ANALIZA FEZABILITII UNUI PROIECT DE INVESTIIE. STUDIU DE CAZ.

I.Prezentarea proiectului de investiie

1.1 Denumirea i tipul proiectului de investiie
Proiectul const n realizarea unei linii de producie de mobilier modular de buctrie din pal melaminat avnd ca rezultat mrirea capacitii de producie instalat i diversificarea produciei. El se ncadreaz n categoria investiiilor de extindere.

1.2 Oportunitatea realizrii proiectului de investiie

Aceast oportunitate rezult din concluziile desprinse de managerii S.C. AXA SRL, n urma analizei ofertei de mobil existente pe acest segment de pia, i anume: - calitatea proast a mobilierului de buctrie provenit din producia intern; - insuficienta flexibilitate dimensional a mobilierului provenit din import. Mobilierul rezultat n urma acestui proiect este prezent pe pia doar ntr-o msur extrem de mic, fapt care ofer societii comerciale oportunitatea de a se situa printre primii care l promoveaz. Alte avantaje care faciliteaz abordarea proiectului de investiie respectiv sunt urmtoarele: - cunoaterea tehnologiei de fabricaie; - existena unor legturi tradiionale cu furnizorii de utilaje i materii prime; - experien n managementul produciei mobilierului din pal melaminat. Oportunitatea realizrii investiiei rezult i din faptul c aceasta permite utilizarea capacitii de debitare excedentare existent la nivelul societii respective.

1.3. Obiectul, mrimea i originea investiiei:

Valoarea total a proiectului de investiie propus este de 151.983 EUR. Implementarea acestuia necesit urmtoarele operaiuni: - achiziia a dou noi utilaje;

achiziia unui soft de proiectare i prezentare a mobilierului de buctrie din pal melaminat; nchirierea unei hale de producie situat n apropierea sediului operaional al ntreprinderii din localitatea X. Furnizorii utilajelor sunt furnizorii tradiionali, ntreprinderea reuind s creeze un parteneriat cu acetia care contribuie la obinerea unor condiii de aprovizionare favorabile n ceea ce privete calitatea, termenul de livrare i preurile. Utilajele necesare i furnizorii acestora sunt prezentai n tab. nr.1. Lista achiziiilor efectuate Tab. nr 1 Obiectul investiiei Buc Caract. tehnice Furnizor Cost achiziie (EUR) 55.828 40.450 5.650 101.928

Centru de gurire computerizat 1 Main de cantuit cu comand 1 numeric Soft specializat 1 Cost total

Aa cum se observ din tab. nr. 1 costul total al utilajelor achiziionate se ridic la 101.928 EUR. Cheltuielile implicate de realizarea proiectului sunt evideniate n tab.nr. 2.

Costurile totale ale proiectului(EUR) 1. Imobilizri corporale 1.1. Echipamente 1.2. Construcia sau renovarea cldirilor Subtotal 1 2. Imobilizri necorporale 2.1 Soft de proiectare i prezentare a mobilierului modular din pal melaminat Subtotal 2 3. Investiii n activitatea de exploatare 3.1 Necesarul suplimentar de fond de rulment Subtotal 4 4. Alte cheltuieli implicate 4.1 Cheltuieli cu calificarea personalului 4.2. Cheltuieli cu promovarea produselor 4.3 Utiliti 4.4 Chirii hal 4.5 Salarii personal 4.4. Materiale consumabile i alte achiziii 4.5 Cheltuieli de transport 4.6 Alte cheltuieli Subtotal 5 Costuri totale implicate de realizarea proiectului Tab.nr.2 Valoare cheltuieli 96.278 96.278 5.650 5.650 40.000 40.000 250 1.100 300 2.000 4.700 600 325 780 10.055 151.983

1.4 Graficul de realizare a proiectului de investiie propus este urmtorul:

Data estimat de declanare a proiectului de investiie: 01.08.2007. Data estimat de finisare a proiectului i de ncepere a exploatrii acestuia: 01.01 2008. Durata estimat de realizare a investiiei este de 5 luni. Ea a nceput n august 2007 i se va finaliza n luna decembrie a aceluiai an. Ealonarea pe luni a activitilor aferente implementrii proiectului este evideniat n tab.nr.3. iar cea a cheltuielilor necesare n tab. nr. 4.

