Rgime de change Fixe ou rgime de change flottant[modifier]

Article dtaill : Rgime de change.

Le taux de change d'une monnaie est : soit fixe, autrement dit constant par rapport une monnaie de rfrence (en gnral le dollar US ou l'euro, avant), par dcision de l'tatqui met cette monnaie. Le taux ne peut alors tre modifi que par une dcision de dvaluation (ou de rvaluation) de cet tat. Un tat ne peut cependant pas dcider d'adopter n'importe quel taux de change de sa monnaie. S'il fixe ce taux de change un niveau trop haut ou trop faible, le taux de change pourra tre attaqu sur le march des changes. Si les autorits montaires n'arrivent pas faire face (grce leurs rserves de change), elles devront modifier leur parit. soit flottant et dtermin chaque transaction par l'quilibre entre offre et demande sur les marchs des changes. Il s'agit d'un march mondial interbancaire des monnaies, de moins en moins centralis sur des lieux spcifiques de cotation et d'changes, car reposant sur des liaisons informatiques entre banques.

Le taux de change est : soit un cours spot , c'est--dire au comptant , pour les achats et ventes immdiats de devises. En gnral le dlai de livraison de devises est de 2 jours ouvrables pendant les jours de travail et il peut dpasser ce dlai si la livraison doit tre faite pendant des jours fris. soit un cours forward , c'est--dire terme , pour les oprations de change une date d'chance future, ou la livraison n'est pas faite immdiatement. La mission est de grer le risque. C'est un accord pour fixer ds aujourd'hui le prix auquel on va acheter/vendre la devise terme.

Etalon-or et taux de change fixes -- des mythes toujours prsent

Par Bill Mitchell Gold standard and fixed exchange rates myths that still prevail Bill Mitchell est Professeur de recherche en conomie et Directeur du Centre du Plein Emploi et quit (CofFEE), a l'Universit de Newcastle, NSW Australia. Au cur du problme est la difficult fondamentale que les gens ont a se rendre compte qu'il y a eu un changement essentiel dans le fonctionnement de nos systmes montaire depuis les annes 70. Ce changement redfinit la faon dont on pense la macro-conomie et le rle d'un gouvernement qui met sa propre monnaie.

Pour vraiment comprendre comment un systme montaire moderne fonctionne, vous devez considrer la diffrence entre une monnaie convertible et non-convertible d'une part, et un taux de change fixe contre un taux de change flexible (flottant) d'autre part. La science conomique qui s'applique a un systme montaire convertible et/ou avec un taux de change fixe n'a aucun rapport avec la science conomique qui s'applique a un systme montaire avec un taux de change flexible qui sont prsent dans la plupart des conomies aujourd'hui. Donc avant d'attaquer ma science macro-economique, soyez sure de comprendre ce qu'un gouvernement peut faire dans un paradigme montaire moderne. Autrement, vous tes un dinosaure et ils ont disparu.

La diffrence cruciale entre un systme montaire bas sur une monnaie convertible en or et une monnaie fiduciaire (fiat) est que sous un systme talon-or, le gouvernement national doit mettre de la dette pour couvrir ses dpenses au del des revenus de limpt. La fin de Bretton Woods fut l'interruption finale entre les matires premires qui ont une valeur intrinsque et les monnaies nominales. Depuis ce moment, les gouvernements ont utiliss la monnaie fiduciaire (fiat) comme base du systme montaire. Une des conclusion fondamentale de MMT est qu'il n'y a pas de diffrence fonctionnelle (pour un tat souverain metteur en monopole de sa monnaie dans un monde taux de change flottant) entre un "bon du Trsor" et la "monnaie", sauf en ce qui concerne le terme (intrts contre aucun intrt) et la dure. Ainsi, il n'y a pas de diffrence entre un dficit "financ" par l'mission d'obligations et par la cration montaire directe - les deux sont "inflationnistes" (ou non) dans le sens o ils ajoutent la demande globale, et les deux ajoutent des actifs financiers nets (monnaie) au secteur priv. Le croque-mitaine de la "planche billets" est une relique de l'poque de l'talon-or, dans lequel la "monnaie" tait convertible en or et la "dette" ne ltait pas. Les ressources relles peuvent tre "imprimes" la condition qu'il y ait des capacits inutilises dans l'conomie. Si le gouvernement embauche les chmeurs, le travail qui est effectu est un travail qui n'aurait pas t ralis autrement et reprsente une production qui aurait t perdue jamais.

LUNDI 8 NOVEMBRE 2010

Etalon-or et taux de change fixes -- des mythes toujours prsent

Par Bill Mitchell Gold standard and fixed exchange rates myths that still prevail Bill Mitchell est Professeur de recherche en conomie et Directeur du Centre du Plein Emploi et quit (CofFEE), a l'Universit de Newcastle, NSW Australia.

