18 de julho de 2008

Sumrio
Economista Chefe Arthur Carvalho Economista Jnior Marcos Fantinatti

Expectativa COPOM

Expectativa COPOM
Na prxima quarta-feira, o COPOM ir tomar mais uma deciso sobre a SELIC taxa bsica de juros. Esta no parece ser uma deciso nada trivial dado os vetores que esto agindo sobre a inflao domstica. De um lado h uma economia claramente superaquecida, porm, j mostrando sinais de perda de flego. Por outro lado, a inflao global parece no dar sossego para nenhum BC, muito menos ao brasileiro, que observa boa parte do choque ser endogeneizado.

Equilibrar essas duas foras no uma tarefa exata e entendemos a complexidade da deciso, mas tambm, entendemos que esta tem menos a ver com inflao corrente do que com as perspectiva de inflao de mdio prazo. A inflao corrente est sem dvidas em um momento muito delicado, influenciado principalmente pelo choque de preos de alimentos, que continua a pressionar.

Outro fator que se deteriorou recentemente so as expectativas de inflao, que vem avanando de forma perigosa. No s a inflao esperada para o ano de 2008 acelerou e j est prxima ao teto da meta (6,5%), mas a do ano de 2009 tambm chegou prximo a 5,0%. A inflao para os prximos 12 meses chegou a 5,36%, vindo de 5,04% 45 dias atrs. Houve sem dvida uma deteriorao das expectativas, que pode ser piorada ainda mais nos prximos meses. No entanto, parece que grande parte da correo j passou. Nossas expectativas so de uma alta de 6,3% para o IPCA em 2008, e 5,2% em 2009.

Do ponto de vista de atividade, que o principal canal de transmisso da poltica monetria de mdio prazo, ainda no podemos afirmar que h uma desacelerao da demanda agregada, embora se note que h uma perda de flego dos nmeros. Em outras palavras, a velocidade ainda no cedeu, mas tambm no est acelerando mais. Este o primeiro movimento que mostra a reao da economia poltica monetria.

Mesmo supondo que ainda cedo para notarmos os efeitos, devido s defasagens inerentes ao aperto de juros, a situao ainda mais positiva, pois isso indicaria que a economia est desacelerando de forma natural, e, portanto, que a poltica monetria seria ainda mais eficaz. Por essa ptica, a economia no precisaria de uma acelerao do ritmo da poltica monetria.

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A acelerao do ritmo poderia ocorrer, ento, por dois motivos: 1 caso o BCB acredite que mais choques exgenos iro contaminar a economia domstica; ou 2 caso ele persiga a meta de 4,5% para o ano de 2009. Acelerar pelo primeiro motivo um movimento arriscado, dado que a economia global ainda no d sinais claros que haver mais choques, e um movimento equivocado levaria a um aumento muito forte da volatilidade do crescimento da economia.

O segundo motivo nos parece pouco provvel dada a dificuldade no seu cumprimento. Isto se deve ao fato dos preos administrados se acelerarem de 4% em 2008 para 5% em 2009, o que foraria em uma desacelerao dos preos livres de 7,2% em 2008 para 4,3%, em 2009, para se chegar ao centro da meta. Esse movimento seria extremamente custoso para a economia, dada a caracterstica inercial da inflao, pois s seria possvel com uma desacelerao muito intensa do crescimento da demanda agregada, ou seja, um custo muito alto a economia no mdio longo prazo.

Apesar de entendermos que h um problema inflacionrio srio que deve ser combatido pelo BCB, dado o cenrio da economia global e domstica, entendemos que a autoridade monetria optar por manter o ritmo de alta de juros de 0,50 pb. Dito isto, entendemos que h uma probabilidade no desprezvel de uma maior elevao caso o Comit vislumbre uma acelerao ainda maior do choque inflacionrio global e da sua propagao para a economia domstica.

