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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da ELETROMOURA S.A.

, para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.

ELETROMOURA S.A. Empresa de Capital Aberto CNPJ: 10.216.117/0001-60 Cdigo CVM: 00542-8

Por Conta e Ordem do Acionista Controlador METALRGICA BITURY PARTICIPAES S.A.

JULHO/2006

LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da ELETROMOURA S.A., para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.

Itens I II 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5.1 1.6 1.7 1.8 1.9 1.9.1 1.10 1.11 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.4.1 2.4.2 2.4.3 3 3.1 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.3.1 3.2.3.2 3.2.3.3 3.2.3.4 3.2.3.5 3.2.3.6

NDICE Introduo Sumrio Executivo Empresa Avaliada Diretor de relao com os investidores Situao operacional da companhia Data do trmino da avaliao Objetivo da avaliao Empresa responsvel pela avaliao Representante da empresa responsvel pelo laudo de avaliao Local onde os valores mobilirios de emisso da companhia so negociados Valor atribudo a companhia Composio do capital social e participao dos acionistas controladores Distribuio dos acionistas controladores e minoritrios na estrutura do capital social Quadro acionrio Critrios adotados e as principais premissas utilizadas Razes pelas quais foi escolhido o critrio considerado como o mais adequado Consideraes sobre a companhia objeto Histrico Mercado de atuao, produtos e clientes Cotaes da ao da Eletromoura no mercado Dados econmico-financeiros Balano Patrimonial Demonstrao de Resultados Indicadores econmico-financeiros Critrios de avaliao Caractersticas dos modelos adotados Valores obtidos nas avaliaes Modelo de avaliao patrimonial contbil Modelo de avaliao pelo valor de mercado Modelo de avaliao patrimonial por fluxo de caixa descontado Metodologia Premissas Memria de clculo da taxa de desconto Projeo do Balano Patrimonial Projeo da Demonstrao dos Resultados Indicadores

Pginas 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 9 10 10 10 13 15 16 17 17

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3.2.3.7 3.2.3.8 3.2.3.9 4 4.1 4.2 5 Valor econmico da empresa representado pelo valor presente do fluxo de caixa livre Concluso do laudo de avaliao Glossrio Informaes sobre a empresa avaliadora Processo interno de aprovao do laudo Identificao e qualificao dos profissionais responsveis pelo laudo Declarao da empresa avaliadora 18 19 20 20 20 21 21

I - INTRODUO Este Laudo de Avaliao (LAUDO) foi elaborado pela LLM Consultoria Financeira Ltda (LLM), por solicitao da empresa Metalrgica Bitury Participaes S.A. (BITURY), empresa controladora da Eletromoura S.A. (ELETROMOURA), objetivando a realizao de Oferta Pblica de Aquisio de Aes (OPA) visando o cancelamento do registro de companhia aberta da ELETROMOURA. A confeco do LAUDO atendeu as normas fixadas pela Instruo CVM n 436, de 5 de julho de 2006, que acrescentou o Anexo III Instruo CVM n 361 de 5 de maro de 2002. O Sumrio Executivo abaixo apresentado contempla as informaes listadas no referido Anexo. Este LAUDO foi elaborado dentro daquela que a LLM considera a melhor tcnica para avaliao, considerando-se as peculiaridades da companhia. No entanto, ele no representa uma proposta, solicitao, aconselhamento ou recomendao por parte da LLM de adeso ou no Oferta, sendo a deciso de aderir ou no Oferta, vendendo suas aes Ofertante, de responsabilidade nica e exclusiva dos acionistas da ELETROMOURA. Os acionistas devem realizar suas prprias anlises quanto convenincia a oportunidade de aderirem Oferta e devem consultar seus prprios consultores jurdicos, tributrios e financeiros a fim de estabelecerem suas prprias opinies sobre a Oferta de forma independente. II - SUMRIO EXECUTIVO 1- EMPRESA AVALIADA ELETROMOURA S.A. Empresa de Capital Aberto CNPJ: 10.216.117/0001-60 Cdigo CVM: 00542-8 Endereo: Rua Dirio de Pernambuco S/N Boa Vista CEP.55150-000, Tel (81) 726-1044, Fax (81)726-2032 1.1- Diretor de Relaes com Investidores - DRI: Paulo Jos Gomes De Sales e-mail: paulos@moura.com.br

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Endereo: Rua Dirio de Pernambuco 195, Boa Vista, Municpio de Belo Jardim, Cep: 55150-000, Pernambuco, PE, Tel (81) 726-1044 / 2121-1600 Auditor Independente: Guimares & Associados e Consultores S/C Cdigo CVM: 00531-29 Responsvel Tcnico: Arnaldo Marques Guimares

1.2- SITUAO OPERACIONAL DA COMPANHIA Paralisada desde novembro de 2003. 1.3- DATA DO TRMINO DA AVALIAO 3 de julho de 2006. 1.4- OBJETIVO DA AVALIAO Registro de oferta pblica na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) para cancelamento de registro de companhia aberta, nos termos da Instruo CVM n 361 de 05 de maro de 2002.

1.5- EMPRESA RESPONSVEL PELA AVALIAO LLM Consultoria Financeira Ltda. CNPJ 97.335.335/0001-00

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1.5.1- REPRESENTANTE DA EMPRESA RESPONSVEL PELO LAUDO DE AVALIAO Nome: Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa Registro Corecon n: 18.565/RJ 1.6- LOCAL ONDE OS VALORES NEGOCIADOS Mercado de balco no organizado. 1.7- VALOR ATRIBUDO A COMPANHIA O valor atribudo a ELETROMOURA pela LLM situa-se no intervalo de valor entre R$ 3.843.256,00 (trs milhes, oitocentos e quarenta e trs mil, duzentos e cinqenta e seis reais) e R$ 3.761.000,00 (trs milhes setecentos e sessenta e um mil reais). O primeiro teve origem no valor patrimonial e o segundo no mtodo do fluxo de caixa descontado. A diferena entre eles da ordem de 2,19% e o valor atribudo a cada ao do capital social, apresentado no quadro abaixo, de R$ 64,79 (sessenta e quatro reais e sessenta e nove centavos) e R$ 63, 40 (sessenta e trs reais e quarenta centavos), respectivamente, reflete a diviso do montante obtido pelo nmero de aes do capital social.
Critrio de av aliao da ELETROMOURA Pelo critrio do Va Pa onia lor trim l Pelo critrio do Fluxo de Cx. Desconta do Valores atribudos em R$ 3.843.256,00 3.761.000,00 Va ria o % 2,19 100,00 Nm ro de a s do e e ca pital socia l 59.322 59.322 Valor a tribudo a ca da a o do capital social - R$ 64, 79 63, 40

MOBILIRIOS DE EMISSO DA COMPANHIA SO

1.8- COMPOSIO CONTROLADORES

DO

CAPITAL

SOCIAL

E PARTICIPAO DOS

ACIONISTAS

T ipo de A oes O r dinri as P ref erenci ais C lasse A Preferenciai s C lasse B P ref erenci ais C lasse C P referenciai s C lasse D T otal

A es que I ntegram o C apital Sociel (a) 44.436 61 1.918 7.411 5.496 59.322

A oes em P o der do s C o ntro lado res (b) 44.433 61 0 7.282 5.496 57.272

% de A es em P oder dos A cionistas C o ntro lado res(b)/ (a) 99,99 100,00 0,00 98,26 100,00 96,54

1.9-DISTRIBUIO DOS ACIONISTAS CONTROLADORES E MINORITRIOS NA ESTRUTURA DO CAPITAL SOCIAL

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Conforme apresentado no quadro a seguir, os 25 (vinte e cinco) acionistas que foram o grupo de controle, possuem 99,99% do capital votante e 96,54% do capital total. Os acionistas minoritrios, em nmero de 19 (dezenove) possuem 0,01% do capital votante e 3,46% do capital total.

