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SRGIO PARENTE VIEIRA DA ROCHA

MODELO DE AVALIAO DE VIABILIDADE ECONMICOFINANCEIRA DE USINAS DE PEQUENO E MDIO PORTE DE PRODUO DE BIODIESEL

Recife 2008

SRGIO PARENTE VIEIRA DA ROCHA

MODELO DE AVALIAO DE VIABILIDADE ECONMICOFINANCEIRA DE USINAS DE PEQUENO E MDIO PORTE DE PRODUO DE BIODIESEL

Monografia submetida ao Programa de Mobilizao da Indstria Nacional de Petrleo e Gs Natural, Universidade Federal de Pernambuco para obteno de grau de Especialista em Engenharia. rea de Concentrao: Engenharia de Campo Construo e Montagem Orientador: Prof. Dr. Jos Geraldo de Andrade Pacheco Filho

Recife 2008 ii

DEDICATRIA

Esta monografia dedicada minha famlia.

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AGRADECIMENTOS
A Deus, pela sua presena estimulante. Aos meus pais, Paulo e Hlia, pelos incentivos e acreditarem nos meus objetivos. A Danielle, pelo companheirismo e apoio em diversos momentos. Ao Professor Jos Geraldo pela confiana, direcionamentos e atitude positiva. Aos membros da banca pelos comentrios e sugestes que certamente contriburam para o enriquecimento deste trabalho. Aos engenheiros James Correia de Melo e Jorge Santos, que gentilmente disponibilizaram as informaes utilizadas no estudo de caso e sugestes. Aos colegas do curso, pelos quais tenho grande apreo e admirao. Valeu!

iv

RESUMO
Neste trabalho desenvolvida uma metodologia para avaliao da viabilidade econmico-financeira de unidades fabris de produo de biodiesel de pequeno e mdio porte que utilizem o processo de transesterificao alcalina de leos vegetais. A modelagem permite analisar varias possibilidades de configurao de projetos na condio de rota metlica ou etlica, variando o tipo de catalisador e neutralizador, alm de outras variveis operacionais e econmicas, podendo simular diferentes formas de financiamento, uso de Selo Social, depreciao dos equipamentos, nvel de Capital de Giro, preo dos insumos, entre outros. So tambm considerados os investimentos pertinentes operao da planta, com aquisio de terreno, construo civil e aquisio e instalao dos equipamentos. O modelo desenvolvido baseado na metodologia de anlise de fluxo de caixa descontado e permite avaliar o empreendimento alm dos critrios clssicos baseados em VPL, TIR e Payback Descontado. Possibilita uma anlise complementar do risco do empreendimento atravs das anlises baseadas em cenrios, anlise de sensibilidade, ponto de equilbrio e anlise probabilstica do risco utilizando o mtodo de Simulao Monte Carlo. Como forma de validar o modelo desenvolvido foram analisados dois casos reais de plantas de produo de biodiesel, atualmente em operao. No primeiro caso, uma usina de mdio porte situada no municpio de So Jos do Egito-PE, e no segundo caso, a unidade piloto de produo e pesquisa de tecnologias de fabricao de biodiesel, em Caets-PE. Os resultados demonstram a viabilidade dos empreendimentos com probabilidades superiores a 75% de sucesso e permitiram avaliar a composio dos custos empregados na produo de cada caso, destacando a matria-prima como responsvel por mais de 70% dos custos totais de fabricao. Permitiu identificar os nveis de produo ideais, a sensibilidade frente s variaes dos fatores de produo e verificar os benefcios econmicos obtidos com o uso do Selo Social, alm da viabilidade da rota etlica produo, principalmente quando se possui o Selo Social. Palavras-chave:.Biodiesel. Viabilidade Econmico-Financeira. Fluxo de Caixa Descontado. Anlise de Risco. Simulao Monte Carlo. Custos da produo. v

ABSTRACT
At this work is developed a methodology for assessing economic valuation of small and medium size biodiesel production units that use the manufacture method of biodiesel based on alkaline transesterification of vegetable oils. The model allows different possibilities of projects configuration on the methyl and ethyl routes, varying the type of catalyst and neutralizer, including different operational and economic variables, different financing sources, the use of Selo Combustvel Social certification, equipment depreciation, working capital level and inputs prices and others characteristics. Are too also considered relevant investments like land purchase, construction building costs including install and equipment acquisition. The developed model was based the methodology of analysis Discounted Cash Flow. In addition to the basics criteria analysis for the economic valuation, based on NPV, IRR and Discounted Payback criterions is showed an additional risk analysis of the enterprise based on scenarios, sensitivity analysis, break-even point and probabilistic risk analysis based on Monte Carlo Simulation method. To validate the developed methodology, two operational real biodiesel production plants were analyzed. In the first case, a medium sized plant, situated on So Jos do Egito city, PE, Brazil, and the second case the research production plant technologies of biodiesel manufacture, situated on Caets, PE, Brazil. The results demonstrate the feasibility of enterprisers with above 75% success probability and allowed evaluate the production costs, highlighting the feedstock at principal component of total final production costs, with above 70%. Allows identify goals production levels, the sensibility toward production issues variations and verify the economic advantages obtained with the use of Selo Combustvel Social certification, and the feasibility of ethyl route, mainly with Selo Combustvel Social certification. Keywords: Biodiesel. Economic Valuation. Discounted Cash Flow. Risk Analysis. Monte Carlo Simulation. Production Costs Evaluation. vi

LISTA DE ILUSTRAES
Figura 1 - Reao de Transesterificao - Fonte: Melo (2007) ................................. 12 Figura 2 - Fluxograma do processo de produo do biodiesel - Fonte: Parente (2003) ........................................................................................................................... 12 Figura 3 - Fluxo de caixa convencional ..................................................................... 23 Figura 4 - Fluxo de caixa detalhado .......................................................................... 24 Figura 5 - Resultados dos Leiles de Biodiesel. Fonte: Anp (2008c) ........................ 43 Figura 6 - (E) Unidade Piloto de Biodiesel de Caets e (D) viso geral dos equipamentos para o processo de produo de biodiesel. Fonte: Melo (2007) . 55 Figura 7 - Tela inicial com resumo dos dados de entrada do Caso 2........................ 59 Figura 8 - Perfil do VPL - Caso 1............................................................................... 61 Figura 9 - Perfil do VPL - Caso 2............................................................................... 61 Figura 10 - Perfil do Valor Presente Lquido (VPL) - Caso 1 ..................................... 63 Figura 11 - Perfil do Valor Presente Lquido (VPL) - Caso 2 ..................................... 64 Figura 12 Sensibilidade do VPL em funo da variao da estimativa - Caso1..... 66 Figura 13 - Impacto no VPL pela variao das estimativas entre -10% e +10% - Caso 1 ......................................................................................................................... 66 Figura 14 - Sensibilidade do VPL em funo da variao da estimativa Caso2..... 67 Figura 15 Impacto no VPL pela variao das estimativas entre -10% e +10% Caso 2 ................................................................................................................ 67 Figura 16 - Ponte de Equilbrio Cenrio Mais Provvel - Caso 1 ........................... 69 Figura 17 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Otimista - Caso 1...................................... 69 Figura 18 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Mais Provvel - Caso 2 ............................ 69 Figura 19 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Otimista - Caso 2...................................... 69 Figura 20 - Histograma da SMC - Caso 1 ................................................................. 72 Figura 21 - Convergncia da Simulao Monte Carlo Caso 1................................ 72 vii

Figura 22 - Comportamento da Taxa de Desconto pela SMC - Caso 1 .................... 72 Figura 23 - Histograma da SMC - Caso 2 ................................................................. 73 Figura 24 - Convergncia da SMC Caso 2 ............................................................. 73 Figura 25 - Comportamento da Taxa de Desconto pela SMC - Caso 2 .................... 73 Figura 26 Custos Variveis Caso 1 ..................................................................... 75 Figura 27 Custos Variveis Caso 2 ..................................................................... 75 Figura 28 Custos Fixos Caso 1 ........................................................................... 75 Figura 29 Custos Fixos Caso 2 ........................................................................... 75 Figura 30 - Composio do preo de venda de venda do biodiesel Caso 1 .......... 76 Figura 31 - Composio do preo de venda de venda do biodiesel Caso 2 .......... 76 Figura 32 - Formao do preo do biodiesel ............................................................. 77 Figura 33 Formao do preo do biodiesel para cada caso simulado ................... 80

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LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - Vantagens e desvantagens de metanol e etanol na produo de biodiesel ........................................................................................................................... 16 Tabela 2 - Parmetros tecnolgicos de entrada do modelo ...................................... 35 Tabela 3 Parmetros operacionais de entrada....................................................... 35 Tabela 4 - Quantidades de insumos e produtos obtidos por batelada padro- Rota Metlica ............................................................................................................... 36 Tabela 5 - Quantidades de insumos e produtos obtidos por batelada padro - Rota Etlica ................................................................................................................. 36 Tabela 6 - Incidncia de PIS/CONFINS sobre os produtores de biodiesel................ 39 Tabela 7 Forma de Financiamento praticada pelo BNDES .................................... 41 Tabela 8 Custo de capital de terceiros - kB............................................................. 41 Tabela 9 Preo mdios dos leiles de Biodiesel .................................................... 43 Tabela 10 - Custos Fixos Operacionais Anuais (perodo de 8 horas/ 25 dias do ms) ........................................................................................................................... 44 Tabela 11 - Exigncia de mo-de-obra de acordo com o porte para um turno de 8horas/dia .......................................................................................................... 45 Tabela 12 Fator de consumo e recuperao do lcool .......................................... 47 Tabela 13 Caractersticas operacionais originais dos casos em anlise ................ 55 Tabela 14 Investimento Inicial apurado .................................................................. 56 Tabela 15 Estimativa de valor das obras civis........................................................ 57 Tabela 16 Estimativa de valor dos equipamentos .................................................. 57 Tabela 17 Estrutura de Capital ............................................................................... 57 Tabela 18 Fatores que influenciam a tributao PIS/COFINS e Formas de custo de financiamento junto ao BNDES ..................................................................... 58 Tabela 19 parmetros de clculo da Taxa Mnima de Atratividade - TMA ............. 58 ix

Tabela 20 Cotao do leo de Algodo na regio de produo para cada caso. .. 60 Tabela 21 Cotao de preo dos principais insumos utilizados na fabricao do biodiesel. ............................................................................................................ 60 Tabela 22 Preo de venda dos principais produtos. ............................................... 60 Tabela 23 Produtividade anual estimada para um nvel de operao de 90%. ...... 60 Tabela 24 - Critrios de avaliao ............................................................................. 61 Tabela 25 Fator de Variao FV - utilizado para determinao dos cenrios, por produto. .............................................................................................................. 62 Tabela 26 Cenrio do preo do leo de Algodo para cada caso. ......................... 62 Tabela 27 Valores dos cenrios elaborados para ambos os casos ....................... 62 Tabela 28 - Critrios de avaliao - Caso 1 .............................................................. 63 Tabela 29 - Critrios de avaliao - Caso 2 .............................................................. 64 Tabela 30 Pontos de Reverso - Caso 1................................................................ 66 Tabela 31 Pontos de Reverso - Caso 2................................................................ 67 Tabela 32 - Ponto de equilbrio de produo de biodiesel- Caso 1 ........................... 68 Tabela 33 - Ponto de equilbrio de produo de biodiesel - Caso 2 .......................... 68 Tabela 34 - Modelagem SMC das variveis do modelo ............................................ 70 Tabela 35 - Medidas estatsticas obtidas pela SMC.................................................. 71 Tabela 36 Custo Varivel mdio por cada litro de Biodiesel .................................. 75 Tabela 37 Custo Fixo mdio por cada litro de Biodiesel......................................... 76 Tabela 38 - Composio dos custos totais de fabricao ......................................... 76 Tabela 39 - Roteiro de Simulaes ........................................................................... 77 Tabela 40 Cotao dos preos dos insumos utilizados na simulao. ................... 78 Tabela 41 - Resultados das simulaes .................................................................... 78 Tabela 42 - Anlise de Sensibilidade - Pontos de reverso ...................................... 78 Tabela 43 - Ponto de Equilbrio ................................................................................. 79 x

Tabela 44 - Fatores de Variao utilizados na simulao ......................................... 79 Tabela 45 - Medidas estatsticas obtidas pela SMC.................................................. 79 Tabela 46 Composio dos custos totais mdios de fabricao para cada caso simulado ............................................................................................................. 80 Tabela 47 - Tabela de Ross-Heidecke ...................................................................... 96 Tabela 48 - Densidades dos leos e biodiesel obtido a partir de diferentes fontes ... 97 Tabela 49 - Densidade diversas ................................................................................ 97

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LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS


VPL TMA TMT TIR FCD FCO FC VR CF CV Desp Dep LLO SMC Valor Presente Lquido Taxa Mnima de Atratividade Tempo Mximo Tolervel Taxa Interna de Retorno Fluxo de Caixa Descontado Fluxo de Caixa Operacional Fluxo de Caixa Valor Residual Custo Fixo Custo Varivel Despesas Depreciao Lucro Lquido Operacional Simulao Monte Carlo

xii

SUMRIO
1.
1.1 1.2 1.3 1.3.1 1.3.2

INTRODUO ............................................................................... 1
Sntese Histrica ........................................................................................... 4 Motivao ....................................................................................................... 6 Objetivos do Trabalho................................................................................... 8 Objetivos Gerais .......................................................................................... 8 Objetivos Especficos .................................................................................. 8

CONCEITOS

BSICOS,

FUNDAMENTOS

TERICOS

REVISO DA LITERATURA ........................................................................... 9


2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.3 2.4 2.4.1 2.5 2.5.1 2.5.2 2.5.3 2.5.4 2.5.5 Introduo ...................................................................................................... 9 Caracterizao do Processo de Fabricao do Biodiesel ...................... 10 Processo de Transesterificao ................................................................ 11 Matria-Prima ............................................................................................ 13 Glicerina .................................................................................................... 17 Mtodos de Avaliao de Viabilidade Econmica ................................... 18 Critrio de Valor Presente Lquido (VPL) .................................................. 18 Critrio da Taxa Interna de Retorno (TIR) ................................................ 19 Payback Descontado (PD) ........................................................................ 20 Taxa Mnima de Atratividade (TMA) ........................................................... 21 Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC) ............................................ 22 Fluxo de Caixa Descontado (FCD) ............................................................. 22 Fluxo de Caixa Operacional (FCO) ........................................................... 24 Custos Fixos (CF) ..................................................................................... 25 Custos Variveis (CV) ............................................................................... 25 Despesas (Desp) ...................................................................................... 25 Valor Residual (VR) .................................................................................. 26

xiii

2.5.6 2.5.7 2.6 2.6.1 2.6.2 2.6.3 2.6.4

Investimento Inicial (I) ............................................................................... 26 Capital de Giro (CG) ................................................................................. 26 Anlise do Risco .......................................................................................... 27 Ponto de Equilbrio .................................................................................... 27 Anlise de Sensibilidade ........................................................................... 30 Anlise de cenrios ................................................................................... 31 Simulao Monte Carlo (SMC) ................................................................. 31

3
3.1 3.2 3.3

METODOLOGIA .......................................................................... 34
Introduo .................................................................................................... 34 Dimensionamento do projeto da planta de produo de biodiesel ....... 34 Tributao do biodiesel .............................................................................. 38 Selo Combustvel Social ........................................................................... 39 Clculo da Taxa Mnima de Atratividade................................................... 40 Estimativas do modelo de Fluxo de Caixa Descontado .......................... 42 Receitas .................................................................................................... 42 Custos Fixos.............................................................................................. 44 Custos Variveis ....................................................................................... 45 Despesas .................................................................................................. 48 Investimento Inicial (I) ............................................................................... 48 Prazo de anlise ....................................................................................... 50 Crescimento esperado .............................................................................. 51 Valor Residual ........................................................................................... 52 Capital de Giro .......................................................................................... 53

3.3.1 3.4 3.5 3.5.1 3.5.2 3.5.3 3.5.4 3.5.5 3.5.6 3.5.7 3.5.8 3.5.9

4
4.1 4.2

RESULTADOS ............................................................................ 54
Introduo .................................................................................................... 54 Caracterizao do estudo ........................................................................... 54

xiv

4.3 4.3.1 4.4 4.4.1 4.4.2 4.4.3 4.4.4 4.5 4.5.1

Projees Econmico-Financeiras ............................................................ 60 Avaliao determinstica da Viabilidade, atravs dos critrios ................. 61 Anlise do Risco .......................................................................................... 62 Anlise de Cenrios .................................................................................. 62 Anlise de Sensibilidade ........................................................................... 65 Anlise do Ponto de Equilbrio .................................................................. 68 Anlise de Simulao Monte Carlo ........................................................... 70 Anlise dos Resultados .............................................................................. 74 Simulaes ................................................................................................ 77

CONCLUSES,

COMENTRIOS

SUGESTES

DE

TRABALHOS FUTUROS .............................................................................. 81


5.1 5.2 Concluses e Comentrios ........................................................................ 81 Sugestes de trabalhos futuros ................................................................ 82

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS............................................ 84

ANEXO A TABELA DE ROSS-HEIDECKE ..................................... 96 ANEXO B TABELA DE DENSIDADES ........................................... 97 ANEXO C FLUXOS DE CAIXA PROJETADOS .............................. 98

xv

Captulo 1

Introduo

1. INTRODUO
Impulsionado pelas causas ambientais e econmicas, o mundo promove uma busca desenfreada por fontes de energia alternativas, aliado ao uso racional e preservao dos recursos naturais. No apenas motivado pelos altos ndices de crescimento da demanda, mas tambm pelo desencadeamento de uma conscincia de desenvolvimento econmico aliado ao desenvolvimento social e distribuio de renda, os governos de todo o mundo buscam alternativas de investimento em fontes energticas que aproveitem o potencial natural, sem degrad-lo ou que sejam conflitantes com outras fontes de subsistncia e renda. Neste sentido, os biocombustveis (etanol ou biodiesel, por exemplo), vm despontando como alternativas que integram a busca por oferta energtica, aliada ao desenvolvimento econmico e social, respeito ao meioambiente e gerando divisas a governos carentes de fontes primrias de energia, porm abundantes de campos agriculturveis e mo-de-obra, como ndia, China ou Brasil. O biodiesel um combustvel obtido a partir de fonte renovveis proveniente de leos vegetais, in natura ou residuais, ou gordura animal, em geral, atravs dos processos qumicos de transesterificao e catlise trmica, respectivamente. Possui caracterstica fsico-qumica semelhantes ao leo diesel o que permite utilizar o mesmo conceito de mquinas diesel. De acordo com Silva (2005), dentre as vantagens do biodiesel comparadas ao diesel, cabe ressaltar as seguintes: O biodiesel isento de enxofre e compostos aromticos, o que promove uma combusto mais limpa e sem formao de SO2 (gs que provoca a formao da chuva cida) e de outros compostos aromticos). O biodiesel possui maior ponto de fulgor (temperatura mnima na qual a mistura combustvel-ar torna-se inflamvel), o que significa que o biodiesel no inflamvel nas condies normais de 1 cancergenos (hidrocarbonetos policclicos

Captulo 1

Introduo

transporte, manuseio e armazenamento, proporcionando uma maior segurana em sua utilizao; A composio qumica homognea e a presena de oxignio (teor mdio em torno de 11%) no biodiesel contribuem para uma combusto mais completa e eficiente em relao ao diesel mineral, o que implica numa diminuio nos principais resduos material particulado (66%), hidrocarbonetos (45%) e monxido de carbono, CO (47%); O biodiesel possuir um alto nmero de cetano (em torno de 56, ou seja, 18% maior do que o diesel mineral), o que confere elevado poder de auto-ignio e de combusto, aspecto que se reflete de modo especial na partida a frio, no rudo do motor e no gradiente de presso nos motores diesel; O biodiesel possui uma viscosidade apropriada para queima nos motores diesel, aspecto que se reflete no mecanismo de atomizao do jato de combustvel (sistema de injeo) no processo de combusto; O biodiesel biodegradvel, no txico e possui uma excelente capacidade lubrificante, proporcionando uma maior vida til aos equipamentos dos motores diesel nas quais for empregado. As desvantagens do biodiesel perante o diesel mineral: Menor estabilidade oxidativa, decorrente das ligaes insaturadas existentes nas cadeias carbnicas provenientes dos cidos graxos, fato que pode comprometer a armazenagem e utilizao do biocombustvel, porm pode ser superada pela utilizao de aditivos que melhorem a conservao do biodiesel; Um maior ponto de nvoa, ou seja, uma maior temperatura inicial de cristalizao do leo, propriedade que est relacionada fluidez do leo e implica negativamente no bom funcionamento do filtro de leo, bem como do sistema de alimentao do motor quando o mesmo acionado sob baixas temperaturas. Esse inconveniente pode ser amenizado realizando-se um pr2

Captulo 1

Introduo

aquecimento do leo, e alternativamente, pelo uso de aditivos e da mistura biodiesel/diesel mineral. A combusto do biodiesel produz uma maior emisso de gases nitrogenados (NOx), que so responsveis por provocar o fenmeno da chuva cida e da destruio da camada de oznio na atmosfera. Wang, Lyons et al. (2000) sugeriram que o aumento na emisso de NOx (em torno de 11,60%) em relao s emisses do diesel mineral) estaria relacionado estrutura moleculares (comprimento da cadeia carbnica, quantidade de insaturaes e de oxignio presentes na molcula) dos steres que forma o biodiesel e ao aumento da presso e da temperatura da cmara de combusto no momento da ignio no motor diesel. Um menor poder calorfico do biodiesel, ou seja, uma menor quantidade de energia desenvolvida por unidade de massa pelo biodiesel quando ele queimado. Entretanto, essa desvantagem frente ao diesel mineral bastante pequena na ordem de 5% e como o biodiesel possui uma combusto mais completa, o consumo especfico ser equivalente ao do diesel mineral. A utilizao da mistura Biodiesel/Diesel em substituio ao uso de um combustvel 100% diesel traz os benefcios das propriedades do biodiesel, descritos acima. National Renewable Energy Laboratory (2001) descreve que ocorre um aumento da lubricidade proporcionada pelo biodiesel quando misturado ao leo diesel proveniente do petrleo, promovendo uma reduo no desgaste e quebra de componentes do motor, aumentando sua vida til. Ocorre tambm uma melhora na limpeza do sistema de combustvel, o que pode levar ao entupimento do filtro de combustvel, durante as primeiras semanas de uso aps a troca de combustvel. O mesmo autor ressalta tambm a possibilidade de problemas com o sistema de combustvel devido a problemas de corroso dos selos de vedao, principalmente em veculos antigos, causado principalmente pela propriedade solvente que o biodiesel possui. Ferrari, Scabio et al. (2004) constata reduo no consumo em misturas at B20 comparado ao diesel, em testes realizados em geradores de energia 3

Captulo 1

Introduo

eltrica, contudo com o teor de biodiesel acima dos 20% ocorreu um aumento do consumo do combustvel, devido provavelmente ao aumento da viscosidade associada ao maior teor de biodiesel. Da Silva (2003) apud Camargos (2005) realizaram testes com motor de nibus em bancada com misturas de 5 a 30% de biodiesel de girassol. No foram observadas redues no desempenho do motor, mas houve uma pequena reduo no valor do torque.

