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So Paulo, 15 de maio de 2003

At.: Academia Nacional de Seguros e Previdncia

Assunto: Prmio ANSP 2003

Prezados Senhores

A UBF Garantias & Seguros S.A. apresenta para concorrer ao prmio ANSP 2003, o case Seguro Garantia em operaes de Project Finance elaborado por Luis Cludio G. Barretto, Diretor Comercial da UBF. Nas pginas seguintes apresentamos o sumrio e o case.

Atenciosamente

Luis Cludio G. Barretto Tel.: 11 3039-6658 lbarretto@ubf.com.br

PROJECT FINANCE : A rea cinzenta entre a execuo de performance bonds e garantias a favor do project lender UM OLHAR MAIS DETALHADO COMPLETION BONDS Sumrio Executivo Garantias a favor de bancos sempre foram um ponto de interrogao na indstria de segurogarantia. Conforme a estrutura e os riscos, algumas companhias seguradoras podem entender que tal garantia seja financeira, enquanto outras como performance. Apesar da controvrsia no assunto, no h dvidas de que operaes de Project Finance (financiamento de projetos) oferece diversas oportunidades para o segmento de segurogarantia. Dependendo do pas em que se emite a garantia e a estrutura da operao em que se est envolvido, uma garantia em favor de um banco, pode transformar-se em uma boa oportunidade para se fazer negcios slidos e rentveis. As estruturas de financiamento tipo Project Finance caracterizam um aspecto importante onde fianas e seguros podem ser usados para amenizar uma vasta lista de riscos para of financiadores. No Brasil, a UBF Garantias & Seguros S.A. (UBF) apoiada pelo IRB Brasil Resseguros S.A. ( IRB ) e por resseguradores estrangeiros, desenvolveu um produto especfico de seguro-garantia, denominado internacionalmente como completion bond que objetiva mitigar o risco de trmino de projetos, garantindo o financiador do projeto em operaes de Project Finance. O case aqui apresentado abrange detalhadamente este produto, Completion Bond ou seguro-garantia de trmino de projeto, com enfoque nas aplices que foram subscritas nos ltimos anos pela UBF, especialmente aquelas emitidas no perodo de 2001-2002, em favor do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), para cobrir o risco de trmino de projetos de concesso do setor energtico financiados pelo banco. O presente case enfoca o desenvolvimento de um produto local, mostrando que o equilbrio entre uma anlise racional subscrita baseada em padres internacionais de subscrio de riscos em seguro-garantia e as necessidades e caractersticas da indstria local, pode promover o desenvolvimento de um produto de seguro-garantia especfico, com uma cobertura de risco criada sob medida, atravs de uma estrutura de contra-garantia segura. NA EXPERINCIA BRASILEIRA DE

UMA QUESTO DE TERMINOLOGIA O Project Finance pode ter diferentes significados e estruturas, dependendo do pas ou do projeto com o qual se est lidando. Portanto, importante definir este termo no contexto deste case. A definio que aqui utilizaremos a descrita por Peter K Nevitt e Frank Fabozzi, em seu livro Project Financing, publicado por Euromoney Publications PLC. Eles definem o termo da seguinte forma : O financiamento de uma determinada unidade econmica na qual um credor se satisfaz ao ver inicialmente o fluxo de caixa e ganhos daquela unidade econmica como origem de capital dos quais um emprstimo ser repago e os ativos da unidade econmica serviro de garantia em valores ou ttulos para o emprstimo. Como o Project Finance, o termo Completion Bonds ou Completion Guarantees podem ter diferentes significados e difernete cobertura de risco tambm de acordo com o pas ou o tipo do projeto com o qual se est trabalhando. Nevitt e Fabozzi definiram Completion Guarantees como : Uma garantia de finalizao da construo de um projeto ( .... ). A completion guarantee cobre aumento de custos e garante que o projeto ser finalizado dentro de um determinado prazo e funcionar de acordo com as especificaes. Em termos gerais, esta definio est de acordo com as denominadas Completion Bonds subscritas no Brasil, acrescentando o fato que a aplice emitida a favor do financiador do projeto. Mais adiante, definiremos mais detalhadamente o alcance e riscos desta garantia. Project Finance e o Setor de Seguro Project Finance uma estrutura muito utilizada no financiamento de grandes projetos de infraestrutura em todo o mundo. Apesar dos mercados financeiros terem criado diferentes estruturas financeiras para financiar projetos de infraestrutura em todo o mundo, conforme o tipo do projeto, todos eles possuem razes ou so uma derivao do tradicional Project Finance. Para cada Project Finance podemos citar uma lista com diversos riscos envolvidos. Alguns destes riscos no so segurveis e financiadores e acionistas (Sponsors) deveriam arcar com o nus destes riscos. Entretanto, h uma srie de riscos que so segurveis e representam oportunidades considerveis para o desenvolvimento de seguros e produtos de garantias. Mladen Sosic, Lorenz Albisser, Werner Baumgartner e Rico Baumgartner escreveram um artigo interessante sobre o tema Project Finance O valor agregado do seguro, publicado por Swiss Reinsurance , em 1999. Eles escreveram o seguinte, a respeito do risco que correm os credores no Project Finance. ... o investimento do credor est em perigo somente se a perda, mediante qualquer risco, for superior a 100% do capital do projeto ( normalmente de 10% a 30% do investimento 2

