APALANACMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO ========================================= Apalancamiento Financiero y Operativo.

Punto de Equilibrio Concepto Previo: Elasticidad Elasticidad: Es una medida de cmo y en que magnitud reacciona un factor cuando otro se ve alterado. Ejemplos: Como cambia el consumo del pan si el precio aumenta (o disminuye). Como cambia la compra de televisores si el ingreso aumenta (o disminuye). Ntese que las relaciones pueden directamente proporcionales o inversamente proporcionales

Matemticamente se puede definir como la razn formada entre el cambio proporcional (porcentual) de una variable con respecto del cambio proporcional (porcentual) de otra variable. Elasticidad del Consumo = Var % Consumo de Pan de Pan respecto del Precio Var % Precio Mide la magnitud del cambio en el Consumo del Pan ante cambio en su Precio y su cuociente es negativo dado que la relacin es Inversa. Ejemplo: una familia consume a la semana 10 Kg. de pan con un precio de $ 900. Suponga que el precio se increment a $ 1.080 lo que provoc que esta familia consuma a la semana 6 Kg. Cual es la elasticidad? Var % Consumo = (6 10) / 10 = -0,4 = - 40% Var % Precio = (1.080 900) / 900 = 0,2 = 20% Entonces: Elasticidad Consumo = - 40% = - 2 de Pan c/r a su Precio 20% Significa que por cada cambio en el precio del pan, el consumo de esta familia cambiar (de forma inversa) en el doble de dicha variacin. Ntese que el signo negativo de la elasticidad denota la relacin inversa entre las variables. Si el precio disminuye en 5%, entonces el consumo de pan de esta familia aumentar en 10% (el doble). Si el precio aumenta en 15%, entonces el consumo de pan de esta familia disminuir en 30% (el doble) Qu es el Grado Apalancamiento Operativo (GAO)? Es una medida de elasticidad que busca medir el grado de sensibilidad o de respuesta del Resultado Operacional ante cambios en el nivel de Ventas. En trminos simples, como cambia el Resultado Operacional cuando cambia la Cantidad Vendida. Cmo debera ser la relacin entre ambas variables (Res. Operacional y Ventas)?

La relacin entre ambas variables es directa, dado que si aumentan las Ventas uno debera esperar que el Resultado Operacional tambin aumenten. Qu valor debera arrojar el GAO? Positivo o Negativo? El resultado debera ser positivo dado la relacin directa entre ambas variables. Estado de Resultados Ventas 10.000 Costo de Venta (variable) - 5.000 Resultado de Explotacin 5.000 Costos Fijo (GAV) -2.500 Resultado Operacional 2.500 Clculo del GAO GAO = Variacin % Res. Operacional Variacin % Ventas GAO = Resultado de Explotacin Resultado Operacional Ejemplo : Clculo del GAO. Var. % Ventas = (1.500 1.000) / 1.000 = 0,5 = 50% Var. % R. Ope. = (5.000 2.500) / 2.500 = 1 = 100% GAO = 100% = 2 50% Clculo del GAO GAO = Resultado de Explotacin (ao base) Resultado Operacional (ao base)

GAO = 5.000 = 2 2.500

En nuestro ejemplo el GAO = 2, implica que: Un aumento del 50% de las Ventas en unidades produce un aumento del 100% en el Resultado Operacional. Una disminucin del 50% en Ventas en unidades produce una disminucin del 100% en el Resultado Operacional. Porque medir el GAO? Las empresas permanente se ven enfrentadas a variaciones en su principal fuente de ingresos. Por lo tanto para la empresas le es muy til conocer, de forma anticipada, las utilidades que obtendrn a futuro, con el objeto de saber cuanto ganarn sus dueos o accionistas. A travs del Apalancamiento Operativo podemos saber el efecto en los Resultados Operacionales ante cambios que se producirn en las Ventas.

