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A EVOLUO DO PENSAMENTO FINANCEIRO: UMA INVESTIGAO SOBRE A TEORIA FINANCEIRA DESDE O INCIO DAS CIVILIZAES AT A ATUALIDADE

Autores: Prof. Dr. Alberto Borges Matias Zpora de Campos Freitas

RESUMO O conhecimento constitui-se hoje em um diferencial na conquista de espao no mundo cada vez mais competitivo, e sem dvida determina a capacidade de interpretar os fatos e analis-los. A reflexo sobre os fatos, permite a inovao e a criao na gesto de recursos cada vez mais escassos. Por isso, conhecer o que j foi criado pode proporcionar uma ferramenta valiosa para enfrentar os desafios impostos pelos novos tempos. O intuito desse trabalho cientfico discorrer acerca da evoluo do pensamento financeiro em todas as pocas, considerando desde a reminiscncia da Idade Antiga at os dias atuais, em diversas localidades. Dessa forma, procuramos resgatar as idias de pensadores que propiciaram a teoria de finanas alcanar o patamar em que se encontra atualmente, demonstrar que a dedicao desses estudiosos no desenvolvimento de teorias e pesquisas edificou a moderna teoria de finanas. Faremos uma investigao a respeito da evoluo do pensamento financeiro, revelando idias e teorias de lderes acadmicos que expressaram suas opinies e percepes sobre diversos temas que influenciaram o desempenho e o sucesso das organizaes em todos os tempos.

SUMRIO 1. Introduo 2. A Idade Antiga 3. A Idade Mdia 4. A Idade Moderna e A Renascena 5. Sculos XVI ao XVIII 5.1. Os mercantilistas

5.2. Os Cameralistas 5.3. Liberalismo 5.3.1. Fisiocracia 5.3.2. Escola Clssica 6. Sculo XIX 7. Sculo XX 8. Tendncias na rea de finanas 9. Consideraes finais 10. Referncias Bibliogrficas 1. INTRODUO O contedo da teoria financeira encontra-se em processo de rpida transformao. Nos ltimos 50 anos ocorreram mudanas notveis na teoria e na prtica das finanas empresariais. Nesse perodo, o ritmo acelerado da inovao na relao - teoria e prtica em finanas tornou-se mais dinmico, sistemtico e cientfico. Porm, todo esse arsenal terico o resultado da consolidao de estudos e pesquisas que vem evoluindo ao longo dos tempos, e contou com a colaborao dos pioneiros nos estudos e pesquisas financeiras desde o incio das civilizaes. Assim, o presente trabalho, procura resgatar as obras que apresentaram teorias financeiras desde a idade antiga at nossos dias, analisar os temas propostos em cada poca da histria da humanidade, os autores e as obras que se destacaram e que propiciaram a teoria de finanas a alcanar o patamar em que se encontra hoje. Pois, a dedicao desses estudiosos no desenvolvimento de teorias e pesquisas edificou a moderna teoria de finanas.

2. A IDADE ANTIGA Nos povos antigos, a preocupao com finanas surgiu em meio s reflexes filosficas, que se ocupavam dos preceitos morais e religiosos e nas tarefas dirias. A riqueza, a distribuio da renda, a posse de escravos e de bens, os recursos financeiros das famlias e dos governos, a atividade comercial, os emprstimos, a tributao, a cobrana de juros, a valorao das mercadorias para troca nos sistemas de escambo e na adoo de moedas, o fundamento dos preos,

