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SUMRIO
Introduo....................................................................................................................................3 1 A funo financeira ..................................................................................................................3 2 Gesto de recursos financeiros nas empresas ...........................................................................6 3 Estrutura de capital nas empresas.............................................................................................7 4 O plano de negcios como norteador da gesto empresarial....................................................9 5 Fontes de financiamento de longo prazo no Brasil ................................................................13 5.1 Caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo.....................................................14 5.2 Arrendamento mercantil (leasing).......................................................................................16 5.3 Repasses externos................................................................................................................17 5.4 Financiamentos para o comrcio exterior............................................................................17 5.5 Securitizao de recebveis..................................................................................................18 5.6 Fundos de penso ................................................................................................................18 5.7 Fundos de capital de risco private equity .........................................................................18 5.8 Project finance ....................................................................................................................19 5.9 Mercado de capitais.............................................................................................................19 6 Custo de capital da captao de recursos de longo prazo.......................................................19 6.1 Risco de negcio e risco financeiro.....................................................................................21 6.2 Custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo ........................................21 6.3 Custo de capital de terceiros, kt...........................................................................................23 6.4 Custo de debntures, kd.......................................................................................................24 6.5 Custo mdio de capital da empresa, kmdio .......................................................................25 7 O estudo de viabilidade do investimento para o financiamento.............................................27 7.1 Risco, certeza e confiana no projeto. .................................................................................28 Consideraes finais..................................................................................................................29 Referncias bibliogrficas recomendadas .................................................................................30
Doutorando en Administracin pela UNAM - Universidad Nacional de Misiones, Argentina (inicio 2008); Mestrado em Administrao Gesto Estratgica das Organizaes pela UDESC - Universidade do Estado de Santa Catarina (2003). Especializao em Finanas e Engenharia da Produo pela UFSC- Universidade Federal de Santa Catarina, Brasil (1980-1981). Graduado em Administrao e Cincias Contbeis pela Universidade Comunitria de Chapec (1977, 1979) Atualmente diretor da empresa Pace Assessoria e Projetos Corporativos e Diretor do IEDUCORP - Instituto de Educao e Consultoria Corporativa. Tem experincia na rea de Administrao, Contabilidade e Controladoria, com nfase em Servios de Assessoria em Projetos Empresariais, atuando principalmente nos temas: gesto estratgica, gesto financeira, planejamento e controle financeiro e oramentrio empresarial, diagnstico, planejamento e gesto empresarial no processo denominado PaceFacilitador (de sua autoria), ampliao negcios, viabilidade negcio. Tambm exerce atividades de Perito Contador na rea Cvel/Financeira/Empresarial/Societria.
Resumo
O presente trabalho tem a finalidade de abordar o tema sobre deciso de financiamento, custo de captao do capital de terceiros de longo prazo e abordar as fontes de financiamento no Brasil. O problema que norteia o estudo busca respostas para a questo: como tomar decises para financiar a empresa na viso de longo prazo, analisar os custos de capital e escolher as fontes de financiamento? O objetivo geral de conhecer a funo financeira, aborda sobre as decises de financiamento, a anlise do custo de capital e demonstram as fontes de financiamento de longo prazo mais conhecidas existentes no Brasil. O plano de negcio da empresa com seu plano de operaes, plano de investimento e plano financeiro ou de caixa o norteador para as decises de financiamento e investimento. As equaes da matemtica financeira demonstram os custos de capital considerando tambm o benefcio gerado pela dedutibilidade das despesas financeiras para fins de base de clculo dos impostos sobre o lucro, o que demonstra um custo financeiro mais adequado do que o nominal ou contratual. O estudo de viabilidade dos projetos de investimentos permitem estabelecer grau de segurana e menor risco para a deciso de financiamento para a realizao de investimentos. Palavras-chave: financiamento, custo de capital.
