Como Atuar no Mercado de Opes Por Bovespa

Guia de Opes
COMO ATUAR NO MERCADO DE OPES. Mercado de opes Opes de compra Opes de venda Negociao de opes Objetivos e Riscos Custo de transao

o mercado em que so negociados direitos de compra ou venda de um lote de aes, com preos e prazos de exerccio preestabelecidos. Por esses direitos, o titular de uma opo paga um prmio, podendo exerc-los at a data de vencimento (no caso de opo no estilo americano) ou na data de vencimento (no caso de opo no estilo europeu), ou revend-los no mercado. Existem dois tipos de opes:

Uma opo de compra confere ao seu titular o direito de comprar as aes-objeto, ao preo de exerccio, obedecidas as condies estabelecidas pela BOVESPA. O lanador de uma opo de compra uma pessoa que, por intermdio de seu corretor, vende uma opo de compra no prego, assumindo assim, perante a Bolsa, a obrigao de vender as aes-objeto a que se refere a opo, aps o recebimento de uma comunicao de que sua posio foi exercida. Ele entregar a totalidade das aes-objeto mediante o pagamento do preo de exerccio.

Uma opo de venda d ao seu titular o direito de vender as aes-objeto, ao preo de exerccio, obedecidas as condies estabelecidas pela BOVESPA. Alm disso, o titular pode, a qualquer tempo, negociar seu direito de venda em mercado, por meio da realizao de uma operao de natureza oposta. O lanador que, por intermdio de seu corretor, vende uma opo de venda no prego, assume perante a Bolsa a obrigao de comprar as aes-objeto, caso sua posio seja designada para o atendimento de uma operao de exerccio. Nesse caso, ele pagar o preo de exerccio, recebendo as aes-objeto. IDENTIFICAO DAS OPES NA BOVESPA As sries de opo autorizadas pela BOVESPA so identificadas pelo smbolo do ativo-objeto associado a uma letra e a um nmero. A letra identifica se uma opo de compra ou de venda e o ms de vencimento (ver quadro abaixo), e o nmero indica um determinado preo de exerccio: Opo Vencimento

Compra A B C D E F G H I J K L Exemplos:

Venda M N O P Q R S T U V W X

Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro

PETR H18 - Opo de Compra sobre Petrobrs PN, com vencimento em agosto e preo de exerccio de $ 180,00 por lote de mil aes*. VALE V23 - Opo de Venda sobre Vale do Rio Doce PNA, com vencimento em outubro e preo de exerccio de $ 30,00 por ao*. * A identificao das sries autorizadas e seus respectivos preos de exerccio so divulgadas diariamente pela BOVESPA. DIVULGAO DAS OPES NO MERCADO As opes com negociao e/ou lanamento autorizados so divulgadas semanalmente no BDI - Boletim Dirio de Informaes da BOVESPA e no jornal Gazeta Mercantil. Tambm so transmitidas no servio NBC (Notcias BOVESPA/CBLC), ou no sistema de negociaes MEGA BOLSA. Ao ser autorizado um novo vencimento, a Bolsa abre sries de negociao com preos de exerccio prximos ao preo a vista da ao-objeto. No entanto, em caso de alteraes futuras nas cotaes da ao-objeto, podem ser autorizadas emisses de novas sries, cujos preos de exerccio refletem o movimento do preo da ao.

Quando uma srie de opes tem sua negociao em prego autorizada, permanece vlida at o seu vencimento, embora possam ser introduzidas novas sries, com diferentes preos de exerccio. A Bolsa pode, porm, suspender, a qualquer instante, as autorizaes para lanamento e/ou negociao. Isso em geral acontece com as sries que no apresentam posies em aberto e cujos preos de exerccio sejam muito diferentes dos preos de mercado. Sries com posies em aberto no tm sua negociao suspensa, salvo em casos especiais. As operaes no mercado de opes somente podem ser efetuadas por sociedade corretora autorizada pela BOVESPA, observando-se, na sua realizao, o disposto no Regulamento de Operaes no Mercado de Opes. So permitidas operaes de "day-trade", ou seja, a compra e a venda da mesma srie, em um mesmo prego, por uma mesma sociedade corretora e por conta de um mesmo comitente (aplicador). A liquidao dessas operaes, exclusivamente financeira, feita pelo saldo. No dia do vencimento da opo no permitida a realizao de tais operaes. A BOVESPA, segundo o regulamento vigente, pode impor restries ao mercado de opes sempre que for aconselhvel, considerados o interesse do mercado, a proteo do investidor

