INGENIERA ECONMICA II

EJERCICIOS 8 CLASE PRCTICA Viernes 21 de Octubre 2005

Estructura de financiamiento.
1) La firma Estructura S.A. en la actualidad tiene una deuda de 3 M$ (M$ = millones) en bonos comprados por inversores, con una tasa de inters del 12%. Desea financiar un programa de expansin de 4 M$ y est considerando tres alternativas: deuda adicional a un inters de 14%, acciones preferidas con un dividendo del 12 % y la venta de acciones comunes a 16 $/accin. La empresa tiene actualmente 800.000 acciones en circulacin y est sujeta a una tasa de impuesto a las ganancias del 40%. a) Para un nivel de UAII de 1.5 M$ determinar UPA para las 3 alternativas, b) Grafique UPA = f (UAII), ubique el/los puntos de indiferencia, c) Cul alternativa tiene mejores perspectivas para la UAII desde el anlisis del UPA exclusivamente?, cunto deberan aumentar las UAII para que fuera ms conveniente otra alternativa? d) Cmo complementara este ltimo anlisis para contemplar el riesgo? 06/06/2001

Planeamiento Financiero
2) A) La empresa La Acreedora (*) est planeando expandir su produccin y ventas en un 30% durante los prximos meses. Tiene un nivel de inventarios de 60 das, las compras las hace a 30 das y vende a un plazo de 90 das. Los gastos son al contado. a) Calcular la evolucin de Caja. b) Qu pasara si las ventas de La Acreedora cayeran un 30%? (*) Estructura del Cuadro de Resultados de la Empresa. Ventas: $100.000 mensuales. Costos: 60% sobre ventas. Gastos: $30.000 mensuales constantes erogables. B) La empresa La Deudora est planeando recortar su produccin en un 30%, ya que est perdiendo participacin en el mercado. Tiene un nivel de inventarios de 60 das, las compras las hace a 90 das y vende al contado. Los gastos son al contado. a) Calcular la evolucin de Caja. b) Qu pasara si las ventas de La Deudora crecieran un 30%? (El Cuadro de Resultados de la Empresa es similar a La Acreedora).

3) La empresa "4 Estaciones" tiene el siguiente presupuesto que se repite cclicamente de manera indefinida: Trimestre: VENTAS COSTO DE VENTAS AMORTIZACIONES GG Adm. y Ventas Verano 4000 2000 500 1000 Otoo 6000 3000 500 1000 Invierno Primavera 5000 3000 2500 1500 (este dato no incluye amortizaciones) 500 500 1000 1000

No hay stock de PT ni de PP. Los pagos del costo de ventas y de los GG adm y Ventas se hacen en el mismo trimestre en que fueron devengados. Las ventas se cobran segn el siguiente plan: 50% al contado, 25% a 90 das y 25% a 180 das. En cada trimestre se distribuye y paga en efectivo el 50% de las utilidades obtenidas el trimestre anterior. No hay aportes de capital, la empresa est exenta de impuestos, no se compran ni se venden BU. Si la caja al comenzar el trimestre I es de 1000$ (caja mnima), Determinar el nivel final de caja al final de los trimestres I, II, III, IV. Determine los baches (o excedentes) y delta baches, en cada perodo y slo si fuera necesario proponga una solucin.

4) Dado el siguiente pronstico de caja: Caja Caja Mnima Agosto 101,53 1373,03 Septiembre 1137,35 1592,39 Octubre -1239,84 1494,9

En caso que detecte faltantes de caja elabore una cobertura con descuento (1,35% mensual) de documentos a 30 das. No considere impuestos. (06/06/2001) 5) Conocido el flujo de caja proyectado para el 2do semestre de la empresa Crisis Vashes SA, se pide: salvar los baches financieros correspondientes en la forma ms eficiente posible para c/u de las siguientes alternativas:

Disponibilidades Caja mnima

Julio 3.200 1.500

Agosto 400 1.500

Septiembre 1.400 1.500

Octubre (900) 1.500

Noviembre 1.250 1.800

Diciembre 2.300 1.800

a) Prstamos bancarios a 1 mes de plazo con un inters del 2% mensual pagadero al vencimiento (Indicar en cada mes el monto de prstamo a tomar, suponiendo que los mismos son ingresados al principio de cada mes). b) Emisin de acciones ordinarias (Indicar en cada mes el monto de acciones que se deben emitir). c) Descuento por pronto pago sobre crditos por venta, sabiendo que estos crditos son a 1 mes de plazo y la tasa de descuento ofrecida del 5 % (Indicar en cada mes el monto de crditos a descontar). d) Un nico prstamo bancario a largo plazo con un inters del 5% mensual que se paga mensualmente. Nota: La empresa paga mensualmente el impuesto a las ganancias devengado durante el mes anterior (tasa 30%). Planeamiento Financiero (Alta Complejidad) 6) De una empresa comercial se conocen de sus Estados Contables al 31/10/2004 los siguientes datos: Balance al 31/10/2004 (valores en $) Caja Crditos B. Cambio B. Uso Total Activo2570 D. Comerciales D. Bancarias D. Fiscales Capital R.N.A. Total P + K 100 (Caja mnima: 100) 800 270 (Se mantiene en stock el volumen necesario para la venta del mes siguiente) 1400 (VU: 70 meses) 270 (se pagan a los 30 das) 800 (50% al 5% mensual y 50% al 7% mensual - pagaderos mensualmente) 18 1200 282 2570

Cuadro de Resultados para Octubre 2004 (valores en $) Ventas Costo de Venta G. Estructura Amortizacin Intereses D.L.P. Utilidad Imp. Ganancias Utilidad Neta Sabiendo que: Se pide: a) Proyectar los balances de cierre y cuadros de resultados para los meses de Noviembre, Diciembre, Enero y Febrero suponiendo que los faltantes de caja se cubren descontando documentos de terceros en un banco a una tasa del 5% mensual (se descuentan en primera instancia los documentos que vencen a los 30 das y si por el monto fuera necesario, tambin aquellos que vencen a los 60 das). b) Realizar el cuadro de Origen y Aplicacin de Fondos en base Caja para el cuatrimestre Nov 2004 Feb 2005 400 240 32 20 48 60 18 42 (Se vende a 60 das) (Costo: 60% del precio) (Fijos - Pago contado) (Pagaderos mensualmente) (Tasa 30% - Se paga a los 30 das)

Durante el periodo Junio-Octubre 2004 las ventas fueron de $ 400 por mes. Se espera vender $ 450 en Noviembre, $ 500 en Diciembre, $ 550 en Enero y $ 500 de Febrero en adelante. Se proyecta la compra de un Bien de Uso a principios de Diciembre por $ 400, debindose pagar 50% al contado y financindose el 50% restante con un prstamo a 6 meses (tasa del 6% mensual pagadera al vencimiento del prstamo). Vida til del Bien: 100 meses. Durante el mes de Enero se prev distribuir utilidades en efectivo por $ 100. A partir del mes de Diciembre la caja mnima pasa a ser de $ 150. La poltica de Stocks a partir de Enero ser mantener un volumen igual al 50% de las ventas del mes siguiente. Los plazos de cobranzas y pagos permanecen invariables.

Ejercicios Adicionales:
1) Para tres niveles de rentabilidad sobre activos: 15%, 10%, y 5%, asociados a tres niveles de UAII: 15, 10, 5 ($ x 10.000 en todos los casos), impuesto a las ganancias 45% y Activos siempre de 100, determine la rentabilidad del patrimonio neto para niveles de deuda de a) 0%, b) 50%, y c) 90%. Para simplificar el ejercicio, asuma que el costo del pasivo en todos los casos se mantiene constante en 10%. Grafique las tres rectas de rentabilidad del patrimonio en funcin de la rentabilidad sobre activos. Qu conclusiones saca del grfico? II) Ahora asumiendo que el nmero de acciones en circulacin es de 10.000, 5.000, y 1.000 respectivamente (100$/ accin) en todos los casos, y partiendo de una UAII de 150.000$, arme el diagrama UPA en funcin de UAII, busque el punto de indiferencia de los planes. Explique los cuidados que debe tener con las conclusiones a que llega, debido a la consideracin del riesgo y del cambio en la tasa de inters. 3) Cepillos Hamlet SA se financia enteramente con capital propio. Nmero de acciones circulantes 1000, 10 $/acc. Sus resultados podran ser: Utilidad Operativa UPA 500 0,5 1000 1,0 1500 1,5 2000 2,0