1.9.1 Quadro Acionrio

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ACIO N I S AS PE RTE N CE N TE S AO T GRU PO D E CON T RO LE M etalrgica Bitury Part. S.A Acumuladores Moura S.A E dson M oror M oura M a. da Conceio V. M oura E dson Viana M oura Srgio Viana Moura Pe dro I vo Via M oura na M a. da Conceio M. Sales Pa ulo J os G. de Sa les Pa lcio da B a s terias L tda . Comercial Paulista de Bate rias ltda . Comercial de Baterias e Placas L tda. Comercial F luminense de Baterias L tda. Rodma ster Com e Re pres. Ltda. I vanoska Amorim da Silva D istr. Sergipa de Baterias Ltda. na Autobate Com de Bateria e Placas L tda. s F ortaleza das Baterias ltda. D istrib. Paraense de Ba terias Ltda. D istrib. Pia uiense de Baterias Ltda . D istrib. M aranhense de Bateria Ltda. s Comercial Bandeira ntes de Baterias L tda. Belo J ardim Coml de Bate rias L tda. D irpal D istr Ribeiro Preto de Bateria L tda s . Comercial de Baterias U nio L tda. T OT AL DO GRUPO D E CO N TR OL E ACIO N I S AS T M IN ORI TRI OS BAN D E PE - Bco do E st de PE S.A A T onolli Joo Bosco I one Sirotoshi Antonio Carlos E stevo Jayme Sirotos ki Joo H enrique F igueira L ucio Alves Pe dro Sylvio Weil Alberto R aphael M ansur F rancisco D eusma r L uiz Manuel Pacheco I roshi T ahira Renato M ora Rosseti is L uiz Antonio I amamoto Aurelio Serrano L opes Atrium Participaes L tda. Gilberto Flavio SU D E N E TOT AL D OS M IN ORI TRI O S T OTAL D E A ES D O CAPI TAL O RD IN R IAS 3 3 44.436 0 61 A E S DO CAPIT AL S CIAL DA EL E TRO MO URA O O RD IN R IAS 24.518 13.389 355 343 119 119 119 59 59 521 521 284 474 474 296 296 414 414 237 237 237 237 237 237 237 44.433 PRE F. " A" 61 61 PRE F. " A" PRE F. " B" 0 PRE F. " B" 1.918 1.91 8 1.91 8 PRE F. " C" 428 6.810 44 7.282 PRE F. " C" 4 3 6 0 6 6 2 13 12 22 6 6 6 6 6 22 3 1 29 7.41 1 PRE F. " D" 5.496 5.496 PRE F. " D" 0 5.496 T OTAL 25.007 25.695 399 343 119 119 119 59 59 521 521 284 474 474 296 296 414 414 237 237 237 237 237 237 237 57.272 T OTAL 3 4 3 6 0 6 6 2 13 12 22 6 6 6 6 6 22 3 1.918 2.050 59.322 % S/ CAPIT AL VO TAN T E 55,18% 30,13% 0,80% 0,77% 0,27% 0,27% 0,27% 0,13% 0,13% 1,17% 1,17% 0,64% 1,07% 1,07% 0,67% 0,67% 0,93% 0,93% 0,53% 0,53% 0,53% 0,53% 0,53% 0,53% 0,53% 99,99% VO TAN T E 0,01% 0,01 % 1 00,00% TO TAL 42,15% 43,31% 0,67% 0,58% 0,20% 0,20% 0,20% 0,10% 0,10% 0,88% 0,88% 0,48% 0,80% 0,80% 0,50% 0,50% 0,70% 0,70% 0,40% 0,40% 0,40% 0,40% 0,40% 0,40% 0,40% 96,54% TO TAL 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,00% 0,01% 0,01% 0,00% 0,02% 0,02% 0,04% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,04% 0,01% 3,23% 3,46% 1 00,00%

A ES D O CAPI T AL SO CIAL

% S/ CAPIT AL

1.10- CRITRIOS ADOTADOS E AS PRINCIPAIS PREMISSAS UTILIZADAS

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LLM adotou os seguintes critrios para avaliar a ELETROMOURA: (1) valor do patrimnio lquido por ao (VPA), apurado segundo as ltimas informaes peridicas enviadas para a CVM; (2) valor econmico por ao, calculado pelo mtodo do fluxo de caixa descontado; (3) preo mdio ponderado das cotaes das aes no mercado de balco. As principais premissas adotadas foram: (i) em relao ao VPA, LLM considerou, luz do parecer do auditor independente, sem ressalva, que as demonstraes contbeis representam, adequadamente, a estrutura patrimonial e financeira da companhia. LLM observou que as notas explicativas relativas s referidas demonstraes informam que os estoques e o imobilizado esto avaliados ao valor de liquidao, baseados na possibilidade real de realizao; (ii) em relao ao mtodo do fluxo de caixa descontado, foi tomado como premissa que a empresa, mesmo estando paralisada, no tem a inteno de vender seus ativos e que estes continuaro a gerar receitas atravs de aluguis, assemelhando-se, portanto, a uma aplicao, ou a um ativo, com rendimento perptuo; (iii) a premissa que norteou o preo mdio das aes considerou que todas as informaes sobre a companhia esto disposio dos acionistas e investidores no site da CVM, ou seja, elas so de pleno conhecimento do pblico investidor, razo pela qual as cotaes tendem a refletir o real valor da ao no mercado. As memrias relativas aos clculos de cada um dos critrios acima mencionados esto explicitados no item. LLM no considerou a possibilidade da utilizao de mltiplos do EBITDA por inexistir empresa de capital aberto com as mesmas caractersticas da ELETROMOURA.

1.11- RAZES PELAS QUAIS FOI ESCOLHIDO O CRITRIO CONSIDERADO COMO SENDO O MAIS ADEQUADO PARA A AVALIAO DA COMPANHIA - MTODO DE AVALIAO ESCOLHIDO E CRITRIOS LLM escolheu como mtodo para avaliar a empresa o valor patrimonial da ao (VPA). As razes pelas quais considerou este critrio como sendo o mais adequado foram: (a) a empresa encontra-se paralisada e suas receitas so provenientes do aluguel dos imveis; (b) as demonstraes financeiras representam, adequadamente, a posio patrimonial e financeira, segundo parecer dos auditores, sem ressalva, e as principais contas do ativo (estoques e imobilizado) esto contabilizadas a preos de mercado.; (c) o valor encontrado, de R$ 64,97 (sessenta e quatro reais e noventa e sete centavos) o maior dentre aqueles calculados no presente Laudo. importante ressaltar que a diferena entre o valor encontrado pelo mtodo do valor patrimonial e pelo mtodo do fluxo de caixa descontado inferior a 2%. Por esse ltimo, o valor obtido foi de R$ 63,39 (sessenta e trs centavos e trinta e nove centavos) razo pela qual LLM usou a prerrogativa prevista na letra e do item IX do Anexo III da Instruo CVM n 361, que contempla a possibilidade da apresentao do valor da entidade num intervalo de valores. Dessa forma LLM conclui que o valor da companhia situa-se no intervalo entre R$ 3.843.256,00 (trs milhes, oitocentos e quarenta e trs mil, duzentos e cinqenta e seis reais) que o valor do patrimnio lquido que resulta num valor de R$ 64,97 por ao e R$ 3.761.000,00 mil (trs milhes setecentos e sessenta e um mil reais), valor apurado pelo mtodo do fluxo de caixa descontado, que resulta no valor unitrio da ao em R$ 63, 39. 2- CONSIDERAES SOBRE A COMPANHIA OBJETO 2.1- HISTRICO