ou o objetivo de manter o mercado justo e ordenado. A suspenso da ao-objeto no mercado vista implica, normalmente, na suspenso das negociaes com suas opes. A suspenso das negociaes com suas opes, entretanto, pode acontecer independentemente do comportamento da ao no mercado a vista, sempre com o objetivo nico de regular o comportamento do mercado de opes. NEGOCIAES SEM CERTIFICADO (ESCRITURAL) O mercado de opes caracterizado por seu controle totalmente escritural. As posies de lanador e titular resultam do registro das operaes na Bolsa, em cdigo diferente para cada cliente. Embora no sejam emitidos certificados de opes pela Bolsa, so mantidos controles dirios das operaes realizadas e, conseqentemente, das posies geradas e lanadas na conta de cada cliente. Relatrios so tambm enviados s sociedades corretoras, permitindo um acompanhamento contnuo da situao de seus clientes. Os clientes que atuam no mercado de opes recebem, a cada operao que altere sua posio registrada na BOVESPA, um extrato de sua conta, que pode tambm ser obtido mediante solicitao. EXERCCIO DA OPO a operao pela qual o titular de uma opo de compra exerce seu direito de comprar o lote de aes a que se refere a opo, ao preo de exerccio. Da mesma forma, o titular de uma opo de venda exerce o seu direito de vender o lote de aes a que se refere a opo, ao preo de exerccio. A ocorrncia de distribuio de proventos para a ao-objeto provocar alteraes nas sries at ento autorizadas, que sero ajustadas, nos casos de proventos em dinheiro e de direitos de preferncia, no primeiro dia de negociao "ex-direito" do papel objeto. J no caso de proventos em ttulos, o ajuste ser efetivado somente no exerccio. O nmero de aes-objeto da opo e/ou o preo efetivamente pago por ao no exerccio esto sujeitos a ajustes nos casos de distribuio de dividendos, juros sobre o capital prprio, outros proventos em dinheiro, bonificaes, subscries, fracionamentos, grupamentos e reorganizaes que digam respeito ao-objeto ou a seu emissor. DIVIDENDOS, JUROS SOBRE O CAPITAL PRPRIO E OUTROS PROVENTOS EM DINHEIRO Se uma ao-objeto, durante o perodo de vigncia da opo, distribuir dividendos, juros sobre o capital prprio ou qualquer outro provento em dinheiro, o valor lquido recebido ser deduzido do preo de exerccio da srie, a partir do primeiro dia de negociao ex-direito. Exemplo: se o preo de exerccio de $ 200,00, e ocorre a distribuio de juros sobre o capital prprio no montante lquido de $ 20,00, o preo de exerccio ser ajustado para $ 180,00. BONIFICAO, FRACIONAMENTO E OUTRAS DISTRIBUIES fracionamento e bonificaes - ou quaisquer outras distribuies que aumentem o nmero de aes da empresa emissora das aes-objeto - tm o efeito de elevar, na mesma proporo, o nmero de aes-objeto cobertas pela opo, diminuindo proporcionalmente o preo pago por ao no exerccio, de forma que o valor da operao de exerccio, se realizada, permanea o mesmo. Se o titular de uma opo sobre aes-objeto, na qual a empresa emissora distribuiu novas aes, exerce o seu direito, as aes so entregues na forma "ex" e em um total igual ao lotepadro da opo mais as aes distribudas em bonificao s componentes do lote. O preo efetivamente pago por ao no exerccio sofre uma reduo proporcional ao aumento do nmero de aes, embora a quantia a ser paga seja a mesma.

SUBSCRIO As subscries de novas aes ou quaisquer outros direitos de preferncia referentes aoobjeto da opo, aprovados na vigncia da opo, implicam o atendimento do exerccio com aes na forma "ex", sendo deduzido do preo de exerccio, a partir do primeiro dia de negociao "ex-direito" do papel objeto, o valor terico do direito subscrio, calculado pela BOVESPA no primeiro dia de negociao ex-direito. LIMITES AO EXERCCIO DE OPES As opes de estilo americano podem ser exercidas a partir do prego subseqente realizao da compra, at o vencimento, em horrio definido pela BOVESPA. As opes de estilo europeu somente podem ser exercidas na data de vencimento. Porm, se a BOVESPA julgar necessrio, para garantia da ordem no mercado, pode antecipar o horrio limite para o exerccio no dia do vencimento, ou mesmo suspender a realizao das operaes de exerccio. Caso uma ao tenha a sua negociao suspensa no mercado a vista, ficam automaticamente suspensas as operaes de exerccio de opes sobre aquela ao. Se a suspenso abranger um ou dois ltimos dias de prazo de vigncia da opo, sero permitidos apenas a negociao para encerramento e o exerccio das vincendas no perodo. Se o pedido de exerccio recair sobre posies descobertas, o prazo para liquidao das operaes ser contado a partir do primeiro dia til aps o trmino da suspenso. LIMITES DE POSIES A BOVESPA acompanha permanentemente as condies e a evoluo do mercado, estabelecendo limite para cada srie e para o conjunto das sries, antes da abertura das sries, para as posies de clientes ou grupos de clientes e instituies do mercado, evitando, dessa forma, a concentrao do mesmo. AO-OBJETO A partir da anlise do comportamento das aes no mercado a vista, efetuada com base em sua liquidez, tradio e negociabilidade, a BOVESPA elabora a relao de aes-objeto autorizadas para negociao com opes, que pode ser alterada a qualquer tempo, por deciso da Superintendncia Geral. HORRIO DAS NEGOCIAES As opes so negociadas no mesmo horrio de compra e venda das aes-objeto no mercado a vista. Certas sries, porm, podem estar sujeitas a restries, por determinao da BOVESPA, que impliquem a suspenso, o fim da negociao de qualquer srie de opes ou at mesmo da prpria ao-objeto.