a interferncia governamental no mercado e outras questes, impulsionaram o estudo de finanas. Os registros daquela poca relatam que a atividade financeira e comercial no era vista com "bons olhos" pela sociedade que, de um modo geral, condenava a riqueza individual, que era vista com desconfiana, pois acreditavam que o dinheiro servia para reforar a diviso social e subverter a retido moral dos indivduos. A religio controlava e determinava o comportamento coletivo, influenciava a ao dos governantes, impondo leis e regulamentos em todos os aspectos da sociedade, inclusive o financeiro. Em meio a todas as civilizaes que existiam na poca, pode-se observar a preocupao com questes financeiras entre rabes, persas, japoneses, egpcios, como tambm: Os hindus, que criaram as leis que regulavam os preos, intervindo no mercado com o propsito de determinar um preo justo para cada bem. O pensador hindu Kautylia, 300 a.C. em sua obra Artaastra, escrita em snscrito, retrata o pensamento financeiro da poca; Os judeus, que sofriam a regulamentao da religio sobre as finanas familiares. Os pensadores e os filsofos chineses acreditavam que a riqueza dos povos dependia do desenvolvimento individual, e o controle e a interferncia governamental empobrecimento; Os gregos, cujo desenvolvimento comercial interferiu na estrutura do poder em Atenas. Antes do desenvolvimento do comrcio, o poder pertencia aos herdeiros nobres, que era adquirido atravs do nascimento ou da propriedade da terra. Depois da evoluo das relaes comerciais, o poder passa a ser constitudo assemblia formada por cidados. A atividade financeira daquela poca foi cogitada por Xenofonte (430 ou 445-352 a. C), em seu trabalho sobre emprstimos e rendas de Atenas e de suas minas de prata. Alm dele, outros pensadores discorreram sobre aspectos financeiros da Grcia como Aristteles (384-322 a C), Plnio (62-120), Tcito (55-120), Ccero (107-42) entre outros; na sociedade, nos assuntos financeiros, levava ao

Os romanos, cujo Imprio formado a partir da agregao de vrios povos localizados ao redor do Mar Mediterrneo, acumularam inmeras conquistas de seus reis e tornaram Roma o mais rico Imprio da antiguidade. A atividade financeira em Roma basicamente concentrava na resoluo de questes do dia-a-dia, a adoo de moedas no sistema de trocas provocou o aumento da circulao de dinheiro o que promoveu o surgimento de banqueiros profissionais, que negociavam com ttulos de crdito equivalentes a notas promissrias e cheques.

3. A IDADE MDIA Na Idade Mdia, o cristianismo influenciou o comportamento humano e estabeleceu procedimentos em relao a Finanas. A Igreja Catlica, em seus mosteiros, desenvolveu estudos relacionados a assuntos financeiros, sendo a escassez das rendas patrimoniais dos prncipes, a tributao e a constituio do tesouro como reserva para os maus dias, alguns dos assuntos tratados nas obras do telogo So Tomas de Aquino (1226-1274). Mateo Palmieri (1405-1475) fez um estudo sobre emprstimos e

proporcionalidade de tributos contra critrios progressivos; outros pensadores apresentaram em suas obras, fragmentos de estudo de finanas, como Antnio de Firenze (1389-1459) e Bernardino de Siena, que defendiam o acmulo do tesouro. A Igreja influenciava todas as decises, mas com o crescimento das cidades estas passaram a adquirir autonomia, ocasionando a necessidade de se criar uma regulamentao nas transaes comerciais. Surgiram ento leis especficas que tratavam de contratos, instrumentos, operaes e ttulos financeiros, bem como, instituies de crdito e de leiles que propiciaram uma evoluo nas transaes financeiras.

4. A IDADE MODERNA E A RENASCENA Nesta fase, surgiram, em meio ao grande nmero de pensadores, alguns que se preocupavam com os problemas financeiros; tais como: a correlao entre a economia privada e as finanas pblicas. Estes temas so objeto de estudo da obra de Diomedes Carafa. As receitas e os excessos fiscais foram abordados por Machiavelli (14691527). Em "La Dcima Scalata" de Francisco Guicciardini (1483-1540), pode-se

encontrar o resultado de uma anlise crtica, realizada sobre os prs e contras dos impostos proporcionais progressivos, expondo as idias da poca sobre o assunto.

