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CUSTO DE CAPITAL 1. Introduo 1.1. Conceito: a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter inalterado o valor de mercado de suas aes. 1.2. Risco: suposio bsica de que o risco (fixo) no afetado pela aceitao e financiamento de projetos. 1.2.1. Risco do Negcio: incapacidade da empresa cobrir os custos operacionais 1.2.2. Risco Financeiro: incapacidade da empresa cumprir com os compromissos financeiros exigidos. 1.3. Impostos: custo de capital deve ser medido em bases aps o imposto de renda. Ajuste fiscal para custo do emprstimo. 1.4. Risco e custos financeiros: custo de cada fonte especfica de capital - kj, depende do custo livre de risco do tipo de fundos - rj, do risco do negcio - bp, e do risco financeiro fp, da empresa kj = rj + bp + fp 1.5. Utilizao do custo de capital combinado, refletindo o inter-relacionamento das atividades financeiras, ao invs do custo de fonte especfica de fundos, ou seja, utilizao do custo mdio ponderado para financiar o dispndio. 2. Custo de Fontes Especficas de Capital a Longo Prazo 2.1. Custo da Dvida de Longo Prazo: o custo hoje, aps IR, de levantar recursos atravs de emisso e venda de ttulos de dvida 2.1.1. Recebimentos lquidos: fundos realmente recebidos, aps deduzidos os custos de colocao 2.1.2. Clculo dos custos do emprstimo antes do IR - kd 2.1.2.1. Usando cotaes de custo: quando o recebimento lquido da venda do ttulo igual ao seu valor nominal, o custo igual a taxa de juros do cupom 2.1.2.2. Calculando o custo exato - atravs da TIR 2.1.2.3. Calculando o custo aproximado VN N d J n kd N d VN 2 2.1.2.4. Exemplo: - valor nominal do ttulo (VN): R$ 1.000,00 - prazo (n): 20 anos - taxa de juros do cupom (J): 9% ao ano - recebimento lquido (Nd): R$ 960,00 - alquota do IR (T): 40% a) Calculando o custo exato - atravs da TIR - futuro fluxo de caixa do ttulo descontado a taxa de juros do cupom 9%, resultar em seu valor nominal, ou seja, VP = R$ 1.000 - valor presente descontado a taxa de 10% VP = R$ 90 x FJVPA(10%,20) + R$ 1.000 x FJVP(10%,20) VP = R$ 90 x 8,514 + R$ 1.000 x 0,149 VP = R$ 915,26 -Como o recebimento lquido R$ 960, a TIR est entre 9% e 10%, pois o VPL10%,20 = R$ -44,74 e o VPL9%,20 = R$ 40,00. Interpolando: 10% = -44,74 9% = 40,00 X = (-44,74 x 1) -84,74 = 0,53 1% -84,74

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Portanto, a TIR = custo exato do emprstimo, 10 - 0,53 = 9,47% b) Calculando o custo aproximado 1000 960 90 20 = 9,4% kd 960 1000 2 2.1.3. Custo do emprstimo aps IR - ki = kd (1 - T) a) Calculando o custo aps o IR: ki = 9,4 (1 - 0,40) = 5,64% 2.2. Custo da Ao Preferencial - kp Dp kp = Np a) Exemplo: - valor nominal, R$ 87 - custo da emisso, R$ 5 - aes preferenciais de 10%, significando dividendo preferencial (Dp): R$ 8,70 - recebimento lquido da venda da ao (Np): R$ 82,00 8,70 = 10,6% kp 82 2.3. Custo da Ao Ordinria - ks 2.3.1. a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados para determinar o valor de suas aes 2.3.2. Tcnicas para medir o custo da ao ordinria 2.3.2.1. Modelo de Avaliao com Crescimento Constante: valor presente de todos os dividendos futuros previstos num horizonte infinito de tempo D1 g ks P0 Po = preo corrente da ao ordinria D1 = dividendo por ao esperado no ano 1 g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos Exemplo: Po = R$ 50,00 D1 = R$ 4,00 Dividendos: 1994 R$ 3,80 1993 R$ 3,62 1992 R$ 3,47 1991 R$ 3,33 1990 R$ 3,12 1989 R$ 2,97 Calculando g: 3,80/2,97 = 1,279 FJVF mais prximo a 1,279 em 5 anos o de 5% (1,276) 4,00 0,05 13,0% ks 50 ,00 2.3.2.2. Modelo de Formao de Preos de Ativos de Capital (CAPM) k s RF [b (k m RF )] 2.3.2.3. Comparao entre as tcnicas CAPM e Crescimento Constante 2.4. Custo dos lucros retidos - kr igual ao custo de uma emisso adicional de aes ordinrias inteiramente subscrita, ou seja, kr = ks

