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L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

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EFEITOS DO CMBIO E JUROS SOBRE AS EXPORTAES DA INDSTRIA BRASILEIRA*


Luciano Nakabashi** Marcio Jos Vargas da Cruz*** Fbio Dria Scatolin****
RESUMO O objetivo do presente artigo analisar a relao das taxas de cmbio, de

juros e do crescimento mundial sobre o total das exportaes brasileiras e de sua composio. As trs variveis mencionadas afetam no somente o montante exportado por um pas, mas tambm sua composio. Adicionalmente, a estrutura dessa composio possui efeitos na prpria dinmica das exportaes. O setor exportador, por sua vez, tem um papel-chave sobre o desempenho da economia brasileira, na medida em que as restries externas ao crescimento tm se apresentado como um problema recorrente nos ltimos 25 anos, o que ajuda a explicar o seu fraco desempenho. Essa importante relao entre as duas variveis justica um estudo mais detalhado da composio do setor exportador da economia brasileira.
Palavras-chave: mudana estrutural; exportaes; taxa de cmbio; taxa de juros Cdigo JEL: C13; F41; O14; O24; O25

* Artigo enviado em 8 de maro de 2007 e aprovado em 7 de novembro de 2008. Os autores gostariam de agradecer aos pesquisadores Carlos Eduardo Frhlich, Rafael Camargo de Pauli, Leonel Toshio Clemente, Jdson Csar de Oliveira e Guilherme R. S. Souza e Silva o auxlio na elaborao dos dados, e os excelentes comentrios de dois pareceristas annimos. ** Doutor em Economia pelo Cedeplar/UFMG, professor do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran (UFPR), e-mail: luciano.nakabashi@ufpr.br *** Mestre em Economia pela Universidade Federal do Paran, professor do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran (UFPR), e-mail: marciocruz@ufpr.br **** Doutor em Economia pela University of London, professor do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran (UFPR), e-mail: scatolin@ufpr.br

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THE IMPACTS OF EXCHANGE RATE AND INTEREST RATE ON BRAZILIAN EXPORTS

ABSTRACT The goal of the present study is to analyze the effects of exchange rate,

interest rate and world income growth on the Brazilian total exports and its structure. Exchange rate, interest rate and the world income growth affect not only the country total exports but also its structure. Additionally the exports structure plays an important role on the exports dynamic. The economys export sector, in turn, has had a crucial role on the performance of the Brazilian economy because the balance of payments restriction has presented as a relevant obstacle to its sustainable economic growth over the last 25 years. This pertinent relation between exports sector performance and economic growth justies a more comprehensive study of the Brazilian export sector structure.
Key words: structural change; exports; exchange rate; interest rate

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INTRODUO

O setor exportador tem um papel-chave sobre o desempenho da economia brasileira, na medida em que as restries externas ao crescimento tm se apresentado como um problema recorrente nos ltimos 25 anos, o que ajuda a explicar o seu fraco desempenho. A abordagem da teoria ps-keynesiana serve de base para a argumentao de que o desempenho do setor exportador essencial na determinao do crescimento, no longo prazo, devido ao seu duplo papel de estmulo demanda pelos produtos domsticos e de relaxamento da restrio externa ao crescimento. Adicionalmente, o desempenho do setor exportador tem um impacto direto sobre a estrutura produtiva de um pas, na medida em que determina os setores mais competitivos desta e, portanto, com maiores potenciais de crescimento. J que a estrutura produtiva de uma economia importante na determinao do seu dinamismo, esse fator passa a ser crucial no crescimento econmico de longo prazo. O papel da taxa de cmbio relevante, pois altera o resultado do setor externo ao induzir mudanas nos preos relativos dos bens domsticos em relao aos estrangeiros, alm de ser importante na determinao da estrutura produtiva da economia, ao passo em que alguns segmentos e setores so mais sensveis competitividade via preos. Ao mesmo tempo, a taxa de juros atua principalmente sobre a estrutura produtiva, pois os setores e segmentos compostos por grandes empresas tm maior facilidade de nanciamento externo. Desse modo, eles so menos sensveis a variaes da taxa de juros domstica. O crescimento da renda mundial, por sua vez, tende a favorecer mais a exportao dos bens com maiores elasticidades renda. O objetivo do presente artigo analisar a relao das taxas de cmbio, de juros e do crescimento mundial sobre o total das exportaes brasileiras e de sua composio. A importncia de tal anlise se deve relao existente entre a composio do setor exportador e o seu dinamismo, ou seja, a relevncia desse setor no processo de crescimento econmico de longo prazo. Alm desta introduo, o presente estudo se encontra estruturado da seguinte forma: na seo 1 feita uma discusso das teorias que do sustentao idia de que o setor exportador tem um papel crucial no desempenho da economia como um todo; na seo 2 apresentado o modelo terico

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que serve de base para o estudo economtrico; enquanto na seo 3 so apresentadas a metodologia a ser utilizada na anlise emprica e as fontes dos dados. Finalmente, na seo subseqente, os resultados empricos so apresentados e discutidos.
1. BASE TERICA

A relao entre crescimento econmico, restrio externa e exportaes tem como base terica a abordagem ps-keynesiana, que enfatiza o papel da demanda atravs da utilizao do modelo desenvolvido por Thirlwall (1979), em que as restries externas ao crescimento possuem um papel fundamental nesse processo. Nesse modelo, as elasticidades renda das importaes e das exportaes so elementos-chave para um bom desempenho econmico de longo prazo (Mccombie e Roberts, 2002). Posteriormente, o modelo foi estendido por Thirlwall e Hussain (1982) para incluir uxos de capital. Moreno-Brid (1998) traz avanos adicionais ao introduzir uma restrio que limita o crescimento do dcit em contacorrente como proporo da renda domstica. O pas tem de manter certa proporo entre dcit externo e nvel de renda de modo a obter um crescimento sustentvel no longo prazo. Mccombie e Thirlwall (1997) fazem avanos similares no sentido de introduzir uma restrio para que a razo entre os dcits comerciais e a renda seja constante. No entanto, Barbosa-Filho (2002) mostra que essa condio no suciente para impedir uma elevao da dvida externa em nveis que no sejam sustentveis, pois, mesmo com uma razo constante entre dcit em conta-corrente e renda domstica, a trajetria do crescimento da dvida pode chegar a nveis que geram crises de conana, de modo a tornar insustentvel o padro atual de crescimento. O autor inclui na anlise, de forma explcita, o pagamento de juros e a dinmica da dvida externa para contornar o problema. Todas essas verses do modelo original de Thirlwall (1979) preservam sua idia central, ou seja, que a taxa de crescimento do produto no longo prazo precisa respeitar a restrio do balano de pagamentos, pois ele limita o crescimento da demanda qual a oferta poder atender. Em algum momento da trajetria de crescimento a restrio externa se far sentir, impondo ajustes ou limitando o nvel de renda passvel de ser alcanado.

