Modulo 1: Aspectos conceptuales, instrumentales y de contexto Objetivo de la empresa: Creacin de valor para todos los participantes en ella (proveedores,

clientes, accionistas, empleados, comunidad y acreedores) y la prestacin de productos y servicios en la comunidad donde se encuentra, Crear valor: se refiere a la imagen de la empresa, satisfaccin del cliente, imagen institucional y la lealtad de la marca. Creacin de valor: desde su conformacin toda empresa tiene este objetivo como esencial. Metas del Empresario Econmicas: Utilidad; Rentabilidad; Crecimiento y Participacin en el Mercado. No Econmicas: Bienestar Laboral; Ecologa e Imagen de la Empresa. FINANZAS: estudia la manera en que se obtienen recursos escasos y se asignan a travs del tiempo. Formado por tres reas 1) Mercado de dinero y Capitales 2) Inversiones 3) Administracin Financiera. reas de finanzas segn el tamao de la empresa Gerente financiero: es el responsable de la poltica financiera y la planificacin estratgica, supervisa las funciones del tesorero y el jefe de control de gestin y fija la estrategia financiera general. Al igual que el resto de los empleados de la empresa el gerente debe buscar crear valor. Tesorero: tiene una responsabilidad directa en la administracin de efectivo y de los valores negociables de la empresa, la planeacin de su estructura de capital, la venta de acciones y obligaciones para la obtencin de capital y la supervisin del fondo corporativo de pensiones. El tesorero tambin supervisa al gerente de crdito, al gerente de inventarios y al director de presupuesto de capital. Es el encargado de la financiacin, establece relaciones con los bancos y con las dems instituciones financieras. Jefe de contralor: es el encargado de realizar los presupuestos, de vigilar la contabilidad interna y de vigilar el cumplimiento de las responsabilidades fiscales. Gerencia financiera: responsable encargado de las finanzas. Por ej el gerente financiero es quien debe saber medir la rentabilidad, los ingresos y egresos, el valor y el financiamiento de la empresa tanto en el corto como en el largo plazo. El objetivo es crear valor para los accionistas. Empresas grandes: Jefe de tesorera (Gestin financiera) es el responsable de la financiacin, encargado de obtener y gestionar los fondos, relaciones con los bancos, venta de acciones, administracin de efectivo y valores negociables. Jefe de contralor (planeamiento y control) encargado de inspeccionar si el dinero se utiliza eficazmente. Contabilidad, costos, auditorias. Empresas chicas: el propio dueo es el encargado de asumir la responsabilidad financieras y el manejo de las dems reas funcionales. Administracin Financiera: es el rea de finanzas que aplica principios financieros dentro de la organizacin para CREAR Y MANTENER valores mediante la toma de decisiones financieras y la correcta administracin de los recursos. Es decir, como la empresa va asignando los recursos en inversiones y como debe obtenerlos para alcanzar los objetivos fijados. (Maximizar el valor actual de la empresa) Funciones Financieras acuerdo al enfoque sistmico: La empresa es un sistema, que implica transformaciones fsicas, informacionales y de valor. Si el objetivo de la empresa es maximizar la riqueza actual de los propietarios, entonces la funcin financiera es aquella que disea el meta-sistema (relacionarse con el entorno) y controla el sistema bsico en trminos de este objetivo. De este modo, todas las transformaciones mencionadas se estipulan y evalan en trminos de un modelo financiero. Bajo condiciones de racionalidad econmica, las preferencias se dividen en maximizar ganancias corrientes o maximizar riquezas de los accionistas. En este ltimo caso la tecnologa financiera domina el meta-sistema. Cuando el objetivo no es ste, el modelo financiero se manifiesta como el conjunto de reglas que especifican actividades en el sistema bsico. Puede ilustrarse el modo como la funcin objetivo del meta-sistema y los modelos de soporte pueden afectar las transformaciones del sistema considerando la P = precio de la accin, D = dividendo, k = tasa de descuento y g = Crecimiento. El funcionamiento deber encontrar aquellos valores de las variables de decisin que maximizan la riqueza de los propietarios. La seleccin de elementos claves para el control de las variables implica el diseo del sistema bsico. Tipos de decisin:
1- De Inversin: Ac Cte / Ac no CTe. 2- De Financiamiento Pasivo / P Neto. 3- De Informacin Q / Calidad

Maximizar los rendimientos a travs del Activo Cte / Activo no Cte.

Minimizar los costos a travs del Pasivo / P Neto.

Minimizar cuando tengo en cuenta el costo de oportunidad en funcin a los movimientos y 1 calidad.

Objetivo Financiero: el objetivo perseguido por la empresa es la maximizacin del valor presente de la riqueza, de sus propietarios o de los accionistas. En caso de que las acciones sean cotizadas en la bolsa, aquel objetivo se traduce en el mximo valor de mercado de capital accionario. Lo que se traduce en la maximizacin del precio de las acciones comunes de la empresa. Dependiendo dicho precio de ciertos factores tales como: 1. utilidades por acciones proyectadas: la administracin deber concentrarse en las utilidades por accin ms que en las utilidades corporativas totales. 2. aporte del uso de las utilidades: teniendo dos proyecto cual seleccionamos? la repuesta depende de que proyecto contribuye mas al valor de las acciones, lo cual a su vez depende del valor del dinero a travs del tiempo para los inversionistas. De tal forma, la oportunidad en el tiempo es una razn importante para concentrarse en la riqueza, tal y como sta se mide por el precio de las acciones ms que por las utilidades consideradas aisladamente. 3. riesgo: dependiendo de que tanta aversin sientan los accionistas hacia el riesgo, influye en la desiciones y seleccin de inversin. 4. uso de la deuda: el uso de financiamiento por medio de deudas puede incrementar las utilidades por accin proyectadas, las deudas tambin incrementa el grado de riesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro. 5. poltica de dividendos: otro punto que afecta al precio de las acciones es la distribucin de dividendos versus la retencin de utilidades. 6. ambiente externo Si la empresa no cotiza en bolsa la maximizacin del valor presente de la riqueza, se traduce en la maximizacin del valor actual del patrimonio neto. Los mismos cursos de accin que se llevan a cabo para la maximizacin del valor de las acciones tambin benefician a la sociedad. Primeramente, obsrvese que la maximizacin del valor de las acciones requiere de la instalacin de las plantas industriales eficientes y capaces de operar a un costo bajo y que produzcan bienes y servicios de alta calidad al costo mas bajo posible. Segundo, la maximizacin del precio de las acciones requiere del desarrollo de aquellos productos que los consumidores necesitan y desean; por lo tanto, el motivo referente a las utilidades da lugar a nuevas tecnologas, a nuevos productos y a nuevos empleos. Finalmente la maximizacin del precio de las acciones requiere de un servicio eficiente y de gran esmero, de la existencia adecuada de mercancas y de establecimiento de negocios bien ubicados-todos estos factores son necesarios para que haya ventas y las ventas son necesarias para la obtencin de utilidades. Relacin de delegacin de autoridad Una relacin de delegacin de autoridad existe cuando una o mas personas ( los directores) contratan a una persona ( un agente) para que desempee un servicio y para que posteriormente se le delegue autoridad para la toma de decisiones. Se dice que existen relaciones importantes de delegacin de autoridad: 1) entre los accionistas y los administradores, 2) entre los accionistas y los acreedores (los obligacionistas). Accionistas vs. Administradores Si una empresa se encuentra constituida como persona fsica y es administrada por su mismo propietario, el propietario administrador operara presumiblemente de tal modo que mejore su propio bienestar personal. Dicho bienestar se medir bajo la forma de un incremento en la riqueza personal, una mayor comodidad o un mator numero de prestaciones. Sin embargo, si el propietario administrador se convierte es una corporacin y vende una parte de las acciones de la empresa a personas externas, inmediatamente surge un conflicto potencial de intereses. Este conflicto potencial entre las dos partes, los directores (los accionistas externos) y el agente (el administrador) es un problema de delegacin de autoridad. Otro conflicto potencial que se presenta entre los administradores y los accionistas es aquel que surge en una adquisicin empresarial apalancada. Este termino se usa para describir una situacin en la cual la administracin contrata una lnea de de crdito y hace una oferta que se denomina oferta directa, para comprar aquellas acciones que aun no son posedas por el grupo administrativo y posteriormente privatiza la compaa. Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los administradores a que acten en el mejor de los intereses de los accionistas. Estos pueden ser la amenaza de un despido, la amenaza de una adquisicin empresarial y una compensacin administrativa. Accionistas vs. Acreedores Los accionistas son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de inters que se basan en: 1- el riesgo de los activos actuales de la empresa, 2- las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras de activos, 3- la estructura de capital existente en la empresa ( es decir la cantidad de deudas para financiamiento que utiliza) y 4- las expectativas referentes a los cambios futuros en la estructura de capital. Estos son los factores que determinan el grado de riesgo de la deuda de la empresa, de manera que los acreedores basan la tasa de inters que cargan en trminos de las expectativas concernientes a estos factores.