1.1 Sntese Histrica


A idia de usar leo vegetal como combustvel to antiga quanto a mquina a diesel. Rudolph Diesel, o inventor da mquina batizada com seu nome, realizou experimentos originalmente para obteno desse combustvel a partir de leo de amendoim. No entanto, no comeo do sculo XX, a mquina a diesel foi adaptada para trabalhar com o combustvel derivado do petrleo, o qual era barato e abundante. Ao final do sculo XX, nos anos 70, entretanto, devido aos choques nos preos do petrleo (1973 primeiro choque do petrleo crise mundial provocada pelo embargo ao fornecimento de petrleo aos Estados Unidos e s potncias europias; 1979 segundo choque do petrleo causado pela revoluo iraniana) o preo do petrleo cresceu e da mesma forma cresceu o interesse na produo do biodiesel. A partir do incio da dcada de 90, devido presso dos ambientalistas, foi iniciada a produo comercial do biodiesel nos Estados Unidos (Melo, 2007). No Brasil, as primeiras experincias utilizando leos vegetais com a finalidade de produo de energia foram realizadas nas dcadas de 20. Ressaltem-se os trabalhos feitos no Instituto Nacional de Tecnologia (INT) na dcada de 20. A srie de ensaios feitos pelo INT utilizou diversos leos e misturas tais como algodo, mamona, babau, concludo favoravelmente pelo uso destas oleaginosas (Barros, 2005). Na dcada de 70, a dependncia do petrleo externo representava 80% do petrleo utilizado no Brasil, aps o primeiro choque do petrleo em 1973 houve a retomada de investimentos na pesquisa de jazidas petrolferas e a busca por fontes alternativas, o que favoreceram a introduo do lcool combustvel na matriz energtica brasileira em 1975 atravs da criao do Programa Nacional do lcool, o Prolcool. 4

Captulo 1

Introduo

Em 1980, a Resoluo n 7, do Conselho Nacional de Energia, instituiu o Programa Nacional de Produo de leos Vegetais para Fins Energticos (Proleo). Entre outros objetivos, pretendia substituir leo diesel por leos vegetais em mistura de at 30% em volume, incentivar a pesquisa tecnolgica para promover a produo de leos vegetais nas diferentes regies do pas e buscar a total substituio do leo diesel por leos vegetais. Neste perodo, o pas produzia cerca de 15% do petrleo consumido e os preos internacionais eram os mais elevados de toda a histria, resultantes do segundo choque do petrleo (Biodieselbr, 2008b). No incio dos anos 80 surgiu o Programa Nacional de Alternativas Energticas Renovveis de Origem Vegetal com algumas linhas de ao relacionadas aos leos vegetais combustveis, que levaram ao Programa de leos Vegetais - OVEG, voltado especificamente para a comprovao tcnica do uso dos leos vegetais em motores ciclo Diesel. Porm, os altos custos e aspectos tcnicos de aplicao impediram o desenvolvimento do Programa (Biodieselbr, 2008b). No incio dos anos 80, como resultado dessa primeira fase do biodiesel no Brasil, a empresa cearense Produtora de Sistemas Energticos (Proerg) obteve a primeira patente brasileira de biodiesel, e tinha capacidade de produzir 200 litros por hora de biodiesel (Parente, 2006). A preocupao com o efeito estufa, as guerras no Oriente Mdio, afetando diretamente alguns dos principais pases produtores de petrleo, e as questes ligadas ao declnio da produo de petrleo, foram os principais fatores a imprimir avanos sem precedentes produo e uso do biodiesel (Melo, 2007). O governo voltou a se interessar pelo biodiesel quando sua produo e consumo passaram a crescer na Europa, principalmente na Alemanha; tambm vislumbrou uma forma de fortalecer a agricultura familiar e assim melhorar a incluso social, um problema muito srio no Brasil (Leite e Leal, 2007). No Brasil, o lanamento do Programa Nacional de Produo do Biodiesel (PNPB),

Captulo 1

Introduo

atravs da Lei N 11.097 de 13 de janeiro de 20051, determinou a introduo do biodiesel na matriz energtica brasileira, determinando, a partir de Janeiro de 2008, a mistura mnima obrigatria de 2%, em volume, de adio de biodiesel ao leo diesel (denominada B22). E a partir de 2013 a mistura mnima B5. Atravs da resoluo CNPE N de 13 de maro de 20083, o percentual 2 mnimo de mistura B3 foi antecipado para vigorar a partir de julho de 2008. Isto representa um acrscimo de cerca de 190 milhes de litros no ano de 2008, segundo Biodieselbr (2008a).

1.2 Motivao
Atualmente, as discusses sobre o futuro da indstria de produo de biodiesel no Brasil esto focadas nos problemas de abastecimento de matriaprima e a possvel concorrncia desse novo mercado com outros produtos que usam as oleaginosas como constituintes bsicos ou como alimentos. Casos como o da Brasil Ecodiesel (at em to maior produtor de biodiesel do pas), que entrou em processo de reestruturao financeira, aps arcar com grandes prejuzos4; fbricas operando abaixo da capacidade devido falta de matriaprima, alm de problemas com o atual sistema oficial de compras, realizado pela ANP. Tais fatos confrontam com a crescente demanda pelo produto e crescentes incentivos de financiamento para construo de usinas de biodiesel pelo governo5 e anncio de construo de novas plantas6. fato o atual desequilibro em que a cadeia produtiva do setor se encontra. Sobre isso, Mota (2008) cita algumas as possveis causas: A capacidade instalada de produo de biodiesel. Atualmente, superior ao B3 e que j atinge a meta do B5;

1 2

Lei N 11.097 de 13 de Janeiro de 2005 - Brasil (2005b)

Mistura leo diesel/biodiesel BX combustvel comercial composto de (100-X)% em volume de leo diesel, conforme especificao da ANP, e X% em volume do biodiesel, que dever atender regulamentao vigente, Brasil (2008d).
3 4 5 6

Resoluo N de 13 de Maro de 2008 DOU 14.3.2008 - Brasil (2008e) 2 Cruz (2008) e Efe (2008a) Rosas (2008) Agncia Brasil (2008b); Riveras (2008).

Captulo 1

Introduo

A produo de leos vegetais e seus preos. Crescimentos extraordinrios dos preos, sobretudo quando se considera que a matria-prima contribui em quase 70% dos custos de produo; leos vegetais so commodities e tiveram seus preos majorados no mercado internacional. Desequilbrio quantitativo (volumes e preos) e qualitativo. o com pouco incremento na produo de leos vegetais oriundos da agricultura familiar (mamona e pinho-manso); o com pouco incremento na produo de Cultivos com maior incidncia de mo-de-obra (babau, coco da baia, dend etc.); Soja representa 90% da produo atual de leos no Brasil; Pouco crescimento e evoluo das usinas de extrao de leos vegetais.

A deciso sobre o investimento em uma unidade produo de biodiesel deve ponderar diversos fatores, principalmente os relacionados ao mercado consumidor, aos custos para aquisio e manuteno do empreendimento e, principalmente, as expectativas de retorno do investidor. Um mercado ainda em desenvolvimento e em estruturao, como o do biodiesel, demanda no s ferramentas que apiem a deciso sob o ponto de vista econmico-financeiro puramente, mas tambm que permitam o investidor analisar o projeto sobre diversos aspectos, construindo cenrios e variando parmetros, permitindo identificar, por exemplo, as metas de produo para o empreendimento atingir o retorno esperado, ou quais so as variaes mximas do preo dos insumos que no interferem na rentabilidade do empreendimento. Em fim, para tomar a deciso o investidor precisa ter disponvel qual a mxima lucratividade esperada e a real dimenso do risco a ser assumido. Essa monografia visa atender essa demanda do investidor atravs do desenvolvimento de um modelo de avaliao da viabilidade econmicofinanceira de usinas de vrias capacidades de produo, com diversos parmetros operacionais, de tecnologia ou de investimento, que podem ser 7

Captulo 1

Introduo

ajustados e modelados de acordo com a especificidade que um projeto de construo de uma planta produtora de biodiesel exige. Fornecendo ao usurio do modelo, diversas formas de anlise baseadas na identificao e quantificao do risco do empreendimento.

1.3 Objetivos do Trabalho


1.3.1 Objetivos Gerais Desenvolver um simulador para avaliar a viabilidade econmica da implantao de usinas de produo de biodiesel sob diversos aspectos e cenrios de investimento e tecnologia a fim de obter um panorama dos custos e retornos envolvidos neste tipo de empreendimento no Brasil. 1.3.2 Objetivos Especficos Reviso bibliogrfica sobre Biodiesel, tecnologias de processo e fontes alternativas de matria-prima; Reviso bibliogrfica sobre Estudo de Viabilidade Econmica; Caracterizao dos tipos de processo produtivos, capacidade, infraestrutura, investimentos necessrios e de mo-de-obra para implantao de uma usina de produo de biodiesel; Desenvolvimento de aplicativo em Microsoft Excel para realizar simulaes de cenrios tcnicos econmicos; Validao do aplicativo desenvolvido em dois casos reais de usinas de produo de biodiesel, atravs de entrevista com especialista gestor da unidade fabril; Avaliao econmica do estudo de caso, projeo de estimativas de faturamento e retorno sobre o investimento; Criao de cenrios e anlise de risco, considerando alternativa de investimento e analisando viabilidade do empreendimento para diferentes matrias-primas e caractersticas de operao.

Captulo 2

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2 CONCEITOS BSICOS, FUNDAMENTOS TERICOS E REVISO DA LITERATURA


2.1 Introduo
Neste captulo sero abordados os mtodos de fabricao de biodiesel aplicados atualmente na indstria, com maior nfase no processo de transesterificao alcalina utilizando leo de origem vegetal. Sero descritas as principais etapas de produo e insumos bsicos necessrios. Tais conceitos so importantes para caracterizar o processo e direcionar o desenvolvimento do objetivo maior desse trabalho, que avaliar a viabilidade econmico-financeira deste tipo de empreendimento no Brasil. Dentre os mtodos de avaliao de empresas, os mtodos baseados em Fluxo de Caixa Descontado (FDC) tm sido os mais recomendados por diferentes autores. Assaf Neto (2007) ressalta o reconhecimento desse mtodo no mercado, devido ao seu maior rigor tcnico e conceitual, o que o torna o mais indicado para avaliao econmica de empresas. Pvoa (2007), afirma que dentre todos os instrumentos de precificao de ativos o FCD o mais completo. Fernndez (2007) descreve os mtodos baseados em FCD como os nicos que podem ser classificado como conceitualmente corretos. Por essa razo foi escolhida a metodologia de FCD como ferramenta principal de apoio ao estudo. Para tanto, sero discutidas as premissas necessrias para elaborao de fluxo de caixa projetado e as dificuldades de se elaborar um fluxo de caixa em uma situao de incerteza. Visando minimizar a incerteza associada metodologia empregada e assim auxiliar o processo de deciso, sero abordados os mtodos de anlise de risco, como o baseado em criao de cenrios; anlise de sensibilidade do impacto dos principais parmetros componentes do fluxo de caixa, que so sujeitos incerteza; anlise do ponto de equilbrio e analise probabilstica do risco utilizando o mtodo de simulao Monte Carlo.

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2.2 Caracterizao do Processo de Fabricao do Biodiesel


De acordo com Khalil (2006), dentre as formas empregadas para produo do biodiesel, destacam-se os seguintes processos: Processos Qumicos: Transesterificao alcalina e Esterificao cida; Processos Bioqumicos: Transesterificao enzimtica; Processos Termoqumicos: Craqueamento termocataltico e Hidrocraqueamento. Vrios mtodos so utilizados para a converso dos leos vegetais em biodiesel, entre eles o leo original (in natura ou misturado com o diesel) e o leo modificado (craqueamento cataltico e transesterificao catalisada). Devido caracterstica de elevada viscosidade, o emprego de leo vegetal em motores de combusto interna no apresenta bons resultados na sua forma original, tanto in natura quanto em mistura com o diesel mineral. Alm disso, o problema de volatilidade baixa ocasiona a combusto incompleta e formam-se depsitos no bico injetor dos motores diesel (Schuchardt et al., 1998). O craqueamento cataltico ou trmico refere-se ao processo que provoca a quebra de molculas por aquecimento a altas temperaturas, na ausncia de ar ou oxignio, formando uma mistura de compostos qumicos com propriedades muito semelhantes s do diesel de petrleo. Porm, a remoo do oxignio do processo reduz os benefcios provenientes de um combustvel oxigenado, diminuindo suas vantagens ambientais e geralmente produzindo um combustvel mais prximo da gasolina que do diesel. Assim, pela nomenclatura internacional, o combustvel produzido pelo craqueamento trmico no considerado biodiesel, apesar de ser um biocombustvel semelhante ao leo diesel (Holanda, 2004). Alm disso, como observa Lima, Soares et al. (2004) apud Melo (2007), pode no ser vivel devido a grande quantidade de energia consumida na converso das cadeias alqudicas dos triglicerdeos em hidrocarbonetos lineares. O processo de transesterificao enzimtica tem despertado a ateno dos produtores de biodiesel por ser um processo que permite uma fcil separao da mistura ster-glicerol, obtendo um biodiesel com alta pureza e com recuperao do 10

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catalisador. No entanto, apresenta altos custos e trata-se de uma tecnologia ainda em desenvolvimento. Atualmente, a melhor alternativa de converso dos leos vegetais em steres alqudicos (biodiesel) o processo de transesterificao, tendo como vantagens o alto rendimento de converso do leo em steres, a reduo drstica da viscosidade do leo e a produo de glicerina como co-produto de alto valor comercial (Melo, 2007). 2.2.1 Processo de Transesterificao Os leos vegetais assim como as gorduras animas so triglicrides, ou seja, uma combinao com trs cidos graxos. Na sua forma pura, a estrutura molecular impede que sejam usados em motores a diesel de combusto convencional. A soluo substituir o triglicerdeo por um lcool aliftico: isso transforma o leo vegetal altamente viscoso em um biodiesel com excelentes caractersticas de fluidez. E tudo isso o que preciso uma simples reao qumica: a transesterificao (Evonik, 2005). A transesterificao consiste na reao qumica de triglicerdeos (leos e gorduras vegetais ou animais, em que os cidos graxos formam steres com o glicerol) com lcoois (metanol ou etanol), na presena de um catalisador (cido, base ou enzimtico), resultando na substituio do grupo ster do glicerol pelo grupo do etanol ou metanol (Plano Nacional De Agroenergia, 2005). A transesterificao ocorre em uma seqncia de trs subreaes consecutivas e reversveis, com di e monoglicerdeos como intermedirios, e as propores estequiomtricas so trs moles de lcool por mol de triglicerdeo, leo vegetal. Entretanto, algum excesso de lcool necessrio para aumentar o rendimento da converso e permitir a posterior separao dos steres do glicerol (Schuchardt, Sercheli et al., 1998).

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Figura 1 - Reao de Transesterificao - Fonte: Melo (2007)

Na Figura 1, R1, R2 e R3 so cadeias longas de hidrocarbonetos, chamadas s vezes de cadeias do cido graxo, e R uma cadeia de hidrocarboneto de um lcool simples como metanol ou etanol. O processo produo do biodiesel pelo processo de transesterificao alcalina pode ser representado atravs do fluxograma da Figura 2.

Figura 2 - Fluxograma do processo de produo do biodiesel - Fonte: Parente (2003)

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De acordo com Gerpen (2005) apud Melo (2007) para ocorrer a reao de transesterificao, o lcool, o catalisador, e o leo so combinados em um reator e agitados, com aquecimento e tempo para a reao. As plantas menores usam freqentemente reatores em batelada, mas a maioria das plantas maiores usam os processos contnuos de fluxo que envolvem os reatores contnuos de tanques agitados (CSTR). A reao feita s vezes em duas etapas. Nesse sistema, aproximadamente 80% do lcool e o catalisador adicionado ao leo em um primeiro estgio CSTR. Ento o produto reagido deste reator atravessa uma etapa de remoo do glicerol antes de incorporar em um segundo CSTR. Os 20% restantes do lcool e do catalisador so adicionados neste reator. Este sistema fornece uma reao muito completa com o potencial de usar menos lcool do que sistemas de uma etapa. Aps a reao, o glicerol removido dos steres devido a baixa solubilidade do glicerol nos steres. Essa separao em geral ocorre de forma rpida e pode ser realizada em um decantador ou em uma centrfuga. O lcool em excesso tende a agir como um solubilizador e pode retardar a separao. Contudo, o excesso de lcool normalmente no removido do reator at que ocorra a separao do glicerol e do ster para evitar reversibilidade da reao. gua pode ser adicionada a mistura aps o processo de transesterificao estar completo para melhorar a separao do glicerol. 2.2.2 Matria-Prima As possibilidades de matria-prima para fabricao do biodiesel so diversas, mas em geral concentram-se no uso de leos vegetais e gordura animal. Outras fontes tambm se destacam pelo aproveitamento de leos residuais, como o leo de fritura ou resduos graxos de esgoto sanitrio. Pesquisas atuais j direcionam o uso de microalgas como fonte alternativa, cujo teor de leo pode alcanar 60%, a ttulo de comparao a soja possui apenas 20%, segundo Rodrigues (2008). Por possurem diversas aplicaes comerciais, os leos vegetais possuem grande valor no mercado, chegando a alguns casos at a superar o preo do leo diesel e a concorrendo diretamente com a produo do biodiesel. Algumas inclusive classificadas como commodities, a exemplo da soja, possuem preos influenciados 13

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fortemente pelo mercado externo. Assim, importante que a escolha da matriaprima leve em conta a competitividade econmica e a disponibilidade na regio onde ser produzido o biodiesel. Dependendo de vrios fatores, mas principalmente da escala de produo, quando se observa o impacto dos custos do leo vegetal nos custos finais do biodiesel essa relao pode chegar a at 80% dos custos finais de produo, evidenciando o grande impacto desse custo no preo final, levando a pouca margem operacional de lucro. Alguns leos vegetais ou leo residual de fritura e gordura animal podem conter protenas, gomas, ou outros materiais que podem tornar a reao ineficiente ou levar a um produto final de baixa qualidade. Para evitar esse problema, necessrio que haja um pr-tratamento do leo, o qual pode envolver a lavagem, degomagem7, refinamento ou branquemento para remover essas impurezas (Render, 2007). lcool de reao A escolha prvia do lcool metlico (Metanol) ou lcool etlico (Etanol) como agente de transesterificao do leo vegetal ou da gordura animal definir fortemente alguns aspectos tecnolgicos do processo de produo industrial. O consumo de lcool, as condies de reao e de separao sero diferentes em funo das propriedades de cada lcool, o que leva a definir as rotas tecnolgicas como metlica e etlica, respectivamente para o uso de metanol e etanol (Khalil, 2006). O tempo de reao componente importante no processo de produo, pois ele influencia diretamente no tempo total gasto em uma batelada de produo, isso ir impactar na disponibilidade da usina e desta forma limita a sua capacidade de produo diria. No caso da rota metlica o tempo mdio de reao utilizado nesse estudo de 60 minutos e no caso da rota etlica, de acordo com Parente (2003), este tempo mdia de 90 minutos.
A degomagem constitui na retirada dos fosfolipdios (gomas) presentes no leo bruto, atravs de um processo de aquecimento e resfriamento, para em seguida retirada do leo bombeado a um decantador para a precipitao de gomas.
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O rendimento da reao representa a quantidade de steres obtidos em relao quantidade de cidos graxos utilizados no processo e dependendo da rota de produo pode apresentar diferentes rendimentos, inclusive com maior obteno de glicerina no caso da rota etlica. Esta relao est exposta, em forma de quantidades por batelada, na Tabela 4 e Tabela 5. O processo de transesterificao deve incluir recuperao e purificao de todo excesso de lcool utilizado presente nas fases leve e pesada, representado uma economia ao processo, pois esse lcool pode reaproveitado posteriormente em outra batelada de produo. Os excessos residuais do lcool, aps os processos de recuperao, contm quantidades significativas de gua, necessitando de uma separao. A desidratao do lcool feita normalmente por destilao ou ainda por evaporao sob baixa presso (evaporao flash). No caso da desidratao do metanol, a destilao bastante simples e fcil de ser conduzida, uma vez que a volatilidade relativa dos constituintes dessa mistura muito grande, e ademais, inexiste o fenmeno de azeotropia para dificultar a completa separao. Diferentemente, a destilao do etanol, complica-se em razo da azeotropia, associada volatilidade relativa no to acentuada como o caso da separao da mistura metanol-gua. Segundo Parente (2003), no caso do etanol o excesso recomendado de lcool, para deslocar a reao e evitar a reversibilidade da reao, tambm maior, em mdia 650% superior ao necessrio enquanto que no caso do metanol apenas de 100%, alm de necessitar de uma maior temperatura recomendada de reao. Pode-se concluir que, sob o ponto de vista tcnico econmico, a reao via metanol mais vantajosa que a reao via etanol. Porm o etanol torna-se uma opo mais vantajosa quando se leva em conta a questo ambiental. Por ter origem renovvel, possuir menores riscos a sade, menor influncia do mercado externo e possuir carter estratgico no programa energtico brasileiro, o etanol desponta como uma alternativa que pode se tornar mais vantajosa futuramente sob diversos aspectos, inclusive o econmico, Tabela 1. 15

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Tabela 1 - Vantagens e desvantagens de metanol e etanol na produo de biodiesel

lcool Metanol

Etanol

Vantagens Menor Custo Menor Consumo Maior reatividade No higroscpico Maior Rendimento Maior Oferta Renovvel Biodegradvel

Desvantagens No renovvel Risco sade Produto Importado No biodegradvel Maior consumo Maior custo Higroscpico Menor reatividade

Fonte: Khalil (2006)

