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Macroeconomia I BALANA DE PAGAMENTOS E TAXAS DE CMBIO

Bibliografia: Lipsey and Chrystal (2007), cap. 22

Conceio Pereira Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra 2 semestre, 2010/2011


Macroeconomia I 2010/11
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Balana de Pagamentos
Balana de Pagamentos: documento onde se registam as transaces entre residentes e no residentes, respeitantes a um determinado perodo, sejam eles consumidores empresas ou o governo. As transaces que conduzem ao pagamento a no residentes e requerem moeda estrangeira (ME), i.e. do origem a procura de ME e oferta de moeda nacional (MN), so registadas como um dbito (ex. importaes de mercadorias, aquisio de activos estrangeiros). As transaces que conduzem ao recebimento de no residentes e produzem ME, i.e. do origem a oferta de ME e procura de MN, so registadas como um crdito (ex. exportaes de mercadorias, venda ao estrangeiro de activos nacionais).

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Balana de Pagamentos
Balana Corrente (BC ou BTC-balana de transaces correntes):
Bens e servios: transaces (exportaes e importaes) de bens e servios. Rendimentos de factores: rendimentos do trabalho (salrios) + rendimentos de investimento (sobretudo juros e dividendos). Transferncias correntes: transaces unilaterais susceptveis de influenciar o rendimento disponvel dos residentes, ex. remessas de emigrantes/imigrantes.

Balana de Capital (BdC): essencialmente transferncias de capital, pblicas e privadas, associadas a um investimento ou patrimnio. Balana Financeira (BF ou BK-balana de capitais): movimentos internacionais de capitais, i.e. transaces de activos financeiros entre residentes e no residentes:
Exportaes de capital: do origem sada de capital por contrapartida de um direito adquirido por um residente sobre um activo externo. Importaes de capital: do origem entrada de capital, por contrapartida de um direito adquirido por um no residente sobre um activo nacional.

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Balana de Pagamentos
Balana Financeira (continuao):
Investimento directo: inclui capital em empresas, lucros reinvestidos, emprstimos entre empresas associadas e suprimentos de CP. Investimento de carteira (portfolio investment): inclui transaces com instrumentos financeiros, como obrigaes e aces, desde que em participaes minoritrias. Derivados financeiros: abrange transaces com instrumentos financeiros como futuros, opes, swaps, etc, designados por derivados. Outro investimento: inclui sobretudo operaes sobre emprstimos e depsitos, no efectuados entre empresas com laos de investimento directo, e transaces de instrumentos financeiros de CP. Activos de reserva: considera as variaes nas reservas cambiais oficiais do banco central, i.e. os activos externos detidos pela autoridade monetria, p. ex. moeda estrangeira (no s notas como tambm depsitos e ttulos denominados em ME) e ouro, que podem ser usadas para intervir nos mercados cambiais.
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Balana de Pagamentos
Balana de Pagamentos Portuguesa
Em milhes de euros

Balana Corrente Bens e Servios Bens Servios Rendimentos Rendimentos do Trabalho Rendimentos do Investimento Transferncias Correntes Transferncias Pblicas Transferncias Privadas Balana de Capital Balana Financeira Investimento Directo Investimento de Carteira Derivados Financeiros Outro Investimento Activos de Reserva Erros e Omisses

2008 -21 699 - 16 383 -22 985 6 602 -7 781 -31 - 7 749 2 464 -175 2 638 2 650 19 120 1313 14 662 251 2 973 -79 -70

2009 -18 362 -11 809 -17 794 5 985 -8 688 -131 -8 557 2 135 75 2 059 1 393 17 451 1 360 15 049 159 802 80 -482

2010 -17 060 -11 222 -17 931 6 709 -8 013 -143 -7 870 2 175 -29 2 204 1941 15 722 7 596 -9 605 347 18 382 -998 -603

