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Va

Grupo 5
Sandra Inhasz Vanessa Pavani
Luis Gustavo Carvalho Igor Gondim

Plan

São Paulo, 11 de
Valuation - Grendene S.A.
Professor
ssa Pavani Flávio Ramalho Conde
Gondim
Turma
CBF 09

Planilhas

1. Informações de Mercado
2. Balanço Patrimonial
3. Demonstrativo de Resultados
4. Demonstração das Origens e Aplicações
5. Indices
6. Receitas Projetadas
7. Custos Produtos Vendidos Projetados
8. Imobilizado
9. Beta
10. Dívidas e Kd
11. Capital de Giro
12. Fluxo de Caixa
13. WACC e Ke
14. Taxa de crescimento (g)
15. Valuation
16. Múltiplos
17. Conclusão
São Paulo, 11 de setembro de 2005
ne S.A.
DADOS HISTÓRICOS
Dados em milhões 2000 2001 2002 2003 2004

População Brasileira 170 171 173 175 178


Produção Nacional Calçados 580 610 642 665 755
Exportações Líquidas (X - M) 157 165 159 183 206
Consumo Aparente Calçados 423 445 483 482 549
Consumo per-capita 2.49 2.60 2.79 2.75 3.08

Market-Share Grendene 15% 18% 18% 19%


Produção Grendene 92 116 120 143

PROJEÇÕES
2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

População Brasileira 180 182 184 186 188


Consumo Aparente de Calçados 494 499 505 510 516
Exportações Líquidas (X - M) 188 190 192 194 196

Market-share Grendene 20% 20% 20% 20% 20%


Produção Grendene 136 138 139 141 142

Dados Macroeconômicos 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P


Cresc. PIB (%) 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7%
1 R$ = US$ 2.40 2.65 2.65 2.65 2.65
IGP-M 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

Taxa de Juros 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 16.0%


TJLP 10.3% 10.0% 9.8% 9.5% 9.5%
Fonte: Globalinvest
Considerando que a economia
Média e a renda média das famílias
se mantenham estáveis,
projetaremos o consumo per
capita de calçados para os
próximos anos sobre a média
per capita dos ultimos 4 anos.

2.74
Balanço Patrimonial

Em milhares de Reais 2002 2003


Vert.
ATIVO

Circulante 578,898 80% 743,439


Disponibilidades 18,916 3% 29,310
Aplicações financeiras 192,633 27% 216,828
Contas a receber 230,253 32% 302,188
Estoques 116,755 16% 165,152
Impostos a recuperar 10,641 1% 14,157
Títulos de créditos a receber 3,784 7,557
Créditos com partes relacionadas
Outros créditos 5,050 1% 7,230
IR e Contrib. Social diferidos 0 0% 0
Despesas do Exercício Seguinte 866 0% 1,017

Realizável a LP 6,871 1% 2,638


Dividendos a receber 0% 1,972
Depósitos Judiciais 6,231 1% 494
Impostos a recuperar 0%
Outros Créditos 640 0% 172

Permanente 140,894 19% 176,321


Investimentos 2,926 0% 3,029
Imobilizado 137,968 19% 173,292

TOTAL DO ATIVO 726,663 922,398

Em milhares de Reais 2002 2003


Vert.
PASSIVO

Circulante 231,560 32% 112,225


Instituições Financeiras 151,473 21% 887
Financiamentos 6,395 1% 13,881
Fornecedores 25,551 4% 25,525
Comissões a pagar 12,584 2% 18,513
Impostos, Taxas e Contribuições 6,910 1% 11,643
Salários e encargos a pagar 19,546 3% 28,384
Provisão para contingências 2,734 0% 6,271
Dividendos propostos 0%
IR diferido 0%
Outras contas a pagar 6,367 1% 7,121

Exigível a LP 53,098 7% 117,447


Instituições financeiras 744 0% 55,524
Financiamentos 52,354 7% 61,923
Outras contas a pagar 0%

Participação Minoritária 4,982 1% 0

Patrimônio Líquido 437,023 60% 692,726


Capital Social realizado 131,600 18% 137,477
Reserva de reavaliação 2,979 0% 2,815
Reserva de capital 0 0% 63,707
Reserva de lucros 26,320 4% 27,495
Lucros Acumulados 276,124 38% 461,232

TOTAL DO PASSIVO 726,663 922,398


2003 2004
Vert. Hor. Vert. Hor.

