25/04/2012

ASIGNATURA

EVALUACIN DE PROYECTOS
MAGISTER EN ACUICULTURA

Profesor Sr. Jos Bakit San Martn Magister Gestin Ambiental Ingeniero Civil Industrial en Qumica
Otoo 2012

ASIGNATURA

EVALUACIN DE PROYECTOS
MAGISTER EN ACUICULTURA

ESTUDIO FINANCIERO

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ESTUDIO FINANCIERO
FINALIDAD Evaluar la factibilidad financiera de realizar el proyecto ptimo generado en los estudios previos, determinando los flujos de fondos relevantes que se generen.

FACTORES DETERMINANTES 1.- Calendario de inversiones, previas a la puesta en marcha y durante el perodo de operacin. 2.- Flujos de ingresos durante el perodo de operacin. 3.- Flujos de costos, operacionales y no operacionales. 4.- Financiamiento del proyecto.

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJO DE FONDOS
1.- Son relevantes los flujos netos de fondos que se generan en cada perodo. No son relevantes los flujos contables, o de utilidades, aunque stos sirvan para el clculo de los flujos de fondos. 2.- Son relevantes los flujos netos de fondos incrementales o diferenciales, entre las alternativas. No son relevantes los flujos totales, incluso pueden complicar el anlisis. 3.- Son relevantes los flujos netos de fondos futuros, porque las decisiones que se tomen tendrn efectos en el futuro. Aunque se utilicen, como base de proyeccin, los costos e ingresos histricos, stos deben ajustarse para simular las condiciones esperadas a futuro. 4.- Siempre es relevante la comparacin de la situacin sin proyecto versus con proyecto.

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJO DE FONDOS
5.- Siempre debe considerarse el valor del dinero en el tiempo. 6.- Para las empresas en marcha, con fines de lucro, siempre son relevantes los aspectos tributarios, por ejemplo, los impuestos a la renta de 1 categora y otros. 7.- Para efectos de evaluacin de proyectos, lo relevante es la contabilidad tributaria para determinar los flujos de fondos, no tanto la contabilidad financiera. En la prctica, la contabilidad tributaria se reduce a tomar la utilidad contable y practicarle todos los ajustes para llegar a la utilidad tributaria. los ajustes surgen porque las leyes tributarias difieren en el tratamiento dado a algunas partidas de gastos e ingresos.

ESTUDIO FINANCIERO
EFECTOS TRIBUTARIOS
El efecto tributario se vincula al impuesto que enfrentan las empresas y generalmente corresponden a un porcentaje sobre las utilidades del negocio o a un porcentaje sobre su patrimonio.

Los efectos tributarios se presentan en cuatro casos tpicos existentes en distintos tipos de proyectos de cambio en empresas en marcha: Por la compra de activos. Por la venta de activos. Por el incremento o disminucin de un costo. Por el endeudamiento.

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DEPRECIACIN
DEPRECIACIN Corresponde a una parte del valor del bien, originada por su uso, el que es factible de cargar al resultado de la empresa y que se origina por el valor del bien reajustado y la vida til de ste. La cuota de depreciacin anual est regulada en el artculo 31 de la Ley de la Renta (SII). DEPRECIACIN ACELERADA Consiste en reducir a un tercio los aos de vida til de los bienes que conforman el activo inmovilizado, fijados por la Direccin Nacional del SII mediante normas de carcter general (SII).

ESTUDIO FINANCIERO
DEPRECIACIN

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DEPRECIACIN

BENEFICIOS TRIBUTARIOS Dado que existen inversiones en activos fijos sujetas a depreciacin, stas se pueden traducir en gasto deducible de impuestos, y dado que la tasa de impuesto a la renta es un 17 % de las utilidades, al depreciar totalmente un activo se puede ahorrar un 17 % de la inversin en activos fijos, por la va de un menor impuesto.

ESTUDIO FINANCIERO
DEPRECIACIN
LEY NM. 20.455
(Publicada en el Diario Oficial de 31 de julio de 2010)

MODIFICA DIVERSOS CUERPOS LEGALES PARA OBTENER RECURSOS DESTINADOS AL FINANCIAMIENTO DE LA RECONSTRUCCIN DEL PAS Artculo 1 - Aumntase transitoriamente la tasa . establecida en el artculo 20 de la Ley sobre Impuesto a la Renta, contenida en el artculo 1del decreto le y N824, de 1974, de la siguiente manera: a) A 20% (veinte por ciento) para las rentas que se perciban o devenguen durante el ao calendario 2011. b) A 18,5% (dieciocho coma cinco por ciento) para las rentas que se perciban o devenguen durante el ao calendario 2012.

