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ESCOLA DE ADMINISTRAO DE EMPRESAS DE SO PAULO DA FUNDAO GETULIO VARGAS ___________________________________________________________________________________

Economia Aplicada
Prof. Domingo Zurrn cio Janeiro, 2011

Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP. EA0068LI- C

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C _____________________________________________________________________ I - CO TABILIDADE ACIO AL

A Contabilidade acional um sistema de estatsticas econmicas cujo objetivo medir a atividade econmica de um pas em determinado perodo, normalmente um ano. O mtodo contbil utilizado pode ser o Sistema de Contas Nacionais ou a Matriz de InsumoProduto. O objetivo medir o valor total de todos os bens e servios produzidos no pas no perodo. Como se trata do fluxo da produo dos bens e servios finais, a Contabilidade Nacional no leva em considerao os estoques e os agregados monetrios. A moeda apenas a unidade-padro de medida que permite a agregao do valor dos diferentes bens e servios. O desenvolvimento das tcnicas de medida da atividade econmica e as informaes disponibilizadas pela CN so fundamentais para a tomada de deciso das empresas e para o planejamento do setor pblico. A metodologia deste sistema supe a adoo de algumas convenes teis como, por exemplo: a classificao dos agentes econmicos, a definio dos bens econmicos, dos fatores de produo, etc.

1 AGE TES E BE S ECO MICOS. Os Agentes Econmicos so os sujeitos da atividade econmica que produzem e consomem os bens econmicos e, por conveno, so classificados em quatro categorias: Famlias, Empresas, Governo e o Resto do Mundo. As Familias so as unidades que detm a propriedade dos fatores de produo, capital (K) e trabalho (L), cujos servios fornecem s empresas recebendo em troca a remunerao pelo uso dos fatores. As Empresas so as unidades produtoras de bens e servios. Por hiptese, s as empresas, onde se inclui a administrao indireta, realizam a produo. O Governo inclui apenas as instncias tpicas de governo da administrao direta, federal, estadual e municipal, que prestam servios gratuitos, sem valor de mercado. Finalmente, o Resto do Mundo inclui os agentes econmicos no residentes no pas que realizam transaes econmicas com os residentes: famlias, empresas e governo. Os bens e servios so classificados em Bens Finais e Bens Intermedirios dependendo de sua utilizao. Sero considerados intermedirios aqueles bens que no decorrer do perodo ainda sofrero transformaes no processo de produo, dando origem a outros bens. Fazem parte do consumo intermedirio as matrias primas, os componentes e demais insumos da produo. Os bens finais so aqueles que no sofrero nenhuma transformao no perodo e j esto disponveis para sua utilizao final, seja para o consumo (bens de consumo) ou para investimento (bens de capital). Obviamente, o clculo da produo total, o Produto Agregado, leva em conta apenas os bens e servios finais produzidos no perodo. Por sua vez, os bens finais podem ser classificados em Bens de Consumo e Bens de Capital. Os primeiros so adquiridos pelas famlias e governo, e supostamente se exaurem no ato da aquisio, inclusive quando se trata dos bens de consumo durvel. Os segundos Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

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so os que se destinam produo de outros bens, exaurindo-se ao longo dos vrios perodos que compem sua vida til, por exemplo, mquinas e equipamentos, instalaes, etc. Os bens de capital so comprados pelas empresas e setor pblico com a finalidade de aumentar a capacidade produtiva de bens e servios. O setor externo adquire tanto bens de consumo como de capital. A atividade econmica do pas pode ser mensurada desde trs pontos de vista independentes e complementares, ou seja, pela tica do Produto, da Renda ou da Despesa Agregados.

2 - O PRODUTO. O Produto Agregado da economia a somatria do valor, em unidades monetrias, de todos os bens e servios finais produzidos no pas no perodo, normalmente um ano. Produto Agregado = Pi Qi, onde i representa cada um dos bens e servios finais. Dada a dificuldade para identificar quando um determinado bem final ou intermedirio, o clculo do Produto feito pela agregao de valor no transcurso do processo de produo nas empresas, ou seja, pela soma do Valor Adicionado. O conceito de Valor Bruto da Produo servir como ponto de partida para a compreenso da metodologia de clculo. Valor Bruto da Produo (VBP): o valor de toda a produo de bens e servios realizada pelas empresas no perodo. Corresponde ao custo total (CT) de todos os bens e servios produzidos mais o lucro total gerado pelas empresas no perodo. Ou seja: VBP = CT + L = Ci + D + W + J + A + L O Custo Total (CT) inclui: o consumo intermedirio (Ci), que so as compras de bens e servios intermedirios feitas entre as empresas; a Depreciao (D), que corresponde parcela do valor do estoque de bens de capital consumida no processo de produo e incorporada ao valor do produto final; as despesas com mo-de-obra (W); o pagamento de aluguis (A) e dos juros (J) que representam custos de produo para as empresas, por exemplo, os juros dos emprstimos para capital de giro. Com tudo, este agregado no reflete a produo efetiva do perodo porque contem dupla contagem correspondente incluso dos bens intermedirios. Portanto, subtraindo do VBP o Consumo Intermedirio (Ci) se obtm o Valor Adicionado Bruto (VAB). VAB = VBP - Ci = D + W + J + A + L. O Valor Adicionado Bruto, gerado no perodo pelas empresas de cada setor da economia, corresponde ao valor da produo de todos os bens e servios finais, ou Produto Interno Bruto a custo de fatores. O VAB obtido pela somatria da remunerao dos fatores de produo utilizados no processo no perodo, includa a Depreciao. Ou seja:

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C _____________________________________________________________________ VAB = PIB cf = D + W + J + A + L

A Depreciao uma estimativa da parcela do valor dos bens de capital consumida no processo de produo a cada perodo e contabilizada como custo. Trata-se de um valor produzido em perodos anteriores e que agora incorporado no preo dos bens produzidos, mas que no faz parte da produo do perodo. Como no supe sada de caixa fonte importante de recursos para o financiamento da reposio dos bens de capital. O Valor Adicionado Lquido (VAL) calculado subtraindo do VAB a depreciao e representa a remunerao dos proprietrios dos fatores de produo sob a forma de: salrios; juros; alugueis e lucros. Esta remunerao dos fatores denominada de Renda Interna Lquida (RIL). Ou seja: VAL = PILcf = W + J + A + L = RIL Da mesma forma, o Produto Agregado pode tambm ser contabilizado em termos lquidos, subtraindo do PIB a Depreciao. PILcf = PIBcf D. De onde: PILcf = W + J +A + L. Este o agregado bsico da Contabilidade Nacional representando a riqueza lquida produzida no pas no perodo.

3 - A RE DA. A produo de bens e servios exige a utilizao de fatores produtivos, capital e trabalho, e a Renda a remunerao destes fatores. Ou seja, a Renda gerada no perodo o fluxo das remuneraes dos fatores de produo recebidos pelas famlias sob a forma de salrios, lucros e dividendos, juros e aluguis. Portanto, a Renda Interna gerada no pas no perodo corresponde ao Valor Adicionado Lquido da economia no perodo. Os salrios remuneram o trabalho, os juros o capital financeiro, os lucros o risco dos empresrios e os alugueis o capital fsico. A renda que ser apropriada no perodo pelos residentes no pas no necessariamente a totalidade da renda que foi gerada internamente, pois existe um fluxo lquido de renda, na forma de juros e lucros, recebida do exterior e enviada para o exterior. Este fluxo se origina do fato de existirem empresas estrangeiras produzindo no pas, que remetem a seus proprietrios no exterior uma parcela da renda gerada internamente, assim como de empresas nacionais atuando no exterior que tambm remetero lucros e juros, no caso de bancos, a seus acionistas no Brasil. O resultado lquido um fluxo de renda lquida recebida ou enviada para o exterior, que da origem ao conceito de Renda Nacional. Renda acional (R ): a renda lquida apropriada pelos proprietrios de fatores de produo residentes no pas. a renda retida no pas, e corresponde ao conceito de Produto Nacional Lquido a custo de fatores, PNLcf. Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C _____________________________________________________________________ R = P L cf = PILcf + / - Re (Renda Lquida recebida ou enviada para o exterior) .

4 - A DESPESA. A Despesa, ou demanda final, o montante dos gastos realizados no perodo pelos agentes econmicos na aquisio de bens e servios disponveis para utilizao final. Este agregado mede a atividade econmica pela tica do dispndio final. De acordo com o destino, os bens e servios finais sero adquiridos por: a) as famlias, quando compram bens de consumo (C); b) as empresas, quando compram bens de capital para ampliao do capital fsico, e o que denominamos de investimento (I); c) o governo, quando realiza despesas de consumo ou investimento (G), e, finalmente, d) o setor externo, atravs das exportaes (X). Resumindo: AGE TE Famlias Empresas Governo Resto do Mundo AQUISIO de bens finais Bens de Consumo Bens de Capital Bens de Consumo e de Capital Bens de Consumo e de Capital DEMA DA Consumo...........(C) Investimento .....(I) Gasto Pblico....(G) Exportaes.......(X)

Despesa Agregada: DA = C + I + G + X

5 FLUXO CIRCULAR DE RE DA: A identidade Produto, Renda, Despesa. A operao de uma economia extremamente simplificada, sem governo e resto do mundo, pode ser representada pelo esquema a seguir. DESPESAS DE CONSUMO (Demanda) BENS DE CONSUMO (Oferta) FLUXO REAL

FAMLIAS (Consumo) SERVIOS DOS FATORES DE PRODUO

EMPRESAS (Produo) FLUXO MO ETARIO

REMUNERAO DOS FATORES (Renda) As unidades produtivas (empresas) ao adquirir os servios dos fatores das unidades familiares e utiliz-los na produo de bens e servios do origem a dois fluxos equivalentes: o fluxo real de quantidades fsicas de bens e servios, constituindo o PRODUTO AGREGADO, composto neste caso, por apenas bens de consumo, e o fluxo Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

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monetrio de pagamentos feitos aos fatores de produo, sob a forma de salrios, lucros, juros e aluguis, que a RENDA AGREGADA, que quando utilizada na compra do produto, gera a DESPESA AGREGADA. Com base nos fluxos acima que, para simplificar, supem que a renda foi totalmente gasta na aquisio de bens de consumo, pode-se estabelecer a identidade bsica do equilbrio macroeconmico: PRODUTO = RE DA = DESPESA, o que permite mensurar a atividade econmica a partir de qualquer um destes trs agregados.

6 O SETOR PBLICO O Setor Pblico inclui as instncias da administrao direta (unio, estados, municpios e autarquis) com funes tpicas de governo, que produzem os bens pblicos ofertados de forma gratuita, e cujos custos so cobertos por dotao oramentria. O governo interfere na economia de vrias formas. Afeta a Demanda Agregada do perodo mediante a aquisio de bens e servios finais, tanto para consumo como para ampliao da infraestrutura de servios; modifica os preos finais dos bens, pela incluso dos impostos indiretos, Ti, e dos subsdios, Sb, e a distribuio da renda atravs da cobrana de Impostos Diretos, Td, e o pagamento de Transferncias, Tr. Os impostos indiretos so aqueles que incidem sobre os preos (IPI, ICMS, ISS, etc.), e os subsdios so pagamentos do governo s empresas com o objetivo de reduzir os preos de alguns bens ou servios especficos, por exemplo, transporte coletivo, alimentao bsica, etc. Sua incluso na Contabilidade Nacional da origem classificao do Produto Agregado segundo o conceito a preos de mercado (pm), no lugar do a custo de fatores (cf). Portanto, adicionando ao PIBcf o total dos impostos indiretos e subtraindo os subsdios se obtm o valor do Produto Agregado a preos de mercado. Ou seja: PIBcf + (Ti Sb) = PIBpm O governo interfere na distribuio de renda atravs dos Impostos Diretos, aqueles que incidem sobre a renda e patrimnio de pessoas fsicas e jurdicas (IRPF, IRPJ, IPTU, etc.), e das Transferncias, sob a forma de pagamentos s famlias nos programas de previdncia e assistncia, por exemplo, aposentadorias e penses, bolsa-famlia, seguro desemprego, auxlios sociais, etc. O pagamento dos juros da dvida pblica tambm uma transferncia. Na sigla Tg, esto includas outras receitas do governo, tais como: alugueis pagos ao governo; participaes do Tesouro Nacional nos lucros de empresas; as contribuies para a previdncia, etc. Com base nestes conceitos possvel definir a Renda Pessoal (Rp) como a parcela da Renda Nacional recebida pelos proprietrios dos fatores de produo mais as Transferncias, deduzida a parcela das outras receitas do governo e o montante dos lucros retidos pelas empresas, Lr. Portanto: Rp = R + Tr - (Tg + Lr)

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Finalmente, a Renda Pessoal Disponvel (Rpd) corresponde Renda Pessoal aps a deduo dos impostos diretos, Rpd = Rp Td, e representa o montante a disposio das famlias para os gastos de consumo, Cf, ou para poupana, Sf.

7 O RESTO DO MU DO Definimos o Resto do Mundo como sendo o conjunto dos agentes no residentes no pas que realizam transaes econmicas com os residentes. Classificamos estas transaes em duas categorias, uma englobando bens e servios, e outra a remunerao de fatores de produo. A primeira corresponde s exportaes lquidas no fatores, ou seja, ao saldo de exportaes e importaes de mercadorias (X-M), incluindo as receitas e despesas com os fretes e seguros correspondentes, denominados de servios de no-fatores. o saldo da Balana Comercial no conceito CIF (custo, seguro e frete). A segunda categoria o saldo da Renda Lquida (Re) recebida ou enviada para o exterior, pois uma parcela da Renda Interna, gerada no pas, pertence a pessoas residentes no exterior, por exemplo: o lucro das empresas estrangeiras; os aluguis dos imveis de propriedade de no-residentes; os juros dos emprstimos externos; os royalties pelo uso de patentes de empresas estrangeiras, etc. Da mesma forma h tambm receitas de lucros, juros e aluguis gerados no exterior por empresas nacionais, que sero enviados para seus proprietrios no pas. Assim, a Renda Lquida (Re) enviada ao exterior, ou recebida do exterior, dever ser deduzida, ou adicionada, ao Produto Interno Lquido para obteno do Produto Nacional Liquido. PNL = PIL +/- Re. Podemos dizer que o PIL o valor gerado no pas, enquanto o PNL corresponde ao valor retido no pas. A Renda Lquida enviada ou recebida do exterior chamada tambm de servio de fatores. Anteriormente j tnhamos visto como a adio da renda lquida enviada ou recebida do exterior Renda Interna Lquida resultava no conceito de Renda Nacional. Ao incluir o setor externo na CN, as importaes, M, fazem parte da Oferta Agregada, e as exportaes, X, da Demanda Agregada, e o equilbrio macroeconmico, entre AO e DA, ser expresso por: Y + M = C + I + G + X. A expresso, Y = C + I + G + X M denominada de Identidade da Renda, onde Y a Renda Interna, ou Oferta Interna, e o termo C + I + G + X M, a Demanda Agregada (DA) de uma economia aberta. Esta identidade contbil se transformar numa equao macroeconmica fundamental ao considerar a relao de causalidade entre a varivel dependente, Y, e as independentes que determinam o total da DA.

8 POUPA A e I VESTIME TO. (O equilbrio macroeconmico numa economia simplificada) A poupana a parcela da renda das famlias que no utilizada na aquisio de bens de consumo, constituindo-se num excedente de renda, Sf = Rpd C. J o Investimento o gasto das empresas na aquisio de bens de capital no perodo. No caso de uma economia simples, sem governo e resto do mundo, se a totalidade da poupana familiar for canalizada para as empresas, atravs dos intermedirios financeiros, Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

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e utilizada integralmente na compra dos bens de capital, toda a renda ser absorvida na aquisio de todos os bens e servios finais produzidos, tanto os de consumo como os de capital, e haver equilbrio macroeconmico. Resumindo: Y = C + S; Renda Total = Consumo + Poupana DA = C + I; Despesa Agregada = Consumo + Investimento Nesta economia simplificada, S = I a condio do equilbrio macroeconmico, quando OA = DA, significando que toda a renda foi gasta, ou de outra forma, que toda a produo do exerccio foi absorvida ou comprada. Quando I < S, os gastos de investimento so insuficientes para absorver a poupana, e o excesso de poupana, em relao ao gasto corrente, significa que parte da produo no foi vendida. Neste caso dizemos que a DA insuficiente para absorver a AO. Se I > S, ocorrer o contrrio, um excesso de investimento em relao poupana, com a DA > OA. Em ambos os casos a economia estar em desequilbrio. Para o fechamento contbil das Contas Nacionais a CN considera a acumulao de estoques, VE > 0, um investimento no planejado, como se a empresa comprasse seus prprios estoques.

9 - IDE TIDADES BSICAS DA CO TABILIDADE ACIO AL J estudamos a condio de equilbrio macroeconmico numa economia muito simplificada, com apenas famlias e empresas. Consideremos agora a economia com famlias, empresas e governo, mas ainda sem setor externo. Neste caso as famlias utilizaro a renda para comprar bens de consumo e para pagar impostos, e o excedente ser necessariamente poupado, de onde: Y = C + T + S. Ao mesmo tempo, o setor pblico absorver uma parcela da produo ao realizar o Gasto Pblico (G) adquirindo bens e servios finais. O equilbrio entre AO e DA ser dada por: C + S + T = C + I + G. De onde: S + T = I + G a condio de equilbrio macroeconmico desta economia. Assim, quando ocorre dficit pblico, (G T) > 0, ou G > T, dever existir supervit, S - I > 0, ou S > I, no setor privado, de modo a prover o financiamento adequado. A economia est em equilbrio quando toda a renda gasta, ou seja, quando AO = DA. De onde: C + I + G + X M = C + T + X. Portanto, I + G + X = S + T + M representa a condio de equilbrio da economia completa. Nesta condio: I = S + (T G) + (M X). O investimento total iguala a poupana total, que corresponde soma das poupanas interna (privada e do governo) mais a poupana externa, que corresponde ao Dficit do Balano de Pagamentos em Conta Corrente. Na forma (X M) = (S I) + (T G), a identidade mostra a relao entre um dficit externo, X < M, e o dficit interno correspondente, seja no setor privado, S < I, ou no setor pblico, T < G, ou em ambos. Se (I + G) > (S + T), o excesso de gastos internos alm de

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seu financiamento, ser equivalente ao dficit externo. O contrrio se aplica no caso de supervit.

A identidade: PRODUTO = RE DA = DESPESA. (PIB = RIB = DIB)

ALTER ATIVAS PARA O CLCULO DA RE DA / PRODUTO

TICA DA RE DA

TICA DO PRODUTO

TICA DO DISP DIO

W+L+J+A

VAL C + I + G + (X M)

+ D + (Ti Sb)

+ D + (Ti Sb)

RIB (RENDA INTERNA BRUTA)

PIB pm (PRODUTO INTERNO BRUTO)

DIB (DESPESA INTERNA BRUTA)

Resumo das identidades contbeis bsicas: Identidade da Renda:.......................................... Y = Cf + Cg + I + VE + (X - M) Investimento Lquido:..........................................IB + VE - D = Sf + Sg + Se Transaes Correntes com o Resto do Mundo:.. X + Se = M + Re Conta Corrente do Governo:...............................Cg + Sb + Tr + Jrdp + Sg = Ti + Td + Tg

10 Bibliografia. SANDOVAL de Vasconcellos, M.A. Economia. Micro e Macro. Ed. Atlas, S.P, 2000. MONTORO FILHO, Andr. F. Contabilidade Social. Uma Introduo Macroeconomia. Ed. Atlas. S. P, 1992 PAULANI, Leda M. e M. Braga. A ova Contabilidade Social, Ed. Saraiva, S. P, 2000

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C _____________________________________________________________________ 11 - Exerccios. 1. Calcule o VAB e VAL de uma empresa com os dados a seguir: Vendas Totais ............................. 100 Compra de matrias primas ......... 30 Compra de servios de terceiros ....10 Depreciao .................................. 10 Pagamento de salrios .................. 30 de juros.......................5 de aluguis ................5 [Resposta: VAB = 60, VAL = 50] 2. Dados em bilhes de reais: Salrios pagos s famlias (W) Juros, alugueis e lucros brutos (J + A +L) Depreciao de ativos fixos (D) Impostos indiretos (Ti) Impostos diretos (Td) Subsdios do governo a empresas privadas (Sb) Outras receitas correntes do governo (Tg) Renda enviada ao exterior (- Re) Renda recebida do exterior (+ Re) Pagamentos de aposentadoria (Tr) 300 450 25 100 88 10 20 7 2 40

e sabendo-se que os valores dos salrios, juros, alugueis e lucros so brutos, no sentido de que ainda no foram descontados os impostos diretos, a depreciao e a renda enviada ao exterior, e no includa a renda recebida do exterior, pede-se: a) b) c) d) e) f) g) A Renda Interna Bruta a custo de fatores (RIBcf). A Renda Interna Lquida a custo de fatores (RILcf). A Renda Nacional Lquida a custo de fatores (RNLcf). O Produto Nacional Bruto a preos de mercado (PNBpm). O Produto Interno Bruto a preos de mercado (PIBpm). O ndice de carga Tributria Bruta. O ndice de carga tributria Lquida.