Catalisador Os catalisadores so substncias de elevada atividade e promotoras da reao qumica especfica. Dentre os principais catalisadores empregados na produo do biodiesel, destacam-se os compostos alcalinos, como os hidrxidos de sdio (NaOH) ou hidrxido de potssio (KOH) alm dos catalisadores cidos. O emprego de catalisadores cidos, dentre os quais o cido sulfrico o mais empregado, leva a cintica muita lenta de reao quando comparada ao uso de catalisadores bsicos. Outro inconveniente do uso de catalisadores cidos encontrase na necessidade de sua remoo visando a prevenir possveis danos s partes integrantes dos motores. A catlise bsica por sua vez muita rpida, geralmente em 15 minutos o estado assinttico alcanado. E leva a excelentes rendimentos, muitas vezes superiores a 90%. Contudo, o emprego de catalisadores bsicos apresenta como inconvenientes a grande sensibilidade presena de gua e cidos graxos livres, que mesmo em teores bastante reduzidos afetam o rendimento da reao, consomem o catalisador e levam formao de gis e sabes (NAE, 2005). Neutralizao Outros aspectos operacionais importantes para a transesterificao alcalina so a baixa acidez livre do triglicerdeo e ausncia de umidade em toda a fase da reao qumica. Ambos fatores favorecem a formao de sabes alcalinos altamente emulsificantes para o meio reacional (Khalil, 2006). O processo de separao do biodiesel do restante reacional uma tarefa complexa e exige vrias etapas de separao e neutralizao, para atingir a especificao correta. De acordo com Gerpen (2005) necessrio adicionar cido ao biodiesel para neutralizar todo o catalisador residual e para eliminar qualquer 16

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sabo formado durante a reao. Uma vez que os sabes reagiro com o cido formando sais solveis em gua. Os sais sero removidos durante a etapa de lavagem com gua, e os cidos graxos livres permanecero no biodiesel. A etapa de lavagem da gua realizada para remover todo o catalisador restante, sabo, sais, lcool, ou glicerol livre do biodiesel. A neutralizao antes da lavagem reduz a quantidade de gua necessria e minimiza a possibilidade da formao de emulses quando a gua de lavagem adicionada ao biodiesel. Depois do processo de lavagem, toda a gua restante removida do biodiesel por um processo de destilao a vcuo. 2.2.3 Glicerina Aps o processo de transesterificao a massa reacional resultante composta por duas fases, uma leve e outra pesada. A fase pesada constituda, em sua maior parte, de glicerina bruta, impregnada por excesso de lcool, gua, catalisador, impurezas da matria-prima, entre outros. Como destaca Gerpen (2005), nessa forma a glicerina possui pouco valor e sua disposio pode ser difcil. E o metanol contido faz com que a glicerina bruta seja tratada como um rejeito perigoso. Aps o processo de recuperao do lcool impregnado na fase pesada e dependendo do tipo de tecnologia empregada pode-se obter a glicerina em diferentes graus de pureza. Olivrio (2006) destaca que alguns processos geram de forma to impura que acaba no tendo aceitao comercial. Nesse caso, a glicerina torna-se um efluente da planta, exigindo adequado tratamento, o que demanda investimentos adicionais. A comercializao da glicerina pode representar uma fonte de renda adicional ao produtor. Como ressalta vila Filho, Machado et al. (2006), a glicerina usada na preparao de diversos produtos tais como remdios, produtos de uso pessoal, comida, bebida, tabaco, resinas alqudicas, poliol - polister, celofane e explosivos. Entretanto, o seu uso condicionado ao seu grau de pureza, que deve estar usualmente acima de 95%. A glicerina obtida pelo processo tradicional possui baixo grau de pureza, o que representa um baixo valor de mercado, isso faz com que os produtores, a fim de 17

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evitar custos adicionais de tratamento desse efluente e por no se tratar do principal foco do negcio, vendam a glicerina a qualquer preo. Diversos trabalhos esto em desenvolvimento para obter alternativas de destino a esse subproduto do processo, como reaproveitamento energtico, atravs de incinerao, purificao para grau mdico-farmacutico, transformao qumica da glicerina em etanol, aplicao da Glicerina como Plastificante em Compsitos, Biofilmes e Plsticos Biodegradveis, etc.

2.3 Mtodos de Avaliao de Viabilidade Econmica


As decises de escolha de projeto necessitam de critrios claros e de fcil compreenso que demonstrem a criao de valor do projeto e auxiliem a deciso de investimento. Dentre os critrios mais comumente aplicados, os critrios de Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR) e Payback Descontado (PD) so os mais freqentemente utilizados e permitem avaliar o projeto sob diferentes perspectivas8. No caso de projetos com uma nica mudana de sinal do fluxo de caixa as recomendaes de aceitao/rejeio dos mtodos do VPL e da TIR so as mesmas. 2.3.1 Critrio de Valor Presente Lquido (VPL) Trata-se de um critrio que transporta as projees de fluxo de caixa projetadas para o valor presente, e assim permita-se constatar se h criao ou no de valor do projeto. Ou seja, se o VPL for positivo, indica que o projeto vivel economicamente e o projeto deve ser aceito, caso o VPL seja igual a zero indicar que o custo inicial ser recuperado e remunerado na taxa requerida, porm no criar nem destruir valor da empresa. Caso o VPL seja negativo o projeto considerado invivel, logo deve ser rejeitado. = Onde: 1+
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I: investimento inicial no projeto;

Para outros mtodos, veja Lapponi (2008).

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FCt: fluxo de caixa no perodo t; k: taxa mnima de atratividade (TMA) e n: prazo de anlise do projeto. No caso em estudo foi considerado um fluxo de caixa convencional, ou seja, parte-se de um investimento inicial negativo seguido de retornos positivos ao longo do perodo de anlise. Vantagens do mtodo do VPL De acordo com Lapponi (2008), o mtodo VPL apresenta algumas vantagens, dentre as quais podem ser destacadas as seguintes: considera todo o fluxo de caixa do projeto; considera o valor do dinheiro no tempo com a taxa requerida que inclui o risco do projeto; informa e mede o valor criado (ou destrudo) pelo projeto; pode ser aplicado na avaliao de projetos com qualquer tipo de fluxo de caixa; Desvantagens do mtodo do VPL Tambm segundo Lapponi (2008), o mtodo VPL apresenta as seguintes desvantagens, dentre as quais necessidade de determinar a priori a taxa requerida do projeto; um valor monetrio em vez de uma taxa de juros ou, de outra maneira, uma mediada absoluta em vez de uma medida relativa; necessrio considerar que os retornos devem ser reinvestidos a mesma taxa requerida para garantir o VPL. Outra deficincia desse mtodo a pressuposio de que os retornos peridicos do projeto sero reinvestidos em outros projetos com a mesma TMA. 2.3.2 Critrio da Taxa Interna de Retorno (TIR) definida como a taxa efetiva do fluxo de caixa do projeto, ou a taxa efetiva oferecida pelo projeto. Representa o maior custo de oportunidade que o projeto pode suportar. De outra forma, uma taxa de zera o VPL, ou seja, taxa que satisfaz a equao abaixo: = 1+ =0

(2)

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De acordo com o critrio da TIR o projeto deve ser aceito se o valor da TIR for maior do que a taxa mnima de atratividade k (TIR>k). No caso da TIR ser igual taxa mnima de atratividade (TIR=k) o projeto poder ou no criar valor para empresa, e no caso contrrio (TIR<k), deve-se rejeitar o projeto. A TIR corresponde uma taxa que remunera periodicamente o custo inicial no amortizado que permanece investido no projeto, levando a um valor decrescente que se anula no final do prazo de anlise do projeto. Vantagens do mtodo da TIR Segundo Lapponi (2008) o mtodo da TIR apresenta a vantagem de considerar o fluxo de caixa completo do projeto e o valor do dinheiro no tempo, alm de informar se o projeto cria ou destri valor. Por ser uma taxa de juros, uma medida relativa, em vez de uma medida absoluta, como o VPL. A TIR de fcil compreenso. Desvantagens do mtodo da TIR Por outro lado, Lapponi (2008) tambm destaca, entre outros fatores, a dificuldade de ser determinar a priori a taxa requerida do projeto, alm de necessrio que o fluxo de caixa do projeto apresente apenas uma nica mudana de sinal9. Assim como o mtodo do VPL est implcito que os retornos peridicos do projeto sero reinvestidos em outros projetos com a mesma TIR. 2.3.3 Payback Descontado (PD) Atravs do mtodo de Payback Descontado obtm-se o valor t,

correspondente ao tempo em que o VPL do projeto simples igual a zero e a partir desse ponto passam a ser positivos a uma taxa requerida k, ou seja, a partir desse ponto passa-se a recuperar o capital investido e o projeto simples passa a gerar valor.

Noutro caso pode-se utilizar o mtodo da Taxa Interna de Retorno Integrada (TIRI), ver Lapponi (2008).

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O PBD detecta, sem medir, que o projeto criar valor para a empresa, e quanto menor for o PBD, comparado com o prazo de anlise do projeto simples, maior ser o valor do VPL positivo do projeto (Lapponi, 2008). Na deciso pelo mtodo do PBD, compara-se este com o Tempo Mximo Tolerado (TMT), geralmente um valor arbitrrio menor do que o prazo de anlise e decidido pelo investidor. Caso o PBD > TMT deve-se aceitar o projeto, caso o PBD > TMT deve-se rejeit-lo. No caso do PBD = TMT, isto indicar que o custo inicial do projeto dever ser recuperado e remunerado na taxa requerida k, porm o projeto nem cria nem destri valor. O mtodo do PBD mais utilizado como um mtodo complementar de avaliao, reforando os resultados do mtodo do VPL. As vantagens desse mtodo esto na facilidade de interpretao dos resultados e da noo de liquidez e exposio ao risco, uma vez que um menor PBD representa maior liquidez e menor risco envolvido. A desvantagem que o mesmo no considera todo o fluxo de caixa do projeto e a definio da TMT arbitrria, tambm no deve ser aplicado quando o fluxo de caixa do projeto do tipo no convencional.

2.4 Taxa Mnima de Atratividade (TMA)


A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) deve ser suficiente para recompensar o valor investido no tempo. Para se determinar essa taxa de juro necessrio considerar primeiramente a estrutura de capital prpria de cada projeto. Um projeto pode possuir diversas fontes de financiamento de longo prazo, provenientes basicamente de capital prprio, emprstimos e ativos financeiros. Cada um dessas fontes possui um custo prprio, denominado custo de capital. As fontes de capital formam a estrutura de capital do projeto, com respectivos custos mdios ponderados s participaes monetrias e adequados ao nvel de risco do projeto. Como o objetivo do investidor criar valor investindo em projetos que forneam retornos que excedam as obrigaes assumidas com os fornecedores de capital a TMA deve ser pelo menos superior ao Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC).

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1+

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2.4.1 Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC) Supondo que o capital seja composto por capital prprio (S) e capital de terceiros (B) ponderado pelos nveis de participao e respectivos custo de capital associados, kS e kB. O Custo Mdio Ponderado de Capital descrito pela seguinte equao: = + + + 1
(4)

Nesta expresso o custo de capital de terceiros sabidamente deduzido de imposto de renda de pessoa jurdica a uma alquota T.

2.5 Fluxo de Caixa Descontado (FCD)


Segundo Matarazzo (2003), um dos principais objetivos da demonstrao de fluxo de caixa o de avaliar alternativas de investimentos. Neste sentido, Martins (2001) afirma que o fluxo de caixa tido como aquele que melhor revela a efetiva capacidade de gerao de riqueza de determinado empreendimento. Damodaran (2007), porm, ressalta que tais modelos exigem maior rigor do analista, uma vez que por necessitar de substancialmente mais informaes alguma impreciso podem gerar estimativas de valor sem nenhuma relao com o valor intrnseco da empresa. H trs componentes bsicos exigidos para avaliar qualquer ativo nesse modelo. O fluxo de caixa previsto que dimensionado pelos benefcios de caixa esperados no futuro, o horizonte de tempo da anlise e a taxa de desconto adequada ao grau de risco desses fluxos de caixa. Segundo Assaf Neto (2007) o mtodo de FCD incorpora trs princpios gerais fundamentais para se estabelecer um critrio timo de deciso de investimento. O primeiro a elaborao do fluxo de caixa previsto do projeto processada com base nos fluxo de caixa de natureza operacional. O risco deve ser incorporado na avaliao econmica, respeitando as preferncias do investidor com relao ao 22

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conflito risco-retorno (Seo 2.5.2). E finalmente, a deciso identifica o valor presente do ativo com base da taxa de desconto apropriada a remunerao dos proprietrios do capital (Seo 2.4). O fluxo de caixa no deve ser formado com o lucro lquido peridico, pois esse lucro inclui despesas sem desembolso, como a depreciao de ativos, o pagamentos de juros, etc. No fluxo de caixa devem participar somente as estimativas do prprio projeto, o custo inicial, as receitas, os correspondentes custos e a tributao do lucro gerado (Lapponi, 2008). O resultado um fluxo de caixa do projeto para empresa, ou fluxo de caixa livre. Se o fluxo de caixa possui apenas uma mudana de sinal, trata-se do chamado fluxo de caixa convencional, como mostra a Figura 3.

FC1

FC2

FC3 k

FCn-1

FCn

0 1 2 3 n-1 n

FC0 Figura 3 - Fluxo de caixa convencional

No mtodo do FCD parte-se da premissa de que o valor de um ativo corresponde ao valor presente dos fluxos de caixa previstos sobre o ativo, descontado a uma taxa k que reflita o grau de riscos desses fluxos de caixa = + 1+ + 1+ + 1+ + 1+

(5)

De forma geral, em qualquer perodo t do prazo de anlise n, o fluxo de caixa do projeto para a empresa FCt corresponde ao resultado da soma do fluxo de caixa operacional FCOt, do fluxo de caixa do ativo fixo It, correspondente ao resultado lquido dos desembolsos de custo inicial e da receita de valor residual, e do fluxo de caixa do capital de giro CGt, que desembolsado no incio e totalmente recuperado no fim do prazo de anlise do projeto. 23

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VR FCO1 FCO2 FCO3 k 0 1 CG I Figura 4 - Fluxo de caixa detalhado 2 3 n-1 n FCOn-1 CG FCOn

(6)

2.5.1 Fluxo de Caixa Operacional (FCO) O Fluxo de Caixa Operacional corresponde ao resultado da soma algbrica das estimativas de Receita R, Custo C e imposto sobre o lucro Imp. =
(7)

A receita R corresponde ao valor monetrio lquido resultante das vendas

depois da deduo dos fatores decorrentes do prprio ato de venda. Os custos C representam os custos relevantes ao processo de venda e produo, intrnsecos ao projeto. O lucro bruto LB gerado pelo projeto corresponde a diferena entre a receita R menos o custo C. Como o que interessa o fluxo de caixa gerado pelo projeto para empresa e que est disponvel para os fornecedores de capital da empresa, todas as estimativas relevantes decorrentes da aprovao do projeto so sempre determinadas depois do imposto sobre o lucro (Lapponi, 2008). Sendo LT o lucro tributvel, correspondente a diferena entre o lucro bruto LB menos a depreciao. = =

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(8)

Captulo 2

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Assim, tomando T como a alquota do imposto incidente sobre o lucro do projeto. O imposto sobre o lucro devido Imp descrito da seguinte maneira: = = FCO: = =
(10)

Substituindo a Equao (9) na Equao (7), obtemos a expresso geral do

(9)

2.5.2 Custos Fixos (CF) Os custos fixos so aqueles que no variam com o nvel de produo, porm podem oscilar a mdio prazo, decorrentes de uma racionalizao da estrutura administrativa e s podem ser eliminados se a empresa deixar de operar. Como exemplos de custos fixos tm-se os custos com manuteno, salrios mo-de-obra direta, juros aluguis, energia, gua, impostos, material de limpeza, entre outros. 2.5.3 Custos Variveis (CV) Os custos variveis so aqueles que variam de acordo com o nvel de produo e, tambm, estrutura de vendas adotada pela empresa. De uma forma geral, representam os dispndios com fatores de produo cujas quantidades so modificadas de acordo com o nvel de produo alcanada, incluindo os impostos diretos sobre vendas. 2.5.4 Despesas (Desp) As despesas correspondem aos gastos necessrios para obteno da receita, que no incorrem em uma contrapartida na forma de bens e direitos incorporveis ao patrimnio. Exemplos de despesas so: aluguel, salrios dos funcionrios da administrao, telefone, Marketing, comisses de vendedores etc.

25

Captulo 2

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2.5.5 Valor Residual (VR) Ao final do projeto os ativos utilizados tero perdido valor devido ao uso e ao tempo, essa depreciao peridica deduzida do lucro bruto para fins de clculo do imposto sobre o lucro devido. Martins (2001) define depreciao como a diferena entre o caixa originalmente investido na aquisio do imobilizado e o caixa recuperado por sua venda aps o uso. Como, em geral, o ativo vendido tem um valor contbil B diferente do valor de mercado, seja como equipamento de segunda mo ou como sucata. O valor residual VR corresponde diferena entre o valor de venda V menos as despesas decorrentes da venda e o valor contbil, que caso seja positivo, obriga a empresa a pagar imposto sobre o lucro T. = =

(11)

2.5.6 Investimento Inicial (I) De uma forma geral, o custo inicial de um projeto corresponde aos desembolsos realizados para adquirir e por em operao os ativos fixos pertencentes ao projeto, de forma a permitir auferir receitas com ele. Este desembolso deve incluir, at mesmo, despesas com o pagamento de fretes, seguros, instalaes, despesas operacionais iniciais com materiais e mo-de-obra, treinamento de pessoal de operao e manuteno, etc. 2.5.7 Capital de Giro (CG) Assaf Neto (2007) define o capital de giro como uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo,a qual assume diversas formas ao longo de seu processo produtivo e de venda. O mesmo autor ressalta que o nvel de importncia do CG depende das caractersticas de atuao de cada empresa, do desempenho da conjuntura econmica e da relao risco (liquidez) e rentabilidade desejada.

26

Captulo 2

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2.6 Anlise do Risco


Segundo Assaf Neto (2007), as decises financeiras de uma empresa no so geralmente tomadas em ambientes de total certeza com relao a seus resultados previstos. Por estarem essas decises fundamentalmente voltadas para o futuro, imprescindvel que se introduza a varivel incerteza como um dos mais significativos aspectos de estudo. Um exemplo da incerteza est presente na determinao do fluxo de caixa futuro de um projeto, o qual envolve a utilizao de estimativas de diversos componentes, o que leva a propagao de imprecises e aumenta a incerteza sobre os resultados das projees. Neste sentido, importante auxiliar a deciso do investidor atravs de indicadores financeiros que, em menor ou maior grau, quantificam o risco associado ao retorno financeiro obtido com o projeto. Dentre as formas de quantificar e analisar o risco destacam-se nesse texto a anlise de Ponto de Equilbrio, Anlise de Sensibilidade, Anlise de Cenrio e a anlise probabilstica apoiada pelo mtodo de Simulao Monte Carlo. 2.6.1 Ponto de Equilbrio O objetivo do modelo do ponto de equilbrio determinar a quantidade limite que a partir desta ocorre o resultado esperado. De uma forma ampla, a aplicao deste modelo na anlise de risco de um projeto, til para se determinar a quantia limite que torna positivo um indicador contbil na anlise de fluxo de caixa. Neste sentido, existem trs pontos de equilbrio de um fluxo de caixa importante anlise. Ponto de Equilbrio de Lucro Zero (EQl) Segundo Lapponi (2008), o ponto de equilbrio de lucro zero a quantidade de itens produzidos que tornam o a receita total de um perodo igual ao custo total no mesmo perodo ou, de forma equivalente, a quantidade de unidades que devem ser vendida num determinado preo unitrio para cobrir somente os custos. = 27
(12)

Captulo 2

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Onde, L: Lucro bruto operacional R: Receita bruta CV: Custo Varivel CF: Custo Fixo No caso da produo de biodiesel, a composio da receita bruta dada pela venda do biodiesel e do seu subproduto, glicerina, a qual possui potencial comercial. = +
(13)

(14)

Onde, , , : Respectivamente, quantidade vendida de biodiesel e de glicerina; : Respectivamente, preo de venda do biodiesel e da glicerina; : Respectivamente, custo varivel unitrio do biodiesel e da glicerina. Substituindo R e CV na Equao (12). = + dado pela Equao (15).

Igualando o Lucro igual a zero, o ponto de equilbrio de lucro zero de quantidade vendida de biodiesel =0 =

(15)

Ponto de Equilbrio Contbil (EQc) De acordo com Lapponi (2008), determinao do ponto de equilbrio contbil realizada considerando o lucro lquido operacional LLO gerado pelo projeto com custo inicial depreciado de forma linear em parcelas anuais iguais a Dep.