81% 28% 876,194 83% 18%


3% 55% 23,534 2% -20%
24% 13% 309,240 29% 43%
33% 31% 369,764 35% 22%
18% 41% 134,546 13% -19%
2% 33% 7,023 1% -50%
12,303
0
1% 43% 5,336 1% -26%
0% 9,713 1%
0% 17% 4,735 0% 366%

0% -62% 1,814 0% -31%


0% 0 0% -100%
0% -92% 642 0% 30%
0% 987 0%
0% -73% 185 0% 8%

19% 25% 172,060 16% -2%


0% 4% 1,764 0% -42%
19% 26% 170,296 16% -2%

1,050,068

2003 2004
Vert. Hor. Vert. Hor.

12% -52% 183,783 18% 64%


0% -99% 4,703 0% 430%
2% 117% 15,029 1% 8%
3% 0% 24,059 2% -6%
2% 47% 20,311 2% 10%
1% 68% 9,939 1% -15%
3% 45% 34,258 3% 21%
1% 129% 450 0% -93%
0% 64,151 6%
0% 253 0%
1% 12% 10,630 1% 49%

13% 121% 128,999 12% 10%


6% 7363% 50,897 5% -8%
7% 18% 78,014 7% 26%
0% 88 0%

0% 0 0%

75% 59% 737,286 70% 6%


15% 4% 620,580 59% 351%
0% -6% 0 0% -100%
7% 113,203 11% 78%
3% 4% 3,503 0% -87%
50% 67% 0 0% -100%

1,050,068
DEMONTRAÇÃO DE RESULTADOS

Em milhares de Reais 2002 2003


Vert. Vert. Hor.
Receita Bruta 906,978 1,276,365 41%
Deduções (151,792) -17% (215,272) -17% 42%
Receita Líquida 755,186 1,061,093 41%
CPV (421,979) -56% (542,978) -51% 29%
Lucro Bruto 333,207 44% 518,115 49% 55%
Receitas/ Desp. Operacionais (180,002) -24% (256,244) -24% 42%
Vendas (171,587) -23% (217,310) -20% 27%
Gerais e Administrativas (46,017) -6% (61,561) -6% 34%
Despesas financeiras (142,387) -19% (126,917) -12% -11%
Receitas financeiras 95,411 13% 84,351 8% -12%
Remuneraçao dos administradores (240) 0% (240) 0% 0%
Resultado equiv. patrimonial 76,424 10% 45,071 4% -41%
Outras Receitas/ Despesas Operac. 8,394 1% 20,362 2% 143%
Resultado Operacional 153,205 20% 261,871 25% 71%
Resultado não operacional líquido 525 0% (203) 0% -139%
Provisão para IR (26,442) -4% (44,346) -4% 68%
Provisão para Consitribuição Social (9,409) -1% (13,480) -1% 43%
Participação dos minoritários (717) 0% (621) 0% -13%
Lucro do Exercício 117,162 16% 203,221 19% 73%

EBIT 200,181 27% 304,437 29% 52%


EBITDA 220,194 29% 326,397 31% 48%
2004 2005P 2006P 2007P
Vert. Hor. Vert. Hor. Vert. Hor. Vert.
1,524,981 19% 1,566,201 3% 1,668,172 7% 1,748,969
(313,363) -21% 46% (328,902) -21% 5% (350,316) -21% 7% (367,283) -21%
1,211,618 14% 1,237,299 2% 1,317,856 7% 1,381,685
(700,034) -58% 29% (645,346) -52% -8% (741,434) -56% 15% (780,841) -57%
511,584 42% -1% 591,953 48% 16% 576,422 44% -3% 600,844 43%
(409,698) -34% 60% (312,357) -25% -24% (333,282) -25% 7% (377,638) -27%
(280,796) -23% 29% (272,206) -22% -3% (289,928) -22% 7% (331,605) -24%
(65,996) -5% 7% (68,051) -6% 3% (72,482) -6% 7% (75,993) -6%
(121,366) -10% -4% (33,586) -3% -72% (49,561) -4% 48% (52,555) -4%
51,772 4% -39% 49,492 4% -4% 65,893 5% 33% 69,084 5%
(374) 0% 56% (378) 0% 1% (382) 0% 1% (386) 0%
0 0% -100% 0 0% 0 0% 0 0%
7,062 1% -65% 12,373 1% 75% 13,179 1% 7% 13,817 1%
101,886 8% -61% 279,596 23% 174% 243,140 18% -13% 223,206 16%
71 0% -135% 0 0% -100% 0 0% 0 0%
(43,749) -4% -1% (47,531) -4% 9% (41,334) -3% -13% (37,945) -3%
9,446 1% -170% (12,373) -1% -231% (13,179) -1% 7% (13,817) -1%
0 0% -100% 0 0% 0 0% 0 0%
67,654 6% -67% 219,692 18% 225% 188,628 14% -14% 171,444 12%