A empresa foi fundada em 10 de agosto de 1971, sob a forma de sociedade por cotas de responsabilidade Ltda., sob a denominao de Eletromoura S.A.. Seus fundadores foram pessoas naturais e jurdicas, que ainda permanecem no controle acionrio. Em 1973 teve incio a fase de produo e em 1983 os acionistas, em assemblia, decidiram por transform-la em sociedade annima de capital autorizado, com a denominao de ELETROMOURA S.A.. As cotas foram convertidas em aes ao preo de uma unidade monetria da poca e distribudas proporcionalmente entre os quotistas, que passaram a ser acionistas. O objetivo permaneceu o mesmo, ou seja, a industrializao e comercializao de pilhas secas tipo LEC LANCHE e de todos os seus componentes, bem como a industrializao e comercializao de outros produtos de tecnologia correlata. Foi escolhido como estratgia de comercializao a venda direta pela fbrica e, tambm, atravs de rede de distribuidores e representantes, sem vnculo com a empresa, o que inibiu investimentos em lojas, agncias e etc.. Em 1984, atravs da resoluo n. 9456, a companhia obteve aprovao da SUDENE para o projeto de expanso da linha de produo de pilhas secas. A produo de pilhas ocorreu at o terceiro trimestre de 1996, ocasio em que foi sendo reduzida, passando a empresa a produzir e comercializar acumuladores eltricos, baterias automotivas. Com a elevao da carga tributria, ocorrida principalmente nos ltimos anos, agravada com o aumento da alquota da COFINS que passou de 2% para 3%, e a queda nas vendas por fora da entrada de novos concorrentes e aumento das importaes, os acionistas decidiram por paralisar as atividades em novembro de 2003, pelo fato das operaes terem se tornado, economicamente, inviveis. 2.2- MERCADO DE ATUAO, PRODUTOS E CLIENTES Prejudicado pelo fato da ELETROMOURA estar paralisada desde novembro de 2003. 2.3- COTAES DA AO DA ELETROMOURA NO MERCADO Prejudicado pelo fato da empresa atuar no Mercado de Balco No Organizado. 2.4- DADOS ECONMICO-FINANCEIROS Pelo fato da ELETROMOURA estar paralisada desde 2003, impede a existncia das contas clientes no balano e receitas no demonstrativo dos resultados. Os estoques referem-se produtos que na poca da suspenso das atividades estavam nas instalaes da companhia. 2.4.1 - Balano Patrimonial

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Ativo Ativo Circulante D isponi bilidades E stoques O utros Ativo Realizvel a L ongo Prazo C om C oligadas Ativo Permanente I nvestimentos I mobilizado D if erido Ativo T otal PASSIVO Passivo Circulante E mprstimos e Financiamentos I mpostos, T axas e C ontribuioes D ividendos a P agar Passivo E xigvel a Longo Prazo E mprstimos e Financiamentos Patrimnio L quido C apital Social R ealizado Reservas de C apital Reservas de R eavaliaao Reservas de L ucro L egal L ucros/ P rejuzos A cumulados Passivo T otal V alores em R$ mil 31 3/ 2006 31 1 2005 31 1 2004 31 12/ 2003 / / 2/ / 2/ / 1 34 17 21 96 2.61 8 2615 1732 0 1732 0 4.484 124 9 21 94 2.654 2.654 1.735 0 1.735 0 4.513 11 8 3 21 94 2.548 2.548 1.747 0 1.747 0 4.413 1 19 0 21 97 2.527 2.527 1 .761 0 1.761 0 4.407

31 3/ 2006 31 1 2005 31 1 2004 31 12/ 2003 / / 2/ / 2/ / 473 113 57 297 1 69 169 3.842 2.217 4 1.388 26 0 207 4.484 684 116 64 504 194 194 3.635 2.217 4 1.388 26 0 0 4.51 3 191 113 66 12 31 0 310 3.91 2 2.217 4 1.388 129 0 174 4.41 3 254 113 121 20 423 423 3.730 2.217 4 1.388 6 6 115 4.407

2.4.2 - Demonstrao dos Resultados

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Perodos e
D escrio da Conta
Rece L quida de Vendas e/ ou Servios ita Custo de Bens e/ ou Servios V endidos Resultado Bruto D espesas/ R eceitas O peracionais G erais e A dministrativas F inanceiras Receitas F inanceiras D espesas F inanceiras O utras R eceitas O peracionais O utras D espesas O peracionais Resultado Operacional Resultado A ntes Tributaao/ Participaoes Provisao para I R e C ontribuiao Social Lucro/ Prejuzo do E xerccio

01 01 2006 a / /
31 3/ 2006 /
0 0 0 -1 -38 -8 0 -8 45 0 -1 -1 0 -1

01/ 01 2005 a /
31/ 12/ 2005
0 0 0 264 -53 152 288 -136 180 -15 26 4 264 -45 21 9

01 01/ 2004 a /
31/ 12/ 2004
0 0 0 221 -50 91 216 -125 180 0 221 221 -38 1 83

01 01/ 2003 a /
31/ 12/ 2003
0 0 0 517 -39 195 255 -60 361 0 51 7 498 -89 409

2.4.3 - Indicadores econmico-financeiro Pe rodos / Indica dore s Liquidez Gera l Liquidez Corrente Fia m ncia entos de CP / Pa trinio Lquido Pa ssivo Circula nte/ Pa nio Lquido trim Pa ssivo Exigvel/ pa nio Lquido trim Lucro Lquido/ Pa nio Lquido trim Ma rgem Bruta Ma rgem Opera ciona l Ma rgem Lquida Nm de Aes do ca l socia ero pita l Va Pa onia da A - R$ lor trim l o 3/3 2 0 3/1/2 0 3/1/2 0 1 / 06 1 2 05 1 2 04 4,29 3,16 5,32 0,28 0,18 0,62 0,03 0,03 0,03 0,12 0,19 0,05 0,17 0,24 0,13 0,00 0,06 0,05 0 0 0 0 0 0 0 0 0 59 59 59 64,79 61,29 65,96 3/1/2 0 1 2 03 3,91 0,47 0,03 0,07 0,18 0,11 0 0 0 59 62,89

3- CRITRIOS DE AVALIAO

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3.1- CARACTERSTICAS DOS MODELOS ADOTADOS Modelo de avaliao patrimonial contbil ou valor patrimonial da ao (VPA) Esse modelo est baseado na soma algbrica dos ativos e passivos exigveis mensurados em conformidade com os princpios contbeis tradicionais. Sua equao possui a seguinte configurao: Valor da Empresa = Ativos Contbeis - Passivos Exigveis Contbeis = Patrimnio Lquido. VPA = Patrimnio Lquido Contbil / Nmero de aes do capital social. Para a utilizao desse modelo foi considerado com base o balano patrimonial de 30 de maro de 2006, Auditor Independente: Guimares & Associados & Consultores S/C, Cdigo CVM: 00531-29, que tem como responsvel tcnico Arnaldo Marques Guimares, CPF 005.129.584-91. Modelo de avaliao patrimonial por fluxo de caixa descontado Entre os modelos apresentados, LLM Consultoria Financeira Ltda. entende que o fluxo de caixa livre descontado aquele que melhor revela a efetiva capacidade de gerao de riqueza de determinado empreendimento. Como indicador da capacidade de gerao de riqueza, o fluxo de caixa que evidencia a eficincia esperada de determinado negcio. Assim, so superadas algumas das dificuldades existentes nos outros modelos. Ele prope-se a retratar o potencial econmico dos itens patrimoniais de determinado empreendimento, inclusive o goodwill. O modelo de fluxo de caixa livre descontado se caracteriza por trazer a valor presente os fluxos projetados descontados pelo custo de capital da empresa, mais os ativos no operacionais, menos as dvidas e passivos contingentes Essa metodologia est em linha com o entendimento de diversos estudiosos, dentre os quais merecem ser destacados: Alexandre Assaf Neto, Finanas Corporativas e Valor, Editora Atlas, 2003 e Tonn Copeland, Avaliao de Empresas - Valuation, Editora Makron Books, 2002. Modelo de avaliao pelo valor de mercado das aes Este modelo baseia-se no valor da cotao mdia das aes da empresa no mercado, em determinado perodo de tempo, multiplicado pelo nmero total de aes. 3.2- VALORES OBTIDOS NAS AVALIAES 3.2.1- MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL CONTBIL Com base nas demonstraes financeiras analisadas foram apurados os seguintes valores patrimoniais da ao:

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Pe rodos / Indica dore s Pa nio Lquido - R$ trim Nm ro de Ae do ca l socia e s pita l Va Pa onia da A lor trim l o-R$ 31/ 3/ 2006 3.843.256 59.322 64,79 31/ 12/ 2005 3.635.601 59.322 61,29 31/ 12/ 2004 3.912.850 59.322 65,96 31/ 12/ 2003 3.730.951 59.322 62,89

3.2.2 - MODELO DE AVALIAO PELO VALOR DE MERCADO No foi possvel aferir o valor da companhia por este critrio, considerando-se que a empresa est registrada no mercado de balco no organizado no sendo possvel localizar a existncia de negcios. A empresa informou o desconhecimento sobre qualquer tipo de transao nos ltimos cinco anos. 3.2.3- MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL POR FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 3.2.3.1- METODOLOGIA Inicialmente foram desenvolvidas projees financeiras integradas da demonstrao de resultados do exerccio, fluxo de caixa e balano patrimonial para dez anos, com base em premissas macroeconmicas, operacionais, financeiras e tributrias da empresa. A partir da foi projetado o fluxo de caixa livre da empresa por dez anos e ponderado de capital. o custo mdio

O objetivo da avaliao determinar o valor econmico da empresa para o acionista da empresa Eletromoura, baseado na metodologia do fluxo de caixa livre descontado. Com base nessa metodologia, projetamos o fluxo de caixa livre da empresa em bases nominais por cinco anos, e descontamos a valor presente a partir de uma taxa de desconto que reflete o custo mdio ponderado de capital. O valor econmico de uma empresa igual ao valor presente do fluxo de caixa livre descontado, sendo o fluxo de caixa livre igual aos ganhos operacionais aps os impostos de uma empresa mais despesas no caixa como depreciao, menos investimentos em capital de giro, investimentos em imobilizado (gastos de capital). Esse fluxo no contempla despesas financeiras, receitas financeiras nem dividendos. Ele reflete o fluxo de caixa gerado pela empresa que est disponvel
20x1 20x2 20x3 -----------20x10

F.C.Livre

V.R.

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para todos os provedores de recursos da empresa, tanto de dvida quanto de capital, conforme esquema abaixo:

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Vendas Brutas - Im postos Vendas Lquidas - C.P.V. Lucro Bruto - desp. operacionais Lucro da Atividade - Im posto de renda Lucro da Atividade x (1 - t) = NOPAT + depreciao / am ortizacao - Variao da N.C.G. - Gastos de Capital Fluxo de Caixa Livre + Valor Residual Fluxo de Caixa Livre aps V.R.

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Valor Econmico da Empresa (V.E.) = valor presente dos fluxos de caixa livres projetados, conforme equao abaixo:

Valor econmico =

F C L1 F C L 2 F C L3 F C L5 + V R + + + ... + 1 (1 + r )2 (1 + r )3 (1 + r ) (1 + r )5

Valor da Empresa para os acionistas = Valor Econmico da empresa + investimentos no operacionais na data base Dvidas na data base onde r = taxa de desconto (custo mdio ponderado de capital) VR = valor residual [VR = Lucro da Atividade x (1 t) . (1 + g)/ (r g)] g = taxa de crescimento do fluxo (igual a taxa da inflao projetada) Clculo do custo mdio ponderado de capital O custo de capital de uma empresa pode ser entendido como o preo pago pela empresa pelos recursos obtidos junto s suas fontes de capital e constitui o padro para tomada de deciso de investimento na medida em que, aplicando recursos com retorno superior ao custo de capital, a empresa estar proporcionando um acrscimo na rentabilidade dos acionistas e vice-versa. O custo de capital corresponde mdia ponderada das taxas exigidas das diversas fontes de financiamento que integram a estrutura de capital da empresa. A ponderao das taxas deve refletir as propores dos valores de cada tipo de fundos em relao ao seu total, de tal forma que a soma dos pesos corresponda a 100%. A frmula bsica para o clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital - C.M.P.C.1 C.M.P.C. = Cd. Kd . (1 - t) + Cs. ks onde Cd = Participao do financiamento de terceiros no investimento total kd = Custo do financiamento do capital de terceiros t = Alquota marginal do Imposto de Renda + Contribuio Social Cs = Participao do capital prprio no investimento total Ks = Custo do capital prprio Custo do Capital de Terceiros
1

Copeland, Tonn & koller, Tim e Murrin, Jack; Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies / Mackinsey & Company, Inc / 1990.

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A forma mais correta para se chegar a este custo seria atravs da composio dos diversos contratos de emprstimos em aberto, de forma a obter uma taxa ponderada dos custos desses diversos contratos, com base nas taxas de mercado vigentes para os mesmos. O custo de capital de terceiros a "taxa efetiva de juros". Esse custo deve levar em considerao a incidncia do imposto de renda e contribuio social, pois os encargos do capital de terceiros so dedutveis como despesa, para fins de tributao, conforme frmula abaixo: kd efetivo = Kd x (1 t) Naturalmente as empresas com expectativas de prejuzos no pagam imposto de renda e, conseqentemente durante o perodo que vierem a dar prejuzo no usufruiro desse benefcio fiscal. Custo do Capital Prprio O custo do capital prprio a taxa de retorno exigida pelos investidores para realizarem investimentos em aes numa empresa. A metodologia padro para se calcular o custo do capital prprio pelos bancos de investimentos baseada no modelo CAPM (Capital Asset Price Model), modelo desenvolvido em 1964 por Willian Sharpe (ganhador do Prmio Nobel de Economia em 1990) que relaciona o retorno previsto sobre o ativo ao seu risco, ao mesmo tempo que d uma definio para o risco relevante ou beta. O C.A.P.M. estabelece que existe uma relao linear entre o retorno esperado em cada investimento e o seu risco sistemtico (beta), conforme a equao abaixo: Ks = c.c.p. = Rf + (Rm Rf) x + taxa de inflao onde Rf = taxa livre de risco Rm Rf = prmio de risco de mercado = ndice beta Taxa Livre de Risco A taxa livre de risco normalmente estimada com base na taxa de juros de um ttulo de governo de longo prazo. Prmio de Mercado O prmio de risco geralmente se baseia em dados histricos, sendo este definido como a diferena entre os retornos mdios sobre as aes e os retornos mdios sobre os ttulos livres de risco. Segundo Damodaran2, a utilizao da maior srie histrica possvel se justifica pela

Damodaran, Aswath; Investment Valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. John Wiley & Sons, Inc. 1996.