Supngase que los accionistas, actuando a travs de la administracin, ocasionan que la empresa emprenda nuevos negocios que conllevan mucho ms riesgo que el que hubiera podido anticipar los acreedores. Este riesgo adicional causara que el valor de la deuda pendiente de pago disminuya. Si los negocios arriesgados resultan tener xito, todos los beneficios se acumularan para los accionistas, porque los acreedores obtendrn tan solo un rendimiento fijo. Sin embargo si las cosas salen mal los obligacionistas tendrn que compartir las perdidas. La riqueza de los accionistas depende de la posibilidad de disponer de un exceso continuo a los mercados de capitales, y tal exceso depende de la existencia de prcticas honestas y del apego al contenido literal y al espritu de los contratos de crdito. Los administradores, como agentes de los acreedores y de los accionistas, deben actuar en forma tal que se refleje un equilibrio adecuado entre los interese de estas dos clases de tenedores de valores. Un dueo Corporacin Administracin El propietario nico posee Y administra el negocio La sociedad posee y opera el negocio. Los empleados manejan el negocio. Los accionistas estn representados por el directorio. Limitado al capital aportado por cada socio. Estructura profesionalizada relacin por informacin Accionistas reclaman y votan Distribucin.

Riesgo Relacin con Propietarios Distribucin

Ilimitado Confusin de propiedad

Dueo decide y distribuye

Administrador Financiero: contribuye al logro de los objetivos de la organizacin mediante la toma de decisiones. El gerente financiero es quien toma las decisiones financieras. Rol: consiste en adquirir y usar fondos con miras a maximizar el valor de la empresa. Los administradores financieros toman decisiones con relacin a aquellos activos que deben adquirir sus empresas, la forma en que estos activos son financiados y la manera en que las empresas deben administrar sus recursos existentes. Si estas responsabilidades se desempean en una forma ptima, los administradores financieros contribuirn a maximizar los valores de sus empresas y esto tambin aumentara el bienestar a largo plazo de aquellos que hacen compras a la empresa o que trabajan en ella. Toda la organizacin hace finanzas (funcin financiera) pero existe un responsable que es el administrador financiero. Contribuye al logro de los objetivos de la organizacin mediante la toma de decisin. Que significa una decisin? evaluar proyectos en base a modelos, por que estos son abstracciones de la realidad que nos brindan informacin cuantitativa y cualitativa para tomar decisiones de inversin reales por eso deben existir: alternativas, objetivos claros y previamente definidos y criterios de evaluacin que muestran la correlacin entre las alternativas con los objetivos. Decisiones 1. De Inversin: en activos circulantes y fijos. Son aquellos que involucra la asignacin de recursos a travs del tiempo cuyo anlisis va desde una evaluacin particular a una global. Ej. Estudia comprar un activo fijo y tambin su variabilidad en la inversin. Estas son:  En que y cuando invertir?  Optimizacin de la mezcla de activos  Definicin de criterios de evaluacin de inversiones.  Consideracin del riesgo. 2. De Financiamiento: P/PN. Apunta a saber cuales son las combinaciones optimas financieras para financiar una inversin. Define la estructura que parte del Ke y cual con capital privado.  Captacin de fondos  Definicin de estructura optima de financiamiento (mezcla entre Pasivo y PN) y costo de capital.  Definicin de polticas de financiamiento  Definicin poltica de dividendos: reparten utilidades o reinvierten. 3. De Informacin:  Informacin a proveedores de fondo: sirva para conseguir fondos y reducir el costo del capital.  Calidad y oportunidad de la informacin

 Simetra/Asimetra de la informacin Informacin simtrica: aquella situacin en la cual los inversionistas y los administradores tienen informacin idntica acerca de los proyectos de la empresa. Informacin asimtrica: aquella situacin en la cual los administradores tienen diferentes (mejor) informacin acerca de la empresa que los inversionistas. Diferencias entre metas y objetivos: Los objetivos difieren de las metas por: 1- Perodos (tiempo): Objetivos es de largo plazo y metas es de corto plazo. 2- Meta cuantitativa: crecer un 10% en las ventas. Objetivo Cualitativo: Crecer con respecto al ao anterior. Metas Financieras Metas de Inversin 1. Rentabilidad Operativa (RO) y Neta (RN). 2. Optimizacin de la mezcla de activos fijos y circulantes. 3. Liquidez. 4. Definicin de la estructura del activo. 5. Distribucin de los fondos eficientemente entre los distintos activos. 6. Seleccin de aquellos proyectos cuyo VAN sea positivo. 7. Asignar recursos cuya TIR sea mayor que el Ko. Metas de Financiacin 1. Optimizar la mezcla del pasivo y del PN 2. Costo del capital mnimo (Ko) 3. Estabilidad y flexibilidad financiera Metas de Informacin 1. Oportunidad 2. Calidad 3. Costo Cmo se crea valor desde decisiones de informacin? Realizando buenos informes para presentar a los acreedores y poder obtener buenas condiciones en los prstamos. Manejar informacin acerca de la realidad permite tomar decisiones mas adecuadas y mas ciertas en cuanto a inversin y financiamiento. Esta debe ser clara, precisa y oportuna hacia proveedores de fondos para poder disminuir el costo de capital. Cmo se crea valor desde decisiones de financiamiento? Busca optimizar la mezcla de P y PN obtener un mnimo Ko y lograr flexibilidad y estabilidad financiera. Adoptando una estructura optima de financiamiento, encontrando as tambin un equilibrio entre el riesgo y rendimiento que maximicen el precio de las acciones. Cmo se crea valor desde decisiones de inversin? Si son proyectos independientes se crea valor realizando los que tienen VAN POSITIVO (VAN > 0). Si son excluyentes se deben tomar, de los de VAN > 0, el mayor. Si son complementarios los dos tienen que tener VAN POSITIVO. Si es CAE el de menor valor anual equivalente. INFORMACIN Calidad de la informacin Homogeneidad Naturaleza (concepto inequvoco) Dimensin temporal (referencia a un periodo base) Ajuste por inflacin Ajuste por riesgo Transformacin financiera Informacin monetaria, apropia por criterio de lo percibido. Es una serie de egresos e ingresos, ajustados por el valor tiempo del dinero, inflacin y riesgo. (VAN, TIR, PR, FF, presupuesto). (Ej.: ingresos por ventas febrero $60.000) y Productividad: insumos/producto. Brinda informacin bsica. y Rentabilidad: Costo/Beneficio. Implica informacin contable. y Supervit: Egreso/Ingreso. Da informacin financiera.

