INGENIERA ECONMICA II

EJERCICIOS 11 CLASE PRCTICA Viernes 2 de Diciembre 2005

Valuacin de Empresa
1) Evaluacin de Proyectos Valuacin de Empresa Vale la pena invertir hoy $1693.52 para comprar las 127 acciones de la empresa Pinocho en 13.33 $/acc? Deduzca el flujo pertinente a partir de la ecuacin de flujo de caja, pronostique el futuro de la empresa, y evale la conveniencia o no de la propuesta de inversin. Informacin referida al ao base ( no forma parte del pronostico) UAII= 532, Inversiones= 310$, Amortizaciones= $270, Ventas= 7230$, Capital de Trabajo= 25% de las Ventas, Tasa de Impuestos a las Ganancias= 36%. Informacin referida al periodo de crecimiento extraordinario que se prev para Pinocho: Duracin de Periodo = 5 aos, Crecimiento esperado en Ventas, UAII, Inversiones, Amortizaciones, e Inversiones en Capital de Trabajo= 8%. Detalles de Financiamiento: Beta durante el periodo = 1.25, Costo de Deuda = 9.5% antes de IG. Endeudamiento 50%. Informacin referida al periodo de crecimiento estable que a posteriori se prev para Pinocho: Crecimiento esperado en Ventas y UAII= 5%. Detalles de Financiamiento: Beta durante el periodo= 1.00, Costo de deuda = 8.5% antes de Ig. Endeudamiento 25%. Invierte lo mismo que amortiza. KT= 25% de las Deudas siempre. Otra informacin: Tasa libre de riesgo = 7.5%, Diferencia (Mercado Libre de riesgo)= 5.5%. Valor de mercado de la deuda de la empresa = $2740.58 hoy. 04/07/03 2) Evaluacin de proyectos WACC Valuacin de Activos Financiacin (Plantear) La evaluacin de proyecto en este caso consiste en determinar el valor de un canal de televisin para decidir su eventual compra aplicando la tcnica del VAN. Ya se conoce el valor de la deuda del Canal 10 El canal amarillo: 1806.6 $, o sea que se puede determinar el valor del activo de la misma, de manera tal qu euna vez deducido el valor de la deuda se pueda determinar el valor del patrimonio neto y en definitiva el valor por accin. El nmero de acciones es de 51.El canal forma parte un segmento industrial (comunicaciones) con gran potencial de crecimiento, se prev que sus ventas crezcan el 30% por ao por los prximos aos en el futuro cercano. Datos del ao Base 0 (o sea, 2002) UAII Inversiones Amortizaciones Ventas Inversin de KT Tasa de IG 128.3$ 150.5$ 125.1$ 688.6$ 10% Ventas 36% Datos para las futuras fases previstas por las cuales atravesar la empresa a partir del 1 de enero de 2003: Crecimiento Transicin Crecimiento extraordinario lento Aos de la fase 5 aos 5 aos Indefinido Crecimiento esperado 30%/ao 25%,20%,15%,10%,5% 5% const. Al infinito Beta 1.6 1.25 1 ndice de endeudamiento 60% 50% 40% Tasa libre de riesgo 7.5% 7.5% 7.5% E(Rm)-Rf 5.5% 5.5% 5.5% Costo de la deuda antes 10% 9% 8.5% de IG Crecimiento de las 30%/ao 8%/ao 5%/ao cte. Al infinito Inversiones Crecimiento de las 30%/ao 12%/ao 5%/ao cte. Al infinito Amortizaciones Capital de trabajo 10% de las ventas 10% de las ventas 5%/ao cte. Al infinito a) Qu flujo de fondos cree que debe descontar para resolver de la manera propuesta en las primeras lineras del problema?, el flujo de fondos de la firma (total de flujo)? O el flujo de fondos de los accionistas solamente? (Recuerde que ya conoce el valor de la deuda). En qu se diferencian ambos flujos?, muestre una ecuacin matemtica para cada uno de ellos sealando claramente sus diferencias. Sugerencia: parta la expresin A=P+PN, despeje lo que algebraicamente sera el trmino: Dividendos en efectivo Aportes de capital (independientemente de que la empresa los conceda/reciba o no), discrimine entre Pasivo corriente y Pasivo a largo plazo, por simplicidad asumo como nico pasivo corriente el comercial, asle Capital de Trabajo en un solo trmino, trabaje considerando primero y sin considerar despus a los acreedores para llegar a las dos expresiones pedidas. Explicite el IG (%) y el inters ($) en su estudio.

b)

