ACTIVOS FINANCIEROS:

VALUACION Y RIESGO
Rendimiento de un activo
- Es la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de una inversin en un periodo de tiempo
especfico.
- Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier distribucin de efectivo durante el
periodo entre el valor de la inversin al inicio del periodo.
Tasa de rendimiento de un activo
Donde:
- k t = Tasa de rendimiento esperada
- Pt = Precio del activo en el momento t
- Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
- Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo
Ejemplo:
- Un activo vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el ao se espera que tenga un valor de mercado
de $21.500 y que produzca efectivo por $800.
- Su tasa de rendimiento es:


Rendimiento de un activo: ejercicio
- Una accin vale el 1o. de enero del 2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene un valor de $19.4 y que gan
$0.8 como dividendos.
- Cul es su tasa de rendimiento anual?
VALUACION:
- Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar su valor.
- Influyen en el valor del activo tres factores principales:
o Flujos de efectivo
o Momento en que ocurren los flujos
o Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)
VALUACION Y RIESGO DE BONOS
- Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad pblica o
privada.
- El emisor del bono est en la obligacin de hacer pagos peridicos de intereses (pago de cupones) y
el valor par (principal) al vencimiento.
MODELO BASICO DE VALUACION
- El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera
proporcione durante el periodo de tiempo relevante.
- Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo esperados usando un
rendimiento requerido acorde con el riesgo del activo.
Donde:
- Vo : Valor del activo en el momento 0
- FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
- k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
- n : Numero de periodos relevantes
Ejemplo:
- Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de intereses a un plazo de 10 aos.
- Usando la tasa de descuento k = 10%:
Qu pasa si varia k ?
- Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
- Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
- Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de inters del cupn, el valor de la obligacin ser
menor que su valor nominal, y se dice que se vende con un descuento.
- Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor de premio (o por arriba del valor a la par).




1
1

+
=
t
t t t
t
P
C P P
k
% 5 , 11
000 . 20 $
800 $ 000 . 20 $ 500 . 21 $
=
+
=
t
k
n
n
k
FE
k
FE
k
FE
Vo
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
+
+ +
+
+
+
=
1000
) 1 , 0 1 (
1000 100
...
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
10 2
=
+
+
+ +
+
+
+
=
o
V
Valor del bono y los rendimientos requeridos










Cambios en el tiempo de vencimiento
















Tiempo de vencimiento y valores del bono












- Un bono de $10000 paga una tasa cupn de 11%, con vencimiento en 4 aos. La tasa de rendimiento
requerido por los inversionistas es 11%.
- Cul es el valor presente del bono?
- Si la tasa requerida fuera de 14%, Cul sera su valor?
- Cul sera su valor si fuera un bono cero cupn, con k = 11%?

Explicacin de los movimientos de los precios de los bonos
- El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo futuros con base en la tasa de
rendimiento requerida (k ).
- Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente de dos factores:
o La tasa libre de riesgo
o La prima de riesgo del bono
Factores que afectan la tasa libre de riesgo
- Las expectativas inflacionarias
- El crecimiento econmico
- Las variaciones en la oferta de dinero
- El dficit presupuestario del gobierno
Tiempo de
vencimiento
(n)
Rendimiento requerido
8% 10% 12%
10 $ 1134,20 $ 1000,00 $ 887,00
8 1114,70 1000,00 900,65
3 1051,70 1000,00 951,96
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
6% 8% 10% 12% 14%
800
850
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
0 2 4 6 8 10
k = 10% k = 8% k = 12%
800
850
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
0 2 4 6 8 10
k = 10% k = 8%
Factores que afectan la prima de riesgo
- La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es de ms largo plazo.
- Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economa, bsicamente de su crecimiento.
- Tambin se afecta por las condiciones de la industria y del emisor.

Marco para explicar cambios en el precio de los bonos en el transcurso del tiempo



Sensibilidad del precio de los bonos a los movimientos en las tasas de inters
- Elasticidad del precio de los bonos:
- Mide el cambio porcentual en el precio del bono dado un cambio porcentual en la tasa de rendimiento
requerida k.
- Este coeficiente de elasticidad es negativo, lo que refleja la relacin inversa entre el precio del bono y
los movimientos en las tasas de inters.

Ejemplo:
- Suponga que la tasa de rendimiento requerida cambia de 10% a 8%, y el precio de un bono se eleva
de $386 a $463.
- La elasticidad es:



Duracin
- Es una medida alterna de la sensibilidad del precio de los bonos.
- Mientras mayor sea la duracin del bono, mayor ser su sensibilidad ante los cambios en las tasas de
inters.
- En el caso de un bono cero cupn su duracin siempre ser igual a su plazo de vencimiento.