Transformacin Informacional A partir de la recopilacin de datos que al procesarlos dan informacin para facilitar la toma de decisiones, puede ser:  informacin bsica: unidades fsicas (cuantitativas, ej: 10.000 sillas, 10kg de papa, 100 quintales por hectreas)  informacin contable. Valoriza el precio y apropia a periodo por el criterio de lo devengado. (Ej.: ventas mes febrero $140.000)  informacin financiera. informacin monetaria, apropia a periodo por el criterio de lo percibido. Es una serie de ingresos y egresos, ajustado por el valor tiempo del dinero, inflacin y riesgo. Ej. VAN, TIR, PR, FF, presupuesto en efectivo. De esta manera existen dos formas de medir: Unidades fsicas: informacin bsica cuantitativa. Por ej en operaciones se mide en unidades fsicas las cuales multiplicadas por su respectivo precio unitario darn como resultado su valor monetario para su posterior contabilizacin. Unidades monetarias: pueden ser: PRINCIPIO DE LO DEVENGADO: inf. Contable econmica. Los efectos de las transacciones y otros hechos deben reconocerse en los periodos en que ocurren con independencia del momento en el cual se produjeron los ingresos y los egresos de fondos relacionados. Se registra cuando se realiza la operacin correspondiente de cuando ingresa el dinero PRINCIPIO DE LO PERCIBIDO: en los finanzas se habla ingresos y egresos lo cual esta sumamente relacionado con matemtica financiera donde se mide el tiempo en dinero. Se registra cuando ingresa o egresa el dinero Los flujos de fondos de efectivo: el efectivo neto y real en oposicin al ingreso contable neto, que fluye hacia adentro (o hacia fuera) de una empresa durante algn periodo especfico. Valor tiempo del dinero: sumas a percibir en periodos distintos con referencia a un cierto periodo, por la cual debern actualizarse. La tasa de descuento para actualizar dichas cifras pueden expresarse en. Costo de financiamiento, rendimiento mnimo requerido o costo de oportunidad. PROCESO DE COMPOSICION: proceso que consiste en partir de los valores actuales, o de los valores presentes (VP) para calcular valores futuros (VF). VALOR FUTURO (VF): el monto al cual un flujo de efectivo o una serie de flujos de efectivo creceran a lo largo de un periodo determinado de tiempo despus de que se sujeten a un proceso de composicin a una tasa de inters determinada VALOR PRESENTE: El valor que tendra hoy un flujo de efectivo futuro o una serie de flujos de efectivo CORRIENTES DESIGUALES DE FLUJOS DE EFECTVO: una serie de flujos de efectivo en la cual el monto vara de un periodo al siguiente. PAGO: flujos de efectivo constantes. Modelos: 1. Du Pont 2. Criterios de evaluacin de proyectos 3. Criterios para la consideracin del riesgo 4. Palanca Financiera 5. CCE 6. Comparacin de costos. 7. Poltica de dividendos 8. Ratios 9. Poltica de Capital de Trabajo 10. Palanca Operativa EL ENTORNO MACROECONOMICO Entre los factores externos que influyen sobre los precios de las acciones es posible incluir las restricciones legales, el nivel general de actividad econmica, las disposiciones fiscales y las condiciones del mercado de valores. Las empresas al desempearse bajo estas restricciones la administracin toma un conjunto de decisiones estratgicas de polticas a largo plazo. Estas decisiones junto con el nivel de actividad de la empresa y el nivel de impuestos sobre ingresos influyen sobre la rentabilidad de la empresa. La rentabilidad, el riesgo y la oportunidad afectan el precio de las acciones as como tambin las condiciones que ocurren en el mercado de valores como un todo. Esto se debe a que todos lo precios de las acciones tienden a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en forma conjunta.

Rentabilidad versus Utilidad: La utilidad es lo que se obtiene una vez descontados los egresos a todos los ingresos. Es el resultado final de un periodo de operaciones que por lo general es un ao, aunque se pueden trabajar periodos menores. El concepto de utilidad no aclara en que momento las utilidades son percibidas por la empresa, ni cuando, ni en que porcin se distribuyen. La utilidad es un concepto contable y por lo tanto se basa en el criterio de lo devengado. El concepto utilidad no tiene en cuenta el factor riesgo. A su vez ignora el valor tiempo del dinero (1$ vale ms hoy que dentro de 90 das) tumung de los ingresos y de los egresos. Es un trmino absoluto. Rentabilidad es lo que rinde o produce una inversin o un activo. Es la ganancia que se obtiene de un capital invertido y se obtiene de la comparacin entre la utilidad obtenida y el capital invertido. La utilidad y rentabilidad son dos conceptos diferentes y complementarios. La utilidad es simplemente el nombre que se le da a un valor resultante despus de restar a los ingresos todos los egresos. Rentabilidad es el nivel de rendimiento que se ha obtenido de un capital invertido, representa la gestin de ese capital, y en ltimas es la rentabilidad la que nos dice si el negocio en que se ha invertido es un buen negocio o no. Mayor utilidad no siempre significa mayor rentabilidad. Una utilidad de $1.000.000 puede ser obtenida con una inversin de $500.000 o $100.000. Vemos que la utilidad es la misma, sin embargo la rentabilidad es distinta y vemos en este supuesto lo importante que es tener claro y presente el concepto de rentabilidad. Quiere decir esto, que no es la utilidad sino la rentabilidad la variable [entre utilidad y rentabilidad] ms importante que se debe tener en cuenta a la hora de analizar y evaluar un proyecto. Una alta utilidad pero una baja rentabilidad, implica en primer lugar una mayor inversin, al tiempo que exige mayor esfuerzo y sacrificio para obtener lo mismo o menos de lo que se conseguira si se invirtiera en un negocio o sector mas rentable. Entre menor inversin haya que realizar para obtener una determinada utilidad, mejor ser el proyecto, esto gracias a la rentabilidad, pues es esta la que determina cuanto ser el porcentaje de rendimiento que se obtendr en x o y inversin. Modulo 2: El anlisis financiero Anlisis de estados financieros: La administracin debe maximizar el valor de la empresa. para ello se basa en el anlisis de estados financieros que incluyen comparaciones con otras empresas de la misma industria. De esta manera se puede identificar deficiencias y posteriormente tomar las acciones correctivas. Estados y reportes financieros: De todos los reportes que la empresa emite, el informe anual es probablemente el ms importante, en el cual se dan dos tipos de informacin: a) primero aparece una seccin de verbal (carta al presidente) la cual describe los resultados operativos que se observan durante el ao anterior y a continuacin se exponen los nuevos desarrollos que afectarn a las operaciones futuras; b) luego se presentan, dentro del informe anual, los cuadros de estado financiero bsicos: 1) el estado de resultado, 2) El balance general, 3) el estado de utilidades retenidas, 4) estado de flujos de efectivo. Las cuatro documentaciones en forma conjunta proporcionan un panorama contable con relacin a las operaciones de negocio y a su posicin financiera. Los dos tipos de informacin (cuantitativa y cualitativa) son igualmente importantes. Las declaraciones financieras reportan lo que realmente ha sucedido a las utilidades y a los dividendos a lo largo de los ltimos aos, mientras que las declaraciones verbales explican la razn por la cual las cosas resultaron ser como fueron. La informacin obtenida del informe anual se utiliza para los inversionistas para formarse expectativas acerca de las corrientes futuras de utilidades y dividendos. Estado de resultados: es un documento que resume los ingresos y egresos de una empresa a lo largo de un periodo contable. Las ventas netas se muestran en la parte superior, a partir de ellas, se sustraen varios costos, incluyendo los impuestos sobre ingresos, para obtener el ingreso neto disponible para los accionistas comunes. En la parte inferior se presenta un informe acerca de las utilidades y los dividendos por accin. En administracin financiera las utilidades por accin se las conoce como la lnea de fondo (por que son las ms importantes). Estado de Resultado
Ventas (Costo de Ventas) ---------------------Ganancia Bruta (Gastos Operativos) ejemplos: contador, abogado ----------------------Utilidad operativa (Flujo Operativos) (Intereses) (Impuesto a las Ganancias) -----------------Utilidad Neta (Flujo de Fondo neto) Utilidad Neta/N de acciones= UPA (utilidad por accin)