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De fato, existem boas razes para que se acredite na validade da suposio de que o desempenho das importaes e exportaes possa ter um papel crucial no crescimento de uma determinada economia por, pelo menos, trs motivos: (1) os efeitos contracionistas sobre os setores diretamente afetados pelo aumento das importaes e/ou queda das exportaes; (2) nenhum pas pode crescer a taxas mais elevadas do que a taxa de crescimento com equilbrio no BP, pelo menos no longo prazo, pois um dcit crescente na conta-corrente nanciado atravs da conta capital aumentaria o risco de desvalorizaes cambiais at o ponto em que no valeria mais a pena investir em tal regio ou pas e, desse modo, ele teria de se ajustar nova situao atravs de medidas recessivas espontneas ou foradas; (3) um dcit crescente em conta-corrente levaria o pas ou regio a praticar taxas de juros mais elevadas para atrair uxos de capital, estimulando a valorizao nanceira do capital em prejuzo do crescimento real da economia. As vrias vertentes do modelo j foram testadas inmeras vezes, inclusive para o caso brasileiro. Brtola et al. (2002) fazem uso do modelo mais simples e encontram uma relao de longo prazo entre o desempenho do PIB brasileiro, os termos de troca e o crescimento da renda mundial, no perodo 1890-1973, favorecendo a Lei de Thirlwall. Na anlise do perodo 1955-1998 para o Brasil, Jayme Jr. (2003), utilizando o mtodo de co-integrao em sries temporais, encontra que h co-integrao entre o crescimento das exportaes e o crescimento econmico, o que indica a validade do modelo de Thirlwall. Fazendo uma anlise que compara os resultados do modelo no curto e longo prazo atravs do uso do vetor de co-integrao, para o perodo 1930-2004, Lima e Carvalho (2008) encontram evidncias de que a produo e a renda nacionais tm sido determinadas essencialmente pelas condies associadas ao equilbrio das contas externas. Nakabashi (2007) mostra que o modelo com uxos de capital compatvel com o crescimento da economia brasileira para o perodo 1947-2000. No entanto, o autor ressalta que variaes nas elasticidades so relevantes no processo de ajuste externo. Outra questo relevante a relao entre alterao na composio das exportaes e na da economia como um todo. O setor exportador reete

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quais os setores da economia so mais competitivos. Desse modo, mudanas em sua composio causam alteraes na posio dos setores mais competitivos da economia, o que altera a dinmica econmica dependendo do grau de dinamismo e encadeamento dos segmentos que esto perdendo e dos que esto ganhando participao (Cruz et al., 2008). Por exemplo, uma das preocupaes dos analistas econmicos que estudam o papel da mudana estrutural sobre o desempenho da economia a perda de participao de setores mais dinmicos da economia no PIB e no emprego da economia brasileira, como a indstria, a partir de meados dos anos 1980, conforme demonstrado pelos grcos 1 e 2, respectivamente.1 Os argumentos tericos da importncia da indstria sobre o crescimento foram apresentados por Kaldor (1957) e Hirschman (1958). O primeiro autor ressalta que a realizao de investimentos na indstria leva a uma melhora do nvel de tecnologia. Isso acontece porque, em muitos casos, h uma nova tecnologia incorporada nas novas mquinas e equipamentos e esse fenmeno ainda mais importante no setor industrial.2 O autor ainda enfatiza as economias de escala dinmicas geradas pelo setor industrial. Estas correspondem ao processo de aprendizado gerado na manufatura/indstria pelo ganho de experincia (learning by doing). Assim, segundo Kaldor (1957), quanto maior a taxa de crescimento da produo do setor industrial, maior tambm a taxa de crescimento da sua produtividade. Hirschman (1958) aponta as maiores externalidades positivas dos investimentos industriais e da importncia dos efeitos de encadeamento desse setor.
Grco 1: Participao setorial no PIB da economia brasileira (1900-2000)
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1900 1910

1920

1930 1940

1950

1960

1970 1980

1990

2000

Agricultura
Fonte: Bonelli (2003).

Indstria

Servios

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Grco 2: Participao setorial no emprego da economia brasileira (1940-2000)


100% 80% 60% 40% 20% 0%

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

Agricultura
Fonte: IBGE (2000).

Indstria

Servios

Em relao mudana estrutural da economia brasileira, o Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Industrial (IEDI, 2005) mostra que a indstria de transformao brasileira vem perdendo espao relativo tanto em termos de participao no PIB quanto na participao do emprego total desde 1985. Resultados semelhantes foram encontrados por Scatolin et al. (2007). A Federao das Indstrias do Rio Grande do Sul (Fiergs, 2006) apresenta dados que mostram uma signicativa queda da participao do emprego na indstria de transformao no total da economia a partir dos anos 1990, saindo de um patamar de 23,55%, em 1990, para 18,33%, em 2005. No perodo 1998-2005, a principal mudana foi na participao relativa de cada segmento da indstria devido valorizao cambial. Nassif (2006) faz uma anlise do impacto da abertura comercial e da valorizao cambial sobre a estrutura de investimentos realizados na indstria brasileira e sobre a composio de seu valor adicionado,3 no perodo 1996-2004. O autor constata a existncia de uma elevao da participao relativa do segmento baseado em recursos naturais nos investimentos e no valor adicionado da indstria brasileira, com reduo ou estagnao nos demais. Uma alterao relativa no peso dos setores e segmentos da economia pode ter impactos negativos sobre o crescimento econmico. Isso acontece pelo fato de cada segmento possuir uma dinmica distinta. Nesse caso, o aumento da participao relativa de bens intensivos em recursos naturais na

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pauta de exportao, por exemplo, pode sinalizar uma tendncia a um tipo de especializao no muito interessante para o nvel de desenvolvimento da economia brasileira. Se a poltica cambial um dos elementos que tm afetado a participao dos setores e segmentos no PIB da economia, ento seu impacto sobre a pauta de importaes e exportaes ainda maior, visto que o impacto do cmbio sobre a economia ocorre via setor externo. Procurando fazer uma anlise mais detalhada dos impactos do cmbio e dos juros sobre a dinmica do setor exportador, seguindo a classicao da OECD para os diferentes segmentos da economia, no presente estudo foi feita uma classicao das exportaes brasileiras em cinco segmentos de acordo com a intensidade tecnolgica baseada em: (1) recursos naturais; (2) trabalho; (3) escala; (4) diferenciao; e (5) cincia. Essa classicao utilizada por Nassif (2006) para analisar a participao desses segmentos no valor adicionado, tendo como referncia a tipologia sugerida pela OECD (1987), tambm apresentada por Lall (2000, p. 34), que a apresenta como a classicao tecnolgica das exportaes. Com base nessa classicao, Nassif (2006) sugere que:
(...) nas indstrias com tecnologias intensivas em recursos naturais, o principal fator competitivo o acesso a recursos naturais abundantes existentes no pas; nas intensivas em trabalho, o mais relevante a disponibilidade de mo-de-obra de baixa e mdia qualicao com custos relativos reduzidos em relao a outros pases; nos setores intensivos em escala, as plantas produtivas so caracterizadas por indivisibilidades tecnolgicas e, por isso mesmo, o principal fator de competitividade a possibilidade de explorar ganhos por produzir em grande escala; nos setores com tecnologia diferenciada, os bens so fabricados para atender a diferentes padres de demanda; e nas indstrias sciencebased, o principal fator competitivo a rpida aplicao da pesquisa cientca s tecnologias industriais (Nassif, 2006, p. 22).

