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Fichamento- As assimetrias do sistema monetrio e financeiro internacional- Daniela Magalhes Prates - A frequncia de crises financeiras aumentou de forma considervel

nos anos 80 e 90, relativamente s dcadas anteriores, tanto nos pases centrais quanto nos emergentes. - Kregel, seguindo a tradio de Keynes, defende que essas crises so sistmicas no decorrendo de fatores extramercado ou das chamadas falhas de mercado, como nos modelos convencionais e foram geradas endogenamente a partir da absoro de intensos fluxos de capitais, que resultou na emergncia de situaes de fragilidade macroeconmica e financeira domstica. - Parte-se da hiptese de que as crises dos pases emergentes constituram mais uma manifestao da instabilidade sistmica que tem caracterizado o sistema monetrio e financeiro internacional desde o colapso de Bretton Woods. - O Sistema monetrio e financeiro internacional contemporneo: - As caractersticas do sistema monetrio internacional em cada perodo da histria so: 1) a forma da moeda internacional 2) o regime de cmbio 3) o grau de mobilidade de capitais 4) dimenso hierrquica desse sistema - A moeda internacional deve desempenhar as funes da moeda nacional meio de liquidao das transaes e dos contratos, unidade de conta e reserva de valor em mbito internacional. - O sistema monetrio internacional que emergiu aps o colapso do acordo de Bretton Woods se baseou numa divisa-chave, o dlar. - Os demais traos desse sistema so: o regime de cmbio flutuante e a livre mobilidade de capitais. - A posio do dlar como moeda-chave ancorou-se, aps o colapso de Bretton Woods, no poder financeiro dos EUA, associado importncia das instituies financeiras americanas e dimenso do seu mercado financeiro domstico. - A hegemonia financeira foi reforada pelo choque de taxa de juros de 1979, que inaugurou a poltica do dlar forte, bem como pela desregulamentao e/ou liberalizao financeiras implementadas no final dos anos 70, medidas que marcaram a retomada da hegemonia americana. - Nesse sistema o dlar no desempenha mais a funo de reserva de valor como um padro monetrio clssico, mas cumpre, principalmente, o papel de moeda financeira num sistema desregulado e sem paridades cambiais fixas. - Ao se libertar das amarras da conversibilidade em ltima instncia ao ouro, os Estados Unidos puderem incorrer em dficits comerciais recorrentes, o que teria resultado em outra especificidade

do sistema monetrio internacional aps Bretton Woods: o carter devedor lquido do pas emissor da moeda-chave. - Tendncia de aumento da flexibilidade cambial no ps-guerra constitui uma consequncia inevitvel da crescente mobilidade de capitais. - O regime de cmbio flutuante num contexto de livre mobilidade de capitais no implicou maior estabilidade das taxas de cmbio e eliminao dos desequilbrios dos balanos de pagamento, como propagavam os monetaristas no final dos anos 60, mas uma extrema volatilidade das taxas de cmbio e juros. - A globalizao financeira, que se consolidou ao longo dos anos 80, constituiu um desdobramento das tendncias j presentes no sistema financeiro internacional a partir da emergncia do euromercado e da adoo do sistema de taxas de cmbio flutuantes. - A especulao tornou-se sistmica e no apenas um momento dos ciclos e tem caracterizado as aes de todos os agentes econmicos relevantes. - A lgica especulativa imprime um perfil voltil aos fluxos de capitais. - A extrema volatilidade dos preos-chave (taxas de cmbio e de juros) que tem caracterizado o sistema monetrio internacional aps o colapso de Bretton Woods contribuiu, igualmente, para a generalizao da lgica especulativa. - Dado o contexto de assimetria de informao e poder, opinies divergentes, incerteza e preferncia elevada pela liquidez que caracteriza os mercados financeiros contemporneos, os agentes protagonistas nesses mercados (fundos mtuos e de penso, grandes bancos e tesouraria das grandes empresas) so obrigados a formular estratgias com base numa avaliao convencionada sobre o comportamento dos preos e so os formadores de convenes. - As assimetrias do sistema monetrio e financeiro internacional e as crises financeiras dos pases emergentes: - A assimetria monetria diz respeito hierarquia de moedas em mbito internacional. - O conceito de conversibilidade refere-se aceitao das moedas nacionais como meio de pagamento, unidade de conta e de denominao dos contratos, e ativo de reserva no sistema monetrio internacional. - A taxa de juros do dlar, que constitui a taxa bsica do sistema, tende a ser a menor de todas, pois remunera a moeda-chave, considerada a mais segura e mais lquida pelos detentores de capital. - O centro tem maior autonomia de poltica, sendo assim policy making, e a periferia essencialmente policy taking. - Nos pases emergentes que mantiveram controles sobre os fluxos de capitais, a autonomia de poltica foi maior e vice-versa.

- A globalizao financeira , alm de excludente penalizando fortemente os pases perifricos no inseridos no processo de globalizao, caso dos africanos -, hierarquizada, integrando os sistemas financeiros nacionais de forma desigual, imperfeita e incompleta. - Os choques financeiros, associados s mudanas na gesto da poltica monetria dos Estados Unidos, atingem, inicialmente e principalmente, suas moedas e ativos no conversveis. - Esses pases tm um raio de manobra pequeno para adotar polticas anticclicas, as quais atenuariam as variaes do ciclo econmico domstico associadas aos fluxos de capitais. - O fato de uma proporo marginal dos fluxos ser alocada nos mercados emergentes contribui, igualmente, para a maior incidncia dos choques financeiros, intrnsecos ao sistema monetrio e financeiro internacional contemporneo nos pases emergentes. - Tanto os pases asiticos como os latino-americanos padecem do mesmo mal: mercados estreitos e altamente especulativos. - Consideraes finais: - Foram destacados quatro importantes desdobramentos da assimetria monetria que contriburam para a maior vulnerabilidade dos pases emergentes: 1) as moedas perifricas, por no desempenharem a funo de reserva de valor, no so capazes de cumprir o papel de receptculo da incerteza no mbito mundial, estruturalmente mais elevada pelas caractersticas deste sistema. Pelo contrrio, essas moedas so os primeiros alvos dos movimentos de fuga para a qualidade dos investidores globais, nos momentos de aumento da preferncia pela liquidez. Uma manifestao adicional dessa incapacidade so os prmios de risco mais elevados atribudos a essas moedas, que contaminam as taxas de juros domsticas 2) Em segundo lugar, esses pases, historicamente dependentes de fontes de financiamento externas, de forma geral no so capazes de emitir dvida externa denominada na prpria moeda. 3) o terceiro desdobramento da no-conversibilidade das suas moedas o menor grau de autonomia de poltica dos pases emergentes. 4) a no-conversibilidade tambm contamina o funcionamento dos sistemas financeiros domsticos. Mais especificamente, uma das causas da tendncia de dolarizao desses sistemas, pois, em muitos pases, alm dos investidores estrangeiros, os prprios investidores residentes no aceitam deter ativos denominados em moeda domstica, no conversvel, ou exigem elevados prmios de risco para faz-lo. - J a assimetria financeira tem duas dimenses: 1) a primeira refere-se aos determinantes dos fluxos de capitais direcionados para os pases emergentes. Esses fluxos dependem, em ltima instncia, de uma dinmica exgena a esses pases, que esto permanentemente vulnerveis sua reverso.

2) a segunda dimenso da assimetria financeira diz respeito insero marginal dos pases emergentes nos fluxos de capitais globais, que tambm contribui para a sua maior vulnerabilidade aos choques financeiros, intrnsecos ao sistema monetrio e financeiro contemporneo.