Quem se interessa por opes deve estar ciente dos riscos do mercado e do valor que pode perder, como em qualquer outra aplicao. importante que se leve em considerao a conjuntura econmico-financeira do Pas e da empresa, bem como os riscos da prpria ao-objeto. Portanto, todas essas informaes so necessrias para um conhecimento mnimo dos nveis de risco. Escolhido o objetivo financeiro do aplicador, deve-se analisar as duas posturas possveis no mercado de opes: a de titular e a de lanador.

(Ver definio de Opo de Compra)

Aquisio
Ao se decidir pela compra de uma opo, o aplicador espera beneficiar-se de uma elevao do preo da ao-objeto, com a conseqente valorizao do prmio da opo. Pensando assim, e levando em conta seus objetivos de atuao no mercado, o aplicador pode: 1) Utilizar opes de compra para obter maior retorno, ou seja, alavancar seus ganhos Como isso significa buscar maior lucratividade, implica tambm expor seu investimento a um maior grau de risco. Como o prmio de uma opo sensivelmente menor do que o preo da ao-objeto a que se refere, uma determinada quantia em dinheiro pode comprar certo nmero de opes correspondentes a uma quantidade de aes muito maior do que a que seria possvel adquirir no mercado a vista. Assim, cada aumento no preo da ao-objeto costuma corresponder a um aumento no prmio da opo e a maiores retornos sobre a aplicao, pois a variao percentual maior para o prmio. O mecanismo de alavancagem atua tambm no sentido inverso: a queda na cotao pode at levar perda integral da aplicao, ou seja, do prmio pago. 2)Utilizar as opes de compra como alternativa para adquirir uma ao-objeto A compra de uma opo sobre aes que se deseja adquirir, e para as quais se prev uma alta de preo, permite ao aplicador reduzir o risco de que a cotao da ao-objeto sofra uma grande alta. Dessa forma, o aplicador assegura seu ganho em caso de alta e, em caso de baixa, sua perda se resume ao prmio pago pela opo, ou apenas parte dele. Em ambos os casos, porm, o aplicador tem vantagens, seja porque ganhou na elevao do preo da ao-objeto, ou porque apesar de perder o prmio no caso de baixa, pode adquirir o ttulo por um preo bem menor do que no momento inicial. E ainda, como aplicou em opes apenas parte de seus recursos, pode, por exemplo, fazer aplicaes alternativas durante o perodo, aumentando seus ganhos ou, se for o caso, diminuindo ou talvez anulando suas perdas. 3)Utilizar opes de compra como proteo para uma venda em margem Um aplicador que realizou uma venda em margem, e que teme uma elevao no preo da ao-objeto, pode, comprando uma opo, prevenir-se contra uma possvel alta. Se a cotao da ao realmente baixar, o lucro obtido na operao de venda em margem ser reduzido pelo valor do prmio pago pela proteo da opo. Se, por outro lado, o preo se elevar, o investidor estar protegido contra uma perda grande. 4) Utilizar opes de compra para fixar o preo de uma futura aquisio de determinada ao Se um aplicador acredita que o preo de uma ao atrativo, mas no tem os recursos necessrios para compr-la naquele momento, pode comprar uma opo e assim fixar o preo. Quando puder concluir a compra da ao, exercer a opo dentro do seu prazo de validade e pagar o preo que julgou conveniente. Essa prtica particularmente interessante para os fundos, pois, comprando opes, pode beneficiar-se das diversas variaes de preo no tempo, sem comprometer seu fluxo de caixa. LANAMENTO DE OPES DE COMPRA

O lanamento de opes pode oferecer lucros ao aplicador que acredita numa certa estabilidade, numa pequena ou at numa grande baixa no nvel de preos. O lanamento sujeita o aplicador, durante o perodo da validade da opo a ser designado pela BOVESPA, a entregar as aes-objeto da opo, contra o pagamento do valor de exerccio. As obrigaes assumidas pelo lanamento de opes somente se extinguem pelo seu exerccio, pelo seu vencimento, se no forem exercidas, ou ainda pelo fechamento da posio lanadora. Designado para o exerccio, o lanador no pode mais fechar sua posio. O lanamento somente pode ser efetuado sobre sries autorizadas e publicadas pela BOVESPA.

Lanamento de opo de compra coberta

Diz-se que uma opo coberta quando o lanador deposita, em garantia, a totalidade das aes-objeto a que se refere a opo lanada. O objetivo bsico do lanamento coberto obter um retorno maior do que o que seria conseguido com a simples posse ou venda imediata das aes. Coberto o lanamento, o aplicador reclassifica o seu nvel de risco, deslocando o seu ponto terico de venda para um valor igual ao preo a vista da ao-objeto, menos o prmio recebido. Com o mercado em baixa, o lanador coberto se protege at o ponto em que o preo a vista da ao-objeto for igual ao preo que ele pagou por ela, menos o valor do prmio recebido. Somente a partir desse ponto que incorrer em prejuzo. O lanador coberto pode fechar sua posio (veja adiante o texto sobre fechamento de posio) e desta forma encerrar a obrigao assumida, liberando suas aes para a venda imediata ou para a espera de maior valorizao da ao-objeto.

