Introduccin a las Finanzas

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TEMA 10 La autofinanciacin o financiacin interna de la empresa 1. La financiacin interna y sus componentes La autofinanciacin est formada por los recursos financieros que afluyen a la empresa desde ella misma. Distinguimos dos tipos de autofinanciacin: Por enriquecimiento: constituida por los beneficios retenidos que aumentan el neto patrimonial. Por mantenimiento: Amortizacin y provisiones que se dotan para mantener intacto el patrimonio de la empresa.

La primera de ellas no tiene limitacin temporal en su disponibilidad, mientras que la segunda financia a la empresa durante el tiempo en que no se produzca la contingencia para la cul se dotaron.

2. La amortizacin o autofinanciacin por mantenimiento 1.1 La depreciacin del inmovilizado Los bienes de equipo pierden valor al colaborar en el proceso productivo, o incluso por el mero transcurso del tiempo. Sern susceptibles de depreciacin todos aquellos elementos del activo cuya duracin sea superior a la del ejercicio econmico, aunque realmente habra que matizar este perodo y asimilarlo al Perodo Medio de Maduracin. Se suele denominar amortizacin a la imputacin o asignacin de la depreciacin al coste de la produccin industrial y se denomina fondo de amortizacin a un fondo que se crea para compensar la prdida de valor o depreciacin que experimentan ciertos elementos patrimoniales. Este fondo se engrosa cada ao y al final de la vida del equipo se utiliza para reponer el bien amortizado. 1.2 Mtodos de amortizacin Para el desarrollo de esta pregunta denominamos V0 al valor inicial o de compra del activo, VR al valor residual al final de su vida til y n a los aos de vida til. A la diferencia entre el V0 y el VR se la denomina base amortizable y constituye la cantidad que se desea recomponer a partir de la amortizacin. 1.2.1 Mtodo lineal
Cuota Amortizacion = V0 V R n

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1.2.2 Mtodo del tanto fijo sobre base amortizable decreciente Se aplica un tanto fijo t sobre el valor pendiente de amortizar en cada ejercicio: A1 = t V0 Con V1 = V0 - A1 = (V0 - t V0 ) = (1- t) V0 A2 = t V1 = t (V0 - t V0 ) = t (1- t) V0 Con V2 = V1 - A2 = V1 - t V1 = (1- t) V1 = (1- t)2 V0 A3 = t V2 = t (V1 - t V1 ) = t (1- t) V1 = t (1- t)2 V0 . . . An = t (1- t)n-1 V0 Se verifica que A1> A2> >An Tambin que Vn = V0(1- t)n t = 1 n Vn . Aunque slo es aplicable si Vn 0. V0

Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable. 1.2.3 Mtodo de los nmeros dgitos o proporcional a la serie de nmeros naturales Se asigna a cada uno de los aos de vida del bien un dgito de la serie de nmeros naturales: 1, 2, 3, , n y posteriormente se reparte la base amortizable proporcionalmente a la suma de esos dgitos t
t =1 5

A1 = (V0 V R )

t
t =1

A2 = (V0 V R )

t
t =1

A3 = (V0 V R )

t
t =1

. .

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.
An = (V0 V R ) n

t
t =1

Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

A
t =1

= V0 V R

Este mtodo sera el de los nmeros dgitos crecientes que proporciona cuotas menores en los primeros aos. El mtodo de los nmeros dgitos decrecientes seguira el mismo clculo de las cuotas de amortizacin, pero en orden inverso, por lo que proporciona cuotas mayores en los primeros aos. Mtodo financiero de amortizacin La inclusin del tipo de inters en estos mtodos da lugar a los mtodos financieros de amortizacin. En este tipo de mtodos se supone que el rendimiento producido por el dinero del fondo de amortizacin no puede ser considerado como un beneficio ms de la explotacin, sino que pertenece exclusivamente al fondo de amortizacin. Las cuotas de amortizacin capitalizadas tienen que reconstruir la base amortizable del equipo. Para el clculo de las cuotas, se plantea la constitucin de un capital igual a la base amortizable en el ao n.

