AKUNTANSI BETA SEBAGAI PROXY EX ANTE KETIDAKPASTIAN DALAM PENAWARAN UMUM PERDANA

TATANGARY GUMANTI Universitas Jember DWI VENITA WIANDANI Alumni FE Universitas Jember Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji hubungan antara ukuran perusahaan akuntansi risiko total dan tingkat funderpricing penawaran umum perdana (IPO). Sejumlah penelitian telah menunjukkan hubungan menjadi pasar dan versi beta akuntansi. Namun, sebagian besar penelitian yang dilakukan menggunakan sampel perusahaan yang didirikan besar untuk yang baik akuntansi dan beta pasar dapat dihitung. Dalam kasus perusahaan IPO, beta pasar tidak dapat dihitung karena keterbatasan data yang terkait dengan perusahaan-perusahaan swasta. Karena informasi terbatas yang tersedia sebelum tanggal IPO, dalam laporan keuangan tertentu, seseorang harus menggunakan proxy untuk mengukur risiko dalam IPO. Variabel akuntansi ini telah jelas dikenal sebagai proxy potensial untuk mantan. ante ketidakpastian dalam IPO. Menggunakan sampel dari 90 IPO yang pergi publik selama 1991-1997 di Bursa Efek Jakarta, studi ini menemukan bahwa tingkat underpricing ditentukan oleh akuntansi, harga beta untuk rasio nilai buku dan harga rasio pendapatan. Ukuran Isu IPO telah negatif tetapi tidak signifikan asosiasi kalangan bisnis dengan tingkat underpricing. Keywords Pengantar Bukti teoritis dan empiris telah menunjukkan bahwa tindakan akuntansi tertentu dapat digunakan sebagai proxy untuk risiko perusahaan total, yaitu, mereka bisa menentukan keberisikoan dari suatu perusahaan (Lev, 1974; Bowman, 1979; DeAngelo, 1990, antara lain). Literatur juga menunjukkan bahwa informasi akuntansi yang relevan dalam menentukan nilai dan dengan demikian keberisikoan korporasi melalui penggunaan analisis akuntansi (Brealy dan Myers, 1996; Benninga dan Sang, 1997;. White dkk, 1998, antara lain). Karena sebagian besar informasi yang tersedia dalam prospektus adalah akuntansi informasi, dapat dikatakan bahwa informasi ini merupakan sumber potensial untuk menilai kualitas perusahaan penerbit. Beberapa juga menganjurkan kemungkinan menggunakan informasi akuntansi dalam menilai nilai perusahaan membuat IPO (Beaver et al, 1970;. Foster, 1986; Lev, 1989; Berstein dan Wild, 1998; Noland dan Pavlik, 1998). Selain itu, Ryan (1997), berdasarkan survei yang berkaitan angka akuntansi dan : penawaran umum perdana (IPO), Akuntansi beta, Ex ante ketidakpastian, underpricing.

risiko perusahaan, catatan kemungkinan menggabungkan informasi menghitung untuk mengukur risiko perusahaan membuat IPO dengan tidak adanya risiko ex post sebelum langkah-langkah untuk menawarkan. Dengan demikian, fokus penelitian ini adalah untuk memeriksa apakah langkah-langkah akuntansi risiko total perusahaan yang terkait dengan ketidakpastian pembulatan IPO. Dengan demikian, tampak jelas bahwa dalam ketiadaan akuntansi publik informasi, yaitu, kinerja keuangan, sebelum menawarkan, variabel akuntansi menjadi sumber informasi yang paling dapat diandalkan dalam menilai keberisikoan IPO terpisah dari non-informasi akuntansi . Pemanfaatan informasi akuntansi untuk mengukur risiko dalam pengaturan IPO secara teoritis dapat diterima. Namun, investor potensial tidak bisa hanya mengandalkan semata-mata untuk variabel akuntansi sebagai informasi tidak bebas dari kebijakan akuntansi yang mungkin (lihat Aharony et al, 1993;. Friedland, 1994;. Theoetal 1998). Downes dan Heinkel (1982), Hughes (1986), Titman dan Trueman (1986), Krmsky andRotenberg (1989) 'pesta hasil panen et al. (1994,1995), Klein (1996), dan Kim dan Ritter (1999), antara lain, telah memberikan bukti analitis dan empiris dari asosiasi menjadi angka akuntansi dan nilai IPO. Secara khusus Kim et al. (1995) dan Klein (1996) menunjukkan bahwa informasi dalam prospektus adalah nilai yang relevan mengenai IPO. Gumanti (2003) memberikan ulasan tentang manfaat informasi akuntansi di harga IPO. Gumanti datang ke sebuah kesimpulan bahwa tindakan akuntansi tertentu dapat digunakan sebagai proxy untuk risiko perusahaan total. Hal ini didukung dalam literatur banyak seperti Brealy dan Myers (1996), Benninga dan Sang (1997), dan White et al. (2003) dan bukti empiris (Beaver dkk, 1970;. Foster, 1986; Lev, 1989; Berstein dan Wild, 1998; Noland dan Pelvik, 1998; Ryan, 1997). Pengaturan IPO menawarkan area yang bermanfaat untuk eksplorasi diberikan banyak aspek yang diasosiasikan dengan asosiasi keputusan manajerial. Bukti empiris menunjukkan bahwa IPO saham umum, rata-rata, underpriced. Loughran et al. (1994) menunjukkan bahwa underpricing adalah fenomena luas dan dibuktikan di pasar modal banyak. IPO bawah harga assert'that pretrading teori atau ex ante ketidakpastian tentang harga aftermarket faktor pendorong untuk tingkat underpricing. Teori-teori yang ada datang ke sebuah implikasi serupa yang underpricing secara positif terkait dengan ex ante ketidakpastian tentang harga aftermarket dari masalah ini. Dengan kata lain, jumlah yang diharapkan dari underpricing meningkat sebagai ketidakpastian tentang aftermarket dari masalah meningkat. Empiris dukungan untuk asosiasi ini positif telah ditunjukkan dalam makalah penelitian banyak. Makalah ini membahas hubungan antara langkah-langkah akuntansi risiko perusahaan total dan tingkat underpricing saham biasa. Lima langkah akuntansi

