Metodologia de Previso de Risco de Insolvncia: Um Estudo Probabilstico

Prof. Carlos Alberto Gonalves da Silva

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Introduo H vrias perguntas a serem feitas sobre as perspectivas de insolvncia de um fundo de penso de previdncia privada e como se pode mensurar essa probabilidade. A fim de elucidar uma metodologia a ser utilizada nesse caso, desenvolver-se- um modelo economtrico denominado logit, o qual ser utilizado em previso de insolvncia dos fundos de penso das entidades fechadas no Brasil. A tcnica estatstica para a construo do modelo foi a anlise de regresso logstica. Os resultados obtidos foram satisfatrios. Observou-se, entretanto, que os fundos de penso analisados foram enquadrados na regio de tendncia duvidosa insolvncia, com exceo de dois fundos que foram enquadrados na regio de solvncia. Metodologia O modelo logit economtrico de seleo qualitativa, uma vez que gera respostas de procedimentos qualitativos; por exemplo, viajando-se de carro, de nibus ou de avio, uma empresa ir ou no falncia. O modelo logit tem como base a funo de probabilidade logstica acumulada:

Pi = F ( Z i ) = F (b0 + bi . X i ) =
i =1

1 = 1 + e Zi
onde:

1 1+ e
( b0 +

bi . X i )
i =1

P = probabilidade de ocorrncia de um evento, dada a ocorrncia de X i na observao i. 1 i k k = nmero de observaes. bi = coeficiente da varivel independente X i

Z i = ndice contnuo terico determinado pelas variveis explicativas X

i

, sendo: Z i = b0 + bi . X i , que conduz seguinte expresso:

i =1

1-

Pi = 1+ e

1
bo +

bii . X i
i =1

Logo, pode-se escrever

b0 + bi . X i Pi 1 + e i =1 = = e i =1 n 1 Pi ( b0 + bi . X i i =1 1+ e

b0 +

bi . X i

A varivel dependente o logaritmo relacionando a probabilidade de ocorrncia de um dos dois possveis eventos. A importncia do modelo logit que ele transforma o problema de predio probabilstica em um intervalo [0,1].
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Doutor em Cincias COPPE/UFRJ, professor adjunto do Curso de Economia da Faculdade Moraes Junior.

Indicadores Financeiros Utilizados Foram utilizados, para diagnstico comparativo dos fundos de penso das entidades fechadas, os indicadores de desempenho econmico-financeiro conforme apresentados no quadro 1.

Quadro 1 Indicadores Econmico-Financeiros INDICADORES FRMULAS Solvncia Corrente Desp. Previdenciais/ Rec. Previdenciais Gerao de Reserva Invest. Lquido/ Reservas Matemticas Acumulao de Reserva de Contingncia/ Reserva Recursos Matematica Receita de Invest. Despesa de Maturidade Investimento/ Receita Previd. + Rec. Econmica Investimento Desp de Investimento Receita Previd. Despesa Previd. / Gerao de Recursos Reservas Matemticas Grau de Acumulao No Exigvel (Fundo Previdencial) / de Valores No- Exigvel Atuarial Atuariais Modelo de Previso de Insolvncia A tcnica estatstica utilizada para a construo do modelo logit foi a anlise de regresso logstica. uma tcnica de anlise estatstica multivariada de dependncia cuja varivel dependente dicotmica; ela permite estimar a probabilidade de ocorrncia de um evento e identificar as variveis independentes que contribuem efetivamente para a sua predio. O modelo de regresso logstica o mais apropriado no caso da varivel dependente ser dicotmica. A varivel dependente Yi est relacionada solvncia do fundo i, sendo atribuda a esse fundo um Yi igual a 0 (zero) caso o fundo fosse insolvente e 1 (um) caso o fundo fosse solvente. Assim sendo, fezse necessria uma seleo de fundos de penso de forma que houvesse, na amostra, fundos insolventes e fundos solventes nas seguintes condies: muito endividados, pouco rentveis, pouco endividados, muito rentveis, baixa liquidez e alta liquidez. Dessa forma, para testar o modelo, foram selecionados 5 fundos de penso considerados solventes e 2 fundos de penso considerados insolventes. Com a regresso logstica, estima-se diretamente a probabilidade de ocorrncia de um evento. O evento de interesse neste artigo a previso de tendncia de insolvncia dos fundos de penso das entidades fechadas, cujas variveis independentes so os indicadores de desempenho econmicofinanceiro mencionados no quadro 1. Selecionaram-se, entre os indicadores de desempenho econmicofinanceiro, apenas trs preditores da insolvncia dos fundos de penso, os quais so apresentados a seguir em ordem de importncia. a) Solvncia Corrente Indica ser relevante no fenmeno de insolvncia. Quanto menores forem os investimentos lquidos, maior ser a probabilidade de insolvncia. Este indicador mostra quanto foi aplicado em investimentos para cada R$1,00 destinado a pagamentos dos benefcios que j foram concedidos pela entidade