(fonte: Vsconcellos, M. A. Economia:micro e macro. Ed. Atlas, So Paulo, 2001)

[Respostas: a) 750; b) 725; c) 720; d) 835; e) 840; f) 22,38%; g) 16,43%.] 3 - Para uma economia fechada e com governo, so dados, em unidades monetrias, os valores das seguintes transaes econmicas. Valor Bruto da Produo ..........................................2000 Transaes Intermedirias da Produo......................800

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 10 _____________________________________________________________________ Investimento Bruto.................................................... 190 Variao de Estoques (positiva)................................. 10 Consumo do Governo................................................. 180 Impostos Indiretos.......................................................120 Subsdios........................................................................10 Remunerao do Trabalho......................................... .500 Outras Remuneraes de Fatores de Produo...........470 Com base nessas informaes calcular: a) O Produto Interno Bruto(pm), b) o consumo das famlias, c) a depreciao do capital, d) o Produto Interno Lquido(cf) e, e) o investimento lquido.
(Fonte: ROSSETI/FIORAVA TE. Livro de exerccios. Ed. Atlas)

[respostas: a)1200; b)820; c)120; d)970; e)70] 4 - Dados, em bilhes de reais: salrios pagos s famlias. W...................................300 juros, aluguis e lucros lquidos pagos. (J+A+L)....425 depreciao de ativos fixos. D...................................25 impostos indiretos. Ti...............................................100 impostos diretos. Td...................................................88 subsdios do governo. Sb...........................................10 outras receitas do governo. Tg...................................20 renda enviada ao exterior.............................................7 renda recebida do exterior............................................2 pagamentos de aposentadoria. Tr...............................40 Calcular: a) b) c) d) e) f)

a renda interna bruta a custo de fatores a renda interna lquida a custo de fatores a renda nacional o PIBpm o PNBpm a renda pessoal disponvel

(Fonte: M.S. VASCO CELLOS. Economia, micro e macro. Ed. Atlas.SP)

[rrespostas: a)750; b)725; c)720; d)840; e)835; f)652] 5 - Para uma economia fechada e com governo, so dados, em unidades monetrias, os valores das seguintes transaes econmicas. Valor Bruto da Produo ..........................................2000 Transaes Intermedirias da Produo.............. . ...800 Investimento Bruto............................................ ..... 190 Variao de Estoques (positiva)................................. 10 Consumo do Governo................................................. 180 Impostos Indiretos.......................................................120 Subsdios........................................................................10

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 11 _____________________________________________________________________ Remunerao do Trabalho......................................... .500 Outras Remuneraes de Fatores de Produo..... .. ..470 Com base nessas informaes calcular: a) O Produto Interno Bruto(pm), b) o consumo das famlias, c) a depreciao do capital, d) o Produto Interno Lquido(cf) e, e) o investimento lquido.
(Fonte: ROSSETI/FIORAVA TE. Livro de exerccios. Ed. Atlas).

[respostas: a)1200; b)820; c)120; d)970; e)70] 6 - Conhecem-se os seguintes dados das Contas nacionais: Produto Interno Lquido a preos de mercado : 5.000 Impostos Indiretos:................................................750 Subsdios:............................................................. 200 Depreciao do capital fixo: ................................ 350 Renda Lquida enviada para o exterior: ..................60 Calcule o Produto Nacional Bruto a custo de fatores.
(Fonte: Introduo Economia. VICECO TI, Ed. Frase).

[resposta:P Bcf = 4740] 7 - Para um pas, so conhecidos os seguintes dados , em bilhes de reais.: Produto Nacional Bruto a custo de fatores.......................200 Impostos indiretos...............................................................10 Subsdios...............................................................................5 Renda Lquida enviada ao exterior.......................................3 Determinar o valor do Produto Interno Bruto a preos de mercado.
(Fonte: Benevides Pinho, Diva (org.) Manual de Economia. Saraiva.SP.2003)

8 - Numa determinada Economia, o Produto Interno Bruto a preos de mercado de 390 unidades monetrias. Sabendo-se que: Renda lquida enviada ao exterior..........50 Impostos Indiretos..................................80 Subsdios................................................20 Depreciao............................................80 Calcule o Produto Nacional Lquido a custo de fatores.
(Resposta: P Lcf = 200)

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 12 _____________________________________________________________________ 12 - ndices de preos. O valor nominal ou monetrio de um determinado bem, servio ou parcela de renda, o denominado ao preo de mercado, ou preo corrente, de cada instante, enquanto que o valor real leva em conta os preos de uma determinada data que serve de base. No faria sentido comparar, a preos correntes, o PIB do ano com o de dez anos atrs. Obviamente, s podem ser comparados valores que estejam denominados na mesma base temporal. Para comparar valores de perodos distintos h que retirar o efeito produzido pela variao dos preos no perodo considerado, ou seja, temos que deflacionar o valor mais recente e, desta forma, considerar o valor real do PIB, por exemplo, nas duas datas. A transformao de valores nominais em valores reais feita mediante a eliminao da variao de preos do perodo, a inflao, utilizando um ndice de preos como deflator. Portanto, os ndices de preos, ou nmeros ndice, medem a variao dos preos no tempo de um conjunto heterogneo de bens, permitindo a converso de quaisquer valores nominais para uma base de preos comum. Para construir um ndice de preos necessrio escolher a amostra representativa do tipo de preo cuja variao se deseja medir, a denominada cesta de produtos. A seguir feita a ponderao de cada item da amostra, de acordo com sua importncia relativa. Depois vem o levantamento peridico dos preos dos itens da cesta nas datas e lugares determinados. Finalmente, o clculo estatstico da mdia ponderada da variao dos preos dos itens pesquisados. Um mtodo bastante usado o de Laspeyres. Ip = (Pi Qo) / (Po Qo), sendo: i = 1, 2, 3...n, os itens da amostra; Pi, os preos do perodo determinado; Po e Qo, os preos e quantidades da data base. ndices de Preos mais utilizados: IGP-DI - FGV: ndice Geral de Preos-Disponibilidade Interna (FGV), calculado desde 1947. composto pela mdia ponderada do IPA(60%), IPC-BR(30%) e INCC (10%). IGP-M - FGV: ndice Geral de Preos de Mercado calculado pela FGV desde 1989. Usa a mesma metodologia do IGP-DI abrangendo o perodo entre os dias 21 do ms presente e 20 do seguinte. Est orientado para a comunidade financeira. IPA-FGV: ndice de Preos por Atacado (FGV). Mede a variao de preos no atacado. IPC-FIPE: ndice de Preos ao Consumidor quadrissemanal do Municpio de So Paulo, da FIPE-USP. Incio em 1939. Inclui famlias com renda de 1 a 20 salrios mnimos. INPC-IBGE: ndice Nacional de Preos ao Consumidor Restrito (IBGE). Mdia de 11 regies metropolitanas. Inclui famlias com rendimentos de 1 a 6 salrios mnimos. IPCA- IBGE: ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo. Calculado desde 1980, semelhante ao INPC, porm, tem ponderao diferente e inclui famlias entre 1 e 40 salrios mnimos. IPC- BR- IBGE : ndice de Preos ao Consumidor para classes de renda entre 1 e 33 salrios mnimos.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 13 _____________________________________________________________________ II MODELO KEY ESIA O SIMPLES DE DETERMI AO DA RE DA. A obra de John Maynard Keynes, A Teoria Geral do Emprego do Juro e do Dinheiro, publicada em 1936, pode ser considerada a marco inicial da macroeconomia moderna. A crise dos anos trinta (1929-31) mostrou a inadequao da economia clssica para entender as causas do desemprego e propor solues. Em sntese, a nova macroeconomia keynesiana considerava que a demanda determinava a produo e o emprego, e defendia a interveno do Estado atravs da poltica econmica. 1.- Elementos bsicos do modelo keynesiano. A Teoria Geral um livro de economia aplicada que explica as causas da grande crise e indica solues. Para estimular a demanda agregada, Keynes prope a ao direta do governo aumentando o gasto pblico, mesmo que isso implique em dficit no curto prazo, at que a recuperao da confiana dos empresrios seja capaz de sustentar o nvel adequado do gasto privado. Prope que a ao do Estado deva ser anticclica, atuando sobre a demanda atravs da poltica fiscal e monetria, com o objetivo de manter o nvel de atividade o mais prximo possvel do pleno emprego (Ype), ou produto potencial (Yk). Em relao moeda, considera sua oferta endgena, pois deve moldar-se s necessidades da produo, condicionadas pelo comportamento do setor real da economia. Ou seja, a quantidade de moeda, ou a liquidez, dever ser a necessria a necessria para viabilizar a produo, portanto, a moeda influencia as variveis reais, a produo e o emprego.

P DA P0

DA

Yk

OA

Y0

Ype

N0 Desemprego Keynesiano Npe N = n(Y)

O grfico acima sumariza, de forma simplificada, aspectos essenciais da macroeconomia de Keynes. Trata-se de um modelo de curto prazo, que supe a existncia de capacidade

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 14 _____________________________________________________________________ ociosa e preos fixos, e onde o emprego depende diretamente da renda, Y, determinada pelo montante da demanda agregada que, por sua vez, inclui as despesas de consumo, o investimento privado e o gasto pblico. A grande novidade do modelo est em demonstrar que a poltica econmica eficiente, porque ao aumentar a demanda agregada, aumenta a renda e o nvel de emprego, at a possvel obteno do pleno emprego, Ype.

2.- A Demanda Agregada. Para explicar as causas da Grande Depresso de 1929, Keynes rompe com a economia clssica, e um dos aspectos revolucionrios de sua teoria a importncia fundamental da Demanda. Keynes explica o comportamento da economia no curto prazo a partir do desempenho dos diversos componentes da demanda agregada, resultante dos gastos do: consumo familiar; investimento privado; gasto pblico e o gasto lquido do setor externo. Como o investimento o componente mais instvel, o principal responsvel pelas variaes da produo e do emprego. O equilbrio macroeconmico ser atingido quando a demanda agregada a suficiente para absorver toda a produo e Y C + I + G + (X M) representa a Identidade da Renda para uma economia completa.

3.- Consumo e Poupana. O gasto em consumo das unidades familiares, o maior componente da demanda agregada e, supostamente, o mais estvel, proporcional renda disponvel, varia no mesmo sentido da renda, mas numa proporo menor. Keynes denominou este comportamento de lei psicolgica fundamental e, como veremos, explica o comportamento do multiplicador dos gastos autnomos da demanda, tendo papel crucial no entendimento da dinmica do sistema econmico. Testes empricos, como os realizados por Simon Kuznets, provam que a funo consumo pode ser representada por uma funo linear: C = Co + c Yd. Sendo: C, o montante das despesas de consumo das famlias no perodo; Co, o consumo autnomo independente da renda, por exemplo, o realizado utilizando renda acumulada no passado; Yd a renda disponvel. O coeficiente c, denominado de Propenso Marginal a Consumir (PmgC), mede a variao do consumo para cada variao da renda, PmgC = C/Y, e como a variao do consumo, para mais ou para menos, ocorre no mesmo sentido da renda, mas numa proporo menor, temos que: 0 < c < 1. A PmgC um parmetro de comportamento bastante estvel, vinculado a fatores como a distribuio pessoal da renda e s expectativas em relao ao futuro, e cuja funo consiste em determinar a parcela da renda disponvel que ser alocada ao consumo, enquanto a excedente ser poupada. A poupana residual, e a Propenso Marginal a Poupar (PmgS), s = S/ Y = 1 PmgC = 1- c. Dado que S = Yd C, e substituindo o consumo por seu valor, a poupana ser: S = - Co + (1 c) Yd.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 15 _____________________________________________________________________ A poupana no limita o investimento, ao contrrio, resulta da renda gerada pelo investimento que a precede. Como o investimento cria sua prpria poupana, o limite de expanso da economia dado pelo estoque dos fatores de produo e sua produtividade. Quando a demanda excede a capacidade de produo de pleno emprego, ou produto potencial, haver elevao de preos. o chamado Hiato Inflacionrio. Representao grfica das funes Consumo e Poupana. Para simplificar, consideremos que a demanda agregada seja composta por apenas as despesas de consumo. Neste caso extremo o equilbrio ocorre quando Y = C. A renda de totalmente gasta pelas famlias na compra de bens de consumo e a poupana nula. Para valores da renda superiores de equilbrio, Ye, a poupana positiva, e para os inferiores negativa.
(DA) C C = Co + c Y

Co 45 Ye - Co

S = - Co + (1-c) Y

Yd (renda disponvel)

4.- Determinao da Renda de Equilbrio. A determinao da renda, segundo Keynes, se fundamenta nos princpios da demanda efetiva e do multiplicador. Numa economia simplificada, sem governo e resto do mundo, operando abaixo de pleno emprego, a renda dependera apenas dos gastos em consumo e investimento. Como o consumo uma frao da renda corrente, caber ao investimento, atravs do efeito cumulativo do multiplicador, a responsabilidade pela sua variao. A economia estar em equilbrio quando a OA = DA, ou seja, quando Y = C + I. Substituindo C na identidade da renda e admitindo que o gasto de investimento das empresas um valor fixo para qualquer nvel de renda, temos: Y = Co + cY + I. de onde:

Y=

1 (C 0 + I ) ; sendo: 1/(1- c) = k, o multiplicador de gastos. 1 c

Da equao acima se deduz que a renda de equilbrio depende do consumo autnomo, do investimento e do multiplicador, e quanto maior a PmgC, maior ser o multiplicador.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 16 _____________________________________________________________________ Portanto, a variao do investimento provoca uma variao da renda de equilbrio k vezes maior. Y = kI
Representao grfica:
(DA) C, I I C+I C = Co + c Y

C+I Co 45 Ye - Co S Ye

S = - Co + (1-c) Y

Y (AO)

Exerccio:

Seja a funo consumo: C = 20 + 0,8 Y, e o Investimento no perodo, I = 100 unidades monetrias. Substituindo os valores de C e de I na equao acima temos: Ye = 600; C = 500; k = 5 e S = 100; Como S = I = 100, e DA = AO = 600, conclui-se que a renda a de equilbrio. Para valores da renda acima de 600, a DA > AO, ou S > I. Para valores inferiores ocorrer o contrrio.

5.- O multiplicador.

O multiplicador pode ser definido matematicamente como o coeficiente que resulta do acrscimo da renda decorrente do aumento dos componentes autnomos da demanda agregada, neste caso o Investimento, tal que: k = Y . I Porque ocorre assim? Temos que cada gasto adicional na compra de bens de capital, ou investimento, representa de imediato um acrscimo equivalente na demanda, I, e na produo e renda, quando os bens de capital so produzidos. Este o aspecto esttico do investimento. Ao mesmo tempo, os agentes que receberem esta nova renda utilizaro parte dela, de acordo com sua propenso marginal a consumir, para aumentar novamente a demanda por bens de consumo, o que, num segundo momento, aumenta a renda, formando a seqncia: c(cI); c[c(cI)];..., provocando o efeito dinmico de expanso induzida de nova demanda, nova produo e renda, num processo decrescente at atingir um novo nvel de renda de equilbrio mais elevado. A soma destes acrscimos secundrios de renda:

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I; cI; c2I; c3I; ..., forma uma progresso geomtrica de razo 1/(1-c), cujo valor 1 1 Y = I , sendo k = , o multiplicador keynesiano. 1 c 1 c

Como vimos, uma variao autnoma e continua nos gastos de investimento provoca um aumento k vezes maior na renda, tal que: Y = kI . Quanto maior a PmgC, maior o multiplicador e seu efeito sobre a renda, porque maior ser a parcela da nova renda que ser destinada ao consumo no perodo subseqente. O efeito secundrio na demanda decorrente da expanso inicial da renda mais intenso.

6.- A Funo Investimento.

Chamamos de Investimento, I, ao montante dos gastos realizados pelas empresas a cada perodo na aquisio de bens de capital. O investimento um conceito fluxo e representa a ampliao do estoque de capital e, portanto, da capacidade produtiva da economia. I/Y a taxa de investimento, equivalente parcela da produo de bens de capital na produo total. Dada a relevncia do investimento no comportamento da renda, importante entender as razes que levam os empresrios a aumentar a capacidade produtiva.
6.1- A deciso de Investir.

Segundo Keynes, a deciso de investimento depende da comparao entre a taxa de retorno esperada do bem de capital, que denomina de Eficincia Marginal do Capital (EMK), com a taxa de juros que financia sua aquisio. Assim, quanto maior a taxa de retorno e menor a taxa de juros, maior ser a predisposio dos empresrios para realizar novos investimentos. Ou seja, I = f (EMK +, i -). Uma primeira alternativa sobre a deciso de investimento consiste em confrontar a taxa interna de retorno do capital (r) com a taxa de juros (i). Esta taxa aquela que iguala o fluxo dos rendimentos lquidos esperados (Ln) de uma unidade adicional de capital com seu custo de aquisio ou investimento, excludas as despesas financeiras e a depreciao, tal que: I = L1/(1+r) + L2/(1+r)2 + .... Ln/(1+r)n. Se r > i o investimento pode ser realizado. Outro mtodo, til e muito usado, compara o valor presente do fluxo dos rendimentos lquidos esperados durante a vida til do novo bem de capital, excluda a depreciao, (Rn), o que Keynes denomina de preo de demanda do bem de capital, com o seu custo de aquisio, ou preo de oferta do bem de capital (I). De onde: VPL = R1/(1+i) + R2/(1+i)2 +...Rn/(1+i)n. Se VPL > I, o investimento rentvel. A deciso de investimento se fundamenta na estimativa de cada empresrio sobre os rendimentos futuros do capital, que podem concretizar-se ou no. Como o futuro incerto, porque seus eventos no so passveis de clculo probabilstico, Keynes conclui que esta deciso ocorre necessariamente num ambiente de incerteza, o que responde pelo comportamento intrinsecamente instvel do investimento. Assim, nas fases de

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 18 _____________________________________________________________________ otimismo empresarial o investimento se expande, s vezes excessivamente, podendo at gerar bolhas especulativas, e quando o pessimismo domina o esprito dos homens de negcios ocorre o contrrio, o investimento se retrai, podendo gerar recesses e crises mais severas. Expanses e contraes da atividade econmica so uma experincia histrica recorrente de difcil compreenso e configuram o ciclo econmico.

7.- O Setor Pblico.

O setor pblico participa da atividade econmica ofertando gratuitamente os servios pblicos exclusivos de sua competncia, como segurana nacional, ordenao jurdica, educao bsica, assistncia pblica, etc., e adquirindo, com a dotao oramentria, os bens e servios, de consumo e de capital, necessrios para o funcionamento da administrao pblica e a ampliao do patrimnio do Estado. O setor pblico executa a poltica fiscal ao arrecadar impostos, diretos e indiretos, e outras contribuies, quando paga salrios aos funcionrios, transferncias s famlias e subsdios para as empresas, e compra bens e servios. Eventualmente tem supervit, o que representa uma poupana, e quando as despesas superam as receitas incorre em dficit, que dever ser financiado pela emisso de ttulos, aumentando a dvida pblica.
7.1- Determinao da renda em uma economia fechada e com governo.