resiko diperiksa, namqly akuntansi beta, return on asset, hasil kotor masalah ini, harga untuk nilai buku ekuitas, dan rasio harga laba. Makalah ini dapat menarik kesimpulan bahwa langkah-langkah informasi akuntansi risiko nilai yang relevan untuk penentuan efisiensi harga dalam IPO. Makalah ini diorganisasikan sebagai berikut. Bagian dua menyajikan tinjauan literatur yang ada dan menyediakan prediksi dari variabel-variabel yang diperiksa. Ini diikuti dengan metode penelitian yang digunakan dalam penelitian terdiri dari data dan pengukuran variabel. Bagian keempat menyajikan hasil empiris. Bagian terakhir menyimpulkan dan memberikan arahan untuk studi masa depan. Literatur Review dan Pengembangan Hipotesis Beaver dkk. (1970) menguji hubungan antara informasi akuntansi dan total risiko dan sistematis. Mereka mengandaikan bahwa akuntansi dalam pembentukan juga memiliki relevansi nilai yang diberikan bahwa sistem akuntansi menghasilkan informasi yang dapat dianggap sebagai ukuran risiko. Mereka berpendapat bahwa akuntansi tindakan resiko dapat digunakan sebagai gerbang untuk total variabilitas return yang mencerminkan baik komponen risiko sistematis atau individu. Sebagai informasi akuntansi dapat mencerminkan risiko perusahaan, adalah wajar untuk menggunakan mereka sebagai pengganti risiko sistematis perusahaan. Untuk menguji hipotesis mereka, Beaver dkk. berlari regresi antara pasar ditentukan risiko sistematik dan risiko tindakan akuntansi yang dipilih dan menemukan bahwa rasio pembayaran dividen, pertumbuhan aset, leverage keuangan, likuiditas, ukuran aset, variabilitas produktif, dan covariability laba terkait dengan mengukur risiko berbasis pasar. Beaver dkk. pergi untuk menyatakan bahwa informasi akuntansi secara implisit persediaan bantuan untuk penilaian risiko. Belkaoui (1978), Eskew (1979), dan Dhingra (1982) juga menemukan bahwa tindakan yang dipilih mereka memiliki kemampuan akuntansi yang unggul dalam sistem memprediksi risiko ATIC. Myers (1977) mengidentifikasi langkah-langkah akuntansi empat, yaitu kovarians dari mendapatkan temuan, variabilitas laba, leverage keuangan, dan pertumbuhan yang terkait dengan langkah-langkah sistematis risiko pasar (beta) (hal. 60-64). Myers menegaskan ukuran yang juga merupakan ukuran total risiko, yaitu perusahaan-perusahaan besar akan memiliki risiko total yang lebih rendah. Ryan (1997) menyimpulkan bahwa variabel yang secara konsisten berhubungan dengan risiko ekuitas sistematis variabilitas laba, sumber risiko beroperasi di ing, leverage keuangan, dan leverage operasi. Foster (1986) menegaskan "ada banyak konteks di mana perkiraan perlu ditempatkan pada nilai perusahaan yang tidak trad id pada pasar yang terorganisir, misalnya ... (b) ketika menentukan harga di mana perusahaan bisa go public ... " (Hal. 422). Berstein dan Wild (1998) menyarankan "Reliable perkiraan nilai memungkinkan kita untuk membuat membeli / menjual / memegang keputusan

mengenai sekuritas, ... menentukan harga untuk penawaran publik sekuritas perusahaan" (hal. 641). Berstein dan Wild juga menyarankan penggunaan rasio keuangan mendasar dalam mengestimasi nilai ekuitas perusahaan yang sahamnya tidak diperdagangkan di pasar aktif. Jadi, literatur menunjukkan bahwa angka akuntansi berpotensi berguna dalam proses penentuan harga IPO. Gumanti (2003) memberikan tinjauan tentang pentingnya informasi akuntansi (variabel) dalam menjelaskan variasi ketidakpastian IPO. Banyak peneliti telah menyajikan bukti underpricing penawaran umum perdana temuan (IPO). Para underpricing, diukur dengan kembalinya hari pertama saham baru, rata-rata, melebihi 15 persen (Lihat Gumanti, 2000 untuk perbandingan tingkat pengembalian awal di antara berbagai negara), bahkan di beberapa pasar negara berkembang, angka mencapai lebih dari 100 persen. Persentase ini merupakan kembalinya satu hari dihasilkan dari participat dalam IPO (dengan asumsi bahwa investor membeli saham dalam IPO setiap). Underpricing Ini adalah fenomena yang luas dan disebut sebagai anomali. Beberapa model teoritis telah disajikan dalam literatur untuk menjelaskan mengapa pada IPO rata-rata underpriced. Salah satu model yang menetap Batu (1986) dan ekstensi oleh Beatty dan Ritter (1986). Teori ini menunjukkan bahwa tingkat underpricing IPO adalah terkait dengan ex ante ketidakpastian (risiko) dari IPO setelah harga kliring pasar. Karena ketidakpastian ex ante tidak mampu, proxy untuk itu harus digunakan. Beberapa variabel dalam literatur digunakan sebagai proxy untuk ketidakpastian ex ante. Studi ini berfokus pada langkahlangkah risiko akuntansi proxy untuk ketidakpastian ex ante. Mengingat bahwa akuntansi mengukur risiko dapat proxy untuk risiko perusahaan total dan diberikan juga bahwa risiko sistematik dan risiko total berkorelasi, tindakan berisiko akuntansi yang terkait dengan risiko sistematis juga harus berhubungan dengan risiko tidak sistematis. Dengan demikian, bisa dikatakan bahwa akun informasi, dalam tindakan berisiko akuntansi tertentu, merupakan penentu potensial untuk keberisikoan keamanan, sebuah "sehingga perusahaan. Kulkarni et al. (1991) menganjurkan suatu teknik untuk membangun hubungan dari beta akuntansi dan hurdle rate divisi dari sebuah perusahaan multi produk dengan menggunakan beta akuntansi sebagai proxy untuk beta pasar ketika data pasar tidak bisa dicapai. Ini titik awal adalah maju oleh Almisher dan Kish (2000) yang menguji hubungan antara beta akuntansi, sebagai ukuran untuk risiko, dan tingkat pengembalian awal dalam pengaturan IPO. Pertanyaan sentral dari Almisher dan Kish adalah bahwa dapat memasarkan (sistematis) risiko dalam bidang penawaran umum perdana (IPO) akan surrogated oleh dengan data akuntansi yang hanya mencerminkan kinerja historis tentang perusahaan? Almisher dan Kish (2000) bisa menjadi yang pertama untuk memeriksa