De que depende que se tenga un mayor o menor GAO? Supongamos que cambiamos la estructura de costos del ejercicio anterior, pero manteniendo el mismo Resultado Operacional del ao base, para efectos prcticos a esta nueva estructura le llamaremos Caso Modificado:

Caso original. P = 10; C = 5 y CF = 2.500 GAO = 2 Caso modificado. P = 10; C = 2,5 y CF = 5.000 GAO = 3 Ntese que lo nico que se hizo fue cambiar la estructura de Costos, pero tanto las Ventas como el Resultado Operacional permanecen iguales (10.000 y 2.500). Entonces porque cambia el GAO? Comparemos ambas estructuras de costos para el ao base, en el caso Original y en el Modificado:

Los Costos Totales (CF + Costo Variable) totalizan $ 7.500 para ambos casos. No obstante en el caso Original los CF (GAV) son $ 2.500. Es decir los CF (asociados generalmente a los GAV) representan un 33,33% (2.500 / 7.500) de los Costos Totales En tanto que en el caso Modificado los CF (asociados generalmente a los GAV) son $ 5.000. Es decir los CF representan un 66,66% (5.000 / 7.500) de los Costos Totales Por lo tanto, se aprecia que mientras los Costos Fijos tienen mayor preponderancia en la Estructura de Costo de la empresa, mayor es el GAO. Probaremos con una nueva estructura de costo (manteniendo las Ventas y el Resultado Operacional constantes), pero donde el CF tenga menos preponderancia. P = 10; C = 6,5 y CF = 1.000 GAO = 1,4 El GAO se redujo a 1,4 por el solo hecho de cambiar la estructura de costos, en la que los CF tienen menor preponderancia. Ntese que las Ventas y el Resultado Operacional siguen invariables. Que preponderancia tiene el CF en esta nueva estructura de costos en el ao base?. Consideraciones Finales del GAO El GAO opera en ambos sentidos (tanto para aumentos como disminuciones de ventas). Un aumentos en la unidades vendidas proporciona un incremento ms que proporcional del Resultado Operacional. Donde existan Costos Fijos existe apalancamiento operativo (GAO). Pruebe una estructura de costos donde el CF = 0. A mayor preponderancia del CF en la estructura de Costo Total, entonces mayor ser el GAO. Solo si el GAO es mayor que 1 existe apalancamiento. Mientras ms alto sea el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO), mayor riesgo de la empresa ante cambios en el escenario econmico.

Riesgo Operativo y Ventas de Equilibrio El Riesgo Operativo de una empresa implica que mientras mayores Costos Fijos sta tenga (mayor GAO), mayor cantidad de ventas se necesitar para cubrir dichos Costos. Costo Variable: cambian en directa proporcin con la cantidad vendida (van siguiendo la tendencia de las ventas). Bajo el supuesto que la empresa trabaja con Margen de Explotacin Positivo (condicin mnima para existir en el Corto Plazo), entonces los Costos Variables se cancelan sea cual sea la cantidad vendida. Entonces lo que nos debe preocupar es cubrir al menos los Costos Fijos para que la empresa tenga viabilidad en el Largo Plazo. Costos Fijos: son aquellos que se incurren independiente de la cantidad que se venda. Ej. Arriendo del local, gastos en sueldos, gastos administrativos, etc. Por lo tanto: Debemos encontrar un nivel de ventas tal que al menos permita cubrir los Costos Fijos de la Operacin. Consideraciones: Mientras menores sean los Costos Fijos (menos GAO), menores Ventas sern las necesarias para cubrir dichos costos. Si la empresa cubre a lo menos sus CF, sta tendr Resultado Operacional igual a Cero, y por lo tanto a partir de dicho nivel de Ventas la firma comenzar a mostrar Resultados Operacionales positivos. Ventas de Equilibrio El aquel volumen mnimo de Ventas (cantidad vendida) que la firma debe realizar para que su Resultado Operacional sea positivo (o a lo menos Nulo). En la prctica es el Nivel de Ventas, tal que: Resultado Operacional = 0 Solucin Algebraica: Q* = Ventas de Equilibrio. P = precio unitario del producto. CV = Costo Variable de Venta Unitario. CF = Costos Fijos. RO = Resultado Operacional. mc = Margen de Explotacin. (P CV) Q* ======== RO = 0 RO = Ventas Costo de Ventas - CF RO = (P x Q*) (CV x Q*) CF = 0 Q* (P CV) CF = 0 Q* = CF = CF (P CV) me Para qu conocer las ventas de equilibrio? Permite a la empresa determinar si ser capaz de vender lo mnimo necesario para que al menos sus Resultados Operacionales sean iguales a Cero. (mnimo de viabilidad en el largo plazo) Si no es capaz de llegar al equilibrio, la firma deber evaluar su continuidad en el negocio o al menos redisearlo.

Ejemplo: Precio de venta del producto = $ 15.000 Costo Variable unitario = $ 12.000 Costo fijos = $ 120.000 Determine Cantidad Mnima a vender para estar en equilibrio.