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ausncia de qualquer tendncia de prmios ao longo do tempo. Nesse contexto, o prmio de risco no mercado norte-americano no perodo de 1928 at hoje (com base na mdia geomtrica do prmio sobre o Bnus do Tesouro) normalmente utilizado como padro por ser a srie mais longa e confivel. Nos EUA, entre 1928 e 2005 esse prmio foi de 7,83 %. ndice beta Para se estimar o custo do capital prprio de uma empresa cujas aes tenham pouca negociabilidade em Bolsa (caso da Eletromoura) deve-se pesquisar o beta mdio de empresas comparveis em termos de risco de negcios e alavancagens operacional. O beta de uma ao est relacionado ao risco econmico empresarial, que pode ser decomposto em trs variveis: tipo de negcio, grau de alavancagem operacional e alavancagem financeira. A primeira varivel est relacionada a sensibilidade do negcio em relao s condies de mercado, a segunda depende da estrutura dos custos fixos e a ltima parcela do capital de terceiros na estrutura de capital da empresa. Maior tender a ser a variabilidade do Lucro da atividade da empresa quanto maior for a volatilidade das Receitas (ciclos de preos, forte elasticidade renda da demanda) combinada a uma estrutura de elevados custos fixos operacionais. Ou seja, empresas com elevado risco econmico tendem a apresentar crescimentos mais do que proporcionais do lucro da atividade quando o mercado se expande, mas por outro lado, queda de resultados maiores quando o mercado se contrai. Dessa forma, o custo de capital da empresa depende do risco das suas oportunidades de investimento, ou seja do risco dos ativos reais da empresa. Alm do risco do negcio, os acionistas tambm carregam o risco financeiro, ocasionado pelo endividamento da empresa. Quanto maior for a alavancagem financeira maior ser o custo fixo financeiro, o que eleva a varincia do resultado lquido da empresa. Ou seja, quando o mercado cresce a empresa dilui o custo financeiro (que fixo) elevando o resultado lquido mais do que proporcionalmente e, quando o mercado se retrai a empresa no tem como diluir esse custo, reduzindo seu resultado lquido. A alavancagem financeira eleva o beta das aes ou o beta do capital prprio, acima do beta dos ativos. Dos trs fatores acima, apenas o tipo de negcio e a estrutura de custos fixos operacionais so relacionados ao setor. Ou seja, o grau de alavancagem financeira especfico da empresa. Nesse contexto, o beta setorial deve ser calculado com base em betas desalavancados, conforme equao a seguir: O beta final calculado da empresa seria igual ao beta desalavancado mdio do setor multiplicado pelo efeito da alavancagem financeira considerando a estrutura de capital especfica da companhia. Beta alavancado = beta desalavancado mdio x ( 1 + (1 t) x D/E projetado)

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Com o intuito de mensurar adequadamente o custo do acionista da empresa, consideramos no clculo do beta alavancado a sua estrutura de capital projetada e no a ltima apresentada no balano patrimonial. Estamos trabalhando com um beta desalavancado setorial igual a 0,95, beta desalavancado do setor de materiais eltricos, visto que possui maior relevncia como setor locatrio do imobilizado da Eletromoura. Esse beta foi consultado no site do professor Aswath Damodaran (www.damodaran.com). 3.2.3.2 - PREMISSAS Desde o terceiro trimestre de 1996, a administrao da entidade decidiu paralisar a produo de pilhas zinco+carbono. Alternativamente a administrao iniciou a partir do ms de setembro daquele mesmo ano, o processo de comercializao de acumuladores eltricos (baterias automotivas), cuja finalidade era a de ampliar este segmento do mercado. No entanto, as vendas tiveram uma tendncia decrescente. Sua ltima operao foi a revenda de bateria at 04/11/2003. Posteriormente teve seu faturamento paralisado. Desta forma, vale ressaltar que atualmente a nica renda considerada regular e certa na entidade receita de aluguel de bens imveis prprios (contrato de aluguel de imvel firmado com a controladora (Acumuladores Moura S.A.). No decorrer do exerccio de 2005 foi gerada uma receita de R$ 180.000,00 (cento e oitenta mil reais). a) Outras Receitas Operacionais: Embora o contrato de aluguel possua validade de 12 meses, ele pode ser renovado. O valor do aluguel passou de R$ 15.000,00 (quinze mil reais) mensais para R$ 25.000,00/ms a partir de maio de 2006. Estamos supondo como premissa a manuteno dos aluguis nas condies contratuais estabelecidas. A utilizao de tal premissa baseia-se na dificuldade em se prever, no mdio/longo prazo, a retomada econmica sustentvel do mercado da Eletromoura. As receitas com aluguel foram reajustadas a partir da aplicao da variao anual projetada da inflao. b) Despesas Administrativas: Consideramos que a Eletromoura fez um esforo de adequar suas despesas gerais ao novo patamar de receitas. Dessa forma, assumimos que os componentes das despesas administrativas tendem a acompanhar a variao anual projetada da inflao. Isto porque nosso entendimento que as receitas com aluguis, em se tratando da nica receita da empresa, representam o melhor referencial para a evoluo das despesas administrativas. c) Despesas e Receitas Financeiras: As despesas financeiras so oriundas de financiamento bancrio (Banco do Nordeste do Brasil), no valor de R$ 272 mil, possui encargo com clusulas de atualizao monetria TJLP, bem como, taxa de juros de 8% a.a., e sero amortizados at 15 de setembro de 2008. Os financiamentos esto garantidos por hipoteca do 2 grau, alienao fiduciria e penhor industrial. As Receitas Financeiras so oriundas do emprstimo com a controladora R.L.P., contrato de mtuo firmado entre a controladora (Acumuladores Moura S.A.), com valor em 31.12.2005 de

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R$ 2.651 mil. Consideramos a no realizao do principal e juros. As receitas financeiras so formadas com base na atualizao pela TJLP. e) Custo do Capital Prprio Taxa Livre de Risco = SELIC = por melhor representar o custo de oportunidade no Brasil. Beta desalavancado = 0,95, beta do setor de materiais eltricos, visto que possui maior relevncia como setor locatrio do imobilizado da Eletromoura. Foi utilizado o ndice beta definido pelo Prof. Aswath Damodaran, disponibilizado para consulta no site www.damodaran.com. Prmio de mercado = 7,83% a.a., definido como a diferena entre os retornos mdios sobre os retornos de ativos livres de risco. Segundo Damodaran, a utilizao da maior srie histrica possvel se justifica pela ausncia de qualquer tendncia de prmios ao longo do tempo. Nesse contexto, o prmio de risco no mercado norte americano no perodo de 1928 at 2005 (com base na mdia aritmtica do prmio sobre o Bnus do Tesouro) normalmente utilizado como padro por ser a srie mais longa e confivel. Nos EUA, entre 1928 e 2005 esse prmio foi de 7,83%.

f) Indicadores Macro:
P erodos Taxa de crescimento do PI B Taxa de inflao (I P CA ) CDI TJ LP Taxa para f echamento do Caixa - H ot M oney Taxa de financiamentos de longo prazo Taxa de A plicaes Financeiras 2006 4,0% 4,5% 15,3% 7,5% 22,9% 15,5% 14,9% 2007 4,0% 4,0% 15,0% 7,0% 22,5% 15,0% 14,7% 2008 4,0% 4,0% 14,0% 6,5% 21,0% 14,5% 13,7% 2009 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2010 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2011 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2012 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2013 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2014 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7% 2015 4,0% 4,0% 14,0% 6,0% 21,0% 0,0% 13,7%

g) Taxa de Desconto - Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC) As premissas utilizadas para o clculo do Custo do Capital Prprio esto relatadas no subitem (e) acima. As taxas de descontos utilizadas para cada ano esto demonstradas abaixo anualmente, em sintonia com as projees do Balano Patrimonial da companhia. Na medida em que ocorrem alteraes na estrutura de capitais da empresa, oriundas do descrito nos subitens (a), (b) e (c) acima e, como conseqncia, alteram-se as taxas de custo do capital prprio, justifica-se a utilizao de taxas de descontos distintas para cada ano projetado. Como referncia bibliogrfica para tal apontamos o livro Avaliao de Empresas Valuation de Tonn Copeland. 3.2.3.3 - Memria de clculo da taxa de desconto