total do projeto ) ( ... ) com tal alavancagem, credores no podem tomar qualquer risco a no ser o risco do emprstimo ( crdito ). A correta identificao e transferncia de risco ajudar os credores a alcanar algo prximo a um crdito bancrio tradicional. Identificar os riscos envolvidos no Project Finance e amenizar estes riscos atravs de garantias de terceiros, poder ajudar os credores a transformar os riscos de um financiamento de projeto semelhantes aos riscos de um crdito bancrio corporativo. Nevitt e Fabozzi, em seu livro, mencionam alguns riscos que credores podem assumir no Project Finance, tais como , o risco poltico, risco do cmbio, inflao, risco de taxas de juros, disponibilidade de licenas e autorizaes, performance da operao, preo do produto, risco de refinanciamento , risco maior, risco legal e completion risk ou risco de trmino do projeto. chegar a risco de risco de de fora

Como podemos verificar por esta lista, muitos dos riscos so segurveis por terceiros. O seguro do risco poltico, por exemplo, pode surgir para cobrir a desapropriao de ativos. Os contratos de swap podem cobrir e amenizar os riscos de variaes nas taxas de juros e de cotaes de moedas. Semelhantemente, completion risks podem ser mitigados atravs de garantias, seja de seguro ou fiana. Como veremos, no Brasil foi desenvolvido um produto especfico completion bond para mitigar os riscos dos credores do Project Finance. Os Completion Bonds brasileiros: um breve panorama As companhias brasileiras de seguro tm subscrito completion guarantees desde meados da dcada de 1990. A UBF comeou a emitir completion guarantees a favor de financiadores de projetos imobilirios e de projetos de infraestrutura em 1994. Estes projetos foram financiados por investidores institucionais como os grandes Fundos de Penso e/ou pelo BNDES. Posteriormente, outras companhias de seguros tambm se envolveram com este tipo de garantia. Os primeiros completion bonds emitidos pela UBF no Brasil estavam relacionados com projetos imobilirios. Uma das primeiras aplices foi emitida para mitigar o risco de trmino de um shopping center de primeira linha localizado na cidade de So Paulo. O financiador do projeto e o benefirio da aplice foi o BNDES, que tinha ento um programa especfico de emprstimo para financiar shopping centers. O BNDES pediu aos empreendedores do shopping para fornecer uma garantia equivalente a 100% do emprstimo, emitida por terceiros, garantindo que o shopping center seria construdo dentro do prazo definido no contrato de financiamento. Alguns completion bonds tambm foram emitidos em favor de investidores institucionais, tais como Fundos de Penso. Estes foram projetos financiados por Debntures, um ttulo de crdito utilizado por companhias locais para levantar dinheiro de mdio e longo prazo no mercado de capitais. Nestes casos, os completion bonds funcionam como um enhancement nas debntures, melhorando a qualificao de crdito