171,480 14% -44% 263,690 21% 54% 226,808 17% -14% 206,677 15%
198,701 16% -39% 292,878 24% 47% 257,483 20% -12% 238,839 17%
2007P 2008P 2009P
Hor. Vert. Hor. Vert. Hor.
5% 1,833,965 5% 1,923,381 5%
5% (385,133) -21% 5% (403,910) -21% 5%
5% 1,448,832 5% 1,519,471 5%
5% (821,476) -57% 5% (843,727) -56% 3%
4% 627,357 43% 4% 675,744 44% 8%
13% (396,645) -27% 5% (416,655) -27% 5%
14% (347,720) -24% 5% (364,673) -24% 5%
5% (79,686) -6% 5% (83,571) -6% 5%
6% (55,779) -4% 6% (59,184) -4% 6%
5% 72,442 5% 5% 75,974 5% 5%
1% (391) 0% 1% (395) 0% 1%
0 0% 0 0%
5% 14,488 1% 5% 15,195 1% 5%
-8% 230,712 16% 3% 259,089 17% 12%
0 0% 0 0%
-8% (39,221) -3% 3% (44,045) -3% 12%
5% (14,488) -1% 5% (15,195) -1% 5%
0 0% 0 0%
-9% 177,003 12% 3% 199,849 13% 13%

-9% 214,049 15% 4% 242,300 16% 13%


-7% 247,697 17% 4% 277,435 18% 12%
DOAR
Em milhares de Reais 2002 2003
Origens de recursos
Das operações
Lucro Líquido do Exercício 117,162 203,221
Itens que não afetam o CCL
Baixas de investimentos por vendas e incorporação 0 0
Baixas do permanente 986 654
Resultado de equivalencia patrimonial (76,424) (45,071)
Depreciações 20,013 21,960
TOTAL 61,737 180,764

Dos acionistasa e terceiros:


Incentivos fiscais de IR e financiamentos 76,402 108,780
Aumento de participação dos minoritários 1,211 0
Ajustes de exercícios anteriores 22 19
Redução do Realizável a LP 434 4,233
Aumentos do Exigível a LP por incorporação 0 0
Aumentos do Exigível a LP 0 64,349
Aumento de capital 0 5,877
Dividendos de controladas 0 0
TOTAL 78,069 183,258

Total das Origens de Recursos 139,806 364,022

Apliacações de recursos
Participação de minoritários 0 4,982
Aumento do Realizável a LP 0 0
Redução do Exigível a LP 27,883 0
Em investimento 401 105
No permanente por incorporação 0 0
No ativo imobilizado 20,777 57,938
Dividendos distribuidos 18,501 17,121
Dividendos propostos para distribuição
TOTAL 67,562 80,146

Aumento do CCL 72,244 283,876

Variação do Capital Circulante


Ativo Circulante
No fim do exercício 578,898 743,439
No início do exercício 578,898
TOTAL 578,898 164,541

Passivo Circulante
No fim do exercício 231,560 112,225
No início do exercício 231,560
TOTAL 231,560 (119,335)
Aumento do CCL 347,338 283,876
2004

70,057

95
358
3,748
26,894
101,152

113,203

4
824
0
11,464
0
0
125,495

226,647

0
0
27,327
69,331
64,151
160,809

65,838

833,901
688,107
145,794

183,192
103,236
79,956
65,838
Principais Indicadores
2002 2003 2004

Liquidez
Liquidez Corrente = 2.50 6.62 4.77
Liquidez Seca = 2.00 5.15 4.04
Liquidez Imediata = 0.91 2.19 1.81

