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J .

S a n t o s B a p t i s t a 2 0 1 0


Anlise de
Investimentos


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Anlise de Investimentos
CAPTULO I Introduo teoria da actualizao
1 INTRODUO TEORIA DA ACTUALIZAO
Os nveis de concorrncia existentes nos mercados actuais deixam cada vez menos espao para a
improvisao ou solues de ltima hora. O depois logo se v tem cada vez um maior risco
associado e a necessidade contnua de baixar os custos de produo exige, no apenas,
conhecimentos tcnicos ou econmicos, mas a conjugao destes dois saberes.
No domnio da segurana e sade ocupacionais os investimentos so muitas vezes difceis de
justificar. Na generalidade no trazem qualquer benefcio directamente e mensurvel para a empresa.
So por isso considerados como custos. A aplicao de medidas de segurana deve-se, por isso,
muito mais s exigncias legais, ao empenho dos tcnicos de SHT e a alguma ideia de que a
ausncia de acidentes se traduz em benefcios indirectos para as empresas, nomeadamente ao nvel
da imagem, do que a uma verdadeira cultura de segurana por parte da gesto. Muito poucas
empresas fazem ideia de quanto lhes custa cada acidente. Esse um caminho que ainda agora est a
comear a ser traado.
O que se pretende com este curso, fornecer as ferramentas bsicas com as quais se pode
fundamentar a aceitao ou rejeio de um determinado investimento. Quer esse investimento
consiga, ou no, gerar benefcios directamente contabilizveis. Na abordagem que faremos, vamos
incidir particularmente em projectos na rea da segurana e sade ocupacionais.
A avaliao econmica de alternativas de investimento s exequvel se for feita na mesma base
econmica, tendo em conta uma correcta quantificao do valor temporal do dinheiro. Por outras
palavras, no se podem comparar 100 u.m.
1
hoje com 100 u.m. daqui a um ano. Com esta premissa,
por exemplo, se existir a possibilidade de recorrer a diversas fontes de financiamento, com
calendrios de pagamento distintos, torna-se impossvel conhecer intuitivamente a opo mais
vantajosa. Para que essa comparao no seja falseada, apenas deve ser efectuada aps colocar todas
as alternativas numa base equivalente.

Exemplo 1
Ser prefervel receber 100 u.m. hoje ou 105 u.m. daqui a um ano, se conseguir auferir um rendimento de 10%/ano de
um investimento efectuado hoje?
R.: evidente neste exemplo que, nas condies enunciadas, ser prefervel receber desde j as 100 u.m. hoje, uma vez
que isso significa a possibilidade de obter um ganho adicional de 10 u.m. e no apenas de 5 u.m., como aconteceria se
aceitasse adiar o recebimento por um ano.
Neste caso a resposta no oferece dvidas. Vejamos, contudo o prximo exemplo.
Exemplo 2
Para uma vulgar taxa de 10% composta, prefervel receber 100 u.m. hoje ou 150 u.m. daqui a 5 anos?
R.: ??
Embora a resposta a esta questo no seja particularmente complexa, ela j no to evidente. Vamos, por isso, deixar
a sua resposta em aberto.

1
u.m. Unidades monetrias


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CAPTULO I Introduo teoria da actualizao
1.1 AS FRMULAS BSICAS DO JURO COMPOSTO
Quando se fala em taxa de juro, considera-se que ela se refere a um perodo de um ano. Tratando-se
de uma taxa referente a um espao temporal diferente, isso explicitamente referido.
Diz-se que se trata de uma taxa de juro simples se essa taxa for aplicada, sem qualquer subdiviso.
Quando essa taxa subdividida, por exemplo, para efectuar pagamentos intercalares, da resulta o
pagamento de uma taxa de juro efectiva diferente da nominal. Diz-se, neste caso, tratar-se de uma
taxa de juro composta por um nmero n de perodos.
Para proceder ao clculo do juro composto utilizaremos um conjunto de conceitos e nomenclatura
que passamos a indicar:
- P - Valor actual - refere-se normalmente a um valor monetrio no instante zero mas pode-se
referir a qualquer ponto escolhido para origem do tempo;
- F - Valor futuro ou valor capitalizado de um conjunto de unidades monetrias;
- A Anuidade - Pagamentos ou recebimentos a efectuar com intervalos e valores iguais;
designaremos por anuidade, independentemente dos intervalos de tempo considerados;
- n - Nmero de perodos de juro composto na vida til de avaliao do projecto;
- i - a taxa de juro composta (refere-se quer ao custo de capital emprestado, quer taxa de
retorno do capital investido, quer taxa de actualizao).
Estas relaes podem ser expressas pelo seguinte diagrama temporal