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CALENDRIO DE EVENTOS
segunda-feira 21.jul Relatrio FOCUS BR Balana Comercial (15:00) (julho) 3 semana IGP-M (8:00) (julho) 2 prvia Indicadores Antecedentes (EUA) (Jun) (13:00) Internacional Vendas de Casas Existentes Pedidos de Bens Durveis (EUA) (Jun) (11:00) (EUA) (Jun) (11:30) Vendas de Casas Novas (EUA) (Jun) (13:00) tera-feira 22.jul quarta-feira 23.jul Reunio do COPOM IPC-S (8:00) (julho) 3 semana quinta-feira 24.jul Pesquisa Mensal de Emprego (09:30) (junho) IPCA-15 (09:30) (julho) sexta-feira 25.jul

28.jul Relatrio FOCUS Balano de Pagamentos (10:00) (junho) BR IPC-Fipe (julho) 3 semana Balana Comercial (15:00) (julho) 4 semana

29.jul Indicadores de Poltica Monetria (10:00) (junho)

30.jul

31.jul

01.ago Pesquisa Industrial Mensal (09:30) (junho) IPC-S (8:00) (julho) 4 semana

Ata do Copom (08:30) Poltica Fiscal (10:00) (junho) (Reunio de julho) IGP-M (8:00) (julho)

Confiana do Consumidor do Conference Board (EUA) (Jul) (13:00) Internacional PIB (EUA) (Q2a) (11:30)

Emprego (EUA) (Jul) (12:30) ISM Manufatureiro (EUA) (jul) (13:00) Gastos em Construo Civil (EUA) (Jun) (13:00)

04.ago Relatrio FOCUS BR Balana Comercial (15:00) (agosto) 1 semana Capacidade Instalada Indicadores Industriais CNI (Junho) PCE - Consumo Pessoal (EUA) (Jun) (11:30) Internacional PPI - ndice de Preos ao Produtor (Euro) (Jun) (08:00)

05.ago IPC-Fipe (julho)

06.ago IGP-DI (8:00) (julho)

07.ago

08.ago IPCA (09:30) (julho) IPC-S (8:00) (agosto) 1 semana IGP-M (8:00) (agosto) 1 prvia

Carta da Anfavea

Anncio da Reunio do FOMC (EUA) (Jul) (17:15)

Bank of England - Juros (Jul) Produtividade e Custos (EUA) (07:00) (Q2) (11:30) BCE - Juros (Jul) (07:45)

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O analista responsvel pela elaborao deste relatrio declara, nos termos do art. 5 da Instruo CVM n. 388/03 que: I. suas anlises refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais e que foram elaboradas de forma independente e autnoma; II. que no mantm vnculo com qualquer pessoa natural que atue no mbito das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise no relatrio divulgado; III. que a instituio qual est vinculado, bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobilirios por ela administrados no possui participao acionria direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise, ou esteja envolvida na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado; IV. que no titular, direta ou indiretamente, de valores mobilirios de emisso da companhia objeto de sua anlise, que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimnio pessoal, ou esteja envolvido na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado; V. que, tanto o analista como a instituio a que est vinculado, no recebem remunerao por servios prestados ou apresentam relaes comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise no relatrio divulgado, ou pessoa natural ou pessoa jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia; VI. que sua remunerao ou esquema de compensao do qual integrante no est atrelada precificao de quaisquer dos valores mobilirios emitidos por companhias analisadas no relatrio ou s receitas provenientes dos negcios e operaes financeiras realizadas pela instituio a qual est vinculado. Este boletim foi preparado pela Ativa SA Corretora de Ttulos, Cmbio e Valores, sendo distribudo a ttulo gratuito, com a finalidade nica de prestar informaes ao mercado em geral. Apesar de ter sido tomado todo o cuidado necessrio de forma a assegurar que as informaes aqui prestadas reflitam precisamente a realidade no momento, a exatido no de qualquer forma garantida e a Corretora por elas no se responsabiliza. O informe fornecido apenas como fonte de dados para investidores profissionais, que devem tomar suas prprias decises, no aceitando a Corretora responsabilidade, de qualquer natureza, por perdas direta ou indiretamente derivadas do uso deste boletim ou do seu contedo. Este no pode ser reproduzido, distribudo ou publicado por qualquer pessoa, para quaisquer fins.

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RESEARCH

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Economista Chefe Arthur Carvalho acarvalho@ativactv.com.br Marcos Fantinatti mfantinatti@ativactv.com.br Andr Brasil abrasil@ativactv.com.br Analista Grfico Rubens Ges, CNPI rcoelho@ativactv.com.br

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