Atividade
Giro Contas a Receber = 4.0 3.6
Prazo Médio de Recebimento = 90 100
Giro do Estoque = 1.0 1.2
Prazo Médio dos Estoques = 374 308
Compras = 494,581 669,428
Giro do Contas a Pagar = 19 27
Prazo Médio dos Fornecedores = 19 13

Econômicos
Margem Bruta = 44% 49% 42%
Margem Ebitda = 29% 31% 16%
Margem Líquida = 16% 19% 6%

Endividamento
Dívida Bruta 58,749 75,804 93,043
Disponibilidades (Aplic Fin CP+LP) 211,549 246,138 332,774
PL 437,023 692,726 737,286
Mix Dívida / Capital 0.12 0.10 0.11
Mix Dívida / PL 0.13 0.11 0.13
Cobertura Financeira CP 4.69 7.67 2.86
Mix Dívida Líquida / Capital -0.54 -0.33 -0.48
Mix Dívida Líquida / PL -0.35 -0.25 -0.33
Valor da Empresa Contábil = 284,223 522,392 497,555
Dívida - Cash + PL

Alavancagem Financeira
Vendas Líquidas 755,186 1,061,093 1,211,618
Lucro Oper. = (EBIT * (1-t)) 200,181 304,437 171,480
Ativo Operacional 515,114 676,260 717,294
Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654
Margem Operacional 27% 29% 14%
Giro do Ativo 1.47 1.57 1.69
ROA 39% 45% 24%
ROE 27% 29% 9%
Comentários

Observam-se indices de liquidez bastante altos na empresa nos


ultimos 3 anos. O destaque fica por conta da liquidez imediata,
onde somente com as disponibilidades é possivel saldar toda a
dívida de curto prazo da empresa em 1,8 vezes.

Com um Prazo Médio de Pagamento de Fornecedores de 13 dias,


e um prazo médio de Recebimento de 100 dias, conseguimos
entender a necessidade da empresa em manter um caixa tão
elevado. A empresa trabalha com capital de giro durante 87 dias
em média.

As Margens da empresa também tem se mostrado bem acima da média das empresas. No entanto, é perceptível que esta

Conforme observado nos indices de liquiedez, a Grendene possui um nível bastante alto de disponibilidades, a tal ponto d

Pela análise do indice de endividamento, observa-se a predominância do capital próprio frente ao capital de terceirros no f

Observa-se que o Lucro Líquido da Empresa não acompanha o


acréscimo nas Vendas Líquidas, o que impacta nos indices de
alavancagem financeira da empresa.

Forte queda ao longo ods anos tanto no ROA quanto no ROE. A


expectativa é de que o ano de 2004 tenha sido um ano atípico, e
que os retorne melhorem nos próximos anos.
Observações
As Receitas foram projetadas com base no consumo per capita.
Considerou-se também que a empresa irá manter um market-s
encontramos motivos que justificassem um ganho de mercado m
Projeção da Receita As distribuições por segmento seguiram as mesmas proporções d

Volumes de vendas (em milhares de pares) 2002 2003 2004

Mercado Interno 99,856 94,368 116,561


Segmento Masculino 22,206 18,691 21,778
Segmento Feminino 28,809 24,564 33,184
Segmento Infantil 19,865 24,318 27,074
Segmento de Distribuição de Massa 28,976 26,795 34,525

Mercado Externo 16,446 26,927 28,692

TOTAL 116,302 121,295 145,253

% do Volumes de vendas 2002 2003 2004

Mercado Interno 86% 78% 80%


Segmento Masculino 19% 15% 15%
Segmento Feminino 25% 20% 23%
Segmento Infantil 17% 20% 19%
Segmento de Distribuição de Massa 25% 22% 24%

Mercado Externo 14% 22% 20%

TOTAL 100% 100% 100%

Preço Médio (R$/ par) 2002 2003 2004

Mercado Interno 7.42 10.32 11.07


Segmento Masculino 7.98 11.71 12.96
Segmento Feminino 8.73 12.01 12.84
Segmento Infantil 10.62 13.74 14.43
Segmento de Distribuição de Massa 3.48 4.69 5.54

Mercado Externo 10.14 11.24 8.20

TOTAL 7.80 10.52 10.50

Receita Bruta (em milhões de Reais) 2002 2003 2004

Mercado Interno 740.5 973.7 1,290.3


Segmento Masculino 177.2 218.9 282.2
Segmento Feminino 251.5 295.0 426.1
Segmento Infantil 211.0 334.1 390.7
Segmento de Distribuição de Massa 100.8 125.7 191.3
Mercado Externo 166.8 302.7 235.3