apakah beta akuntansi berguna untuk menilai risiko perusahaan publik pergi untuk pertama kalinya (yaitu, ketika mengevaluasi penawaran umum perdana). Salah satu kekurangan dari baris ini penelitian IPO adalah bahwa tidak adanya pasar untuk firms.Thus beta swasta, adalah mustahil untuk langsung menguji hubungan antara pasar dan beta akuntansi untuk perusahaan swasta. Untuk mengatasi hal ini, uji harus didirikan dalam rangka untuk memeriksa apakah beta akuntansi menyampaikan informasi ex ante tentang risiko perusahaan IPO. Almisher dan Kish (2000) meneliti hubungan antara beta akuntansi dan kembali awal IPO. Menggunakan sampel dari IPO 701 yang go public di dua pasar yang berbeda, yaitu NASDAC dan OTC dan kombinasi dari kedua pasar, mereka menemukan bahwa hubungan positif ditemukan antara akuntansi beta dan mengembalikan awal IPO '. Mereka datang ke suatu kesimpulan bahwa beta akuntansi dapat digunakan sebagai proxy untuk ex ante ketidakpastian dalam menetapkan IPO. Jadi, dalam kasus pengaturan IPO, beta akuntansi tampaknya menjadi ukuran yang dapat diandalkan risiko yang bisa menjadi nilai yang signifikan dalam menentukan keberisikoan perusahaan membuat IPO. Gumanti (2005) menunjukkan hubungan positif antara beta akuntansi dan mengembalikan awal IPO 'IPO perusahaan yang go public di Bursa Efek Jakarta selama 1991-1997. Penelitian Gumanti mendukung temuan dari Almisher dan Kish (2000) menggunakan pasar AS. Hubungan positif menunjukkan bahwa semakin tinggi risiko yang dihadapi oleh IPO, seperti ditunjukkan oleh akuntansi beta, semakin tinggi akan tingkat underpricing karena investor IPO demand pahala yang lebih besar untuk risiko yang mereka bantalan. Serupa dengan temuan sebelumnya, penelitian ini memprediksi bahwa akan ada hubungan positif antara tingkat beta underpricing dan ac menghitung. Prediksi ini menyebabkan t hipotesis berikut: H1: beta Akuntansi adalah positif berhubungan dengan tingkat underpricing Profitabilitas telah dianggap sebagai proxy potensial untuk keberisikoan dari IPO (Beatty dan Zajac, 1995). Hal ini juga tidak jarang bahwa perusahaan IPO menguntungkan lebih menarik daripada yang kurang menguntungkan. IPO sebuah perusahaan dengan keuntungan positif dianggap sebagai terkena risiko yang lebih besar. Para regulator ef indonesian IPO tampaknya prihatin dengan tingkat profitabilitas. Salah satu persyaratan pencatatan saham biasa mensyaratkan bahwa perusahaan ingin membuat IPO harus memiliki membukukan laba operasi dalam dua tahun buku terakhir operasi. Jadi, tampaknya profitabilitas yang dianggap penting dalam IPO Indonesia. Bagaimana pernah, sebagaimana telah dinyatakan dalam persyaratan, sebuah perusahaan IPO mungkin tidak diharuskan untuk memiliki diposting keuntungan ketika baru saja memulai bisnis. Sterling (1987) menunjukkan bahwa salah satu faktor kunci keberhasilan IPO adalah bahwa perusahaan penerbit harus memiliki kualitas yang

