CAPTULO I INGENIERA ECONMICA E INTERS TERMINOLGA BSICA 5.

1 INGENIERA ECONMICA Es una coleccin de tcnicas matemticas que simplifican las comparaciones econmicas. Con el auxilio de estas tcnicas, puede desarrollarse un procedimiento comprensible y racional para evaluar los aspectos econmicos de los diferentes mtodos mediante los cuales puede lograrse un objetivo dado; es decir, el mtodo ms econmico posible. ALTERNATIVA Es una solucin aislada para una situacin dada. Nos enfrentamos con alternativas en casi todo lo que hacemos, desde seleccionar el mtodo de transporte que usaremos para ir a nuestro trabajo cada da, hasta decidir si compraremos o arrendaremos una casa. De la misma forma, en la prctica de la ingeniera hay varios modos de cumplir con una tarea especfica y es necesario desarrollar la habilidad para comprarlos de una manera racional a fin de seleccionar la alternativa ms econmica. CRITERIOS DE EVALUACIN Con el fin de poder comparar los diferentes mtodos de lograr un determinado objetivo, es necesario tener un criterio de evaluacin que pueda utilizarse como base para juzgar las alternativas. En ingeniera econmica, el dinero se utiliza como base de comparacin. FACTORES INTANGIBLES En algunos casos, las alternativas comprenden factores intangibles, tales como el efecto de un cambio de procesos en la moral de los empleados que no pueden expresarse en trminos de dinero. Cuando las alternativas disponibles tienen aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantificables o intangibles pueden usarse como base para seleccionar la mejor alternativa. DECISIONES ECONMICAS Cada sol que gastamos, o cada uno que nos proponemos no gastar, se convierte en la base de una toma de decisin econmica. Todas las decisiones de los ejecutivos incluyen la toma de decisiones econmicas. La toma de decisiones, en sentido absoluto, incluye tanto la generacin como la evaluacin de las alternativas. VALOR CRONOLGICO DEL DINERO Las esperanzas de los prestamistas y de los accionistas por igual, de recibir una compensacin por el uso de su capital invertido, confirma el hecho de que el uso de dinero cuesta dinero. El concepto llamado valor cronolgico del dinero simplifica ese punto de vista y proporciona una base para visualizar las matemticas. Para factores en las alternativas, que pueden cuantificarse en trminos de dinero, es importante conocer el concepto del valor del dinero en el tiempo. Se dice a menudo que el dinero hace dinero. Esta afirmacin es increblemente cierta; ya que, si en efecto, invierto dinero hoy (por ejemplo en un banco o en una corporacin de ahorro y crdito),

maana tendr ms dinero acumulado que el que haba invertido originalmente. Este cambio en la cantidad de dinero durante un periodo dado de tiempo es lo que determina el valor cronolgico del dinero y constituye el concepto ms importante de la ingeniera econmica. 5.2 INTERS TASA DE RENDIMIENTO, RDITO E INTERS El porcentaje de utilidad obtenido de una inversin recibe diferentes nombres, como tasa de rendimiento, rdito, utilidad, ganancia, inters, etc. Hasta cierto punto, esa costumbre saca partido del significado exacto de las palabras. Por ejemplo, el inters se refiere, generalmente al pago sobre depsitos bancarios o capital prestado ms que a las utilidades producidas por una inversin de negocios. En la literatura de economa de ingeniera el trmino inters se usa indistintamente con el de tasa de rendimiento, probablemente debido a que las frmulas usadas para calcular el valor cronolgico del dinero en los anlisis econmicos son las mismas que las frmulas tradicionales del inters. La manifestacin del valor del dinero en el tiempo se llama inters y constituye una medida del incremento entre la suma original ya sea tomada en prstamo o invertida y el monto final pagado o acumulado. Por consiguiente, si se invirti dinero en algn tiempo en el pasado el inters ser: Inters = Cantidad total acumulada Inversin original ------------- (1)

De otra parte, si se pidi prestado dinero en un tiempo pasado, el inters ser: Inters = Cantidad presente pagada prstamo original ---------------- (2)

En cualquier caso, existe un incremento en la cantidad de dinero que originalmente se tom en prstamo o se invirti y el incremento sobre el monto original es el inters. El prstamo o la inversin original es lo que llamamos principal. CLCULO DE INTERS Cuando el inters se expresa como un porcentaje de la cantidad original por unidad de tiempo, el resultado es una tasa de inters. Esta tasa se calcula como sigue: Inters acumulado por unidad de tiempo Tasa de inters porcentual = -------------------------------------------------- x 100 % -- (3) Cantidad original El periodo de tiempo ms comnmente utilizado para expresar las tasas de inters es un ao. No obstante, las tasas de inters se expresan a menudo en periodos de tiempo menores de un ao (ej. 1 % mensual), por lo cual la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de inters es llamad periodo de inters. Ejemplo: La compaa Hgase Rico invirti $ 100,000 el 1 de mayo y retir un total de $ 106,000 exactamente un ao ms tarde. Calcular: a) El inters obtenido de la inversin original, y b) La tasa de inters de la inversin.

Solucin: a) Utilizando la ec. (1) Inters = 106,000 100,000 = $ 6,000 b) La ec. (3) se utiliza para obtener: $ 6,000/ao Tasa de inters porcentual = --------------- x 100 % = 6 % anual $100,000 Ejemplo: Juan Silva planea solicitar un prstamo de $ 20,000 por un ao al 15 % de inters. Calcule: a) El inters, y b) La cantidad total de la deuda despus de un ao Solucin: a) Inters: Inters = $ 20,000 (0.15) = $ 3,000 b) Cantidad Total: Deuda Total = $ 20,000 + $ 3,000 = $ 23,000 Deuda Total = $ 20,000 (1.15) = $ 23,000 EQUIVALENCIA El valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters utilizados conjuntamente generan el concepto de equivalencia, el cual expresa que diferentes cantidades de dinero en diferentes tiempos pueden tener igual valor econmico. Es importante observar que esto no significa, ni quiere decir, que esas cantidades son iguales; no lo son, slo son iguales sus valores cronolgicos. Por ejemplo, si la tasa de inters es del 12 % anual, entonces $ 100 hoy, sern equivalentes a $ 112 dentro de un ao, ya que: Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.12) = 100 (1.12) = $ 112 EVALUACIN DE ALTERNATIVAS POR EQUIVALENCIA El concepto de equivalencia es la base para comparar proposiciones alternativas para gastar dinero. Esas proposiciones se describen generalmente por medio de una serie cronolgica de costos que no puede ser evaluada mediante una inspeccin simple. Al utilizar la equivalencia se hace posible comparar esas alternativas. El concepto de equivalencia puede ilustrarse adems, considerando diferentes esquemas de pago de un prstamo. Cada plan representa el pago de un crdito de $ 5,000 en 5 aos con una tasa de inters del 15 % anual. La Tabla 1 presenta los detalles de los cuatro planes de pago que se describen a continuacin:
(1) Tabla 1. Diferentes Esquemas de Pago de $ 5,000 al 15 % a 5 Aos (2) = 0.15 (5) (3) = (2) + (5) (4) (5) = (3) (4)

Fin de ao Plan 1 0 1 2 3 4 5 Plan 2 0 1 2 3 4 5 Plan 3 0 1 2 3 4 5 Plan 4 0 1 2 3 4 5

Inters por ao

Total adeudado al final del ao, $ 5,750.00 6,612.50 7,604.38 8,745.04 10,056.80

Pago por Plan, $

Saldo despus del pago, $ 5,000.00 5,750.00 6,621.50 7,604.38 8,745.04 0.00 5,000.00 5,000.00 5,000.00 5,000.00 5,000.00 0.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5,000.00 4,258.42 3,405.60 2,424.86 1,297.01 0.00

750.00 862.50 991.88 1,140.66 1,311.76

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10,056.80 750.00 750.00 750.00 750.00 5,750.00 8,750.00 1,750.00 1,600.00 1,450.00 1,300.00 1,150.00 7,250.00 1,491.58 1,491.58 1,491.58 1,491.58 1,491.58 7,457.90

750.00 750.00 750.00 750.00 750.00

5,750.00 5,750.00 5,750.00 5,750.00 5,750.00

750.00 600.00 450.00 300.00 150.00

5,750.00 4,600.00 3,450.00 2,300.00 1,150.00

750.00 638.76 510.84 363.73 194.57

5,750.00 4,879.18 3,916.44 2,788.59 1,491.58

SIMBOLOS Y SU SIGNIFICADO Las relaciones matemticas usadas en la ingeniera econmica utilizan los siguientes smbolos: - P = Cantidad presente (o actual) de dinero ($, S/., etc.). - F o S = Valor o suma de dinero en algn tiempo futuro especificado - A o R = Una serie consecutiva y peridica de cantidades iguales de dinero al final del periodo ($/ao, $/mes, etc.). - N = Nmero de periodos de inters (meses, aos, etc.). - i = Tasa de inters obtenida al final de cada periodo (% por mes, ao.) Los smbolos P y F representan valores que ocurren una sola vez en el tiempo; A ocurre cada periodo de inters para un nmero dado de periodos con el mismo valor monetario. El nmero de periodos n se expresa comnmente en aos. La tasa de inters compuesta i se expresa en porcentaje por periodo de inters (5 % anual). Ej.: Si se piden prestados $ 2,000 y debe pagarse el crdito ms los intereses a una tasa del 12 % anual en 5 aos, cul es el monto total que ha de pagarse?. Liste los valores de P, F, n e i.

Solucin P = $ 2,000 F=? i = 12 % n = 5 aos

Ej.: Si se piden prestados $ 2,000 ahora al 17 % anual y a 5 aos y debe pagarse el crdito en pagos anuales iguales, cunto deber pagares?. Liste los valores de los smbolos involucrados. Solucin P = $ 2,000 A = ? anual durante 5 aos. i = 17 % n = 5 aos

5.3 INTERS SIMPLE Y COMPUESTO INTERS SIMPLE Cuando nicamente el capital gana intereses por todo el tiempo que dura la transaccin, al inters vencido al final del plazo se le conoce como inters simple. El inters simple se calcula utilizando nicamente el principal e ignorando cualquier inters que hubiera podido acumularse en periodos de inters anteriores. El inters total puede calcularse utilizando la relacin: Inters = (Principal)(nmero de periodos)(tasa de inters) Inters = Pni ----------------------------------------------------------------- (4) Ej. Si se solicita un crdito de $ 1,000 durante 3 aos a un inters simple del 6 %, cunto dinero se pagar al final de los 3 aos?. Solucin Utilizando la ec. (4) Inters total = (1,000)(3)(0.06) = 180 La cantidad adeudada al final de los 3 aos ser: Cantidad total a pagar = 1,000 + 180 = $ 1,180 INTERS COMPUESTO En los clculos de inters compuesto, el inters correspondiente a un periodo de inters, se calcula sobre el principal, ms la cantidad total de intereses acumulados en periodos anteriores. En este caso, se dice que el inters es capitalizable, o convertible en capital y, en consecuencia, tambin gana intereses. Por lo tanto, el inters compuesto significa inters sobre el inters; es decir, refleja el efecto del valor del dinero en el tiempo. Ej. Si se solicita un crdito de $ 1,000 a un inters compuesto del 6 % anual, calcule la cantidad total adeudada despus de un periodo de 3 aos. Solucin El inters y la cantidad total adeudada al final de cada ao se calcula como sigue: - Inters ao 1 = 1,000 (0.06) = 60 - Cantidad adeudada al final del ao 1 = 1,000 + 60 = 1,060 - Inters ao 2 = 1,060 (0.06) = 63.60

- Cantidad adeudada al final del ao 2 - Inters ao 3 - Cantidad adeudada al final del ao 3

= 1,060 + 63.60 = 1,123.60 (0.06) = 1,123.60 + 67.42

= 1,123.60 = 67.42 = 1,191.02

INTERS SIMPLE Inters Simple: Cuando nicamente el capital gana intereses por todo el tiempo que dura la transaccin, al inters vencido al final del plazo se le conoce como inters simple. El inters simple, sobre el capital P, por n aos a la tasa i, est dado por la expresin: I = Pni y el monto simple est dado por: F = P + I = P + Pni = P (1 + ni) Ejemplo Determinar el inters simple sobre $ 750 al 4 % durante ao. Cul ser el monto? Solucin P = $ 750 i = 0.04 n = ao I = Pni = (750)(0.04)(1/2) = $ 15 F = P + I = 750 + 15 = $ 765 Inters Simple Exacto y Ordinario Inters Simple Exacto: Se calcula sobre la base del ao de 365 das (366 en aos bisiestos). Inters Simple Ordinario: Se calcula con base en un ao de 360 das. El uso del ao de 360 das simplifica algunos clculos, sin embargo aumenta el inters cobrado por el acreedor. Ejemplo Determinar el inters exacto y ordinario sobre $ 2,000, al 5 %, durante 50 das. Solucin P = $ 2,000 i = 0.05 Inters Simple Exacto: n = 50/365 = 10/73 das I = Pni = (2,000)(10/73)(0.05) = $ 13.70 Inters Simple Ordinario: n = 50/360 = 5/36 das

I = Pni = (2,000)(5/36)(0.05) = $ 13.89 Clculo Exacto y Aproximado del Tiempo. Conociendo las fechas, el nmero de das que ha de calcularse el inters puede ser determinado de dos maneras: Clculo Exacto del Tiempo: Como su nombre lo indica, es el nmero exacto de das, tal como se encuentra en el calendario. Clculo Aproximado del Tiempo: Se hace suponiendo que cada mes tiene 30 das. Ejemplo Determinar en forma exacto y aproximado del tiempo transcurrido del 20 de junio de 1970 al 24 de agosto de 1970. Solucin Tiempo Exacto: - Das restante del mes de junio: 10 - Das del mes de julio: 31 - Das indicados para agosto: 24 Tiempo Exacto = 10 + 31 +24 = 65 das Tiempo Aproximado: - 24 de agosto de 1970 24 08 1970 - 20 de junio de 1970 20 06 1970 -------------------------04 02 ----Luego el tiempo transcurrido aproximado es 2 meses y 4 das, por lo tanto: (2 meses)(30 das/mes) + 4 das = 60 + 4 = 64 das. Ejemplo Determinar el inters exacto y ordinario sobre $ 2,000 al 6 %, del 20 de abril al 1 de julio de 1971, calculando el tiempo: a) En forma exacta b) En forma aproximada. Solucin Tiempo exacto: 10 + 31 + 30 + 01 = 72 das Tiempo aproximado: 01 07 1971 20 04 1971 -----------------------11 02 0 luego: 2 x 30 + 11 = 71 das Inters Exacto. a) I = Pni = (2,000)(72/365)(0.06) = $ 23.67 b) I = Pni = (2,000)(71/365)(0.06) = $ 23.34 Inters Ordinario a) I = Pni = (2,000)(72/360)(0.06) = $ 24.00 b) I = Pni = (2,000)(71/360)(0.06) = $ 23.67

De los cuatro mtodos para calcular el inters simple, el ms corriente es el del inters ordinario con el nmero exacto de das, siendo ste el sistema utilizado por las instituciones bancarias, el cual, de los cuatro, es el mtodo que produce el mayor inters en cualquier transaccin. Pagar: Un pagar es una promesa escrita de pago de una determinada cantidad de dinero, con intereses o sin ellos, en una fecha dada, suscrita por un deudor a favor de un acreedor. En un pagar intervienen los siguientes elementos: - Plazo: Es el tiempo especificado explcitamente en el documento (nmero de meses nmero de das). - Valor Nominal: Es la suma estipulada en el documento. - Fecha de Vencimiento: Es la fecha en la cual debe ser pagada la deuda. - Valor de Vencimiento: Es la suma que debe ser pagada en la fecha de vencimiento. Para determinar la fecha de vencimiento de un pagar procederemos as: a) Si el plazo est dado en meses, el tiempo se determinar aproximadamente. b) Si el plazo est dado en das, el tiempo se determinar exactamente. Ejemplo En un pagar firmado el 15 de enero, con vencimiento de tres meses, por $ 5,000 con un inters del 6 %, el plazo es de 3 meses, la fecha de vencimiento es el 15 de abril y el valor de vencimiento es 5,000 + (5,000)(1/4)(0.06) = $ 5,075 Valor Presente de una Deuda El valor de una deuda, en una fecha anterior a la de su vencimiento, se le conoce como valor presente de la deuda en dicha fecha. De la relacin: Tenemos que: F = P (1 + ni) F P = --------1 + ni

Es el valor presente a la tasa de inters simple i, del monto F, con vencimiento en n aos. Ejemplo Encontrar el valor presente, al 6 % de inters simple, de $ 1,500 con vencimiento en 9 meses. Solucin F = $ 1,500 i = 0.06 n= De: F 1,500 P = --------- P = ------------------ = $ 1,435.41 1 + ni 1 + (3/4)(0.06) P = $ 1,435.41