Ealonarea activitilor necesare implementrii proiectului Tab. nr. 3 Luna n care se va realiza activitatea Aug. Sept. Oct. Nov. Dec. X X X X X X X X X X X X X X X

Activitate prevzut Contractare utilaje nchiriere spaiu Amplasarea centrului de debitare existent Instalarea utilajelor noi Angajare personal Pregtire personal Promovare Aprovizionare cu materii prime si materiale Pregtire producie

Durata 30 zile 10 zile 5 zile 15 zile 150 zile 30 zile 120zile 30 zile

30 zile

Ealonarea plilor implicate de implementarea proiectului(EUR) Tab.nr.4 Categorii de pli August-07 Sept-07 Octom-07 Noiem-07 Decem-07 Achiziii 24.070 0 72.208 echipamente Achiziii soft de 0 5.650 0 0 0 proiectare Pli ptr. 0 95 95 95 95 service-ul la soft Pregtirea 0 0 500 100 100 personalului Promovarea 100 500 500 produselor Chiria halei 400 400 400 400 400 Consum utiliti 20 40 60 80 100 Salarii 300 800 800 1.400 1.400 Achiziii materii 300 300 20000 prime i materiale Cheltuieli de 50 50 75 75 75 transport Alte pli 194 434 484 772 772 Total pli efectuate

Total 96.278 5.650 380 250 1.100 2.000 300 4.700 20.600 325 2.656 132.208

II. Descrierea activitii proiectului de investiie

2.1. Date privind piaa potenial i promovarea produselor 2.1.1 Descrierea pieei pentru produsele rezultate n urma implementrii proiectului:
Mobilierul produs n urma implementrii investiiei prezentate pstreaz caracteristica general a mobilierului oferit de societate i anume, calitate medie la un pre mediu.

Spre deosebire de mobilierul de birou (realizat de aceeai societate) care este destinat, n special, ntreprinderilor mici i mijlocii, n cazul mobilierului modular de buctrie piaa int este reprezentat de persoanele fizice cu venituri medii. Din punct de vedere geografic, produsele rezultate vor fi destinate n primii ani de exploatare ai proiectului, n special, clienilor din municipiul Timioara i zonele limitrofe urmnd ca n perioadele viitoare ntreprinderea s se extind i pe alte piee.

2.1.2 Concurena:
n urma studiului concurenei au fost selectate urmtoarele societi mai importante: Societi concurente Tab.nr. 5 Denumire ntreprindere concurent S.C. X SRL S.C. Y SRL Etc. Localitate Timioara Timioara Timioara

n raport cu produsele oferite de societile concurente, mobilierul de buctrie produs de S.C AXA SRL prezint o serie de avantaje care caracterizeaz, de altfel, i oferta de mobilier de birou a aceleiai societi, i anume: - un raport calitate-pre mai bun; - adaptabilitate dimensional datorat executrii la comand a corpurilor; - o diversitate mare a produselor din punctul de vedere al modelelor i culorilor; - asigurarea unor servicii cum sunt: consultana, amenajare(inclusiv msurarea la client), proiectare, transport i instalare, garanie i servicii post-garanie, termen de livrare redus, etc.

2.1.3 Distribuia i promovarea produselor:

Desfacerea produselor n primii ani de activitate ai proiectului se va realiza n proporie de 100% prin reeaua proprie de magazine urmnd ca, ulterior, n funcie de cererea existent pentru produsele oferite, s se apeleze i la distribuitori. n vederea promovrii produselor se vor utiliza urmtoarele mijloace:

- mas - media local: ziare i radio; - pliante i cataloage de prezentare, - cataloage n : Pagini aurii, Cartea Galben; - reviste de specialitate: Casa Lux, Cminul, Domus, Casa mea, etc. Bugetul mediu anual destinat realizrii activitii de publicitate pentru primii ani a fost prevzut la circa 9000 EUR.

2.2. Materii prime i furnizori:

Principala materie prim utilizat n vederea realizrii mobilierului de buctrie este palul melaminat. n vederea procurrii acestuia i a celorlaltor accesorii necesare, ntreprinderea va apela n continuare la furnizorii tradiionali. Periodicitatea aprovizionrii cu materii prime va fi aceeai ca cea din anii anteriori, aceasta realizndu-se lunar. Principalii furnizori i ponderile deinute de acetia n total aprovizionri sunt prezentai n tab. nr. 6.