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DEPRECIACIN
EJEMPLO Suponga una utilidad bruta de $ 360.000 y que el ao recin pasado su empresa compr un container por $ 600.000, el cual se deprecia en 10 aos.
SIN ACTIVO DEPRECIABLE Utilidad bruta Depreciacin Utilidad neta Impuesto (15 %) Resultado Despus Impuesto Depreciacin Flujo de caja 306.000 360.000 (54.000) 306.000 360.000 CON ACTIVO DEPRECIABLE 360.000 (60.000) 300.000 (45.000) 255.000 60.000 315.000

DIFERENCIA 9.000 = 60.000 * 0,15

NOTA: El impuesto a las empresas en Chile es de 17%, considerar Ley 20.455.

ESTUDIO FINANCIERO
DEPRECIACIN E INVERSIONES
CONSIDERACIONES RESPECTO A LAS INVERSIONES

a)

Respecto a los activos fijos: stos se deprecian (excepto los terrenos) en chile existe el beneficio de la depreciacin y depreciacin acelerada para fines tributarios. Respecto a los activos intangibles: 1.- Los gastos de organizacin y puesta en marcha se pueden amortizar hasta en un mximo de siete aos. 2.- Para las marcas, licencias y derechos de explotacin, no se acepta la amortizacin tributaria.

b)

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VALOR DE DESECHO

VALOR DE DESECHO Es un beneficio que no constituye ingreso, pero que debe estar incluido en el flujo de caja de cualquier proyecto como valor de los activos remanentes al final periodo de evaluacin.

VALOR LIBRO O costo contable de un activo, se calcula como la diferencia entre el valor de adquisicin y la depreciacin acumulada a la fecha de venta.

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VALOR DE DESECHO

MTODOS DE CLCULO DEL VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO VALORACIN DE ACTIVOS

a) b)

Mtodo contable valor libro de los activos. Mtodo comercial valor de mercado +/- efecto tributario.

VALORACIN DE FLUJOS c) Mtodo econmico valor actual de un flujo perpetuo.

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VALOR DE DESECHO
EFECTOS TRIBUTARIOS DE LA VENTA DE LOS ACTIVOS 1) Si la venta de los activos genera utilidades contables, debern deducirse los impuestos por estas utilidades. 2) Si la venta de los activos genera prdidas contables, deber sumarse el ahorro tributario que genera la prdida contable.

ESTUDIO FINANCIERO
VALOR DE DESECHO
EJEMPLO Suponga que al iniciar el ao 9 del proyecto se venden: 01 container por $ 260.000 (Valor Adquisicin $ 600.000 y que se deprecia en 10 aos). 04 bombas por $ 15.000 c/u (Valor Adquisicin $ 200.000 c/u y que se deprecian en 10 aos).
VENTA CONTAINER Valor de Mercado Valor Libro Resultado Bruto Impuesto (15 %) Resultado Neto Valor Libro Valor Desecho 260.000 (120.000) 140.000 (21.000) 119.000 120.000 239.000 VENTA BOMBAS 60.000 (160.000) (100.000) 15.000 (85.000) 160.000 75.000 PROYECTO TOTAL 320.000 (280.000) 40.000 (6.000) 34.000 280.000 314.000

NOTA: El impuesto a las empresas en Chile es de 17%, considerar Ley 20.455.

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VARIACIN DE LOS COSTOS
VARIACIN DE LOS COSTOS El efecto indirecto de los impuestos tambin se observa en la variacin de los costos, tanto en aquellos proyectos que los incrementan (Una ampliacin) como en los que reducen (Un reemplazo de tecnologa ineficiente por otra ms eficiente). IMPORTANTE Un proyecto que reduzca los costos de la empresa deber considerar que el aumento en las utilidades est asociado a un aumento en los impuestos pagaderos y a un menor valor del ahorro de los costos que los generados.

ESTUDIO FINANCIERO
VARIACIN DE LOS COSTOS
EJEMPLO Suponga que una empresa en funcionamiento ve aumentado sus costos de administracin en $ 40.000. Analice la variacin de costos, la tributacin y su efecto incremental
SITUACIN BASE Ingresos Costos Depreciacin Utilidad Impuesto (15 %) Utilidad Neta Depreciacin Flujo Neto 300.000 (120.000) (40.000) 140.000 (21.000) 119.000 40.000 159.000 CON PROYECTO 300.000 (160.000) (40.000) 100.000 (15.000) 85.000 40.000 125.000 (34.000) (40.000) 6.000 (34.000) (40.000)
INCREMENTAL

NOTA: El impuesto a las empresas en Chile es de 17%

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ENDEUDAMIENTO
ENDEUDAMIENTO El costo financiero de una deuda, correspondiente al pago de intereses sobre aquella parte de la inversin financiada con prstamo, como cualquier costo, es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un efecto tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en un proyecto.

ESTUDIO FINANCIERO
ENDEUDAMIENTO
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda en dos partes: la amortizacin y los intereses. Los Intereses son un gasto financiero de similar comportamiento al costo de alquiler de cualquier activo y, por lo tanto, est afecto a impuestos

La Amortizacin corresponde a la devolucin del prestamo, por lo que no constituye un costo ni est afecta a impuestos.