A A A A A A
P

F

0 1 2 3 4 n-1 n
Tempo (Perodos)
Figura 1 Diagrama temporal
As variveis P; F, e A podem referir-se indistintamente que a custos que a receitas. Entre esses
momentos temporais (presente, futuro e anuidades) podem estabelecer-se as seis relaes distintas
que so apresentadas na figura seguinte.

Figura 2 Diagrama esquemtico entre as variveis de tempo

Na tabela que se segue esto indicadas as relaes de converso entre os diferentes momentos
temporais.
Tabela 1- Converso entre as variveis
Valor
calculado
=
Valor
conhecido
x
Factor de
converso
F = P x F/P
i,n
A
F P


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F = A x F/A
i,n

P = F x P/F
i,n

P = A x P/A
i,n

A = P x A/P
i,n

A = F x A/F
i,n

De uma forma geral, podemos dizer que o valor que pretendemos calcular vai ser igual ao valor
conhecido multiplicado por um factor de converso. Nesse factor, a primeira letra designa a
quantidade calculada e a segunda a quantidade a partir da qual se faz o clculo. O ndice i refere-se
taxa de actualizao utilizada e n ao nmero de perodos envolvidos.

Por exemplo, o factor de converso F/P
i,n
l-se: Futuro conhecido o Presente, a uma taxa de actualizao i durante um
perodo de n anos. Notamos que o factor de converso no uma frmula, como veremos mais adiante, mas uma
notao do tipo f(i,n) ou mais precisamente, no exemplo anterior f
fp
(i,n).

Nos pargrafos seguintes iremos deduzir as expresses matemticas que nos permitem proceder s
referidas converses.
1.2 TRANSFORMAES FUTURO PARA PRESENTE (FP) E PRESENTE PARA FUTURO (PF)
Consideremos que o valor V
n+1
de uma soma no perodo n+1 igual soma do valor no perodo
anterior V
n
mais a fraco i.V
n
correspondente taxa de actualizao:
V
n+1
= V
n
+ i .V
n

que uma equao s diferenas, homognea, que pode ser escrita utilizando o operador avano
temporal S, na forma
[S - (1+ i)] V
n
= 0
A soluo geral ento dada por
V
n
= C (1+ i)
n

Para determinar a constante C dispe-se da condio inicial V
n
=V
0
quando n=0. Logo C=V
0
e a
soluo da equao s diferenas dada por
V
n
= V
0
(1+ i)
n
V
0
designa ou a soma depositada no incio do 1 perodo (ou seja, no instante t=0), ou a soma
emprestada nesse mesmo instante. V
n
tem um crescimento exponencial (a base da exponencial
1+i>0, visto i>0). Podemos ento dizer que V
n
=V
0
quando n=0, V
n
=V
0
(1+i)
1
para n=1, V
n
=V
0
(1+i)
2

para n=2, que se pode generalizar na expresso
V
n
=V
0
(1+i)
n

Se retomarmos o simbolismo adoptado inicialmente e representamos V
n
por F (valor futuro) e V
0
por
P (valor presente). Teremos ento
F = P (1+i)
n
de onde resulta o factor de converso F/P
i,n
= (1+i)
n

P = F (1+ i)
-n
de onde resulta o factor de converso: P/F
i,n
= (1+ i)
-n

Em que o factor (1+i)
n
designa-se por factor de capitalizao, e o factor (1+i)
-n
por factor de
actualizao ou de desconto.