La empresa se cuestiona emitir 5000$ de deuda al 10% y recomprar la mitad de sus acciones. Arme el cuadro anterior para la nueva situacin. Grafique UPA = f (Uop) para los dos financiamientos previstos, en un solo grfico. Si se espera que la Uop est en 1500$, se est favoreciendo sin duda a los accionistas llevando a cabo la emisin de deuda? (Asuma Miller Modigliani, con IG = 0). Cunto vale el DFL calculado en el punto en que Uop = 1500? Utilice el DFL para pronosticar qu consecuencia provocar una variacin del +/- 33,3333% en la Uop. (Estudie si se confirma algn calculo hecho anteriormente en este mismo problema). Determine el punto de indiferencia de los planes, si la probabilidad de que la Uop est a la izquierda de dicho punto es insignificante que decisin podra tomarse? Qu ndice podra calcularse para prever la capacidad de satisfacer pagos de intereses antes de decidir endeudarse? Viernes/25/10/2002 4) a) Se sabe que: Q= 1000u, p=20 $/u, cvar= 15$/u, F= 1700$, I= 3000$. Determine riesgo asociado a la estructura de costos, riesgo asociado a la estructura financiera y riesgo combinado de ambos conceptos. Explique para los tres casos consecuencias esperadas para deltas de +/- 100% de las variables susceptibles a riesgo b) Muestre el efecto leverage sobre las siguientes bases: -niveles de endeudamiento 0% y 50% - nivel de activos 20.000$ - costo de deudas 30% - rentabilidad operat. (3 situaciones) 16,5%; 29%; 41,5%. IG= 25%. Circulan 2.000 acciones (10$/acc). Analice desde las perspectivas UPA=f(UAII) y Rent. PN=f(Rent Op) Explique. (7/06/2002) 5) El gerente financiero de ZZZ exhibe estos datos en una presentacin a la direccin: Activos Deudas Patrimonio Neto (Mercado = Libros) Tasa de inters Precio de mercado de la accin Acciones circulantes Original 8000 0 8000 10% 20 $/acc 400 Propuesta 8000 4000 4000 10% 20 $/acc 200

a) Conociendo que las perspectivas medidas en UAII/Activos pueden ser del 5%, 15%, y 25% segn como marche la economa, grafique UPA = f (UAII) para las dos estructuras de financiamiento propuestas. Encuentre el punto de interseccin. Qu significa dicho punto? Para UAII= 1200 es beneficioso el apalancamiento? Y para UAII= 400? Tuvo en cuenta el riesgo en sus respuestas? Asuma que no existen IG. b) Calcule DFL para UAII= 800 en original y propuesta. Dado un incremento porcentual de UAII del 50%, pronostique UPA en ambos casos. Repita el anlisis ahora con -50%. (15/05/2002) 6) Dadas las siguientes 2 alternativas de estructuras de financiamiento para llevar a cabo una actividad: Alternativa 1 Alternativa 2 Deuda 0$ 50.000$ Patrimonio Neto 100.000$ 50.000$ Activos 100.000$ 100.000$ Acciones (1$/acc) 100.000 50.000

y las siguientes situaciones esperadas (todas con igual probabilidad de ocurrir):