Ejemplo Un pagar de $ 1,200 firmado el 1 de abril con vencimiento en 8 meses y con inters de 5 % es vendido a Y el 14 de julio con la base de un rendimiento en la inversin de 6 %. Cunto pagar Y por el documento?. Solucin Fecha de vencimiento del pagar = 1 de abril + 8 meses = 1 de diciembre Valor al vencimiento: F = P (1 + ni) = 1,200 [1 + (2/3)(0.05)] = $ 1,240 Cantidad de das del 1 de diciembre al 14 de julio = 140 das Valor presente al 14 de julio: F 1,240 P = --------- = --------------------- = $ 1,211.73 1 + ni 1 + (7/18)(0.06) Rspta.: P = $ 1,211.73 ECUACIONES DE VALOR En algunas ocasiones es conveniente para un deudor cambiar el conjunto de sus obligaciones por otro conjunto. Para efectuar esta operacin, tanto el deudor como el acreedor deben estar de acuerdo con la tasa de inters que ha de utilizarse en la transaccin y en la fecha en que se llevar a cabo (a menudo llamada fecha focal). Ejemplo En la fecha, B debe $ 1,000 por un prstamo con vencimiento en 6 meses, contratado originalmente a 1 aos a la tasa de 4 % y debe, adems, $ 2,500 con vencimiento en 9 meses, sin intereses. l desea pagar $ 2,000 de inmediato y liquidar el saldo mediante un pago nico dentro de un ao. Suponiendo un rendimiento de 5 % y considerando la fecha focal dentro de un ao, determinar el pago nico mencionado. Solucin El valor de vencimiento del prstamo con intereses = 1,000 [1 + (3/2)(0.04)] = $ 1,060 Pago requerido = X Diagrama de tiempo: 6 meses Fecha 3 meses Focal 1,060 2,500 0 ----1 ---2- ---3- ---4- --5- ---6- --7- ---8- ---9- ---10- --11- -12- meses 2,000 X 12 meses Se ha colocado por encima de la lnea de tiempo, las obligaciones originales ($ 1,060 al final de 6 meses y $ 2,500 al final de 9 meses) y por debajo de la lnea el nuevo sistema de pagos ($ 2,000 en la fecha y X al final de 12 meses). Calculando cada valor en la fecha focal e igualando la suma del valor resultante de las obligaciones originales con el de las nuevas obligaciones, se tiene: 2,000 [1 + (1)(0.05)] + X = 1,060 [1 + (1/2)(0.05)] + 2,500 [1 + (1/4)(0.05)] 2,100 + X = 1,086.50 + 2,531.25

X = $ 1,517.75 Problemas 1. X compr un radio en $ 79.95. Dio un anticipo de $ 19.95 y acord pagar el resto en 3 meses, ms un cargo adicional de $ 2. Qu tasa de inters simple pag?. 2. Un pagar a 10 meses por $ 3,000, al 6 %, es suscrito el da de hoy. Determinar su valor dentro de 4 meses, suponiendo un rendimiento de 5 %. 3. simple? 4. meses?. En qu tiempo se duplica una cantidad de dinero al 5 % de inters Qu suma debe ser invertida al 5 % para tener $ 1,000 despus de 8

5. Determinar el valor de las siguientes obligaciones, el da de hoy, suponiendo una tasa de 4 % de inters simple: $ 1,000 con vencimiento el da de hoy, $ 2,000 con vencimiento en 6 meses con inters del 5 % y $ 3,000 con vencimiento en un ao con intereses al 6 %. Utilizar el da de hoy como fecha focal. CAPTULO II FLUJO DE CAJA Y FRMULAS FINANCIERAS 6.1 FLUJO DE CAJA (CASH FLOW) Toda persona o compaa tiene entradas de dinero (ingresos) y desembolsos de dinero (costos) que ocurren en un tiempo dado. Estas entradas y desembolsos en un intervalo dado de tiempo constituyen un flujo de caja, en la cual los flujos de caja positivos representan usualmente entradas y los negativos representan desembolsos. En cualquier instante del tiempo, el flujo de caja neto estar dado por: Flujo de caja neto = Entradas Desembolsos Como el flujo de caja normalmente tiene lugar a intervalos de tiempo frecuentes y variables comprendidos dentro del periodo de inters, es conveniente adoptar una convencin simplificadora, en el sentido de que todos los flujos ocurren al final del periodo de inters. Esto es lo que se conoce como convencin del fin de periodo. Fin de periodo significa un periodo de tiempo a partir de la fecha de transaccin (independientemente de que esta sea entrada o desembolso). El flujo de fondos es la diferencia entre beneficios (benefits) y costos para un periodo especificado de tiempo. Un periodo anual es generalmente adecuado para propsitos de evaluacin. Flujo de fondos = Beneficios anuales Costos anuales Si los beneficios anuales exceden a los costos anuales, la ganancia o beneficio es referido como un flujo de fondos positivos; si los costos anuales exceden o sobrepasan las ganancias anuales, resulta un flujo de caja negativo.

ELEMENTOS DE BENEFICIOS - Ingresos o retornos (sales revenue) - Valor de salvamento (salvage value) - Retorno de capital de trabajo ELEMENTOS DE COSTOS - Gasto o desembolso de capital (capital expenditure) - Costo de operacin - Pago de impuesto o tributacin. De esta manera, el resultado econmico de una alternativa de inversin minera se describe por su anticipada distribucin de tiempo de los flujos de fondos. Como una conveniencia para anlisis econmicos, los flujos de fondos son actualmente realizados intermitentemente durante cada ao, puede asumirse que se suceden en un punto particular en tiempo. El punto en tiempo debe ser escogido de tal manera que simplifique la evaluacin, mientras al mismo tiempo proporciona una representacin prctica de la corriente actual de flujos de fondos. A menudo, la convencin de fin de ao (end of the year) se adopta para este propsito, con la cual se asume que los futuros flujos de fondos se realizan a fin de cada ao. Los elementos de flujos efectivos actuales, esto es, el costo de capital de una alternativa de reemplazamiento de equipo, son normalmente asumidas que suceden en el punto presente en tiempo. Las unidades de dinero a ser usadas para la estimacin del flujo de fondos deben ser especificadas al comienzo. Las oportunidades de inversin minera deben ser evaluadas ya sea en unidades de dinero constantes o unidades de dinero actuales. Unidades de dinero constantes, tienen un poder de compra constante, medido por lo que comprarn, y de esta manera, son definidas con respecto al poder de compra en un punto particular en el tiempo, esto es el tiempo presente. Las unidades de dinero actuales, reflejan el valor actual del dinero en un ao especificado basado en su poder de compra. La relacin entre dinero constante y dinero actual es la tasa de inflacin, esto es, la tasa segn la cual el poder de compra de las unidades de dinero decrece con el tiempo. El estimado de la distribucin de tiempo de los flujos de fondos, es el punto de comienzo para el anlisis econmico de alternativas de inversin en minerales. ELABORACIN DEL FLUJO DE CAJA El flujo de caja del proyecto es importante tanto para el banco que prestar sus recursos y para el inversionista. Para el caso de un proyecto minero es indispensable haber definido previamente los aspectos siguientes: a) Cuantificacin de las reservas minerales, que permitir definir el horizonte del proyecto. b) La capacidad de produccin en cada periodo del proyecto, as como los das de operacin anuales. c) Las inversiones necesarias, para la capacidad de produccin. d) Ingresos por ventas de minerales

e) Los egresos del proyecto en base a los costos de produccin, gastos administrativos y de ventas. f) Porcentaje de la inversin total que ser financiada con recursos propios y que porcentaje con prstamo. g) Finalmente es necesario identificar las condiciones financieras del prstamo (tasa de inters, plazo total, plazo de gracia y forma de pago), a fin de elaborar el cronograma de servicio de la deuda. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos: 1) Los egresos iniciales de fondos 2) Los ingresos y egresos de operacin 3) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y 4) El valor de desecho o salvamento del proyecto ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA La construccin de los flujos de caj puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca que medir la rentabilidad de la inversin el ordenamiento propuesto es el que se muestra en la tabla siguiente: + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables -------------------------------------------------= Utilidad - impuesto -------------------------------------------------= utilidad despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuesto --------------------------------------------------= Flujo de caja ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables - Intereses del prstamo ---------------------------------------------------= Utilidad antes de impuesto - Impuesto ----------------------------------------------------= Utilidad despus de impuesto + Ajuste por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos + Prstamo - Amortizacin de la deuda ----------------------------------------------------

= Flujo de caja DIAGRAMAS DE FLUJOS DE CAJA Un diagrama de flujo de caja es simplemente una representacin grfica de los flujos de caja dibujados en una escala de tiempo. El diagrama debe representar el enunciado de un problema y debe de incluir lo que se conoce y lo que se desea encontrar. F L U d J e O C A J A + i% 0-----1-----2------3 ------4 ------5 -

tiempo

El tiempo 0 (cero) se considera el presente y el tiempo 1 el final del periodo 1. La escala de tiempo de la figura se ha establecido por 5 aos. La direccin de las flechas en el diagrama de flujo es muy importante para la solucin de problemas. La flecha vertical hacia arriba indica un flujo de caja positivo; a la inversa, un flujo de caja negativo. Ej. Si se piden prestados $ 2,000 y debe pagarse el crdito ms los intereses a una tasa del 12 % anual en 5 aos. Construir el diagrama de flujo de caja para este caso. Solucin - P = $ 2,000 - F=? - i = 12 % anual - n = 5 aos P = 2,000 i = 12 % + 0 ------1-------2 -----3- -----4 -----5 F=? Ej. Suponga que se desea depositar una suma P en una cuenta de ahorros dentro de dos aos, de manera que le sea posible retirar $ 400 anuales durante 5 aos consecutivos, empezando dentro de tres aos a partir de este momento. Suponga que la tasa de inters es del 5 anual. Construya el diagrama de flujo de caja. Solucin - P=? - A = $ 400 anuales - n = 5 aos - i = 5 % anual i=5% A = $ 400 0 ------1----------2-------3-------4--------5-------6--------7P=? 6.2 FRMULAS FINANCIERAS DEDUCCIN DE LAS FRMULAS DE PAGO NICO Se desarrollar una frmula que permita determinar la cantidad de dinero (F) que se ha acumulado despus de n aos de una inversin nica (P) cuando el inters (i) es capitalizado una vez por ao (o periodo).

Si una cantidad de dinero P, se invierte en cierto tiempo t = 0, la cantidad de dinero F 1 que se acumula en un ao ser: F1 = P + Pi F1 = P(1 + i) Al final del Segundo ao ser: F2 = F1 + F1i F2 = F1(1 + i) F2 = P(1 + i)(1 + i) F2 = P(1 + i)2 De la misma forma, la cantidad de dinero acumulado al final del tercer ao ser: F3 = F2 + F2i F3 = F2(1 + i) F3 = P(1 + i)3 De los valores anteriores, es evidente que por induccin matemtica, se puede generalizar: F = P(1 + i)n ------------------------------------------- (1) La expresin (1 + i)n, llamada el factor de cantidad compuesta pago nico (FCCPU), dar la cantidad futura F de una inversin inicial P despus de n aos a una tasa de inters i. Despejando P en la ec. (1) en trminos de F, resulta: 1 P = F[---------] ------------------------------------------- (2) (1 + i)n La expresin entre corchetes se conoce como el factor valor presente pago nico (FVPPU). Esta expresin permitir determinar el valor presente P de una cantidad futura F, despus de n aos a una tasa de inters i.

El diagrama de flujo de caja para estas frmulas se muestra a continuacin: P i 0 -------- -------- -//--- --------- -----------1 2 n-2 n-1 n F

Es importante anotar que las dos frmulas aqu deducidas son frmulas de pago nico; es decir, se utilizan para encontrar la cantidad presente o futura cuando est implicado solamente un pago o entrada. DEDUCCIN DEL FACTOR VALOR PRESENTE SERIE UNIFORME Y DEL FACTOR DE RECUPERACIN DE CAPITAL El valor presente de la serie uniforme, se puede determinar considerando cada valor A como un valor futuro F en el factor valor presente pago nico y luego sumando los valores presente: P = P1 + P2 + P3 + ..... + Pn-1 + Pn De la ec. (2) 1 1 1 1 P = F1[---------] + F2[---------] + ..... + Fn-1[----------] + Fn[---------] (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n-1 (1 + i)n Haciendo F1 = F2 =..... = Fn-1 = Fn = A 1 1 1 1 P = A[---------] + A[---------] + ..... + A[----------] + A[---------] (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n-1 (1 + i)n Donde los trminos entre corchetes representan el FVPPU para los aos 1 hasta n, respectivamente. Factorizando A se tiene: 1 1 1 1 P = A [--------- + --------- +.. + ------------ + ----------] ........... (4) (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n-1 (1 + i)n La ecuacin (4) se puede simplificar multiplicando ambos miembros por 1/(1 + i) para obtener: P 1 1 1 1 -------- = A[--------- + --------- +.. + ------------ + -----------] ......... (5) (1 + i) (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)n (1 + i)n+1 Restando la ec. (4) de la ec. (5) se obtiene: P 1 1 -------- - P = A[- --------- + ------------ ] (1 + i) (1 + i) (1 + i)n+1 Factorizando P, reordenando y simplificando se obtiene: 1 1 1 P[--------] = A[--------- ] [----------- - 1]

(1 + i)

(1 + i)2

(1 + i)n

Dividiendo por i/(1 +i) se obtiene lo siguiente para i 0 (1 + i)n - 1 P = A[--------------] i(1 + i)n

i 0 ........... (6)

El trmino entre corchete se denomina factor valor presente serie uniforme (FVPSU). Este factor dar el valor presente P de una serie anual uniforme equivalente A, que comienza al final del ao 1 y se extiende durante n aos a una tasa de inters i. Reordenado la ec. (6), podemos expresar A en trminos de P: i(1 + i)n A = P[--------------] (1 + i)n - 1 ............ (7)

El trmino entre corchetes, denominado factor recuperacin de capital (FRC), permite obtener el costo anual uniforme equivalente A durante n aos, de una inversin dada P cuando la tasa de inters es i. Es muy importante recordar el hecho de que estas frmulas se dedujeron con el valor presente P y el primer valor del costo anual uniforme A con un ao (periodo) de diferencia. Es decir, la suma presente debe siempre colocarse un periodo antes que el primer valor de A. Diagrama para determinar P y A de una serie uniforme P i 0 --------------------//--------------------1 2 n-2 n-1 n A

DEDUCCIN DEL FACTOR CANTIDAD COMPUESTA SERIE UNIFORME Y DEL FACTOR FONDO DE AMORTIZACIN Sustituyendo P de la ec. (3) en la ec. (7) resulta: (1 + i)n - 1 A = P[--------------] i(1 + i)n 1 (1 + i)n - 1 A = F[-----------][--------------] (1 + i)n i(1 + i)n i A = F[-------------] .................................................. (8)

(1 + i)n - 1 La expresin entre corchetes es el factor fondo de amortizacin (FFA). La ec. (8) se utiliza para determinar la serie anual uniforme, que ser equivalente a un valor futuro F dado. Ntese en el grfico, que la serie uniforme A comienza al final del periodo 1, y contina hasta el ao del F dado. La ec. (8) puede reordenarse para expresar F en trminos de A: (1 + i)n - 1 F = A[-------------] .................................................. (9) i El trmino entre corchetes se denomina factor cantidad compuesta serie uniforme (FCCSU) y cuando se multiplica por la cantidad anual uniforme dada A produce el valor futuro de la serie uniforme. Es importante recordar que la cantidad futura F ocurre en el mismo periodo que el ltimo A. El diagrama sera el opuesto para este caso. Diagrama de Flujo de la transformacin de un valor dado F en una serie A equivalente. F = dado i --------------------//----------------------0 1 2 n-2 n-1 n A=? 6.3 NOTACIN ESTANDAR DE LOS FACTORES Y USO DE LAS TABLAS DE INTERS Para evitarse la molesta tarea de escribir las frmulas cada vez que se use uno de los factores, se ha adoptado una notacin estndar que representa los diferentes factores. Esta notacin estndar, que incluye tambin la tasa de inters y el nmero de periodos, se expresar siempre en forma general (X/Y, i %, n). La primera letra dentro del parntesis (X) representa lo que se quiere encontrar, mientras que la segunda letra (Y) representa lo dado. Por ejemplo, F/P significa hallar F dado P. La i es la tasa de inters en porcentaje y la n representa el nmero de periodos involucrados. De esta manera, (F/P, 6 %, 20) significa obtener el factor que al ser multiplicado por un P dado permita encontrar la cantidad futura de dinero F que se acumular en 20 periodos si la tasa de inters es de 6 %. Nombre del Factor - Valor Presente Pago nico (FVPPU) Notacin Estndar (P/F, i %, n)

- Cantidad Compuesta Pago nico (FCCPU) - Valor Presente Serie Uniforme (FVPSU) - Recuperacin de Capital (FRC) - Fondo de Amortizacin (FFA) - Cantidad Compuesta Serie Uniforme (FCCSU)

(F/P, I %, n) (P/A, i %, n) (A/P, i %, n) (A/F, i %, n) (F/A, i %, n)