28

Captulo 2

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= = =

+ + + 1 1 + +

(16)

(17)

Substituindo a expresso do FCO na Equao (16). = 1

O ponto de equilbrio contbil da quantidade vendida de biodiesel obtida Igualando a zero o lucro lquido operacional. =0 = + + +
(18)

Segundo Lapponi (2008), o ponto de equilbrio contbil til para avaliar a contribuio do novo projeto nos resultados da empresa considerando tambm a depreciao do custo inicial do projeto, e no depende da alquota T do imposto de renda. O mesmo autor argumenta que no ponto ser recuperado sem remunerao. Ponto de Equilbrio Financeiro (EQf) O ponto de equilbrio financeiro identifica o a quantidade de unidades comercializadas que a partir dele o projeto passa a ser vivel financeiramente, ou seja, possui um VPL positivo. A expresso do calculo do VPL a partir do fluxo de caixa definida pela equao a baixo. = + + 1+ 29 o FCO igual depreciao

Dep e, em conseqncia, o VPL do projeto negativo, pois o custo inicial do projeto

(19)

Captulo 2

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Tornando o VPL = 0 e desmembrando a equao do FCO obtemos a quantidade que representa o nvel de vendas de litro de biodiesel a ser

alcanado pela usina que recupera o custo inicial durante o prazo de anlise, sem agregar ou destruir valor a empresa, ou seja, representa o ponto de reverso da deciso. =0

1+

1+

(20)

2.6.2 Anlise de Sensibilidade Assaf Neto (2007) destaca que, as expectativas inseridas na avaliao podem-se alterar ao longo do tempo e geralmente o fazem ditadas principalmente por oscilaes conjunturais. A avaliao de uma empresa processa-se com base em variveis que procuram refletir, da maneira mais correta possvel, a realidade do comportamento do mercado. Por se trabalhar fundamentalmente com valores esperados, algumas anlises de sensibilidade devem ser incorporadas nos clculos, tornando seus resultados mais representativos do efetivo valor da empresa. Contador (1997) afirma ainda que uma forma mais defensvel do que o payback de considerar o risco na tomada de decises, variar numa certa faixa as estimativas daqueles parmetros mais sujeitos a incerteza, e observar o que acontece com a rentabilidade do projeto. A anlise de sensibilidade consiste em avaliar o impacto econmico no projeto provocado quando h mudanas em alguma estimativa, e desta forma, identificar os parmetros mais sensveis s mudanas auxiliando a deciso de investimento. Neste sentido, o VPL funciona como indicador do impacto provocado

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Captulo 2

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pela variabilidade de uma estimativa por vez, como por exemplo, o preo de venda do produto, mantendo inalteradas as restantes estimativas. Segundo Lapponi (2008), outro resultado importante a determinao do ponto de equilbrio da estimativa no qual VPL=0, tambm denominado de ponto de reverso de deciso, e que tambm identifica o intervalo da estimativa dentro do qual o resultado do VPL positivo. Como regra geral utiliza-se a variao de 10% em uma varivel, sempre no sentido desfavorvel para a rentabilidade. Aps variar as receitas ou os custos verifica-se o efeito sobre a rentabilidade (Ramos, Pires et al., 2002) Contador (1997) destaca que a anlise de sensibilidade pressupe geralmente que as flutuaes entre os vrios componentes (preos e quantidades) so independentes entre si, o que nem sempre realista. 2.6.3 Anlise de cenrios Diferentemente da anlise de sensibilidade esta anlise permite que se criem cenrios onde possvel variar mais de um parmetro em conjunto e avaliar o impacto sobre o VPL do projeto, sendo a anlise com trs cenrios: mais provvel, otimista e pessimista, a mais comum. Tal anlise permite ao investidor criar cenrios que incorporam suas preferncias com relao ao conflito risco-retorno, variando os parmetros e estimativas de acordo com suas expectativas futuras. O cenrio mais provvel consiste em um conjunto de parmetros determinados a partir de expectativas e indicadores considerados pelos elaboradores do projeto mais provveis de acontecer durante o perodo de anlise do projeto. O cenrio otimista, baseando-se nas estimativas consideradas mais provveis, majorar essas expectativas de valor dos parmetros de interesse. J cenrio pessimista ocorre o inverso, baseado tambm no cenrio mais provvel, os parmetros so subestimados com relao s suas expectativas futuras. 2.6.4 Simulao Monte Carlo (SMC) importante considerar que as decises de investimento baseadas em estimativas de fluxo de caixa incorporam normalmente certo grau de incerteza, sobre alguns parmetros. De acordo com Souza (2004) a incerteza est associada ao 31

Captulo 2

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conhecimento imperfeito sobre o comportamento de diversos fatores endgenos e exgenos do projeto. Assim, todos os elemento (investimento, fluxo incremental, valor residual) representam, na verdade, variveis probabilsticas e o VPL, na melhor das hiptese, um valor esperado. Portando o que se procura estimar uma distribuio de probabilidade que melhor represente essa incerteza sobre os parmetros componentes do fluxo de caixa e, desta forma, quantificar o risco associado ao investimento. Para tanto, podese valer do uso de tcnicas de anlise probabilstica como o de Simulao Monte Carlo (SMC). A avaliao de risco de um projeto atravs do mtodo de SMC consiste basicamente em avaliar a incerteza sobre o valor esperado do VPL do projeto. Para tanto necessrio atribuir funes de distribuies de probabilidade para cada um dos parmetros componentes e considerar a hiptese de independncia entre eles. O resultado uma distribuio conjunta dos parmetros que representa a incerteza sobre fluxo de caixa do projeto como um todo. O mtodo de SMC procede por amostragem aleatria, ou pseudo-aleatria, a partir das distribuies de probabilidade selecionadas dos parmetros e, a repetio desse procedimento, permite que se obtenha uma srie de possveis cenrios independentes de fluxo de caixa e, conseqentemente, valores de VPL associados. Atravs da Lei dos Grandes Nmeros e do Teorema do Limite Central possvel afirmar o VPL deve seguir a distribuio de probabilidade conjunta dos parmetros amostrados e assim possvel aplicar as tcnicas de estatstica descritiva e avaliar parmetros de distribuio populacional, tais como Valor Esperado, Desvio Padro ou Coeficiente de Variao. Para maiores detalhes sobre o mtodo de Simulao Monte Carlo veja Rubinstein (1981). Considerando a hiptese de independncia entre os valores amostrados o Valor Esperado representado pela prpria mdia aritmtica da varivel aleatria. Logo, o valor esperado do VPL descrito pela seguinte equao: = lim

(21)

32

Captulo 2

_____ Conceitos Bsicos, Fundamentos Tericos e Reviso da Literatura

Onde n o nmero de amostras de VPL geradas. Considerando um estimador no-viesado da varincia populacional, o desvio padro amostral para o VPL descrito pela seguinte equao: = 1

(22)

O Coeficiente de Variao (CV) reflete a relao entre o Desvio Padro do VPL e seu valor esperado. Segundo Lapponi (2008), se o Coeficiente de Variao do projeto for maior do que o Coeficiente de Variao da carteira de investimentos, isso quer dizer que o novo projeto no aumentar o risco da carteira existente. O CV tambm pode ser interpretado como a variabilidade dos dados em relao mdia. Quanto menor o CV mais homogneo o conjunto de dados. adimensional e ser positivo se a mdia for positiva; ser zero quando no houver variabilidade entre os dados. = normal, com mdia projeto ser positivo, e desvio padro

(23)

Por fim, assumindo que a srie de VPL amostrada segue uma distribuio , outro resultado importante para auxiliar a deciso do investidor o indicador que reflete a probabilidade do VPL do do investidor auferir retorno sobre o projeto.

> 0 . Ou seja, esse indicador representa a probabilidade

33

Captulo 3

Metodologia

3 METODOLOGIA
3.1 Introduo
Como visto no Captulo 2, o estudo de viabilidade econmico-financeira de um projeto envolve a obteno de estimativas relevantes ao fluxo financeiro esperado do projeto, atravs de projees de receita e custos dentro do horizonte que se deseja analis-lo. Este processo envolve a determinao de diversos parmetros, como investimento inicial, custos fixos, custos variveis, custo de oportunidade do capital, capital de giro, etc. A preciso dessas estimativas influencia diretamente na qualidade da anlise. Sempre que possvel deve-se utilizar estimativas mais prxima do real. Porm, a obteno dessas estimativas muitas vezes, pela prpria singularidade do projeto e falta de projetos similares, assumem um carter subjetivo que variam de acordo com o nvel de experincia do elaborador do estudo e da qualidade da fonte de dados utilizada. O objetivo deste captulo apresentar as premissas bsicas utilizadas no modelo de avaliao da viabilidade econmico-financeira de usinas de produo de biodiesel. Bem como descrever a estrutura que fundamenta o modelo, para isso sero utilizadas estimativas obtidas na literatura, legislao brasileira sobre biodiesel e por outras fontes similares para o caso de uma usina de produo de biodiesel de porte variado, envolvendo nesse contexto, em sua maioria, a utilizao de dados relacionados ao caso brasileiro. Quando necessrio, ser tambm descrita a forma como essas estimativas foram ajustadas ao modelo desenvolvido.

3.2 Dimensionamento do projeto da planta de produo de biodiesel


A escala de produo ou capacidade de produo de uma usina de biodiesel possui grande influncia nos custos de produo e determinada basicamente por fatores operacionais e relacionados tecnologia de processo. As restries de tecnologia advm principalmente do processo de fabricao, onde o mais utilizado o de transesterificao por rota metlica e o processo de produo mais utilizado o regime de batelada. Segundo informaes 34

Captulo 3

Metodologia

constantes no site do fabricante de usinas Faabiodiesel (2008), o tempo de reao convencional de 50 minutos com separao de fases de 12 horas e uma eficincia de reao que chaga a 99%. Dependendo do porte da usina essa eficincia pode ser entre 90% e 94% para usina de 300.000 litro/ms at 100% para uma unidade de processamento contnuo com capacidade de 50.000 litros/dia, segundo o fabricante Petrobio (2006). Os parmetros de deciso, utilizados neste trabalho, decorrentes da tecnologia, so relacionados principalmente ao processo de reao de transesterificao, atravs de rota metlica. Os parmetros so descritos na Tabela 2.
Tabela 2 - Parmetros tecnolgicos de entrada do modelo

Parmetros de Entrada Tipo de processo de reao Tipo de processo de produo Eficincia de Reao (Converso em ster) - Tempo mdio de reao Matria-prima Catalisador Neutralizador Escala de produo (Porte da Usina)

Descrio Rota Metlica Rota Etlica Tipo Batelada Tipo Contnuo 95% - se Batelada; 98% - se Contnuo 60 min se Rota Metlica 90 min se Rota Etlica leo degomado de origem vegetal variada Soda Custica NaOH ou Hidrxido de Potssio KOH cido Ctrico C6H8O7 Determinada pela capacidade de produo anual

As restries de capacidade proveniente de fontes operacionais so em geral equivalentes a outros meios fabris e variam principalmente devido a aspectos administrativos, disponibilidade de matria-prima e de acordo com a escala de produo. Na Tabela 3 so expostos os parmetros de entrada adotados nesse trabalho. Cabe ressaltar que tais parmetros podem ser manipulados pelo tomador de deciso e ajustados de acordo com a realidade do empreendimento em anlise.
Tabela 3 Parmetros operacionais de entrada

Parmetros de Entrada Nmero de Funcionrios por Turno Nmero de Turnos por dia Salrio mdio do funcionrio (Incluindo benefcios e encargos sociais)

Unidade unid. turno/dia R$/ms

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Captulo 3

Metodologia

Durao Turno Horas/Dia Meses de Produo por ano Nmero de Dias por Ms em Operao: Tempo em Manuteno no ano

horas/dia meses/ano dias/ms horas/ano

necessrio determinar quantidades padro de insumos consumveis durante uma batelada de produo10, para se quantificar o resultado da produo do biodiesel e de seu subproduto, a glicerina. A seguir, na Tabela 4 e Tabela 5, para rota metlica e etlica, respectivamente, esto descritas as quantidades dos insumos bsicos, para o caso de uma unidade de produo com capacidade de 2.000 l/dia, onde so assumidas as hipteses, aqui denominadas de batelada padro: 95% de converso em ster, 1 Turno de 8h/dia.
Tabela 4 - Quantidades de insumos e produtos obtidos por batelada padro- Rota Metlica

Rota Metlica leo vegetal Metanol Catalisador Neutralizador gua Biodiesel Glicerina

Valor 295 68 0,75% 0,02% 30 305 27

L/Batelada L/Batelada da quantidade de leo vegetal, em kg/Batelada da quantidade de biodiesel, em L/Batelada kg/Batelada L/Batelada kg/Batelada

Tabela 5 - Quantidades de insumos e produtos obtidos por batelada padro - Rota Etlica

Rota Etlica leo vegetal Etanol Catalisador Neutralizador gua Biodiesel Glicerina

Valor 295 98 0,75% 0,02% 30 290 27

L/Batelada L/Batelada da quantidade de leo vegetal em kg/Batelada da quantidade de biodiesel em L/Batelada kg/Batelada L/Batelada kg/Batelada

A projeo da quantidade de biodiesel produzida no ano

leva em conta o nmero de bateladas anuais equivalentes B (bateladas/ano), obtidas a partir dos dados constantes na Tabela 4 e Tabela 5 projetadas no

No caso do processamento contnuo, os clculos so realizados em bateladas equivalentes, no influindo no resultado final da estimao.

10

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Captulo 3

Metodologia

ano e respeitando as restries de capacidade nominal anual da usina. Caso seja alterado qualquer das premissas de batelada padro, as projees de produo de biodiesel e demanda por insumos sero alteradas, como por exemplo, o aumento de mais um turno de produo, o que leva at a superar a capacidade nominal de produo da usina. importante ressaltar que as quantidades de insumos utilizadas nos clculos so convertidas em kg, utilizando a Tabela 48 e Tabela 49 no Anexo B, e apenas ao final da estimao da quantidade de biodiesel produzida por ano que, de acordo com tipo de leo vegetal utilizado, se determina o equivalente em litros do biodiesel produzido para comercializao. A quantidade efetiva produzida, utilizada nos clculos do modelo, diferente da quantidade estimada de produo no ano, pois considera tambm o nvel de eficincia da planta , medido em porcentagem do tempo em que a planta efetivamente opera em relao ao tempo total disponvel. Os fatores que levam ineficincia da planta so geralmente devidos s paradas para manuteno corretiva, falta de algum insumo bsico, erros de operao, etc. Assim, mesmo que uma planta possua uma capacidade instalada de 600.000 L/ano e possua uma eficincia de reao de 95%, na verdade ela ter uma produo estimada de 570.000 L/ano. Se for considerado tambm o nvel de eficincia da planta, como sendo de 90% sua produo efetiva cai para 513.000 L/ano. =
(24)

Alm da quantidade de glicerina bruta resultante do processo de / dada pela seguinte

transesterificao, o que no convertido em ster torna-se glicerina. Assim, a quantidade de glicerina produzida no ano equao: = + 1

(25)

37

Captulo 3

Metodologia

3.3 Tributao do biodiesel


Atualmente, sobre o biodiesel, alm do Imposto de Renda, incidem ICMS, CSLL e PIS/COFINS. O Decreto n 5.298 de 6 de Dezembro de 200411 atribuiu iseno do imposto sobre produtos industrializados - IPI para a produo de biodiesel e no h incidncia de Contribuio de Interveno no Domnio Econmico - CIDE. O imposto de Renda de Pessoa Jurdica para o biodiesel possui alquota de 15% sobre o lucro real, presumido ou arbitrado com uma alquota adicional de 10% sobre a parcela do lucro real, presumido ou arbitrado que exceder ao resultado da multiplicao de R$20.000,00 (vinte mil reais) pelo nmero dos meses do respectivo perodo de apurao12. O Art. 15 da Lei N 9.249 de 26 de Dezembro de 1995 descreve a base de clculo do imposto para diferentes atividades econmicas. No caso da atividade de produo industrial de biodiesel utiliza-se o percentual de oito por cento sobre a receita bruta auferida mensalmente13. O ICMS (imposto sobre operaes relativas circulao de mercadorias e sobre prestaes de servios de transporte interestadual, intermunicipal e de comunicao) de competncia dos Estados e do Distrito Federal e, como determina a Constituio Federal de 1988, um imposto que cada um dos Estados e o Distrito Federal podem instituir. Devido dificuldade de se determinar o destino das mercadorias vendidas, neste trabalho no ser atribudo ao clculo dos impostos a incidncia de ICMS sobre o preo final do biodiesel e glicerina. Esto sujeitas Contribuio Social Sobre o Lucro Lquido CSLL todas as pessoas jurdicas do Pas e as equiparadas como tal pela legislao do Imposto de Renda. A alquota correspondente atividade industrial de 15%14

11 12 13 14

Brasil (2004b) Decreto N 5.298 de 6 de Dezembro de 2004 Brasil (2008a) Site Secretaria da Receita Federal do Brasil. Brasil (1995) Lei N 9.249 de 26 de Dezembro de 1995. Brasil (2008c) Site da Secretaria da Receita Federal do Brasil.

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Captulo 3

Metodologia

e a base de clculo para as empresas optantes pelo lucro presumido, corresponde a 12% da receita bruta com adicionais constantes em lei15. Dentre as formas de incentivo tributrio produo de biodiesel aliada promoo do desenvolvimento social sustentvel, destaca-se o subsdio ao PIS/COFINS atravs da certificao atravs do Selo Combustvel Social descrito a seguir. 3.3.1 Selo Combustvel Social O Selo Combustvel Social um componente de identificao cedido pelo Ministrio do Desenvolvimento Agrrio aos produtores de biodiesel que promovam a incluso social e o desenvolvimento regional por meio de gerao de emprego e renda para os agricultores familiares enquadrados nos critrios do Programa Nacional de Agricultura Familiar - Pronaf (Brasil, 2006). Por meio do selo de combustvel social, o produtor de biodiesel ter acesso a alquotas de PIS (Programa de Integrao Social) e COFINS (Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social) com coeficientes de reduo diferenciados, em contra partida o produtor deve adquirir percentuais mnimos de matria-prima de agricultores enquadrados no Pronaf, alm de promover o desenvolvimento e incluso social desses agricultores. O selo permite acesso s melhores condies de financiamento e promovem o acesso preferencial das empresas aos leiles de biodiesel, alm de ser permitido o seu uso para fins de promoo da empresa. A Tabela 6 especifica as taxa de cobrana por litro de biodiesel vendido e respectivas alquotas incidentes.
Tabela 6 - Incidncia de PIS/CONFINS sobre os produtores de biodiesel

Modalidade de Produtor de Biodiesel Sem Selo Social Com Selo Social

Qualquer Matria Prima, Qualquer Regio R$ 0,178 (73,57%)17 R$ 0,070 (89,60%)

Norte, Nordeste e Semirido16 R$ 0,152 (77,50%) R$ 0,00 (100%)

Fonte: Brasil (2004a) Decreto N5.297, de 6 de dezembro de 2004

15 16 17

Para maiores detalhes veja Portaltributrio (2008). Alterado pelo Decreto N 6.606, de 21 de Outubro de 2008 - Brasil (2008b) Decreto N 5.457, de 6 de Junho de 2005 - Brasil (2005a)

39

Captulo 3

Metodologia

3.4 Clculo da Taxa Mnima de Atratividade


Segundo Lapponi (2008), o custo de capital prprio kS pode ser formado pela soma da taxa livre de risco Rf e um prmio adicional pelo risco do investimento Rp. A taxa livre de risco corresponde maior remunerao possvel de ser obtida ao menor risco existente no mercado. No Brasil, os participantes do mercado aproximam a taxa DI ou a taxa SELIC como sendo a taxa livre de riscos. = +
(26)

O Programa Nacional de Produo e Uso de Biodiesel conta com apoio de fontes de financiamento junto a dois programas: 1) O Programa de Apoio Financeiro a Investimentos do Biodiesel implantado pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES e 2) Programa Nacional de Fortalecimento da Agricultura Familiar PRONAF(Revista Biodiesel, 2007). Tambm possvel obter financiamento junto ao Banco da Amaznia S/A BASA, ao Banco do Nordeste do Brasil BNB, ao Banco do Brasil S/A, Superintendncia do Desenvolvimento do Nordeste - SUDENE ou outras instituies financeiras que possuam condies especiais de financiamento para projetos com Selo Combustvel Social. O Programa de Apoio Financeiro a Investimentos do Biodiesel oferta crdito para custeio, investimento e comercializao. A linha de financiamento operada pelo BNDES abrangendo especificamente diversas fases de produo (fase agrcola, produo de leo bruto, produo de biodiesel, armazenamento, logstica e equipamentos para a produo de biodiesel). Dentre as formas de apoio destacam-se o direto e indireto diferenciando-se pelo nvel de intermediao, que no caso indireto atravs de uma instituio financeira, a qual est autorizada a cobrar uma remunerao por este servio. O nvel de participao de financiamento sobre o capital investido praticado pelo BNDES, para o setor de produo de biodiesel, ir variar se a empresa possuidora ou no do Selo Combustvel Social. Caso possua Selo Combustvel Social o nvel mximo de itens financiveis de 90%, caso contrrio o limite de 80%. J o custo do capital praticado pelo BNDES ir variar basicamente de acordo com o porte da empresa, caracterizando um 40

Captulo 3

Metodologia

primeiro grupo formado por micro, pequenas e mdias empresas e um segundo grupo formado pelas grandes empresas. Tambm ir variar se a empresa possuidora ou no do Selo Combustvel Social. O quadro a baixo resume o que foi descrito:
Tabela 7 Forma de Financiamento praticada pelo BNDES

Operao Direta (apoio > R$ 10 milhes) Sem Selo Social Com Selo Social Micro, Pequenas e TJLP+ 2% a.a TJLP+ 1% a.a Mdias Empresas Grandes Empresas* TJLP+ 3% a.a TJLP+ 2% a.a Operao Indireta (apoio < R$10 milhes) Micro, Pequenas e TJLP+ 2% a.a + TJLP+ 1% a.a+ Mdias Empresas Rem.Agente Rem.Agente TJLP+ 3% a.a+ TJLP+ 2% a.a+ Grandes Empresas* Rem.Agente Rem.Agente
Fonte: Cavalcanti (2006)

Nesse texto, foi considerada a fonte de capital de terceiros obtida de forma exclusiva atravs de emprstimo junto ao BNDES18. Alm disso, como a anlise baseada em usinas consideradas de pequeno e mdio porte, os investimentos estimados so notadamente inferiores a R$10 milhes. Por esta razo, foi considerada apenas a forma de financiamento indireta. Desta forma, o custo de capital de terceiros kB determinado pelas restries de aporte capital mximo definido pelo BNDES e pela simplificao da Tabela 7, resumida na tabela a seguir.
BNDES - Apoio Indireto Sem Selo Social Com Selo Social
Tabela 8 Custo de capital de terceiros - kB

Micro, Pequenas e Mdias Empresas TJLP+ 2% a.a + Rem.Agente TJLP+ 1% a.a+ Rem.Agente

Nvel mximo de itens financiveis 80% 90%

Assim, por exemplo, no caso de um financiamento de uma usina com capacidade de 130.000 litro/ano e investimento com aquisio dos equipamentos e instalao estimados em R$155.400,0019. Supondo que a

18

Dentre os itens financiveis esto estudos, obras civis, capital de giro, despesas

Pr-operacionais e mquinas e equipamentos nacionais novos e credenciados no BNDES.


19

Fonte: Fabricante BiodieselBras (Modelo: BD-1200) apud Castellanelli (2008).

