Como administrar a sua carteira de investimentos 1.

Tipos de Ativos Quais so os ativos que podem fazer parte de uma carteira de investimentos? Se restringirmos a carteira para ativos financeiros, o investidor pode dividir a sua escolha entre ativos de renda fixa e renda varivel. Os ativos de renda fixa so remunerados por uma taxa de juros e neste caso, vamos consider-los como ativos de baixo risco. Entretanto, sabemos que quanto menor o risco, menor tambm o retorno; vamos assumir que o retorno da renda fixa remunera a aplicao no mnimo para manter o seu valor econmico. As aplicaes mais comuns em renda fixa, so ttulos remunerados por taxa de juros atreladas ao CDI, com juros ps-fixados. Com relao a ativos de renda varivel, estaremos focando no mercado de aes. Uma ao pode gerar um retorno na forma de valorizao da empresa e consequentemente da ao, e tambm atravs da remunerao por dividendos. Dependendo do perfil do investidor, a escolha das aes pode ser feita em funo da remunerao atravs de dividendos ou da valorizao da prpria ao. Veremos a seguir, quais so as principais caractersticas das aes, com relao expectativas de retorno em dividendos ou da valorizao do capital. Dividendos Empresas que tradicionalmente pagam bons dividendos tm alta gerao de caixa e baixa necessidade de investimentos. Por no precisarem de recursos para investir em expanso ou modernizao, costumam distribuir boa parte do lucro aos acionistas. Saneamento e eletricidade so os setores que tipicamente abrigam empresas boas pagadoras de dividendos; quanto mais desenvolvido um pas, menos investimentos essas atividades exigem. Ou seja, o lucro lquido, do qual saem os dividendos, tende a ser maior. Quem compra aes pensando nos dividendos busca uma espcie de penso, a qual espera receber regularmente; um investidor de perfil conservador e com expectativa de retorno mais baixa mas consistente ao longo do tempo. A carteira escolhida com aes que geram dividendos acima da mdia tem a vantagem de incorporar a um investimento de renda varivel, uma parcela de remunerao adicional e regular, que pode gerar ganhos, mesmo quando a ao no atende s expectativas iniciais de valorizao. Veja na tabela ao lado, as aes com maior retorno em dividendos (Dividend Yield) nos ltimos 12 meses.

Aes como, Telesp Operacional e Companhia Siderrgica Nacional (CSN), tm um retorno em dividendos histrico de mais de 12%. Desde que as empresas mantenham a poltica de distribuio de dividendos lcito assumir que os retornos futuros se mantenham na sua mdia histrica. As empresas que distribuem dividendos maiores, so empresas consideradas slidas, que j passaram pelo estgio de realizao de investimentos e que esto dispostas a dividir com o investidor um pouco mais dos seus lucros. Para o aplicador, h ainda uma vantagem fiscal, pois o valor recebido na forma de dividendos isento de imposto de renda, o que no ocorre quando os ganhos vm sob a forma de juros sobre capital prprio. Aplicar em aes com Dividend Yield (Retorno sobre Dividendos) alto uma estratgia de longo prazo, e portanto o investidor no deve ficar trocando de ativos com muita freqncia, pois a idia obter um retorno peridico na forma de dividendos em vez de ganhar com uma possvel grande valorizao do papel. A carteira de dividendos tambm faz sentido para quem pensa em um tipo de previdncia privada para complementar uma aposentadoria futura; a remunerao mensal ou peridica de dividendos um capital garantido, que complementa a renda obtida atravs da aposentadoria. Blue Chips e Small Caps A maioria dos investidores escolhe as aes em funo do seu potencial de valorizao; neste caso comum diferenciar 2 grupos de aes: Blue Chips e Small Caps. Blue Chips (Value - Valor) So aes de empresas tradicionais e de grande porte, com grande liquidez e lderes nos setores em que atuam. Normalmente, so tambm as que tm maior peso na composio de ndices como o IBOVESPA e IBRX. O termo "blue chip" deriva do jogo de pquer, em que as fichas azuis so as mais valiosas. Exemplos: Petrobrs e Vale do Rio Doce. Normalmente as aes Blue Chips, so muito correlacionadas com o ndice Ibovespa, e portanto com Beta prximo de 1 (veja figura). Uma carteira composta deste grupo de aes tende a se valorizar muito prximo ao Ibovespa.