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2.5. Custo de Novas Emisses de Aes Ordinrias - Kn determinado aps considerar o desgio e os custos de colocao/subscrio D1 g onde Nn = recebimento lquido venda ao aps desgio e custos de kn Nn colocao D1 g onde f = percentual de reduo do preo corrente de mercado da kn (1 f ) P0 ao Exemplo: considerando os mesmos dados do exemplo em 2.3.2.1., mais a informao de que um desgio de R$ 3,00 por ao necessrio e custos de subscrio de R$ 2,50 por ao 4,00 4,00 0,05 14 ,0% ou 0,05 14 ,0% kn kn 44 ,50 50 (1 0,11) 3. Mensurao do Custo Global ou Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC) - ka 3.1. CmePC: reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa, a longo prazo. 3.2. Mensurao: encontrado ponderando-se o custo de cada fonte especfica de capital por sua proporo na estrutura de capital da empresa. 3.3. Esquema de ponderao 3.3.1. Valor contbil (de livro) x valor de mercado 3.3.2. pesos histricos x pesos metas 3.4. Clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC) Custo especfico de cada fonte de financiamento vezes sua proporo na estrutura de capital da empresa. k a ( wi k i ) ( w p k p) ( ws k r / n) wi = proporo de emprstimo a longo prazo na estrutura de capital wp= proporo de aes preferenciais na estrutura de capital ws= proporo de aes ordinrias na estrutura de capital Exemplo: Fonte de Proporo Meta Custo da Fonte Custo Capital Valor Mercado em % Ponderado Emp. Longo Prazo 40% 5,64 2,256 Aes Preferenc. 10% 10,60 1,060 Aes Ordinrias 50% 13,00 6,500 CMePC 9,816

4. Custo Marginal Ponderado de Capital (CMaPC) 4.1. Conceito: o CMePC da empresa associado a prxima unidade monetria do novo financiamento total 4.2. Clculo do CMePC: determinar inicialmente o custo de cada fonte de financiamento em vrios nveis de financiamento total 4.2.1. Etapas 4.2.1.1. o custo de cada fonte de financiamento para vrios nveis dessa fonte deve ser determinado; 4.2.1.2. usando propores histricas ou metas de estrutura de capital, determinar os nveis do novo financiamento total nos quais muda o custo dos novos componentes (Ponto de Ruptura)

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TF i wi PRi = ponto de ruptura para a fonte i TFi = total de fundos da fonte i a um dado custo (no PRi) wi = proporo da estrutura de capital p/a fonte i 4.2.1.3. calcular o CMePC sobre a faixa de financiamento total entre os pontos de ruptura (PR) 4.2.1.4. elaborar quadro demonstrativo do CMePC relativo a cada faixa de novo financiamento total 4.2.2. Exemplo Fonte de Proporo Faixa de Novo Custo Capital Meta Financiamento em % Empr.longo Prazo 40% 0 a 400.000 5,64 400.000 a 800.000 6,50 >800.000 7,10 Ao Preferencial 10% 0 a 100.000 10,6 > 100.000 11,5 Ao Ordinria 50% 0 a 300.000 13,0 300.000 a 750.000 13,3 >750.000 15,5 PR i

Etapas 1 e 2 Fonte de Capital Empr. L.Prazo

Custo % 5,64 6,50 7,10 10,6 11,5 13,0 13,3 15,5

Faixa de Novo Ponto de Financiamento Ruptura 0 a 400.000 400 1.000 0,40 400 a 800.000 800 2.000 0,40 > 800.000 0 a 100.000 100 > 100.000 0 a 300.000 300 300 a 750.000 750 > 750.000
-

Faixa de Novo Financ. Total 0 a 1.000 1.000 a 2.000 > 2.000 0 a 1.000 > 1.000 0 a 600 600 a 1.500 > 1.500

Ao Preferencial

0,10

1.000
-

Ao Ordinria

0,50
0,50

600
1.500
-

Etapas 3 e 4 Faixa de Novo Fontes de Financ. Total Capital 0 a 600 Empr. L. Prazo Ao Preferenc Ao Ordinria 600 a 1.000 Empr. L. Prazo Ao Preferenc Ao Ordinria

Proporo Meta 0,40 0,10 0,50 0,40 0,10 0,50

Custo % 5,64 10,60 13,00 CmePC 5,64 10,60 13,30 CmePC

Custo Ponderado % 2,256 1,060 6,500 9,816 2,256 1,060 6,650 9,966

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1.000 a 1.500 Empr. L. Prazo Ao Preferenc Ao Ordinria 1.500 a 2.000 Empr. L. Prazo Ao Preferenc Ao Ordinria > 2.000 Empr. L. Prazo Ao Preferenc Ao Ordinria