5. SCULO XVI AT XVIII Durante os Sculos XVI, XVII e XVIII, surgiu um grupo bastante heterogneo de pensadores, na Europa, apresentando mudanas nas idias e nas tendncias individuais. Os avanos tecnolgicos como a bssola, a plvora, entre outros instrumentos, provocaram o desenvolvimento do comrcio internacional. Os metais preciosos, como o ouro e a prata, constituram-se na riqueza dos homens, por isso, o acmulo desses metais tornou-se sinnimo de prosperidade. Com o aparecimento de grandes monarquias absolutistas, o Estado assumiu a funo social da Igreja, passando a implantar polticas nacionalistas e intervencionistas com os objetivos de manter o supervit constante na balana comercial e de determinar as taxas de juros internas acima das taxas externas; tentando tambm atrair capital de curto prazo provocando transformaes na atividade financeira e problemas como a inflao, diminuindo o poder de compra da moeda, causando o aparecimento de correntes de estudiosos, que se dedicaram s questes financeiras, conhecidas como: Mercantilismo; Cameralismo e Liberalismo.

5.1. OS MERCANTILISTAS Os precursores da economia poltica fizeram estudos sobre impostos, emprstimos e problemas monetrios, entre eles: Willian Petty (1623-1687), "A treatise of taxes and contributions" em 1662, o escocs David Hume (1711-1776) e o francs James Deniiam Stewart (1712-1780). No livro "Six livres de la Republique" foi realizado um estudo sobre os problemas da tributao e das fontes da receita do Estado na Frana por Jean Bodin (1530-1596) que tambm formulou, em 1568, uma lei que tratava do afluxo de metais preciosos e da inflao. A obra "Prolet d'une Dime Royale" de Vaubam (1633-1707) abordou a reforma dos impostos e da opressiva administrao financeira na Frana. Marques de Pombal (1699-1782) e Colbert (1619-1683) abordam, em suas obras, as diretrizes das polticas fiscais nas finanas mercantilistas, com propsitos protecionistas e incremento na tributao devido expanso das despesas pblicas.

Boisguillebert (falecido em 1724) em sua obra Facturn de la France trata sobre o desequilbrio financeiro em que se encontrava a Frana, nessa fase. O tema emprstimo foi desenvolvido nos estudos de Thomas Culpeper (16351689) em seu Manifesto contra a usura. Outros temas financeiros tambm foram abordados por John Hales em 1549 em um discurso sobre a prosperidade pblica no Reino da Inglaterra e por outros pensadores como John Cocke (1632-1704), Melon (falecido 1738) e Forbonnais (1722-1800).

5.2. OS CAMERALISTAS Na Europa central, especificamente nas naes germnicas que enfrentavam crises econmicas, os estudiosos e os tcnicos da poltica e da administrao financeira preocupados em encontrar solues prticas para a as questes financeiras formaram o Cameralismo. Nas universidades alems e austracas houve a formao da ctedra das cincias camerais e os conselhos Kammern, que significa local onde so depositados os tesouros reais, criados para prestar assistncia sobre assuntos de poltica financeira e econmica, de tcnicas de administrao e de direito aos prncipes. A doutrina cameralista organizou o pensamento de forma lgica ligando os objetivos do Estado aos aspectos tcnicos da administrao financeira eficiente. O estudo era concentrado no patrimnio pblico, na administrao geral e na economia financeira. Alguns cameralistas se destacaram como Luter e Ossa, que defenderam uma reforma fiscal para um melhor controle tributrio. Nicolau Coprnico props a unificao da moeda sem lastro e sem controle, fato que levou a Alemanha ao desequilbrio monetrio. Georg Obrecht (1547-1612) foi o primeiro consultor oficial da monarquia; Veit Ludwig von Seckendorf (1626-1692) estudou sobre vrios ramos do conhecimento social, como: poltica, administrao, finanas e outros ainda como o combate ao monoplio e ao controle governamental. Barnitz (sc. XVI e XVII) e K. Klock (1583-1655) estudaram sobre a produo; Schmalz (1819) tratou da propriedade e da renda das pessoas; Ra (1825) separou os estudos de finanas pblicas e de finanas privadas; Daries, Gasser trataram das

finanas de um modo geral, assim como J.Becker (1625-1685), F.W. Hoernick (1638-1713), D.L. Seckenvorf (1626-1692), J. Sonnenfils (1733-1817). Van Just (1717-1771) distinguiu impostos e taxas. Ele faleceu na priso pelo seu insucesso com administrador financeiro ao servir Frederico da Prssia.

