Você está na página 1de 30

Deciso de financiamento e custo de capital.

Jos Carlos Panegalli1

SUMRIO
Introduo....................................................................................................................................3 1 A funo financeira ..................................................................................................................3 2 Gesto de recursos financeiros nas empresas ...........................................................................6 3 Estrutura de capital nas empresas.............................................................................................7 4 O plano de negcios como norteador da gesto empresarial....................................................9 5 Fontes de financiamento de longo prazo no Brasil ................................................................13 5.1 Caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo.....................................................14 5.2 Arrendamento mercantil (leasing).......................................................................................16 5.3 Repasses externos................................................................................................................17 5.4 Financiamentos para o comrcio exterior............................................................................17 5.5 Securitizao de recebveis..................................................................................................18 5.6 Fundos de penso ................................................................................................................18 5.7 Fundos de capital de risco private equity .........................................................................18 5.8 Project finance ....................................................................................................................19 5.9 Mercado de capitais.............................................................................................................19 6 Custo de capital da captao de recursos de longo prazo.......................................................19 6.1 Risco de negcio e risco financeiro.....................................................................................21 6.2 Custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo ........................................21 6.3 Custo de capital de terceiros, kt...........................................................................................23 6.4 Custo de debntures, kd.......................................................................................................24 6.5 Custo mdio de capital da empresa, kmdio .......................................................................25 7 O estudo de viabilidade do investimento para o financiamento.............................................27 7.1 Risco, certeza e confiana no projeto. .................................................................................28 Consideraes finais..................................................................................................................29 Referncias bibliogrficas recomendadas .................................................................................30

Doutorando en Administracin pela UNAM - Universidad Nacional de Misiones, Argentina (inicio 2008); Mestrado em Administrao Gesto Estratgica das Organizaes pela UDESC - Universidade do Estado de Santa Catarina (2003). Especializao em Finanas e Engenharia da Produo pela UFSC- Universidade Federal de Santa Catarina, Brasil (1980-1981). Graduado em Administrao e Cincias Contbeis pela Universidade Comunitria de Chapec (1977, 1979) Atualmente diretor da empresa Pace Assessoria e Projetos Corporativos e Diretor do IEDUCORP - Instituto de Educao e Consultoria Corporativa. Tem experincia na rea de Administrao, Contabilidade e Controladoria, com nfase em Servios de Assessoria em Projetos Empresariais, atuando principalmente nos temas: gesto estratgica, gesto financeira, planejamento e controle financeiro e oramentrio empresarial, diagnstico, planejamento e gesto empresarial no processo denominado PaceFacilitador (de sua autoria), ampliao negcios, viabilidade negcio. Tambm exerce atividades de Perito Contador na rea Cvel/Financeira/Empresarial/Societria.

Resumo
O presente trabalho tem a finalidade de abordar o tema sobre deciso de financiamento, custo de captao do capital de terceiros de longo prazo e abordar as fontes de financiamento no Brasil. O problema que norteia o estudo busca respostas para a questo: como tomar decises para financiar a empresa na viso de longo prazo, analisar os custos de capital e escolher as fontes de financiamento? O objetivo geral de conhecer a funo financeira, aborda sobre as decises de financiamento, a anlise do custo de capital e demonstram as fontes de financiamento de longo prazo mais conhecidas existentes no Brasil. O plano de negcio da empresa com seu plano de operaes, plano de investimento e plano financeiro ou de caixa o norteador para as decises de financiamento e investimento. As equaes da matemtica financeira demonstram os custos de capital considerando tambm o benefcio gerado pela dedutibilidade das despesas financeiras para fins de base de clculo dos impostos sobre o lucro, o que demonstra um custo financeiro mais adequado do que o nominal ou contratual. O estudo de viabilidade dos projetos de investimentos permitem estabelecer grau de segurana e menor risco para a deciso de financiamento para a realizao de investimentos. Palavras-chave: financiamento, custo de capital.

Introduo
A deciso de financiamento depende da deciso de investimento e do plano de operaes dos negcios da empresa. Estas decises no so de exclusividade da rea financeira, porm por ela coordenadas. A deciso de financiar decorrente da deciso de investir no longo prazo to importante que tomada pela cpula da empresa, embora caiba ao gestor financeiro lider-la, devido a fatores crticos, tais como: a) o impacto da deciso de longo prazo; b) o risco envolvido; c) a complexidade de conhecer o momento adequado; d) necessita do uso de tcnica de oramento de capital para a anlise do investimento; e) tomar a melhor deciso de financiamento dentre as inmeras alternativas e de possibilidades da melhoria do resultado para a empresa. Para tratar dos aspectos que envolvem a deciso de financiamento, h que se conhecer antes sobre a funo financeira, bem como, a relao com os investimentos de longo prazo, que so decises estratgicas que implicam a alocao de recursos financeiros de longo prazo. Para obter os financiamentos h que se escolher projetos que garantam retornos calculados e que se mostrem favorveis, bem como, que estejam em conformidade com os negcios da empresa. Para as decises de investimento, tcnicas especficas esto disponveis e, se utilizadas podem proporcionar maior segurana na tomada de deciso. Dentre as

tcnicas de deciso de investimentos esto: oramento de capital, payback, valor presente lquido do fluxo de caixa, TIR Taxa interna de retorno; break-even-point, dentre outras.

1 A funo financeira
A funo financeira est ligada s reas que exigem tomadas de deciso. Com o atual sistema de registros contbeis principalmente com o uso intensivo da informtica a funo financeira tem se tornado cada vez mais importante no processo de tomada de decises no sentido de atingir os objetivos da empresa. A funo evoluiu a ponto de se preocupar com os objetivos dos negcios. Passou a ter a preocupao em cumprir misso da organizao, na anlise para avaliar o impacto no futuro,