Lanamento de opo de compra descoberta

Uma opo considerada descoberta quando o lanador no efetua o depsito da totalidade das aes-objeto. Nesses casos, o lanador descoberto deve atender a exigncia de margem por meio do depsito de ativos aceitos em garantia pela CBLC (aes que compem o ndice Bovespa, ttulos pblicos federais e privados, cartas de fiana bancria incondicionada e outros). A exigncia de margem reavaliada diariamente. Essa operao serve aos aplicadores que acreditam em uma queda nos preos, e que, portanto, lanam opes sobre aes que no possuem ou que pretendem vender rapidamente. Dessa maneira, se o mercado realmente cair, o lucro dos aplicadores (no caso o recebimento do prmio) estar assegurado. Mas, se o preo da ao-objeto superar o preo de exerccio da opo, o lanador poder, a qualquer momento, at a data do vencimento, ser designado para atender o pedido de exerccio e entregar as aes a que se refere a opo. O risco envolvido nessa segunda hiptese ilimitado, pois alm das chamadas de recomposio de margem - que ocorrero medida que o prmio de opes desta srie for se elevando -, o lanador descoberto estar sujeito, se designado a atender o exerccio, a adquirir as aes em mercado a um preo talvez superior ao preo de exerccio mais o prmio recebido. O lanamento descoberto , portanto, mais aconselhvel para aplicadores acostumados a riscos maiores e com capacidade financeira suficiente para atender a chamadas de recomposio de margem (em casos de prejuzos na posio descoberta) e/ou comprar as aes-objeto para cobertura de posio ou entrega definitiva, caso ocorra o exerccio. O lanador descoberto que julgar conveniente pode, semelhana do coberto, fechar sua posio para encerrar suas obrigaes, e apurar o lucro ou prejuzo at ento acumulado. Pode, tambm, cobrir sua posio, depositando as aes-objeto da opo.

(Ver definio de Opo de Venda) Aquisio

Ao adquirir uma opo de venda, o aplicador procura se beneficiar da queda no preo a vista da ao-objeto e, por extenso, da valorizao do prmio da opo. Dessa forma, e de acordo com a postura que pretenda assumir nesse mercado, o aplicador pode: 1) Realizar operao oposta de opo de venda Um investidor que tem uma expectativa baixista, em relao tendncia de preos de uma determinada ao, pode assumir uma posio titular de venda. Se suas expectativas se concretizarem poder, a qualquer tempo, reverter sua posio em mercado ou, na data de vencimento, exercer seu direito de vender a ao-objeto da operao ao preo de exerccio, auferindo o lucro resultante da diferena entre os preos de exerccio e a vista e o valor do prmio pago para adquirir a opo. Por outro lado, se as cotaes da ao-objeto se elevarem, no mercado a vista, acima do preo de exerccio de sua opo, esse investidor no exercer seu direito de vender a aoobjeto e incorrer em um prejuzo equivalente ao valor do prmio desembolsado. No entanto, visando se proteger contra eventuais erros de avaliao, o aplicador poder, simultaneamente aquisio de uma opo de venda, assumir uma posio lanadora de opo de venda, a um preo de exerccio menor ou igual ao preo de exerccio da posio titular. A abertura dessa posio oposta, na qual provavelmente o prmio pago ser maior do que o prmio recebido, resultar em desembolso lquido de prmios. Dessa forma, se realmente o preo da ao-objeto baixar no mercado a vista, o investidor exercer seu direito de vend-la a um preo superior ao vigente no mercado a vista. Esse lucro ser crescente quanto maior for a queda dos preos a vista, at o ponto em que atinja o preo de exerccio da posio lanadora, ponto de lucro mximo do investidor. Por outro lado, se o preo a vista situar-se acima do preo de exerccio da posio titular, esse investidor incorrer em mximo prejuzo, que o desembolso inicial de prmios. 2)Utilizar opes de venda como proteo para uma compra a termo Assim, se o preo da ao subir, o lucro apurado na operao ser reduzido pelo valor do prmio pago pela opo. Por outro lado, se a cotao cair, o aplicador estar protegido contra uma elevada perda ou, em alguns casos, ter garantido o lucro na operao original de compra. 3)Utilizar opes de venda como proteo para aes de sua carteira Um aplicador inseguro quanto tendncia futura do mercado e, portanto, quanto ao comportamento de algumas aes de sua carteira, pode, mediante a aquisio de opes, prevenir-se contra uma possvel queda. Desse modo, se os preos de alguns de seus ttulos declinarem no mercado a vista, o aplicador ter fixado um preo de venda (igual ao preo de exerccio) que considera adequado, deixando de correr os riscos de uma possvel inverso de tendncia. Nesse caso (queda do preo a vista), o aplicador pode fechar sua posio ou, na data de vencimento, exercer a opo, lucrando em ambos os casos o equivalente ao que teve de prejuzo no mercado a vista. Note-se que, se o mercado tivesse continuado seu processo de alta (expectativa principal de quem possui aes), o aplicador continuaria participando das elevaes de preo, aumentando seu retorno ainda mais, o que no aconteceria a quem tivesse vendido as aes a vista no primeiro momento. 4) Utilizar opes de venda para atender expectativa de queda Um aplicador que preveja queda nas cotaes de aes que no detm, pode adquirir uma opo de venda sobre essas aes e lucrar, se suas expectativas estiverem corretas (isso.15

