Você está na página 1de 17

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma e Perspectiva Institucional

Mohamed Amal
Departamento de Economia (FURB), Universidade Regional de Blumenau

Fernando Seabra
Departamento de Economia (UFSC), Universidade Federal de Santa Catarina

Resumo O objetivo deste estudo examinar os determinantes do investimento direto externo e (IDE) na Amrica Latina, com nfase ao impacto das variveis institucionais sobre a e e a deciso de investir das empresas multinacionais (EMN). Com apoio na reviso terica e a a o metodolgica, um modelo de painel de dados estimado para um conjunto de pa o e ses da Amrica Latina. Os resultados indicam que, na perspectiva da busca de mercados locais e ou regionais, fatores institucionais como grau de liberdade econmica e risco pol o tico so estatisticamente signicantes para explicar a atrao de IDE. a ca Palavras-chave: Investimento Direto Externo (IDE), Amrica Latina, Instituies e co Classicao JEL: F2 ca Abstract The objective of this study is to examine the determinants of foreign direct investment (FDI) in Latin America, with emphasis to the impact of institutional variables on the investment decision of multinational enterprises (MNE). Based on the literature review, a panel data model is estimated for a set on Latin American countries. The empirical ndings indicate that, under a perspective of a local or regional market-seeking strategy, institutional factors as the degree of economic freedom and political risk are statistically signicant to explain FDI attraction.

Recebido em novembro de 2005, aprovado em novembro de 2006. Os autores agradecem comentrios a e sugestes obtidos dos participantes do XXXIII Encontro Nacional de Economia de ANPEC (Natal, o dez./2005) e tambm de dois pareceristas annimos desta revista. e o E-mail addressess: amal@furb.br e seabra@cse.ufsc.br.

Revista EconomiA

Maio/Agosto 2007

Mohamed Amal e Fernando Seabra

1. Introduo ca De acordo com a sua natureza, o Investimento Direto Externo (IDE), do mesmo modo que qualquer outra inverso em capital xo, deve ser concebido em a uma perspectiva de longo prazo. Na verdade, a avaliao do investidor externo ca envolve um grau de irreversibilidade ainda mais elevado, devido ao fato de que os custos irrecuperveis so inuenciados no apenas por questes espec a a a o cas ` a ind stria, mas tambm por questes relativas a incerteza macroeconmica, pol u e o o tica e institucional do pa destino do capital. No obstante isso, inegvel que o IDE s a e a utua conforme as expectativas de rentabilidade do investimento no pa receptor s do capital. Em uma economia globalizada, com poucas restries ` mobilidade co a do capital e com empresas multinacionais operando em diferentes mercados, alteraes na rentabilidade relativa resultam na realocao da produo para co ca ca aqueles pa ses mais competitivos. Portanto, a anlise dos determinantes do IDE a deve levar em considerao tanto as variveis microeconmicas, diretamente ligadas ca a o ao desempenho da rma, quanto as variveis macroeconmicas e institucionais, a o que evidenciam os fatores espec cos do pa receptor do IDE. Assim, o presente s trabalho pretende, sob a perspectiva terica e anal o tica do modelo ecltico, e examinar os fatores determinantes do IDE, buscando avaliar a importncia relativa a das dimenses macroeconmicas, microeconmicas e institucionais no processo o o o de tomada de deciso de investimento das empresas multinacionais (EMNs) na a Amrica Latina no per e odo 1984-2001. O restante deste trabalho inclui uma breve resenha terica (Seo 2), a evidncia o ca e internacional sobre os uxos de IDE, com nfase ` participao da Amrica e a ca e Latina (Seo 3), denio e estimao de um modelo painel de dados sobre os ca ca ca determinantes do IDE na Amrica Latina (Seo 4) e notas conclusivas (Seo 5). e ca ca 2. IDE: Denies e Proposies Tericas co co o Os investimentos internacionais podem ser classicados em investimentos diretos e em investimentos de portflio. Os investimentos externos de portflio, ou de o o carteira, correspondem aos uxos de capital que no so orientados para o controle a a operacional da empresa receptora do capital externo. J o IDE designa um a investimento que visa adquirir um interesse duradouro em uma empresa cuja explorao ocorre em outro pa que no o do investidor e com o objetivo de inuir ca s a efetivamente na gesto da empresa em questo (IMF 1998). Alm disso, a OECD a a e considera um investimento estrangeiro como investimento direto quando este detm e uma participao no capital de, no m ca nimo, 10%, e pode exercer inuncia sobre a e gesto da empresa receptora (OECD 1987). a Deste modo, uma das principais caracter sticas do IDE que o investidor e estrangeiro possui o controle total ou parcial do empreendimento que recebeu o capital. De modo distinto do capital de portflio, os ativos denominados por IDE o apresentam baixa liquidez. Os prazos de permanncia tendem a ser longos pelo e
232 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