Materii prime utilizate i furnizori Materii prime Pal melaminat Pal melaminat Blat termorezistent Accesorii mobila Accesorii mobila Furnizori Tab. nr. 6 Pondere (valoric) n total aprovizionri (%) 32% 3% 5% 36% 13%

Procesul tehnologic implicat de realizarea mobilierului presupune parcurgerea urmtoarelor 5 operaii: proiectare , debitare, cantuire, gurire, ambalare.

2.3. Necesarul de personal

Prin implementarea proiectului de investiie vor fi create un numr de 55 noi locuri de munc. Noii angajai vor beneficia de toate condiiile oferite de societate personalului curent i anume: - contract de munc pe durat nedeterminat; - cursuri de pregtire pltite de ntreprindere; - asigurare AIG Life 24 ore din 24. Structura pe calificri a personalului suplimentar este prezentat n tab. nr.7. Structura pe calificri a personalului Categorii de personal ingineri proiectani maitrii tmplari instalatori lctui oferi muncitori necalificai contabili lucrtori comerciali Total numr 3 2 2 15 1 2 2 16 1 11 55 Tab. nr.7 Pondere (%) 5,4 3,7 3,7 27 1,9 3,7 3,7 29 1,9 20 100

III Estimarea veniturilor i costurilor aferente activitii de exploatare a proiectului

Orizontul de prognoz considerat n vederea efecturii estimrilor este de 5 ani.

3. 1. Estimarea veniturilor din exploatare :

Veniturile din exploatare aferente proiectului de investiie analizat au fost estimate pe baza urmtoarelor variabile: - dimensiunea cererii pentru mobilierul de buctrie oferit de SC AXA SRL; - preul de vnzare mediu al unei buctrii.

3.1.1

Cererea:
Estimarea cererii pentru produsele rezultate n urma implementrii noului proiect s-a realizat inndu-se cont de urmtorul aspect: Nevoia de mobil de buctrie apare, de obicei, n urmtoarele situaii: - construirea unei noi locuine; - cumprarea unei noi locuine; - uzura fizic i moral a mobilierului, care se produce, aproximativ, la 10 ani de la achiziie. n vederea estimrii cererii managementul ntreprinderii a procurat informaii referitoare la: - numrul autorizaiilor de construcie case n Timioara; - numrul autorizaiilor de construcie case n zonele limitrofe (Giroc, Ghiroda, Dumbrvia, Chioda, ag); - numrul tranzaciilor de vnzare cumprare apartamente i case la nivelul Municipiului Timioara i zonelor limitrofe; Studiile efectuate au evideniat c circa 60% din cei care cumpr apartamente i case achiziioneaz mobil de buctrie nou. Din prelucrarea informaiilor obinute rezult o pia potenial de circa 160 buctrii / lun. Managementul S.C. AXA SRL estimeaz ca din aceasta societatea respectiv va reui s acapareze circa 25% ceea ce nseamn o cerere potenial de circa 40 buctrii pe lun (480 buctrii pe an).

3.1.2 Preurile:
Preul mediu estimat al unei buctrii este de, aproximativ, 600 EUR.

3.1.3 Veniturile din exploatare

Din datele prezentate rezult o valoare a veniturilor lunare de circa 24000 EUR pe lun, ceea ce nseamn o valoare de 288000 EUR pe an(tab. nr.8).

Venituri anuale estimate Tab.nr. 8

Anii Venituri estimate(EUR) 2008 288000 2009 288000 2010 288000 2011 288000 2012 288000

3.2. Estimarea costurilor totale de exploatare: 3.2.1 Estimarea costurilor cu materia prim:
Estimarea costurilor cu materia prim s-a realizat pe baza necesarului de materii prime i materiale aferent unei buctrii i a costului estimat pentru aceste elemente. Calculul costului cu materia prim aferent unei mobile de buctrie este prezentat n tab. nr. 9. Calculul costului cu materia prim pe unitate de produs Tab. nr. 9 Material U.M. Pre/um(EUR) Consum/mobil Cost/mobil(EUR) pal m2 5,1 28 142,8 melaminat folie cant ml 0,15 50 7,5 balamale buc 0,46 18 8,28 blat ml 1,04 4 4,16 sertar buc 5,18 3 15,54 2 sticl m 12,96 1,7 22,03 Total 200,31 Costurile lunare cu materia prim vor fi: 200,31 euro / mobil * 40 uniti mobil = 8012,4 EUR/lun