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1.3 RELAES FUTURO PARA ANUIDADE (FA) E ANUIDADE PARA FUTURO (AF)
A designao renda refere um conjunto de capitais que vence
2
em momentos equidistantes. O tempo
que decorre entre dois instantes consecutivos designa-se por perodo de renda. Quando esse perodo
de um ano toma a designao de anuidade. Os capitais A
1
, A
2
,..., A
n
correspondentes a cada um
desses perodos, so os termos da renda. Quando todos esses valores so iguais dizemos tratar-se de
rendas ou anuidades constantes. Quando diferem entre si, designam-se de variveis
Os termos de uma renda podem vencer no incio ou no final de cada perodo. Quando vencem no
incio designam-se de antecipados, quando isso acontece no final do perodo dizem-se normais.
Quando o perodo da taxa de juro igual ao da renda, esta diz-se inteira. Se o perodo da taxa de juro
for superior ao da renda esta diz-se fraccionada
3
. Se o perodo adoptado for o ano pode designar-se
por anuidade.
Conhecida a terminologia relativa a este tema, vamos prosseguir considerando rendas inteiras com
termos constantes normais, ou seja, A
1
=A
2
=...=A
n
=A.
Se i representa a taxa de juro que os termos da renda vencem com perodo igual ao da renda visto
esta ser inteira, o valor acumulado da renda no instante n, V
n
, sendo igual ao valor acumulado de
todos os seus termos, que creditam juros na modalidade de juros compostos, igual ao valor
acumulado no instante n-1, V
n-1
, mais o juro de V
n-1
, iV
n-1
, mais o termo A.

n-1 perodos
2 perodos
1 perodo
P
A A A A A

0 1 2 3 n-2 n-1 n
Tempo (Perodos)
Figura 3 Representao esquemtica do clculo do valor futuro sabendo a anuidade

V
n
= V
n -1
+ iV
n -1
+ A
ou
V
n
(1+i)V
n-1
= A
que uma equao s diferenas lineares, cuja soluo pode ser calculada a partir de uma soluo
geral de equao homognea e de uma soluo particular da equao completa.
A soluo geral da equao homognea pode ser calculada introduzindo o operao avano temporal
S, obtendo-se
[1- (1+ i )S
-1
] V
n
= 0
que conduz a um valor para S=(1+i) e soluo geral
V
n
= C( 1 + i)
n

Relativamente equao completa podemos afirmar que uma soluo particular ser dada por uma
constante, uma vez que o segundo membro a constante A. Se designarmos essa constante por D,
teremos
D - (1+ i )D = A

2
Em termos de receita ou pagamento.
3
Como acontece no paramento dos emprstimos bancrios para habitao, em que a taxa de juro anual e o emprstimo
pago mensalmente.


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donde resulta
i
A
D =
A soluo geral pode agora ser escrita na forma
V
n
=C(1+i)
n

faltando calcular o valor da constante C. Para isso deve ter-se em conta a condio inicial Vn=0
quando n=0; resulta
( )
i
A
i C + =
0
1 0
ou seja
i
A
C =
a soluo geral ento dada por
( )
i
i
A V
n
n
1 1 +
=
Utilizando o simbolismo que adoptamos teremos
( )
i
i
A F
n
1 1 +
=
( )
i
i
A F
n
n i
1 1
/
,
+
=
( ) 1 1 +
=
n
i
i
F A
( ) 1 1
/
,
+
=
n n i
i
i
F A

1.4 RELAES ANUIDADE PARA PRESENTE (AP) E PRESENTE PARA ANUIDADE (PA)
A deduo destas relaes agora mais fcil, uma vez que conhecemos a relao AF e FP
podemos calcular a relao AP. Teremos
( )
( )
( )
( )
( ) 1 1
1
1 1
1
1 1 +
+
=
+
=
+
=
n
n
n
n
n
n
i i
P
i
i
i P
i
i
F A
Se na relao anterior multiplicarmos ambos os membros por (1+i)
-n
, resultam as relaes
( )
n n i
i
i
P A