5.3. LIBERALISMO J os escritores franceses viram na agricultura a nica produo, apresentando-se como "os economistas". Os estudos franceses desta poca procuraram comprovar as leis naturais dos fenmenos econmicos, defendendo a liberdade econmica sem a interveno do Estado. Esses escritores liberais influenciaram as decises das instituies dominantes, por exemplo: a supresso das barreiras alfandegrias. O liberalismo foi dividido em Fisiocracia e a Escola Clssica. Os Fisiocratas foram aqueles que seguiam a doutrina econmica baseada em uma teoria geral da sociedade, que partia de duas concepes essncias, uma de carter filosfico "ordem natural" e outra de carter econmico "produto lquido". E os seguidores da Escola Clssica fundamentavam-se na oposio s idias mercantilistas.

5.3.1. FISIOCRACIA O estudo dos fisiocratas consistia basicamente na anlise do fluxo de vendas, distribuio e investimento do capital na agricultura, mas eles realizaram tambm, anlises sobre o giro do capital e da tributao aplicada ao direito do proprietrio da terra. Esses estudos influenciaram as instituies financeiras da poca. Alguns fisiocratas destacaram-se como o Doutor Francois Quesnay (16941774) com a obra Tableau conomique em 1758; o Marques de Mirabeau (17151789) com Theorie de I' impt, L Trosne (1728-1780); Mercier de La Riviere (1721-1793); Nicolau Baudeau (1730-1792); Dupont de Nemours (1739-1817) e Jacques Turgot (1727-1781).

5.3.2. ESCOLA CLSSICA Paralelamente aos franceses, a obra Inquire into the nature na causes of wealth of nations escrita em 1776, nas Ilhas Britnicas, por Adam Smith (17281790) exps outra corrente de pensadores liderada por ele. A obra foi dividida em cinco partes: a primeira parte abordava temas como a valorizao dos bens, as

taxas de juros, o endividamento e as finanas pblicas; a segunda parte tratava sobre o dinheiro, o crdito e a acumulao da riqueza; a terceira parte abordava o tema investimento (poupana ou formao do capital); a quarta falava sobre a teoria dos juros e a quinta e ltima parte fazia uma investigao a respeito da despesa, da receita, da repercusso dos impostos, do sistema tributrio e do retorno do investimento e da produtividade do capital. Nessa mesma poca, em Milo, Pietro Verri (1728-1797) produziu as obras: Memria (1763) e Meditazioni Sull (1771), em que o fenmeno da repercusso fora observado, concluindo que no eram os proprietrios de terra e sim os consumidores, os contribuintes de fato. Chegou-se pretensa comparao pelos italianos dessa obra com a riqueza das Naes de Adam Smith.

6. SCULO XIX A escola Clssica, que teve por base Adam Smith, foi continuada nas obras de David Ricardo (1772-1823) em Principles of Political Economic na Taxation e outros como Nassau Simon (1790-1864); Mac Culloch (1789-1864); J.Stuart Mill (1806-1875). Na Frana, os economistas suplantaram os fisiocratas e destacaram-se os discpulos de Adam Smith que definiram as cincias das finanas como parte ou ramo da economia como foi o caso de J. B. Say (1767-1832) entre outros no transcorrer do sculo XIX, que admitiram essa subordinao. Ao mesmo tempo, na Alemanha, os escritores, seguindo a tradio dos cameralistas, defendiam o carter poltico dos problemas financeiros e tentavam com Malchus, Jacob e Ra (1792-1870) criar uma autonomia das finanas em relao economia poltica e a cincia da Administrao. Na ustria, na chamada escola austraca, estudiosos faziam pesquisas financeiras com base na anlise psicolgica da satisfao das necessidades, com base no valor. K Menger (1840-1921), Boem-Bawerck (1851-1914) foram exemplos desses estudiosos. Na Itlia, outros estudiosos tambm se dedicaram aos assuntos financeiros, como Emilio Sax (1845-1927) e G. Ricca Salermo (1849-1912). A escola Matemtica lanou reflexos sobre os trabalhos financeiros de Jevons, e a escola de Lausanne nos trabalhos de Walras (1834-1910) e Pareto (1848-1923).

