DOCUMENTO DE INVESTIGACIN TERICA

EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS Mg. Marco Antonio Plaza Vidaurre Julio 2005

El Modelo de Descuento de Dividendos 1 (DDMs)

Mg. Marco Antonio Plaza Vidaurre

Resumen

Este documento desarrolla y explica el modelo de descuento de dividendos, del texto de Sharpe, Fundamentos de Inversiones: Teora y prctica, 3era. y tiene como objetivo brindar a los alumnos del curso de Matemtica Financiera material terico de aplicacin de los conceptos normalmente desarrollados en el este ltimo curso mencionado as como de una preparacin para los cursos de Finanzas. En tal sentido, este documento es acadmico y explica el modelo desarrollado por el autor citado dando nfasis en los procedimientos de la matemtica Financiera

Alexander, Sharpe, Bailey, Fundamentos de Inversiones: Teora y prctica, captulo 15, Tercera Edicin, 2003

El Modelo de Descuento de Dividendos (DDMs)

Mg. Marco Antonio Plaza Vidaurre

Introduccin Las empresas cuando desean aumentar su capital se endeudan o emiten acciones ordinarias. Estas acciones generan dividendos que son las ganancias distribuidas entre sus accionistas. Sin embargo la empresas puede retener parte de estas ganancias con la finalidad de invertir. La emisin de acciones por vez primera se efecta en un mercado denominado el mercado primario, es decir, es cuando la empresa vende sus acciones nuevas. El mercado secundario es aquel donde se negocian las acciones ya emitidas. En este mercado, los poseedores de acci0ones pueden venderlas con la finalidad de contar con liquidez. En este mercado donde, dada la demanda y oferta de estos valores financieros, se forma el precio y la tasa de rentabilidad. En este documento se desarrolla los mtodos de matemtica financiera que permiten disear modelos para valuar a las acciones considerando dividendos de crecimiento cero as como dividendos que crecen a una tasa porcentual constante. Finalmente, se utiliza el mtodo del ratio precio beneficio con la finalidad de estimar el flujo de dividendos

1.- Mtodo de Valuacin de Capitalizacin del Ingreso El valor verdadero o intrnseco de un activo financiero se estima en base al flujo de efectivo esperado que producir el activo financiero en el futuro. Estos flujos se descuentan utilizando una tasa de descuento que reflejan no solamente el valor del tiempo del dinero sino tambin el riesgo de los flujos de efectivo. En tal sentido, las siguientes ecuaciones sintetizan el valor presente de un flujo de rentas:

V =

C1 C2 + + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) 2 Ct t t =1 (1 + k )

V =

Donde V es el valor intrnseco o valor verdadero. C ndice el flujo de efectivo esperado. El valor de t tiende a infinito. La tasa k representa la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo del mismo grado de riesgo. El periodo tiende a infinito dado que se desconoce el tiempo que el accionista poseer la accin Supongamos que comprar un activo hoy nos cuesta P, luego el valor presente neto del activo financiero (VPN) ser:

VPN = V P VPN = ( Ct )P t t =1 (1 + k )

Este concepto es el mismo que se utiliza para estimar el valor presente neto de un perfil o proyecto econmico, es decir, es el mismo modelo que se utiliza para la evaluacin econmica de un proyecto. El mismo criterio se utiliza para evaluar la compra de los activos financieros, como es el caso de una accin ordinaria.

Si el VPN de un activo financiero es mayor que cero, VPN > 0, entonces se dice que el valor financiero est subvaluado o depreciado.

VPN > 0 V P>0 V >P ( Ct )>P t t =1 (1 + k )

Si el VPN de un activo financiero es menor que cero, VPN < 0, entonces se dice que el valor financiero est sobrevaluado o apreciado. Tambin se plantea que el valor financiero tiene un precio excesivo.