prprio objetivo de constituir ou participar de empreendimentos produtivos, cuja o maturao to indenida quanto o tempo de vida de uma empresa (Hennings ca e a 1998). A incerteza quanto ao prazo para o retorno e a rentabilidade do capital investido obviamente caracterizam o IDE como investimento de risco. 2.1. Teorias do IDE A reestruturao da economia mundial aps a segunda guerra e o surgimento das ca o EMNs como agentes ativos das mudanas tecnolgicas e dos processos de integrao c o ca dos mercados, contribu ram para o desenvolvimento de novas linhas de investigao ca relativas aos determinantes do investimento. Os primeiros estudos nesta linha (por exemplo, Hymer (1960)) comearam a focalizar menos a determinao do estoque c ca o timo de capital e sua variao, e considerar mais como este estoque de capital ca est distribu entre operaes produtivas no pa de origem e no pa receptor do a do co s s investimento. Dentro dessa perspectiva, a teoria da organizao industrial representa uma ca mudana de paradigma com relao ` abordagem dos determinantes do IDE. c ca a Enquanto que as teorias de capital (Tobin (1958) e Markowitz (1959)) e de comrcio e internacional (Corden (1974) e Hirsch (1976)) tinham como foco central de anlise a os motivos que levavam as empresas a produzir no exterior, a teoria da organizao ca industrial buscou formular um quadro conceitual e terico destinado a avaliar as o condies sob as quais determinados mercados sero atendidos atravs de liais co a e estrangeiras de produo, em vez de serem atendidos pelas prprias empresas locais ca o ou atravs da importao. Ou seja, enquanto o modelo tradicional do investimento e ca parte do pressuposto de que os uxos de investimento so determinados pelo a diferencial de retorno, a teoria moderna do IDE procura explicar, inicialmente, o que determina a internacionalizao da produo. ca ca Embora reconhecendo a importncia das EMNs no processo de investimento a internacional, Dunning (1973) prope uma formulao integrada dos diversos o ca condicionantes do IDE. O modelo de Dunning, tambm chamado de abordagem e ecltica, apresenta cr e ticas ` teoria do ciclo do produto e ` teoria de internalizao, a a ca como sendo explicaes parciais do fenmeno de internacionalizao da produo. co o ca ca Este modelo de anlise dos determinantes da atividade da EMN baseia-se na a justaposio de trs fatores (Dunning 1988, 1997, 2001): ca e (i) As vantagens de propriedade (Ownership) das EMNs j existentes ou a potenciais; (ii) As vantagens de localizao (Locational ) de alguns pa para oferecer ativos ca ses complementares; (iii) As vantagens de internalizao: A tendncia de empresas detentoras das ca e vantagens espec cas de propriedade de combin-las com os ativos externos a do pa receptor atravs do IDE, e no atravs dos mecanismos do mercado, s e a e ou alguma forma de acordos no societrios de cooperao. a a ca Deve-se notar que as vantagens relativas ` propriedade so classicadas entre a a
EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 233

Mohamed Amal e Fernando Seabra

as vantagens espec cas da rma, enquanto que as vantagens de localizao so ca a designadas como vantagens espec cas do pa receptor do IDE. Deste modo, para s Dunning (2001), as estratgias de investimento das EMNs so conseqncia de e a ue uma combinao das vantagens de propriedade, localizao e habilidade de formar ca ca parcerias com empresas locais. De acordo com esta abordagem integrada da ao ca das EMNs, Brewer (1993) propus a classicao do IDE conforme quatro principais ca tipos de projetos. O primeiro deles, market-seeking projects, trata de projetos de investimentos orientados para atender o mercado interno dos pa receptores do IDE. Este tipo ses de investimento tem um efeito direto de substituio de importao. Mas, em geral, ca ca podem resultar numa situao de criao de comrcio, particularmente, quando as ca ca e novas subsidirias instaladas utilizam-se de produtos intermedirios do pa de a a s origem do investimento no seu processo de produo (Rugman e Verbeke 2002). ca O segundo tipo de projeto, denominado eciency-seeking projects, refere-se a investimentos orientados para a busca de menores custos de produo. Ou ca seja, busca-se, neste tipo de IDE, a racionalizao da produo em uma cadeia ca ca internacional de modo a aproveitar economias de escala e escopo possibilitadas pela gesto unicada de atividades produtivas geogracamente dispersas. Portanto, o a IDE, neste caso, criador de comrcio ao n da rma. Diferente da estratgia e e vel e de market-seeking, estes projetos de IDE so direcionados tanto para o mercado a domstico como internacional. e A estratgia dos resource-seeking projects ter acesso a matrias-primas e e e e ` mo-de-obra, ambas com custos relativamente baixos. Neste caso, o IDE , a a e geralmente, associado ao desenvolvimento de atividades de exportao de produtos ca intensivos nos recursos dispon veis nos pa receptores. ses Por m, os projetos denominados Asset-Seeking projects referem-se ao caso em que os ativos estratgicos das empresas estrangeiras so obtidos atravs da e a e instalao de novas plantas fabris, fuses, aquisio ou operaes de joint verntures. ca o ca co O objetivo garantir a realizao de sinergias com o conjunto de ativos estratgicos e ca e j existentes atravs de uma estrutura de propriedade comum para atuar em a e mercados regionais ou globais. Dentro dessa perspectiva anal tica, a vantagem competitiva de uma dada localizao tem sido tradicionalmente vista em termos das condies ca co macroeconmicas. Fatores como tamanho e crescimento do mercado, o disponibilidade do fator trabalho e seus custos, n veis de inao e de ca endividamento externo e a situao do balano de pagamentos foram sempre ca c considerados os principais indicadores do grau de atratividade da localizao para ca projetos de investimento internacional e comrcio. e As variaes das estruturas institucionais entre os pa co ses tm sido e desconsideradas ou tratadas apenas como fatores secundrios e sem importncia a a para a anlise dos determinantes do IDE. Contudo, na medida que os estudos a apontavam para as imperfeies no funcionamento dos mercados, cresceu a co percepo entre os economistas que os agentes econmicos necessitam outros meios ca o para obter informaes proveitosas para tomar decises. Arrow (1998) argumenta co o
234 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