TOTAL 907.3 1,276.3 1,525.5


Base dos gráficos
Receita Bruta 2003 2006 2009
MI 974 1,373 1,619
ME 303 295 305

Volume de vendas 2003 2006 2009


MI 94.4 110.6 114.3
ME 26.9 27.2 28.1

MI 78% 80% 80%


ME 22% 20% 20%
om base no consumo per capita.
empresa irá manter um market-share de 20% durante os anos projetados, pois não
cassem um ganho de mercado maior que 20%
eguiram as mesmas proporções do ano de 2004.

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

109,402 110,618 111,834 113,049 114,265


20,440 20,668 20,895 21,122 21,349
31,146 31,492 31,838 32,184 32,530
25,411 25,694 25,976 26,258 26,541
32,405 32,765 33,125 33,485 33,845

26,930 27,229 27,528 27,828 28,127

136,332 137,847 139,362 140,877 142,391

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

80% 80% 80% 80% 80%


15% 15% 15% 15% 15%
23% 23% 23% 23% 23%
19% 19% 19% 19% 19%
24% 24% 24% 24% 24%

20% 20% 20% 20% 20%

100% 100% 100% 100% 100%

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

11.88 12.41 12.97 13.55 14.16


13.48 14.08 14.72 15.38 16.07
14.64 15.30 15.98 16.70 17.46
15.01 15.68 16.39 17.13 17.90
5.76 6.02 6.29 6.57 6.87

9.90 10.84 10.84 10.84 10.84

11.49 12.10 12.55 13.02 13.51

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

1,299.5 1,373.0 1,450.6 1,532.3 1,618.5


275.5 291.1 307.5 324.9 343.1
455.9 481.7 508.9 537.6 567.8
381.4 402.9 425.7 449.7 475.0
186.7 197.3 208.4 220.2 232.5
266.7 295.1 298.4 301.6 304.9

1,566.2 1,668.2 1,749.0 1,834.0 1,923.4


Observações
Os preços das Matérias-primas irão obedecer a curva dos preços internacion
Os custos de mao-de-obra cresceram 10% a.a., o que corresponde ao
categoria + um acrescimo do numero de trabalhadores na nova fábrica.
Projeção do CPV
Em milhares de Reais 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 249.5 331.1 408.0 374.9 456.6


Mão de Obra 128.8 177.7 221.6 216.3 228.6
Depreciação e Amortização 14.6 18 21.6 20.3 20.5
Outros Custos 29.1 30.3 34.7 33.9 35.8
TOTAL 422.0 557.1 685.9 645.3 741.4

Custo unitário
Em R$/ par 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 2.15 2.73 2.81 2.75 3.31


Mão de Obra 1.11 1.47 1.53 1.59 1.66
Depreciação e Amortização 0.13 0.15 0.15 0.15 0.15
Outros Custos 0.25 0.25 0.24 0.25 0.26
TOTAL 3.63 4.59 4.72 4.73 5.38

% CPV 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 59% 59% 59% 58% 62%


Mão de Obra 31% 32% 32% 34% 31%
Depreciação e Amortização 3% 3% 3% 3% 3%
Outros Custos 7% 5% 5% 5% 5%
TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

2004 2005 2006 2007 2008


Projeção dos preços da principal matéria-prima da Grendene
PVC (US$/t) 890.00 1,100 1,200 1,250 1,300
PVC (R$/t) 2,696.70 2,640 3,180 3,313 3,445
r a curva dos preços internacionais da resina de PVC, a principal matéria-prima.
% a.a., o que corresponde aos dissídios da
alhadores na nova fábrica.