Au cur du problme est la difficult fondamentale que les gens ont a se rendre compte qu'il y a eu un changement essentiel dans le fonctionnement de nos systmes montaire depuis les annes 70. Ce changement redfinit la faon dont on pense la macro-conomie et le rle d'un gouvernement qui met sa propre monnaie. Pour vraiment comprendre comment un systme montaire moderne fonctionne, vous devez considrer la diffrence entre une monnaie convertible et non-convertible d'une part, et un taux de change fixe contre un taux de change flexible (flottant) d'autre part. La science conomique qui s'applique a un systme montaire convertible et/ou avec un taux de change fixe n'a aucun rapport avec la science conomique qui s'applique a un systme montaire avec un taux de change flexible qui sont prsent dans la plupart des conomies aujourd'hui. Donc avant d'attaquer ma science macro-economique, soyez sure de comprendre ce qu'un gouvernement peut faire dans un paradigme montaire moderne. Autrement, vous tes un dinosaure et ils ont disparu.

talon-or -- convertibilit et taux de change fixes Quand on parle de l'talon-or, on se rfre au systme qui rgulait la valeur de la monnaie partout dans le monde en terme d'une certaine quantit d'or. Quand l'talon-or tait en vogue (19me et 20me sicle) c'tait le moyen principal que les pays utilisaient pour ajuster leur masse montaire. Comment a marche? Premirement, une monnaie peut tre estime pour sa valeur intrinsque (donc pices d'or et d'argent). C'est un pur systme montaire bas sur une matire premire (pices d'or et d'argent). Au 18me sicle, les systmes montaires bass sur les matires premires sont devenus problmatique a cause d'une pnurie d'argent (mtal) et ce systme ouvrit la voie a un autre systme de papier monnaie mit par les banques centrales indexs sur l'or (talon-or). Donc l'ide tait que la valeur de la monnaie peut tre exprime en terme d'une quantit spcifique d'or. On peut dire qu'une unit de papier monnaie (billet de $1) peut valoir x grains d'or. Pour que cela marche il doit y avoir convertibilit, cela veut dire que quelqu'un qui possde un billet de $1 aura la possibilit de le convertir pour un montant dtermin d'or. La Grande Bretagne adopta l'talon-or en 1844 et c'est devenu le systme commun de rgulation des conomies domestiques et des changes commerciaux internationaux jusqu' la premire guerre mondiale. A cette priode, les principales conomies du monde fonctionnaient avec un pur systme talon-or et dterminaient leur taux de change en consquence. Par exemple, disons que la livre Australienne valait 30 grains d'or et le dollar US valait

15 grains, alors 2 dollars US taient requis pour chaque livre Australienne dans les changes commerciaux. Les autorits montaire se mirent d'accord pour maintenir l'indexation de leur monnaie a l'or fixe, en tant prt a acheter ou vendre l'or ncessaire pour faire face a tout dsquilibre d'offre et de demande de leur monnaie. De plus, la banque centrale (ou l'quivalent de l'poque) devait maintenir des rserves d'or suffisante pour garantir la convertibilit de la monnaie en circulation (au taux de convertibilit en vigueur). L'or tait aussi la principale mthode de payement international. Par consquent, avec un commerce grandissant, des dsquilibres dans les changes commerciaux (import et export) surgissaient et cela ncessitait que l'or soit transfr entre les nations (en bateaux) pour financer ces dsquilibres (dficits et excdents commerciaux). Les pays en dficit commercial devaient envoyer leur or aux pays en excdent. Par exemple, imaginez que l'Australie exportait plus qu'elle n'importait de la Nouvelle Zlande. En terme net, la demande pour la livre Australienne (pour acheter les exportations Australiennes) tait plus grande que l'offre (d'acheter des dollars de Nouvelle Zlande afin d'acheter les importations de la Nouvelle Zlande) et cela ncessitait que la Nouvelle Zlande envoie de l'or a l'Australie pour financer le dsquilibre commerciale (le dficit commercial de la Nouvelle Zlande avec l'Australie). Cet afflux d'or permettait au gouvernement Australien daccroitre sa masse montaire (mettre plus de billets) parce qu'il y avait plus d'or pour garantir la monnaie. Cette expansion tait en stricte proportion de la valeur tabli en grains d'or. L'augmentation de la masse montaire poussait contre les barrires de l'inflation (en assumant que les capacits productives de l'conomie soient au maximum) et rendait les exportations Australienne moins attractives pour les autres nations et leur dficit (excedent pour l'Australie) externe baissait. Du point de vue de la Nouvelle Zlande, la perte de rserve d'or en faveur de l'Australie fora le gouvernement a retirer le papier monnaie de la circulation, ce qui tait dflationniste, provoquant le chmage et une rduction de la production et des prix. La dflation amliorait la comptitivit de leurs conomies ce qui aidait a rsoudre le dsquilibre commercial (plus d'export et moins d'import). Mais il restait que les nations en dficit commercial taient obliges de supporter une augmentation du chmage et vice versa pendant que les dsquilibres commerciaux se rsolvaient. Les partisans de l'talon-or se concentrent sur la faon dont il empche les gouvernements d'mettre le papier monnaie afin de stimuler leurs conomies. Avec l'talon-or, le gouvernement ne pouvait pas augmenter la masse montaire si l'conomie tait en dficit commercial. L'talon-or tait considr comme le moyen de contrler la masse montaire et de gnrer les niveaux des prix chez les diffrents partenaires commerciaux en accord avec leur balance commerciale. L'conomie domestique (la population) tait cependant force de faire les ajustements du aux dsquilibres de la balance commerciale. La politique montaire devint captive du stock d'or qu'un pays possdait (principalement

