La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 201

Anlisis Econmico
Nm.60,vol.XXV
Tercercuatrimestrede2010
(Recibido:mayo/010aprobado:septiembre/010)
Resumen
Anteelriesgodequelaapreciacindelyen(acordadaenseptiembrede1985enlareunin
delG5enelHotelPlazadeNuevaYork),afectaraelritmodecrecimientoeconmico,el
BancodeJapnpusoenmarchaunapolticamonetariaexpansivaentre1986y1989.El
bancologrsuobjetivo,singenerarpresionesenelndicegeneraldeprecios.Sinembargo,
alimentsendasburbujasenelmercadodevaloresyenelsectorinmobiliario.Laprimera
se convirti en crac en 1989 y la segunda en 1991. Los bancos resultaron severamente
afectadosporlasprdidasregistradasensuscarterasdevaloresydecrditos.Alnohaber-
serealizadooportunamenteelrescatebancarionecesario,elcrditosecontrajoyalgunos
bancosquebraronofueronfusionados.Todoellocontribuyaunadcadadeestancamiento
delaeconomajaponesa:de1992a2003.
Palabras clave: poltica monetaria, tasas de cambio yen- dlar, indice de precios de los
bienes races, indice burstil Nikkei 255, crisis bancaria, crac fnanciero.
Clasifcacin JEL: F02, G21, N15.
La crisis fnanciera del Japn de
los aos 90: algunas lecciones de la
dcada perdida, 1992-2003
*
Profesor-InvestigadordelDepartamentodeEconomadelaUAM-Iztapalapa(rsolis47@yahoo.com.mx).
Ricardo Sols Rosales
*
Lasburbujassonmaravillosashastaqueestallan.
ThomasR.Robertson.WhartonSchoolofBusiness
202 Sols
Introduccin
Ninguna economa industrial avanzada ha sufrido una crisis fnanciera tan profunda y
prolongadacomolaquevivielJapndespusdelestallidodelasburbujasburstil
einmobiliariaen1989y1991,respectivamente.Elestudiodeestacrisispermite
obtenerleccionesimportantessobrelapolticaeconmica.
Sobrelasburbujas,caberecordarqueelprincipalndicedelabolsa,el
Nikkei 225 multiplic entre 1980 y 1989 cinco veces su valor. A fnales de este
ltimo ao se produjo el crac. En los dos aos siguientes el ndice perdi 40%
delvalorpicoalcanzadoen1989.Conesacada,regresalosnivelesquetena
en1987.Porsuparte,enelmismoperiodo,esdeciralolargodelosaos80,los
bienes races tambin registraron un aumento considerable. En los dos aos que
siguieronalpicoquealcanzaronen1991,elndicedepreciosdelosbienesraces
perdi30%desuvalor.Laprdidapatrimonialdeesosdosprocesosseestimaen
unacifraequivalenteatresveceselPIBdelpas.
1
Deloanteriorsurgendospreguntasfundamentales:culesfueronlosfac-
toresquealimentaronesasburbujas?porquelbancocentralnoprevilospeligros
alponerenmarchaunapolticamonetariaconlastasasdeintersmsbajasdesde
laSegundaGuerraMundial,estimulandolacompradeaccionesybienesraces?
2
Lasotraspreguntastienenqueverconloquepasdespusdelcrac:qu
ocurriconlosbancos?,porqunosepusoenmarchaoportunamenteunrescate
bancario?yporqulaeconomajaponesafuetanduramenteafectada?
Conviene recordar que de 1992 a 2002, la tasa de crecimiento anual
promediodelPIBjaponssesituenaproximadamente0.8%,mientrasqueenla
dcadaanteriorlacifrahabasidodeaproximadamente4%.Poresoseleconoce
comoladcadaperdida.
3
LacadadelPIB afect en primer lugar la frgil salud de las fnanzas p-
blicas. El problema de la insufciencia de los ingresos respecto a los gastos viene de
lejos. Al fnal de los aos 70, despus de los aumentos en el precio del petrleo que
afectaron duramente la economa japonesa, el dfcit fscal se haba incrementado
de tal manera que en 1980 el porcentaje del gasto pblico fnanciado con emisin
1
Koo(2008).CitadoporVanderPutten(2010:21).
2
Marichal(2010)planteaestasinterrogantesparalascrisisdelperiodoqueabordaensulibromsreciente.
3
Latasadecrecimientoanualpromediode1960a1973delaeconomajaponesafuede9.6%,lamsaltadelos
pasesdelaOCDE.Aunconlacrisisdelpetrleode1973,queleafectduramente,elcrecimientodelaeconoma
delosaossiguientesfuede3.8%promedioanual,loquelamantuvoporencimadelpromedioregistradoporlos
demspasesindustrializados.Poresollamlaatencinquedurantelosaos90laeconomajaponesavivieraun
periododeestancamientotanprolongado.Seestimaquedenohaberocurridoesacrisis,elPIBdelJapnhabrasido
en2005de25%superior,entrminosreales,delacifraalcanzadaenesafecha.Vase, Vase,TheEconomist(2006).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 203
dedeudaerasuperiora34%.Lasituacinsenormalizapartirde1986,gracias
sobre todo a los ingresos fscales extraordinarios que gener el mayor ritmo de
crecimientodelaeconomaregistradoenlasegundamitaddeesadcada.As,en
el presupuesto de 1990, el porcentaje del gasto pblico que deba ser fnanciado
condeudafuesolamentede9.5%.
4
Sinembargo,comopuedesuponerse,lacrisis
delosaos90arrojporlabordatodosestosavances.
Enelsectorprivado,elsistemabancariofueunodelosmsafectados.
Lacadadelospreciosdelasaccionesylosbienesracesprovoceldeteriorode
losbalancesdelosmilesdedeudoresbancarios,empresaseindividuos,ylleva
muchosdeellosalaimposibilidaddepagarsusadeudosbancarios.Lasprdidas
derivadasdelacarteradecrditofueronsimultneasalascorrespondientesalas
carteras de valores. El deterioro de sus activos, la fragilidad de las fnanzas de un
porcentajeimportantedeindividuosyempresasylasexpectativasalabajaenel
ritmodecrecimientodelaeconomallevaronalosbancosarestringirsucrdito.
LasituacindelosbancosseagravenlamedidaenqueelBancodeJapn
(BJ)yelMinisteriodeFinanzas(MF),optaronporposponerlaresolucindelacrisis
bancaria,queimplicabaesencialmenteprogramasdeapoyoparasanearlosactivosde
losbancosyfortalecersuscapitales.
5
Pensaron que sera sufciente con tomar algunas
medidasurgentesyesperaraquelarecuperacindelaeconomaresolvieralospro-
blemasdefondo.Seequivocaron.
6
Laeconomanoserecuperylosproblemasde
losbancosseagravaron,estallandocincoaosdespusdelcracde1989y1991.
Convienerecordarqueen1990,porcapitalizacinburstil,18delos20
bancosmsgrandesdelmundoincluyendolos12primeros-erannipones.Diezaos
despussloquedabantresenesalista,elprimerodeellosenelnmeroocho.
7
Tambinparaelao2000,sehabancerradoohabansidoobligadosa
fusionarse110bancosdedepsitojaponeses,conuncostoequivalentea17%delPIB.
Enalgunosdeesoscasosfuenecesarialaintervencindelsegurodedepsitos.
8
4
Hawai(20039).
5
ElBJobtuvosuindependenciaenabrilde1998.Hastaesemomento,buenapartedesusdecisionestenanque
serconsultadasconelMF.Vase, Toya (2006: 127). Vase,Toya(2006:127).
6
Eichengreen(2009:61),consideraquelasautoridadesjaponesas,[]temerosastantodeloscostosdecorto
plazocomodelasconsecuenciaspolticas,senegaronareconocerlasdimensionesdelasprdidasdelosprstamos
en el sistema bancario o a obliga a las instituciones fnancieras a reabastecer su capital [] prefrieron permitirles
recuperar el capital mediante generacin y conservacin de benefcios. Vase tambin Obregn (1997: 243 y ss).
7
Una experiencia semejante se vivi con los bancos americanos despus de la crisis fnanciera de 2008, cuando
losmsgrandesbancosnorteamericanos,empezandoporelBankofAmerica,elmsgrandeelmundo,perdieron
lasposicionesquetenanantesdelacrisis.
8
ElSegurodeDepsitosdeJapn(DepositInsuranceCorporation)sefunden1971yquedcomorespon-
sabledeliquidaralosbancosenquiebra,cubriendolosdepsitosdehasta100mildlaresaproximadamente(10
millonesdeyenespordepositante).
204 Sols
Cabe sealar que la crisis fnanciera y el menor ritmo de crecimiento de
laeconomanoredujeronelingresopercpitadelosjaponeses.Hubo,s,cambios
importantesensuposicinrelativa:en1992elPIBporhabitanteenJapnera12%
msaltoqueelcorrespondientealaEuropadelos15,y20%inferioraldeEUA;
diezaosmstarde,eseingresohabasubido.Noobstante,porelmayorcrecimiento
econmicoregistradoenEuropayenEUA,elingresopercpitadelosjaponeses
quedligeramentepordebajodelcorrespondientealospaseseuropeosy40%debajo
delalcanzadoporlosamericanos.Cabeaclararqueestoscambiosnoimplicaronun
deterioroenelniveldevidadelosjaponeses.
9
Hiptesisdeinterpretacindelosucedidoantesydespusdelestallidodelacrisis
Entrminosgenerales,laideaquetrataremosdedesarrollarenestetrabajoeslasi-
guiente: en el desarrollo y estallido de la crisis fnanciera de los aos 90 intervinieron,
desdeluego,muchosfactores.Sinembargo,esposibledestacarlossiguientes:1)el
comienzo de una reforma del sector fnanciero (liberalizacin y desregulacin), que
sepusoenmarchaaprincipiosdelosaos80yqueprodujocambiosimportantes
en el funcionamiento de los mercados fnancieros y los bancos, en detrimento de
estosltimos;2)lapresindelgobiernonorteamericanoen1985,paraqueJapn
apreciarasumoneda,locualafectladinmicadesusexportacionesydebilitsu
participacindemercadoenelcomerciomundial,queeranlabasedelafortalezade
laeconomajaponesa;
10
y3)lapolticamonetariafuertementeexpansivade1986a
1989,quetenaporobjetorobustecerelmercadointernoparaamortiguaralmenos
parcialmenteelefectonegativoquetendralaapreciacindelamoneda,jugun
papeldecisivoenlaformacindelaburbujaburstilyenelaumentovertiginoso
delospreciosdelosbienesraces.Elajustedeesapolticafuedeterminantepara
elestallidodelcrac.
9
Como se ver ms adelante, un indicador que s refeja un cambio signifcativo en el nivel de vida de los
japonesesesdeldedesempleo.Latasadedesocupacinenlosaos90siguisiendobajaencomparacina
lospaseseuropeosyEUA,perolleganivelesquenoseconocanenJapndespusdelaSegundaGuerra
Mundial.
10
Enseptiembrede1985secelebrenelHotelPlazadeNuevaYorkunareunindeloscincopasesindus-
trializadosmsimportantesdelmundo,enlacualseacordapreciarlasmonedasdeloscuatropasesinvitados,
especialmentelasdeAlemaniaydeJapnparaqueEUArecuperaraunapartedesucapacidadexportadora.Las
presiones de EUA continuaron en los aos siguientes: en 1989, se califc al Japn como socio comercial injusto
ymstarde,duranteelgobiernodeClinton,seacusalgobiernojaponsdeseguirunapolticaproteccionista
contraria a los acuerdos comerciales suscritos, instndolo a permitir un mayor volumen de importaciones.Al
respecto, vase Obregn (1997: 241 y ss).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 205
Enefecto,elcambioenlapolticadetasasdeinters,debajasaelevadas,
jugunpapeldecisivoenlacadadelospreciosenesosmercadosen1989y1991,
respectivamente, con lo cual comenz la crisis fnanciera. La cada abrupta de los
preciosdelasaccionesylosbienesracesprodujoundeteriorogravedelosbalances
contablesdelosbancosylasgrandesempresas,condisminucionesaceleradasen
elvalordesusactivosrespectoasuspasivosmonetarios.Comolosbancostenan
ensusactivosmuchasaccionesypropiedadesinmobiliarias,yunagranpartede
susprstamosestabangarantizadosporesosactivos,dejarondeconcedercrditos
anteelpeligrodequeconelestancamientodelPIBaumentarasuyaexcesivomonto
decarterasvencidas.
ElgobiernoyelBJreconocierontardamentelaprofundidaddelospro-
blemasdelosbancos.Despusdelaquiebradebancosimportantesydealgunos
escndalossepusieronenmarchaalgunasmedidasdesaneamiento,capitalizacin
y fusin. Mientras tanto, se llev a cabo una reforma fnanciera ambiciosa, conocida
comoelBigBangJapons.Conellassecreunnuevomarcolegalparalaactividad
fnanciera, en el que las nuevas instituciones pudieron integrar las actividades de
banca,valoresyseguros,enladireccintomadaporlosdemspasesindustriali-
zados.En2004seregistrunaumentodelPIB sufcientemente signifcativo como
para afrmar que la dcada perdida haba quedado atrs.
1. Algunos elementos para un marco conceptual
1.1 La caracterizacin de las crisis fnancieras
Segn Kindleberger, las crisis fnancieras son la culminacin de un proceso de
expansineconmicaqueporsuscaractersticas,esencialmenterelacionadascon
precios de bienes y activos anormalmente elevados, se transforma en una cada
precipitadadelospreciosqueseincrementaronduranteelauge.
11
Porsuparte,Marichal,apoyadoenelestudiohistricodelasprincipales
crisis fnancieras entre 1873 y 2008, las distingue como:
[] terremotos fnancieros que requieren su propia escala de Richter para medirse: puede
sugerirsequesecolocanenelmsaltoniveldepeligrosidadytienenunenormepotencial
destructivo. Su desenlace depende de la capacidad de las elites fnancieras y polticas en
los pases ms afectados para responder de manera rpida, enrgica y coordinada, as
como de la confanza que el pblico deposita en tales respuestas.
11
Kindleberger(1991:19,48yss).
206 Sols
Y contina, afrmando que:
Elhechodequelasgrandescrisissuelenconvertirseenbisagrasentreunapocayotra,
sugierequeparaentenderlasentodasuamplitudyensusmltiplesconsecuencias,es
necesario ir ms all de un enfoque estrictamente econmico. Estos eventos son tan
complejos que su comprensin exige una atencin especial a sus causas econmicas,
perotambinrequieremirarlosatravsdeloslentesdelapoltica,lasrelacionesinter-