Levando em considerao a importncia do setor exportador no afrouxamento da restrio externa e sobre a composio da malha produtiva da economia como um todo, seu comportamento fundamental na determinao do crescimento de curto e longo prazo da economia como um todo. Como o cmbio uma varivel-chave no desempenho desse setor, deixar que o cmbio permanea em um patamar extremamente valorizado far com que o desempenho econmico do pas seja prejudicado, pois, alm de ter impactos negativos em alguns setores-chave da economia, contendo as

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exportaes destes, o aumento das importaes se dar via mudana relativa de preos o que j est ocorrendo e, no apenas pelo crescimento econmico e conseqente aumento da demanda interna. Como salientado por Gala (2007): As evidncias aqui apresentadas apontam para uma recorrente subvalorizao das moedas asiticas quando comparadas s latino-americanas (...). Segundo o autor, essa diferena parece ter sido fundamental no sucesso e fracasso econmico de cada uma das regies. Rodrik (2007) tambm apresenta evidncias de que h uma forte correlao entre desvalorizao e crescimento econmico para os pases em desenvolvimento. Alm dos problemas citados anteriormente, o autor argumenta que o setor de tradables, nesse grupo de pases, sofre de maneira desproporcional com as falhas de mercado e institucionais. Assim, uma taxa de cmbio desvalorizada seria a segunda melhor opo (second-best) para amenizar tal situao.
2. MODELO TERICO

Utilizando como base terica o modelo de Thirlwall e Hussain (1982), a quantidade demandada de exportaes pode ser representada por uma funo multiplicativa dos preos das exportaes, do preo das mercadorias que competem com as exportaes (medidas em unidades de moeda domstica) e do nvel da renda mundial: Pd X = Z Pf E

( )

(1)

onde uma constante, a elasticidade-preo da demanda por exportaes ( < 0), Z a renda mundial e a elasticidade-renda da demanda por exportaes ( > 0). Transformando em taxas de crescimento, temos: X = (pd pf e) + z (2)

onde as letras minsculas representam as taxas de crescimento das variveis.4 Essas so as variveis que inuenciam as exportaes como um todo. No entanto, como os diferentes segmentos exportadores (baseados em: recursos naturais; trabalho; escala; diferenciao; e cincia) tm estruturas de

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mercado distintas, seria de se esperar que o impacto sobre os juros fosse diferente em cada um deles. A razo que aqueles segmentos compostos por empresas de maior porte conseguem obter nanciamento externo com maior facilidade, ou seja, o impacto de uma elevao dos juros sobre seu desempenho menor. Adicionando os juros na equao 1 e considerando que o setor exportador composto por cinco segmentos, temos: Pd Xi = Z R Pf E

( )

(3)

onde o subscrito i representa as exportaes do segmento i, R representa a taxa real de juros domstica e representa o quanto o crescimento de cada segmento do setor exportador sensvel a variaes na taxa de juros domstica. Diferenciando a equao 3 em relao ao tempo e transformando as variveis em taxas de crescimento, temos: x = (pd pf e) + z + r (4)

onde as letras minsculas representam a taxa de crescimento das variveis em questo. A equao 4 a base para as estimaes dos parmetros que capturam a importncia da taxa de cmbio real, do crescimento do resto do mundo e da taxa de juros real sobre o desempenho de cada segmento do setor exportador, que sero apresentados na seo 4. Cabe salientar que todas as variveis na equao 4 esto em taxas de crescimento. Assim, todas sero transformadas em taxas de crescimento para a realizao da anlise economtrica.
3. METODOLOGIA E FONTE DOS DADOS

A anlise feita com dados mensais e o perodo vai de janeiro de 1996 a fevereiro de 2008, data a partir da qual os dados detalhados das exportaes esto disponibilizados pela Secretaria de Comrcio Exterior (SECEX/MDIC). A proxy para a taxa de juros a Selic xada pelo Comit de Poltica Monetria (Copom) descontada pela expectativa mdia de inao (IPCA) para os prximos 12 meses, com ambas as sries provenientes do Boletim do Banco Central do Brasil.

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Os dados da taxa de cmbio (taxa de cmbio efetiva real IPA-IT-Exportaes) so oriundos do IPEA. As sries das exportaes mensais classicadas de acordo com o nvel de intensidade dos recursos foram deacionadas pelo IPCA do Instituto Brasileiro de Geograa e Estatstica (IBGE). Os dados do PIB dos Estados Unidos esto em valores reais e foram utilizados como proxy para a renda mundial (Z na equao 1), pois os dados desta esto disponveis apenas anualmente. A fonte o Bureau of Economic Analysis do U.S. Department of Commerce. Como os dados do PIB americano esto disponveis apenas trimestralmente, foi considerada uma taxa de crescimento constante a cada trs meses para que eles fossem transformados em uma srie mensal. A anlise emprica foi realizada atravs da utilizao de grcos e regresses economtricas utilizando o mtodo de defasagens distribudas para analisar o impacto das taxas de cmbio, juros e crescimento dos EUA na participao relativa das exportaes de cada um dos cinco subsetores industriais no total exportado pela indstria. A anlise de regresso foi realizada com variveis defasadas. A incluso destas foi feita, pois existe certa defasagem entre mudanas no cmbio, juros e renda dos parceiros comerciais sobre as exportaes. Foram realizados testes para vericar se as sries so estacionrias para evitar problemas de correlao espria entre as variveis. O critrio para seleo de defasagens, da presena de uma constante e tendncia no teste de Dickey-Fuller foi o de Akaike. Foram feitos testes de normalidade dos resduos do Stata, sendo estes baseados em DAgostine, Belanger e DAgostine Jr. (1990 apud Park, 2003),5 de heterocedasticidade, autocorrelao e multicolinearidade. Os problemas encontrados foram corrigidos com os mtodos adequados, como exposto na prxima seo. Os resultados dos testes e os dados utilizados se encontram com os autores e esto disponveis caso sejam solicitados.
4. RESULTADOS