Balance general: documento que presenta la posicin financiera de una empresa a una fecha determinada Muestra los activos de la empresa, los pasivos y el capital contable o los derechos que pesan contra los activos. Los activos se listan en el orden de su liquidez o tomando como base el perodo que se necesita para convertirlos en efectivo. Los derechos sobre activos (pasivo) se listan de acuerdo con el orden en que deben ser liquidados: las cuentas a pagar generalmente se liquidan a los 30 das, los documentos a los 90 das, etc. hasta llegar a las cunetas de capital contable de los accionistas las cuales representan la propiedad de la empresa y por lo tanto no deben liquidarse. Estado de utilidades retenidas: documento que muestra la cantidad de utlidades de la empresa que no se pagaran como dividendos. La cifra que aparece es la sumatoriade las utilidades retenidas anuales. Los cambios que se registran en las cuentas de capital contable comn entre las fechas de los balances generales se portan en el estado de utilidades retenidas. La cuanta del balance utilidades retenidas un derecho contra los activos, pero no es un activo en si mismo. La empresa retiene utilidades para ampliar el negocio, es decir, invertir en plantas y equipos, inventarios, etc.; pero no en una cuenta bancaria. Los cambios en la cuenta representan el reconocimiento de que el ingreso generado ha sido invertido en activos (reinversin de fondos). Por lo tanto, las utilidades retenidas no representan efectivo ni tampoco estn disponibles para el pago de dividendos o de cualquier otra cosa. Estado de flujo de efectivos: Muestra como las operaciones de la empresa han afectado su posesin de efectivo y ayuda a responder preguntas como: Se est generando el efectivo necesario para lograr el crecimiento (inversin en activos fijos); se requiere de un financiamiento externo para mantener las operaciones o para invertir en activos; dispone la empresa de flujo de efectivos ascendentes que puedan usarse para rembolsar o para invertir en un nuevo producto. El valor de un activo se determina a travs de los flujos de efectivo que ste genera, por que los dividendos deben pagarse en efectivo y por que el efectivo es indispensable para comprar activos. Los flujos de efectivo de una empresa son iguales a los ingresos permanentes de las ventas, menos los costos operativos, menos los intereses e impuestos. La depreciacin es un cargo que no representa una salida de efectivo, por lo tanto debe aadirse nuevamente al ingreso neto. El valor presente de una accin se basa en el valor presente de los flujos de efectivo que los inversionistas esperan para el futuro. El flujo de efectivo de una accin es igual a la corriente de dividendos esperada en el futuro la cual proporciona la base fundamental para calcular el valor de una accin. Los flujos de efectivo generalmente se relacionan con la utilidad contable, la cual es simplemente igual al ingreso neto del estado de resultado. Las empresas cuentan con 2 bases de valor: a) activos existentes: Proporcionan utilidad y flujo de efectivo. b) Oportunidades de crecimiento: oportunidades para hacer nuevas inversiones, para aumentar las utilidades y los flujos de efectivos futuros. Esta oportunidad depende de las disponibilidades de efectivo para comprar activos, provenientes de los activos existentes que son la fuente principal para las inversiones. Los flujos de efectivos se dividen en dos clases: a) flujos de efectivos de operacin: aquellos que provienen de las operaciones normales (diferencia entre los ingresos por venta y los gastos en efectivo ms impuestos pagados). b) Otros flujos: provenientes de la emisin de acciones, de la solicitud de prstamos o de la venta de activos fijos. Utilidades y Dividendos: Los dividendos por accin representan los flujos de efectivo bsicos que han sido transmitidos de la empresa a sus accionistas. Los dividendos por accin pueden ser mayores que las utilidades por accin, pero a largo plazo los dividendos se pagan a partir de las utilidades, por lo tanto, los dividendos generalmente son ms pequeos que las utilidades por accin. Anlisis de Razones Financieras: El valor real de los estados financieros radica en el hecho de que dichos documentos ayudan a predecir las utilidades y dividendos futuros. Desde el punto de vista de un inversionista, el anlisis de los estados financieros, sirve nicamente para la prediccin del futuro. Desde el punto de vista del administrador es til para anticipar las condiciones futuras y lo que es ms importante, como punto de partida para las planeaciones de las operaciones. Este anlisis es por lo general el principal paso de un anlisis financiero. Razones de Liquidez: Un activo lquido es aquel que puede convertirse fcilmente en efectivo a un valor justo de mercado. La posicin de liquidez de una empresa es la capacidad de la empresa de cumplir con las obligaciones circulantes.

Razn circulante: Razn circulante = Activos circulantes / Pasivos circulantes. Activos circulantes: Efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios. Pasivos circulantes: Cuentas por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos a pagar y otros gastos devengados (sueldos). La razn circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida en que los derechos de los acreedores a corto plazo quedan cubiertos por los activos que se esperan que se hagan efectivos a corto plazo. Razn cida: Razn cida = (Activos circulantes Inventarios) / Pasivo circulante y y y Inventarios: Por lo general es el menos lquido de los activos circulantes, por lo que son activos sobre los cuales es ms probable que ocurran prdidas en caso de liquidacin.

Razones de administracin de los activos: Miden la efectividad con que la empresa est administrando sus activos. Responde preguntas como: es razonable el monto de cada activo, se debe solicitar prstamos, etc. Rotacin de Inventarios: Rotacin de Inventarios = Ventas/Inventarios Costo de ventas / [(B de C1 B de C2)/2]. *cuantas veces se ha vendido y repuesto cada articulo del inventario. Los excesos de inventarios son improductivos (inversin con tasa de rendimiento baja o = 0) Si la rotacin es baja, la empresa puede estar manteniendo bienes daados u obsoletos que en realidad no valen lo que indica su valor nominal. Existen dos problemas: 1) Si los inventarios se llevan al costo, las ventas deben representar el costo de venta. 2) Usar medida promedio de inventario (estacionalidad). Das de ventas pendientes de Cobro: Das pendientes de cobro = Ctas por Cobrar / Promedio de Vtas por da (Vtas anuales/360) Permite determinar el n de das de ventas que se encuentran incluidos en las cuentas por cobrar. Los das pendientes representan el plazo de tiempo promedio que una empresa debe esperar para recibir efectivo despus de una venta. Rotacin de activos Fijos: Rotacin de activos fijos = Ventas / Activos fijos netos Mide la efectividad con que la empresa usa su planta y equipos. Rotacin de activos Totales: Rotacin de activos Totales = Ventas / Activos totales Mide la rotacin de todos los activos. Razones de administracin de deudas: Financiamiento por medio de deuda, apalancamiento financiero: Implicancia: y Inversin Limitada. y Capital Contable (margen de seguridad) y Si la empresa obtiene un mejor rendimiento sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados en prstamo que el inters que paga, el rendimiento sobre el capital de los propietarios se ve aumentado o apalancado. El apalancamiento aumenta la tasa esperada de rendimiento para los accionistas por dos razones: a) toda vez que el inters es un gasto deducible, el uso de financiamiento a travs de deuda disminuye el monto de los impuestos y permite mayor ingreso o disposicin de los accionistas. b) Si la tasa esperada de rendimiento sobre activos excede la tasa de inters sobre la deuda, entonces la empresa puede usar deudas para financiar los activos y pagar los intereses sobre la deuda y lograr que se generen utilidades para los accionistas. Las deudas se pueden usar para apalancar hacia arriba la tasa de rendimiento sobre el capital contable. Cuando las operaciones cotidianas no generan el ingreso esperado (efectivo para cubrir el pago de intereses), el efectivo se agota y la empresa necesita de fondos adicionales. Las empresas que tienen razones de endeudamiento bajas son menos riesgosas pero abandonan la oportunidad de apalancar hacia arriba el rendimiento sobre el capital contable. Deuda total a activos totales: Razn de endeudamiento = Deuda Total / Activos Totales Deuda total: Pasivo circulante, ms la deuda a largo plazo.

Los acreedores prefieren deudas de bajo nivel (aversin al riesgo). Palanca: Pasivo /Patrimonio Neto Razones de Rentabilidad: La rentabilidad es el resultado de varias polticas y decisiones. Estas razones muestran los efectos combinados de la liquidez, administracin de los activos y las deudas, sobre los resultados en operacin. Margen de utilidad sobre ventas: Margen de utilidad sobre ventas = UAIT / Ventas Muestra la utilidad obtenida por cada unidad monetaria que se vendi. Rentabilidad: R = Utilidad Neta / Ventas La relacin entre un resultado financiero y el capital necesario invertido para obtener tal resultado. Existen diferentes expresiones de rentabilidad cuando el objetivo a satisfacer es mx. la rentabilidad del capital propio. Rentabilidad/Ventas = Utilidad Neta / Ventas   se mide por el margen segn las ventas, o sea por la relacin entre utilidades netas y las ventas totales. el margen segn ventas es la primera fuente de rentabilidad de la empresa, las dems rentabilidades depende de esta. Si es nula, la rentabilidad econmica y financiera y tambin.