nacionalesydelahistoria.
12
Bordo y Eichengreen, consideran que las crisis son episodios de gran
volatilidad de los mercados fnancieros, caracterizados por problemas de iliquidez
einsolvenciadeunnmeroimportantedeagentesqueparticipanenlosmercados
fnancieros, y por intervenciones gubernamentales tendientes a limitar su impacto
en la economa. Los autores distinguen diferentes tipos de crisis. Por ejemplo,
entre las que provienen de cambios forzados en el valor de las monedas, de las
cualessurgenporlascrisisbancarias.Tambinconsideranimportantecaracterizar
lasintervencionesgubernamentales,laprofundidaddelacrisisyladuracindel
periododerecuperacin.
13
Unavezestalladalacrisis,lasautoridadesponenenmarchamedidaspara
resolverlas.Porejemplo,paralosproblemasdeiliquidezdelasinstitucionesylos
mercados,elbancocentralsuministratodoeldineroqueserequieraatasasbajas
ycondicionesvariablesquesevanajustandoalascircunstancias.Laprovisinde
liquideznoresuelvesiemprelosproblemasquesepresentan.Esfrecuentequeel
gobiernoseveaobligadoaintervenirdeformasdistintas,incluyendo,ensucaso,la
absorcin de prdidas, de aquellas instituciones fnancieras que por su tamao (too
bigtofail)oimportancia(tooimportanttofail)debansobrevivir,yaquesuquiebra
podraprovocarelcolapsodelsistemabancarioensuconjunto.Porsuparte,los
seguros de depsito se preparan, en acciones coordinadas con las autoridades fnan-
cierasyconelbancocentral,paraevitarcorridasbancariasy,ensucaso,cubrirlos
depsitosdelosahorradorescuandounoovariosbancossuspendanactividades.
1.2 El comportamiento racional o irracional de los agentes
Kindlebergerconsideraquelosaumentosdelospreciosdeciertosbienesyacti-
vos,seexplicanporuncomportamientoquealprincipioesracional(todomundo
12
Marichal(2010:15-16).
13
Bordo,Eichengreenetal.(2000:4).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 207
quiere estar con los ganadores), dada la informacin disponible.
14
Por ejemplo,
enunacoyunturadeexpansincrediticia,losagenteseconmicosaprovechanla
mayordisponibilidaddecrditosyelcostobajoqueimplicasudisposicinpara
adquirirbienesoactivoscuyospreciosseesperaqueaumenten.Sinembargo,el
autor califca de irracionalladecisindeseguircomprandociertosactivosobie-
nescuandolospreciosestnyaporlasnubes.Lollamamana. Elproblemasurge
cuando,porrazonesimprevisibles,hayuncambioenlasexpectativasdelosagen-
tes.Lollamadesplazamiento.Eseldetonantequeinterrumpeelalzadepreciosy
provocaeldescenso.
15
En algunos casos, esa infexin provoca un crac, unacada,
una quiebra.
16
Lacadadepreciosconviertealoscompradoresenvendedores.Todos
tratandevenderlosactivosparatransformarlosendinero,muchasvecesbajoun
comportamientodepnico.Comoeslgico,nadiequiereestarenelbarcoquese
hunde.
17
Elproblemaesqueesecomportamientoempujalospreciosalabaja,del
mismomodoenqueanteslohizohaciaelalza.
Kindlebergersostienequeestairracionalidadesdescritaenformasuave
porHaymanMinski,cuandohabladeexcesivooptimismoenlafaseavanzadade
ascensoydedepresinoexcesivopesimismo,enlasetapasdebajaaceleradade
precios.
18
TambincitaaPonzi,cuyojuicioesmsdirecto:Cuandolavisinde
una persona se halla fja en una cosa, dara lo mismo que fuera ciega.
19
1.3 El papel de las autoridades
Unavezalcanzadoelpico,cuandolosprecioshancomenzadoadescender,elbanco
centralylasautoridadeshacendariasdebentomarunaseriedemedidas,conelpro-
psitodeevitarqueesacadaseextiendaaotrosmercados;queelcracseconvierta
enquiebrasdebancosyempresas;quesetransformeenunarecesineconmica
prolongada;oqueseextiendaaotrospases.Estoltimofueloqueocurriconla
14
Kindleberger(1991:56).
15
Kindleberger(1991:62).
16
Convieneaclararquenotodoslosprocesosdeexpansincrediticiayaumentosdepreciosconducenaun
crac.Inclusocuandohayunainterrupcinenelalzadeprecio,puedenoproducirselaestampidaolaquiebraa
las que se refere el autor con la palabra crac.VaseKindleberger(1991:141).
17
KindlebergercitaenestafaseaGustaveLeBonysulibroLaMultitud,enelquedescribequelasmasas
imitan ciertos comportamientos que pueden ser de locura. El grito de slvese quien pueda, es racional en el
sentidodequesielbarcosehundeeslgicoquelospasajerosbusquensalvarse.Lomismoocurreenunasituacin
de pnico fnanciero.
18
Kindleberger(1991:50).
19
Kindleberger(1991:60).
208 Sols
crisishipotecariadeEUAqueinicien2008yqueapartirde2009,conlaquiebra
deLehmanBorthers,seextendialrestodelmundo.
20
Para Kindleberger, los aspectos monetarios y fnancieros constituyen
elementosimportantesenlasdiferentesfasesdelciclo.Evocalasaportacionesque
han hecho en este campo autores como I. Fisher, K. Wickell y R. G. Hawtrey.
21
Tambin recuerda que las crisis pueden ser el resultado de cambios en
la poltica monetaria o en la reglamentacin de la actividad bancaria y fnanciera.
Enrelacinconestoltimo,citacomoejemploloocurridoenalgunospasesque
siguieron las recomendaciones de Ronald Mckinnon, y eliminaron lo que l llam
la represin fnanciera: el desmantelamiento de los viejos sistemas y la apertura
indiscriminada a los movimientos internacionales de capitales que condujeron
directamentealacrisis.
22
Deigualforma,sostienequelosbancosysupolticadecrditopueden
contribuiralaformacinoalaaceleracindelasburbujasyalestallido.Loprimero
cuandoexpandenelcrditoylosegundocuandolocontraen.Enesteproceso,el
actormsimportanteeselbancocentral:lpermiteopromuevequeselleveacabo
unaexpansincrediticia.Tambinesquiendecidedisminuirsuritmomedianteun
aumentoenlastasasdeinters.Estamedidapuedeonoserlacausantedelcambio
deescenarioqueoriginaelcrac.Entodocaso,cualquieraquehayasidoeldetonante
delacrisis,elbancocentraltienelaobligacindecontrarrestarelcomportamiento
de pnico (la huida de los activos fnancieros o reales hacia la liquidez) mediante,
entreotrasformas,inyeccionesdeliquidez,generalmenteacompaadasdefuertes
bajas de la tasa de inters ofcial. A esta funcin se le conoce como la de prestamista
deltimainstancia.
El banco central puede tambin contribuir a la proteccin del sistema
bancario,cuandoelpnicoseextiendealademandamasivadedepsitos.Eneste
caso,elbancoapoyaalasinstitucionesamenazadasconprstamosespecialesocon
medidasdeapoyomuydiversas,cuyoobjetivoesevitarsuquiebra.Desdeluego,
lahistoriaregistramuchoscasosenloscualeselbancocentralseniegaajugarel
papeldeprestamistadeltimainstancia,yotrosenlosquenopuedehacernadapara
evitarlaquiebradeunbancoodeunapartedelsistemabancario.Enesoscasos,el
20
Kindleberger nos recuerda que Raymond Goldsmith defna las crisis como un deterioro agudo, breve y
ultracclico de todos o de la mayora de los indicadores fnancieros: tasas de inters de corto plazo, precios de los
activos (valores, propiedades inmobiliarias, terrenos), insolvencia comercial y quiebra de instituciones fnancieras
Kindleberger(1991:22).
21
VaseparaelcasodeWicksell(Kindleberger,1991:148).
22
AesterespectocitaelfamosoartculodeDaz(1985:1-24).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 209
peligroesquelacrisispuedehacersemsprofundayquelaquiebradeunbancose
extienda a otros o a muchos otros. Ese fue el caso del Sistema de la Reserva Federal
deEUAenlacrisisde1929-33.Lafundacindelsegurodedepsitos(FDIC)en
1933fueunadesusconsecuencias.
23
Este autor atribuye una gran importancia a la funcin de prestamista
de ltima instancia. Sostiene que la resolucin de las crisis fnancieras no podra
contarsesinelcaptulocorrespondientealbancocentralcumpliendoesafuncin.
Laprovisindeliquidezreducelasventasdepnicosdemercancasyactivos,y
propiciaelalzaenlastasasdeintersqueinevitablementeocurriraenlaluchapor
unalimitadaofertadedinero.Cadaparticipanteenelmercado,altratardesalvarse,
contribuyealaruinacolectiva.
24
Elautorevocalasaportacionesdelosprimerosestudiososdelbancocen-
tralcomoprestamistasdeltimainstancia,desdeBaring(1797)yThornton(1802)
hastaWalterBagehot(1848,1873y1985).
25
Kindleberger sostiene que en la crisis de 1929-33, el banco central
norteamericanonocumpliconsudeber,entreotrasrazones,porlaparlisisala
quecondujeronlasdivisionesexistentesentrelosdirigentesdeesainstitucinen
WashingtonyNuevaYork.Considera,noobstante,quelasdecisionesquedebe
tomarelbancocentralantesydespusdeuncracnosonsencillas.Cuandolas
autoridadeslleganalaconclusindequelaexpansinesexcesiva,sostieneque
()hayquefrenarlasinprecipitarunacrisis.Cuandosehaproducidoelcrac,
es importante aguardar lo sufciente como para que las compaas insolventes
quiebren,peronotantocomoparaquelacrisisseextiendaalascompaassol-
ventesqueprecisanliquidez.
Enpocaspalabras,()elprestamistadeltimainstanciaseenfrentaa
losdilemasdecantidadyelmomentodelaintervencin.
26
Aesosdilemasyalas
posibles soluciones, Hawtrey las califc como el arte de la banca central.
27
23
KindlebergerdestacalasaportacionesdeHymanMinskyalacomprensindelascrisis.Laideabsicade
Minsky, sealada por el autor, es que los sistemas fnancieros son inherentemente inestables y por lo tanto pro-
pensosalascrisis.
24
Kindleberger(1991:211).
25
Kindleberger(1991:212yss).
26
Kindleberger(1991:231).
27
Hawtrey(1932).
210 Sols
2. Japn: los cambios de poltica econmica de los aos 80
Siguiendo a Marichal, es posible que la crisis japonesa que estall a fnales de los
aos 80 constituye una bisagra que marca, ms que la transicin de una fase de
altoritmodecrecimientoeconmico,aotradeestancamiento,eldeuncambiode
poca.Esdecir,elpasodeunapocaenlaquelaeconomaniponaocupabayael
segundolugar,despusdelaeconomanorteamericana,peroeratanrobustaque
amenazabaacercarsealnmerouno,aotraenlaquesiguesiendoelnmerodos,
peroconunaeconomadebilitadaquehaensanchadolabrechamayor,respectoa
la economa norteamericana, por los ritmos de crecimiento tan dispares que han
registradoambaseconomas,precisamentedesde1990.
Como se ver ms adelante, los comportamientos sociales y las fases
descritasporKindlebergerayudanaentenderlagestacin,estallidoyresolucin
de la crisis japonesa. Eso no elimina, desde luego, la singularidad del caso que
estudiaremosacontinuacin.
2.1 La apreciacin acelerada del yen
UnodelosfactoresquecambilaeconomapolticadelJapnenlasegundamitad
delosaos80,fuelaapreciacinaceleradadelyen.Elantecedentedeeseajustese
encuentraenlareunindel22deseptiembrede1985,enelHotelPlazaAthne
deNuevaYork,deloscincopasesmsricosdelmundo(EUA,Japn,Alemania,
Francia y Reino Unido), invitados por el secretario del Tesoro, James Baker. El
objetivo de los americanos consista en hacer frmar a sus interlocutores el com-
promiso de apreciar sus monedas para que ese pas redujera su dfcit en la cuenta
corriente de la Balanza de Pagos. Para el Japn, la frma de ese acuerdo signifcaba
renunciaralapolticadetipodecambiosubvaluadoquehabalogradomantener
hastaesemomentoy,elcual,habasidounodelosdeterminantesparaalcanzarel
liderazgoenelcomerciointernacional.
28
Elresultadodelacuerdomencionadofueinmediato:unaomstarde,
eldlarhabacado40%frentealmarcoyalyen,lasmonedasdelosdospases
derrotadosenlaSegundaGuerraMundial,cuyaseconomashabansidorecons-
28
La historia del yen despus de la Segunda Guerra Mundial es, en breve, la siguiente: en abril de 1949 el
gobierno japons fj el valor del yen en 362 yenes por dlar. Dicho valor se mantuvo hasta 1971. A partir de
entonces registr un proceso paulatino de apreciacin, que no afect signifcativamente sus exportaciones y los
enormessupervitacumuladosenlacuentacorrientedelabalanzadepagos.LosacuerdosdelHotelPlazamodi-
fcan radicalmente el ritmo de apreciacin del yen registrado hasta 1985.
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 211
truidasconelapoyodeEUA.ElxitodelacuerdodelPlazacondujoaunanueva
reunin,enfebrerode1987enelLouvredePars,enlaqueelG5seconvirtien
G6alincluiralCanad.Segnelacuerdoanunciado,elobjetivodelospasesparti-
cipantesenParsseradetenerlacadadeldlar,sobretodomediantelasuspensin
delaventadedlaresporpartedesusbancoscentrales.Porsulado,seesperaba
que el Sistema de la Reserva Federal subira sus tasas de inters, para estimular su
compra.ElacuerdodelLouvrequedsinefecto,yaqueelnuevotitulardelbanco
centralnorteamericano,AlanGreenspaneligibajarlas.
Grfca 1
Dlares de EUA por yen de Japn, 1980-200
Fuente:ElaboracindelautorconbaseeninformacindelBJ.
0
0,002
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0,006
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0,01
0,012
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
aos
Dlares de EUA por yen japons
d