Introduo
A deciso de financiamento depende da deciso de investimento e do plano de operaes dos negcios da empresa. Estas decises no so de exclusividade da rea financeira, porm por ela coordenadas. A deciso de financiar decorrente da deciso de investir no longo prazo to importante que tomada pela cpula da empresa, embora caiba ao gestor financeiro lider-la, devido a fatores crticos, tais como: a) o impacto da deciso de longo prazo; b) o risco envolvido; c) a complexidade de conhecer o momento adequado; d) necessita do uso de tcnica de oramento de capital para a anlise do investimento; e) tomar a melhor deciso de financiamento dentre as inmeras alternativas e de possibilidades da melhoria do resultado para a empresa. Para tratar dos aspectos que envolvem a deciso de financiamento, h que se conhecer antes sobre a funo financeira, bem como, a relao com os investimentos de longo prazo, que so decises estratgicas que implicam a alocao de recursos financeiros de longo prazo. Para obter os financiamentos h que se escolher projetos que garantam retornos calculados e que se mostrem favorveis, bem como, que estejam em conformidade com os negcios da empresa. Para as decises de investimento, tcnicas especficas esto disponveis e, se utilizadas podem proporcionar maior segurana na tomada de deciso. Dentre as
tcnicas de deciso de investimentos esto: oramento de capital, payback, valor presente lquido do fluxo de caixa, TIR Taxa interna de retorno; break-even-point, dentre outras.
1 A funo financeira
A funo financeira est ligada s reas que exigem tomadas de deciso. Com o atual sistema de registros contbeis principalmente com o uso intensivo da informtica a funo financeira tem se tornado cada vez mais importante no processo de tomada de decises no sentido de atingir os objetivos da empresa. A funo evoluiu a ponto de se preocupar com os objetivos dos negcios. Passou a ter a preocupao em cumprir misso da organizao, na anlise para avaliar o impacto no futuro,
dos possveis resultados das decises tomadas em todas as reas. Assim, pode-se atribuir a finalidade da administrao financeira como: a) da formulao de estratgia empresarial para determinar a utilizao mais eficiente dos recursos disponveis em investimentos, financiamento e destinao dos lucros; b) de selecionar as fontes mais adequadas para obteno de recursos financeiros e as anlises para a otimizao na utilizao desses recursos; c) de interagir com as reas de vendas e compras para definir as polticas mais adequadas sobre prazos, preos, condies, a fim de adequar o fluxo de recursos no ciclo operacional da empresa. A administrao financeira envolve-se em quatro decises bsicas, a saber: a) deciso de investimento; b) deciso de financiamento; c) deciso de destinao e distribuio de lucros; d) planejamento e controle da funo financeira. A deciso de investimento consiste na alocao de capital em projetos de investimentos, cujos benefcios sero auferidos no futuro, na condio de risco, onde o gestor financeiro deve tomar decises a partir de plano de negcio que determine o risco calculado, analisando as oportunidades de investimento, quantificando as atividades operacionais, o fluxo de caixa e o impacto incremental nos resultados e no patrimnio e, observando o valor de mercado da empresa a partir do novo investimento. Os planos de investimentos geralmente dizem respeito avaliao de aplicao de recursos nas atividades da empresa, envolvendo ativos fixos, sendo preponderante, o fator tempo quando da anlise de sua viabilidade. Normalmente, as aplicaes dos recursos na rea de investimentos destinam-se: a) aquisies de mquinas e instalaes novas; b) substituio de equipamentos; c) campanha publicitria; d) instalao de sistemas de gesto e controle; e) compras de patentes e direitos de uso; f) aquisies de outras empresas;
g) participaes em outras empresas; h) construo de uma nova fbrica; i) pesquisa, desenvolvimento novos produtos ou servios; j) lanamento de novos produtos; k) decises entre alugar ou comprar; l) demais investimentos em conformidade com o negcio da organizao. A deciso de financiamento fundamentalmente visa determinar a melhor forma de financiar as operaes e os investimentos em ativos de longo prazo da empresa; determinar a estrutura de capital mais adequada, ou seja, qual o percentual de capital prprio e de terceiros que a empresa deve ter e quais os custos do capital. Geralmente, as decises de investir so tomadas pelos proprietrios ou pela alta direo da empresa. Cabe ao gestor financeiro encontrar formas de captar recursos de