Rentabilidad Operativa RO = UAIT / Activos Totales Muestra el potencial bsico de generacin de utilidades de los activos de la empresa antes del efecto de los impuestos y del apalancamiento. Es de gran utilidad para comparar empresas con distintas situaciones fiscales y distintos grados de apalancamiento. Rentabilidad Neta RN= UN/PN 1- Pago de honorarios a directores, sndicos, etc. 2-Asamblea ordinaria: dividendos, reservas, resultados no asignados La Utilidad Neta depende de los intereses, el impuesto a las ganancias y la UAIT. Utilidades (limite de las ganancias.) Concepto contable, por que se basa en el criterio de lo devengado. No es un objetivo por que no aclara en q momento las utilidades son percibidas por la empresa, ni cuando, ni en q porcin se distribuyen a lo lardo del tiempo. No mide el desempeo total de la empresa. Se puede perder la tica en la obtencin de su mejoramiento.

Esquema fundamental de las finanzas operativas ACTIVO -inversiones en marcha -capital de trabajo -activos fijos RENTABILIDAD OPERATIVA (RO) FINANCIAMIENTO -inversores en la empresa que financian su activo -pasivo -patrimonio neto COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (Ko)

RO>Ko para que cubra los inters de la deuda (Ki), impuesto a las ganancias (t) y dividendos (D). CUADRO DE DUPONT Muestra la relacin que existe entre el rendimiento sobre la inversin, la rotacin de activos, el margen de utilidad y el apalancamiento. Establece distintas estrategias para mejorar la ROA.
UAIT Margen Ventas RO Ventas Rotacin Activos Ctes. Ventas Costos de Operacin Costos Variables

Costos Fijos

9
Ctas. x Cobrar Inventario

Cmo mejorar la rentabilidad operativa? RO= Margen de Utilidad x Rotacin de Activos Totales RO= UAIT x Ventas = UAIT Ventas Actv. Total Act. Totales OBJETIVOS Disminuir activos circulantes (disponibilidad, ctas. por cobrar, inventario) ESTRATEGIAS * optimizar manejos de inventarios * disminuir plazos de crditos * disminuir ctas. Por cobrar * mejorar la liquidez * subcontratar produccin * leasing * tercerializar * anlisis de la palanca operativa * diferenciacin de producto * segmentacin de mercado * cambio del precio de venta * posicionamiento * exigencias en condiciones de pago * anlisis de valor * menos circuitos de distribucin * disminucin de garantas y servicios * innovacin tecnolgica * aumento de la serie de produccin * mejorar la productividad

ROTACION (Vtas/Act. Totales): indica cuantas veces al ao se vende el total de activos ROTACION

Disminuir los activos fijos (edificios, equipo, instalaciones) capacidad ociosa MARGEN (UAIT/ Ventas): Aumentar los precios muestra lo que se gana por cada unidad vendida MARGEN Disminuir los costos

Rentabilidad neta o financiera y Proporcin que del RO queda, luego de remunerar a los acreedores y al fisco. (porcin de los recursos originados en la empresa) y Luego de impuestos e intereses y Su variacin depende de la estructura y costo de capital. y Influyen el nivel y las condiciones de endeudamiento (fondos de terceros) y La remuneracin del capital propio depende de la existencia de un beneficio, una vez que los intereses de la deuda han sido pagados (son pactados con independencia del resultado econmico) RN = UN = PN RO + (RO - i) P PN (1-t) Factores que la componen: La Rentabilidad Neta depende del factor econmico (ROmargen de rotacin sin intereses), del factor financiero (inters y grado de apalancamiento P/PN - Leverage) y del factor impositivo.

Como mejorar la rentabilidad neta? Rpn/RN = UN PN OBJETIVOS Aumentar el endeudamiento ESTRATEGIAS *aumentar crditos con proveedores *menos prstamos

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Disminucin del PN

* aplazamiento de ventas * compra de acciones * distribucin de dividendos elevados

Leverage = P Relacin entre el monto de la deuda y el monto del capital propio. En que PN grado se ve afectada RN dada una cierta relacin entre RO y i. Distintos niveles de L determinan el diferente grado en que se ve afectada la RN dada una cierta relacin entre RO e i, que puede ser: a) RO = i b) RO > i c) RO < i. La RN se ve: a) reducida toda vez que RO < i, efecto palanca negativo b) incrementada si RO > i, por efecto palanca positivo c) inalterada si RO = i y Si la empresa se financia totalmente con fondos propios RN=RO y Si r<i, saldo negativo compensado con la menor distribucin de los fondos propios y Si r>i, saldo positivo contribucin al aumento del RN. Es importante considerar el nivel y las condiciones de endeudamiento para determinar una decisin segn la composicin y estructura del financiamiento. CONCLUSIN El nivel de RN puede ser distinto por: 1. el aumento de RO y deficiente estructura de financiamiento 2. por la disminucin de RO y eficiente estructura de financiamiento. La inversin y el financiamiento son independientes. Si el objetivo es aumentar RN, entonces se deber aumentar RO y optimizar las decisiones de financiamiento. Las decisiones de financiamiento e inversin son: poltica, estrategia, riesgo, liquides y solvencia.

Modulo 3: Decisiones de inversin

INVERSION: Toda asignacin de recursos efectuada con la esperanza de obtener ingresos futuros que permitan recuperar los fondos invertidos y lograr beneficios. Este beneficio en caso de proyectos que solo generan egresos de fondos estar dado por la alternativa que ocasione menos erogaciones actualizadas. Proyecto de inversin: Estar dado por la informacin cuantitativa y cualitativa, que ordenada y expresada en trminos homogneos permite estimar las ventajas (beneficios) y sacrificios (costos) derivados de empleos de ciertos recursos. Es la representacin simblica en trminos cuantitativos de una inversin real. Permite evaluar una inversin como una sucesin de ingresos y egresos a travs del tiempo. El proyecto en la lnea del tiempo La vida del proyecto depende de la capacidad para generar flujos que tenga la inversin, es decir, que se determina mediante los periodos en los cuales la inversin genera ingresos y egresos. 0 1 2 n-1 n FFn

II FF1 FF2 FFn-1 Proyectos de inversin: 1- se formulan 2- se evalan 3- se decide

Tipos de inversiones y estratgicas o primarias: implica cambios en la mezcla de activos modificando cosas importantes en la empresa y de la estructura financiera, en el activo y pasivo. (desarrollo de nuevos productos, aumento de ventas, expansiones del activo) y evolutivas o secundarias: aquellas que tienen que ver con reemplazar bienes que se suponen obsoletos, cosas que no incluyen cambios en la estructura, ni asumen riesgo. (mutuamente excluyentes, cambio uno por otro) CONCEPTO MONTO MODELOS EJEMPLOS I. estratgicas o primarias Inversin a largo plazo y aumento de CF Aumenta VAN, TIR, palanca operativa, anlisis de cartera y riesgo Desarrollo de produccin, expansin, I. evolutivas o secundarias Administracin operativas de las inversiones Disminuye Poltica de capital de trabajo, contribucin marginal. Reemplazos de bienes,

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cambios en el sistema productivo Los elementos de un proyecto son: y Determinacin de la inversin inicial y Proyeccin de los flujos de fondos incrementales y operativos y Consideracin del riesgo y La aplicacin de los criterios de evaluacin y La comparacin con el estndar financiero y Aceptacin o rechazo y Jerarquizacin en el caso de proyectos excluyentes y Se decide y luego se hace el informe Clasificacin: Tipos de proyectos

cuantificacin, necesidad capital de trabajo.