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s

p
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y
e
n
Como se observa en la Grfca 1, entre 1985 y 1988, que es el periodo
queprecedealcrac,elvalordelyenpasde0,004dlaresa0,008dlaresporyen,
equivalenteaunaapreciacinde50%.
EsimportantemencionarcomoantecedentedelacuerdodelPlaza,queen
1985Japnsehabaconvertidoenelacreedormsimportantedelmundo,graciasa
laenormecuotadelmercadodelasexportacionesquehabaalcanzadohastaenton-
212 Sols
Grfca 2
Yenes por un dlar de EUA
Fuente:ElaboracindelautorconinformacindelBJ.
ces.Algunosanalistasconsiderabanquelaeconomajaponesapodaalcanzarala
norteamericana. Por su parte, EUA, que durante muchos aos se haba benefciado
deesaposicin,setransformen1984enunpasdeudorporprimeravezdesdeel
fnal de la Primera Guerra Mundial. De ah el inters de los americanos en forzar
laapreciacindelasdivisasdelospasesmencionadosy,enconsecuencia,lade-
preciacindeldlar.Esteproceso,vistodesdelacantidaddeyenesqueundlar
puede comprar, se muestra en la Grfca 2.
300
250
200
150
100
50
0
1980
1982
1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
aos
Yenes por dlar
y
e
n
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s
El efecto inmediato de los ajustes acordados en el Hotel Plaza fue la
reduccindelritmodecrecimientodelasexportacionesjaponesas.Porsuparte,
la depreciacin del dlar permiti que entre 1987 y 1991, EUA disminuyera el
dfcit de su balanza comercial. El regreso a los dfcit elevados registrado en los
aossiguientes,sobretodoapartirde1992,setradujoennuevaspresionesalos
gobiernosdelospasessuperavitarioscomoelJapn.
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 213
Grfca 3
EUA, dfcit de la Balanza Comercial de Bienes y Servicios, 1980-1995
Fuente:USCensusBureau.ForeignTradeDivision.
Entodocaso,elefectodelosacuerdosdelPlazafuemuyclaro:entre
1987 y 1991 el dfcit de la Balanza Comercial de Bienes y Servicios de EUA
pasde151milmillonesdedlaresa31milmillonesdedlares,cifracercana
a la registrada diez aos atrs. Como se muestra en la Grfca 4, en esa recu-
peracin jug un papel importante la cada del dfcit de EUA con Japn en el
mismoperiodo.
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1980 1082 1984 1986 1988 1990 1992 1994
Dficit en miles de millones de dlares
aos
160
140
120
100
80
60
40
20
0
214 Sols
Comopodaanticiparse,pesealosajustesdepreciosquerealizaronlas
empresasexportadorasparaevitarreduccionesmayoresdesusventasalexterior,el
supervitgeneradoporJapnensucomercioconelrestodelmundodetuvosuritmo
decrecimiento.Eneseresultadosecombinaronlosdoscomponentes:lasexporta-
cionesperdieronpartedesuritmodecrecimiento,mientrasquelasimportaciones
crecieronatasasmayoresalasregistradasenlosaosanteriores.Parailustrarel
efectodeesadinmicasemuestraeldatosiguiente:entre1988y1989,elsupervit
del Japn pas de 95,300 a 60,000 mdd, lo que signifca una reduccin de 37%.
Cabesealarqueenlosaos90,sobretodoapartirde1994serecrudecieronlas
presionesdelgobiernodeEUAsobreeldeJapn,acusndoloentreotrascosasde
proteccionista. Como puede observarse en la Grfca 5, las presiones externas y la
continuaapreciacindelyencontribuyeronaquedurantelasegundamitaddela
dcadadelos90,lasexportacionesjaponesasseestancaran,mientraslasimporta-
cionesregistrabanuncomportamientoerrtico,peroconlatendenciaareducirel
supervitcomercial,alpuntoenqueenlosprimerosaosdelaprimeradcadadel
sigloXXI se convierte en dfcit.
Grfca 4
Dfcit de la Balanza Comercial EUA-Japn, 1986-2001
Fuente:USCensusBureau.ForeignTradeDivision.
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
aos
Dficit de la balanza comercial EUA-Japn
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La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 215
2.2 La primera etapa de la liberalizacin y desreglamentacin del sistema
fnanciero
Segn Toya, la liberalizacin fnanciera que el gobierno japons puso en marcha a
inicios de los aos 80, tuvo sus orgenes en el dfcit pblico originado por la crisis
delpetrleode1973.Laemisinmasivadebonospblicosrequeridosenlosaos
siguientesobligalpoderosoMFacrear,en1977,unmercadosecundariodedeuda
pblicayaintroducir,unaodespus,unsistemadesubastasdebonos.Conello
buscaba reducir la dependencia del gobierno del fnanciamiento bancario y dar los
primeros pasos hacia la creacin de mercados fnancieros modernos, como los que
funcionabanenlosotrospasesindustriales.Desdeelpuntodevistapoltico,esas
primerasmedidasbuscabanacabarconelsistemallamadoconvoy,quetenacomo
locomotoraalMF.
29
Grfca 5
ndice de las exportaciones y las importaciones de Japn, 1980-2005
(ao 2000=100)
Fuente:USCensusBureau.ForeignTradeDivision.
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2004 1998 2001
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1980 1983 1995 1986
1989
ndice de las exportaciones
1992
ndice de las importaciones
aos
29
Se llama convoy porque todos los componentes del sistema fnanciero seguan las directrices impuestas por el
MF,quefuncionabacomolalocomotoraquedistribuyelacargaylasgananciasparacadaparticipante,peroauna
velocidadimpuestaporelvagnmslento.Vase,Toya(2006:15).Segnesteautor,lasreformaserannecesarias
para que las instituciones fnancieras de Japn pudieran adaptarse a las innovaciones tecnolgicas y fnancieras que
ocurran en un mundo cada vez ms globalizado, sobre todo en el mbito fnanciero. Vase, Toya (2006: 16).
216 Sols
Toyasostieneque,comoenlosdemspases,endondesehicieronreformas
semejantes,laliberalizacinseacompadeladesregulacin.Lasprimeramedidas
hacialadesregulacinsepusieronenmarchaen1984,enparterespondiendoala
presin de EUA, refejada en el reporte publicado poco antes por el Comit EUA-
Japnsobreeldlar-yen.Ladesregulacintuvoporobjeto,ensusprimerasetapas,
disminuiralgunoscontrolesqueelMF ejerca sobre las instituciones fnancieras.
En1987seaprobunareformaadicional,queconsistiensuprimiral-
gunosrequisitosparalaemisinycolocacinenelmercadodebonosemitidospor
lasgrandesempresas.Deesemodo,lasgrandesempresaspudieron,aligualque
el gobierno, acceder a mecanismos de fnanciamiento directo, por lo cual tambin
rompieronsudependenciahistricadelosbancos.
Con la liberalizacin y la desregulacin, los bancos perdieron algunos
negociosperoganaronenmargendemaniobra.Porsuparte,losahorradoresylos
demandantes de recursos pudieron negociar directamente los fnanciamientos sin
laintervencindelosbancos.
30
Antesdelareforma,losgrandesbancosdebanapoyarprioritariamente
alasgrandesempresasmanufactureras.Unodelosprincipalesapoyosconsistien
fnanciamientos abundantes y a tasas bajas. Para esa poltica result fundamental
laelevadapropensinalahorrodelasociedadjaponesa,queasegurabaunaoferta
continua y creciente de recursos y permita la fjacin de tasas de inters pasivas
bajas.ElCuadro1ilustralasituacindeJapnrespectoaEUAyAlemania.
Cuadro 1
Ahorro total como % del pib en Japn, EUA y Alemania
Aos Ahorro total como % del pib
Japn EUA Alemania
1960 34 19 29
1970 40 18 30
1980 31 17 25
1994 32 15 22
Fuente: Banco Mundial (varios aos). Citado por Obregn (1997: 250).
Cuandoelgobiernonecesitabarecursos,elsistemafuncionabademodo
quelosbancoscompraranatasasbajaslosbonosemitidosporelgobierno,aprove-
chandoloscuantiososdepsitosqueaquelloscaptabandelpblico.ElMFtambin
30
Toya(2006:108).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 217
regulabalastasasdeintersactivasaplicablesdelosdistintosdeudores,demanera
quelosmrgenesconlos quetrabajabanlos bancoseraunresiduoprogramado.
Enrealidad,lautilidaddelosbancosobtenidaeraunarenta,independientedesu
desempeo, que fjaba el MF.
Elpuntocentraldelaprimeraetapadelaliberacinesqueparamedia-
dosdelosaos80,lasgrandesempresaspudieronobtenerunporcentajecreciente
de sus necesidades fnancieras de los nuevos mercados fnancieros, reduciendo la
dependenciaquetenandelosbancos.As,entre1983y1989,laproporcindel
fnanciamiento bancario de las empresas cotizadas en bolsa, relativas al total de sus
requerimientos fnancieros, pas de 29.5 a 16.5%.
31
Enuncontextodefuerteexpansinderecursosdisponibles,laprdida
de una parte del mercado de las grandes empresas signifc un duro golpe para
losbancos.Sinoencontrabandestinosalternativosparaesosrecursos,severan
obligadasareducirsuvolumendeactividad.SegnToya,debidoaqueelMFno
les autoriz diversifcarse como ellos hubieran deseado. No obstante, pudieron au-
mentarelcrditoalasempresaspertenecientesalsectorinmobiliarioyaempresas
manufacturerasmedianasypequeas,sobretodoconaquellasconlasqueestaban
relacionadoscomogrupo,peroconlascualescorranmsriesgosqueloscorres-
pondientesalosgrandesconsorcios.
32
Enrelacinalefectoquetuvolaliberalizacindelastasasenlasoperacio-
nes pasivas de los bancos, Toya seala que no produjeron un cambio signifcativo:
laparticipacindelosdepsitosenlosportafoliosdelasfamiliaspermanecisin
grandes cambios. Eso signifca que siguieron creciendo. En efecto, segn Kawai,
los depsitos crecientes acompaaron la gran expansin crediticia que comenz