+
=
1 1
,

( )
i
I
A P
N
n i

+
=
1 1
,

1.5 SRIE COM GRADIENTE ARITMTICO
Em muitas situaes as receitas e as despesas podem aumentar ou diminuir em cada perodo
considerado na avaliao de uma forma linear (com "gradiente", ou declive, aritmtico, i.e.,
constante). Por exemplo, o escalonamento peridico das receitas ou das despesas pode reflectir os
efeitos da inflao ou alteraes no equilbrio entre a oferta e a procura, e podem ser
aproximadamente representados por uma srie com gradiente aritmtico.
A figura representa uma tal situao, sendo o primeiro termo da srie "B" e existindo um gradiente
constante de "g" entre cada perodo



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A1 A1+g A1+2g A1+3g A1+(n-2)g A1(n-1)g


F

0 1 2 3 4 n-1 n
Tempo (Perodos)

Podemos reparti-la na soma de duas componentes
A A A A A A


F

0 1 2 3 4 n-1 n
Tempo (Perodos)

0 g 2g 3g (n-2)g (n-1)g


F

0 1 2 3 4 n-1 n
Tempo (Perodos)
Calculando agora o valor futuro da 2 componente, temos
g n P F g n P F g P F g F
i n i n i
) 1 ( ) 2 ( ... 2
1 , 3 , 2 ,
+ + + + =


Multiplicando ambos os termos por F/P
i,1
, resulta
1 , 2 , 2 , 1 , 1 ,
) 1 ( ) 2 ( ... 2
i i n i n i i
P F g n P F g n P F g P F g P F F + + + + =


Ao subtrair agora a segunda equao da primeira, resulta
ng g P F g P F g P F g i F F
i n i n i
+ =
1 , 2 , 1 ,
..... ) 1 (
Que resolvendo fica
( ) ng P F P F P F g F
n i i i
+ + + + + =
1 , 2 , 1 1 ,
.... 1
Sabendo que o termo entre parntesis vale F/A
i,n
, teremos
( ) n A F g ng A F g F
n i n i i
= =
, ,

Dividindo agora ambos os membros por i e multiplicando por A/F
i,n
, obteremos
n i n i n i
G A g F A
i
n
i
g F A F A
, , ,
1
' =
|
.
|

\
|
= =
Adicionando o valor da primeira anuidade obteremos finalmente o valor da anuidade equivalente
n i
G A g A A
, 1
=
1.6 SRIE COM GRADIENTE GEOMTRICO
Quando as rendas ou anuidades variam de uma percentagem constante em cada perodo
relativamente ao anterior temos uma srie de gradiente geomtrico. Vamos supor que queremos
calcular a renda equivalente (A
eq
) aos termos de uma renda em srie geomtrica de razo r. Teremos





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A1 A1.r A1.r
2
A1.r
3
A1r
n-2
A1r
n-1


F

0 1 2 3 4 n-1 n
Tempo (Perodos)

O valor capitalizado F no ano n destas rendas ser dado por:
( ) ( ) ( ) ( )
1
1
2
1
3 2
1
2
1
1
1
1 .... 1 1 1

+ + + + + + + + + =
n n n n n
r A i r A i r A i r A i A F
Se multiplicarmos ambos os membros por (1+i), teremos
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) i r A i r A i r A i r A i A i F
n n n n n
+ + + + + + + + + + = +

1 1 .... 1 1 1 1
1
1
2 2
1
2 2
1
1
1 1

Se multiplicarmos ambos os membros da mesma equao por r, teremos
( ) ( ) ( ) ( )
n n n n n
r A i r A i r A i r A i r A Fr
1
1
1
3 3
1
2 2
1
1
1
1 .... 1 1 1 + + + + + + + + + =