baik dari penghasilan. Hall dan Renner (1988) juga menyatakan bahwa keberhasilan IPO biasanya bertumpu pada tren laba. Pettway dan Kaneko (1996) menemukan hubungan yang positif namun tidak signifikan dalam studi mereka EPOS Jepang. Michaely dan Shaw (1998) juga melaporkan temuan serupa dengan menggunakan IPO AS. Bukti empiris juga menunjukkan bahwa manipulasi laba tidak dalam menetapkan IPO (Teoh et al. 1998). Dengan demikian, emiten IPO memiliki motivasi yang kuat untuk meningkatkan laba yang dilaporkan agar sukses dalam menjual saham mereka. Studi ini memprediksi hubungan positif antara tingkat profitabilitas perusahaan dan IPO derajat di bawah harga. Dengan demikian, hipotesis berikut adalah lanjutan: H2: Pengembalian aset secara positif berhubungan dengan tingkat underpricing Ritter (1991) menunjukkan bahwa tingkat underpricing berbanding terbalik dengan ukuran masalah, yang IPO yang lebih kecil akan underpriced lebih dari satu lebih tinggi. Ritter berpendapat bahwa IPO kecil ditandai dengan perusahaan yang didirikan baru dan cenderung lebih stabil. Berbagai penelitian telah mendukung prediksi ini, misalnya Beatty dan Ritter (1989), Clarkson dan Merkley (1994), dan Bagaimana dkk. (1995). Studi ini memprediksi hubungan negatif antara ukuran masalah (hasil bruto) dan tingkat underpricing. Hipotesis berikut ini akan diuji: H3: Ukuran masalah IPO adalah berhubungan negatif dengan tingkat underpricing Kim et al. (1995) dan Klein (1996) menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas dan laba per saham berhubungan positif dengan nilai IPO. Studi ini menggunakan harga penawaran sebagai variabel dependen dan regresi dengan variabel penjelas dan melaporkan berbagai posisi hubungan positif dan signifikan dengan nilai buku ekuitas dan laba per saham. Ini berarti harga penawaran yang lebih tinggi ditentukan oleh nilai buku yang lebih tinggi dan laba yang lebih tinggi. Kualitas perusahaan IPO yang tinggi, seperti ditunjukkan oleh nilai buku yang lebih tinggi dan pendapatan, akan dapat menjual saham dengan harga yang lebih tinggi. Sebaliknya, rendah kualitas perusahaan IPO akan menjual sahamnya pada harga yang lebih rendah. IPO dengan nilai buku ekuitas yang lebih tinggi bisa dianggap sebagai memiliki kualitas yang lebih tinggi karena nilai higherbook ekuitas dan pendapatan merupakan indikasi bahwa perusahaan adalah mampu bertahan hidup dan ada di pasar. Namun, perawatan harus dipertimbangkan ketika isu tersebut maju untuk harga nilai buku ekuitas (PBV) dan harga rasio laba (PER) yang digunakan dalam model, karena IPO mungkin memiliki EPS negatif atau kecil tapi menawarkan hanya sekitar harga rata-rata akan memiliki PBV yang lebih tinggi dan PER atau IPO dengan pendapatan yang relatif lebih tinggi atau nilai buku ekuitas tetapi menjual sahamnya di hanya di atas harga rata-rata akan memiliki lebih rendah atau rata-rata PBV dan PER. Jadi, tampaknya ada prediksi

jelas dari kedua variabel. Namun demikian, penelitian ini mengusulkan hubungan positif antara kedua variabel dan tingkat underpricing sebagaimana dinyatakan dalam hipotesis berikut: H4: Harga untuk rasio nilai buku secara positif berhubungan dengan tingkat underpricing H5: Harga earning ratio adalah positif berhubungan dengan tingkat underpricing Pemilihan Sampel dan Pengukuran Variabel Dari Januari 1991 hingga Desember 1997,166 perusahaan melakukan penawaran public awal di Bursa Efek Jakarta, yang mewakili populasi penelitian ini. Sampel dari penelitian ini adalah diambil dari populasi di atas IPO berdasarkan kriteria berikut: Semua perusahaan IPO yang go public selama tahun 1991 dan 1997. Pembatasan ini dilakukan untuk menghilangkan efek krisis keuangan bagi perusahaan-perusahaan yang go public setelah 1997. Tahun 1991 adalah awal canggih untuk membatasi perusahaan IPO dengan laporan keuangan kurang dari tiga tahun yang tersedia dalam prospektus. Sebelum 1991, tidak jarang bahwa perusahaan IPO go public dengan hanya dua tahun laporan keuangan dilaporkan dalam prospektus. Salinan prospektus tersedia. Persyaratan ini penting karena prospektus IPO perusahaan 'sumber utama untuk data yang digunakan untuk analisis. IPO perusahaan di sektor perbankan dan keuangan termasuk asuransi dan real estate tidak dilibatkan karena mereka laporan keuangan dalam banyak hal berbeda dalam hal format dan presentasi. Perbedaan ini berpotensi mempengaruhi generalisasi untuk menemukan. No TABEL 1 Prosedur Pemilihan Sampel Jumlah perusahaan IPO Deskripsi 166 15 151 13 138 48

1 IPO perusahaan 1991-1997 2 Minus perusahaan dengan laporan keuangan yang terdiri dari kurang dari tiga tahun keuangan dalam prospektus 3 Laporan keuangan perusahaan yang terdiri dari tiga tahun keuangan dalam prospektus 4 Minus prospektus perusahaan di mana tidak tersedia 5 Perusahaan dengan prospektus yang tersedia 6 Minus perusahaan di industri Perbankan dan 7 Keuangan Jasa akhir sampel

90

Deskripsi perusahaan sampel dalam hal klasifikasi industri dan tahun menawarkan ditunjukkan pada Tabel 2. Panel A dari Tabel 2 menunjukkan perusahaan IPO dari industri dasar dan kimia sebagai angka terbesar dalam hal persentase dari total sampel. Dari 25 perusahaan dalam industri dasar dan kimia yang go public selama periode analisis, ada 23 perusahaan atau 92,00% memuaskan kriteria sampel. Kelompok industri terbesar kedua adalah Sumeria industri barang yang ada 21 perusahaan atau 23,3 3% dari total sampel, sedangkan kelompok terkecil diwakili oleh industri pertanian, off yang hanya ada dua perusahaan memuaskan pemilihan sampel. TABEL 2 Statistik Deskriptif Klasifikasi Industri dan Tahun Penawaran (n = 90) Jumlah Populasi Persentase Deskripsi Persentase perusahaan IPO Panel A: Klasifikasi Industri 1 pertanian 2 pertambangan 3 Dasar dan Kimia 4 Baik konsumen 5 bermacam-macam 7 Infrastruktur dan Utilitas 8 Perdagangan dan Jasa Total Panel B: Tahun Penawaran 1991 1992 6 7 6.67% 7.78% 18 15 33.33% 46.67% 2 5 23 21 15 5 19 90 2.22% 5.56% 25.56% 23.33% 16.67% 5.56% 21.11% 100.00% 3 5 25 25 22 9 29 118 66.67% 100.00% 92.00% 84.00% 68.18% 55.56% 65.52%

1993 1994 1995 1996 1997 Total

17 26 15 11 8 90

18.89% 28.89% 16.67% 12.22% 8.89% 100.00%

20 47 21 15 30 166

85.00% 55.32% 71.43% 73.33% 26.67%

Catatan: * jumlah penduduk IPO adalah berbeda karena dua kode industri dikeluarkan, mereka adalah Kode 6 yang terdiri dari 19 perusahaan IPO dan Kode 8 yang terdiri dari 29 perusahaan IPO