dos possveis resultados das decises tomadas em todas as reas. Assim, pode-se atribuir a finalidade da administrao financeira como: a) da formulao de estratgia empresarial para determinar a utilizao mais eficiente dos recursos disponveis em investimentos, financiamento e destinao dos lucros; b) de selecionar as fontes mais adequadas para obteno de recursos financeiros e as anlises para a otimizao na utilizao desses recursos; c) de interagir com as reas de vendas e compras para definir as polticas mais adequadas sobre prazos, preos, condies, a fim de adequar o fluxo de recursos no ciclo operacional da empresa. A administrao financeira envolve-se em quatro decises bsicas, a saber: a) deciso de investimento; b) deciso de financiamento; c) deciso de destinao e distribuio de lucros; d) planejamento e controle da funo financeira. A deciso de investimento consiste na alocao de capital em projetos de investimentos, cujos benefcios sero auferidos no futuro, na condio de risco, onde o gestor financeiro deve tomar decises a partir de plano de negcio que determine o risco calculado, analisando as oportunidades de investimento, quantificando as atividades operacionais, o fluxo de caixa e o impacto incremental nos resultados e no patrimnio e, observando o valor de mercado da empresa a partir do novo investimento. Os planos de investimentos geralmente dizem respeito avaliao de aplicao de recursos nas atividades da empresa, envolvendo ativos fixos, sendo preponderante, o fator tempo quando da anlise de sua viabilidade. Normalmente, as aplicaes dos recursos na rea de investimentos destinam-se: a) aquisies de mquinas e instalaes novas; b) substituio de equipamentos; c) campanha publicitria; d) instalao de sistemas de gesto e controle; e) compras de patentes e direitos de uso; f) aquisies de outras empresas;

g) participaes em outras empresas; h) construo de uma nova fbrica; i) pesquisa, desenvolvimento novos produtos ou servios; j) lanamento de novos produtos; k) decises entre alugar ou comprar; l) demais investimentos em conformidade com o negcio da organizao. A deciso de financiamento fundamentalmente visa determinar a melhor forma de financiar as operaes e os investimentos em ativos de longo prazo da empresa; determinar a estrutura de capital mais adequada, ou seja, qual o percentual de capital prprio e de terceiros que a empresa deve ter e quais os custos do capital. Geralmente, as decises de investir so tomadas pelos proprietrios ou pela alta direo da empresa. Cabe ao gestor financeiro encontrar formas de captar recursos de curto ou longo prazo, de acordo com o tipo de investimento ativo permanente ou em capital de giro, de tal forma que as taxas sejam as mais adequadas ao plano de negcio novo ou incremental, considerando a moeda referncia, o prazo de carncia, o prazo de amortizao, datas de pagamentos, garantias exigidas, contraparte da empresa e do rgo financiador. A deciso de destinao e distribuio de lucros (dividendos aos acionistas ou scios, debenturistas, dirigentes, funcionrios), consiste na tarefa de orientar os interessados sobre o volume de resultados que efetivamente pode ser distribudo sem comprometer a continuidade das atividades da empresa. Determinar a percentagem do lucro a ser distribudo aos acionistas e o montante que precisa ser retido tarefa em que o gestor financeiro deve faz-lo formalmente, visto que os scios geralmente querem retirar recursos alm do volume que a empresa capaz de suportar. Ter lucro econmico no pressupe capacidade de pagamento. Essa rea de deciso tambm conhecida como poltica de dividendos, se preocupa com a destinao dada aos recursos financeiros gerados pela prpria empresa. O que a empresa retm de seus lucros, deixando de distribuir, constitu numa das suas fontes de recursos. O planejamento e o controle da funo financeira envolvem as decises de criar sistemas que racionalizem as estruturas da funo financeira, facilite e agilize a tomada de decises com base em informaes confiveis. Com a informatizao, o gestor de finanas deve implementar procedimentos que oportunizem respostas em tempo real sobre os negcios.

2 Gesto de recursos financeiros nas empresas


As atividades empresariais envolvem recursos financeiros e se orientam para a obteno de lucro, visam multiplicar recursos financeiros investidos e os proprietrios desejam um retorno compatvel com o risco assumido. A gesto dos fundos movimentados feita pela obteno de recursos e na otimizao da aplicao desses fundos. Os recursos so obtidos para: a) investimentos em bens (meios de produo) - imveis, instalaes e equipamentos; b) giro das operaes - matrias-primas, mo-de-obra, gastos de fabricao e demais despesas operacionais. O financiamento das operaes originado de recursos dos proprietrios ou do lucro retido e, de capital de terceiros, obtido por meio de financiamentos e emprstimos com instituies financeiras, debntures, leasing e crditos dos fornecedores. Na funo financeira de financiamento cabem as tarefas bsicas de obteno de recursos em condies favorveis e, alocao eficiente destes recursos. O levantamento de recursos a funo desempenhada exclusivamente pela rea financeira, que define: a) classificao das fontes de recursos - prprios e de terceiros, permanentes e temporrios, onerosos e no onerosos; b) adequao entre as fontes e os usos - investimento com prazo de maturao superior ao do financiamento; c) contratao de encargos e prazos sobre os financiamentos, definindo as compras a prazo e a alocao de recursos prprios, bem como, os critrios de remunerao do capital. Os recursos aplicados em ativos no so encontrados em abundncia. Envolvem custos financeiros ou de oportunidade. Na anlise dos projetos de investimentos, os nveis elevados de estoques de matria-prima e materiais auxiliares so vantagem para as reas de suprimentos e de produo; os estoques altos de produtos so vantagens para as reas de produo e de vendas; os prazos dilatados de faturamento so vantagens para os clientes, mas com provvel comprometimento do fluxo de caixa. Assim, os aspectos que devem ser considerados na gesto financeira:

a) liquidez e rentabilidade - constitui-se em uma condio sem a qual no ser possvel a continuidade da empresa. A empresa no pode abrir mo do crdito de seus fornecedores e das instituies financeiras; b) As restries ao crdito envolvem a administrao dos ativos e passivos excesso de estoques, clientes com prazo mdio de pagamentos

demasiadamente longo, fontes inadequadas de financiamento; c) falncia da empresa ocorre quando h descompasso no fluxo de caixa; d) rentabilidade - grau de xito econmico obtido pela empresa em relao ao capital nela investido; e) liquidez x rentabilidade - o equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria; f) valor de mercado da empresa - valor das aes; valor atual de seus lucros futuros; g) utilizao das informaes contbeis - a anlise da informao contbil orienta todo o processo decisrio, que constitui o aspecto central da gesto financeira; h) organizao da funo financeira - na distribuio das atividades e responsabilidades.