daqueles ttulos, podendo aumentar a base de potenciais investidores institucionais compradores das debntures. Uma aplice interessante de completion bond emitida pelo UBF a favor de detentores de debntures foi a que assegurou a construo e trmino de um dos maiores parques temticos da Amrica Latina, construdo no Estado de So Paulo. A aplice tinha uma importncia segurada de cerca de 40 milhes de dlares e o projeto foi construdo de acordo com as condies e prazos definidos. O completion bond no Brasil foi desenvolvido pela UBF, com um apoio decisivo do IRB e de resseguradores estrangeiros. O desafio consistia em desenvolver uma aplice de seguro-garantia que equilibrasse as exigncias dos financiadores de projetos e as normas de subscrio do setor de seguro-garantia. Segundo o IRB, os resultados at o momento so muito bons. No h registros de um nico sinistro de completion bond emitido no Brasil. Analizaremos agora o BNDES e seus fundamentos para completion bonds. BNDES, Project Finance e Completion Bonds O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social ( BNDES ) controlado pelo Governo Federal do Brasil. O banco foi fundado em 1952 e seu principal objetivo financiar projetos que contribuam para o desenvolvimento social e econmico do Brasil. O banco tem uma longa histria em financiar grandes projetos industriais e de infraestrutura, assim como outros segmentos, tais como o comrcio financeiro, agricultura e pequenas e mdias empresas. O BNDES o principal instrumento para a execuo de programas de investimento do governo brasileiro promovendo estmulos para a iniciativa privada. O BNDES tambm possui um importante papel na elaborao de programas nacionais de desenvolvimento e na identificao de problemas estruturais na economia brasileira. O BNDES financia suas operaes atravs do capital do governo federal, de seus prprios rendimentos operacionais, doaes, capital do oramento da Unio, receitas advindas da gesto de fundos criados pelo governo para financiar programas sociais e de desenvolvimento, e taxas de servios. O banco tambm toma recursos nos mercados de capitais internacionais para financiar seus programas de emprstimo. Ao longo de seus 50 anos de histria, o BNDES tornou-se a principal fonte de financiamento a longo prazo de projetos de infraestrutura no Brasil. Em 2002, o BNDES desembolsou em torno de US$ 13.0 bilhes, dos quais US$ 4.4 bilhes ( 34% ) foram para financiar projetos de infraestrutura. A figura 1 abaixo mostra o total de desembolso de emprstimos feito pelo BNDES nos ltimos 5 anos e o total de desembolso de emprstimos especificamente para os projetos de infraestrutura.

Figura 1
Desembolsos do BNDES
18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 1998 1999 Total Disbursements 2000 2001 2002 AnoInfrastructure Disbursements

O BNDES financia atravs do Project Finance em muitos dos seus projetos de emprstimo. A maioria dos projetos financiados atravs deste mecanismo so realizados com full-recourse ou partial-recourse contra o sponsor do projeto. Assim sendo, na maioria desses casos, os sponsors ou acionistas do projeto devem cobrir diversos riscos tanto na fase de implantao e, em alguns casos, na fase de repagamento do financiamento. Num tpico Project Finance, para um projeto de concesso, o BNDES exige as seguintes garantias: i) ii) iii) iv) garantia das aes da Special Purpose Company ( SPC ), empresa de propsito especfico que possui os direitos da concesso; penhor dos direitos emergentes da concesso; penhor dos recebveis futuros e outros ativos da SPC; fiana dos sponsors (acionistas) do projeto ( em vrios projetos esta fiana se encerra aps o incio da operao comercial do projeto ou da concesso)

Assim sendo, historicamente, o completion risk tem sido assumido pelos sponsors dos projetos atravs de suas fianas. Entretanto, desde os meados da dcada de 90, os completion bonds tm sido emitidos para cobrir este risco. A UBF desempenhou um importante papel ao demonstrar ao BNDES as vantagens de se ter uma garantia de terceiros, emitida por uma companhia de seguros especializada, cobrindo este risco. O ponto chave era mostrar que em um Project Finance existe duas fases principais associadas a dois riscos essenciais: (i) fase de construo ou desenvolvimento, durante a qual o credor desembolsa dinheiro para o projeto ( completion risk ) e ( ii) fase operacional, durante a qual o projeto deve gerar um fluxo de caixa para pagar de volta o financiador ( repayment risk ). Com um completion bond , o BNDES poderia comear a focar as anlises de seus projetos na capacidade do projeto em gerar fluxo de caixa aps

US$MM

finalizado ( repayment risk ), de forma que a aplice de seguro-garantia cobriria direta ou indiretamente riscos vinculados fase de construo , como mostra, abaixo, a Figura 2.