Costurile totale anuale cu materia prim se ridic, n consecin, la 96.148,8 EUR/ an (8012,4 /lun EUR *12= 96.148,8/ an)

3.2.2 Estimarea costurilor cu amortizarea: Estimarea costurilor cu amortizarea s-a realizat pe baza valorilor de
intrare ale mijloacelor fixe respective i a duratelor normate de amortizare a acestora. Regimul de amortizare practicat este cel liniar.Calculul amortizrii este evideniat n tab. nr. 10. Calculul costului cu amortizarea(EUR) Tab.nr. 10 Durat normat Valoare de Amortizare de intrare(EUR) anual(EUR) amortizare(ani) 55.828 40.450 5.650 5 5 3 11.166 8.090 1.883

Imobilizri Centru de gurire computerizat Main de cantuit cu comand numeric Soft specializat Total amortizare anual - primii trei ani - urmtorii doi ani

21.139 19.256

3.2.3 Estimarea costurilor salariale:

Estimarea costurilor cu salariile s-a realizat pe baza necesarului de personal estimat pentru proiect i a salariilor aferente acestora.

Cheltuieli salariale(EUR) Tab.nr.11 Categoria de salariat Salarii lunare(EUR) Ingineri Proiectani Maitrii Tmplari Instalatori Lctui oferi Muncitori necalificai Contabil Lucrtori comerciali Total salarii lunare Total salarii anuale 333 200 160 1300 80 160 160 1220 100 870 4.583 54.996

3.2.4 Alte cheltuieli:

Alte cheltuieli (EUR) Tab. nr.12 Cheltuieli lunare Cheltuieli anuale 1.000 12.000 500 6.000 2.500 30.000 100 2.300 1.200 27.600

Elemente de cheltuieli Cheltuieli cu utilitile Chirii Cheltuieli de transport Cheltuieli cu promovarea produselor Alte cheltuieli de exploatare
3.2.5

Cheltuielile totale de exploatare sunt evideniate n tab. nr. 13.

Estimarea cheltuielilor totale de exploatare (EUR) Tab.nr. 13

Categorii de cheltuieli Cheltuieli cu materii prime Cheltuieli cu utilitile Cheltuieli cu amortizarea Salarii i alte taxe asimilate Chirii Cheltuieli de transport Cheltuieli de promovare Alte cheltuieli de exploatare Total cheltuieli de exploatare

2008 96.148,8 12.000 21.139 54.996 6.000 30.000 1.200 27600

2009 96.148,8 12.000 21.139 54.996 6.000 30.000 1.200 27600

2010 96.148,8 12.000 21.139 54.996 6.000 30.000 1.200 27600

2011 96.148,8 12.000 19.256 54.996 6.000 30.000 1.200 27600

2012 96.148,8 12.000 19.256 54.996 6.000 30.000 1.200 27600

249.083,8

249.083,8

249.083,8

247.200,8

247.200,8

IV. Finanarea proiectului de investiie

Avnd n vedere faptul c sursele proprii nu sunt suficiente n vederea finanrii proiectului de investiie prezentat este necesar apelarea la un mprumut. Din costul total al proiectului care se ridic la 151.983 EUR, ntreprinderea poate asigura finanarea unui procent de 73,38%. Diferena(26,62%) ar trebui acoperit din surse externe. n acest sens, ntreprinderea i propune obinerea unui credit bancar n valut, pe o perioad de 4 ani. Rambursarea creditului i achitarea dobnzilor se realizeaz prin intermediul unor pli anuale egale(anuiti). Rata dobnzii este de 8%. Valoarea anuitii se calculeaz cu ajutorul factorului de recuperare a capitalului: A=

( 1 + rd )

(1 + rd )n rd
n

(1)

Unde:

A= anuitatea; = mprumutul bancar; rd = rata anual a dobnzii; n = durata creditului (n ani). Valoarea mprumutului bancar() deine un procent de 26,62% din costul total al proiectului: = 0,2662*151.983 = 40.458 EUR A = 40.458 euro
(1 + 0, 08)4 0, 08

( 1 + 0, 08)

A= 12.215,111 EUR Defalcarea anuitilor pe dobnzi i rate de rambursare este prezentat n tab.nr. 14. Ealonarea plilor anuale n contul creditului(EUR) Tab. 14 Perioada (ani) 1 2 3 Anuitate 12.215,111 12.215,111 12.215,111 Dobnda 3.236,6400 2.518,3623 1.742,6224 Rata 8.978,4710 9.696,7490 10.472,4890 Credit nerambursat la sfritul anului 31.479,5290 21.782,7800 11.310,2910

