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TAXA INTERNA DE RETORNO - IRR

A taxa interna de retorno a taxa de juros (desconto) que iguala, em determinado momento do tempo, o valor presente das entradas (recebimentos) com o das sadas (pagamentos) previstas de caixa. Geralmente, adota-se a data de incio da operao - momento zero - como a data focal de comparao dos fluxos de caixa. Normalmente, o fluxo de caixa no momento zero (fluxo de caixa inicial) representado pelo valor do investimento, ou emprstimo ou financiamento; os demais fluxos de caixa indicam os valores das receitas ou prestaes devidas. Nestas condies, a identidade de clculo da taxa interna de retorno identificada da forma seguinte:

Onde: FCo FCj i = = = valor do fluxo de caixa no momento zero (recebimento - emprstimo, ou pagamento investimento); fluxos previstos de entradas ou sadas de caixa em cada perodo de tempo; axa de desconto que iguala, em determinada data, as entradas com as sadas previstas de caixa. Em outras palavras, i representa a taxa interna de retorno.

Considerando que os valores de caixa ocorrem em diferentes momentos, possvel concluir que o mtodo da IRR, ao levar em conta o valor do dinheiro no tempo, expressa na verdade a rentabilidade, se for uma aplicao, ou custo, no caso de um emprstimo ou financiamento, do fluxo de caixa. A rentabilidade (ou custo) indicada em termos de uma taxa de juros equivalente peridica. Por exemplo, admita um emprstimo de $ 30.000,00 a ser liquidado atravs de dois pagamentos mensais e sucessivos de $ 15.500,00 cada. Graficamente, tem-se a seguinte representao:

O custo desta operao, calculado pelo mtodo da taxa interna de retorno, atinge:

Resolvendo a expresso com o auxlio de uma calculadora, tem-se o custo efetivo mensal de: i = 2,21% ao ms.

O custo obtido de 2,21% a.m. representa, diante das caractersticas enunciadas do mtodo da IRR, a taxa de juros que iguala, em determinada data, a entrada de caixa ($ 30.000,00 - recebimento do emprstimo) com as sadas de caixa ($ 15.500,00 - valor de cada prestao desembolsada). Conforme foi comentado, ainda, a data focal para o clculo da taxa interna de retorno pode ser definida livremente, sem que isso interfira em seu resultado. Por exemplo, ao se fixar a data focal ao final do segundo ms, verifica-se que o custo no se altera, permanecendo inalterado em 2,21 % ao ms. Admita que um investimento de $ 70.000,00 promova expectativas de benefcios de caixa de $ 20.000,00, $ 40.000,00, $ 45.000,00 e $ 30.000,00, respectivamente, ao final dos prximos quatro anos da deciso. Observando-se que o investimento exige um desembolso inicial e quatro fluxos futuros de ingressos esperados de caixa, tem-se a seguinte representao:

Atravs do auxlio de uma calculadora financeira, apura-se uma taxa interna de retorno de 30,0% ao ano; isto , ao se descontarem os vrios fluxos previstos de caixa pela IRR calculada, o valor atualizado ser exatamente igual ao montante do investimento de $ 70.000,00. Com isso, o resultado apurado denota a efetiva taxa de rentabilidade anual do investimento. Deve ser ressaltado, ainda, que os 30,0% representam a taxa de retorno equivalente composta anual. A IRR no pode ser considerada como o ganho efetivo em cada perodo (ano), mas como a rentabilidade mdia ponderada geometricamente consoante o critrio de juros compostos. A rentabilidade total acumulada do projeto para os quatro anos atinge 185,6%, ou seja:

De outra forma, ao se aplicar os fluxos de entrada de caixa IRR de 30,0% ao. ano, calcula-se um montante ao final do prazo igual a $ 199.927,00 (FV). Este valor representa, na verdade, a riqueza econmica, ao final do ltimo ano de vida do projeto, determinada pela aplicao de $ 70.000,00 (PV). Relacionando-se esta riqueza de $ 199.927,00 com o valor do investimento inicial de $ 70.000,00, chegase a rentabilidade de 185,6% referente aos quatro anos, ou seja:

Ao se mensurar a taxa equivalente composta anual da operao apura-se:

Que representa a taxa interna de retorno (rentabilidade anual) calculada para o investimento.

Para que a taxa de rentabilidade calculada seja verdadeira, todos os fluxos de caixa gerados devem ser reaplicados pela prpria IRR da operao at o final do prazo.

VALOR PRESENTE LQUIDO NPV


O mtodo do valor presente lquido para anlise dos fluxos de caixa obtido pela diferena entre o valor presente dos benefcios (ou pagamentos) previstos de caixa, e o valor presente do fluxo de caixa inicial (valor do investimento, do emprstimo ou do financiamento). A identidade de clculo do NPV expressa da forma seguinte:

Onde: FCj: representa o valor de entrada (ou sada) de caixa previsto para cada intervalo de tempo; FCo: fluxo de caixa verificado no momento zero (momento inicial), podendo ser um investimento, emprstimo ou financiamento. Comparativamente ao mtodo da IRR, o valor presente lquido exige a definio prvia da taxa de desconto a ser empregada na atualizao dos fluxos de caixa. Na verdade, o NPV no identifica diretamente a taxa de rentabilidade (ou custo) da operao financeira; ao descontar todos os fluxos de entradas e sadas de caixa por uma taxa de desconto mnima aceitvel, o NPV denota, em ltima anlise, o resultado econmico da alternativa financeira expressa em moeda atualizada. O NPV caracteristicamente referenciado ao momento inicial (data zero). Ilustrativamente, admita que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $ 750.000,00 do qual se esperam benefcios anuais de caixa de $ 250.000,00 no primeiro ano, $ 320.000,00 no segundo ano, $ 380.000,00 no terceiro ano e $ 280.000,00 no quarto ano. Admitindo-se que a empresa tenha definido em 20% ao ano a taxa de desconto a ser aplicada aos fluxos de caixa do investimento, tem-se a seguinte representao e clculo do NPV:

Observe que, mesmo descontando os fluxos de caixa pela taxa de 20% ao ano, conforme definida previamente, o NPV superior zero, indicando que a alternativa de investimento oferece uma taxa de rentabilidade anual superior aos 20%. Nesta situao, evidentemente, o investimento apresenta-se atraente, indicando sua aceitao econmica. Ao se elevar a taxa de desconto para 30% ao ano, por exemplo, o valor presente lquido apresenta-se negativo, indicando que a rentabilidade implcita do investimento inferior taxa de desconto mnima exigida. Ou seja:

A figura a seguir ilustra graficamente o comportamento do valor presente lquido (NPV) do investimento admitindo diferentes taxas de desconto.

Observe na figura que o NPV decresce medida que se eleva a taxa de desconto dos fluxos de caixa do investimento. Admitindo uma taxa de desconto de 0%, o NPV determinado pela simples diferena entre os benefcios anuais totais de caixa e o montante do investimento inicial, isto :

medida que a taxa de desconto vai se distanciando de 0%, o valor presente dos fluxos de caixa decresce, proporcionando, em conseqncia, um NPV cada vez menor. At a taxa de 22,4% ao ano verifica-se que o NPV positivo, indicando atratividade do investimento. A partir desta taxa o valor presente lquido passa a ser negativo, demonstrando que o projeto incapaz de produzir uma riqueza econmica positiva para uma taxa de desconto superior aos 22,4% ao ano. A taxa de desconto de 22,4%, que produz um NPV igual zero (o valor presente das entradas de caixa iguala-se ao das sadas no momento zero), representa a taxa interna de retorno do investimento, conforme demonstrado no item anterior. Dessa maneira, o interesse econmico pela alternativa existe desde que a taxa de desconto definida como mnima aceitvel seja inferior (ou igual) a 22,4% ao ano. Se a taxa exceder esse percentual, a alternativa considerada sem atratividade econmica; o resultado do NPV

negativo, sugerindo que a taxa de rentabilidade (IRR) oferecida pela deciso inferior quela definida como mnima aceitvel. Dessa maneira, pode-se generalizar o critrio de deciso do mtodo do NPV atravs da seguinte regra: toda vez que o NPV for igual ou superior a zero, o investimento pode ser aceito; em caso contrrio, existe indicao de rejeio. Deve ser ressaltado, ainda, que o mtodo do NPV, identicamente ao da IRR, pressupe implicitamente que os fluxos intermedirios de caixa da alternativa devem ser reinvestidos taxa de desconto utilizada. No entanto, por trabalhar com uma taxa de juros definida pelo prprio investidor, o mtodo, nesse aspecto, mais seguro que o anterior, onde a taxa de reinvestimento a prpria IRR do projeto, e no a taxa de desconto mnima aceitvel estabelecida para o investimento.

COMPARAO ENTRE OS METODOS DE ANALISE DE INVESTIMENTOS


Uma alternativa de investimento de capital, quando tratada individualmente, considerada como economicamente atraente ao apresentar um NPV positivo, ou uma IRR superior (no mnimo, igual) taxa mnima de retorno requerida. . Para um nico projeto de investimento, ou para projetos classificados como independentes (que podem ser implementados ao mesmo tempo), os mtodos de anlise que levam em conta os fluxos de caixa descontados convergem sempre para a mesma deciso. Ilustrativamente, admita o seguinte investimento:

Sendo de 16% ao ano a taxa de atratividade definida para o investimento, so obtidos os seguintes resultados dos mtodos de avaliao:

Pelos resultados dos mtodos de avaliao econmica, o investimento proposto considerado atraente por todos. Apresenta um NPV positivo, indicando um retorno em excesso em relao ao ganho mnimo exigido. A IRR supera a taxa de atratividade definida para a alternativa, revelando uma rentabilidade esperada acima da mnima desejada.

Desta maneira, trabalhando-se com um nico projeto de investimento, a aplicao dos mtodos de avaliao processada de maneira bastante simples, tendo como caracterstica principal a total coincidncia em termos de deciso aceitar-rejeitar. Exemplo: Admita trs projetos de investimento com as seguintes estimativas de fluxos de caixa:

As alternativas de investimento so independentes, isto , no h restries de serem aceitas ao mesmo tempo desde que haja atratividade econmica. A taxa de retorno requerida de 18% a.a. Determinar os resultados pelos mtodos de anlise de investimento: NPV e IRR.