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Balana de Pagamentos
A BP deve estar equilibrada no seu todo (saldo global nulo). Um dfice (deficit) / excedente (surplus/superhavit) da balana corrente deve corresponder a um excedente / dfice de igual montante das balanas de capital e financeira. BC + BdC + BF + erros e omisses = 0 Balana favorvel (desfavorvel) = recebimentos >(<) pagamentos. Quando se fala de dfice ou excedente da BP est-se normalmente a falar de parte da BP normalmente a Balana Corrente. Um excedente ou um dfice da balana corrente no significa necessariamente algo bom ou mau. Dfices / excedentes persistentes conduzem ao esgotamento / acumulao das reservas cambiais do pas.
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Mercado Cambial
O comrcio internacional normalmente requer a troca da moeda de um pas pela de outro pas. A maior excepo o comrcio dentro da zona euro. Mercados cambiais: mercados onde uma moeda pode ser transaccionada por outra moeda. A taxa de cmbio entre duas moedas a quantidade de uma moeda necessria para adquirir uma unidade de outra moeda; o preo de uma moeda em termos de outra moeda. Taxas de cmbio do euro: 1= $1.4; 1 = 0.9; 1 = 120. Apreciao da MN = aumento do preo da MN em termos de ME (ex. 1= $1.5); depreciao da MN = reduo do preo da MN em termos de ME (ex. 1= $1.3). Apreciao da MN = depreciao da ME e viceversa. Taxa de cmbio da MN: valor da MN em termos de ME ou valor da ME em termos de MN. Procura de ME oferta de MN; oferta de ME procura de MN.
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Mercado de Cmbios
e
S

QMN

QMN = quantidade transaccionada de moeda nacional. e = taxa de cmbio = preo da moeda nacional em termos da moeda estrangeira. A curva D representa a soma das transaces que do origem a recebimentos de ME. A curva S representa a soma das transaces que requerem pagamentos em ME.
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Mercado de cmbios
A procura de MN resulta das exportaes de bens e servios, do recebimento de rendimentos de no residentes, das importaes de capitais, e do desejo de governos estrangeiros usarem activos denominados na nossa moeda como parte das suas reservas. Declive negativo da curva da procura de MN: medida que e aumenta (MN fica mais cara/aprecia) a procura de MN diminui, p. ex. as exportaes ficam mais caras em ME e por isso diminuem. A oferta de MN para comprar moedas estrangeiras resulta das importaes de bens e servios, do pagamento de rendimentos a no residentes, das exportaes de capitais, e do desejo de detentores de activos denominados em MN reduzirem os respectivos montantes detidos. Declive positivo da curva da oferta de MN: medida que e aumenta (MN fica mais cara/aprecia) a oferta de MN aumenta, p. ex. as importaes ficam mais baratas em MN e por isso aumentam.

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Mercado de cmbios
e
S e0

e1

D q3 q0 q2 q1 QMN

Quando a taxa de cmbio e0 a quantidade de MN procurada q0 e a quantidade de MN oferecida q2. A depreciao da MN, correspondente a uma queda na taxa de cmbio de e0 para e1, aumenta a procura estrangeira por bens e activos do pas, e portanto a quantidade de MN procurada tambm aumenta de q0 para q1. A procura nacional de bens e activos estrangeiros cai, pelo que a oferta de euros tambm cai, de q2 para q3. A apreciao da MN tem o efeito contrrio.
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Determinao das taxas de cmbio


Regime de cmbios flexveis ou flutuantes (flexible/floating): as autoridades no intervm no mercado cambial. A taxa de cmbio determinada pela oferta e pela procura de moeda no mercado cambial. Este o regime do euro, da libra, do dlar e de grande parte das principais moedas hoje em dia. Regime de cmbios fixos (fixed /pegged): as autoridades intervm no mercado cambial para garantirem que a taxa de cmbio se mantm num (ou perto de um) determinado valor. Para isso necessrio deterem um montante suficientemente grande de reservas cambiais. Casos intermdios: regime de cmbios flexveis administrados (managed float), regime de cmbios fixos ajustveis (adjustable peg)
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Regime de cmbios fixos


Taxa de cmbio poder no ajustar de forma a garantir saldo global da BP nulo. Para garantir a manuteno da taxa de cmbio num determinado valor, as autoridades comprometem-se a comprar e a vender quantidades ilimitadas de MN/ME a esse valor. Normalmente as autoridades fixam a taxa de cmbio dentro de um intervalo de variao [emin, emax]. Para isso comprometem-se a comprar MN taxa emin, e vender MN taxa emax, em quantidades ilimitadas. Autoridades tero que satisfazer todo o excesso de procura ou oferta de MN/ME taxa de cmbio fixada. Excesso de procura de MN autoridades vendem MN /compram ME reservas cambiais aumentam; excesso de oferta de MN autoridades compram MN /vendem ME reservas cambiais diminuem. Excesso de oferta de MN/procura de ME MN sobrevalorizada eventual esgotamento das reservas cambiais; ex. solues: desvalorizao, restries s importaes, subida da taxa de juro.
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Regime de cmbios fixos