3 Estrutura de capital nas empresas


Segundo Lemes Junior et al. (2002, p.233), Estrutura de capital a combinao de todas as fontes de financiamento de longo prazo, dvida ou capital prprio, utilizada pela empresa. O valor de uma empresa igual ao valor total de suas dividas mais o lucro lquido capitalizado (GROPELLI, 2002, P.195). As decises de investimento, de financiamento e de remunerao dos investidores (acionistas, cotistas) buscam maximizar o valor das aes ou quotas de capital da empresa. A escolha adequada da estrutura de capital envolve essas decises.
A empresa se depara constantemente com novos projetos, novos negcios, novas demandas, novos desafios, que determinam a necessidade de captao

de recursos financeiros. Nesse processo, avalia as condies gerais da economia, conhece o mercado financeiro, analisa as decises operacionais e financeiras a serem tomadas, dimensiona as necessidades de recursos a serem financiados e escolhe a estrutura de capital. Capital o total de recursos, prprios ou de terceiros, que financiam as necessidades de longo prazo da empresa (LEMES JUNIOR, 2002, p.234).

estabelecida uma diferena entre estrutura financeira e estrutura de capital. A estrutura financeira abrange a gesto de todo o ativo financiado por recursos de curto e longo prazo. J a estrutura de capital determina a forma de financiamento de longo prazo, que so os recursos estratgicos para a empresa, definidos pela composio dos exigveis de longo prazo (capital de terceiros de longo prazo) e pelo patrimnio lquido (capital prprio investido pelos acionistas ou cotistas e, pela reteno de lucros gerados pela prpria empresa). Este processo pode ser visualizado na figura 3.
Passivo Circulante (dvidas correntes de curto prazo) Exigveis (dvidas) de longo prazo Patrimnio Lquido (capital de risco) Capital de terceiros de curto prazo Capital de terceiros de longo prazo Capital prprio dos acionistas e gerados pelos lucros

Estrutura financeira ATIVOS da empresa

Estrutura de capital de longo prazo

Figura 3 Estrutura de capital Fonte: adaptado de Hoji (2003, p.182) A separao entre capital prprio e de terceiros est relacionada com os riscos que as partes relacionadas assumem. O capital prprio (dos acionistas) assume um risco maior no recebimento da remunerao que lhe cabe, por isso denominado de capital de risco. O capital de terceiros, alm de ter remunerao e amortizao previamente definidas, tem preferncia legal no recebimento dos juros e do principal. Segundo Lemes Junior et al. (2002, p. 235), estrutura tima de capital a combinao de todas as fontes de financiamento de longo prazo que maximize o valor das aes da empresa. A otimizao da estrutura de capital procura atingir os objetivos de: a) maximizar o valor das aes ou cotas e, b) minimizar o custo de obteno do capital.

Com menos custo de capital, a empresa pode avanar na realizao de projetos de investimento que gerem aumento da riqueza da prpria organizao e de suas partes relacionadas. A estrutura tima de capital tem possibilidades infinitas, pois o mercado dinmico e as condies sofrem constantes mutaes. Segundo Lemes Junior et al. (2002, p. 236), os fatores determinantes na escolha da estrutura de capital podem ser relacionados a:
1. Risco do negcio, que considera [...] a capacidade de a empresa gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigaes; 2. Risco financeiro, que considera a obteno de lucros operacionais para pagar juros e o principal, evitando riscos de insolvncia; 3. Posio tributria da empresa [...] como benefcio da empresa no aproveitamento dos custos financeiros para abater do imposto de renda; 4. Condies dos agentes uma srie de restries contratuais ou de polticas empresariais podem dificultar que a empresa emita novas aes, assuma novas dvidas, retenha lucros ou at dilua seu controle acionrio; 5. Informaes a empresa deve preocupar-se em prestar informaes que possam permitir ao mercado avaliar [...] a sua posio de risco, e, [...] deve estar informada sobre as condies de mercado de capital e financeiro [...], fontes de financiamento disponveis; 6. Sincronia [...] equilbrio entre o vencimentos dos juros e do principal, e a entrada de recursos. [...] honrar compromissos no prazo e condies contratadas; 7. Vontade do acionista controlador a preferncia do acionista deve ser levada em considerao na determinao da estrutura de capital [...].

Para a realizao dos negcios, a empresa utiliza capital prprio e de terceiros. As opes das fontes de financiamento so tratadas no captulo XXXXX. Trata-se a seguir do plano de negcios da empresa, que permitem configurar as necessidades de tais recursos de capital.

4 O plano de negcios como norteador da gesto empresarial


O Plano de Negcios da Organizao pode envolver vrias metas dentro dos objetivos pretendidos e de acordo com as estratgias que forem deliberadas. Dentre os fatores do Plano de Negcios, a viabilidade, numa viso integrada merece avaliao, como segue: a) plano de vendas, por produto, por regio, as quantidades, o mix de produtos, a poltica de preos, tendo presente a necessidade de remunerao do capital investido no negcio e o poder aquisitivo da moeda que se opera;

10

b) plano de produo, as necessidades de mo-de-obra, as compras de matrias primas e insumos, os estoques de matrias primas, produtos em processo e acabados; c) os investimentos fixos e os servios necessrios para o programa da produo ou para o aumento da produo e comercializao; d) necessidades de recursos financeiros durante o perodo oramentrio no plano de negcios programado pela empresa. O Plano de Negcios de uma Empresa, compreendendo trs grandes abordagens integradas, a saber: a) plano de operaes; b) plano de investimentos; c) plano financeiro ou de caixa. Na Figura 4 a seguir, pode ser visualizada a integrao do processo de planejamento financeiro, culminando nas projees econmico-financeiras que permitam analisar a viabilidade dos negcios.

Operaes

Planejamento Financeiro Integrado

Investimentos

Projees dos negcios

Caixa
Figura 4.1 Planejamento integrado das operaes, investimentos e caixa. Fonte: Panegalli (2003)

O Plano de Operaes da empresa define e compreende a busca

do resultado

favorvel (lucro ou sobra nas operaes econmicas) a ser alcanado com a receita orada, como meta a ser atingida de acordo com o contexto de objetivos operacionais da organizao para o perodo orado. Com a definio dos objetivos e das metas operacionais a serem

11

alcanadas devero estar congruentes na busca do ganho necessrio para a remunerao do capital investido pelos acionistas, que esperam a rentabilidade como retorno dos investimentos. Se a meta a ser atingida (aumento de produo e do volume das vendas) exigir o reaparelhamento industrial, mediante aquisies de equipamentos e novas instalaes e construes (prdios industriais, depsitos e outras benfeitorias), dever ser preparado o Oramento de Investimentos ou de Capital, como mostra a figura 4.2.

instalaes, implantao, ampliao ou reestruturao. bens de uso, imveis, maquinismos, equipamentos; veculos de servios, mobilirios etc.

Planejamento dos investimentos fixos em:

tecnologia e engenharia de processos. participaes societrias em coligadas ou controladas campanha Institucional da empresa ou de linhas de produtos Outros investimentos empresariais.