Para simplificar los clculos rutinarios de ingeniera econmica que involucran los factores anteriores, se han preparado tablas de valores de factores para tasas de inters desde 0.5 hasta 50 % y periodos de tiempo desde 1 hasta 100 aos. Estas tablas se encuentran en el Apndice A. Para una referencia ms rpida, las frmulas utilizadas se recopilan en la siguiente tabla: Clculos que Utilizan la Notacin Estndar Dado Factor Frmulas F P A P F A (P/F, i %, n) (F/P, i %, n) (P/A, i %, n) (A/P, i %, n) (A/F, i %, n) (F/A, i %, n) P = F(P/F, i %, n) F = P(F/P, i %, n) P = A(P/A, i %, n) A = P(A/P, i %, n) A = F(A/F, i %, n) F = A(F/A, i %, n) 1 P = F[--------] (1 + i)n F = P(1 + i)n (1+i)n - 1 P = A[------------] i(1 + i)n i(1+i)n A = P[------------] (1 + i)n 1 i A = F[------------] (1 + i)n 1 (1+i)n - 1 F = A[-----------] i

Para encontrar P F P A A F

DEFINICIN Y DEDUCCIN DE LAS FRMULAS DE GRADIENTES DEFINICIN Un gradiente uniforme es una serie de flujo de caja que aumenta o disminuye de manera uniforme. Es decir, el flujo de caja, ya sea ingreso o desembolso, vara en la misma cantidad cada ao. La cantidad del aumento o de la disminucin es el gradiente. Ejemplo: Si un fabricante de pernos predice que el costo de mantenimiento de una mquina aumentar en $ 500 anuales hasta dar de baja a la mquina, hay involucrada una serie de gradiente y la cantidad de gradiente es $ 500. As mismo, si la compaa espera

que el ingreso disminuya en $ 3,000 anuales durante los prximos cinco aos, el ingreso que disminuye representa un gradiente por la cantidad de $ 3,000 anuales. DEDUCCIN DE LAS FRMULAS DE GRADIENTES. Las frmulas desarrolladas anteriormente para los flujos de caja de serie uniforme se originan con base en pagos de fin de ao de igual valor. En el caso de un gradiente, cada flujo de caja de fin de ao es diferente, de manera que debe deducirse una nueva frmula. Al desarrollar una frmula que se pueda usar para gradientes uniformes, es conveniente suponer que el pago que ocurre al final del ao 1 no involucra un gradiente sino que es ms bien un pago base. En las aplicaciones reales, el pago es usualmente mayor o menor que el aumento o la disminucin del gradiente. Por ejemplo, si usted compra un auto nuevo con una garanta completa de 12,000 kms., puede esperar razonablemente tener que pagar slo la gasolina durante el primer ao de operacin. Supongamos que el costo de esta es de $ 400; es decir, $ 400 es la cantidad base. Sin embargo, despus del primer ao, usted tendra que absorber el costo de reparaciones o reemplazos de partes y no se podra esperar, con toda razn, que estos costos aumenten cada ao que usted tiene el auto en su poder. Por ello, si calcula que sus costos de operacin aumentan en $ 25 anuales, la cantidad que pagara despus del segundo ao es $ 425, despus del tercero $ 450 y as sucesivamente hasta el ao n, cuando el costo total ser 400 + (n - 1) 25. El diagrama de flujo de caja es el siguiente: -------------------------------//---------------------------------0 1 2 3 n-2 n-1 n $ 400 $ 425 $ 450 $ 400 + (n-3)25 $ 400 $ 400 + (n-2)25 + (n-1)25 Ntese que el gradiente se observa primero entre el ao 1 y el ao 2 y que el primer pago o pago base ($ 400) no es igual al gradiente ($ 25). Definiremos un nuevo smbolo para los gradientes: G = Cambio anual aritmtico en la magnitud de las entradas o los desembolsos El valor de G puede ser positivo o negativo. Si ignoramos el pago base, podramos construir un diagrama generalizado de flujo de caja de gradiente creciente uniforme como se ilustra en la figura de abajo. Note que el gradiente empieza en el ao 2. Esto se denomina gradiente convencional. Fig. a. --------- -----------------------------//------------0 1 2 3 4 n-1 n G 2G 3G (n-2)G (n-1)G

Existen varias maneras por medio de las cuales se pueden deducir los factores gradientes uniformes. Podemos utilizar el factor valor presente pago nico (P/F, i %, n), pero se podra obtener el mismo resultado empleando los factores cantidad compuesta pago nico, cantidad compuesta serie uniforme, o valor presente serie uniforme. Refirindose a la Fig. a, encontramos que el valor presente en el ao cero de los gradientes sera igual a la suma de los valores presentes de los pagos individuales. De esta manera: P = G(P/F, i %, 2)+2G(P/F, i %, 3)+3G(P/F, i %, 4)++[(n-2)G]( P/F, i %, n-1) +[(n-1)G]( P/F, i %, n) Factorizando G, se obtiene: P = G[(P/F, i %, 2) + 2(P/F, i %, 3) + 3(P/F, i %, 4) + + (n-2)( P/F, i %, n-1) + + (n-1)( P/F, i %, n)] Reemplazando los smbolos por la expresin del factor valor presente pago nico apropiado en la ec. (3), resulta: 1 2 3 n2 n-1 P = G [--------- + --------- + --------- + + ----------- + -----------] . (10) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)n-1 (1+i)n Multiplicando ambos miembros de la ec. (10) por (1+i) para simplificar, resulta: 1 2 3 n2 n-1 P = G [------- + --------- + --------- + + ----------- + -----------] . (11) (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n-2 (1+i)n-1 Restando la ec. (10) de la (11) y observando que el primer trmino de la ec. (11) y el ltimo trmino de la ec. (10) no tienen trminos semejantes, se obtienen las siguientes relaciones: 1 2 3 n2 n-1 P(1+i) - P = G [--------- + --------- + --------- + + ----------- + ---------] (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)n-1 (1+i)n 1 1 1 1 1 P(1+i) - P = G [--------- + --------- + --------- + + ----------- + -----------] (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n-1 (1+i)n Desarrollando el primer miembro, factorizamos n en el ltimo trmino, y dividimos por i, tenemos: G 1 1 1 1 1 Gn P = ----- [--------- + --------- + --------- + + ----------- + -----------] - ---------i (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n-1 (1+i)n i(1+i)n

La expresin entre corchetes es el valor presente de una serie uniforme de 1 para n aos, sustituimos la expresin por el factor P/A de la ec. (6) G (1+i)n - 1 Gn P = ----- [--------------] - ---------i i(1+i)n i(1+i)n G (1+i)n - 1 Gn P = ----- [-------------- - ----------] .................................................. (12) i i(1+i)n (1+i)n La ec. (12) es la relacin general para convertir un gradiente uniforme G para n aos en un valor presente en el ao cero; es decir, la Fig. b se convierte en el flujo de caja equivalente de la Fig. c. El valor presente gradiente uniforme y la notacin estndar del factor es: 1 (1+i)n - 1 n P = ----- [------------- - --------- ] i i(1+i)n (1+i)n Ntese que en la Fig. b el gradiente empieza en el ao 2 y P se halla en el ao 0. Fig. b Fig. c P i% ---- ---------//------ 0 1 2 3 n-1 n 0 G 2G (n-2)G (n-1)G i% ---- ---- ---- -//-- ---- 1 2 3 n-1 n

La serie anual uniforme equivalente del gradiente G puede obtenerse multiplicando el valor presente en la ec. (12) por la expresin del factor (A/P, i %, n) de la ec. (7). A = P(A/P, i %, n) G (1+i)n - 1 n i(1+i)n A = ----- [------------- - ----------][-------------] i i(1+i)n (1+i)n (1+i)n 1 1 n A = G [---- - ------------] ................................................. (13) i (1+i)n - 1 La expresin entre corchetes en la ec. (13) se denomina factor serie anual gradiente uniforme y se identifica por (A/G, i %, n). Este factor convierte la Fig. d en la Fig. e. Hay

que comprender que la serie anual no es sino un valor A equivalente al gradiente. Obsrvese en la Fig. d que el gradiente empieza en el ao 2 y que los valores A ocurren desde el ao 1 hasta el ao n inclusive. Fig. d i% 0 --1 --2---3-//n-1-----nG 2G (n-1)G (n-2)G Las formulas usadas para calcular P y A en trminos de la notacin estndar de los factores son: P = G (P/G, i %, n) . (14) A = G (A/G, i %, n) . (15) Ejemplo 2.1 La compaa Tequendama espera obtener el prximo ao un ingreso de $ 100,000 de la venta de un producto nuevo. Sin embargo, se espera que las ventas disminuyan uniformemente con la nueva competencia a un nivel de $ 47,500 en 8 aos. Determine el gradiente y construya el diagrama de flujo de caja. Solucin Diagrama de flujo de caja $ 100,000 92,500 G = 7,500 85,000 77,500 70,000 62,500 55,000 47,500 0 ----1--------2-------3-------4--------5-------6--------7-------8Cantidad base = $ 100,000 Prdida de ingresos en 8 aos = 100,000 47,500 = $ 52,500 Gradiente = Prdida/(n-1) = 52,500/(8-1) = $ 7,500 por ao Ej. 2.9: Una pareja se propone empezar a ahorrar dinero depositando $ 500 en su cuenta de ahorros dentro de un ao. Calculan que los depsitos aumentarn en $ 100 por ao durante nueve aos de all en adelante. Cul sera el valor presente de las inversiones si la tasa de inters es del 5 % anual?. Solucin Diagrama de flujo de caja. Fig. e A=? 0 --1-----2-//-n-1----ni%

i=5% 0 ----1-----2-----3------4----5------6-----7-----8------9----10 $ 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 Se deben hacer dos clculos: 1 Calcular el valor presente (PA) de la cantidad base. 2 Calcular el valor presente (PG) del gradiente. Luego el valor presente total, PT = PA + PG PT = PA + PG PT = 500(P/A, 5 %, 10) + 100(P/G, 5 %, 10) PT = 500(7.72171) + 100(31.652) PT = $ 7,026.05 TASA NOMINAL Y EFECTIVA En captulos anteriores se presentaron los conceptos de tasa de inters simple y compuesta. La diferencia bsica entre los dos es que el inters compuesto incluye el inters sobre el inters ganado en el ao anterior. En esencia las tasas de nominal y efectiva se usan cuando el perodo de capitalizacin (o perodo de inters) es menor que un ao. As, cuando una tasa de inters se expresa sobre un perodo del tiempo menor que un ao, tal como 1 % mensual, los trminos nominal y efectivo de las tasas de inters han de considerarse. Especficamente, la tasa de inters anual nominal se define como la tasa de inters del perodo multiplicada por el nmero de perodos anuales. Una tasa de inters del 1,5 % mensual puede expresarse como una tasa nominal del 18 % anual (es decir 1,5 % mensual por 12 meses del ao). El clculo de la tasa de inters nominal evidentemente ignora el valor del dinero en el tiempo, en la misma forma que el clculo del inters simple. Cuando el valor del dinero en el tiempo se tiene en cuenta en el clculo de tasas de inters anuales a partir de tasas de inters peridicas, la tasa anual toma el nombre de tasa de inters efectivo. Perodo de Capitalizacin Es el perodo en la cual el capital depositado o prestado se convierte en otro capital. Esto significa que el capital anterior a una tasa de inters se transforma en un nuevo capital, porque se le agrega el inters ganado en el tiempo que ha estado depositado o prestado. Perodo de Pago Es la frecuencia de los pagos o depsitos dentro del intervalo de un ao. Ms sencillamente, la frecuencia de pagos o depsitos se conoce con el nombre de perodo de pago.

Es muy importante distinguir entre perodo de pago y perodo de capitalizacin porque en muchos casos pueden no coincidir. Por ejemplo, si una compaa deposita dinero cada mes en una cuenta que paga una tasa de inters nominal anual del 14 % capitalizado semestralmente, el perodo de pago ser de un mes, mientras que el perodo de capitalizacin ser de seis meses. De la misma manera si una persona deposita dinero cada ao en una cuenta de ahorros que capitaliza el inters trimestralmente, el perodo de pago es un ao, mientras que el perodo de capitalizacin es de 3 meses. Si el perodo de pago y el perodo de capitalizacin son iguales, la tasa se expresa como % en ambos perodos (por ejemplo 1 % mensual, donde el perodo de capitalizacin es un mes y los pagos se hacen al final de cada mes). FORMULACIN DE LA TASA DE INTERS EFECTIVA Para ilustrar la diferencia entre tasas de inters nominal y efectiva, determinaremos el valor futuro de $ 100 despus de un ao utilizando ambas tasas. Si un banco paga el 12 % de inters capitalizable anualmente, el valor futuro de $ 100 utilizando una tasa de inters nominal del 12 % anual es: F = P(1+i)n = 100(1.12)1 = $ 112.00 .. (3.1) De otra parte, si el inters se capitalizara semestralmente, el valor futuro debera incluir el inters ganado sobre el inters en el primer periodo. Una tasa de inters del 12 % anual capitalizado semestralmente significa que el banco pagar el 6 % de inters dos veces por ao (es decir, cada 6 meses). El diagrama de flujo de caja sera el siguiente: F=? i nominal = 12 % anual i efectivo = 6 % por periodo 0 ----------------------1/2 ------------------------1- ao 0 1 2 Periodo de inters P = $ 100 La ecuacin (3.1) evidentemente ignora el inters ganado en el primer periodo. Por consiguiente, si tenemos en cuenta todo esto, el valor futuro de los $ 100 sera: 0.12 F = 100 (1 + ------)2 = 100 (1.06)2 = 100 (1.1236) . (3.2) 2 F= $ 112.36 Donde 6 % es la tasa de inters semestral efectivo hallada simplemente como 12 % / 2 = 6 %, puesto que hay dos periodos de capitalizacin por cada periodo de pago. La tasa de inters anual efectivo ser, por consiguiente, 12.36 % en lugar de 12 %, ya que se han ganado $ 12.36 de inters. La ecuacin para deducir la tasa de inters efectivo a partir de la tasa de inters nominal puede obtenerse observando que el primer trmino entre parntesis en la ec. (3.2) es igual

a (1+i) cuando el periodo de inters es un ao. Al igualar este trmino a la forma generalizada del trmino entre parntesis de la ec. (3.1) tenemos: r (1 + i) = (1 + ---)t t r i = (1 + ---)t 1 .. (3.3) t Donde: - i = Tasa de inters efectiva por periodo - r = Tasa de inters nominal - t = Nmero de periodos de capitalizacin. La ecuacin 3.3 se conoce como ecuacin de la tasa de inters efectivo. CLCULO DE LA TASA DE INTERS EFECTIVA Para una tasa de inters anual que se capitalice en un determinado nmero de periodos de inters, la tasa de inters efectivo puede calcularse mediante sustitucin en la ec. (3.3). Este es solamente uno de los dos mtodos que pueden utilizarse cuando el periodo de inters es ms corto que el periodo de pago. Ejemplo: Una compaa de crdito anuncia que su tasa de inters para prstamos es del 1 % mensual. Calcule la tasa de inters efectiva anual. Solucin Sustituyendo r/t = 0.01 y t = 12 en la ec. (3.3) se tiene: i = (1+0.01)12 1 = 1.1268 1 i = 0.1268 (12.68 %) CLCULOS PARA PERIODOS DE PAGO MAYORES QUE EL PERIODO DE CAPITALIZACIN Cuando el periodo de capitalizacin de una inversin (o crdito) no coincide con el periodo de pago, se hace necesario manipular la tasa de inters y/o el periodo de pago a fin de determinar las cantidades correctas de dinero acumuladas o pagadas en los distintos tiempos. Recurdese que si los periodos de pago y de capitalizacin no coinciden, las tablas de inters no pueden usarse hasta que se hayan hecho las correcciones apropiadas. Se considerar la situacin en la que el periodo de pago (por ejemplo, ao) es igual o mayor que el periodo de capitalizacin (por ejemplo, mes). Las dos condiciones que ocurren son: 1). El flujo de caja requiere el uso de factores de pago nico (P/F, F/P) . 2). El flujo de caja requiere el uso de factores de serie uniforme. FACTORES DE PAGO NICO Hay dos procedimientos correctos que pueden utilizarse si solamente estn involucrados factores de pago nico. El primero es el procedimiento en donde la tasa de inters efectivo que coincide con el periodo de pago o un periodo de un ao (el que venga primero) se

calcula por medio de la ec. (3.3) o de las tablas, y las tablas de inters se usan para el nmero apropiado de periodos o aos. El segundo procedimiento es dividir la tasa de inters nominal r por el nmero de periodos de capitalizacin por ao t y multiplicar el nmero de aos por el nmero de periodos de capitalizacin por ao. Utilizando la notacin estndar, las ecuaciones de pago nico pueden escribirse como: P = F (P/F, r/t %, tn) F = P (F/P, r/t %, tn) (3.4) (3.5)

En donde n es el nmero de aos y r y t son la tasa de inters nominal y nmero de periodos de capitalizacin.

