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Avaliaao de Avaliaao de
!nvestimentos !nvestimentos
Prentice Hall 2
Abertura de uma nova Iabrica
Lanamento de um novo produto
Compra de novos equipamentos
Abertura de uma Iilial
Projetos de reduo de custos
Aquisio de uma empresa
onceito de !nvestimento onceito de !nvestimento
ApIicao ApIicao de de CapitaI CapitaI ou ou Investimento Investimento oo
fato fato de de se se empregar empregar recursos recursos visando visando obter obter
benefcios benefcios futuros futuros..
Prentice Hall 3
'aIor do 'aIor do
Dinheiro Dinheiro
no Tempo no Tempo
Anlise de
nvestimento
Anlise de
nvestimento
Taxa de Desconto Taxa de Desconto
FIuxo de Caixa FIuxo de Caixa
Prentice Hall 4
Fluxo de Caixa
FCL FCL FCL FCL FCL
Io
0 1 2 3 4 5
Prentice Hall 5
Fluxo de Caixa
200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
500.000
0 1 2 3 4 5
"ue taxa de desconto ( i) usar?

sto de Oportnidade sto de Oportnidade


A a melhor remunerao que seria A a melhor remunerao que seria
obtida em uso alternativo. obtida em uso alternativo.
'axa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP- -M) M)
Custo Mdio Ponderado de CapitaI (CMPC) Custo Mdio Ponderado de CapitaI (CMPC)
Prentice Hall 7
Para que os valores monetarios se tornem equivalentes
em diIerentes datas (periodos de tempo), e necessario
adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser
entendida como um custo de oportunidade.
E indiIerente Ialar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto
Ior igual a 10 no mesmo periodo de um ms.
alor do Dinheiro No Tempo alor do Dinheiro No Tempo
ExempIo: ExempIo:
100 100
110 110
0 0
Ms 1 Ms 1
i = 10% ao ms i = 10% ao ms
Prentice Hall 8
!otaao !otaao
I - Taxa de desconto por Periodo de
Tempo.
PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestaes Iguais.
n n - - Nmero de Perodos de Tempo. Nmero de Perodos de Tempo.
Prentice Hall 9
ros ompostos ros ompostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial
aplicado (PV), originando o valor dos Juros que sera somado
ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao Iim de cada periodo, os Juros sero incorporados ao
Capital. Assim, para os periodos seguintes, os Juros sero
calculados sobre o total do Capital mais os Juros
incorporados.
A Taxa de Desconto (i) incidira sempre sobre o valor
acumulado nos periodos anteriores (isto e, Capital Inicial mais
Juros ).
Prentice Hall 10
ros ompostos ros ompostos
0 0
F' = P' x (1+i) F' = P' x (1+i)
nn
i = taxa de desconto i = taxa de desconto
P' P'
nn
( ( - - ) )
( + ) ( + )
REGRA GERAL REGRA GERAL
A taxa de desconto ( i ) apIicada A taxa de desconto ( i ) apIicada
ao capitaI iniciaI (P') para o ao capitaI iniciaI (P') para o
primeiro perodo; a partir do 2 primeiro perodo; a partir do 2
perodo caIcuIado sobre vaIor perodo caIcuIado sobre vaIor
acumuIado ( P' + Juros ) do 1 acumuIado ( P' + Juros ) do 1
perodo e, assim, sucessivamente perodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall 11
xemplificando xemplificando
Periodo 1
PV 100; i 10; n 1
FV 100 x (1i)n
FV 100 x (10,10)'
FV 100 x ( 1,10)
FV 110
Periodo 2
PV 110; i 10; n 1
FV 110 x (1i) n
FV 110 x (10,10) '
FV 110 x ( 1,10)
FV 121
Capital 100
Juros 21
Montante 121
Direto ( Perodos 1 e 2 ) Direto ( Perodos 1 e 2 )
P' =100; i =10; n =2 P' =100; i =10; n =2
F' = 100 x (1+0,10) F' = 100 x (1+0,10)
2 2
F' = 100 x (1,10) F' = 100 x (1,10)
2 2
F' = 121 F' = 121
Prentice Hall 12
#rincipais Frmlas #rincipais Frmlas
FV PV (1 i)
n
FV
PV -----------
(1 i)
n
Prentice Hall 13
nn
ii P' P' F' F' CHS CHS
lclos Financeiros lclos Financeiros
com H# 12 com H# 12
PV Valor do capital aplicado
CHS Tecla para troca de sinal
n Tempo da aplicao ou numero de periodos
i Taxa de desconto composta
FV Valor do montante
TecIas usadas TecIas usadas
Prentice Hall 14
%esolvendo #roblemas %esolvendo #roblemas
Qualquer problema reIerente ao valor do dinheiro no tempo
considera, no minimo, com 4 variaveis: PV, FV, Prestaes
(iguais ou diIerentes), i e n.