VPN < 0 V P<0 V <P ( Ct )<P t t =1 (1 + k )

2.- La Tasa Interna de Rendimiento La Tasa Interna de Rendimiento es similar a la Tasa Interna de Retorno que se utiliza en la evaluacin econmica de los perfiles y proyectos econmicos. A diferencia de la Tasa Interna de Retorno Modificada o la Tasa de Rentabilidad Verdadera, sta es la rentabilidad considerando que las rentas obtenidas en el proyecto son reinvertidas teniendo como tasa de rentabilidad la tasa de oportunidad del mercado, es decir, la ganancia que se estara dejando de lado por llevar el proyecto. Sin embargo la TIR en un proyecto es la tasa de descuento que iguala la inversin al valor presente del flujo de rentas del proyecto. Este concepto se aplica para estimar la tasa de rentabilidad de un activo financiero. En tal sentido, la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de un activo financiero sea igual que cero es la tasa interna de rendimiento TIR

VPN = V P = 0 0 = ( Ct )P t t =1 (1 + k )
forma:

A su vez, la anterior ecuacin se puede escribir de la siguiente

P =V P = ( Ct ) t t =1 (1 + k )

El mtodo del valor presente neto tiene riesgos, toda vez que una accin puede ser mal valuada y por tanto llevar a decisiones errneas. La utilidad de cualquier mtodo depende de la habilidad para pronostica del analista.

3.- Aplicacin del modelo a las Acciones Ordinarias Asumiendo los dividendos de la accin, el modelo para estimar el valor

intrnseco de una accin es:

V =

D1 D2 + + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) 2 Dt t t =1 (1 + k )

V =

Este es el modelo de descuento de dividendos El inconveniente de este modelo es que el analista debe pronosticar todos los dividendos futuros y tambin que no se tiene un tiempo de vida fijo. Se asume que los dividendos crecen a una tasa determinada Dt = Dt 1.(1 + g t ) donde g t es la tasa de crecimiento de los dividendos ao a ao. Luego:

Dt Dt 1 = gt Dt 1

4.- El Modelo de crecimiento cero Tenemos que:

V =

Do D0 + + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) 2
t =1

V =

D0 (1 + k ) t
t =1

V = D0

1 (1 + k ) t

Se sabe que:
1 1 + + ..... V = D0 1 2 (1 + k ) (1 + k )

siguiendo la teora de una progresin decreciente:

suma =
luego:

a1 (1 r n ) 1 r

1 1 n 1 (1 + k ) 1 1 1+ k 1 = (1 1 + + ..... = 1 2 1 (1 + k ) n k (1 + k ) (1 + k ) 1 1+ k

Si n tiende a infinito, entonces la serie decreciente queda de la siguiente manera:

1 1 1 + + ..... = 1 2 (1 + k ) (1 + k ) k

Luego, el valor intrnseco de la accin ser

1 V = D0 k

5.- La Tasa Interna de Retorno Sabemos que:

VPN = V P 1 VPN = D0 P k
Si igualamos a cero tenemos que

1 D0 * = P k
donde k * ser la Tasa Interna de Rentabilidad. Despejando:

1 k * = D0 P

6.- El Modelo de crecimiento constante Los dividendos crecen a una tasa constante de la siguiente forma:

Dt = Dt 1.(1 + g t )
y en funcin de un dividendo constante, tenemos:

Dt = D0 .(1 + gt )t
El Valor Presente Neto ser:

VPN = V P 1 + g VPN = D0 P 1 + k t =1

simplificando

1 + g VPN = P + D0 t =1 1 + k

donde Do es el valor del dividendo del ao anterior. Siguiendo la teora de una anualidad vencida con gradiente geomtrico creciente, tenemos que:
R1 R (1 + g ) R1 (1 + g ) 2 R + 1 + + ..... = 1 1+ k 1+ k 1+ k kg

sabemos que R1 = R0 (1 + g ) entonces:

R0 (1 + g ) R0 (1 + g ) 2 R0 (1 + g ) 3 R (1 + g ) + ..... = 0 + + 2 kg 1+ k (1 + k ) 3 (1 + k )
luego

R0 (1 + g ) R = 1 kg kg
reemplazando la renta de una anualidad por un dividendo, tenemos

(1 + g )t D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) 2 D0 (1 + g )3 = + ..... = D0 + + t kg 1+ k (1 + k ) 2 (1 + k )3 t =1 (1 + k )

Luego:

D0 (1 + g ) D1 = kg kg
El Valor presente neto ser:

VPN = P + D0

1+ g kg

La tasa interna de rendimiento se halla cuando el valor presente neto se iguala a cero, entonces:

0 = P + D0

1+ g k* g

despejando la tasa de rendimiento k*

D0 (1 + g ) + g P D k* = 1 + g P k* =

7.- Modelo de Crecimiento Mltiple En este modelo, lo dividendos no necesitan un patrn definido hasta un tiempo T Luego de este periodo T, los dividendos crecern a una tasa constante. El inversionista pronostica los dividendos, el periodo T y la tasa de crecimiento de los dividendos g. En tal sentido, los dividendos crecern de la siguiente forma:
DT +1 = DT (1 + g ) DT + 2 = DT +1 (1 + g ) = DT (1 + g ) 2 DT + 3 = DT + 2 (1 + g ) = DT (1 + g )3

El valor presente neto El valor presente de los dividendos es estimado en dos etapas. La primera etapa consiste en el valor presente de los dividendos previstos hasta el periodo T. La segunda etapa consiste en estimar el valor presenta de los dividendos que crecen a una tasa constante.

Primera etapa: El valor presente de los dividendos desde el periodo 0 hasta el periodo T
VT = Dt t t =1 (1 + k )
T

Segunda Etapa

El valor presente en el periodo T de la serie de los dividendos con gradiente geomtrico creciente
1 VT = DT +1 (k g )

El valor presente de VT en el periodo 0

1 VT + = DT +1 T (k g ).(1 + k )

Luego, el valor presente estimado de cada una de las dos etapas:

V = VT + VT + V =

1 Dt + DT +1 t T t =1 (1 + k ) (k g ).(1 + k )
T

Entonces el valor presente neto ser:

VPN = P +

1 Dt + DT +1 t T t =1 (1 + k ) (k g ).(1 + k )
T

La tasa interna de rendimiento ser la tasa de descuento que hace el VPN igual a cero, luego:

P=

Dt DT +1 + * * t * T t =1 (1 + k ) (k g ).(1 + k )
T

15.5 Valuacin basada en un periodo de tenencia finita La tcnica para la evaluacin de los dividendos es similar.

El valor intrnseco de la accin considera el valor de la accin esperado al final del periodo considerado para el anlisis, es decir, se considera esperado de la accin. En adicin, se considera el flujo de los dividendos. En resumen, el valor intrnseco de la accin es el flujo de dividendos descontados y el valor presente del precio esperado de la accin. Asumiendo una accin que se vendera dentro de un ao a un precio esperado y que pagara un dividendo previsto, entonces, el valor intrnseco de la accin ser: el precio

V =

D1 P 1 + (1 + k ) (1 + k )

El precio esperado de la accin dentro de un ao se estima en base al flujo descontado de los dividendos que se esperan recibir en el futuro, es decir, a partir del ao 2.

P = 1
simplificando:

D2 D3 D4 + + + ........... 2 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k )3

P = 1

Dt t 1 t = 2 (1 + k )

sustituyendo en:

V =
tenemos:

D1 P 1 + (1 + k ) (1 + k )

V = V =

D2 1 D1 D3 D4 + + + + ......... 2 3 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) D2 D1 D3 D4 + + + + ......... 2 3 4 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) Dt t t =1 (1 + k )

V =

Valuar una accin ordinaria descontando sus dividendos hasta algn punto en el futuro y su precio de venta esperado en ese momento, es igual que valuar la accin descontando todos sus dividendos futuros.

7.- Modelos basados en las razones precio utilidades Se asume una relacin precio utilidad de la siguiente manera:

relacin _ precio _ utilidad =

precio utilidad

A esta relacin se le denomina razn precio utilidades Normal para la accin. La utilidad en el siguiente periodo se estima,

E1 ,

y el producto de la razn

antes mencionada y de la utilidad estimada, nos da el precio esperado en el siguiente periodo, digamos,

P1 .