curto ou longo prazo, de acordo com o tipo de investimento ativo permanente ou em capital de giro, de tal forma que as taxas sejam as mais adequadas ao plano de negcio novo ou incremental, considerando a moeda referncia, o prazo de carncia, o prazo de amortizao, datas de pagamentos, garantias exigidas, contraparte da empresa e do rgo financiador. A deciso de destinao e distribuio de lucros (dividendos aos acionistas ou scios, debenturistas, dirigentes, funcionrios), consiste na tarefa de orientar os interessados sobre o volume de resultados que efetivamente pode ser distribudo sem comprometer a continuidade das atividades da empresa. Determinar a percentagem do lucro a ser distribudo aos acionistas e o montante que precisa ser retido tarefa em que o gestor financeiro deve faz-lo formalmente, visto que os scios geralmente querem retirar recursos alm do volume que a empresa capaz de suportar. Ter lucro econmico no pressupe capacidade de pagamento. Essa rea de deciso tambm conhecida como poltica de dividendos, se preocupa com a destinao dada aos recursos financeiros gerados pela prpria empresa. O que a empresa retm de seus lucros, deixando de distribuir, constitu numa das suas fontes de recursos. O planejamento e o controle da funo financeira envolvem as decises de criar sistemas que racionalizem as estruturas da funo financeira, facilite e agilize a tomada de decises com base em informaes confiveis. Com a informatizao, o gestor de finanas deve implementar procedimentos que oportunizem respostas em tempo real sobre os negcios.
a) liquidez e rentabilidade - constitui-se em uma condio sem a qual no ser possvel a continuidade da empresa. A empresa no pode abrir mo do crdito de seus fornecedores e das instituies financeiras; b) As restries ao crdito envolvem a administrao dos ativos e passivos excesso de estoques, clientes com prazo mdio de pagamentos
demasiadamente longo, fontes inadequadas de financiamento; c) falncia da empresa ocorre quando h descompasso no fluxo de caixa; d) rentabilidade - grau de xito econmico obtido pela empresa em relao ao capital nela investido; e) liquidez x rentabilidade - o equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria; f) valor de mercado da empresa - valor das aes; valor atual de seus lucros futuros; g) utilizao das informaes contbeis - a anlise da informao contbil orienta todo o processo decisrio, que constitui o aspecto central da gesto financeira; h) organizao da funo financeira - na distribuio das atividades e responsabilidades.
de recursos financeiros. Nesse processo, avalia as condies gerais da economia, conhece o mercado financeiro, analisa as decises operacionais e financeiras a serem tomadas, dimensiona as necessidades de recursos a serem financiados e escolhe a estrutura de capital. Capital o total de recursos, prprios ou de terceiros, que financiam as necessidades de longo prazo da empresa (LEMES JUNIOR, 2002, p.234).
estabelecida uma diferena entre estrutura financeira e estrutura de capital. A estrutura financeira abrange a gesto de todo o ativo financiado por recursos de curto e longo prazo. J a estrutura de capital determina a forma de financiamento de longo prazo, que so os recursos estratgicos para a empresa, definidos pela composio dos exigveis de longo prazo (capital de terceiros de longo prazo) e pelo patrimnio lquido (capital prprio investido pelos acionistas ou cotistas e, pela reteno de lucros gerados pela prpria empresa). Este processo pode ser visualizado na figura 3.
Passivo Circulante (dvidas correntes de curto prazo) Exigveis (dvidas) de longo prazo Patrimnio Lquido (capital de risco) Capital de terceiros de curto prazo Capital de terceiros de longo prazo Capital prprio dos acionistas e gerados pelos lucros
Figura 3 Estrutura de capital Fonte: adaptado de Hoji (2003, p.182) A separao entre capital prprio e de terceiros est relacionada com os riscos que as partes relacionadas assumem. O capital prprio (dos acionistas) assume um risco maior no recebimento da remunerao que lhe cabe, por isso denominado de capital de risco. O capital de terceiros, alm de ter remunerao e amortizao previamente definidas, tem preferncia legal no recebimento dos juros e do principal. Segundo Lemes Junior et al. (2002, p. 235), estrutura tima de capital a combinao de todas as fontes de financiamento de longo prazo que maximize o valor das aes da empresa. A otimizao da estrutura de capital procura atingir os objetivos de: a) maximizar o valor das aes ou cotas e, b) minimizar o custo de obteno do capital.
