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APOSTILA CONTROLE GERENCIAL

CURSO: CBA Controladoria e Finanas PROFESSOR: Jos Alexandre Pires

Turma: CF 1031 DISCIPLINA: Controle Gerencial

SUMRIO CAPTULO 1 Sistema de Custeio por Absoro. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Informaes relevantes ao processo de planejamento, controle e tomada de deciso. 1.1 Terminologia da Contabilidade Gerencial. 1.2 Sistema de Custeio por Absoro. 1.3 Apropriao dos Custos Indiretos. 1.4 Custos Diretos X Custos Indiretos. 03 03 04 05

CAPTULO 2 Sistema de Custeio Varivel. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Informaes relevantes ao processo de planejamento, controle e tomada de deciso. Aplicao dos conceitos de equilbrio e contribuio marginal. 2.1 Terminologia do Custeio Direto ou Varivel. 08

Captulo 3 Sistema de Custeio Baseado em Atividades. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Gesto baseada em atividades. 3.1 O que o ABC? 3.2 Comparao entre o Custeio ABC e os Custeios Tradicionais.. 3.3 A Atividade como Base do Mtodo. 3.4 Procedimentos Aplicveis ao Sistema de Custeio ABC. 3.5 Direcionadores de Custos (COST DRIVES). 3.6 Implantao do Sistema de Custeio ABC. 3.7 Problemas Mais Comuns do Custeio ABC. 3.8 Crticas ao Custeio ABC. Captulo 4 Decises de Investimento. 4.1 Terminologia para Decises de Investimento. 4.2 Payback Simples. 4.3 Payback Descontado. 4.4 ndice de Lucratividade. 4.5 Taxa de Rentabilidade. 4.6 Taxa Interna de Retorno.

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4.7 Valor Presente Lquido. 4.8 Interseo de Fischer. 24 25

Captulo 5 Criao de Valor e Valor da Empresa. Elaborao de resultados por unidades de negcios. Medidas de desempenho em organizaes descentralizadas, Preos de transferncia e anlise de conflitos entre centros de lucros. 5.1 Atividade Produtiva e Valor Agregado. 5.2 Criao de Valor para o Acionista e Valor Econmico Adicionado. 5.3 Custo de Oportunidade. 5.4 Lucro Econmico X Lucro Contbil. 5.5 Lucro Econmico, Goodwill e Custos de Oportunidade. 5.6 EVA e Distribuio de Valor. 5.7 Modelo de Gesto Econmica para Criao de Valor. 5.8 Pontos Limtrofes no Processo de Criao de Valor. 5.9 Valor da Empresa. 5.10 Principais Critrios para Apurar o Valor da Empresa. 5.11 Valor Contbil. 5.12 Valor de mercado. 5.13 Ativos Intangveis e Goodwill. 5.14 Elementos para Avaliar a Empresa. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS 27 27 27 28 28 29 29 29 30 30 31 31 32 32 33

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CAPTULO 1 Sistema de Custeio por Absoro. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Informaes relevantes ao processo de planejamento, controle e tomada de deciso. O objetivo deste captulo apresentar um painel geral dos principais conceitos que norteiam todo o ferramental tcnico disposio da contabilidade de custos, custeamento dos produtos, controle e tomada de deciso. possvel at que tenham dificuldades na aplicao prtica de alguns conceitos de forma operacional, mas importante o seu conhecimento quando da anlise e tomada de deciso. 1.1 Terminologia da Contabilidade Gerencial. Segundo o Professor Clvis Lus Padoveze, sero apresentadas termologias empregadas na Contabilidade Gerencial. Gastos: So todas as ocorrncias de pagamentos ou recebimentos de ativos, custos ou despesas. Significa receber os servios e produtos para consumo para todo o processo operacional, bem como os pagamentos efetuados e recebimento de ativos. Como se pode verificar, gastos so ocorrncias de grande abrangncia e generalizao. Investimentos: So gastos efetuados em ativo ou despesas e custos sero imobilizados ou diferidos. So gastos ativados em funo de sua vida til ou benefcios futuros. Custos: So os gastos, no investimentos, necessrios para fabricar os produtos da empresa. So os gastos efetuados pela empresa que faro nascer os seus produtos. Portanto, podemos dizer que os custos so os gastos relacionados aos produtos, posteriormente ativados quando os produtos objeto desses gastos forem gerados. De modo geral so os gastos ligados rea industrial da empresa. Despesas: Despesas so os gastos necessrios para vender e enviar os produtos. De modo geral, so os gastos ligados s reas administrativas e comerciais. O custo dos produtos, quando vendidos, transforma-se em despesas. Pagamentos: So os aros financeiros de pagar uma dvida, um servio ou um bem ou direito adquirido. a execuo financeira dos gastos e investimentos da empresa. Perdas: So fatos ocorridos em situaes excepcionais que fogem normalidade das operaes da empresa. So considerados no operacionais e no fazem parte dos custos de produo dos produtos. So eventos econmicos negativos ao patrimnio empresarial, no habitual e eventual, tais como deteriorao anormal de ativos, perdas de crditos excepcionais, capacidade ociosa anormal etc. Prejuzos: So a resultante negativa da soma das receitas menos as despesas de um perodo. Decorre da apurao do resultado de um perodo, onde as despesas s plantam as receitas desse perodo. Segundo Eliseu Martins, Custeio significa de apropriao de custos. E o Custeio por Absoro o mtodo derivado da aplicao dos princpios de contabilidade geralmente aceitos, nascido da situao histrica mencionada. Consiste na apropriao de todos os custos de produo aos bens elaborados, e s os de produo; todos os gastos relativos ao esforo de fabricao so distribudos para todos os produtos feitos.

1.2 Sistema de Custeio por Absoro. o mtodo de contabilizao, nascido com a prpria contabilidade de custos e derivado da aplicao dos princpios contbeis geralmente aceitos. Consiste na apropriao de todos os custos de produo aos bens elaborados ou servios executados no perodo. Nesse mtodo, todos os custos relativos ao esforo de fabricao so distribudos para todos os servios executados ou produtos concludos. Esse ainda o critrio adotado pela Contabilidade Financeira e, portanto, vlido para fins de Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultados.

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No Brasil, o mtodo obrigatrio para fins de avaliao de estoques, para apurao do resultado e para o prprio balano. Ainda segundo o Professor Eliseu Martins: Custos Diretos: So aqueles custos (ou despesas) que podem ser facilmente identificados com o objetivo de custeio. So os custos diretamente identificados a seus portadores. Para que seja feita a identificao, no h necessidade de rateio. Custos Indiretos: So aqueles custos que no so facilmente identificados com o objetivo de custeio. s vezes, por causa de sua no-relevncia, alguns custos so alocados aos objetos do custeio atravs de rateios. Neste caso, adotando o rateio, os custos sero considerados indiretos. Mo-de-obra Direta: O termo reservado aos custos da mo-de-obra que podem ser facilmente identificados s unidades do produto ou prestao de servios. Material Direto: So aqueles que se tornaram parte integrante do processo acabado e que podem ser fsica e adequadamente identificados aos servios ou produtos. Servios de Terceiros Direto: Correspondem aos servios sub-contratados para aplicao direta no produto ou servio. Mo-de-obra Indireta: Os custos de mo-de-obra que no podem ser fisicamente identificados gerao dos produtos, ou que at podem mas acarretariam um custo to alto que no seria economicamente vivel consider-los como tal. Material Indireto: Representa o material requisitado ao almoxarifado, mas de difcil apropriao ao produto ou servio. Servios de Terceiros Indiretos: Correspondem aos servios subcontratados para aplicao indireta aos produtos ou servios prestados. Segundo o Professor Clvis Lus Padoveze:. Custos Diretos: Custos diretos so os custos que podem ser fisicamente identificados para um segmento particular sob considerao. Assim, se o que est sob considerao uma linha de produtos, ento os materiais e a mo-de-obra envolvidos em sua manufatura seriam ambos custos diretos.Dessa forma, relacionando-se ento com os produtos finais, os custos diretos so os gastos industriais que podem ser alocados direta e objetivamente aos produtos. Podem ser fixos e variveis. Custos indiretos: So os gastos industriais que no podem ser alocados de forma direta ou objetiva aos produtos ou a outro segmento ou atividade operacional, e caso sejam atribudos aos produtos, servios ou departamentos, ser atravs de critrios de distribuiro ou alocao. So tambm denominados custos comuns. Podem ser fixos e variveis.

1.3 Apropriao dos Custos Indiretos. Para a apropriao dos custos indiretos, deve ser fixada uma taxa, para aplicao ao longo de um perodo, representativa dos custos indiretos de suas atividades, pois normalmente esses custos somente so conhecidos no final do perodo. Para o clculo dessa taxa, deve se valer dos valores dos custos indiretos efetivos, relativos , no mnimo, trs meses, estabelecendo uma base para aplicao destes custos, que poder ser, por exemplo: a) Mo de Obra Direta;

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b) Material Direto; c) Somatrio destes dois Elementos de Custos; e d) Total dos Custos Diretos, incluindo os Servios de Terceiros Diretos subcontratados. Pode ser estabelecidas taxas de custo indireto em separado, ou seja, uma taxa para mo de obra indireta, baseada na mo de obra direta; outra para o material indireto, baseada no material direto; e outra para os servios de terceiros Indiretos. Esta ltima taxa, no recomendvel que a mesma seja baseada nos servios de terceiros diretos, visto que dificilmente haver uma relao direta entre esses tipos de custos. Depois de estabelecida a base a ser utilizada, deve ser reunida informaes de uma srie histrica, considerando o mesmo perodo de incidncia dos custos indiretos. A taxa ser obtida dividindo-se a mdia encontrada dos custos indiretos pela mdia da base escolhida. importante que o critrio escolhido seja utilizado pelo menos por um exerccio financeiro, de forma a permitir uma uniformidade de parmetros, por ocasio da comparao das informaes acumuladas.