Riesgo Financiero y Apalancamiento Financiero (GAF). El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) tambin es una Elasticidad, es decir una medida de reaccin de un factor ante cambios en otro. Especficamente el GAF mide el cambio en el Resultado Final ante cambios el Resultado Operacional. Sigamos recordando el Estado de Resultados: Ventas 10.000 Costo de Venta (variable) - 5.000 Resultado de Explotacin 5.000 Costos Fijo (GAV) -2.500 Resultado Operacional 2.500 Gastos Financieros (intereses) - 500 Resultado antes de Impuestos 2.000 Impuestos (15%) 300 Resultado Final 1.700 Clculo del GAF GAF = Variacin % Resultado Final Variacin % Resultado Operacional O alternativamente se puede calcular as:

GAF = Resultado Operacional Resultado Operacional - Gastos Financieros Cmo debera ser la relacin entre ambas variables (Res. Final y Res. Operacional)? La relacin entre ambas variables es directa, dado que si aumentan el Resultado Operacional uno debera esperar que el Resultado Final tambin aumenten. Qu valor debera arrojar el GAF? Positivo o Negativo? El resultado debera ser positivo dado la relacin directa entre ambas variables. Clculo GAF: Var. % Res. Final = (-425 1.700) / 1.700 = -1,25 = -125% Var. % Res. Oper = (0 2.500) / 2.500 = -1 = -100%

GAF = -125% / -100% = 1,25

Otra forma de calcular el GAF:

GAF = Resultado Operacional Resultado Operacional - Gastos Financieros

GAF = 2.500 = 1,25 2.500 - 500 De qu depende el valor del GAF? Depende de cmo est financiada la empresa. Es decir de la combinacin que se tenga entre Pasivo Exigible y Patrimonio. Por qu? Ntese como cambia el valor del GAF al variar el monto de Gastos Financieros (Intereses). Gastos Financieros = 100 =========== GAF = 1,04 Se aprecia que mientras ms altos son los Gastos Financieros (Intereses) mayor es el GAF.

y.... De que depende que una empresa tenga mayores o menores Gastos Financiero? R/ Depende de cmo est financiada la empresa. Es decir de la combinacin que se tenga entre Pasivo Exigible (Especficamente deuda bancaria) y Patrimonio.

Por lo tanto: A Mayor Deuda Bancaria Mayores Gastos Financieros y por ende se tendra un Mayor GAF. Recuerde que por el financiamiento va Patrimonio no se cancelan Gastos Financieros. Cul sera el GAF de una empresa que solo se financia con Patrimonio? Qu sucede si se cambia la tasa de impuestos?. R/ No se ve afectado el GAF debido a que la tasa es impuesto es una proporcin constante sobre el Resultado previo a su aplicacin (Resultado previo al Impuesto). Conclusiones Cuando las empresas estn muy endeudadas con con bancos (mucho pasivo exigible respecto de su capital), implica mayor apalancamiento, es decir mayor GAF. Empresas muy endeudadas son ms riesgosas, dado que cada vez es mayor el monto de sus resultados destinado a pagar intereses. Mayor Riesgo Financiero. A > Deuda con Bancos > Riesgo Financiero > GAF > Sensibilidad del Resultado Final ante cambios en el Resultado Operacional. Apalancamiento Total (GAT) Es la elasticidad entre los extremos del Estado de Resultados. Es decir: Como cambia el Resultado Final ante cambios en el nivel de Ventas.

GAT = Variacin % Resultado Final Variacin % Ventas

Otra forma de clculo: GAT = GAO x GAF

GAT = Res. Explotacin x Res. Operacional. Res. Operacional. (Res. Oper. Gtos. Fin.)

GAT = Resultado de Explotacin Resultado Operacional Gastos Financieros. La relacin entre ambos factores (Ventas y Resultado Final) debiese ser directa. Por ende el GAT debera ser un valor positivo. De que depende que se tenga un mayor o menor GAT? R/ Depende de cmo se muevan tanto el GAO como el GAF. Por lo tanto depender de la relevancia que tengan los Costos Fijos en la empresa (GAO), como de la estructura de financiamiento que sta tenga (GAF). Volvamos al EERR: Ventas 10.000 Costo de Venta (variable) - 5.000 Resultado de Explotacin 5.000 Costos Fijo (GAV) -2.500 Resultado Operacional 2.500 Gastos Financieros (intereses) - 500 Resultado antes de Impuestos 2.000 Impuestos (15%) 300 Resultado Final 1.700 GAO = (10.000 5.000) = 2 2.500 GAF = 2.500 = 1,25 2.500 - 500