par le commerce). Les variations dans le niveau de production d'or influenait aussi le niveau des prix dans les pays. En pratique, l'ajustement des changes commerciaux qui tait ncessaire pour rsoudre les dsquilibres budgtaire tait lent. En attendant, les nations en dficit devaient endurer de longue rcessions et un chmage enracin. Donc, l'talon-or introduit un biais rcessioniste dans les conomies, avec le fardeau de l'ajustement tombant toujours sur les pays avec la monnaie la plus faible (en consquence d'un dficit commercial). Cette inflexibilit empchait les gouvernements d'introduire des politiques produisant le meilleur rsultat pour leurs conomies domestiques (plein emploi). Mais en fin de compte les autorits montaires ne pouvaient pas rsister aux demandes de la population pour plus d'emploi. Le dbut de la premire guerre mondiale mis un terme a l'talon-or et la valeur des monnaies tait fixe par les gouvernements. Les 25 annes suivantes virent une instabilit grandissante avec des tentatives de retourner a l'talon-or par certains pays et cela s'est rvl tre extrmement nuisible en terme de perte d'or et de hausse du chmage. La Grande Bretagne abandonna l'talon-or en 1931 parce qu'elle faisait face a une perte massive d'or (dficit commercial). Elle a bien essay de maintenir la valeur d'avant-guerre de la livre en terme de parit avec l'or mais la guerre avait trs svrement affaibli son conomie et la livre tait massivement survalue a cette priode et la comptitivit commerciale amoindri en consquence. Aprs la seconde guerre mondiale, le FMI a t cr pour prendre la place de l'talon-or et l'talon de change-or mergea. La convertibilit-or a t abandonn et remplac par la convertibilit en dollar US, refltant la dominance US dans le commerce mondial (et le fait qu'ils ont gagns la guerre!). Ce nouveau systme a t construit suivant l'accord que le gouvernement US convertirait le dollar en or a la valeur de 35 dollars par once d'or. Cela fournissait l'ancre nominale du systme de taux de change. Le systme de Bretton Woods a t introduit en 1946 et cra le systme de taux de change fixe. Les gouvernements pouvaient maintenant vendre leur or au Trsor amricain pour le prix de $35 par once. Donc a partir de ce moment, les pays accumulaient des rserves de dollars (au lieu d'or) et s'ils avaient un dficit ou un excdent commercial, ils pouvaient changer leur propre monnaie contre des dollars (rduire leur masse montaire) prise sur leur propre rserve ou changer ces dollars dans leur propre monnaie (augmenter leur masse montaire) afin de stimuler leurs conomies (pour augmenter les importations et rduire lexcdent commercial et inversement). Le systme de taux de change fixe cependant rendait la politique fiscale (budgetaire) difficile parce que la politique montaire devait cibler la parit du taux de change (ne pas mettre plus de monnaie que les rserves de dollars le permettaient).