12.215,111

904,82328

11.310,2910

V. Estimarea cash-flow-urilor
5.1.Cash-flow-ul iniial

Implementarea proiectului de investiie prezentat necesit achiziii de echipamente, obinerea softului necesar exploatrii acestora, efectuarea unor cheltuieli cu calificarea personalului, promovarea produselor, nchirierea i amenajarea halei destinate desfurrii procesului de producie. De asemenea, se solicit capital n vederea acoperirii necesarului suplimentar de fond de rulment implicat de noua activitate. Elementele componente ale cash-flow-ului iniial al proiectului de investiie sunt prezentate n tab. nr. 15. Dup cum de observ, valoarea total a acestuia se ridic la 151.983 EUR. Calculul cash-flow-ului iniial(EUR) Tab. nr. 15 Elemente ale cash-flow-ului iniial Cheltuieli cu achiziia imobilizrilor 96.278 corporale Cheltuieli cu achiziia imobilizrilor 5.650 necorporale Variaia NFR 40.000 Alte cheltuieli implicate 10.055 Total 151.983

5.2. Cash-flow-urile generate de-a lungul duratei de via a proiectului de investiie

Calculul acestor cash-flow-uri s-a realizat pornind de la profitul net din exploatare previzionat, prin utilizarea urmtoarei formule: CFprevt = PNprevt+At+Dt NFRt (2)

unde: PNprevt= profitul net previzionat pentru anul t; At = amortizarea estimat pentru anul t; Dt = dobnzi estimate pentru anul t; NFRt = variaia estimat a fondului de rulment pentru anul t. Estimarea profitului net aferent noii investiii s-a realizat pornindu-se de la previziunile efectuate n privina veniturilor i cheltuielilor din exploatare, inndu-

se cont, de asemenea, i de cheltuielile financiare cu dobnzile implicate de finanarea parial a proiectului prin credit bancar. Calculul profitului net este prezentat n tab. nr. 16. Calculul profitului net (EUR) Elemente Venituri din exploatare Cheltuieli din exploatare Profit din exploatare Dobnzi Profit brut Impozit pe profit(16%) Profit net 2008 288.000 249.083,8 38.916,2 3.237 35.679,2 5.708,672 29.970,528 2009 288.000 249.083,8 38.916,2 2.518 36.398,2 5.823,712 30.574,488 2010 288.000 249.083,8 38.916,2 1.743 37.173,2 5.947,712 31.225,488 Tab. nr. 16 2011 288.000 247.200,8 40.799,2 905 39.894,2 6.383,072 33.511,128 2012 288.000 247.200,8 40.799,2 40.799,2 6.527,872 34.271,328

Calculul cash-flow-urilor pornind de la profitul net estimat a fi degajat de proiectul investiional este reflectat n tab. nr. 17.

Calculul cash-flow-urilor pe baza profiturilor nete previzionate(EUR) Tab. nr. 17 2011 2012 24.439 25.199

Elemente Profit net

2008 20.899

2009 21.502

2010 22.153

previzionat (PNprevt) Amortizare(At) Dobnzi(Dt) NFRt Cash-flow previzionat (5=1+2+3-4)

21.139 3.237 54.346,528

21.139 2.518 54.231,48 8

21.139 1.743 -

19.256 905 -

19.256 53.527,328

54.107,48 53.672,128 8

5.3. Cash-flow-ul final (valoarea rezidual)

Avndu-se n vedere faptul c utilajele achiziionate se amortizeaz n intervalul de 5 ani, valoarea rezidual a proiectului de investiie poate fi limitat la valoarea NFR-ului care poate fi dezinvestit, de 40.000 EUR.