possibilita a participao deste tipo de aplicador, o especulador, atraindo-o ao mercado tambm na baixa). Se, ao contrrio, o preo se elevar, o aplicador perder o prmio pago pela opo. LANAMENTO DE OPO DE VENDA O lanador de opes de venda deve atender a exigncia de margem por meio do depsito de ativos aceitos em garantia pela CBLC (aes que compem o ndice Bovespa, ttulos pblicos federais e privados, cartas de fiana bancria incondicionada e outros). A exigncia de margem reavaliada diariamente. O lanamento de opes de venda serve aos aplicadores que, acreditando em alta, procuram receber rendas adicionais (prmios) e/ou que aceitam a possibilidade de adquirir a ao por um custo lquido inferior ao valor atual de mercado. Assim, se o mercado subir ou se mantiver estvel, o lanador ter assegurado o seu lucro (igual ao valor do prmio). Por outro lado, se o preo da ao-objeto, na data de vencimento, cair abaixo do preo de exerccio da opo, o lanador poder ser designado para atender ao pedido de exerccio, tendo ento de adquirir as aes e entregar o valor de exerccio. O risco no lanamento de opo de venda elevado, mas, ao contrrio do risco de lanar opo de compra a descoberto, limitado, isto : o prejuzo potencial mximo que um lanador pode ter conhecido no momento em que feita a venda da opo em prego, sendo igual ao preo de exerccio menos o preo a vista do momento do exerccio e o prmio recebido pelo lanamento (devendo-se observar que o limite mximo do prejuzo potencial ocorre se o preo a vista cair para zero). O lanador de opes de venda deve, como os demais participantes desse mercado, estar sempre atento possibilidade de fechar sua posio, o que pode se revelar mais aconselhvel, em caso de lucro ou mesmo de prejuzo. MERCADO SECUNDRIO DE OPES BOVESPA A BOVESPA organiza e disciplina o mercado secundrio de opes de maneira a manter as melhores condies para a sua negociao, bem como a criao de liquidez neste mercado. no mercado secundrio que ocorrem as operaes de aumento e de fechamento de posio, parcial ou total, tanto de titular como de lanador. O desinteresse por determinadas opes e restries a aberturas e/ou fechamento de posies podem ocorrer, embora espordica e independentemente da vontade da BOVESPA, acarretando algumas dificuldades para a negociao com opes e aumentando os riscos dos investidores que no conseguiram fechar sua posio. Esses sero obrigados, se designados para o exerccio, a entregar as aes-objeto no caso de opo de compra; ou a adquiri-las, no caso de opo de venda. Da mesma forma, o titular que no conseguiu encerrar sua posio para realizar um lucro dever, para tanto, exercer suas opes at o vencimento, ou estas perdero seu valor. A BOVESPA permite a realizao de operaes por conta de um mesmo aplicador de compra e de venda de opes, de mesma srie, em um mesmo prego, por uma mesma sociedade corretora. Assim, possvel ao aplicador aproveitar-se dos diferenciais de preos e de taxas existentes num mesmo prego (operao de day-trade). tambm permitida a apregoao de spreads; no mercado de opes. Ex.: box, butterfly etc. A modalidade inicialmente autorizada foi o box, que envolve, simultaneamente, operaes com opes de compra e de venda. Se uma ao-objeto tem sua negociao suspensa no mercado a vista, automaticamente

suspensa a negociao com opes sobre a referida ao, a menos que a suspenso abranja um ou dois ltimos dias do prazo de vigncia da opo, permitindo-se ento a negociao apenas das opes que esto vencendo. FECHAMENTO DE POSIO

Posio Titular
A BOVESPA mantm disponveis, em seu mercado de opes, operaes que possibilitam diversas formas de atuao, entre elas a que permite a realizao de lucro antes do vencimento, por uma operao de venda no mercado secundrio*. * Um aplicador comprou, em maro, opes de venda sobre 100 mil aes ABC com vencimento em junho, ao preo de exerccio de $ 5,00, pagando de prmio $ 0,50 por ao ($50.000,00 no total). Dois meses depois, como o preo da ao-objeto no mercado a vista caiu, a opo teve seu prmio elevado para $ 0,65. O titular pde realizar o lucro, vendendo opes da mesma srie, encerrando sua posio e ganhando o diferencial dos prmios ($ 65.000,00 -$ 50.000,00 = $ 15.000,00) menos os custos de transao.