41

Captulo 3

Metodologia

empresa no possua selo social, com uma TJLP de 6,25% a.a20, remunerao do agente financeiro de at 4,00%a.a21. A taxa de juros equivalente corresponde a 12,25%a.a (6,25%+2%+4,00%). Descontando o imposto de renda (alquota de 15%), ento, neste caso, o custo de capital de terceiros - kB corresponde a 12,25(1-15%) = 10,41%a.a. Supondo uma taxa real livre de risco de 14,72%a.a22 e um prmio pelo risco sobre o capital prprio investido, arbitrado em 10%a.a. O custo do capital prprio kS corresponde a 24,72% a.a (14,72% + 10%). Supondo que seja obtido um financiamento de 80% do capital investido o CMPC, ou TMA, desse projeto corresponde a: = = 24,72% 1 80% + 10,41% 80% = 13,27%

3.5 Estimativas do modelo de Fluxo de Caixa Descontado


O estudo de viabilidade de um novo empreendimento necessita que sejam adotadas algumas estimativas iniciais, como as relacionadas receita obtida com a venda dos produtos fabricados, custos operacionais, despesas gerais e administrativas, entre outras. Essas estimativas devem ser ajustadas s caractersticas individualizadas de cada projeto, mas no caso especfico desse trabalho, foram utilizados valores de mercado, estimativas validadas experimentalmente e estimativas constantes em literatura especializada. As estimativas assumem um papel importante para a projeo do fluxo de caixa esperado (Seo 2.5) refletindo, portanto, no processo de avaliao do valor gerado pelo empreendimento. 3.5.1 Receitas A estimativa de receita anual para usinas de fabricao de biodiesel determinada, supondo que toda produo seja vendida no mesmo ano e que varia de acordo com a produtividade estimada da usina, correspondente

20 21 22

BNDES (2008b) BNDES (2008a)

Letras do Tesouro Nacional - LTN - pr fixada - estrutura a termo - em Setembro de 2008 Ipeadata (2008)

42

Captulo 3

Metodologia

quantidade efetiva produzida de biodiesel Qb e de glicerina Qg, descrita pelas Equaes (24) e (25). O preo de mercado pb do biodiesel, apesar de j existir o interesse de flexibilizar a comercializao da venda do biodiesel23, regulado atualmente atravs de leiles pblicos promovidos pela Agncia Nacional de Petrleo, Gs e Biocombustveis ANP. O modelo considera que a glicerina bruta produzida seja comercializada a um preo mdio de mercado pg, compondo a estimativa de receita com vendas. = +
(27)

A Figura 5 e a Tabela 9 mostram os resultados de todos os leiles realizados at hoje. Como pode ser observado, em 2008 os preos mdios sofreram um aumento de cerda de 47% em relao aos preos de 2007 refletindo possivelmente o aumento de preo da matria-prima deste ano.
R$ 3.00 R$ 2.50 R$ 2.00 R$ 1.50 R$ 1.00 R$ 0.50 R$ 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Leilo Valor (R$/Litro)

Figura 5 - Resultados dos Leiles de Biodiesel. Fonte: Anp (2008c)

Tabela 9 Preo mdios dos leiles de Biodiesel

Leilo 1 Leilo 2 Leilo 3 Leilo 4 Leilo

Data 23/11/2005 30/03/2006 11/07/2006 11/07/2006

Valor (R$/Litro) R$ 1,8900 R$ 1,8597 R$ 1,7538 R$ 1,7467

23

Folha Online (2008)

43

Captulo 3

Metodologia

5 Leilo 6 Leilo 7 Leilo 8 Leilo 9 Leilo 10 Leilo 11 Leilo 12 Leilo


Fonte: Anp (2008c)

17/02/2007 14/11/2007 14/11/2007 10/04/2008 11/04/2008 14/08/2008 15/08/2008 24/11/2008

R$ 1,8621 R$ 1,8670 R$ 1,8630 R$ 2,7081 R$ 2,6596 R$ 2,6046 R$ 2,6097 R$ 2,3878

Revista Biodiesel (2008) afirma que por conta do excesso de produo em relao demanda por glicerina, os preos despencaram cerca de 48% desde 2005. O preo mdio da glicerina, que em 2005 chegou a R$ 3,00 o quilo, hoje sai entre R$ 1,60 e R$ 1,70. Nas regies onde usinas de biodiesel operam, o valor mdio cai para R$ 0,60 a R$ 0,70 o quilo. Em informativo pblico mais recente (19 de setembro de 2008), Aboissa (2008a) cota a glicerina bruta entre R$100 e R$200 por tonelada. 3.5.2 Custos Fixos Os custos operacionais para o caso de uma usina de produo de biodiesel foram baseados nos trabalhos de Pagliardi, Mesa et al. (2004) e Max e Klaus (1991) apud Pagliardi, Maciel et al. (2006), Tabela 10.
Tabela 10 - Custos Fixos Operacionais Anuais (perodo de 8 horas/ 25 dias do ms)

Descrio Servios de Manuteno Materiais de Manuteno Seguros Outros Custos Fixos Mo-de-obra Operacional Custo de Anlise de Qualidade

Valor Estimado % em relao ao investimento inicial 1% 3% 2% 1% Salrios, benefcios e encargos sociais 26 Caractersticas24

Fonte: Adaptado de Pagliardi, Maciel et al. (2006)

Nas despesas gerais deve ser includo o custo da anlise da qualidade da matria-prima e de motor, cujo valor unitrio de R$1.500,00. Como so necessrias 12 anlises anuais, isso resulta em um custo total anual de R$18.000,00. Os custos com mo-de-obra operacional devem incluir salrios, benefcios e encargos sociais.

24

Resoluo ANP N de 19 de maro de 2008 - Brasil (2008d) 7

44

Captulo 3

Metodologia

O nmero de funcionrios por turno determinado pelo porte da usina, porm no h grande influncia no tamanho com a quantidade necessria de funcionrios. Uma comparao pode ser feita atravs da Tabela 11, fornecida pelo fabricante Faabiodiesel (2008).
Tabela 11 - Exigncia de mo-de-obra de acordo com o porte para um turno de 8horas/dia

Correspondncia do fabricante BD50 BD100 BD200 BD400 BD500 BD1000 BD2000 BD3000 BD5000 BD10.000 BD15.000 BD20.000

Capacidade de Produo Litros/8horas Litros/Ano 50 16 250 100 32 500 200 65 000 400 130 000 500 162 500 1.000 325 000 2.000 650 000 3.000 975 000 5.000 1 625 000 10.000 3 250 000 15.000 4 875 000 20.000 6 500 000

Mo de Obra por Turno 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2

Fonte: Adaptado de Faabiodiesel (2008)

Em geral, necessrio que haja mais funcionrios para render a ausncia de algum operrio em feriados, frias ou faltas justificadas. Portanto aconselhvel adicionar pelo menos um funcionrio por cada turno adicional, observando a legislao no caso de necessidade de trabalhos em turnos noturnos. importante observar que no processo contnuo de produo a necessidade de mo-de-obra reduzida, devido menor dependncia de interveno humana e processos mais automatizados. Segundo Petrobio (2006) as necessidades de mo-de-obra chegam a reduzir pela metade. 3.5.3 Custos Variveis So listados a seguir os componentes responsveis pelos custos variveis operacionais, considerados mais relevantes na produo de biodiesel. As propores de cada matria-prima utilizadas no processo variam de acordo com o tipo de rota de produo e foram discutidos na Seo 3.2.

45

Captulo 3

Metodologia

Eletricidade O consumo de eletricidade durante o processo demanda o uso de diversas bombas, motores e resistncia para pr-aquecimento do leo. Pagliardi, Maciel et al. (2006) considera uma potncia instalada de 20kW para uma usina de escala semi-industrial. Para o fabricante de usinas de biodiesel Dedini (2006), uma planta para produo de 1.000kg de biodiesel necessita de 25kWh mais 3kWh para recuperao do lcool. A tarifa de consumo de energia eltrica utilizada neste trabalho considerou a tarifa praticada pela concessionria de energia eltrica de Pernambuco de R$ 0,47665 (Preo com ICMS e PIS/COFINS) por kWh (Celpe, 2008). leo Vegetal A escolha das matrias-primas utilizada no modelo em estudo considerou apenas o uso de leos vegetais degomados, prontos para serem utilizados no processo de transesterificao, incluindo despesas com o tratamento prvio. Alm da mamona e do leo de caroo de algodo, foram considerados tambm produtos tratados como commodities no mercado internacional, como: Amendoim, Girassol, Palma, Soja e Canola. lcool Em um projeto de usina de biodiesel, apesar de no ser absolutamente necessrio, economicamente vivel o uso de uma unidade de recuperao do lcool utilizado no processo. Em unidades pequenas, apesar de ser vivel a aplicao da recuperao do lcool e da glicerina, os equipamentos utilizados nesses processos aumentam consideravelmente os investimentos iniciais, podendo at dobrar o preo das unidades em alguns casos. Portanto, antes de escolher se quer uma unidade com a recuperao de lcool ou no, uma anlise de custos de produo deve ser feita. (Petrobio, 2006) Em unidades de maior porte, os valores das unidades de recuperao de lcool e de purificao da glicerina no representam um valor to significante no preo final da unidade, mas so expressivas em termos de custo do biodiesel. Isso ocorre porque essas unidades j apresentam 46

Captulo 3

Metodologia

equipamentos com alto valor para possibilitar a obteno de um rendimento maior. (Petrobio, 2006) Em relao aos fatores de consumo pela reao e recuperao do lcool em excesso foram supostos os seguintes valores:
Tabela 12 Fator de consumo e recuperao do lcool

lcool Metanol Etanol

Consumo devido reao 56% 56%

Recuperao devido destilao do lcool 84,4% 77,7%

Fonte: O Autor; Lima, Silva et al. (2007)

Assim, por exemplo, supondo uma rota metlica, se forem usados 68 L de lcool na reao, 38 L (56%) sero consumidos pela reao e sobram em torno de 30 L. Deste, recupera-se em torno de 25,3 L ou 84,4%. Catalisador Nesse trabalho foi considerado apenas o processo de transesterificao alcalina, onde principais catalisadores utilizados atualmente na produo de biodiesel so a Soda Custica ou Hidrxido de Potssio. Neutralizador No modelo desenvolvido foi considerado como alternativa apenas o uso do cido Ctrico. Porm, para neutralizao do biodiesel podem ser utilizados vrios tipos de cidos, alm desse, como o cido Clordrico, cido Fosfrico ou cido Sulfrico, etc. gua de lavagem A gua utilizada para lavagem do biodiesel necessita apenas ser de boa qualidade, no necessitando de nenhum tratamento prvio. A estrutura tarifria utilizada segue o modelo da Companhia Pernambucana de Saneamento Compesa, onde a tarifa para consumidor industrial de R$ 39,64 para um consumo mensal de at 10m3/ms e R$8,40 para cada 1m3 de consumo adicional (Compesa, 2008). Tratamento de efluentes A glicerina bruta o principal subproduto da produo do biodiesel, porm a gua utilizada para lavagem do biodiesel um significativo efluente do processo e sua disposio deve ser controlada, pois segundo Clean Water Act 47

Captulo 3

Metodologia

Consulting (2008) possui altas concentraes de poluentes convencionais (Demanda Bioqumica por Oxignio DBO, slidos suspensos totais - SST, leo e graxa) e uma variedade de poluentes no convencionais. Podendo conter resduos orgnicos como steres, sabes, cidos inorgnicos e sais, traos de metanol, e resduos do processo neutralizao. O custo do processo de tratamento foi estimado em 1,5% dos custos com insumos bsicos de processo (eletricidade, leo vegetal, lcool, catalisador e neutralizador). Contribuio social PIS/COFINS A contribuio social PIS/COFINS entra no clculo dos custos variveis por ser tratar de um imposto direto sobre as vendas. A forma de clculo da alquota foi discutida na Seo 3.3. 3.5.4 Despesas As despesas anuais incluem gastos com administrao e vendas (Incluindo marketing) foram estimadas na ordem de 15% dos custos com aquisio de equipamentos e instalao. 3.5.5 Investimento Inicial (I) Os investimentos iniciais incluem a aquisio e preparao do terreno, obras civis e aquisio e instalao dos equipamentos. Fazem parte dos custos com obras civis: estrutura pr-moldada de concreto, cobertura com telhas, fechamento lateral, piso industrial e base de equipamentos, rede lgica, alm do prdio administrativo, laboratrio e instalaes eltricas e hidrulicas. Os principais equipamentos de uma planta de produo de biodiesel correspondem s seguintes unidades bsicas, podendo variar de acordo com a tecnologia empregada e necessidades do processo: 1. Transesterificao: Reator, Bombas, Centrfugas, Filtros prensa. 2. Sistema de aquecimento; 3. Utilidades: vapor, Energia eltrica, gua; 4. Recuperao do lcool: coluna de destilao, evaporador; 5. Tancagem: armazenagem, mistura, decantao e processo; 48

Captulo 3

Metodologia

6. Tubulaes; 7. Plataformas para adaptao de equipamentos e pipe racks; 8. Equipamentos do laboratrio: Balana digital, termmetro, pipeta graduada, bico de Bunsen, etc; Quando necessrio pode-se incluir as seguintes unidades de apoio: 1. Limpeza, secagem e preparao das sementes; 2. Extrao do leo 3. Pr-tratamento do leo. 4. Purificao da glicerina 5. Tratamento de efluentes. Os custos com compra e instalao dos equipamentos dependeram da tecnologia de processo utilizada. Petrobio (2006) destaca que uma unidade com capacidade de 50.000 litros por dia custa aproximadamente R$4.500.000,00 com equipamentos contnuos e R$ 1.900.000,00 se for completamente por batelada. Portanto, chegando a mais que dobrar o investimento inicial no caso de um processo contnuo. O processo contnuo de produo, como descreve Viscardi (2005), funcional para plantas de grande porte, que operam sob temperaturas mais elevadas para encurtar o tempo de reao. Realizando o mesmo trabalho de plantas menores a batelada em um tempo menor, gerando ganhos de escala. As plantas que adotam esse processo possuem a vantagem de no apresentarem problemas de falta de homogeneidade na especificao do combustvel. A utilizao da rota etlica exige maiores investimentos na aquisio de equipamentos de destilao fracionada. Estima-se nesse trabalho que tais custos aumentam na ordem de 35% em relao rota metlica. Alm dos custos j citados, importante destacar que para tornar a planta operacional e apta para comercializar seus produtos necessrio arcar com mais alguns custos, abaixo so citados alguns deles: Licena ambiental; Alvar de funcionamento; Laudo de Vistoria do Corpo de Bombeiros; 49

Captulo 3

Metodologia

Relatrio tcnico contendo informaes sobre o processo e a capacidade de produo da planta produtora de biodiesel. 3.5.6 Prazo de anlise Conforme Assaf Neto (2007) expe, o horizonte de tempo reflete a delimitao do prazo de gerao dos fluxos de caixa esperado e em princpio, pode-se admitir que todo o investimento possua perpetuidade, uma vez que difcil definir, de forma prvia, sua dissoluo. O problema no delimitar um tempo de vida til do projeto ou de retorno econmico, que a situao de retornos maiores que o custo do capital investido no costuma se manter de forma indefinida em todo o horizonte de tempo da avaliao. Admite-se geralmente que um investimento pode promover benefcios econmicos excedentes durante um perodo limitado de tempo, passando nos anos seguintes a conviver com maiores dificuldades em manter essa agregao de riqueza (Assaf Neto, 2007). Lapponi (2008) acrescenta que, o prazo de anlise deve ser suficiente para capturar todas as estimativas significativas das receitas e dos desembolsos do projeto. Pagliardi, Maciel et al. (2006) estipula 5 anos, devido aos avanos tecnolgicos na rea, como tempo de vida til de uma planta piloto de biodiesel semi-industrial, com capacidade mxima de 125 litros por hora, operando em um nico turno de 12 horas dirias e 25 dias por ms. Carramenha (2007) considerou o prazo de anlise de 10 anos para uma planta de transesterificao que opera 47 semanas por ano, 24 horas por dia. Haas, Mcaloon et al. (2006) considera um prazo de depreciao dos equipamento de 10 anos, em planta de processo contnuo de transesterificao de leos vegetais, com purificao da glicerina e capacidade de produo anual de 37.854.118(10x106gal). Pires, Alves et al. (2004) adotou um prazo mdio de vida til dos equipamentos de 15 anos e utilizou este prazo para projeo do fluxo de caixa de uma planta com capacidade de produo diria de 1400 litros/dia, sob forma de batelada e rota metlica de transesterificao. 50

Captulo 3

Metodologia

Leiras (2006), em seu estudo, adota um prazo de anlise de 15 anos, equivalente ao tempo mdio de vida til dos equipamentos de extrao e produo de biodiesel de 82.917.000 litros por ano. De fato, o prazo de anlise de um projeto no nico e deve ser ajustado s caractersticas do mercado e expectativas de retorno do investimento pelos fornecedores de capital. No caso de usinas de fabricao de biodiesel, o prazo de anlise escolhido, e de certa forma conservador quando comparado a projetos com caractersticas semelhantes, foi de 10 anos25. 3.5.7 Crescimento esperado Diante das perspectivas de aumento da demanda mundial por biodiesel. Alm de uma esperada adequao do mercado fornecedor de matrias-primas para o setor, aliada ao prprio aspecto de desenvolvimento da curva de aprendizado da empresa quando est em operao, e ajustes de custos de produo, como o salrio dos operadores, por exemplo. Dentro do perodo de anlise do projeto, esperado que ocorram variaes nos custos e receitas do empreendimento, que alteraro as expectativas de fluxo de caixa futuro. Damodaran (2007) cita trs formas de se estimar o crescimento nos fluxos de caixa para o futuro. A primeira delas analisar o crescimento histrico divulgado pela empresa. A segunda obter estimativas de crescimento de fontes relacionadas ao setor. A terceira forma est relacionada ao nvel de reinvestimento dos lucros na empresa e com que eficcia esses lucros so reinvestidos. Segundo Ewing (2008), espera-se que a produo global de biodiesel cresa 10% a 12% anualmente, com tendncia de estabilizao do preo das oleaginosas e uma expectativa que a produo de biodiesel no Brasil passe dos 500 milhes por ano atuais para 9,5 bilhes at 2012. Porm, o mesmo autor, ressalta que o principal mercado brasileiro o interno e com pouco potencial de exportao. J Efe (2008b) indica que aps subir em mdia 35% em 2008, previsto uma reduo de 34% do preo das matrias-primas em
O modelo permite ajuste do horizonte de anlise, entre um ano e no mximo de 24 anos. Esse intervalo, porm, pode ser ajustado em futuras atualizaes.
25

51

Captulo 3

Metodologia

2009. Tal notcia, se confirmada, favorecer a reduo dos custos de produo, aumentando a competitividade do biodiesel perante o diesel mineral. Segundo a Agncia Nacional de Petrleo, Gs Natural e

Biocombustveis - ANP a produo de B100 em 2008 (Janeiro a Setembro) foi de 784.831 m3 enquanto que a demanda correspondeu a 748.464 m3, um pouco mais de 36.000 m3 acima da demanda no mesmo perodo. Caso j estivesse em vigor a mistura mnima B5, no mesmo perodo, seriam demandados cerca de 1.673.229 m3, ou seja, 124% superior demanda atual. Diante disso, bastante supor que ocorrer desenvolvimento na economia do setor nos prximos anos e para o caso especfico desse trabalho, foram pressupostas as seguintes expectativas de crescimento, ainda que conservadoras, para cada indicador chave para a projeo de fluxo de caixa: Receitas Crescimento de 5% a.a Custos Variveis Crescimento de 4% a.a Custos Fixos Crescimento de 3% a.a Despesas Crescimento de 3%a.a

3.5.8 Valor Residual A legislao brasileira de contabilidade26 adota o mtodo linear como mtodo de clculo para determinao de depreciao peridica. Consiste na aplicao de uma taxa constante de depreciao durante o tempo de vida til estimado, correspondente diviso do valor do investimento pelo tempo vida til do projeto. Desta forma, ao final do tempo de anlise do projeto os ativos tero valor contbil igual zero (V=0). O critrio utilizado para determinao do valor de venda B dos equipamentos foi ajustado pelo mtodo Ross-Heidecke, mais utilizado em engenharia de avaliaes de imveis, mas que tambm pode ser utilizado para avaliar a depreciao de mquinas e equipamentos (Veja Manual De Percias (2008)). Este mtodo leva em conta o estado de conservao do equipamento na determinao de seu valor de venda.

26

Decreto N 3000 de 26 de maro de 1999 - Brasil (1999)

52

Captulo 3

Metodologia

O coeficiente de depreciao Cde determinado pela classificao do estado do equipamento ao final da sua vida-til, podendo ser classificado como timo, bom, ruim ou pssimo e o tempo total que o equipamento j operou em relao ao seu tempo de vida til. Na Tabela 47 no Anexo A. O resultado disso o fator K necessrio para o clculo do Cde. = 100% % 3.5.9 Capital de Giro O capital de giro (CG) um investimento que no tem depreciao nem tributao, entretanto, por ser constitudo, em grande parte, por ativos monetrios, produzem no mnimo, perdas por reduo de capacidade de compra empresa, podendo inclusive inviabilizar o projeto. Para tanto, necessrio determinar o nvel de CG para seja suficiente para cumprir com as obrigaes de curto prazo, como financiamento de clientes e fornecedores e ao mesmo tempo no representar um custo de oportunidade de um grande capital empatado como na forma de estoques ou produtos em processo, por exemplo. O capital de giro de um projeto pode ser estimado como uma porcentagem das vendas ou a partir do fluxo comercial do produto, considerando a estimativa de vendas de um ano (Lapponi, 2008).
(28)

53

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

4 RESULTADOS
4.1 Introduo
Como descrito nos captulos anteriores, o estudo de viabilidade econmico-financeira para usinas de biodiesel, necessita que sejam determinados um conjunto de alternativas que incluem a tecnologia empregada, matria-prima utilizada, caractersticas operacionais da unidade de produo, alm de aspectos econmicos como a estrutura de capital, vida-til dos equipamentos e prazo de anlise de retorno do investimento. O objetivo deste captulo aplicar o modelo descrito, no contexto de anlise de usinas de produo de biodiesel e assim avaliar a viabilidade da implantao desse tipo de empreendimento na realidade brasileira. Para tanto, sero descritos dois modelos de usina com caractersticas de usinas de pequeno e mdio porte, todas construdas com a tecnologia do fabricante Brasbiocombustveis (2008). As usinas sero analisadas com caractersticas de produo que no necessariamente correspondem forma que elas operam realmente, mas importantes para o objetivo acadmico ao qual o estudo se destina.

4.2 Caracterizao do estudo


Os modelos de usinas atualmente empregadas no Brasil so, em sua maior parte, segundo dados da Anp (2008a), usinas de grande porte com mais 60.000 l/dia de capacidade autorizada, chegando at mais de 900.000 l/dia. O objetivo desse estudo, contudo, avaliar a viabilidade de usinas de menor porte. Nesse contexto, sero analisados dois casos de alternativas de investimento, utilizando dados prximos realidade de operao das usinas atualmente. O Caso 1 busca representar a usina pertencente ao grupo Serrote Redondo, localizada no municpio de So Jos do Egito em Pernambuco. Trata-se de uma usina considerada de mdio porte, com capacidade de produo de 20.000 l/dia, operando em trs turnos de 8h. A fbrica equipada originalmente com toda infra-estrutura de extrao e tratamento do leo e unidade de purificao da glicerina, que no foram considerados nesta anlise. 54

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Porm podem ser includos em uma futura atualizao do modelo. A planta opera principalmente com a tecnologia de transesterificao alcalina, por rota metlica, utilizando principalmente o leo de algodo como matria-prima principal. O Caso 2 busca representar a usina piloto para estudos de tecnologia empregadas produo de biodiesel, situada no municpio de Caets-PE, implantada pelo Centro de Tecnologias Estratgicas do Nordeste CETENE, com recursos do Ministrio da Cincia e da Tecnologia. Possui capacidade de produo de 2.000 l/dia, adequada para uma produo em escala de pesquisa e desenvolvimento tecnolgico.