1.4 Custos Diretos X Custos Indiretos. A presena de custos diretos fica configurada toda vez que possvel identificar determinado custo diretamente em cada unidade de servio ou procedimento. Pode ser citado como exemplos clssicos de custos diretos no ramo da sade o consumo de medicamentos, materiais mdico-hospitalares por conta, por paciente ou por procedimento, o consumo de gneros alimentcios aplicados na elaborao das refeies e o filme usado na realizao de um exame radiolgico. A vinculao desses custos com a conta do paciente estabelecida atravs de seus montantes fsicos correspondentes de consumo, ou, propriamente insumos. Os custos diretos caracterizam-se pela possibilidade de sua especificao por servio prestado. Os custos indiretos, no ramo da Sade, so notabilizados pelos custos comuns a diversos procedimentos e servios, por no poderem ser mensurados individualizadamente por item de servio prestado; e por tenderem a apresentar maior complexidade de clculo, impondo uma srie de processamentos paralelos. Entre os custos indiretos, podem ser arrolados inmeros exemplos, tais como a energia eltrica, gua, materiais de limpeza e os materiais utilizados para as atividades administrativas. A discusso se um custo direto ou indireto extremamente polmico, principalmente na rea da Sade. Basta observar a remunerao das enfermeiras, que em parte so consideradas como um custo direto, quando o tempo de seu trabalho medido na realizao de curativo, por exemplo, e, em parte so considerados custos indiretos, quando realiza atendimentos a diversos pacientes de um mesmo andar de internao.

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CAPTULO 2 Sistema de Custeio Varivel. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Informaes relevantes ao processo de planejamento, controle e tomada de deciso. Aplicao dos conceitos de equilbrio e contribuio marginal.. Segundo Martins, Custeio Direto ou Custeio Varivel a apropriao aos produtos e servios somente os Custos que variam com o seu volume. Os Custos Fixos so considerados Custos estruturais ou do perodo e no relacionados ao tipo ou volume de servios ou procedimentos. 2.1 Terminologia do Custeio Direto ou Varivel. Para os professores Ray H. Garrison & Eric W. Noreen, o Custeio Direto ou Varivel aquele cujo total varia na razo direta das alteraes do nvel da atividade, que pode ser expressa de muitas maneiras. a apropriao aos produtos e servios somente dos Custos que variam com o seu volume. Os Custos Fixos so considerados Custos estruturais ou do perodo e no relacionados ao tipo ou volume de servios ou procedimentos. E permite a apurao da Margem de Contribuio pelo confronto dos Custos Variveis com a Receita Lquida do perodo. Segundo o Professor George S. G. Leone, sero apresentadas termologias empregadas no Custeio Direto ou Varivel. Custos Variveis: So os Custos (ou Despesas) que variam de acordo com os volumes das atividades. Os volumes das atividades devem estar representados por base de volume, que so geralmente medies fsicas. (...). Atente para o fato de que definir custo varivel como aquele custo que varia com as unidades produzidas est certo, mas no uma definio generalizada. Preferimos, portanto, definir custo varivel como aquele que varia com o volume de qualquer atividade que tenha sido escolhida como referncia. Atente, ainda, para o fato de que o custo varivel no total no varivel, mas, quando considerado como custo unitrio diante do quantitativo da base de volume, ele fixo. Custos Fixos: So custos (ou despesas) que no variam a variabilidade da atividade escolhida. Isto , o valor total dos custos permanece praticamente igual mesmo que a base de volume selecionada como referencial varie. (...) Quando se diz que os custos fixos permanecem fixos diante das unidades produzidas, a definio est parcialmente correta, mas no generalizada. preciso definir os custos fixos como aqueles que no variam com o volume de uma atividade qualquer tomada como medida de referncia. Atente, aqui, tambm, para o fato de que o custo fixo quando tomado em seus totais realmente fixo quando analisado em face da variabilidade da base de volume. Entretanto, se tomado por seus valores unitrios em face da unidade de medida da base de volume, o custo fixo varivel. A Margem de Contribuio o que resta de Receita de Vendas aps a deduo para cobrir as despesas fixas e, em seguida, prover os lucros do perodo. A Margem de Contribuio utilizada primeira para cobrir as despesas fixas e, depois, o que sobra vai para os lucros. Se a Margem de Contribuio no for suficiente para cobrir as despesas fixas, verifica-se prejuzo no perodo. O esquema de clculo do Custeio Direto ou Varivel apresenta a estrutura a seguir. (+) Preo de Venda do Procedimento (-) Custos Variveis do Procedimento (=) Margem de Contribuio Unitria (X) Volume Fsico de Venda (=) Contribuio Total dA ATIVIDADE (CTA) XXXXX XXXXX XXXXX XXXXX XXXXX

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CTA > Custos FIXOS CTA < Custos FIXOS CTA = Custos FIXOS

Resultado Positivo. Resultado Negativo, Prejuzo. Ponto de Equilbrio.

Segundo o Professor Clvis Lus Padoveze: Custos Fixos: Apesar da possibilidade de classificarmos uma srie de gastos como custos fixos, importante ressaltar que qualquer custo sujeito a mudanas. No entanto, os custos que tendem a manterse constantes nas alteraes das atividades operacionais so tidas como custos fixos. De modo geral, so custos e despesas necessrias para manter um nvel mnimo de atividade operacional, por isso so tambm denominados custos de capacidade. Apesar de serem conceitualmente fixos, tais custos podem aumentar ou diminuir em funo da capacidade ou do intervalo de produo. Assim, os custos so fixos dentro de um intervalo relevante de produo ou venda, e podem variar se os aumentos ou diminuies de volume forem significativos. Custos Variveis: So assim chamados os custos e despesas cujo montante em unidades monetrias variam na proporo direta das variaes do nvel de atividades. importante salientar que a variabilidade de um custo existe em relao a um denominador especfico. Dessa forma, importante ressaltar a diferena entre custo varivel e custo direto. Um custo varivel se ele realmente acompanha a proporo da atividade com que ele relacionado. Um custo direto aquele se pode medir em relao a essa atividade ou ao produto. Assim, a mo-de-obra direta, quando contratada para determinado volume de produo, fixa em relao quele volume, mas direta em relao ao produto, uma vez que podemos medir os esforos feitos para cada unidade de produto. Fixos dentro do ano (do perodo): Normalmente, o conceito de custo fixo aplicado queles custos cujos valores no variam dentro do perodo analisado. Os valores gastos a ttulo de tais custos sero sempre os mesmos, no importando o volume produzido ou vendido dos produtos. importante ressaltar aqui que o que vale o conceito de que o custo fixo. possvel que um custo tenha todas as caractersticas de custo fixo e, mesmo assim, seu valor se altere de perodo a perodo. bvio que essa alterao de valor no pode ser na proporo das quantidades produzidas ou vendidas, caso contrrio ele seria considerado varivel. Exemplificando, o custo dos aluguis tem todas as caractersticas de custo de comportamento fixo. Porm, nada impede que na renovao do contrato de locao tal custo venha a se alterar, para cima e para baixo. O valor alterado no foi decorrente de variao do volume produzido ou vendido, mas foi alterado em decorrncia de negociao especfica. Tal custo deve ser ainda considerado fixo. Fixos dentro das expectativas de produo: Eventualmente, custos considerados de comportamento varivel poder ter seu valor inalterado em relao s quantidades produzidas ou vendidas transformando-se assim, momentaneamente, em custos fixos. O exemplo clssico de tal mudana de comportamento com relao mo-de-obra direta. Conceitualmente, a mo-de-obra direta, que aquela necessria para produzir os produtos, tende a variar dependendo da quantidade produto a ser produzida em determinado perodo. Porm, em caso de reduo de produo, que o que acontece mais freqentemente, comum a empresa no reduzir seu efetivo de mo-de-obra direta, mesmo que a quantidade a produzir seja diminuda, pois Pgina 9

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entende conveniente bancar essa ociosidade temporria de seu corpo de funcionrios diretos. Nesse caso, um custo tpico de comportamento varivel termina por ter, temporariamente, comportamento fixo. Mesmo os materiais, que so claramente custos variveis em relao quantidade produzida, podem, eventualmente, sofrer alteraes para mais ou para menos, atravs de racionalizao do uso desses materiais, novos processos de produo com eliminao de desperdcios etc.