O gasto pblico, G, inclui as compras de bens e servios da administrao direta e a aquisio de bens de capital, ou investimento do governo, e que o montante de impostos fixo e independe da renda, tal que T = To. Para maior simplicidade, no levamos em conta as transferncias, os impostos indiretos e os subsdios. Neste caso Yd = Y T . A determinao da renda de equilbrio ser dada por: 1 Y = Co + c( Y - To ) + I + G, de onde: Y = (Co + I + G ) c To . 1 c 1 c
Esta equao mostra claramente o efeito expansivo decorrente do gasto pblico, e o efeito contrrio provocado pela tributao. Como o multiplicador de gastos, 1 , maior do 1 c , pois 0 > c < 1, o gasto pblico financiado integralmente com que o de impostos, c 1 c impostos resulta em aumento de renda. Da equao se deduz tambm que se a arrecadao tributria no se transforma integralmente em gasto pblico, haver reduo da renda, e se, ao contrrio, o gasto pblico exceder a tributao, o efeito expansivo sobre a renda ser ainda maior.

A renda ser a de equilbrio quando AO = DA, isto , quando C + S + T = C + I + G, ou S + T = I + G. O primeiro termo representa o excesso de renda alm do consumo e o segundo a sua utilizao.
Exerccio:

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 19 _____________________________________________________________________ Seja: C = 20 + 0,8 Yd; I = 100; G = 80 e T = 80. Resolvendo a equao acima temos: Ye = 680 e C = 500. A Poupana, S = Yd C = (Y T) C = 100. Portanto, a renda a de equilbrio porque satisfaz a condio: I + G = S + T; ou seja, 100 + 80 = 100 + 80.
7.2-Determinao da renda de equilbrio com Imposto como proporo da renda.

Admitindo que o total de impostos diretos seja uma frao t da renda, tal que: T = tY, a renda disponvel ser Yd = Y T = Y tY = (1 t) Y, e o consumo ser dado pela relao: C = Co + c(1-t) Y. Substituindo o consumo na identidade da renda de uma economia de trs setores, com famlias, empresas e governo, tal que Y = C + I + G, a renda de equilbrio ser dada por: 1 1 . Y= (C 0 + I + G ) , sendo o multiplicador k = 1 c(1 t ) 1 c(1 t )
Exerccio:

Seja: C = 20 + 0,8 Yd; I = 100; G = 80 e t = 0,25. Neste caso a renda de equilbrio ser, Ye = 500; C = 320 e T = 125. A poupana: S = Yd C = Y T C = 55. A condio de equilbrio: I + G = S + T; substituindo: 100 + 80 = 55 + 125 Vemos que para o mesmo montante de Investimento e Gasto Pblico do exerccio anterior a renda de equilbrio menor, de 680 para 500, devido ao aumento de impostos, de 80 para 125 unidades monetrias. Ou seja, como o governo arrecadou 125, reduzindo a renda disponvel, e gastou apenas 80, houve uma esterilizao lquida de recursos e, portanto, reduo da renda.
7.2- Teorema do Oramento equilibrado.

Supondo que o total de impostos, To, seja fixo e independente da renda, e Yd = Y To. Temos que: Y = Co + c(Y To) + I + G, de onde: 1 (C 0 cT0 + I + G ) ; ou Y = 1 (Co + I + G ) c To . Y= 1 c 1 c 1 c Esta equao mostra os impactos opostos do gasto pblico e dos impostos sobre a renda atravs da operao dos respectivos multiplicadores. Como a soma do multiplicador do 1 c gasto pblico, k = , e do multiplicador de impostos, k ' = , igual a 1, o 1 c 1 c acrscimo de gasto pblico financiado por igual montante de impostos, proporciona um aumento equivalente de renda, tal que: G = T = Y. Ou seja, um aumento nos gastos do governo financiado por aumento equivalente de impostos, eleva o nvel de renda de equilbrio no mesmo montante dos gastos e impostos. Este efeito denominado de teorema do oramento equilibrado. A equao acima evidencia tambm os efeitos da poltica fiscal sobre a renda em outras possveis circunstancias. Por exemplo, se a arrecadao tributria no se transforma em

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 20 _____________________________________________________________________ gasto pblico adicional, haver reduo da renda, e se o gasto pblico for financiado com emisso de dvida no lugar de impostos, o efeito expansivo ser ainda maior.
Exemplo:

Seja a PmgC de 80% e os impostos um valor fixo. Neste caso, o multiplicador de gastos ser 5 e o de impostos 4. Um aumento igual de gastos e de impostos, de 10 unidades monetrias, proporcionar um aumento de renda no mesmo valor, pois: kG kT = Y; 5 x 10 4 x 10 = 10; Y = 10
7.3 - Poltica fiscal e imposto direto como estabilizador automtico.

A renda depende dos gastos privados em consumo e investimento e do gasto pblico, cujos efeitos so ampliados pelo multiplicador. Como o investimento privado instvel e as oscilaes bruscas da renda indesejveis, a teoria keynesiana utiliza a poltica fiscal como instrumento de estabilizao anticclica. Os governos podem por em pr polticas fiscais expansionistas, de aumento do gasto pblico e reduo dos impostos, quando o objetivo aumentar o nvel de atividade, ou o contrrio, quando desejam frear a expanso da economia. Estabilizador automtico da economia qualquer instrumento capaz de reduzir a intensidade da variao da renda resultante de alteraes na demanda agregada. Assim, os impostos diretos, ao reduzir a renda disponvel e diminuir o multiplicador de gastos, atuam como estabilizadores. Uma prtica comum de poltica fiscal consiste em aumentar os impostos toda vez que se deseja frear o crescimento da economia, e diminu-los, quando a inteno estimular o crescimento. Com os dados do exemplo acima, uma reduo do investimento autnomo de 100 para 50 unidades monetrias, tudo o demais constante, reduziria a renda de equilbrio de 500 para 375 unidades monetrias, pois : Y = K ' G = 2,5(50) = 125 . Para evitar a reduo da renda, o governo poderia compensar a queda do investimento privado aumentando o gasto pblico nas mesmas 50 unidades, numa tpica ao de poltica fiscal. A renda permanece no mesmo valor de 500, mas o supervit inicial do governo, que era de 45 unidades monetrias, se converte em dficit de 5. Outra alternativa poderia ser a reduo da alquota de impostos de 25% para 12,54%, o que elevaria o multiplicador de 2,5 para 3,33. Resumindo: manipulando gastos e impostos o governo pode influir na determinao da renda. A restrio prtica da poltica fiscal est na inevitvel rigidez institucional que limita a ao do executivo. Por esta razo, no receiturio keynesiano a preferncia pela poltica monetria, que tida como mais rpida e eficiente.

8.- O Setor Externo.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 21 _____________________________________________________________________ Ao incluir o gasto lquido do setor externo, (X - M), o modelo keynesiano est completo. As exportaes, X, representam uma adio demanda agregada e dependem da taxa de cmbio e do desempenho das economias do resto do mundo. As importaes, M, dependem da taxa de cmbio e do nvel de atividade interna da economia econmica. Por simplicidade, neste modelo consideramos as exportaes um valor fixo, X = Xo, e as importaes uma frao da C = Co + c Y renda interna, M = mY, sendo, 0 < m < 1, a propenso marginal a importar. Nestas circunstancias, a renda est em equilbrio quando: Y = C + I + G + (X - M); substituindo: Y = Co +c(1-t)Y +I + G + Xo mY. 1 De onde: Y = (Co + I + G + Xo) ; 1 c(1 t ) + m 1 O multiplicador da economia aberta, k= , inferior ao da economia 1 c(1 t ) + m fechada, dado que o coeficiente m positivo e as importaes reduzem a renda.
Exemplo:

Sejam as seguintes as relaes que definem uma economia completa: C = 20 + 0,8 Yd; I = 100; G = 80; t = 0,25; Xo = 50 e M = 0,1 Y. Substituindo os dados na equao acima temos que: Y = 500; k= 2; M = 50; T = 125. A condio de equilbrio, I + G + X = S + T + M satisfeita, pois: 100 + 80 + 50 = 55 + 125 + 50.

9.- Bibliografia.

SANDOVAL de Vasconcellos, Marco A. Economia. Micro e Macro. Ed. Atlas, S.P. 2000. FROYEN, R. T. Macroeconomia. Ed. Saraiva, So Paulo, 1999.

10.- AP DICE

I -O ORAME TO FISCAL DO GOVER O CE TRAL

O oramento do governo federal impacta significativamente a atividade econmica, pois: o gasto pblico faz parte da demanda agregada; a tributao altera a alocao da renda; o acmulo de dficits gera dvida pblica, cujo financiamento afeta os mercados de moeda e de ativos financeiros, etc. Este oramento composto pelas seguintes contas:
Receitas do Governo, T:

- Impostos (IR, IPI, II, IOF,...) e contribuies (COFINS, CSLL, CIDE,...) - Receitas da Previdncia. - Receita de concesses, dividendos e outras receitas do governo.

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Despesas do Governo, G:

- Despesas correntes e de custeio: salrios e encargos do funcionalismo pblico federal, compras de materiais e servios, etc. - Benefcios da Previdncia Social: aposentadorias e penses. - Despesas da Assistncia Social: bolsa famlia, salrio desemprego, auxlio maternidade, bolsas de estudo, etc. - Despesas Vinculadas: transferncias constitucionais a estados e municpios; FAT; sentenas judiciais; etc. - Despesas de capital: investimento na ampliao da infra-estrutura de bens pblicos.
Conceitos de Dficit/ Supervit Pblico:

Dficit Primrio: G > T, quando as despesas correntes, de investimento, as vinculadas e da assistncia, mais os pagamentos dos benefcios da previdncia, excedem a arrecadao tributria. Haver supervit primrio quando G < T. Este conceito no inclui as receitas e despesas financeiras. Dficit ominal: o dficit primrio acrescido das despesas com o pagamento dos juros da dvida pblica. Na ausncia de receita dever ser financiado mediante expanso da dvida pblica mobiliria. Resumindo: os Impostos Diretos (Td) so os que incidem sobre a renda ou patrimnio, por exemplo, o IRPF, IRPJ, contribuio sobre o lucro das empresas, propriedades rurais, etc., Os Impostos Indiretos (Ti) so os que incidem sobre os preos de venda, tais como: IPI, Imposto sobre importaes, etc. O setor pblico conta tambm com muitas outras receitas (Tg) como: a contribuio para o Sistema da Previdncia, as provenientes das concesses de servios pblicos, dividendos da Unio provenientes da participao do Tesouro Nacional no capital de empresas, receitas do Banco Central, alm de taxas, multas, etc.. Uma parcela desta receita devolvida sob a forma de Subsdios (Sb) e Transferncias (Tr). Os subsdios so pagamentos do governo s empresas para reduo dos preos de alguns produtos ou servios essenciais, e as Transferncias so os pagamentos do governo s famlias, tais como aposentadorias, penses, programas sociais da assistncia social, alm dos juros sobre a dvida pblica detida por particulares, etc. As transferncias, obviamente, aumentam a renda pessoal.

II - Dados das contas pblicas: Resultado Primrio do Governo Central (% do PIB).

Ano: 2000 2001 1,78

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2,46 2,14 2,27 2,40 1,25 2,80

(fonte: Secretaria do Tesouro acional)

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Dvida Lquida do Setor Pblico/PIB. (saldo no final de cada ms):

Jan./2007.........:43,6 % Jan./2008.........:41,3 Dez./2008........:36,0 Dez./2009........:43,4 Dez./2010........:40,4


Encargos da Divida Pblica (juros) com proporo do PIB.

2007...: 6,14 2006...: 8,54 2008...: 5,59 ou 162,3 bilhes de R$ 2009...: 2010...: 5,30

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III I TRODUO TEORIA MO ETRIA

1. - A moeda.

Nas sociedades mais primitivas as trocas ocorriam diretamente entre os produtores, e esta forma de comercio denominada de escambo. Com o avano da diviso e especializao do trabalho, as trocas se tornaram indiretas, intermediadas pela moeda, que uma mercadoria com propriedades especficas que garantem sua aceitao geral. Historicamente, coube ao ouro e, sobre tudo prata, devidamente cunhados, desempenhar o papel de moeda-mercadoria, e quanto mais metal pudesse ser acumulado, maior a produo e comercializao de mercadorias e maior a riqueza do pas. Esta viso mercantilista da natureza e funes da moeda tem prevalecido por sculos. As primeiras moedas-mercadorias surgiram gradativamente de simples transaes de troca, em que algumas mercadorias especficas apareciam como o equivalente mais conveniente e geralmente aceitvel de todos os outros bens e servios. A predominncia do ouro e da prata nesse papel durante muitos sculos, no foi por si mesma, pelo menos no incio, produto de uma deciso racional de qualquer autoridade institucional, mas um subproduto evolucionrio de escolhas individuais baseadas na propriedade desses metais de desempenhar esse papel monetrio, em virtude de seu valor intrnseco, durabilidade e assim por diante (Triffin,1972) Nas economias monetizadas, que usam a moeda como meio de troca, mas ainda sem um sistema financeiro consolidado, a oferta da moeda-mercadoria era exgena, pois proveniente da produo e da oferta de ouro e prata, o que estabelecia um limite expanso da renda nominal, dependente da quantidade do meio circulante, a moeda metlica ou a lastreada no metal. J nas economias modernas, a oferta de crdito, ou moeda-crdito fiduciria, emitida pelos bancos a caracterstica essencial do sistema financeiro moderno, que permite disponibilizar no presente recursos acima da renda corrente que s sero gerados posteriormente, o que prova: a influncia da moeda sobre o setor real da economia; o papel relevante do sistema financeiro e a natureza endgena da moeda. neste sentido que as economias modernas so economias monetrias e no apenas monetizadas. Ou seja, quando a oferta de crdito suficientemente elstica para atender as demandas do setor real, o sistema econmico se capacitaria para desenvolver plenamente sua potencialidade, com o limite imposto pelo risco crescente de inadimplncia dos devedores do sistema financeiro. No decorrer do sculo XIX, as moedas-mercadoria foram sendo substitudas pelas moedas fiducirias, para atender s necessidades da industrializao e expanso do comrcio internacional. A evoluo do sistema monetrio fiducirio, originalmente resultado da iniciativa de bancos privados, levou ao surgimento dos bancos centrais nacionais com a funo especfica de regular a oferta de moeda, velar pela preservao de seu valor e estimular o crescimento econmico.
1.1- Funes da moeda.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 25 _____________________________________________________________________ So trs as funes da moeda: servir como intermedirio de trocas; unidade de conta e reserva de valor. Qualquer ativo capaz de desempenhar satisfatoriamente estas funes pode ser considerado moeda. Como Intermedirio de Trocas, ou meio de pagamento de aceitao geral, a moeda facilita as transaes e possibilita a especializao e a diviso do trabalho. Como Unidade Padro de Valor permite o estabelecimento do sistema de preos para o conjunto da economia e a existncia de registros contbeis, e como Reserva de Valor garante a manuteno da riqueza financeira no tempo, pois sua posse da o direito a uma compra posterior. Tecnicamente, a caracterstica bsica da moeda a LIQUIDEZ, ou seja, seu papel liberatrio nos pagamentos.
1.2- Tipos de moeda.

A moeda existe sob a forma de moeda-metlica, moeda-papel e moeda escritural. Mais recentemente, alguns ativos financeiros de alta liquidez passaram tambm a desempenhar o papel de moeda, e so denominados de quase-moeda. Alguns metais, como o ouro e a prata, atendiam melhor s funes de moeda, e por muitos sculos conformaram os sistemas monetrios conhecidos. Caractersticas fsicas adequadas, como ser divisvel, durvel, fcil de transportar, difcil de falsificar e relativa escassez, atendiam perfeitamente seus requisitos funcionais. Porm, a dificuldade e insegurana de transporte e manuseio deram origem aos certificados de depsito emitidos pelas casas de custdia em valor equivalente ao do metal depositado, generalizando o uso do papel-moeda integralmente lastreado. Com o desenvolvimento das economias e do sistema financeiro moderno, os bancos passaram a fazer emprstimos em montante superior aos depsitos, confiando que a totalidade dos mesmos no lhes seria reclamada, graas a sua credibilidade junto ao pblico. Estava criada a moeda bancaria sob a forma escritural ou moeda-crdito, totalmente fiduciria e contida nos registros dos bancos sob a forma de depsitos vista.
1.3- Agregados monetrios e no monetrios.

A quantidade de moeda, ou Meios de Pagamento (MP), existente na economia bem maior do que o volume de papel-moeda e moeda metlica em poder do pblico. O M1, que o agregado que rigorosamente representa a quantidade de moeda ou MP, inclui o Papel-Moeda em Poder do Pblico (PMPP) e os Depsitos Vista (DV) nos bancos comerciais. Tecnicamente, o M1 representa o total dos ativos de liquidez imediata do setor no bancrio e que no rendem juros. No obstante, o desenvolvimento do mercado financeiro brasileiro e a longa convivncia com inflao muito elevada levaram a um extremo encurtamento do prazo de vencimento dos ativos financeiros no monetrios, criando um conceito mais abrangente de moeda que inclui tambm os ativos financeiros de altssima liquidez capazes de substitu-la, denominados de quase-moeda. A classificao atual dos Meios de Pagamento Ampliados estabelecida pelo Banco Central do Brasil a seguinte: M1 = Papel Moeda em Poder do Pblico (PMPP) + Depsitos Vista (DV).

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 26 _____________________________________________________________________ M2 = M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos de poupana + ttulos emitidos por instituies depositrias. M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operaes compromissadas registradas na SELIC. M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez. O agregado M1 representa os ativos monetrios e de responsabilidade do sistema monetrio composto pelo banco central e os bancos comerciais (bancos de depsito). O restante dos ativos financeiros corresponde a instrumentos financeiros emitidos pelos intermedirios no monetrios, para a captao de recursos e formao da poupana financeira nacional. A evoluo dos agregados monetrios e no monetrios reflete as tendncias dos diversos segmentos do mercado financeiro, o que muito importante para orientar as decises de poltica monetria do banco central. Outros conceitos importantes sobre os agregados monetrios so: PME (Papel Moeda Emitido pelo Banco Central); PMC (Papel Moeda em Circulao) = PME Caixa do Banco Central; BM (Base Monetria) = PMPP + total das reservas bancarias (R), compostas pelos depsitos dos bancos no BACEN, compulsrios (r1) e voluntrios (r2), mais os encaixes em moeda dos bancos comerciais (r3). Portanto, BM = PMPP + r1 +r2 + r3. A BM, no conceito restrito, corresponde criao primria de moeda pelo BACEN e composta pelo PMPP mais as reservas bancrias em moeda corrente, ou seja, o PMC. No sentido mais amplo inclui tambm ttulos pblicos de alta liquidez que os bancos podem utilizar para compor sua conta de reservas no BACEN. Resumindo: do total de papel-moeda emitido pelo Banco Central, somente a parcela em poder do pblico no-bancrio faz parte dos Meios de Pagamento no conceito M1. O dinheiro que fica no caixa do BCB e dos bancos comerciais faz parte das reservas do sistema monetrio, mas no da LIQUIDEZ do setor privado.
1.4- Criao e destruio de moeda.