en1986.
33
Eso signifca que los depositantes no tuvieron ningn temor de que sus
depsitos pudieran sufrir prdidas. Histricamente, ningn banco haba tenido
problemas para rembolsar los depsitos.Adems, en 1971 se cre el Seguro de
DepsitosdeJapn.
2.3 La poltica monetaria de los aos 80
MuchosautorescoincidenenqueelBJ,presionadotalvezporelMF,mantuvode
1986a1989,unapolticamonetariaexpansivaquecontribuyalcrecimientodelas
31
VaseToya(2006:109).
32
Toya(2006:110y113).
33
Kawai(2003:3y24).
218 Sols
burbujas.Despus,conlasalzasensutasadeintersapartirde1989,provocsu
estallido.
34
Lahistoriadelapolticamonetariadelosaos80puedeserresumidadel
siguientemodo:enmarzode1980,elbancocentralreaccionconservadoramente
frentealbuendesempeodelaeconomadurante1979,quehabaregistradoun
aumentode5.5%.Aprincipiosdelaosubisutasadeintersde7.25a9%.Pero
enagostodeeseao,yasesabaquelaeconomacreceraaunatasamuchomenor
quelade1979,yelbancobajsutasaprimeroa8.25%,yennoviembrelohizde
nuevacuentaparasituarlaen7.25%,retomandoelnivelquetenaalprincipiodel
ao.LatasadecrecimientodelPIBen1980fuedeaproximadamentelamitadde
laalcanzadaen1979.Para1981seesperabaunritmodecrecimientoigualmente
mediocre. El BJ redujo su tasa nuevamente en dos ocasiones, primero en marzo
para fjarla en 6.25% y en diciembre, situndola en 5.5%. Ese nivel se mantuvo a
lolargode1982.Perolaevolucindesfavorabledelaeconomaen1983,propici
queelbancoredujeraotravezsutasaparaestablecerseen5.0%,porcentajeque
mantuvodurante1984y1985.
LaspresionesdeEUAylosacuerdosdelHotelPlazaenseptiembrede
1985llevaronalasautoridadesdelBJydelMFalanecesidaddeponerenmarcha
unapolticamonetariaqueevitaraalaeconomajaponesacaerenunafaserecesi-
va.Esocondujoareduccionesadicionalesdelatasadeintersdelbancocentral.
Lanuevapolticasepusoenmarchadesdecomienzosde1986.Latasadeinters
quehabapermanecidodesdediciembrede1983en5seredujoa4.75%enenero,
a3.25ennoviembreya2.75%enfebrerode1987.Estacifrasemantuvodurante
27meses,esdecirhastamayode1989.Lasmetasbuscadasporelbancocentral
sealcanzaron:en1988latasadecrecimientodelPIBllega6%.Sinembargo,los
efectossecundariosfueronenormes.
Elprincipaldeellosfueconsecuenciadirectadelamayordisponibilidad
decrditoquegenerlapolticamonetariadelbancocentral;crecieronenforma
aceleradalos precios de dos activos: los valores de las empresas cotizadasen la
BolsadeTokioyloscorrespondientesalosbienesracesdelasprincipalesciudades
deJapn.
35
34
Marichal(2010:237yss.y390)haceunasntesisdeestacrisis.
35
Es importante recordar que no fue un aumento en los precios o una expectativa de infacin lo que llev al BJ
aajustarsustasasdeintersalalza.Dehecho,enlasegundamitaddelosaos80elndiceNacionaldePrecios
alConsumirregistrunatasaanualpromediodeaumentode.3%,mientrasqueenlaprimeramitadlacifrafue
de5.2%.
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 219
Cuando las autoridades consideraron que era el momento de parar ese
procesoprocedieronadarungolpedetimn.Apartirdemayode1989seregistr
una serie de aumentos en la tasa de inters ofcial del BJ.Desde2.75%prevaleciente
enabrilde1989sellega6%en1991.
Todopareceindicarquelosmovimientosalabajadelatasadeintersy
elmantenimientode2.75%duranteunperiodoprolongadodetiempoestimularon
laexpansindelaburbuja.Enelotrosentido,lasalzasimpuestasapartirde1989
contribuyeron a la cada de precios de las acciones de la Bolsa de Tokio. La grfca
siguientemuestralosnivelesdelatasadeintersportrimestres,de1984a1995.Las
bajastasasdeintersde1986a1989acompaaronalauge,losincrementosabruptos
registradosentre1989-91provocaronelcracylasdisminucionesquecomenzaron
en1991,despusdeldesplomedelospreciosdelosbienesraces,yquehicieron
que en 1995 la tasa de inters se ubicara en 0.5%%, refejan los tres momentos del
ciclo:primeroeldelauge,luegoelcracyporltimolacrisis.
Grfca 6
Tasas de inters del Banco de Japn, 1980-2004
Fuente:ElaboracindelautorconbaseeninformacindelBJ.
7.5
6.5
5.5
4.5
3.5
2.5
1.5
0.5
-0.5
2004 1998 2001
t
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1980 1983 1995 1986 1989
Tasas de intres
1992
aos
Por lo que se refere a la relacin entre las tasas de inters y el ritmo de
crecimientodelPIB, en la Grfca 7 se resume lo ocurrido entre 1980 a 1999.
220 Sols
Como puede observarse, existe una correspondencia entre las tasas
decrecimientodelPIB y las variaciones de la tasa de inters ofcial del banco
central.Estasvariacionessonalmismotiempoefectoycausadeloscambiosen
elritmodecrecimientodelproducto.Enlosaos1980-1985,elbancocentral
respondealacadaenlatasadecrecimientodelPIBconbajassucesivasensu
tasadeinters.Lareaccindelinstitutocentralbuscaamortiguarlaprdidade
dinamismodelaeconomaprovocadaporlosaumentosdelpreciodelpetrleo
y,porunestmuloalademandainterna,buscarlarecuperacindelosaltosrit-
mosdecrecimiento.Enefecto,sisecomparanloscambiosdelatasaentre1980
y1985,seobservaqueenlosprimerostresaos,latasadeintersbajade9a
5%.Estosajustesenlapolticamonetariayelmantenimientodurantetresaos
deese5%contribuyenaqueelPIBserecupereyalcance,en1985,unatasade
crecimientode5%.
Comosehamencionado,loscambiosde1986a1989,conbajassigni-
fcativas de la tasa de inters, obedecen a una reaccin del banco central frente a
loquesuponeserlaprdidadedinamismodelaeconoma,comoconsecuencia
delaapreciacindelyen.Enefecto,losacuerdosdelHotelPlazaylainevitable
apreciacin del yen que constituye su consecuencia ms importante, siembran
elpesimismoenlasautoridadesjaponesas.Apartirde1986,elBJ,seguramente
encoordinacinconelMF,decideaplicarunapolticamonetariamsexpansiva,
Grfca 7
Variacin anual del pib y Tasas de inters del Banco de Japn,
1980-1998
Fuente:ElaboracindelautorconbaseeninformacindelBJ.
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
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1996 1992 1994
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1980 1982 1990 1984 1986
Tasas de inters oficial del Banco Central
1988
aos
1998
2000
Variacin anual del PIB
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 221
respecto de la que ha aplicado durante la primera mitad de los 80. Los ajustes
sonradicales:enenerode1986imponenelprimercambiodelatasadeinters,
de5a4.5%.Enmarzodeesemismoaobajanlatasaa4.0%,enabrila3.5%,
ennoviembrea3.0%yenfebrerode1987a2.5%,nivelquesemantuvohasta
mayode1989.
Noexisteningunadudadequelapolticamonetariaexpansivapuestaen
marchaen1986logrsusobjetivos;eseao,latasadecrecimientodelPIBfuede
apenas 3%, posteriormente alcanz 5% de crecimiento registrado en 1985, confr-
mandoquelaabruptaapreciacindelyentendraimportantesefectosnegativosen
laeconoma.Peroen1987sealcanz4%yen1988,esdecir,slodosaosdespus
dehaberiniciadolanuevapolticamonetariaexpansiva,elPIBcreciaunatasa
superiora6%.
Conseguidoesteobjetivo,quedcomopreocupacincentralelefectoque
estabateniendoenlaeconomaelcrecimientodelospreciosdelasaccionesyde
losbienesraces.LasautoridadesdelMFydelBJdecidieroncambiardeestrategia.
Enmayode1989,porprimeravezennueveaos,seanunciunalzaensutasa
de inters, a la cual le siguieron otras que claramente refejaron la intencin de las
autoridadesdepararelboomcrediticio.
2.3.1 Saldos monetarios reales y crdito otorgado por los bancos a la economa
La poltica monetaria expansiva de 1986 a 1989 se refej, entre otros indicadores, en
lossaldosrealesdedineroquemantuvieronlosagentesyenelvolumendecrdito
canalizadoporlosbancosalaeconoma.
Porloqueataealprimerpunto,entre1984y1988,lossaldosrealesde
dineroquemantuvieronlosagentesexperimentaronunaumentomediode10.8%
anual,muyporencimadelcrecimientonominaldelPIB,graciasaunefectocombi-
nadodemayordemandadeliquidezconunacadaenelndiceFeneraldePrecios.
Apartirdelcambioenlapolticamonetariade1989-1990,lossaldoscayeron,para
recuperarsecuandoelbancocentral,despusdelcrac,pusodenuevoenmarcha
unapolticadetasasdeinterscadavezmenores,acompaadadeunaofertamo-
netariamsamplia.
222 Sols
Elcambioquetuvounmayorimpactoenlaeconomafueeldelcrdito.La
expansincrediticiapropiciadaporlapolticadelbancocentralnosetradujo,como
yaseseal,enaumentosenelIndiceGeneraldePrecios,sinoenlospreciosdedos
activos:loscorrespondientesalasaccionescotizadasenlaBolsadeValoresdeTokio
yenlospreciosdelosbienesracesdelasgrandesciudades.Entre1983y1990,el
crdito bancario creci a una tasa anual promedio de 10%. En la Grfca 9 se muestra
laevolucindeloscrditosylosdescuentosotorgadosporlosbancosalaeconoma.
Grfca 8
Variacin anual de los precios y de los saldos monetarios reales
Fuente:Sekine(1998:38).
10
8
6
4
2
0
-2
1989 1991
v
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c
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a
n
u
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l
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s
1979 1987 1981 1983
Saldos monetarios reales
1985
aos
1995 1997
INPC
1993
Grfca 9
Crdito interno al sector privado como % del pib, 1980-2003
Fuente:ElaboracindelautorconbaseeninformacindeKawai(2006:113).
240
220
200
180
160
140
120
2000 1998 1996
%