A importncia da taxa de cmbio no desempenho das exportaes depende basicamente da elasticidade-cmbio da pauta de exportaes, isto , , na equao 4. Teoricamente, tudo o mais constante, espera-se que a relao entre essas variveis seja diretamente proporcional. Ou seja, uma deprecia-

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o cambial tende a melhorar o desempenho das exportaes. Isso porque a taxa de cmbio interfere no preo relativo dos bens; logo, seria simplesmente uma resposta referente lei da demanda. Contudo, alm da elasticidade das exportaes com relao ao cmbio, que interfere nos preos relativos, sabe-se que a quantidade demandada de um bem tambm responde aos preos externos, bem como renda externa, dentre outros fatores. Alm disso, esse impacto pode ser diferenciado entre diferentes segmentos, que podem apresentar distintas sensibilidades em relao a variaes na taxa de cmbio. Nesse caso, o impacto da variao na taxa de cmbio real tende a ser maior nos segmentos que competem via preos, sendo estes, em geral, intensivos em recursos naturais e mo-de-obra. Os demais, principalmente os segmentos de indstria diferenciada e baseada em cincia, tm como principal instrumento de competio a diferenciao de produtos. Assim, se a recente valorizao cambial est levando a uma piora no desempenho do setor exportador e, conseqentemente, na composio da malha produtiva nacional, seria de se esperar que os dois segmentos que competem via preo fossem os primeiros a sentir o impacto de tal mudana do cenrio econmico.
4.1 Anlise grca

Como dito anteriormente, a taxa de crescimento dos EUA foi utilizada como proxy para a taxa de crescimento mundial. Apesar de ser apenas um pas, a taxa de crescimento dos EUA uma boa proxy para a soma ponderada das taxas de crescimento dos pases importadores dos produtos brasileiros, como podemos ver no grco 3. Por esse grco, pode-se constatar que, a partir de 1992, as taxas de crescimento das duas regies so bastante prximas, com exceo de 1998 e 1999, em que o crescimento dos Estados Unidos cou bem acima do crescimento dos principais mercados brasileiros. Focando a anlise nas variveis macroeconmicas relevantes, de acordo com os dados apresentados no grco 4, notamos que a apreciao do cmbio est em curso desde o nal de 2002. As duas sries mostram que junho de 2008 foi o ms que apresentou maior apreciao do cmbio desde o incio do Plano Real. Mesmo que alguns analistas digam que tal processo se deve, em grande medida, depreciao do dlar, o grco 2 mostra que a apreciao do real tem se mostrado signicativa mesmo quando se conside-

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Grco 3: Evoluo da taxa de crescimento mundial e dos EUA: 1989-2006


5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 1.00%

1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Crescimento mundial (principais mercados brasileiros)


Fonte: Elaborao prpria a partir dos dados do SECEX/MIDC e do Banco Mundial.

Crescimento dos EUA

Notas: Crescimento do resto do mundo corresponde ao crescimento da soma dos 30 principais parceiros comerciais do Brasil em 2007 ponderada pela suas respectivas participaes nas exportaes brasileiras.

Grco 4: Evoluo da taxa de cmbio real multilateral, jul./1994 jun./2008


160 140 120 100 80 60 40 20 0

Fonte: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA).

Grco 5: Evoluo da taxa de juros Selic nominal e real: jul./1996 maio/2008


45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil.

Jul./1997 Jan./1998 Jul./1998 Jan./1999 Jul./1999 Jan./2000 Jul./2000 Jan./2001 Jul./2001 Jan./2002 Jul./2002 Jan./2003 Jul./2003 Jan./2004 Jul./2004 Jan./2005 Jul./2005 Jan./2006 Jul./2006 Jan./2007 Jul./2007 Jan./2008
Jul./1996 Jan./1997

Jul./1995 Jan./1996 Jul./1996 Jan./1997 Jul./1997 Jan./1998 Jul./1998 Jan./1999 Jul./1999 Jan./2000 Jul./2000 Jan./2001 Jul./2001 Jan./2002 Jul./2002 Jan./2003 Jul./2003 Jan./2004 Jul./2004 Jan./2005 Jul./2005 Jan./2006 Jul./2006 Jan./2007 Jul./2007 Jan./2008
Jan./1995 Jul./1994

IPAIT

IPAOG

Taxa de juros Selic

Juros reais Copom

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ram as moedas dos principais mercados externos de destino dos produtos brasileiros. Muitos analistas j apontavam que o cmbio estava muito apreciado no comeo do Plano Real. Atualmente, com o cmbio ainda mais baixo em termos reais e por um perodo considervel de tempo, torna-se trivial o surgimento de mudanas signicativas na estrutura produtiva do pas e na pauta de exportaes. As elevadas taxas de juros por um longo perodo de tempo, como pode ser visto pelo grco 5, tambm tm impactos relevantes sobre a estrutura produtiva e, conseqentemente, na pauta de exportaes. O papel dos juros sobre os investimentos produtivos bem difundido na literatura econmica e, conforme argumentando anteriormente, o impacto dos juros domsticos nos diversos setores e segmentos diferenciado, pois alguns possuem maior facilidade na captao de recursos externos. Apesar da queda dos juros domsticos a partir do nal de 2005 e da sua maior estabilidade, os juros da economia brasileira ainda so os mais elevados do mundo. Assim, o impacto dessa varivel sobre setores e segmentos formados por empresas de pequeno e mdio porte, com diculdades de acesso ao nanciamento externo, relevante. No grco 6 possvel notar a variao no valor das exportaes em dlares dos setores da economia quando estes so divididos de acordo com o grau de intensidade tecnolgica: (1) recursos naturais; (2) trabalho; (3) escala; (4) diferenciao; e (5) cincia. Apesar da grande variabilidade, considervel o aumento do valor das exportaes dos bens baseados em recursos naturais e em escala. No entanto, h uma diculdade em se analisarem os setores que ganharam mais participao no perodo, de acordo com os dados apresentados no grco 6, pois os setores que aparentemente mais cresceram foram aqueles que comearam com uma maior participao no incio do perodo. Em outras palavras, todos os setores tiveram elevao no valor exportado, no perodo em questo. Uma maneira de solucionar tal problema a anlise da participao relativa de cada um dos setores na pauta de exportao. No grco 7, apesar da grande variabilidade ao longo do tempo na participao relativa de cada um dos setores mencionados, o ganho de participao do setor intensivo em recursos naturais inegvel. Outra constatao a perda de participao do