2007P 2008P 2009P

480.8 505.5 510.9


241.5 255.1 269.4
20.7 20.9 21.2
37.8 39.9 42.2
780.8 821.5 843.7

2007P 2008P 2009P

3.45 3.59 3.59


1.73 1.81 1.89
0.15 0.15 0.15
0.27 0.28 0.30
5.60 5.83 5.93

2007P 2008P 2009P

62% 62% 61%


31% 31% 32%
3% 3% 3%
5% 5% 5%
100% 100% 100%

2009

1,300
3,445
Observações
Após a conclusao das ampliação atuais nas fábricas, que proporcionaram u
34 milhões de pares na capacidade, não são previstos grandes in
Imobilizado
Imobilizado

2002 2003 2004 2005P 2006P

Imobilizado Bruto 252,876 347,075 337,565 392,565 412,565


Investimentos no ativo imobilizado 20,777 57,938 27,501 55,000 20,000
Depreciação Acumulada (94,131) (115,845) (139,768) (168,956) (199,630)
Imobilizado Líquido 137,968 173,292 170,296 223,609 212,935

Depreciação 20,013 21,960 27,221 29,188 30,675


% Imobilizado Bruto 8% 6% 8% 7% 7%
fábricas, que proporcionaram um acréscimo de
ão são previstos grandes investimentos em

2007P 2008P 2009P

432,565 452,565 472,565


20,000 20,000 20,000
(231,792) (265,440) (300,576)
200,773 187,125 171,989

32,162 33,649 35,136


7% 7% 7%
Mean Return
Variance
Cálculo do Beta Standard Variation
Covariance (Ri, Rm)
Variance (Rm)

Beta (Ri, Rm)


Alpha = Ri - bRm
Undiversifiable Proportion R2 da regressão
Diversifiable Proportion
Systematic Risk
Undiversifiable Proportion b2Var(R)m/Var(Ri)
Mínimo
Máximo
IBOV GRND
0.06% -0.23%
0.02% 0.05%
1.41% 2.29%
0.05% 0.01%
0.02%

0.3863
-0.21%
R2 da regressão 5.71%
94.29%
0.003%
b2Var(R)m/Var(Ri) 5.65%
-3.48% -9.69%
3.87% 10.81%
Projeção do Endividamento e do Kd
2002 2003 2004 2005P

Saldo da Dívida

Dívidas Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643 154,323

Variação de Dívidas 5,680


Pagamento de Principal 19,732
Novas Dívidas 25,412

Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654 219,692


Dividendos 18,501 17,121 69,331 153,784
Caixa e equivalentes 211,549 246,138 332,774 398,682
Dívida Líquida (583) (113,923) (184,131) (244,359)
Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286 803,194
Capital Total 647,989 824,941 885,929 957,517
Mix Dívida / Capital Total 33% 16% 17% 17%

Dívidas de Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643 154,323


Variação de Dívidas 5,680
Tax rate 17% 17% 43% 17%
Despesas Financeiras 142,387 126,917 121,366 33,586
Margem 18.9% 12.0% 10.0% 2.7%

Despesas Financeiras Liquidas (1-a) 15,906

Kd Custo das Dívidas 2002 2003 2004

Despesas Financeiras Líquidas

Composição da Dívida: 152,217 56,411 55,600


Curto Prazo 151,473 887 4,703
Capital de Giro 0 0 0
Adiantamento de contrato de câmbio 81,859 0 0
Ativo Fixo 69,614 887 4,703

Longo Prazo 744 55,524 50,897


Capital de Giro 0 0 0
Ativo Fixo 744 55,524 50,897

Taxas:
Curto Prazo
Capital de Giro 11.2%
Adiantamento de contrato de câmbio 7.5%
Ativo Fixo 8.2% 10.5% 10.5%
Longo Prazo
Capital de Giro 11.2%
Ativo Fixo 5.1% 10.5% 10.5%

Kd Custo da dívida 8% 11% 11%


2006P 2007P 2008P 2009P

156,764 158,077 159,314 160,486

2,441 1,313 1,238 1,171


108,026 78,382 63,231 63,726
110,467 79,695 64,468 64,897

188,628 171,444 177,003 199,849


132,039 120,011 123,902 139,895
455,270 506,703 559,804 619,759
(298,506) (348,626) (400,490) (459,273)
859,782 911,215 964,316 1,024,271
1,016,546 1,069,292 1,123,630 1,184,757
17% 17% 17% 17%

156,764 158,077 159,314 160,486


2,441 1,313 1,238 1,171
17% 17% 17% 17%
49,561 52,555 55,779 59,184
3.8% 3.8% 3.8% 3.9%