Figura 2
Cronograma do Project Finance $ 0$ Fase de Construo
(risco de aumento de custos, risco do aporte dos acionistas, atrasos nas obras, atraso no funcionamento operacional inicial, etc)

36 Fase de Reembolso

180 (Meses)

(gerao de fluxo de caixa, riscos comerciais, risco de cmbio, etc.)

Completion Bond

Em 1998, o BNDES passou a exigir formalmente seguro-garantia, incluindo o completion bond, para mitigar riscos de performance e completion dos projetos que financia. Mediante a resoluo #665/87 ( Disposies Aplicveis aos Contratos do BNDES), o Banco declara as prescries legais gerais relativas a seus contratos de emprstimo, incluindo as condies e garantias de emprstimos. De acordo com esta resoluo o banco instituiu que diretores do banco podem requerer, a seu critrio, a apresentao de segurogarantia. Alm da qualidade de crdito dos sponsors do projeto, os diretores do BNDES devem levar em considerao outros fatores ao decidirem se exigem ou no os completion bonds nos projetos que financia, conforme destacamos abaixo. i) em sua condio de instituio financeira do governo federal, o BNDES tem um compromisso pblico em usar seu capital em operaes seguras do ponto de vista do risco de crdito; o grau de complexidade de um projeto especfico face o histrico e experincia dos sponsors, pode ser uma razo para os diretores do BNDES requisitarem um completion bond ;

ii)

iii)

em alguns casos, o BNDES pode exigir um completion bond quando os credores so de pases estrangeiros e no possuem uma base de capital compatvel no Brasil, face o tamanho do projeto; o BNDES administra diversos fundos criados pelo governo para financiar programas sociais e de desenvolvimento e, portanto, as mesmas razes descritas no item (i) acima explica a exigncia de tais garantias; o BNDES tambm levanta fundos nos mercados internacionais de capital. Estes emprstimos so feitos sem a garantia do governo brasileiro. Como resultado, o BNDES deve apresentar demonstraes financeiras slidas para continuar conseguindo emprstimo a taxas de juros competitivas. Uma questo importante aqui a carteira de crdito a receber do BNDES. Em 1999, o Banco Central do Brasil estabeleceu uma nova diretriz para a determinao de proviso de crditos duvidosos feitos por bancos em suas demonstraes financeiras. Os bancos devem definir o nvel de risco de cada uma de suas operaes de crdito, uma forma de avaliao interna de crdito. Quanto mais alta a classificao de uma operao de crdito, menor ser a quantidade de provises para os crditos duvidosos que o banco dever deduzir de suas demonstraes de resultados. Assim, uma operao de Project Finance garantida por um completion bond, garantia muito mais lquida comparada garantia de ativos que o BNDES possui durante a fase de construo, pode ser considerada pelo BNDES como uma melhor classificao interna de risco da operao para efeito da resoluo do Banco Central, resultando em uma proviso mais baixa. Por exemplo, de acordo com uma resoluo do Banco Central para provises de crdito duvidosos, uma operao com a cotao de crdito D dever ter uma proviso de 10%, ao passo que a operao de cotao C requer uma proviso de 3%. Estas classificaes so feitas internamente e so auditadas periodicamente pelo Banco Central do Brasil; o programa de gesto de riscos a ser estabelecido pela companhia de seguros emitente de um completion bond, pode ser considerado como um importante instrumento para complementar as atividades de fiscalizao do banco. Isto pode tambm ser considerado como um fator importante no processo de tomada de deciso para requerer ou no o completion bond; Por ltimo, e conforme mencionado acima, a exigncia de um completion bond pode ser associada aos interesses dos diretores do BNDES em realizar com xito uma operao mais parecida com um crdito bancrio corporativo dentro da estrutura de Project Finance.

iv)

v)

vi)

vii)

A importncia e os benefcios de um completion bond de terceiros tem se tornado evidente para alguns executivos do banco. Aparentemente o seguro-garantia dever ser mais ainda requisitado como instrumento de proteo do banco em operaes de Project Finance.