Plantee el problema dejando expresado todos los elementos que le permitiran llegar al valor solicitado. No es necesario que arribe al resultado ni que realice todas las cuentas. No omita la determinacin del WACC en cada fase. Si, deje

expresado todo con el mximo detalle de manera tal que un empleado suyo muy poco despierto, pudiera ponerlo en un Excel y resolver a prueba de errores. 21/02/2003 3) Con el mtodo FCFF calcule el valor PN. Los datos proyectados se presentan ms abajo. Deduzca la expresin matemtica del FCFFt La empresa funcionar por largo tiempo, a partir del ao 10 no hay crecimiento. Costo de la deuda despus de IG 8,4%, tasa libre de riesgo 5%, empresa no endeudada 1,2, empresa endeudada 2,04, proporcin objetivo (valor de mercado de la deuda) a (valor de mercado de la deuda + valor de mercado de los fondos propios) 50%, tasa de rendimiento esperado del portafolio de todo el mercado 12,34%. El valor de mercado de la deuda hoy, es 600. Usar enfoque WACC. Ao Uneta I (1-) Amortiz. Inversiones Kt 0 1 122 42 40 0 102 2 180 37 40 100 122 3 233 45 50 60 147 4 305 52 56 100 176 5 392 61 66 80 212 6 al 10 392 61 66 80 212

4) Se sabe que el rendimiento esperado para la empresa si no est endeudada es del 15%, si est endeudada en las proporciones abajo presentadas es del 19,81%. La tasa de inters antes de impuesto a las ganancias 5%, el impuesto a las ganancias 35%. La UAII anual a partir del ao 1 inclusive es de 23,077$ perpetua. BALANCA CONTABLE BALANCE DE MERCADO ACTIVO PASIVO PATRIMONIO ACTIVO PASIVO PATRIMONIO 100 50 50 117,5 50 67,5 Determinar el valor de la firma (accionistas + acreedores) usando los mtodos (I) WACC, (II) flujo hacia accionistas, y (III) APV.

Anlisis de Reemplazo
1) Una mquina propuesta tiene un costo inicial de 1000$.Sus gastos de operacin y mantenimiento se elevan cada ao como consecuencia de la necesidad creciente de reparaciones y la disminucin de la eficiencia de operacin. Para el primer ao se espera que los gastos de operacin sean de 110$ y se estima que los mismos aumentarn a razn de 50$/ao. Analizando los costos anuales, cul ser el momento oportuno para reemplazar la mquina por otra de iguales caractersticas?. TREMA = 10%. El valor de rezago de la mquina para cada ao se vuelca a continuacin: Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VR 676 440 274 163 93 53 32 23 20 20 2) Qu es vida econmica de una mquina? Calclela (trema 20%, IG 50%) para un equipo que requiere una inversin de 50.000$, y otros datos en la tabla siguiente (hoy es ao cero): 1 2 3 4 5 Valor Libro 40000 30000 20000 10000 0 Valor Usado 36000 28000 24000 16000 2000 Op Mant Ren 5000 8000 9500 13000 17000 (F28) 3) El costo de cierta mquina es de $100.000. Sus gastos de operacin y mantenimiento son de $30.000 para el primer ao y se estima que estos gastos se incrementen en lo sucesivo a razn de $10.000 al ao. El valor realizable de la mquina en los prximos aos se espera que se comporte de la siguiente manera: VM(n)= 100.000 15.000 n. Si la vida til tcnica y contable es de 5 aos (VRC = 0), la tasa de Impuestos a las ganancias es del 50% y la TREMA = 20%. Determine el perodo ptimo de reemplazo de este activo 4) Una empresa textil estudia la posibilidad de reemplazar su mquina de tejido que tiene 3 aos de edad y que en la actualidad tiene un valor de mercado de $8.000. Debidos a los cambios rpidos en los estilos de moda se espera que la necesidad por esta mquina dure nicamente 5 aos ms. A continuacin se presentan los costos de operacin y valor de mercado estimados para los prximos aos: Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 C.Op. 1000 1500 2000 2500 3000 V.M. 6000 4000 3000 2000 0 Como alternativa, se encuentra disponible en el mercado una mquina mejorada con un precio de $10.000 y vida estimada en 5 aos. Los fabricantes nos brindan la siguiente informacin: Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 C.Op. 700 900 1100 1300 1500 V.M. 8000 6000 4000 2000 0

Si la TREMA es del 15%. Determine la alternativa a seleccionar y el tiempo que debe mantenerse en servicio la mquina seleccionada.