Si le taux de change tait attaqu (probablement a cause du dficit de la balance de paiement) cela se manifestait sous la forme d'un excs de monnaie sur le march des changes, et la banque centrale devait intervenir et acheter leur propre monnaie avec leurs rserve de monnaie trangres (principalement le dollar US). Cela voulait dire que l'conomie domestique devait se contracter (comme la masse montaire diminuait) et le chmage repartait a la hausse. De plus, le stock de dollar US dtenu par une quelconque banque tait limit et donc les pays avec des positions commerciales faible (en dficit commercial) taient toujours soumise a un biais recessioniste afin de dfendre la parit avec le dollar US. Le systme tait politiquement difficile a maintenir a cause de l'instabilit sociale du au chmage. Donc si la politique budgetaire tait utilise trop agressivement pour rduire le chmage, une contraction montaire en rsultait parce que la banque centrale devait dfendre le taux de change (echanger leur monnaie contre des dollars US pour reduire la masse monetaire), et parce que les importations (le dficit commercial) augmentaient, en rponse a la monte des revenus du a l'expansion budgetaire. En fin de compte, la primaut de la politique montaire faisait loi parce que les pays taient lis par les accords de Bretton Woods avec l'obligation de maintenir la parit des taux de change. Les pays pouvaient rvaluer ou dvaluer (un ralignement exceptionnel) mais c'tait trs mal vu et pas trs commun. Quelque soit le systme que nous discutons--pure talon-or ou le systme de convertibilit en dollar garanti par l'or (talon de change or) -- les contraintes sur les gouvernements sont videntes. L'talon-or utilis a l'intrieur du pays voulait dire que le stock existant d'or dterminait la masse montaire. tant donn que l'or est en quantit limit (et aucune dcouverte n'avait t faite pendant des annes), il tait considr comme fournissant un systme montaire stable (mais trop contraignant parce que la population et l'activite economique ont besoin d'une masse monetaire en expansion). Mais quand les rserves d'or changeaient (dcouverte d'une nouvelle mine), cela crait l'inflation (si lconomie tait a pleine capacit). Les rserves d'or restreignaient l'expansion des rserves bancaires et la monnaie mise par la banque centrale (high powered base money). Les banques centrales ne pouvaient donc pas augmenter la masse montaire au del de leurs rserves d'or (bien que ce soit un peu plus complexe). En termes oprationnel cela veut dire qu'une fois le seuil atteint, les autorits montaires ne pouvaient plus acheter aucune dette publique ou fournir du crdit a leurs banques commerciales (bien que l'conomie ne soit pas a pleine capacit). En consquence, les rserves bancaires taient limites et si le public voulait dtenir plus de monnaie alors les rserves se contractaient. Cet tat dfinissait le seuil de la masse montaire. Un peu de gymnastique pouvait tre faite pour ajuster la quantit d'or qui devait tre dtenu. Mais dans l'ensemble les restrictions taient solides.

Le concept de (et le terme) montisation vient de cette poque. Quand le gouvernement acqurait de l'or nouveau (disons en l'achetant a une mine), il pouvait mettre de la monnaie supplmentaire. Le processus tait que le gouvernement achetait de l'or et signait un chque pour la livraison. Ce chque tait dpos par la compagnie minire sur son compte bancaire. La banque va alors changer ce chque a la banque centrale en change de nouvelles rserves. La banque centrale comptabilise cet change en dbitant le compte du gouvernement dans cette banque commerciale. Donc la "perte" du gouvernement devient la nouvelle rserve de la banque. L'autre contrainte de ce systme est que le gouvernement peut augmenter la masse montaire uniquement en acqurant de l'or supplmentaire. Les autres dpenses que le gouvernement dsirait faire devaient tre "finances" par l'impt ou l'mission de dette publique. Le gouvernement ne pouvait pas directement crditer les comptes des banques commerciales afin d'augmenter la masse montaire, indpendamment de ses sources financires. En consquence, a chaque fois que le gouvernement dpensait, ces dpenses devaient tre compenses sous la forme de taxes ou d'emprunt public. En dfinitive, Bretton Woods s'effondra en 1971. Il tait sous pression depuis les annes 60, avec une srie de "dvaluation comptitives" faites par la Grande Bretagne et d'autre pays qui faisaient face a un taux de chmage lev chronique pour cause de dsquilibres important dans les changes commerciaux. Le systme s'effondra parce que la guerre du Vietnam que Nixon menait l'a forc a suspendre la convertibilit-or du dollar pour lui permettre de dpenser plus. Voici une interessante video historique de Nixon abandonnant le systeme de Bretton Woods le 15 Aout 1971. Ce fut l'interruption finale entre les matires premires qui ont une valeur intrinsque et les monnaie nominales. Depuis ce moment, les gouvernements ont utiliss la monnaie fiat (fiduciere) comme base du systme montaire.

Monnaie fiat (fiduciaire) Le changement pour une monnaie fiat (fiduciaire) a fondamentalement chang la faon dont le systme montaire fonctionne, bien que la monnaie soit toujours la mme, disons le dollar Australien. Ce systme a deux caractristiques qui le dfinit: a) inconvertibilit et b) taux de change flexible (flottant). Vous devez reconnaitre ce changement majeur dans l'histoire avant de pouvoir comprendre pourquoi les ides des politiques conomiques appliques dans les prcdents systmes montaires ne sont plus applicable. Vous ne pouvez pas assumer que la logique valable dans un systme de change fixe/convertibilit-or est aussi valable dans un systme de monnaie fiat. Les faits sont que cette logique ne s'applique pas. Ce que j'appelle le raisonnement macro-conomiques no-libral est la sorte de