d
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P
I
B
1980 1982 1994 1986 1988
Crdito interno al sector privado
1992
aos
1984 1990 2002
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 223
Segn Toya, durante la expansin crediticia de 1986-1989, los bancos
incrementaronloscrditos,sobretodoaloscomerciantes(mayoristasyminoristas),
a las empresas de fnanzas y seguros y a las vinculadas con la construccin y la
compraventadebienesraces.Unamenorpartesecanalizalasempresasmanu-
factureras,enespecialalaspequeasymedianas.Probablementelasmayorade
las empresas benefciadas formaban parte de la red de los bancos, que era una de
lasrestriccionesalasquedebansujetarse,peroesasrelacionesnoimplicabanque
losriesgosdecrditofueranmenoresalosquesecorranprestandodeformams
abierta.
36
Elmismoautorsealaquebuenapartedelasgarantasdeloscrditos
fueronprecisamentelosbienesraces,cuyospreciossefueronalasnubes.
Kawai presenta el siguiente resumen de los crditos canalizados a la
economaduranteelperiododegranexpansincrediticia.
Cuadro 2
Crdito otorgado por el sistema bancario a la economa en billones de yenes,
1983-1990
Aos
Total de
crdito
Sector
manufac-
turero
Sectores
distintos al
manufacturero
Bienes
races Construccin
Finanzas
y
seguros
Personas
fsicas Otros
1983 201170 56903 116964 14353 10551 12378 20710 6595
1990 408791 61465 270438 48473 20862 43171 57961 11441
2003 414164 55716 241363 50483 20411 34964 103232 13853
Tasa
anual de
crecimiento
promedio,
1983-90 10.6 1.1 12.7 19 10.2 20.3 17.8 8.3
Tasa
anual de
crecimiento
promedio,
1990-2003 -0.10 -0.75 -0.87 0.31 -0.16 -1.989 3.59 1.33
Fuente:Kawai(2003:4).
Elriesgoquecorranbanquerosydeudoresera,desdeluego,quecayeran
lospreciosdelosactivosqueservandecolateralydesequilibraranlosbalancesde
losdeudores.Unafuertebajaenelvalordelosactivos,mientrasaumentabanlos
36
Toyaseapoyaenotrosautoresparadecirqueenesteprocesolosbancostomaronmsriesgosendemrito
de su salud fnanciera. Vase, Toya (2006: 113). Vase,Toya(2006:113).
224 Sols
pasivos monetarios afectara el patrimonio neto de los deudores, cuyas difcultades
serantransmitidasalosbancospormediodeunaumentoenlamorosidadylas
carterasvencidas.Deesemodo,losdesequilibriosenlosbalancesdelosdeudores
setrasladaranalosbancosyluegoalaeconoma,medianteunacontraccindel
crditootorgadoporlosbancos.LainformacindeKawaiindicaqueentre1983
y1990,elcrditobancarioalaeconomaregistrunatasadecrecimientoanual
promediode10.6%,peroqueentre1990y2003elcrditoseestanc.Laexcepcin
fueelcrditoalaspersonasfsicas,elcual,duranteelprimerperiodomencionado
creciaunatasaanualde17.8%parabajarentre1990y2003a3.59%.
2.3.2 Los riesgos bancarios durante el auge crediticio
Losproblemasdelosbancostienencomoorigenlosriesgosenlosqueincurrieron
en el otorgamiento de los crditos, durante la fase de expansin. Segn la ofcina de
anlisis econmico del banco francs Paribas, luego de las reformas fnancieras, los
bancos diversifcaron su clientela, pero al hacerlo relajaron las exigencias de mrgenes,
tomaron riesgos de tasas de inters con crditos de largo plazo que fnanciaban con
pasivosdecortoplazoyasumieronaltosriesgosdecrdito,alsobrevaularlasgarantas
otorgadasporlosdeudores,paraasegurarelpagodesuscrditos.Comoconsecuencia,
los resultados fnancieros obtenidos con la nueva poltica contrastaron con los obtenidos
duranteellargoperiodoenelqueoperaronbajoelmantoprotectordelMF.Tambin
fueronmuydistintosalosregistradosporsusparesenotrospases.
37
Enefecto,segnelFMIyDeckle(1997),citadosporlosanalistasdePa-
ribas,duranteelperiodode1985a1994,losbancosjaponesesobtuvieronunren-
dimientosobreactivosdesolamente0.5%,quesecomparadesfavorablementecon
1.7% en promedio que reportaron los bancos de Canad, Reino Unido y EUA.
38
Muchosautorescoincidenenquelosriesgostomadosporlosbancosnopu-
dieroncorregirseoportunamente,debidoaloshuecoscreadosporlanuevaregulacin
yaladbilsupervisindelosbancosporpartedelMF,durantelosaosdeaugecredi-
ticio.SegnToya,loscambiosenlaregulacin,sinlosajustescorrespondientesenla
formacindelosbanquerosparaunaadecuadagestinderiesgosyenlasfacultadesy
losrecursosdelsupervisor,seconvirtieronenfactoresdeterminantesdelacrisis.
39
37
BNP (1995:1).
38
VaseToya(2006:106).
39
ToyarecuerdaqueHoriuchi(1998),atribuyunaregulacininadecuadaylasfallasenelmonitoreodelos
bancos.Segnelmismoautor,otrosanalistasatribuyenlosproblemasalaformaparcialenlaquesedesregularon
los productos fnancieros del sistema bancario, respecto a la liberalizacin ms completa que se autoriz para los
productos fnancieros existentes en los mercados de capitales. Vase, Toya (2006: 113).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 225
2.4 La poltica fscal
Elcrecimientoeconmicoinducidoporlapolticamonetariaexpansivapermiti
quedurantelasegundamitaddelosaos80elgobiernoredujeraelmontoylapro-
porcin del dfcit fscal. Con ello lograba un respiro despus de los aos difciles
provocadossobretodoporelaumentoenelpreciodepetrleode1973.
40
Convieneaestepropsitohacerunpocodehistoria.Arazdeesosaumen-
tosenelpreciodelpetrleo,laeconomajaponesaredujosuritmodecrecimiento.
Unodelosprincipalesefectosnegativosdeesareduccinfueladisminucinde
los ingresos del gobierno. Dado que la crisis haba impactado a la economa en
su conjunto, el gobierno consider necesario aumentar sus gastos, siguiendo la
recomendacinkeynesianadequeelincrementoenlainversinyelgastopbli-
cospermiteamortiguarlosefectosrecesivosdeunshockcomoeloriginadoporel
aumentodelpreciodelpetrleo.
El efecto negativo en el dfcit fue tan importante, que en 1975 el gobierno
sevioobligadoapedirautorizacinalParlamento,paraemitirbonosespecialesy
de esta forma fnanciarlo. As, en el presupuesto de 1979, el monto de la deuda neta
representaba34.7%deltotaldegastospresupuestados.
El dfcit y la deuda pblicos se convirtieron en un asunto poltico. Una
partedelaopininpblicapresionabaalgobiernoparaencontrarunasolucin.La
recuperacindelaeconomadurantelosaos80,sobretodolosavancesregistrados
en la segunda mitad, permitieron que el gobierno redujera su dfcit y el porcentaje
querepresentabaelendeudamientonetocomoproporcindelgastopblico.
Gracias a los mayores ingresos fscales obtenidos y a los esfuerzos para con-
tener el gasto, se logr reducir el porcentaje del gasto total que deba fnanciarse con
deuda:en1990baja9.5%.Fueunrecordenrelacinconlos16aosanteriores.
El problema del dfcit fscal llev a algunos analistas a afrmar que el
saneamiento de las fnanzas pblicas era un propsito no declarado de la poltica
monetariaexpansivaquesesiguiduranteelperiodo1986-1989.
41
El fn de esa poltica tuvo efectos negativos en las fnanzas pblicas. La
cadaenlatasadecrecimientodelPIB,conlosconsecuentesajustesenlosingresos
fscales, y, sobre todo, la necesidad de utilizar el gasto pblico como instrumento
anticclico,provocaronnuevosdesequilibriosymayoresritmosdecrecimientode
40
CarlosMarichalnosrecuerdaqueelpreciodelbarrildepetrleosubienpocotiempode3a12dlares,
afectandosobretodoalaseconomasquenolotienen,comoelJapn.Elpreciosiguiaumentandohastaalcanzar
unnuevopicoen1979,mayorqueelde1973,comoconsecuenciadelacadadelrgimendictatorialdelShah
Reza Pahlavi en Irn.
41
Vase,Toya(2006:127).
226 Sols
la deuda pblica: para 1998 el presupuesto estimaba que la deuda deba fnanciar
20%delgastopblico.Para1999esacifraseeleva40.3%.
Otra manera de ver los efectos de la crisis en las fnanzas pblicas es me-
diantelaproporcindeladeudayelPIB.Entre1990y2000,elsaldodeladeuda
pblicacomoporcentajedelPIB pas de 70 a 120%. Es decir, la crisis fnanciera se
convirti tambin en crisis fscal.
3. El estallido de la burbuja y las primeras medidas para la resolucin de la crisis
3.1 El crac burstil y el de los bienes races
Como se mencion anteriormente, en 1989 el BJ consider que haba llegado el
momentodeinterrumpirlapolticamonetariaexpansiva.Eseaosubitresveces
sutasadeinters.Elprimerajustesellevacaboel31demayo,subiendode2.75
a 3.50%; el 11 de octubre la aument a 4.25% y el 25 de diciembre la fj en 4.5%.
Loanteriorimplicaunaumentode63%enslosietemeses.Pocosdasdespus,
estalllaburbujaburstil.
Grfca 10
Japn
ndice Nikkei 250 1980=100
Fuente:ElaboracinpropiacondatosdelBJ.
600
500
400
300
200
100
0
1990 1992
v
a
l
o
r
e
s