2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e
do Periodo (n):
Ex: Se o juro (i) Ior mensal, o prazo (n) deve ser em meses
3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa
4. Uso de Formulas,Tabelas, Maquina HP 12 C ou Planilha Excel
1. Definir as variveis do ProbIema: 1. Definir as variveis do ProbIema:
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xercicios xercicios
1) Dados: PV 1.000 n 9 meses; i 2,5 a.m. Calcular FV.
R: FV 1.249
2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo maximo a
ser desembolsado Ior de 22.000 (FV) quanto (PV) ele devera depositar hoje
num Iundo de investimentos que se espera renda 1,5 ao ms ( i ) ?
R: VP 1.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25 ao ano, quanto uma pessoa
tera acumulado ao Iinal de 5 anos?
R: VF 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30
ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje 100.000;
B) 107.732
R: B
Prentice Hall 1
PrincipaI caracterstica: o fIuxo de caixa (entradas menos sadas
de recursos) que importa e no s o Iucro
Anlise de !nvestimentos Anlise de !nvestimentos
Exemplos:
Substituio de equipamentos - comprar uma maquina nova ou
continuar com a antiga?
Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B'?
Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?
Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?
Permite Permite avaIiar avaIiar aIternativas aIternativas diferentes diferentes de de decises decises de de
aIocao aIocao de de recursos recursos..
Prentice Hall 17
Dependentes - para se investir no projeto "B" ha
a necessidade de se investir primeiro no projeto
"A.
Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto
"B" implica na rejeio automatica do projeto
"A.
Independentes Independentes - - projetos projetos sem sem nenhuma nenhuma reIao reIao
entre entre si si..
Tipos de Projetos Tipos de Projetos
Prentice Hall 18
1. Projeo dos Fluxos de Caixa
2. Avaliao dos Fluxos de Caixa
3. Calculo da Taxa de Desconto
4. Escolha da melhor alternativa de investimento
atraves do uso de tecnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).
5. Analise de Sensibilidade
tapas na Analise de tapas na Analise de
!nvestimentos !nvestimentos
Prentice Hall 19
'cnicas para Avaliaao de 'cnicas para Avaliaao de
!nvestimento de apital !nvestimento de apital
PAYBACK Descontado
Valor Presente Liquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)
PAYBACK SimpIes PAYBACK SimpIes
Prentice Hall 20
Analisando m #rojeto na sa Analisando m #rojeto na sa
mpresa mpresa
Voc esta examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este
equipamento propiciara uma economia de R$
80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e
manuteno.
Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do
ponto de vista Iinanceiro deve ser aprovado ou no. O
custo de capital de sua empresa e de 18 ao ano.
Prentice Hall 21
ompra de !ova N8ina ompra de !ova N8ina
Preo de aquisio $ 150.000
Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000
Depreciao da nova maquina 10 anos
Custo de Capital 18 a a
Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo
de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall 22
Vendas Liquidas
(-) CMV
() Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
. Vendas
. Administrativas
. Outras
() EBITDA
(-) Depreciao e Amortizao
() EBIT
(-) I.Renda/ C.Social
() Lucro Liquido
() Depreciao
() Fluxo de Caixa Operacional
(-) Investimentos
. Ativo Fixo
. Capital de Giro
()Fluxo de Caixa Livre
'PL, TIR 'PL, TIR
PAYBACK PAYBACK
CMPC CMPC
Fluxo de Caixa Livre Fluxo de Caixa Livre
Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
Prentice Hall 23
Flxo de aixa Livre Flxo de aixa Livre
O Fluxo de Caixa Livre e Obtido:
EBITDA
( - ) Imposto de Renda (1)
Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
( - ) Investimentos (2)
Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de calculo do Imposto de Renda deve
considerar as despesas de depreciao e amortizao.