raisonnement qui s'appliquait avant la monnaie fiat. Mme s'il y avait des dbats a l'poque sur la conduite des politiques macroconomiques, il y avait des contraintes cls videntes que j'ai mentionn plus haut. C'est indpendant du fait que vous soyez Keynsien ou Montariste. Ce changement historique rend aussi la plupart des livres conomiques prims et faux, dans la faon dont ils dcrivent les oprations d'un systme montaire fiat. Quand je parle de thorie montaire moderne (MMT) je me rfre au systme montaire fiat. Je reconnais qu'un changement historique a eu lieu quand Bretton Woods s'est effondrs et cela a dramatiquement modifi les opportunits qui sont a la disposition des gouvernements souverains dans leur monnaie. Premirement, dans un systme montaire fiat, la "monnaie d'tat" n'a aucune valeur intrinsque. Elle est inconvertible, ce qui veut dire que vous pouvez amener une pice de 1 dollar Australien au gouvernement et vous aurez en retour une autre pice de 1 dollar Australien (pas de parite avec une autre monnaie ou un metal). Il n'y a aucune autre responsabilit que celle-ci. Donc pour que cette monnaie, par ailleurs "sans valeur", soit acceptable comme moyen de paiement, des motivations doivent tre introduite. Ces motivations mergent parce que le gouvernement a la capacit de demander son utilisation unique pour payer les taxes. Sous l'talon-or et ses drivs, la monnaie tait toujours accepte comme moyen d'change parce qu'elle tait convertible en or et avait une valeur connue et fixe. C'est un changement fondamental. Deuximement, la relation entre la convertibilit-or et la capacit de dpenser disparait, parce que le gouvernement est l'metteur en monopole de la monnaie fiat (dfini par l'imposition de taxes) et donc les dpenses de ce gouvernement ne sont pas dpendante de ses revenus. Le gouvernement peut dpenser autant qu'il le souhaite dans la mesures ou il y a suffisamment de biens et services a vendre. C'est un changement dramatique. Indpendamment du fait que le gouvernement ait dpens plus que ses revenus (taxation et ventes d'obligation) ou moins, quelque soit le jour particulier, le gouvernement a toujours la mme capacit a dpenser. Il n'y a pas de concept tel que le gouvernement "n'a plus d'argent" ou qu'il ne soit pas capable de financer un programme. Combien le gouvernement peut dpenser est entirement son choix. Il n'y a aucune restriction sur sa capacit financire. Cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas de restriction a ses dpenses. Clairement, il y en a -la quantit de biens et services qui sont a vendre, et le travail des gens au chmage inclut. De plus, il est important de comprendre que, bien que le gouvernement qui met sa propre monnaie fiat ne soit pas financirement contraint, le choix de ses dpenses (et la taxation et les dcisions d'emprunt) ont un impact sur les taux d'intrt, la croissance conomique, l'investissement priv, et le niveau des prix. Nous ne devons jamais tomber pour l'argument que le gouvernement doit obtenir des revenus par l'impt ou l'emprunt pour "financer" ses dpenses dans un systme montaire fiat.

C'tait valable dans un systme d'talon-or (ou systme driv) mais pas dans un systme montaire fiat. La plupart des commentateurs chouent a comprendre cette diffrence et appliquent toujours les principes conomiques appris a l'universit qui sont bass sur les systmes montaires de l'talon-or/taux de change fixe. Dans un systme montaire fiat, si le gouvernement pose des limites aux dpenses -par exemple, une rgle qui restreint les dpenses a 2% -- c'est purement volontaire. Ce peut tre une rgle sense, compte tenu du niveau de la demande nominale relative aux capacits productives relles, mais c'est purement volontaire. La plupart des rgles, cependant, surgissent gnralement de la fausse perception que la taille du dficit budgtaire est un problme ou que la taille de la dette publique est un problme. Aucun des deux, dficit ou dette, n'est particulirement un problme. Troisimement, dans un systme montaire fiat, le gouvernement n'a pas besoin de financer ses dpenses et dans ce cas, l'mission de dette par les autorit montaire ou le Trsor sert un autre but. L'mission de dette a une fonction de maintenance du taux d'intrt, en fournissant aux investisseurs un actif financier qui rapporte des intrts et retire l'excs de rserve du systme bancaire du a la dpense du gouvernement (le "deficit"). Si les rserves n'taient pas retires (si le gouvernement "n'emprunte pas"), les dpenses serait toujours faite mais le taux d'intrt pour la nuit plongerait (du a la comptition des banques qui essaient de se dbarrasser de leur rserves non rentable) et cela peut tre inconsistant avec les intentions dclares de la banque centrale de maintenir un objectif de taux d'intrt particulier. Et, point important, la source des fonds que les investisseurs utilisent pour acheter les obligations (dette) est drive de la dpense nette du gouvernement dans absolument tous les cas (les dpenses moins la taxation). Le secteur priv ne peut pas acheter d'obligations dans un systme de montaire fiat a moins que le gouvernement n'ait dpens la mme somme auparavant. C'est un changement fondamental par rapport aux mcanismes de l'talon-or ou l'emprunt tait ncessaire pour financer les dpenses du gouvernement compte tenu de la masse montaire fixe (fix par le stock d'or). La taxation et l'emprunt taient intrinsquement lis a la gestion des rserves d'or du gouvernement. Donc dans un systme montaire fiat, l'emprunt du gouvernement ne finance pas ses dpenses. L'emprunt sert simplement a arrter la comptition inter-bancaire qui permet a la banque centrale de dfendre son objectif de taux d'intrt. Le systme de taux de change flexible veut dire que la politique montaire n'a plus a dfendre une parit fixe (avec l'or ou une autre monnaie) et ainsi, la politique fiscale (budgetaire) peut uniquement se consacrer a cibler le manque de dpense pour maintenir un haut niveau d'emploi. L'ajustement extrieur est alors accompli par les variations journalires dans le taux de change (par les marchs). Conclusion