Posio Lanadora
No mercado de opes, tambm possvel ao lanador antecipar o seu lucro ou evitar o exerccio, fechando sua posio mediante a compra de opo de srie igual lanada**. ** Um aplicador vendeu, em maro, opes de compra sobre 100 mil aes ABC que possua, com vencimento para junho, ao preo de exerccio de $5,00, recebendo um prmio de $ 0,50 por ao, $ 50.000,00 no total. Como o preo da ao-objeto no mercado a vista caiu abaixo do preo de exerccio, o prmio da opo caiu para $ 0,35. Se o lanador acredita que o preo a vista da ao vai diminuir mais, interessante que encerre sua posio lanadora, comprando aes de srie igual lanada, para realizar um lucro igual ao diferencial dos prmios ($50.000,00 - $35.000,00 = $15.000,00) menos os custos de transao. A, libera suas aes para imediata venda no mercado a vista ou para um outro lanamento numa srie com preo de exerccio mais prximo do preo a vista e, conseqentemente, com prmio maior, obtendo mais receita. Se acreditasse que o preo da ao-objeto subiria ao invs de cair, poderia, ao fechar sua posio lanadora realizando lucro, guardar as aes para uma venda posterior no mercado a vista para outro lanamento de opes ou ainda passar a titular de opes. Mas se o aplicador no possusse as aes a que se refere a opo e a alta do preo das aes houvesse elevado o prmio para $ 0,65 por ao, ele estaria sendo chamado para a manuteno do nvel mnimo de margem. Um aplicador, sem interesse ou condies de continuar atendendo a essas chamadas ou de comprar as aes-objeto para responder ao provvel aviso de exerccio, poderia comprar opes de srie igual s lanadas, encerrando suas obrigaes como lanador e apurando o prejuzo correspondente ao diferencial dos prmios ($65.000,00 - $50.000,00 = $ 15.000,00) mais os custos de transao. A operao de compra para fechamento de posio, como a de venda, efetuada por intermdio de sociedade corretora, que dever, simultaneamente realizao da operao de fechamento, indicar BOVESPA o bloqueio de exerccio de sua posio. Isso somente ser possvel se a posio lanadora ainda no houver sido designada para atendimento de um aviso de exerccio. Nessa hiptese, a operao de compra, em vez de fechar a posio lanadora, gera uma posio compradora (titular) de opes, porm poder ser fechada no mesmo prego, mediante uma operao de venda de opes (mesmo que isto ocorra no dia do vencimento). Em se tratando de opes de venda de estilo europeu, o exerccio somente poder se dar na data de vencimento. A OPERAO DE EXERCCIO

O exerccio de opo de estilo americano pode ser efetuado a qualquer tempo at a data de vencimento. O exerccio de opo de estilo europeu somente pode ser realizado na data de vencimento, mediante a entrega em prego, pela sociedade corretora, do aviso de exerccio. Aps isso so selecionadas tantas posies lanadoras quantas forem necessrias ao atendimento do aviso. A designao para o atendimento do exerccio de uma opo resulta do sorteio realizado entre as posies lanadoras de opes de igual srie da opo exercida. A BOVESPA permite que o titular de uma opo de compra exera sua opo e venda as aes-objeto no mesmo prego. Tambm garante ao titular de uma opo de venda a oportunidade de comprar no mercado a vista as aes que sero entregues no exerccio. Essa possibilidade proporciona uma agilidade maior ao aplicador que procura se aproveitar dos diversos diferenciais de preos e de taxas existentes no mercado. Assim, o lanador de uma opo de compra pode comprar a vista no mesmo prego em que exercido, e o lanador de uma opo de venda pode vender a vista as aes recebidas no exerccio. Isso d mais flexibilidade ao fluxo de caixa dos aplicadores, evitando que comprem posies de aes que no querem. Todas as operaes de exerccio so registradas em prego como compra e venda a vista das aes-objeto. A suspenso da negociao de uma ao-objeto implica a suspenso do recebimento pela Bolsa das solicitaes de exerccio. Nos casos em que a suspenso da ao se d nos ltimos dias de um prazo de validade de opes, apenas aquelas que venam nessa data podero ser exercidas. SISTEMA DE GARANTIA Quando um aplicador assume uma posio lanadora de opes de compra, compromete-se tambm, contratualmente a, se designado para atender um aviso de exerccio, entregar as aes-objeto a que se refere a opo exercida contra o recebimento do preo de exerccio. Essa obrigao do lanador perante o sistema garantida pelo depsito efetuado pela sociedade corretora das prprias aes-objeto em custdia (lanamento coberto) ou pelo depsito de margens que o lanador obrigado a efetuar e manter nos nveis requeridos pela CBLC (lanamento descoberto). O aplicador que assume uma posio lanadora de opes de venda est tambm se obrigando a, se for exercido, pagar o valor de exerccio da opo, mediante o recebimento das aesobjeto. A garantia que o lanador fornece ao sistema, perante o qual assumiu a obrigao, o depsito de margens efetuado por intermdio da sociedade corretora, e que deve ser mantido nos nveis requeridos pela CBLC. Os lanadores de opes esto obrigados a manter as garantias que a CBLC exige das sociedades corretoras, as quais podem, para sua segurana, solicitar garantias adicionais de seus clientes. Para o lanamento coberto, a sociedade corretora deve depositar a totalidade das aes-objeto no mesmo dia em que foi realizada a operao em prego ou efetuar compra a vista para cobertura. possvel substituir as garantias referentes a uma posio coberta, ou seja, retirar as aesobjeto, desde que haja uma autorizao da CBLC e o respectivo depsito da margem em dinheiro, certificados representativos de ouro, ttulos pblicos federais ou privados, carta de fiana bancria incondicionada, aes constantes da relao de garantias ou outros ativos aceitos pela CBLC. Se um lanamento feito a descoberto, a sociedade corretora deve depositar garantias referentes ao total de posies descobertas, no nvel requerido pela CBLC, o qual ser mantido

at o vencimento da opo ou fechamento da posio. O nvel de garantia calculado diariamente pela CBLC por meio do sistema de clculo de margem CM-TIMS (Clearing Members Theoretical Intermarket Margin System). O sistema toma por base o clculo de dois componentes para obter o valor da margem total:

- Margem de Prmio: a margem de prmio corresponder ao custo/valor de liquidao

da posio. Para as posies no mercado a termo, ser a diferena entre o preo de fechamento do valor mobilirio de referncia e o preo do respectivo contrato. Para as posies no servio de emprstimo de ttulos (BTC), corresponder ao preo de fechamento do respectivo prmio ou seu valor terico. Para as posies no mercado de opes, corresponder simplesmente ao preo de fechamento do valor mobilirio de referncia.