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setor intensivo em trabalho, principalmente a partir do nal de 2003, o que coincide com o perodo de apreciao da taxa de cmbio. Diferentemente do expressivo crescimento aparente do setor intensivo em escala, conforme apresentado no grco anterior, podemos constatar que este sofreu perda signicativa na participao devido ao seu desempenho no incio do perodo (grco 7). Os fenmenos citados anteriormente cam ainda mais evidentes quando so apresentadas as mdias mveis das sries para os ltimos seis meses (grco 8). As exportaes de bens intensivos em recursos naturais passaram de 40% para quase 50% na pauta de exportaes do pas entre 1996 e 2008. Mesmo com os ciclos, interessante notar que, a partir de 2005, estes se tornaram menores em torno de uma mdia maior. De acordo com os dados apresentados no grco 8, a mdia dos ltimos seis meses da participao na pauta de exportaes do setor intensivo em trabalho passou de 10,24%, em junho de 1996, para 6,18%, em fevereiro de 2008, o que representa uma queda de 40%! Assim, os resultados mostram que o setor intensivo em trabalho foi o que mais sofreu nos anos recentes. Ainda com os dados do grco 8, interessante notar o ganho de participao relativa das exportaes baseadas em cincia, apesar da grande oscilao apresentada no perodo. A mdia da participao dos ltimos seis meses desse setor passou de 1,06%, em junho de 2006, para 4,20%, em fevereiro de 2008.
4.2 Anlise economtrica

Para se fazer uma anlise mais formal da relao entre as variveis destacadas retro, utilizou-se anlise de regresso. Como uma primeira aproximao, a taxa de crescimento das exportaes de cada um dos cinco subsetores foi considerada como varivel dependente, enquanto as taxas de cmbio, de juros e de crescimento dos EUA e suas respectivas defasagens foram consideradas variveis explicativas. Assim, a anlise foi feita de acordo com cinco modelos diferentes, em que a mudana ocorre apenas na varivel dependente. Cabe ressaltar que a taxa de cmbio uma varivel crucial que afeta as expectativas e o planejamento dos agentes envolvidos no setor exportador, que futuramente altera suas decises de investimento. Alm disso, mudanas na taxa real de cmbio resultam em variaes relevantes nos preos rela-

448

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Grco 6: Evoluo das exportaes de acordo com a intensidade tecnolgica: jan./1996 fev./2008
9000000000 8000000000 7000000000 6000000000 5000000000 4000000000 3000000000 2000000000 1000000000 0
01/1996 07/1996 01/1997 07/1997 01/1998 07/1998 01/1999 07/1999 01/2000 07/2000 01/2001 07/2001 01/2002 07/2002 01/2003 07/2003 01/2004 07/2004 01/2005 07/2005 01/2006 07/2006 01/2007 07/2007 07/2007 06/2007 01/2008

Recurso natural

Outros

Intensivo em trab.

Intensivo em escala

Diferenciada

Baseado em cincia

Fonte: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior dados do Alice Web.

Grco 7: Evoluo da participao dos setores divididos de acordo com a intensidade tecnolgica na pauta de exportao brasileira: jan./1996 fev./2008
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0
01/1996 07/1996 01/1997 07/1997 01/1998 07/1998 01/1999 07/1999 01/2000 07/2000 01/2001 07/2001 01/2002 07/2002 01/2003 07/2003 01/2004 07/2004 01/2005 07/2005 01/2006 07/2006 01/2007 01/2008

Recurso natural

Outros

Intensivo em trab.

Intensivo em escala

Diferenciada

Baseado em cincia

Fonte: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior dados do Alice Web.

Grco 8: Evoluo da participao dos setores divididos de acordo com a intensidade tecnolgica na pauta de exportao brasileira (mdia mvel dos ltimos seis meses) jun./1996 fev./2008
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0
06/1996 12/1996 06/1997 12/1997 06/1998 12/1998 06/1999 12/1999 06/2000 12/2000 06/2001 12/2001 06/2002 12/2002 06/2003 12/2003 06/2004 12/2004 06/2005 12/2005 06/2006 12/2006 12/2007

Recurso natural

Outros

Intensivo em trab.

Intensivo em escala

Diferenciada

Baseado em cincia

Fonte: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior dados do Alice Web.

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449

tivos, as quais, conseqentemente, so acompanhadas de efeito renda e substituio.6 Assim, esse processo no automtico, ou seja, os consumidores levam tempo para perceber a mudana dos preos relativos, as empresas levam tempo para mudar de fornecedor, dentre outros motivos, que podem resultar em uma diferena razovel de tempo para que ocorra esse ajuste. Desse modo, seria de se esperar certa defasagem entre alteraes nesta e seus efeitos na economia. Os mesmos argumentos so vlidos para a taxa de crescimento dos parceiros comerciais do Brasil e para o efeito de alteraes da taxa de juros na economia. Teles (2005) mostra evidncias de que o efeito de uma desvalorizao leva de 4 a 19 meses para se dissipar, sendo esse efeito conhecido como curva J.7 Desse modo, considerando um espao muito curto de tempo, o efeito da desvalorizao pode ser o oposto do que esperamos. Para incorporar a existncia de defasagem dos impactos do cmbio e juros sobre a economia, foram utilizadas as respectivas defasagens na equao de regresso. Para denir o nmero de defasagens, a primeira regresso foi estimada com um nmero relativamente alto de defasagens para todas as variveis explicativas (16 defasagens). A partir dos resultados dessa regresso, utilizou-se o critrio de informao de Akaike para vericar se a especicao do modelo melhorava com a reduo das defasagens. Esse procedimento foi mantido at se encontrar o menor valor desse critrio de seleo de modelos. Foram realizados testes para vericar se as sries so estacionrias. O critrio para seleo de defasagens, da presena de uma constante e tendncia no teste de Dickey-Fuller foi o de Akaike. Os resultados se encontram na tabela 1. Como estamos trabalhando com as sries em taxa, espera-se que todas sejam estacionrias. De fato, a nica srie na qual no se pode rejeitar a presena de raiz unitria a da taxa de crescimento das exportaes baseadas em diferenciao. De qualquer forma, como as demais sries so estacionrias, no haveria problema de correlao espria nos resultados da equao de regresso. Assim, optou-se por fazer a regresso utilizando tambm essa srie como varivel dependente. Na primeira regresso, em que a varivel dependente a exportao dos bens baseados em recursos naturais (BRN), foram detectados os problemas de normalidade e heterocedasticidade. Portanto, foi feito uso do mtodo