Tahun terbesar tawarkan adalah 1994 yang ada 47 perusahaan membuat IPO selama tahun itu dan jumlah perusahaan memuaskan pemilihan sampel adalah 26 perusahaan atau 28,89%. Jumlah terkecil perusahaan membuat IPO tahun 1996, tetapi jumlah perusahaan sampel memuaskan kriteria seleksi adalah tahun 1991 yang hanya ada enam perusahaan mewakili total 18 perusahaan yang go public selama tahun itu. Gumanti (2000) menganggap tahun 1 993 dan 1 994 sebagai booming pasar IPO bahasa Indonesia, dikenal sebagai pasar banteng, setelah dua tahun sebelumnya rendahnya jumlah IPO, yang dikenal sebagai pasar beruang. Definisi variabel yang digunakan dalam regresi disajikan pada Tabel 3. Model yang digunakan untuk menguji efisiensi harga IPO adalah sebagai berikut: UP. = A0 + a, AR + a2ROA. + A3 LGP. + A4 PBV. + A5 PER. + U. Dimana UP adalah tingkat underpricing diukur sebagai persentase yang berbeda antara hari pertama setelah kembali pasar dan harga penawaran, AB adalah akuntansi beta, ROA adalah return on asset, LGP adalah logaritma natural dari hasil bruto PBV adalah harga terhadap nilai buku ekuitas, dan PER rasio harga penghasilan. TABEL 3 Definisi Variabel dan Koefisien Regresi Diharapkan untuk Model Variabel Variabel Definisi Notasi DefiniSI Natation Diharapkan Masuk

1 . Underpricing

Perbedaan antara penutupan harga hari pertama

UP

dan harga penawaran dinyatakan dalam persentase Variabel Independen Variabel dependent akuntansi Beta Pengembalian aset Bruto hasil masalah Akuntansi beta diperoleh dengan kembali pada kemunduran perusahaan aset terhadap return pasar pada aset Rasio Laba setelah pajak atas total aset AB ROA LGP PBV PER + + + +

Diukur sebagai kali menawarkan harga saham IPO yang ditawarkan Harga nilai buku Rasio antara harga per saham dan nilai buku ekuitas ekuitas per saham. 5 Harga earning ratio Rasio antara harga penawaran per saham dan laba per saham

Pasca menawarkan nilai buku ekuitas per saham diukur sebagai rasio harga menawarkan untuk nilai buku ekuitas per saham.

Hasil Empiris Umum Profil dan Statistik Deskriptif Sampel Beta akuntansi dihitung untuk perusahaan menggunakan salah satu ukuran kembali, yaitu return on asset (ROA) dan satu proxy pasar. Seperti disebutkan sebelumnya, kembali untuk setiap perusahaan adalah kemunduran melawan kembali untuk proxy pasar untuk menghitung beta akuntansi. Tabel 4 laporan ringkasan statistik untuk bermacam-macam variabel ini 90 perusahaan. Mean (rata-rata; deviasi standar) untuk beta akuntansi ketika pengembalian atas aset yang digunakan adalah 0,687 (0,429; 1,309). Para (rata-rata; deviasi standar) berarti underpricing baku dari perusahaan sampel adalah 8,2% (5,3%; 14,9%), sedangkan untuk disesuaikan underpricing mean (rata-rata; deviasi standar) adalah 8,1% (5,6%; 14,8%). Korelasi, tidak dilaporkan dalam tabel, antara dua ukuran underpricing adalah 99,5% (p = 0,000), menunjukkan bahwa penggunaan kembali awal baik mentah atau disesuaikan kualitatif tidak akan mengubah hasil analisis. Tingkat underpricing dilaporkan dalam Tabel 4 lebih rendah dari sejumlah studi di berbagai negara-negara berkembang seperti yang ditunjukkan dalam Gumanti (2003) dan secara statistik signifikan pada tingkat 0,1%. Hal ini juga lebih rendah dari laba awal rata-rata dilaporkan dalam Gumanti (2000) atau Nasirwan (2001). Namun demikian, studi ini menegaskan fenomena luas dalam IPO ditetapkan bahwa rata-rata pasar saham baru yang diterbitkan adalah underpriced (Ritter, 1991). Harga penawaran IPO perusahaan berkisar dari terendah Rp650 ke tertinggi Rp7, 800 dengan rata-rata Rp3, 276 dan deviasi standar sebesar Rp 1.793. Temuan ini menunjukkan bahwa ada variasi besar dari harga penawaran. Perusahaan sampel memiliki tahun rata-rata 16,67 tahun operasi. Deviasi standar dari

tahun operasi adalah 8.12 tahun. Para (rata-rata; standar deviasi) rata-rata return on asset (ROA) adalah 5,8% (4,7%; 4,3%), masing-masing. Tidak ada perusahaan tunggal yang dilaporkan IPO ROA negatif. TABEL 4 Ringkasan Statistik Variabel Penelitian (n = 90) UP adalah tingkat pengembalian atau awal underpricing yang diukur sebagai perbedaan antara harga pasar hari pertama dan harga penawaran dibagi dengan menawarkan harga, ADUP disesuaikan underpricing diukur sebagai awal kembalinya disesuaikan dengan return pasar, AB adalah beta akuntansi berdasarkan return on diukur sebagai aset lereng dari regresi antara return pada-; set perusahaan IPO dan return pasar atas aset. ROA adalah ratarata pengembalian aset selama tiga tahun terakhir sebelum IPO. GP hasil kotor edisi kali diukur sebagai harga penawaran jumlah saham. PBV adalah harga nilai buku ekuitas per saham. PER rasio harga penghasilan dari masalah. USIA adalah usia IPO perusahaan diukur sebagai perbedaan antara tanggal pendirian dan tahun ketika menawarkan berlangsung. OP adalah harga penawaran.
Deskripsi Mean Median Standard Deviation Minimum Maximum -0.276 0.567 -0.281 0.567 -3.197 4.391 0.004 0.351 4,800 0.34 7.2 29.8 4 46 650 7,800 UP 0.082* 0.053 0.149 ADUP 0.081* 0.056 0.148 AB 0.687 0.429 1.309 ROA 0.058 0.047 0.043 GP PBV PER AGE OP (000,000) 106,469 1.829 15.904 16.667 3,276 48,125 1.79 14.8 17 3,000

271,201 0.660 5.033

8.119 1,793

2,391,667 3.96

* denotes significant at 0.1 % level.