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Custo do Capital P rprio (M odelo CA P M ) Perodos T axa L ivre de Risco P rmio de M ercado Beta desalavancado D ebt/ E quity Beta A lavancado A lquota do IR + CS D vida Patrimnio L quido C ontbil I nflao Custo do Capital P rprio - anual Custo do Capital de T erceiros x (1 - t) Participao do C apital P rprio Participao do C apital de T erceiros Custo M dio Ponderado de C apital C.M .P.C. - acumulado Custo M dio Ponderado de C apital - mdia 2006 10,8% 7,8% 95,0% 4,9% 98,8% 18,9% 193,89 3.946 4,5% 19,3% 15,5% 95,3% 4,7% 19,0% 19,0% 18,5% 2007 11,0% 7,8% 95,0% 2,3% 96,7% 21,7% 96,95 4.301 4,0% 19,3% 15,7% 2008 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 4.672 4,0% 18,1% 22,0% 2009 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 5.069 4,0% 18,1% 0,0% 2010 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 5.504 4,0% 18,1% 0,0% 2011 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 5.929 4,0% 18,1% 0,0% 2012 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 6.393 4,0% 18,1% 0,0% 2013 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 6.903 4,0% 18,1% 0,0% 2014 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 7.461 4,0% 18,1% 0,0% 2015 10,0% 7,8% 95,0% 0,0% 95,0% 24,0% 0,00 8.073 4,0% 18,1% 0,0%

97,8% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 2,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 19,2% 41,8% 18,1% 67,5% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 97,9% 133,8% 176,2% 226,3% 285,4% 355,3% 437,9%

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3.2.3.4 - Projeo do balano patrimonial
P er odo s C aixa e banco s A pli caes f inanceiras D upli catas a receber E sto ques O utro s ati vos cir culantes A tivo C ircu lante C usto histrico - D epr eci ao acumulada A tivo I mobiliz ado T O T A L D O AT I V O P er odo s F o rnecedo res F inanciamento F inanciamento s de curto prazo I m postos a recol her Sal ri os, encargo s e cont. sociais P articipaes a pagar D ivi dendos pr o postos I m posto de renda e contr .social O utro s passiv os ci rculantes P assivo C irculan te F inanciamento s E xigvel a L ongo P razo C api tal reali zado e atualizado R eser vas L ucro s acumulados P atrimnio L quido T O T A L D O PA SSI V O 2006 0 28 0 21 95 144 2007 0 127 0 21 95 243 2008 0 235 0 21 95 351 2.012 320 1.692 5.294 2008 0 0 0 0 0 0 504 117 0 621 0 0 2.217 1.470 985 4.672 5.293 2009 0 459 0 21 95 575 2.012 334 1.678 5.698 2009 0 0 0 0 0 0 504 125 0 629 0 0 2.217 1.490 1.362 5.069 5.698 2010 0 210 0 21 95 326 2.012 348 1.664 5.641 2010 0 0 0 0 0 0 0 137 0 137 0 0 2.217 1.511 1.775 5.504 5.641 2011 0 427 0 21 95 543 2.012 362 1.650 6.063 2011 0 0 0 0 0 0 0 134 0 134 0 0 2.217 1.533 2.179 5.929 6.063 2012 0 686 0 21 95 802 2.012 376 1.636 6.541 2012 0 0 0 0 0 0 0 147 0 147 0 0 2.217 1.556 2.620 6.393 6.540 2013 0 978 0 21 95 1.094 2.012 391 1.621 7.064 2013 0 0 0 0 0 0 0 161 0 161 0 0 2.217 1.581 3.104 6.903 7.064 2014 0 1.305 0 21 95 1.421 2.012 405 1.607 7.638 2014 0 0 0 0 0 0 0 176 0 176 0 0 2.217 1.609 3.635 7.461 7.638 2015 0 1.672 0 21 95 1.788 2.012 419 1.593 8.267 2015 0 0 0 0 0 0 0 193 0 193 0 0 2.217 1.640 4.216 8.073 8.267

2.012 2.012 292 306 1.720 1.706 4.717 5.001 2006 2007 0 0 97 0 0 0 504 73 0 673 97 97 0 0 97 0 0 0 504 98 0 699 0 0

2.217 2.217 1.434 1.451 295 633 3.946 4.301 4.716 5.000

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3.2.3.5 - Projeo da demonstrao dos resultados


Perodos 2006 0 0 0 0 0 260 0 29 231 200 48 384 0 384 73 311 2007 0 0 0 0 0 308 0 29 279 204 29 453 0 453 98 355 2008 0 0 0 0 0 316 0 30 287 216 14 488 0 488 117 371 2009 0 0 0 0 0 325 0 30 295 227 0 522 0 522 125 397 2010 0 0 0 0 0 334 0 31 303 270 0 573 0 573 137 435 2011 0 0 0 0 0 343 0 32 312 248 0 559 0 559 134 425 2012 0 0 0 0 0 353 0 32 321 291 0 611 0 611 147 465 2013 0 0 0 0 0 363 0 33 330 340 0 670 0 670 161 509 2014 0 0 0 0 0 374 0 34 340 395 0 735 0 735 176 558 2015 0 0 0 0 0 385 0 35 350 455 0 805 0 805 193 612

R eceita operacio nal bruta - I mpostos e dedu es s/ vendas R eceita O peraci onal L quida - C u sto s do s P rod. V endi d. L ucr o B ruto + O utr as R eceitas - D espesas co merciais - D espesas gerais e admin. R esultado da ativ idade + R eceitas f inanceiras - D espesas f in anceir as L ucr o (P r ejuzo) O peracional + R eceitas (despesas) no oper . L ucr o (pr ejuzo) an tes do I R - P ro vi so I R e C ontr . Social L ucr o (P r ejuzo) L quido

3.2.3.6 Indicadores

P er odo s ndice de L iq uidez C or rente ndice de L iq uidez G eral E n di vidam ento d e curto pr azo E n di vidam ento total P arti ci pao do capital pr prio I m ob ili zao do capital pr prio

2006
0,21 0,19 14% 16% 84% 44%

2007
0,35 0,35 14% 14% 86% 40% 12,5% 5,8%

2008
0,57 0,57 12% 12% 88% 36% 17,9% 8,2%

2009
0,91 0,91 11% 11% 89% 33% 20,5% 8,6%

2010
2,37 2,37 2% 2% 98% 30% 21,7% 8,3%

2011
4,04 4,04 2% 2% 98% 28% 23,3% 8,1%

2012
5,47 5,47 2% 2% 98% 26% 25,8% 8,2%

2013
6,80 6,80 2% 2% 98% 23% 25,4% 7,4%

2014
8,06 8,06 2% 2% 98% 22% 28,0% 7,5%

2015
9,25 9,25 2% 2% 98% 20% 31,0% 7,7%

R ent. s/ o C apit. E mpregado -R O C E 10,4% R entabi lid. do P atrim. L quido 9,3%