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CAPTULO 3 Sistema de Custeio Baseado em Atividades. Terminologia de Custos, conceitos e classificaes. Gesto baseada em atividades. Os professores ARMANDO CATELLI e REINALDO GUERREIRO comentam que: Johnson em seu artigo Its Time to Stop Overselling Activity-Based Concepts , menciona que o sistema ABC se originou efetivamente em trabalhos desenvolvidos na General Eletric, nos primeiros anos da dcada de 60, nos Estados Unidos da Amrica. Esse sistema foi posteriormente codificado pelo professor Robin Cooper, da Havard Business School, na dcada de 70. A partir dos anos 80, o Sistema ABC comeou a ser mais amplamente desenvolvido por intermdio de empresas de consultoria tais como Bain & Co. E a Boston Consulting Group, e mediante implementaes em empresas, tais como a Schrader Bellows, John Deere, Union Pacific, Caterpilllar e Hewlett-Packard. Quatro verses foram apresentadas para a origem do Sistema de Custeio ABC: a) os trabalhos de Alexander Hamilton Church, desenvolvidos nas primeiras dcadas deste sculo e que agora esto sendo redescobertos pelos criadores e divulgadores do Sistema de Custeamento Baseado em Atividades; b) o Platzkosten, criado por Konrad Mellerowicz na dcada de 1950 (...); c) o mtodo de custeamento apresentado por Georg J. Stabus em seu livro Activity Costing and Input-Output Accounting em 1971; e d) o Transaction Based Costing, proposto por Jeffrey G. Miller e Thomas E. Vollmann em 1985, e posteriormente divulgado por H. Thomas Johnson e Robert S. Kaplan.

3.1 O que o ABC? O Activity Based Costing (ABC) um sistema de custeio baseado na anlise das atividades significativas desenvolvidas na empresa. Visam eliminar as limitaes impostas pelos sistemas tradicionais de custeio, criadas numa poca em que a mo de obra direta era a parcela mais significativa na estrutura dos custos do produto. COOPER & KAPLAN consideram que o ABC uma abordagem que analisa o comportamento dos custos por atividade, estabelecendo relaes entre as atividades e o consumo de recursos, independente de fronteiras departamentais, permitindo a identificao dos fatores que levam a instituio ou empresa a incorrer em custos em seus processos de oferta de produtos e servios e de atendimento a mercados e clientes. Com base na definio mais difundida entre autores norte americanos (The Cam-I Glossary of Activity Based Management) o ABC pode ser conceituado como um procedimento: - Para determinar o custo e desempenho de atividades e de todo bem, processo ou fator cujo custo se busca determinar (produto, servio e cliente); - Atribuem custos as atividades em funo da utilizao dos recursos por essas atividades e atribui custo ao produto, servio ou cliente na proporo da utilizao dessas atividades. - Estabelece relaes bem definidas entre atividades e o evento mensurvel que origina cada atividade. O objetivo principal do sistema ABC a alocao racional dos gastos indiretos aos bens e servios produzidos, proporcionando um controle mais apurado dos gastos da empresa e melhor suporte nas decises gerenciais. Em princpio, o sistema baseado em atividades pode ser aplicado em qualquer empresa, de qualquer porte ou natureza. Pgina 11

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Podemos inferir que o sistema ABC pode ser adotado nas reas administrativas e comerciais da empresa da mesma forma que empregada na rea de produo, iniciando pela anlise da estrutura dos gastos dessas reas com a determinao dos fatores que deram origem demanda de acordo com as funes desempenhadas. Considerando a maior complexidade do sistema ABC comparado com o sistema de custeio tradicional, por ocasio da avaliao quanto convenincia da mudana na sistemtica, recomendvel a aplicao somente nos seguintes casos: - Custo indireto ser a parcela significativa na composio do custo total; - Diversidade de produtos e/ou servios com variao relevante nos volumes de produo ou processo produtivo; e - Encomendas especiais onde volume e/ou especificaes do produto variam de acordo com determinaes impostas pelo cliente. Portanto, antes de qualquer reestruturao no sistema de custeio se faz necessrio uma anlise minuciosa das operaes da empresa no sentido de se conhecer as atividades significativas, concluindo sob a adequao ou no, da implantao e operacionalizao do sistema de custeio ABC.

3.2 Comparao entre o Custeio ABC e os Custeios Tradicionais. O sistema de custeio ABC tenta sanar um problema crnico existente nos sistemas tradicionais, que o rateio dos custos indiretos de fabricao baseado em critrio, arbitrariamente, selecionado. O sistema ABC diminui alocaes de custos com base em rateios, pois atravs de pesquisas aos processos procura localizar as origens dos custos, podendo assim, aloc-los com mais exatido aos bens e servios produzidos. Outro ponto de diferena entre o sistema ABC e os sistemas tradicionais, que o primeiro, alm de se preocupar com o quanto custa produzir o bem ou prestar o servio, procura apurar o custo decorrente de situaes inopinadas, que por vezes podem paralisar a produo ou exigir que um certo lote de produtos tenha que ser reprocessado com vistas a manter a qualidade exigida pelo cliente. Os sistemas tradicionais s se preocupam em apurar o custo do produto ou servio executado. O sistema ABC se diferencia pelo momento em que os custos comeam a ser computados, por exemplo, em um processo industrial, os custos gerados pelo recebimento da matria-prima so considerados na formao do custo do produto. Nos sistemas tradicionais, a acumulao dos custos do produto iniciam-se somente com o processamento da matria-prima. No ABC so computadas, tambm, as despesas que iro decorrer de garantia e atendimento ao consumidor aps o momento da entrega do produto. Nos sistemas tradicionais, no existe esse tipo de preocupao, sendo o custo do produto encerrado no momento da sua passagem ao estoque de produtos acabados. O questionamento constante do sistema de produo prprio do sistema ABC que, ao contrrio dos sistemas tradicionais, est sempre buscando formas alternativas de produo visando reduo dos custos, verificando as atividades que agregam valor e aquelas que o cliente no estaria disposto a custear. Com isso, este sistema se torna ideal para as empresas preocupadas na satisfao do cliente e na manuteno da qualidade dos produtos e servios prestados.

3.3 A Atividade como Base do Mtodo. Atividade definida como sendo uma conjugao coordenada de recursos, como mo-de-obra, material, tecnologia e ambiente, inseridos na gesto total da empresa. Constitui a base do funcionamento do sistema ABC, podendo ser classificada em duas categorias: Pgina 12

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a) Primrias - relacionadas com o produto; e b) Secundrias - relacionadas com a organizao e sua gesto As atividades diretamente relacionadas com o produto so aquelas que consomem recursos em funo de um produto, um lote ou uma linha de produo. Com relao s atividades da organizao e sua gesto, so as que correspondem administrao e comercializao dos produtos. O primeiro passo para implementao do sistema ABC a definio das atividades, tarefa de grande contedo tcnico, que identifica as atividades que no agregam valor ao produto e aquelas que agregam. A anlise das atividades permite decompor uma estrutura complexa, a empresa considerada como um todo, em elementos por ela administrados, possibilitando gerncia uma viso clara de como os recursos da empresa vm sendo utilizados. O produto de uma atividade dever estar sempre ligado satisfao de uma necessidade de um cliente interno (outro setor da empresa) ou de um cliente externo (consumidor final).

3.4 Procedimentos Aplicveis ao Sistema de Custeio ABC. NAKAGAWA considera que o custeio baseado em atividades pressupe que os recursos de uma empresa so consumidos por suas atividades, e no pelos produtos que ela fabrica. Os produtos surgem como conseqncia das atividades consideradas estritamente necessrias para fabric-los e/ou comercializ-los, e como forma de se atender as necessidades, expectativas e anseios dos clientes. O autor acrescenta que o pressuposto tem como objetivo: rastrear as atividades mais relevantes, identificando-se as mais diversas rotas de consumo dos recursos da empresa. Mediante esta anlise de atividades, busca-se planejar e realizar o uso eficiente e eficaz dos recursos da empresa de modo a otimizar o lucro dos investidores e a criao de valor para os clientes, por meio de produtos e servios que ela desenha, produz e distribui no mercado. O sistema ABC apresenta, internamente, uma ordem hierrquica de procedimentos os quais devem ser analisados: funes, processos, atividades, tarefas, subtarefas e operaes. As funes so subdivididas em processos, estes em atividades, as atividades em tarefas, que, por sua vez, podem ser abertas em subtarefas e estas ainda podem ser especificadas em operaes. O rastreamento de gastos surge como caracterstica destacada que distingue o sistema ABC dos sistemas tradicionais de custeio. Entende-se como rastreamento pesquisa de relaes e identificao das propores entre gastos indiretos e atividades e entre as atividades e os diversos bens e/ou servios. Esse procedimento contribui uma alocao mais racional e confivel dos gastos indiretos. Sendo assim, o sistema ABC reconhece trs procedimentos de distribuio de gastos indiretos na seguinte ordem de utilizao: a) Atribuio Direta - Relao direta e natural entre o consumo de um recurso e uma determinada atividade ou entre o consumo de uma atividade e um bem ou servio; b) Atribuio Rastreada Quando no possvel usar a contribuio direta, atravs da pesquisa, estabelecida uma associao de causa e efeito entre recurso e atividade ou atividade e objeto; c) Atribuio Rateada - Ocasionalmente, so empregados no sistema ABC critrios de rateio baseados em volumes de produo. Tal procedimento utilizado somente em ltimo caso, quando no possvel atribuir diretamente os gastos indiretos a uma atividade ou a um produto, em funo de relao natural e evidente ou ainda quando o gasto no puder ser rastreado.