Se subtrairmos estas duas ltimas equaes, teremos
( ) ( )
n n
r A i A r i F
1 1
1 1 + = +
Ou
( )
(
(
(
(

+

|
.
|

\
| +
=
|
|
.
|

\
|
+
+
=

1
1
1
1
1
1
1
1 1
r
i
r
i
r A
r i
r i
A F
n
n
n n

Se definirmos uma nova taxa de juro x dada por
r
r i
x
+
=
1

Resulta
( )
n x
n
n
n
A F r A
x
x
r A F
,
1
1
1
1
1 1

=
(

+
=
Finalmente, para calcularmos a renda equivalente (A
eq
) a este valor futuro, teremos
n i n x
n
eq
F A A F r A A
, ,
1
1

=
Notar que se r = 1, x=i e F = A F/A
i,n
, que e a frmula normal para calcular o valor futuro a partir de
uma renda.

Exemplo 3
Qual o valor ao fim de 3 anos se investirmos 2 u.m., no 1 ano, 1.8 u.m. no 2 ano e 1.62 u.m. no 3ano, admitindo uma
taxa de juro de 25%, composta anualmente?
R.:
Temos uma srie geomtrica de razo r=1,8/2=0,9. Podemos calcular x


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38888 , 0
9 , 0
9 , 0 25 , 0 1
=
+
= x
Logo, teremos
F=2 (0,9)
2
F/A
0.38888,3
A/F
0.25,3
=1,084

Exemplo 4
Num projecto admite-se que os custos operatrios so de 200 000 u.m. no ano 1 e que aumentaro 10% ao ano durante
os prximos 10 anos. Se a taxa de actualizao admitida for de 15% qual a srie uniforme equivalente a esta srie
geomtrica?
R.:
Temos
r=1,10
04545 , 0
10 , 1
10 , 1 15 , 0 1
=
+
= x
Logo
( ) 86 , 286018 1 , 1 200000
10 , 15 , 0 10 , 04545 . 0
9
= = F A A F A
eq


1.7 TAXAS DE JURO
As taxas de juro so normalmente definidas pelos agentes financeiros numa base anual nominal com
os juros compostos um certo nmero de vezes por ano. Por exemplo, se um banco paga 10% de juro
composto trimestralmente, isto significa que a taxa de juro anual nominal de 10% e que a taxa de
juro trimestral de 2,5%. Neste caso um depositante receberia um juro de 2,5% no fim de cada
trimestre, ou seja haveria 4 perodos anuais, com composio do juro referida taxa. Devido ao
efeito da composio o juro total anual neste caso superior ao juro obtido aplicando a taxa nominal
anual. Isto conduz-nos noo de taxa de juro efectiva.
Uma taxa de juro efectiva aquela que aplicada uma vez por ano a uma certa soma gera o mesmo
rendimento que uma taxa nominal de r% ao ano, composta m vezes no ano. Seja i a taxa de juro
peridica
m
r
i =
sendo r a taxa nominal e m o nmero de perodos anuais. O valor futuro F
1
de uma soma P investida
dada, ao fim de m perodos, por
F
1
= P(1+i)
m

Se aplicssemos uma taxa de juro efectiva E uma vez por ano teramos
F
2
= P (1+E)
1

Se fizermos F
1
=F
2
obtemos uma equao que nos permite calcular o valor da taxa efectiva
( ) ( ) ( ) 1 1 1 1 1
,
= + = + = +
m i
m m
P F i E E P i P


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Se o nmero m de perodos anuais for bastante elevado, a taxa de juro peridica r/m torna-se muito
pequena. Quando m tende para infinito, a taxa peridica i tende para zero e temos a taxa de juro
contnua:
1 1 1
lim
=
|
.
|