que as instituies evolu co ram como resposta `s imperfeies no funcionamento a co dos mercados. Assim como os mercados transmitem informao sobre o ambiente ca econmico na forma sumria dos preos relativos, outras instituies transmitem o a c co informao em outras formas sumrias. Na concepo de Mudambi e Navarra ca a ca (2002), o papel das instituies estritamente relacionado ` capacidade de resolver co e a as imperfeies do mercado, sendo poss consider-las como meio de incremento co vel a de ecincia do funcionamento das estruturas de mercado. Deste modo, e sem e considerar o tipo de instituies, o papel que elas podem assumir na sociedade co e geralmente visto como necessrio para cumprir duas principais tarefas (Mudambi a e Navarra 2002): (i) as instituies reduzem os custos de transao, na medida em que contribuem co ca para a realizao dos ganhos de produtividade em larga escala e melhoram o ca desempenho da tecnologia a ser aplicada; e (ii) em um mundo de informao incompleta e assimtrica, a ecincia e qualidade ca e e das instituies inuenciam diretamente sobre os custos de processamento das co informaes necessrias para a tomada de deciso. co a a A importncia das instituies na literatura de Negcios Internacionais surgiu a co o pelo fato delas representarem os principais fatores imveis no mercado globalizado. o Em um ambiente internacional caracterizado pela extraordinria mobilidade de a empresas e fatores de produo, os sistemas legal, pol ca tico e administrativo tendem a ser o unico quadro imvel internacionalmente, cujos custos determinam a o atratividade internacional de uma localizao. Assim, as instituies afetam a ca co capacidade das empresas de interagir e, portanto, afetam os custos relativos de transao e coordenao da produo e inovao. ca ca ca ca A abordagem institucional do IDE considera o ambiente institucional como uma vantagem locacional e, portanto, dever constituir-se em uma pea central na a c explicao dos uxos de IDE. Este ambiente institucional inclui: ca (i) Instituies pol co ticas como o tipo de regime, a estrutura nacional da deciso a pol tica e o sistema judicial; (ii) Instituies econmicas como a estrutura dos mercados nacionais de fatores co o e os termos de acesso aos fatores de produo internacional; e ca (iii) Os fatores scio-culturais como as normas informais, costumes, hbitos e o a religio (Mudambi e Navarra 2002). a Dentro desta concepo, o ambiente institucional passou a representar uma ca vantagem locacional crucial e inuenciar signicativamente a vantagem competitiva do pa hspede do IDE. Como conseqncia desta abordagem, as EMNs seguem s o ue uma estratgia de penetrao do mercado atravs do IDE no apenas para explorar e ca e a os recursos j existentes nos pa a ses receptores, mas tambm para aumentar as e suas prprias competncias atravs da interao com diversas localizaes. Ou o e e ca co seja, dentro de uma perspectiva global, investidores buscam localizaes cujos co ambientes institucionais facilitem o desenvolvimento de suas vantagens espec cas de propriedade em n global (Bevan et alii 2004). vel E importante salientar que esta mudana em relao ao papel das instituies c ca co pol ticas na determinao da vantagem locacional fruto de uma alterao no ca e ca
EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 235

Mohamed Amal e Fernando Seabra

prprio conceito da vantagem de localizao. Segundo Rugman e Verbeke (2002), a o ca anlise em n de pa (ou seja, da localizao) poder ser ampliada para incluir a vel s ca a de um lado comrcio regional e investimento e, por outro, clusters subnacionais e e regionais. No primeiro caso, o conceito de regio resultado de uma deciso pol a e a tica que reete um esforo institucional para incrementar a integrao econmica. Num c ca o segundo caso, uma variedade de caracter sticas scio-econmicas, demogrcas e o o a culturais, dene geogracamente as fronteiras de uma regio. Esta mudana no a c prprio conceito de localizao permite incluir um amplo leque de fatores na o ca denio de sua vantagem competitiva, em especial, as variveis relacionadas `s ca a a instituioes e aos mecanismos que permitem aumentar o grau de ecincia do c e funcionamento da economia de mercado e da sociedade como todo.

2.2. Estudos empricos sobre os determinantes do IDE A relao entre o ambiente institucional e a deciso de investir da EMN foi ca a originalmente proposta por Basi (1963) a partir do argumento de que a qualidade das instituies pol co ticas inuenciam o IDE. Os resultados destes estudos apontam que, juntamente com a varivel mercado potencial, a instabilidade pol a tica a e varivel mais importante em termos de inuncia sobre a deciso de investimento a e a externo. Estudos mais recentes, inuenciados pelas abordagens institucionais, buscaram avaliar o impacto das reformas nos pa da Amrica latina sobre os uxos de IDE. ses e Trevisan et alii (2002) avaliam o impacto de trs dimenses de reformas de mercado e o (dimenso macroeconmica, microeconmica e institucional) sobre os uxos de IDE a o o em sete pa da Amrica Latina, no per ses e odo de 1988-1999. Os resultados dos testes economtricos mostraram que apenas o Produto Interno Bruto, os programas de e privatizao e as mudanas no ca c ndice dos preos ao consumidor foram considerados c fatores signicativos no processo de tomada de deciso de investimento direto. Ou a seja, as variveis relacionadas ` dimenso institucional no so signicativas. a a a a a Por outro lado, Nonnenberg e Mendona (2004) com base em dados de painel c para 33 pa ses encontram resultados que conrmam a hiptese de importncia o a de variveis que podem ser consideradas institucionais. Alm da signicncia a e a estat stica de fatores convencionais, como o tamanho e o crescimento do mercado, so tambm signicantes para a atrao de IDE em mercados emergentes a a e ca qualicao da mo-de-obra, o grau de receptividade em relao ao capital externo ca a ca e o risco pa s. Outra linha importante de pesquisa reconhecer a relao entre os uxos de e ca IDE e o uxo de comrcio entre pa de destino e de origem das EMN. O impacto e ses do comrcio sobre investimento externo tem sido estimado como signicativo em e vrios estudos, como em Levy-Yeyati et alii (2002). De modo alternativo, comrcio a e e IDE podem ser ambos determinados por um mesmo conjunto de variveis, como a a distncia entre o pa de origem e destino. Egger e Pfaermayr (2004) estimam a s
236 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