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3.5 Direcionadores de Custos (COST DRIVES). So fatores que geram ou influenciam o nvel dos gastos de uma atividade ou de um objeto de custeio. Sendo, portanto instrumentos de rastreamento e de quantificao dos gastos de atividades e dos bens, servios e clientes que se deseje custear. Ao se aplicar o rastreamento e a atribuio de recursos s atividades denominamos esses fatores como direcionadores de custos de recursos. Se esses fatores forem aplicados ao rastreamento e a distribuio de atividades aos objetos de custeio, sero conceituados como direcionadores de custos de atividades. A empresa ao selecionar um direcionador de custo, deve dispor, no mnimo, de dados estatsticos comprobatrios de correlao direta entre a ocorrncia desse direcionador e o nvel de consumo de recursos da atividade correspondente. Para a escolha de direcionadores de custos devem ser considerados os seguintes fatores: a) Facilidade ou dificuldade na obteno e processamento dos dados relativos aos direcionadores de custos; b) Correlao entre os direcionadores de custos selecionados e os recursos consumidos; e c) Influncia dos direcionadores de custos sobre o comportamento das pessoas. O nmero de direcionadores de custos a serem empregados em uma empresa est diretamente associado aos seguintes fatores: - Nvel de exatido desejado no custeio do produto; - Diversificao dos produtos; - Nmero de atividades relevantes relacionadas a cada produto; - Diversificao do volume de produo; e - Utilizao de direcionadores de custos que possuem pouca correlao com o consumo real da atividade. Concluindo, os direcionadores de custos servem de base, principalmente, para Apurao do custo dos recursos consumidos pelas diferentes atividades e Indicao do percentual em que cada objeto a ser custeado participa no consumo dessas atividades.

3.6 Implantao do Sistema de Custeio ABC. Apesar da nfase na aplicao do custeio por atividade nas reas de produo, o sistema ABC pode ser utilizado em todos os tipos de atividade e no somente s indstrias. De uma maneira geral os principais passos a serem seguidos na sua implantao so: a) Identificar as atividades mais importantes. A responsabilidade por essa tarefa da equipe encarregada pela implantao do sistema de custeio, em conjunto com os diversos setores. b) Separar as atividades selecionadas por centro de custos. Nesse momento, atividades correlatas so grupadas, em centros de custos distintos, permitindo visualizar a relevncia destas em conjunto. c) Verificar os componentes de custos mais significativos. d) Determinar a relao existente entre os componentes de custos mais relevantes e os centros de custos, a fim de determinar onde esses devem ser apropriados e/ou o percentual que deve ser alocado a cada centro de custo, de acordo com a utilizao deste componente nas atividades desenvolvidas em cada centro de custo. Pgina 14

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e) Indicar quantos e quais direcionadores de custos sero utilizados na transferncia dos gastos s atividades e posteriormente aos produtos. Essa etapa visa tornar mais correta a alocao dos custos, proporcionando a empresa uma forma eficiente de control-los e identific-los. f) Estabelecimento do fluxo de custos. Neste ponto os componentes de custos e os centros de custos so organizados por nveis, possibilitando a visualizao do fluxo de custos dentro da empresa em suas diversas reas. g) Encerramento das etapas. Consiste no levantamento do tempo que ser necessrio distribuio dos trabalhos, dentro dos diversos setores da empresa. A partir dessa definio ser possvel alocar custos proporcionalmente ao uso de cada atividade, por centro de custos.

3.7 Problemas Mais Comuns do Custeio ABC. Em pesquisas realizadas junto a empresas que esto tentando ou que j tentaram adotar o sistema de custeio baseado em atividades, foram identificados dois entraves bsicos para sua implantao: a) Resistncia a Mudana; e b) Complexidade do Sistema. O primeiro empecilho no especfico do sistema ABC, por se tratar de uma reao comum a todos os sistemas que afetam a estrutura organizacional da empresa. O segundo decorrente da inegvel sofisticao do sistema ABC que proporciona dispndio de tempo e de recursos impe uma anlise com o objetivo de estimar as suas reais vantagens em termos de custobenefcio. Os resultados das pesquisas indicaram as seguintes dificuldades decorrentes da complexidade do sistema ABC: 1) Carga de trabalho. Relacionada, principalmente fase de implantao do sistema de custeio ABC, na qual grande volume de trabalho requerido. 2) Insuficincia de recursos humanos e de equipamentos de informtica. Em conseqncia da excessiva carga de trabalho, implicando a utilizao intensiva de mo-de-obra e computadores. 3) Dificuldades relacionadas com os direcionadores de custos. Decorrentes da necessidade da correta identificao de direcionadores de custos, a exaustiva pesquisa dos dados numricos referentes a esses direcionadores e o seu adequado relacionamento com as diversas atividades da empresa. 4) Seleo de atividades. Impossibilidade de analisar todas as atividades da empresa na primeira fase da implantao do sistema, determinando a seleo das atividades a serem inicialmente analisadas. 5) Desenho do sistema. Dificuldades na definio do formato do sistema ABC apropriado para a empresa. 6) Custo do sistema. A complexidade do sistema, na maioria das vezes, dificulta a estimativa do seu custo comprometendo a anlise da relao custo-benefcio. 7) Reeducao de contadores e gerentes. Como conseqncia direta da sua complexidade, o sistema de custeio ABC requer um criterioso trabalho de reeducao das pessoas que vo orientar a sua execuo. Como dificuldades adicionais, de certa forma relacionada complexidade do sistema ABC, outros problemas so observados:

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1) As prioridades da empresa. Surgimento de conflitos entre as numerosas prioridades da empresa. A complexidade do sistema ABC e a sua caracterstica de simples aperfeioamento do sistema convencional de custeio em operao na empresa relevam a sua adoo a segundo plano. Dessa forma, por ser um sistema complexo e de alta demanda de recursos, natural que a sua implantao seja adiada seguidamente, por prazos indeterminados, em benefcio de outras atividades julgadas de maior relevncia. 2) Impacto sobre a estrutura organizacional. As empresas, influenciadas pela resistncia mudana, vem nas alteraes provocadas pelo ABC sobre a estrutura da organizao, uma sria dificuldade a sua implantao. O sistema ABC ultrapassa os limites departamentais, quando o fluxo natural das atividades e dos processos pertinentes ameaado. Tal caracterstica pode provocar modificaes at certo ponto profundas no organograma da empresa, com reorganizao de autoridades, podendo criar uma expectativa desfavorvel com relao ao sistema ABC. 3) Falta de apoio da alta gerncia. O potencial reorganizador do sistema ABC aliado dificuldade da estimativa de sua relao custo-benefcio, provoca a falta do irrestrito apoio da alta gerncia. Sem esse apoio no h como fazer solidificar um sistema de implantao demorada, dispendiosa e propensa a ferir a sensibilidade e os interesses de muitos executivos da organizao.

3.8 Crticas ao Custeio ABC. Os defensores do Sistema de Informao de Gesto Econmica (GECON) argumentam que o fato de o ABC apresentar algumas melhorias em relao ao sistema de contabilidade de custo tradicional, no significa que elas sejam relevantes e tenham grandes mritos, e atende de forma equivocada a um modelo de deciso incompleto, baseado apenas na informao de custo. Os crticos ao ABC apontam as seguintes fraquezas conceituais: a) Apresentao de diferentes custos unitrios por atividade, em funo dos diversos nveis de volume verificados em todas as atividades; b) Objetividade no estabelecimento da relao de custos fixos das atividades com o objeto de custeio, atravs dos direcionadores de custo e no rateio proporcional desses custos fixos mo-de-obra; c) Mesmo com a utilizao do ABC, a grande parcela dos custos indiretos, independente da atividade, de natureza fixa; d) Considerando o emprego de tecnologias avanadas de produo, contribuindo para o aumento dos custos fixos, proporcionalmente, aos custos variveis, o ABC conduzir a resultados irreais; e) A utilizao do ABC faz com que se transformem custos fixos em custos variveis, ao se apurar o custo fixo unitrio; f) Incomparabilidade entre os custos de concorrentes, em decorrncia do processo de rateio de custos fixos; g) Conceitos avanados de mensurao so ignorados pelo ABC, como: valor econmico, custos de oportunidade, equivalncia de capitais e custos correntes de reposio; h) Reconhecimento de receita somente no momento da venda, sem levar em conta o processo de agregao de valor proporcionado pelas atividades da empresa; i) O sistema ABC conduz a um modelo de deciso baseado em custos, no revelando o lado do benefcio ou da receita; j) A informao de custos, sob a base conceitual do custo total, no torna clara a estrutura de custos fixos da empresa, prejudicando o controle sobre os custos; e,

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l) Ausncia de clareza na definio do que atividade, em termos prticos, o que num sistema de informao contbil no d suporte ao gestor para a obteno da excelncia empresarial. O ABC considera que as atividades desenvolvidas pela empresa geram custos, e que os diversos produtos consomem essas atividades. Para a operacionalizao desse sistema, busca-se estabelecer a relao entre atividades e produtos atravs de direcionadores de custo. Apura-se o custo das diversas atividades, sendo esses custos alocados aos produtos via direcionadores especficos. Os sistemas tradicionais de custos rateiam os CIF, proporcionalmente, ao custo de mo-de-obra direta ou outro fator aleatrio. Com a utilizao pela empresa de tecnologia de produo mais avanada, os CIF aumentam, e o valor da mo-de-obra direta diminui. A parcela crescente de custos est centrada nas atividades indiretas, surgindo necessidade de custe-las para, em seguida, identificar seus custos com os produtos, considerando que certos produtos consomem mais ou menos recursos de determinadas atividades. Dessa forma, rateando os custos indiretos atravs de direcionadores de custo, o custo do produto apurado estar mais correto. Com a mensurao do custo das atividades e do custo do produto apurado via custo de atividades e direcionadores de custos, obtm-se informaes relevantes para a gesto empresarial. Quando se estabelece a atividade como a causadora de custos, consegue-se uma segregao que permite detectar atividades que no agregam valor ao produto e distorcem o custo real, podendo, portanto ser eliminadas. Dentre os fatores negativos em sua adoo, destaca-se o alto custo de sua implantao e a possvel subjetividade na definio dos direcionadores de custo, principalmente, quando se atribuem gastos de administrao e comercializao. Ao considerar os entraves relativos implementao do custeio baseado em atividades, verificamos que na prtica, a aplicao de um sistema de custeio enfrenta dificuldades decorrentes de sua natureza e a existncia de dificuldades num sistema de custeio no deve ser pretexto para a sua rejeio, mormente quando se trata de um sistema com potencial administrativo do ABC. Sem dvida, o modelo ABC um importante avano no clculo do custo dos produtos. Sua adoo apresenta resultados positivos, principalmente nas empresas com grande volume e diversidade de produo.