A(1 + i ) n 1 + A(1 + i ) n 2 + ... + A(1 + i ) n 1 + A = V0 VR En este caso, la suma de las cuotas no es igual a la base amortizable porque el efecto de los intereses tambin contribuye a constituir la cuanta de la base amortizable.
Ejemplo de Mtodos de Amortizacin

Calcular las cuotas de amortizacin para un equipo cuyo coste de adquisicin son 8 millones, el valor residual es de 1 milln y la vida til de 5 aos. Mtodo lineal
A= V0 VR 8.000.000 1.000.000 = = 1,4 millones / a o n 5

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Mtodo del tanto fijo sobre base amortizable decreciente

t = 1 n Vn 1.000.000 = 1 5 = 0,3402 V0 8.000.000

A1 = tV0 = 2.721.968 A2 = t (1 t )V0 = 1.795.829 A3 = t (1 t ) 2 V0 = 1184.804 . A4 = t (1 t ) 3 V0 = 781.678 A5 = t (1 t ) 4 V0 = 515.721 Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

A
t =1

= 7.000.000

Mtodo de los nmeros dgitos crecientes

t = 1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15
t =1

A1 = (V0 VR )

t
t =1

= 7000.000

1 = 466.667 15

A2 = (V0 VR )

t
t =1

= 7.000.000

2 = 933.333 15

A3 = (V0 VR )

t
t =1

= 7.000.000

3 = 1400.000 . 15

A4 = (V0 VR )

t
t =1

= 7.000.000

4 = 1866.667 . 15

A5 = (V0 VR )

t
t =1

= 7.000.000

5 = 2.333.333 15

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Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

A
t =1

= 7.000.000

El mtodo de los nmeros dgitos decrecientes seguira el mismo clculo de las cuotas de amortizacin, pero en orden inverso. Mtodo financiero de amortizacin Para el clculo de las cuotas, se plantea la constitucin de un capital igual a la base amortizable en el ao n. En este caso supondremos que el tipo de inters es del 10%. A(1 + i ) 4 + A(1 + i ) 3 + A(1 + i ) 2 + A(1 + i ) + A = 8.000.000 1000.000 A = 1146.582 . . En este caso, la suma de las cuotas no es igual a la base amortizable porque el efecto de los intereses tambin contribuye a constituir la cuanta de la base amortizable.
1.3 La funcin financiera de las amortizaciones

Las amortizaciones tcnicas constituyen una fuente interna de recursos financieros que debido a la larga duracin de los bienes de equipo proporcionan un fondo acumulado de considerables dimensiones. Dichos fondos no deben quedar improductivos sino que la prctica usual es que se inviertan en la empresa a medida que se van generando. Cuando llegue el momento de la renovacin de los bienes de equipo, la empresa deber obtener los recursos financieros necesarios que no deben provenir necesariamente del fondo de amortizacin, sino de cualquier otra alternativa financiera. Aunque ser necesario desarrollar un adecuado estudio previsional que permita anticipar la decisin de la empresa. Al detraer en la cuenta de resultados la dotacin de la amortizacin acumulada, su contrapartida en el activo es la cuenta de tesorera, que se ir incrementando a lo largo de los aos en la misma medida que el fondo de amortizacin acumulada. Activo Pasivo

AAIM Tesorera En esta situacin, el aumento constante de la tesorera motiva un incremento del activo, lo que, si no se produce un aumento de los ingresos de la empresa, provocara la disminucin de la rentabilidad econmica y financiera.