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dos mnimos quadrados iterativos com redistribuio de pesos (Iteratively Reweighted Least Squares). Esse mtodo consiste em proceder regresso por MQO e desconsiderar os valores residuais muito elevados. Posteriormente, o processo iterativo comea com pesos atribudos a cada resduo, de modo que os que possuem maiores valores recebem os menores pesos. O processo iterativo termina quando a maior variao de um peso para outro na mudana de iterao no ultrapassa um determinado valor mnimo. Esse mtodo indicado para correo de erros no normais causados por variveis independentes com elevada leverage,8 que levam presena de outliers. Tambm foi detectado um problema de multicolinearidade entre as variveis defasadas do crescimento dos EUA, mas no muito grave. Na segunda regresso, em que se utiliza a taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em trabalho (BT) como varivel dependente, foi detectado o problema de autocorrelao dos resduos. Para correo de tal problema foi utilizado o mtodo iterativo de Prais-Wisten (PW) para correo de correlao de primeira ordem dos resduos. Esse mtodo utiliza uma estimativa consistente do coeciente de correlao, que encontrado atravs de um processo iterativo, para ponderar as variveis da equao de regresso de modo a eliminar o tal problema dos resduos. Os mesmos problemas de autocorrelao foram encontrados na terceira e quarta regresso, em que as variveis dependentes so as taxas de crescimento das exportaes dos produtos baseados em escala (BE) e em diferenciao (BD). O mesmo procedimento foi utilizado para corrigir tal problema, o que reduziu a autocorrelao de maneira signicativa. Adicionalmente, na regresso em que BE a varivel dependente, foi detectada a
Tabela 1: Resultados do teste de Dickey-Fuller para presena de raiz unitria Constante T. Cmbio T. Juros Cres. EUA
BRN BT BE BD BC

Tendncia

Defasagens 1 0 3

t-crtico 3,44 1,94 2,88 3,44 1,94 1,94 1,94 2,88

t-calculado 8,57 9,74 2,96 8,38 1,93 12,70 1,04 12,16

10 13 1 13

Nota: t-crtico ao nvel de 5%. A hiptese nula presena de raiz unitria na srie.

L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

451

presena de multicolinearidade moderada entre as defasagens da taxa de crescimento dos EUA, diminuindo o nvel de signicncia dos coecientes destas. Finalmente, na ltima a taxa de crescimento das exportaes dos bens baseado em cincia varivel dependente (BC) , foram detectados problemas de autocorrelao, no-normalidade dos resduos e heterocedasticidade. Para contornar os problemas mencionados foi empregado o mtodo de Prais-Wisten com erros robustos (PWR), com reduo desses problemas. Os resultados das cinco regresses se encontram na tabela 2. Foram retiradas as defasagens com coecientes no estatisticamente diferentes de zero para facilitar a visualizao e interpretao dos resultados. Os resultados detalhados da tabela 2 so apresentados na tabela 3, no nal do artigo. Como as variveis esto em taxa de crescimento, os coecientes representam o impacto das variaes das mesmas. Ao observar o impacto do crescimento dos EUA como proxy para os principais parceiros comerciais do Brasil, possvel notar que o setor que obteve grande benefcio nesse processo foi o intensivo em recursos naturais. Ao somar as estimativas de ponto, chega-se concluso de que o aumento de 1% na taxa de crescimento dos EUA provoca uma elevao de aproximadamente 70% na taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em recursos naturais. A taxa de crescimento dos EUA teve impacto negativo ou nulo nos demais setores. Ao somar as estimativas de ponto dos coecientes da taxa de cmbio da regresso em que a varivel dependente a taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em recursos naturais (RN), chega-se a um valor negativo. Desse modo, se o cmbio exerce algum impacto sobre essa varivel, a relao inversa, ou seja, uma variao da taxa de cmbio no sentido de apreciao estimula a taxa de crescimento das exportaes baseadas em recursos naturais. No entanto, o estudo da Fiesp (2006) aponta que a relao de causalidade inversa, ou seja, o aumento da demanda de commodities agrcolas no mercado internacional est levando a uma elevao no preo desses produtos. O Brasil, como grande produtor de algumas dessas commodities, vem experimentando grande elevao no volume de produtos exportados, o que intensica o processo de valorizao da taxa de cmbio.

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Tabela 2: Resultados da anlise de regresso com variveis defasadas


BRN (IRLS) BT (PW) BE (PW) BD (PW) BC (PWR)

Cons,

0,139 (0,078)*

Cres, EUA

21,144 (11,929)*

T, Juros

0,158 (0,071)**

Cres, EUA (1)

114,848 (50,514)**

Cres, EUA (3)

127,685 (58,544)**

Cres, EUA (4)

97,915 (36,340)***

Cres, EUA (6)

52,908 (29,187)*

44,771 (26,407)* 14,242 (7,967)* 44,778 (26,318)* 27,285 (14,109)**

Cres, EUA (7)

Cres, EUA (11)

51,565 (25,268)**

Cres, EUA (12)

30,958 (18,448)*

Cres, EUA (16)

19,531 (11,982)*

T, Cmbio (2)

0,526 (0,312)*

T, Cmbio (3)

0,656 (0,321)**

2,678 (1,473)* 2,212 (1,310)* 0,907 (0,533)*

T, Cmbio (4)

0,926 (0,485)*

T, Cmbio (5)

1,281 (0,498)**

Notas: * Signicativo no nvel de 1%; ** Signicativo no nvel de 5%; *** Signicativo no nvel de 10%. PW o mtodo de Prais-Wisten, IRLS o de mnimos quadrados iterativos com redistribuio de pesos e PWR o de Prais-Wisten com erros robustos. As variveis dependentes so BRN (taxa de variao das exportaes da in-

L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

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Tabela 2: Resultados da anlise de regresso com variveis defasadas (cont,)


BRN (IRLS) BT (PW) BE (PW) BD (PW) BC (PWR)

T. Cmbio (7)

0,903 (0,474)*

T. Cmbio (8)

1,126 (0,503)**

0,681 (0,312)** 0,496 (0,284)*

1,351 (0,430)*** 0,751 (0,317)**

0,878 (0,525)*

T. Cmbio (9)

T. Cmbio (10)

0,827 (0,507)*

T. Cmbio (12)

2,482 (1,257)**

T. Cmbio (13)

2,508 (1,231)**

T. Juros (4)

0,254 (0,090)***

T. Juros (5)

0,368 (0,191)*

T. Juros (6)

0,197 (0,090)**

T. Juros (7)

0,169 (0,090)*

T. Juros (11)

0,308 (0,178)*

T. Juros (12)

0,119 (0,059)**

0,147 (0,072)**

0,261 (0,128)**

T. Juros (15)

0,183 (0,091)**

T, Juros (16)

0,169 (0,096)*

0,280 (0,154)* 0,18 0,25 0,27 0,33

R2

0,36

dstria baseada em recursos naturais no total de exportaes industriais), BT (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em trabalho no total de exportaes industriais), BE (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em escala no total de exportaes industriais), BD (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em diferenciao no total de exportaes industriais) e BC (taxa de variao das exportaes relativa da indstria baseada em cincia no total de exportaes industriais). As variveis independentes so T. Cmbio (taxa de variao cambial) e T. Juros (taxa de variao dos juros reais). Entre parnteses esto os valores calculados do desvio padro dos parmetros.