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ESTUDIO FINANCIERO
EJEMPLO

ENDEUDAMIENTO

Evale el impacto de financiar parte de la inversin del proyecto con un prstamo. La cuota es de $ 400.000, con una tasa de inters anual de 10%. Suponga anualmente ingresos por $ 200.000, costos por $ 80.000, y una depreciacin por $ 20.000.
SIN DEUDA Ingresos Costos Gastos Financieros Depreciacin Utilidad Impuesto (15 %) Utilidad Neta Depreciacin Flujo Neto (20.000) 100.000 (15.000) 85.000 20.000 105.000 200.000 (80.000) CON DEUDA 200.000 (80.000) (40.000) (20.000) 60.000 (9.000) 51.000 20.000 71.000 (34.000) (40.000) 6.000 (34.000) (40.000)
INCREMENTAL

NOTA: El impuesto a las empresas en Chile es de 17%, considerar Ley 20.455.

ESTUDIO FINANCIERO
ENDEUDAMIENTO
FINANCIAMIENTO CON CRDITO Suponga que la inversin del proyecto asciende a $25.000, la cual ser financiada con un crdito a 4 aos plazo a una tasa de inters compuesta anual del 4 %, pagadero en cuotas fijas.

CUOTA =
TABLA DE AMORTIZACIN
DEUDA 25.000 19.113 12.991 6.624 CUOTA 6.887 6.887 6.887 6.887 INTERESES 1.000 765 520 263 AMORTIZACIN 5.887 6.122 6.367 6.624

VA * i _ -n] [1 (1+ i)

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ENDEUDAMIENTO
FINANCIAMIENTO CON CRDITO Suponga que la inversin del proyecto asciende a $25.000, la cual ser financiada con un crdito a 5 aos plazo a una tasa de inters compuesta anual del 4 %, pagadero en cuotas fijas. Suponga que los 2 primeros aos sern de gracia.

CUOTA =
TABLA DE AMORTIZACIN
DEUDA 25.000 25.000 25.000 16.992 8.663 CUOTA 0 0 9.008 9.008 9.008 INTERESES 1.000 1.000 1.000 680 347 AMORTIZACIN 0 0 8.008 8.328 8.662

_ VA * i -n] [1 (1+ i)

SITUACIN BASE Ingresos Costos Depreciacin Utilidad Impuesto (15 %) Utilidad Neta Depreciacin Flujo Caja 360.000.000 (210.000.000) (50.000.000) 100.000.000
(15.000.000) (15.000)

ESTUDIO FINANCIERO
EJERCICIO BENEFICIOS TRIBUTARIOS
Una empresa presenta actualmente el flujo de caja que se muestra en el cuadro siguiente: Determine el efecto neto en el flujo de caja, respecto de la situacin base, para un ao de las siguientes situaciones; Se recomienda utilizar el anlisis incremental.

85.000.000 50.000.000 135.000.000

A. Un aumento de $20.000.000.- en el costo de los insumos, suponiendo que no es posible traspasar estos incrementos a los precios. B. Un endeudamiento bancario, por el cual se cancela una cuota de $10.000.000.- al 8% de inters anual. Calcule el efecto tributario slo para el ao siguiente al obtenido el prstamo. C. La venta, en $12.000.000 de un activo cuyo valor libro es de $16.000.000.(no considere efecto de la depreciacin futura). D. La venta del mismo activo, si su valor libro fuese de $10.000.000.E. La compra realizada el ao anterior de un equipo en 60.000.000.-, que posibilita aumentar los ingresos anuales en $22.000.000.- y a su vez incrementa los egresos anuales en $12.000.000.-, (considere depreciacin lineal en 5 aos).

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ASPECTOS TRIBUTARIOS
BIBLIOGRAFIA
Capitulo 4 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin Ed. Pearson Educacin, 1ra edicin, 2007 Nassir Sapag Chain

ESTUDIO FINANCIERO
INVERSIONES
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA A.1.A.2.A.3.A.4.A.5.A.6.A.7.Construcciones. Equipamiento. Sistemas de informacin. Promociones. Estudios. Gastos de puesta en marcha. Capital de trabajo.

INVERSIONES DURANTE LA OPERACIN (DIFERIDAS) B.1.B.2.Ampliaciones. Reemplazos

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ESTUDIO FINANCIERO
CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES SEGN SU TIPO
ACTIVOS FIJOS Corresponden a aquellas inversiones que se realizarn en bienes tangibles, con larga vida til, utilizables en la operacin del proyecto. EJEMPLO Edificios Construcciones Terrenos Maquinarias Equipos Muebles Infraestructura Recursos Naturales, etc.

ESTUDIO FINANCIERO
CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES SEGN SU TIPO
ACTIVOS INTANGIBLES Son aquellas inversiones que reportarn beneficios al proyecto durante un largo plazo, pero que no tienen el carcter de tangible. EJEMPLO Gastos de organizacin y puesta en marcha Patentes Licencias Marcas registradas Derechos de invencin y de explotacin Entre otros. .