Figura 6 - (E) Unidade Piloto de Biodiesel de Caets e (D) viso geral dos equipamentos para o processo de produo de biodiesel. Fonte: Melo (2007)

A seguir, na Tabela 13, so descritas as caractersticas principais apuradas para cada caso em estudo. Os dados so agrupados com relao s caractersticas de produo. Outras premissas relacionadas produo foram discutidas no captulo anterior deste trabalho.
Tabela 13 Caractersticas operacionais originais dos casos em anlise

Matria-Prima (leo vegetal) Processo de produo lcool de reao Catalisador Neutralizador Capacidade de produo27 Qtd. Necessria de Funcionrios por turno de 8h Nmero de Turnos por dia N Total de Operadores28

Caso 1 Algodo Batelada Metanol NaOH cido Ctrico 6.500 L/dia 5 Operrio/turno 3 Turno/dia 18 Operadores

Caso 2 Algodo Batelada Metanol NaOH cido Ctrico 2.000 L/dia 3 Operrios/turno 1 Turno/dia 6 Operadores

27

Considerando 1 turno de 8h por dia.

55

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Salrio mdio do funcionrio (com encargos) Durao do Turno Total de horas por ano em manuteno Potncia Ativa instalada Eficincia de Converso em ster Nvel de operao da Planta Capital de Giro

R$1.600,00 8h/turno 550h/ano 180kWh 97% 90% 35%

R$1.200,00 8h/turno 500h/ano 22kWh 95% 90% 15%

Como discutido na Seo 3.5.5, o custo inicial da implantao de uma usina incluem, basicamente os custos relativos aquisio e preparao do terreno, construo civil, aquisio e instalao dos equipamentos e autorizaes para funcionamento. Foi suposto, para todos os casos, a hiptese de aquisio e instalao dos equipamentos necessrios para operao e produo de biodiesel juntamente com a unidade de recuperao de lcool. Para nenhum dos casos foi includa a unidade de purificao da glicerina. A seguir na Tabela 14, so descritos os valores estimados de investimentos para cada um dos casos. Cabe ressaltar que a estimativa de aquisio e preparao do terreno de difcil mensurao, por se tratar de uma questo de oportunidade de negcio, portanto seria necessrio definir a localizao da fbrica e realizar pesquisas no local para definir o custo na regio escolhida. Nesse caso foram utilizadas estimativas baseadas nas necessidades de rea para construo de usinas com esses portes a um custo mdio de R$30/m2, em alguns casos, como o do Caso 2, possvel at conseguir o terreno atravs de uma doao junto ao municpio onde o empreendimento ser instalado. Os custos com obras civis foram estimados em R$840/m2 e tambm foram baseados nas estimativas de rea necessria. Os custos com autorizaes, tambm representam valores mdios apurados.
Tabela 14 Investimento Inicial apurado
29

Aquisio e Preparao do Terreno Obras civis Equipamentos & instalao Autorizaes

Caso 1 R$75.000 (2.500m2) R$340.000 (850m2) R$1.925.000 R$6.000

Caso 2 R$ 0 (4.700m2) R$158.732 (369,83m2) R$500.000 R$5.000

Incluindo contingente excedente para suprir ausncia justificada, feriados ou frias de algum funcionrio.
29

28

Estimativas validadas com especialistas, no representam valores reais de mercado.

56

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Foi suposto que ao final do prazo de anlise do projeto, fixado em 10 anos, todos os itens descritos sero vendidos. No caso do terreno, o valor de venda igual ao valor contbil e residual. No caso do investimento com obras civis, o valor contbil corresponder a um valor depreciado de forma linear ao final do prazo de anlise, supondo que a vida til da obra seja de 25 anos e que o valor residual corresponder ao valor descontado do imposto de renda com sua venda, ver Tabela 15.
Tabela 15 Estimativa de valor das obras civis

Valor de Aquisio Valor de Venda Valor Contbil Valor Residual

Caso 1 R$340.000 R$340000 R$204.000 R$319.600

Caso 2 R$158.732 R$158 732 R$95 239 R$149 238

No caso dos equipamentos, considera-se, para todos os casos descritos, um tempo de vida til dos equipamentos de 20 anos e que ao final do prazo de anlise de 10 anos estejam em um bom estado de conservao. Sob o ponto de vista contbil, considera-se que sejam depreciados totalmente ao final do prazo de anlise (de acordo com o procedimento descrito na Seo 2.5.5) restando um valor residual de venda descontado do imposto de renda que deve ser incorporado ao fluxo de caixa esperado ao final do prazo de anlise, Tabela 16.
Tabela 16 Estimativa de valor dos equipamentos

Valor de Aquisio Valor de Venda Valor Contbil Valor Residual

Caso 1 R$1.925.000 R$1.172.325 R$ 0 R$ 996.476

Caso 2 R$500.000 R$304 500 R$ 0 R$258 825

suposto um desembolso total dos investimentos durante o primeiro ano. A estrutura de composio do capital, Tabela 17, inclui uma parcela correspondente ao capital prprio e o restante na forma de financiamento junto ao BNDES, nas condies descritas na Tabela 7 e Tabela 8.
Tabela 17 Estrutura de Capital

Caso 1 Composio de Capital Prprio Composio de Capital de Terceiros 30% 70%

Caso 2 20% 80%

57

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Os Tabela 18.

fatores

determinantes

para

tributao,

referente

alquota

PIS/COFINS, cuja forma de clculo foi discutida na Seo 3.3, so descritos na

Tabela 18 Fatores que influenciam a tributao PIS/COFINS e Formas de custo de financiamento junto ao BNDES

Origem da Matria-Prima Possui Selo Social?

Caso 1 Nordeste No

Caso 2 Nordeste No

Assumindo um prmio pelo risco sobre o capital prprio de 10%, uma taxa de rentabilidade da LTN - pr fixada - estrutura a termo - 12 meses de 14,72% a.a30 como taxa real livre de risco, o custo de capital prprio ser equivalente a 24,72%. J o custo do emprstimo depender do porte da empresa e se a empresa possui ou no Selo Social, Tabela 8. Para este clculo foi considerado uma TJLP de 6,25%a.a31 e a remunerao do agente financeiro de 4%a.a. O custo do capital de terceiros corresponder taxa equivalente depois do imposto (Lapponi, 2008) e taxa mnima de atratividade calculada (Ver Seo 2.4) so descritos na Tabela 19, a seguir.
Tabela 19 parmetros de clculo da Taxa Mnima de Atratividade - TMA

Caso 1 Caso 2

Taxa Mnima de Atratividade 14,70% 13,27%

Com isso, esto definidas todas as premissas necessrias do modelo. Na Figura 7 apresentado um exemplo da tela, ajustada para o Caso 2, onde so inseridos os dados de entrada do modelo em Excel.

30 31

Ipeadata (2008) Bndes (2008b; a)

58

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Figura 7 - Tela inicial com resumo dos dados de entrada do Caso 2

59

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

4.3 Projees Econmico-Financeiras


A elaborao das projees econmico-financeiras seguem o que foi discutido nos Captulos 2 e 3. O custo de aquisio do leo de Algodo foi analisado para cada caso de acordo com o preo da matria-prima praticado no local, veja a Tabela 20.
Tabela 20 Cotao do leo de Algodo na regio de produo para cada caso.

Matria-Prima leo de Algodo

Caso 1 R$ 1.850,00

Caso 2 R$ 1.650,00

Unid. R$/ton

Fonte:O Autor; Aboissa (2008b);

A seguir, na Tabela 21, so apresentadas os insumos selecionadas para compor o estudo e respectivos preos de mercado obtidos. O Metanol apesar de ser uma commodity o seu valor foi obtido em Reais.
Tabela 21 Cotao de preo dos principais insumos utilizados na fabricao do biodiesel.

Insumo Metanol Soda Custica NaOH Hidrxido de Potssio - KOH cido Ctrico
Fonte:O Autor; Aboissa (2008b);

Preo de Mercado por Ton. R$ 2.300,00 R$ 2.750,00 R$ 3.200,00 R$ 8.800,00

Como uma forma de refletir os preos mdios praticados em um ano, foram utilizados os preos mais recentes praticados nos leiles de 2008 (8 ao 12 leilo), Tabela 9 e Figura 5. Na Tabela 22 encontra-se o preo mdio calculado de venda do biodiesel praticado em 2008 e o preo cotado no mercado da glicerina bruta.
Tabela 22 Preo de venda dos principais produtos.

Produto Biodiesel Glicerina bruta


Fonte: O Autor; Aboissa (2008a);

Preo R$ 2.594,00 R$ 0,15

Unid. R$/m3 R$/kg

A Tabela 23, a seguir, apresenta um resumo da produtividade mdia estimada para cada caso, tal resultado obtido pelas equaes (23) e (24).
Tabela 23 Produtividade anual estimada para um nvel de operao de 90%.

Produtos Biodiesel Glicerina

Caso 1 5.950.537 532.257

Caso 2 557.129 51.871

Unid. Litros/ano kg/ano

60

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

As projees do fluxo de caixa e demonstrao do resultado esperado para cada caso so apresentadas no Anexo C. 4.3.1 Avaliao determinstica da Viabilidade, atravs dos critrios A anlise dos critrios de avaliao, descritos na Seo 2.3, apresentado na Tabela 24, demonstra a viabilidade dos dois empreendimentos, considerando o critrio objetivo do VPL.
Tabela 24 - Critrios de avaliao

Critrio VPL TIR Payback Descontado Deciso

Caso 1 R$ 4 676 898 25,6% 7,08 anos ACEITAR

Caso 2 R$ 364 887 20,9% 8,09 anos ACEITAR

A Figura 8 e Figura 9, apresentam o comportamento do VPL para cada caso com a variao da taxa de desconto.
R$ 30 000 000.00 R$ 25 000 000.00 R$ 20 000 000.00 R$ 15 000 000.00 R$ 10 000 000.00 R$ 5 000 000.00 R$ 0.00 -R$ 5 000 000.00 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Taxa de Desconto

VPL

Figura 8 - Perfil do VPL - Caso 1


R$ 2 500 000.00 R$ 2 000 000.00 R$ 1 500 000.00 R$ 1 000 000.00 R$ 500 000.00 R$ 0.00 0% -R$ 500 000.00 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

Taxa de Desconto

VPL

Figura 9 - Perfil do VPL - Caso 2

61

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

4.4 Anlise do Risco


4.4.1 Anlise de Cenrios A elaborao dos cenrios, no caso dos preos do leo de Soja, do Metanol e Etanol, obedeceu ao critrio baseado no valor do Coeficiente de Variao (CV), descrito na Seo 2.6.3, obtido a partir dos histricos de cotao dos ltimos trs anos dos produtos. Onde os valores dos cenrios Pessimistas e Otimistas representam a variao medida pelo CV em relao ao cenrio Mais Provvel, o qual representa o valor de mercado de cada insumo apresentados anteriormente. No caso do leo de Algodo, do cido Ctrico, Soda custica e da Glicerina, como no h histrico de preos disponvel desses produtos, foi suposto uma variao igual a 20% em relao ao cenrio Mais Provvel. O Fator de Variao para o preo do Biodiesel obedeceu ao critrio do Coeficiente de Variao para o histrico de preos mdios praticados no ano de 2008, ver Tabela 9. Para o nvel de operao da planta foi suposto uma variao de 5%, ver Tabela 25.
Tabela 25 Fator de Variao FV - utilizado para determinao dos cenrios, por produto.

Produto Biodiesel Glicerina Nvel de Operao da Planta leo de Algodo Metanol cido Ctrico Soda Custica
Fonte: Anp (2008c); Methanex (2008)

Fator de Variao FV 4,73% 20% 5% 20% 39,1% 20% 20%

Dessa forma, na Tabela 26 e Tabela 27, so apresentados os resumos dos cenrios elaborados para os casos em estudo.
Tabela 26 Cenrio do preo do leo de Algodo para cada caso. Cenrio Pessimista Mais Provvel Otimista Unid.

Caso 1 Caso 2

R$ 2,22 R$ 1,98

R$ 1,85 R$ 1,65

R$ 1,48 R$ 1,32

R$/kg R$/kg

Tabela 27 Valores dos cenrios elaborados para ambos os casos

62

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

Cenrio Parmetro Pessimista Mais Provvel Otimista Unid.

Preo de Venda Biodiesel Preo de Venda Glicerina Nvel de Operao da Planta Preo de Compra do Metanol Preo de Compra da Soda Custica Preo de Compra do cido Ctrico

R$ 2,471 R$ 0,12 86% R$ 2,77 R$ 3,30 R$ 10,56

R$ 2,594 R$ 0,15 90% R$ 2,30 R$ 2,75 R$ 8,80

R$ 2,717 R$/litro R$ 0,18 R$/kg 95% % R$ 1,83 R$/kg R$ 2,20 R$/kg R$ 7,04 R$/kg

A seguir so apresentados os resultados dos critrios de avaliao e perfis de cada cenrio e para cada caso.
Perf il do Valor Presente Lquido - VPL

R$ 70 000 000.00 R$ 60 000 000.00 R$ 50 000 000.00 R$ 40 000 000.00 R$ 30 000 000.00 R$ 20 000 000.00 R$ 10 000 000.00 R$ 0.00 -R$ 10 000 000.00 0% -R$ 20 000 000.00 5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Taxa de Desconto

Pessimista

Mais Provvel

Otimista

Figura 10 - Perfil do Valor Presente Lquido (VPL) - Caso 1 Tabela 28 - Critrios de avaliao - Caso 1

Critrio VPL TIR Payback Descontado Deciso

Pessimista -R$ 8 141 925 REJEITAR

Cenrio Mais Provvel Otimista R$ 4 676 898 R$ 18 794 717 25,6% 56,3% 7,08 anos 2,44 anos ACEITAR ACEITAR

63

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

R$ 6 000 000.00 R$ 5 000 000.00 R$ 4 000 000.00 R$ 3 000 000.00 R$ 2 000 000.00 R$ 1 000 000.00 R$ 0.00 -R$ 1 000 000.00 0% -R$ 2 000 000.00 5% 10%

Perf il do Valor Presente Lquido - VPL

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Taxa de Desconto

Pessimista

Mais Provvel

Otimista

Figura 11 - Perfil do Valor Presente Lquido (VPL) - Caso 2 Tabela 29 - Critrios de avaliao - Caso 2

Critrio VPL TIR Payback Descontado Deciso

Pessimista -R$ 904 333 -7,8% REJEITAR

Cenrio Mais Provvel R$ 364 887 20,9% 8,09 anos ACEITAR

Otimista R$ 1 758 391 48,2% 2,86 anos ACEITAR

64

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

4.4.2 Anlise de Sensibilidade A Figura 12 e a Figura 14 tratam-se do modelo tradicional de anlise de sensibilidade que utiliza a reta de variao percentual do VPL em funo da mesma variao percentual de cada estimativa em relao a seu valor esperado. A inclinao da reta determina o tipo de correlao entre a estimativa e o valor do VPL. Assim, quanto mais positiva ou mais negativa maior ser a inclinao da reta e, portanto maior ser seu impacto no resultado, agindo de forma direta ou indireta no VPL do projeto. A Tabela 32 e Tabela 33 apresentam os pontos de reverso para cada estimativa relevante do projeto, o ponto de reverso representa o valor mximo ou mnimo que a estimativa pode ter que a partir deste ponto o VPL torna-se negativo, desta forma, determinando a inviabilidade econmica do empreendimento. A cotao do dlar influi apenas nos preos de insumos que possuem cotao internacional, como o metanol. O valor utilizado nos clculos R$2,41, cotao do dia 02 de Dezembro de 2008. A coluna de variao representa a variao em porcentagem da estimativa de ponto de equilbrio em relao ao valor esperado, quanto mais prximas de zero maior o impacto sobre os resultados do VPL. O preo mnimo da glicerina negativo representando a possibilidade do produtor pagar para algum retira-la em sua forma bruta, sacrificando uma possvel receita para no ter que mant-la em estoque. A Figura 13 e a Figura 15 representam o tipo de grfico denominado de tornado, que mostra o impacto no VPL do projeto promovido pela variao de cada estimativa individualmente no intervalo de -10% a 10% em torno do seu valor esperado, mantendo o restante das variveis constantes.

65

Captulo 4___________________________________________________________________________________________________________

Resultados

Caso1
500% 400% 300% 200%

Preo Biodiesel Qtd. Biodiesel

R$ 4 677 942 Preo Biodiesel Qtd. Biodiesel Preo do leo Nvel de Oper. da Planta

100% 0% -40% -30% -20% -10% -100% -200% -300% -400% -500% 0% 10% 20%

30% Cotao do Dolar 40%

Nvel de Oper. da PreoPlanta Catalisador Preo Glicerina Preo do lcool Custo Inicial

Preo do Neutralizador

Cotao do Dolar Preo do lcool Custo Inicial Preo do Catalisador Preo do Neutralizador Preo Glicerina Qtd. Glicerina -R$ 4 000 000 -R$ 2 000 000 R$ 0 R$ 2 000 000 R$ 4 000 000 R$ 6 000 000 R$ 8 000 000 R$ 10 000 000 R$ 12 000 000

Preo do leo

Figura 12 Sensibilidade do VPL em funo da variao da estimativa - Caso1

Valor Presente Lquido - VPL

Figura 13 - Impacto no VPL pela variao das estimativas entre -10% e +10% - Caso 1
Variao % Mnimo Mnimo Mnimo Mnimo Mximo Mximo Mximo Mnimo Mximo Mximo Mximo -7,7% -1391,8% -7,2% -1391,8% 10,6% 115,0% 948,6% -48,9% 151,0% 115,0% 1155,7%

Tabela 30 Pontos de Reverso - Caso 1 Pontos de reverso, VPL=0 Unid Litros de Biodiesel Estim. Kg de Glicerina Estim. Preo unitrio Biodiesel Preo unitrio Glicerina Preo do leo Preo do lcool Preo Catalisador Nvel de Oper da Planta Custo inicial (Inst. & Equip.) Cotao do Dlar Preo unitrio do Neutralizador 5 494 791 -6 875 536 R$ 2,41 -R$ 1,94 R$ 2,05 R$ 4,95 R$ 28,84 45,97% R$ 4 832 251 R$ 5,18 R$ 110,50 L/Ano kg/Ano R$/L R$/kg R$/kg R$/kg R$/kg % R$ R$/US$ R$/kg

66

Captulo 4___________________________________________________________________________________________________________

Resultados

Caso2
800% 600% 400%

Preo Biodiesel Qtd. Biodiesel

R$ 364 996 Preo Biodiesel Qtd. Biodiesel Preo do leo Nvel de Oper. da Planta Custo Inicial Cotao do Dolar Preo do lcool Preo do Catalisador Preo do Neutralizador Preo Glicerina Qtd. Glicerina

200% 0% -40% -30% -20% -10% -200% -400% -600% 0% 10% 20%

Preo Catalisador Preo Glicerina Preo do lcool 30% Cotao do Dolar 40% Custo Inicial Preo do leo

Preo Planta do Neutralizador

Nvel de Oper. da

-R$ 400 000


-800%

-R$ 200 000

R$ 0

R$ 200 000

R$ 400 000

R$ 600 000

R$ 800 000

R$ 1 000 000 R$ 1 200 000

Figura 14 - Sensibilidade do VPL em funo da variao da estimativa Caso2

Figura 15 Impacto no VPL pela variao das estimativas entre -10% e +10% - Caso 2
Variao % Mnimo Mnimo Mnimo Mnimo Mximo Mximo Mximo Mnimo Mximo Mximo Mximo -5,7% -996,3% -5,4% -996,3% 9,0% 87,3% 720,3% -20,6% 43,8% 87,3% 896,0%

Valor Presente Lquido - VPL

Tabela 31 Pontos de Reverso - Caso 2 Pontos de reverso, VPL=0 Unid Litros de Biodiesel Estim. Kg de Glicerina Estim. Preo unitrio Biodiesel Preo unitrio Glicerina Preo do leo Preo do lcool Preo Catalisador Nvel de Oper da Planta Custo inicial (Inst. & Equip.) Cotao do Dlar Preo unitrio do Neutralizador 525 414 -464 914 R$ 2,45 -R$ 1,34 R$ 1,80 R$ 4,31 R$ 22,56 71,44% R$ 719 053 R$ 4,42 R$ 87,65 L/Ano kg/Ano R$/L R$/kg R$/kg R$/kg R$/kg % R$ R$/US$ R$/kg

67

Captulo 4________________________________________________________

Resultados

4.4.3 Anlise do Ponto de Equilbrio A anlise do ponto de equilbrio foi integrada anlise de cenrio para retratar as diversas alternativas de nvel de produo anual de biodiesel, que deve ser preferencialmente acima da Quantidade de Equilbrio Financeiro (EQf), sob diferentes perspectivas de cenrios futuros.
Tabela 32 - Ponto de equilbrio de produo de biodiesel- Caso 1 Cenrio Ponto de Equilbrio Qtd. de Equilbrio de Lucro Zero Qtd. de Equilbrio Contbil Qtd. de Equilbrio Financeiro Qtd fab./vendida de Biodiesel Pessimista (EQl) (EQc) (EQf) (Qb) Mais Provvel 2 413 911 3 238 917 5 494 885 5 950 537 Otimista 1 198 088 1 658 510 4 504 701 6 248 064 Unid. Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano

Tabela 33 - Ponto de equilbrio de produo de biodiesel - Caso 2 Cenrio Ponto de Equilbrio Qtd. de Equilbrio de Lucro Zero Qtd. de Equilbrio Contbil Qtd. de Equilbrio Financeiro Qtd fab/vendida de Biodiesel Pessimista (EQl) (EQc) (EQf) (Qb) Mais Provvel 276 562 442 618 525 423 557 129 Otimista 165 220 271 281 439 497 584 985 Unid. Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano

As figuras a seguir expressam os valores das Tabelas acima em forma grfica. Onde, RT representa a Receita Total auferida de acordo com a quantidade efetivamente vendida e CT o Custo Total associado produo.