0,40 0,10 0,50 0,40 0,10 0,50 0,40 0,10 0,50

6,50 11,50 13,30 CmePC 6,50 11,50 15,50 CmePC 7,10 11,50 15,50 CMePC

2,600 1,150 6,650 10,400 2,600 1,150 7,750 11,500 2,840 1,150 7,750 11,740

4.3. Uso do CMaPC para tomada de deciso 4.3.1. Comparar o CMaPC com as oportunidades de investimentos disponveis (TIR). Aceitar projetos at o ponto em que o retorno marginal do investimento iguala o CMaPC 4.3.2. Perfil de Oportunidades de Investimentos (POI): uma classificao das possibilidades de investimento, indo do melhor ao pior investimento Exemplo: Investimento TIR % Investim. Inicial Investim. Cumulativo A 15,0 100.000 100.000 B 14,5 200.000 300.000 C 14,0 400.000 700.000 D 13,0 100.000 800.000 E 12,0 300.000 1.100.000 F 11,0 200.000 1.300.000 G 10,0 100.000 1.400.000 5. Exerccios 5.1. Para cada um dos seguintes ttulos de valor nominal de R$ 1.000, supondo o pagamento anual de juros e uma alquota de imposto de renda de 40%, calcule o custo aps o imposto de renda at o vencimento: Ttulo Vida til Taxa de Desconto ou Taxa de Juros Underwriting Prmio do Ttulo A 20 anos R$ 25 R$ -20 9% B 16 anos R$ 40 R$ +10 10% C 15 anos R$ 30 R$ -15 12% D 25 anos R$ 15 R$ ao par 9% E 22 anos R$ 20 R$ -60 11% 5.2. Calcule o custo anual para cada uma das seguintes aes preferenciais: Ao Val. Nominal Custo Underwr. Dividendo Anual A R$ 100 R$ 9,00 11,0% B R$ 40 R$ 3,50 8,0% C R$ 35 R$ 4,00 R$ 5,00 D R$ 30 5,0% R$ 3,00 E R$ 20 R$ 2,50 9,0%

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5.3. A Companhia T.M.P. deseja mensurar seu custo de aes ordinrias. Uma ao esta sendo vendida atualmente por R$ 57,50. A empresa espera pagar um dividendo de R$ 3,40 ao fim do prximo ano. Os pagamentos de dividendos para os anos de 1995-1999 so dados abaixo: Ano Dividendo - R$ 1999 3,10 1998 2,92 1997 2,60 1996 2,30 1995 2,12 Aps os custos de colocao, a empresa acredita que uma nova ao possa ser vendida por R$ 52 liquido. Pede-se: a) calcular a taxa de crescimento dos dividendos b) calcular a porcentagem do preo de mercado que a empresa recebe de fato c) calcular o custo dos lucros retidos usando o modelo de avaliao com crescimento constante d) calcular o custo de uma nova emisso de aes ordinrias 5.4. Para cada uma das seguintes empresas, calcule o custo de lucros retidos e o custo de nova ao ordinria, usando o modelo de avaliao com crescimento constante: Empresa A Empresa B Empresa C Empresa D Preo Mercado Corrente R$ 50,00 R$ 20,00 R$ 42,50 R$ 19,00 Taxa Crescim. Dividendos 8% 4% 6% 2% Divid. Prx. Ano p/Ao R$ 2,25 R$ 1,00 R$ 2,00 R$ 2,10 Desgio por Ao R$ 2,00 R$ 0,50 R$ 1,00 R$ 1,30 Custo Underwrit. p/Ao R$ 1,00 R$ 1,50 R$ 2,00 R$ 1,70 5.5. A Cia. MC determinou, aps uma anlise cuidadosa, que sua estrutura tima de capital composta das seguintes fontes e propores: Fonte de Capital Proporo Meta Valor Mercado Emprstimo Longo Prazo 30% Ao Preferencial 15% Ao Ordinria 55% O custo do emprstimo estimado em 7,2%; o custo da ao preferencial em 13,5%; o da ao ordinria em l6,5%; e o custo dos lucros retidos em 16%, todos aps o imposto de renda. Atualmente, a estrutura de capital da empresa a valores de mercado compem-se de 25%, 10% e 65% na ordem das fontes acima referidas. A empresa espera um montante elevado de lucros retidos e no vender as aes ordinrias adicionais. a) Calcule o CMePC baseado em pesos de histricos b) Calcule o CMePC baseado em pesos meta. 5.6. A empresa CITEC levantou os seguintes dados de custos de suas fontes de capital, para as seguintes faixas de financiamento: Fonte de Capital Faixa de Financiamento Custo Aps IR Emprstimo Longo Prazo 0 a 100.000 7,2% 100 a 150.000 8,1% acima de 150.000 8,8% Ao Preferencial 0 a 50.000 19,0% acima de 50.000 21,0%

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0 a 110.000 23,0% 110 a 160.000 24,5% acima de 160.000 26,5% A estrutura meta de capital da empresa composta 35% de emprstimo de longo prazo, 25% de aes preferenciais e 40% de aes ordinrias. Os lucros da CITEC somam R$ 100.000, dos quais R$ 40.000 so retidos. O custo dos lucros retidos foi estimado em 21%. a) Determine os pontos de ruptura e faixas de novo financiamento total. b) determine as faixas de novo financiamento total nas quais mudar o CMePC. c) Calcule o CMePC para cada faixa de novo financiamento total.

Ao Ordinria

BIBLIOGRAFIA: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo, Editora Harbra, 7 Edio, 1997. Cap. 10.