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Ao somar as estimativas de ponto da segunda regresso, o resultado positivo, mas prximo de zero. Esse resultado indica que variaes percentuais na taxa de cmbio no tm impacto signicativo na taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em trabalho, o que no seria esperado por ser um segmento que depende da competitividade via preos. As prximas trs regresses indicam que variaes na taxa de cmbio no sentido de apreciao afetam negativamente a taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em escala, positivamente a taxa dos bens baseados em diferenciao, e no possuem efeitos signicativos na taxa de crescimento das exportaes baseadas em cincia. J elevaes na taxa de juros parecem ter efeitos negativos na taxa de crescimento das exportaes dos bens baseados em escala e diferenciao. As taxas de crescimento das exportaes dos bens baseados em recursos naturais e em cincia no foram prejudicadas nos perodos em que a taxa de crescimento dos juros foi positiva. Os resultados mostram que existe uma correlao positiva na taxa de variao dessas duas variveis. O que ca claro dos resultados apresentados na tabela 2 que o segmento baseado em recursos naturais foi o que teve maior benefcio do crescimento dos principais parceiros comerciais do Brasil (considerando a taxa de crescimento dos EUA como proxy). Adicionalmente, esse segmento no foi prejudicado pela valorizao cambial e pela poltica de juros elevados. Neste caso, cabe ressaltar que, para esse segmento, a valorizao cambial foi relativamente compensada pelo aumento dos preos das commodities nos mercados internacionais, conforme apresentado no grco 9. J os resultados das exportaes do segmento baseados em trabalho no esclarecem o fraco desempenho deste, no perodo de anlise. Uma das possibilidades que, ao se trabalhar com taxas de crescimento das variveis, informaes relevantes de longo prazo so perdidas. De qualquer forma, esse segmento no vem sendo beneciado pelas polticas macroeconmicas adotadas, nem pelo crescimento do resto do mundo. A poltica de juros elevados prejudica os segmentos baseados em escala e diferenciao, enquanto estes ainda vm sofrendo com a apreciao da taxa de cmbio, alm de no aproveitarem a onda de crescimento da economia mundial. Finalmente, as exportaes do segmento baseado em cincia no vm enfrentado problemas com apreciaes da taxa de cmbio e nem com elevaes da taxa de juros, ajudando a explicar seu bom desempenho no perodo.

L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

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Grco 9: Evoluo da taxa de cmbio e do ndice de preo das commodities


210 140 130 120 110 100 90 80

190 170 150 130 110

90 70 2002 01 2002 04 2002 07 2002 10 2003 01 2003 04 2003 07 2003 10 2004 01 2004 04 2004 07 2004 10 2005 01 2005 04 2005 07 2005 10 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10

Commodities geral preo ndice (jan. 2002 = 100) IPEA GAC12_ COMMO 12 Taxa de cmbio efetiva real IPA OG exportaes ndice (mdia 2000 = 100)
IPEA GAC12_TCERXT12

Fonte: IPEA (2007), apud IPEADATA (2007).

5. CONCLUSES

Os resultados apresentados indicam que os setores que foram mais favorecidos pelo crescimento dos principais parceiros comerciais do Brasil e que no sofreram com variaes das taxas de cmbio e juros foram os mesmos que ganharam participao no total das exportaes brasileiras: exportaes dos bens baseados em recursos naturais e em cincia. No entanto, importante ressaltar que as exportaes dos bens baseados em recursos naturais passaram de 40% para quase 50%, enquanto as exportaes baseadas em cincia passaram de 1,06% para 4,20%, considerando a mdia mvel dos ltimos seis meses, no perodo de junho de 1996 a fevereiro de 2008. Portanto, apesar do ganho de participao das exportaes dos bens intensivos em cincia, a importncia destes ainda muito pequena em relao ao total das exportaes. Isso signica que o pas est cando mais dependente das exportaes de bens baseados em recursos naturais devido ao crescimento da demanda mundial por estes. Como tais produtos no so dinmicos do ponto de vista tecnolgico e da elasticidade renda da demanda, considerando pases de renda mais elevada, tal mudana estrutural trar mudanas no dinamismo

Taxa de cmbio efetiva real

Commodities geral preo

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das exportaes brasileiras com conseqncias negativas sobre seu crescimento econmico futuro. Segmentos mais dinmicos e com maiores capacidades de dinamizar as exportaes brasileiras em um prazo mais longo de tempo, como o intensivo em escala e diferenciao, vm perdendo participao: passaram de 34,03% e 12,52%, em junho de 1996, para 28,96% e 11,31%, em fevereiro de 2008, respectivamente. Alm disso, o segmento mais importante na gerao de empregos foi o que mais reduziu a participao, passando de 10,24% para 6,18% no perodo da anlise.
NOTAS

1. Porcile e Cimoli (2007) desenvolvem um modelo em que h uma relao entre as elasticidades e a estrutura produtiva da economia, sendo esta fundamental na determinao do crescimento econmico. 2. Keller (2004) enfatiza que tal efeito amplicado em economias abertas, pois o comrcio internacional disponibiliza bens que incorporam conhecimento externo, fornecendo tecnologia que, de outro modo, no estaria disponvel ou seria muito mais custosa de ser obtida. 3. Nassif (2006) faz uma classicao dos setores industriais com tecnologia baseada em: (1) recursos naturais; (2) trabalho; (3) escala; (4) diferenciao; e (5) cincia.
X dX 4. Por exemplo, x = , onde X = . X dt

5. O teste construdo atravs de uma medida de assimetria e outra de curtose da distribuio dos resduos. 6. No caso das exportaes, a valorizao do real em face das demais moedas tende a tornar relativamente mais caros os bens exportados pelo Brasil. Dessa forma, tudo o mais constante, os estrangeiros, dados suas respectivas restries de renda, tendem a apresentar uma perda de poder de compra em relao aos produtos brasileiros. Espera-se que isso resulte em uma queda da quantidade de bens exportadas pelo Brasil, resultado do efeito renda. Por outro lado, os produtos estrangeiros esto agora relativamente mais baratos, o que tende a intensicar ainda mais esse efeito, com a substituio dos bens anteriormente comprados do Brasil. 7. A depreciao real leva inicialmente a uma deteriorao do balano comercial, mas, em seguida, a uma melhora. Esse processo de ajuste denominado curva J, em funo do formato da curva relacionando exportaes lquidas e tempo. 8. Variveis com elevada leverage possuem observaes com grandes distncias do valor mdio.