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CAPTULO 4 Decises de Investimento. A deciso de investir de natureza complexa porque muitos fatores internos e externos entram em cena. Para alcanar bons resultados, necessrio adotar e desenvolver algumas tcnicas financeiras de anlise de investimentos, para dar suporte a tomada de deciso. Existem algumas tcnicas que fazem anlises de projetos de investimento que sero discutidas neste trabalho, entre elas o payback, ndice de lucratividade, taxa de rentabilidade, taxa interna de retorno e o valor presente lquido. 4.1 Terminologia para Decises de Investimento. Receitas: A definio geral de receita apresentada por Iudicibus mais completa, abrangendo as diversas alternativas de reconhecimento da receita, caracterizando inclusive o patrimnio dos proprietrios, quando diz que: Receita a expresso monetria, validada pelo mercado, do agregado de bens e servios da entidade, em sentido amplo, em determinado perodo de tempo, e que provoca um acrscimo, concomitante, no ativo e no patrimnio lquido, considerado separadamente pelo esforo de produzir tal receita. A definio acima apresenta os aspectos gerenciais de caracterizao do conceito de receita, pois est, intimamente, ligada ao agregado de bens e servios da entidade; seu valor deve ser aceito pelo mercado; incorpora o aspecto temporal; e, tambm, apresenta o carter relativo da confrontao da receita com as despesas. Ganhos: So acrscimos nos direitos (ativos lquidos) provenientes de transaes perifricas ou incidentais de uma entidade e de todos os outros eventos e circunstncias que afetam a entidade durante o perodo, exceto aqueles que resultam de receitas ou investimentos pelos proprietrios. Para ganhos, Iudicibus apresenta um outro conceito; segundo ele, ganho representa um resultado lquido favorvel, resultante de transaes ou eventos no relacionados s operaes normais do empreendimento. Despesa. Para Hendriksen, Despesa o uso ou consumo de mercadorias ou servios no processo de obter receitas. Elas so a expirao dos fatores de servios relacionados diretamente ou indiretamente na produo e venda de produtos das empresas. Para Most, Despesas so recursos usados durante um perodo de tempo, os quais so capazes de expresso em dinheiro, no importando se os recursos originam-se de gastos presentes, passados ou futuros. Podemos, ento, entender por despesa todas as sadas de recursos da entidade que foram totalmente absorvidas no processo de gerar receitas. Perda: Crrespondem aos eventos diminutivos ao patrimnio lquidos, no associados com atividades relacionadas ao objetivo principal da entidade. Hendriksen observa que a parte bsica da definio de perda que elas representam expiraes de valores no relatados para as operaes normais de algum perodo. E que elas resultam de estranhos e exgenos eventos que no so recorrentes ou antecipados como necessrios no processo de produo de receitas. De maneira objetiva, Kam defende que a perda simplesmente uma deduo de valor sem benefcio correspondente. Tal entendimento considera que perda deve ser entendida como uma diminuio de ativos ou aumentos de passivos decorrentes de transaes extraordinrias ocorridas sem obteno de qualquer benefcio para a empresa como contra partida. A maneira prtica de diferenciar despesa de perda consiste em identificar a operao: se tratar de transao normal da empresa, objetivo de sua atividade, fica caracterizada a ocorrncia de despesa. No entanto, se o

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evento possuir a caracterstica extraordinria, ou seja, no se inclui nas atividades centrais da entidade, temse uma perda.

4.2 Payback Simples. Segundo o Professor Assaf Neto, o payback o perodo de recuperao de um investimento e consiste na identificao do prazo em que o montante do dispndio de capital efetuado seja recuperado por meio de fluxos lquidos de caixa gerados pelo investimento. o perodo em que os valores dos investimentos se anulam com os respectivos valores de caixa, ou seja, encontrado somando-se os valores dos fluxos de caixas negativos com os valores dos fluxos de caixa positivos, at o momento em que essa soma resulta em zero, e essa mais uma medida de risco do que propriamente de retorno de investimento. Um projeto payback menor do que outro indica que o mesmo tem grau menor de risco. Segundo este mtodo de anlise de investimento, o projeto escolhido entre as alternativas disponveis ser aquele que proporcionar a recuperao mais rpida dos recursos desembolsados para a sua implementao, alm de ser conhecido pela sua simplicidade. um mtodo simples e em empresas de grande porte, a utilizao deste mtodo de anlise de investimentos relativamente freqente. Nota-se inclusive que este o primeiro mtodo a ser aplicado em um processo decisrio de investimento, passando-se, depois, a aplicao de tcnicas mais sofisticadas de seleo de investimentos. O payback o nmero de perodos necessrios para que o fluxo de benefcios supere o capital investido, esse perodo de recuperao do investimento pode ser considerado um indicador de risco. Em contextos dinmicos, como o de economias globalizadas, esse indicador assume importncia no processo de decises de investimentos. Como a tendncia a de mudanas contnuas e acentuadas na economia, no se pode esperar muito para recuperar o capital investido sob pena de se alijar das prximas oportunidades de investimentos. O payback no considera o valor do dinheiro no tempo, pois no se baseia em valores descontados e convive com algumas deficincias, uma vez que no leva em considerao a magnitude dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que antecedem ao perodo payback; bem como no leva em considerao os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo payback. Com certeza, o payback pode ser til ao complementar a anlise de risco dos projetos, pois existem alguns empreendimentos em que, se a recuperao no ocorrer nos primeiros perodos, dificilmente ter sucesso depois. Ross, Westerfield e Jaffe elencam trs problemas com o mtodo payback: a) Distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo payback, isso mostra que o este mtodo inferior ao valor presente lquido (VPL), pois, o enfoque do VPL descontar os fluxos de caixa corretamente; b) Pagamentos aps o perodo de payback: essa deficincia no existe no VPL, pois o enfoque daquele usar todos os fluxos de caixa do projeto. O mtodo do payback fora os administradores a adotar uma orientao artificial de curto prazo, que pode conduzir a decises que no sejam as melhores para os acionistas. c) Padro arbitrrio de perodo payback: quando uma empresa usa o enfoque VPL, ela pode recorrer ao mercado de capitais para descobrir qual a taxa de desconto. No existe diretriz equivalente para a escolha do perodo de payback, de modo que a escolha , at certo ponto, arbitrria.

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Em suma, o perodo de payback no equivalente ao critrio do valor presente lquido, e conceitualmente incorreto. A data de corte arbitrria e a miopia em relao a fluxos de caixa aps essa data podem conduzir a algumas decises erradas, quando utilizado de maneira muito literal. No obstante, como as empresas geralmente o usam como filtro na tomada das numerosas decises de investimento de pequeno porte com as quais se defrontam continuamente e embora tudo isso signifique o devido cuidado de no alterar regras como a do critrio do perodo payback, ao encontr-las nas empresas, no deve ser iludido pelo raciocnio financeiro falho que contm.

4.3 Payback Descontado. Segundo Assaf Neto, o payback simples bem mais conhecido, porm o payback descontado mais refinado e proporciona uma anlise mais elaborada, apesar de manter as outras falhas da verso original, referentes a distribuio dos fluxos de valores, bem como daqueles que ocorrem aps o perodo de recuperao. A anlise semelhante ao payback simples, s que baseada em valores descontados, ou seja, os valores foram trazidos em moeda do perodo zero pela taxa mnima de atratividade. Enquanto o payback simples no considera o valor do dinheiro no tempo e a recomendao que seja determinado por meio de um fluxo de caixa descontado necessrio descontar os valores pela taxa mnima de atratividade e verificar o prazo de recuperao do capital. Segundo Ross, Westerfield e Jaffe, primeira vista, o payback descontado parece ser uma alternativa atraente, mas um exame mais atento mostra que tem as mesmas deficincias bsicas do payback. Tal como o payback simples, o payback descontado exige em primeiro lugar que se faa uma escolha magia de um perodo de corte arbitrrio, e depois ignora todos os fluxos de caixa que ocorrem a partir dessa data.

4.4 ndice de Lucratividade. Segundo Assaf Neto, o ndice de lucratividade um indicador de aceitao ou rejeio de projetos. O ndice de Lucratividade medido por meio da relao entre o valor presente dos fluxos de caixa positivos (entradas) e o valor presente dos fluxos de caixa negativos (sadas), usando-se como taxa de desconto a taxa de atratividade do projeto. Esse ndice indica o retorno apurado para cada $ 1,00 investido, em moeda atualizada pela taxa de atratividade. IL = PV(fluxos de caixa positivos) PV (fluxos de caixa negativos) considerado atraente todo o investimento que apresente o ndice de lucratividade maior ou igual a 1. Segundo Assaf Neto, quando o ndice de lucratividade apresenta um valor maior que 1,00, indica a atratividade econmica do investimento. O valor presente das entradas de caixa superior ao dos desembolsos, movendo um VPL positivo. Ao contrrio, ao assumir um valor menor que 1,0, o IL revela o desinteresse econmico pela alternativa de investimentos, a qual produz um valor presente lquido negativo.