16,332 16,529 16,663 16,789


Capital de Giro

ATIVO 2002 2003 2004

Ativo Circulante Financeiro 211,549 246,138 332,774


Caixa e equivalentes 211,549 246,138 332,774

Ativo Circulante Operacional 367,349 497,301 543,420


Contas a receber 230,253 302,188 369,764
Estoques 116,755 165,152 134,546
Outras contas a receber 20,341 29,961 39,110

Realizável a longo prazo 6,871 2,638 1,814

Ativo Permanente 140,894 176,321 172,060

Ativo Total 726,663 922,398 1,050,068

PASSIVO 2002 2003 2004

Dívidas de Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643


Empréstimos e financiamentos C/P 157,868 14,768 19,732
Empréstimos e financiamentos L/P 53,098 117,447 128,911

Passivo Circulante Operacional 73,692 97,457 164,051


Fornecedores 25,551 25,525 24,059
Comissões a pagar 12,584 18,513 20,311
Impostos, Taxas e Contribuições 6,910 11,643 9,939
Salários e encargos a pagar 19,546 28,384 34,258
Provisão para contingências 2,734 6,271 450
Dividendos propostos - - 64,151
IR diferido - - 253
Outras contas a pagar 6,367 7,121 10,630

Participação Minoritária 4,982 - -

Outros de Longo Prazo - - 88

Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286

Passivo Total 726,663 922,398 1,050,068


Variação do Ativo Operacional 129,952 46,119

Variação do Passivo Operacional 23,765 66,594

Variação do Capital de Giro Operacional 106,187 (20,475)


2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

398,682 455,270 506,703 559,804 619,759


398,682 455,270 506,703 559,804 619,759

554,938 591,069 619,697 649,812 681,495


377,601 402,186 421,666 442,158 463,715
137,398 146,343 153,431 160,888 168,732
39,939 42,539 44,600 46,767 49,047

223,609 212,935 200,773 187,125 171,989

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

154,323 156,764 158,077 159,314 160,486

167,528 178,435 187,078 196,169 205,734


24,569 26,169 27,436 28,769 30,172
20,741 22,092 23,162 24,288 25,472
10,150 10,810 11,334 11,885 12,464
34,984 37,262 39,067 40,965 42,962
460 489 513 538 564
65,511 69,776 73,155 76,711 80,451
258 275 289 303 317
10,855 11,562 12,122 12,711 13,331
11,518 36,131 28,628 30,116 31,682

3,477 10,907 8,642 9,092 9,564

8,041 25,223 19,986 21,024 22,118


Fluxos de Caixa Projetado

2005P 2006P 2007P

Lucro Líquido 219,692 188,628 171,444


(+) Depreciação 29,188 30,675 32,162
(=) Fluxo de Caixa das Operações 248,879 219,302 203,606
(-) Investimentos em Imobilizado 55,000 20,000 20,000
(-) Investimento em Capital de Giro 8,041 25,223 19,986
(+) variação dos ativos operacionais 11,518 36,131 28,628
(-) variação dos passivos operacionais 3,477 10,907 8,642
(+) Variação das Dívidas 5,680 2,441 1,313
(-) Pagamento do Principal 19,732 108,026 78,382
(+) Novas Dívidas (d) 25,412 110,467 79,695
(-) Integralização 0 0 0
(=) FCFE Equity 191,519 176,520 164,933
(+) Despesas Fin * (1-a) 15,906 16,332 16,529
(-) Variação das dívidas 5,680 2,441 1,313
(+) Integralização 0 0 0
(=) FCFF Firm 201,744 190,411 180,149
mix Dívida/Capital =D/(D+PL) 17% 16% 16%
dívida (valor contábil) 154,323 156,764 158,077
PL (valor contábil) 737,286 803,194 859,782
2008P 2009P

177,003 199,849
33,649 35,136
210,651 234,985
20,000 20,000
21,024 22,118
30,116 31,682
9,092 9,564
1,238 1,171
63,231 63,726
64,468 64,897
0 0
170,864 194,039
16,663 16,789
1,238 1,171
0 0
186,290 209,657
15% 14%
159,314 160,486
911,215 964,316
WACC e Ke

2005P 2006P 2007P

Dívidas de Curto e Longo Prazo 154,323 156,764 158,077


Caixa e equivalentes 398,682 455,270 506,703
Dívida Líquida (244,359) (298,506) (348,626)
Patrimônio Líquido 803,194 859,782 911,215
Capital Total 957,517 1,016,546 1,069,292