Completion Bonds no Brasil : Estrutura Tpica de um Projeto de Concesso no Setor de Energia Iremos agora descrever a estrutura de um tpico projeto de concesso de energia financiado pelo BNDES como Project Finance e segurado por um Completion Bond emitido pela UBF. Os projetos que foram segurados pelo setor de energia incluem linhas de transmisso, pequenas centrais hidroeltricas e plantas termoeltricas. A maioria dos projetos que foram segurados pela UBF foram relacionados aos contratos de concesso contratados pela Agncia Nacional de Energia Eltrica ( ANEEL ) dentro de estruturas do tipo BOT (built, operate and tranfer ). Uma estrutura tpica simplificada de tal projeto ser descrito a seguir na Figura 3.

Figura 3

(ii) Aporte de Capital

Sponsors (vii) Contragarantia

(i) contrato de concesso SPC ANEEL

UBF
(vi) Completion Bond

Seguradora ou Banco

(iv) Seguro-Garantia (iii) EPC Performance Bond Construtor

(v) Project Finance contrato de financiamento

BNDES

(viii) Servio

(i)

a ANEEL outorga a concesso de um projeto energtico a uma Empresa de Prposito Especfico ( Special Purpose Company = SPC ). O contrato de concesso exige que a SPC construa o projeto dentro de um prazo estipulado, opere o projeto por x anos e ento transfira o projeto para o governo ao trmino do perodo de concesso;

(ii)

sponsors, acionistas da SPC, aportam capital na SPC (Equity). Em geral a parte do Equity representa entre 25% e 30% do total dos investimentos do projeto; a SPC assina um contrato com o construtor, normalmente denominado de EPC ( Engineering, Procurement and Construction). O construtor tem a responsabilidade e a obrigao de construir o projeto dentro do prazo e de acordo com as especificaes estabelecidas no acordo de concesso a um custo fixo um seguro-garantia ou fiana de executante construtor ou Performance Bond , entre 5% e 30% do acordo do EPC emitido por uma instituio financeira ( companhia de fiana ou banco ) garantindo as obrigaes do construtor segundo o contrato de EPC; o BNDES supre a poro de dbito do projeto, entre 70% e 75% do total de investimentos atravs do Project Finance ; para mitigar o risco do trmino do projeto e melhorar a estrutura de garantia do projeto, a UBF emite uma aplice de completion bond a favor do BNDES. O completion bond garante a obrigao da SPC em terminar o projeto dentro do prazo e especificaes estipuladas no contrato de concesso. Os sponsors contragarantem o completion bond da UBF, assinando um contrato de contra-garantia nos termos estabelecidos pela SUSEP; Os direitos do performance bond so cedidos para a UBF. O performance bond funciona tambm como uma contragarantia do completion bond emitido pela UBF .

(iii)

(iv)

(v)

(vi)

(vii)

(viii)

Alguns projetos podem ter uma estrutura ligeiramente diferente. Por exemplo, ao invs de contratar um nico construtor atravs do EPC, a SPC pode preferirr dividir as atividades de construo e fornecimento de equipamentos entre dois ou mais fornecedores. Esta estrutura requer uma anlise mais detalhada pelo emissor do completion bond na integrao destas atividades de construo e forneicmento. Os principais riscos e caractersticas das aplices de completion bonds emitidas pela UBF no setor de energia a favor do BNDES so descritas abaixo: (i) garante a obrigao da SPC de construir o projeto dentro do prazo e especificaes estipulados no contrato de concesso. Em alguns projetos a aplice pode cobrir tambm alguns requisitos mnimos de funcionamento operacional; cobre indiretamente os aportes de capitais dos investimentos a serem feitos pelos sponsors, caso os aportes ejam feitos concomitantemente aos desembolsos do financiamento; 9

(ii)

(iii)

a importncia segurada at 100% do total do valor do financiamento, em alguns casos incluindo tambm juros durante o perodo de construo. Em alguns casos, o BNDES pode exigir uma importncia segurada menor que 100% da quantia do financiamento; a vigncia da aplice at a data de trmino do projeto estipulada no contrato de concesso; em caso de ocorrncia de sinistro a companhia de seguros tem a opo de ou reembolsar o total de desembolsos efetuados pelo BNDES ou terminar o projeto a seu prprio custo. Se a companhia de seguros escolher por terminar o projeto, o BNDES deve continuar fazendo os desembolsos restantes do financiamento, se ainda houver. A companhia de fianas ir subrogar os direitos e benefcios que o BNDES tem contra a SPC e os sponsors, em forma plena na primeira opo ( reembolso ) e em forma compartilhada no segundo caso ( finalizao do projeto ).