Temuan dan Diskusi Tabel 5 memberikan korelasi matriks dari variabel yang diteliti dalam penelitian ini. Seperti ditunjukkan pada Tabel 5,. kembali awal adalah positif terkait dengan akuntansi, harga beta untuk nilai buku ekuitas, dan pendapatan rasio harga per saham. Kembali awal tidak signifikan corre lated dengan return on asset (korelasi positif) dan hasil bruto dari masalah ini (korelasi negatif). Sebagaimana dilaporkan dalam Almisher dan Kish (2000), akuntansi beta terkait untuk kembali awal IPO terkemuka harapan bahwa hal itu dapat digunakan sebagai proxy yang ex ante ketidakpastian dalam menentukan tingkat return awal IPO. Koefisien korelasi positif dari PBV dan PER bisa diartikan sebagai bahwa perusahaan IPO dengan harga penawaran yang lebih tinggi dianggap sebagai menghadapi risiko lebih besar memegang kedua nilai buku dan laba mirip daripada rekan mereka. Mungkin juga disimpulkan bahwa IPO dengan PER yang tinggi adalah memiliki pendapatan yang lebih

rendah per saham namun ditawarkan dengan harga yang lebih tinggi. Argumen yang sama juga berlaku untuk perilaku PBV mana IPO dengan PBV yang lebih tinggi mungkin memiliki nilai buku ekuitas yang lebih rendah. Jadi, IPO perusahaan dengan PBV dan PER yang lebih tinggi dapat dianggap sebagai IPO spekulatif. TABEL 5 Matriks Korelasi Pearson Semua Variabel (N90) Initial PER Variable AB ROA LGP PBV return Initial return 1.000 0.186* 0.131 -0.131 0.319*** 0.452*** AB 1.000 -0.112 0.089 0.088 -0.060 ROA 1.000 0.166 0.102 0.160 LGP 1.000 0.044 -0.152 PBV 1.000 0.205* PER 1.000
*,**,*** denote significant at 10%, 5%, and 1% level, respectively.

Tabel 6 menyajikan hasil analisis regresi dengan empat model yang berbeda dari regresi. Hasil mengkonfirmasi pernyataan bahwa beta akuntansi adalah terkait dengan tingkat underpricing (Almisher dan Kish, 2000). Mirip dengan hasil yang dilaporkan pada Tabel 5, beta akuntansi memiliki tanda positif dan secara konsisten signifikan di keempat regresi dan untuk mendukung hipotesis yang diajukan. Ini berarti investor yang bisa menggunakan account beta perusahaan sebagai proxy untuk ketidakpastian di pasar IPO. Dengan kata lain, beta akuntansi yang dapat digunakan untuk menentukan pergerakan harga di pasar IPO yang diharapkan Indonesia. Return on asset (ROA) secara statistik signifikan hanya dalam regresi 1 dan memiliki hubungan positif dengan underpricing. Sebuah tanda positif dari ROA merupakan indikasi bahwa semakin tinggi pengembalian atas aset yang lebih tinggi tingkat underpricing, Namun, mengingat bahwa hanya ROA yang signifikan bila mundur bersama-sama dengan beta akuntansi dan ukuran isu, inventaris kekuatan ROA untuk cross sectional ketidakpastian di pasar IPO perlu diuraikan lebih dan kembali diperiksa. Jadi, kami tidak dapat secara eksplisit mengkonfirmasi bahwa hipotesis yang diajukan didukung. Namun demikian, hubungan positif yang ditemukan dalam penelitian ini dapat ditafsirkan bahwa IPO dengan ROA yang lebih tinggi akan memiliki ketidakpastian yang lebih tinggi mengarah ke tingkat yang lebih tinggi dari underpricing, hal-hal lain tetap konstan. Meskipun tanda konsisten dalam empat regresi, hasil kotor hanya signifikan dalam dua regresi. Temuan ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang menunjukkan bahwa semakin tinggi ukuran IPO tersebut

akan menurunkan tingkat underpricing. Ukuran dari masalah ini bisa dianggap sebagai sinyal kualitas IPO, IPO yang menjual saham lebih dari yang lain akan dianggap sebagai memiliki kualitas yang lebih baik, dan risiko yang lebih rendah dan dengan demikian konsekuensi berkala tingkat lebih rendah dari underpricing. Namun, temuan ini harus diinterpretasikan dengan karena tidak kontrol untuk efek ukuran perusahaan sebagaimana tercermin dalam nilai total aset. Ini bisa menjadi kasus bahwa sebuah perusahaan IPO dengan sekitar ukuran rata-rata dari total aset relatif terhadap IPO seluruh sampel, dapat menjual kecil (lebih tinggi) fraksi sahamnya yang mungkin memiliki lebih rendah (lebih tinggi) hasil bruto padahal sebenarnya telah lebih tinggi (rendah) kualitas. Namun demikian, hubungan Negative ditemukan dalam penelitian ini bisa menjadi sinyal bahwa semakin tinggi kualitas perusahaan IPO adalah kembali sebagai memiliki risiko yang lebih rendah dan tingkat underpricing dengan demikian lebih rendah yang mendukung untuk hipotesis yang diajukan. TABEL 6 Pengujian multivariat Variabel Kontinu pada underpricing (n = 90) Variabel dependen adalah tingkat pengembalian atau awal underpricing yang diukur sebagai perbedaan antara harga pasar hari pertama dan harga penawaran dibagi dengan harga penawaran, AB adalah beta akuntansi berdasarkan return on asset diukur sebagai kemiringan dari regresi antara return on assets dari perusahaan IPO dan return pasar atas aset. ROA adalah rata-rata pengembalian aset selama tiga tahun terakhir sebelum IPO. LGP adalah hasil kotor edisi kali diukur sebagai harga penawaran jumlah saham dan dinyatakan dalam logaritma natural. PBV adalah harga nilai buku ekuitas per saham. PER rasio harga penghasilan dari masalah.