VI. Rata de actualizare

Rata de actualizare utilizat n evaluarea proiectului de investiie este reprezentat de costul mediu ponderat al capitalului antrenat n vederea finanrii lui. Avndu-se n vedere faptul c cash-flow-urile proiectului de investiie analizat au fost calculate lundu-se n considerare incidena impozitului pe profit(economiile fiscale obinute ca urmare a deductibilitii cheltuielilor cu dobnda), rata de discontare utilizat n vederea actualizrii lor, se determin pe baza costului capitalului mprumutat nainte de impozit, pe baza urmtoarei formule: cmpc= kCP(CP/V) + KD(/V) (3) unde: kCP = costul capitalului propriu; KD = costul capitalului mprumutat; CP = partea din valoarea investiiei finanat pe baza capitalului propriu; = partea din valoarea investiiei finanat pe baz de mprumut; V = valoarea proiectului de investiie;

Costul capitalului mprumutat se situeaz la nivelul ratei dobnzii aferent creditului bancar, de 8%. Costul capitalului propriu este reprezentat de rata de rentabilitate solicitat de investitorii de capital propriu.. n stabilirea acestei rate s-au avut n vedere cerinele de rentabilitate minime care trebuie ndeplinite de proiectele de investiii n vederea asigurrii accesului societii la mprumuturi acordate ntreprinderilor mici i mijlocii din fondurile puse la dispoziie de Organismele Financiare Internaionale(BERD, IFC). De exemplu, rata minim a rentabilitii financiare care trebuie asigurat de un proiect de investiie n vederea finanrii lui preponderente(85%) printr-un mprumut BERD este de 15%. Avndu-se n vedere aceste elemente poate fi calculat costul mediu ponderat al capitalului antrenat n finanarea proiectului analizat: Cmpc= 15%*0,7338+8% *0,2662=13,14%

VII. Evaluarea proiectului de investiie pe baza criteriilor VAN, IP, TRA, RIR
Evaluarea proiectului de investiie considerat s-a realizat pe baza urmtoarelor criterii: - Valoarea Actualizat Net(VAN); - Indicele de Profitabilitate(IP); - Rata Intern de Rentabilitate(RIR); - Termenul de Recuperare Actualizat(TRA). 1.Valoarea Actualizat Net(VAN) exprim surplusul de ctig generat de proiectul n care s-a investit, surplus care rezult dup recuperarea capitalului avansat i remunerarea acestuia prin intermediul ratei de rentabilitate solicitate. Formula de calcul a VAN este urmtoarea: VAN = I + unde:

(1 + r )
t =1

CFt

V rez (1 + r ) n

(4)

I = costul investiiei; CFt = cash-flow-ul aferent anului t; Vre= valoarea rezidual; r= rata de actualizare

n cazul exemplului prezentat, expresia VAN devine urmtoarea:

VAN = 151.983 +
t =1

CFt 40.000 + t (1 + 0,1314) (1 + 0,1314)5

Calculele de actualizare a cash-flow-urilor n vederea determinrii VAN sunt prezentate n tab. nr.18.

VAN = - 151.983 EUR +210.966,147 EUR = 58.983,147 EUR

Calculul cash-flow-urilor actualizate Tab. nr. 18 2008 2009 2010 2011 45.275 0,8838607 48.034,760 48.034,760 45.159 0,7812097 42.366,164 90.400,924 45.035 0,6904805 37.360,165 127.761,089 44.600 0,6102885 32.755,482 160.516,571

Anii Cash-flow-uri anuale(EUR) Valoarea rezidual Factor de actualizare(r=13,14%) Cash-flow-uri actualizate Valoarea rezidual actualizat Cash-flow-uri actualizate cumulate

2012 44.455 40.000 0,53941 28.873,176 21.576 210.966,147

2. Indicele de Profitabilitate (IP) exprim mrimea total actualizat a fluxurilor de lichiditi obinut pe unitate monetar de capital investit. Formula de calcul al IP este, deci, urmtoarea:

IP =

(1 + r )
t =1

CFt

(1 + r ) n

V rez

(5)

nlocuind datele n formula indicelui de profitabilitate, se obine:

IP =

179.167 EUR ; IP = 210.966,147 : 151.983 151.983EUR

IP = 1,388
3. Rata intern de rentabilitate(RIR) Rata intern de rentabilitate reprezint rata de actualizare care determin egalitatea ntre valoarea actualizat a cash-flow-rilor estimate aferente duratei de exploatare a investiiei i valoarea costurilor implicate de proiectul respectiv. Deci, formula care st la baza calculului RIR-ului este urmtoarea:

I=

(1 + RIR ) + (1 + RIR )
t =1 t

CFt

V rez

(6)

unde: RIR = rata de intern de rentabilitate degajat de proiect. n cazul proiectului de investiie analizat RIR-ul este soluia urmtoarei ecuaii:

151.983 =

45.275 45.159 45.035 44.600 44.455 + 40.000 + + + + 2 3 4 (1 + RIR ) (1 + RIR ) (1 + RIR) (1 + RIR ) (1 + RIR )5 RIR= 23 %

4. Termenul de Recuperare Actualizat (TRA) Termenul de recuperare actualizat reprezint perioada de timp (exprimat n ani, luni) necesar n vederea recuperrii costului investiiei pe baza fluxurilor de lichiditi actualizate degajate de aceasta. Comparnd valoarea investiiei cu cea a cash-flow-urilor anuale actualizate, se observ c ntreprinderea i recupereaz capitalul avansat n circa 4 ani i 9 luni.

Concluzii:

 Valoarea pozitiv semnificativ a VAN de 58.983,147 EUR i cea supraunitar a indicelui de profitabilitate de 1,388 evideniaz faptul c proiectul de investiie analizat se dovedete a fi rentabil. Valoarea estimat a ratei interne de rentabilitate de 23 % este superioar limitei minime acceptat de investitori(13,14 %). Termenul de recuperare actualizat al investiiei evideniaz faptul c recuperarea valorii acesteia pe baza cash-flow-urilor actualizate se realizeaz ntr-un interval de 4 ani i 9 luni. Concluzia care se desprinde este aceea c, potrivit calculelor efectuate, proiectul de investiie este rentabil, fiind justificat implementarea lui.

VII Analiza de sensibilitate a proiectului de investiie

O asemenea analiz i propune s stabileasc sensibilitatea eficienei proiectului de investiii n condiii de incertitudine, adic de variaie probabil a factorilor i condiiilor exogene luate iniial n considerare n faza dezvoltrii sale. n realizarea unei asemenea analize n cazul prezentat, am luat n considerare dou scenarii pesimiste: - primul care include micorarea preului de vnzare al produselor realizate; - al doilea care presupune o cretere a preului de aprovizionare a palului melaminat, materia prim principal utilizat n realizarea mobilei. Scenariul pesimist nr. 1: Reducerea preului de vnzare a unei mobile de buctrie de la 600 EUR la 580 EUR. n aceste condiii, veniturile din exploatare aferente proiectului de investiie se reduc. Profiturile nete anuale estimate, n acest caz, sunt reflectate n tab. nr 19.

Estimarea profiturilor nete n scenariul pesimist nr.1(EUR) Tab.nr.19

Anii Venituri din exploatare Costuri din exploatare Dobnzi Profit brut Profit net

2008 278.400

2009 278.400

2010 278.400

2011 278.400

2012 278.400

249.083,8

249.083,8

249.083,8

247.200,8

247.200,8 31.199,2 26.207,328

3.237 2.518 1.743 905 26.079,2 26.798,2 27.573,2 30.294,2 21.906,528 22.510,488 23.161,488 25.447,128

Scderea preului de vnzare i, n consecin, a veniturilor din exploatare i pune amprenta asupra reducerii profitului net i cash-flow-urilor generate de proiect (tab.nr.20). Estimarea cash-flow-urilor n scenariul pesimist nr.1(EUR) Tab. nr. 20 Elemente 2008 2009 2010 2011 Profit net previzionat 21.906,528 22.510,488 23.161,488 25.447,128 (PNprevt) Amortizare(At) 21.139 21.139 21.139 19.256 Dobnzi(Dt) 3.237 2.518 1.743 905 NFRt Cash-flow-uri din exploatare 46.167,48 46.043,48 46.282,528 45.608,128 previzionate 8 8 (5=1+2+3-4)

2012 26.207,328 19.256 45.463,328

Noile cash-flow-uri actualizate i indicatorii calculai pe baza lor sunt reflectai n tab. nr. 21.