En tal sentido, el rendimiento esperado en el siguiente periodo ser igual a:

ren dim iento _ esperado =

P P + D1 1 P

A veces los analistas estiman utilidades por accin en escenarios optimistas y pesimistas. Tambin se compara la razn precio utilidad de la de la accin con su razn precio utilidades normal. Asumiendo:

pt =

Dt Et

que es el margen de dividendos, es decir, la proporcin del dividendo en relacin a la utilidad de la accin. Despejando obtenemos:

Dt = pt Et
Cuando el analista pronostica utilidades por accin y el respectivo margen de dividendos, estar pronosticando los dividendos de la accin. Utilizando el modelo de descuentos de dividendos donde se estima el valor intrnseco de la accin, ahora se tiene como objetivo estima la relacin precio utilidades de la accin. Tenemos:

V =

D1 D2 + + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) 2 Dt t t =1 (1 + k )

V =

que es el valor intrnseco de la accin en n periodo infinito. Aplicando y reemplazando el numerador por el producto de la relacin margen de dividendos y la utilidad esperada, tenemos que:

V =

p1E1 pE + 2 2 2 + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) pt Et t t =1 (1 + k )

V =

Al igual que los dividendos pueden crecer de periodo a periodo, las utilidades por accin tambin pueden tener una tasa de crecimiento constante. Luego:

Et = Et 1 (1 + g et )

que es la ecuacin que explica el crecimiento de la utilidad de la accin. Luego la anterior ecuacin se pone en funcin de la utilidad del periodo anterior Entonces tenemos:

E0 .

E1 = E0 (1 + g e1 ) E2 = E1 (1 + g e 2 ) = E0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 ) E3 = E2 (1 + g e 3 ) = E0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e3 )

donde

E0

es el nivel real de utilidades por accin durante el periodo anterior,

E1 , es el nivel esperado de utilidades por accin durante el prximo ao, E2 ,

es el nivel esperado de utilidades por accin durante el ao posterior a as sucesivamente. Reemplazando estas ecuaciones de las utilidades en la ecuacin del valor intrnseco planteada lneas arriba, tenemos:

E1 , y

V =

p1 E 0 (1 + g e1 ) p 2 E 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 ) p3 E 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e 3 ) + + + ......... (1 + k )1 (1 + k ) 2 (1 + k ) 3

Dividiendo la ecuacin anterior entre el valor de la utilidad real del periodo anterior

E0 :

p (1 + g e1 ) p 2 (1 + g e1 )(1 + g e 2 ) p3 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e 3 ) V = 1 + + + ......... E0 (1 + k )1 (1 + k ) 2 (1 + k ) 3

Esta funcin se simplifica de la siguiente manera

+ + V = f ( pi , g i , k ) E0

que significa que la relacin precio utilidades normal ser mayor cuando el margen de dividendos y la tasa de crecimiento esperada de las utilidades sean

mayores; y la relacin precio utilidades normal ser menor cuando mayor sea la tasa de rendimiento requerida. Luego, si la relacin precio utilidades normal es mayor que la relacin precio utilidad real (del mercado), la accin estar depreciada:

V P > E0 E0
y tendr un precio excesivo cuando:

V P < E0 E0
7.1.- El Modelo de Crecimiento Cero En este modelo se asume que:

D0 = E 0 = D1 = E1 = D2 = E 2
luego:
V = D0 E 0 = k k

si dividimos la ecuacin anterior entre la utilidad de la accin del periodo anterior

E 0 , tenemos:
V 1 = E0 k

7.2.- El Modelo de Crecimiento Constante En este modelo se asume que la tasa de crecimiento de las utilidades es constante, luego:
E1 = E 0 (1 + g e ) E 2 = E1 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e )(1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 2 E 3 = E 2 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 2 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 3

y as sucesivamente: Teniendo la siguiente ecuacin:

V =

p1E1 pE + 2 2 2 + ..... 1 (1 + k ) (1 + k ) pt Et t t =1 (1 + k )

V =
y asumiendo que :

pt = p
y que las utilidades crecen a una tasa constante de la siguiente manera:

E1 = E 0 (1 + g e ) t
luego:
V = pE 0 (1 + g e ) pE 0 (1 + g e ) + + ..... (1 + k )1 (1 + k ) 2
t =1

V = p.E 0

1+ ge (1 + g e ) t = p.E 0 t (1 + k ) k ge

Como las utilidades de la accin estn conectadas en el tiempo a travs de la tasa de crecimiento, lo mismo se puede hacer con el dividendo. Tenemos as que:

Et = Et 1 (1 + g e )
reemplazando:

Et p = Dt Et 1 . p = Dt 1
tenemos que:

Dt = Dt 1 (1 + g e )
Esta ecuacin nos explica que los dividendos crecern a la tasa que crecen las utilidades. Si la siguiente ecuacin:
1 + ge V = p.E 0 k ge

la dividimos entre

E 0 , obtenemos:
1 + ge V = p E0 k ge

que es la razn precio utilidad normal de la accin.