d
e
l

n
d
i
c
e
1980 1984 1982 1986
Nikkei 250
1988
aos
1994 1998 1996
Losdatosanterioressugierenqueexisteunarelacindecausalidadentreel
alzavertiginosadelastasasdeintersdelbancocentralyelcracburstil.Enefecto,
a fnales de diciembre de 1989 pareca que los inversionistas estaban esperando
unasealparadarlasrdenesdeventa.Elcambioabruptodelastasasdeinters
se convirti en el detonante que puso fn a ascenso que dur toda la dcada. Como
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 227
se observa en la Grfca 10, en el momento del crac, es decir a fnales de 1989, los
preciosalcanzadosporelndiceNikkei225
42
eranequivalentesacincoveceslosde
1980.Esosugierequelospreciosdelasaccionesalcanzaronvaloresquenotenan
ningunarelacinconlasutilidadeshistricasoesperadasdelasempresas.Enlos
dosaossiguientesalpico,elndiceperdimsdelamitaddelvaloralcanzadoen
1989.Luegocontinubajando,pararecuperarseparcialmente,despusdelosbuenos
resultadosdelaeconomaen1994-1995yterminarladcadaconnuevasbajas.
Elascensodelasegundamitaddeladcadadelos80,elcracde1989
yluegoeldescensodelvolumendeoperacionesdelaBolsadeValoresdeTokio,
comparandoconlosucedidoenlasbolsadeLondresyNuevaYorkseilustraenla
siguiente grfca.
42
ElIndiceNikkei225renealas225mayoresempresasseleccionadasdelos450valoresmslquidosdel
primermercadodelaBolsadeTokio.
Grfca 11
Volumen de transacciones en las bolsas de Londres, Tokio y Nueva York,
1985-1996
Fuente:Toya(2006:105).
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1995
1
0
0

m
i
l
l
o
n
e
s

d
e

d

l
a
r
e
s

a
m
e
r
i
c
a
n
o
s
1993 1987 1989
Bolsa de Londres
1991
aos
1985
Bolsa de Nueva York Bolsa de Tokio
LlamalaatencinqueelaugeburstilenTokiollegaraasuperarelnivel
deactividadregistradoporlaBolsadeNuevaYork.SegnTheEconomist,laca-
pitalizacinburstildelaBolsadeTokioeraigualalamitaddelacapitalizacin
228 Sols
burstildetodoelmundo.
43
LacadadelNikkei225,endiciembrede1989ysus
secuelas, modifcaron la posicin relativa de las bolsas de valores. La disminucin
delaBolsadeTokiocontrastaconelaugedeWallStreetyconelascensolento
peroininterrumpidodelaBolsadeLondres.
3.2 La cada de los precios de los bienes races
Respecto al otro componente de la burbuja, es decir a la expansin y luego cada
de los precios de los bienes races, la explicacin parece estar tambin ligada al
crecimiento de los crditos bancarios, otorgados a individuos y empresas vincu-
ladasalsectorinmobiliarioydelaconstruccin.Elaugesemantuvomientrasse
reunierondoscondiciones:lasexpectativasdelosagentesrespectoalalzadelos
preciosdelosbienesracesyladisponibilidadcrecientedecrditoatasasbajas.
SiguiendoaKindleberger,lagranmayoradeesosagentesasumiqueelprecio
deestosactivosmantendrasuritmodecrecimientoyquesihubieraunpequeo
ajuste, no refejara sino una interrupcin pasajera, a condicin de que el crdito
mantuvierasudinmica.
43
TheEconomist(2006).
Grfca 12
Japn
ndice de los Precios de los Bienes Races, 1980=100
Fuente:ElaboracinpropiacondatosdelBJ.
220
200
180
160
140
120
100
1990
v
a
l
o
r
e
s