Ejemplo Si una seora deposita $ 1,000 hoy, $ 3,000 dentro de cuatro aos y $ 1,500 dentro de seis aos a una tasa de inters del 12 % anual capitalizado semestralmente, cunto dinero tendr en su cuenta dentro de 10 aos?. Solucin El diagrama de flujo de caja ser: F=? 0 ------1 -----2 -----3 ---4-----5- ----6----7- ----8 ----9 -----10 $ 1,000 $ 3,000 Primero se calcula la tasa de inters anual efectivo y luego se halla F en el ao 10 0.12 i = (1 + -------)2 1 = (1.06)2 1 = 0.1236 2 i = 12.36 % Luego: F = 1,000 (F/P, 12.36 %, 10) + 3,000 (F/P, 12.36 %, 6) + 1,500 (F/P, 12.36 %, 4) F = $ 11,634.50 Utilizando el Segundo procedimiento, la ec. (3.5) se usa con t = 2. F = 1,000[F/P, 12/2 %, 2 (10)] + 3,000[F/P, 12/2 %, 2 (6)] + 1,500[F/P, 12/2 %, 2 (4)] F = 1,000(F/P, 6 %, 20) + 3,000(F/P, 6 %, 12) + 1,500(F/P, 6 %, 8) F = $ 11,634.50 $ 1,500

El Segundo procedimiento es el ms fcil de los dos, puesto que usualmente no requiere interpolacin o el uso de las frmulas de los factores. FACTORES DE SERIE UNIFORME Cuando el flujo de caja del problema indica el uso de uno o ms factores de serie uniforme, el procedimiento utilizado es expresar la tasa de inters efectiva sobre el mismo periodo de tiempo que los pagos. Cuando se da una tasa de inters nominal y el periodo de capitalizacin es igual al periodo de pago (por ejemplo pagos semestrales y una tasa de inters del 8 % anual capitalizado trimestralmente), entonces, como para el caso de factores de pago nico, simplemente divida la tasa de inters por t, el nmero de periodos de capitalizacin por ao y tome n igual al nmero de pagos. Por ejemplo, el factor P/A aparecer como (P/A, r/t %, tn). Cuando la capitalizacin ocurre ms frecuentemente que los pagos (tal como en el caso de pagos semestrales a una tasa de inters del 8 % anual capitalizada trimestralmente), deber emplearse la tasa de inters efectiva calculada con la ec. (3.3). Ejemplo Si una persona deposita $ 500 cada 6 meses durante 7 aos, cunto dinero tendr en su cuenta despus de que haga el ltimo depsito si la tasa de inters es del 8 % anual capitalizada trimestralmente?. Solucin Diagrama de flujo de caja F=? i = 8 % anual cap. trim. 0 ------1--------2--//------6-------7- aos A = $ 500 Como el inters se est capitalizando trimestralmente, deber determinarse la tasa de inters efectiva por periodo de pago (es decir, la tasa de inters efectiva semestral). r/t = 0.08/4 = 0.02 i = (1+0.02)2 1 = 0.0404 i = 4.04 % La tasa efectiva puede utilizarse ahora en la frmula F/A para calcular el valor futuro de los depsitos semestrales, con n = 2(7) = 14 periodos. As: F = A(F/A, 4.04 %, 14) F = 500(18.344) F = $ 9,172.12 El procedimiento general que debe seguirse cuando el periodo de pago es igual o ms largo que el periodo de capitalizacin puede resumirse as: 1. Determinar si deben las frmulas de pago nico o las frmulas de serie uniforme. 2. Si se requieren frmulas de pago nico, utilizar uno de los mtodos detallados en los factores de pago nico. 3. Si se requieren frmulas de serie uniforme, utilizar uno de los mtodos detallados en los factores de serie uniforme para pagos uniformes.

4. Utilizar el factor obtenido en el paso 2 o 3 para calcular P, F o A segn se requiera. CLCULOS PARA PERIODOS DE PAGO MENORES QUE EL PERIODO DE CAPITALIZACIN. Cuando el periodo de capitalizacin ocurre con menos frecuencia que el periodo de pago, hay varios caminos para calcular el valor futuro o el valor presente, dependiendo de las condiciones especficas (o supuestos) respecto al interperiodo de capitalizacin. Interperiodo de Capitalizacin, se refiere al manejo de los pagos hechos entre periodos de capitalizacin. Los dos casos que se analizan en seguida son los siguientes: 1. No se paga inters sobre el dinero depositado (o retirado) entre periodos de capitalizacin. 2. El dinero depositado (o retirado) entre periodos de capitalizacin gana inters simple. Es decir, no se paga inters sobre los intereses ganados en el interperiodo anterior. En el primer caso cualquier cantidad de dinero que se deposite o retire entre periodos de capitalizacin se considerar como si se depositara al comienzo del siguiente periodo de capitalizacin o se retirara al final del periodo de capitalizacin anterior. Esta es la manera habitual de operacin de los bancos y otras instituciones de crdito. As, si el periodo de capitalizacin fuera un trimestre, las transacciones que muestra la Fig. (a) se trataran como indica la Fig. (b); para calcular el valor presente del flujo de caja representado por la Fig. (b), la tasa nominal de inters anual se divide por 4 (ya que el inters se capitaliza trimestralmente) y se utiliza el factor P/F o F/P. Fig. (a) $ 90 $ 45 ----- ----------- ----------------- ----- ------------------------------- ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 meses $ 75 $ 50 $ 150 $ 100 $ 200 $ 120

Fig. (b) $ 165 $ 90 0 ---1 ---2 --3----4 ----5 ---6------7 ----8 ---9-----10 ---11 --12 $ 50

$ 150 $ 200

$ 175

0 ---- ---- --1 ---- ----- ----2 ------ ------ ----3 ----- ----- ---4 Trimestres Para el segundo caso, cualquier cantidad de dinero que se deposite entre periodos de capitalizacin gana inters simple; con el objeto de obtener el inters ganado en el interperiodo, cada depsito interperidico debe multiplicarse por: m (-----) i ........................................................................... (3.10) N En donde: - N = Nmero de periodos en un periodo de capitalizacin - m = Nmero de periodos anteriores al final del periodo de capitalizacin. i = Tasa de inters por periodo de capitalizacin. Obsrvese que el valor obtenido mediante la ec. (3.10) da slo el inters que se ha acumulado, no la cantidad total de fin de periodo. Ejemplo Calcule la cantidad de dinero que habra en la cuenta de ahorros de una persona despus de 12 meses, si se han hecho depsitos como lo indica la fig. (c). Supngase que el banco paga el 6 % anual capitalizable semestralmente e inters simple sobre depsitos interperidicos. Solucin 0 -----1-------2 -------3 11-----12 ------4 ------5 ------6-------7-------8------9 ----10- ---meses $ 70 $ 75 $ 80 $ 90 $ 100 El primer paso es hallar la cantidad de dinero que acumulara en cada periodo de capitalizacin (es decir, cada 6 meses) utilizando la tasa efectiva del 3 % semestral. El valor futuro o presente de tales depsitos puede calcularse con las frmulas normales de inters. As, para los depsitos hechos dentro del primer periodo de capitalizacin, el valor F6 despus de 6 meses es: F6 = [100+100(5/6)0.03] + [90+90(3/6)0.03] + 80 F6 = (100+2.50) + (90+1.35) + 80 F6 = $ 273.85 $ 85

Anlogamente, la cantidad F12 acumulada en el segundo periodo de capitalizacin sera: F12 = [75+75(5/6)0.03] + [85+85(4/6)0.03] + [70+70(1/6)0.03] F12 = (75+1.88) + (85+1.70) + (70+0.35) F12 = $ 233.93 El diagrama de flujo de caja sera la siguiente: F=? i=3% 0 -------------------------------------6------------------------------------------12- meses F6 = $ 273.85 Por tanto, el valor futuro F al final del ao es: F = 273.85(F/P, 3 %, 1) + 233.93 F = $ 516 Al calcular las cantidades de dinero acumuladas despus de 6 meses (F6) y 12 meses (F12), obsrvese que la cantidad de los depsitos se aadi a cada trmino de inters, ya que la ec. (3.10) representa solamente el inters acumulado, no la cantidad total. La determinacin de las cantidades acumuladas en los periodos de capitalizacin (es decir, las cantidades de final de periodo) se simplifica cuando los pagos (o depsitos) interperidicos son regulares y uniformes. Es decir, la misma cantidad de dinero se deposita en cada interperiodo. La cantidad equivalente en el periodo de capitalizacin puede calcularse con la siguiente ecuacin: N1 A = ND + --------- (iD) ................................................................... (3.11) 2 En donde: A = Pago equivalente uniforme en el periodo de capitalizacin D = Valor del depsito hecho en cada interperiodo. N = Nmero de interperiodos por periodo de capitalizacin. Ejemplo Calcule la cantidad equivalente por periodo de capitalizacin si se depositan $ 200 mensualmente con una tasa de inters del 6 % anual, capitalizable semestralmente si se paga inters simple a los depsitos interperidicos. Solucin De la ec. (3.11): A = 6(200) + (5/2)(0.03)(200) = $ 1,215 INTERPOLACIN EN LAS TABLAS DE INTERS F12 = $ 233.93

Algunas veces es necesario es necesario localizar el valor de un factor para una tasa de inters i o un ao n que aparece en las tablas de inters. Cuando esto ocurre, el valor del factor deseado se puede obtener en una de las dos maneras siguientes: (1) usando las frmulas que fueron deducidas o por (2) interpolacin entre los valores tabulados a ambos lados del valor deseado que no figura en la tabla. Generalmente es ms fcil y ms rpido usar las frmulas en vez de interpolar para determinar el valor del factor que corresponde a un valor i o n no listado. Sin embargo, la interpolacin lineal es aceptable y se considera suficiente siempre y cuando los valores de i o n no estn demasiado distantes el uno del otro. El primer paso en la interpolacin lineal es disponer los valores conocidos y los desconocidos. Se establece una ecuacin proporcional y se resuelve para c, como sigue: b ion Tabulado Deseado Tabulado a c --- = --b d Factor valor 1 c d

no listado valor 2

a o c = ----- d ....................................................... (16) b

Donde a, b, c y d representan las diferencias entre los nmeros que figuran en las tablas de inters. El valor de c de la ec. (16) se suma o se resta del valor 1, dependiendo de si el factor aumenta o disminuye en valor, respectivamente. Ejemplo 2.2: Determinar el valor del factor A/P para una tasa de inters del 7.3 % y un n de 10 aos, es decir, (A/P, 7.3 %, 10). Solucin Los valores del factor A/P para tasas de inters de 7 y 8 % figuran en las tablas A-9 y A10 respectivamente. La situacin que tenemos es la siguiente: b a 7% 7.3 % 8% 0.14238 X 0.14903 c d

La incgnita X es el valor del factor deseado. De la ec. (16) 7.3 7 c = ---------- (0.14903 0.14238) 87 0.3 c = ------ (0.00665) = 0.00199

1 Luego: X = 0.14238 + 0.00199 X = 0.14437

CLCULO DE TASAS DE INTERS DESCONOCIDAS En algunos casos se conocen la cantidad de dinero invertido y la cantidad de dinero recibido despus de un nmero especfico de aos, y se desea determinar la tasa de inters o tasa de retorno. La tasa de inters desconocida puede determinarse por solucin directa de la ecuacin cuando slo estn involucrados un pago nico y una entrada nica, o una serie uniforme de pagos o entradas. Sin embargo, cuando se trata de pagos no uniformes o varios factores estn involucrados, el problema debe resolverse por medio del mtodo de ensayo y error o tanteos. Aunque las frmulas de pago nico y serie uniforme pueden reordenarse y expresarse en trminos de i, generalmente es ms simple resolverlos por medio del valor del factor y luego buscar la tasa de inters en las tablas de inters. Ejemplo 2.11 a) Si una persona puede hacer hoy una inversin comercial que requiere un gasto de $ 3,000 para recibir $ 5000 dentro de cinco aos, cul sera la tasa de retorno sobre la inversin? b) Si la misma persona puede recibir un inters del 9 % proveniente de certificados de depsito, qu inversin debera hacer?. Solucin a) Diagrama de flujo de caja F = $ 5,000 i=? 0 -------1 -------2 -------3 -------4 ------5- aos P = $ 3,000 La tasa de inters puede encontrarse estableciendo las ecuaciones P/F o F/P y despejando directamente el valor del factor. Usando P/F. P = F (P/F, i %, n) 3,000 = 5,000 (P/F, I %, 5) 3,000 (P/F, I %, 5) = --------- = 0.6000 5,000 De las tablas de inters, un factor P/F de 0.6000 para n igual a 5 aos se encuentra entre 10 % y 11 %. Interpolando entre estos dos valores, utilizando la ec. (16), tenemos: 0.6209 10 %

a b 0.6000 0.5935 i% 11 %

c d

0.6209 0.6000 0.0209 c = --------------------- (11 - 10) = ---------- (1) = 0.7628 0.6209 0.5935 0.0274 Por lo tanto: i = 10 + 0.76 = 10.76 % b) Ya que 10.76 % es mayor que el 9 % obtenible en certificados de depsito, la persona debera hacer la inversin comercial. Ejemplo 2.12 Unos padres deseosos de ahorrar dinero para la educacin de su hijo compran una pliza de seguro que producir $ 10,000 dentro de quince aos. Los padres debern pagar $ 500 anuales durante los quince aos, comenzando dentro de un ao. Cul ser la tasa de retorno sobre la inversin?. Rspta.: i = 3.98 % CLCULO DE AOS DESCONOCIDOS En el anlisis econmico de equilibrio, es necesario a veces determinar el nmero de aos requeridos antes que una inversin produzca. Otras veces se deseara poder determinar cundo estarn disponibles las cantidades dadas de dinero de una inversin propuesta. En estos casos, el valor desconocido es n, y para encontrar este valor se puede utilizar tcnicas similares a los de tasas de inters desconocidas. Aunque estos problemas pueden resolverse directamente para n manipulando correctamente las frmulas de pago nico y serie uniforme, por lo general, es ms fcil resolver para el valor del factor e interpolar en las tablas de inters.

Ejemplo 2.13 En cunto tiempo se duplicarn $ 100 si la tasa de inters es del 5 %?. Solucin F = $ 2,000 i=5% 0 --------1 -------2 -------3 --//--n-1 ------n-

P = $ 1,000 El problema se puede resolver usando uno de los factores F/P o P/F. Empleando P/F: P = F (P/F, i %, n) 1,000 = 2,000 (P/F, 5 %, n) (P/F, 5 %, n) = 0.500 De la tabla de inters del 5 %, el valor 0.500 se encuentra bajo la columna P/F entre 14 y 15 aos. b a 0.5051 0.5000 0.4810 14 c X d 15

0.5051 0.5000 0.0051 c = --------------------- (14 - 15) = ---------- (-1) = - 0.2116 0.5051 0.4810 0.0241 c = - 0.2116 Como: c = 14 X X = 14 + c = 14 + 0.2116 C = 14.21 aos Rspta. Ejemplo 2.14 Una compaa petrolera ha comprado un nuevo edificio. El valor presente de los costos futuros de mantenimiento debe calcularse con un factor P/A. Si i = 13 % anual y se espera una vida til de 42 aos, estimar qu valor del factor es correcto, usando interpolacin de dos vas en las tablas de i = 12 e i = 15 %. Rspta.: (P/A, 13 %, 42) = 7.7218 Usando la ec. (6) es = 7.6469 Si un inversionista deposita $ 2,000 hoy, $ 500 dentro de tres aos y $ 1,000 dentro de cinco aos, en cunto tiempo ascender su inversin total a $ 10,000 si la tasa de inters es del 6 %?. Rspta.: n = 19.69 aos Cuntos aos se demoraran $ 1,750 en triplicar su valor, si la tasa de inters es del 12 % anual? Rspta.: n = 9.68 aos TASA DE INTERS EFECTIVO PARA CAPITALIZACIN CONTINUA A medida que el periodo de capitalizacin se hace ms y ms corto, el valor de t, nmero de periodos de capitalizacin por periodo de inters, aumenta. En una situacin en la que el inters se calcula en forma continua, t tiende a infinito, y la frmula de la tasa efectiva de inters, deber escribirse en una nueva forma.

R i = (1 + -----)t 1 (3.3) t La definicin de la base de los logaritmos naturales, e 1 lim. (1 + -----)h = e = 2.71828 ................................................ (3.12) h El lmite de la ec. (3.3) cuando t tiende a infinito se puede calcular haciendo r/t = 1/h, de donde t = h. R lim I = lim (1 + -----)t 1 t t t 365 1 = lim (1 + -----)hr 1 lim [(1 + -----)h]r 1 h h h h I = er 1 (3.13)

La ec. (3.13) se utiliza para calcular la tasa de inters efectivo continuo.