7.3 Modelo de Crecimiento Mltiple Anteriormente vimos el modelo de crecimiento mltiple:

V = VT + VT + V = Dt 1 + DT +1 t T t =1 (1 + k ) (k g ).(1 + k )
T

si asumimos que las utilidades crecen a una tasa hasta el periodo t, tenemos que:

Et = E 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e3 ).........(1 + g et )

recordando que:

Dt = pt Et
reemplazando:

Dt = pt E 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e3 ).........(1 + g et )

Una vez que tenemos la expresin de los dividendos proyectados a una tasa de crecimiento, reemplazamos en la ecuacin del valor intrnseco V:
V = VT + VT + V =
t =1 T

pt Et 1 + pT +1 ET +1 T (1 + k ) t (k g ).(1 + k )

el primer sumando de la derecha de la ecuacin anterior sera:

VT =

p1 E 0 (1 + g e1 ) p 2 E 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 ) p E (1 + g e1 )(1 + g e 2 )......(1 + g eT ) + ... + T 0 + 2 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) T

y el segundo miembro sera:

VT + = pE 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )...........(1 + g eT ) 1 (1 + g ) T (k g ) (1 + k )

PRIMER TRMINO

SEGUNDO TRMINO proyecta el Dividendo del periodo T al periodo T+1

TERCER TRMINO actualiza la serie infinita que crece a la tasa g

Proyecta el dividendo al periodo T

donde el primer trmino es la proyeccin de los dividendos con un margen de dividendos p, pero que crece a las mismas tasas g e1, g e 2 hasta g eT . El segundo trmino 1 + g es el factor que proyecta (capitaliza) el valor del

dividendo en el periodo T hacia el periodo T+1. Y el ltimo trmino actualiza la serie infinita que crece a la tasa g Si la ecuacin:
V = VT + VT +

la dividimos entre E 0 , obtenemos:

p (1 + g e1 ) p 2 (1 + g e1 )(1 + g e 2 ) p E (1 + g e1 )(1 + g e 2 )......(1 + g eT ) V = 1 + + ... + T 0 2 E0 (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) T + p(1 + g e1 )(1 + g e 2 )...........(1 + g eT ) 1 (1 + g ) T (k g ) (1 + k )

8.- Fuentes de Crecimiento de Ganancias

Si la empresa no cuenta con fondos econmicos para invertir y que el nmero de acciones no aumenta o disminuye inclusive, parte de las ganancias que no se pagan a los accionistas servir para que la empresa invierta.

Si

pt es el margen de ganancia, 1 pt ser el margen de retencin, luego las

I = (1 pt ).Et

inversiones sern:

Luego las utilidades tendrn un crecimiento dada una tasa de rendimiento del capital rde la siguiente manera:

Et +1 = Et + rt I t Et +1 = Et [1 + rt (1 pt )]
Sabemos que:

Et +1 = Et + rt (1 pt ) Et

Et = Et 1 (1 + g et )
se puede deducir que:

Et +1 = Et (1 + g et +1 )
lo que significa que:

g et +1 = rt (1 pt )
si la tasa de crecimiento de la utilidad por accin se mantiene constante en el tiempo, luego el rendimiento del capital promedio para las nuevas inversiones r y el margen de dividendos p tambin se mantendran constantes en el tiempo. En tal sentido, tenemos que:

g e = r (1 pt )

La tasa de crecimiento de los dividendos g g es igual que la tasa de crecimiento de las utilidades por accin g e , tenemos:

g = r (1 p)
donde g se conoce como la tasa de crecimiento sustentable de la empresa. Teniendo la siguiente frmula del valor intrnseco de la accin con crecimiento constante:

V = D0

1+ g 1 = D1 kg kg

reemplazamos g = r (1 p) , obteniendo:
1 + r (1 p ) k r (1 p ) 1 V = D1 k r (1 p )
V = D0

9.- Alfa y la lnea de mercado de valores La tasa interna de rendimiento a largo plazo de una accin ordinaria se conoce como rendimiento implcito de la accin.

Conocidos los rendimientos implcitos de varias acciones, se puede estimar la beta asociada a cada accin. Con el mtodo de la regresin lineal se puede trazar una grfica con los rendimientos implcitos en el eje vertical y las betas estimadas en el eje

horizontal.