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4.5 Taxa de Rentabilidade. Para Assaf Neto, a taxa de rentabilidade (TR %) de um investimento reflete o retorno desse investimento em termos relativos, ou seja, em porcentagem. determinado a partir do ndice de lucratividade, conforme segue: TR% = (PV(fluxos de caixa positivos) / PV (fluxos de caixa negativos)) - 1 considerado atraente todo investimento que apresente TR maior ou igual a zero. A taxa de rentabilidade consiste na relao entre o VPL, determinado a partir da taxa de atratividade, e o valor presente dos desembolsos de capital. A taxa de rentabilidade determinada a partir da frmula: TR = Valor presente lquido / Desembolso de capital

4.6 Taxa Interna de Retorno. Segundo Assaf Neto, a taxa interna de retorno (TIR) ou internal rate of return (IRR) uma das formas mais sofisticadas de se avaliar propostas de investimentos de capital. Ela representa a taxa de desconto que iguala, num nico momento, os fluxos de entrada com os de sada de caixa. Em outras palavras, a taxa que produz o valor presente lquido igual a zero. Para Ross, Westerfield e Jaffe, a taxa interna de retorno, representa o mais prximo que se pode chegar do valor presente lquido (VPL), sem que realmente se tenha um critrio como o do VPL. O raciocnio bsico por trs da TIR o de que se procura obter uma nica cifra para sintetizar os mritos de um projeto. Essa cifra no depende do que ocorre no mercado de capitais. por esse motivo que chamada de taxa interna de retorno; a cifra interna ou intrnseca ao projeto e no depende de mais nada, a no ser dos fluxos de caixa do projeto. Assaf apresenta inmeras aplicaes prticas TIR, constituindo-se num dos mais importantes instrumentos de avaliao da matemtica financeira. relevante notar que a TIR utilizada no somente para calcular a taxa de retorno (rentabilidade) de uma aplicao, como tambm para determinar o custo de um emprstimo/financiamento.

A TIR a taxa de juros que iguala, numa nica data, os fluxos de entrada e sada de caixa, produzidos por uma operao financeira (aplicao ou captao). Em outras palavras, a taxa de juros que, se utilizada para descontar um fluxo de caixa, produz um resultado nulo. A taxa interna de retorno pode ser obtida atravs da frmula:

ZERO=

FCO (1 + TIR)
0

FC1 (1 + TIR)
1

FC2 (1 + TIR)
2

FC3 (1 + TIR)
3

FC4 (1 + TIR)
4

+ ... +

FCn (1 + TIR)
n

Onde: FC Fluxos de caixa esperados (positivos ou negativos) Segundo Assaf Neto, considerado economicamente atraente todo o investimento que apresente taxa interna de retorno (TIR) maior ou igual taxa mnima de atratividade, ou seja, quando calculada a partir de um fluxo de caixa descontado, a uma determinada taxa de atratividade, a TIR considerada atraente quando maior ou igual a zero.

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A taxa interna de retorno considerada h muito tempo como o mtodo fundamental para a seleo de propostas alternativas de investimento, pois corresponde taxa de lucratividade esperada dos projetos de investimento e para obter a TIR preciso conhecer o preo de oferta do bem de capital e as entradas previstas que sero proporcionais pela operao deste ativo (fluxo de caixa = lucro operacional + depreciao). A TIR tem uma vantagem que talvez a faa sobreviver, haja vista atender a uma necessidade que no atendida pelo VPL. As pessoas parecem desejar uma regra que sintetize as informaes a respeito de um projeto numa nica taxa de retorno. Essa taxa nica oferece s pessoas uma maneira simples de discutir projetos. No entanto, as empresas que adotam o enfoque TIR parecem reconhecer suas deficincias. Por exemplo, as empresas freqentemente impem que as projees dos fluxos iniciais sejam negativas e os fluxos subseqentes sejam positivos. Em tais condies, talvez a capacidade do enfoque da TIR de representar um projeto de investimento complexo num nico nmero e a facilidade de comunicar esse nmero possam explicar a sobrevivncia da TIR. Segundo Assaf Neto, apesar da facilidade de entendimento de ser considerada uma taxa, requer alguns cuidados em sua interpretao, uma vez que no clculo da TIR de um investimento h o pressuposto de que todos os valores caminham no tempo pela prpria TIR, ou seja, os fluxos de caixa negativos ou investimentos seriam financiados pela TIR e os fluxos de caixa positivos ou lucros tambm seriam reinvestidos pela TIR. Neste caso, quando a TIR apurada muito diferente das taxas de mercado, sua interpretao no verdadeira. Quando um projeto representado por um fluxo de caixa no convencional, ou seja, em que h vrias inverses de sinais entre fluxos de caixa positivos e negativos, o projeto pode apresentar uma ou mais TIR positivas e/ou negativas. O projeto pode ter, simultaneamente, taxas positivas e negativas; o projeto pode apresentar uma nica TIR, igual a um projeto classificado como convencional; ou ainda pode inexistir soluo. A taxa interna de retorno apresenta algumas desvantagens, entre elas cabe citar: a) A sua aplicao requer a utilizao de mquinas especiais de clculo, pois a determinao da taxa de desconto somente poderia ser realizada de outra forma, atravs de simulaes extremamente demoradas, especialmente se houver grande nmero de entradas previstas. H alguns anos era comum usar programas especiais de computador, porm isso ficou reduzido medida que comearam a surgir mquinas de calcular do tipo financeira. b) O mtodo somente poder ser aplicado a fluxos de caixa que tenham apenas uma inverso de sinal na seqncia de valores considerada, ou seja, ao valor do desembolso inicial est associado o sinal negativo e aos valores das entradas previstas esto associados sinais positivos. Se, na seqncia de valores do fluxo de caixa, tiver uma inverso de sinal, ento haver uma nica taxa que torna o valor presente das entradas igual ao desembolso inicial. Entretanto, se ocorrer vrias mudanas de sinal na seqncia dos valores do fluxo de caixa, haver mltiplas solues para a taxa de desconto. c) O mtodo supe que as entradas de caixa so reaplicadas taxa. Tal hiptese nem sempre pode ser aceita, pois no h possibilidade de ser garantir uma taxa de retorno pra futuras reaplicaes, uma vez que no se pode antecipar as chances de investimento que estaro disponveis no futuro.

4.7 Valor Presente Lquido. Segundo Assaf Neto, o valor presente lquido (VPL) ou net present value (NPV) um dos instrumentos sofisticados mais utilizados para se avaliar propostas de investimentos de capital. Reflete a riqueza em valores monetrios do investimento medida pela diferena entre o valor presente das entradas de caixa e o valor presente das sadas de caixa, a uma determinada taxa de desconto.

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A escolha desta taxa no pode ser subjetiva, devendo retratar as potencialidades de retorno mdio sobre investimentos, compatvel com a atividade econmica em que sua empresa se insere. O valor presente lquido pode ser obtido a partir da frmula:

VPL =

FCO + FC1 + FC2 + FC3 + FC4 + ... + FCn (1 + i)0 (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)n

onde: FC = Fluxos de caixa esperados (positivos ou negativos) i = Taxa de atratividade (desconto)

considerado atraente todo investimento que apresente: VPL maior ou igual a zero. O mtodo do valor presente lquido (VPL) a tcnica robusta de anlise de investimento mais conhecida e mais utilizada. O valor presente lquido a concentrao de todos os valores esperados de um fluxo de caixa na data zero. Para tal, usa-se como taxa de desconto a taxa de mnima atratividade da empresa. A taxa de mnima atratividade da empresa pode ser entendida como a melhor taxa, com baixo grau de risco, disponvel para aplicao do capital em anlise. A deciso de investir sempre ter pelo menos duas alternativas para serem avaliadas: investir no projeto ou investir na taxa mnima de atratividade. Ainda para Assaf Neto, a taxa de mnima atratividade da empresa a taxa mnima a ser alcanada em determinado projeto; caso contrrio, o mesmo deve ser rejeitado. , tambm, a taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa quanto se usa o mtodo do valor presente lquido (VPL) e o parmetro de comparao para a TIR. o rendimento mnimo de uma segunda melhor alternativa do mercado. A base para estabelecer uma estimativa da taxa de mnima atratividade da empresa a taxa de juros praticada no mercado e as taxas de juros que mais impactam so: Taxa Bsica Financeira (TBF); Taxa Referencial (TR); Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) e Taxa do Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC). Segundo Ross, Westerfield e Jaffe, a base da superioridade do valor presente lquido reside em trs atributos: a) O VPL usa fluxo de caixa: os fluxos de caixa de um projeto podem ser utilizados para outras finalidades da empresa (a saber, pagamentos de dividendos, outros projetos de investimento, ou pagamentos de juros). Em contraste, o lucro contbil uma figura artificial. Embora os lucros sejam teis para os contadores, eles no devem ser usados na anlise de investimentos porque no representam fluxos de caixa. b) O VPL usa todos os fluxos de caixo do projeto: outros enfoques ignoram fluxos de caixa alm de certa data; cuidado com esses enfoques, portanto. c) O VPL desconta os fluxos de caixa corretamente: outros enfoques podem ignorar o valor do dinheiro no tempo quando lidam com fluxos de caixa. Tome cuidado tambm com esses enfoques.