de

1. Proyectos segn la relacin entre si: Proyectos independientes: Se dirn independientes dos proyectos cuando se den dos condiciones: - por un lado debe ser posible la realizacin de un proyecto independientemente de la aceptacin o rechazo del otro proyecto. en donde los flujos de fondos del proyecto A y el proyecto B no compiten entre si, es decir, que la empresa puede llevar a cabo todos los proyectos. Por ej: comprar una maquina e invertir en I&B. Proyectos dependientes: Son proyectos cuyos ingresos y/o egresos se ven incrementados, disminuidos supeditados o anulados segn se acepte o se rechace otro proyecto. La dependencia significa que los proyectos se vinculan entre si. Hay tres tipos: y Complementarios: se refiere cuando la rentabilidad que obtiene la empresa de realizar los proyectos A y B juntos es mayor que llevar a cabo ambos proyectos por separado. Ej un kiosco y un cine. y Sustitutos: Es cuando la rentabilidad de A y B juntos es menor que la rentabilidad de A y la rentabilidad de B. y Mutuamente excluyentes: Se refiere a aquellos proyectos en donde el flujo de fondo del proyecto A y el proyecto B compiten entre si, es decir, que la empresa no puede llevar a cabo todos los proyectos por lo que se debe elegir uno. Ej: tengo marcas posibles para comprar un camin y elijo una de ellas. 2. Proyectos segn su finalidad: Necesarios: - De reposicin - Por seguridad De rentabilidad indirecta: se refiere a aquellos proyectos cuyos resultados no se pueden medir con exactitud. Por ej. La realizacin de una capacitacin en RRHH. - Ineludibles - Rent. No Cuantificable Para aumentar la rentabilidad: se refiere a aquellos proyectos cuyos resultados pueden ser medidos y atribuidos a un determinado negocio. Ej. La compra de una maquina. - De crecimiento - De reemplazo. 3. Segn caractersticas del flujo de fondo: Proyectos ordinarios o convencionales: se caracterizan por la existencia de una serie de egresos iniciales, seguido por una serie de ingresos. Proyectos extraordinarios o no convencionales: el FF se inicia con ciertos egresos iniciales, seguido de ingresos y finalmente egresos. (Rotura de una mquina, luego la compro) Proyectos que solo implican egresos (CAE): esta dado por una serie de egresos sin que se gener ningn ingreso durante la vida del proyecto. Proyectos de generacin de fondos: son proyectos cuyos flujos de fondos se inician con una o mas ingresos seguidos por una serie de egresos de efectivo. Ej. Prstamo visualizado desde el punto de vista del prestatario. Casos de proyectos especiales: Proyecto de reemplazo:

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Causas: - Capacidad insuficiente de equipos - Aumento de costos de mantenimiento por antigedad de la maquina - Obsolescencia comparativa de la tecnologa II= VC+GS-PV+/- ( PV-VL)x T El valor libro se calcula restando al valor compra del bien las amortizaciones acumuladas hasta el momento de la venta del bien. De esta manera si el valor es positivo se genera una ganancia (ingreso extraordinario) para la empresa teniendo que deducir del monto el valor correspondiente del impuesto a las ganancias. Pero si es negativo se produce una perdida para la empresa y el monto se computa como un ahorro fiscal. Costo anual equivalente: Convierte una serie irregular (compuesta por II y FF) en una serie de valores equivalentes anuales (cuota). Se usa para: - Proyectos que no generan egresos: Ej. cuestin ambiental con carcter obligatorio de ley. Proyectos cuyos ingresos no se pueden medir: Ej. Inversiones llevadas a cabo para mejorar la imagen de la empresa. - Proyectos excluyentes con iguales ingresos: ej. La compra de un coche destinado a la remisera que puede ser a gas o gasoil implica igual cantidad de ingresos pero distintos egresos. Otro Ej. puede ser una maquina que cumple una misma funcin que puede ser nacional o extranjera. Se lleva todos los flujos de fondos al momento cero y se le suma la II, el monto generado se llama Valor Presente Total. El CAE ser aquel valor de cuota que actualizado al momento cero genere un monto VPT. En caso de tener 2 proyectos se elegir aquel que posea menor CAE o el que genere un menos valor de cuota anual cte. Proyectos con valor residual Se refiere al valor de venta estimado al que se vender el bien llegado el ultimo periodo de duracin del proyecto. Adems se le debe deducir el valor del impuesto a las ganancias generado por la venta de dicho bien. FF1 +FF2 + FF3+..FFn + venta del bien + impuestos Cmo analizar el proyecto? 1-Recoleccin de informacin necesaria para la toma de decisin 2- Determinacin de la inversin inicial: y + valor de compra (costo del activo) y + gastos de la puesta en marcha y + impuestos y - precio de venta del bien obsoleto o valor en libros y - precio que se toma por el bien dado a pago (valor de recupero, valor del bien al final del periodo n) y + inversin adicional del capital de trabajo (son aquellos gastos para poner en funcionamiento la inversin el que luego sern recuperados en el ultimo periodo. 3- Proyeccin de los flujos de fondos (incrementales y operativos) Los movimientos de efectivo (ingresos y egresos) constituyen hechos concretos, no susceptibles de distintas interpretaciones. Satisfacen as un requerimiento bsico del proceso de evaluacin al permitir homogeneizar la informacin referida a distintas alternativas. Loa aspectos relevantes que se deben tener en cuenta para su determinacin: Impuestos: las sumas pagadas de impuestos deben deducirse de los ingresos brutos. Amortizacin: no reflejan salidas de dinero. Por lo que no deben computarse al clculo de los flujos de fondos. Y en caso, de partirse de resultados contables donde se ha practicado la deduccin, debe procederse a su agregacin, caso en el que no se ver como una fuente u origen de fondos sino como el ajuste exigido por un criterio que toma en cuanta movimientos reales, efectivos, de fondos. Intereses: no aparecen en los flujos de fondos. Esto se debe, a que al tomar ingresos y egresos totales, no es relevante la distincin entre el principal y el inters. Capital de Trabajo: debe considerarse si son incrementales. Caractersticas de los Flujos de Fondos. y ingresos egresos son flujos de caja: entrada y salida de dinero y apropian a periodo por el criterio de lo percibido y son flujos incrementales (generados por el proyecto en si) y son flujos operativos (se relacionan con los activos propios del negocio) y neto de impuestos (antes y despus de impuestos a las ganancias)

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y no se computan conceptos contables que no impliquen ingresos o egresos (ej. depreciaciones) y no se computan costos hundidos (desembolsos de dinero que ya hayan ocurrido) y peridicos (anuales, mensuales, etc.). Anlisis del fluir de fondos incrementales: representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurre como resultado de la aceptacin de un proyecto. Es preciso asignar a cada alternativa los costos que estn asociados a dicho curso de accin pero de ningn modo debe computarse ingresos y egresos que se incurren independientemente de que el proyecto se apruebe o no. Si la empresa est en marcha, el flujo de fondo incremental es la diferencia de lo que ya existe y lo que se agrega. Por eso los costos hundidos (se refiere a un desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido y que no puede ser recuperado independientemente que el proyecto sea aceptado o rechazado. Por ej la realizacin de una investigacin de mercado) no se consideran y si el costo de oportunidad. Si la empresa esta en marcha el FF incremental es la diferencia de lo que esta y de lo que se agrega. Si la empresa recin comienza todo es incremental. Los flujos de fondos permiten homogeneizar la informacin referida a distintas alternativas por que los Movimientos del efectivo constituyen hechos concretos no susceptibles de distintas interpretaciones. Costo de oportunidad: el costo de capital invertido es la rentabilidad a la que se renuncia por no invertir en ttulos. Se refiere al rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo. Se encuentra representada por el nivel o tasa de rendimiento de la mejor alternativa desechada. 4- Considerar el riesgo es importante ajustar los pronsticos para que expresen adecuadamente su respectiva probabilidad de concretarse y la actitud que asume la empresa ante el riesgo. Tambin debe considerarse la inflacin, para que los flujos de fondos se reflejen con igual poder adquisitivo, con lo cual se proceder a homogeneizarlos con relacin a un ao base. 5- Determinacin del estndar financiero: 6- Aplicacin de los criterios de evaluacin: VAN, TIR, PR y PRD 7- Comparacin con el estndar financiero 8- Instancia de Aceptacin o Rechazo (proyectos independientes). Instancia de eleccin (proyectos dependientes) 9- Informe 1- Marco contextual 2- Procedencia y confiabilidad de datos 3- Supuestos empleados (tasa de inflacin) 4- Costo del capital utilizado como estndar 5- VAN, TIR, PR, PRD y riesgo 6- Aceptacin / rechazo 7- Orden de preferencia 8- Recomendaciones * Ante la situacin de proyectos mutuamente excluyentes por financiacin de fondos (no es exclusin tcnica) no siempre se va a invertir en el mejor proyecto porque es mas caro, a veces hay que elegir la mejor combinacin Elementos necesarios para evaluar la rentabilidad de una inversin (Alonso) 1. Medida de rentabilidad: informacin cuantitativa de un proyecto a travs de una serie de desembolsos e ingresos, utilizados para calcular una medida nica de rentabilidad, que permita medir las consecuencias de las decisiones a adoptar segn el patrimonio de la empresa. sta medida de rentabilidad se compara con el estndar financiero. Requisitos: a) Permitir una comparacin objetiva entre las distintas alternativas de asignacin de los recursos. b) Ser de aplicacin generalizable a cualquier tipo de propuesta de inversin. c) Poseer relativa simplicidad en su determinacin y clculo. d) Tener flexibilidad suficiente para permitir ajustes por riesgo y por inflacin. 2. Estndar financiero: una vez obtenida la rentabilidad se la compara con un estndar mnimo de aceptacin. Lo que permite determinar un criterio de deseabilidad al que se enfrentarn las distintas propuestas de inversin. Es: - Tasa mnima requerida para que se justifique la inversin. - Tasa de descuento de los FF en el criterio del VAN y CAE - Tasa de comparacin en el criterio de la TIR. - Para cuotificar en el criterio CAE Condiciones: (elementos que determinan el nivel del estndar financiero/ variables que maneja el gerente financiero) - Cantidad de fondos disponibles. - El costo de capital.