(2) Considera os investimentos Ieitos tanto em ativo
permanente como capital de giro
Prentice Hall 24
EBITDA EBITDA == Earnings Earnings Before Before Interest, Interest, Taxes, Taxes, Depreciation Depreciation
and and Amortization Amortization
( ( Lucro Lucro Antes Antes dos dos Juros, Juros, Impostos Impostos sobre sobre oo Lucro, Lucro,
Depreciao Depreciao e e Amortizao Amortizao ) )
Permiti Permiti ao ao investidor investidor medir medir a a performance performance da da empresa empresa em em
termos termos de de fIuxo fIuxo de de caixa caixa expIorando expIorando basicamente basicamente a a
capacidade capacidade de de gerao gerao de de recursos recursos dos dos ativos ativos da da
empresa empresa..
!TDA !TDA
Prentice Hall 25
!'DA !'DA
VENDAS LIQUIDAS
( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*
( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*
EBITDA
* No inclui depreciao e amortizao
" !TDA apurado da seguinte forma: " !TDA apurado da seguinte forma:
Prentice Hall 2
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100
Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900
Depreciao 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Investimento 150.000
- Preo da Mquina: 145.000
- Custo de InstaIao: 5.000
FIuxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
.R = mposto de Renda; C.S = Contribuio Social
FLUXO DE CAIXA LI'RE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
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PAYACK Simples PAYACK Simples
CaIcuIa CaIcuIa oo nmero nmero de de perodos perodos que que a a empresa empresa
Ieva Ieva para para recuperar recuperar oo seu seu Investimento Investimento..
Prentice Hall 28
1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento 150.000
Fluxo de Caixa 57.900 Anuais
Investimento 150.000 Investimento 150.000
PAYBACK = = = 2,59 anos PAYBACK = = = 2,59 anos
FIuxo de Caixa 57.900 FIuxo de Caixa 57.900
ANO ANO FL CX FL CX FL CX ACUM FL CX ACUM
0 0 - - 150.000 150.000 - - 150.000 150.000
1 1 57.900 57.900 - - 92.100 92.100
2 2 57.900 57.900 - - 34.200 34.200
3 3 57.900 57.900 + 23.700 + 23.700
4 4 57.900 57.900 + 81.600 + 81.600
5 5 57.900 57.900 + 139.500 + 139.500
W W O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar
peIo fIuxo de caixa acumuIado. peIo fIuxo de caixa acumuIado.
Prentice Hall 29
E 1Ecil e rE5ido o seu calculo, embora no considere os Fluxos
de Caixa apos o periodo de Payback e o valor do dinheiro no
tem5o.
O seu criterio de aceitao esta ligado ao numero maximo de
periodos deIinido no proprio projeto de Investimento. "uanto
menor, melhor.
Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diIerentes
na sucesso de 5eriodos.
PAYACK Simples PAYACK Simples
CaIcuIa CaIcuIa oo nmero nmero de de perodos perodos que que a a empresa empresa Ieva Ieva para para recuperar recuperar
oo seu seu Investimento Investimento..
Prentice Hall 30
#AYA Descontado #AYA Descontado
Exemplo
Investimento 150.000
Fluxos de Caixa 57.900 iguais para 5 anos
Taxa de Desconto 18 ao ano
OO mtodo mtodo do do PAYBACK PAYBACK pode, pode, tambm, tambm, ser ser aprimorado aprimorado
quando quando incIumos incIumos oo conceito conceito do do vaIor vaIor do do dinheiro dinheiro no no
tempo tempo.. Isso Isso feito feito no no mtodo mtodo do do PAYBACK PAYBACK DESCONTADO DESCONTADO
que que caIcuIa caIcuIa oo tempo tempo de de PAYBACK PAYBACK ajustando ajustando os os fIuxos fIuxos de de
caixa caixa por por uma uma taxa taxa de de desconto desconto..
Prentice Hall 31
!AYBACK Descontado !AYBACK Descontado
ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 49.08 - 100.932
2 57.900 41.583 - 59.349
3 57.900 35.240 - 24.109
4 57.900 29.84 5.755
5 57.900 25.309 31.04
O PAYBACK O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar
peIo fIuxo de caixa acumuIado ajustado. peIo fIuxo de caixa acumuIado ajustado.
Assim, temos: Assim, temos:
PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos. PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
Prentice Hall 32
alor #resente Li8ido (#L) alor #resente Li8ido (#L)
E o resultado da diIerena entre o valor dos Fluxos de Caixa
trazidos ao periodo inicial e o valor do Investimento.