Monte Carlo
1) Decida si aprueba o rechaza empleando el mtodo del VAN con una Trema del 10% un proyecto cuyos datos son: Inversin: Normal de media 100.000$ y desvo standard 5.000$ (DNA= 0,30 -0,92 0,13 ). Vida: Uniforme mnimo 4 aos, mximo 16 aos (RN= 693 192 092 ) . Flujo de efectivo neto anual: 14.000$ (p=40%), 16.000$ (p= 40%), 20.000$ (p=20%) (RN=2,5,1) El valor de rescate es de 10.000$. Todas las variables son independientes. 2) La empresa Monte Gaucha S.A., elaboradora de infusiones, desea lanzar al mercado una nueva marca innovadora en alguno de los siguientes tres productos: Yerba mate (Y.M), Caf o T. Para ello, el sector de Ingeniera junto al de estadsticas realizaron las siguientes estimaciones: a) Para la marca de Y.M., la inversin necesaria es aleatoria con distribucin Uniforme [min =8.000.000; max= 10.000.000], V.R. Tcnico= 10% del Valor de la inversin en cualquier momento. Se estima que se la retirara del mercado a los aos 4 (P= 0,3), 5 (P= 0,5) o 6 (P= 0,2). Los flujos de fondos netos anuales seran todos dependientes e iguales, siguiendo una distribucin Normal [u= 3.000.000, Desv = 500.000]. Existe independencia entre las diferentes variables mencionadas. b) Para la marca de Caf, se sabe con exactitud que la Vida de mercado es de 8 aos. Los flujos de fondos siguen una distribucin Normal y son todos independientes. FF0(u= -9.000.000; Desv.= 0); FF1 (u= 1.000.000; Desv= 200.000); FF2 (u= 2.000.000; D= 300.000); FF3 (u= 1.500.000;D= 300.000); FF4 (u= 1.000.000;D= 250.000); FF5 (u= 1.500.000; D= 100.000); FF6 (u= 2.500.000; D= 100.000); FF7 (u= 1.000.000; D= 250.000); FF8 (u= 500.000; D= 200.000). c) En el caso de la marca de T, despus de un exhaustivo exmen, se llego a los siguientes valores: E(VAN) =300.000; DESV(VAN)= 200.000. Vida estimada del producto = 7 aos. Otro datos: TREMA =10%. Nmeros aleatorios extrados: RN1 (657; 488; 282; 504), RN2 (2; 5; 1; 4), DNA (0.036; -0.605; -1.470; -1.864). Las alternativas son mutuamente excluyentes. Suponga que el nmero de iteraciones es suficiente en los casos que convengan usarlas. Se pide: a) Decida, con la medida del mrito ms adecuada y sin tener en cuenta el riesgo, la marca de qu producto sera ms conveniente lanzar al mercado?. b) Ahora, considerando el riesgo de las alternativas factibles de ser aprobadas y, mediante el mtodo de la razn E(x)/D(x), evale cual es la ms favorable. Ubquelas en un grfico E(x) vs. D(x) mostrando las correspondientes pendientes (solamente de las alternativas consideradas en este punto). c) Suponga ahora que la empresa siente mucha aversin al riesgo y solo aprueba sus proyectos que cumplan con Desv. (x)<0.5 E(x), que decisin tomara? 3) Se estn estudiando dos alternativas de inversin en equipos. La alternativa A requiere una inversin inicial de $15.000 con unos costos anuales de operacin de $2.000. Las posibilidades para la vida de servicio y el valor de mercado final son: Vida de servicio Valor de Mercado final 3 aos $4.000 4 aos $2.500 Cada vida de servicio tiene la misma probabilidad de ocurrir. La alternativa B requiere una inversin inicial de $30.000 con costos anuales de operacin despreciables. El valor de mercado final, en funcin de la vida de servicio es $8.000-$500(n), donde n es la vida de servicio con la siguiente distribucin de probabilidades: Vida de servicio Probabilidad 7 aos 0,4 8 aos 0,3 9 aos 0,3 Si la Trema es del 10% y la tasa de impuesto a las ganancias es del 20%. Elija la alternativa ms conveniente empleando para ello 5 escenarios por simulacin de Montecarlo.(vt)

Sensibilidad
1) La empresa WWW esta considerando la posibilidad de entrar en el negocio de alquiler de equipos altamente sofisticados. Y han iniciado los estudios de mercado correspondientes y aunque estos estarn terminados en Enero 2003, se estima que cuando menos se puede alquilar por 2 horas diarias. En caso de buena demanda se alquilara 8 hs diarias. El valor de rescate se estima despus de 5 aos (Vida Fiscal) en el 50% de su valor original, aunque ya se encuentre totalmente depreciado. S e conoce que: Costo Operador 40.000$/ao Otros Costos Fijos 10.000$/ao Combustible y Varios 10$/hr Reparacin y Mant. 10$/hr