Ejemplo:
- Un bono con valor nominal de $1000, una tasa de cupn de 7%, le restan 3 aos al vencimiento, con
una tasa de rendimiento requerida del 9%, tiene una duracin:





Duracin modificada (DUR* ):
- Mide el efecto de un cambio sobre los rendimientos prevalecientes de los bonos sobre su precio.
- Se puede utilizar la duracin modificada para estimar el cambio porcentual de precio de un bono como
respuesta a una modificacin de 1% en su rendimiento.



Acciones:
- Una accin comn es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa.
- El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor.
- Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado secundario.
997 . 0
% 10
% 10 % 8
386
386 463
%
%
=

=
A
A
=
k
P
E
( )
( )
aos
k
C
k
t C
DUR
n
t
t
t
n
t
t
t
8 , 2
09 , 1
1070
09 , 1
70
09 , 1
70
09 , 1
3 1070
09 , 1
2 70
09 , 1
1 70
1
1
3 2 1
3 2 1
1
1
=
+ +

=
+
+

=
=
) 1 (
*
k
DUR
DUR
+
=
Acciones comunes:
- La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios ciertos derechos, como votar en
ciertos asuntos clave de la empresa:
o Designacin del consejo de administracin
o Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes
o Modificaciones a las escrituras constitutivas
o Adopcin de reglamentos internos
Acciones preferentes:
- Representan una participacin en el capital de una empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.
- Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas comunes.
- Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a los accionistas preferentes (generalmente
un monto fijo) corresponden a los accionistas comunes.
Valuacin de acciones comunes
- Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo peridicos y con el
incremento del valor de las acciones (o al menos sin una disminucin).
- Los inversionistas venden una accin cuando creen que est sobrevaluada, y la compran cuando
piensan que esta subvaluada.
Modelo bsico para valuacin de acciones
- El valor de una accin de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione.
- Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a un precio por
arriba del que pago originalmente, lo que en realidad vendi es el derecho de recibir los dividendos
futuros.
Ecuaciones bsicas para valuacin de acciones



- Donde:
- Po = Valor de la accin comn
- Dt = Dividendo por accin esperado al final del ao t
- k = Rendimiento requerido sobre la accin comn
Modelo de crecimiento cero
- Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone una corriente de dividendos
constantes y sin crecimiento.
- Es decir D1 = D2 = = D
Ejemplo:
- Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por accin indefinidamente.
El rendimiento requerido sobre la accin es 15%.
- Entonces el precio de la accin es:

- Las acciones de una empresa pagan un dividendo de 240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrn estables en el futuro, tanto por la madurez de la empresa, como por sus ventas y
ganancias estables.
- Si el rendimiento requerido es del 12%, Cul es el valor de estas acciones?
- Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se incrementara, Qu ocurrira
con el precio de la accin?
Modelo de crecimiento constante:
- Es un procedimiento para la valuacin de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone que
los dividendos crecern a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks).
- Tambin es conocido como el modelo de Gordon.
Ejemplo:
- Una empresa espera pagar este ao un dividendo de $1,50, que se espera que crezca 7%
anualmente.
- Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la accin es:



( ) ( )

+
+ +
+
+
+
=
k
D
k
D
k
D
P
1
...
1 1
2
2 1
0
s
k
D
P
1
0
=
20 $
15 , 0
3 $
0
= = P
75 , 18 $
07 , 0 15 , 0
50 , 1 $
1
0
=

=
g k
D
P
- Durante los ltimos seis aos una empresa ha pagado los siguientes dividendos:
- En 1998, 2.25; en 1999, 2.37; en 2000, 2.46; en 2001, 2.60; en 2002, 2.76; en 2003, 2.87.
- Este ao se espera un dividendo de 3.02.
- Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de riesgo similar, Cul sera la cantidad mxima
que pagara por cada accin de esta empresa?
Valor contable:
- Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si todos los activos de la
empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan despus de pagar todas
las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.
- No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado.
Ejemplo:
- Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones
preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en circulacin.
- El valor contable por accin seria:


Valor de liquidacin
- Es la cantidad real por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si se venden todos
los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre los
accionistas comunes.
- No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.
Ejemplo:
- La empresa del ejemplo anterior encontr que obtendra solo $5,25 millones si vendiera sus activos en
este momento.
- El valor de liquidacin por accin seria:



Razn precio/utilidad (P/U)
- Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.
- Se determina multiplicando la utilidad por accin de una empresa (UPA) esperada de la empresa por
la razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.
Ejemplo:
- Se espera que una empresa obtendr utilidades por accin (UPA) de $2,60.
- La razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.
- Entonces el valor de las acciones de la empresa es:


Cual mtodo debe escogerse?
- Normalmente los analistas de valores usan varios mtodos y tcnicas para valuar acciones.
- Si se siente satisfecho con sus clculos, valuara la accin como inferior al clculo ms grande.
Se tiene informacin sobre dos acciones:
1. Olympic tiene un mltiplo P/U de 6, que contrasta con el 8 de la industria. El precio de sus acciones
baj recientemente como resultado de la noticia de que sus ganancias trimestrales sern menores a lo
esperado, debido a los gastos originados por una reciente reestructuracin. Aunque se espera que
esto mejore el desempeo futuro de la empresa, pero sus ganancias tendrn una fuerte baja este
trimestre por una sola vez.
2. Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables
en aos recientes, pero no se ha actualizado con tecnologas nuevas y en el futuro podra perder parte
de su mercado ante los competidores.
- Debe seguir considerando la compra de las acciones de Olympic a la luz de los argumentos de
los analistas sobre su posible subvaluacin?
- Debe seguir considerando la compra de las acciones de Kenner a la luz de los argumentos de los
analistas sobre su posible subvaluacin?
- Se pronostica que las tasas de inters se elevarn. Cmo afectara esta elevacin de las tasas de
inters a los precios de las acciones? Explique.
- Se considera que la elevacin en las tasas de inters se d porque existe la expectativa de una
economa ms fuerte, lo que har que aumente la demanda de fondos por parte de las empresas y
15 $
000 . 100
000 . 500 . 4 $ 000 . 000 . 6 $
=

50 , 7 $
000 . 100
000 . 500 . 4 $ 000 . 250 . 5 $
=

20 , 18 $ 7 60 , 2 $ ) / ( = = U P UPA
los individuos. Qu cree usted que vaya a suceder con el precio de las acciones en este caso, va
a bajar o a subir? Explique.

Ejemplo
- Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%, el rendimiento sobre la cartera de activos del
mercado es del 11% y el coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
- Entonces su tasa de rendimiento requerido es:


La Lnea del Mercado de Valores
- Es la representacin del MVAC como una grfica que refleja el rendimiento requerido en el mercado
para cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta).
- Es una recta que representa en forma clara la relacin riesgo rendimiento.
Ejemplo:

- La recta amarilla es la Lnea del Mercado de Valores (LMV).
- La diferencia con respecto a la lnea roja (tasa libre de riesgo) es la prima de riesgo.
- Con base en la siguiente informacin de las acciones de una empresa, calcule su coeficiente beta:
o Precio actual de la accin comn: 50.00
o Dividendo esperado por accin para el prximo ao: 3.00
o Tasa anual constante de crecimiento de dividendos: 9%
o Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
o Rendimiento sobre la cartera de mercado: 10%
Algunas consideraciones sobre el MVAC
- El modelo emplea datos histricos, que no siempre reflejan el comportamiento futuro de los
rendimientos.
- Es necesario hacer algunos ajustes subjetivos para reflejar las expectativas.
Algunas consideraciones sobre el MVAC
- Se basa en el supuesto de mercado eficiente (hay muchos inversionistas menores, con igual
informacin y expectativas, sin restricciones para invertir, racionales, sin impuestos y sin costos de
transaccin, y con aversin al riesgo).
Factores que afectan el precio de las acciones
Factores econmicos:
o Efecto de las tasas de inters
o Efecto del tipo de cambio
Factores relacionados con el mercado
o Efectos temporales: efecto enero, efecto da de la semana, efecto da prefestivo, etc.
o Ruido de las negociaciones
o Tendencia del mercado
Factores especficos de la empresa
o Polticas de dividendos
o Oferta y readquisicin de acciones
o Utilidades sorpresivas
o Adquisiciones y desinversiones
o Expectativas
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0 0.5 1 1.5 2
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

r
e
q
u
e
r
i
d
o

(
k
)

Riesgo no diversificable (beta)
% 13 % 6 % 7 %)] 7 % 11 ( 5 , 1 [ % 7 = + = + =
i
k