Com menos custo de capital, a empresa pode avanar na realizao de projetos de investimento que gerem aumento da riqueza da prpria organizao e de suas partes relacionadas. A estrutura tima de capital tem possibilidades infinitas, pois o mercado dinmico e as condies sofrem constantes mutaes. Segundo Lemes Junior et al. (2002, p. 236), os fatores determinantes na escolha da estrutura de capital podem ser relacionados a:
1. Risco do negcio, que considera [...] a capacidade de a empresa gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigaes; 2. Risco financeiro, que considera a obteno de lucros operacionais para pagar juros e o principal, evitando riscos de insolvncia; 3. Posio tributria da empresa [...] como benefcio da empresa no aproveitamento dos custos financeiros para abater do imposto de renda; 4. Condies dos agentes uma srie de restries contratuais ou de polticas empresariais podem dificultar que a empresa emita novas aes, assuma novas dvidas, retenha lucros ou at dilua seu controle acionrio; 5. Informaes a empresa deve preocupar-se em prestar informaes que possam permitir ao mercado avaliar [...] a sua posio de risco, e, [...] deve estar informada sobre as condies de mercado de capital e financeiro [...], fontes de financiamento disponveis; 6. Sincronia [...] equilbrio entre o vencimentos dos juros e do principal, e a entrada de recursos. [...] honrar compromissos no prazo e condies contratadas; 7. Vontade do acionista controlador a preferncia do acionista deve ser levada em considerao na determinao da estrutura de capital [...].
Para a realizao dos negcios, a empresa utiliza capital prprio e de terceiros. As opes das fontes de financiamento so tratadas no captulo XXXXX. Trata-se a seguir do plano de negcios da empresa, que permitem configurar as necessidades de tais recursos de capital.
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b) plano de produo, as necessidades de mo-de-obra, as compras de matrias primas e insumos, os estoques de matrias primas, produtos em processo e acabados; c) os investimentos fixos e os servios necessrios para o programa da produo ou para o aumento da produo e comercializao; d) necessidades de recursos financeiros durante o perodo oramentrio no plano de negcios programado pela empresa. O Plano de Negcios de uma Empresa, compreendendo trs grandes abordagens integradas, a saber: a) plano de operaes; b) plano de investimentos; c) plano financeiro ou de caixa. Na Figura 4 a seguir, pode ser visualizada a integrao do processo de planejamento financeiro, culminando nas projees econmico-financeiras que permitam analisar a viabilidade dos negcios.
Operaes
Investimentos
Caixa
Figura 4.1 Planejamento integrado das operaes, investimentos e caixa. Fonte: Panegalli (2003)
do resultado
favorvel (lucro ou sobra nas operaes econmicas) a ser alcanado com a receita orada, como meta a ser atingida de acordo com o contexto de objetivos operacionais da organizao para o perodo orado. Com a definio dos objetivos e das metas operacionais a serem
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alcanadas devero estar congruentes na busca do ganho necessrio para a remunerao do capital investido pelos acionistas, que esperam a rentabilidade como retorno dos investimentos. Se a meta a ser atingida (aumento de produo e do volume das vendas) exigir o reaparelhamento industrial, mediante aquisies de equipamentos e novas instalaes e construes (prdios industriais, depsitos e outras benfeitorias), dever ser preparado o Oramento de Investimentos ou de Capital, como mostra a figura 4.2.
instalaes, implantao, ampliao ou reestruturao. bens de uso, imveis, maquinismos, equipamentos; veculos de servios, mobilirios etc.
tecnologia e engenharia de processos. participaes societrias em coligadas ou controladas campanha Institucional da empresa ou de linhas de produtos Outros investimentos empresariais.
Uma viso integrada do processo de planejamento, que considera o plano de operaes, investimentos e de caixa, pode ser visualizada na Figura 4.3, a seguir. O planejamento dos investimentos caminha paralelo com o planejamento das operaes do negcio da companhia. Contrair financiamentos de longo prazo para viabilizar os negcios, sejam de capital prprio ou de capital de terceiros, condio para gerar fazer os produtos no processo produtivo e realizar as vendas, utilizando da infra-estrutura necessria para esse processo.