Figura 4.2 Planejamento de investimentos Fonte: Panegalli (2003)

Uma viso integrada do processo de planejamento, que considera o plano de operaes, investimentos e de caixa, pode ser visualizada na Figura 4.3, a seguir. O planejamento dos investimentos caminha paralelo com o planejamento das operaes do negcio da companhia. Contrair financiamentos de longo prazo para viabilizar os negcios, sejam de capital prprio ou de capital de terceiros, condio para gerar fazer os produtos no processo produtivo e realizar as vendas, utilizando da infra-estrutura necessria para esse processo.

12

Figura 4.3 Fluxograma do plano de negcios integrado: operaes, investimento e caixa.

No fluxograma do plano negcio verificam-se dois grandes campos que geram os fluxos econmico-financeiros para o caixa, que so o Plano de Operaes e o Plano de Investimentos. A gesto financeira ou de caixa tem, dentre as suas funes, o financiamento do fluxo de recursos necessrios para as operaes e para as necessidades de investimentos. Esses recursos so captados de fontes de capital de terceiros e de capital prprio. O gerenciamento financeiro desse processo que movimenta a empresa e possibilita gerar valor adicionado e riquezas.

13

5 Fontes de financiamento de longo prazo no Brasil


As operaes do Sistema Financeiro Nacional podem ser realizadas por meio de quatro grandes segmentos: a) mercado monetrio; b) mercado de crdito; c) mercado cambial; d) mercado de capitais (ASSAF NETO, 2003, p. 380). No Brasil, no financiamento dos negcios a empresa utiliza capital de terceiros e capital prprio. O capital de terceiros pode ser obtido por meio de: a) adiantamentos de contratos de cmbio; b) financiamentos no BNDES; c) debntures; d) financiamentos no exterior; e) e outras (abordadas mais adiante). O capital prprio composto por cotas de capital no caso da sociedade limitada, e na sociedade annima por aes ordinrias, aes preferenciais e, por lucros retidos. No Brasil, as aes preferenciais so classificadas como capital prprio, enquanto que nos Estados Unidos, por aspectos jurdicos diferentes, o tratamento de ao preferencial se confunde com capital de terceiros. A captao de recursos financeiros de longo prazo no Brasil pode ser por intermdio do BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social, que tem o papel de operacionalizar as polticas pblicas de apoio ao desenvolvimento empresarial. O BNDES conta com recursos provenientes do PIS Programa de Integrao Social, PASEP Programa de formao do Patrimnio do Servidor Pblico, dotaes oramentrias da Unio, recursos captados no exterior e recursos prprios provenientes do retorno de vrias aplicaes efetuadas. Empresas mais competitivas, com boa imagem no mercado internacional, podem se beneficiar dos financiamentos internacionais, utilizando os recebveis - American Depositary Receipts (ADRs) e eurobonds. A maioria das empresas brasileiras utiliza fontes internas de financiamento de longo prazo. Dentre as instituies do sistema de intermediao que podem operar com financiamentos no Brasil, podem ser relacionadas as seguintes:

14

a) bancos

comerciais,

bancos

mltiplos,

caixas

econmicas,

bancos

de

desenvolvimento e de investimento; b) operadores do mercado de capitais bolsa de valores, bolsa mercantil e de futuro, as corretoras, as distribuidoras e os agentes autnomos de investimentos; c) o Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos especiais do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado financeiro, captando e concedendo emprstimos e financiamentos; d) as instituies financeiras no-bancrias sociedades de crdito financeiro e investimentos; sociedades de arrendamento mercantil (leasing) e as cooperativas de crdito; e) poupana e emprstimo sociedades de crdito imobilirio, associao de poupana e emprstimo; f) instituies no-financeiras sociedade de fomento comercial (factoring), seguradoras, empresas de capitalizao, sociedades de seguro de sade, fundos de penso, administradoras de cartes, consrcios, fundos de investimentos.

5.1 Caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo


No Brasil, os financiamentos de longo prazo tm prazo de um a sete anos. As principais instituies e os tipos e caractersticas de financiamento que cada uma pode oferecer so as seguintes: a) bancos comerciais fazem concesso de crdito rotativo para atender necessidades permanentes de capital de giro. Raramente fazem financiamento de longo prazo; b) bancos de desenvolvimento fazem financiamentos de longo prazo, a custos menores que os de mercado; c) bancos de investimentos e bancos mltiplos (estes ltimos operam com a mesma carta patente como banco comercial, banco de investimento, corretora de valores e financeira) lideram e participam de lanamentos de debntures e de aes. Os

15

bancos mltiplos operam tanto no mercado financeiro como no mercado de capitais. Fazem repasses do BNDES, de recursos captados no exterior, lease-back, financiamentos com recursos prprios; d) financeiras fazem financiamento para compra de equipamentos e mquinas e operam no financiamento de bens durveis para pessoas fsicas; e) arrendamento mercantil fazem operaes de leasing de bens de capital, novos, usados, racionais e importados; f) factoring fazem opeaes de compra de contas a receber das empresas e operam tambm com desconto de cheques pr-datados; g) fundos de penso fazem a compra de debntures e de aes; h) fundos de investimento fazem a compra de debntures e de aes. O BNDES principal instrumento de execuo da poltica de investimento do Governo Federal e atua na concesso de emprstimos e financiamentos de longo prazo e tambm no mercado de capitais. Mantm 3 grandes unidades de clientes e produtos, a saber: Unidade de Clientes 1 projetos para a modernizao dos setores produtivos florestais, bens de capital, minerao e siderurgia, qumica e petroqumica, agroindstria, bens de consumo, complexo automotivo, comrcio e servios; Unidade de Clientes 2 projetos de infra-estrutura de energia, telecomunicaes e logstica (complexo eletrnico, transporte terrestre e areo e portos de navegao); Unidade de Clientes 3 projetos de desenvolvimento social e urbano; reunindo projetos sociais (sade, educao, trabalho e renda), de infra-estrutura urbana e de administrao pblica. Os principais produtos do BNDES so: a) BNDES Automtico financia empresas privadas atravs de agentes financeiros credenciados; b) Financiamento empresa (FINEM) atende a indstria, infra-estrutura, comrcio e servios, e agropecuria;