e dos benefcios que sero concedidos aos participantes que ainda no os esto recebendo da entidade. Quanto maior for o indicador, melhor ser para a fundao, que dispe de uma folga ou excedente, ou seja, consegue cobrir os benefcios futuros, bem como os benefcios concedidos.

b) Maturidade do Plano Indica ser relevante no fenmeno de insolvncia. Quanto maiores forem as despesas previdenciais, maior ser a probabilidade de insolvncia. Este indicador mostra quanto das despesas previdenciais corresponde s receitas previdenciais. c) Gerao de Reservas Corresponde ao excesso de recursos existentes no ativo dos planos em relao aos compromissos existentes. Este indicador mostra quanto da reserva de contingncia corresponde s reservas matemticas. Aplicao do Modelo de Previso de Insolvncia dos Fundos de Penso das Entidades Fechadas Na aplicao do modelo de previso de insolvncia dos fundos de penso atravs da regresso logstica, utilizaram-se, como base, as informaes contbeis de maro de 1996 a dezembro de 1998, sendo subdividas em trs perodos, ou seja, 1996, 1997 e 1998. Os parmetros obtidos encontram-se nos quadros 2, 3 e 4. Quadro 2 Estimativas dos Coeficientes de Regresso - 1996 INDICADORES INTERSEO Liquidez Corrente Maturidade Gerao de Reservas R = 0,88 0,167 0,407 1,468 1,604 Coeficientes - 0,753 1,429 t Student 3,794 8,653

F = 27,553 Quadro 3

Estimativas dos Coeficientes de Regresso - 1997 Indicadores INTERSEO Liquidez Corrente Coeficientes 0,565 0,395 t Student 2,096 1,704

Maturidade Gerao de Reservas R = 0,60 F = 3,046

- 0,390 - 3,122

- 1,595 - 0,704

Quadro 4 Estimativas dos Coeficientes de Regresso - 1998 Indicadores INTERSEO Liquidez Corrente Maturidade Gerao de Reservas R = 0,79 F = 13,209 0,037 6,304 0,142 1,747 Coeficientes 0,519 1,424 t Student 1,342 4,987

As expresses do estimador da probabilidade de insolvncia para os fundos de penso encontram-se apresentadas no quadro 5 Quadro 5 Estimadores da Probabilidade de Insolvncia dos Fundos de Penso 1996/1997/1998 Pero do 1996 Modelo de Regresso Logstica Pr(Insolvnci

1 1 +e
( 0 , 753 +1, 429 Liquidez +0 ,167 Maturidade +0 , 407 Re servas )

1997

Pr(Insolvnci ( 0 , 565 +0 , 395 Liquidez a)= 1 + e Pr(Insolvnci ( 0 , 519 +1, 424 Liquidez a)= 1 + e

1
0 , 390 Maturidade 3,122 Re servas )

1998

1
+0 , 037 Maturidade 6 , 304 Re servas )