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ESTUDIO FINANCIERO
INVERSIONES
INVERSIONES Existe una serie de costos de inversin que se ejecutan en momentos anticipados a la puesta en marcha del proyecto (etapa de ejecucin), los cuales deben ser actualizados en su valor para su incorporacin en el flujo de caja del proyecto en evaluacin.

VF = VP ( 1 + i )n
Donde: VF Valor futuro VP Valor Presente n Nmero de perodos i Tasa de inters

ESTUDIO FINANCIERO
INVERSIONES
EJEMPLO Un ao antes del inicio de la produccin de la empresa se adquiere un terreno en $ 5.000.000. Las inversiones en un galpn se inician 6 meses antes de la operacin y su costo es de $ 4.000.000.-. Las lanchas requeridas para la produccin son 3 y se adquieren en $ 2.000.000.en el momento de la puesta en marcha. Determine las inversiones en el momento inicial del proyecto.

Clculo de Inversiones Iniciales

Inversin Terreno Galpn Lanchas (3) Total 5.000.000 4.000.000 6.000.000 15.000.000 Meses Previos 12 6 0 Costo Financiero 800.000 308.132 0 Valor Futuro 5.800.000 4.308.132 6.000.000

1.108.132 16.108.132

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CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES SEGN SU TIPO
CAPITAL DE TRABAJO Corresponde a aquella parte de la inversin destinada a financiar los desfases que normalmente se producen entre la generacin de los ingresos y la ocurrencia de los desembolsos.

ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
Consideraciones:
A. La estacionalidad de los ingresos y desembolsos obligan a manejar el capital de trabajo. B. La inversin en capital de trabajo es un concepto de largo plazo. C. Los excesos de caja obligan a asumir costos de oportunidad, por los recursos ociosos. D. Los dficits de caja pueden entorpecer las operaciones. E. Las ventas a crdito aumentan los ingresos, pero tambin los gastos por cobranzas, por lo tanto, el capital de trabajo deber considerar una inversin equivalente al monto medio de cuentas por cobrar. F. El capital de trabajo debe considerarse como un desembolso en el momento cero del flujo de caja, y como un ingreso al final de este flujo. Adems debe incluir el IVA.

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ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
MTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJO Mtodo Contable Mtodo del Perodo de Desfase Mtodo de Dficit Acumulado

ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO CONTABLE La inversin en capital de trabajo equivale a la diferencia entre el activo circulante, o corriente, proyectado, promedio y el pasivo circulante, o corriente, promedio, proyectado. Este mtodo enfatiza una visin de corto plazo, pese a que el capital de trabajo es un concepto de largo plazo. Este mtodo se recomienda slo para proyecto a nivel de perfil y excepcionalmente a nivel de prefactibilidad. El mtodo se recomienda para proyectos de empresas nuevas cuando no se pueda conocer informacin fiable de la industria.
px : Ingresos (precio unitario por cantidad) vx : Costo Variable unitario por cantidad F : Costo fijo D : Depreciacin t : Tasa de impuesto a las utilidades i : Costo de capital

K = Kf + Kv Kv = j (vx + F) R = (px vx F D) (1 t) + D i Kf i j (vx + F) RI

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ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
MTODO DEL PERODO DE DESFASE La inversin en capital de trabajo corresponde a los montos necesarios para financiar los costos operacionales desde el momento que comienzan los desembolsos hasta el momento que se recuperan. Para esto, se considera el costo promedio diario multiplicado por la cantidad de das estimados de desfase. Este mtodo es recomendable slo a nivel de prefactibilidad, por utilizar informacin aproximada, y a nivel de factibilidad slo para efectos de medir la rentabilidad de proyectos sin estacionalidad.

ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
EJEMPLO MTODO DEL PERODO DE DESFASE Suponga que un proyecto para instalar una zapatera para nios considera, de acuerdo a antecedentes recopilados en la industria de las zapateras, los siguientes datos: Las ventas diarias promedio esperadas son de un milln de pesos. La tradicin seala que el 15% de los clientes cancela al contado, en efectivo. El 20% cancela con un cheque de otra plaza (demora de 1 da en hacerse efectivo). Un 50% lo hace con un cheque a 30 das Y el resto utiliza tarjetas de crdito bancarias (demora de 7 das en hacerse efectivo).

Determine el nmero de das de desfase y las necesidades de capital de trabajo para cubrirse. FORMA DE PAGO
En Efectivo Cheque otra Plaza Cheque a Fecha Con Tarjetas Bancarias TOTAL

Perodo de Participacin Das Cobranza Relativa Ponderados

0 das 1 da 30 das 8 das 15% 20% 50% 15% 0,00 0,20 15,00 1,20 16,40

INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO $ 1.000.000 * 16,40 = $ 16.400.000

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CAPITAL DE TRABAJO
MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO La inversin en capital de trabajo ser equivalente al mayor de los dficit en el flujo de caja mensual, acumulado a cualquier mes en particular. Este mtodo incorpora explcitamente las posibilidades de estacionalidad, tanto en los ingresos, como en los desembolsos. El mtodo se utiliza tanto a nivel de factibilidad, como de prefactibilidad.