A economia exerceu sensvel influncia sobre finanas devido origem comum do estudo e pelo aspecto econmico dos fenmenos financeiros. A escola Histrica dedicou-se investigao do mecanismo de como so formadas as idias no mbito social por meio de um processo histrico. Os pensadores como Roscher (1838-1917), Hildebrand (1812-1878), Knies (18211898), Schmoller (1838-1917), Sombart (1863-1941) e Wagner (1835-1917) abordaram assuntos financeiros nessa linha de pesquisa. Nesse sculo, em diferentes pases, so extremamente longas as obras envolvendo centena de nomes de autores que trataram do assunto Finanas. O estudo das finanas a partir desse sculo passou a ser considerado cincia humana, uma vez que articulou e construiu um sistema racional de conhecimentos, relaes e pesquisas objetivas sobre fenmenos sociais, vinculados entre si por unidade de natureza, causa e fim.

7. SCULO XX No final do sculo XIX as obras europias constituam a fonte de teorias financeiras e se refletiam nas polticas, economias, e nas organizaes. Edwin Selegman (1861-1934) contribuiu influenciando o pensamento europeu com suas pesquisas financeiras. No incio do sculo XX, o volume de obras, descrevendo a cincia de finanas, acumulava quantidade e complexidade de teorias que foram consolidadas ao longo do tempo e que, na viso de alguns pensadores da poca, dificultavam o estudo de finanas. Hunt 1 , em um de seus artigos, levantou aspectos significativos da definio do contedo de finanas e de seu alcance, gerando grande discusso e diviso de opinies. De um lado, professores como Calkins e Bosland, afirmavam que os elementos analticos no necessitavam de material descritivo para a tomada de deciso; defendiam que o estudo de finanas deveria dedicar-se apenas a orientar as funes do administrador financeiro. Por outro lado, cientistas financeiros, acreditavam que se deveria desenvolver uma base terica, dar nfase aos instrumentos financeiros, sua utilizao, no
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Essa problemtica descrita por J.Fred Weston, Finanas de Empresas (Campo e Metodologia), ed. Atlas, SP, 1977, cap. I pags 35 e segs.

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devendo o estudo restringir-se apenas empresa e sim ao universo de estudo de todo o sistema financeiro composto por: instituies governamentais, instituies no financeiras, investidores e pelo comportamento de todos os elementos envolvidos nas questes financeiras de modo geral, alm da empresa, e de outros aspectos no abordados pelo administrador financeiro. A diviso do estudo fez com que a cincia das finanas, concentrasse seus estudos, a partir da, nos aspectos operacionais, ou seja, na funo financeira. Desde ento, as universidades norte-americanas contriburam imensamente para o progresso da teoria de finanas. Nesse contexto, a teoria de finanas dedicou-se funo financeira e evolui a partir do enfoque que dado ao estudo. A abordagem tradicional no incio do sculo no se preocupava com a rotina de empresa, estava centrada na emisso e na regulamentao dos ttulos no mercado acionrio. A deciso sobre investimento era influenciada por elementos institucionais e a anlise da estrutura de capital centrava-se na anlise de balano. A liquidez e a solvncia eram temas de grande interesse, assim como o financiamento a partir da captao de recursos atravs da emisso de aes e de debntures. No incio do sculo, a nfase era dada aos aspectos legais das fuses de empresas, na formao de novas empresas e nos vrios tipos de ttulos existentes. Nos anos 20 a preocupao era com a falncia e com a reorganizao das empresas. Essa dcada foi marcada pelo surgimento de grandes novas indstrias, como a automobilstica, a qumica e a indstria do ao. O enfoque, a partir da, passou a ser a regulamentao do mercado, a liquidez empresarial e os estudos sobre a estrutura financeira. Nessa fase, iniciaram-se tambm as discusses sobre planejamentos e controles financeiros. Nos anos 30, As teorias financeiras ainda eram vistas como estudos descritivos e institucionais, em que as consideraes eram formuladas sob o ponto de vista de algum de fora da empresa, o exame no considerava a viso interna da empresa. Aps a crise de 1929, a recesso gerou uma grande onda de reorganizaes e de falncias, tornando a liquidez e a solvncia as maiores preocupaes. A teoria de finanas muda o foco e volta-se para os acontecimentos do dia-a-dia da empresa, para o fluxo de caixa e para os processos administrativos financeiros internos. Essa nova viso de funo financeira denominada abordagem administrada, que na