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Para paliar esta situacin, el destino de los fondos de amortizacin depender en gran medida de la situacin por la que atraviese la empresa: Expansin: los fondos procedentes de la amortizacin se invierten en nuevas inversiones, ya que en este contexto la empresa necesita todos los recursos financieros que pueda obtener. Estancamiento o estabilidad: Se utilizan los fondos para su fin genrico, la renovacin de los activos al final de su vida til, pero durante el tiempo que permanecen inmovilizados en la empresa no pueden permanecer improductivos para no mermar la rentabilidad de la empresa, por lo que deben generar ingresos adicionales mediante su movilizacin en el mercado financiero (cuenta corriente remunerada, fondos de inversin, compra de IFT, etc.). Recesin o disminucin del activo: Como los recursos acumulados en el fondo de reserva no van a utilizarse para su finalidad de renovar equipos, puesto que al reducir el tamao del activo, stos no van a ser reemplazados, deben utilizarse, en primer lugar, para devolver deudas, disminuyendo de esta manera los gastos financieros y aumentando el grado de autonoma financiera de la empresa. Su otra finalidad ser la reversin a los accionistas de la empresa a travs del pago de dividendos.

1.4 El efecto expansivo de la amortizacin o efecto Lohmann-Ruchti

En determinados supuestos, la amortizacin no slo hace posible el mantenimiento de la capacidad productiva, sino que permite la expansin de la misma. Las condiciones para que se produzca este efecto expansivo son las siguientes: 1. La empresa debe hallarse en una fase de crecimiento que requiera una creciente utilizacin de bienes de equipo. 2. Ausencia de obsolescencia tecnolgica. El progreso tcnico no debe afectar a la vida til de los bienes de equipo adquiridos con anterioridad, ni al coste de reposicin de los mismos, ni tampoco a su capacidad productiva. 3. El equipo productivo debe presentar cierto grado de divisibilidad. Es decir, para aumentar la capacidad productiva no es necesario vender el equipo anterior y comprar otro de mayor capacidad, sino que se sigue utilizando el equipo en servicio y se complementa adquiriendo nuevas unidades. 4. La capacidad productiva del equipo debe mantenerse inalterada a lo largo de toda su vida til. Esto es, aunque la mquina se halle en su ltimo ao de vida til y, por tanto, est prcticamente amortizada, sigue teniendo la misma capacidad productiva que en el primer ao. 5. Inexistencia de inflacin. En este contexto, con los recursos financieros liberados mediante el proceso de amortizacin se pueden ir adquiriendo nuevas unidades productivas incrementando de esta manera la capacidad productiva de la empresa. As, la amortizacin no slo mantiene intacta la capacidad productiva de la empresa, que es su funcin fundamental, sino que permite financiar su expansin.

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El efecto Lohmann-Ruchti tambin se puede producir, aunque en menor cuanta, si no se cumplen todas las hiptesis enunciadas anteriormente. Ejemplo del efecto expansivo de las amortizaciones o Lohman-Ruchti Supongamos una pequea cooperativa de pescadores que compran barcas con un valor inicial de 2 millones, que se supone tendrn una vida til de 10 aos teniendo entonces un valor residual nulo. Se realizar una amortizacin lineal de las mismas, y supondremos que la cooperativa inicia sus actividades con 10 barcas.

Clculo de la cuota de amortizacin de cada barca: V0 Vr 2.000.000 0 = = 200.000 ptas / ao 10 n

A=

El efecto expansivo de la amortizacin, suponiendo que se cumplen las condiciones enunciadas para el efecto Lohman-Ruchti se muestra en la siguiente tabla:
Aos N barcas en servicio a inicio de ao 10 11 12 13 14 16 17 19 21 23 15 (a) 16 (b) 16 [c] 17 (d) 18 (e) 17 (f) 18 (g) 18 (h) 18 (i) Cuota amortizacin 2.000.000 2.200.000 2.400.000 2.600.000 2.800.000 3.200.000 3.400.000 3.800.000 4.200.000 4.600.000 3.000.000 3.200.000 3.200.000 3.400.000 3.600.000 3.400.000 3.600.000 3.600.000 3.600.000 Fondo amortizacin 2.000.000 2.200.000 2.600.000 3.200.000 4.000.000 3.200.000 4.600.000 4.400.000 4.600.000 5.200.000 4.200.000 3.400.000 4.600.000 4.000.000 3.600.000 5.000.000 4.600.000 4.200.000 3.800.000 Barcas compradas a final de ao 1 1 1 1 2 1 2 2 2 2 2 1 2 2 1 2 2 2 1 Fondo de amortizacin Remanente 200.000 600.000 1.200.000 1.200.000 600.000 400.000 600.000 1.200.000 200.000 1.400.000 600.000 1.600.000 1.000.000 600.000 200.000 1.800.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(a) Finalizan su vida til las 10 barcas con las que habamos comenzado la actividad (b) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 1 [c] Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 2 (d) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 3