um modelo gravitacional de equaes simultneas 1 para comrcio e IDE, com co a e resultados que indicam que o efeito da distncia signicativo para os uxos de a e IDE e no signicativo para o comrcio bilateral. Em termos metodolgicos, a e o e importante tambm ressaltar o rpido crescimento de estudos que adotam modelos e a gravitacionais aplicados ` anlise de IDE. Embora tradicionalmente desenvolvidos a a para explicar uxos bilaterais de comrcio, os modelos gravitacionais tm tambm e e e sido estimados para investimento estrangeiro com o argumento de que variveis a tradicionais desta abordagem, como distncia e tamanho do PIB, so signicativas a a para explicar as decises de investir das EMN. A incorporao da dimenso o ca a institucional em modelos gravitacionais tem ocorrido atravs da varivel distncia e a a institucional entre o pa de origem e destino do IDE. Um exemplo de estudo desta s natureza, para o contexto de pa em desenvolvimento, Bnassy-Qur et alii ses e e e e (2005). 3. Tendncias Globais e a Participao da Amrica Latina e ca e A anlise dos uxos mundiais de IDE mostrou que a partir do in a cio dos anos 1980s, tornou-se poss delimitar trs per vel e odos que correspondem a trs padres e o de crescimento e de distribuio do IDE. O primeiro per ca odo de 1983 a 1987, o e segundo de 1988 a 1992 e o terceiro inicia-se a partir de 1993 at 2000. e Durante o primeiro per odo, de 1983 a 1987, os uxos de IDE registraram uma taxa de crescimento da ordem de 29% e uma mdia total anual de US$ 72,5 bilhes. e o A participao dos pa ca ses desenvolvidos nos uxos mundiais representava uma mdia anual de 76%, correspondendo a uma taxa de crescimento mdia anual de e e 37%, superando assim a taxa de crescimento dos uxos globais (UNCTAD 1996) o que permitia deduzir que o dinamismo de crescimento do IDE tinha seu foco central nos pa da tr ses ade (Europa, EUA e Japo). Por outro lado, a participao a ca dos pa em desenvolvimento nos uxos globais de IDE se situava em 24%, com ses uma taxa de crescimento mdia anual da ordem de 9%, representando a menor e taxa registrada em duas dcadas de evoluo dos uxos de IDE (UNCTAD 1996). e ca O per odo de 1988 at 1992 foi caracterizado por uma diminuio substancial no e ca ritmo de crescimento dos uxos mundiais de IDE, com uma taxa anual mdia de e crescimento na ordem de 1%, e um volume anual mdio de US$ 178,2 bilhes. e o A partir de 1993, os uxos mundiais de IDE registraram uma nova fase de crescimento cont nuo. Apesar de os pa ses desenvolvidos serem os que mais se beneciaram deste uxo, a sua participao relativa apresentou um decl ca nio ao longo da dcada de 1990. Esta queda pode ser atribu e da, em primeiro lugar, ao aumento de atratividade dos pa ses em desenvolvimento, especialmente as economias emergentes com altas taxas de crescimento econmico e com um amplo o mercado domstico. Neste sentido, a participao dos pa em desenvolvimento e ca ses alcanou o valor de 40% em 1997, com um volume de US$ 193,2 bilhes (UNCTAD c o
1

O sistema de equaoes SUR estimado pelo mtodo de Hausman e Taylor (1991). c e e 237

EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Mohamed Amal e Fernando Seabra

2004). Em segundo lugar, a partir do in cio dos anos 1990s, e ao contrrio das a dcadas anteriores, desenhava-se um novo padro de IDE, caracterizado por uma e a participao qualitativamente mais signicativa dos pa ca ses em desenvolvimento. Este novo contexto reetia, em termos qualitativos, uma mudana nos prprios c o fatores determinantes do IDE. As vantagens especicamente ligadas aos fatores locacionais, tais como estrutura e dimenso dos mercados internos, grau de abertura a e de insero global das economias receptoras do IDE e, sobretudo, um quadro ca institucional para garantir o funcionamento eciente da economia de mercado, passaram a representar um papel central na distribuio dos uxos mundiais de ca IDE. Dentro deste panorama global de mudanas, a Amrica Latina representava c e neste per odo de 1993 a 2000, um dos motores de crescimento e de atrao dos ca uxos globais de IDE entre os pa emergentes. ses Desta forma, em 1980, a Amrica Latina, com um n e vel de estoque de US$ 50,4 bilhes, representava uma participao de 7% do estoque mundial de IDE o ca e 17% do total de estoque nos pa ses em desenvolvimento, conforme pode ser observado na Tabela 1 o que a transformava em uma das principais regies de o destino das atividades das Empresas Multinacionais. Contudo, durante a segunda metade da dcada do anos 1980, os dados de uxos de IDE apontaram para uma e reduo signicativa, passando de uma participao nos uxos mundiais de 13% ca ca em 1985, para apenas 5% em 1990 (UNCTAD 2004). Os motivos desta mudana c esto relacionados a um conjunto de fatores, em especial o aumento do risco pa a s associado ` crise da d a vida e das baixas perspectivas de crescimento econmico. o
Tabela 1 Estoque de IDE no mundo e na AL
Em US$ Milhes e em % o 1980 Mundo PED AL AL/Mundo AL/PED 1985 1990 1995 2000 2002 2003

692.714,00 972.205,00 1.950.303,00 2.992.068,00 6.089.884,00 7.371.554,00 8.245.074,00 301.974,00 402.460,00 547.965,00 50.412,00 80.113,00 7% 17% 8% 20% 116.866,00 6% 21% 916.697,00 1.939.926,00 2.093.569,00 2.280.171,00 200.081,00 7% 22% 512.455,00 8% 26% 581.939,00 8% 28% 647.678,00 8% 28%

PED: Pa ses em desenvolvimento, AL: Amrica Latina. e Fonte: UNCTAD (2004).