Les deux systmes montaires sont trs diffrent. Vous ne pouvez pas appliquer la logique conomique de l'talon-or (ou de la convertibilit dollar) a un systme montaire moderne. Malheureusement, la plupart des commentateurs et politiciens continuent d'utiliser la vieille logique quand ils dbtent des options de politique conomique actuelle. C'est une erreur de raisonnement lmentaire qui nous empche d'avoir un dbat sens concernant ce que le gouvernement devrait faire. L'incitation a la peur concernant la taille des dficits et la taille de la dette publique (et la logique de l'emprunt en premier lieu) est bas sur un vieux paradigme qui est totalement inapplicable dans un systme montaire fiat.

La politique montaire est l'action par laquelle l'autorit montaire, en gnral la banque centrale, agit sur l'offre de monnaie dans le but de remplir son objectif de stabilit des prix. Elle tche galement d'atteindre les autres objectifs de la politique conomique, qualifi de triangle keynsien : la croissance, le plein emploi, l'quilibre extrieur. Depuis le dbut de la crise conomique de 2008, les Banques centrales ont de plus en plus recours des politiques dites non conventionnelles dont l'assouplissement quantitatif (en anglais Quantitative easing). La politique montaire se distingue de la politique budgtaire. Ces deux politiques interagissent et forment ensemble le policy-mix.

Sommaire
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1 Historique 2 Les objectifs de la politique montaire 3 Les outils de la politique montaire

o o o

3.1 Les objectifs 3.2 Les indicateurs 3.3 Les instruments

4 Les diffrents types de politique montaire

o o o

4.1 Fixit des taux de change 4.2 Ciblage de la croissance des agrgats montaires 4.3 Ciblage de l'inflation

5 "pousser sur la corde" : les limites de la politique montaire 6 Voir aussi

6.1 Articles connexes

6.2 Liens externes

Historique[modifier]
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Au XIX sicle, les objectifs de la politique montaire font lobjet dune opposition entre la Currency school, hritire du Bullionisme, et laBanking school prnant respectivement un contrle et une libert de la cration montaire. Entre 1945 et le dbut des annes 70 le cadre de la politique montaire tait fond sur le systme de Bretton Woods. L'objectif de ce systme montaire international tait que les monnaies des pays membres du Fonds montaire international aient des taux de change fixe par rapport au dollar des tats-Unis, et par un engagement de ce pays d'assurer la convertibilit de sa monnaie en or. partir des annes 80, le point d'ancrage nominal de la politique montaire a t la stabilit des prix jusqu' aujourd'hui encore. Une enqute portant sur 94 conomies, ralis par la banque d'Angleterre rvle que dans plus de 80% des cas la stabilit des prix tait l'objectif principal, dans 26% des cas, c'est l'unique objectif.

Les objectifs de la politique montaire[modifier]

D'aprs la thorie conomique moderne, le but de la banque centrale est de maximiser le bien tre conomique des mnages. Ainsi, on attribue gnralement deux objectifs principaux la politique montaire : la stabilisation des prix et la stimulation de l'activit conomique. Ces deux objectifs sont troitement lis, et non incompatibles comme on pourrait le penser, la stabilit des prix tant un pralable une activit conomique soutenue. Cependant, si on admet qu'il n'existe pas d'arbitrage long terme entre stabilit des prix et activit conomique car la monnaie est neutre long terme (la Courbe de Phillips de long terme est verticale), l'unique objectif de long terme de la banque centrale doit tre le maintien de la stabilit des prix. Dans cette hypothse le niveau de croissance potentiel dpendant de facteurs multiples (productivit, stock de capital...) sur lesquels la politique montaire n'a aucun impact.