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3.2.3.7 - Valor econmico da empresa representado pelo presente do fluxo de caixa livre descontado (free cash flow).
C usto d o C ap ital P r p r io (M o d el o C A P M ) P er od o s T axa L ivr e d e R i sco P rmi o d e M ercado B eta d esalavan cad o D eb t/ E q ui ty B eta A lavancado A l qu o ta do I R + C S D v id a P atr im ni o L q ui do C o n tb il I n flao C usto d o C ap ital P r p r io - an u al C usto d o C ap ital d e T erceiro s x (1 - t) P ar tici pao d o C ap ital P r p r io P ar tici pao d o C ap ital d e T erceiro s C usto M d io P o n der ad o d e C ap ital

valor

2006 2007 2 008 2009 2 010 2011 2012 2013 2014 2015 10,8% 11,0% 10,0% 10,0% 10 ,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7 ,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8 % 7,8% 95,0% 95,0% 95,0% 95,0% 95 ,0% 95,0% 95,0% 95,0% 95,0% 95,0% 4,9% 2,3% 0,0% 0,0% 0 ,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0 % 0,0% 98,8% 96,7% 95,0% 95,0% 95 ,0% 95,0% 95,0% 95,0% 95,0% 95,0% 18,9% 21,7% 24,0% 24,0% 24 ,0% 24,0% 24,0% 24,0% 24,0% 24,0% 193,89 9 6,95 0,00 0,00 0,00 0,00 0,0 0 0,00 0,00 0,00 3.946 4 .301 4.672 5 .0 69 5.504 5.929 6.39 3 6.9 03 7 .461 8.073 4,5% 4,0% 4,0% 4,0% 4 ,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0 % 4,0% 19,3% 19,3% 18,1% 18,1% 18 ,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 15,5% 15,7% 22,0% 0,0% 0 ,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0 % 0,0% 95,3% 97,8% 100,0% 100,0% 100 ,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 4,7% 2,2% 0,0% 0,0% 0 ,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0 % 0,0% 19,0% 19,2% 18,1% 18,1% 18 ,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1%

C .M .P .C . - acu mu lado 19,0% 41,8% 67,5% 97,9% 133 ,8% 176,2% 226,3% 285,4% 355,3% 437,9% C usto M d io P o n der ad o d e C ap ital - md ia 18,5% F lu xo d e C aixa L iv re (F C L )/ P er o d os L uc r o d a A tivid ade 2006 231 2007 279 2 008 287 69 218 14 21 21 232 232 138 238 238 120 2009 295 71 224 14 21 21 244 244 105 2 010 303 73 230 14 21 21 251 251 91 2011 312 75 237 14 21 21 25 8 25 8 79 2012 32 1 77 24 4 14 21 21 2 65 2 65 69 2013 3 30 79 2 51 14 21 21 272 272 60 2014 340 82 258 14 21 21 280 1.981 2.262 420 2015 350 84 266 14 21 21

(-) I . R . + C on t.So cial so br e o L u cro d a A tiv idad e 61 44 L uc r o d a A tivid ade ap s o s imp o stos 188 218 (+ ) D ep reciao e amo rtiz ao (+ ) N .C .G . in icial (-) N .C .G . fin al (-) G asto s d e C ap ital F lu xo d e C aixa L iv re (+ ) V alo r R esidu al F C L ap s o V alo r R esi du al 196 196 14 15 21 232 232 164 14 21 21

F C L ap s o V R (valo res d esco n t. p / data base) 165 V al or d as O per aes da E m pr esa - R $ mil 1.4 11 + A pli caes F in anceir as - R $ mil + E mp rsti mo s a col igad as - R $ mil V al or d a E mp r esa - R $ mil - F i nan ci amen tos - R $ m il V al or p ara o s aci on istas - R $ m il N mer o d e a es - E m m il V al or p ara o s aci on istas - R $ p o r ao V al or P atr imo n ial p o r ao - R $ 9 2.6 51 4.0 71 310 3.7 61 59.3 22 63,39 61,28

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Observaes sobre o item 3.2.3.6, anterior FCF = Free Cash Flow VR = Valor Residual

Para o clculo da perpetuidade (Valor Residual dos fluxos de caixa de longo prazo), considerando que o Valor Residual dado pela diviso de um fluxo de caixa anual pela taxa de desconto, deduzida, se for o caso, da taxa de crescimento (taxa "g") estimada, utilizamos os seguintes valores: Fluxo projetado para o ano 2015 = R$ 280 mil Taxa de desconto do ano 2015 = 18,1% Taxa "g" = 4%, taxa de inflao projetada. Para a realizao das projees do fluxo de caixa da Eletromoura foram consideradas, apenas, as receitas operacionais geradas pelos aluguis do imvel. O chamado Investimentos no Operacionais acima produto da soma dos valores relativos a aplicaes financeiras e emprstimos a companhias ligadas, subtrada da dvida onerosa da data base considerada para as projees, ou seja, 31.12.2005. Existiam R$ 9 mil de aplicaes financeiras, R$ 2.651 mil de mtuo com ligadas, R$ 310 mil de dvida onerosa. No foi utilizado o critrio de avaliao denominado Patrimnio Lquido a Valor de Marcado, porque a empresa possui receitas oriundas de aluguis dos imveis que integram seu ativo permanente. Pelo fato dessas receitas estarem gerando lucro para a entidade, esses resultados foram considerados como sendo uma perpetuidade, uma vez que no existe a inteno dos acionistas de alienarem tais ativos. Nesse contexto, a descontinuidade das atividades operacionais no acarretou o encerramento da lucratividade. 3.2.3.8- CONCLUSO DO LAUDO DE AVALIAO. A impossibilidade da utilizao das cotaes das aes em bolsa, pelo fato (i) da empresa ser registrada no mercado de balco no organizado (ii) dos administradores da companhia no terem conhecimento de qualquer tipo de operao com aes nos ltimos anos, impediu a adoo desse critrio. Tambm no foram identificadas, no mbito das companhias abertas, empresas com caractersticas semelhantes as da ELETROMOURA, razo pela qual no foi possvel a utilizao de mltiplos de mercado ou de transaes similares. Por essa razo LLM escolheu como mtodo para avaliar a empresa o valor patrimonial da ao (VPA). As razes pelas quais considerou este critrio como sendo o mais adequado foram: (a) a empresa encontra-se paralisada e suas receitas so provenientes do aluguel dos imveis; (b) as demonstraes financeiras representam, adequadamente, a posio patrimonial e financeira, segundo parecer dos auditores, sem ressalva, e as principais contas do ativo (estoques e imobilizado) esto contabilizadas a valor de mercado.; (c) o valor de R$ 64,97 (sessenta e quatro reais e noventa e sete centavos) por ao o maior valor encontrado dentre aqueles apresentados neste Laudo. LLM tambm considerou que os lucros obtidos ao longo dos exerccios anteriores e dos perodos projetados, fruto dos aluguis dos ativos, podem ser entendidos como sendo a nica fonte capaz de proporcionar fluxos de caixa futuros e que o mtodo do fluxo de caixa descontado

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tambm poderia ser utilizado para determina o preo justo da ELETROMOURA, embora tal mtodo tenha maior aplicabilidade no caso de empresas em plena atividade. Como a diferena entre ambos pouco superior a 2%, LLM optou por utilizar a prerrogativa prevista na letra e do item IX do Anexo III da Instruo CVM n 361, que contempla a possibilidade da apresentao do valor da entidade num intervalo de valores. Dessa forma LLM conclui que o valor da companhia situa-se no intervalo entre R$ 3.843.256,00 (trs milhes, oitocentos e quarenta e trs mil, duzentos e cinqenta e seis reais) que o valor do patrimnio lquido e R$ 3.761.000,00 mil (trs milhes setecentos e sessenta e um mil reais) que o valor obtido pelo mtodo do fluxo de caixa descontado.

3.2.3.9 - Glossrio BETA - Indicador do nvel de risco sistemtico ou risco de mercado. CAPM -Mtodo de precificao de aes utilizado para determinao do custo de capital prprio. CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital. EBIT - Representa o lucro da companhia antes da deduo dos juros e imposto de renda. EBITDA -Representa o lucro da companhia antes da deduo de juros, imposto de renda, depreciao e amortizao. Fluxo de Caixa Livre - representado pelos fluxos de caixa que sobram aps o pagamento de despesas operacionais e impostos. SELIC Sistema Especial de Liquidao e de Custdia, administrado pelo Banco Central do Brasil. Valor Econmico da Companhia - o valor presente do fluxo de caixa livre, descontado a uma taxa arbitrada a partir do cenrio de taxas de juros do mercado. Valor de Mercado das Aes - Reflete a cotao das aes na Bolsa de Valores e no mercado de balco organizado. A cotao multiplicada pela quantidade total de aes do capital social representa o Valor de Mercado da Companhia. Valor Patrimonial por Ao - resultado do Patrimnio Lquido da Companhia dividido pelo nmero de aes.