O jornal Valor Econmico promove mensalmente uma pesquisa com a participao de 10 corretoras. Cada uma delas sugere 5 aes, as 10 mais votadas compe a carteira do ms. Na figura ao lado, temos uma composio tpica da carteira Valor; observe que a maior parte dos papis so Blue Chips, e a carteira como um todo est muito correlacionada com o Ibovespa, pois os Betas de cada ao so prximos de 1.

Small Caps (Growth - Crescimento) So empresas cujo fluxo de caixa cresce fortemente em decorrncia da maturao de projetos antigos, ou de novos projetos com retorno acima da mdia de mercado (ex. Submarino, Natura, Gol); trata-se de uma estratgia de longo prazo. Normalmente as aes Small Caps, tm pouca liquidez e no so correlacionadas com o ndice Ibovespa, e apresentam Beta menores que 1 (veja figura). Uma carteira composta deste grupo de aes tende a se valorizar muito no longo prazo.

Os especialistas costumam adotar uma regra comum: se o investidor est disposto a investir no longo prazo, ento deve comprar aes de crescimento (growth); se optar pelo curto prazo, deve investir em aes de valor(value).

Papis de crescimento embutem um risco maior porque so de empresas no totalmente consolidadas. Em compensao, como estas empresas esto investindo para crescer, tm potencial de valorizao muito maior. J as aes de valor oferecem menor risco, pois, em geral, pertencem a empresas lderes em seus setores. Entretanto possvel combinar as 2 estratgias de forma complementar. cada vez maior a importncia de um gerenciamento flexvel, gil, com disciplina e capaz de manter performance consistente mesmo em cenrios adversos. Volatilidade Outro fator importante na escolha das aes, a questo da volatilidade (medida de oscilao do preo em um determinado perodo); aes muito volteis podem comprometer o retorno no curto prazo. A volatilidade pode ser medida atravs do conceito estatstico de desvio-padro; quanto maior o desvio-padro, maior o risco, ou seja, maior a variabilidade do retorno do ativo. Entre os diversos parmetros envolvidos na gesto de risco de uma carteira, a volatilidade a que traz maiores dificuldades. Isso ocorre porque se trata de um valor que no observado no mercado, mas sim, estimado pelos participantes, acarretando problemas em sua avaliao. Podemos calcular a volatilidade passada, mas nada garante que o mesmo valor ir se repetir no futuro. Exemplo de Clculo da Volatilidade Calculamos os retornos mensais e a sua mdia, em seguida calculamos a varincia ; a raiz quadrada da varincia o desvio-padro. Ambas as medidas do uma idia de quantas observaes (no nosso exemplo, os retornos mensais da ao TNLP4 durante 1 ano) distam da sua mdia (retorno mdio da ao TNLP4 em 1 ano).

2. Construo da Carteira Qual o peso ideal das aes em uma carteira de investimentos? Esta deciso depende muito do grau de averso ao risco do investidor, que definida na poltica de investimentos. Quanto maior a parcela da carteira aplicada em aes, maior poder ser a oscilao do retorno do investimento, para cima ou para baixo. Diversificao Para limitar a exposio ao risco, prudente diversificar a carteira de aes. preciso pulverizar as aplicaes no apenas entre diferentes empresas, mas tambm entre setores diversos. Deve-se escolher papis e setores que tenham correlao negativa (ou seja, investir em setores que se beneficiam ou se prejudicam pela mesma varivel macroeconmica, como por exemplo a valorizao do cmbio). Alguns estudos, contudo, revelam um dado interessante: medida que aumenta o nmero de aes numa carteira, o efeito de reduo de risco gerado pela diversificao vai diminuindo a cada novo papel adquirido - tecnicamente, no caso, diz-se que a reduo do desvio-padro (medida de volatilidade e risco) vai se tornando menos significativa. Esses mesmos estudos apontam que, acima de aproximadamente 30 diferentes aes, a reduo adicional na volatilidade da carteira quase imperceptvel. Neste caso temos uma carteira que representa o risco de mercado, no diversificvel, e que est sujeito aos riscos que afetam o mercado de um modo geral, como por exemplo a inflao.