UAII UAII/Activos

Mala -5.000$ -5%

Buena 40.000$ 40%

Muy Buena 60.000$ 60%

a) Determine para los 6 casos UDIG, Rentabilidad del Patrimonio Neto, y UPA (IG = -30%, Int = 10%). Para simplificar el ejercicio, asuma impuestos como un valor positivo cuando UAII<0. b) Grafique Rentabilidad del Patrimonio = f (UAII/Activos) para ambas alternativas. Determine el punto de indiferencia. c) Explique el concepto de apalancamiento a partir de su grfico, haciendo referencia al punto de indiferencia. d) Es gratuito el apalancamiento? En base a valores que calcul y a su grfico, ejemplifique riesgo a travs del concepto de volatilidad. Explique tambin en que consiste el concepto de riesgo de insolvencia. (4/07/2001) 8) Planificacin Financiera y Administracin de KT. La empresa comercial El Nene dedicada a la comercializacin de juguetes, desea realizar el presupuesto de los prximos 2 aos (de 365 das). Pronsticos Ventas Precio de venta Costo PC referido a Cred. al Final PP referido a DC al Final BC al Final Ao 1 20.000 u 20 $/u 10$/ u 30 das 60 das 8.000 unidades Ao 2 25.000 u 20$/u 10$/u 35 das 60 das 9.000 u

No se prev inflacin. Tasa activa 13,6363 % /ao Rendimiento Inv.: 7,272727 % / ao. Los gastos generales se pronostican en 80.000 $/ao, publicidad 20.000 $/ao, caja mnima: 10.000 $, poltica de distribucin de utilidades del perodo : 25 % en efectivo, 75 % quedan en Utilidades Acumuladas. El primer ao se alquilar un galpn propiedad de la empresa cobrando el alquiler del ao 1 junto con el alquiler del ao 2 ambos al final del ao 1, el contrato de alquiler estipula 1.000$/ao, en el ao 3 se cobrar el alquiler ganado por prestarlo el perodo 3. Los BU del ao cero estn compuestos por terrenos 1.000$, edificio 10.000$, Muebles 1.000$ las amortizaciones que correspondan son lineales sobre 5 aos. El balance ao cero es: Caja 10.000$ Crditos 32.876$ BC 80.000$ BU 12.000$ DC 32.876$ DB 40.000$ Capital 60.000$ UAc 2.000$

Planifique. En caso de necesidad tome fondos, en caso de superavit primero cancele deuda y si se mantiene un superavit invierta. **Es obligatorio mostrar el monto de dinero que se genera al fin de los aos 1 y 2 usando la frmula de flujo de caja e informar que har con dicho dinero. 16/05/2003 9) Dado el siguiente balance ( en miles de $ ) : Caja 400, Crditos 1200, BC 900, BU 4500, Dbanc 800, Dcom 1100, Deuda no Corriente 2200, Patrimonio Neto 2900. Determinar a) Capital de trabajo, b) Si se pronostica que las ventas para el prximo periodo sern de 6 millones de pesos y que Crditos ser un 24% de las Ventas, as como BC un 18% de las mismas, cuanto financiamiento adicional ser necesario? C) Si las compras representarn un 22% de las ventas cuanta deuda Comercial adicional se generar? ( se sabe que la empresa no compra nada al contado ) d) Considerando b y c, sigue necesitando financiamiento?, cuanto? , e) que fuente seleccionara para dicho financiamiento ( a CP o la LP ) si sospecha que este nivel de ventas no lograr mantenerse? 4) Una empresa comercial que vende un nico producto, presenta la siguiente situacin de rgimen al 31/8/2004: Ventas: Costo de Ventas: Gastos: Deudas Bancarias: Imp. Ganancias: Distrib. Utilidades: Amortizaciones: 200.000 unidades/mes a 1 $/u (30% contado y 70% a 30 das) 0,50 $/u. Las compras se pagan a 30 das y es equivalente a 15 das de ventas. 26.000 $/mes fijos + 2% de comisin sobre las ventas (Se pagan al contado). Existe un prstamo de 200.000 $ que vence en 2001 por el cual se paga intereses mensualmente a una tasa del 10% mensual. 40% (se paga al mes siguiente del devengamiento). En los meses pares se distribuyen las utilidades generadas en los dos meses anteriores (30% en efectivo y 30% en acciones). 10.000 $/mes.