L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

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Tabela 3: Resultados da anlise de regresso com variveis defasadas


BRN (RR) BT (PW) BE (PW) BD (PW) BC (PWR)

Cons. Cres. EUA T. Cmbio T. Juros Cres. EUA (1) Cres. EUA (2) Cres. EUA (3) Cres. EUA (4) Cres. EUA (5) Cres. EUA (6) Cres. EUA (7) Cres. EUA (8) Cres. EUA (9) Cres. EUA (10) Cres. EUA (11) Cres. EUA (12)

0,002 (0,041) 3,924 (17,599) 0,282 (0,459) 0,005 (0,089) 9,534 (23,369) 1,785 (23,028) 11,354 (25,288) 19,832 (27,200) 31,752 (27,941) 52,908 (29,187)* 38,478 (30,012) 2,24431 (29,535) 2,076 (26,632) 17,484 (24,508) 51,565 (25,268)** 30,958 (18,448)*

0,002 (0,012) 7,982 (8,186) 0,066 (0,198)

0,002 (0,018) 21,144 (11,929)* 0,055 (0,290) 0,034 (0,059)

0,002 (0,022) 6,671 (14,467) 0,002 (0,362) 0,158 (0,071)** 6,612 (23,438) 7,622 (24,780) 8,909 (24,975) 10,460 (24,301) 1,597 (24,688) 30,508 (23,652) 27,285 (14,109)**

0,139 (0,078)* 41,638 (32,865) 0,443 (0,899) 0,212 (0,172) 114,848 (50,514)** 22,023 (54,573) 127,685 (58,544)** 97,915 (36,340)***

12,244 (14,223) 6,674 (15,236) 17,054 (15,068) 19,519 (15,056) 0,780 (15,056) 15,878 (14,263) 14,242 (7,967)*

27,830 (20,875) 16,816 (22,971) 13,764 (23,175) 29,291 (24,776) 1,712 (25,767) 44,771 (26,407)* 44,778 (26,318)* 2,468 (25,659) 35,756 (25,503) 35,786 (26,154) 17,110 (26,974) 10,807 (26,659)

Notas: * Signicativo no nvel de 1%; ** Signicativo no nvel de 5%; *** Signicativo no nvel de 10%. PW o mtodo de Prais-Wisten, IRLS o de mnimos quadrados iterativos com redistribuio de pesos e PWR o de Prais-Wisten com erros robustos. As variveis dependentes so BRN (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em recursos naturais no total de exportaes industriais), BT (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em trabalho no total de exportaes industriais), BE (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em escala no total de exportaes industriais), BD (taxa de variao das exportaes da indstria baseada em diferenciao no total de exportaes industriais) e BC (taxa de variao das exportaes relativa da indstria baseada em cincia no total de exportaes industriais). As variveis independentes so T. Cmbio (taxa de variao cambial) e T. Juros (taxa de variao dos juros reais). Entre parnteses esto os valores calculados do desvio padro dos parmetros.

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Tabela 3: Resultados da anlise de regresso com variveis defasadas (cont.)


BRN (IRLS) BT (PW) BE (PW) BD (PW) BC (PWR)

Cres. EUA (13) Cres. EUA (14) Cres. EUA (15) Cres. EUA (16) T. Cmbio (1) T. Cmbio (2) T. Cmbio (3) T. Cmbio (4) T. Cmbio (5) T. Cmbio (6) T. Cmbio (7) T. Cmbio (8) T. Cmbio (9) T. Cmbio (10) T. Cmbio (11) T. Cmbio (12) T. Cmbio (13) T. Cmbio (14) 0,717 (0,482) 0,391 (0,491) 0,503 (0,503) 0,926 (0,485)* 1,281 (0,498)** 0,014 (0,506) 0,535 (0,506) 1,126 (0,503)** 0,085 (0,502) 0,827601 (0,507)* 0,401 (0,507) 0,254 (0,477) 0,206 (0,274) 0,526 (0,312)* 0,656 (0,321)** 0,278 (0,323) 0,126 (0,325) 0,024 (0,325) 0,349 (0,319) 0,681 (0,312)** 0,496 (0,284)* 0,112 (0,212)

28,233 (24,356) 10,704 (24,308) 18,761 (21,965) 19,531 (11,982)* 0,235 (0,393) 0,081 (0,444) 0,249 (0,454) 0,111 (0,457) 0,401 (0,463) 0,475 (0,473) 0,903 (0,474)* 1,351 (0,430)*** 0,751 (0,317)** 0,009 (0,469) 0,543 (0,519) 0,626 (0,529) 0,637 (0,532) 0,907 (0,533)* 0,009 (0,538) 0,430 (0,531) 0,878 (0,525)* 0,746 (0,522) 0,190 (0,493) 0,425 (0,391) 1,567 (1,298) 0,188 (1,555) 2,678 (1,473)* 2,212 (1,310)* 0,202 (1,262) 1,623 (1,373) 0,526 (1,422) 0,751 (1,262) 0,793 (1,340) 0,647 (1,270) 0,795 (1,235) 2,482 (1,257)** 2,508 (1,231)** 0,823 (1,066)

L. Nakabashi, M. J. Vargas da Cruz, e F. D. Scatolin Efeitos do cmbio e juros sobre...

459

Tabela 3: Resultados da anlise de regresso com variveis defasadas (cont.)


BRN (IRLS) BT (PW) BE (PW) BD (PW) BC (PWR)

T. Cmbio (15) T. Juros (1) T. Juros (2) T. Juros (3) T. Juros (4) T. Juros (5) T. Juros (6) T. Juros (7) T. Juros (8) T. Juros (9) T. Juros (10) T. Juros (11) T. Juros (12) T. Juros (13) T. Juros (14) T. Juros (15) T. Juros (16) R2 ajustado (0,004) (0,087) 0,028 (0,089) 0,014 (0,089) 0,254 (0,090)*** 0,045 (0,089) 0,197 (0,090)** 0,169 (0,090)* 0,022 (0,092) 0,051 (0,091) 0,021 (0,094) 0,034 (0,092) 0,117 (0,093) 0,008 (0,097) 0,052 (0,093) 0,183 (0,091)** 0,169 (0,096)* 0,36 0,18 0,25 0,27 0,060 (0,070) 0,028 (0,072) 0,007 (0,076) 0,031 (0,078) 0,001 (0,078) 0,012 (0,079) 0,048 (0,080) 0,102 (0,081) 0,049 (0,078) 0,002 (0,070) 0,039 (0,067) 0,119 (0,059)** 0,037 (0,080) 0,102 (0,082) 0,042 (0,085) 0,057 (0,088) 0,030 (0,088) 0,007 (0,089) 0,096 (0,090) 0,043 (0,090) 0,038 (0,089) 0,024 (0,084) 0,056 (0,082) 0,147 (0,072)**

1,081 (1,025) 0,107 (0,226) 0,298 (0,312) 0,073 (0,209) 0,273 (0,220) 0,368 (0,191)* 0,143 (0,188) 0,048 (0,168) 0,219 (0,152) 0,025 (0,159) 0,031 (0,171) 0,308 (0,178)* 0,261 (0,128)** 0,166 (0,188) 0,026 (0,179) 0,033 (0,167) 0,280 (0,154)* 0,33

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