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(e) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 4 (f) Finalizan su vida til las barcas compradas a final del ao 5 (g) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 6 (h) Finalizan su vida til las barcas compradas a final del ao 7 (i) Finalizan su vida til las barca compradas a final del ao 8
3. La autofinanciacin por enriquecimiento 3.1 El efecto multiplicador de la autofinanciacin

Las empresas, en funcin de sus potencialidades, y muy especialmente, del sector en el que operen, sulen mantener una determinada proporcin entre recursos propios y ajenos. A esta proporcin se la denomina coeficiente de endeudamiento. La autofinanciacin ejerce un efecto multiplicador sobre los recursos financieros totales que se sintetiza de la siguiente manera: C es el capital social que suponemos constante A es la autofinanciacin D son los recursos ajenos totales P es el pasivo total L=D/P es el coeficiente de endeudamiento El pasivo total es: P = (C+A)+D = C+A+LxP (1) Si se incrementa la autofinanciacin y queremos que se siga manteniendo el mismo coeficiente de endeudamiento P + P = C + A + A + L(P + P) (2) Si restamos las ecuaciones anteriores (2) - (1) tenemos: P = A + L x P P(1-L) = A P= Donde: 1 1 L Es el multiplicador de la autofinanciacin. 1 A 1 L

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Ejemplo del efecto multiplicador de la autofinanciacin Consideramos una empresa con un capital de 5, reservas de 5 y pasivo exigible de 10, por tanto el total de pasivo es de 20. Cul sera el efecto de un aumento de la autofinanciacin de 5? El coeficiente de endeudamiento es L=D/P=10/20=0,5. Por tanto, el multiplicador de la autofinanciacin ser: 1 1 = =2 1 L 0,5 Este resultado viene motivado porque si aumentan las reservas en 5, se puede aumentar la deuda en otros 5 para que se siga manteniendo constante el coeficiente de endeudamiento. Por tanto, el efecto total ser de aumento de 10 en el pasivo. P= 1 A = 2 5 = 10 1 L

El nuevo coeficiente de endeudamiento ser: L= 10 + 5(nueva deuda) = 0,5 20 + 5(autofinanciacion) + 5(nueva deuda)

Ventajas de la autofinanciacin

La autofinanciacin permite a la empresa disfrutar de una mayor autonoma y libertad de accin. Las reservas constituyen para la sociedad una fuente de recursos financieros que no es necesario remunerar explcitamente, aunque tienen asociado un coste de oportunidad. Para las PYMEs constituye prcticamente la nica forma de obtener recursos financieros a largo plazo.

Inconvenientes para los accionistas

La autofinanciacin cuando lleva a una acumulacin excesiva es contraria al propio espritu del contrato de sociedad, ya que no se remunera a los accionistas su aportacin a la Sociedad.
Inconvenientes para la empresa

La autofinanciacin, a veces, puede llevar a que se realicen inversiones poco rentables, ya que no se valora su coste. La autofinanciacin puede impedir que se realicen inversiones rentables, ya que cuando surge la necesidad de inversin, la empresa puede no disponer de recursos suficientes. La autofinanciacin, al disminuir los dividendos, disminuye la rentabilidad de las acciones.

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3.2 Poltica de dividendos y autofinanciacin

El aumento de dividendos y el aumento de la autofinanciacin son objetivos contrapuestos, por lo que la empresa deber buscar un equilibrio entre ambos atendiendo a las necesidades de recursos para la empresa en un momento determinado ya que el objetivo genrico de aumentar la riqueza de los accionistas se puede conseguir a travs de dos vas: Pago de dividendos. Realizacin de inversiones rentables que hagan prever dividendos futuros.

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