EJEMPLO MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO

PERODOS
Ingresos Egresos Saldo Acumulado 180 180 180

2
110 220 110 290

3
300 370 70 360

4
390 370 20 340

5
600 370 230 110

6
600 370 230 120

7
200 370 170 50

8
200 370 170 220

9
200 370 170 390

10
600 370 230 160

11
600 370 230 70

12
600 370 230 300

INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO = $ 390

ESTUDIO FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
RECUPERACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Esto ocurre en el ltimo perodo de la proyeccin, y se hace para reflejar la existencia de la inversin en este tipo de activo, por ejemplo: cuentas por cobrar, inventarios o disponibilidad en caja. El costo de mantener inmovilizado este capital de trabajo se refleja en el menor valor que resulta al actualizarlo para la evaluacin.

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA

PROYECCIN DE LOS FLUJOS DE CAJA

Clasificacin de los flujos segn la finalidad Clculo de la rentabilidad de una inversin Clculo de la rentabilidad para el inversionista Clculo de la capacidad de pago de un proyecto

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
ESTRUCTURA GENERAL DE LOS FLUJOS DE CAJA

A)

MOMENTOS: Corresponden a las instancias de tiempo, o perodos, en que se agruparn los movimientos de caja. MOMENTO CERO: Siempre debe incluirse uno en el que se refleje el calendario de las inversiones capitalizado, y el capital de trabajo. HORIZONTE DE EVALUACIN: Si se conoce con seguridad la vida til, entonces ese ser su horizonte de evaluacin. Si el proyecto es permanente, por convencin no escrita, se estila un horizonte de evaluacin de diez aos, porque los beneficios esperables ms all, se pueden reflejar en el valor de desecho del proyecto, registrado en el dcimo momento.

B)

C)

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA BSICO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS. EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS. - GASTOS NO DESEMBOLSABLES. = UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS. IMPUESTO A LA RENTA. = UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS. + AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES. EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS. + INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS. = FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
GASTOS NO DESEMBOLSABLES Depreciacin, valor libro de los activos que se venden, amortizacin de activos intangibles, etc. se incluyen slo para el clculo de los impuestos, por eso despus se vuelven a sumar. EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Inversiones, porque no disminuyen la riqueza de los dueos, slo se cambian activos o pasivos, la prdida de valor se refleja en la depreciacin. INGRESOS O BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS: Recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto, al final del horizonte de evaluacin.

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA Se incorpora el efecto del financiamiento de los proyectos, tratando de medir la rentabilidad de los recursos aportados por el inversionista. Deber considerarse slo la inversin propia, restando la inversin financiada con prstamos. El costo de mantener inmovilizado este capital de trabajo se refleja en el menor valor que resulta al actualizarlo para la evaluacin. Deber diferenciarse en las cuotas del prstamo lo correspondiente a intereses, que son gastos financieros, afectos a impuestos, de lo que es amortizacin propiamente tal. Los intereses van antes de impuestos, pero la amortizacin va despus de impuestos.

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA ALTERNATIVA 1:
+ = = + + = INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS. EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS. GASTOS NO DESEMBOLSABLES. GASTOS FINANCIEROS (INTERESES). UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS. IMPUESTO A LA RENTA. UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS. AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES. AMORTIZACIN DE PRSTAMOS. EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS. INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS. FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA PARA MEDIR CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO
En este caso no deben considerarse los beneficios que no constituyen ingresos disponibles sino hasta cuando el proyecto termine, por ejemplo: a) b) La recuperacin del capital de trabajo. El valor de desecho o recuperacin del proyecto.

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS DE CAMBIO (O EMPRESAS EN MARCHA) En estos casos hay flujos de ingresos y egresos que se mantienen, o no cambian, por lo tanto son irrelevantes para evaluar o tomar decisiones. Lo importante es identificar los flujos que s se ven alterados al efectuar el cambio, por ejemplo: En el reemplazo de un vehculo de trabajo el consumo de combustible permanecer constante, sin embargo, los costos de mantencin y repuestos se vern disminuidos por el hecho de contar con un vehculo nuevo.

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS DE CAMBIO (O EMPRESAS EN MARCHA)
a) b) c) d) e) f) g) h) i) Nuevas inversiones. Venta de activos antiguos. Efectos tributarios de prdidas y ganancias en las ventas de los activos antiguos. Ahorros de costos. Aumentos de ingresos o beneficios. Cambio en los valores residuales de las nuevas inversiones. Cambios en las estructuras de depreciacin. Cambios en los gastos financieros. Efectos tributarios de los cambios en los ingresos y egresos.