A criao e destruio de moeda, medida pelas variaes no saldo dos Meios de Pagamento no conceito M1, uma prerrogativa do banco central e dos bancos comerciais, que por isso mesmo compem o sistema monetrio. De uma forma geral, sempre que o sistema monetrio adquire ativos no monetrios do pblico no-bancrio em troca de moeda, h criao de moeda e aumento de liquidez. Por exemplo, quando os bancos comerciais descontam duplicatas das empresas, compram moeda estrangeira dos exportadores, ou quando concedem emprstimos a seus clientes, o sistema bancrio est comprando ativos no monetrios do pblico no bancrio (duplicatas, notas cambiais, ttulos de dvida) em troca de depsitos vista. Ao escriturar estes depsitos o banco cria moeda e expande a liquidez.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 27 _____________________________________________________________________ No sentido contrrio, quando os agentes econmicos no bancrios trocam moeda por ativos no monetrios emitidos pelo sistema financeiro, ocorre destruio de moeda ou reduo da liquidez, por exemplo, quando um correntista saca de sua conta corrente para fazer uma aplicao financeira de longo prazo. O mesmo se pode dizer quando pagamos nossos impostos recolhendo dinheiro na conta do Tesouro Nacional no BCB, ou quando os importadores usam o dinheiro de suas contas correntes para comprar dlares. importante destacar que muitas operaes corriqueiras no alteram a liquidez da economia, pois apenas transferem moeda entre os agentes, ou de uma forma de moeda para outra, por exemplo, de moeda escritural para manual.

2 - A Oferta de Moeda: Ms

A oferta de moeda, entendendo como tal a quantidade de moeda em poder do pblico mais os depsitos vista nos bancos comerciais, depende da ao do banco central, que emite a moeda manual, e dos bancos comerciais, que emitem a moeda escritural. Juntos compem o sistema monetrio (bancrio) e respondem pelo processo de criao e destruio de Meios de Pagamento. O M1 e a Base Monetria tem sido largamente utilizados como indicadores e metas quantitativas do grau de liquidez da economia.
2.1 - A oferta de moeda atravs do Banco Central.

Os bancos centrais surgiram para prover liquidez em moeda fiduciria nacional aos setores pblico e privado, juntamente com as funes de compensao de ordens de pagamento e reserva de valores. Como s eles podem fazer emprstimos em ltima instncia, so o banco dos bancos, e esta sua caracterstica principal. Os bancos centrais evoluram incorporando outras funes como: orientao e controle do crdito bancrio; execuo da poltica monetria; regulamentao e controle dos sistemas monetrio e financeiro, etc. Como provedores de liquidez, foram historicamente os financiadores do desenvolvimento econmico, embora desde a dcada de 1980, a preocupao com o controle da inflao e preservao do valor da moeda, tenha-se difundido a convenincia de bancos centrais independentes dos governos. De fato, muitos bancos centrais dispem de grande autonomia para fixar as metas e os instrumentos da poltica econmica. No Brasil, os propsitos e instrumentos da autoridade monetria esto definidos na lei 4595 de dezembro de 1964 que criou o Banco Central. So eles: zelar pela adequada liquidez da economia; manter as reservas internacionais do Pas em nvel adequado; estimular a formao de poupana em nveis adequados s necessidades de investimento do Pas; e zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeioamento do Sistema Financeiro Nacional. (Fiocca, 2000). As contas que compem o balano do Banco Central do Brasil (BCB), contidas no quadro abaixo, esto claramente associadas suas funes de: banco emissor de papel-moeda; banqueiro dos bancos comerciais; banqueiro do governo (agente do Tesouro Nacional) e depositrio da maior parte das reservas internacionais do pas. Pela natureza de suas

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 28 _____________________________________________________________________ funes, o BC tem o poder fundamental de expandir ou contrair a quantidade de moeda e crdito disponvel na economia e a principal rubrica de seu passivo a Base Monetria. Por ser o banco emissor, deveria constar no passivo do BCB o saldo de papel-moeda emitido e no ativo a moeda em caixa, mas para efeito de escriturao, o ativo no registra a moeda em caixa e o passivo registra apenas a quantidade de papel-moeda em circulao, contido nas rubricas de PMPP e encaixes em moeda corrente nos bancos comerciais (r3). Na funo de banqueiro do Tesouro, figuram no seu passivo os depsitos ordem do TN e no ativo a carteira de ttulos pblicos federais. Como banqueiro dos bancos comerciais, tem no seu passivo os depsitos livres e compulsrios e no ativo os redescontos e outros emprstimos. No papel de depositrio das reservas internacionais do pas o BCB registra no ativo o volume de reservas contabilizadas em moeda corrente.

BALA CETE CO SOLIDADO SI TTICO DO BA CO CE TRAL

ATIVO

PASSIVO

- Reservas Internacionais (operaes cambiais) - Carteira de Ttulos Pblicos Federais: (operaes de poltica monetria ou fiscal). - Emprstimos ao Setor Privado - Emprstimos ao Setor Pblico - Redescontos e outros emprstimos aos bancos comerciais (compensao de cheques) - Outras aplicaes.

Passivo o Monetrio: - Depsitos do Tesouro Nacional - Depsitos Prazo (*) - Emprstimos Externos - Recursos Prprios: (capital + reservas imobilizado) - Saldo lquido das demais contas. Passivo Monetrio ou Base Monetria (BM) - Papel-moeda em poder do pblico - Reservas bancrias (R) - dep. compulsrios no BC, (r1) - dep. voluntrios no BC, (r2) - dep. em moeda corrente, (r3) (caixa dos bancos comerciais)

(*) emisso de ttulos na funo de banco comercial

A principal funo de qualquer banco central prover liquidez e, como emprestador de ltima instancia, assegurar uma oferta de moeda suficientemente elstica para evitar as crises de liquidez e o pnico bancrio, a temida crise sistmica. A este respeito ilustrativa a crtica de M. Friedman (1977, cap. 3) ao comportamento do FED (Sistema

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 29 _____________________________________________________________________ Federal de Reserva dos EUA) na crise de 1929, responsabilizando-o por ter falhado na sua misso fundamental de provedor de liquidez, o que resultou na falncia generalizada das instituies bancarias americanas em 1931. J na grande crise financeira de 2008/09 os bancos centrais saram em socorro dos bancos de seus pases. Do quadro acima se deduz que uma variao nas operaes ativas do Banco Central, no compensada por variao equivalente do passivo no-monetrio, resultar em alterao da Base Monetria. Por exemplo: aumento das reservas cambiais; compra de ttulos da dvida pblica em poder do pblico em operaes do open market; expanso dos emprstimos aos bancos pblicos e privados ou das operaes de redesconto, etc., alm do concomitante acrscimo de recursos no-monetrios do BCB, resultar em aumento da Base Monetria. Da mesma forma, a reduo das operaes ativas, alm da equivalente diminuio do passivo no-monetrio, provocar enxugamento da mesma. A Base Monetria (BM) pode ser vista como uma conta residual, pois o agregado que realiza o ajuste entre as aplicaes de recursos, ou contas ativas do Banco Central, que tem forte influencia sobre o setor real da economia, e a origem no monetria dos mesmos, o chamado passivo no monetrio. Como tem estreita relao com o montante do crdito concedido na economia, este agregado tem atrado a ateno do mercado financeiro como indicador do comportamento da poltica monetria. As variaes da BM tambm so influenciadas por outras operaes do BCB que complementam a poltica monetria, tais como: as operaes do banco por conta e ordem do Tesouro Nacional, como o recebimento de impostos e as liberaes de recursos; as operaes de cmbio, que resultam na compra ou venda de divisas e alteram o saldo das reservas internacionais do pas; e a regulamentao e controle de crdito, atravs do qual o Banco Central estabelece normas e critrios para administrar o crdito de acordo com objetivos especficos, por exemplo, para o sistema financeiro da habitao, crdito ao consumidor, etc. O BCB administra a oferta de moeda, ou a liquidez do sistema econmico, atravs de trs instrumentos especficos: a determinao das reservas compulsrias dos bancos; as operaes de mercado aberto e a administrao da assistncia financeira de liquidez, fixando a taxa, o volume e as condies do redesconto. Ao estabelecer o montante do depsito compulsrio o BCB afeta, como veremos, o multiplicador bancrio, pois limita a disponibilidade de recursos para os emprstimos dos bancos comerciais. As operaes de open market com ttulos federais constituem o principal instrumento no Brasil para o controle da liquidez, e o Redesconto, ou Assistncia Financeira de Liquidez, define a regra de financiamento dos bancos comerciais no Banco Central, alm de cobrir os possveis desequilbrios da compensao bancria.
2.2 - A oferta de moeda nos Bancos Comerciais: a monetizao do crdito.

Os bancos comerciais compem junto com o banco central o sistema monetrio (bancrio), pois tem a capacidade de criar ou destruir meios de pagamento, afetando a liquidez da economia. A funo primordial dos bancos comerciais consiste em receber depsitos vista e conceder emprstimos de curto prazo em volume superior aos Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 30 _____________________________________________________________________ depsitos, no que se denomina sistema de reserva fracionria. Estes emprstimos so contabilizados como novos depsitos vista nas contas correntes dos clientes, portanto, os bancos comerciais emitem depsitos (passivos) que so aceitos como meios de pagamento. Assim, ao multiplicar os depsitos, os bancos emitem moeda-crdito, criando os meios de pagamento adequados para o financiamento das atividades econmicas no curto prazo, especialmente o capital de giro das empresas e os gastos dos consumidores. Administrando suas fontes de recursos e as aplicaes dos mesmos, os bancos atendem solicitao de seus clientes concedendo crdito, que sua funo primordial, dentro dos limites de endividamento recomendados pela prudncia ou ditados pelas autoridades monetrias, e assim dinamizam a economia. A oferta de crdito essencial para a expanso da atividade econmica e representa o adiantamento, na forma de capital monetrio, de um valor que dever ser criado no futuro. Os bancos respondem demanda por crdito aumentando os emprstimos (ativos), o que exige a captao de novos recursos (passivos) atravs da criao de produtos financeiros no monetrios como: letras de cmbio; certificados de depsito; desconto mercantil; debntures; letras hipotecrias; bnus; cotas de fundos, etc. Os bancos no so apenas intermedirios neutros, ao contrrio, sua funo a de influenciar as condies de financiamento da economia, e a criao de moeda se torna endgena quando responde s necessidades da produo. Com tudo, caber autoridade monetria, responsvel final pela sade do sistema financeiro, estabelecer as normas para a atividade bancria e reduzir os riscos da operao, controlando cuidadosamente o volume e a qualidade dos emprstimos bancrios. O balancete a seguir resume a origem dos recursos dos bancos e suas aplicaes. BALANCETE CONSOLIDADO SINTTICO DOS BANCOS COMERCIAIS
ATIVO Encaixes: - Em moeda corrente - Em depsitos no BACEN -Voluntrios - Compulsrios Emprstimos ao setor pblico e privado - pessoa fsica, jurdica, etc. Ttulos pblicos e privados (carteira) PASSIVO Recursos Monetrios - Depsitos vista Recursos no Monetrios - Depsitos prazo - Emprstimos externos - Redesconto e outros recursos do BC. - Demais contas: (capital + reservas - imobilizado)

Alm dos depsitos vista e prazo, os bancos dispem de outras fontes de recursos, como os emprstimos que tomam junto ao banco central e no exterior, alm de seu prprio capital. No ativo, representando as aplicaes, figuram: o encaixe em moeda corrente para Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 31 _____________________________________________________________________ atender o eventual excesso de desembolsos sobre recebimentos, tanto nos caixas como na compensao de cheques, e os depsitos no banco central na sua conta de reservas; os diversos tipos de emprstimos e a carteira de ttulos pblicos e privados, que alm de gerar rendimentos atende tambm o requisito legal de reservas. O lucro dos bancos resulta do diferencial entre o custo de captao dos recursos do passivo e a rentabilidade das operaes do ativo, alm da receita proveniente das taxas cobradas pelos servios.
2.2.1 - Os bancos criam moeda.

Os bancos comerciais criam moeda quando concedem emprstimos e os creditam como depsitos vista nas contas correntes de seus clientes. Desta forma, paradoxalmente, pode-se dizer que so os emprstimos que criam os depsitos. Ao conceder emprstimos os bancos no entregam dinheiro vivo ao tomador, seno que lhe escrituram um depsito em conta corrente no prprio banco, contabilizando, simultaneamente, o valor do emprstimo no ativo e do depsito no passivo. De fato, o banco usa os recursos de seu caixa para comprar um ativo, que o emprstimo feito ao cliente, e imediatamente o escritura no passivo como um novo depsito. Para todos os efeitos, o banco fez uma promessa de que o valor emprestado estar disponvel no seu caixa, caso o cliente deseje retir-lo. Este novo depsito aumenta os recursos no passivo do banco, o que permitir a concesso de outro emprstimo adicional e assim sucessivamente. A caracterstica notvel da operao dos bancos, que da origem ao conceito de multiplicador bancrio e explica a expanso da oferta de moeda a partir da Base Monetria, justamente a concesso de emprstimos em montante superior aos depsitos originais dos correntistas. Resumindo: embora no possam emitir papel moeda, ou moeda manual, os bancos comerciais podem fazer promessas de pagamentos com base nos depsitos de seus correntistas, baseados na experincia de que eles no costumam retirar seu dinheiro todos ao mesmo tempo, e na credibilidade de que gozam junto ao pblico. Para minimizar os riscos de falta de liquidez, seja por prudncia ou por fora dos regulamentos da autoridade monetria, os bancos mantm recursos em caixa e na sua conta de reservas no banco central, o que impe um limite capacidade de expanso dos emprstimos (apndice I).
2.2.2 - O multiplicador de Meios de Pagamento.

Como vimos, o banco central supre a diferena entre suas operaes ativas e a disponibilidade de recursos no-monetrios (passivo no monetrio) aumentando a Base Monetria com na nova emisso de moeda, o que aumentar os depsitos vista permitindo aos bancos comerciais expandir os emprstimos. Ou seja, da ao conjunta do banco central e dos bancos comerciais resulta o acrscimo dos Meios de Pagamento como mltiplo desta Base. Assim, chamamos de multiplicador monetrio (m), relao entre os

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 32 _____________________________________________________________________ Meios de Pagamento, no conceito mais restrito de liquidez, e a Base Monetria (B), tal M que: m = . B
2.2.3 - Derivao do multiplicador dos Meios de Pagamento.

Sejam os coeficientes de comportamento do pblico e dos bancos comerciais: c = papel moeda em poder do pblico / meios de pagamento; (coeficiente de reteno de moeda do pblico). d = depsitos vista nos bancos comerciais / meios de pagamento; (proporo dos meios de pagamento recolhido aos bancos). r1= depsitos (reservas) compulsrios dos bancos comerciais no BC / depsitos vista dos bancos comerciais. r2= depsitos (reservas) voluntrios dos bancos comerciais no BC / depsitos vista dos bancos comerciais. r3= encaixe (reservas) em moeda corrente dos bancos comerciais / depsitos vista dos bancos comerciais. R = encaixe total dos bancos comerciais / depsitos vista dos bancos comerciais. Portanto, c + d = 1, e r1 + r2 + r3 = R c e d refletem o comportamento do pblico na distribuio do M1, entre moeda manual e depsitos vista, r1 um dispositivo legal de controle do banco central sobre os Meios de Pagamento e r2 e r3 dizem respeito ao comportamento dos bancos em relao ao risco de liquidez. Dados estes coeficientes cabe perguntar: quando o BC expande suas operaes ativas provocando um aumento adicional da Base Monetria de B, qual ser o efeito sobre os Meios de Pagamento? Neste caso, aps a emisso de moeda os bancos comerciais recebero a seguir depsitos no montante de dB, e dado seu comportamento frente ao risco, uma frao R dos novos depsitos ser guardada como encaixe, enquanto que o (1-R) restante ser emprestado novamente ao pblico, de modo que (1-R)dB corresponder a uma expanso secundria dos Meios de Pagamento, e assim sucessivamente. A expanso total dos Meios de Pagamento ser: M = B + (1-R) dB + (1-R)2 d2 B + ...; sendo: 1/[1-d(1-R)] a razo da progresso geomtrica. De onde: M = {1/[1-d(1-R)]}B ; ou M = m B, tal que: 1 ; assim: M = m.B; sendo: m+ = (d+ ; R-) m= 1 d (1 R )
O multiplicador est positivamente correlacionado com a taxa dos depsitos vista mantidos nos bancos comerciais e inversamente com a taxa de encaixe, dado que os

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 33 _____________________________________________________________________ acrscimos nos depsitos vista permitem expandir os emprstimos e os encaixes os limitam. Seja: d = 60% e R = 40%. Neste caso, m = 1/[1- 0,6(1- 0,4)] = 1,563. Ou seja, para cada real emitido e colocado em circulao haver uma expanso nos meios de pagamento de 56,3% desse valor.

3 A Poltica Monetria: objetivos e instrumentos.


O Banco Central, que tem a funo de controlar a liquidez da economia, executa a poltica monetria atuando no mercado de reservas bancrias, e assim ajusta no dia a dia a liquidez do sistema. A conta reservas, que representam a liquidez dos bancos, a disponibilidade em moeda corrente que cada banco mantm no banco central para efetuar a liquidao das transaes com os outros bancos e com o banco central e receber os depsitos livres e compulsrios. O BACEN define o nvel adequado de reservas que considera compatvel com o volume previsto das transaes bancrias, a segurana das instituies e a estabilizao da taxa de juros no mercado de moeda. Os instrumentos para execuo da poltica monetria no gerenciamento dirio da liquidez so: os recolhimentos compulsrios; as operaes de redesconto e as operaes de mercado aberto.

3.1- Recolhimento Compulsrio


O depsito compulsrio corresponde a uma parcela da mdia dos saldos dirios dos depsitos a vista das instituies bancrias, recolhida ao Banco Central na forma de moeda na sua conta de reservas bancrias. Tem por objetivo, garantir a segurana dos bancos, controlar a concesso de crdito e estabilizar a demanda dos bancos por reservas. O compulsrio tambm um instrumento de controle dos meios de pagamento, pois afeta inversamente o multiplicador monetrio, e a alquota elevada vista pelo mercado como uma forma de restrio ao crdito. Na prtica, o BCB permite que parte do depsito compulsrio seja em ttulos do Tesouro Nacional.

3.2- Redesconto
O Redesconto ou emprstimo de liquidez um crdito na conta de reservas bancrias que os bancos comerciais recebem do Banco Central para cobrir no curtssimo prazo situaes de iliquidez. Os bancos comerciais usam esta linha de crdito como alternativa aos recursos do mercado interbancrio para recomposio das reservas e cobertura de eventuais dficits na compensao de cheques. Sua utilizao como instrumento de poltica monetria depende do volume dos recursos disponveis para Assistncia de Liquidez e da taxa de juros que o BCB cobra.

3.3- Operaes de Mercado Aberto


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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 34 _____________________________________________________________________ As operaes de Mercado Aberto, conduzidas pelo BCB com a dupla finalidade de administrar a liquidez do sistema bancrio e fixar a taxa de juros no mercado de curtssimo prazo, consistem na compra e venda de NBCs (Notas do Banco Central) e de ttulos da dvida pblica mobiliria federal da carteira do Banco, tais como: NTNs (Notas do Tesouro Nacional); LTNs (Letras do TN) e LFTs (Letras Financeiras do TN). Pela rapidez e o impacto sobre a liquidez geral, o open market o principal instrumento da poltica monetria, pois atua diretamente sobre as reservas bancrias, e suas taxas de juros servem como referncia para todo o sistema financeiro, especialmente para os emprstimos no mercado interbancrio. Na sua funo de provedor de liquidez e principal responsvel pelo adequado funcionamento do sistema financeiro, o Banco Central estima diariamente as necessidades de liquidez no mercado interbancrio, e com base nestas estimativas intervm no mercado atravs de leiles de ttulos e moeda, realizando a sintonia fina no ajuste da liquidez, enquanto persegue a manuteno da taxa bsica de juros estabelecida como meta. O Banco Central opera neste mercado atravs dos dealers, que um grupo de instituies financeiras, bancos comerciais e corretoras de valores independentes, que servem de intermedirios entre o Banco e as demais instituies financeiras. Para as instituies financeiras o open o principal instrumento de ajuste de sua liquidez, enquanto que para as empresas representa uma alternativa de aplicao por prazos curtos dos saldos de caixa. As operaes do BCB, com ttulos da dvida pblica mobiliaria, podem ser tambm de natureza fiscal, para prover financiamento ao TN, mediante a aquisio de ttulos novos ou renegociao dos j existentes.