Description Intercept AB ROA LGP PBV PER F-Statistics

Regression 1 0.6399** 0.0253** 0.6372** -0.0248**

Regression 1 0.4631 0.0218** 0.5152 -0.0220* 0.0632***

Regression 3 0.1865 0.0265*** 0.3587 -0.0141

Regression 4 0.0971 0.0238** 0.2939 -0.0130 0.0467**

0.0128*** 2.8109** 4.2147*** 7.7067***

0.0117*** 7.4201***

R2 (Adj. R2)

0.0893 (0.0575)

0.1655 (0.1394)

0.2661 (0.2316)

0.3064 (0.2651)

** ***, denote coefficient as being significantly different from zero at the 10%, 5%, and I %levels, respectively.

Harga nilai buku ekuitas (PBV) atau rasio harga laba (PER) adalah signifikan tidak hanya ketika mereka tidak dalam model yang sama, tetapi juga ketika mereka dimasukkan dalam regresi yang sama. Koefisien untuk kedua variabel adalah positif mengarah ke berpendapat bahwa semakin tinggi tingkat harga masalah, baik atas nilai buku per saham atau laba per saham, semakin tinggi akan tingkat underpricing. Temuan ini dapat diartikan bahwa IPO perusahaan dengan PBV dan PER yang lebih tinggi menjadi lebih spekulatif dibandingkan dengan PBV yang lebih kecil atau PER. Dengan kata lain, hipotesis yang diusulkan pada PBV dan PER yang didukung. PBV dan PER masih variabel penjelas yang signifikan ketika mereka mundur dengan kombinasi yang berbeda dari variabel-variabel lain (tidak dilaporkan pada penelitian ini). Jadi, PBV dan PER bisa dianggap sebagai sinyal untuk IPO risiko yang lebih tinggi. Temuan yang dilaporkan dalam penelitian ini memberikan dukungan kuat untuk gagasan bahwa ukuran risiko menghitung relevan untuk penentuan harga IPO. Penelitian saat ini adalah sejalan dengan Gumanti (2000; 2003) yang menemukan bahwa beberapa informasi akuntansi dapat digunakan sebagai proxy untuk ex ante ketidakpastian IPO sekitarnya. Namun, kita harus mengambil beberapa pertimbangan mengingat bahwa penelitian ini tidak memasukkan untuk efek kemungkinan manajemen laba. Akuntansi risiko yang diukur digunakan dalam penelitian ini mungkin telah terpengaruh oleh upaya manajer untuk meningkatkan laba yang dilaporkan. Sebagai contoh, Teoh et al. (1998) menemukan dukungan kuat bahwa manajemen laba sebelum IPO adalah tanggal menonjol. Studi menggunakan Indonesian IPO namun tidak menunjukkan dukungan yang kuat bahwa laba manajemen umum dalam pengaturan IPO (Gumanti, 2001). Dengan demikian, mengendalikan pengaruh manajemen laba dapat memberikan temuan yang lebih kuat.

Ringkasan dan Kesimpulan Kim et al (l995.) dan Klein (1996) menyatakan bahwa variabel keuangan atau akuntansi nilai yang relevan dalam menentukan IPO. Mereka telah mampu mengkonfirmasi saran yang dianjurkan oleh Leiy, (1989:1 79) yang variabel

keuangan bisa ply peran penting dalam penilaian perusahaan publik baru (penawaran umum perdana). Temuan yang dilaporkan dalam penelitian ini menunjukkan bahwa akuntansi mengukur risiko terkait dengan tingkat underpricing dalam penawaran umum perdana Bahasa Indonesia: Secara khusus beta, akuntansi dan rasio harga laba berhubungan positif tingkat tertalu dari underpricing. Studi ini berfokus pada analisis peran informasi akuntansi dalam menentukan ckman dan Morse (1986) menyatakan bahwa informasi akuntansi tidak informasi ke pasar. Dengan demikian, studi akuntansi yang dipilih ini tidak dapat menangkap semua efek risiko perusahaan. hadir, dan, dengan demikian, kontribusi yang tepat dari masing-masing risiko proxy aacounting tidak dibenarkan. Anderson et al. (1995) mencatat bahwa keberhasilan dalam kesetimbangan g sangat bergantung pada keberhasilan dalam memilih prox proxy risiko dipilih akuntansi diperiksa dalam penelitian ini dapat ible risiko yang berhubungan dengan perusahaan penerbit. Dengan demikian, jalan lain untuk uji model dalam pengaturan IPO lainnya, atau dimasukkannya ukuran risiko akuntansi lainnya atau menggunakan ukuran risiko akuntansi non atau kombinasi dari itu. Yang paling frequertly menggunakan variabel penjelas dalam penelitian cross-sectional dari IPO bawah-harga, antara lain, adalah leverage keuangan, leverage operasi, retensi kepemilikan, kualitas penjamin emisi, kualitas auditor, kondisi pasar, mengukur risiko aftermarket, usia perusahaan, atau klasifikasi industri.

REFERENSl Almisher, M. A. and R. J. Kish. 2000. Accounting Betas - An Ex Anti Proxy for Risk within the IPO Market. Journal of Management and Strategic Decisions 13: 23-34.