A Fronteira Eficiente possvel criar n carteiras utilizando uma variedade de aes; entretanto podemos construir carteiras com o mximo de retorno para cada nvel de risco considerado. Esta carteiras esto localizados na chamada "fronteira eficiente", termo atribudo a Markowitz. Harry Markowitz, o autor da Teoria de Carteiras, trabalho publicado em 1952. Harry Markowitz, Willian Sharpe e Merton Miller foram laureados com o Prmio Nobel de Economia em 1990, devido sua contribuio para o desenvolvimento da chamada "Moderna Teoria de Finanas". Na figura ao lado podemos observar o grfico da fronteira eficiente. Temos no eixo horizontal a determinao do risco e no eixo vertical o retorno correspondente (r). A linha curvada (fronteira eficiente) representa as carteiras onde para um determinado nvel de risco, vamos obter o melhor retorno possvel.

A linha reta representa carteiras que incluem ativos livre de risco; no ponto F, a carteira 100% composta de ativos livre de risco (exemplo CDI).

Percebe-se pelo grfico, que a linha demarcada pela fronteira eficiente no representa as melhores carteiras para investimento no mercado. Se combinarmos a alocao de aes com ativos de renda fixa (livre de risco), podemos obter as melhores carteiras. A reta que liga o eixo vertical na altura do retorno do ativo de renda fixa (F) e tangente linha da fronteira no ponto P, representa para cada nvel de risco, o melhor retorno. Ao longo desta reta, conhecida pelo nome de Capital Market Line, existem carteiras que podem ser melhores que os da fronteira eficiente. Eles se constituem de combinaes de aplicaes (ou emprstimos tomados) taxa livre de risco com investimentos em aes que constituem a carteira de mercado. Dessa forma, o investidor pode tanto criar uma carteira conservadora, optando pela combinao de ativos de renda fixa e propores da carteira de mercado, como pode optar por uma carteira mais agressiva, aplicando a totalidade de seus recursos na carteira de mercado, (ponto P do grfico da fronteira eficiente). Se quiser, ainda possvel tomar um emprstimo e "alavancar" sua posio de investimento na carteira de mercado, direcionando para ela todos os seus recursos disponveis alm do emprstimo tomado. Essa seria uma carteira "alavancada" e, portanto, de altssimo risco. Todas as carteiras ao longo desta reta (Capital Market Line) tm uma relao retorno-risco superior s carteiras da fronteira eficiente. Isto , dominam qualquer outra carteira. Alm disso, como se percebe, todas elas investem na carteira de mercado, variando apenas as propores que so direcionadas para ela ou para renda fixa. Assim, o que determina se o investidor ir ficar em uma posio ou outra da reta o seu perfil de risco. Para os investidores conservadores, as combinaes da carteira de mercado com investimentos em renda fixa taxa livre de risco (posio esquerda do ponto P) levam a um menor risco; porm, com retorno esperado inferior. J para investidores mais agressivos, as aplicaes na carteira de mercado ou alm dela (posio direita do ponto P) levam a um maior retorno esperado; todavia, com risco mais elevado. 3. Execuo