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No fluxograma do plano negcio verificam-se dois grandes campos que geram os fluxos econmico-financeiros para o caixa, que so o Plano de Operaes e o Plano de Investimentos. A gesto financeira ou de caixa tem, dentre as suas funes, o financiamento do fluxo de recursos necessrios para as operaes e para as necessidades de investimentos. Esses recursos so captados de fontes de capital de terceiros e de capital prprio. O gerenciamento financeiro desse processo que movimenta a empresa e possibilita gerar valor adicionado e riquezas.
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a) bancos
comerciais,
bancos
mltiplos,
caixas
econmicas,
bancos
de
desenvolvimento e de investimento; b) operadores do mercado de capitais bolsa de valores, bolsa mercantil e de futuro, as corretoras, as distribuidoras e os agentes autnomos de investimentos; c) o Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos especiais do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado financeiro, captando e concedendo emprstimos e financiamentos; d) as instituies financeiras no-bancrias sociedades de crdito financeiro e investimentos; sociedades de arrendamento mercantil (leasing) e as cooperativas de crdito; e) poupana e emprstimo sociedades de crdito imobilirio, associao de poupana e emprstimo; f) instituies no-financeiras sociedade de fomento comercial (factoring), seguradoras, empresas de capitalizao, sociedades de seguro de sade, fundos de penso, administradoras de cartes, consrcios, fundos de investimentos.
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bancos mltiplos operam tanto no mercado financeiro como no mercado de capitais. Fazem repasses do BNDES, de recursos captados no exterior, lease-back, financiamentos com recursos prprios; d) financeiras fazem financiamento para compra de equipamentos e mquinas e operam no financiamento de bens durveis para pessoas fsicas; e) arrendamento mercantil fazem operaes de leasing de bens de capital, novos, usados, racionais e importados; f) factoring fazem opeaes de compra de contas a receber das empresas e operam tambm com desconto de cheques pr-datados; g) fundos de penso fazem a compra de debntures e de aes; h) fundos de investimento fazem a compra de debntures e de aes. O BNDES principal instrumento de execuo da poltica de investimento do Governo Federal e atua na concesso de emprstimos e financiamentos de longo prazo e tambm no mercado de capitais. Mantm 3 grandes unidades de clientes e produtos, a saber: Unidade de Clientes 1 projetos para a modernizao dos setores produtivos florestais, bens de capital, minerao e siderurgia, qumica e petroqumica, agroindstria, bens de consumo, complexo automotivo, comrcio e servios; Unidade de Clientes 2 projetos de infra-estrutura de energia, telecomunicaes e logstica (complexo eletrnico, transporte terrestre e areo e portos de navegao); Unidade de Clientes 3 projetos de desenvolvimento social e urbano; reunindo projetos sociais (sade, educao, trabalho e renda), de infra-estrutura urbana e de administrao pblica. Os principais produtos do BNDES so: a) BNDES Automtico financia empresas privadas atravs de agentes financeiros credenciados; b) Financiamento empresa (FINEM) atende a indstria, infra-estrutura, comrcio e servios, e agropecuria;
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c) Fundo de Financiamento para Aquisio de Mquinas e Equipamentos (FINAME), na rea agrcola, para empresas de qualquer porte, inclusive cooperativas e pessoas fsicas; d) BNDES Exim financia as exportaes de bens e servios; e) FINAME Especial financia mquinas e equipamentos para todos os setores, exceto o de comrcio e servios; f) Leasing FINAME operaes de financiamentos, sem interveno de agentes financeiros, diretamente a empresas de leasing cadastradas no FINAME; g) FINAC (Financiamento ao Acionista) que pode ser operado atravs do BNDES ou da BNDESPAR, para financiar o acionista controlador de empresas, visando subscrio de aumento de capital em empresa privada nacional de capital fechado; h) PROGER (Programa de Gerao de Renda) financia a abertura ou a expanso de negcios formais ou informais que gerem empregos e renda para o pas; i) MIPEM (Programa de Apoio Micro e Pequena Empresa apoiar, mediante a abertura de crdito fixo, projetos de investimento de capital de giro associado,que proporcionem a gerao de emprego e renda. j) Existem diversas outras linhas de financiamento na rea industrial e mineral, como: PROTAD (Programa de Apoio s Indstrias Tradicionais Selecionadas), PRODIN (Programa de Apoio s Indstria de Bens Intermecdirios e de Capital Selecionadas), PRODETEC (Programa de Apoio ao Desenvolvimento
Tecnolgico Industrial), PROMOC (Programa de Apoio Industrial Complementar) e, FAT/FMM (Programa de Financiamento a Marina Mercante e a Construo Naval).