e
D1 D0 D2 $1.60 $1.50 S

q2

q3

q4 q1

Quantidade de euros

Ex. gesto da taxa de cmbio: Admita-se que as autoridades pretendem delimitar a taxa de cmbio do euro ao intervalo $1.5 $1.6. Se a curva da procura for D0, no ser necessria qualquer interveno, dado que a taxa de cmbio de equilbrio se situa na banda de variao. Se a curva da procura corresponder a D1, as autoridades tero que vender q4q1 euros, contra a compra de dlares, para evitar que a taxa de cmbio suba acima de $1.6. Se a curva da procura for D2, as autoridades tero que comprar q2q3 euros, contra a venda de dlares, para impedir que a taxa de cmbio desa abaixo de $1.5.
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Variaes da taxa de cmbio


e
S1 S0 e1 e0 E2 E0 E1 e0 E1 e1 D1 D0 QMN D1 D0 QMN E0 E2

e
S0 S1

Um aumento na procura de MN (D0D1; E0E1) ou uma reduo na oferta (S0S1; E0E2) causar uma apreciao da MN (e0e1).

Uma reduo na procura (D0D1; E0E1) ou um aumento na oferta (S0S1; E0E2) conduz depreciao da MN (e0e1).
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Variaes da taxa de cmbio


e
S0 S0 E0 e0 E1 D1 D0 QMN e1 E1 D1 D0 QMN S1 E0

e0 e1

Aumento do preo das exportaes quando a procura elstica. e


E1 e1 e0 S1 S0

Subida generalizada dos preos no pas ou alteraes estruturais que reduzem a qualidade relativa dos produtos nacionais. e
E1 e1 S0

E0 D0 QMN

e0

E0 D1 D0 QMN 15

Aumento do preo das importaes quando a procura elstica. Macroeconomia I 2010/11

Movimentos de entrada de capital.

Comportamento das taxas de cmbio


Flutuaes nas taxas de cmbio podem ser entendidas como flutuaes em torno de uma tendncia (trend), que determinada pela paridade de poder de compra, PPC (purchasing power parity, PPP). Segundo a teoria da PPC uma moeda tender a ter o mesmo poder de compra quando gasta no pas ou no estrangeiro. A taxa de cmbio em PPC entre duas moedas determinada pelos nveis de preos relativos nos respectivos pases. Ex.: ndice de preos na ZE = 100, ndice de preos nos EUA = 120 taxa de cmbio: 1 = $1.2. A taxa de cmbio em PPC ajusta-se s diferenas na inflao. Ex.: taxa de inflao na ZE = 4%, taxa de inflao nos EUA = 10% novos ndices de preos na ZE = 104, nos EUA = 132 nova taxa de cmbio: 1 = $1.27, apreciao da MN 6% = 10% - 4%. Teoria da PPC constncia da taxa de cmbio real: indicador dos preos relativos do pas = taxa de cmbionvel de preos no pas/nvel de preos no estrangeiro = inverso da competitividade externa. A PPC determina o comportamento das taxas de cmbio no LP, mas no C/MP ocorrem desvios a essa tendncia. Estes desvios esto associados, entre outras coisas, a taxas de juro internacionais diferenciadas.
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Comportamento das taxas de cmbio

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Comportamento das taxas de cmbio


As taxas de cmbio tendem a ultrapassar (overshoot) o equilbrio de longo prazo em resposta a choques. Uma poltica monetria restritiva, que aumenta as taxas de juro nacionais, conduz entrada de capitais, o que resulta numa apreciao da MN. Quando esta for suficientemente acentuada, os agentes apercebem-se que o desvio da taxa de cmbio do seu valor de LP bastante significativo, por isso desenvolvem expectativas de depreciao. A depreciao esperada da MN h-de ser tal que compense o diferencial de taxas de juro (pois o rendimento esperado de um activo inclui, para alm do juro, ganhos ou perdas cambiais esperados para o perodo do investimento), passando a ser indiferente adquirir activos no pas ou no estrangeiro, estancando assim a entrada de capitais. Overshooting das taxas de cmbio: desvio (apreciao) da taxa de cmbio do seu valor de LP ou de PPC, resultante da subida das taxas de juro nacionais. Overshooting das taxas de cmbio reduo das exportaes lquidas (mecanismo de transmisso monetria adicional).
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Comportamento das taxas de cmbio

Overshooting da taxa de cmbio: o ajustamento das taxas de cmbio a alteraes de poltica econmica envolve frequentemente overshooting. Na sequncia de uma poltica monetria restritiva de subida da taxa de juro em t1 ocorre uma apreciao da MN (taxa de cmbio sobe de e0 para e1), mas ao longo do tempo deprecia, tendendo para um novo valor de equilbrio de LP, e2.
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