Balance al 31/8/2004: Caja Crditos B. Cambio B. Uso (V.R.) Total Activo 40.000 140.000 50.000 620.000 850.000 D. Comerciales D. Bancarias D. Fiscales Capital R.N.A. Total P + K 100.000 200.000 16.000 510.000 24.000 850.000

Cuadro de Resultados para Agosto de 2004: Ventas Costo de Venta G, Adm. G, Com. Amortizacin Intereses D.L.P. Utilidad Imp. Ganancias Utilidad Neta 200.000 100.000 26.000 4.000 10.000 20.000 40.000 16.000 24.000

Para Octubre se prev aumentar el plazo de crdito por ventas a 60 das estimndose que las Ventas (ahora todas a crdito) crecern a 300.000 u/mes a partir de Octubre inclusive. Tambin en Octubre se vender un bien de uso en 30.000 $ al contado (V.R.: 20.000 $ con alcuota de amortizacin de 2.000 $/mes). Se pide: a) Confeccionar el presupuesto financiero mensual para Septiembre / Octubre / Noviembre. Los faltantes de caja sern cubiertos con prstamos bancarios a 30 das con tasa del 15% mensual. Caja mnima: 40.000 $. b) Balance proyectado al 30/11/2004.

Ejercicios Complementarios:
1) Dado el siguiente pronstico mensual de caja: Periodo Caja 4 196 5 (70) 6 (336) 7 (302) 8 (298)

Si la Caja mnima es de 60, resuelva las necesidades financieras que detecte utilizando los siguientes mtodos: A) Integracin al contado en el periodo 5 de una suscripcin de acciones comunes. Es poltica de dividendos abonar un 10% en efectivo en el periodo 8. Todo el patrimonio neto inicial corresponde a acciones comunes. B) Descuento de documentos a 30 das, con una tasa del 28% anual, abonndose con documentos el monto de intereses adelantados. No considere impuestos. (Parcial ao 2000) 2) De una empresa comercial que cierra ejercicios anualmente, se conoce la siguiente informacin patrimonial proyectada para Diciembre de 2004 (en miles de $): Disponibilidades Crditos por ventas Bienes de Cambio Total Activo Cte. Bienes de Uso (V.O.) Bienes de Uso (A.A.) (V.U. = 120 meses) Total Activo No Cte. Total Activo Se sabe adems que: Todas las ventas son a crdito, siendo el plazo promedio de cobranza de 90 das. La poltica de stock consiste en mantener los bienes de cambio a vender el mes siguiente, las compras se pagan a 60 das. El costo de ventas es del 50% del monto de ventas; los gastos de administracin y comercializacin variables son del 25% del monto de ventas, los fijos erogables (sin amortizaciones) son de 50.000 $/mes. Todos los gastos se pagan a 30 das, excepto los intereses por las deudas bancarias (tasa de inters = 20% anual), y el impuesto a las ganancias (i.g. = 30%), que se devengan y pagan mensualmente al contado. Durante el mes de Abril 2005 se prev la distribucin de resultados por la Asamblea de Accionistas: $ 100.000 a dividendos en acciones, $ 100.000 a dividendos en efectivo y $ 50.000 a honorarios del directorio en efectivo. No se preveen inversiones ni compra o venta de bienes de uso. Las deudas bancarias corrientes vencen el 31/12 y se pagan eses mismo da al contado; las restantes se pagarn en 5 cuotas anuales, cada 31/12. 100 1.800 300 2.200 1.200 (400) 800 3.000 Deudas Comerciales Otras Deudas Ctes. Deudas Bancarias C.P. Total Pasivo Cte. Deudas Bancarias L.P. Total Pasivo No Cte. Total Pasivo Capital R.N.A. Total P. Neto Total Pasivo + P. Neto 600 200 200 1.000 1.000 1.000 2.000 300 700 1.000 3.000

Los montos de ventas proyectados para el ao 2005 son los siguientes (en miles de $/mes): Ene-Mar 2005 Abr-Jun 2005 Jul-Sep 2005 Oct-Dic 2005 600 400 800 1.000

Se pide confeccionar los Estados Contables (Balance y Estado de Resultados) proyectados para todo el ao 2005, estableciendo la necesidad adicional de fondos sobre la base de una Caja mnima de $ 100.000.