4 - A Demanda por Moeda. Md


A demanda por moeda corresponde quantidade de recursos lquidos que os agentes econmicos, pessoas, empresas e governo, desejam reter a cada instante para fazer frente compensao entre pagamentos e recebimentos, e at para precaver-se contra imprevistos. Keynes denominou esta motivao de demanda por moeda para transaes e precauo, e considerou que ambas dependem do nvel de atividade econmica. Porm como explicar a reteno de moeda, que um ativo que no rende juros, alm destes dois motivos bsicos?

4.2- A teoria da Preferncia pela Liquidez de Keynes.


Keynes desenvolveu a teoria da demanda por moeda a partir de dois conceitos inovadores, a incerteza, que afeta o comportamento futuro da economia e os preos dos ativos e suas respectivas taxas de juros, e a preferncia pela liquidez. Assim, numa economia sujeita a incerteza, onde os riscos no podem ser estimados pelo clculo probabilstico, os agentes econmicos valorizam a pose da liquidez, e s abriro mo dela em troca de uma remunerao, que a taxa de juros. Portanto, ativos com diferentes graus de liquidez

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 35 _____________________________________________________________________ devero pagar prmios inversamente proporcionais a seus prazos de maturidade, definindo o que o mercado conhece como a curva de juros. Segundo Keynes, a reteno de moeda ocorre por trs motivos: para atender s transaes econmicas; precaver-se contra imprevistos e, finalmente, para especular. A demanda para transaes e precauo depende diretamente do nvel de renda, enquanto que a reteno de liquidez para especulao est inversamente correlacionada com a taxa de juros. Portanto, a demanda real por moeda pode ser descrita pela equao: Md/p = f (Y+, i-) A demanda de liquidez para especulao representa um significativo avano em relao teoria monetria tradicional. Se a moeda um ativo que no rende juros e seu entesouramento tem um custo de oportunidade, por que ret-la alm do estritamente necessrio? Pelas vantagens decorrentes da liquidez, a resposta. Keynes introduz o conceito de especulao reconhecendo pela primeira vez outro atributo notvel da moeda, o de servir como reserva de valor, de modo que a convenincia de transformar moeda em ttulos, ou vice-versa, vai depender da expectativa do valor futuro dos mesmos. A demanda especulativa de moeda (Me), que corresponde aos saldos de liquidez que os agentes mantm ociosos para aplicao futura no mercado financeiro, buscando ganhos de capital, depender do comportamento esperado da taxa de juros e de sua influencia sobre o preo dos ativos financeiros. Assim, se a perspectiva para o futuro prximo de desvalorizao do valor presente dos ttulos, o que significa elevao da taxa de juros, valer a pena reter moeda, pois seu preo deve cair. Se a previso a oposta, de valorizao dos ativos, dada a expectativa de reduo da taxa de juros, o melhor a fazer transformar a liquidez em ttulos antes que o preo suba. Afinal, a atividade especulativa tem sua razo de ser na expectativa de mudana dos valores patrimoniais, e se justifica pela suposio de que o especulador sabe mais do que o mercado e consegue antecipar o futuro. A grande novidade de Keynes, a respeito da moeda, foi reconhecer sua funo como reserva de valor, explcita no conceito de preferncia pela liquidez, o que a torna um ativo desejvel apesar da rentabilidade nula, pois no ambiente de incerteza, que caracteriza o mercado de capitais, permite a obteno de ganhos na atividade especulativa. Assim, entesourar moeda perfeitamente racional quando se espera elevao da taxa de juros e a correspondente queda no preo dos ttulos. O grfico a seguir representa a demanda especulativa de moeda.

i%

Me

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5. A determinao da Taxa de Juros.


Para simplificar, podemos segmentar o mercado financeiro em duas partes, o de moeda e o de fundos de emprstimo. No mercado monetrio, o de curtssimo prazo, a taxa de juros determinada pela interseo da oferta e demanda por moeda. A demanda pode ser representada de forma genrica pela equao, Md = kYp + L(i), cujo primeiro termo diz respeito demanda de moeda para transaes e precauo, que permanece constante no curtssimo prazo, pois depende da renda nominal, enquanto o segundo responde pela demanda especulativa e est inversamente correlacionado com a taxa de juros. Sendo, Mso a oferta real de moeda, constante e sob controle da autoridade monetria, e Md a demanda total, o grfico a) representa a determinao da taxa de juros no mercado de moeda. Utilizando a poltica monetria, por exemplo, atravs das operaes de curto prazo com ttulos pblicos, o banco central pode alterar a oferta de liquidez e influenciar a taxa bsica de juros que serve de referencia para o resto do mercado. Ao mesmo tempo, um acrscimo da renda, mantida a mesma liquidez, deslocara Md para a direita, fazendo com que a taxa nominal de juros aumente.

a) mercado monetrio (c.p.)


i Mso

io Md(Y1) Md(Y0) Moeda

6. BIBLIOGRAFIA
CARDIM de Carvalho, F.J. et alli. Economia Monetria e Financeira: Teoria e Poltica. Elsevier.Rio de Janeiro, 2000. LOPES, Luiz M. e Marco A. S. de Vasconcellos (Org.). Manual de Macroeconomia. Ed. Atlas. So Paulo, 1998. VASCONCELLOS, M. A.S.de. Economia: micro e macro. Ed. Atlas, So Paulo, 2001.

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AP DICE I. Exemplo de multiplicador bancrio (CARDIM de C.2000, pg.260)


a) Constituio de um banco comercial: Ativo: Caixa................100 TOTAL...........100

Passivo: Patrimnio Lquido.....100 TOTAL......................100

b) Uso do capital em caixa para fazer emprstimos: (no h exigncia de reservas) Ativo: Passivo: Caixa....................0 Patrimnio L.....100 Emprstimos....100 TOTAL............100 TOTAL............100 c) Supondo que o emprstimo de 100 seja mantido em depsito vista em conta corrente, no banco ou no sistema bancrio, significa que ser contabilizado simultaneamente como depsito no passivo do banco e como disponibilidade de caixa no ativo, ou seja: Ativo: Passivo: Caixa...............100 Patrimnio L..100 Emprstimos...100 Depsitos........100 TOTAL...........200 TOTAL...........200 d) Suponha, agora, que o banco deva manter reservas livres e compulsrias de 5% dos depsitos respectivamente, portanto, sobraro 90 para novos emprstimos. Ativo: Passivo: Caixa (res. livres)..5 Patrimmio L...100 Reservas comp......5 Depsitos.........100 Emprstimos.....100 ovo Emprst.....90 TOTAL ..........200 TOTAL............200 e) Novamente o novo emprstimo de 90 se transforma em novo depsito vista no passivo e disponibilidade de caixa no ativo. Ativo: Passivo: Caixa (res. livre)..95 Patrimnio L....100 Reser. Comp.........5 Depsitos.........100 Emprstimos.....100 Novo depsito...90 Novo emprst......90 TOTAL..............290 TOTAL............290

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 38 _____________________________________________________________________ f) Com depsitos totais de 190, o banco, ou sistema bancrio em geral, dever manter 5% de reservas livres e outro tanto de compulsrias, sobrando 81 para novos emprstimos, e assim sucessivamente numa progresso geomtrica de razo decrescente.

Ativo Caixa (res.livre)..9,5 Reserv. Comp.....9,5 Emprstimos......190 Recursos para ovos emprst......81 TOTAL..............290

Passivo Patrimnio L......100 Deps. vista....190

TOTAL..............290

II. Deduo do Multiplicador atravs dos conceitos de Base Monetria e Meios de Pagamento.
B = Papel Moeda em Poder do Pblico + Encaixes dos bancos comerciais. B = PMPP + R B = cM + RdM; sendo, c = 1 - d B = (1 - d) M + RdM = M - dM + RdM 1 B = M - dM(1-R) = M[1-d (1-R)]; M = B / [1-d(1-R)]; m = 1 d (1 R )

III. Oferta de crdito no sistema bancrio do Brasil em relao ao PIB: 1994 35.5 1995 35.9 32.8 1996 1997 31.5 1998 29.1 1999 28.1 27.9 2000 2001 26.8 2002 24.0 2003 25.8 2004 26.2 2005 29.4 2006 32.6 2007 35,0 2008 41,4 (Bcos. Priv. Nac.:17,7; Pblicos:15,0; Estrangeiros: 8,7) 2009 45,7 ( 18,8; 18,4; 8,5) 2010

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Outros pases: crdito domstico ao setor privado, em % do PIB em 2008. Reino Unido 211,1 Espanha 201,4 EUA 193,7 Japo 163,5 frica do Sul 145,2 Canad 128,4 Austrlia 121,5 Coria do Sul 109,1 China 108,6 Cingapura 107,9 Alemanha 107,8 Frana 107,8 Chile 97,7 ndia 51,4 Rssia 41,0 Argentina 13,7 (Fonte: Banco Mundial) Crdito bancrio no Brasil: (Maio de 2010) Estoque de crdito (R$ Trilho) 1,5 Percentual do PIB 45,3 Taxa mdia de juros(% ao ano) 34,9 spread bancrio(pontos percentuais) 23,9 Inadimplncia(%) 5,1 Prazo mdio (dias) 434 (Fonte: BCB) Destino do crdito bancrio no Brasil em R$ bilhes. (Maio de 2010) Governo Federal 34,0 Governos Estad. e Municip. 27,7 Indstria 314,4 Habitao 107,7 Rural 117,1 Comrcio 147,3 Pessoas fsicas 493,2 Outros servios 259,9 (Fonte: BCB)

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IV.- Taxa de juros: principais modalidades de crdito no Brasil. (Outubro de 2010)


Desconto de duplicatas Capital de giro Conta garantida Taxa mdia pessoa jurdica Cheque especial Crdito pessoal Aquisio de veculos Taxa mdia pessoa fsica Taxa mdia geral 43,0 % a.a. 30,6 91,1 28,7 163,6 43,6 23,5 40,4 35,4

V.- SISTEMA FI A CEIRO

ACIO AL. (Fonte: VASCONCELLOS, M. A. Sandoval de.

Economia: Micro e Macro. Ed. Atlas. So Paulo, 2001.)

1.- Segmentao do Sistema Financeiro. a) mercado monetrio: inclui as operaes de curto e curtssimo prazo para suprir as necessidades de caixa dos agentes econmicos e dos intermedirios financeiros. b) mercado de crdito: atende s necessidades de crdito de curto e mdio prazo, principalmente o crdito ao consumidor e capital de giro das empresas. c) mercado de capitais: inclui as instituies e os instrumentos para o financiamento do longo prazo. d) mercado cambial: abrange a compra e venda de moeda estrangeira e a determinao da taxa de cmbio. 2.- Sistema Financeiro acional.
2.1- Subsistema ormativo: Autoridades Monetrias e outros rgos de regulao: - Conselho Monetrio acional (CM ): funes - autorizao da emisso de papel-moeda; - aprovao do oramento monetrio elaborado pelo BCB; - fixao dos coeficientes de encaixe sobre os depsitos vista e prazo; - regulamentao das operaes de redesconto; - fixao das diretrizes para as operaes do BCB com ttulos pblicos; - regulamentao da poltica cambial e das operaes de cmbio. - Banco Central do Brasil (BCB): - funes exclusivas de banco central e outras; - fiscalizao das instituies financeiras e concesso de autorizao para funcionamento; - Comisso de Valores Mobilirios (CVM) - fiscaliza as Bolsas de Valores e a emisso de ttulos ou valores mobilirios. - Outros rgos de regulao e fiscalizao: Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 41 _____________________________________________________________________ - SUSEP: Superintendncia de Seguros privados; - SPC: Secretaria de Previdncia Complementar. 2.2- Subsistema de Intermediao Financeira: A - Intermedirios Monetrios: - Bancos Comerciais: captam depsitos vista e prazo e fazem emprstimos no curto prazo. - Caixas Econmicas: instituies pblicas com funes similares aos bancos comerciais que operam tambm uma carteira imobiliria. B - Intermedirios o Monetrios: - Bancos de Investimento: canalizam recursos para o financiamento de mdio e longo prazo das empresas, atravs de: - financiamento de capital de giro s empresas; - repasse de emprstimos obtidos no exterior; - repasse de recursos de instituies pblicas; - aquisio de aes, obrigaes ou outros ttulos mobilirios para investimento ou revenda no mercado de capitais; - Bancos de Desenvolvimento: instituies pblicas para financiamento de infraestrutura: BNDES, Banco do Nordeste do Brasil, Banco da Amaznia, etc. - Sociedades de Crdito Imobilirio e Companhias Hipotecrias; - Associaes de Poupana e Emprstimo. C - Outros Intermedirios Financeiros: - Bolsas de Valores, Bolsas Mercantis e de Futuros; - Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios; - Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios; - Sociedades Corretoras de Cmbio; - Sociedades de Arrendamento Mercantil. D - Sistema de Previdncia e Seguros: - Entidades Fechadas de Previdncia Privada; - Entidades Abertas de Previdncia Privada; - Sociedades Seguradoras; - Sociedades de Capitalizao; - Sociedades Administradoras de Seguro-Sade; E - Administradoras de Recursos de terceiros: - Fundos Mtuos; - Fundos de Investimento; - Administradoras de Consrcio. F - Sistema de Liquidao e Custdia: - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC); -Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (CETIP)

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IV.- TAXA DE CMBIO E REGIME CAMBIAL. 1.- Conceitos Bsicos de Taxa de Cmbio:
A Taxa de Cmbio ominal (E) a quantidade de moeda estrangeira necessria para adquirir a unidade da moeda nacional. No entanto, no Brasil costume inverter esta relao e denominar a taxa de cmbio como a quantidade de moeda nacional necessria para adquirir a moeda estrangeira. Assim, dizemos que o dlar fechou a 2,00 reais. A taxa de cmbio a relao de troca entre duas moedas, e sua importncia decorre do fato de ser um dos preos bsicos da economia, pois intermdia, necessariamente, todas as transaes comercias e financeiras com o resto do mundo. Apesar de sua relevncia, diretamente proporcional ao grau de abertura de cada economia, a regra para determinao de seu valor de equilbrio basicamente emprica. A relao de troca entre as vrias moedas, tendo como referncia uma delas, que atua como moeda padro ou moeda de reserva, no presente o dlar dos EUA, compe o sistema de paridades cambiais. Assim: 1U$ = 2,00 R$ = 0,60 = 100 = 0,80 = 500 pesos chilenos. Em principio, seria de se esperar que a relao de troca entre duas moedas refletisse a relao de custos e preos das mercadorias em ambas as economias, de acordo Teoria da Paridade do Poder de Compra da Moeda ou Lei do Preo nico. Como cestas de produtos equivalentes tm seus preos denominados na moeda de seus respectivos pases, a relao entre estes preos definiria a relao nominal de troca entre as moedas, e as taxas de cmbio teriam uma determinao clara e objetiva. Assim, tomando o exemplo criado pela The Economist, se o Big Mac pudesse representar adequadamente os preos da economia, custando 3,0 U$ nos Estados Unidos e 6,0 R$ no Brasil, a Taxa de Cmbio ominal entre dlar e real seria a relao entre estes valores, tal que: 1,0 U$ = 2,0 R$. Isto , E = 2,0. Se o preo em reais do Big Mac passasse para 9,0, a taxa de cmbio nominal seria maior, teria mudado para 3,0. Neste caso o real se desvalorizou, ou perdeu valor, pois so necessrios mais reais para comprar o mesmo produto. Este o sentido do conceito fundamental de desvalorizao cambial. Porm, a determinao da taxa de cmbio no mercado de divisas muito mais complexa, e a lei do preo nico tem pouca utilidade, pois muito difcil definir cestas de mercadorias representativas e equivalentes que possam servir de referncia para comparar a evoluo dos preos em economias diferentes. Na realidade, a taxa de cmbio, que o preo de um ativo, como qualquer outro preo, depende da oferta e procura da moeda estrangeira, portanto, do comrcio de mercadorias e servios e do comportamento da conta de capital do balano de pagamentos, especialmente do fluxo do capital de risco. Pode-se imaginar que em pases excessivamente endividados, e com problemas crnicos de liquidez em moeda conversvel, deva predominar a tendncia para a desvalorizao cambial. J em pases superavitrios e com excesso de liquidez, a tendncia dever ser a oposta. De qualquer forma, os fluxos internacionais de capitais de curto prazo e as condies de financiamento dos passivos externos influenciam as taxas de cmbio. A Taxa de Cmbio Real, Er, corresponde relao de preos entre o produto estrangeiro, convertido moeda nacional pela taxa de cmbio nominal, e o do similar nacional. Portanto, mais do que a taxa de cmbio nominal o valor relevante nas transaes com o Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

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PU $ ; sendo: PU$, o preo do produto estrangeiro em dlares e PR$, o PR $ preo do similar nacional em reais. Como o produto E.PU$ representa o preo do produto estrangeiro em reais, a taxa de cmbio real a relao entre o preo do produto estrangeiro e o nacional, ambos expressos na moeda local.
exterior. Er = E A trajetria da taxa de cmbio real no tempo um excelente indicador do grau de competitividade dos produtos nacionais frente aos similares do exterior. Se E PU$ = PR$, tal que, Er = 1, a taxa de cmbio nominal neutra para os efeitos do comrcio internacional. Porm, se EPU$ > PR$, e Er > 1, os produtos importados so mais caros em moeda nacional do que os correspondentes nacionais. Neste caso, todo o mais constante, a taxa de cmbio nominal est desvalorizada, o que estimula as exportaes, a tomada de emprstimos, o investimento externo direto, etc. E, ao contrrio, quando Er < 1, o cmbio est valorizado, favorecendo as importaes, os pagamentos de dvidas e as remessas de divisas para o exterior. O Valor de Er depende do cmbio nominal, E, e do nvel de preos dos produtos nacionais e estrangeiros. Uma desvalorizao da taxa de cmbio nominal modifica no mesmo montante a taxa real, desde que os preos internos e externos no variem. Se o aumento nominal de preos internos for acompanhado por idntica desvalorizao da taxa de cmbio nominal, o cmbio real tambm no se altera. Como no Brasil, pelo menos at o Plano Real (1994), os preos internos aumentavam muito mais do que os externos, o cmbio nominal era periodicamente ajustado, ou seja, desvalorizado, para que a taxa de cmbio real no sofresse alteraes significativas. Esta foi a justificativa da poltica de mini-desvalorizaes cambiais iniciada em 1968. Resumindo, para efeito do comrcio internacional e das condies de competitividade dos produtos nacionais, a trajetria no tempo da taxa de cmbio real muito importante. A taxa de cmbio nominal ligeiramente desvalorizada um instrumento eficiente para a manuteno da competitividade externa e o crescimento econmico.

A Taxa de Cmbio de Equilbrio um conceito emprico e, num ambiente de liberdade comercial e financeira, seria o preo da divisa capaz de manter o equilbrio de longo prazo do balano de pagamentos. Na realidade, as transaes financeiras com o resto do mundo tambm so influenciadas pelos estoques das dvidas acumuladas e dos investimentos externos diretos, e no caso especfico dos fluxos de capital de risco (capital especulativo), pelo diferencial entre as taxas de juros interna e internacional.

2.- A Determinao da Taxa de Cmbio ominal.