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4 - INFORMAES SOBRE A EMPRESA AVALIADORA A LLM Consultoria Financeira Ltda, criada em 1993, est localizada na Avenida Rio Branco , n. 181 Gr. 105/6, 1. andar, Centro, Rio de Janeiro-RJ, onde ocupa uma rea de 80 m. Desde a sua criao atua na rea de avaliao de empresas e utiliza como principal ferramenta um Sistema de Projees Gerenciais (SISTEMA), que incorpora metodologia mencionada na literatura acadmica para anlises e avaliaes de empresas. O SISTEMA est apto a simular, em planilha eletrnica, a estrutura econmico-financeira e de fluxo de caixa, de qualquer tipo de sociedade, em diversos cenrios, independente do setor de atuao. O referido SISTEMA, elaborado pela LLM, j foi utilizado por diversas empresas, destacando-se: COPESUL, Votorantim Metais, Banco do Brasil, BBDTVM, Paranapanema, Caraba Metais, Unimed Rio, Caixa RS etc. A empresa atua com oito computadores, interligados em rede, e possuidora de um vasto conjunto de livros e publicaes tcnicas. Paralelo s atividades de avaliao, a LLM dedica-se a treinamento em modelagem de projees, avaliaes e finanas corporativas, j tendo ministrado cursos nessas reas para as entidades: PREVI, Banco do Brasil, Petrobrs, Perdigo e Grupo Votorantim. Apesar dessa experincia LLM no avaliou empresas no mesmo setor de atuao da ELETROMOURA. Nos ltimos trs anos foram realizadas avaliaes das seguintes empresas: Em 2004: Caraiba Metais (empresa de capital aberto). Em 2005: Portobello S.A. (companhia aberta) e ASSIM (companhia de capital fechado). Em 2006: COPESUL (companhia aberta), Paranapanema (companhia aberta) e Unimed Rio (companhia de capital fechado). 4.1 Processo Interno de aprovao do LAUDO O processo interno de avaliao e aprovao do trabalho ora apresentado deu-se atravs de um comit formado por scios da LLM e profissionais externos a empresa, com experincia em mercado de capitais e na rea acadmica, a partir da exposio feita pelo scio responsvel pela elaborao do trabalho.

4.2 - Identificao e qualificao dos profissionais responsveis pelo laudo de avaliao. Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa Scio da LLM Consultoria Financeira desde 1993. Desde ento realizou trabalhos de consultoria para as seguintes empresas: Banco do Brasil, Previ, Copesul, Grupo Paranapanema, Caraba de Metais, Votorantim Metais, Grupo Esprito Santo (Portugal), Portobello, Grupo Fosfrtil, Cibrafrtil, Bahia Sul, Caraba Metais, Unimed-Rio e outras. Professor dos cursos de ps-graduao em finanas do programa FGV-Management; Professor convidado de programas de ps-graduao da UFRJ e PUC-Rio. Ex-Professor do IBMEC-RJ de 1991 a 2000.Mestre em Engenharia de Produo pela UFF e Economista pela UERJ. Marcos Correia Lima Azevedo Scio da LLM Consultoria Financeira desde 1993. Antes de fundar a LLM Consultoria Financeira foi auditor snior da Touche Ross Auditores Independentes, consultor financeiro e

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de gesto da Deloitte Touche Tohmatsu Consultores, e Gerente do Departamento Tcnico da Atlantic Capital, empresa de consultoria que participou de diversos processos de privatizao do mbito do Programa Nacional de Desestatizao. Professor dos cursos de ps-graduao em finanas do programa FGV-Management; Professor convidado dos cursos abertos da ABDE-Associao Financeira de Instituies Financeiras de Desenvolvimento. Administrador de Empresas com Ps-Graduao em Estratgia da Informao - NCE/UFRJ; Mestrando em Administrao de Empresas -Unesa /RJ.

5- DECLARAO DA EMPRESA AVALIADORA Na qualidade de avaliador a LLM Consultoria Financeira Ltda., declara: a) a LLM Consultoria Financeira Ltda., atravs de seus scios, gerentes e tcnicos, inclusive aqueles que assinam esta avaliao, no possuem qualquer tipo de valor mobilirio da empresa avaliada, de suas controladas, coligadas ou da empresa controladora; b) A LLM Consultoria Financeira confia e assume como sendo exatas e completas todas as informaes pblicas, incluindo demonstrativos financeiros auditados, fornecidas pela ELETROMOURA S.A.. Este relatrio est sujeito a mudanas e correes e no existe nenhuma garantia por parte da LLM Consultoria Financeira quanto concretizao das projees financeiras demonstradas neste relatrio. c) O Laudo de Avaliao no representa uma proposta, solicitao, aconselhamento ou recomendao por parte da LLM Consultoria Financeira de adeso Oferta, sendo a deciso de aderir ou no Oferta, vendendo suas aes Ofertante, uma deciso nica e exclusiva dos acionistas da ELETROMOURA S.A., no podendo a LLM Consultoria Financeira ser responsabilizada pela deciso do acionista de participar ou no da Oferta. d) o critrio de avaliao escolhido para avaliar a ELETROMOURA S.A. - Valor econmico, representado pelo valor presente do fluxo de caixa livre descontado (free cash flow) o que, na opinio da LLM Consultoria Financeira Ltda., mostra-se o mais adequado, pelo fato da empresa estar paralisada desde 1996 e dos seus controladores terem informado que a mesma no retornar ao processo de normalidade; e) tanto a LLM Consultoria Financeira Ltda., como os avaliadores, no possuem qualquer tipo de conflito de interesse que possa diminuir a independncia necessria para a realizao deste Laudo. Efetivamente, nenhum tipo de operao, de participao societria ou laos de parentesco unem a ELETROMOURA S.A. LLM Consultoria Financeira Ltda. e/ou seus avaliadores;

f) o custo do presente laudo foi de R$ 20.000,00 (vinte mil reais), excludos desse valor eventuais despesas de transporte, estadia e alimentao; g) nos 12 (doze) meses anteriores a contratao do trabalho de avaliao, a LLM Consultoria Financeira Ltda. e/ou seus avaliadores no receberam qualquer tipo de remunerao da companhia ou de qualquer de seus acionistas.

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h) a LLM no possui qualquer tipo de conflito de interesse em avaliar empresas, pois no realiza operaes de intermediao nos mercados financeiro e de capitais. i) Nos ltimos trs anos foram realizadas avaliaes das seguintes empresas: Em 2004: Cariba Metais (empresa de capital aberto) avaliao econmico-financeira para suporte tomada de deciso em dezembro de 2004. Em 2005: Portobello S.A. (companhia aberta) avaliao econmico-financeira para laudo revisional contbil para o Poder Judicirio em agosto de 2005 ASSIM (companhia de capital fechado) avaliao econmico-financeira para suporte tomada de deciso em julho de 2005. Em 2006: Paranapanema (companhia aberta) avaliao para o BNDES (impacto do projeto Rocha S) em janeiro de 2006. COPESUL (companhia aberta) avaliao econmico-financeira para suporte tomada de deciso em fevereiro de 2006. Unimed Rio (companhia de capital fechado) avaliao econmico-financeira para suporte tomada de deciso em junho de 2006.

Rio de Janeiro, 3 de julho 2006.

Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa LLM Consultoria Financeira Ltda.

Marcos Correia Lima Azevedo LLM Consultoria Financeira Ltda.

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