Ejercicios de Repaso Temas Varios

1) Finanzas, Sistema Financiero, Interpretacin (07/06/02) a) Si el valor total de la empresa resultara menor que el monto de las deudas, Qu cobraran los acreedores de la misma? y los propietarios? b) Determine la rentabilidad del Patrimonio explicitando el rol del apalancamiento en la misma. Determine todos los mrgenes y rotaciones que permitan los datos:

Ventas 16.000

CV 10.250

G 2.500

Int. 310

Imp. 400

Ac 6.485

Anc 8.835

Pc 5.150

Pnc 3.220

2) Valor Tiempo del Dinero, Aplicaciones, a) Le prestan 100$ cobrndole una comisin por 2$ en el acto. Debe devolver en dos cuotas una a fin de cada ao de 50$ c/u, adems paga un inters anual del 20% pagadero semestralmente (adopte isem=0.2/2). Cul es el costo de la deuda (%/anual). Dato til para tanteos: 11%/semestral. b) Un prstamo de 1500 U$S se devuelve en 3 cuotas anuales de 500 U$S c/u con un inters (en dlares) del 20% anual pagadero semestral sobre saldos (adopte isem=0.2/2). Existe una comisin por nica vez al principio del 2%. Cambio: 30/6/ao1 10 $/u$S 31/12/ao1 13 $/u$S 30/6/ao2 14,5 $/u$S 31/12/ao2 17,4 $/u$S 30/6/ao3 21,4 $/u$S 31/12/ao3 27,8 $/u$S 30/6/ao4 36,1 $/u$S

cunto le cuesta el prstamo (%/anual en pesos) Dato til para tanteos 35% semestral. Hoy es 30/6 ao 1. (07/06/02) 3) Una empresa estudia la conveniencia de lanzar al mercado los productos A y B. El producto A aportara ingresos por ventas de 40.000 $ por ao. El mismo necesita una inversin en equipos por 100.000$ (valor residual nulo) que se pagara al contado 20% y el saldo en cuotas iguales, cada una 40% del bien, ms un inters anual del 8%. La produccin de A exige aumentar los bienes de cambio en 6.000$ y otorgar ms crditos, por 4.000$, ambos tems son totalmente recuperables. La vida til es de 6 aos, los gastos de operacin y mantenimiento son de 5.000$ por ao. El producto B permitir lograr una utilidad antes de IG de 30.000$ por ao, necesita una inversin en equipos por 120.000$ sin valor residual, el mismo se pagara al contado un 50% y el saldo a 1 ao, el inters a cargar es del 10% anual. Requiere ms Bienes de Cambio por 32.000$ financiables 50% con pasivo corriente. Se recupera el 100% de los mismos. La vida til es de 3 aos. IG= 30%, tasa requerida mnima aceptable 15%. Determinar con el mtodo del VAN (o valor presente) a cul proyecto se le dara prioridad. (11/05/2001) 4) La empresa XX est endeudada segn el siguiente programa: Deuda Total =7400$ Devolucin anual de Deuda Bonos Al 15% 2400$ 100$ Bonos al 13% 3000$ 150$ Obligaciones al 18% 2000$ 0

PN contable = 8300$, PN s/mercado= 6000$, IG= 50%, UAII esperada 2000$ con Desv. Std= 1500$ (Distribucin Normal). En la industria de XX el ndice de Deuda/PN= 0.47 promedio sin dispersin. 1) Determine la capacidad para pagar intereses (# de veces que se gana el inters), 2) Cuanta UAII se necesita para devolver prestamos (le conviene razonar si la empresa devuelve prestamos con dinero que queda despus o antes de IG)?, 3) Ahora para UAII esperada determine la capacidad para pagar intereses y prestamos. 4) Tiene XX demasiada deuda?, 5) Se imagina alguna manera de determinar una probabilidad de que no pueda pagar intereses y prestamos (asuma que dispone una tabla de distribucin normal estandarizada)? (19/10/2001) 5) Estructura de Capital Explique el efecto palanca discutiendo los siguientes tres casos. Activo =100$ a) Ind. endeudamiento 75%, costo de pasivo 8% rentabilidad operativa 10%, b) 90%, 8%, 10%, c) 90%, 12%,10%. Qu consecuencias saca? El alto endeudamiento y el apalancamiento hacen que la empresa valga ms (IG=0)? (17/05/2002)