Les outils de la politique montaire[modifier]

On a l'habitude de distinguer quatre niveaux au sein des dispositifs mis en place par les politiques montaires : les objectifs finaux, les objectifs intermdiaires, les indicateurs et les instruments :

Les objectifs[modifier]
Les objectifs finaux sont les buts poursuivis par la politique montaire (stabilit des prix ou PIB nominal par exemple). La politique montaire ne peut viser directement ces objectifs car les banques centrales n'ont qu'un contrle trs indirect de ces grandeurs conomiques, qui ragissent avec des dcalages assez longs et variables aux impulsions de la politique montaire, et ne sont observes qu'avec un retard important et une priodicit assez espace. Les objectifs intermdiaires, comme les agrgats de la monnaie ou les taux de change, sont donc mis en place. Ces cibles intermdiaires n'ont pas de valeur en elles-mmes, si ce n'est leur corrlation avec les buts avec lesquels elles entretiennent une relation causale. Elles sont mieux contrlables et plus rapidement observes que les objectifs ultimes.

Les indicateurs[modifier]

Les indicateurs avancs sont des variables conomiques qui fournissent la banque centrale de l'information sur l'tat de l'conomie (typiquement : les pressions ou les anticipations inflationnistes ou bien l'orientation effective de la politique montaire, le degr de son caractre expansif ou restrictif).

Les instruments[modifier]
Parfois appels objectifs oprationnels , ce sont des variables qui sont directement sous le contrle de la banque centrale. Le choix des instruments et les rgles dfinies pour les manipuler dterminent la politique montaire au jour le jour. Il existe deux principaux moyens d'action pour la banque centrale : L'action sur la liquidit bancaire, par laquelle la banque centrale agit sur les banques de second rang en les alimentant plus ou moins en monnaie, et en modifiant le taux des rserves obligatoires. L'action sur les taux, o la banque centrale joue sur les trois taux directeurs qu'elle contrle (taux de facilit de prt marginal, taux de facilit de dpt, oprations d'open market). Les variations de ces taux modifient le comportement des banques de second rang.

La plupart des banques centrales choisissent le taux d'intrt court terme comme instrument. C'est le seul taux qu'une banque centrale peut effectivement contrler de manire prcise. En effet, les actifs de trs court terme sont trs proches de la monnaie (liquidit), et la banque centrale a un monopole pour l'mission de monnaie. En contrlant les taux d'intrt court terme, la banque centrale a une forte influence sur l'offre de liquidit. En revanche, au fur et mesure que la maturit augmente, les taux incorporent les anticipations du march et chappent ainsi au contrle de la banque centrale.

Les diffrents types de politique montaire[modifier]

Fixit des taux de change[modifier]
La politique montaire peut avoir pour objectif de maintenir le taux de change de la monnaie nationale avec une monnaie ou un panier de monnaies. La fixit des taux de change peut tre obtenue par la banque centrale en vendant ou en achetant des devises au jour le jour pour atteindre le taux objectif. D'une certaine manire, la banque centrale renonce l'indpendance de sa politique montaire : elle est soumise au triangle des incompatibilits. La Chine, par exemple, a adopt une politique de maintien de la fixit des changes avec un panier de monnaies. L'talon-or, qui consiste maintenir la parit de la monnaie avec l'or constante, peut tre considr comme un cas particulier de fixit des taux de change. Il n'est plus utilis par aucun pays depuis 1976. Le currency board est un autre cas particulier de la fixit des taux de change. Dans ce cas extrme, la banque centrale adosse totalement sa monnaie sur une autre monnaie, gnralement le dollar ou une autre monnaie considre comme stable. La banque centrale conserve une unit de la monnaie d'ancrage pour chaque unit de monnaie nationale en circulation : elle ne dispose plus d'aucune latitude pour mener une politique adapte aux besoins de l'conomie nationale. Cette solution permet d'importer la crdibilit de la monnaie trangre : les currency board sont souvent mis en place la suite d'pisodes d'hyperinflation. Actuellement, Hong Kong et la Bulgariefonctionnent sous ce rgime. L'Argentine a abandonn cette politique la suite d'une crise montaire en 2002.

Ciblage de la croissance des agrgats montaires[modifier]

la suite du dveloppement du montarisme dans les annes 1970, certains pays ont adopt une politique montaire base sur un ciblage de la croissance des agrgats montaires. La masse

montaire, dans une optique montariste, doit crotre au mme rythme que le produit national. Si la masse montaire est sous contrle, alors l'inflation est stable. Cette politique a t adopte par Paul Volcker aux tats-Unis au dbut de son mandat, puis a t rapidement abandonne. Elle est aujourd'hui rarement mise en uvre : en effet, elle implique mcaniquement une trs grande volatilit des taux d'intrts.