- Margem de Risco: a margem de risco corresponder perda potencial da posio,

decorrente de um movimento adverso no preo do valor mobilirio, e ser calculada, por meio do CM-TIMS, empregando-se a avaliao completa (full valuation) das posies para cada um dos dez cenrios relativos ao preo de mercado do valor mobilirio de referncia. A margem de risco corresponder maior perda (pior caso), entre todas as calculadas para os dez cenrios. Os crditos de margens de garantia correspondero margem de prmio menos a respectiva margem de risco (isto , o valor de liquidao da posio incorporando a respectiva perda potencial). Os dbitos de margem de garantia correspondero margem de prmio mais a respectiva margem de risco (isto , o custo de liquidao da posio incorporando a respectiva perda potencial). Conforme o comportamento do mercado, o lanador descoberto que esteja com prejuzo chamado a recompor o nvel de garantia. Tanto a margem inicial como as possveis chamadas de recomposio devem ser depositadas na CBLC no primeiro dia til subseqente constatao pelo sistema de garantias de sua necessidade. A CBLC poder arbitrar, segundo critrios fixados por sua Diretoria Geral, os prmios que no estiverem compatveis com o mercado. OPERAES CASADAS Operao casada a denominao que se d aos conjuntos de operaes: uma operao no mercado de opes e uma compra ou venda de aes no mercado a vista, realizadas num mesmo prego e liquidadas em conjunto. A operao casada permite ao aplicador lanador ou titular de opes maior flexibilidade para aproveitar situaes favorveis de mercado e/ou menor desembolso ou menor imobilizao de recursos.

1) Operaes casadas - titular de opes

A operao casada, possvel para o titular de opes, viabiliza a liquidao por diferena das operaes de exerccio de opes de duas maneiras: a) exerccio de opes de compra e venda a vista de aes: o titular de opes de compra pode vender a vista as aes-objeto no mesmo prego do registro da operao de exerccio, solicitando a liquidao conjunta das duas operaes; b) compra de aes a vista e exerccio de opes de venda.

2) Operaes casadas - lanador de opes

a) compra a vista de aes e atendimento ao aviso de exerccio de opes de compra lanadas descobertas: essa operao permite que, no prego de registro do exerccio das opes, o lanador compre a vista as aes-objeto e liquide conjuntamente as duas operaes; b) compra de opes para fechamento de posio e venda a vista das aes-objeto depositadas: o lanador coberto de opes de compra pode adquirir opes para fechamento de posio e, no mesmo prego, vender as aes-objeto depositadas em garantia; c) lanamento de opes de compra sobre aes compradas a vista: um aplicador pode comprar aes a vista e, no mesmo prego, lanar opes de compra sobre essas aes, indicando estar a compra a vista vinculada ao lanamento. Na liquidao dessas operaes, as aes adquiridas so depositadas para a cobertura das opes lanadas; d) atendimento ao exerccio de opes de venda e venda das aes no mercado a vista: o lanador de opes de venda que designado para o exerccio pode vender as aes-objeto no mercado a vista, no mesmo prego em que foi exercido.

3) Operaes casadas inadimplncias

A responsabilidade pela liquidao das operaes realizadas no mercado de opes sempre do lanador e do titular de opes, mesmo quando fizer parte de uma operao casada. O aplicador que realizar uma operao casada deve, portanto, estar atento para o fato de que a inadimplncia daquele com quem negociou no mercado a vista pode impedi-lo de atender s exigncias relativas sua operao no mercado de opes, sujeitando-o s penalidades previstas no Regulamento de Operaes no Mercado de Opes. O PRMIO DAS OPES O prmio (preo) pelo qual uma opo pode ser comprada ou vendida determinado pelo acordo entre as partes numa transao no prego da BOVESPA. O prmio pago pelo titular e recebido pelo lanador da opo, seja ela de compra ou de venda. Seu valor depende da tendncia de alta ou de baixa que os preos das opes possam apresentar, pela existncia de maior nmero de aplicadores querendo comprar ou vender opes. No caso de operaes de spread apregoado apenas o saldo lquido dos prmios das sries de opes envolvidas na operao. Os prmios so influenciados por dois componentes na sua formao:

a) Valor intrnseco
Este valor obtido pela subtrao do preo de exerccio da opo do preo a vista da aoobjeto, no caso de opo de compra e, inversamente, no caso de opo de venda. Uma opo de compra com preo de exerccio superior ao preo a vista da ao-objeto no tem valor intrnseco, j que no representa nenhuma vantagem comparativamente compra a vista das aes. Da mesma maneira, no vantagem o fato de o preo a vista ser superior ao preo de exerccio de uma opo de venda*. * Se o preo a vista da ao ABCD PN for $ 8,50, a opo de compra ABCD/agosto/$ 8,00 ter um valor intrnseco de $ 0,50; de $ 0,80 se este preo for $ 8,80, e assim por diante. Se no mercado a vista o preo da ao ABCD PN for menor que $ 8,00 ($ 7,50, por exemplo), ento considera-se que a opo de compra ABCD/agosto/$ 8,00 no tem valor intrnseco. Uma opo de venda ABCD PN/agosto/$ 8,00 ter um valor intrnseco de $ 0,50, se o preo a vista da ao-objeto for $ 7,50; de $ 0,80, se este preo for $ 7,20, e assim por diante. Se o preo a vista for superior ao preo de exerccio, no haver valor intrnseco. Assim, quando a ao ABCD estiver cotada a $ 8,50, a opo de venda ABCD PN/agosto/$ 8,00 no possuir

valor intrnseco.

b) Valor do tempo
O prmio de uma opo antes de seu vencimento geralmente superior ao seu valor intrnseco. Alm disso, mesmo as opes sem valor intrnseco podem ter um preo de mercado (prmio), desde que haja algum disposto a pag-lo. Isso porque o prmio de uma opo deve remunerar seu lanador pela imobilizao de recursos. A remunerao que exige o lanador pela imobilizao de recursos depende basicamente de suas expectativas, do prazo da opo e da taxa de juros vigente no mercado financeiro. O aplicador tambm quer ser remunerado pelos riscos e por suas obrigaes como lanador. Dessa forma, de acordo com o nvel de risco que apresentado pelas aes, o lanador estabelece a remunerao que deseja. Um dos fatores de risco o grau mdio de variao das cotaes da ao-objeto no mercado a vista, num determinado perodo de tempo, ou seja, a volatilidade, ressaltando-se que, quanto mais voltil for a ao, maior ser a remunerao exigida pelo lanador. Essas duas parcelas do prmio os juros e a remunerao pelo risco vo se reduzindo gradativamente ao longo do perodo de vigncia de uma opo, de forma que, na data do vencimento, o preo da opo corresponda apenas ao seu valor intrnseco, se ela o tiver. Aps a data de vencimento, as opes no exercidas no tm qualquer valor. Exemplo: uma opo de compra ABCD/agosto/$ 8,00 foi negociada no dia 15 de abril por um prmio de $ 0,50 por ao. Se nesse dia o preo a vista da ao ABCD PN permaneceu estvel em $ 8,00, tem-se que o total do prmio pago pela opo correspondeu apenas s parcelas de juros e remunerao do risco. Se a mesma situao ocorresse no dia 15 de maio, o prmio ao qual a opo seria negociada estaria abaixo dos $ 0,50 por ao, caso no se alterassem ascondies no mercado financeiro. Alm, naturalmente, das expectativas do aplicador quanto ao desempenho da ao-objeto. OPES REFERENCIADAS EM DLAR Nessa modalidade, o preo de exerccio expresso em pontos, sendo que cada ponto equivale a um centsimo da taxa de cmbio real por dlar norte-americano, divulgada pelo Banco Central do Brasil. importante ressaltar que todas as negociaes nesse segmento, tanto com relao aos prmios pagos e recebidos quanto aos montantes de exerccios, so efetuadas em reais. A BOVESPA calcula e divulga diariamente, antes do incio do prego, o valor dos preos de exerccio equivalentes em reais dessas sries, que sero utilizados em caso de exerccio nesse prego. Outra particularidade desse mercado a existncia de sries protegidas e no protegidas. As sries protegidas, assim como acontece com as opes em reais, tm seus preos de exerccio ajustados sempre que a empresa emissora das aes-objeto distribui algum provento. J as sries no protegidas somente so ajustadas no caso de proventos envolvendo aes do mesmo tipo (bonificaes, desdobramentos e grupamentos). As demais caractersticas das opes denominadas em dlar so idnticas s das opes em reais. OPES SOBRE O NDICE BOVESPA E O IBX Na BOVESPA tambm so autorizadas as negociaes com Opes sobre ndice, que proporcionam a seus possuidores o direito de comprar ou vender um ndice at (ou em) determinada data. Tanto o prmio como o preo de exerccio dessas opes so expressos em pontos do ndice, cujo valor econmico determinado pela BOVESPA (atualmente R$ 1,00).

Corretagens
sobre o valor das operaes em prego, isto , sobre o valor dos prmios, calculada a corretagem a ser cobrada dos clientes pela corretora. A taxa de corretagem livremente negociada entre a sociedade corretora e seus clientes. Se houver o exerccio da opo, ser cobrada, tanto do lanador como do titular, a corretagem sobre o valor de exerccio, ou seja, o resultado da multiplicao do preo total da operao pelo nmero de aes de cada opo exercida. TAXAS DE REGISTRO Tanto as operaes de compra como as de venda de opes so registradas na CBLC em cdigo distinto, para cada comitente (cliente) de uma corretora. cobrada de ambos os comitentes uma taxa de registro, em percentual estabelecido pela BOVESPA/CBLC, sobre o valor de cada operao em prego.