Rendimientos Implcitos

Pendiente = 4%

k i = 8 + 4 Tasa libre de riesgo = 8% Beta

En el grfico de arriba se aprecia que el intercepto o la tasa libre de riesgo es del 8% y la pendiente de la recta es del 4% que significa que si el beta aumenta en 1%. El rendimiento implcito de la accin se incrementa en 4%. Se podran dar casos en que la recta tenga pendiente negativa. Supongamos que la ABC tiene un beta estimada de 1.1 entonces tendra un rendimiento requerido igual a:
8 + 4 * 1.1 = 12.4%

Este sera el rendimiento requerido de una accin. Se puede calcular la diferencia entre el rendimiento implcito de la accin, con los DDMs, y el rendimiento requerido. Esta diferencia se considera una medida del grado de mala valuacin de la accin. Este valor se conoce como rendimiento anormal de la accin o ALFA. Los Alfas positivos indican valores depreciados y los alfas negativos, precio excesivo.

El rendimiento requerido de ABC era de 12.4% y el rendimiento implcito era de 14.8%, entonces, el alfa es positivo (14.8%-12.4%). Luego la accin de ABC esta depreciadas. El atractivo relativo de acciones y los se puede evaluar comparando el rendimiento implcito para una cartera de acciones con el rendimiento esperado de los bonos. La diferencia entre los rendimientos de la accin y de los bonos se puede usar como una entrada para las recomendaciones acerca de los porcentajes del dinero de un inversionista que deben dedicarse a acciones y bonos. Por ejemplo, mientras mayor sea la diferencia entre el rendimiento implcito de las acciones respecto a los bonos, mayor deber ser el porcentaje de dinero del inversionista que debe colocar en acciones ordinarias.

10.- Modelos de descuento de dividendos y rendimiento esperados El rendimiento implcito de un valor, obtenido a partir de un DDM, se considera un valor esperado el mismo que tiene dos componentes: a) rendimiento requerido b) alfa del valor Ejemplo: 1) un analista predice que la accin pagar $1.1 anualmente 2) la opinin del mercado (la mayora de los dems accionistas) es los dividendos sern de un valor de $1.00 3) la prediccin del analista no concuerda con la del resto 4) el analista y otros inversionistas estn de acuerdo en que la tasa de rendimiento requerida de la accin es de 10%

5) Para el modelo de crecimiento cero indica que el valor de la accin ser:

D1 = 10 D1 0.10

6) Esto significa que la accin debe venderse a diez veces su dividendos esperados. 7) Otros inversionistas esperan recibir $1.00 por accin, la accin tiene un precio P corriente de $10.00. 8) El analista piensa que la accin tiene un valor de

$1.1 = 11 0.10
9) luego la accin estar depreciada $11.00 - $10.00 = $1.00 10)En este caso, el rendimiento implcito segn el analista ser de:

$1.1 = 11% 10
11) Si el analista compra una accin ahora y planea venderla un ao despus, qu tasa de rendimiento esperara ganar? 12) La respuesta depende de la suposicin que se haga con respecto a la tasa de convergencia de las predicciones del inversionista, es decir, la reaccin esperada del mercado a la mala valuacin que el analista cree que existe actualmente.

Cantidad Esperada de convergencia 0% 100% (A) (B) Predicciones de dividendoD2 Opinin general de los dems inversionistas Analistas Precio esperado de la accin P1 Rendimiento esperado Rendimiento de dividendos D1/P Ganancias de capital (P1-P)/P Rendimiento total esperado Menos rendimiento requerido Alfa

50% (C)

1.00

1.10

1.05

1.10 10.00

1.10 11.00

1.10 10.50

11% 0 +

11% 10% +

11% 5% +

11% 10% -

21% 10% -

16% 10% -

1%

11%

6%

NOTA: P1 es igual a la prediccin general de dividendos en t = 1 dividido entre el rendimiento requerido de 10%. El ejemplo supone que el precio actual P de la accin es $10, y que el pronstico general de los dividendos en t = 0 es que permanecern constantes en $1.00 por accin, mientras que el analista pronostica que los dividendos en t = 0 permanecern constantes en $1.10 por accin