Apenas a partir do in dos anos noventa, ocorre uma mudana signicativa do cio c panorama geral de IDE na regio. Enquanto que durante o per a odo de 1980 a 1993, os uxos de IDE se mantiveram relativamente estveis, crescendo a uma mdia a e anual de 2%, a partir de 1993 os uxos de IDE cresceram a uma mdia anual e de 30% durante toda a dcada de noventa. E importante observar que durante e os per odos de crescimento dos uxos mundiais de IDE, entre 1982 e 1993, a participao relativa da AL representava apenas cerca de 5% do IDE total (mdia ca e entre 1986-1990). Contudo, a partir do in cio dos anos 1990s, a participao da ca regio nos uxos mundiais de IDE passou a registrar uma mdia de 11% do total, a e
238 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

como pode ser observado na Tabela 2. Portanto, mesmo que a AL no tenha se a beneciado do primeiro boom de IDE na segunda metade dos anos oitenta, a regio a passou a ocupar, a partir de 1993, um papel central nas estratgias de investimento e das EMNs. Por m, cabe salientar que a expanso dos uxos de IDE ocorreu em um a ambiente de desregulamentao das operaes com o capital externo (os chamados ca co regimes de IDE). Durante as ultimas duas dcadas, os regimes foram concebidos e no sentido de incluir o capital externo como vetor de dinamismo para a realizao ca dos objetivos de crescimento e modernizao. ca
Tabela 2 Fluxos de IDE na AL e no Mundo
Em US$ Milhes o Participaao c Mundo 1980 54957 AL 7485 Mundial 14% 8% 12% 9% 13% 15% 12% 10% 7% 10% 9% PED 8392 81488 104294 114885 149759 193224 191284 229295 246057 209431 162145 Participaao c Mundial 15% 36% 41% 34% 39% 40% 28% 21% 18% 25% 25%

1993 225495 17487 1994 255901 29702 1995 333812 30809 1996 384960 50198 1997 481911 73275 1998 686028 82040 1999 1079083 108255 2000 1392957 95358 2001 823825 83725 2002 65118 9 56019

Fonte: Elaboraao prpria com base nos dados da UNCTAD (2004), c o On Line Data: www.unctad.org

4. Estimao do Modelo de IDE ca Com base na reviso terica, prope-se um modelo multidimensional de anlise a o o a dos determinantes do IDE dentro da perspectiva do paradigma ecltico, permitindo e considerar tanto fatores macro e microeconmicos, como fatores institucionais na o avaliao do processo de tomada de deciso de investimento das EMNs. Variveis ca a a macroeconmicas so recorrentes em grande parte dos modelos de IDE e buscam o a captar os efeitos da estabilidade econmica e do desempenho dos agregados o econmicos no pa receptor sobre os uxos de IDE. As variveis em n da rma o s a vel permitem salientar a perspectiva estratgica do investimento da EMN e atribuem ao e modelo fundamentos microeconmicos. Por m, a incluso de fatores institucionais o a tem a inteno de capturar os efeitos da qualidade do quadro institucional e de ca
EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 239

Mohamed Amal e Fernando Seabra

governana p blica sobre os projetos de investimento das EMNs. Com a inteno c u ca de focar a anlise nas condies do pa de destino, a varivel IDE inclui o valor a co s a total recebido de investimento direto externo, indistintamente do pa de origem. 2 s Deste modo, pode-se especicar a funo investimento a ser estimada como a ca seguinte: IDEit = b0 + b1 IDEit1 + b2 V arP IBit + b3 P IBit1 + b4 IN Fit + b5 P ORT Fit + b6 COMit + b7 T CRit + b8 CORRit + b9 IN V P ROFit + b10 RISCP Oit + b11 LIBECit + b12 IN T EGRit + eit

(1)

onde IDE: a varivel dependente, expressa o valor dos uxos totais de IDE em relao e a ca ao PIB (em %); PIB: a variao real do PIB (em %). Esta varivel tem o papel de medir o e ca a impacto do crescimento econmico (ou em um n microeconmico da variao o vel o ca das vendas) sobre o investimento. A relao esperada positiva; ca e PIBt1: o Produto Interno Bruto (defasado em um per e odo) e calculado com base na Paridade do Poder de Compra (PPC) do Banco Mundial (em US$). E uma proxy do tamanho do mercado do pa receptor de IDE; s INF: taxa de inao, medida pela variao do e ca ca Indice de Preos ao Consumidor c (em variao % ao ano). Mede os efeitos da instabilidade econmica no pa receptor ca o s do investimento, logo, espera-se uma relao inversa; ca PORTF: representa os uxos de investimento de portfolio (em US$). Assume-se que os movimentos de investimento de curto prazo (portfolio) sinalizam condies co favorveis (ou no) ao IDE. A relao esperada direta; a a ca e COM: varivel que expressa a corrente de comrcio internacional (Exportaes + a e co Importaes) do pa receptor do investimento com o resto do mundo, em relao ao co s ca PIB (em %). Espera-se que o uxo de comercio tenha efeito direto sobre a deciso a de IDE; TCR: a varivel taxa de cmbio real, calculada a partir da taxa de cambio nominal e a a bilateral do pa domstico em relao aos EUA (em moeda local por US$). Os s e ca ndices de preos adotados para o clculo so c a a ndices de preos ao consumidor c (local e EUA). O efeito de uma desvalorizao real da moeda local do pa receptor ca s de IDE sobre o investimento amb e guo, na medida que a desvalorizao, por um ca lado, aumenta a competitividade das exportaes, mas, por outro, reduz o valor co dos resultados nanceiros da EMN quando convertidos em US$; CORR: o n e vel de corrupo do pa receptor do IDE. Espera-se uma relao ca s ca inversa; INVPROF: expressa o perl (ou o ambiente) do pa receptor de IDE, na avaliao s ca do investidor externo. A relao esperada positiva pois quanto melhor o ambiente ca e
2

Esta especicaao distingue o presente modelo daquele adotado em modelos gravitacionais, onde os c uxos de IDE so bilaterais. a 240 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