Ejemplo a) Calcule la tasa de inters efectivo para una tasa nominal anual del 10 %, para todos los periodos de capitalizacin utilizados en la Tabla 3.1. Compare las respuestas con los valores tabulados. b) Si un inversionista requiere una tasa efectiva de retorno de por lo menos el 15 % sobre su dinero cul es la tasa mnima nominal anual aceptable para l si se va a utilizar capitalizacin continua?. Solucin a) Utilizando r = 0.10 y la ec. (3.3) para calcular el valor efectivo de i. La capitalizacin diaria nos lleva a t = 365 0.10 i = (1 + -------)365 1 = 1.10516 1 = 0.10516 365 i = 10.516 % Para capitalizacin continua usamos la ec. (3.13) i = e0.10 1 = 0.10517 i = 10.51 %

b) Utilizando la ec. (3.13) con i = 15 %, calculamos r tomando el logaritmo natural er 1 = 0.15 er = 1.15 ln er = ln 1.15 r = 0.13976 r = 13.976 % La tasa anual de 13.976 % capitalizado en forma continua generara un retorno efectivo del 15 %. La frmula general para calcular la tasa nominal dada la tasa continua efectiva es: r = ln (1+I) .. (3.14)

Ejemplo Rodrguez y Prez planean invertir $ 5,000 a 10 aos al 10 % anual. Calcule el valor futuro para ambos si Rodrguez capitaliza intereses anualmente y Prez utiliza capitalizacin continua. Solucin Rodrguez utilizando capitalizacin anual, el valor futuro es: F = P (F/P, 10 %, 10) = 5,000 (2.5937) = $ 12,969 Prez utilizando capitalizacin continua F = P (F/P, 10 %, 10) = 5,000 (2.7183) = $ 13,591 Ejemplo Compare el valor presente de $ 2,000 anuales durante 10 aos al 10 % annual: a) Capitalizados anualmente y b) Capitalizados continuamente Solucin a) Para capitalizacin anual P = 2,000 (P/A, 10 %, 10) = 2,000 (6.1446) = $ 12,289 b) Para capitalizacin continua r = 10 % y el factor P/A P = A (P/A, r %, n) = 2,000 (P/A, 10 %, 10) P = 2,000 (6.0104) = 12,021 P = $ 12,021

CAPTULO III VALOR PRESENTE

7.1 CLCULO DEL VALOR PRESENTE El mtodo de comparacin del valor actual consiste en la reduccin de todas las diferencias futuras entre alternativas a una simple cantidad actual o presente equivalente. Esto puede hacerse, asimismo, calculando el valor presente de cada alternativa, por separado, antes de restar sus diferencias. La comparacin puede hacerse, tambin, transformando la diferencia de costo anual en una simple cantidad actual. De hecho, en ciertas circunstancias es ms rpido y sencillo efectuar primeramente una comparacin de costo anual, haciendo despus la conversin a valor presente. El hecho de que una comparacin de costo anual puede convertirse a valor presente (y viceversa) es importante. Indica que todos los principios que se aplican a las comparaciones de costo anual pueden aplicarse tambin a las del valor presente. Por consiguiente, podemos observar que: 1) Slo las diferencias son importantes para la seleccin 2) El valor presente de cada alternativa es el valor actual comparativo 3) La comparacin del valor presente debe hacerse para cada alternativa durante el mismo nmero de aos. Ej. Se espera que dos operaciones tengan vidas econmicas de 4 aos. La primera costar 1,000 dlares, incluyendo la instalacin, y se espera que sus costos anuales de operacin sern de 800 dlares, con un valor de recuperacin de 100. La segunda cuesta 800 dlares, con costos anuales de operacin de 900 dlares y valor de recuperacin cero. La tasa mnima requerida de rendimiento es de 8 %. Solucin 1. Operacin - PVA = $ 1,000 - AA = $ 800 anuales - VSA = $ 100 PVA = 1,000 VSA = 100 AA = 800/ao 0 ------1--------2-------3--------4i=8% 2. Operacin - PVB = $ 800 - AB = $ 900 anuales - VSB = $ 0 PVB = 800 AB = 900/ao 0 ------1--------2-------3--------4i=8% i = 8 % anual n = 4 aos VSB = 0

Clculos 1. Operacin (1+i)n 1 1 PV1 = PVA + AA[------------] - VSA[---------] i(1+i)n (1+i)n 4 (1.08) 1 1 PV1 = 1,000 + 800[--------------] - 100[----------] 0.08(1.08)4 (1.08)4 PV1 = $ 3,576 2. Operacin (1+i)n 1 1 PV2 = PVB + AB[------------] - VSB[---------] i(1+i)n (1+i)n 4 (1.08) 1 1 PV2 = 1,000 + 800[--------------] - 100[----------] 0.08(1.08)4 (1.08)4 PV2 = $ 3,780 Rspta.: Ventaja A = $ 204 PROBLEMAS VALOR PRESENTE, VALOR FUTURO Y SERIE ANUAL UNIFORME 1) Si una mujer deposita $ 600 hoy, $ 300 dos aos ms tarde y $ 400 dentro de cinco aos, cunto tendr en su cuenta dentro de 10 aos, si la tasa de inters es del 5 %?. Solucin Primer paso: Dibujar el diagrama de flujo de caja F=? i=5% --------- ----------------- -------- ----------------- -------- -------- ------- --------0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 $ 300 $ 400 $ 600 Dado que cada valor es diferente y no ocurre cada ao, el valor futuro F es igual a la suma de los pagos nicos individuales en el ao 10. Es decir: F = P1(1 + i)n1 + P2(1 + i) n2 + P3(1 + i) n3 F = 600(1 + 0.05) 10 + 300(1 + 0.05)8 + 400(1 + 0.05)5 F = $ 1,931.11 2) Resolver el problema anterior, usando el ao 5 para encontrar el total equivalente antes de determinar la cantidad final en el ao 10.

3) Cunto dinero tendra una persona en su cuenta despus de ocho aos si depositara $ 100 anuales durante ocho aos al 4 %, comenzando dentro de un ao?. Solucin Primer paso: F=? i=4% 0 -----1--------2-------3-------4--------5-------6--------7-------8A = $ 100 Dado que los pagos se inician al final del ao 1 y terminan el ao que se desea el valor futuro, se puede utilizar la frmula de F en trminos de A: (1 + i)n - 1 (1.04)8 - 1 F = A[-------------] = A[--------------] = 100(9.2142) i 0.04 F = $ 921.42 4) Cunto dinero estara dispuesto a gastar ahora para evitar gastar $ 500 dentro de siete aos, si la tasa de inters es 18 %?. Solucin Diagrama del flujo de caja F = $ 500 i = 18 % 0 -------1 --------2 --------3 --------4 --------5 -------6 ------7P=? De la ec. (9) 1 1 P = F[-----------] = 500[-------------] = 500(0.3139) (1 + i)n (1.18)7 P = $ 156.96 Ejemplos: P2.3 Construya el diagrama de flujo de caja para los siguientes depsitos (ao = k) Ao, k 1 2 3 47 Depsitos 60 60 60 100 + 10(k 4) P2.12 Cul es el valor presente de $ 700 hoy, $ 1,500 dentro de cuatro aos y $ 900 dentro de seis aos, a una tasa de inters de 8 % anual?. Rspta. $ 2,369.68

P2.24 Me propongo comprar una propiedad que un tio me ha ofrecido generosamente. El plan de pagos es $ 700 ao por medio durante ocho aos empezando dentro de dos aos. Cul es el valor presente de esta generosa oferta si la tasa de inters es del 17 % anual?. Rspta.: P = $ 1,357.16 VALOR PRESENTE Y EVALUACIN DEL COSTO CAPITALIZADO 7.2 COMPARACIN POR EL MTODO DEL VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES IGUALES. El mtodo del valor presente (VP) para la evaluacin de alternativas es muy popular ya que gastos o ingresos futuros se transforman en dinero equivalente hoy. De esta forma, es muy fcil, an para una persona no familiarizada con el anlisis econmico, ver la ventaja econmica de una alternativa sobre otra u otras. Como el valor presente de un desembolso o de un ingreso es siempre menor que el valor futuro (en trminos de dinero, no de equivalencia), cuando la tasa de inters es mayor que cero, el monto del valor presente se conoce como flujo de caja descontado. Del mismo modo, la tasa de inters utilizada en los clculos de valor presente se llama a veces tasa de descuento, especialmente en instituciones financieras. La comparacin de alternativas que tienen vidas tiles iguales por el mtodo del valor presente es directo. Si las dos alternativas se utilizan en idnticas condiciones, se denominan alternativas de igual servicio y los ingresos anuales tienen el mismo valor numrico. Por consiguiente, el flujo de caja slo comprende desembolsos, caso en el cual es conveniente omitir el signo menos de los desembolsos. Entonces deber seleccionarse la alternativa con el menor valor presente. De otra parte, cuando deben considerarse desembolsos e ingresos, si se utiliza la convencin de signos mencionados anteriormente, la alternativa seleccionada sera la de mayor valor presente, siempre y cuando los ingresos excedan los desembolsos y viceversa. Aunque no importa cual signo se use para los desembolsos, es importante ser consecuente al asignar el signo apropiado a cada elemento del flujo de caja. Para la evaluacin de proyectos nicos, VP < 0 indica una prdida neta o cierta tasa de retorno y VP > 0 implica una ganancia neta mayor que la tasa de retorno establecida. Cabe sealar que el anlisis de valor presente puede adelantarse cuando hay alternativas mltiples en consideracin, utilizando los mismos procedimientos presentados aqu para dos alternativas, lo cual constituye una de las ventajas de este mtodo sobre el mtodo de la tasa de retorno. Ejemplo Haga una comparacin de valor presente para dos mquinas de igual servicio, cuyos costos se discriminan abajo, si i = 10 %. Costo inicial, P Costo anual de operacin, CAO Valor de salvamento, VS Vida til (aos) Tipo A $ 2,500 900 200 5 Tipo B $ 3,500 700 350 5

Solucin Diagramas de flujos de caja Tipo A i = 10 % VSA = $ 200

0-------1-------2--------3--------4-------5AA = $ 900 PA = $ 2,500 Tipo B i = 10 % VSB = $ 3500

0-------1-------2--------3--------4-------5AB = $ 700 PB = $ 3,500 El valor presente de cada mquina se calcula como sigue: PA = 2,500 + 900 (P/A, 10 %, 5) 200 (P/F, 10 %, 5) = $ 5,788 PB = 3,500 + 700 (P/A, 10 %, 5) 350 (P/F, 10 %, 5) = $ 5,936 Se debe seleccionar la mquina tipo A, puesto que PA < PB

COMPARACIN DE ALTERNATIVAS DE VIDAS TILES DIFERENTES POR MEDIO DEL VALOR PRESENTE Cuando el mtodo del valor presente se utiliza para comparar alternativas que tienen vidas tiles diferentes, el procedimiento anterior se utiliza con la siguiente excepcin: las alternativas deben compararse sobre el mismo nmero de aos. Es decir, el flujo de caja para un ciclo de una alternativa debe duplicarse para el mnimo comn mltiplo de aos, con lo cual el servicio se compara sobre la misma vida total para cada alternativa. Por ejemplo, si se desea comparar alternativas con vidas tiles de 3 y 2 aos, respectivamente, dichas alternativas debern compararse sobre un periodo de 6 aos, suponiendo reinversin al final del ciclo de vida til de cada una de ellas. Es importante recordar que cuando una alternativa tiene valor terminal de salvamento, dicho valor debe incluirse y mostrarse como un ingreso en el diagrama de flujo de caja en el tiempo en que se efecta la reinversin. Ejemplo Un supervisor de una planta est tratando de decidir entre las mquinas que se detallan a continuacin: Mquina A Mquina B

Costo inicial Costo anual de operacin Valor de salvamento Vida til, aos

$ 11,000 3,500 1,000 6

$ 18,000 3,100 2,000 9

Determinar qu mquina deber seleccionarse sobre la base de una comparacin por valor presente, utilizando una tasa de inters del 15 %. Solucin Diagramas de flujo de caja Mquina A PWA = ? i = 15 % $ 1,000 $ 1,000 $ 1,000 0---1---2---3---4---5---6---7---8---9-10--11-12--13-14--15-16--17-18- aos AA = $ 3,500 $ 11,000 Mquina B PWB = ? i = 15 % $ 2,000 $ 2,000 0---1---2---3---4---5---6---7---8---9-10--11-12--13-14--15-16--17-18- aos AB = $ 3,100 $ 11,000 $ 11,000

$ 18,000

$ 18,000

Como las mquinas tienen distintas vidas tiles, deben compararse sobre la base del mnimo comn mltiplo de las mismas; es decir, 18 aos en este caso. Mquina A: PWA = 11,000 + 11,000(P/F, 15 %, 6) 1,000(P/F, 15 %, 6) + 11,000(P/F, 15 %, 12) - 1,000(P/F, 15 %, 12) 1,000(P/F, 15 %, 18) + 3,500(P/A, 15 %, 18) PWA = $ 38,559 Mquina B: PWB = 18,000 + 18,000(P/F, 15 %, 9) 2,000(P/F, 15 %, 9) - 2,000(P/F, 15 %, 18) + 3,100(P/A, 15 %, 18) PWA = $ 41,384 La mquina A debe preferirse, ya que PWA < PWB

7.3 CLCULO DEL COSTO CAPITALIZADO Costo Capitalizado se refiere al valor presente de un proyecto que se supone tendr una vida til indefinida. Ciertos proyectos de obras pblicas como represas y sistemas permanentes como universidades u organizaciones de caridad deben ser manejadas por mtodos de costo capitalizado. En general, el procedimiento que debe seguirse para calcular el costo capitalizado o costo inicial de una fundacin permanente, es como sigue: 1. Se dibuja un diagrama de flujos de caja que muestre todos los gastos o ingresos no recurrentes (que ocurren una sola vez) y al menos dos ciclos de todods los gastos o ingresos recurrentes (peridicos). 2. Se halla el valor presente de todos los gastos (ingresos) no recurrentes. 3. Se halla el costo anual uniforme equivalente (CAUE) durante un ciclo de todos los gastos recurrentes y de las series de costos anuales uniformes. 4. Se divide el CAUE obtenido en el paso 3 por la tasa de inters para obtener el costo capitalizado del CAUE. 5. Se suma el valor obtenido en el paso 2 al valor obtenido en el paso 4. El propsito de iniciar la solucin mediante el dibujo del diagrama de flujo de caja, debe ser claro segn lo expuesto en los captulos anteriores. Sin embargo, dicho diagrama es probablemente ms importante en ste clculo que en cualquier otro, ya que facilita la distribucin entre gastos no recurrentes y gastos peridicos. En el paso 2, el valor presente de todos los gastos (ingresos) no recurrentes deber determinarse. Como el costo capitalizado es el valor presente de un proyecto perpetuo, la razn de este paso se hace obvia. En el paso 3, el CAUE (que se ha llamado A hasta ahora) de todos los costos anuales uniformes y recurrentes, deber calcularse. Esto se hace para calcular el valor presente de los costos anuales perpetuos (costo capitalizado) utilizando: CAUE Costo Capitalizado = ----------i ........................................... (5.1)

Esto puede ilustrarse considerando el valor del dinero en el tiempo. Si se depositan $ 100 en una cuenta de ahorros al 6 % de inters capitalizado anualmente, la mxima cantidad de dinero que puede retirarse al final de cada ao a perpetuidad es $ 6, o sea el monto de los intereses acumulados en ese ao. Esto permite que los $ 100 originales de depsitos ganen otros $ 6 de intereses que se acumularn al siguiente ao. Matemticamente, la cantidad de dinero que puede acumularse y retirarse cada ao es: A = Pi ........................................................................................... (5.2)

As, para el ejemplo: A = 100(0.06) por ao El clculo del costo capitalizado propuesto en el paso 4 es el paso 4 es el inverso de lo que acabamos de hacer; es decir, en la ec. (5.2) se despeja P: A P = ----i ............................................................................................... (5.3)

Para el ejemplo que venimos citando, si se desea retirar $ 6 cada ao eternamente, a una tasa de inters del 6 %, de la ec. (5.3): 6 P = ------- = $ 100 0.06 Despus de obtener el valor presente de todos los flujos de caja, el costo total capitalizado es simplemente la suma de dichos valores presente. Ejemplo Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un costo inicial de $ 150,000 y un costo adicional de inversin de $ 50,000 a los 10 aos. Los costos anuales de operacin son de $ 5,000 los primeros 4 aos y de $ 8,000 de all en adelante. Adems, se espera que haya un costo recurrente de reoperacin de $ 15,000 cada 13 aos. Suponga que i = 5 %. Solucin Utilizando el procedimiento ya explicado: 1. Dibujamos el diagrama de flujo de caja para dos ciclos. i=5% 0--1---2---3---4----5---6---7----8---9---10--11--12--13--14--15--//-24--25--26 $ 5,000 $ 8,000 $ 15,000 $ 50,000 $ 150,000 2. Calculamos el valor presente (P1) de los costos no recurrentes de $ 150,000 hoy y $ 50,000 en el ao 10: P1 = 150,000 + 50,000(P/F, 5 %, 10) = $ 180,695 3. Convertimos el costo recurrente de $ 15,000 cada 13 aos en un CAUE (A1) para los primeros 13 aos: A1 = 15,000(A/F, 5 %, 13) = $ 847 4. El costo capitalizado de las series anuales de costo puede calcularse de dos maneras que son (a) considerar una serie de $ 5,000 de hoy al infinito y hallar el valor presente de $ 8,000 - $ 5,000 = $ 3,000 desde el ao 5, o (b) hallar el valor presente de $ 5,000 durante 4 aos y el valor presente de $ 8,000 del ao 5 a infinito. Utilizando el primer mtodo, hallamos que el costo anual (A2) es $ 5,000 y el valor presente (P2) de $ 3,000 del ao 5 a infinito, utilizando la ec. (5.3) y el factor P/F, es: $ 15,000