d
e
l

n
d
i
c
e
1988 1982
1984 1986
aos
1980
ndice de los Precios de los Bienes Races
1992 1994 1996
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 229
Como se observa en la Grfca 11, el crecimiento de los precios de los
bienesracesvienedelejos,perocontendenciascontrastantes.Siguiendoelregis-
tro de fnales de los aos 70, los precios de los bienes races continuaron subiendo
durantelaprimeramitaddeladcadadelosaos80.Sinembargo,eranotorioque
1980y1985elcrecimientodelospreciosseibadebilitando:elaumentodecadaao
fue menor al anterior, lo que signifca que el ndice tenda a estabilizarse mediante
incrementosmodestos.Acumulativamente,enelperiodode1980a1985elaumento
delndicefuede25%(envalorpasde100a125).Sinembargo,apartirde1986
se observa una infexin en la curva. Entre 1985 y 1991, el aumento del ndice es
de67%,yaquepasade125a209.5.Elpicoseregistraen1991.Apartirdeese
aoeldescensofueininterrumpido,perdiendoalolargodelosaossiguientesla
mayorpartedelasgananciasacumuladasenladcadaanterior.
AligualdeloqueocurriconlaBolsadeValores,elBJjugunpapel
crucial en el estallido de la burbuja inmobiliaria. En efecto, no obstante lo ocu-
rrido con los precios de las acciones a fnales de 1989, el instituto central insisti
enseguirsubiendosutasadeinters.Enagostode1990lacifrallega6%.Los
incrementos impactaron esta vez a los precios de los bienes races, que en 1991
comenzaronabajar.
Comopodaesperarse,anteelcracburstileinmobiliario,elbancocentral
ajustalabajasutasadeinters,paramuchosmslentamentedeloquetalvez
habrasidonecesario.
3.3 El rescate bancario y el estancamiento econmico
Inmediatamentedespusdelacadaenlospreciosdelosbienesraces,elbanco
redujopaulatinamentesutasahastaqueseubicen0.5%.Enloinmediato,lamayor
provisindedineroprodujoloqueKeynesllamlatrampadelaliquidez,locual
quieredecirquelasbajassucesivasdelatasadeintersresultaronimpotentespara
estimularlarecuperacindelaeconoma.Losbancoscontabanconlosdepsitos
habitualesylaliquidezaportadaporelbancocentral,peronotenanunnmero
signifcativo de clientes a quienes prestarles con seguridad los recursos disponibles.
Lacontraccindelcrditofueparalelaaladisminucindelainversinprivada.
Para los bancos, la situacin se complicaba: mientras sus ingresos de
operacindisminuanporlosmenoresnivelesdeactividad,suscostosaumentaban
como proporcin de aquellos.Adicionalmente, los bancos se encontraban en la
necesidaddecrearprovisionesparaloscrditosincobrables.Losquenopudieron
encontrarsolucionesasusproblemasterminaronenlaquiebra.Elproblemadelos
bancosseconvirtienpartedelaagendapoltica.
230 Sols
Toyaloexplicadelsiguientemodo:
Conforme pasaban los aos 90, la inestabilidad de las instituciones fnancieras se con-
virtienelprincipalmotivodepreocupacindelpas,mientraselnmerodecolapsos
bancariosaumentaba.Algunasinstitucionespequeas,cooperativasdecrditoagrcolay
bancospequeosfueronlosprimerosendeclararseenquiebra.En1994lostitularesde
losperidicosdieroncuentadecrditosindebidamenteotorgadosyproblemasoperativos
en dos cooperativas deTokio. En julio de 1995, Cosmo Credit Corporation sigui los
mismospasos,detonandounacadenadequiebrasdeinstitucionespequeas,sobretodode
cooperativasybancosregionales.Enlosprimerosmesesde1997elNipponCreditBank
requiriinyeccionesdecapitalenlaqueintervinieronrecursospblicosyprivados.Poco
despusquebrSanyoSecirities,queeraunacasadebolsadetamaomediano.Despus,
tambinen1997quebrelHokkaidoTakushokuBank,queformabapartedelos20bancos
dedepsitomsgrandesdeJapn.En1998quebrelLongTermCreditBankofJapan
(quetenaactivospor240milmillonesdedlares,loquelaubicabaentrelosbancosms
grandesdelmundo),yen1999lesiguielNipponCreditBank(NCB).
44
Kawaisostienequelahistoriadelascarterasvencidasdelosbancosem-
pieza con la liberalizacin fnanciera de mediados de los 80. Los bancos quedaron en
libertad de incursionar en nuevas reas, fnanciando en particular a las hipotecarias
(Jusen)yaotrasempresasdelsectorinmobiliario.
45
Segnl,laeliminacinde
los controles sobre las tasas de inters activas y pasivas intensifc la competencia
entrelosbancos,reduciendolosmrgenesdeintermediacin.Paracompensaresa
situacin,muchosbancosoptaronporincrementarelcrditoasectoresdemayor
riesgo,comoelcrditoalconsumoyalaspequeasymedianasempresas.Enla
medidaenquelasgrandesempresasmanufacturerasredujeronsudemandadecrdito
a los bancos, gracias al acceso que lograron tener en los mercados fnancieros, los
bancossevieronobligadosacanalizarlosrecursoscrecientes,disponiblesaempresas
pertenecientesalossectoresnomanufactureros,lamayoradeellossinvnculos
conelcomercioexterioryporlotantomenosexpuestosalacompetenciaexterna,
y menos transparentes en el manejo de sus fnanzas. El mismo autor comenta que
las reglas prudenciales resultaron insufcientes sobre todo en lo relacionado con la
44
Toya(2006:114ynota21).Kawiaiconsideraqueenestosdosltimoscasos,elgobiernosenegaabsorber
prdidasconcargoalerariopblico,locualconstituyuncomportamientoexcepcionalrepectoaloquehaba
sidosupoltica.Vase,Kawiai(2003:5).
45
Krugman considera que en ese proceso se hizo caso omiso del riesgo moral, lo cual signifca que no se realiz
unbuenanlisisdelaviabilidaddeloscrditosotorgados(2009,cap.3:p.62).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 231
medicin del riesgo, la creacin de provisiones y la fjacin de niveles mnimos
decapitalizacindelosbancos.Porltimo,enlaadministracindeldaadade
los bancos, hizo falta una cultura de gestin de riesgos y de fjacin de precios de
mercado.
46
Nakasho estima que las utilidades operativas de los bancos durante la
dcada de los 90, sobre todo a partir de 1994, resultaron insufcientes para cubrir
las prdidas ocasionadas por los crditos irrecuperables. La Grfca 13 muestra la
evolucindelascifrascorrespondientes.
46
Kawai(2003:4y5).
47
Toya escribe que: The banking industry and the government were slow to react in the frst half of the 1990s, The banking industry and the government were slow to react in the frst half of the 1990s,
believingthateconomicrecoverywouldresolvethebaddebtproblem(IMF, 1998:114).
Grfca 13
Utilidades de operacin de los bancos japoneses y prdidas por crditos
irrecuperables, 1992-1999
Fuente:Nakaso(2001:68).
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
m
i
l
e
s