para o investimento, maior o IDE); RISCPO: expressa a varivel do risco pol a tico do pa receptor do IDE. Quanto s maior a nota atribu ao pa menor o risco e, logo, maior a atratividade do pa da s, s. A relao esperada , portanto, direta. ca e LIBEC: expressa o grau de liberdade econmica dos pa o ses receptores de IDE. A relao esperada , portanto, positiva: quanto maior o ca e ndice de liberdade econmica, maior a atrao de IDE; o ca INTEG: expressa o envolvimento do pa receptor do investimento em projetos s de integrao regional ou algum tipo de acordo de livre comrcio. Assume 1 quando ca e o pa parte de acordo de integrao regional e 0 em caso contrrio. s e ca a Cabe ressaltar que as variveis risco pol a tico, corrupo, perl do pa liberdade ca s, pol tica e integrao regional so tipicamente de natureza institucional. As fontes ca a dos dados so: IDE: UNCTAD (World Investment Report ); PIB, PORTF e COM: a World Bank (World Development Indicators 2003 CD-ROM); INFL e TCR: IMF (International Financial Statistics); RICPO, CORR e INVPROF: International Country Risk Guide-ICRG; LIBEC: Index of Economic Freedom (Wall Street Journal ). O modelo especicado na equao (1) estimado utilizando-se o mtodo de ca e e painel de dados. O per odo de anlise de 1984 a 2001 (dados anuais). Quanto a e ao componente cross-section, a estimao considerou duas alternativas. Primeiro, ca a estimao para um conjunto geral e amplo de pa de economias emergentes, ca ses incluindo pa da Asia e da Amrica Latina. Segundo, a estimao conduzida ses e ca e exclusivamente para os pa emergentes da AL. A primeira amostra constitu ses e da por 15 economias emergentes de todo o mundo no per odo 1987-2001 logo N = 15 pa e T = 15 anos. A segunda amostra exclusiva para 7 pa da Amrica ses e ses e Latina ao longo do per odo 1984-2001 (i.e., N = 7 e T =17). 4.1. Anlise dos resultados a Algumas questes preliminares, de natureza estat o stica devem ser examinadas antes de discutir os resultados. A primeira delas que o modelo painel estimado e e por efeitos xos e aleatrios, sendo a deciso pelo mais adequado com base no teste o a de Hausman. Outra questo diz respeito ` hiptese do modelo clssico, de que as a a o a sries devem ser estacionrias. Os testes de raiz unitria poderiam ser aplicados e a a a e `s sries individuais de cada pa porm como tais testes so pouco robustos no s, e a presente caso, uma vez que o n mero de anos nas sries pequeno, optou-se por u e e no comput-los. A hiptese de heteroscedasticidade foi examinada a partir do a a o teste de White, 3 e em ambas amostras no se pode rejeitar a hiptese de que no a o a existe heteroscedasticidade dos res duos. Quanto ` possibilidade de endogeneidade a
3

O teste de White dado pela seguinte expresso: R2 xNT onde R2 o coeciente de determinaao na e a e c equaao auxiliar (onde o res c duo da equaao principal a varivel dependente) e NT expressa o total c e a de observaoes do painel. O teste tem distribuiao qui-quadrada, onde a hiptese nula que no existe c c o e a heteroscedasticidade. EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 241

Mohamed Amal e Fernando Seabra

dos regressores, assume-se que as variveis institucionais pela sua natureza mais a estrutural e menos voltil so conhecidas e portanto exgenas. A varivel PIB j a a o a a considerada no modelo defasada um per e odo. Para as demais variveis, inao, a ca corrente de comrcio e taxa de cmbio real, permite-se que elas sejam estimadas e a como endgenas a partir de um modelo GMM 4 adotando-se como instrumentos o valores defasados das prprias variveis, o que signica dizer que o IDE depende o a do valor esperado da inao, corrente de comrcio e taxa de cmbio real. ca e a Com relao aos trs modelos de estimao implementados (efeitos xos, ca e ca aleatrios e GMM), pode-se armar que os resultados (Tabelas 3 e 4) fornecem o suporte ` validade do modelo de efeitos xos, uma vez que o teste de Hausman a indica, nos caso das duas amostras, que no se pode rejeitar a hiptese nula (que a o indica que no h diferena entre os resultados da abordagem de efeitos xos e a a c aleatrios). Alm disso, a estimao do painel usando variveis instrumentais no o e ca a a apresenta qualquer mudana em relao `s variveis estatisticamente signicativas c ca a a obtidos usando efeitos xos e os coecientes estimados possuem valores bastante prximos. Assim, a anlise a seguir faz referncia aos resultados do modelo de o a e efeitos xos (no obstante estes sejam qualitativamente compat a veis com os outros dois modelos) Os resultados para a amostra de mercados emergentes mundiais esto descritos a na Tabela 3. A equao reportada refere-se ao modelo preferido, excluindo as ca variveis que no tiveram coecientes estatisticamente diferentes de zero. Assim, a a a variao do IDE nas economias emergentes mundiais, no per ca odo de 1987-2001, e signicativamente inuenciada pelo total dos uxos de comrcio do pa receptor e s de IDE, pelo risco pol tico do pa pelo grau de liberdade econmica e pela s, o insero do pa receptor em processos de integrao regional. Tal resultado ca s ca demonstra a importncia de variveis institucionais na deciso de investimento a a a das EMNs, destacando-se especialmente as variveis relacionadas ` abertura dos a a pa ses receptores, como o volume da corrente de comrcio e o grau de liberdade e econmica. o

O modelo GMM (Generalized Method of Moments) aplicado as duas amostras de modelo painel e ` com o objetivo de tratar um eventual vis de simultaneidade. Dentre outros modelos que tratam de e endogeneidade, pode-se destacar, para aplicaoes em anlises de painel de dados, o procedimento de c a Hauman e Taylor. Esta abordagem especialmente adequada quando se tem claramente (com base e terica) duas ou mais variveis endgenas e se estima um modelo de equaoes simultneas. Como no o a o c a presente caso, a nfase na estimaao do IDE e sua reaao a um conjunto de variveis institucionais, e e c c a assumidas como exgenas o modelo de Hausman e Taylor menos aplicvel. o e a 242 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

Tabela 3 Estimao dos determinantes do IDE (varivel dependente IDE/PIB) economias ca a emergentes mundiais
Efeitos xos Variveis a COM RISCPO LIBEC INTEGR R2 R2 -ajustado Teste F Prob. Teste F Durbin-Watson Teste Hausmana NxT (15x15)
aO

Efeitos aleatrios o Coef

GMM t-estat Prob 0,2365 0,0004 0,0004 0,0026

Coeciente t-est Prob Coeciente t-est Prob

3,09E-14 1,61 0,1075 2,54E-14 1,40 0,1618 2,58E-14 1,18 0,000665 3,93 0,0001 0,000862 5,35 0,0000 0,000653 3,61 0,00487 0,0132 0,778 0,758 40,119 0,000 1,275 225 25,21 225 4,15 0,0000 0,005045 4,67 0,0000 0,004620 3,59 3,21 0,0015 0,011232 2,85 0,0047 0,013484 3,05 0,257 0,244 19,036 0,000 0,769 0,747 1,329 210

teste de Hausman tem distribuiao Quiquadrada com k=4 (no. de variveis independentes c a

no modelo) graus deliberdade, onde aceitaao H0 pode ser interpretada como resultado que apoia c a escolha de efeitos xos.