A1 + A2 847 + 5,000 P3 = ------------- = ----------------- = $ 116,940 i 0.05 5. El costo total capitalizado (PT ) se obtendr ahora sumando: PT = P1 + P2 + P3 = $ 346,997 Comentario: En el clculo de P2, se utiliz n = 4 en el factor P/F porque el valor presente del costo anual de $ 3,000 se calcula en el ao 4, ya que P est siempre un ao atrs del primer A. Se sugiere volver a trabajar el problema utilizando el segundo mtodo sugerido para calcular P2. COMPARACIN DEL COSTO CAPITALIZADO DE DOS ALTERNATIVAS Cuando dos o ms alternativas se comparan sobre la base de sus costos capitalizados, se utiliza el procedimiento de la seccin anterior. Como el costo capitalizado representa el costo total presente de financiar y mantener cualquier alternativa dada, automticamente se comparan las alternativas para el mismo nmero de aos (es decir, infinito). La alternativa con menor costo capitalizado representar la ms econmica. Como en el mtodo del valor presente y otros mtodos alternos de evaluacin, son solamente las diferencias en los flujos de caja entre alternativas los que deben simplificarse eliminando los elementos del flujo de caja que son comunes a ambas alternativas. Ejemplo Se consideran dos lugares para la construccin de un puente que cruza un ro. El sitio norte conectara una carretera principal con un cinturn vial alrededor de la ciudad y descongestionara el trfico local. Las desventajas de este sitio son que el puente prcticamente no solucionara la congestin del trfico local durante las horas pico y tendra que extenderse desde una colina para abarcar la parte ms ancha del ro, la va frrea y las carreteras locales que pasan por debajo. Por lo tanto, este puente tendra que ser un puente colgante. El sitio sur requiere una distancia mucho ms corta, lo que permitira la construccin de un puente de armadura, pero sera necesario construir una nueva carretera. El puente colgante tendra un costo inicial de $ 30 millones, con costos anuales de inspeccin y mantenimiento de $ 15,000. Adems, la plataforma de concreto tendra que recubrirse cada 10 aos a un costo de $ 50,000. Se espera que el puente de armadura y la carretera de aproximacin tengan un costo inicial de $ 12 millones y costos anuales de mantenimiento de $ 8,000. Adems, deber pintarse cada 3 aos a un costo de $ 10,000 y cada 10 aos limpiarlo con arena a presin y pintarlo a un costo de $ 45,000. Se espera que el costo de compra del derecho de va para el puente colgante sea de $ 800,000 y de $ 10.3 millones para el de armadura. Compare las alternativas sobre la base de sus costos capitalizados y una tasa de inters del 6 %. Solucin Puente colgante

i=6%

0-------1-------2-------3--------4-------5--------6-------7--------8-------9-- ----10Ac = $ 15,000 = $ 30000,000 = $ 800,000 Puente de armadura i=6% 0-------1-------2--- ---3--------4-------5--------6-------7--------8-------9-- ----10= $ 12000,000 = $ 10300,000 Costo capitalizado del puente colgante: P1 = Valor presente del costo inicial = 30000,000 + 800,000 P1 = $ 30800,000 El costo recurrente de operacin es A1 = $ 15,000, mientras que el costo anual equivalente del costo de recubrimiento es: A2 = 50,000() = $ 3,794 A1 + A2 P2 = Costo capitalizado de los costos recurrentes =- ----------i 15,000 + 3,794 P2 = --------------------0.06 P2 = $ 313,233 Finalmente, el costo total capitalizado (PS) es: PS = P1 + P2 = $ 31113,233 ($ 31.1 millones) Costo capitalizado del puente de armadura: P1 = 12000,000 + 10300,000 = $ 22300,000 A1 = $ 8,000 A2 = Costo anual de pintura = 10,000(A/F, 6 %, 3) Aa = $ 8,000 $ 10,000 $ 10,000 = $ 10,000 $ 45,000 = $ 50,000

A2 = $ 3,141 A3 = Costo anual de limpieza con arena = 45,000(A/F, 6 %, 10) A3 = $ 3,414 A1 + A2 + A3 8,000 + 3,141 + 3,414 P2 = --------------------- = ------------------------------ =$ 242,583 i 0.06 El costo total capitalizado (PT) es: PT = P1 + P2 = 22300,000 + 242,583 = $ 22542,583 ($ 22.5 millones) Como PT < PS, se debe construir el puente de armadura. Ejemplo Una planta de cemento espera abrir una nueva cantera. Se han diseado dos planes para el movimiento de materia prima de la cantera a la planta. El plan A requiere la compra de dos palas removedoras de tierra y la construccin de una Terminal de descargue. El plan B requiere la construccin de una banda transportadora desde la cantera a la planta. Los costos para cada plan aparecen en la Tabla de abajo. Qu plan debe seleccionarse, si el valor actual del dinero es del 15 %?. Tabla Detalle de los planes para movilizar material de la cantera a la planta de cemento Plan A Plan B Pala Terminal Transportadora P $ 45,000 $ 28,000 $ 175,000 CAO 6,000 300 2,500 VS 5,000 2,000 10,000 n, aos 8 12 24 Solucin Diagramas de flujos de caja Plan A i = 15 % 2,000 2,000 2,000 5,000 5,000 5,000 0---1------ 2--//--7-----8-----9--//--15-----16----17--//-23----24= 45,000 = 28,000 = 45,000 Plan B AP = 6,000 AT = 300 = 45,000

10,000 i = 15 % = 0---1------ 2--//--7-----8-----9--//--15-----16----17--//-23----24ATR = 2,500 = 175,000 La evaluacin se llevar a cabo sobre 24 aos, ya que pensamos utilizar anlisis por valor presente. La reinversin en las dos palas tendr lugar en los aos 8 y 16 y el Terminal de descargue tendra que ser readquirido en el ao 12. No hay necesidad de reinversiones para el plan B. Para simplificar los clculos, usaremos el hecho de que el plan A tiene un costo anual de operacin (CAO) adicional de $ 6,300 - $ 2,500 = $ 3,800 anuales. VP del plan A: VPA = VPP + VPT + VPCAO VPP = 2(45,000)[1 + (P/F, 15 %, 16) + (P/F, 15 %, 24)] - 2(5,000) [1 + (P/F, 15 %, 8) + (P/F, 15 %, 16) + (P/F, 15 %, 24)] VPP = $ 124,355 VPT = 28,000[1 + (P/F, 15 %, 12)] - 2,000[(P/F, 15 %, 12) + (P/F, 15 %, 24)] VPT = $ 32,790 VPCAO = 3,800(P/A, 15 %, 24) VPCAO = $ 24,448 VPA = $ 181,593 VP del plan B: VPB = VPT2 = 175,000 10,000(P/F, 15 %, 24) VPB = $ 174,651 Como VPB < VPA, se debe construir la transportadora. CAPTULO IV COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE Y TASA DE RETORNO 8.1 EVALUACIN DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE El CAUE (Costo Anual Uniforme Equivalente) es otro mtodo utilizado corrientemente para la comparacin de alternativas. El CAUE significa que todos los desembolsos

(irregulares y uniformes) deben convertirse en un costo anual uniforme equivalente; es decir, una cantidad de fin de ao, que es la misma cada ao. La principal ventaja de este mtodo sobre las otras es que no requiere que la comparacin se lleve a cabo sobre el mismo nmero de aos cuando las alternativas tienen vidas tiles diferentes. Cuando se utiliza el mtodo del CAUE, el costo anual uniforme equivalente de una alternativa debe calcularse para un ciclo de vida solamente. Por qu?. Porque, como su nombre lo indica, el CAUE es un costo anual equivalente para toda la vida del proyecto. Si el proyecto continuara durante ms de un ciclo, el costo anual equivalente para el siguiente y sucesivos ciclos, sera exactamente el mismo que para el primero, suponiendo que todos los flujos de caja fueran los mismos para cada ciclo. El CAUE para un ciclo de una alternativa representa pues el costo anual uniforme equivalente de dicha alternativa para siempre. 8.2 MTODO DEL FONDO DE AMORTIZACIN DE SALVAMENTO Cuando un activo en una alternativa dada tiene un valor final de salvamento (VS), existen varias maneras para calcular el CAUE. Aqu se presenta el mtodo del fondo de amortizacin de salvamento probablemente el ms sencillo de las tres que se discutirn. Es el que utilizaremos en lo sucesivo. En el mtodo del fondo de amortizacin de salvamento, el costo inicial (P) se convierte primero a un costo anual uniforme equivalente utilizando el factor A/P (recuperacin de capital). El valor de salvamento, despus de su conversin a un costo uniforme equivalente, mediante el factor A/F (fondo de amortizacin), se resta del costo anual equivalente del primer costo. Los clculos pueden representarse mediante la ecuacin general: CAUE = P(A/P, i %, n) VS (A/F, I %, n) ------------------------- (6.1) Naturalmente, el CAUE no es otra cosa que un valor A, pero aqu lo llamaremos CAUE. Ejemplo 6.1 Calcular el CAUE de una mquina que tiene un costo inicial de $ 8,000 y un valor de salvamento de $ 500 despus de 8 aos. Los costos anuales de operacin (CAO) de la mquina se estiman en $ 900 y la tasa de inters es del 6 %. Solucin Diagrama de flujos de caja i=6% 500 0 ---1---2---3---4---5---6---7---8 900 8,000 (b) El diagrama de flujos de caja nos pide calcular: CAUE = A1 + A2 Donde: A1 = Costo anual de la inversin inicial, menos el valor de salvamento, de acuerdo con la ec. (6.1) (b) i=6% 0--1---2---3---4---5---6---7---82,138

A2 = Costos anuales de mantenimiento = $ 900 A1 = 8,000 (A/P, 6 %, 8) 500 (A/F, 6 %, 8) = $ 1,238 CAUE = 1,238 + 900 = $ 2,138 Comentario Como el costo de mantenimiento ya se haba expresado como un costo anual sobre la vida del activo, no era necesario utilizar conversiones. La sencillez del mtodo del fondo de amortizacin de salvamento es obvia en los clculos directos que presenta este ejemplo. Los pasos en este mtodo son los siguientes: 1. Anualizar el costo de inversin inicial sobre la vida til del activo utilizando el factor A/P. 2. Anualizar al valor de salvamento utilizando el factor A/F. 3. Restar el valor de salvamento anualizado del costo de inversin anualizado. 4. Sumar el costo anual uniforme al valor obtenido en el paso 3. MTODO DEL VALOR PRESENTE DE SALVAMENTO El mtodo del valor presente de salvamento es el segundo de los mtodos para convertir a CAUE los costos de inversin que posean los valores de salvamento. El valor presente del valor de salvamento se resta del costo de inversin inicial y la diferencia resultante se anualiza para la vida del activo. La ecuacin general es: CAUE = [P VS(P/F, i %, n)](A/P, i %, n) ------------------- (6.2) Los pasos que deben seguirse en este mtodo son los siguientes: 1. Calcular el valor presente del valor de salvamento mediante el factor P/F. 2. Restar el valor obtenido en el paso 1 del costo inicial P. 3. Anualizar la diferencia resultante sobre la vida til del activo utilizando el factor A/P. 4. Sumar los costos anuales uniformes al resultado del paso 3 Ejemplo 6.2 Compare el CAUE de la mquina detallada en el ejemplo 6.1, utilizando el mtodo del valor presente de salvamento. Solucin Utilizando los pasos sealados anteriormente y la ec. (6.2) CAUE = [8,000 500(P/F, 6 %, 8)](A/P, 6 %, 8) + 900 CAUE = $ 2,138. MTODO DE LA RECUPERACIN DE CAPITAL MS INTERS El procedimiento final que presentaremos aqu para el clculo del CAUE de un activo que posea valor de salvamento, es el mtodo de la recuperacin de capital ms inters, la ecuacin general de este mtodo es: CAUE = (P VS)(A/P, i %, n) + VS(i) --------------------------------- (6.3) Al restar el valor de salvamento del costo de inversin, antes de multiplicar por el factor A/P, se est reconociendo que se recuperar el valor de salvamento. Sin embargo, el hecho de que el valor de salvamento no se recupere durante n aos debe tenerse en cuenta

aadiendo el inters (VSi) perdido durante la vida til del activo. Olvidar este trmino sera la misma que suponer que el valor de salvamento se obtuvo en el ao 0 en lugar del ao n. Los pasos que deben seguirse para la aplicacin de este mtodo son los siguientes: 1. Restar el valor de salvamento del costo inicial. 2. Anualizar la diferencia resultante mediante el factor A/P 3. Multiplicar el valor de salvamento por la tasa de inters. 4. Sumar los valores obtenidos en los pasos 2 y 3 5. Sumar los costos anuales uniformes al resultado del paso 4. Ejemplo 6.3 Utilizando los valores del ejemplo 6.1, calcule el CAUE utilizando el mtodo de la recuperacin del capital ms inters. Solucin De la ecuacin (6.3) y los pasos sealados anteriormente: CAUE = (8,000 500)(A/P, 6 %, 8) + 500(0.06) + 900 CAUE = $ 2,138. COMPARACIN DE ALTERNATIVAS POR CAUE El mtodo de comparar alternativas por el costo anual uniforme equivalente es probablemente la ms sencilla de las tcnicas de evaluacin presentadas. La seleccin se hace sobre la base del CAUE, escogiendo la alternativa que tenga el menor costo, como la ms favorable. Evidentemente, los datos no cuantificables deben tomarse en consideracin antes de llegar a una decisin final, pero en general se preferir la alternativa que tenga el ms bajo CAUE. Quizs la regla ms importante que debe recordares al hacer comparaciones por CAUE es que solamente debe considerarse un ciclo de la alternativa. Esto supone, por supuesto, que los costos de todos los periodos sucesivos sern los mismos. Aunque es cierto que el costo de un activo hoy, ser probablemente mucho menor que el costo del mismo activo dentro de diez aos, debido a la inflacin, debe recordarse que, en general, el costo de las otras alternativas tambin aumentar por la misma razn. Puesto que los mtodos analticos presentados aqu tienen el propsito de hacer comparaciones y no de determinar costos reales, las mismas conclusiones se obtendran en cualquier fecha futura, siempre que los costos aumentarn proporcionalmente. Obviamente, cuando hay informacin disponible que indique que los costos de ciertos activos aumentarn o disminuirn considerablemente, debido a adelantos tcnicos, o al aumento de la competencia, estos factores deben tenerse en cuenta al adoptar una decisin. Ejemplo 6.4 Se han propuesto los siguientes costos para dos mquinas peladoras de tomates en una fbrica de conservas. Costo inicial Costo anual de mantenimiento Costo anual de mano de obra Ingresos adicionales gravables Valor de salvamento Mquina A $ 26,000 800 11,000 ----2,000 Mquina B $ 36,000 300 7,000 2,600 3,000

Vida (aos)

10

Si la tasa de retorno mnima requerida es del 15 %, qu mquina debe seleccionarse? Solucin Diagramas de flujos de caja. Mquina A i = 15 % 2,000 0 -------1- ------2-------3--------4-------5--------611,000 26,000 Mquina B i = 15 % 3,000 0 -------1-------2--------3-------4--------5-------6--------7-------8--------9------10 9,900 36,000 El CAUE de cada mquina, utilizando el mtodo del fondo de amortizacin de salvamento, ec. (6.1), se calcula como sigue: CAUEA = 26,000 (A/P, 15 %, 6) 2,000 (A/F, 15 %, 6) + 11,800 CAUEA = $ 18,442 CAUEB = 36,000 (A/P, 15 %, 6) 3,000 (A/F, 15 %, 6) + 9,900 CAUEB = $ 16,925 Se seleccionar la mquina B; puesto que, CAUEB < CAUEA Es comn utilizar el flujo de caja anual FCt y el valor de salvamento esperado para comparar alternativas por el periodo de recuperacin, que es una determinacin del nmero de aos n que transcurrirn antes de que el costo inicial y el retorno establecido se lleven a cabo. Es decir, se trata de determinar para cada alternativa el valor n tal que n 0 = - P + FCt (P/F, i %, t) t=1 Se selecciona la alternativa que tenga el menor n. Si i = 0 %, se calcula el periodo de recuperacin de no retorno. La comparacin que utiliza el anlisis por periodo de recuperacin, puede conducir a un resultado diferente al que dan los mtodos del valor presente o CAUE debido a que desprecia todos los flujos de caja despus del tiempo n y tambin a que pasa por alto el valor del dinero en el tiempo si i = 0 %. CAUE DE UNA INVERSIN PERPETUA A veces es necesario comparar alternativas en las cuales puede suponerse una vida til perpetua, tales como, represa para controlar avenidas de los ros o proyectos de riego.