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- El porcentaje de riesgo del proyecto - Oportunidades alternativas de asignacin de recursos. Medidas: (que puede tomar el estndar financiero) - Ke y Ko Para que pueda ser estndar financiero su valor debe ser mnimo (es el costo mnimo que establece la empresa), permanecer estable (debe mantenerse en el tiempo), sobre bases marginales (sobre el peso incremental no sobre base histricas), valores de mercado (se toma el valor de mercado y no el de libro) y efectivo. El estndar financiero se podr decir que es correcto si evita la aceptacin de proyectos no rentables o el rechazo de los que no deben ser aceptados. Medida de rentabilidad > Estndar = APRUEBO, porque aade valor a la empresa Medida de rentabilidad < Estndar = DESAPRUEBO, porque carece de inters desde el punto de vista financiero y ni siquiera alcanza a pagar la inversin inicial. Medida de rentabilidad = Estndar: los nicos beneficiados son los que prestaron el dinero (acreedores o propietarios)

Ko

La creacin de valor desde la inversin Existe un vinculo muy directo entre el presupuesto de capital y los calores de las acciones: entre mas efectivo sean los procedimientos de presupuesto de capital, mas alto ser el precio de las acciones, ya que si una empresa identifica o crea una oportunidad de inversin con un valor presente mayor a su costo, el de la empresa aumentar. Mtodos de evaluacin de proyectos de inversin Introduccin de Alonso: Visin simplificada del proceso de seleccin Si no existe restriccin financiera, debe aceptar se todo proyecto con retornos o ingresos superiores a las erogaciones. Si la relacin beneficios-costos es superior a 1, se estar en presencia de alternativas que satisfacen el objetivo, toda vez que prometen la obtencin de mayores recursos que los demandadas por la inversin inicial y desembolsas de operacin. Si se expresa con la letra i el costo de capital y con letra r el rendimiento del proyecto, sta ser aceptable si se cumple que: r>i o r = i Los criterios se clasifican en dos grupos: y Los sencillos que pueden conducir a errores en las decisiones, ya que no tienen en cuenta la cronologa de los FF y operan con ellos como si se tratara de cantidades de dinero percibidos en el mismo momento del tiempo (PR). y Aquellos ms refinados que toman en cuenta la cronologa y utilizan para ello el procedimiento de actualizacin o descuento, con el objetivo de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en distintos momentos. (VAN-TIR-IR). VAN Valor Presente Neto El VAN de una suma a percibir en el futuro puede ser definido como la inversin en efectivo que debe hacerse hoy para que colocado a inters compuesto a una cierta tasa permita contar con aquella suma al trmino del periodo que se trate. Procedimiento: 1. encuntrese el valor presente de cada flujo de efectivo, incluyendo tanto los flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital del proyecto. 2. smense los flujos de fondos descontados, esta suma se define como el VAN proyectado. 3. Criterio de aceptacin: Si VAN >0, acepto por que se paga en Ko mnimo. Se ha generado ms dinero del que necesito para cubrir la deuda y proporcionar el resultado requerido a los accionistas. Si VAN = 0, acepto porque los FF son suficientes para rembolsar el capital invertido. Si VAN < 0, rechazo. Si los

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proyecto son mutuamente excluyentes, aquel que tenga el VAN mas alto deber ser elegido, siempre y cuando el VAN sea positivo VAN= FFi (1+k) ^ n II Valor presente de todos los FF descontados a la tasa de inters establecida como estndar financiero y se le resta la II. Mide la creacin de valor de un proyecto (beneficio) por que el valor de la empresa aumente en el importe del VAN.

Caractersticas 1. El VAN es fn de K, II y FF. 2. se mide en unidades monetarias, por eso es importe. 3. mide la creacin de valor. 4. es una medida de magnitud. 5. considera toda la vida del proyecto. 6. tiene aditividad del valor. 7. es suficiente, no depende del K, por que est adentro. 8. nos da la rentabilidad absoluta del proyecto. 9. reconoce que $1 hoy vale ms que uno dado maana debido a que el $1 puede ser invertido y generar inters. Ventajas Tiene en cuenta los distintos momentos de cada FF y es una medida de rentabilidad que indica en cuanto se ha contribuido al objetivo. Desventajas No tiene referencia anual y posee dificultad de identificar claramente el estndar financiero. TIR Tasa Interna de Retorno Es la tasa aplicada a los FF que descontados hace que el VAN sea igual a cero. Se define como aquella tasa de descuento que iguala el valor actual de los flujos de entrada esperados de un proyecto con el valor presente de sus costos esperados. Mide la rentabilidad promedio anual o peridica. TIR= FF (1+TIR) ^n II=O

Criterio de aceptacin: La TIR mide la capacidad de generar retornos en relacin al monto invertido. Por lo tanto a cada proyecto corresponder una particular tasa de rendimiento interna y deber ser aceptada mientras dicha tasa sea superior a la tasa de corte (costo de capital-Ko), ya sea esta la de costo de oportunidad o la de costo de capital. Si llamamos r a la tasa de rendimiento interna y k al costo de capital, se deber aceptar todo proyecto con r>k, si se trata de proyectos independientes, y si se trata de alternativas mutuamente excluyentes se deber aceptar aquellos con tasas relativamente mayores. Caractersticas: 1. mide rentabilidad 2. se expresa en porcentaje 3. es anual promedio 4. no tiene adictividad al valor (busca todas las combinaciones y elige la rendimiento mayor.) 5. depende del capital 6. nos da la rentabilidad relativa del proyecto 7. tiene rentabilidad intrnseca, no necesariamente satisfactoria Se basa en el valor presente sin tener en cuenta la tasa escogida o determinada. Es la tasa que me permite igualar el valor presente de los ingresos con el valor presente neto de los egresos. Coherencia entre VAN y TIR Este grafico muestra la relacin inversa entre el VAN y el costo de capital. Porque a medida que aumenta el Ko disminuye el VAN y tambin el valor de la empresa. Cuando el valor del VAN se hace cero surge la TIR: Los mtodos VAN y TIR conducen a idnticas decisiones por eso se dicen que son coherentes entre s. Entonces, para proyectos independientes si VAN > 0, TIR > Ko, acepto el proyecto. Pero si VAN < 0, TIR < Ko rechazo el proyecto. En la etapa de aceptacin o rechazo siempre. *K=0, VAN ser la suma de los FF. *FF>0, VAN ser mximo cuando la tasa sea nula. *A medida que K aumenta, el VAN disminuye. En la etapa de aceptacin o rechazo los proyectos conducen a la misma decision. Siempre que VAN > 0 TIR >Ko VAN 1- Zona de aceptacin