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viso de Archer e DAmbrosio (1969): ... as operaes e rotinas dirias constituemse no centro de ateno, enquanto que os acontecimentos peridicos ou episdicos so relegados a uma posio de menor importncia. Nos anos 40, todos as atividades eram subordinadas aos esforos de guerra, a fim de obter recursos a causa. Logo aps a II Guerra Mundial o desafio financeiro era conseguir financiamentos para incrementar o capital de giro de forma a atender a grande demanda da populao. A anlise terica comeou a ser utilizada nas decises financeiras, principalmente nos aspectos de administrao financeira e de escolhas sobre ativos e passivos com o propsito da maximizao do valor. O foco passou a ser a avaliao da empresa. A partir dos anos 50 houve grande crescimento e expanso econmica, surgimento de novas tecnologias e de novas indstrias, com rpido crescimento no valor de suas aes, ocasionando maior competio por recursos e menor oportunidades de investimentos. Nesse nterim, surgem novas teorias em finanas, influenciadas pelas obras de J.M. Keynes General Theory e Joel Dean Capital Budgeting cujas abordagens passaram a preconizar a teoria econmica das finanas das empresas. No final da dcada de 70 os pases exportadores de petrleo aplicaram seus excedentes comerciais em bancos europeus e americanos, esses repassaram emprstimos aos pases em desenvolvimento. Entretanto, no incio da dcada de 80, esses pases no conseguiram arcar com os juros de suas dvidas e declararam a moratria, ao mesmo tempo os pases exportadores de petrleo buscaram reaver seus depsitos e os bancos ficaram em uma situao delicada. Mesmo com os acontecimentos acima descritos, o foco dos estudos financeiros, continuava sendo a avaliao da empresa, mas passando a incluir estudos sobre a deciso empresarial diante da inflao e de seus efeitos, sobre a desregulamentao das instituies financeiras promovendo o surgimento de empresas oferecendo servios financeiros bastante diversificados, sobre a analise atravs da utilizao de planilhas eletrnicas e transferncia imediata de informaes, tendo como nfase os mercados globais. Contudo, foi durante os anos oitenta, que a taxa de inovao financeira acelerou dramaticamente, enquanto o sucesso dos mercados de futuros se estabeleceu nos anos 70 e 80, o que gerou uma variedade surpreendente da nova administrao de risco e de segurana fortalecendo operaes atravs de moeda

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corrente, taxas de juros, artigos de troca, opes em moedas correntes estrangeiras, ndices e contratos de mercados futuros e ainda, um modelo hbrido de segurana combinando assuntos de dvida standard com antecipao ou opes. Outra caracterstica dessa poca foi a reestruturao empresarial

caracterizada por drsticas redues em emprego e investimento. Em meados dos anos 90, a funo financeira continuou centrada nos mercados globais, a contnua globalizao das empresas e as anlises passaram a utilizar amplamente os recursos da tecnologia da informao, passando a existir grande preocupao com os estudos sobre questes relacionadas deciso de investimento e de financiamento, sobre polticas de dividendos, eficincia do mercado, opes e mercados futuros. A reestruturao empresarial trouxe uma tendncia de diminuio das empresas, menor diversificao, maior eficincia e, em muitos casos, privatizaes. Surgiram ento, um grande nmero de pesquisas acadmicas sugerindo alavancagem financeira, aumento do valor adicionado aos acionistas, e retomada ao processo de diversificao. Quase que a totalidade das teorias desenvolvidas nos ltimos 50 anos diz respeito atividade empresarial enfocando vrios aspectos da administrao financeira, os estudos concentraram a ateno em temas como: fluxo de caixa descontado, diversificao do risco e eficcia do mercado. Dentre os principais assuntos que obtiveram maior ateno dos estudiosos em finanas, e que foram temas de vrias obras, podemos citar: Planejamento financeiro e ciclo de vida. A renda permanente foi o assunto que propiciou a Milton Friedman receber o prmio Nobel de economia em 1976 A poupana e o ciclo de vida foi tema de estudo de Franco Modigliani que recebeu o prmio Nobel de economia em 1985. O capital humano foi tratado por Gary Becker, que lhe rendeu o premio Nobel de economia em 1992. Anlise de Projetos e investimentos. Tcnica de anlise de fluxo de caixa descontado, contingente ao longo do tempo. Nessa tcnica o pretende-se fazer avaliaes das propostas de projetos de investimento, oferecendo os subsdios tericos para a deciso de aceitar ou rejeitar, construindo um oramento de capital.