(iv)

(v)

Dois aspectos adicionais devem ser considerados com referncia aos completion bonds: a contragarantia e o gerenciamento de risco. Contragarantias

A contragarantia principal do completion bond o aval dos sponsors do projeto. A contragarantia subsequente to importante quanto a indenizao dos credores so os direitos do performance bond emitido por uma companhia de seguros ou por um banco, garantindo as obrigaes do construtor segundo o contrato do EPC.

Gerenciamento do risco

O gerenciamento de risco em completion bonds um aspecto crtico a ser estabelecido pelas companhias de seguros. A fiscalizao pode no s proporcionar aos financiadores uma segurana maior somado aos riscos cobertos pelo contrato de seguro da aplice em si, como serve para evitar perdas desnecessrias, caso um sinistro ocorra. portanto impossvel imaginar uma aplice de completion bond sendo emitida sem um programa de gerenciamento de risco para acompanhar o bom andamento do projeto. verdade que muitos dos financiadores em Project Finance tm seu prprios programas de gerenciamento de risco, como o caso do BNDES. Entretanto, isto no significa que a companhia de seguros no possa ter o seu prprio controle de gerenciamento d riscos. A e UBF elaborou um programa de gerenciamento de risco para inspecionar todos os projetos em que emitiu completion bond.

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CRISE ENERGTICA DO BRASIL ( 2001 2002 ) INVESTIMENTOS, BNDES E COMPLETION BONDS O setor energtico brasileiro sofreu uma sria diminuio em seu abastecimento de energia durante 2001-2002 devido falta de chuvas e outros aspectos estruturais no setor, assim como um sistema de transmisso deficiente. Como resultado destas crises, o governo brasileiro fez grandes esforos para evitar maiores problemas relacionados falta de eficincia no fornecimento e demanda de energia. Como mencionado acima, o BNDES desempenha um papel importante na criao de programas nacionais de desenvolvimento e na identificao de problemas estruturais na economia brasileira. Como resultado, o Banco teve uma participao decisiva nos recursos utilizados pelo governo para amenizar o impacto da crise energtica. O Banco antecipou um aumento na demanda de recursos para financiar projetos de energia e criou um grupo de trabalho para melhorar o processo de anlise dos projetos para este segmento. Durante o perodo de 2001 2002, o BNDES aumentou o nmero de projetos no setor energtico que eram financiados por estruturas do tipo Project Finance. Alm disso, o BNDES tambm aumentou seu nvel de participao, de 70% para 80% de investimentos em projetos de linhas de transmisso de energia. O apoio proporcionado pelo BNDES durante a crise de fornecimento de energia tambm pode ser observado pelo volume de emprstimos pedidos durante aquele perodo. Entre 1995 e 2000, o BNDES financiou aproximadamente R$ 5,7 bilhes de um investimento total de R$ 13,4 bilhes do setor energtico, representando 42,6% dos investimentos neste setor durante este perodo. Apenas no 1 semestre de 2001 o volume de investimentos financiados pelo Banco chegou a R$ 4,7 bilhes , ou seja, cerca de 82% do volume financiado pelo Banco para o setor durante os 6 anos entre 1995 e 2000 . Durante o perodo de 2001 2002 , a UBF emitiu R$ 1,5 bilhes ( aproximadamente US$ 530 milhes ) em completion bonds a favor do BNDES relacionado a financiamentos do tipo Project Finance no setor de energia. Essas aplices geraram um prmio de seguro bruto emitido de aproximadamente US$ 7,0 milhes, com taxa de prmio mdia de 1,20 % ao ano. A figura 4 a seguir mostra em detalhes os completion bonds emitidos pelo UBF durante este perodo de 2 anos. Figura 4

Projeto 323 Km linhas de transmisso 920 Km linhas de transmisso Usina Termoeltrica (8.4 Mw) 581 Km linhas de transmisso 5 pequenas usinas hidreltricas

Ano de Emisso 2001 2001 2002 2002 2002

Importncia Seguarada (US$000) 40,304 212,766 4,487 81,404 37,427

Condio concludo concludo Em obras concludo Em obras

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Usina termoeltrica (3.6 Mw) 1,050 Km linhas de transmisso