VPL VP FL CX - Io
VPL ~ 0
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno minimo exigido; aprovaria o
projeto;
VPL 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno minimo exigido; seria
indiIerente em relao ao projeto;
VPL 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno minimo exigido; reprovaria o
projeto.
VPL VPL
FL FL CX CX
ii
t t
n n
t t
t t


.. ..
( ( ) ) 11
00
- Io
Prentice Hall 33
PV PMT n i CHS
g END BEG
'eclas da H# 12 'eclas da H# 12
Se a serie Ior de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece
qualquer mensagem.
Se a serie Ior antecipada devemos inIormar a calculadora digitando g BEG~ e
no visor aparecera, na parte inIerior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a serie antecipada (BEGIN no visor) e
se tenha uma serie postergada, basta digitar g END~ e o BEGIN desaparecera.
Teclas a serem utilizadas:
PV Valor do Iinanciamento
n Numero de pagamentos
i Taxa de desconto composto para o Iinanciamento
PMT Valor de cada pagamento/recebimento
Prentice Hall 34
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
18,0 i (taxa de desconto)
f NPV 31.063
Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito
CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000
(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
Onde FLC 57.900
VPL 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000
VPL 31.063
Prentice Hall 35
&olao Alternativa pela H# 12 &olao Alternativa pela H# 12
O diagrama do Fluxo de Caixa e o seguinte:
150.000 150.000 CHS CHS g g CF0 CF0 (valor de I) (valor de I)
57.900 57.900 g g CFj CFj (valor FL CX) (valor FL CX)
55 g g Nj Nj (nmero de FL CX) (nmero de FL CX)
18 18 i i (taxa de desconto) (taxa de desconto)
f f NPV = 31.063 NPV = 31.063
Como VPL > 0, o projeto ser aceito Como VPL > 0, o projeto ser aceito
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0 0 11 22 33 44 55
-- 150.000 150.000
Prentice Hall 3
'axa !nterna de %etorno ('!% ) 'axa !nterna de %etorno ('!% )
E a taxa de desconto que torna o VPL
dos Fluxos de Caixa igual a zero
E a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em Iuno dos
Fluxos de Caixa projetados para o Iuturo.
FL FL CX CX
TIR TIR
t t
nn
t t
t t
..
( ( ) ) 1 1
0 0
0 0

==
'PL FL CX = 0 'PL FL CX = 0
Prentice Hall 37
ritrio de Aceitaao ritrio de Aceitaao
do #rojeto do #rojeto
TIR Taxa Minima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual a taxa de retorno minima exigida;
seria indiIerente em relao ao projeto;
TIR ~ Taxa Minima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
maior que a taxa de retorno minima exigida;
aprovaria o projeto;
Prentice Hall 38
ritrio de Aceitaao ritrio de Aceitaao
do #rojeto do #rojeto
TIR Taxa Minima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
menor que a taxa de retorno minima exigida;
reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes a do VPL na
grande maioria dos casos. No entanto, o calculo da TIR pode apresentar
problemas algebricos e depende de hipoteses que nem sempre so verdadeiras.
Por essa razo, a teoria considera o VPL como metodo superior a TIR.
Prentice Hall 39
xemplo xemplo
Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa e o
seguinte:
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 tempo tempo
- - 150.000 150.000
a) 150.000 a) 150.000 P' P' (vaIor de I) (vaIor de I)
57.900 57.900 CHS CHS PMT PMT (vaIor de FL CX) (vaIor de FL CX)
5 5 nn (nmero de FL CX) (nmero de FL CX)
i i = 26,8% (TIR) = 26,8% (TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
I I = 150.000 = 150.000
FL CX FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos
i i = 18% por perodo ( custo de capitaI) = 18% por perodo ( custo de capitaI)
Prentice Hall 40
a) 150.000 a) 150.000 CHS CHS gg CF0 CF0 (vaIor de I) (vaIor de I)
57 57..900 900 gg CFj CFj (vaIor (vaIor de de FL FL CX) CX)
5 5 gg Nj Nj (nmero (nmero de de FL FL CX) CX)
f f IRR IRR == 26 26,,8 8% % (= (= TIR) TIR)
Outra forma de se caIcuIar a TIR: Outra forma de se caIcuIar a TIR:
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
Prentice Hall 41
&sando calculadora financeira
150.000 CHS g CF0 (valor de I)
57.900 g CFj (valor FLC 1)
57.900 g CFj (valor FLC 2)
57.900 g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC 4)
57.900 g CFj (valor FLC 5)
26,8 i (taxa de desconto)
f VPL 0
Como VPL = 0, TIR = 26,8%
CLCULO DO VPL PARA TIR 26,8
Manualmente
VPL FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000
(1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5
VPL 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000
O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8)
no cmputo da taxa de desconto.