Para este tipo de anlisis es importante reconocer que el costo anual de una inversin inicial perpetua es simplemente el inters anual de la suma total invertida inicialmente. Es decir, si el gobierno invirtiera $ 10,000 en cierta obra pblica, el CAUE de la inversin sera $ 10,000 (0.04) = $ 400, si la tasa de inters fuera del 4 %. Este clculo se entiende fcilmente, si se piensa que el gobierno podra gastar $ 10,000 hoy o $ 400 anualmente, por siempre. Gastando los $ 10,000 ahora, el gobierno est perdiendo los $ 400 de otra parte, el gobierno podra convencer a un inversionista privado de que pagara los $ 10,000 de la obra pblica y luego pagar al inversionista los $ 400 de prdida de inters. Desde otro punto de vista, una persona que recibiera $ 10,000 hoy tendra una cantidad de dinero equivalente al de otra persona que recibiera $ 400 anuales a perpetuidad, si la tasa de inters fuera del 4 %, puesto que ambas personas recibiran $ 400 anuales indefinidamente. Los costos que tengan lugar a intervalos regulares o irregulares se manejan exactamente como en los problemas convencionales de CAUE. Es decir, todos los otros costos deben convertirse a costos anuales uniformes equivalentes para un ciclo. Por lo tanto se vuelven costos anuales indefinidos. Ejemplo 6.5 El Ministerio de Agricultura est considerando dos propuestas para incrementar la capacidad del canal principal del sistema de irrigacin del valle de un ro. La propuesta A comprende el dragado del canal para remover los sedimentos y malezas que se hayan acumulado en los aos que lleva de operacin. Como la capacidad del canal debe mantenerse en su mximo debido a la demanda creciente de agua, el ministerio planea comprar el equipo de dragado y accesorios por $ 65,000. Se espera que la duracin del mismo sea 10 aos y su valor de salvamento $ 7,000. Los costos de operacin y mano de obra para los trabajos de dragado se estiman en $ 22,000 al ao. Con el objeto de controlar las malezas tanto en el canal como en sus bancos, se fumigar con herbicidas durante la poca de irrigacin. Los costos anuales de esta operacin, incluyendo la mano de obra, se calculan en $ 12,000. La propuesta considera el revestimiento del canal en concreto con un costo inicial de $ 650,000. Se supone que el revestimiento es permanente, si bien se requerir un mantenimiento menor cada ao con un costo de $ 1,000. Adems se harn reparaciones del revestimiento cada 5 aos con un costo de $ 10,000. Compare las dos alterantivas sobre la base del CAUE, utilizando una tasa de inters del 5 %. Rspta.: Deber seleccionarse la propuesta B ($ 35,310 vs. $ 41,861). PERIODO DE ESTUDIO PARA ALTERNATIVAS CON VIDAS TILES DIFERENTES
CAPITULO V

FACTORES MULTIPLES UTILIZACIN DE FACTORES MULTIPLES LOCALIZACIN DEL VALOR PRESENTE Y DEL VALOR FUTURO Cuando una serie uniforme de pagos se inicia en un tiempo que no sea el final del ao (periodo) 1, se pueden utilizar varios mtodos para encontrar el valor presente. Por

ejemplo, el valor presente de la serie uniforme de desembolsos que se muestra en la Fig. 4.1 puede determinares mediante cualquiera de los siguientes mtodos: i% 0 ---1 ---2 --3 ----4-----5-----6------7-----8-----9----10----11----12---13A = $ 50 Fig. 4.1 2. Utilice el factor valor presente pago nico (P/F, i %, n) para hallar el valor presente de cada desembolso en el ao cero y smelos. 3. Utilice el factor cantidad compuesta pago nico (F/P, i %, n) para encontrar el valor futuro de cada desembolso en el ao 13, smelos y entonces halle el valor presente del total usando P = F (P/F, i %, 13). 4. Utilice el factor cantidad compuesta serie uniforme (F/A, i %, n) para hallar la cantidad futura mediante F = A (F/A, i %, 10) y luego busque el valor presente usando P = F (P/F, i %, 13) 5. Utilice el factor valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) para calcular el valor presente (que no estar ubicado en el ao cero) y despus encuentre el valor presente en el ao cero usando el factor (P/F, i %, n). El diagrama del flujo de caja para la Fig. 4.1 , sera: F=? P=? i% 0 ----1 ----2 ---3-----4-----5-----6------7-----8-----9----10----11----12---13A = $ 50 Fig. 4.1

CLCULO PARA UNA SERIE UNIFORME QUE EMPIEZA DESPUS DEL AO 1 Existen muchos mtodos que pueden utilizarse para resolver los problemas que tienen una serie uniforme que empieza en un tiempo que no es el fin del ao 1. Sin embargo, generalmente es mucho ms conveniente utilizar las frmulas de serie uniforme que la de pago nico. Para resolver problemas de este tipo existen etapas especficas que deben seguirse con el objeto de evitar errores innecesarios. 1. Dibuje un diagrama de flujo de caja de los ingresos y los desembolsos del problema. 2. Ubique el valor presente o el valor futuro en el diagrama de flujo de caja. 3. Determine n renumerando el diagrama de flujo de caja

4. Dibuje el diagrama de flujo de caja representando el flujo de caja equivalente deseado. 5. Establezca y resuelva las ecuaciones. Ejemplo 4.1 Una persona compra una propiedad en $ 5,000 al contado y pagos anuales diferidos de $ 500 durante seis aos, empezando dentro de 3 aos. Cul es el valor presente de la inversin si la tasa de inters es 8 %?. Solucin Diagrama de flujo de caja PT = ? PA = ? PA = ? i=8% aos 0 --------1 ------2-------3-------4--------5-------6-------7-------8----//-n+1 --n+2- 0 1 2 3 4 5 6 n-1 n A = $ 500 P1 = $ 5,000 PA = 500 (P/A, 8 %, 6) Dado que PA est localizado en el ao 2, es necesario hallar PA PA = PA (P/F, 8 %, 2) PT = P1 + PA = 5,000 + 500 (P/A, 8 %, 6)(P/F, 8 %, 2) PT = 5,000 + 500 (4.6229)(0.8573) PT = $ 6,981.60 Ejemplo 4.2 Calcule la serie anual uniforme equivalente a 8 aos a 6 % de inters para los desembolsos uniformes que se muestran en la siguiente figura: i=6% 0 -------1 ------2- -----3--------4-------5--------6-------7--------8A = $ 800 Solucin La Fig. (a) muestra el diagrama de flujo de caja original y la Fig. (b) el diagrama equivalente deseado. F=? PA = ? PT = ? i=6% i=6%

0 ---1 -2---3---4---5---6---7---8Fig. (a)

0 --1---2---3--4---5---6---7---8Fig. (b)

Con el objeto de convertir los flujos de caja uniformes que empiezan en algn momento despus del ao 1 en un costo anual uniforme equivalente durante todos los aos, el primer paso es convertir el flujo de caja en un valor presente o en un valor futuro. Luego se puede utilizar el factor recuperacin de capital convencional (A/P, i %, n) o el factor fondo de amortizacin (A/F, i %, n) para determinar el costo anual uniforme equivalente. En seguida se ilustran ambos mtodos. 1. Mtodo Valor Presente (refirase a la Fig. a) PA = 800(P/A, 6 %, 6) PT = PA(P/F, 6 %, 2) = 800 (P/A, 6 %, 6)(P/F, 6 %, 2) PT = $ 3,501.12 Donde PT es el valor presente total del flujo de caja. La serie equivalente A puede determinarse ahora con el factor A/P. A = PT (A/P, 6 %, 8) = $ 563.82 Este resultado es para 8 aos, como se muestra en la Fig. (b) 2. futuro Mtodo del Valor Futuro (Fig. a). El primer paso es calcular el valor

F = 800 (P/A, 6 %, 6) = $ 5,580 El factor fondo de amortizacin (A/F, i %, n) puede utilizarse y se obtiene A A = F (A/F, 6 %, 8) = $ 563.80 CLCULOS QUE INVOLUCRAN SERIES UNIFORMES Y CANTIDADES DISTRIBUIDAS ALEATORIAMENTE. Cuando una serie uniforme de pagos se incluye en un flujo de caja que contiene tambin cantidades nicas distribuidas al azar, debe aplicarse el procedimiento estudiado anteriormente para serie uniforme que empiezan despus del ao 1, a las cantidades de serie uniforme y las frmulas de pago nico deben aplicarse a las cantidades de pago nico. Ejemplo 4.3 Una persona que posee 50 hectreas de tierra de cierto valor decidi vender los derechos de las minas existentes en su propiedad a una compaa minera. Su objetivo primordial era obtener un ingreso de inversin a largo plazo y dinero suficiente para financiar la educacin de sus dos hijos. Dado que los hijos tenan 12 y 2 aos de edad en el momento en que estaban negociando el contrato, saban que los nios estaran en la universidad en un plazo de seis y diecisis aos a partir del momento actual. Por lo tanto, propusieron a la compaa que les pagara $ 20,000 anuales durante 20 aos empezando de aqu a un

ao, ms $ 10,000 dentro de seis y $ 15,000 dentro de 16 aos. Si la compaa deseara pagar su alquiler inmediatamente, cunto tendra que pagar ahora si la tasa de inters es 6 %?. Solucin Diagrama de flujo de caja $ 15,000 $ 10,000

A = $ 20,000 0 ----1-----2---//-6-----7--//-16---17----18----19---20i=6% P=? Fig. 4.8 Este problema se resuelve encontrando el valor presente de la serie uniforme y sumndolo a los valores presentes de los dos pagos individuales. As: P = 20,000 (P/A, 6 %, 20 + 10,000 (P/F, 6 %, 6) + 15,000 (P/F, 6 %, 16) P = $ 242,352 . Ejemplo 4.4 Si los pagos uniformes descritos en el ejemplo 4.3 no se iniciaran hasta 3 aos despus de la fecha en que se firm el contrato, cul sera el valor presente de las entradas?. SERIE ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE DE PAGOS TANTO UNIFORMES COMO NICOS. Cada vez que se desea calcular la serie anual uniforme equivalente de pagos nicos distribuidos al azar y/o cantidades uniformes, el hecho ms imortante que es necesario recordar es que los pagos deben ser convertidos primero a un valor presente o a un valor futuro. Luego puede obtenerse la serie anual uniforme equivalente con el factor apropiado A/P o A/F. Ejemplo 4.6 Calcule la serie anual uniforme equivalente durante 20 aos para las entradas que se describen en el ejemplo 4.3 (Fig. 4.8). Solucin El diagrama de flujo de caja equivalente sera el siguiente: i=6% A=? 0 ------1-------2--------3----//--18------19------20Del diagrama de flujo de caja que muestra la Fig. 4.8, es evidente que las entradas de serie uniforme (o sea $ 20,000) estn ya distribuidas a lo largo de los 20 aos del diagrama. Por lo tanto, slo es necesario convertir las cantidades inicas a una serie anual uniforme y

sumar el valor obtenido a los $ 20,000. Esto puede hacerse por medio del mtodo del valor presente o or el mtodo del valor futuro. a) Mtodo del Valor Presente A = 20,000+10,000(P/F, 6 %, 6)(A/P, 6 %, 20)+15,000(P/F, 6 %, 16)(A/P, 6 %, 20) A = $ 21,129 annual. b) Mtodo del Valor Futuro A = 20,000+10,000(F/P, 6 %, 14)(A/F, 6 %, 20)+15,000(F/P, 6 %, 4)(A/F, 6 %, 20) A = $ 21,129 ANNUAL. Obsrvese que fue necesario trasladar los pagos nicos a cualquier extremo de la escala de tiempo antes de anualizar. El no hacer esto dara como resultado entradas desiguales en algunos aos. VALOR PRESENTE Y SERIE ANUAL EQUIVALENTE DE GRADIENTES DESFASADAS. El valor presente de un gradiente uniforme siempre estar localizado 2 aos (periodos) antes que comience el gradiente. Ejemplo 4.9 Para el diagrama de flujo de caja que se muestra en la Fig. 4.13, explique por qu el valor presente del gradiente est localizado en el ao 3. PG = ? i% 0 ------1-------2--------3-------4-------5--------6-------7--------8- aos n $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 150 G = $ 50 $ 200 $ 250 $ 300 Solucin El gradiente es $ 50 y empieza entre los aos 4 y 5 del diagrama original de flujo de caja. Por consiguiente, el ao 5 representa el ao 2 del gradiente; el valor presente del gradiente estara entonces localizado en el ao 3. Cuando un gradiente de una secuencia de flujo de caja empieza en el ao 2, se denomina gradiente convencional. Cuando un gradiente empieza en un tiempo anterior o posterior al ao 2, se designa como un gradiente desfasado. Para determinar n es necesario usar el mismo procedimiento de remuneracin que se utiliz para determinar dnde se localiza el valor presente del gradiente. Ejemplo 4.10 Calcule la serie anual equivalente para los pagos de la Fig. 4.16

i% 0 ------1-------2--------3-------4-------5--------6-------7- aos n $ 50 $ 50 $ 50 $ 70 $ 90 $ 110 $ 130 Fig. 4.16 Solucin Los pasos de la solucin son: 1. Considere la cantidad base de & 50 como costo anual durante todos los siete aos (Fig. 4.17) 2. Halle el valor presente del gradiente PG que ocurre en el ao 2, tal como se muestra en la escala de tiempo ao gradiente. PG = 20 (P/G, i %, 5) 3. Devuelva el valor presente del gradiente al ao cero real P1 = PG (P/F, i %, 2) 4. Analice el valor presente del gradiente desde el ao cero hasta el ao n. A = P1 (A/P, i %, 7) 5. Finalmente, sume los costos anuales restantes al costo anual del gradiente. Aqu la cantidad base es $ 50 para todos los siete aos y la serie anual es: A = 20 (P/G, i %, 5)(P/F, i %, 2)(A/P, i %, 7) + 50 PG = ? P1 = ? i% 0 ------1-------2--------3-------4-------5--------6-------7- aos ________________________ n $ 50 $ 50 $ 50 $ 70 $ 90 $ 110 $ 130 GRADIENTES DECRECIENTES El uso de los factores de gradientes es el mismo para gradientes crecientes y decrecientes, excepto que en el caso de los gradientes decrecientes es vlido lo siguiente: 1. La cantidad base es igual a la cantidad mayor alcanzada en la serie de gradiente. 2. El gradiente tiene un valor negativo, por lo tanto, el trmino G (A/G, i %, n) o G (P/G, i %, n) debe utilizarse en los clculos.

El valor presente del gradiente tendr an lugar dos aos ante de que empiece el gradiente y el valor A empezar en el ao 1 y continuar hasta el ao n. Ejemplo 4.11 Encuentre (a) el valor presente y (b) la serie anual de las entradas que se muestran en la Fig. 4.18 para i = 7 % anual. $ 900 $ 800 $ 700 $ 600 $ 500 $ 400 0 --------1----------2----------3---------4----------5----------6Fig. 4.18 Solucin a) El flujo de caja de la Fig. 4.18 puede separarse como en la Fig. 4.19. La lnea a trazos en la Fig. 4.19 a indica que el gradiente se sustrae de la entrada anual de $ 900. El valor presente se calcula as: Fig. 4.19 $ 900 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ $ 800 $ 700 $ 600 $ 500 $ 400 0 --------1----------2----------3---------4----------5----------6Fig. 4.19 (a) A = 900 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

= 0 --------1----------2----------3---------4----------5----------6Fig. 4.19 (b) G = $ 100

- 0 --------1----------2----------3---------4----------5----------6PG = ? Fig. 4.19 b) La serie anual tiene dos componentes: la cantidad base y la cantidad equivalente de gradiente uniforme. La serie de entrada anual (A1 = $ 900) es la cantidad base y la serie anual AG, que es equivalente al gradiente, debe sustraerse de A1. As:

A = A1 AG = 900 100 (A/G, 7 %, 6) A = 900 100 (2.303) A = $ 669.70 anual para los aos 1 a 6

PERIODO DE RETORNO El periodo de retorno es uno de los mtodos ms simples y aparentemente ms frecuentemente usados para medir la atractividad de una inversin. El periodo de retorno es ms comnmente definido como la longitud de tiempo requerido para recuperar una inversin a partir del flujo de fondos positivo, medido a partir del punto en tiempo cuando la inversin se ha completado, i. e. El comienzo de la produccin. Deber anotarse que en la prctica hay otros mtodos que son variaciones de la definicin dada, las cuales son tambin referidos como periodos de retorno. Sin embargo, las debilidades y mritos de la mayora de mtodos de periodo de retorno como una base para comparacin puede ser hecha clara examinando el periodo de retorno como se ha definido. Si se espera que una inversin produzca una corriente de flujos de fondos positivo que es constante de ao a ao, luego el periodo de retorno puede ser determinado dividiendo la inversin entre el flujo de fondos positivo anual esperado. De esta manera, si una inversin de 3000,000 de unidades de dinero se espera que genere flujos efectivos de 1000,000 de unidades de dinero al ao por cinco aos, el periodo de retorno ser de tres aos. Si los flujos de fondos positivos no son constantes de ao a ao entonces el periodo de retorno se determina sumando los flujos de fondos positivos esperados en aos sucesivos hasta que el total sea igual a la inversin original. Ordinariamente se establece un criterio de mximo periodo de retorno. Todas las propuestas de inversin para los cuales el periodo de retorno es ms grande que el mximo son rechazados. Periodos mximos de retorno de dos, tres o cuatro aos son frecuentemente usados en la prctica. La Tabla de abajo presenta los flujos de efectivos para cuatro alternativas de inversin, para cada una de los cuales el periodo de retorno es de tres aos. Flujo de Efectivo (miles de unidades de dinero) Alternativa A Alternativa B Alternativa C - 1,000 - 1,000 - 1,000 200 200 500 300 300 300 500 500 200 0 200 200 0 200 200 0 200 200 0 600 600

Ao 0 1 2 3 4 5 6 Total

Alternativa D - 1,000 500 300 200 500 500 500 1,500

Una mirada a estas alternativas revela la debilidad del periodo de retorno como una medida de la atractividad de una inversin. Las cuatro alternativas no tienen igual valor econmico aunque ellas tienen iguales periodos de retorno. Obviamente, la alternativa D es superior a C, la alternativa C es superior a B, y la alternativa B es superior a A. En general, el criterio de periodo de retorno tiene cuatro serias debilidades: a) Falla en dar algunas consideraciones a los flujos de fondos ms all o despus del periodo de retorno. b) Niega el valor del tiempo del dinero. c) Falla en tomar en cuenta diferencias en el control de tiempo de los flujos de fondos dentro del periodo de retorno. d) El criterio del periodo de retorno generalmente usado (i. e. 2 4 aos) puede resultar en el rechazo de oportunidades, las cuales ofrecen un retorno en exceso del costo de capital y de esta manera, lleva a baja inversin (under - invesment).