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A legislao brasileira considera arrendamento mercantil como o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica na qualidade de arrendatria, e que tenha por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo especificaes da arrendatria e para uso prprio desta. H trs modalidades de leasing: a) leasing financeiro, b) leasing operacional e c) leasing pessoa fsica. extenso o contedo sobre arrendamento mercantil, e este assunto merece um captulo especfico para ser estudado em todas as suas nuances. Para tanto, recomenda-se a leitura de Blate (1998).
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O capital de terceiros representado por emprstimos, financiamentos e ttulos emitidos pela empresa. Algumas fontes de financiamento no tm um custo explcito e seus dados de custo necessitam de alguns ajustes para se chegar a seu custo efetivo (SANTOS, 2001, p.123).
Custo de capital taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e atrair fundos. Estrutura de capital-alvo a combinao de financiamento tima desejada entre capital de terceiros e capital prprio, que a maioria das empresas tenta manter (GITMAN, 2000, p. 342).
A estrutura analisada na Equao 6.1 a seguir demonstra a forma de composio do custo de capital de uma empresa, onde o investidor analisa o custo de capital como retorno exigido em seus projetos de investimento, a taxa apropriada de desconto ou do custo de oportunidade. Equao 6.1 Taxa k, custo de capital.
Custo de capital = Legenda: juros + dividendos capital de terceiros + capital prprio k= j+d Ct + Cp
Exemplo: A Empresa ADM S/A tem a seguinte composio da estrutura de capital: Composio do capital Passivo Exigvel Patrimnio Lquido Total O custo de capital da empresa : k= 5.700,00 95.000,00 + + 12.000,00 120.000,00 = 17.700,00 215.000,00 = 8,23% Valor $ Encargos sobre o capital 95.000,00 Juros incidentes no ano 120.000,00 Dividendos pagos ou creditados no ano 215.000,00 Valor $ 5.700,00 12.000,00 17.700,00
No caso apresentado na equao, a taxa mnima k, de retorno esperado pelo investidor de 8,23% sobre a estrutura de capital atual da empresa, para realizar novos projetos de investimento e de financiamento. Assim, o custo de novo capital ter a orientao de ser no mximo a taxa indicada ou que os projetos gerem retornos superiores a essa taxa.
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Kflp =
Legenda:
Kflp = custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo klr = custo de um ttulo livre de risco prn = prmio de risco de negcios prf = prmio de risco financeiro ir = imposto de renda sobre o lucro
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O custo SELIC - juros de papis do governo de ........................ klr O prmio de risco de negcios de ............................................... prn O prmio de risco financeiro de ................................................... prf A alquota do imposto de renda sobre o lucro de........................ ir
Aplicando a equao temos o seguinte custo de capital da fonte de financiamento de lonto prazo:
(15,00% + 2,00% + 1,00%) x (100,00% - 25,00%) (0,15 + 0,02 + 0,01) x (1 - 0,25) 18,00% 13,50% x 75,00% que a taxa kflp para o tipo de operao que envolve tais riscos.
No exemplo analisado, temos uma taxa de custo de capital de 13,50% ao ano, com a incluso dos prmios de risco imputados pelo financiador e com o benefcio do tomador de abater tais custos financeiros para fins de base de clculo do imposto de renda sobre o lucro. Considerando-se ainda, que as instituies financiadoras (banqueiros) podem acrescentar outros componentes de custos para determinar a taxa k, de fornecimento do capital, tais como: a) spread taxa de administrao para cobrir custos operacionais de intermediao e gerar lucro, podendo conter os tributos incidentes sobre o lucro da instituio (banco), as comisses, as taxas de abertura de crdito e outras; b) del credere taxa de risco adicional para o tipo de atividade e situao do tomador, que o financiador pode agregar em funo da situao da empresa quanto ao crdito junto ao mercado; Neste caso, tomando a base da Equao 6.2.1 e adicionando o spread e o del credere adicional, temos a situao demonstrada na Equao 6.2.2 a seguir.