IMPORTANTE
No deben considerarse los costos hundidos por ser irrelevantes, por ejemplo los gastos o pagos contrados con anterioridad, an cuando no estn cancelados, porque esto es inevitable

ESQUEMA PARA DE FLUJOS DE CAJA DE PROYECTOS CON AMPLIACIN Y / O REEMPLAZO

0 VENTA BIENES Y SERVICIOS VENTA DE ACTIVOS COSTOS OPERACIONALES DEPRECIACIN AMORTIZACIN DE INTANGI. VALOR LIBRO RESULT. ANTES DE IMPTOS. IMPUESTOS A LA RENTA UTILIDAD NETA DESP.IMPTOS. DEPRECIACIN AMORTIZACIN DE INTANGI. VALOR LIBRO INVERSIONES AMPLIACIN REEMPLAZO CAPITAL DE TRABAJO VALOR DE DESECHO FLUJO DE CAJA 1 + + + + + + + + + + + + + + + + + 2 + + + + + 3 + + + + + 4 + + + + + 5 + + + + + + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + -

+ + +

+ + +

+ + +

+ + +

+ + +

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
Supnganse los siguientes flujos de un proyecto puro cualquiera:
PERODOS
Ingresos Gastos Depreciacin Utilidad Antes Impuesto Impuesto (17%) Utilidad Neta Depreciacin Inversin Valor de Desecho Flujo Neto -50.000 14.640 18.375 21.280 21.280 -50.000 7.500 28.780

1
25.000 -9.000 -8.000 8.000 -1.360 6.640 8.000

2
30.000 -9.500 -8.000 12.500 -2.125 10.375 8.000

3
35.000 -11.000 -8.000 16.000 -2.720 13.280 8.000

4
35.000 -11.000 -8.000 16.000 -2.720 13.280 8.000

5
35.000 -11.000 -8.000 16.000 -2.720 13.280 8.000

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA CON ENDEUDAMIENTO
FINANCIAMIENTO CON CRDITO Suponga ahora que, la mitad de la inversin, del mismo proyecto, se financia con un crdito a 4 aos plazo, con una tasa de inters compuesta anual del 4 %, pagadero en cuotas fijas.

CUOTA =
TABLA DE AMORTIZACIN
DEUDA 25.000 19.113 12.991 6.624 CUOTA 6.887 6.887 6.887 6.887 INTERESES 1.000 765 520 263 AMORTIZACIN 5.887 6.122 6.367 6.624

VA * i _ -n] [1 (1+ i)

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA CON ENDEUDAMIENTO
Considere un prstamo de $25.000 a una tasa de 4% a 4 aos.
PERODOS
Ingresos Gastos Depreciacin Gastos Financieros Utilidad Antes Impuesto Impuesto (17%) Utilidad Neta Depreciacin Amortizacin Inversin Crdito Valor de Desecho Flujo Neto -25.000 7.923 11.618 14.481 14.438 -50.000 25.000 7.500 28.780

1
25.000 -9.000 -8.000 -1.000 7.000 -1.190 5.810 8.000 -5.887

2
30.000 -9.500 -8.000 -765 11.735 -1.995 9.740 8.000 -6.122

3
35.000 -11.000 -8.000 -520 15.480 -2.632 12.848 8.000 -6.367

4
35.000 -11.000 -8.000 -263 15.737 -2.675 13.062 8.000 -6.624

5
35.000 -11.000 -8.000

16.000 -2.720 13.280 8.000

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA CON LEASING
FINANCIAMIENTO CON LEASING Leasing es un instrumento de financiamiento mediante el cual la empresa puede disponer de determinados activos con anterioridad a su pago. Estos activos se pueden utilizar a cambio de una serie de pagos (arriendo) con opcin de compra al final del contrato o simplemente renovacin del contrato. El reflejo del leasing en el flujo de caja se realiza de la siguiente manera: La cuota de leasing, se incorpora en la cuenta Leasing y va antes de impuesto. La depreciacin de los activos disminuye a los activos financiados sin leasing. EJEMPLO Retomando el proyecto anterior, suponga que financia la mitad de la inversin con un contrato de leasing sobre maquinaria, con una cuota anual de 4.000, al final del cuarto ao se ejerce la opcin, y se compra maquinaria por 5.000, depreciando 1.000 los prximos dos aos.

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ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA CON LEASING
Leasing de $25.000 que se paga en 4 cuotas anuales de $4.000 y se adquiere en el quinto ao por $5.000
PERODOS
Ingresos Gastos Leasing Depreciacin Utilidad Antes Impuesto Impuesto (17%) Utilidad Neta Depreciacin Inversin Valor de Desecho Flujo Neto -25.000 10.640 14.375 17.280 12.280 -25.000

1
25.000 -9.000 -4.000 -4.000 8.000 -1.360 6.640 4.000

2
30.000 -9.500 -4.000 -4.000 12.500 -2.125 10.375 4.000

3
35.000 -11.000 -4.000 -4.000 16.000 -2.720 13.280 4.000

4
35.000 -11.000 -4.000 -4.000 16.000 -2.720 13.280 4.000 -5.000

5
35.000 -11.000

-5.000 19.000 -3.230 15.770 5.000

7.500 28.270

ESTUDIO FINANCIERO
FLUJOS DE CAJA
CRITERIOS PARA MEDIR LA CONVENIENCIA DE LOS PROYECTOS
Tasa de descuento o Costo de capital: Debe corresponder a la rentabilidad exigida por el inversionista a los recursos involucrados, porque renuncia al uso alternativo de esos fondos en proyectos con niveles de riesgo similares. En definitiva la tasa de descuento o costo de capital debe reflejar el costo de oportunidad de los recursos invertidos en un proyecto.