Na ausncia de interveno do governo e de restries livre movimentao de capitais, a taxa de cmbio determinada no mercado de cmbio pela oferta e procura de divisas. Este mercado constitudo pelo conjunto de instituies que comercializam as moedas conversveis e os ativos financeiros nelas denominados, e cujas operaes so contabilizadas no Balano de Pagamentos. A conta de transaes correntes inclui o resultado das operaes comerciais com mercadorias e servios, assim como o pagamento

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 44 _____________________________________________________________________ e recebimento de lucros, juros, servios governamentais, outros servios e as transaes unilaterais. Na conta de capitais esto registradas as operaes de emprstimos e financiamentos, os investimentos diretos, as amortizaes dos emprstimos e as operaes de portfolio. A oferta de divisas corresponde aos saldos ou crditos em moeda estrangeira provenientes das exportaes de bens e servios, receitas de servios de fatores, emprstimos externos, investimentos diretos do exterior, etc. J a procura de divisas a solicitao de moeda estrangeira para importar bens e servios, fazer o pagamento de juros, remeter lucros e dividendos, realizar investimentos no exterior, amortizar emprstimos, conceder emprstimos a residentes no exterior, etc. Quando a demanda por moeda estrangeira aumenta, a curva de demanda por divisas, D, se desloca para a direita e a taxa de cmbio nominal, E, aumenta (se desvaloriza), e mais moeda nacional ser necessria para comprar a divisa. Neste caso, a moeda nacional se desvalorizou frente moeda estrangeira. Quando a demanda por divisas diminui ocorre o contrrio. A desvalorizao cambial interessa aos agentes que tem crditos a receber em moeda estrangeira, como os exportadores, pois trocaro a divisa por uma quantidade maior de moeda local. A oferta de moeda estrangeira aumenta quando aumentam as exportaes, as vendas de servios ao exterior, o investimento externo direto, o fluxo de entrada de capital especulativo, etc. Neste caso a curva de oferta de divisas, S, se desloca para a direita e a taxa de cmbio cai (se aprecia), a divisa se torna mais barata, pois menos reais compram o mesmo dlar, o que equivale a dizer que o real se valorizou. A apreciao cambial interessa aos agentes que tem dbitos em moeda estrangeira, por exemplo, os importadores, as empresas que tm lucros a remeter, emprstimos a pagar, etc. O grfico a seguir sumariza a determinao da taxa de cmbio nominal no mercado de divisas.

R$/1U$ (Taxa de Cmbio) S 2,20 S


o BCB vende divisas (limite superior) (Provvel banda larga de flutuao em 2009)

1,70

o BCB compra divisas (limite inferior)

D D D Qe Q Q Quantidade de divisas (U$)

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 45 _____________________________________________________________________ Como a taxa de cmbio um preo bsico extremamente importante, conveniente que seja estvel. Para tanto o Banco Central pode estabelecer informalmente uma faixa de flutuao e atuar no mercado de divisas, comprando ou vendendo a quantidade necessria de moeda estrangeira para sustentar os limites de flutuao dentro da banda cambial, o que poder exigir considervel disponibilidade de reservas. Em princpio, as taxas de cmbio deveriam refletir a estrutura de custos e preos competitivos entre os pases engajados no comrcio internacional, promover o equilbrio sustentado dos balanos de pagamentos dos diversos pases, e garantir a estrutura de comrcio e finanas internacionais. Porm, no isso o que normalmente ocorre, pois a inflao e os fluxos de capitais especulativos inviabilizam o princpio da Paridade do Poder de Compra da Moeda (PPCM) como referncia do cmbio, e os preos das moedas se desvinculam dos fundamentos da economia, perdendo sua determinao objetiva. As taxas de cmbio passam a ser influenciadas pelas expectativas sobre o comportamento futuro do mercado financeiro e das taxas de juros (Blecker, 2005), e pelos estoques de dvidas, internas e externas, e suas possibilidades de financiamento.

3.- Tipos de Taxa de Cmbio: Regime Cambial.


Na vigncia plena do padro-ouro as moedas nacionais eram conversveis numa relao oficial e estvel com a moeda de reserva, o ouro e a prata, garantindo a permanncia do regime de taxas de cmbio fixas. Quando finalmente, na segunda metade do sculo XIX, as moedas nacionais se tornaram parcialmente fiducirias, a relao quantitativa das mesmas com o ouro, que era o ativo de reserva universal, se enfraquece, ameaando o direito legal conversibilidade plena, o que torna o sistema de taxas de cmbio potencialmente instvel. Com tudo, at 1914 predominava o convencimento de que governos e bancos centrais subordinariam qualquer objetivo nacional ao compromisso com o valor em ouro de suas moedas, e qualquer desequilbrio nas contas externas seria imediata e automaticamente compensado pelo movimento das reservas em metal. Eichengreen (2002). O perodo entre guerras foi de grande instabilidade poltica e econmica. O descontrole monetrio decorrente do financiamento inflacionrio da primeira guerra mundial ps um fim ao sistema monetrio vigente, levou hiperinflao, instabilidade cambial, reduo do comrcio internacional e a vrias tentativas de restaurao do padro ouro. Foi um tempo de crise. Desde os acordos de Bretton Woods (1945), que resultaram na criao de regras e instituies para garantir a estabilidade do sistema monetrio, o equilbrio dos balanos de pagamentos e a recuperao econmica, at o incio dos anos setenta, o regime foi o de taxa de cmbio fixa, porm ajustvel em banda estreita, que contou com o apoio decisivo de controles sobre os fluxos de capital. Desde a suspenso da conversibilidade do dlar em 1971, a progressiva mobilidade do capital financeiro e a crescente fragilidade da moeda americana como ativo de reserva tem provocado constante instabilidade e algumas crises profundas nos mercados de cmbio, inclusive da Europa e sia. De acordo com B. Eichengreen (2002), a crescente mobilidade do capital financeiro

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 46 _____________________________________________________________________ internacional aumenta a volatilidade dos mercados, o que incompatvel com a estabilidade do sistema monetrio e o regime de taxas de cmbio fixas. Basicamente, os regimes de cmbio so dois. O de taxa de cmbio fixa, quando a autoridade monetria acumula a moeda de reserva em quantidade suficiente para impor uma relao de troca fixa com a moeda nacional, e o regime de cmbio flexvel ou flutuante, quando as autoridades no intervm e o mercado de moedas flutua livremente.

3.1 Taxa de cmbio fixa.


Neste regime a autoridade monetria estabelece a taxa de cmbio nominal, comprometendo-se a comprar e vender qualquer quantidade de divisas, a fim de manter a paridade estabelecida. Para tanto, deve ser capaz de cobrir qualquer dficit do Balano de Pagamentos vendendo divisas, e de financiar a compra de reservas provenientes de qualquer supervit emitindo moeda nacional. A autoridade monetria se obriga a intervir no mercado de cmbio com a freqncia e a intensidade requeridas para manter a paridade estabelecida.

3.1.1- Vantagens e restries do cmbio fixo.


Os benefcios so profundos e de trs ordens. O primeiro, e fundamental, consiste em oferecer segurana e previsibilidade aos negcios que envolvem o comrcio e as finanas internacionais, e contribuem para o desenvolvimento econmico das naes. O segundo depende do grau do compromisso com a paridade cambial fixa, se esta for suficientemente forte no haver razo para que a taxa de juros interna seja muito diferente da internacional, pois no haver motivos para esperar mudanas na poltica monetria. Finalmente, como a taxa nominal de cmbio um dos preos bsicos da economia, quando fixa, contribuir para a estabilidade de preos. O cmbio fixo tem profundas implicaes macroeconmicas, e alm das vantagens que acabamos de enunciar, acarreta tambm algumas desvantagens. Dado que impe ao Banco Central a obrigao de comprar ou vender qualquer quantidade de moeda estrangeira em troca do equivalente em moeda nacional, acaba vinculando a oferta de moeda interna ao comportamento das reservas cambiais, o que na prtica elimina a autonomia da autoridade monetria para definir e executar uma poltica monetria independente, que possa ser utilizada como instrumento para a expanso da renda e do emprego. Ao mesmo tempo, as reservas em moeda conversvel devem ser elevadas, o que poder representar um custo considervel, especialmente quando provenientes de emprstimos de curto prazo, e na ocorrncia de dficit em transaes correntes, como no possvel recorrer desvalorizao do cmbio, a alternativa para equilibrar o desajuste externo costuma ser a recesso, o que contribui para aumentar as exportaes enquanto reduz as importaes. o conhecido ajuste por baixo abertamente utilizado no Brasil no incio dos anos oitenta. Neste regime, a regra prtica , em termos reais, que a taxa de juros interna acompanhe a taxa de juros externa para evitar o movimento especulativo de capitais, o que acabaria provocando mudanas na taxa de cmbio.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 47 _____________________________________________________________________ Resumindo: a manuteno do cmbio fixo exige que a poltica fiscal e monetria se subordine a este objetivo maior, e eventuais desequilbrios macroeconmicos, que possam alimentar a expectativa de desvalorizao, tais como: dficit fiscal; desequilbrios nas contas externas; presso inflacionaria; movimentos de capital especulativo, etc., devem ser evitados.

3.1.2 - Cmbio fixo e estabilizao monetria na experincia brasileira recente.


A experincia confirma que o estabelecimento de uma ncora cambial contribui poderosamente para a estabilizao das economias inflacionarias, na medida em que representa uma fortssima restrio sobre a poltica monetria, reforando a credibilidade dos planos de estabilizao, como foi comprovado nos Planos Cruzado (1986) e Real (1994). A experincia brasileira no perodo posterior ao plano Real mostra como difcil manter o cmbio fixo sob condies de desequilbrio externo e alta mobilidade de capitais, e at que ponto as correes do valor da moeda foram traumticas devido quebra do compromisso das autoridades com a estabilidade de preos. A aplicao rigorosa deste regime exige grandes ajustes no setor real da economia, que provocam recesso e desemprego, especialmente, quando o cmbio permanece artificialmente apreciado e a oferta de reservas cambiais limitada. Ou seja, em economias com escassez crnica de liquidez em moeda estrangeira e baixa credibilidade, a poltica de estabilizao especialmente dolorosa, a no ser que se possa contar com a ajuda externa na forma de emprstimos de emergncia de parceiros ou de organismos multilaterais (FMI, etc.). Em economias de moedas fracas, conseqentemente sujeitas a ataques especulativos, a adoo radical do regime de cmbio fixo, por si s, tende a ser insuficiente e insustentvel.

3.2. Taxa de cmbio flexvel ou flutuante.


Se os preos das moedas flutuam livremente sob condies similares s da concorrncia perfeita, dizemos que o regime cambial de flutuao limpa, e quando o mercado sofre algum tipo de interveno, com limites para a variao, mas sem perder as caractersticas bsicas, temos a flutuao suja (dirty floating). Neste regime, o ajuste do mercado de cmbio se da no preo da divisa e no na quantidade negociada, de modo que o Banco Central no precisa manter grandes reservas em moeda estrangeira, e o balano de pagamentos est, por definio, sempre em equilbrio. Por exemplo, quando um pais tem dficit em suas transaes correntes com os demais pases, o que significa que a demanda de moeda estrangeira supera a oferta, a moeda local se desvaloriza, ou seja, a divisa fica mais cara, o que encarece as importaes enquanto estimula as exportaes. No caso de superavits ocorrer o contrrio. Este ajuste da taxa de cmbio tende a equilibrar automaticamente as contas externas, o que torna a poltica monetria independente do setor externo. Resumindo: como o mecanismo de preos, neste caso a variao da taxa de cmbio, se encarrega de eliminar os excessos de oferta e demanda de divisas, as contas externas tendero para o equilbrio.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 48 _____________________________________________________________________ Na ocorrncia de choques externos graves e fuga de capitais, quando aumenta a demanda por moeda estrangeira, o ajuste se far nos preos, isto , na taxa de cmbio que sofrera forte desvalorizao, mas no nas quantidades, preservando o volume de reservas. Com a desvalorizao, os ativos em moeda nacional se tornam comparativamente mais baratos, o que estimula sua aquisio por residentes no exterior e a correspondente entrada de capitais externos, o que contribuir para reverter a tendncia para a desvalorizao e o grau de desconfiana em relao moeda local. Concluindo: o regime de cmbio flexvel tem seu prprio mecanismo de ajuste. Na prtica, os mercados de cmbio, assim como muitos outros, no se comportam de acordo com as regras de concorrncia perfeita, e o regime de cmbio flutuante tambm apresenta srios inconvenientes. No mundo real, de moedas fortes e fracas, da desregulamentao dos mercados financeiros e alta mobilidade dos capitais de risco especulativos (portflio), as taxas de cmbio tem sido excessivamente volteis, tornando instveis as transaes internacionais com bens, servios e capitais, o que tem levado os Bancos Centrais a aumentar em muito suas reservas, para poder intervir nos mercados de divisas operando no dirty floating, e outras instituies recorrem ao mercado futuro de moedas e de derivativos em busca de hedge, para proteger-se das oscilaes cambiais, ou at para especular com elas. As causas que normalmente perturbam o regime de taxa de cmbio flexvel, dificultando seu suposto ajuste automtico, no so essencialmente diferentes das que obstaculizam a vigncia do cambio fixo. A indisciplina fiscal ou monetria recorrente enfraquece qualquer moeda, que desta forma se torna alvo de possveis ataques especulativos. Choques externos, suficientes para alterar os fluxos do comercio internacional, tendem a provocar desequilbrios que requerem o realinhamento das moedas. Quando a integrao e a cooperao internacional so fracas, o recurso a desvalorizaes competitivas pode desembocar em conflitos comercias e at diplomticos. Tambm no desprezvel o grau de conflito decorrente das vantagens que os pases emissores da moeda de reserva costumam auferir ao incorrer sistematicamente em dficits em conta corrente. Na atualidade, o dficit estrutural dos EUA e sua monumental dvida externa ameaam o papel do dlar como moeda de reserva, a estabilidade do comrcio internacional, o sistema de paridades cambiais e o valor dos ativos financeiros, denominados em dlares, transacionados no mercado financeiro internacional.

3.3- Taxa de cmbio fixa com banda de flutuao.


Uma alternativa pragmtica entre ambos os regimes de cmbio, que procura maximizar as vantagens de cada um deles minimizando as desvantagens, e que de fato tem sido o sistema de cmbio mais praticado desde a reestruturao da economia mundial aps a segunda grande guerra, a modalidade de taxa de cmbio flexvel com banda estreita e flutuao negociada entre limites pr-estabelecidos. Para todos os efeitos, um sistema de cmbio fixo concebido para ser flexibilizado de acordo com a convenincia, especialmente quando a banda de flutuao rigorosa e bem limitada, como ocorria na vigncia dos acordos de Bretton Woods. Neste caso, a autoridade monetria de cada pas devia interferir no mercado de cmbio, nas regras de comrcio ou nos controles de capital, quando a paridade cambial extrapolava os limites de flutuao estabelecidos. Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 49 _____________________________________________________________________ Um exemplo claro e recente desta poltica foi a interveno do BCB vendendo dlares em outubro de 2002, quando em pleno ataque especulativo contra o real a cotao da divisa atingiu 3,99 R$, ou comprando, em dezembro de 2004, quando chegou a 2,69 R$. J a aquisio de dlares pelo BCB e pelo Tesouro Nacional nos anos seguintes tem sido insuficiente para deter a apreciao do real. A continuidade at o presente da poltica de juros reais elevados nos dois perodos do governo Lula, junto com o desempenho favorvel da economia interna e externa, exceto no curto intervalo da crise financeira internacional de 2008/2009, tem resultado em forte afluxo de divisas e conseqente apreciao da taxa de cmbio, que as repetidas intervenes do Banco Central, comprando divisas, no tm conseguido reverter.

4.- Poltica monetria x poltica cambial: a relao entre as taxas de juros e de cmbio.
Em mercados com plena conversibilidade, o livre fluxo de capitais provoca uma relao inversa entre a variao da taxa de juros e a da taxa de cmbio, estabelecendo a relao de dependncia entre poltica monetria e cambial. Por exemplo, uma poltica monetria expansionista tende a reduzir a taxa real de juros interna em relao externa, estimulando a sada de capitais, o que aumenta a demanda por divisas, e a tendncia para desvalorizao cambial. Se, ao contrrio, a taxa de juros real interna se eleva acima da que vigora no mercado internacional, como resultado da contrao monetria ou da demanda por recursos para, por exemplo, cobertura de dficits do Tesouro, pagamento de dvida pblica, etc., haver entrada de capital estrangeiro de curto prazo, e a oferta maior de divisas levar apreciao cambial. De uma forma geral, a implementao de uma poltica monetria que resulte no surgimento de um diferencial entre a taxa real de juros interna e externa, uma boa medida da variao esperada da taxa de cmbio. Esta relao compensatria entre juros e cmbio, que bem conhecida nos mercados futuros, ocorre porque a partir das mudanas da poltica monetria, os especuladores do mercado de moedas antecipam as variaes das taxas de juros e o comportamento mais provvel dos preos dos ativos financeiros. Resumindo: as variaes nas taxas de juros alteram o valor dos ativos financeiros, tanto os os denominados nas moedas locais como nas moedas de reserva, abrindo caminho para as operaes de arbitragem, que resultam na movimentao internacional de capitais que, por sua vez, alteram as taxas de cmbio. Da mesma forma, mudanas nos mercados de cmbio provocam transferncias de capitais, porque representam alteraes no valor das carteiras de ativos denominados nas diversas moedas, e desta forma induzem alteraes na taxa de juros. Assim, a expectativa de desvalorizao cambial provoca fuga de capitais, o que influencia as taxas de juros. Este foi o caso das crises financeiras no Leste Asitico (199798), Russia (1998), Mxico (1995), e Argentina (2001). Em todos eles houve desvalorizao, elevao da taxa de juros interna e depreciao dos ativos financeiros denominados na moeda local. No Brasil, as fugas de capitais, no final de 1998, incio de 1999 e, novamente, em meados de 2002, devido iminente desvalorizao do real,

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 50 _____________________________________________________________________ levaram o BCB a elevar drasticamente a taxa de juros interna, na desesperada tentativa de evit-las.

5.- BIBLIOGRAFIA.
EICHENGREEN, Barry. A Globalizao do Capital: Uma Histria do Sistema Monetrio Internacional. Editora 34, So Paulo, 2002 LOPES, Luiz M. e Marcos S. de Vasconcellos (org). Manual de Macroeconomia. Ed. Atlas. So Paulo. 1998 TRIFFIN, Robert. O Sistema Monetrio Internacional. Editora Expresso e Cultura. Rio de Janeiro. 1972

6.- APE DICE. Taxa de cmbio nominal: (Valor de venda do dlar comercial em Reais)
01/03/02 01/04/02 24/06/02 31/07/02 27/09/02 10/10/02 13/02/03 02/07/03 12/01/04 20/05/04 17/11/04 12/01/05 26/04/05 30/05/05 30/09/05 11/11/05 14/02/06 15/02/06 28/04/06 18/07/06 16/11/06 07/02/07 23/07/07 15/02/08 28/02/08 2,040 2,304 2,780 3,470 3,880 3,990 3,665 2,818 2,790 3,214 2,786 2.699 2,536 2,378 2,213 2,164 2,138 2,116 2,088 2,192 2,153 2,086 1,842 1,749 1,669 17/04/08 15/08/08 18/09/08 02/10/08 05/10/08 07/10/08 13/11/08 04/02/09 02/03/09 04/05/09 01/06/09 07/08/09 09/03/10 05/08/10 30/09/10 18/10/10 05/01/11 1,655 1,559 1,930 2,023 2,198 2,311 2,376 2,308 2,442 2,130 1,953 1,822 1,782 1,754 1,692 1,666 1,673

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VI.- BALA O DE PAGAME TOS E CO TAS EXTER AS.

1.- Balano de Pagamentos.


O balano de pagamentos o registro contbil de todas as transaes realizadas entre residentes no pas: pessoas; empresas e governo, e residentes no resto do mundo. elaborado pelo banco central e mede o fluxo anual de entradas e sadas de moeda estrangeira conversvel no pas. As operaes que resultam na entrada de divisas (receitas) so registradas a crdito e as que resultam em sadas (despesas) a dbito.

Estrutura do balano de pagamentos.