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Equao 6.2.2 Taxa kflp, custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo, com adicional de spread e o del credere Kflp = (klr + prn + prf + spd + dcr) x (1 - ir)
Legenda: Kflp = custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo klr = custo de um ttulo livre de risco prn = prmio de risco de negcios prf = prmio de risco financeiro spd = spread dcr = del credere ir = imposto de renda sobre o lucro
Exemplo: A Empresa ADM S/A utiliza debntures como fonte de financiamento.
O custo SELIC - juros de papis do governo de ........................ klr O prmio de risco de negcios de ............................................... prn O prmio de risco financeiro de ................................................... prf Spread (taxa administrao e intermediao)............................ spd Del credere adicional...................................................................... dcr A alquota do imposto de renda sobre o lucro de........................ ir
Aplicando a equao temos o seguinte custo de capital da fonte de financiamento de lonto prazo:
(15,00% + 2,00% + 1,00% + 5,00% + 0,50%) x (100,00% - 25,00%) (0,15 + 0,02 + 0,01 + 0,05 + 0,005) x (1 - 0,25) 23,50% 17,63% x 75,00%
que a taxa kflp para o tipo de operao que envolve tais riscos,spred e del credere.
Neste caso da Equao 6.2.2 observa-se o incremento da taxa de custo de capital decorrente dos custos adicionais imputados pelo financiador quanto ao spread e o del credere, passando tais custos taxa de 17,63% ao ano.
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11,25%
O custo de capital da empresa, considerando o benefcio do imposto de renda, cuja alquota do ir = 25,00% temos o seguinte resultado do custo de capital com terceiros, pela equao = kt = j (1-ir) / Ct kt =
39.375,00 350.000,00 + + 73.125,00 650.000,00 = 84.375,00 1.000.000,00 =
8,44%
O risco do capital prprio maior, mas s faz sentido utilizar-se de capital de terceiros se houver vantagem financeira que proporcione alavancagem nos ganhos operacionais e financeiros da empresa. O custo de capital de terceiros geralmente est expresso em contrato ou est divulgado no mercado financeiro.
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Equao 6.4 Taxa de custo de capital com debntures, kd. Kd-ir = IRR x (1 - ir)
Legenda: Kd-ir = custo de capital das debntures depois do imposto de renda IRR = taxa de retorno do fluxo de caixa, antes do ir ir = imposto de renda sobre o lucro
Exemplo:
A empresa ADM emitiu uma debnture com prazo de........................................................ 2 anos Com taxa de juros paga sobre o valor nominal no final de cada perodo n....... j 15,00% ao ano O valor nominal da debnture de ............................................................ $ 1.000.000,00 nominal Gerou um recebimento lquido para a empresa, aps despesas de lanamento e do $ 950.000,00 lquido desgio de colocao de................................................................. Os juros so pagos no final do perodo ............................................................................ n= 1 e n = 2 O resgate feito pelo valor nominal no final do perodo....................................................... n = 2 ir 25,00% A alquota do imposto de renda sobre o lucro da empresa de.....................
15,00%
Obs: no final do perodo n=2 so pagos os juros e resgatada debnture pelo valor nominal.
x x
ao ano
(1 - 0,25) 75%
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kmdio-ir = custo mdio ponderado de capital aps o imposto de renda kmdio = custo mdio ponderado de capital ir = imposto de renda sobre o lucro pela alquota empresas de..........
25,00%
Assim, se obtm: kmdio = custo mdio ponderado de capital ir = imposto de renda sobre o lucro pela alquota empresas de.......... kmdio-ir = kmdio-ir = kmdio-ir = kmdio (1-ir) 19,00%
19,00% 25,00%
75,00%
comum existirem diversos tipos de fontes de financiamento numa estrutura de capital. Cada uma delas com custos especficos. Para calcular o custo de capital mdio preciso obter a mdia ponderada dos custos de capital das diversas fontes. importante lembrar que o custo de capital mdio da empresa sempre obtido depois do imposto de renda, visto que as despesas financeiras decorrentes so dedutveis para fins de apurao da base de clculo dos impostos sobre o lucro.