De um modo mais espec co, no caso da varivel comrcio internacional (COM), a e os resultados indicam que o aumento dos uxos comerciais entre o pa receptor do s IDE e o resto do mundo ocasionado, por exemplo, pela reduao das barreiras c tarifrias e no- tarifrias estimulou o ingresso de IDE no pa emergente. a a a s Considerando a dimenso institucional, as variveis de risco pol a a tico, de liberdade econmica e de integrao regional mostraram-se estatisticamente signicativas, o o ca que conrma as hipteses inicias de que os processos de reformas econmicas e de o o celebrao de acordos de livre comercio e integrao regional (na forma de acordos ca ca de livre comercio, o caso do NAFTA, ou de unio aduaneiras, como o caso do a Mercosul e da Turquia com a Unio Europia) tiveram um impacto signicativo a e sobre os padres de IDE nas economias emergentes. o Os resultados da amostra considerando somente os uxos de IDE para os pa ses da Amrica Latina esto na Tabela 4. A equao nal, mantendo-se apenas as e a ca variveis estatisticamente signicativas, indica que os determinantes do IDE para a a regio so o produto interno bruto do pa receptor do IDE, a taxa de cmbio a a s a real, o risco pol tico, a liberdade econmica e a integrao regional. o ca Os resultados da estimao da equao do IDE para a AL, com relao ao total ca ca ca dos paises emergentes, aponta para um comportamento distinto das EMNs nas duas regies. No total das economias emergentes, predomina uma estratgia de o e busca de ecincia, onde variveis como uxo de comrcio e liberdade econmica e a e o
EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 243

Mohamed Amal e Fernando Seabra

so estimadas como fundamentais na deciso de investimento. Na Amrica Latina. a a e predomina uma estratgia orientada para a busca do mercado interno, onde o e tamanho do mercado domstico, a competitividade externa das exportaes e as e co relaes preferenciais de comrcio comandam a deciso de investir. co e a
Tabela 4 Estimao dos determinantes do IDE (varivel dependente IDE/PIB) economias ca a emergentes mundiais
Efeitos xos Variveis a independentes C PIBt1 TCR RISCPO LIBEC INTEGR R2 R2 -ajustado Teste F Prob.Teste F Durbin-Watson Teste Hausmana N T (15 15)
aO

Efeitos aleatrios o Coef

GMM t-estat Prob

Coeciente t-est Prob Coeciente t-est Prob

-0,0566

-3,79 0,0002

-0,0530

-3,69 0,0003

3,19E-14 1,81 0,0720 -3,9E-15 -0,31 0,7495 3,10E-14 1,76 0,080 -6,77E-05 -2,82 0,0056 -1,5E-05 -0,94 0,3489 -7,63E-05 -2,90 0,004 0,000922 4,66 0,0000 0,000874 4,54 0,0000 0,000917 0,00567 0,0120 0,574 0,533 14,011 0,000 1,372 119 4,53 0,0000 0,006188 5,09 0,0000 0,005666 2,25 0,0262 0,0196 0,406 0,381 16,404 0,000 1,373 18,53 119 119 4,19 0,0001 0,012024 0,574 0,533 4,63 0,000 4,52 0,000 2,25 0,026

teste de Hausman tem distribuiao Quiquadrada com k = 5 (no. de variveis c a

independentes no modelo) graus de liberdade, onde aceitaao H0 pode ser interpretada c como resultado que apoia a escolha de efeitos xos.

De modo mais espec co, os resultados evidenciam que o coeciente do PIB, expresso em termos de sua paridade de poder de compra, positivo e e estatisticamente signicativo ao n de 10%. Isso signica que quanto maior for vel o tamanho do mercado interno, maior o uxo de IDE. Alm disso, o resultado e e permite armar que a estratgia de investimento das EMNs est orientada para a e a realizaao de investimentos do tipo busca de mercado (market seeking). c No caso da taxa de cmbio real, o coeciente estimado negativo e a e estatisticamente signicativo ao n de 5%. Isso signica que, numa perspectiva vel microeconmica e considerando a estratgia da EMN orientada para a busca do o e mercado domstico, uma apreciao da moeda domstica implica na reduo dos e ca e ca custos de importao de insumos e de bens de capital para a modernizao das ca ca estruturas de produo. Embora os ativos locais tornem-se mais caros em termos ca
244 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