Prentice Hall 42
TCNICAS 'ANTAGENS DES'ANTAGENS
PAYBACK SIMPLES SimpIicidade
No considera os fIuxos de caixa aps o
perodo de payback
CIcuIo rpido No considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADO SimpIicidade
No considera os fIuxos de caixa aps o
perodo de payback
CIcuIo rpido
Considera o custo do dinheiro
no tempo
'ALOR PRESENTE L"UIDO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Fonece a idia de riqueza
absoIuta
ReaIstico, pois considera que
os fIuxos Iquidos de caixa so
reapIicados ao custo mdio de
capitaI da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNO
Considera o custo do dinheiro
no tempo
Limitaes matemticas quando o fIuxo de
caixa no convencionaI.
No muito reaIstico pois considera que os
fIuxos Iquidos de caixa so reapIicados a taxa
interna de retorno do projeto.
RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE IN'ESTIMENTOS
Prentice Hall 43
Permite Permite examinar examinar oo impacto impacto de de variveis variveis
reIevantes reIevantes na na anIise anIise de de viabiIidade viabiIidade de de
um um projeto projeto..
Analise de Sensibilidade Analise de Sensibilidade
Prentice Hall 44
W W Custo dos Emprstimos Custo dos Emprstimos
W W Custo do CapitaI Prprio Custo do CapitaI Prprio
W W Custo Mdio Ponderado de CapitaI Custo Mdio Ponderado de CapitaI
( CMPC ) ( CMPC )
CUST" D CAP!TAL CUST" D CAP!TAL
Prentice Hall 45
Objetivo Objetivo
Maximizar o vaIor de mercado do capitaI dos Maximizar o vaIor de mercado do capitaI dos
proprietrios da empresa. proprietrios da empresa.
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos
Ativo OperacionaI Lquido = Ativo TotaI Ativo OperacionaI Lquido = Ativo TotaI - - Passivo de Passivo de
Funcionamento Funcionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h
incidncia de juros. incidncia de juros.
Administraao Financeira Administraao Financeira
Conceito de CapitaI Conceito de CapitaI
Prentice Hall 4
Conceito de CapitaI Conceito de CapitaI
Passivo CircuIante Passivo CircuIante
Obrigaes Correntes sem incidncia de juros
( Passivo de Funcionamento )
- Fornecedores / Contas a Pagar
- Impostos a Pagar / Salarios a Pagar
Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros
- Emprestimos de Curto Prazo
Prentice Hall 47
2 ( 2 (- -) Passivo de Funcionamento ) Passivo de Funcionamento
3 ReaIizveI a Longo Prazo 3 ReaIizveI a Longo Prazo
4 Ativo ImobiIizado 4 Ativo ImobiIizado
5 ( 5 (- -) Depreciao AcumuIada ) Depreciao AcumuIada
6 Ativo ImobiIizado Lquido ( 4 6 Ativo ImobiIizado Lquido ( 4 - - 5 ) 5 )
7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos 7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos
Ativo OperacionaI Lquido = 1 Ativo OperacionaI Lquido = 1 - - 2 + 3 + 6 + 7 2 + 3 + 6 + 7
Conceito de Capital Conceito de Capital
1 Ativo Corrente 1 Ativo Corrente
Prentice Hall 48
alano Patrimonial alano Patrimonial
Ativo
Circulante
Realizavel a L. Prazo
Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. DiIerido
Total Ativo
Passivo
Circulante
Exigivel a L. Prazo
Patrimnio Liquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 49
alano alano
Patrimonial Ajustado Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de
Funcionamento
Realizavel a L. Prazo
Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. DiIerido
Total Ativo
Passivo