2002 2002

Total

1,020 148,663 526,071

pendente conluido

Alguns destes projetos foram realizados por companhias brasileiras de construo e engenharia e tambm por companhias estrangeiras com ampla experincia em infraestrutura, especialmente projetos de energia. O perfil das construtoras variava entre pequenas empresas locais de engenharia e fornecedores at grandes multinacionais. Em alguns projetos, o sponsor tambm o principal construtor; em outros, no h qualquer envolvimento dos sponsors nas atividades de construo e forneicmento. O apoio de resseguro para estas aplices foi dado pelo IRB em conjunto com companhias resseguradoras dos EUA, Bermudas e Europa. Todas estas aplices tm sido resseguradas numa base facultativa. Vale a pena salientar o grande envolvimento dos resseguradores no processo de subscrio destas aplices. Muitos dos resseguradores participaram de reunies com sponsors de projetos apontando pontos crticos nas estruturas de garantias e de subgarantias exigidas nos contratos com construtores e fornecedores. As atividades de gerenciamento de risco so desenvolvidas pela equipe de fiscalizao do BNDES, por uma companhia de gereciamento de construo e pelo gerente de risco da UBF. Relatrios de acompanhamento so periodicamente enviados aos resseguradores. O DEPOIMENTO DOS RESSEGURADORES: UMA BREVE PESQUISA DA ABORDAGEM DOS RESSEGURADORES SOBRE COMPLETION BONDS NO BRASIL Como mencionado acima, os completion bonds emitidos no Brasil tm sido ressegurados pelo IRB e outros resseguradores estrangeiros. Elaboramos uma breve pesquisa e mandamos para o IRB, Swiss Re, Munich Re, Folks America, Transatlantic Re, e Nationale Borg, que representam os grupos de resseguradores que regularmente apoiam Completion Bonds do BNDES. Subscritores e gerentes destas companhias responderam nossas perguntas via e-mail; alguns comentrios tambm foram feitos pelo telefone e em reunies. Abaixo encontra-se um resumo das principais questes mencionadas por eles relacionadas a completion bonds no Brasil emitidos em favor do BNDES. (i) Sobre o processo de subscrio : Existncia de mitigadores de riscos locais, como as SPC, auditoria dos trabalhos em cursos, controle de fluxo de caixa, etc . Complexidade do projeto e trabalhos relativos aos credores, face experincias de empreiteiros. Quem a companhia de seguros emitente e se o IRB est participando do risco.

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(ii)

Sobre as razes que fazem destas garantias um negcio seguro : O BNDES seria financeiramente mais flexvel que outros para resolver atrasos no project completion. O BNDES tem demonstrado que usa critrios de avaliao profissional e de risco. O comprometimento do governo brasileiro para com o projeto.

(iii)

Sobre outras experincias destes resseguradores com completion bonds similares em outros mercados : No h outras experincias.

(iv)

Sobre o nvel de taxas de prmio utilizadas nestas operaes : Considerando o risco do pas e as caractersticas das aplices, taxas maiores poderiam ser aplicadas. Mnimo de 1% ao ano parece ser uma taxa razovel. As taxas so ainda baixas comparadas a outros mercados.

(vi)

Sobre o interesse dos resseguradores de respaldar uma aplice semelhante de completion bond mas emitido em favor de um banco comercial ao invs de um banco de desenvolvimento: Pode haver casos em que apoiaramos, dependendo da anlise de subscrio, a reputao e juros do banco comercial, o risco de reteno do banco, e a remunerao das partes envolvidas. No. Se houver problemas no projeto, bancos de desenvolvimento estaro mais ansiosos em chegar a uma soluo mutuamente benfica, ao invs de executar as garantias imediatamente Talvez, se o banco tambm reter uma parte razovel do risco.

(vi ) Sobre as perspectivas do cenrio poltico e econmico do Brasil : Existe uma expectativa positiva em relao ao Brasil, mesmo havendo incertezas internas e externas que possam impedir desenvolvimentos favorveis. Nossa empresa continuar dando apoio ao desenvolvimento e crescimento do mercado brasileiro. Embora a economia brasileira sinta os efeitos da globalizao, existe uma boa parte da populao que pode sustentar a indstria local. Esperamos continuar dando apoio ao mercado brasileiro durante os prximos 4 anos. Deve-se ter um especial cuidado com as dvidas em moeda estrangeira dos sponsors.