68

Captulo 4

_____________________________________________________________________________________

Resultados

Caso1
Receita R$ 18 000 000 R$ 16 000 000 R$ 14 000 000 R$ 12 000 000 R$ 10 000 000 R$ 8 000 000 R$ 6 000 000 R$ 4 000 000 R$ 2 000 000 R$ 0 0 1 000 000 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 6 000 000 7 000 000 EQl EQc EQf

Ponto de Equilbrio - Cenrio: Mais Provvel


Qb RT CT

Receita R$ 18 000 000 R$ 16 000 000 R$ 14 000 000 R$ 12 000 000 R$ 10 000 000 R$ 8 000 000 R$ 6 000 000 R$ 4 000 000 R$ 2 000 000 R$ 0 0 1 000 000 EQl EQc

Ponto de Equilbrio - Cenrio: Otimista


Qb RT EQf CT

2 000 000

3 000 000

4 000 000

5 000 000

6 000 000

7 000 000

Litros de Biodiesel RT CT EQl EQc EQf Qb

Litros de Biodiesel RT CT EQl EQc EQf Qb

Figura 16 - Ponte de Equilbrio Cenrio Mais Provvel - Caso 1

Figura 17 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Otimista - Caso 1

Caso2
Receita R$ 1 600 000 EQf R$ 1 400 000 EQc R$ 1 200 000 R$ 1 000 000 R$ 800 000 R$ 600 000 R$ 400 000 R$ 200 000 R$ 0 0 100 000 200 000 300 000 Litros de Biodiesel RT CT EQl EQc EQf Qb 400 000 500 000 600 000 EQl

Ponto de Equilbrio - Cenrio: Mais Provvel


Qb RT CT

Receita R$ 1 800 000 R$ 1 600 000 R$ 1 400 000 R$ 1 200 000 R$ 1 000 000 R$ 800 000 R$ 600 000 R$ 400 000 R$ 200 000 R$ 0 0 100 000 EQl

Ponto de Equilbrio - Cenrio: Otimista


Qb RT EQf CT EQc

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

Litros de Biodiesel RT CT EQl EQc EQf Qb

Figura 18 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Mais Provvel - Caso 2

Figura 19 - Ponte de Equilbrio - Cenrio Otimista - Caso 2

69

Captulo 4

___________________________________

Resultados

4.4.4 Anlise de Simulao Monte Carlo A definio de distribuies de probabilidade para cada uma das variveis incertas do modelo demanda o uso de ferramentas estatsticas apropriadas, porm por no se tratar do foco principal deste trabalho, foi adotado a distribuio triangular para as variveis relacionadas ao preo, pois segundo Souza (2004) permite expressar com conforto uma faixa de valores que representam um nvel de crena pessoal, atravs da definio de trs pontos: mximo, mnimo e mais provvel. Na inexistncia ou indefinio de um valor provvel, usa-se a distribuio uniforme. Na Tabela 34 so descritos os parmetros de cada distribuio de probabilidade das variveis selecionadas32. Onde VR representa o Valor de Referncia, que representam os valores definidos como mais provveis, ou valores que cotados a preo de mercado, descritos anteriormente. FV representa o Fator de Variao, ver Tabela 25.
Tabela 34 - Modelagem SMC das variveis do modelo Varivel Preo Unitrio do Biodiesel Preo Unitrio da Glicerina Bruta Preo do leo Vegetal Preo do lcool Preo do Catalisador Preo do Neutralizador Nvel de Operao da Planta Custo Inicial com Equipamentos (Aquisio e Instalao) Cotao do Dlar Custo com Mo-de-obra Parmetro 1 (1-FV)*VR (1-FV)*VR (1-FV)*VR (1-FV)*VR (1-FV)*VR (1-FV)*VR (1-FV)*VR VR 0,9*VR VR Parmetro 2 Parmetro 3 (1+FV)*VR (1+FV)*VR VR VR VR VR (1+FV)*VR 1.2*VR 1,1*VR 1,5*VR (1+FV)*VR (1+FV)*VR (1+FV)*VR (1+FV)*VR Distribuio de Probabilidade Uniforme Uniforme Triangular Triangular Triangular Triangular Uniforme Uniforme Uniforme Uniforme

Os resultados da simulao, para uma amostra de tamanho 1.000, elaboradas para cada caso, podem ser observados na Tabela 35 a seguir.

32

As demais variveis foram tratadas de forma determinstica e invarivel.

70

Captulo 4

___________________________________ Tabela 35 - Medidas estatsticas obtidas pela SMC

Resultados

Medidas estatsticas do VPL Mnimo Mximo Valor esperado Mediana Desv. Padro CV Prob.(VPL >0)

Caso 1 -R$ 8 331 523 R$ 13 687 777 R$ 2 818 279 R$ 2 890 315 R$ 4 039 926 1,43 75,7%

Caso 2 -R$ 803 198 R$ 1 315 170 R$ 264 767 R$ 263 886 R$ 379 073 1,43 75,8%

Os histogramas representando a distribuio conjunta dos parmetros simulado podem ser visualizados na Figura 20 e Figura 23, bem como a convergncia da srie. De forma complementar, apresentado a seguir, Figura 22 e Figura 31, o comportamento do VPL esperado e seu desvio padro para diferentes nveis de taxas de desconto. Atravs desse grfico possvel encontrar o valor mximo da taxa de desconto para o qual o projeto ainda pode ser recomendado (VPL>0).

71

Captulo 4

_______________________________________________________________________________________

Resultados

Caso 1
90 80 70 60 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

VPL R$ 800 000 R$ 700 000 R$ 600 000 R$ 500 000 R$ 400 000 R$ 300 000 R$ 200 000 R$ 100 000 R$ 0 0 50 100

Convergncia da SMC

Freqncia

50 40 30 20 10 0

150

200

250

300

350

400

450

500

Valor Presente Lquido - VPL

N de Amostras geradas Mdia DesvPad

Figura 20 - Histograma da SMC - Caso 1

Figura 21 - Convergncia da Simulao Monte Carlo Caso 1

E(VPL) R$ 25 000 000 R$ 20 000 000 R$ 15 000 000 R$ 10 000 000 R$ 5 000 000 R$ 0 0.00% -R$ 5 000 000

Comportamento da Taxa de Desconto

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

Taxa de Desconto Valor Esperado do VPL Desvio Padro

Figura 22 - Comportamento da Taxa de Desconto pela SMC - Caso 1

72

Captulo 4

_______________________________________________________________________________________

Resultados

Caso 2
80 70 60 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

VPL R$ 450 000 R$ 400 000 R$ 350 000 R$ 300 000 R$ 250 000 R$ 200 000 R$ 150 000 R$ 100 000 R$ 50 000 R$ 0 0 50 100

Convergncia da SMC

Freqncia

50 40 30 20 10 0

150

200

250

300

350

400

450

500

Valor Presente Lquido - VPL

N de Amostras geradas Mdia DesvPad

Figura 23 - Histograma da SMC - Caso 2

Figura 24 - Convergncia da SMC Caso 2

E(VPL) R$ 2 500 000 R$ 2 000 000 R$ 1 500 000 R$ 1 000 000 R$ 500 000 R$ 0 -R$ 500 000 0%

Comportamento da Taxa de Desconto

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Taxa de Desconto Valor Esperado do VPL Desvio Padro

Figura 25 - Comportamento da Taxa de Desconto pela SMC - Caso 2

73

Captulo 4

___________________________________

Resultados

4.5 Anlise dos Resultados


Os resultados, para ambos os casos, apresentaram indicao de aceitao nos cenrios pelo critrio objetivo do VPL e da TIR (Tabela 24). Porm, na anlise de cenrio, apresentaram resultados negativos em uma situao de variao extrema dos parmetros em conjunto (cenrio pessimista), Tabela 28 e Tabela 29. A anlise de sensibilidade permitiu comprovar o impacto no resultado do VPL provocado pelo preo de venda do biodiesel, preo de aquisio do leo vegetal a quantidade produzida/vendida de biodiesel e o nvel de operao da planta. No caso 1 o preo mnimo de venda do biodiesel foi determinado em R$2,41, e R$ 2,45 por litro para o caso 2, ainda valores altos se comparado ao preo do leo diesel mineral, segundo Anp (2008b), por volta de R$1,50/litro33 e por volta de R$2,10 na revenda. J o preo mximo do leo de algodo que ainda permite que o empreendimento seja vivel de R$ 2,05 e R$ 1,80 por kg para o caso 1 e 2 respectivamente. A anlise do ponto de equilbrio demonstrou que para auferir retornos positivos necessrio que se possvel seja superada em cada ano a meta de produo/vendas de biodiesel em 5.494.885 litros para o caso 1 e 525.423 litros para o caso 2. A anlise probabilstica do risco baseada no mtodo de simulao Monte Carlo demonstra, atravs dos Coeficientes de Variao positivos e iguais, equivalncia em risco de retorno esperado para o caso 1 e o caso 2. Isso confirmado pelos retornos positivos, Prob.(VPL>0), muito prximos, 75,7% para o caso 1 e 75,8% para o caso 2. Ao analisar a Tabela 36, percebe-se que os custos variveis representam a maior parcela componente dos custos totais de fabricao, onde os custos com a aquisio do leo vegetal representam seu principal componente, ver Figura 26, Figura 27. Isso fica melhor evidenciado quando se observa o percentual do custo de aquisio do leo vegetal em relao aos custos totais de fabricao, 71,43% (Caso 1) e 60,69% (Caso 2). Por se tratar

33

Preo praticado por produtores e sem ICMS

74

Captulo 4

___________________________________

Resultados

da principal matria-prima de produo do biodiesel e por possuir alto valor de mercado, o leo vegetal representa uma alta parcela do preo final do biodiesel. Em segundo lugar vem o lcool utilizado na reao com 6,57% (Caso 1) e.6,26% (Caso 2), prximo dos gastos com impostos.
0.04% 0.72% 0.87% 7.19% 1.37% 7.00% 4.66% Eletricidade leo Vegetal lcool Catalisador Neutralizador gua de lavagem 78.16% Trat. de efluentes Contrib. Social PIS/COFINS

Eletricidade 0.04% 1.36% 0.98% 0.79% 8.12% 2.23% leo Vegetal lcool Catalisador Neutralizador gua de lavagem 78.72% Trat. de efluentes Contrib. Social PIS/COFINS

7.75%

Figura 26 Custos Variveis Caso 1

Figura 27 Custos Variveis Caso 2

Tabela 36 Custo Varivel mdio por cada litro de Biodiesel

Componente Eletricidade leo Vegetal lcool Catalisador Neutralizador gua de Lavagem Tratamento de Efluentes Contribuio Social PIS/COFINS Custo Varivel Total

Caso 1 R$ 0,097 R$ 1,631 R$ 0,150 R$ 0,018 R$ 0,015 R$ 0,001 R$ 0,029 R$ 0,146 R$ 2,087

% dos custos totais 4,26% 71,43% 6,57% 0,80% 0,65% 0,03% 1,26% 6,40% 91,40%

Caso 2 R$ 0,043 R$ 1,504 R$ 0,155 R$ 0,019 R$ 0,015 R$ 0,001 R$ 0,026 R$ 0,148 R$ 1,911

% dos custos totais 1,72% 60,69% 6,26% 0,76% 0,61% 0,03% 1,05% 5,97% 77,09%

J na composio do custo fixo, Figura 28, Figura 29 e Tabela 37 o gastos com mo-de-obra representam a maior parcela, mas no representam um grande impacto nos custo totais de fabricao do Caso 1 com apenas 2,34%, j no Caso 1 esse custo mais representativos, com 9,40%.
4% 4% 11% 8% 4% Serv. de Manut. Mat. de Manut. Seguros Outros Cust. Fix. M.O.D. 69% Custo de Anlises de Qualidade
62% 13% 3% 11% 7% 4% Serv. de Manut. Mat. de Manut. Seguros Outros Cust. Fix. M.O.D. Custo de Anlises de Qualidade

Figura 28 Custos Fixos Caso 1

Figura 29 Custos Fixos Caso 2

75

Captulo 4

___________________________________ Tabela 37 Custo Fixo mdio por cada litro de Biodiesel

Resultados

Componente Servio de Manuteno Materiais de Manuteno Seguros Outros Custos Fixos Mo-de-obra Direta (M.O.D.) Custo com Anlises de Qualidade Custo Fixo Total

Caso 1 R$ 0,003 R$ 0,009 R$ 0,006 R$ 0,003 R$ 0,053 R$ 0,003 R$ 0,077

% dos custos totais 0,13% 0,39% 0,26% 0,13% 2,34% 0,12% 3,37%

Caso 2 R$ 0,008 R$ 0,025 R$ 0,017 R$ 0,008 R$ 0,144 R$ 0,030 R$ 0,233

% dos custos totais 0,34% 1,01% 0,67% 0,34% 5,83% 1,21% 9,40%

Na Figura 30, Figura 31 e Tabela 38, pode-se visualizar a parcela de cada componente responsvel pela formao do preo final do biodiesel para o produtor. importante ressaltar que os dados no incluem os gastos com investimento e capital de giro, pois so considerados recuperveis ao final do projeto. Os gastos de produo da glicerina foram apropriados aos gastos de produo do biodiesel, uma vez que a glicerina no representa o principal produto do processo. A parcela de lucro representa a diferena entre o valor de venda, Tabela 22, e os custos totais de fabricao.
0.5% 1.1% 1.2% 12.0% 1.9% 3.0%

Custo Varivel Custo Fixo Despesas Adm Depreciao Juros da Dvida 80.5% Imp. sobre o lucro Lucro

3.9% 0.3% 3.4% 5.3%

4.4% Custo Varivel Custo Fixo

9.0%

Despesas Adm Depreciao Juros da Dvida 73.7% Imp. sobre o lucro Lucro

Figura 30 - Composio do preo de venda de venda do biodiesel Caso 1

Figura 31 - Composio do preo de venda de venda do biodiesel Caso 2

Tabela 38 - Composio dos custos totais de fabricao

Indicador Custo Varivel Custo Fixo Despesas Administrativas Depreciao Juros da dvida Impostos sobre o Lucro Custo Total de Fabricao Lucro Margem de Lucro Estimada

Caso 1 R$ 2,087 R$ 0,077 R$ 0,048 R$ 0,030 R$ 0,028 R$ 0,012 R$ 2,284 R$ 0,310 12%

Caso 2 R$ 1,91 R$ 0,23 R$ 0,14 R$ 0,09 R$ 0,10 R$ 0,01 R$ 2,48 R$ 0,11 4%

76

Captulo 4

___________________________________

Resultados

Na Figura 32 e Tabela 38 possvel visualizar o valor estimado de cada componente responsvel pelo preo final do biodiesel em termos monetrios, considerando o preo de venda.

Caso 2

Custo Varivel

Lucro

Caso 1

Custo Varivel

Lucro

R$ 0.000 Custo Varivel

R$ 0.500 Custo Fixo

R$ 1.000 Despesas Adm

R$ 1.500 Depreciao

R$ 2.000 Juros da Dvida

R$ 2.500 Imp. sobre o lucro

R$ 3.000 Lucro

Figura 32 - Formao do preo do biodiesel

4.5.1 Simulaes O estudo de viabilidade prossegue com a simulao de cenrios de tecnologia e processo diferentes do projeto original utilizado como base, para com isso avaliar alternativas de investimento como, por exemplo, o baseado na rota etlica, que apesar de ser menos rentvel economicamente comparada rota metlica promove benefcios na operao, disponibilidade e principalmente ao meio ambiente. Outro fator relevante so os benefcios advindos do uso do Selo Social, j discutidos na Seo 3.3.1, e o uso de uma matria-prima diferente do projeto original. A usina de produo de biodiesel situada em So Jose do Egito - PE (Caso 1), por ser um modelo de usina com finalidade exclusivamente econmica, ao contrrio da usina piloto de Caets-PE (Caso 2) destinada pesquisa, foi selecionada para compor as simulaes. Desta forma, foram elaboras as seguintes opes de investimento:
Tabela 39 - Roteiro de Simulaes

leo vegetal Opo 1 Opo 2 Opo 3 Opo 4 Algodo Algodo Algodo Soja

lcool de reao Metanol Etanol Etanol Metanol

Catalisador NaOH NaOH KOH NaOH

Possui Selo Social? Sim No Sim Sim

77

Captulo 4

___________________________________

Resultados

A seguir, na Tabela 40, esto a relao de preos obtidos para compor a anlise. O leo de Soja por se tratar de uma commodity, possui seu preo cotado em dlar.
Tabela 40 Cotao dos preos dos insumos utilizados na simulao.

Insumo leo degomado de Soja Etanol Anidro Hidrxido de Potssio - KOH


Fonte:O Autor; Aboissa (2008b);

Preo de Mercado por Ton. US$ 1.132,00 R$ 1.500,00 R$ 3.200,00

A anlise pelos critrios objetivos demonstraram a viabilidade nas opes simuladas 1 a 3 e recomendam rejeitar da opo 4, devido principalmente ao alto custo da matria-prima, causando a um alto impacto nos custos de fabricao. possvel tambm constatar que houve um aumento no VPL das opes de projetos que possuem o Selo Social, ver Tabela 41.
Tabela 41 - Resultados das simulaes

Critrio/Parmetro VPL TIR Payback Recomendao

Opo 1 R$ 9 104 130 34,9% 4,53 ACEITAR

Opo 2 R$ 998 085 17,7% 9,51 ACEITAR

Opo 3 R$ 3 659 904 24,8% 7,01 ACEITAR

Opo 4 -R$ 12 876 834 REJEITAR

Na Tabela 42 e Tabela 43 esto respectivamente os resultados das anlises de sensibilidade e ponto de equilbrio das estimativas consideradas mais provveis para cada opo de investimento.
Tabela 42 - Anlise de Sensibilidade - Pontos de reverso Opo 1 Opo 2 Opo 3 Unid Litros de Biodiesel Estim. Kg de Glicerina Estim. Preo unitrio Biodiesel Preo unitrio Glicerina Preo do leo Preo do lcool Preo Catalisador Nvel de Oper da Planta Custo inicial (Inst. & Equip.) Cotao do Dlar 5 143 651 -13 421 491 R$ 2,24 -R$ 3,78 R$ 2,22 R$ 7,30 R$ 52,04 31,78% R$ 7 503 002 R$ 7,65 3 621 784 -1 265 258 R$ 2,53 -R$ 0,69 R$ 1,92 R$ 2,22 R$ 12,12 76,80% R$ 3 123 196 * 3 394 692 -5 293 542 R$ 2,37 -R$ 2,51 R$ 2,10 R$ 4,06 R$ 33,71 55,59% R$ 4 745 031 * L/Ano Kg/Ano R$/L R$/Kg R$/Kg R$/Kg R$/Kg % R$ R$/US$ Mnimo Mnimo Mnimo Mnimo Mximo Mximo Mximo Mnimo Mximo Mximo Mximo

R$/Kg Preo unitrio do Neutralizador R$ 200,95 R$ 43,77 R$ 133,20 * No h dados suficientes que afirmem que h influncia da Cotao do Dlar

78

Captulo 4

___________________________________ Tabela 43 - Ponto de Equilbrio

Resultados

Ponto de Equilbrio Qtd. de Equilbrio de Lucro Zero Qtd. de Equilbrio Contbil Qtd. de Equilbrio Financeiro Qtd FAB./vendida de Biodiesel

(EQl) (EQc) (EQf) (Qb)

Opo 1 1 860 534 2 529 730 5 143 734 5 950 537

Opo 2 1 708 494 2 703 334 3 621 846 3 719 086

Opo 3 1 357 136 2 178 870 3 394 747 3 719 086

Unid. Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano Litros/Ano

Seguindo o modelo exposto na Tabela 34 para elaborar a anlise probabilstica do risco foram utilizados os seguintes fatores de variao.
Tabela 44 - Fatores de Variao utilizados na simulao

Produto leo de Soja Etanol Hidrxido de Potssio


Fonte: Indexmundi (2008); Cepea (2008)

Fator de Variao FV 39,43% 20,25% 20%

Os resultados da anlise por simulao Monte Carlo demonstraram uma probabilidade de sucesso superior a 65% para as Opes 1 e 3, em decorrncia principalmente do uso do Selo Social, com o aumento do risco nos casos em que se utiliza a rota etlica. O Coeficiente de Variao indica, como melhor opo de investimento, a Opo 1 pois apresenta um Coeficiente de Variao positivo e menor, indicando um conjunto de possibilidade mais homogneo.
Tabela 45 - Medidas estatsticas obtidas pela SMC

Medidas estatsticas Mnimo Mximo Valor esperado Mediana Desv. Padro CV Prob.(VPL >0)

Opo 1 -R$ 4 379 836 R$ 19 093 168 R$ 7 162 602 R$ 7 036 754 R$ 4 035 357 0,56 96,2%

Opo 2 -R$ 8 310 386 R$ 6 207 558 -R$ 1 061 447 -R$ 1 042 885 R$ 2 519 719 -2,37 33,7%

Opo 3 -R$ 5 243 202 R$ 8 951 787 R$ 1 463 076 R$ 1 416 997 R$ 2 598 014 1,78 71,3%

Opo 4 -R$ 49 882 833 R$ 14 235 173 -R$ 14 684 724 -R$ 14 956 109 R$ 11 606 296 -0,79 10,3%

79

Captulo 4

___________________________________

Resultados

Caso 1 Opo 1 Opo 2 Opo 3 Opo 4 R$ 0.000 R$ 0.500

Custo Varivel Custo Varivel Custo Varivel Custo Varivel Custo Varivel R$ 1.000 R$ 1.500 R$ 2.000

Lucro Lucro Lucro Lucro

R$ 2.500

R$ 3.000

R$ 3.500 Lucro

Custo Varivel

Custo Fixo

Despesas Adm

Depreciao

Juros da Dvida

Imp. sobre o lucro

Figura 33 Formao do preo do biodiesel para cada caso simulado

A comparao dos custos de fabricao da opo 1 com o projeto original (Caso 1), onde a nica diferena a presena do Selo Social, demonstra uma reduo de 5,78% nos custos de produo, decorrente do seu uso, isso se reverte em lucros ao produtor. Os lucros da Opo 3 se aproximaram aos lucros do Caso 1 original, com uma diminuio nos custos variveis, decorrentes da economia de impostos diretos e menores juros pagos com o uso do Selo Social, alm do uso do etanol que mais barato comparado ao metanol. Porm, o uso da rota etlica incorre em um aumento dos custos fixos decorrente da necessidade de uma maior infra-estrutura que a rota etlica requer.
Tabela 46 Composio dos custos totais mdios de fabricao para cada caso simulado

Indicador Custo Varivel Custo Fixo Despesas Administrativas Depreciao Juros da dvida Impostos sobre o Lucro Custo Total de Fabricao Lucro/Prejuzo