Aps a definio dos ativos e a composio da carteira, passamos para a fase de implantao ou execuo da carteira. Nesta fase podemos ressaltar alguns aspectos fundamentais: Motivaes A execuo guiada pela expectativa de valorizao dos ativos, necessidade de um determinado fluxo de caixa, e aes no sentido de manter o perfil da carteira previamente determinado. Novas informaes podem gerar a necessidade de compra ou venda dos ativos, ou realocao da classe de ativos. Custos O administrador da carteira precisa estar vigilante quanto aos custos envolvidos na execuo de suas estratgias de investimento. No mercado de aes, alm das regras de Imposto de Renda, o custo com corretagem e emolumentos. Atentar para o planejamento financeiro e os custos de oportunidade, nas situaes em que o capital no est sendo remunerado. Comportamento Talvez o aspecto mais importante na execuo sejam os problemas gerados pela falta de disciplina em seguir a estratgia planejada. O fator comportamental de suma importncia; o investidor tende a ter um comportamento irracional, principalmente nas situaes adversas. Teste de Comportamento Imagine que voc se defronta com as seguintes decises a tomar. Voc deve indicar qual opo voc prefere em relao a cada par de alternativas. Alternativa 1 - Escolha entre: a. um ganho certo de $240.000,00 b. 25% de chance de ganhar $1.200.000,00 e 75% de chance de no ganhar nada Alternativa 2 - Escolha entre: a. uma perda certa de $750.000,00 b. 75% de chance de perder $1.000.000,00 e 25% de chance de no perder nada Estas perguntas foram colocadas para alunos de cursos sobre investimento em aes. O resultado (veja figura) demonstra que o investidor no to racional quanto parece. No caso especfico de investimento em aes, muito comum o investidor realizar o ganho muito rapidamente, de forma precipitada, temendo perder o que j ganhou. Neste caso, muitas vezes deixa de ganhar uma quantia muitas vezes superior, contentando-se em ganhar "migalhas", pois do ponto de vista emocional, sai com um sentimento de vitria e sucesso na sua operao. Por outro lado, quando est perdendo, em vez de admitir o erro e sair rapidamente da posio, prefere ficar "torcendo" para a ao subir, pois no quer admitir o erro. Na situao de perda, paradoxalmente o investidor fica "mais corajoso" e acaba perdendo muito mais.

Prospect Theory (Teoria da Prospeco) A maioria das pessoas tem comportamento avesso ao risco na regio dos ganhos e propenso ao risco na regio das perdas (vide figura). Esse comportamento foi identificado por meio de pesquisas empricas realizadas em vrios pases nos ltimos anos e deu origem Teoria Prospectiva (Prospect Theory), de Daniel Kahneman e Amos Tversky. Essa teoria se preocupa em identificar, entre outras coisas, como os indivduos se comportam frente ao risco.

4. Avaliao de uma Carteira de Investimentos A ltima etapa no processo de gerenciamento de uma carteira de investimentos o monitoramento e avaliao da sua performance. Esta avaliao deve ser feita em conformidade com os objetivos definidos na Poltica de Investimentos, primeira etapa do processo. A avaliao pode ser a simples verificao do retorno obtido, a aderncia a um Benchmark (por exemplo o ndice Ibovespa), ou de forma mais criteriosa, atravs da relao retorno/risco. Para avaliar o retorno/risco estaremos utilizando o ndice de Sharpe, que discutiremos a seguir. ndice de Sharpe O ndice de Sharpe uma relao que demonstra o retorno em comparao ao risco assumido. Indica ao investidor se os riscos assumidos foram bem remunerados.

Frmula do ndice de Sharpe: S= E(R) - Retorno sem risco Desvio Padro (R) E(R) = valor esperado do retorno da carteira Desvio Padro (R) = medida de risco da carteira (volatilidade) A frmula de Sharpe enfatiza que toda rentabilidade tem que ser comparada com o risco; quanto maior for a razo de Sharpe, melhor a performance passada da carteira. Atribuio de Performance No processo de avaliao de performance podemos atribuir o resultado a 3 fatores distintos: Efeito do peso atribudo a uma classe de ativos

Exemplo: percentual da carteira aplicado em aes x percentual da carteira aplicado em renda fixa. Efeito do retorno atribudo a uma classe de ativos

Exemplo: rentabilidade das aes x rentabilidade da renda fixa. Efeito do timing de compra e venda do ativo

Exemplo: uso de anlise grfica para compra e venda do ativo.

Fonte: CMA
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