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(vii)

Outros comentrios importantes : As aplices de completion bonds podem ser vistas como outra oportunidade para o mercado. Entretanto, uma forte postura conservadora recomendada. No pode ser considerada como um performance bond cujo beneficirio um banco. Aplices e contratos de contragarantia devem ter redaes de forma a permitir que uma ao rpida possa ser tomada pela companhia de seguros se necessrio. Sponsors deveriam abordar as companhias de seguros e resseguradoras o quanto antes para estudar a emisso de um completion bond em operaes de project finance.

O FUTURO DOS COMPLETION BONDS NO BRASIL No h dvidas de que a infraestrutura brasileira vai exigir grandes investimentos nos prximos anos. O governo brasilerio calcula uma demanda de US$2,0 bilhes ao ano a prazo mdio somente no setor de energia. Projetc Finance vai ser usado para que estes projetos possam pagar as dvidas de longo prazo. O BNDES em sua condio de principal provedor de financiamento no Brasil a longo prazo, continuar desempenhando um papel fundamental neste setor. Instituies multilaterais, como IDB e IFC, e tambm fundos de penso locais, tambm devero ter uma importante participao no dbito e estruturas de lucro destes projetos de infraestrutura. Completion bonds representam uma importante garantia para proteger os financiadores de projetos em estruturas de Project Finance. Tais garantias protegem os financiadores porque diminuem os riscos de default no projeto causado por falta de aportes de capital por parte dos sponsors, aumento de custos do projeto alm de outros riscos associados com a construo e desenvolvimento das fases de implanato do projeto. Os grandes desafios para que as companhias de seguros continuem a emitir completion bonds com sucesso para estes projetos so : (i) a habilidade das seguradoras locais de participar ativamente nos aspectos legais e econmicos das estruturas do Project Finance , desde o incio de sua formatao, fornecendo dados para os financiadores do projeto que podem ajudar a excluir riscos no segurveis e elaborar uma estrutura que pode ser apoiada pela indstria de seguros e resseguros como um todo. Este envolvimento de perto das companhias de seguros desde o incio do processo a questo chave para ajudar na manuteno de um alto padro no processo de subscrio destas aplices.

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(ii)

a habilidade de companhias de seguros para demonstrar aos credores o valor adicional proporcionado pelos completion bonds, no s o valor relacionado aos riscos cobertos pela aplice, mas tambm pelo estreito envolvimento das companhias de seguros com o projeto e seus financiadores durante o processo de subscrio, e ainda as atividades de gerenciamento de risco desenvolvidas durante a fase de construo do projeto financiado. o apoio de outras companhias de resseguros oferecendo capacidade de resseguro para o mercado brasileiro. O Brasil possui grandes projetos de infraestrutura, exigindo enormes importncias seguradas para estas operaes. A respeito desta questo, companhias de seguros devem tambm trabalhar juntas com resseguradores para desenvolver estudos de PML, ou Perda Mxima Provvel, para os completion bonds abrindo espao para o aumento de capacidade de resseguro para o mercado.

(iii)

CONCLUSES Project Finance oferece uma grande oportunidade para produtos de garantias. Cada pas e financiador tm suas prprias necessidades especficas com respeito mitigao de riscos nas estruturas do Project Finance. funo do mercado segurador descobrir como um produto de garantia pode ser desenvolvido para cumprir esta exigncia sem prejudicar os padres de subscrio do negcio como um todo. Os Completion Bonds emitidos no Brasil no segmento de energia no perodo de 20012002 ilustram uma oportunidade interessante e lucrativa para o negcio de seguro-garantia em Project Finance. Estas aplices representam a habilidade de uma companhia local, aliada ao apoio do IRB e de resseguradores estrangeiros, de compreender as necessidades locais do mercado e fornecer uma cobertura slida. Representa a habilidade de uma indstria global, com uma padronizao de subscrio de risco elevada, adaptada a uma realidade de mercado local, e que teve como resultado um produto altamente especializado. Podemos replicar a experincia brasileira dos completion bonds em outras economias emergentes ? Podemos usar este conceito para beneficiar instituies multilaterais tais como a Corporacin Andina de Fomento ( CAF ) ?

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