Avaliao Emprica e Concluses Observando-se o grfico 1, podem ser demarcadas as regies no intervalo de probabilidade, definindo um critrio de classificao dos fundos de penso quanto insolvncia. A regio de insolvncia pode ser definida como probabilidade maior ou igual a 0,75. O intervalo de probabilidade entre 0,25 e 0,50 pode ser interpretado como a regio de tendncia duvidosa insolvncia. O intervalo de probabilidade entre 0,50 e 0,75 pode ser considerado como a

regio de tendncia insolvncia. O intervalo menor ou igual a 0,25 a regio de solvncia. Nos quadros 6, 7 e 8, pode-se observar que os fundos de penso analisados para o presente artigo foram enquadrados na regio de tendncia duvidosa insolvncia, nos trs perodos analisados. Os resultados obtidos foram satisfatrios; os demonstrativos financeiros dos fundos foram adequadamente analisados, podendo constituir-se em fontes de dados fundamentais para modelos de previso de insolvncia com nveis de acerto superiores a 90%. Figura 1 Intervalo de Classificao da Probabilidade de Insolvncia dos Fundos de Penso Solvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Insolvncia Insolvncia Mnimo 0,00 0,25 0,50 0,75 Mximo 0,25 0,50 0,75 1,00

Quadro 6 Probabilidade de Insolvncia Estimada pelo Modelo de Regresso Logstica para os Fundos de Penso - 1996 Solvn Grau de Gera Cdig Probabilid Classifica cia Maturid o de o ade o Corren ade Recurs s te os FP1 1,23 0,07 0,02 0,264 Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia Solvncia Tendncia Insolvncia Tendncia Duvidosa

FP2

0,98

0,66

0,05

0,314

FP3

1,00

1,18

0,01

0,294

FP4 FP5 FP6 FP7

0,98 1,37 0,42 0,67

0,02 0,16 0,72 0,64

0,05 0,03 0,05 0,04

0,295 0,224 0,503 0,419

Insolvncia Quadro 7 Probabilidade de Insolvncia Estimada pelo Modelo de Regresso Logstica para os Fundos de Penso - 1997 Solvnc Grau de Gera Probabilid Classifica ia Maturid o de ade o Corrent ade Recurs e os Tendncia 1,36 0,11 0,01 0,263 Duvidosa Insolvncia Tendncia 0,98 0,72 0,03 0,307 Duvidosa Insolvncia Tendncia 1,03 0,65 0,02 0,342 Duvidosa a Insolvncia Tendncia 1,05 0,01 0,04 0,299 Duvidosa Insolvncia Tendncia 1,38 0,24 0,03 0,284 Duvidosa Insolvncia Tendncia 0,52 0,77 0,02 0,399 Duvido sa Insolv ncia Tendncia 0,99 0,36 0,03 0,269 Duvidosa Insolvncia

Cdi

FP1

FP2

FP3

FP4

FP5

FP6

FP7

Quadro 8 Probabilidade de Insolvncia Estimada pelo Modelo de Regresso Logstica para os Fundos de Penso - 1998 Cdi go Solvnc Grau de Gera Probabilid Classifica ia Maturid o de ade o Corrent ade Recurs e os 1,21 0,13 0,01 0,241 Solvncia

FP1

FP2

1,03

0,87

0,01

0,286

FP3

0,97

0,39

0,03

0,335

FP4 FP5 FP6 FP7

1,04 1,19 0,51 0,87

0,07 0,11 0,57 0,35

0,03 0,04 0,03 0,04

0,315 0,240 0,500 0,382

Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia Tendncia Duvidosa insolvncia Solvncia Tendncia Insolvncia Tendncia Duvidosa Insolvncia

Figura 2
Evoluo da Probabilidade de Involvncia dos Fundos de Penso de Previdncia Privada
0,6

0,5

0,4

0,3

0,2

0,1

0 FP1 FP2 FP3 FP4 FP5 FP6 FP7

1996

1997

1998

BIBLIOGRAFIA Aldrich, John H. and Nelson, Forrest D. Linear Probability, Logit and Probit Models Sage Publications London New Delhi. 1984. Hair, J.F. and Anderson, R. E.- Multivariate data Analysis, - Prentice Hall, fifth edition, 1998 Pindyck, R. S.and Rubinfeld, D. L. Econometric Models and Economic Forecasts, McGraw-Hill, forth edition, 1998.