O balano de pagamentos se compe de duas partes principais, as transaes correntes, que incluem as contas de mercadorias, servios e donativos, e a conta de capital, composta pelas contas de investimentos diretos, emprstimos em moeda e financiamentos, amortizaes e o fluxo de capitais de curto prazo, denominado tambm de investimento de portfolio.

a) Balana Comercial: inclui as exportaes e importaes de mercadorias a preos FOB (free on board). As exportaes representam receitas em divisas, ou moeda estrangeira conversvel, e as importaes, despesas em moeda conversvel. O resultado lquido da balana de mercadorias depende de vrios fatores, entre os principais: o grau de abertura ou de dependncia externa da economia; as relaes de troca u nvel de preos relativos; a taxa de cmbio real; o nvel de produo e renda do pas e do resto do mundo, etc. Quando a economia nacional est em expanso as importaes aumentam, e as exportaes tendem a diminuir. A expanso econmica do resto do mundo, assim como a desvalorizao da moeda nacional, afetam positivamente as exportaes. Quanto mais caros os produtos que o pas exporta em relao aos que importa, isto , quanto mais favorveis as relaes de troca, maiores sero os saldos da balana comercial. Quanto maior a integrao comercial do pas com as demais economias, maior o grau de abertura da economia, ou seja, maior ser a participao do comrcio internacional em relao ao PIB. b) Balana de servios: esta conta registra o saldo lquido de receitas e despesas, ou entrada e sada de divisas, que resultam da comercializao dos chamados bens invisveis e do movimento dos rendimentos do capital, inclui as seguintes contas:
- servios de no fatores: fretes e seguros internacionais de mercadorias - viagens internacionais (saldo do turismo internacional) - servios do capital ou servios de fatores : remessas lquidas de juros e lucros. - servios governamentais. - diversos: royalties, patentes, assistncia tcnica, alugueis, comisses, etc.

c) Transferncias Unilaterais (donativos): engloba as doaes, que so operaes voluntrias e sem contrapartida, entre entidades pblicas ou privadas sediadas no pas e no exterior. Por exemplo, donativos de instituies filantrpicas ou remessas de emigrantes.

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d) Saldo de transaes Correntes (a+b+c): o primeiro grande resultado do Balano de Pagamentos, que apura o saldo lquido das contas de mercadorias e servios, a remunerao lquida do servio de fatores, das representaes diplomticas e as transferncias unilaterais. Este saldo afeta diretamente a Renda Nacional, e quando negativo representa contabilmente o montante de poupana externa canalizada para o pas, pois dever ser financiado com a entrada de capital do exterior. Indica, tambm, o grau de dependncia em relao ao fluxo de capital estrangeiro. Se o saldo em Transaes Correntes for positivo, ocorrer uma sada lquida de capitais, ou dficit na conta de capitais, para que as contas externas se mantenham em equilbrio no longo prazo. Neste caso o pas estar financiando os dficits de outros pases. e) Balana de Capitais: registra o fluxo dos capitais autnomos que entram e saem do pas no perodo, agrupados nas seguintes contas:
- investimento direto lquido: representa o capital de no residentes aplicado no pas, menos o de residentes aplicado no resto do mundo. Inclui, tambm, os reinvestimentos das empresas estrangeiras estabelecidas no pas. - emprstimos em moeda e financiamento de importaes, tanto os recebidos de instituies no exterior como os concedidos a residentes em outros pases. - pagamento lquido de amortizaes dos emprstimos e financiamentos. - saldo do fluxo de capitais de curto prazo ou aplicaes de portfolio no mercado financeiro.

f) SALDO do Balano de Pagamentos (d+e): o saldo da conta de Transaes Correntes (TC) e da Balana de Capitais (BC). Supervit se for positivo ou dficit quando negativo. Este resultado condiciona o sentido das chamadas transaes compensatrias, que devem aplicar o supervit ou cobrir o dficit. Transaes Compensatrias: incluem, variao das reservas internacionais, operaes de regularizao e atrasos comerciais.
As transaes com o exterior, tanto comerciais como financeiras, que resultam das decises voluntrias dos agentes econmicos, so denominadas de transaes autnomas. Como na maioria das vezes no se compensam entre si, dando origem a dficits ou supervits no balano de pagamentos, surge a necessidade de financiar ou utilizar os saldos atravs de Transaes Oficiais de Financiamento ou Transaes Compensatrias, executadas pela autoridade monetria. Assim, um dficit poder ser coberto pela contratao de novos emprstimos ou mediante a reduo das reservas internacionais, que so os saldos em moeda estrangeira conversvel e de ouro monetrio, a disposio da autoridade monetria ou tesouro nacional. Na ocorrncia de supervit, as autoridades podero optar pela reduo da dvida externa ou pelo aumento das reservas do pas. Outra forma de financiar dficits externos recorrer aos emprstimos de instituies multilaterais como o FMI, nas chamadas operaes de regularizao, ou incorrer em atrasos de obrigaes.

2.- Contas Externas do Brasil.


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BALANO DE PAGAMENTOS: CONTAS SELECIONADAS


ANO Balana Balana Pagam. Remessa Trans. Comerc. Servios De juros de Corrent. lucros 10.753 -15.369 -9.748 -1.592 -3.782 10.579 -13.542 -8.621 -665 -1.407 15.308 -11.131 -7.253 -574 6.450 12.938 -15.362 -8.280 -1.831 -637 10.460 -14.743 -6.338 -2.483 -1.689 -3.158 -18.594 -8.158 -2.590 -17.972 -5.554 -21.707 -9.840 -2.373 -24.347 -8.357 -26.897 -10.391 -5.597 -33.054 -6.474 -28.798 -11.948 -7.181 -33.611 -1.261 -25.829 -15.237 -4.099 -25.062 -697 -25.706 -15.088 -3.589 -24.608 2.640 -27.496 -14.881 -4.691 -23.217 13.126 -23.273 -13.130 -5.162 -7.757 24.830 -23.640 -13.020 -5.640 4.051 33.693 -25.293 -13.364 -7.338 11.669 44.757 -34.115 -13.496 -12.686 14.199 46.077 -36.858 -11.297 -16.354 13.528 40.040 -40.570 -7.122 -21.236 3.555 24.967 -57.234 - 7.232 -33.875 -28.192 24.615 -52.945 - 9.069 -25.218 - 24.334 Amorti- Invest. Emprs. zaes diretos Financ. -8.665 -7.830 -8.572 -9.692 -50.411 -11.023 -14.271 -28.701 -33.587 -51.905 -34.690 -35.200 -31.100 -27.200 -42.000 -33.000 -29.592 ---281 104 1580 714 1.972 4.313 9.976 17.085 25.897 29.987 30.563 22.600 16.566 10.144 18.166 15.066 18.782 34.585 45.058 25.949 5.009 6.492 9.309 13.170 52.893 14.736 26.414 30.586 61.984 44.264 42.494 52.800 30.100 22.800 20.500 22.743 19.036 31.683 8.143 17.241

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Prof. Domingo Zurrn Ocio

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Resumo do Balano de Pagamentos do Brasil: 1985 a 2010. (milhes de US$)


Balana:

Ano

Balana Comercial
Export. Import. Saldo

Balana de Servios Transa.


Correntes Despesas c/juros Saldo

Balana de Capitais
Emprstimo e Financ.

Saldo do Balano de Pgtos.

Amortizaes -13.503* -33.985* -8.665 -7.830 -8.572 -9.692 -50.411 -11.023 -14.271 -28.701 -33.587 -49.120 -34.690 -35.200 -31.100 -27.200 -42.000 -33.000 -29.592 -------

Saldo - 746 -3.648 -4.715 -4.148 25.271 9.903 14.249 29.359 32.148 25.864 25.641 17.240 22.346 26.890 12.003 5.543 - 7.310 -9.464 17.277 88.935 29.352 70.551 -2.987 -3.391 -8.825 -4.679 30.028 8.404 12.939 13.430 8.774 -7.865 -7.970 - 7.822 -2.2262 3.307 302 8.496 2.244 4.319 30.569 87.484 2.969 46651

87 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

26.224 34.383 31.414 31.620 35.862 38.704 43.545 46.506 47.747 52.990 51.120 48.011 55.086 58.223 60.361 73.085 96.474 116.913 137.471 160.651 197.942 152.252

15.051 18.263 20.661 21.041 20.554 25.695 33.079 49.663 53.286 61.347 57.594 49.272 55.783 55.583 47.235 48.254 62.768 72.428 91.394 120.612 172.975 127.637

11.203 16.120 10.753 10.579 15.308 13.009 10.466 -3.158 -5.539 -8.357 -.484 -1.261 -697 -697 -697 24.830 33.705 44.485 46.077 40.040 24.967 24.615

-9.319 -10.937 -10.026 -8.621 -7.323 -8.453 -8.338 -8.158 -9.840 -10.391 -11.948 -15.237 -15.088 -14.881 -13.130 -13.020 -13.364 -13.496 -11.297 -7.122 -7.232 - 9.069

-12.678 -15.331 -15.369 -13.542 -11.131 -15.362 -14.743 -18.594 -21.707 -26.897 -28.798 -25.829 -25.706 -27.496 -23.273 -23.640 -25.293 -34.115 -36.852 -40.570 -57.234 -52.945

-1.436 1.033 -3.782 -1.407 6.450 -637 -1.689 -17.972 -24.347 -33.054 -33.611 -25.062 -25.051 -23.217 -7.757 4.051 11.669 14.199 13.528 3.555 -28.192 -24.334

11.935* 29.612* 3.124 2.990 30.434 13.519 55.741 17.570 27.104 47.166 61.984 44.264 42.494 52.800 30.100 22.800 20.500 2.743 19.036 31.683 8.148 17.241

FONTE: CONJUNTURA ECONMICA - F GV (*) Renegociao de atrasados da divida externa.

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Dvida Externa, Servio da Dvida Externa e Capacidade de Pagamento. (Milhes de US$)


Ano 85 87 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Dvida Bruta Reservas Internacionais Dvida lquida Servio da Dvida Servio da Dvida/Exp. Dvida Liq/Exp. 6 meses Libor % 12 meses Prime rate %

95.857 107.514 99.285 96.546 92.996 110.835 114.240 119.668 129.313 142.148 163.283 219.999 211.442 231.526 209.903 210.711 214.899 201.374 169.450 168.868 193.219 198.340 202.930

11.608 7.458 9.679 9.973 9.406 23.754 32.211 38.806 51.840 60.110 52.173 44.556 36.342 33.011 35.866 37.823 49.296 52.935 53.799 85.839 180.334 206.806 239.054

84.249 100.056 89.606 86.573 83.590 87.081 82.059 80.862 77.473 82.038 111.110 165.902 175.100 198.515 174.037 172.888 165.603 148.439 116.651 65.816 17.362 ---

18.150 22.612 24.182 16.682 16.451 15.895 18.145 56.749 19.181 24.111 39.092 45.535 67.070 49.778 50.081 44.230 40.220 55.364 46.496 40.889 ----

0.71 0.86 0.70 0.53 0.52 0.44 0.47 1.30 0.41 0.50 0.74 0.89 1.40 0.90 0.86 0.73 0.55 0.57 0.39 0.30 ----

3.29 3.82 2.60 2.76 2.64 2.25 2.12 1.86 1.67 1.72 2.10 3.24 3.65 3.60 3.00 2.86 2.27 1.54 0.99 0.47 0.11 ---

8.00 7.50 8.50 8.35 6.21 4.07 3.41 6.76 5.99 5.53 5.74 5.47 5.49 6.63 3.72 1.90 1.25 1.73 3.69 5.20 5.02 3.05 1.17

9.50 8.75 10.50 10.00 8.50 6.25 6.00 8.50 8.81 8.25 8.46 8.38 8.00 9.19 6.70 4.70 4.13 4.29 6.06 7.80 8.08 4.88 3.25

FONTE: CONJUNTURA ECONMICA FGV

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BALA O DE PAGAME TOS (Padro simplificado) (Milhes de US$) 1.- Balano Comercial (+) Exportaoes(FOB) (-) Importaes (FOB) 2. Balano de Servios lquido Viagens Internac. (Turismo) Transportes Seguros Rendas do Capital: - Juros Lquidos - Lucros e Dividendos - Diversos Receitas/Despesas do governo 3.Transferncias Unilaterais 4. Balana Transaes Correntes: (1+2+3) 5. Balano de Capitais Invest. Lq. Estrangeiro Direto Emprstimos e Financiamentos Amortizaoes Investimento em Portflio

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

24.830 73.085 48.254 (23.640) 218 (1.746) (436) (13.020) (5.640) (3.016) (151)

33.705 96.474 62.768 (25.293) 351 (2.081) (544) (13.364) (7.338) (2.137) (180)

44.484 116.913 72.428 (34.115) (858) (1.790) (568) (13.496) (12.686) (3.964) (753)

46.077 137.476 91.394 (36.852) (1.448) (2.881) (430) (11.267) (16.354) (4.902) (450)

40.028 160.649 120.621 (40.570) (3.258) (3.811) (766)

24.967 197.942 172.975 (57.234) (5.172) (4.994) (857) (7.232) (33.875) --(1.116)

24.615 152.252 127.637 (52.945) (5.594) (3.925) (1.442) (9.069) (25.218) --(1.454)

(7.122) (21.236)

(1.531)

2.867 4.051

3.268 11.669

3.558 14.199

4.306 13.528

4.086 3.555

4.188 (28.300)

3.263 (24.334)

5.543 10.144 22.800 (27.200) 5.122

(7.310) 18.166 20.500 (42.000) (3.996)

(9.464) 15.066 22.773 (33.000) 6.655

17.277

88.935

29.352 45.058 8.143 (23.000) (767)

70.551 25.949 17.241 (19.000) 46.159

18.782 34.616 19.036 31.683 (29.592) (25.000) 9.051 48.104

6. (4+5) SALDO 7. Transaes Compensatrias Variao das reservas Operaes de regularizao Atrasados
Fonte: Conjuntura Econmica-FGV

8.496

2.244

4.319

30.569

87.484

2.969

46.651

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V A MICROECO OMIA.

A microeconomia a parte da economia que estuda o comportamento dos agentes econmicos, consumidores e produtores, guiados pelo princpio da maximizao. Supe que os consumidores visam maximizar a utilidade que pode ser obtida de seus oramentos, que so limitados, enquanto que as empresas objetivam maximizar os lucros, e conclui que os agentes so racionais porque sempre atuam de forma a maximizar estes objetivos. A microeconomia aborda as decises de consumo das pessoas, as de produo das empresas, a determinao dos preos e das quantidades do que produzido e vendido, assim como a alocao dos recursos ou fatores de produo. O comportamento dos agentes se materializa na operao dos mercados.

1. O Mercado como instituio.


Historicamente o termo mercado indicava o espao fsico das trocas. De uma forma mais ampla e figurada, entendemos por mercado a instituio que regula e ordena a atividade econmica nas sociedades capitalistas, tendo por base a propriedade privada e o sistema jurdico que lhe d suporte legal e regulamenta os contratos. Acreditamos que a troca livre e justa de mercadorias permite que os agentes econmicos, pessoas e empresas, guiados pelas escolhas racionais, de acordo com seus interesses individuais, maximizem sua utilidade individual. Quando o mercado opera na condio ideal de concorrncia perfeita, possibilita que estes agentes aloquem de forma eficiente e racional os recursos disponveis de capital, trabalho, tecnologia, etc., enquanto se apropriam dos resultados de forma justa e eqitativa, o que contribui para a obteno do bem estar coletivo. Ou seja, o correto funcionamento dos mercados tem o poder de alocar de forma impessoal e eficiente os recursos para determinar: o que e como produzir; quando e onde produzir, etc., atendendo de forma ideal as necessidades e preferncias da sociedade. Para Adam Smith (sc.XVIII) o mercado seria a Mo Invisvel que determina os preos e as quantidades das mercadorias que sero produzidas e consumidas numa sociedade livre e competitiva, de acordo com as funes de oferta e procura de cada bem econmico.

1.1- A demanda (procura) e a teoria do consumidor.


A demanda individual por uma determinada mercadoria relaciona a quantidade de unidades que o consumidor pode e est disposto a adquirir a cada preo, tudo o mais constante: a restrio oramentria; as preferncias por outros bens; os demais preos, etc. A demanda por um bem depende da utilidade que subjetivamente lhe atribuda, e representa a satisfao que o consumidor obtm ao usufruir esse bem. J a utilidade marginal a medida da satisfao proporcionada pelo consumo da unidade adicional, e como decrescente, medida que aumenta o consumo do bem, o consumidor somente estar disposto a adquirir quantidades adicionais do bem a preos cada vez

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 58 _____________________________________________________________________ menores. Assim, a curva de demanda inclinada para baixo, da esquerda para a direita, quando o preo representando no eixo das ordenadas e as quantidades no das abscissas. p

qd = a - bp qd A teoria da demanda se fundamenta: no principio da utilidade; na existncia de restrio oramentria; na possibilidade de escolha racional e no acesso a todas as informaes relevantes. Embora a compreenso da curva de demanda seja bastante intuitiva, os economistas desenvolveram uma complexa teoria do consumidor cujos elementos bsicos so o axioma da utilidade marginal decrescente, o comportamento racional do consumidor e a possibilidade de escolha livre. O formato da funo de demanda de um bem econmico depende do comportamento subjetivo do consumidor, de acordo com a utilidade marginal que lhe atribui, e a agregao das inmeras demandas individuais desse determinado bem resulta na sua demanda de mercado. Ou seja, a curva de demanda total de uma mercadoria a somatria das demandas individuais. Exemplo: seja a escala a seguir a representao da demanda por um determinado bem econmico (linear para maior simplicidade): Preo (R$): Quantidade (unid.): 1 50 2 45 3 40 4 35 5 30

(fonte:Vasconcellos M.A. Economia:micro e macro. Ed. Atlas,So Paulo,2001)

A funo de demanda do tipo, q d = a bp , ser neste caso: q d = 55 5 p importante ressaltar que a variao do preo de um determinado bem econmico provoca deslocamentos ao longo da curva de demanda, enquanto que alteraes nas demais condies de mercado, tais como: renda pessoal; condies de crdito; preos relativos; gostos e preferncias dos consumidores; preos de bens substitutos ou complementares, etc., deslocam a prpria funo de demanda. Assim, um aumento da renda disponvel deslocar para a direita a curva de demanda, significando que os consumidores compram quantidades maiores do produto aos mesmos preos.

1.2- A oferta.

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 59 _____________________________________________________________________ A funo de oferta relaciona as quantidades de um determinado bem que uma dada empresa est disposta e pode oferecer a cada nvel de preos, todo o mais constante. Dada a relativa escassez dos fatores de produo, capital e trabalho, o custo de aquisio de quantidades adicionais de fatores dever ser crescente, isto , seu custo marginal crescente, de modo que a curva de oferta, que depende do custo marginal, positivamente inclinada, ou ascendente de esquerda para direita quando se representam os preos no eixo das ordenas e as quantidades no das abscissas. Resumindo: a funo de oferta padro depende do custo de produo, e seu formato deriva especificamente do comportamento crescente do custo marginal. Da agregao das funes de oferta individuais das empresas que produzem o mesmo bem econmico resulta sua funo de oferta no mercado. p qs = a + bp

qs Exemplo: admitindo que os dados abaixo representem as quantidades de um bem que sero produzidas e ofertadas a cada nvel de preo (linear para maior simplicidade): Preo (R$): Quantidade (unid.): 1 30 2 35 3 40 4 45 5 50

(fonte: Vasconcellos M.A. Economia: micro e macro. Ed. Atlas, So Paulo, 2001)

A funo de oferta do tipo: q s = a + bp , ser dado por: q s = 25 + 5 p

1.3- O equilbrio de curto prazo.


Conhecidas as curvas da oferta e da demanda de um determinado bem econmico, a quantidade comercializada no mercado, e seu respectivo preo, sero determinadas no ponto de interseo de ambas as funes. As funes de demanda e de oferta determinam que o equilbrio de mercado de curto prazo ocorrer ao preo de 3 R$ e 40 unidades comercializadas. Para preos superiores ao de equilbrio a oferta exceder a demanda, provocando a reduo do preo. Quando inferior, ser a demanda quem supera a oferta e o preo tender a elevar-se. Portanto, preservadas as condies da concorrncia, haver convergncia para o equilbrio entre a oferta e a procura. O grfico abaixo ilustra o equilbrio de mercado.