Adems se sabe que este tipo de negocios tiene una tarifa de 400$/hr y solo se puede trabajar de lunes a viernes. IG 0 50%. Se desea que la TIR sea como mnimo del 25%. Construir la curva Cantidad Mxima a Invertir =f(cantidad de horas que se va a alquilar por da). Obtenga la expresin algebraica de la funcin, e indique el significado de las zonas por encima y por debajo

de la curva. Sugerencia: Note que lo que se pide es una lnea de indiferencia de la inversin contra la cantidad de horas rentadas por da. 2) Evaluacin de proyectos Inversin y Sensibilidad (IG= 0%, IVA= 0%, INFL= 0%) Un proyecto muy simple involucra uan inversin de $170.000, vida util tcnica 10 aos, valor de rezago tcnico= $20.000, entradas anuales de $35.000, salidas de $3.000, TREMA= 13%. Determine el VAN y VAE. La inversin es el dato ms confiable de los dados (no cambiar), todos los dems factores podran variar mucho debido a cambios difcilmente previsibles de las condiciones esperadas. Sea x (o x%) como Ud. Prefiera) el cambio de porcentaje en entradas de dinero, e y (o y% como Ud. Prefiera) el cambio de porcentaje en salidas de dinero. Determine usando el metodo del Costo Anual Equivalente ( o Valor Anual Equivalente) una funcin de la forma x= f(y), en realidad le convendr plantearla como una inecuacin x > f(y), tal que la propuesta de inversin sea aceptable. Grafique en un diagrama cartesiano x en absisas e y en ordenadas la funcin hallada, muestre claramente zona de aceptacin y zona de rechazo para el proyecto propuesto. Explique su razonamiento. A qu es ms sensible y por qu? 11/07/03 3) La municipalidad local debe comprar de inmediato un nuevo dispositivo de monitoreo de flujos de vapor. Un grupo de ingenieros calcul estas estimaciones como las ms probables: Inversin de Capital -$140.000 Ahorros anuales $25.000 Vida til 12 aos Valor de mercado(fin ao 12) $40.000 TREMA 10%

Como una incertidumbre considerable rodea estas estimaciones, se desea evaluar la sensibilidad del VAN a cambios de +/-50% en las estimaciones ms probables de (a) ahorros anuales, (b) vida til y (c) TREMA. Grafique los resultados y determine a cul factor es ms sensible la decisin.

Suponga que para un proyecto de ingeniera las estimaciones optimista, ms probable y pesimista son como se muestran a continuacin:
4) Inversin de Capital Vida til (aos) Valor de Mercado Flujo neto de efectivo anual TREMA (anual) Optimista -$90.000 12 $30.000 $35.000 10% Ms Probable -$100.000 10 $20.000 $30.000 10% Pesimista -$120.000 6 0 $20.000 10%

A - Cul es el valor anual de cada una de las tres condiciones de estimacin? B - Se piensa que los elementos esenciales son la vida til y el flujo neto de efectivo anual. Elabore una tabla que muestre el valor anual de todas las combinaciones de estimados para estos dos elementos suponiendo que los dems siguen siendo los ms probables. 5) Se tiene ya calculado (y desglosado) el VAN (13%) de un Proyecto de 3 aos de vida. IG = 10%, Ventas VAN 585.507 Costos -396.196 Gastos -85.001 Amort. -23611 Ao 1 100$/u 1.850 u 30$/u 45$/u VL 10.396 Ao 2 110$/u 2.000 u 30$/u 45$/u Inversin -45.000 Kt -8584 VAN del proyecto +53.051 >0 VAN 257,81$/u 5282,61 u 70,83 $/u 106,25 $/u

Adems se sabe que se llega a ese VAN con los siguientes precios, costos y cantidades: Ao 0 Precio Cantidades Qi Costo insumo s Costo otros insumos Ao 3 120$/u 3.000 u 30$/u 45$/u

A - Cul es el precio de equilibrio de largo plazo? B - Cul es la cantidad mnima vendida anual para estar indiferente entre ejecutar o no el proyecto? C - Cul es el costo mximo por unidad producida que podra alcanzar el insumo s? Comentario: Obviamente, al sensibilizar un item de Kt, no debe sensibilizar Kt puesto que los inversores entregan Kt para condiciones normales, no de equilibrio. (F29)