16

c) Fundo de Financiamento para Aquisio de Mquinas e Equipamentos (FINAME), na rea agrcola, para empresas de qualquer porte, inclusive cooperativas e pessoas fsicas; d) BNDES Exim financia as exportaes de bens e servios; e) FINAME Especial financia mquinas e equipamentos para todos os setores, exceto o de comrcio e servios; f) Leasing FINAME operaes de financiamentos, sem interveno de agentes financeiros, diretamente a empresas de leasing cadastradas no FINAME; g) FINAC (Financiamento ao Acionista) que pode ser operado atravs do BNDES ou da BNDESPAR, para financiar o acionista controlador de empresas, visando subscrio de aumento de capital em empresa privada nacional de capital fechado; h) PROGER (Programa de Gerao de Renda) financia a abertura ou a expanso de negcios formais ou informais que gerem empregos e renda para o pas; i) MIPEM (Programa de Apoio Micro e Pequena Empresa apoiar, mediante a abertura de crdito fixo, projetos de investimento de capital de giro associado,que proporcionem a gerao de emprego e renda. j) Existem diversas outras linhas de financiamento na rea industrial e mineral, como: PROTAD (Programa de Apoio s Indstrias Tradicionais Selecionadas), PRODIN (Programa de Apoio s Indstria de Bens Intermecdirios e de Capital Selecionadas), PRODETEC (Programa de Apoio ao Desenvolvimento

Tecnolgico Industrial), PROMOC (Programa de Apoio Industrial Complementar) e, FAT/FMM (Programa de Financiamento a Marina Mercante e a Construo Naval).

5.2 Arrendamento mercantil (leasing)


Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa cede outra, por um determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos com bens de capital de sua propriedade. (LEMES JNIOR, 2002, p. 277).

17

A legislao brasileira considera arrendamento mercantil como o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica na qualidade de arrendatria, e que tenha por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo especificaes da arrendatria e para uso prprio desta. H trs modalidades de leasing: a) leasing financeiro, b) leasing operacional e c) leasing pessoa fsica. extenso o contedo sobre arrendamento mercantil, e este assunto merece um captulo especfico para ser estudado em todas as suas nuances. Para tanto, recomenda-se a leitura de Blate (1998).

5.3 Repasses externos


Os repasses externos mais comuns so os do Banco Interamericano para o Desenvolvimento BID e os da International Finance Corporation IFC, que um brao financeiro do Banco Mundial. O IFC opera com o financiamento do crdito tradicional, o investimento de risco e o crdito envolvendo a formao de sindicatos e bancos, vendendo a bancos estrangeiros parte dos emprstimos concedidos. As operaes de financiamento no exterior so realizadas atravs de taxas internacionais de juros, como a LIBOR (London Interbank Best Offered Rate) na Europa e a Prime Rate nos Estados Unidos.

5.4 Financiamentos para o comrcio exterior


As linhas de crdito mais utilizadas pelos exportadores so os adiantamentos sobre contratos de cmbio ACCs (quanto a mercadoria ainda no est embarcada) e, os adiantamentos sobre contratos de cmbio j embarcados ACEs. O financiamento para o comrcio exterior direcionado ao exportador, e est regulada pela Resoluo 63 do Banco Central do Brasil, emitida em 21/08/1997.

18

5.5 Securitizao de recebveis


Securitizao de recebveis uma operao financeira que consiste na antecipao de fluxos de caixa futuros, provenientes de contas a receber de uma empresa, sem comprometer seu limite de crdito e sem prejudicar seu ndice de endividamento. Este tema pode ser aprofundado, fazendo a leitura e pesquisa em Ness (setembro 94).

5.6 Fundos de penso


Os Fundos de Penso no Brasil fonte atrativa de financiamento de longo prazo, na forma de debntures ou na participao acionria do fundo na empresa. O Fundo de Penso uma entidade de direito privado com carter e finalidade social, organizado sob o regime de capitalizao, com ampla liberdade de escolha das oportunidades de mercado na aplicao das suas reservas. Para formar estas reservas, qualquer instituio um fundo para a Previdncia Complementar de seus colaboradores, que, ao longo dos anos, acumula as entradas e as investe nas oportunidades mais atrativas do mercado.

5.7 Fundos de capital de risco private equity


O fundo de capital de risco ou private equity um fundo constitudo em acordo contratual privado entre investidores e gestores, no sendo oferecido abertamente no mercado e sim, por meio de colocao privada. So fundos fechados que compram participaes minoritrias em empresas privadas, no podendo investir em companhias de capital fechado. Para receber este tipo de investimento a empresa precisa fazer o registro na CVM Comisso de Valores Mobilirios e emitir aes no mercado de capitais, as quais podero se compradas por esses fundos.

19

5.8 Project finance


O financiamento de projetos ou project finance uma operao financeira estruturada que permite dividir o risco entre o empreendedor e o financiador, os quais sero remunerados pelo fluxo de caixa do projeto do empreendimento. essencial que a garantia do financiamento seja assegurada pelo fluxo de caixa do projeto, seus ativos, recebveis e contratos; e que fique claramente demonstrada a viabilidade econmica e financeira do projeto para garantir o retorno.

5.9 Mercado de capitais


Pode ser considerada uma das principais fontes de financiamento de longo prazo para as empresas de capital aberto, que esteja autorizada pela CVM Comisso de Valores Mobilirios a negociar seus papis na Bolsa de Valores. O mercado de capitais abrange o conjunto de transaes para transferncia de recursos financeiros entre agentes poupadores e investidores, com prazo mdio, longo ou indefinido. uma relao financeira constituda por instituies e contratos que permite que poupadores e empresas demandantes de capital de longo prazo realizem suas operaes. As empresas, por intermdio do mercado de capitais, podem obter recursos a custo competitivo, mediante captao externa por meio da emisso de aes ou ttulos da dvida (debntures). Este tema requer um estudo especfico em outro artigo, pela sua amplitude e complexidade que envolve as transaes, ttulos, instituies, investidores e demais partes relacionadas.

6 Custo de capital da captao de recursos de longo prazo


Custo de capital, k, o retorno que os acionistas ou financiadores exigem por investirem capital na empresa (LEMES JNIOR, at al., 2002, p. 209).

20

O capital de terceiros representado por emprstimos, financiamentos e ttulos emitidos pela empresa. Algumas fontes de financiamento no tm um custo explcito e seus dados de custo necessitam de alguns ajustes para se chegar a seu custo efetivo (SANTOS, 2001, p.123).
Custo de capital taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e atrair fundos. Estrutura de capital-alvo a combinao de financiamento tima desejada entre capital de terceiros e capital prprio, que a maioria das empresas tenta manter (GITMAN, 2000, p. 342).