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ESTUDIO FINANCIERO
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS
1. Valor Actual Neto (VAN): Corresponde al valor monetario de la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos de caja, restada la inversin inicial, todo descontado al momento de inicio del proyecto. Corresponde al aumento en la riqueza de los inversionistas, despus de recuperar los recursos invertidos y por sobre la rentabilidad mnima exigida a estos fondos. La rentabilidad mnima exigida a la inversin est implcita en la tasa de descuento, la que debe representar la tasa de costo de capital, o costo de oportunidad, por renunciar a la rentabilidad de alternativas de igual riesgo. El VAN tambin muestra la rentabilidad de los recursos no VAN = - I0 + FNFt__ retirados del proyecto. matemticamente: (1 + r)t

ESTUDIO FINANCIERO
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
EJEMPLO VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Suponga un proyecto con una inversin inicial de $ 5.000.000. Los flujos netos de fondos sern: $ 1.000.000; $ 1.500.000; $ 2.000.000 y $ 2.500.000 en los aos 1, 2, 3 y 4 respectivamente. la tasa de costo de capital es del 5 % anual.

VAN (5%) = - 5.000.000 + 1.000.000 + 1.500.000 + 2.000.000 + 2.500.000 1,05 1,052 1,053 1,054 VAN (5%) = $ 1.097.357

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ESTUDIO FINANCIERO
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
OBSERVACIONES AL MTODO DEL VAN: 1. Se supone que los flujos netos de fondos son valores conocidos desde el momento inicial, esto significa que se ignora que los directivos podran alterar los flujos. 2. Ac el van est suponiendo que la tasa de descuento, como costo de capital, es conocida y constante para todo el horizonte de evaluacin. 3. Se supone que se reinvierten en el proyecto todos los beneficios peridicos obtenidos, lo cual no necesariamente ocurre en la realidad.

ESTUDIO FINANCIERO
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
4. Si el VAN es positivo, va a mostrar cunto ms gana el inversionista por sobre lo que deseaba ganar. Si el VAN es cero, entonces el inversionista gana slo lo que deseaba ganar. Si el VAN es negativo, va a mostrar cunto le falt al proyecto para que el inversionista ganara lo que deseaba, no necesariamente significa prdidas. 5. A mayor tasa de costo de capital, menor es el VAN, constante las dems variables.

V A N

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ESTUDIO FINANCIERO
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
VANC

6.

A mayor inversin inicial, menor es el las VAN, dems

INVERSIN

constantes variables.

VAN

7.

A mayores flujos netos de fondos, mayor es el VAN, constantes las dems variables.

FNF

ESTUDIO FINANCIERO
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):
sta mide la rentabilidad como un porcentaje. Corresponde a aquella tasa de descuento, o costo de capital, que logra que el VAN del proyecto sea cero, o que la inversin inicial sea exactamente igual al valor actual del flujo neto de fondos.

I0 =

FNFt _ (1 + TIR)t

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ESTUDIO FINANCIERO
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) OBSERVACIONES AL MTODO DE LA TIR
1.- por lo general la TIR y el VAN conducen a la misma decisin: si el VAN es positivo, la TIR es mayor que la tasa de descuento, y se aceptan los proyectos. si el VAN es cero, la TIR es exactamente igual a la tasa de costo capital y se realiza el proyecto, porque el inversionista gana justo lo que deseaba ganar con sus recursos. si el VAN es negativo, la TIR es menor que la tasa de descuento exigida por el inversionista, por lo tanto no gana todo lo que deseaba obtener, lo que conduce a no realizar el proyecto.

ESTUDIO FINANCIERO
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) OBSERVACIONES AL MTODO DE LA TIR
2.- la TIR no es recomendable para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no necesariamente es mejor que una TIR menor, por cuanto la conveniencia se mide en funcin de la inversin necesaria. una misma TIR puede estar asociada a diferentes niveles de VAN, dependiendo de las tasas de descuento.

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ESTUDIO FINANCIERO
PERODO DE RECUPERACIN (PRI O PAYBACK)
Este criterio calcula la cantidad de perodos que debiera operar el proyecto para que los flujos cubran la inversin, incluido el costo de capital involucrado.

PERODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN

Luego el PRI debe compararse con el perodo estimado como razonable por parte del inversionista. El principal inconveniente de este criterio es que no considera los potenciales beneficios que los proyectos podran generar despus de haber alcanzado el perodo de recuperacin. por lo tanto se privilegian elementos de liquidez, por sobre los elementos de rentabilidad.