GAT = GAO x GAF = 2 x 1,25 = 2,5 Este GAT implica que ante variaciones porcentuales de las ventas (por ejemplo en 20%), los cambios porcentuales en los Resultados Finales se amplifican en 2,5 veces (50% = 20% x 2,5)

Datos p/venta unitario 10 costo variable unitario 5 Unidades vendidas 500

1.000

1.500

Ingreso por Ventas 5.000

10.000

15.000

costos variables 2.500 5.000 7.500 costos fijos 2.500 2.500 2.500 Resultado Operacional 0 2.500

5.000

-Vtas Ao Base +Vtas

costos fijos -2.500

Unidades Vendidas 500 1.000 1.500 Ventas 5.000 10.000 15.000 Costo de Ventas -1.250 -2.500 -3.750 GAV (Costos Fijos) -5.000 -5.000 -5.000 Resultado Operacional -1.250 2.500 6.250 Var. % Resultado Oper. = -150% Var % Ventas = -50% GAO = 3 Con estos nuevos datos (caso modificado) se tiene un GAO = 3 Unidades Vendidas 1.000 Ventas 10.000 Costo de Ventas -5.000 Resultado de Explot. 5.000 GAV (Costos Fijos) -2.500 Resultado Operacional 2.500 Unidades Vendidas 1.000

Ventas 10.000 Costo de Ventas -2.500 Resultado de Explotac. 7.500 Costos Fijos -5.000 Resultado Operacional 2.500

Nueva estructura de Costos Ventas 5.000 10.000 50.000 Costo de Ventas -3.250 -6.500 -32.500 Res. Explotacin 1.750 3.500 17.500 Costos Fijos (GAV) -1.000 -1.000 -1.000 Res. Operacional 750 2.500 16.500 Var. % Res. Oper. = -70% 560% Var % Ventas = -50% 400% GAO = 1,4 1,4

Los Costos Fijos representan un 13,33% de los Costos Totales. (1.000 / 7.500 = 13,33%) Por lo tanto queda probado a mayor preponderancia de los Costos Fijos dentro de la estructura de Costos Total de la Empresa (Fijos + Variables), mayor ser el GAO. Entonces el nivel de GAO est ntimamente ligado a la estructura de costos de la empresa, y especialmente al peso que

tengan los Costos Fijos.

Unidades Vendidas 500 1.000 5.000 Ventas 5.000 10.000 50.000 Costo de Ventas -2.500 -5.000 -25.000 Resultado de Explotacin 2.500 5.000 25.000 Costos Fijos -2.500 -2.500 -2.500 Resultado Operacional 0 2.500 22.500 Gastos financieros (intereses) -500 -500 -500 Resultado antes de Imptos. -500 2.000 22.000 Impuesto 75 -300 -3.300

Resultado Final -425 1.700 18.700 Var.% Resultado Final = -125% 1000% Var. % Resultado Oper. = -100% 800% GAF = 1,25 1,25 Gastos Financieros = 500 ======= GAF = 1,25

En nuestro ejemplo el GAF = 1,25 implica que: Una disminucin del 100% en el Resultado Operacional produce una cada del 125% (100% * 1,25) en el Resultado Final. Un incremento de 800% en el Resultado Operacional produce un aumento del 1.000% (800% * 1,25) en el Resultado Final.

Gastos Financieros = 2.000 =========== GAF = 5 Unidades Vendidas 500 1.000 1.500 Ventas 5.000 10.000 15.000 Costo de Ventas -2.500 -5.000 -7.500 Resultado de Explotacin 2.500 5.000 7.500 Costos Fijos (GAV) -2.500 -2.500 -2.500 Resultado Operacional 0 2.500 5.000 Gastos financieros (intereses) -2.000 -2.000 -2.000 Resultado antes de Imptos. -2.000 500

3.000 Impuesto 300 -75 -450 Resultado Final -1.700 425 2.550 Var.% Resultado Final = -500% 500% Var. % Resultado Oper. = -100% 100% GAF = 5,00 5,00

GAO GAF Ventas 10.000 Costo de Venta (variable) - 5.000 Margen de Explotacin 5.000 Costos Fijo (GAV) -2.500 Resultado Operacional 2.500 Gastos Financieros (intereses) - 500 Resultado antes de Impuestos 2.000 Impuestos (15%) 300 Resultado Final 1.700 GAT