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CAPTULO 5 Criao de Valor e Valor da Empresa. Elaborao de resultados por unidades de negcios. Medidas de desempenho em organizaes descentralizadas, Preos de transferncia e anlise de conflitos entre centros de lucros. O valor representado pelo preo de mercado da ao ordinria da companhia, o qual por outro lado, uma funo das decises de investimento, financiamento e dividendos da empresa. A gerao bsica de criao de valor para o acionista se d por meio do lucro obtido na venda dos produtos e servios. O lucro obtido por meio dos produtos e servios deve ser suficiente para justificar o investimento dos acionistas da empresa. Portanto, o processo de criao do valor empresarial direcionado para os acionistas e estes faro sua avaliao do rendimento obtido na empresa em que investiram.

5.1 Atividade Produtiva e Valor Agregado. A Cincia Econmica responsvel pelo conceito base de adio ou agregao do valor. Conforme Rossetti a produo deve ser vista como um processo contnuo de entradas (inputs) e sadas (outputs). O valor deve ser entendido como a diferena entre o valor das sadas e o valor das entradas, o que equivale a dizer que o conceito de produtos corresponde ao valor agregado pelas empresas no decurso do processamento da produo. Portanto, a base sobre o qual se fundamenta o processo de criao de valor empresarial a produo e venda dos produtos e servios da empresa. Cada unidade de produto ou servio traz dentro de si o valor agregado (VA), que a diferena entre o preo de venda obtido no mercado, menos o preo de compra dos insumos e servios adquiridos de terceiros tambm no mercado. Para produzir e entregar os produtos e servios, a empresa necessita desenvolver uma srie de atividades internas, que, por sua vez tambm tem um preo de venda e, portanto um valor agregado. Dessa maneira, a mxima eficincia e eficcia obtida no desenvolvimento de todas as atividades do sistema empresa que permite, empresa, a possibilidade de criao de valor, que se traduz no lucro operacional.

5.2 Criao de Valor para o Acionista e Valor Econmico Adicionado. Dentro da rea de finanas, mais ligado a anlise de investimentos, surgiu o conceito de EVA/MVA Valor econmico Adicionado/ Valor Adicionado de Mercado. Conforme Atkinson, Banker, Kaplan e Young, recentemente, um nmero de analistas e consultores tem proposto o uso do valor econmico adicionado como uma ferramenta para avaliao do desempenho da organizao... o analista ajusta o lucro contbil, corrigindo-o com que os proponentes do valor econmico adicionado consideram para a sua viso conservadora. Por exemplo, os ajustes incluem a capitalizao e amortizao de custos de pesquisa e desenvolvimento e custos significativos e lanamento de produtos. A seguir, o analista computa a importncia do investimento na organizao e deriva o valor econmico adicionado como se segue: Valor Econmico Adicionado = Lucro Contbil Ajustado (-) Custo de Capital X Nvel de investimento Na realidade, podemos dizer que o conceito do EVA nada mais do que uma aplicao do conceito de custo de oportunidade do capital e do conceito de manuteno do capital financeiro da empresa.

5.3 Custo de Oportunidade. Todas as atividades devem ser avaliadas pelo mercado, que representa o custo de oportunidade de manter determinada atividade. Fundamentalmente, isto explicado em dois conceitos de custo de oportunidade: Pgina 26

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a) Preo de mercado e preo de transferncia baseado no preo de mercado, para avaliao dos estoques e produtos finais, e dos produtos finais, e dos produtos e servios produzidos pelas atividades internas. b) Custo de oportunidade financeiro, para mensurar e avaliar o aspecto financeiro das atividades e do custo de oportunidade dos acionistas, fornecedores de capital empresa e s atividades. A adoo do custo de oportunidade para os acionistas implica criar uma rea de resultados especfica para mensurar a rentabilidade dos acionistas. O custo de oportunidade dos acionistas o lucro mnimo que eles deveriam receber e justificar seu investimento (seu custo de oportunidade, a preo de mercado). O conceito de custo de oportunidade dos acionistas permite uma viso correta de lucro distribuvel, ou seja, s distribuir o excedente manuteno do capital financeiro e, com isso, d as condies econmicas para o processo de sobrevivncia do sistema empresa e, portanto, sua continuidade. O conceito de custo de oportunidade, acoplado a conceitos de mensurao relacionados com o fluxo futuro de benefcios, configura o conceito de lucro econmico, em oposio ao conceito tradicional de lucro contbil.

5.4 Lucro Econmico X Lucro Contbil O resultado apurado segundo os princpios contbeis geralmente aceitos denominado de lucro contbil. Denominamos de lucro econmico o resultado apurado segundo os conceitos de mensurao no atrelados ao custo original como base de valor e, sim, em valores de realizaro ou de fluxo futuro de benefcios, decorrente da abordagem das atividades para mensurao do lucro. Estamos adotando como premissa que o lucro obtido pela diferena do valor do patrimnio lquido final menos o inicial. Nesse sentido, adotamos o conceito de lucro econmico como mensurao do resultado empresarial, em acordo com as colocaes de Guerreiro "em termos econmicos, o lucro visto como a quantia mxima que a firma pode distribuir como dividendos e ainda continuar to bem ao final do perodo como estava no comeo. Continuar to bem economicamente falando, interpretado como manter o capital intacto em termos do valor descontado do fluxo de recebimentos lquidos futuros. O lucro econmico gerado, portanto, assim que exista um aumento no patrimnio lquido. Por outro lado, para mensurar o lucro como incremento do patrimnio lquido necessria a avaliao de todos os ativos da empresa, com base nos recebimentos lquidos futuros esperados. O lucro mensurado pelo crescimento do patrimnio lquido, originado pela manipulao dos ativos. Sob esse prisma, os ativos de qualquer natureza so recebveis esperados para fluir para a empresa perodo a perodo"

5.5 Lucro Econmico, Goodwill e Custos de Oportunidade. Para manter o capital intacto, necessria a adoo do conceito de custo de oportunidade do capital. O conceito de custo de oportunidade do capital implica uma rentabilidade mnima de mercado, de tal forma que os investidores sejam remunerados alm dessa rentabilidade mnima, sob pena de abandonarem os investimentos na empresa. Assim, dois conceitos de mensurao so fundamentais para a Contabilidade Gerencial, para obter o correto da empresa e o resultado econmico correto: custo de oportunidade e fluxo lquido de benefcios futuros.

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Nesse sentido, a figura do goodwill emerge naturalmente, como o valor resultante da mais-valia do valor da empresa sobre a avaliao individual de seus ativos, como diz Martins: "O goodwill tem sido genericamente aceito como o fruto da existncia de diversos fatores que a Contabilidade no aceita formalmente como elementos do Ativo, quer sejam eles a organizao interna da empresa, o bom relacionamento com os empregados, a condio monopolstica, a localizao da firma, ou outros quaisquer." Como vemos, o conceito de lucro econmico muito mais abrangente, pois permite incorporar as questes fundamentais da mensurao do resultado, eficcia, sobrevivncia e valor da empresa, alm do que o faz de forma integrada e dentro da viso sistmica. Goodwill: valor da diferena obtida entre o valor total da empresa, avaliada por determinados critrios, e o valor resultante da soma aritmtica do valor dos ativos e passivos avaliados isoladamente; valor intangvel adicional da empresa.

5.6 EVA e Distribuio de Valor. O conceito de destruio de valor emerge como conceito inverso ao conceito de adio de valor, considerando o custo de oportunidade de capital. Todas as atividades que tiverem um resultado inferior ao custo de oportunidade do investimento apresentam destruio de valor, pois os acionistas estaro sendo remunerados com rentabilidade inferior ao custo mdio de oportunidade do mercado. A distribuiro de resultados nessa condio implicaria um processo de destruio do capital da empresa, pois estar-se-ia, na realidade, distribuindo capital dos acionistas e, conseqentemente, reduzindo o valor da empresa. Dentro do enfoque do EVA, no houve agregao de valor, e sim destruio de valor do acionista. Considera-se destruiro do valor do acionista quando o valor adicionado negativo.