Caso 1 R$ 2,087 R$ 0,077 R$ 0,048 R$ 0,030 R$ 0,028 R$ 0,012 R$ 2,284 R$ 0,310

Opo 1 R$ 1,951 R$ 0,077 R$ 0,049 R$ 0,030 R$ 0,026 R$ 0,018 R$ 2,152 R$ 0,442

Opo 2 Opo 3 R$ 2,037 R$ 1,91 R$ 0,133 R$ 0,13 R$ 0,101 R$ 0,10 R$ 0,062 R$ 0,06 R$ 0,057 R$ 0,05 R$ 0,008 R$ 0,01 R$ 2,398 R$ 0,196 R$ 2,27 R$ 0,33

Opo 4 R$ 2,754 R$ 0,077 R$ 0,049 R$ 0,030 R$ 0,026 R$ 0,000 R$ 2,937 -R$ 0,343

80

Captulo 5

Concluses, Comentrios e Sugestes de trabalhos futuros

5 CONCLUSES,

COMENTRIOS

SUGESTES

DE

TRABALHOS FUTUROS
5.1 Concluses e Comentrios
O modelo desenvolvido se mostrou verstil, possibilitando o investidor analisar diferentes opes do negcio sob diferentes perspectivas econmicas, operacionais e de investimento, apoiadas pela anlise de risco e pela anlise de custos. Possibilitou uma anlise mais apurada do impacto de decises de investimento reduzindo assim a incerteza na anlise, alm de auxiliar o futuro gestor a priorizar os esforos para reduo dos custos dos fatores que mais impactam no custo final de fabricao. Os estudos de caso possibilitaram avaliar o comportamento do modelo atravs de casos reais, onde foi possvel representar diversos aspectos operacionais e tcnicos desses empreendimentos. O modelo indicou a viabilidade econmico-financeira dos empreendimentos, com probabilidades de sucesso superiores a 75%. Os resultados comprovaram que por se tratar da principal matria-prima de produo do biodiesel e por possuir alto valor de mercado, o leo vegetal representa uma alta parcela do preo final do biodiesel, chegando a mais de 71% dos custos de produo. Logo, deve ser o principal foco de reduo de custos. Nesse sentido, recomenda-se a extrao do leo no prprio local de produo traz vantagens na reduo do custo, planejamento da produo, armazenagem, favorecendo um melhor controle da qualidade do leo pelo produtor alm representar uma nova fonte de renda com a venda da torta para ser usado como adubo ou como rao animal. Os resultados demonstraram um aumento na rentabilidade do projeto obtido pelo uso do Selo Social, representado pela reduo nos juros da dvida e reduo dos custos com o imposto direto sob as vendas (PIS/COFINS), o que o torna um diferencial competitivo nesse mercado. O uso da rota etlica representa uma alternativa ainda com custos relativamente superiores rota metlica, justificveis pela manuteno de uma maior infra-estrutura e a menor reatividade do etanol em relao ao metanol, 81

Captulo 5

Concluses, Comentrios e Sugestes de trabalhos futuros

retardando o processo de obteno do biodiesel. Porm, foi verificada sua viabilidade, principalmente quando utilizado em conjunto com o Selo Social. importante destacar que o uso do etanol promove outros benefcios relacionados sua operao, uma vez que menos txico, possui maior disponibilidade no mercado, representa uma menor dependncia em relao ao mercado externo, alm de aspectos sociais e ambientais. O preo do biodiesel, quando comparado ao do leo diesel mineral, apresenta ainda um preo elevado, porm a expectativa de que os investimentos em financiamento, tecnologia e expanso das fronteiras agriculturveis agropecurios. Khalil (2006) cita alguns fatores componentes da cadeia produtiva do biodiesel importantes para viabilizar a produo massiva de biodiesel no Brasil. Aumento da produtividade agrcola de gros (melhoramento gentico e tcnicas de manejo); Ampliao das fronteiras agrcolas e de modelos produtivos (Semirido e reforma agrria privada); Aumento da eficincia da extrao de leo (maior rendimento e menor custo); Adequao das tecnologias atuais de produo de biodiesel aos insumos locais (leo, lcool e catalisador); Reaproveitamento racional dos co-produtos (reuso e reciclagem de farelo e glicerina); Adequao da logstica nos setores de gros, leos e biodiesel (produo, armazenamento, mistura e venda); Monitoramento e controle da qualidade dos insumos e produtos (Agncias reguladoras e laboratrios regionais). estabeleam preos declinantes para os produtos

5.2 Sugestes de trabalhos futuros


Como sugesto para trabalhos futuros, prope-se alguns avanos na pesquisa, listadas a seguir:

82

Captulo 5

Concluses, Comentrios e Sugestes de trabalhos futuros

Incluir receita proveniente dos crditos de carbono. Uma tonelada de biodiesel evita a emisso de 2,5 toneladas de CO2 se comparado ao Diesel mineral (Agncia Brasil, 2008a);

Incluir a influencia no processo de hidrlise provocado pelos catalisadores bsicos no processo de transesterificao que influenciam em menores rendimentos maiores custos na separao da glicerina.

Adaptar o modelo para representar adequadamente outros tipos de processos, como catlise trmica e outros tipos de matrias-primas para a produo de biodiesel, como gorduras animais e leos e gorduras residuais ou micro-algas.

Incluir no modelo a possibilidade de adicionar uma unidade de extrao de leo para avaliar as possibilidades de reduo nos custos, devido extrao do leo no prprio local de produo.

Incluir possibilidade de implantao de uma unidade de purificao da glicerina e obteno receita extra com a venda da glicerina purificada.

Aprimorar o modelo de simulao Monte Carlo, utilizando modelos probabilsticos que melhor descrevam os parmetros incertos do fluxo de caixa.

83

6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ABOISSA. Cotao Glicerina Bruta. 2008a. Disponvel em: < http://www.aboissa.com.br/InformativoseNot%C3%ADcias/Cota%C3%A7%C3%B5es deMercado/Soapstock/DetalhesCota%C3%A7%C3%A3o/tabid/166/newsId/760/langua ge/pt-BR/Default.aspx >. Acesso em: 08/11/2008.

______. Cotaes de leos vegetais. 2008b. Disponvel em: < www.aboissa.com.br >. Acesso em: 08/11/2008.

AGNCIA BRASIL. Brasil usa menos de 5% da rea plantada para cultivar matriaprima de biocombustvel Agncia Brasil, 08/05/2008a. Disponvel em: < http://www.agenciabrasil.gov.br/noticias/2008/05/07/materia.2008-0507.8393685528/view >. Acesso em: 14/11/2008

______. Petrobras Biocombustvel quer construir usina de 300 mi de litros por ano. Agncia Brasil, 31/07/2008b. Disponvel em: < http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ult91u428218.shtml >. Acesso em: 06/11/2008

ANP. Capacidade Autorizada de Plantas de Produo de Biodiesel, AGNCIA NACIONAL DO PETRLEO GS NATURAL E BIOCOMBUSTVEIS, Rio de Janeiro. 2008a.

______. Preos Mdios Ponderados de leo Diesel - 2008, AGNCIA NACIONAL DO PETRLEO GS NATURAL E BIOCOMBUSTVEIS, Rio de Janeiro - RJ. 2008b.

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95

ANEXO A Tabela de Ross-Heidecke


Tabela 47 - Tabela de Ross-Heidecke

Estado de conservao do equipamento -K Vida til em % 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 50% timo Bom Ruim Pssimo Vida til em % 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100%

Estado de conservao do equipamento - K timo Bom Ruim Pssimo

1.00% 2.10% 3.20% 4.30% 5.50% 6.70% 8.00% 9.30% 10.60% 12.00% 13.40% 14.90% 16.30% 17.90% 19.50% 21.10% 22.80% 24.50% 26.20% 28.00% 29.90% 31.70% 33.60% 35.50% 37.50%

3.50% 4.60% 5.60% 6.70% 7.90% 9.10% 10.30% 11.60% 12.90% 14.20% 15.60% 17.00% 18.50% 20.00% 21.50% 23.10% 24.70% 26.40% 28.10% 29.90% 31.60% 33.40% 35.20% 37.10% 39.10%

18.90% 19.80% 20.70% 21.60% 22.60% 23.60% 24.60% 25.70% 26.80% 27.90% 29.10% 30.30% 31.50% 32.80% 34.10% 35.40% 36.80% 38.10% 39.60% 41.00% 42.50% 44.00% 45.60% 47.20% 48.80%

53.10% 53.60% 54.10% 54.60% 55.20% 55.80% 56.40% 57.00% 57.60% 58.30% 59.00% 59.60% 60.40% 61.10% 61.80% 62.60% 63.40% 64.20% 65.00% 65.90% 66.70% 67.60% 68.50% 69.40% 70.40%

39.50% 41.00% 50.50% 41.60% 43.00% 52.10% 43.70% 45.10% 53.90% 45.80% 47.20% 55.60% 48.00% 49.30% 57.40% 50.20% 51.50% 59.20% 52.50% 53.70% 61.10% 54.80% 55.90% 63.00% 57.10% 58.20% 64.90% 59.50% 60.50% 66.80% 61.90% 62.90% 68.80% 64.40% 65.30% 70.80% 66.90% 67.70% 72.90% 69.40% 70.20% 74.90% 72.00% 72.70% 77.10% 74.60% 75.30% 79.20% 77.30% 77.80% 81.40% 80.00% 80.50% 83.60% 82.70% 83.20% 85.80% 85.50% 85.90% 88.10% 88.30% 88.60% 90.40% 91.20% 91.40% 92.80% 94.10% 94.20% 95.10% 97.00% 97.10% 97.60% 100.00% 100.00% 100.00%

71.30% 72.30% 73.30% 74.30% 75.30% 76.40% 77.50% 78.60% 79.70% 80.80% 81.90% 83.10% 84.30% 85.50% 86.70% 88.00% 89.20% 90.50% 91.80% 93.10% 94.50% 95.80% 97.20% 98.60% 100.00%

96

ANEXO B Tabela de Densidades


Tabela 48 - Densidades dos leos e biodiesel obtido a partir de diferentes fontes

leo Vegetal Caroo de Algodo Amendoim Girassol Mamona Palma Soja Canola

Densidade 0,919 0,919 0,923 0,959 0,915 0,920 0,9449

Densidade do Biodiesel (Rota Metlica) 0,8807 0,883 0,86 0,9173 0,868 0,885 0,882

Densidade do Biodiesel (Rota Etlica) 0,875 0,88* 0,88* 0,919 0,8597 0,8803 0,88*

Unidade kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L

Fonte: Arajo, Oliveira et al. (2002); Souza, Barros Neto et al. (2007); Cetene (2008); Camargos (2005); Camargos (2005); Costa Neto, Rossi et al. (1999); Wust (2004); Mundstein (2007); *Valor Presumido, sem fontes Tabela 49 - Densidade diversas

Diversos Metanol Etanol Diesel Combustvel Glicerina Biodiesel Comum Gasolina gua

Densidade 0,7918 0,7894 0,840 1,2613 0,88 0,73 1

kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L kg/L

Fonte: Fukuda (2001); Ma e Hanna (1999); Winkipdia (2008)

97

ANEXO C Fluxos de Caixa Projetados


Caso1
0 FLUXO DE CAIXA PROJETADO Investimento -R$ 2 346 000 Receita Custo Varivel Custo Fixo Despesas Depreciao FCO Capital de Giro - CG CG -R$ 5 430 436 FC -R$ 7 776 436 1
R$ 0 R$ 15 515 532 -R$ 12 895 615 -R$ 498 350 -R$ 288 750 -R$ 206 100 R$ 1 588 809 R$ 5 430 436 -R$ 271 522 R$ 1 317 287 R$ 0 R$ 16 291 308 -R$ 13 411 440 -R$ 513 301 -R$ 297 413 -R$ 206 100 R$ 1 789 697 R$ 5 701 958 -R$ 285 098 R$ 1 504 599

2
R$ 0

3
R$ 0 R$ 17 105 873 -R$ 13 947 897 -R$ 528 700 -R$ 306 335 -R$ 206 100 R$ 2 005 415 R$ 5 987 056 -R$ 299 353 R$ 1 706 063

4
R$ 0 R$ 17 961 167 -R$ 14 505 813 -R$ 544 561 -R$ 315 525 -R$ 206 100 R$ 2 236 893 R$ 6 286 409 -R$ 314 320 R$ 1 922 573

5
R$ 0 R$ 18 859 226 -R$ 15 086 046 -R$ 560 897 -R$ 324 991 -R$ 206 100 R$ 2 485 113 R$ 6 600 729 -R$ 330 036 R$ 2 155 076

6
R$ 0 R$ 19 802 187 -R$ 15 689 488 -R$ 577 724 -R$ 334 740 -R$ 206 100 R$ 2 751 114 R$ 6 930 765 -R$ 346 538 R$ 2 404 576

7
R$ 0 R$ 20 792 296 -R$ 16 317 067 -R$ 595 056 -R$ 344 783 -R$ 206 100 R$ 3 035 997 R$ 7 277 304 -R$ 363 865 R$ 2 672 132

8
R$ 0 R$ 21 831 911 -R$ 16 969 750 -R$ 612 908 -R$ 355 126 -R$ 206 100 R$ 3 340 923 R$ 7 641 169 -R$ 382 058 R$ 2 958 865

9
R$ 22 923 506 -R$ 17 648 540 -R$ 631 295 -R$ 365 780 -R$ 206 100 R$ 3 667 123 R$ 8 023 227 -R$ 401 161 R$ 3 265 962

10
R$ 1 391 076 R$ 24 069 682 -R$ 18 354 481 -R$ 650 234 -R$ 376 753 -R$ 206 100 R$ 4 015 896 R$ 8 424 389 R$ 8 424 389 R$ 13 831 361

DEMONSTRAO DO RESULTADO (+) Receita (-) Custos Variveis (-) Custos Fixos (=) Lucro Bruto (-)Despesas gerais com Adm e Vendas (Incl. MKP) (-) Depreciao (=) Lucro Antes dos Juros e dos Impostos (LAJIR) (-) Juros da Dvida (=) Lucro Tributvel (LAIR) (-) CSLL (-) Imposto de Renda - IRPJ (-) Imposto de Renda Adicional - IRPJ (=) Lucro Lquido

1
R$ 15 515 284 R$ 12 895 615 R$ 498 350 R$ 2 121 318 R$ 288 750 R$ 206 100 R$ 1 626 468 R$ 194 224 R$ 1 432 245 R$ 25 780 R$ 17 187 R$ 0 R$ 1 389 277

2
R$ 16 291 048 R$ 13 411 440 R$ 513 301 R$ 2 366 307 R$ 297 413 R$ 206 100 R$ 1 862 795 R$ 194 224 R$ 1 668 571 R$ 30 034 R$ 20 023 R$ 0 R$ 1 618 514

3
R$ 17 105 600 R$ 13 947 897 R$ 528 700 R$ 2 629 003 R$ 306 335 R$ 206 100 R$ 2 116 568 R$ 194 224 R$ 1 922 345 R$ 34 602 R$ 23 068 R$ 0 R$ 1 864 674

4
R$ 17 960 880 R$ 14 505 813 R$ 544 561 R$ 2 910 506 R$ 315 525 R$ 206 100 R$ 2 388 881 R$ 194 224 R$ 2 194 658 R$ 39 504 R$ 26 336 R$ 0 R$ 2 128 818

5
R$ 18 858 924 R$ 15 086 046 R$ 560 897 R$ 3 211 981 R$ 324 991 R$ 206 100 R$ 2 680 890 R$ 194 224 R$ 2 486 667 R$ 44 760 R$ 29 840 R$ 0 R$ 2 412 067

6
R$ 19 801 870 R$ 15 689 488 R$ 577 724 R$ 3 534 658 R$ 334 740 R$ 206 100 R$ 2 993 818 R$ 194 224 R$ 2 799 594 R$ 50 393 R$ 33 595 R$ 0 R$ 2 715 606

7
R$ 20 791 964 R$ 16 317 067 R$ 595 056 R$ 3 879 841 R$ 344 783 R$ 206 100 R$ 3 328 958 R$ 194 224 R$ 3 134 734 R$ 56 425 R$ 37 617 R$ 1 078 R$ 3 039 614

8
R$ 21 831 562 R$ 16 969 750 R$ 612 908 R$ 4 248 905 R$ 355 126 R$ 206 100 R$ 3 687 678 R$ 194 224 R$ 3 493 455 R$ 62 882 R$ 41 921 R$ 3 948 R$ 3 384 703

9
R$ 22 923 140 R$ 17 648 540 R$ 631 295 R$ 4 643 305 R$ 365 780 R$ 206 100 R$ 4 071 426 R$ 194 224 R$ 3 877 202 R$ 69 790 R$ 46 526 R$ 7 018 R$ 3 753 868

10
R$ 24 069 297 R$ 18 354 481 R$ 650 234 R$ 5 064 582 R$ 376 753 R$ 206 100 R$ 4 481 729 R$ 194 224 R$ 4 287 505 R$ 77 175 R$ 51 450 R$ 10 300 R$ 4 148 580

98

Caso 2
0 FLUXO DE CAIXA PROJETADO -R$ 663 732 Investimento Receita Custo Varivel Custo Fixo Despesas Depreciao FCO Capital de Giro - CG -R$ 217 946 CG -R$ 881 678 FC 1
R$ 0 R$ 1 452 973 -R$ 1 091 624 -R$ 139 400 -R$ 75 000 -R$ 56 349 R$ 133 359 R$ 217 946 -R$ 10 897 R$ 122 462 R$ 0 R$ 1 525 622 -R$ 1 135 289 -R$ 143 582 -R$ 77 250 -R$ 56 349 R$ 152 528 R$ 228 843 -R$ 11 442 R$ 141 086

2
R$ 0

3
R$ 0 R$ 1 601 903 -R$ 1 180 700 -R$ 147 889 -R$ 79 568 -R$ 56 349 R$ 173 136 R$ 240 285 -R$ 12 014 R$ 161 122

4
R$ 0 R$ 1 681 998 -R$ 1 227 928 -R$ 152 326 -R$ 81 955 -R$ 56 349 R$ 195 273 R$ 252 300 -R$ 12 615 R$ 182 658

5
R$ 0 R$ 1 766 098 -R$ 1 277 045 -R$ 156 896 -R$ 84 413 -R$ 56 349 R$ 219 034 R$ 264 915 -R$ 13 246 R$ 205 789

6
R$ 0 R$ 1 854 403 -R$ 1 328 127 -R$ 161 603 -R$ 86 946 -R$ 56 349 R$ 244 521 R$ 278 160 -R$ 13 908 R$ 230 613

7
R$ 0 R$ 1 947 123 -R$ 1 381 252 -R$ 166 451 -R$ 89 554 -R$ 56 349 R$ 271 839 R$ 292 068 -R$ 14 603 R$ 257 235

8
R$ 0 R$ 2 044 479 -R$ 1 436 502 -R$ 171 444 -R$ 92 241 -R$ 56 349 R$ 301 101 R$ 306 672 -R$ 15 334 R$ 285 767

9
R$ 2 146 703 -R$ 1 493 963 -R$ 176 588 -R$ 95 008 -R$ 56 349 R$ 332 426 R$ 322 005 -R$ 16 100 R$ 316 326

10
R$ 408 033 R$ 2 254 038 -R$ 1 553 721 -R$ 181 885 -R$ 97 858 -R$ 56 349 R$ 365 940 R$ 338 106 R$ 338 106 R$ 1 112 079

DEMONSTRAO DO RESULTADO (+) Receita (-) Custos Variveis (-) Custos Fixos (=) Lucro Bruto (-)Despesas gerais com Adm e Vendas (Incl. MKP) (-) Depreciao (=) Lucro Antes dos Juros e dos Impostos (LAJIR) (-) Juros da Dvida (=) Lucro Tributvel (LAIR) (-) CSLL (-) Imposto de Renda - IRPJ (-) Imposto de Renda Adicional - IRPJ (=) Lucro Lquido

1
R$ 1 452 950 R$ 1 091 624 R$ 139 400 R$ 221 926 R$ 75 000 R$ 56 349 R$ 90 577 R$ 64 556 R$ 26 021 R$ 468 R$ 312 R$ 0 R$ 25 241

2
R$ 1 525 598 R$ 1 135 289 R$ 143 582 R$ 246 727 R$ 77 250 R$ 56 349 R$ 113 128 R$ 64 556 R$ 48 572 R$ 874 R$ 583 R$ 0 R$ 47 115

3
R$ 1 601 877 R$ 1 180 700 R$ 147 889 R$ 273 288 R$ 79 568 R$ 56 349 R$ 137 371 R$ 64 556 R$ 72 815 R$ 1 311 R$ 874 R$ 0 R$ 70 631

4
R$ 1 681 971 R$ 1 227 928 R$ 152 326 R$ 301 717 R$ 81 955 R$ 56 349 R$ 163 413 R$ 64 556 R$ 98 857 R$ 1 779 R$ 1 186 R$ 0 R$ 95 892

5
R$ 1 766 070 R$ 1 277 045 R$ 156 896 R$ 332 129 R$ 84 413 R$ 56 349 R$ 191 366 R$ 64 556 R$ 126 810 R$ 2 283 R$ 1 522 R$ 0 R$ 123 006

6
R$ 1 854 373 R$ 1 328 127 R$ 161 603 R$ 364 643 R$ 86 946 R$ 56 349 R$ 221 349 R$ 64 556 R$ 156 793 R$ 2 822 R$ 1 882 R$ 0 R$ 152 089

7
R$ 1 947 092 R$ 1 381 252 R$ 166 451 R$ 399 389 R$ 89 554 R$ 56 349 R$ 253 486 R$ 64 556 R$ 188 930 R$ 3 401 R$ 2 267 R$ 0 R$ 183 262

8
R$ 2 044 447 R$ 1 436 502 R$ 171 444 R$ 436 500 R$ 92 241 R$ 56 349 R$ 287 910 R$ 64 556 R$ 223 354 R$ 4 020 R$ 2 680 R$ 0 R$ 216 654

9
R$ 2 146 669 R$ 1 493 963 R$ 176 588 R$ 476 119 R$ 95 008 R$ 56 349 R$ 324 762 R$ 64 556 R$ 260 206 R$ 4 684 R$ 3 122 R$ 0 R$ 252 400

10
R$ 1 452 950 R$ 1 091 624 R$ 139 400 R$ 221 926 R$ 75 000 R$ 56 349 R$ 90 577 R$ 64 556 R$ 26 021 R$ 468 R$ 312 R$ 0 R$ 25 241

99

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100