\
|
+

=
r
m
contnua
e
m
r
m
E

Exemplo 5
Consideremos uma taxa de juro nominal composta mensalmente (r) de 18%. Qual a taxa de juro efectiva?
R.:A taxa peridica mensal (i) ento de 1,5%. (r/m = 18%/12meses). A taxa de juro efectiva dada por E=(1+i)
m
-1,
donde resulta E=19,56%.
A taxa contnua dada por E
c
= e
0,18
-1=0,1972=19,72%

1.8 JURO SIMPLES
Quando uma certa quantia em dinheiro credita juros a uma certa taxa simples i, a quantia em
depsito em cada data do vencimento igual soma da quantia em depsito, na data do vencimento
anterior, mais o juro correspondente ao perodo definido por essas duas datas e relativo quantia
inicial. Portanto
V
n+1
=V
n
+iV
0
sendo V
0
a quantia inicialmente depositada, V
n
a soma em depsito ao fim do perodo n, V
n+1
a soma
em depsito ao fim do perodo n+1 e i a taxa de juro.
A equao s diferenas pode ser escrita na forma V
n+1
-V
n
= i.V
0
obtendo-se a soluo V
n
=V
0
+i.V
0
.n
ou seja
V
n
= V
0
(1+i.n)
A soma em depsito, creditando juros simples tem ento um crescimento linear com o tempo, para
n=0 V
n
=V
0
, para n=1 V
n
=V
0
(1+i.1), . , para n=n V
n
=V
0
(1+n.i).
legtima e tica a utilizao quer da taxa de juro simples, quer da composta. O consumidor deve
compreender as diferenas e implicaes das duas para avaliar a melhor alternativa de
financiamento.


Exemplo 6
Considere que emprestava 5000 u.m. a 3 anos com pagamento em 3 prestaes iguais.
Considere as seguintes alternativas:
(a) Juro composto taxa anual de 12%;
(b) Juro simples taxa anual de 12%;
(c) juro simples taxa de 8,3%.
R.:


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(a) a resoluo imediata - Anuidade = A = 5000 A/P
12,3
= 2081,75u.m..
(b) obtm-se calculando-se o juro total, adicionando-o ao total emprestado e dividindo pelo nmero de prestaes. O
juro total acumulado 5000*0,12*3 = 1800; os pagamentos anuais so (5000+1800)/3= 2266,67 u.m..
Um juro composto de 12% gera rendas mais baixas que um juro simples mesma taxa.
(c) resoluo idntica de (b) e obtm-se uma renda aproximadamente igual obtida com uma taxa de juro composta
de 12%.

1.9 OUTRAS BASES PARA AS FRMULAS DE ACTUALIZAO
As taxas de juro podem ser baseadas noutros pressupostos diferentes dos admitidos, nomeadamente
dos referentes ao perodo discreto de composio e ao pagamento no fim do perodo. Realamos
duas variantes
1. Taxa de juro contnua com pagamento no fim do perodo;
2. Taxa de juro contnua com pagamento contnuo ("funds flow");
Apesar da sua larga utilizao apenas referiremos estas alternativas posteriormente, depois de
interiorizado os conceitos mais vulgarizados.
Por outro lado normal na prtica industrial admitir que todas as despesas e receitas ocorrem a meio
do perodo e no no fim. Se tivermos um diagrama temporal com valores referentes ao fim do
perodo de 1 a n, teremos de transladar os valores meio perodo na direco da origem, obtendo-se
um diagrama com valores entre 1/2 e (n-1)/2. Esta anlise, como compreensvel, gera resultados
mais favorveis que os obtidos quando se adopta o fim do perodo como referncia.
1.10 INTRODUO AO CLCULO DA TAXA DE RETORNO
No texto j exposto especificamos partida a taxa de actualizao peridica e a partir do seu
conhecimento calculmos o valor actual, o valor futuro e as rendas, quer relativamente aos custos,
quer aos recebimentos. Se considerarmos uma situao em que conhecemos os custos e os
recebimentos, mas desconhecemos a taxa de retorno, temos o problema da sua determinao. Esta
taxa apenas pode ser determinada por tentativa e erro. A respectiva problemtica ser abordada
posteriormente.