Emprestimos C. Prazo
Exigivel a L. Prazo
Patrimnio Liquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 50
alano alano
Patrimonial Ajustado Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de
Funcionamento
Realizavel a L. Prazo
Permanente
Total Ativo
Passivo
Emprestimos C.Prazo
Exigivel a L. Prazo
Patrimnio Liquido
Total Passivo & PL
Prentice Hall 51
alano alano
Patrimonial Ajustado Patrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de
Funcionamento
Realizavel a L. Prazo
Permanente
Total Ativo
Passivo
Emprestimos
Curto Prazo
Longo Prazo
Capital Proprio
Ordinarias
PreIerenciais
Total Passivo & PL
52
Conceito de Capital Conceito de Capital
EMPRSTIMOS EMPRSTIMOS
PATRIMNIO
L"UIDO
PATRIMNIO
L"UIDO
++
ATI'O OPERACIONAL
L"UIDO
ATI'O OPERACIONAL
L"UIDO

Prentice Hall
53
Custo de Capital Custo de Capital
Emprstimos (D)
$
Emprstimos (D)
$
CapitaI Prprio (E)
$
CapitaI Prprio (E)
$
Kd (%) Kd (%)
Ke (%) Ke (%)
Ativo
OperacionaI
Lquido
Ativo
OperacionaI
Lquido
Prentice Hall
54
Ke = Ke = Custo do CapitaI Prprio Custo do CapitaI Prprio
D = D = Endividamento Endividamento
Kd = Kd = Custo do Endividamento Custo do Endividamento
E = E = Equity ( Patrimnio Lquido ) Equity ( Patrimnio Lquido )
T = T = AIquota de Imposto de Renda/Contribuio SociaI AIquota de Imposto de Renda/Contribuio SociaI
Custo de Capital Custo de Capital
ACC = Ke E + Kd D ACC = Ke E + Kd D
D + E D + E D + E D + E
ACC ACC - - eighted Average Cost of CapitaI eighted Average Cost of CapitaI
CMPC CMPC - - Custo Mdio Ponderado de CapitaI Custo Mdio Ponderado de CapitaI
Prentice Hall
55
sto de apital sto de apital
ACC ACC = 1.800/100 = = 1.800/100 = 18,0% 18,0%
(*) Lquido de Impostos (*) Lquido de Impostos
Fonte Fonte Part.(%) Part.(%)
CapitaI Prprio CapitaI Prprio 60 60
Emprstimos Emprstimos 40 40
TotaI TotaI 100 100
Custo (%) Custo (%)
20 20
15 15(*) (*)
ResuItado ResuItado
1.200 1.200
600 600
1.800 1.800
Prentice Hall
5
sto de apital (WA) sto de apital (WA)
W W a a taxa taxa referenciaI referenciaI contra contra a a quaI quaI a a taxa taxa
interna interna de de retorno retorno deve deve ser ser comparada comparada
W W a a taxa taxa de de desconto desconto que que deve deve ser ser
apIicada apIicada para para se se caIcuIar caIcuIar oo vaIor vaIor
presente presente de de um um Projeto Projeto ou ou Negcio Negcio
Prentice Hall
Prentice Hall 57
alano alano
Patrimonial Ajustado Patrimonial Ajustado
Aplicaes
Ativos Liquidos
( AC AP PC* )
* Exceto Iinanciamentos
Origens
Divida (D)
Custo: Juros ( Kd )
Capital Proprio (E)
Custo: remunerao dos
acionistas ( Ke )
TT
II
R R

A A
C C
C C
58
sto de apital (WA) sto de apital (WA)
A A Empresa Empresa s s proporciona proporciona retorno retorno aos aos seus seus
proprietrios proprietrios quando quando a a taxa taxa interna interna de de retorno retorno ( ( TIR TIR ) )
que que seus seus Ativos Ativos Lquidos Lquidos proporcionam proporcionam for for superior superior
ao ao ACC ACC..
Prentice Hall
59
sto do mprstimo sto do mprstimo
Kd = K x ( 1- T )
Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos
K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos
T = Alquota dos impostos
EXEM!
A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos
tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua
alquota de impostos de 40% ( R + CS ).
Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
Prentice Hall
0
Benefcio FiscaI Benefcio FiscaI - - ExempIo: ExempIo:
Lucro OperacionaI Lucro OperacionaI 6.000 6.000 6.000 6.000
Desp. Financeiras Desp. Financeiras 0 0 2.000 2.000(*) (*)
LAIR LAIR 6.000 6.000 4.000 4.000
IR + CS (40%) IR + CS (40%) 2.400 2.400 1.600 1.600
Lucro Lquido Lucro Lquido 3.600 3.600 2.400 2.400
(*) 20% de $10.000 (*) 20% de $10.000
Economia de imposto: $ 2.400 Economia de imposto: $ 2.400 - - 1.600 = $ 800 1.600 = $ 800
$ 2.000 $ 2.000 - - $ 800 = $ 1.200 $ 800 = $ 1.200
12,0% de $ 10.000 12,0% de $ 10.000
12,0% = 20% x ( 1 12,0% = 20% x ( 1 - - 0,40 ) 0,40 )
sto do mprstimo sto do mprstimo
Prentice Hall
Prentice Hall 1
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes "rdinarias Aoes "rdinarias
CAPM CAPM - - CapitaI Asset Pricing ModeI CapitaI Asset Pricing ModeI
Prentice Hall 2
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes "rdinarias Aoes "rdinarias
CAPM CAPM
Ks = Krf + ( Krm Ks = Krf + ( Krm - - Krf )b Krf )b
Krf = Krf = Taxa Iivre de risco Taxa Iivre de risco
b = b = Beta Beta
Krm = Krm = Rendimento do mercado Rendimento do mercado
Prentice Hall 3
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes "rdinarias Aoes "rdinarias
Ks = Krf + ( Krm Ks = Krf + ( Krm - - Krf )b = 22,1% Krf )b = 22,1%
Krf = 18,5% Krf = 18,5%
b = 1,2 b = 1,2
Krm = 21,5% Krm = 21,5%
Krm Krm - - Rrf = 21,5% Rrf = 21,5% - - 18,5% = 3% 18,5% = 3%
ExempIo ExempIo: : A A Cia Cia HBC HBC deseja deseja caIcuIar caIcuIar oo custo custo de de suas suas
aes aes ordinrias ordinrias sabendo sabendo- -se se que que a a taxa taxa SeIic SeIic
de de 18 18,,5 5% %,, oo ndice ndice Bovespa Bovespa de de 21 21,,5 5% % e e oo
seu seu beta beta de de 1 1,,2 2..
Prentice Hall 4
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes "rdinarias Aoes "rdinarias CAPN CAPN
W W Risco Risco de de Mercado Mercado (no (no diversificveI) diversificveI)
Tendncia Tendncia da da ao ao de de uma uma empresa empresa mudar mudar junto junto
com com oo mercado mercado
Tipos de Risco Tipos de Risco
W W Risco IndividuaI Risco IndividuaI ( diversificveI ) ( diversificveI )
Especfico Especfico
Prentice Hall 5
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes "rdinarias Aoes "rdinarias CAPN CAPN
Beta Beta > 1,5 Agressivos > 1,5 Agressivos
Beta Beta < 0,5 Defensivos < 0,5 Defensivos
Beta Beta = 1,0 AIinhado = 1,0 AIinhado
Beta de uma Ao Beta de uma Ao
Medida de voIatiIidade da ao em reIao ao mercado Medida de voIatiIidade da ao em reIao ao mercado
acionrio. acionrio.
Prentice Hall
Custo do CapitaI Prprio Custo do CapitaI Prprio
Aes Ordinrias Aes Ordinrias - - CAPM CAPM
Ao Ao
Bovespa Bovespa
b = 1,01 b = 1,01
b = 0,69 b = 0,69
b = 0,63 b = 0,63
b = 1 b = 1
Prentice Hall 7
Custo do CapitaI Prprio Custo do CapitaI Prprio
Beta Beta
Coteminas: 0,69 Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse ) GE: 1,18 ( Nyse )
Hering: 0,80 Hering: 0,80 GM:1,04 GM:1,04
Santista: 0,66 Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Yahoo: 3,89 (Nasdaq)
TeIesp: 0,74 TeIesp: 0,74 OracIe: 1,83 OracIe: 1,83
TeIemar Norte Leste: 1,01 TeIemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93 Cisco: 1,93
Sadia: 0,63 Sadia: 0,63 GiIIette: 0,77 GiIIette: 0,77
'igor: 0,49 'igor: 0,49 IBM: 1,24 IBM: 1,24
'CP: 0,84 'CP: 0,84 Microsoft: 1,85 Microsoft: 1,85
Prentice Hall 8
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes Preferenciais Aoes Preferenciais
Kp = Kp = Dp Dp
Pn Pn
Kp = Kp = Custo da Ao PreferenciaI Custo da Ao PreferenciaI
Dp = Dp = Dividendo preferenciaI Dividendo preferenciaI
Pn = Pn = 'aIor a ser recebido peIa emisso da Ao 'aIor a ser recebido peIa emisso da Ao
PreferenciaI Iivre de todas as despesas de coIocao PreferenciaI Iivre de todas as despesas de coIocao
:nderwriting). :nderwriting).