Estrutura de Capital
Equity 84% 85% 85%
Dívida 13% 13% 12%

Ke 17% 16% 15%


Kd 11% 11% 11%

WACC 15% 15% 14%


WACC Acumulado 15% 32% 50%

COST OF CAPITAL
Risk Free 5.5% 5.5% 5.5%
Spread over Treasury 9.0% 8.0% 7.0%
Beta 39% 39% 39%
Equity Risk Premium 5.5% 5.5% 5.5%
Ke = RFR + (Beta x ERP) 17% 16% 15%
Ke Acumulado 17% 35% 55%
2008P 2009P

159,314 160,486
559,804 619,759
(400,490) (459,273)
964,316 1,024,271
1,123,630 1,184,757

86% 86%
12% 11%

14% 14%
11% 11%

13% 13%
70% 92%

5.5% 5.5%
6.0% 6.0%
39% 39%
5.5% 5.5%
14% 14%
76% 100%
Taxa de crescimento (g)

2002 2003 2004 2005P 2006P

Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654 219,692 188,628


Dividendos 18,501 17,121 69,331 153,784 132,039
Índice de Payout 0.16 0.08 1.02 0.70 0.70
Índice de Retenção 84% 92% -2% 30% 30%

Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286 803,194 859,782


ROE 27% 29% 9% 27% 22%

Taxa de Crescimento (g) 23% 27% 0% 8% 7%


2007P 2008P 2009P Perpetuidade

171,444 177,003 199,849


120,011 123,902 139,895
0.70 0.70 0.70 0.70
30% 30% 30% 30%

911,215 964,316 1,024,271


19% 18% 20% 17%

6% 6% 6% 5%
Valuation

2005P 2006P 2007P 2008P

FCFE Equity 191,519 176,520 164,933 170,864


FCFE Equity PV 164,218 130,904 106,706 97,288

FCFF Firm 201,744 190,411 180,149 186,290


FCFF Firm PV 174,898 144,094 119,848 109,745

DIVIDENDOS 153,784 132,039 120,011 123,902


DIVIDENDOS PV 131,863 97,918 77,643 70,548
2009P Perpetuidade Valor

194,039
97,235 1,176,902 1,773,253

209,657
109,340 1,433,348 2,091,272

139,895
70,103 848,502 1,296,577
Múltiplos
Dados 1

Cotação 18.0
No. de Ações 100,000
Valor de Mercado 1,801,000

Lucro Líquido (milhões) 67,654


Lucro por ação 0.68

G perpetuidade 5%
Custo do Patrimônio (r) 14%
Payout 70%

Patrimônio Líquido (milhões) 737,286


Análises Multiplos
Família P/BV Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados pela
P/BV Mercado 2.44
P/BV Gordon 0.75
P/BV Duas Fases 0.74

Família P/L Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados pela
P/L Mercado 26.62
P/L Gordon 8.20
P/L Duas Fases 8.10

Família EV/Ebitda Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados pela
EV/Ebitda Mercado 8.14
EV/Ebitda Gordon 6.42
EV/Ebitda Duas Fases 6.34
reços justos calculados pela análise fundamentalista (P/BV), concluímos que deve-se vender a ação, pois a mesma está super avaliada pe

reços justos calculados pela análise fundamentalista (P/L), concluímos que deve-se vender a ação, pois a mesma está super avaliada pelo

reços justos calculados pela análise fundamentalista (EV/EBITDA), concluímos que deve-se vender a ação, pois a mesma está super avali
Conclusão
Valor Ponderação

FCFE Equity 1,773,253 40.0%

FCFF Firm 2,091,272 20.0%

Dividendos 1,296,577 40.0%

VALOR da Grendene

VALOR DE MERCADO
CONCLUSÃO

Valor Ponderado Dos 3 métodos avaliados, o único que precifica a empresa aci
mercado é o fluxo de caixa da Firma. Quando o valor da empre
709,301 à partir de uma ponderação dos 3 métodos, o valor de mer
maior que o valor da empresa.
418,254

518,631 RECOMENDAÇÃO

1,646,186.35
Dado que o valor de mercado é maior que o valor calculado para a empresa, a recom
1,801,000.00
co que precifica a empresa acima do valor de
irma. Quando o valor da empresa é calculado
s 3 métodos, o valor de mercado continua

para a empresa, a recomendação é de venda para as ações da Grendene