d
e

m
i
l
l
o
n
e
s

d
e

y
e
n
e
s
1999 1993 1997 1998
aos
1995
Utilidades operativas de los bancos
1992
1994
1996
Prdidas por crditos irrecuperables
Uno de los factores que impidi atender oportunamente los problemas
delosbancosesque,alprincipio,lasautoridadessubestimaroneltamaodelas
carteras vencidas y el impacto que stas tendran en los bancos. Cuantifcaron con
demasiadooptimismoelporcentajedelosdeudoresbancariosquepodranhacerse
cargodelpagodesusadeudosbancarios.SegnelFMI,elgobiernoyelBJ creyeron
quelosproblemasdelacarteravencidaseresolveranconlarecuperacindela
economa.
47
Esoretraselrescatebancario,quepudohaberevitadolaquiebrade
232 Sols
algunosbancosyqueprobablementehabrapermitidounarecuperacinmsrpida
delbancario.
48
Cuando fnalmente el rescate de los bancos se puso en marcha, el gobierno
seenfrentaunaopininpblica,contrariaaqueseutilizaranrecursospblicos
parasalvaralosbancos.Elproblemaesquesinlaaportacinderecursospblicos,
parasanearlosactivosdelosbancos,habrasidomuydifcilsuperarlasituacin
deparlisisenlaqueseencontraba.
DespusdelaquiebradelLongTermCreditBankofJapan,elgobierno
siguiapoyandoalosbancos,sobretodomedianteaportacionesalcapital.En1999
tuvoqueinyectardenuevofondospblicos,paralograrlafusindenuevebancos
quejuntoconotrostresharanungrupodecuatrograndesbancos(nmeroqueluego
sereduciraatres,pornuevasfusiones),entreloscualessedividiraloprincipalde
laactividadbancariadelpas.
49
Kawaiofreceelsiguientepanoramadelosvaloresagregadosdelacartera
vencidaenlasegundamitaddeladcadadelos90.En1995,elporcentajeentre
lacarteravencidaenrelacinconlacarteratotalfuede5.91%,en1996,de4.52%
para1997de6.23%,en1998de6.27%,durante1999de6.55%,enelao2000
registr7.12%,en2001de9.54%,yen2002fuede8.23%.
50
En2003elgobiernocreunnuevofondoparaapoyaralosbancosenel
saneamientodesuscarterasdecrdito.Para2005sehizopblicoquelosbancos
haban fnalmente resuelto sus problemas, y que empezaran a pagar la parte de
recursospblicosquehabanrecibidoencalidaddeprstamoocomoaportaciones
alcapital.Esdecir,lacrisisbancariahabatomadotreslustrosparaencontraruna
solucin defnitiva.
3.3.1 La cuestin del desempleo
Unrasgoimportanteasealarcomoefectodelacrisiseselaumentoenlatasade
desempleo.Comosesabe,laestabilidadenelempleoenJapnhasidounobje-
tivofundamentalparalosempresariosyelgobierno.Duranteellargoperiodode
prosperidadderivadadesupoderdeexportacin,almenoshasta1973,latasade
desempleofueenpromediode1.3%,lamitaddelaregistradaporlospasesdela
OCDE.
51
Lacrisisdelpetrleodelosaos70yluegolaquesiguialestallidodela
bolsa y de los precios de los bienes races, modifcaron el panorama del desempleo.
48
VaseAmyx(2000:132).
49
TheEconomist(2006).
50
Hawai(2003:15).
51
TheEconomist(2006). (2006).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 233
Enefecto,porprimeravezendcadas,losindicadoresdedesempleoalcanzaron
cifraspreocupantes.De1980a1986latasadedesempleosubide2a2.6%.En
1987eldesempleoseredujograciasalaexpansindelaeconoma,hastadescender
a2.1%en1990.Sinembargo,elcracde1989-91hizoqueesosavancesseperdieran.
Despusdeladcadadeestancamientodelaeconoma,esdecirenelao2000,la
tasadedesempleollegalacifrarecordde5%.
Grfca 14
Japn: Tasa de desempleo, 1980-2005
Fuente: Elaboracin del autor con base en informacin del Banco Mundial, World
DevelopmentIndicators&GlobalDevelopmentFinance.
6
5
4
3
2
1
t
a
s
a
s
1983 1995 1998
aos
1989 1980 1986 1992
Tasas de desempleo
2004 2001
La evolucin de la inversin infuy de manera determinante en el deterioro
de la economa y en la tasa de desempleo. Como puede observarse en la Grfca 14,
de1980a1983hubounadisminucindelaFBCFcomoproporcindelPIByluego
unestancamientoquedurhasta1986.Duranteeseperiodo,latasadedesempleo
aumentde2a2.6%.Encambio,en1987,respondiendofavorablementealapo-
lticamonetariaexpansiva,seprodujounarecuperacinpaulatinadelaproporcin
FBCF/PIBhastaalcanzar33%en1990.Esemovimientopermitiqueseredujerala
tasadedesempleo,bajandoalnivelquetenaen1980.Lamentablemente,apartir
de1991comenzunanuevafasededescensoenlaproporcinFBCF/PIB,quese
mantuvo, con una breve interrupcin de 1994 a 1996, hasta el fnal de la dcada.
Tomadacomoconjunto,el%sobreelPIBquerepresentlaFBCFpasde32.8a
25.4%.Esacontraccinimpactduramentelatasadedesempleo,quellega5%en
elao2000,cifrarecordenuncontextodefuertedesnimorespectoalfuturodela
234 Sols
economa. Grfcamente, a lo largo de las dcadas de los aos 90 y 80, se percibe una
correlacinentrelosperiodosdeaumentodelritmodecrecimientodelaeconoma
conlaevolucindelaFBCFyeldeambosconlatasadedesempleo.
52
Kawaiescribe:Estacrisisfuesistmicaenelsentidoenquenoabarcsolamenteaunnmeropequeode
bancos.Algunosbancoscomercialesseencontraronenlaimposibilidaddeaccederalosmercadosinterbancarios,
ungrupodebancospequeosenfrentaroncorridasporpartedesusdepositantesyelsistemabancariojaponsen
su conjunto debi pagar un premio sobre sus emisiones desde fnales de 1997 a 1999 (Kawai, (2003: 5).
Grfca 15
Formacin de capital y variacin anual del pib, 1980-2005
Fuente: Elaboracin del autor con base en informacin del Banco Mundial, World
DevelopmentIndicators&GlobalDevelopmentFinance.
Variacin anual del PIB
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
1982 1988 1998 1984 1980 1986 1992
Formacin bruta del capital fijo
2004 2002 1990 1996 1994 2000
3.4 Los escndalos, la crisis sistmica del sistema bancario de Japn y el Big
Bang
Regresando al problema de los bancos, conviene sealar que a partir de 1995 ocu-
rrieronunaseriedeincidentesrelacionadosconelsistemabancario,yqueen1997
seprodujounacrisissistmicadelosbancos.
52
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 235
Encoincidenciaconesosproblemassepusoenmarchalasegundafase,
mucho ms ambiciosa que la primera, de la liberalizacin y desregulacin fnan-
cieras,queseconocecomoelBigBangdeJapn.
53
Enloqueataealosincidentes,Toyamencionatresimportantes:elpri-
merosurgienelveranode1995teniendocomoepicentroelDaiwaBank,unode
losbancosmsgrandesdeJapn.ElrepresentantedeestebancoenNuevaYork
registrprdidaspormsdemilmillonesdedlaresenoperacionesfraudulentas
quenofueronreportadasoportunamentealasautoridadesnorteamericanas,pese
aqueelMFestuvoaltantodeloocurrido.Conesemotivo,elDaiwaBankfueex-
pulsadodelmercadonorteamericano.Pocodespussurgiunsobrecostoentodas
lasoperacionesquerealizabanlosbancosjaponesesenelmercadointerbancario.
Este costo refejaba la prdida de confanza de los mercados en las instituciones
fnancieras japonesas. El segundo incidente ocurri en el invierno de 1995, y tuvo
comoprotagonistasalosbancosylasinstitucionesrelacionadasconelcrditoala
vivienda.SeleconocicomoelHousingLoanAffair.Losaltosriesgostomados
porlosbancosyporlashipotecarias,ylosmalosmanejosenalgunasdeesasins-
titucionesllevaronaunaparteimportantedelaopininpblicaamanifestarseen
contradeutilizarrecursospblicosparaapoyaraestesector.Duranteelperiodode
augecrediticio,algunasdelasinstitucionesmscomprometidasconloscrditos
alsectorinmobiliariohabansidoadministradasporantiguosfuncionariosdelMF
y sus prdidas fueron creciendo sin que esta institucin tomara ninguna medida
correctiva. El tercer incidente surgi cuando se hicieron pblicas las relaciones
entrefuncionariosdelMF, y de los bancos con estafadores y miembros de la mafa
japonesa.Conestosincidentes,entreotros,elMFperdilacredibilidadquetena
ante los ciudadanos. Una parte importante de la opinin pblica pensaba que el
MF deba separar su funcin fscal (de ingreso y gasto) de la correspondiente a la
regulacin y supervisin del sistema fnanciero.
54
Las reformas fnancieras que comenzaron a discutirse en 1996 atendan
esereclamo.Unodelosejesdelasreformasconsistaprecisamenteensuprimir
alMFalgunasdelasfuncionesclavequehastaentonceshabadesempeado,re-
lacionadassobretodoconlaregulacinylasupervisindelasinstitucionesylos
mercados fnancieros.
53
EllibrodeTetsuroToyasetitulaprecisamenteThePoliticalEconomyoftheJapaneseFinancialBigBang.
InstitucionalChangeinFinanceandPolicyMaking. Su tesis es que la reforma fnanciera de 1996 constituye una
verdaderarevolucininstitucional.
54
Toya(2006:117-118,126y160).
236 Sols
LointeresanteesqueelpropioMFseconvirtienunosdelosprincipales
promotoresdelareforma,esdecirdelBigBang.Conesaactitudbuscabarecuperar
la credibilidad perdida. El eje de la reforma fnanciera consisti en anteponer los
intereses generales a los particulares. Eso signifcaba modernizar el funcionamiento
de las instituciones, y los mercados fnancieros con independencia de los intereses
creadosquedefendanelstatusquo,esdecirelconvoy.ElMFsevioobligadoa
separarsedesusaliadostradicionales,despusdeldesprestigioqueleocasionel
inadecuado manejo de la crisis y los escndalos que se produjeron en el mundo
fnanciero.
55
SegnToya, el Big Bang destruy completamente el viejo sistema del
convoy, abriendo mercados fnancieros donde no los haba y fortaleciendo los
existentes,disminuyendolasfacultadesdelMFycreandolascondicionesparauna
mayor competencia entre las instituciones fnancieras. Las reformas sentaron las
bases para una mayor transparencia y efciencia en su funcionamiento. Abolieron
losmonopoliosdondeloshabayliberaronlosmovimientosinternacionalesdeca-
pitales.Armonizaronloscriterioscontablesinternosconlosexistentesenlosdems
pases industrializados. Formaron una red de seguridad fnanciera, fortaleciendo el
segurodedepsitosyotorgando(en1998)laautonomaalbancocentral.Elimi-
naronregulacionesqueimponantopesalastasasdeintersyalascomisionesy
suprimieron barreras que separaban las reas de banca, fnanzas y seguros, y aquellas
queimpedanlaentradadenuevosactoresentodosesoscampos.
56
Conclusiones
Como dice Kindleberger, las crisis fnancieras son impredecibles y pueden tener
unimpactoprofundoenlaeconoma.LaqueJapnvivide1992a2003esuna
deellas.Lasleccionesquesederivansonmuydiversasyprofundas.Lahistoria
comienzacuandoelgobiernojaponssevioobligadoaatenderlasolicitudquele
hizo su par norteamericano, en el sentido de que apreciara su moneda y por ese
medioredujerasusexportacionesaEUAyaumentaralasimportaciones.Labs-
quedadeunaeconomainternamsrobusta,quealmenosamortiguaraelimpacto
delaapreciacindelamoneda,condujoalasautoridadesaunapolticamonetaria
expansivaquedurtresaos:de1986a1989.Algunosautoresconsideranquedebi
haberseinterrumpidoantes,precisamenteparaacotarelascensodelospreciosde
lasaccionesydelosbienesraces.
55
Toya(2006:187).
56
Toya(2006:120).
La crisis fnanciera del Japn de los aos 90 237
Graciasalaexpansincrediticiapromovidaporelbancocentral,laeco-
nomajaponesacrecidurantelasegundamitaddeladcadaaunatasamayora
laregistradadurantelaprimeramitad.Sinembargo,comounefectosecundario,la
expansincrediticiaalimentunprocesodeaumentodepreciosqueyaestabaen
curso,exacerbndolo,enlosmercadosdevaloresydebienesraces.
La primera en caer fue la bolsa de valores deTokio. El crac ocurri a
fnales de diciembre de 1989. Le sigui en 1991 el ndice de los Bienes Races.
Con las cadas de esos precios se modifc el panorama econmico del Japn. A
partirde1990diminuylainversinprivada,provocandoritmosdecrecimiento
delaeconomacercanosalestancamiento.Latasadedesempleoalcanzniveles
anormalmenteelevadosparaelJapn.
Eldebilitamientoquecauslacrisisenelsectorbancariojugunpapel
importanteenelestancamientodelaeconoma.Alhaberconcentradoenelsector
inmobiliariounaparteimportantedeloscrditosotorgados,susuertequedatadaa
loqueocurraconelpreciodelosbienesraces.Lacadadeestosprecios,altiempo
enquecayerontambinlosdelasaccionescotizadasenbolsaimpactduramentelas
fnanzas bancarias. Poco a poco se fueron conociendo los estragos de las decisiones
tomadasenetapadefuerteexpansincrediticia.Losbancosserevelaroncomoel
eslabnmsdbildelaeconoma.Lasquiebrasylasfusionesdeunnmerosigni-
fcativo de bancos e instituciones fnancieras fueron inevitables.
Enefecto,despusdelcrac,losbancosseencontraronconminusvalasen
susactivos,cuyosmontoseranconfrecuenciasuperioresalcapitalylasreservasdis-
ponibles.Lareaccintardadelospropiosbancosydelasautoridadesparasanearlos
activosycapitalizaralosbancoslosagrav.Laresolucindelacrisisimplicapoyos
gubernamentalesqueevitaronlaquiebradeunmayornmerodebancos,perodejaron
pendienteelsaneamientodeotros,paraloscualeslaayudaexternanuncalleg.
Desdeelpuntodevistainstitucional,lasolucindefondoconsistien
disearyponerenmarchaunaseriedereformas,queseconocencomoelBigBang
japons, que cambiaron la fsonoma de los mercados, las instituciones y las leyes
regulatorias y de supervisin de su sistema fnanciero. Con ese nuevo marco legal
comenz el funcionamiento del sistema fnanciero en el siglo XXI.
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