Ciblage de l'inflation[modifier]
Le ciblage de l'inflation est une politique visant maintenir l'inflation proche d'un objectif. La banque centrale peut dfinir une cible numrique (par exemple 2 %), une zone d'indiffrence (par exemple entre 1 % et 3 %) ou encore une cible entoure d'une certaine marge de fluctuation (par exemple 2 % 1 %). D'aprs les dfenseurs de cette stratgie, le ciblage d'inflation a plusieurs avantages : 1. Il permet de fixer les anticipations des agents un niveau relativement bas (proche de la cible), ce qui contribue assurer la stabilit des prix moyen-long terme et limiter la variabilit de l'inflation ; 2. Il accroit la transparence de la banque centrale ; 3. Il s'agit d'un ciblage flexible, par opposition un ciblage strict dans lequel les autorits montaires chercheraient atteindre leur objectif d'inflation chaque instant. Le ciblage d'inflation s'inscrit ainsi dans une logique de "discrtion contrainte" Ben Bernanke. Depuis la fin des annes 1980, un consensus s'est progressivement mis en place en faveur du ciblage de l'inflation, afin de limiter la croissance alors excessive des prix. Selon des conomistes reconnus, tel que F. Mishkin ou encore Ben Bernanke cette politique a t couronne de succs. l'heure actuelle, un nombre croissants de pays ont choisi d'adopter une politique montaire de ciblage de l'inflation:Nouvelle-Zlande, Canada, Royaume-Uni, et plus rcemment divers pays d'Amrique du Sud et de nombreux Pays d'Europe Centrale et Orientale. Concernant les deux grandes puissances mondiales tats-Unis et Union europenne, elles ne pratiquent pas explicitement une politique de ciblage de l'inflation. Toutefois on peut penser que les tats-Unis vont se diriger vers ce genre de politique puisque le nouveau gouverneur de la Fed, Ben Bernanke, est un grand dfenseur des politiques de ciblage de l'inflation. L'utilisation du ciblage de l'inflation repose sur deux principaux arguments : Selon la nouvelle conomie classique, les bnfices retirs d'une politique montaire expansionniste ne sont que transitoires, alors que les consquences en termes d'inflation sont durables. Par consquent, il est appropri de mener des politiques montaires noninflationnistes. Dans la mesure o un engagement du gouvernement en ce sens n'est pas crdible (puisque non irrversible), il est ncessaire que la banque centrale soit indpendante pour contrer les anticipations inflationnistes. Robert Barro et David Gordon ont montr dans un article de 1982 l'intrt de l'indpendance pour l'efficacit des politiques montaires. Dans la mesure o les anticipations jouent un rle fondamental dans la fixation des prix, il est important que la banque centrale soit crdible dans sa volont de limiter l'inflation. L'utilisation d'une cible d'inflation permet au public de juger simplement l'efficacit desautorits montaires. La banque centrale, plus crdible, voit l'efficacit de sa politique renforce. Ce raisonnement liant rgles et crdibilit a t dvelopp par Finn E. Kydland et Edward C. Prescott dans un article de 1977.

"pousser sur la corde" : les limites de la politique montaire[modifier]

Si les banques centrales modernes visent un taux d'inflation bas mais non nul, c'est qu'elle ne peuvent que limiter l'offre de monnaie, et non augmenter l'offre de monnaie quand elle a atteint le niveau maximum. Les consommateurs et les entreprises demandent des prts leurs banques, qui elles-mmes doivent demander de la monnaie la banque centrale pour respecter les exigences rglementaires en termes de rserve. La banque centrale a les moyens de limiter la quantit de monnaie banque centrale nouvelle, et de la rendre plus chre en augmentant son taux directeur, et ainsi elle peut limiter l'offre de prts par les banques. Elle peut rendre cette contrainte plus ou moins forte en jouant sur le niveau de taux et l'mission de monnaie, mais le mieux qu'elle puisse faire c'est de rduire cette contrainte zro en offrant gratuitement autant de monnaie que demande. Si elle essaie d'offrir plus de monnaie banque centrale qu'il n'est demand, mme en payant ses emprunteurs (en appliquant un taux d'intrt ngatif), elle ne fera qu'ouvrir une possibilit de s'enrichir ses dpens et en toute scurit en thsaurisant. Cette situation est dcrite par l'expression "pousser sur la corde", ce qui n'a aucun effet. La contrainte que peut appliquer la banque centrale n'est pas active et elle ne peut rien diriger. Aussi pour garder leur pouvoir montaire les banques centrales doivent maintenir leur contrainte active.