de moeda estrangeira, a valorizao da moeda domstica para as EMNs que visam ca e o mercado interno aumenta o poder de compra dos lucros auferidos em moeda local (em termos de moeda estrangeira), o que eleva a rentabilidade esperada das EMNs. As variveis institucionais risco pol a tico, liberdade econmica e integrao o ca regional foram estimadas com coecientes de acordo com o esperado e estatisticamente signicativos. No caso espec co da AL, e considerando uma estratgia de busca de mercado interno ou regional, as variveis institucionais e a passam a representar vantagens cr ticas das localizaes. Deste modo, por um lado, co a melhoria do risco pol tico e a conseq ente estabilidade pol u tica, bem como a garantia das liberdades civis, do respeito aos contratos e resoluo de conitos, ca propiciaram o surgimento de um ambiente jur dico seguro para o desenvolvimento das atividades das EMNs na regio. Por outro lado, a adeso do pa em relao a a s ca a acordos preferenciais, bilaterais ou regionais, de comrcio e de investimento e constitui-se como fator crucial para a denio das estratgias de investimento ca e nas economias emergentes da Amrica Latina. e 5. Concluso a Dentre os resultados obtidos decorrentes da estimao do modelo para o total ca do conjunto de paises emergentes e para a Amrica Latina, cabe ressaltar a e importncia de variveis institucionais como fatores estratgicos na determinao a a e ca da deciso de investimento das EMNs. Para ambas amostras, as variveis de a a ambiente institucional: risco pol tico e liberdade econmica foram estatisticamente o signicativas para explicar a deciso de IDE. a Pode-se, contudo, relacionar o papel da dimenso institucional ` estratgia a a e adotada pela EMN. Os determinantes do IDE, encontrados como estatisticamente signicativos nos dois casos, permitem armar que a estratgia predominante para e os pa emergentes em n mundial tem sido de busca de ecincia; enquanto ses vel e que para a Amrica Latina, domina o motivo de busca de mercado. e Neste mesmo sentido, os resultados indicam que, no quadro de uma estratgia de e busca de mercado local ou regional, a dimenso institucional assume um papel a predominante na deciso pela localizao do investimento direto externo. Este a ca comportamento decorre do fato de que a ecincia institucional e sua qualidade e permitem compensar a assimetria da informao, reduzir os custos transacionais e ca garantir os meios legais para a soluo de controvrsias, gerando desta maneira ca e um ambiente de estabilidade jur dica e, sobretudo, tornando o mercado mais transparente e menos instvel. a E importante salientar, ainda, a inuncia do grau de integrao do pa e ca s emergente em termos de acordos regionais sobre a deciso do IDE. A signicncia a a estat stica desta varivel situa processos de integrao regional (e.g., Mercosul e a ca NAFTA) e a celebrao de acordos de livre comrcio, como o caso do Mxico e ca e e Chile (entre outros com a Unio Europia) como um fator adicional de atrao de a e ca IDE para as economias emergentes da Amrica Latina. e
EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007 245

Mohamed Amal e Fernando Seabra

Referncias bibliogrcas e a
Arrow, K. J. (1998). The place of institutions in the economy: A theoretical perspective. In Hayami, Y. & Aoki, M., editors, The Institutional Foundation of East Asian Economic Development. Macmillan, London. Basi, R. S. (1963). Determinants of United States Private Direct Investments in Foreign Countries. Kent State University Press, Kent, Ohio. Bnassy-Qur, A., Coupet, M., & Mayer, T. (2005). Institutional determinants of foreign e ee direct investment. CEPII, Working Paper 05. Bevan, A., Estrin, S., & Meyer, K. (2004). Foreign investment location and institutional development in transition economies. International Business Review, 13(1):4364. Brewer, T. A. (1993). FDI in emerging market countries. In Oxelheim, L., editor, The Global Race for FDI. Prospects for the Future. Springer-Verlag, Berlin. Corden, W. M. (1974). The theory of international trade. In Dunning, J. H., editor, Economic Analysis and the Multinational Enterprise. George Allen & Unwin Ltd., London. Dunning, J. H. (1973). The determinants of international production. Oxford Economic Papers, 25:289325. Dunning, J. H. (1988). Explaining International Production. Unwin Hyman, London. Dunning, J. H. (1997). Alliance Capitalism and Global Business. Routledge, London. Dunning, J. H. (2001). The key literature on IB activities: 1960-2000. In Rugman, A. & Brewer, T. L., editors, The Oxford Handbook of International Business. Oxford University Press, Oxford. Egger, P. & Pfaermayr, M. (2004). Distance, trade and FDI: A Hausman-Taylor SUR approach. Journal of Applied Econometrics, 19(2):22746. Hausman, J. & Taylor, W. (1991). Panel data and unobservable individual eects. Econometrica, 49(6):137798. Hennings, K. (1998). Uma proposta de modelos para a anlise dos uxos de capitais a estrangeiros para o Brasil. Boletim do Banco Central, 34(11):217255. Hirsch, S. (1976). An international trade and investment theory of the rm. Oxford Economic Papers, 28(2):258270. Hymer, S. (1960). The International Operations of National Firms: A Study in Direct Investment. PhD thesis, MIT, Cambridge. IMF (1998). Report on the survey of implementation of methodological standards for direct investment. DAFFE, 99(14). Statistic Department. Levy-Yeyati, E., Stein, E., & Daude, C. (2002). Regional integration and the location of FDI. IADB, Research Dept. Markowitz, H. M. (1959). Portfolio Selection. Ecient Diversication of Investments. Wiley, New York. Mudambi, R. & Navarra, P. (2002). Institutions and internation business: A theoretical overview. International Business Review, 11(1):3555. Nonnenberg, M. J. B. & Mendona, M. J. C. (2004). Determinantes dos investimentos c diretos externos em pa em desenvolvimento. IPEA, Texto para Discusso 1016. Rio ses a de Janeiro. OECD (1987). International Investment and Multinational Enterprises. Recent Trends in International Direct Investment. OECD, Paris. Rugman, A. M. & Verbeke, A. (2002). Location, competitiveness and the multinational
246 EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

Determinantes do Investimento Direto Externo (IDE) na Amrica Latina: Uma Perspectiva Institucional e

enterprise. In Rugman, A. M. & Brewer, T. L., editors, The Oxford Handbook of International Business. Oxford University Press, Oxford. Tobin, J. (1958). Liquidity preferences as behavior towards risk. The Review of Economic Studies, 25(2):6586. Trevisan, L. J., Daniels, J. D., & Arbelez, H. (2002). Market reform and FDI in Latin a America: An empirical investigation. Transnational Corporation, 11(1):2948. UNCTAD (1996). World Investment Report 1996. Investment, Trade and International Policy Arrangements. United Nations, New York and Geneva. UNCTAD (2004). World Investment Report 2004. The Shift Towards Services. United Nations, New York and Geneva.

EconomiA, Bras lia(DF), v.8, n.2, p.231247, maio/ago 2007

247

Você também pode gostar