Anderson, S.C., T.R. Beard, and LA. Born. 1995. Initial Public Offerings: Findings and Theories.Boston, Kluwer Academic Publishers. Beatty, R. and J.R. Ritter. 1986. Investment Banking, Reputation, and the Underpricing of Initial Public Offerings. Journal of Financial Economics 20:213-232. ___, and E. J. Zajac. 1995. Managerial Incentives, Monitoring, and Risk Bearing In Initial Public Offering Firms. Journal of Applied Corporate Finance 8 2: 8796. Beaver, W.H., P. Kettler, and M. Scholes. 1970. The Association between MarketDetermined and Accounting Determined Risk Measures. Accounting Review 45 3: 654-682. Belkaoui, A. 1978. Accounting determinants of systematic risk in Canadian common stocks: A multivariate approach. Accounting and Business Research, 6, 3-10. Beningga,SZ.and OH.Sarig. 1997. Corporate Finance: A Valuation Approach, New York, McGraw-Hill Berstein, L.A. and J.J. Wild. 1998. Financial Statement Analysis: Theory, Application, and Interpretation, 6* ed., Singapore, McGraw Hill. Brealy, R.A. and S.C. Myers. 1996. Principles of Corporate Finance, 5* ed., McGraw-Hill. Dhingra, H.L. 1982. The Impact of Accounting Variables on Stock Market Measures of Risks.Accounting and Business Research 10:193-205. Downes, D.H. and R. Heinkel. 1982. Signalling and the Valuation of Unseasoned New Issues. Journal of "Finance 31(I): 1-10. Eskew, R.K. 1979. The Forecasting Ability of Accounting Risk Measures: Some Additional Evidence, Accounting Review, 54(1): 107-118. Foster, G.R. 1986. Financial Statement Analysis, 2nd ed., New-Jersey, Prentice Hall. Gumanti, T. A. 2001. Earnings Management dalam Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 42: 165-183. ____. 2000. Accounting Information and the Underpricing of Indonesian Initial Public Offerings. Unpublished Dissertation, Edith Cowan University, Perth, Western Australia.

_____. 2003. Can Accounting Information Act as a Proxy for Ex Unte Uncertainty in Initial Public Offerings? Gadjah Mada International Journal of Business. 5 (2): 249-269. _____, and A. Ariyanto. 2005. Can accounting beta act as a proxy for ex ante uncertainty in initial public offerings: Empirical evidence at the Jakarta Stock Exchange, Paper presented at Simposium nasional Akuntansi, 8, Solo. Hall, W.D., and A. J. Renner. 1988. Lessons that Auditors Ignore at Their Own Risk. Journal of Accountancy July: 50-58. How, J.C., H.Y. Izan, and G.S. Moore. 1995. Differential information and the underpricing of initial public offerings: Australian evidence. Accounting and Finance May: 87-105. Hughes, J.S. 1986. Signaling by Direct Disclosures under Asymmetric Information. Journal of Accounting and Economics 5:119-142. Kim, J., I. Krinsky, and J. Lee. 1994. The Valuation of Initial Public Offerings And Accounting Disclosures In Prospectuses: New Evidence from Korea. The International Journal of Accounting 29:46-61. _____ ,_____ and _____. 1995. The Role of Financial Variables in the Pricing of Korean Initial Public Offerings. Pacific-Basin Finance Journal: 449-464. Kim, M. and J.R. Ritter. 1999. Valuing IPOs. Journal of Financial Economics 53:409437. Klein, A. 1996. Can Investors Use the Prospectus to Price Initial Public Offerings, Journal of Financial Statement Analysis Fall (2): 23-39. Krinsky, I. and W. Rotenberg. 1989. The Valuation of Initial Public Offerings. Contemporary Accounting Research 5 (2): 501-515. Kulkami, M., M. Powers and D. Shannon, 1991. The Use of Segment Earnings Betas in the Formation of Divisional Hurdle Rates. Journal of Business Finance and Accounting 18: 497- 512. Lee, P.J., S.L. Taylor, andT.S Walter. 1996. Expected and Realised Returns for Singaporean Initial Public Offerings: Initial and Long Run Analysis. PacificBasin Fi. tance Journal 4:153-180. Leland, H.E. and D.H. Pyle. 1977. Information Asymmetric, Financial Structure, and Financial Intermediations; Journal of Finance 32 (2): 371-387.

Lev, B. 1974. On the Association between Operating Leverage and Risk, Journal of Financial and Quantitative Analysis. 9 (3): 627-641. ____. 1989. On the Usefulness of Earnings and Earnings Research: Lessons and Directions from Two Decades of Empirical Research. Journal of Accounting Research 153-192. Loughranr, J. R. Ritter. and K. Rydqvist. 1994. Initial Public Offerings: International Insights. Pacific-Basin Finance Journal 2 (2/3): 165-199. Michaely, R., and W. H. Shaw. 1998. Underwriter Choice, Institutional Holdings, and Future IPO Performance.InAdvances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting. 6:137-149. Edited by C. Lee. Noland, T.R. andR.M. Pavlik. 1998. The Underpricing of Initial Public Offerings: Review, Critique, and Integration, in C. Lee Ed., Advances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting 6:73-102. Pettway, R.H., and T. Keneko. 1996. The Effects of Removing Price Limits and Introducing Auctions upon Short Term IPO Returns: The Case of Japanese IPOs. Pacific-Basin Finance Journal 4:241-258. Ritter, J.R. 1991. The Long Run Performance of Initial Public Offerings. Journal of Finance 46:3-27. Rock,K. 1986,-Whi New Issues are Undeipticed. Journal of Financial Economics 15: 187-212. Ryan, S.G; 1997. A Survey of Research Relating Accounting Numbers to Systematic Equity Risk, with Implication for Risk Disclosure Policy and Future Research. Accounting Horizons 11 Teoh, SH, I. Welch, and T.J. Wong 1998. Earnings Management and the Long-Run Performance of Initial Public Offerings Journal of Finance 536:1935-1974.

Titman, S. and B. Trueman 1986. Information Quality and the Valuation of New Issues. Journal of Accounting andEconomics 15: 159-172. White, GI. A,c Sondhi, and D. Fried. 2003. The Analysis and Use of Financial Statements, 3rd ed., New-York John Wiley and Sons, Inc.