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Avaliao de Ativos. A avaliao com preciso de ativos, atravs de modelos, consiste em um dos temas de importncia relevante para a teoria de finanas. Pois ele busca oferecer subsdios para a seleo de alternativas que maximizam o valor. Polticas de dividendos Merton Miller e Franco Modigliani, em 1961, fizeram estudos sobre polticas de dividendos e de emprstimos nas finanas empresariais que podem ser vistas nos artigos The Cost of Capital, Corporation Finance e The Theory of Investiment, ambos publicados em 1958 pela American Economic A administrao de risco e a teoria de carteiras A teoria de carteiras busca analisar quantitativamente o risco formulando as compensaes entre o custo e o benefcio para reduzir o risco com o propsito de encontrar um curso timo de aes, atravs da prtica de hedging. Seleo de carteiras de investimento James Tobin, em Liquidity Preference as Behavior Toward Risk (1958), concluiu que o portfolio de ativos de risco mais adequado para qualquer investidor independe de sua atitude em relao ao risco. Harry Martowitz (1952) escreveu o artigo, Portifolio Selection, publicado no Journal of Finance, tratou da teoria de carteiras e de suas diversificaes. Precificao de ativos de capital Willian Sharpe em seu artigo Capital Asset Prices: A Theory of Market Equlibrium Under Conditions of Risk publicado no Journal of Finance em 1964, que a partir de Markowitz, desenvolveu uma teoria para precificao de ativos, estimando o retorno esperado desse ativo ou avaliando seu risco, conhecido como CAPM Capital Asset Pricing Model, Nesse artigo ele demonstrou que precisa existir uma estrutura especfica entre os nveis de retorno esperado em ativos de risco, Essa teoria usada para determinar a taxa de desconto apropriado ajustado ao risco em modelos de avaliao da empresa e nas decises de oramento de capital. Teorias alternativas ao CAPM tem sido tema de pesquisas e a de maior destaque o da precifiao por arbitragem, desenvolvido por Steven Ross, o Arbittrage Pricing Theory (APT). Preo futuro e a termo. A determinao dos preos dos contratos a termo e futuro considera a relao entre os preos vista e futuros de commodities.