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Estudo de viabilidade Engenharia e imprevistos Supervisao e gastos gerais da construo Construo da fbrica - Preparao e estruturas do terreno - Equipamento e instalaes
a a a a a a a a
- Gastos pr-operacionais e incio da operao - Juros durante a construo - Capital de giro para o negcio
Tabela 7.0 Distribuio percentual dos custos de um investimento
Fonte: FAO. Guia para planificar empresas Y fbricas de pasta y papel . Roma (1976 apud BUARQUE, 1996, p.30)
Verifica-se que os gastos com os estudos de viabilidade, no exemplo citado so os menores de todos os custos do investimento. Mesmo assim, muitas vezes a anlise de viabilidade no elaborada ou ento feito um projeto de financiamento que assumido como se fosse o projeto de viabilidade. claro que a anlise de viabilidade requer tempo e recursos e estes fatores podem ser escassos. Portanto, h que analisar os riscos envolvidos em assumir a execuo de um projeto sem conhecer a sua viabilidade.
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No estudo de projetos, a certeza uma situao que nunca alcanada, pois a partir de um certo ponto, aprofundar qualquer estudo exige um custo muito elevado. Na figura 7.1, apresenta-se um exemplo em que um custo adicional de $ 20.000 pode elevar consideravelmente a certeza ao vermos Custo 1, enquanto que para o Custo 2 a linha da certeza se eleva muito menos.
C us to do es tudo ve rs us co nfian a e ce rteza no projeto
G ra u d e Confia n a E feito baix o na c ertez a x c us to Linha da ce rte z a (qu e ina lca n ve l) 100%
C usto 2 C usto 1
E feito elevado na c ertez a x c us to
Acr s cim o d e $ 2 0 m il n o cu s to d o p ro je to b u s ca n d o m a is in fo rm a e s
C u s to fixo As s e s s o ria d o p ro je to
Acr s cim o d e $ 2 0 m il n o cu s to d o p ro je to b u s ca n d o m a is in fo rm a e s
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No h critrios que permitam saber exatamente at onde deve chegar a profundidade do estudo para atingir um maior grau de certeza. No tange ao risco, se determinada opo de investimento apresentar um grau de risco elevado, capaz de colocar em jogo a rentabilidade, a estabilidade ou mesmo a sobrevivncia da empresa, ento quantias maiores de recursos devem ser gastas para a anlise de viabilidade. O custo da inexatido do projeto ocorre quando a empresa venha a perder dinheiro, em funo de erro ou impreciso do projeto, admitidos na anlise de viabilidade. Dado ento um certo nvel de risco de um projeto, o custo da inexatido ser crescente com a impreciso com que foi feita a anlise de viabilidade. Por outro lado, os custos de elaborao do estudo de viabilidade sero menores ou decrescentes se reconhecermos a existncia de impreciso e, assumirmos os riscos envolvidos na anlise de viabilidade do projeto.
Consideraes finais
O estudo das possibilidades das decises de financiamentos, a anlise do custo de capital e as diversas opes de fontes de financiamento no se esgotam neste trabalho. As tcnicas e prticas da estrutura de capital mostram que possvel aos gestores financeiros, investidor e acionista expandirem seus negcios e cumprirem os objetivos utilizando capital de terceiros e ou de capitais prprios. Analisar a estrutura e custos de capital e as diversas fontes de obteno dos recursos, a forma de maximizao da riqueza do acionista ou cotista da empresa. Enfim, para melhor decidir sobre o financiamento, h que se conhecer a viabilidade dos projetos de investimentos em que os recursos sero aplicados. Minimizar a incerteza e os riscos possibilita alocar recursos financeiros, seja de terceiros ou de capital prprio, de tal forma que a empresa, por intermdio dos seus gestores, possam gerar riqueza e garantir a sustentabilidade do negcio.
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