Prentice Hall 9
Custo do Capital Prprio Custo do Capital Prprio
Aoes Preferenciais Aoes Preferenciais
ExempIo ExempIo: :
A A Cia Cia HBC HBC possui possui aes aes preferenciais preferenciais que que pagam pagam
dividendos dividendos de de R R$ $ 2 2,,90 90 por por ao, ao, sendo sendo oo vaIor vaIor unitrio unitrio
da da ao ao negociado negociado em em boIsa boIsa no no momento momento de de R R$ $
25 25.."uaI "uaI oo custo custo da da ao ao preferenciaI preferenciaI da da HBC HBC sabendo sabendo
que que se se eIa eIa emitir emitir novas novas aes aes preferenciais preferenciais incorrer incorrer
em em um um custo custo de de :nderwriting :nderwriting de de 2 2,,5 5% % ??
Kp = Kp = Dp Dp
Pn Pn
Dp = R$ 2,90 Dp = R$ 2,90
Np = R$ 24,38 Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9% Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%
Prentice Hall 70
Calculo do WACC Calculo do WACC
1. 1. CIcuIo do Custo das Aes Ordinrias CIcuIo do Custo das Aes Ordinrias
1. 1. CIcuIo do Custo das Aes Preferenciais CIcuIo do Custo das Aes Preferenciais
2. 2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de CapitaI Determinao da ( % ) de cada Fonte de CapitaI
1. 1. Ponderao dos itens acima. Ponderao dos itens acima.
W W CIcuIo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas ) CIcuIo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )
Etapas Etapas
Prentice Hall 71
ExempIo: ExempIo:
CaIcuIar o ACC da empresa HBC considerando CaIcuIar o ACC da empresa HBC considerando
a seguinte estrutura de capitaI: a seguinte estrutura de capitaI:
Emprstimo = 30%; PreferenciaI = 10% Emprstimo = 30%; PreferenciaI = 10%
e Ordinria = 60%. e Ordinria = 60%.
ACC = dKd + pKp + sKs ACC = dKd + pKp + sKs
= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%) = 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)
= 3,60% + 1,19% + 13,3% = 3,60% + 1,19% + 13,3%
= 18,09% = 18,09%
Calculo do WACC Calculo do WACC
Prentice Hall 72
W W Custo mdio dos emprstimos: 20% Custo mdio dos emprstimos: 20%
W W Taxa SeIic: 18,5% Taxa SeIic: 18,5%
W W ndice Bovespa: 22% ndice Bovespa: 22%
W W Beta (b): 1,1 Beta (b): 1,1
W W AIiquota de I. de Renda / C. SociaI: 33% AIiquota de I. de Renda / C. SociaI: 33%
W W Preo negociado em BoIsa da ao preferenciaI: $ 25,0 Preo negociado em BoIsa da ao preferenciaI: $ 25,0
W W Itimo dividendos pagos por ao: $ 4,0 Itimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Pede Pede- -se caIcuIar o CMPC (ACC). se caIcuIar o CMPC (ACC).
Exerccio Exerccio
A A Cia Cia FEGUS FEGUS SA SA possui possui a a seguinte seguinte estrutura estrutura de de capitaI capitaI: : $ $
10 10 miIhes miIhes em em emprstimos emprstimos; ; $ $ 5 5 miIhes miIhes de de aes aes
preferenciais preferenciais e e $ $ 15 15 miIhes miIhes de de aes aes ordinrias ordinrias.. OO vaIor vaIor
de de Iivro Iivro tanto tanto da da ao ao preferenciaI preferenciaI quanto quanto da da ordinria ordinria
de de $ $ 1 1,,00 00.. Considere Considere ainda ainda as as seguintes seguintes informaes informaes: :
Prentice Hall 73
FONTE 'ALORES ($)
Participao(
%)
Custo
antes do
imposto
Custo
aps
imposto
Contribuio
para a mdia
ponderada
Emprstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%
Aes Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%
Aes Ordinrias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%
TotaI 30.000 100,0% 18,3%
Custo da Ao Ordinria
Taxa SeIic ( Krf ) 18,5%
IBO'ESPA ( Krm ) 22%
Beta ( b ) 1,1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%
Custo da Ao PreferenciaI
Dividendos por Ao 4,0
'aIor de mercado da Ao 25,0
Kp 16,0%
CMPC = Kd (1-T) x d + Kp x p + Ks x s
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
CLCULO DO CMPC - FEGUS