Cash-flow-uri actualizate i indicatori n scenariul nr. 1(EUR) Tab. nr.21 Anii 2008 2009 2010 2011 2012 Cash-flow-uri anuale 46.282,528 46.167,488 46.043,488 45.608,128 45.463,328 Valoarea rezidual 40.000 Factor de actualizare 0,8838607 0,7812097 0,6904805 0,6102885 0,53941 (r=13,14%) Cash-flow-uri 40.907,307 36.066,489 31.792,337 27.834,116 24.523,373 actualizate Valoarea rezidual 21.576 actualizat Cash-flow-uri actualizate 182.700,02 40.907,307 76.973,796 108.766,133 136.600,249 cumulate 2 VAN IP RIR 30.717,022 1,20 15,59 % Din analiza evoluiei celor trei indicatori ai investiiei, n condiiile presupuse de scenariul pesimist nr.1, de reducere a preului de vnzare a produsului finit, se desprind urmtoarele concluzii: Reducerea cu circa 3,34% a preului de vnzare a mobilei determin valori corespunztoare a indicatorilor: - VAN-ul nregistreaz valori pozitive(30.717,022 EUR); - IP devine supraunitar (1,20); - RIR-ul de 15,59 % este superior ratei de rentabilitate dorite de 13,14%. Aceste evoluii relev faptul c eficiena proiectului de investiie analizat este foarte sensibil, la o posibil micorare a preului de vnzare al produsului finit, n condiiile n care toate celelalte elemente luate iniial n calcul rmn aceleai. Concurena accentuat i slaba putere de cumprare a populaiei sunt factori de risc care amenin rentabilitatea proiectului de investiie. Scenariul pesimist nr. 2. Creterea preului de aprovizionare a palului melaminat cu 10%, de la 5,1 euro/m2la 5,61 euro/m2. O asemenea majorare a preului palului melaminat va determina creterea costului estimat cu materia prim aferent unei mobile de buctrie de la 200,31

EUR la 214,59 EUR i a costurilor totale cu materia prim de la 96.148,8 EUR la 103.003,2 EUR. Profitul net i cash-flow-urile estimate, n aceste condiii, sunt reflectate n tabelele nr. 22 i, respectiv, 23. Estimarea profiturilor nete n scenariul pesimist nr.2(EUR) Tab.nr. 22 2008 2009 2010 2011 2012 288.000 288.000 288.000 288.000 288.000 255.938,2 3.237 28.824,8 255.938,2 2.518 29.543,8 255.938,2 1.743 30.318,8 254.055,2 905 33.039,8 254.055,2 33.944,8 28.513,632

Anii Venituri din exploatare Costuri din exploatare Dobnzi Profit brut Profit net

24.212,832 24.816,792 25.467,792 27.753,432

Estimarea cash-flow-urilor n scenariul pesimist nr.2(EUR) Tab. nr. 23 2008 2009 2010 2011 24.212,832 24.816,792 25.467,792 27.753,432

Anii Profit net previzionat (PNprevt) Amortizare(At) Dobnzi NFRt Cash-flow-uri previzionate (5=1+2+3-4)

2012 28.513,632

21.139 3.237 48.588,832

21.139 2.518 48.473,79 2

21.139 1.743 48.349,79 2

19.256 905 47.914,43 2

19.256 47.769,632

Cash-flow-urile actualizate i indicatorii calculai pe baza lor sunt reflectai n tab. nr. 24.

Cash-flow-uri actualizate i indicatori n scenariul nr. 2(EUR)

Anii Cash-flow-uri anuale Valoarea rezidual Factor de actualizare(r=13,14%) Cash-flow-uri actualizate Valoarea rezidual actualizat Cash-flow-uri actualizate cumulate VAN IP RIR

2008 48.588,832 0,8838607 42.945,759 42.945,759

2009 48.473,792 0,7812097 37.868,196 80.813,955

Tab.nr.24 2010 2011 48.349,792 47.914,432 0,6904805 33.384,588 114.198,543 38.980,586 1,256 18% 0,6102885 29.241,626 143.440,169

2012 47.769,632 40.000 0,53941 25.767,417 21.576 190.963,586

Aa cum se observ, din calculele efectuate, o cretere a preului palului melaminat cu 10% determin o majorare a costurilor totale din exploatare cu 2,64%, cu un impact direct asupra indicatorilor investiiei. Acetia nregistreaz urmtoarea evoluie: VAN a investiiei scade cu 66,08 % de la 58.983,147 EUR n scenariul iniial la 38.980,586 EUR; IP atinge nivelul de 1,256 micorndu-se cu 0,132 fa de valoarea obinut iniial; RIR-ul investiiei devine 18% scznd, la rndul ei, comparativ cu valoarea obinut iniial de23 %. Aa cum se observ, impactul majorrii preului palului melaminat asupra deprecierii indicatorilor de eficien ai investiiei este mai mic, n raport cu cel exercitat de reducerea preului de vnzare al produselor finite