ESTUDIO FINANCIERO
PERODO DE RECUPERACIN (PRI O PAYBACK)
Perodo Flujo Neto I0 F1 F2 Fn Flujo Actualizado FA0 = I0 FA1 = F1 / (1 + i)1 FA2 = F2/ (1 + i)2 FAn = Fn/ (1 + i)n Flujo Actualizado Acumulado FA0 FA0 + FA1 FA0 + FA1 + FA2 FA0 + FA1 + FA2 + FAn

PERODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN

0 1 2 n

La columna correspondiente al flujo acumulado debe desarrollarse hasta que el valor sea igual o superior a cero, indicando de esta manera el perodo en que se recupera completamente la inversin inicial. En caso que esto no ocurra y que llegado al flujo actualizado acumulado del perodo n, ste siga siendo negativo, quiere decir que dentro del horizonte de evaluacin no es posible recuperar la inversin inicial. Es necesario notar que el flujo actualizado acumulado en el perodo n corresponde exactamente al VAN del proyecto.

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ESTUDIO FINANCIERO
PERODO DE RECUPERACIN (PRI O PAYBACK)
EJEMPLO PAY-BACK Suponga los flujos entregados en la tabla adjunta y utilice una tasa de descuento del 20%. Determine del perodo de recupero. TABLA PERODO DE RECUPERO
Perodo 0 1 2 3 4 5 Flujo Neto -5.000 2.000 2.500 3.000 3.500 7.405 Flujo Flujo Actualizado Actualizado Acumulado -5.000 -5.000 1.667 1.736 1.736 1.688 2.976 -3.333 -1.597 139 1.827 4.803

ESTUDIO FINANCIERO
BIBLIOGRAFIA
Capitulos 6 al 10 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin Ed. Pearson Educacin, 1ra edicin, 2007 Nassir Sapag Chain

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ESTUDIO FINANCIERO
SENSIBILIZACIN
SEGN SAPAG (2007),

Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluacin no miden exac-tamente la rentabilidad de proyecto, sino slo la de uno de los tantos escenarios futuros posibles.
PATRICIO DEL SOL (2008),

Un buen proyecto siempre es vulnerable a la reaccin que tendrn los competidores que intentarn imitar u ofrecer sustitutos al producto exitoso, los proveedores que tratarn de participar en este xito subiendo los precios de los insumos e, incluso, los propios trabajadores que presionarn por mejoras sala-riales ante los positivos resultados del negocio

ESTUDIO FINANCIERO
SENSIBILIZACIN
SAPAG (2007),

Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluacin no miden exac-tamente la rentabilidad de proyecto, sino slo la de uno de los tantos escenarios futuros posibles.
PATRICIO DEL SOL (2008),

Un buen proyecto siempre es vulnerable a la reaccin que tendrn los competidores que intentarn imitar u ofrecer sustitutos al producto exitoso, los proveedores que tratarn de participar en este xito subiendo los precios de los insumos e, incluso, los propios trabajadores que presionarn por mejoras sala-riales ante los positivos resultados del negocio

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ESTUDIO FINANCIERO
SENSIBILIZACIN
CONSIDERACIONES

Dos son los principales mtodos de sensibilidad que tienen la finalidad de mejorar la informacin que se le proporcionar al inversionista para ayudarlo en su toma de decisin. Ambos mtodos muestran el grado de variabilidad que pueden exhibir o, dependiendo del modelo utilizado, resistir la proyeccin del flujo de caja, permitiendo identificar cules son las variables ms crticas.

ESTUDIO FINANCIERO
SENSIBILIZACIN
MODELO DE LA SENSIBILIZACIN DE HERTZ O ANLISIS MULTIDIMENSIONAL

Analiza qu pasa con el VAN cuando se modifica el valor de una o ms variables que se consideran susceptibles de cambiar durante el periodo de evaluacin. El procedimiento propone que se confeccionen tantos flujos de caja como posibles combinaciones se identifiquen entre las variables que componen el flujo de caja. La aplicacin de este modelo, por su simplicidad, conduce a veces a elaborar tal cantidad de flujos de caja sensibilizados que, ms que convertirse en una ayuda, cons-tituyen una limitacin al proceso de decisin. Una simplificacin de este modelo plantea que se debe sensibilizar el proyecto a slo dos escenarios: uno OPTIMISTA y otro PESIMISTA.

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ESTUDIO FINANCIERO
SENSIBILIZACIN
MODELO DE ANLISIS UNIDIMENSIONAL

Plantea que, en vez de analizar qu pasa con el VAN cuando se modifica el valor de una o ms variables, se determine la variacin mxima que puede resistir el valor de una variable relevante para que el proyecto siga siendo atractivo para el inversionista. En otras palabras, si con la cantidad a producir y vender estimada en el flujo de caja original, el VAN del proyecto es positivo, la sensibilizacin estimar la cantidad mnima que hace que el proyecto siga siendo elegible. Esto es, hasta dnde puede bajar la can-tidad para que el VAN se haga igual a cero.

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