A estrutura analisada na Equao 6.1 a seguir demonstra a forma de composio do custo de capital de uma empresa, onde o investidor analisa o custo de capital como retorno exigido em seus projetos de investimento, a taxa apropriada de desconto ou do custo de oportunidade. Equao 6.1 Taxa k, custo de capital.
Custo de capital = Legenda: juros + dividendos capital de terceiros + capital prprio k= j+d Ct + Cp

k = custo de capital j = juros d = dividendos Ct = Capital de terceiros Cp = Capital prprio

Exemplo: A Empresa ADM S/A tem a seguinte composio da estrutura de capital: Composio do capital Passivo Exigvel Patrimnio Lquido Total O custo de capital da empresa : k= 5.700,00 95.000,00 + + 12.000,00 120.000,00 = 17.700,00 215.000,00 = 8,23% Valor $ Encargos sobre o capital 95.000,00 Juros incidentes no ano 120.000,00 Dividendos pagos ou creditados no ano 215.000,00 Valor $ 5.700,00 12.000,00 17.700,00

No caso apresentado na equao, a taxa mnima k, de retorno esperado pelo investidor de 8,23% sobre a estrutura de capital atual da empresa, para realizar novos projetos de investimento e de financiamento. Assim, o custo de novo capital ter a orientao de ser no mximo a taxa indicada ou que os projetos gerem retornos superiores a essa taxa.

21

6.1 Risco de negcio e risco financeiro


Risco de negcio o risco que a empresa corre de no gerar receitas suficientes para cobrir seus custos operacionais. Risco financeiro o risco que a empresa corre por utilizar capital de terceiros (LEMES JUNIOR et al., 2002, p. 210). O risco financeiro resultado direto da deciso de financiamento da empresa. Se a empresa se endividar muito, incorrer em volume de juros a pagar e amortizao dos emprstimos e financiamentos que pode torn-la insolvente. No aspecto econmico, o risco do negcio de no gerar lucro (sobras das operaes) antes dos juros e dos impostos sobre o lucro (LAJIR), que seja insuficiente para pagar os juros e amortizar o principal.

6.2 Custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo


O custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo, considerando o benefcio do aproveitamento da despesa com os encargos financeiros para fins de abatimento da base de clculo do imposto de renda, pode ser expressa conforme a Equao 6.2.1. Equao 6.2.1 Taxa kflp, custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo.

Kflp =
Legenda:

(klr + prn + prf) x (1 - ir)

Kflp = custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo klr = custo de um ttulo livre de risco prn = prmio de risco de negcios prf = prmio de risco financeiro ir = imposto de renda sobre o lucro

22

Exemplo: A Empresa ADM S/A utiliza debntures como fonte de financiamento.

O custo SELIC - juros de papis do governo de ........................ klr O prmio de risco de negcios de ............................................... prn O prmio de risco financeiro de ................................................... prf A alquota do imposto de renda sobre o lucro de........................ ir

15,00% ao ano 2,00% 1,00% 25,00%

Aplicando a equao temos o seguinte custo de capital da fonte de financiamento de lonto prazo:

Kflp = Kflp = Kflp = Kflp =

(15,00% + 2,00% + 1,00%) x (100,00% - 25,00%) (0,15 + 0,02 + 0,01) x (1 - 0,25) 18,00% 13,50% x 75,00% que a taxa kflp para o tipo de operao que envolve tais riscos.

No exemplo analisado, temos uma taxa de custo de capital de 13,50% ao ano, com a incluso dos prmios de risco imputados pelo financiador e com o benefcio do tomador de abater tais custos financeiros para fins de base de clculo do imposto de renda sobre o lucro. Considerando-se ainda, que as instituies financiadoras (banqueiros) podem acrescentar outros componentes de custos para determinar a taxa k, de fornecimento do capital, tais como: a) spread taxa de administrao para cobrir custos operacionais de intermediao e gerar lucro, podendo conter os tributos incidentes sobre o lucro da instituio (banco), as comisses, as taxas de abertura de crdito e outras; b) del credere taxa de risco adicional para o tipo de atividade e situao do tomador, que o financiador pode agregar em funo da situao da empresa quanto ao crdito junto ao mercado; Neste caso, tomando a base da Equao 6.2.1 e adicionando o spread e o del credere adicional, temos a situao demonstrada na Equao 6.2.2 a seguir.

23

Equao 6.2.2 Taxa kflp, custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo, com adicional de spread e o del credere Kflp = (klr + prn + prf + spd + dcr) x (1 - ir)
Legenda: Kflp = custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo klr = custo de um ttulo livre de risco prn = prmio de risco de negcios prf = prmio de risco financeiro spd = spread dcr = del credere ir = imposto de renda sobre o lucro
Exemplo: A Empresa ADM S/A utiliza debntures como fonte de financiamento.

O custo SELIC - juros de papis do governo de ........................ klr O prmio de risco de negcios de ............................................... prn O prmio de risco financeiro de ................................................... prf Spread (taxa administrao e intermediao)............................ spd Del credere adicional...................................................................... dcr A alquota do imposto de renda sobre o lucro de........................ ir

15,00% ao ano 2,00% 1,00% 5,00% 0,50% 25,00%

Aplicando a equao temos o seguinte custo de capital da fonte de financiamento de lonto prazo:

Kflp = Kflp = Kflp = Kflp =

(15,00% + 2,00% + 1,00% + 5,00% + 0,50%) x (100,00% - 25,00%) (0,15 + 0,02 + 0,01 + 0,05 + 0,005) x (1 - 0,25) 23,50% 17,63% x 75,00%
que a taxa kflp para o tipo de operao que envolve tais riscos,spred e del credere.

Neste caso da Equao 6.2.2 observa-se o incremento da taxa de custo de capital decorrente dos custos adicionais imputados pelo financiador quanto ao spread e o del credere, passando tais custos taxa de 17,63% ao ano.

6.3 Custo de capital de terceiros, kt


Custo de capital de terceiros, kt, o retorno que os banqueiros exigem por seus recursos (LEMES JNIOR, at al., 2002, p. 212). O custo de capital de terceiros, kt, deve ser considerado com o benefcio do imposto de renda do tomador, visto que os juros so dedutveis. No Brasil, as empresa de mdio porte tm uma alquota de imposto de renda e contribuio social sobre o lucro em torno de 25%. Assim, apurao do custo de capital com terceiros, ao se analisar a estrutura de capital de uma empresa, segue o exposto na Equao 6.3.

24

Equao 6.3 Taxa de custo de capital com terceiros, kt.