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6 5 4 P3 2 1 0 30 35 40 Q
Podem ocorrer situaes extremas como as representadas nos grficos (A) e (B), a seguir. No primeiro, a oferta infinitamente elstica e determina o preo, enquanto que a demanda define as quantidades. Esta configurao tende a ocorrer em mercados oligopolizados, onde as empresas operam com excesso de capacidade planejada, fixam o preo e produzem de acordo com a demanda. No segundo, a oferta fixa, inelstica a preos, e a demanda determina o preo, por exemplo, ingressos para um espetculo.

Qd Qs

45

50

(A)
p p P` p
D S D

(B)
S

p
D D

1.4- O conceito de Elasticidade-preo da demanda.


O conceito de elasticidade-preo da demanda de grande importncia para as empresas, na formulao da estratgia de vendas e poltica de preos, pois indica a reao dos consumidores s possveis variaes de preos. A elasticidade-preo da demanda a variao percentual da quantidade demandada para cada variao de uma unidade percentual do preo. Este conceito, que mede a sensibilidade da demanda variao do preo, informa como a mudana de preos pode afetar as receitas da empresa. Elasticidade-preo da demanda:

Ep d =

%Q Q / Q Q p = = % p p / p p Q

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 61 _____________________________________________________________________ Quando a demanda continua a elasticidade no ponto dada por: Epd =

q p p q

Como preos e quantidades variam em sentidos opostos, o cociente necessariamente negativo, de modo que o coeficiente de elasticidade deve ser expresso no seu valor absoluto. Assim, quando [ Epd > 1], significa que a demanda do bem elstica, ou seja, especialmente sensvel ao comportamento do preo, pois as variaes do mesmo provocam alteraes proporcionalmente maiores nas quantidades demandadas. Ao contrrio, quando [ Epd < 1] a demanda inelstica, e a variao nas quantidades demandadas proporcionalmente menor do que a variao do preo. Quando preos e quantidades variam, em sentidos opostos, mas com a mesma intensidade, dizemos que a elasticidade unitria. Com os dados da tabela acima, quando o preo do produto muda:
5 4 Ep d = = 0,57 1 35 5 3 b) de 3 para 2 R$ : Ep d = = 0,375 1 40

a) de 4 para 3 R$:

O conceito de elasticidade no ponto s vlido para variaes de preo muito pequenas, para alteraes maiores o conceito adequado o de elasticidade no arco, que toma como ponto de referencia o valor mdio de preos e quantidades, antes e depois da variao. De forma similar, a elasticidade da oferta o coeficiente que mede a variao proporcional na quantidade ofertada para cada variao de uma unidade percentual no preo. J a elasticidade renda da demanda ser o valor do coeficiente que mede a variao das quantidades demandadas para a variao de 1% na renda do consumidor.
1.5- Receita marginal e elasticidade.

A variao da receita total da empresa (RT = p x q) depende da receita marginal, que a receita proveniente da ltima unidade vendida, que por sua vez depende da elasticidade de sua curva de demanda. possvel demonstrar (vide apndice) que: Rmg = p(1 1 Ep d ) , assim, quando Ep d = 1 , elasticidade unitria, a receita marginal nula e a receita total (RT) no se altera quando o preo muda, pois nesse ponto da curva de demanda, preos e quantidades variam na mesma proporo em sentidos opostos. Quando Ep d > 1 , o acrscimo percentual da quantidade demandada supera a reduo percentual do preo, a receita marginal positiva e a receita total aumenta quando o preo diminui. Quando a elasticidade-preo da demanda inferior a um, a receita marginal negativa. Neste caso a reduo dos preos acarreta diminuio de receita total. Resumindo:

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 62 _____________________________________________________________________ [ Ep d > 1], demanda relativamente elstica e Rmg > 0; quando o preo cai a RT aumenta. [ Ep d < 1], demanda relativamente inelstica e Rmg < 0; diminui. [ Epd = 1], Rmg = 0; a variao do preo no altera a Receita Total. No exemplo acima, como a elasticidade da demanda menor do que um, conclui-se que a reduo do preo resulta em reduo da receita total. Ou seja, a demanda relativamente inelstica e, do ponto de vista da empresa, no vale a pena reduzir o preo.

2.- A Teoria da Firma.

Na teoria microeconmica a teoria da firma aborda a funo de produo padro e a estrutura de custos correspondente. Sob condies de concorrncia, a curva de oferta de um bem qualquer deriva necessariamente de sua funo de produo especfica, que representa a relao entre a quantidade dos insumos exigidos no processo de produo e a quantidade de produto obtido. Supondo, para simplificar, que o resultado da produo um nico produto, e que o processo de produo o mais eficiente possvel. A funo de produo da firma representativa pode ser definida genericamente por: q = f ( x1 , x 2 ,...x n ) ; onde q a quantidade produzida, x os fatores de produo e f o processo de produo mais eficiente. Sua formulao mais simples inclui apenas dois insumos, capital (K) e trabalho (L), e pode ser definida genericamente por: Q = g(K,L). Como no curto prazo as quantidades de capital, insumos e tecnologia permanecem constantes, enquanto o fator trabalho varia, a formulao final da funo de produo de curto prazo dada por: Q=f(L), sendo f > 0 e f< 0. Ou seja, inicialmente a funo tm rendimentos crescentes e posteriormente decrescentes, o que, como veremos, define o formato padro em U da estrutura de custos da firma representativa. O custo do produto para a empresa o conjunto de despesas realizadas para obter a produo. O Custo Total, CT, tem dois componentes, o Custo Fixo, CF, que engloba as despesas fixas que independem da quantidade produzida, por exemplo: a depreciao do equipamento; os seguros; juros de emprstimos; remunerao de diretores; alugueis e outras despesas gerais da administrao, e o Custo Varivel (CV), composto pelas despesas diretamente alocveis produo, como mo-de-obra direta, matrias primas, energia, etc. O Custo Mdio (CMe) o custo por unidade de produto, CMe = CT/Q, e pode ser decomposto em Custo Varivel Medio, CVMe = CV/Q, e Custo Fixo Mdio, CFMe = CF/Q. O Custo Marginal (CMg) o aumento do custo total devido ao aumento de uma unidade a mais de produto, e depende do custo varivel: Cmg = CV/ Q.
2.1- A lei dos rendimentos marginais decrescentes e as curvas de custo padro.

Esta lei, que essencial na concepo neoclssica da teoria da produo, diz respeito s variaes na quantidade produzida para cada incremento adicional na quantidade do fator varivel. Afirma que quando a empresa aumenta a quantidade do fator varivel, permanecendo constante a quantidade do fator fixo, a produtividade marginal do fator varivel aumenta no incio e a partir de certo ponto comea a decrescer at tornar-se eventualmente negativa. Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 63 _____________________________________________________________________ Ou seja, dada a funo de produo de curto prazo, onde o trabalho (L) o fator varivel, a produtividade marginal, PmgL = Q/L, acabara sendo decrescente. Esta premissa fundamenta o principio do custo marginal crescente e a configurao positivamente inclinada da curva de oferta padro. Como no curto prazo o nico fator varivel no processo de produo o trabalho, contratado ao salrio de mercado, w, que permanece constante, o custo marginal ser o acrscimo do custo varivel decorrente do aumento de uma unidade de produto. Assim: Cmg = CV/ Q = w L / Q. Como PmgL = Q/ L, ento: Cmg = w / PmgL. Quando a PMgL se torna decrescente o Cmg ser crescente. Concluindo: o custo marginal de um determinado bem corresponde ao preo do insumo varivel dividido pelo valor do produto marginal produzido. Como o preo do insumo constante, o custo de produo depende da produtividade do fator varivel, o trabalho, que sendo decrescente faz com que o custo marginal seja crescente, o que d o formato da funo de oferta do produto em questo, crescente medida que a produo aumenta. O formato padro das curvas de custo no curto prazo deriva da funo de produo, e como a curva de oferta corresponde ao trecho da curva de custo marginal acima do custo varivel mdio, conclui-se que a curva de oferta depende da funo de produo. Assim, feita a escolha do processo produtivo e da tecnologia empregada, que definem as caractersticas da funo de produo de um determinado bem, teremos sua estrutura de custos e a curva de oferta correspondente. A tabela e os grficos que se seguem ilustram a estrutura de custos e funo de oferta da firma padro.
2.2- Exemplo de modelo padro de custos e sua representao grfica. Qte. 0 1 2 3 4 5 6 7 CF 35 35 35 35 35 35 35 35 CV 0 24 40 60 85 115 155 210 CT 35 59 75 95 120 150 190 245 Cmg 24 16 20 25 30 40 55 Cme 59 38 32 30 30 32 35 CVMe 24 20 20 21 23 26 30 CFMe 35,0 17,5 11,6 8,7 7,0 5,8 5,0

(Fonte: Wonnacott, Crusius. Economia. McGraw-Hill, So Paulo,1989)

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Custo de Produo Padro

250 200 150

R$

CF CV CT

100 50 0 0 1 2 3 4 5 6 7

Unidades

Custo por Unidade 60 50 40 R$ 30 20 10 0 0 1 2 3 4 Unidades 5 6 7 Cmg Cme CVMe CFMe

2.3- A Curva de Oferta.

A funo de oferta relaciona a quantidade de um determinado bem econmico que a firma est disposta a ofertar a cada nvel de preos. Como o custo marginal crescente medida que a produo aumenta, a curva de oferta ser tambm positivamente inclinada. Assim, quantidades adicionais, por terem custos maiores, sero ofertadas a preos mais elevados. A empresa encerrar a produo sempre que o preo de mercado seja inferior ao custo varivel mdio. Acima deste ponto, embora operando com prejuzo, a empresa amortiza o custo fixo, e quando o preo supera o custo mdio total, CMeT, comea a ter lucro. Resumindo: a curva de oferta do produto corresponde ao trecho do seu custo marginal acima do custo varivel mdio. Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

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2.4- Maximizao do lucro e tamanho timo da firma.

A economia neoclssica supe que o objetivo da empresa maximizar lucros, independentemente do mercado onde atua, e para tanto ter que resolver a questo fundamental de definir seu tamanho timo, ou produo tima. A regra que define o equilbrio microeconmico e o tamanho ideal da empresa afirma que o lucro total mximo no nvel de produo em que a Receita Marginal iguala o Custo Marginal, ou seja, quando Rmg = Cmg. (demonstrao no apndice)

3.- Estruturas de mercado.

Neste item consideraremos as formas bsicas de estruturao dos mercados, de acordo com suas caractersticas fundamentais. A maioria das empresas fazem parte de mercados de concorrncia imperfeita, complexos e com maior ou menor grau de competio, enquanto que as formas mais simples e opostas, de concorrncia perfeita e o monoplio, so bem menos freqentes.
3.1- Concorrncia perfeita.

Um mercado de concorrncia perfeita quando se cumprem as seguintes condies: h muitos compradores e muitos vendedores, e cada um deles pequeno o suficiente para no ter o poder de influenciar o mercado; h liberdade total de entrada e sada do mercado, isto , os custos de abrir e fechar a empresa so muito baixos; o produto homogneo, e de preferncia perecvel; as informaes, sobre as condies do mercado, som completas e esto absolutamente disponveis. Nestas condies, o preo determinado pelo mercado e as firmas so apenas tomadoras de preo (price takers). A produo e distribuio de frutas e legumes pode ser um bom exemplo deste mercado. Os grficos a seguir refletem a determinao de preos e quantidades em mercados de concorrncia perfeita:

Equilbrio competitivo de curto prazo: do mercado e da firma. mercado p S=Cmg i


Po

firma p Demanda, Ep =

D=d i
Qo Q

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 66 _____________________________________________________________________ Equilbrio da firma: curto prazo p Cmg Cme po
lucro extraordinrio

longo prazo p Cmg Cme p = Rme = Rmg po

Cme

qo

qo

A existncia de lucro no curto prazo, quando p > Cme, levar entrada de novas firmas no mercado deslocando a oferta para a direita e reduzindo o preo at o ponto em que o preo de mercado seja equivalente ao custo mdio mnimo da firma, tal que: p = Cmg = Cme. A anlise microeconmica marginalista, que supe axiomaticamente condies de concorrncia perfeita, fundamenta o comportamento da demanda no princpio da igualdade entre preo e utilidade marginal (Umg), e o da oferta na equivalncia entre preo e custo marginal. Do ponto de vista ideolgico o sistema justo e eficiente, pois o consumidor paga apenas o correspondente ao valor adquirido, j que o preo a medida da utilidade que atribu ao bem, e o preo cobrado equivale ao custo mdio mnimo.
3.2- Monoplio.

a condio de mercado oposta concorrncia perfeita, onde existe apenas uma nica empresa ofertando o produto para muitos compradores. A firma monopolista o mercado, pois dita o preo e a quantidade ofertada. Mesmo assim, a deciso de preo e quantidade a ser produzida, dado que visa maximizar o lucro, depender do formato das curvas de custo e de demanda de seu produto, e ser determinada no nvel de produo em que o custo marginal seja equivalente receita marginal.

P Cmg Po CMe CMe Rme = Demanda Rmg Qo Q

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 67 _____________________________________________________________________ Obviamente, a vantagem do monopolista est na exclusividade de seu produto, o que torna sua demanda inelstica a preo. Quanto mais inelstica maior ser o grau de monoplio e o preo que o monopolista pode praticar e, ao contrrio, quanto mais elstica a demanda, devido, por exemplo, existncia de melhores substitutos do produto, mais caracterizada estar a condio de concorrncia monopolstica, e menor ser o preo. Exceto nos casos de monoplio natural, esta forma de mercado bastante rara. O mais freqente que algumas poucas empresas ocupem um determinado mercado. O monoplio tende a evoluir para situaes de maior competitividade, como a competio monopolista ou para o oligoplio. No primeiro caso h muitos produtores de produtos diferenciados, o que mais comum no comrcio varejista, nos servios pessoais, etc.. No oligoplio h poucos produtores de bens homogneos ou diferenciados, como por exemplo, no setor automobilstico, farmacutico, hoteleira, etc. Como o monoplio tende a ser muito lucrativo, outras empresas tentaro entrar no mercado, porm existem barreiras de entrada, por exemplo: restries legais ao ingresso decorrentes de posse de lavra; marcas registradas e patentes; concesses de servios pblicos, etc. Outro tipo de barreira de natureza econmica a exigncia tcnica de tamanho mnimo considervel para a produo eficiente, como o caso da industria siderrgica, de energia, etc. Existem tambm barreiras informais, como a possvel intimidao comercial ou financeira das empresas j instaladas, etc. Em algumas atividades, denominadas de monoplio natural, a concorrncia impossvel devido inviabilidade econmica de coexistncia de mais de uma empresa na mesma atividade no mesmo local. Isto freqente, por exemplo, nos servios pblicos, como produo e distribuio de gua, de eletricidade, limpeza pblica, transporte coletivo, rodovias, etc. Nestes casos o poder pblico costuma fazer a concesso para explorao da atividade, que passa a ser regulada por contratos.
3.3- Oligoplio.

, sob suas diferentes formas, a estrutura de mercado mais freqente e complexa. Caracteriza-se pela existncia de poucos produtores com poder de fixar os preos, comercializando produtos com altas elasticidades cruzadas, isto , bons substitutos entre si. Industria de transporte, automobilstica, farmacutica, qumica, alimentos, servios hospitalares, intermediao financeira, comrcio atacadista, etc., so bons exemplos desta estrutura de mercado, onde os preos so relativamente rgidos, apesar das variaes dos custos, e as decises estratgicas de uma empresa so fortemente influenciadas pelas aes e decises dos concorrentes. Nos setores oligopolizados, embora possa existir algum tipo de cooperao, na maioria das vezes as empresas interagem de forma competitiva, e as aes de cada uma delas afetam as estratgias das demais. A inovao tecnolgica, de produto ou de processo, permite que a empresa inovadora possa usufruir a vantagem do monoplio, protegida pelo direito de propriedade ou por outras barreiras como o tamanho timo, etc. Em mercados mais maduros e competitivos freqente observar sua consolidao, atravs de fuses e Este material de uso exclusivo e interno da FGV-EAESP

Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 68 _____________________________________________________________________ incorporaes que resultam em menor nmero de empresas, embora de maior porte, e menor grau de competitividade. Este tipo de mercado to complexo e diversificado que no existe nenhuma teoria geral que possa defini-lo satisfatoriamente, apenas modelos de situaes oligopolisticas especficas. O princpio do custo total ou de mark up uma boa aproximao para explicar a formao dos preos estabelecidos com base no custo primrio, ao qual acrescida uma margem suficiente para cobrir os custos fixos e gerar lucros. No modelo de Alfred Eichner, que aplicado a oligoplios onde h uma empresa lder, os preos so dados pela CF + CL relao: p = CVMe + , onde: CL o corporate levy (margem desejada ou PCU CTI planejada pela empresa), e o denominador o produto do Percentual de Capacidade Utilizada vezes a Capacidade Tcnica Instalada. Obviamente a CTI fixa e o PCU varia de acordo com as estimativas de comportamento do mercado no perodo. O CL deve ser o suficiente para gerar a parcela de recursos prprios necessria para financiar o investimento previsto para o perodo de planejamento. Neste modelo a remunerao dos acionistas fixa e faz parte do custo fixo. A Teoria dos Jogos desenvolve modelos que visam prever o comportamento das empresas perante as possveis aes e reaes de seus concorrentes. Por sua vez, a teoria da Organizao Industrial oferece valiosas anlises sobre a organizao e comportamento das grandes empresas, de acordo com seus mltiplos objetivos e as diversas situaes dos mercados. Concorrncia perfeita e monoplio so formas estilizadas e fceis de caracterizar, porem, pouco representativas. A complexidade do oligoplio transcende o escopo deste breve resumo.

4.- Bibliografia

EICHNER. The Megacorp and Oligopoly. Microfundations of Macro Dynamics. Cambridge University press.1976. PINDYCK, R.S. & Daniel L.R. Microeconomia. Makron Books. So Paulo.1991. VASCONCELOS, M. A. Economia: micro e macro. Ed. Atlas. So Paulo. 2001

APE DICE

1. Receita marginal e Elasticidade-preo da demanda. Rmg= RT/ Q = dRT/dq = d(pq)/dq = pq + qp = dp/dq q + dq/dq p = p + q(dp/dq). Multiplicando e dividindo por p o segundo elemento, temos: Rmg = p + q(dp/dq) p/p = p + q/p (dp/dq)p ; dado que: [Epd ] = (dq/dp) p/q; 1/Epd = - q/p (dp/dq);

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Domingo Zurrn cio Introduo a Economia. EA0068LI- C 69 _____________________________________________________________________ Rmg = p (1 1/Epd) 2.- Principio do Custo Marginal Crescente, ou da curva de oferta positivamente inclinada. Tomando uma variao infinitesimal na curva de produo: Cmg = c f ( K , ) w w = = ; para K constante: Cmg = q q / q q = w Pmg

Da mesma forma, admitindo, de acordo com a lei dos rendimentos decrescentes do trabalho, que a produtividade marginal do fator varivel, Pmg , decrescente, o custo marginal, Cmg ser crescente quando a produo e o trabalho aumentam. O fator capital permanece constante. Cmg = CT/ q = w / q = w/( q/ ); Cmg = w/Pmg ;

3.- Determinao de preo de monoplio em funo do custo marginal e elasticidade. (p - Cmg)/p = 1/Ep ; p Cmg = p(1/Ep) ; p(1 - 1/Ep) = Cmg ; p = Cmg/(1 1/Ep) assim, quando Ep , 1/Ep0, e pCmg

4.- Regra de maximizao do lucro. Sendo o Lucro Total equivalente Receita Total menos o Custo Total, ou LT = RT CT, e derivando em relao quantidade, temos que: (LT)/q = (RT)/q - (CT)/q. Igualando a primeira derivada a zero, conclui-se que: (RT)/q = (CT)/q, ou Rmg = Cmg.

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