5.7 Modelo de Gesto Econmica para Criao de Valor. Os conceitos apresentados podem ser incorporados e resumidos dentro do balao patrimonial. O conceito de valor agregado pela empresa, decorrente da venda dos produtos e servios a seus clientes, o conceito de valor agregado ligado ao ativo. Em outras palavras, o ativo so os recursos necessrios para gerar o valor agregado pela empresa, atravs da compra, produo e venda de seus produtos e servios. O conceito de valor adicionado para os acionistas um conceito ligado s fontes supridoras de capital, no caso, os proprietrios da empresa. Dessa maneira o dois conceitos de criao de valor podem ser associados ao balano patrimonial. A criao de valor pela empresa, atravs de seus produtos, operacionalizada pelo ativo. A criao de valor para os acionistas parametrizada pelo custo de oportunidade capital desses acionistas e fica evidenciado na figura do passivo como mostra o quadro a seguir:

Ativo Criao de valor pela empresa atravs de valor agregado dado pelos produtos e servios

Passivo Criao de valor para o acionista atravs da adoo do custo de oportunidade de capital

5.8 Pontos Limtrofes no Processo de Criao de Valor. Existem dois pontos referenciais na anlise do processo de criao de valor:

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a) O Conceito de Valor Agregado, decorrente da Teoria Econmica, que expresso pelo valor de mercado do produto final entregue aos clientes, menos o valor dos insumos adquiridos de terceiros, tambm a preos de mercado, ou seja, o conceito de Valor Adicionado adorado pela Cincia Contbil. b) O Custo de Oportunidade de Capital dos Acionistas, que entende como criao de valor o lucro empresarial que excede ao custo de oportunidade do capital sobre o valor dos investimentos no negcio. Dentro desses pontos referenciais, possvel monitorar adequadamente o processo de gerao de valor dentro da empresa, atravs da adoo dos conceitos adequados de mensurao do lucro empresarial, que, em nosso entendimento, so derivados do conceito de lucro econmico e do apoio s atire idades operacionais no processo de gerao de valor, atravs do sistema de informao contbil gerencial. Os fundamentos do lucro econmico so: a) O Resultado da Empresa obtido pela diferena entre Patrimnios Lquidos, Final menos o Inicial, excludos os aumentos e redues de capital durante o perodo. b) Ativos avaliados pelo Valor Presente do Fluxo Futuro de Benefcios e, conseqentemente, incorporaro do conceito de goodwill. c) Adoo do Custo de Oportunidade de capital para mensurao do resultado dos produtos, atividades, divises e da empresa. d) Adoo do Custo de Oportunidade para o processo de distribuio de dividendos e manuteno do capital da empresa. Nesse sentido, todas as estruturas organizacionais da empresa trabalharo de forma congruente com os acionistas, objetivo maior da entidade e da continuidade do empreendimento. A Controladoria, atravs do sistema contbil gerencial, que incorpora os conceitos de lucro econmico, d as condies empresa de avaliar todo o processo de gerao ou criao de valor da empresa para os acionistas.

5.9 Valor da Empresa. Como o foco da Controladoria maximizao do valor da empresa, atravs do processo de criao de valor, necessrio um processo de avaliao permanente do valor da empresa. O Valor da Empresa o valor que ser obtido pela venda da empresa a seus novos proprietrios. O pressuposto para a controladoria ter sempre o valor da empresa no sentido de nortear sua misso. A contabilidade deve mensurar adequadamente o valor da empresa para que os gestores da empresa, a qualquer momento, possam redirecionar seu planejamento no sentido de manter ou no o investimento. Em outras palavras, saber se continuam ou no com a empresa. Dever-se- continuar com a empresa, caso ela esteja mantendo ou criando valor; dever haver o descontinuamento com o investimento na empresa, caso ela esteja diminuindo de valor, ou seja, destruindo valor.

5.10 Principais Critrios para Apurar o Valor da Empresa. O ponto fundamental para a deciso de comprar ou no uma empresa ou participao acionria, ou avaliar a continuidade do investimento, est no valor base para negociao, determinado por alguns critrios de avaliao.

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No caso de negociao, provavelmente, o valor final da negociao se situar entre os principais critrios aplicados mensurao econmica do empreendimento. Contudo, seguramente haver a proeminncia dos critrios centrados no fluxo futuro de benefcios. Quanto ao critrio de avaliaro pelo fluxo futuro de benefcios, alguns consideram este critrio discutvel, pois conta com forte dose de subjetividade. Os principais critrios de avaliao de empresas so: a) Valor contbil; b) Valor de mercado; c) Cotao da ao ou cota; d) Potencial de rentabilidade futura.

5.11 Valor Contbil. O valor contbil o valor constante da contabilidade financeira, segundo os princpios contbeis geralmente aceitos. Tem como fundamento o princpio do custo como base de valor e o regime de competncia de exerccios. Como o valor da empresa na contabilidade evidenciado pelo valor total do Patrimnio Lquido, automaticamente o valor de uma empresa, segundo a contabilidade, o total do Patrimnio Liquido. O valor de patrimnio lquido de uma empresa avaliado sob o postulado contbil da continuidade. Assim, os ativos esto avaliados a custos de aquisio ou produo e os direitos e obrigaes esto avaliados com os encargos e direitos at a data do balano patrimonial. importante verificar a possibilidade da existncia de passivos contingenciais no declarados, como avais, processos judiciais sem depsito, leasings etc., bem como de ativos intangveis ou no declarados, como impostos a recuperar, franchisings etc., que devero ser excludos ou adicionados ao valor contbil para obteno do valor final.

5.12 Valor de mercado. O valor de mercado normalmente diferente do valor contbil porque as avaliaes contbeis, obtidas de critrios gerais de avaliao de ativos e passivos, fundamentadas em documentao existente e valores histricos, por mais acuradas que sejam, dificilmente so iguais ao valor que o mercado pode pagar em determinado momento. O valor de mercado deve levar em considerao o fato de a empresa estar encerrando se ou no. Se a empresa est encerrando suas atividades, provavelmente os valores de seus ativos tm um valor que o mercado paga como um bem usado. Caso a empresa esteja em continuidade, ou seja, em operao, a avaliao do valor de mercado pode vir a ser diferente. De qualquer forma, possvel fazer uma avaliao a preos de mercado de todos os ativos e passivos da empresa, cujos valores podem ser maiores ou menores que os valores constantes da contabilidade. Nesse critrio de avaliao cada ativo e cada passivo ser individualizado para a feitura das avaliaes, pressuposto de que podem ser vendidos separadamente. Valor de Mercado = Patrimnio Liquido a Preos de Mercado (Valor de Mercado dos Bens e Direitos Avaliados Individualmente (--) Valor de Mercado das Dvidas Avaliadas Individualmente)

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5.13 Ativos Intangveis e Goodwill. Uma das questes cruciais na avaliao de empresas determinar o valor dos denominados ativos intangveis. Ativos intangveis: so elementos patrimoniais que adicionam valor ao empreendimento negocial, mas que no existem fisicamente, nem so mensurados tradicionalmente pela contabilidade, salvo se j houver sido objeto de uma negociao anterior. Goodwill: pode ser entendido como um elemento patrimonial intangvel que possibilita um ganho para a empresa alm do normal. importante ressaltar que o goodwill no pode ser mensurado isoladamente. Ele s existe em funo de determinados acontecimentos ou aspectos, que fazem com que a empresa consiga ganhos acima do normal. Sem o goodwill a empresa faturaria e lucraria menos. De modo geral, o goodwill um elemento que caracteriza o carter sinrgico da empresa, ou seja, a resultante de uma srie de fatores coordenados dentro da empresa, em seus aspectos de produtos, produo, mercados, administrao, localizao, cultura empresarial etc., que empurra a empresa para maiores lucros do que seriam obtidos aps a anlise puramente tcnica dos elementos tradicionais dos investimentos negociais. O goodwill est ligado ento, a empresa como um todo. O goodwill pode ser determinado pela diferena entre o valor de toda a empresa, avaliado pelo potencial de rentabilidade futuro, e o valor dos ativos avaliados individualmente, mesmo que esses ativos sejam, tambm, pelo potencial de servios futuros especfico de cada um

5.14 Elementos para Avaliar a Empresa. O valor da empresa no momento deve ser encarado como sendo o valor atual dos lucros futuros, at o horizonte, descontado pelo custo de oportunidade do investimento em cada incio de perodo em que se gerar lucro, somado ao valor de realizao do patrimnio lquido no incio do horizonte (ou o provvel valor de realizao no final do horizonte de tempo considerado), descontados a uma taxa adequada Dessa maneira, os elementos para este critrio de avaliao so os seguintes: a) Horizonte do empreendimento, ou seja, o nmero de anos a serem utilizados para projeo dos lucros futuros (em condies de continuidade, a faixa de horizonte mais utilizada situa-se entre 5 e 10 anos); b) Lucro projetado ou fluxo de caixa projetado (para todos os perodos de tempos considerados no horizonte do empreendimento); c) Investimento inicial ou valor de realizao (valor residual) do investimento ao final do horizonte de tempo; no caso de empresa em andamento, o valor a ser considerado ser o valor residual, ou seja, qual o provvel valor da empresa aps a distribuio dos lucros projetados; d) Taxa de desconto adequada, ou seja, a taxa para descontar os fluxos futuros peridicas, dentro do conceito de juro composto, objetivando trazer os valores futuros a valor presente; e) Surgimento do Goodwill, j que, mesmo sob o melhor critrio de avaliao individual dos ativos e passivos existentes, emergir o valor do goodwill, como o valor que complementa a avaliao global pelo potencial de rentabilidade em relao avaliao anterior existente.

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Referncias Bibliogrficas. PADOVEZE, Clvis Lus. Contabilidade Gerencial. So Paulo: ATLAS, 5 ed. 2008. GARRISON, Ray H. & NOREEN, Eric W. Contabilidade Gerencial. Rio de Janeiro: LTC Editora, 9 ed. 2001. LEONE, George Sebastio Guerra. Curso de Contabilidade de Custos. So Paulo: ATLAS, 1997. MARTINS, Eliseu. Contabilidade de Custos. So Paulo, Ed. Atlas, 2003. NETO, ALEXANDRE ASSAF. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo, Ed. Atlas, 2 ed. 2005. ROSS, STEPHEN A., WESTERFIELD, RANDOLPH W., & JORDAN, BRADFORD D. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo, Ed. Atlas, 2 ed. 2002.

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