Custo de capital com terceiros, kt = Legenda: juros (1 - aliquota imposto de renda) capital de terceiros kt = j (1-ir) Ct

kt = custo de capital j = juros ir = imposto de renda sobre o lucro Ct = Capital de terceiros

Exemplo: A Empresa ADM S/A tem a seguinte composio da estrutura de capital:


Composio das dvidas Emprstimo Financiamento Total Valor $ 350.000,00 650.000,00 1.000.000,00 Encargos sobre o capital tomado Juros incidentes no ano Juros incidentes no ano Total Valor $ 39.375,00 73.125,00 112.500,00

O custo de capital da empresa, sem considerar o benefcio do imposto de renda = kt = j / Ct kt =


39.375,00 350.000,00 + + 73.125,00 650.000,00 = 112.500,00 1.000.000,00 =

11,25%

O custo de capital da empresa, considerando o benefcio do imposto de renda, cuja alquota do ir = 25,00% temos o seguinte resultado do custo de capital com terceiros, pela equao = kt = j (1-ir) / Ct kt =
39.375,00 350.000,00 + + 73.125,00 650.000,00 = 84.375,00 1.000.000,00 =

8,44%

O risco do capital prprio maior, mas s faz sentido utilizar-se de capital de terceiros se houver vantagem financeira que proporcione alavancagem nos ganhos operacionais e financeiros da empresa. O custo de capital de terceiros geralmente est expresso em contrato ou est divulgado no mercado financeiro.

6.4 Custo de debntures, kd


O custo de capital das debntures, kd, o retorno exigido pelos debenturistas da empresa (LEMES JUNIOR, 2002, p. 214). O custo de capital das debntures, kd, deve ser considerado com o benefcio do imposto de renda do tomador, visto que os juros so dedutveis. Assim, apurao do custo de capital com debntures, segue o exposto na Equao 6.4..

25

Equao 6.4 Taxa de custo de capital com debntures, kd. Kd-ir = IRR x (1 - ir)
Legenda: Kd-ir = custo de capital das debntures depois do imposto de renda IRR = taxa de retorno do fluxo de caixa, antes do ir ir = imposto de renda sobre o lucro

Exemplo:
A empresa ADM emitiu uma debnture com prazo de........................................................ 2 anos Com taxa de juros paga sobre o valor nominal no final de cada perodo n....... j 15,00% ao ano O valor nominal da debnture de ............................................................ $ 1.000.000,00 nominal Gerou um recebimento lquido para a empresa, aps despesas de lanamento e do $ 950.000,00 lquido desgio de colocao de................................................................. Os juros so pagos no final do perodo ............................................................................ n= 1 e n = 2 O resgate feito pelo valor nominal no final do perodo....................................................... n = 2 ir 25,00% A alquota do imposto de renda sobre o lucro da empresa de.....................

Os juros so calculados para cada perodo n, com a seguinte equao:


Valor dos juro no perodo n = Valor Nominal Debnture x taxa de juros anual Valor dos juro no perodo n1 = 1.000.000,00 15,00% x Obs: os juros so pagos no final do perdo n=1 Valor dos juro no perodo n2 = 1.000.000,00 = = 150.000,00 150.000,00

15,00%

Obs: no final do perodo n=2 so pagos os juros e resgatada debnture pelo valor nominal.

O fluxo de caixa expresso assim:


150.000,00 1 0 (950.000,00) Neste caso utilizar a HP12C para encontrar a IRR (taxa de retorno efetiva), com a seguinte sequncia: 950.000,00 CHS g Cfo 150.000,00 g Cfj 1 g Nj 1.150.000,00 g Cfj f IRR 18,20% que taxa de retorno efetiva antes do benefcio do imposto de renda Aplicando a equao para identificar a taxa: Kd-ir = IRR x (1 - ir) temos o seguinte resultado do curso de capital das debntures para a empresa analisada: Kd-ir = Kd-ir = Kd-ir = 18,20% 18,20% 13,65% 1.150.000,00 2

x x
ao ano

(1 - 0,25) 75%

6.5 Custo mdio de capital da empresa, kmdio


O custo mdio de capital da empresa, kmdio a mdia ponderada dos custos das vrias fontes de financiamento de longo prazo da empresa.

26

Equao 6.5 Taxa de custo mdio de capital da empresa, kmdio

Custo mdio de capital da empresa, kmdio-ir = Legenda:

taxa kmdia (1 - aliquota imposto de renda)

kmdio-ir = kmdio (1-ir)

kmdio-ir = custo mdio ponderado de capital aps o imposto de renda kmdio = custo mdio ponderado de capital ir = imposto de renda sobre o lucro pela alquota empresas de..........

25,00%

Assim, se obtm: kmdio = custo mdio ponderado de capital ir = imposto de renda sobre o lucro pela alquota empresas de.......... kmdio-ir = kmdio-ir = kmdio-ir = kmdio (1-ir) 19,00%

19,00% 25,00%

75,00%

14,25% que a taxa mdia de custo de capital, aps o imposto de renda

comum existirem diversos tipos de fontes de financiamento numa estrutura de capital. Cada uma delas com custos especficos. Para calcular o custo de capital mdio preciso obter a mdia ponderada dos custos de capital das diversas fontes. importante lembrar que o custo de capital mdio da empresa sempre obtido depois do imposto de renda, visto que as despesas financeiras decorrentes so dedutveis para fins de apurao da base de clculo dos impostos sobre o lucro.

27

7 O estudo de viabilidade do investimento para o financiamento


Para possibilitar o financiamento de um projeto de investimentos, h que se considerar a viabilidade do empreendimento. Considerando o total de um investimento, o estudo de viabilidade representa pouco. Analisando-se a tabela 7.0, elaborada pela FAO2 (1996 apud WOILER e MATHIAS, 1996 p.30), a porcentagem do estudo de viabilidade em relao ao investimento total fica entre 0,3% a 1%, cujo exemplo se refere aos custos de investimento para uma fbrica de celulose.

Distribuio percentual dos custos de um investimento


Itens do investimento no projeto Porcentagem do investimento total

Estudo de viabilidade Engenharia e imprevistos Supervisao e gastos gerais da construo Construo da fbrica - Preparao e estruturas do terreno - Equipamento e instalaes

0,3% 8,0% 9,0% 12,0% 45,0% 3,0% 4,0% 5,0%

a a a a a a a a

1,0% 12,0% 12,0% 20,0% 52,0% 7,0% 6,0% 13,0%

- Gastos pr-operacionais e incio da operao - Juros durante a construo - Capital de giro para o negcio
Tabela 7.0 Distribuio percentual dos custos de um investimento

Fonte: FAO. Guia para planificar empresas Y fbricas de pasta y papel . Roma (1976 apud BUARQUE, 1996, p.30)

Verifica-se que os gastos com os estudos de viabilidade, no exemplo citado so os menores de todos os custos do investimento. Mesmo assim, muitas vezes a anlise de viabilidade no elaborada ou ento feito um projeto de financiamento que assumido como se fosse o projeto de viabilidade. claro que a anlise de viabilidade requer tempo e recursos e estes fatores podem ser escassos. Portanto, h que analisar os riscos envolvidos em assumir a execuo de um projeto sem conhecer a sua viabilidade.