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2- Zona de rechazo

1K1 TIR K2 K

2-

K3

K1: TIR > K VAN > 0 el proyecto ha sido hbil de generar FF suficientes para recuperar la II y crear valor. K2: TIR=K VAN=0 se recupera la II K3: TIR < K VAN<0 Para proyectos excluyentes, elijo aquel proyecto que me retribuya mayor VAN, TIR e IR (ndice de rentabilidad), y el PR mas corto. Criterios de decisin para distintos proyectos. Proyectos Independientes: VAN y TIR coinciden VAN > o = 0, TIR > o = Ko, y IR>1, PR< vida del proyecto y PRD < vida del proyecto Proyectos Mutuamente Excluyentes: VAN > 0 el mayor, TIR> Ko el mayor, IR>1 el mayor, PR el mas corto. VAN=0, PR< que la vida del proyecto TIR= Ko VAN=0, PRD = a la vida del proyecto, IR=1 VAN < 0, PR no se puede decir VAN<0, PRD no existe dentro de la vida del proyecto El VAN simplifica la realidad por eso es mas realista. Contradiccin entre VAN y TIR . Puede ser contradictorio en la etapa de jerarquizacin de proyectos mutuamente excluyentes. La causa de dicha contradiccin son los supuestos implcitos (simplifican la realidad - simplifican el anlisis de la reinversin-, de no existir no se podra completar el modelo) 1.- El VAN supone que los FF intermedios son reinvertidos a una tasa igual a la del costo de capital. 2.- La TIR supone que los FF intermedios son reinvertidos a una tasa equivalente a la propia TIR (proyectos gemelos). La oportunidad de la contradiccin se da en los siguientes casos: 1. distintos perfiles de FF 2. proyectos con distintas vidas 3. distintos tamaos 4. simultaneidad de casos Solo se puede dar en la etapa de jerarquizacin. Relacin entre Ko e IR: no son comparables porque IR nos da la rentabilidad durante toda la vida del proyecto, y Ko es una medida anual, es decir que no son homogneas por eso no se pueden comparar. Cuadro Comparativo Concepto Que mide? Se expresa en Base temporal Comparacin K Tamao Que expresan? Aceptacin o no Seleccin Critica VAN Creacin de valor Unidad monetaria absoluta n aos, vida del proyecto Por dentro, se usa para calcular Escasa, da una idea Recupera la II y da valor agregado VAN> o = 0 acepto de lo contrario no Mayor VAN > o = 0 Determina el K TIR Rentabilidad Porcentaje de rentabilidad relativa Anual promedio (peridica) Por fuera, la comparacin con la TIR Nulo, no hace referencia Rentabilidad intrnseca no necesariamente satisfecha TIR < o = K acepto de lo contrario no Mayor TIR > o = K TIR mltiples, supuesto

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implcito Si No Reinversin a K Reinversin a TIR VAN > o =0 TIR > k Total Parcial Jerarquizacin por supuestos Implcitos en proyectos mutuamente excluyentes Si hay una limitacin de capital, ya sea real o auto impuesta que mtodo debe usarse? El problema en este caso, es encontrar el paquete de proyectos de inversin que satisface la limitacin de capital y tiene el mayor VAN. El criterio TIR no identificar este paquete. Aditividad Supuesto implcito Coherencia Relacin con el objetivo Contradiccin Consideraciones Finales: El tipo de rendimiento interno o tasa de retorno parece haber disfrutado de un mayor favor entre los grandes economistas tericos. Modernamente, son bastantes los economistas y financistas que se muestran partidarios del criterio VAN porque tiene una conexin ms directa con el objetivo general de la empresa que la tasa de retorno (TIR). La TIR es de utilidad, por que es intuitivo de que d, al menos una indicacin cualitativa del valor de la inversin, ya que cuanto ms elevado sea mejor permite la operacin remunerar al capital invertido. Sin embargo, no debemos entender que el problema se reduce tan slo a optar por uno u otro mtodo, sino que hay que considerar que se trata de distintos criterios que se apoyan en supuestos implcitos diferentes, y que nos miden aspectos distintos de la inversin, y por ello son ms bien complementarios que sustitutivos como algunos autores suponen. Al analizar la rentabilidad de una inversin, se deben determinar ambos mtodos con la complementacin del perodo de recupero ajustado. PR Perodo de Recupero Tiene como finalidad conocer el nmero de periodos requeridos para recuperar, a travs de los retornos, la suma original invertida (II). * Se dan prioridad a aquellos proyectos con menor periodo de recupero. * mide tiempo. * mide la liquidez. * No mide la rentabilidad. * Se utiliza para asignar lmites. Ej.: se aceptarn proyectos que se recuperan antes de los 5 aos. Ventajas: proporciona informacin sobre la liquidez, la velocidad de recuperar la inversin inicial y riesgos que VAN y TIR no proporcionan. Desventajas: - FF no descontados, o sea que no tiene en cuanta el valor tiempo del dinero / - no tiene en cuenta lo que ocurre en el proyecto luego del periodo de recupero, solo los FF hasta que se recupera la II. Coherencia entre VAN y PR Existe coherencia entre VAN y PR cuando el VAN el positivo y el PR es menor a la vida del proyecto. Puede haber contradiccin porque un VAN mayor no quiere decir que el PR es mas rpido. Es decir que el VAN se puede encontrar despus del PR. PRD Periodo de Recupero Descontado Toma en cuenta el valor tiempo del dinero. Tiene en cuenta los FF descontados al costo de capital. Se define como el nmero de aos necesarios para recuperar la II a partir de los FF descontados. Tanto el PR y PRD, al disminuir el tiempo de recupero aumenta la liquidez. IR ndice de Rentabilidad (Alonso) Medida de rentabilidad. Es aprobado el proyecto cuando IR>1, sino ser rechazado porque no cubrir el capital invertido ni la tasa de resultado esperada. Se basa en los mismo elementos que integran la expresin del VAN. Se calcula para que el VAN pueda medir rentabilidad. FF VAN + entonces IR>1, es rentable IR= (1+k) ^n VAN 0 entonces IR= 1 se acepta el proyecto II VAN entonces IR<1, se rechaza porque no cubre la II. CAE Costo Anual Equivalente (Alonso) Este criterio convierte una serie irregular (lo que compone el desembolso inicial- inversin a una fecha dada-y la serie de erogaciones dadas anuales efectuadas durante la vida del proyecto) en una serie de valores equivalentes anuales. El monto de la inversin puede expresarse en una serie de pagos anuales iguales equivalentes, conociendo

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los periodos de vida til del proyecto y el tipo de inters; tales desembolsos calculados pueden sumarse al promedio de los dems desembolsos anuales y obtener as un costo (total) anual para el proyecto en cuestin. Este mtodo se utiliza cuando de trata de proyectos en los cuales el clculos de los ingresos es tedioso o complejo (proyecto para mejorar la imagen de la empresa) y dificultoso o para proyectos que solo generan egresos (purificador) o proyectos excluyentes con iguales ingresos (taxista que no sabe si comprar un auto naftero o diesel). Se aceptara aquel proyecto que presente el menor CAE, ya que se trata de gastar u obtener los costos mas bajos posibles. -1 + II CAE = VPN x An/i VPN = FFi ( 1+k) ^ n VPT= valor presente total n = vida, duracion del proyecto i = tasa k CAE = II + FF descontados An/i Aqu el estndar financiero se utiliza para descontar los flujos de fondos y para cuantificar. Anlisis de Rentabilidad TIR Anlisis de liquidez PR Anlisis de valor VAN

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Racionamiento de Fondos La empresa no cuenta con los fondos suficientes ni puede acceder al financiamiento de todos los proyectos de inversion aceptables. CAUSAS:  Externas  Sistema financiero ineficiente  Alto nivel de riesgo pais  Politica monetaria restrictiva  Mercado de capitales debiles  Internas  Nivel de endeudamiento muy elevado  Informacin insuficiente  Restricciones a la apertura del capital empresas Pymes Restricciones al financiamiento con capital propio de empresas PYMES

Vocablo Empresas abiertas: aquellas empresas que cotizan en bolsa. Tienen su patrimonio abierto a cualquier persona que quiera ser parte de la empresa, a travs de la compra de acciones en la bolsa. (s.a) Empresas cerradas: empresas que no cotizan en bolsa. Generalmente son empresas familiares. Acciones comunes u ordinarias: acciones que otorgan de 1 a 5 votos para participar en asamblea. Se paga dividendos segn se gane o se pierda en el periodo. Acciones preferentes: siempre se paga dividendos en la misma cuanta ms all de que la empresa aya obtenido prdidas en el periodo. Dan derecho a 1 solo voto o ninguno. Presupuesto de capital: decisiones que implican inversin de capital en activos fijos. Capital: activos que se utilizan para la produccin. Presupuesto: plan detallado de los flujos de entrada y salida correspondiente a periodos futuros. Gastos planeados sin los activos fijos. Preparacin: anlisis y decisiones de los gastos que debern incluirse. Error: en el pronstico: - invierte cantidad mayor (gastos fuertes o capacidad ociosa) invierte capital menor (perdida de capital por competir).

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