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Precificao de opes. Fisher Black, Myron Scholes e Robert C Merton (1973) publicaram o artigo The pricing of options and corporate liabilities, nele demonstraram uma frmula matemtica, a qual provocou enorme impacto, conhecida como a frmula de BlackScholes, utilizada amplamente para a precificao de opes e de outros derivativos. Estrutura de capital. Modigliani e Miller se ocuparam do assunto e desenvolveram pesquisas que inicialmente a teoria considera para a anlise da estrutura de capital corporativa um ambiente financeiro sem atritos, ou seja, sem impostos, ou custos de transao, essa teoria acadmica sugere que a estrutura de capital de uma empresa no produz nenhum efeito sobre o seu valor, evoluindo depois para uma anlise mais realista considerando vrios atritos, inclusive o ambiente legal e tributrio no qual se encontra a empresa. A teoria financeira fornece tambm subsdios para anlise de projetos de investimento considerando a estrutura de capital da empresa atravs de trs mtodos alternativos: valor presente ajustado (AVP), fluxos ao patrimnio liquido (FTE) e o custo mdio ponderado de capital (WACC) que levam em conta a alavancagem financeira. Eficincia de mercado. Fama (1970) que desenvolveu um esforo de operacionalizao da noo de eficincia do mercado de capitais, classificando as informaes a fim de definir os preos. De acordo com autores como Brealey e Myers (1992) e Copeland e Weston (1989), a questo da eficincia do mercado assume papel central na teoria financeira. Eles colocaram o tema derivativos em um patamar de grande importncia. Haugen (1995) est visualizando um novo paradigma financeiro centrado nas excees apresentadas pela Teoria dos Mercados Eficientes, que seja desenvolvido a partir da teoria e justificado em testes empricos. Estratgia corporativa. Outra preocupao nos anos 90 foi diminuio dos custos e reduo de nveis hierrquicos refletindo na rea financeira em novas tcnicas de custeio como o Activity Based Cost (ABC) e de mensurao da riqueza que os administradores proporcionaram aos acionistas Economic Value Added (EVA).

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8. TENDENCIAS NA REA DE FINANAS As empresas esto se adequando s novas condies mercadolgicas e precisam agir rapidamente, adotando estratgias com base numa viso global do mercado em vrios aspectos. Para que isso ocorra, necessrio ter uma mentalidade global, sendo esse o maior desafio do administrador que ter que conquistar a confiana dos investidores, acionistas, governos, parceiros e consumidores, e principalmente atingir os resultados esperados na gerao de valor. A criao do valor sem dvida o principal objetivo das empresas e nesse aspecto dominar finanas torna-se primordial. O mundo financeiro vem se globalizando velozmente com a desregulamentao crescente do mercado financeiro. Hoje as riquezas so globais e a teoria de finanas, como sempre, buscar solues prticas para questes financeiras. Sendo assim, os agentes pretendem entender cada vez mais como funciona o mercado, buscando transparncia nas relaes mercadolgicas, as quais dependem da harmonizao dos padres contbeis. A lisura nas aes dos agentes, principalmente nas corporaes, ser um diferencial para conseguirem levantar recursos nos mercados, e estruturas de governana podem contribuir para alcanar uma vantagem competitiva. A teoria financeira tende a preocupar-se com os preos dos ativos, buscando analisar os fluxos de caixa futuro e fatores de desconto, uma vez que a observao apenas do fluxo de caixa pode refletir apenas instabilidades comuns e no uma integrao. Dessa forma, notamos que, as mudanas no mercado financeiro ocorrero rapidamente, sendo que muitas questes sero levantadas em relao ao papel dos governos, as relaes comerciais, as crises especulativas e a alavancagem financeira descolada da economia real. Nesse contexto, certamente a teoria financeira surgir como um instrumento facilitador da administrao e alocao de recursos oferecendo solues alternativas assim como vem ocorrendo desde o incio das civilizaes.

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9. CONSIDERAES FINAIS O presente trabalho rene idias e teorias que tratam sobre as questes financeiras em diversas fases da histria e visa salientar o pensamento financeiro em cada poca e em vrias partes do mundo. A partir da anlise realizada nesse estudo, pode-se concluir que a teoria de finanas aperfeioou-se ao longo dos tempos com o propsito de colaborar no processo decisrio dos agentes financeiros: as famlias, as empresas e os governos, que interagem em um mercado econmico-financeiro cada dia mais globalizado. A teoria financeira apresentou, em cada fase da histria da humanidade, solues e proposies edificando assim a moderna teoria de finanas. Observamos tambm, que embora as teorias geradas supriram a

necessidade das exigncias da poca em que foram elaboradas, caem em desuso em outro momento, mostrando-se ultrapassadas e por vezes elas so resgatadas para contribuir na soluo de questes em outro momento. Portanto, verificamos, que a partir desse estudo, que no incio do sculo XX ocorreu uma evoluo significativa na metodologia e na abordagem da teoria de finanas, passando dos mtodos antigos e tradicionais de natureza puramente descritiva e acadmica para um enfoque analtico combinando a teoria aplicada prtica.

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