FAO - Food and Agriculture Organization of the United Nations.

28

7.1 Risco, certeza e confiana no projeto.


Como ponto de partida, considere-se que uma anlise de viabilidade feita com base em projees, alm do que as fases de verificao da viabilidade envolve um processo de deciso aplicada a um problema complexo onde a informao parcial. A incerteza quanto s projees, prpria de qualquer processo de inferncia e a questo de que a informao parcial, visto que a coleta e o processamento de informaes custa tempo e recursos, lgico que a empresa venha a despender recursos e tempo na anlise de viabilidade de modo proporcional ao risco que o projeto apresenta. Segundo Buarque (1984, p.27),
na preparao de um projeto, necessrio decidir a cada momento se conveniente gastar mais tempo, esforo e dinheiro em reunir antecedentes mais completos e realizar estudos mais refinados. Para isso necessrio confrontar o custo adicional com o objetivo real de um estudo mais aprofundado: reduzir as incertezas do empreendimento.

No estudo de projetos, a certeza uma situao que nunca alcanada, pois a partir de um certo ponto, aprofundar qualquer estudo exige um custo muito elevado. Na figura 7.1, apresenta-se um exemplo em que um custo adicional de $ 20.000 pode elevar consideravelmente a certeza ao vermos Custo 1, enquanto que para o Custo 2 a linha da certeza se eleva muito menos.
C us to do es tudo ve rs us co nfian a e ce rteza no projeto
G ra u d e Confia n a E feito baix o na c ertez a x c us to Linha da ce rte z a (qu e ina lca n ve l) 100%

C usto 2 C usto 1
E feito elevado na c ertez a x c us to
Acr s cim o d e $ 2 0 m il n o cu s to d o p ro je to b u s ca n d o m a is in fo rm a e s

C u s to fixo As s e s s o ria d o p ro je to

Acr s cim o d e $ 2 0 m il n o cu s to d o p ro je to b u s ca n d o m a is in fo rm a e s

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100 Custo do Estud o $

F onte: (B UA RQUE , 19 84, p 27).

Tabela 7.1 Custo do estudo versus confiana e certeza no projeto

29

No h critrios que permitam saber exatamente at onde deve chegar a profundidade do estudo para atingir um maior grau de certeza. No tange ao risco, se determinada opo de investimento apresentar um grau de risco elevado, capaz de colocar em jogo a rentabilidade, a estabilidade ou mesmo a sobrevivncia da empresa, ento quantias maiores de recursos devem ser gastas para a anlise de viabilidade. O custo da inexatido do projeto ocorre quando a empresa venha a perder dinheiro, em funo de erro ou impreciso do projeto, admitidos na anlise de viabilidade. Dado ento um certo nvel de risco de um projeto, o custo da inexatido ser crescente com a impreciso com que foi feita a anlise de viabilidade. Por outro lado, os custos de elaborao do estudo de viabilidade sero menores ou decrescentes se reconhecermos a existncia de impreciso e, assumirmos os riscos envolvidos na anlise de viabilidade do projeto.

Consideraes finais
O estudo das possibilidades das decises de financiamentos, a anlise do custo de capital e as diversas opes de fontes de financiamento no se esgotam neste trabalho. As tcnicas e prticas da estrutura de capital mostram que possvel aos gestores financeiros, investidor e acionista expandirem seus negcios e cumprirem os objetivos utilizando capital de terceiros e ou de capitais prprios. Analisar a estrutura e custos de capital e as diversas fontes de obteno dos recursos, a forma de maximizao da riqueza do acionista ou cotista da empresa. Enfim, para melhor decidir sobre o financiamento, h que se conhecer a viabilidade dos projetos de investimentos em que os recursos sero aplicados. Minimizar a incerteza e os riscos possibilita alocar recursos financeiros, seja de terceiros ou de capital prprio, de tal forma que a empresa, por intermdio dos seus gestores, possam gerar riqueza e garantir a sustentabilidade do negcio.

30

Referncias bibliogrficas recomendadas


ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003. BLATE, Adriano. Leasing uma abordagem prtica. So Paulo. Edies Aduaneiras. 1998. BRIGHAM, Eugene F. et al. Fundamentos da moderna administrao financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999. BUARQUE, Cristvam. Avaliao econmica de projetos. 13 tiragem. Rio de Janeiro: Campus, 1984. CASAROTTO FILHO, Nelson. Anlise de investimentos: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial; 9 ed., So Paulo: Atlas, 2000. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira: essencial. 2. ed. traduo Jorge Ritter - Porto Alegre: Bookmann, 2000. GROPPELLI, AA et al. Administrao financeira, 2 ed. So Paulo: Saraiva, 2002. HOJI, Masakazu. Administrao financeira: uma abordagem prtica: matemtica financeira aplicada, estratgias financeiras, anlise, planejamento e controle financeiro. 4.ed. So Paulo: Atlas, 2003. LEMES JUNIOR, A. B. at al. Administrao financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. Rio de Janeiro: Campus, 2002. NESS, Walter Lee Jr. Securitizao, garantias reais e operaes estruturadas. ANPAD. XVIII Enanpad Finanas. Vol. 5, p. 90, setembro 94. Curitiba. PANEGALLI, Jos Carlos. Facilitador PACE, do processo de diagnstico, planejamento, gesto integrada e compartilhada nas organizaes empresariais: uma proposta. Dissertao (Programa de Ps-graduao da UDESC/ESAG). Florianpolis: UDESC/ESAG, 2003. SANTOS, Edno Oliveira dos. Administrao financeira da pequena e mdia empresa. So Paulo: Atlas, 2001. SOUZA, Alceu. Decises financeiras e anlise de investimentos: fundamentos, tcnicas e aplicaes. So Paulo: Atlas, 1997. WELSCH, Gleen A. Oramento Empresarial: planejamento e controle do lucro. So Paulo: Atlas, 1999. WOILER, Samso e MATHIAS, Washington Franco. Projetos: planejamento, elaborao e anlise. So Paulo: Atlas; 13 tiragem, 1996. ZDANOWICZ, Jos Eduardo. Fluxo de caixa: uma deciso de planejamento e controle financeiro. 9 edio. Porto Alegre: Editora Sagra Luzzatto, 2002.