Estas debilidades descalifican al periodo de retorno como un mtodo general de escoger entre alternativas de inversin. El periodo de retorno mide el retorno de la inversin mientras que otros mtodos miden el retorno sobre la inversin. Como tal, el periodo de retorno no proporciona una medida de riesgo en un proyecto, si el riesgo de prdida de inversin es una funcin del tiempo. Esto es importante donde hay un alto grado de incertidumbre concerniente con el futuro. Para este propsito, el periodo de pago se usa frecuentemente para completar mtodos de comparacin de flujos de fondos descontados. VALOR DEL TIEMPO (TIME VALUE) La distribucin de tiempo anticipado de flujos de fondos es el punto de comienzo para la evaluacin de una alternativa de inversin minera. Sin embargo, la estimacin de los flujos no considera un importante elemento de costo, el costo de capital. Qu costo est asociado con el abastecimiento de fondos para una alternativa de inversin minera?. La mayora estara de acuerdo que el costo de capital bsicamente consiste de dos componentes; compensacin por la precedente inversin en otra oportunidad, y un factor de riesgo el cual subjetivamente refleja el grado de riesgo asociado con el tipo de alternativa de inversin que est siendo considerada. Cul es la justificacin econmica para pedir fondos para invertir en una alternativa minera?. Claramente, el retorno sobre la inversin anticipado como se refleja por la distribucin de tiempo de los flujos debe exceder o sobrepasa el costo de capital estimado. El valor del tiempo se usa para expresarse y comparar el costo de capital y el retorno sobre la inversin. Desde el punto de vista del abastecimiento de fondos, el costo de capital es una funcin de la cantidad de dinero invertida y de la longitud de tiempo antes que reciba compensacin. Por esta razn el costo de capital se expresa como una tasa de inters compuesto. Por consiguiente, parecera lgico que el valor del tiempo para la evaluacin de alternativas de inversin minera deber ser basada en la frmula de inters compuesto.

La funcin esencial del valor del tiempo, como se expresa en una tasa de inters compuesta, es para proveer el eslabn entre un valor de flujo de fondos en cualquier punto en tiempo y su valor en otro punto en tiempo. Es por consiguiente el eslabn que conecta entre los estimados de flujos de fondos individuales en puntos diferentes en tiempo en la distribucin de tiempo anticipada de los flujos de fondos. A fin de comparar estos valores de flujo de fondos, cada uno debe ser trado a un punto comn en tiempo. La frmula de inters compuesto se usa para este propsito.

CLCULO DE LA TASA DE REORNO PARA UN SOLO PROYECTO CONCEPTOS GENERALES SOBRE EL CLCULO DE LA TASA DE RETORNO Cuando se pide prestado dinero, la tasa de inters se aplica al saldo insoluto de tal manera que el monto total del crdito y los intereses queden cancelados exactamente con el ltimo pago. Si alguien presta dinero para un proyecto o invierte en l, existe un saldo no recuperado en cada periodo de tiempo. La tasa de inters es el retorno sobre este saldo no recuperado de tal manera que el crdito total y los intereses se recuperan exactamente con el ltimo ingreso. La tasa de retorno define ambas situaciones. Tasa de retorno es la tasa de inters pagada sobre saldos insolutos de dinero tomado en prstamo a la tasa de inters ganada sobre el saldo no recuperado de una inversin (prstamo), de tal manera que el pago o el ingreso final, lleva el saldo a cero, considerando el inters (ganado o adeudado). La tasa de retorno se considera como un personaje por ejemplo i = 10 %. La tasa es siempre positiva, i>0; es decir, no se considerar el hecho de que el inters pagado por un crdito es realmente una tasa de retorno negativa. Obsrvese que la definicin anterior no determina que la tasa de retorno se establezca sobre el monto inicial de la inversin, ms bien lo hace sobre el saldo no recuperado, el cual vara con el tiempo. Ejemplo 7.1 Se espera que una inversin de $ 1,000 produzca un flujo neto de caja de $ 315.47 durante 4 aos. Esto representa una tasa de retorno del 10 % sobre el saldo no recuperado. Calcule el monto de la inversin no recuperada para los 4 aos utilizando (a) la tasa de retorno del saldo no recuperado y (b) la tasa de retorno de la inversin inicial de $ 1,000 (c) explique por qu toda la inversin inicial se recupera en la parte (b) Solucin a) La Tabla 7.1 presenta las cifras de saldo no recuperado para cada ao utilizando la tasa de 10 % sobre saldo no recuperado al comienzo de cada ao. Despus de los 4 aos, la inversin total de $ 1,000 se ha recuperado y el saldo en la columna 6 es cero.
(1) Ao 0 Tabla 7.1 Saldos No Recuperados Utilizando Una Tasa de Retorno del 10 % (2) (3) (4) (5) = (4) (3) (6) = (2) (5) Saldo no Intereses sobre Flujo de Remocin del Saldo no Recuperado al Saldo no Caja $ saldo no Recuperado al comienzo $ Recuperado $ Recuperado $ finalizar $ --------- 1,000 ----- 1,000.00

1 2 3 4

- 1,000 - 784.53 - 547.51 - 286.79

100.00 78.45 54.75 28.68 261.88

+ 315.47 + 315.47 + 315.47 + 315.47

215.47 237.02 260.72 286.79 1,000.00

- 784.53 - 547.51 - 286.79 0

b) La Tabla 7.2 presenta las cifras de saldo no recuperado si el 10 % de retorno se aplicar siempre sobre la inversin inicial de $ 1,000. La columna 6 en el ao 4 muestra un monto remanente no recuperado de $ 138.12 ya que solamente se recuperaron $ 861.88 en los 4 aos.
Tabla 7.2 Saldos No Recuperados Utilizando Una Tasa de Retorno del 10 % Sobre la Inversin Inicial (1) (2) (3) = 0.10($ 1,000) (4) (5) = (4) (3) (6) = (2) (5) Ao Saldo no Intereses sobre Flujo de Remocin del Saldo no Recuperado al Saldo no Caja $ saldo no Recuperado al comienzo $ Recuperado $ Recuperado $ finalizar $ 0 --------- 1,000 ----- 1,000.00 1 - 1,000 100.00 + 315.47 215.47 - 784.53 2 - 784.53 100.00 + 315.47 215.47 - 569.06 3 - 569.06 100.00 + 315.47 215.47 - 353.25 4 - 253.25 100.00 + 315.47 215.47 - 138.12 400.00 861.88

c) Se ganara un total de $ 400 en intereses si la tasa de retorno del 10 % se aplicara cada ao sobre la inversin inicial. Sin embargo, slo se ganarn $ 261.88 por intereses si se utiliza la tasa de retorno sobre el saldo no recuperado. Hay ms flujo anual de caja disponible para reducir la inversin remanente, cuando la tasa se aplica al saldo no recuperado. Comentario Como se defini la tasa de retorno es la tasa de inters sobre el saldo no recuperado, por lo tanto los clculos en la Tabla 7.1 para la parte (a) representan una interpretacin correcta de una tasa de retorno del 10 %. Para determinar el valor de la tasa de retorno i* de un proyecto, el valor presente de los desembolsos D, se iguala al valor presente de los ingresos R. Es decir: PD = PR 0 = PR PD 0 = - PD + PR(7.1) En este anlisis, inversiones son desembolsos y recibos de dinero son ingresos. El mtodo del costo anual uniforme equivalente (CAUE) tambin puede utilizarse. CAUED = CAUER 0 = CAUER CAUED 0 = - CAUED + CAUER . (7.2)

En cualquiera de los dos casos, el valor de i* que haga las anteriores relaciones correctas se conocer con varios nombres: tasa de retorno, tasa interna de retorno, tasa de equilibrio, ndice de beneficios o retorno sobre la inversin. CLCULO DE LA TASA DE RETORNO POR EL MTODO DEL VALOR PRESENTE. Se demostrar el mtodo del valor presente para calcular la tasa de retorno de una inversin cuando estn presentes varios factores. Para entender los clculos ms claramente, recurdese que la base de los clculos de la ingeniera econmica es equivalencia, o valor del dinero en el tiempo. Anteriormente se ha mostrado que una cantidad presente de dinero es equivalente a una suma mayor de dinero en una fecha futura cuando la tasa de inters es mayor que cero. En los clculos de la tasa de retorno el objetivo es hallar la tasa de inters a la cual la suma presente y la suma futura son equivalentes; en otras palabras, los clculos que haremos aqu son simplemente el inverso de los clculos hechos en anteriores captulos, en los cuales se conoca la tasa de inters. La base fundamental de la tasa de retorno es una ecuacin de la tasa de retorno, una expansin que simplemente iguala una suma presente de dinero con el valor presente de sumas futuras. Por ejemplo, si se invierten $ 1,000 hoy y se tienen prometidos ingresos de $ 500 dentro de 3 aos y de $ 1,500 dentro de 5 aos, la ec. De la tasa de retorno es: 1,000 = 500(P/F, i* %, 3) + 1,500(P/F, i* %, 5) .. .................. (7.3)

Donde el valor de I* que haga correcta la igualdad debe calcularse (Ver Fig. 7.1). $ 1,500 i* % $ 500 0--------1 ------2- -------3--------4 ------5$ 1,000 Fig. 7.1 Flujo de caja para el cual debe calcularse el valor de i*. Si los 1,000 se mueven al lado derecho de la ec. (7.3), tenemos: 0 = - 1,000 + 500(P/F, i* %, 3) + 1,500(P/F, I* %, 5) . (7.4) La ec. (7.4) est en la forma general de la ec. (7.1), 0 = - PD + PR, que se utilizar para hacer los clculos por el mtodo del valor presente. En la ecuacin i* deber despejarse

por ensayo y error, para obtener i* = 16.95 %. Como hay siempre algunos ingresos y desembolsos presentes en todo proyecto ser posible calcular algn valor de i*; sin embargo, la tasa de retorno ser siempre mayor que cero a condicin de que el monto total de ingresos sea mayor que el de desembolsos Debe ser evidente que los clculos de la tasa de retorno son sencillamente el inverso de los clculos de valor presente. Es decir, si la tasa de inters del 16.95 % se hubiera dado y se deseara hallar el valor presente de $ 500 dentro de 3 aos y $ 1,500 dentro de 5 aos, la ecuacin sera: P = 500(P/F, 16.95 %, 3) + 1,500(P/F, 16.95 %, 5) = $ 1,000 Que puede reorganizarse fcilmente a la forma de la ec. (7.4). Esto ilustra que las ecuaciones de la tasa de retorno y del valor presente se establecen exactamente de la misma manera. La nica diferencia es lo que se da y lo que se busca. El procedimiento general utilizado para hacer un clculo de la tasa interna de retorno por el mtodo del valor presente, es el siguiente: 1. Se dibuja un diagrama de flujo de caja. 2. Se establece la ecuacin de la tasa de retorno en la forma de la ec. (7.1). 3. Se seleccionan valores de i* por ensayo y error, hasta lograr el balance de la ecuacin. Probablemente sea necesario hallar i* utilizando interpolacin lineal. Ejemplo 7.2 Si se invierten $ 5,000 hoy en un fondo del cual se espera que produzca $ 100 anuales durante 10 aos y $ 7,000 al final de los 10 aos. Cul es la tasa de retorno?. Solucin 1. Diagrama de flujo de caja $ 7,000 i* = ? = $ 100 ----------------------------------------------------------------------------------------= $ 5,000 2. De ec. (7.1) 0 = - 5,000 + 100(P/A, i* %, 10) + 7,000(P/F, I* %, 10) 3. Se utiliza el procedimiento de estimacin, para determinar la tasa de inters por ensayo y error Si i* = 6 % - 355.2279 i* = 5 % 69.5663 Interpolando: 6% a b X 5% ------------------------0.0000 69.5663 ------------ - 355.2279 c d

a c c - 355.2279 0.0000 ----- = ----- a = ----- x b = ---------------------------- x (1) b d d - 355.2279 69.5663 - 355.2279 a = ---------------- x (1) = 0.8362 - 424.7942 a = 6 X X = 6 0.8362 = 5.1638 a = 5.16 % Rspta. CLCULO DE LA TASA DE RETORNO POR EL MTODO DEL CAUE As como i* puede hallarse por el mtodo del valor presente, puede determinarse utilizando la relacin CAUE de la ec. (7.2). El procedimiento es el siguiente: 1. Se dibuja un diagrama de flujo de caja. 2. Se organizan las relaciones para tener el CAUE de los desembolsos y el CAUE de los ingresos. Esto es equivalente a determinar un valor A para los desembolsos y para los ingresos. 3. Se arregla la ecuacin de la tasa de retorno en forma anloga a la ec. (7.2), es decir: 0 = - CAUED + CAUER 4. Se seleccionan valores de i* por ensayo y error hasta que la ecuacin se satisfaga. Si es necesario se interpola para determinar i*. Ejemplo 7.3 Utilizando el mtodo CAUE calcule la tasa de retorno de la situacin de inversin del ejemplo 7.2 Solucin 1. La figura del ejemplo 7.2 muestra el diagrama de flujo de caja. 2. Las relaciones CAUE para desembolsos e ingresos son: CAUED = -5,000(A/P, i %, 10) CAUER = 100 + 7,000(A/F, I %, 10) 3. La formulacin CAUE utilizando la ec. (7.2) es: 0 = - 5,000(A/F, i* %, 10) + 100 + 7,000(A/F, i* %, 10) Los resultados son i* = 5 % 0 $ + 9.02 i* = 6 % 0 $ - 48.26 La interpolacin nos conduce a i* = 5.16 % como antes. As pues, para el clculo de la tasa de retorno se puede escoger entre el mtodo del valor presente o el mtodo del costo anual uniforme equivalente.

VALORES MLTIPLES DE LA TASA DE RETORNO En las dos secciones anteriores se calcul un valor nico de i*, para un flujo de caja dado. Obsrvese que los signos del flujo de caja slo cambian una vez, usualmente de menos en el ao 0, a ms el resto de la vida til de la inversin. A esto lo llamamos un flujo de caja convencional. Si existe ms de un cambio de signo la serie se llama no convencional. Como se indica en la Tabla 7.3 el nmero de cambios de signo puede ser uno o ms. Tipo Convencional Convencional Convencional No convencional No convencional No convencional Tabla 7.3 Signo del Flujo de Caja 0 1 2 3 4 5 6 - + + + + + + - - - + + + + + + + + + - - + + + - - + + - - - + + - + - - + + + Nmero de cambios de signos 1 1 1 2 2 3

Cuando hay ms de un cambio de signo, es decir, cuando el flujo de caja es no convencional, es posible determinar mltiples valores de i* que permiten satisfacer la ecuacin de la tasa de retorno ec. (7.1) o (7.2). El nmero total de valores reales de i* es menor o igual al nmero de cambios de signo en el flujo de caja (Es posible determinar valores imaginarios o en infinito, que tambin satisfaran la ecuacin, pero son de escasa importancia para el analista). Ejemplo 7.4 Un nuevo lubricante sinttico ha sido lanzado al mercado durante tres aos, con los siguientes resultados de flujo de caja netos en miles de dlares. Ao Flujo de caja ( $ 1,000) 0 $ + 2,000 1 - 500 2 - 8,100 3 + 6,800

a) Represente grficamente el valor presente contra la tasa de retorno para valores de i de 5, 10, 20, 30, 40 y 45 % b) Determinar si la serie del flujo de caja es o no convencional y estime la tasa de retorno a partir de la grfica de (a). Solucin a) Los clculos del valor presente se indican en la Tabla 7.4; para hallarlos se utiliza el factor P/F para cada valor de i. La figura 7.3 muestra que la grfica de valor presente tiene un aspecto parablico y cruza el eje de las i dos veces debido a los dos cambios de signo en la secuencia del flujo de caja.
Tabla 7.4 Clculo del Valor Presente para Varias Tasas de Retorno AO Valor presente para diferentes valores de i 0 1 2 3 $ + 2,000 $ - 500 $ - 8,100 $ + 6,800 ( $ 1,000) $ + 2,000 $ - 476.20 $ - 7,346.70 $ + 5,873.84 $ + 51.44 + 2,000 - 454.55 - 6,693.84 + 5,108.84 - 39.55 + 2,000 - 416.65 - 5,624.64 + 3,935.16 - 106.13 + 2,000 - 384.60 - 4,792.77 + 3,095.36 - 82.01

Flujo de caja ( $ 1,000) 5% 10 % 20 % 30 %

40 % 45 %

+ 2,000 + 2,000

- 357.15 - 344.85

- 4,132.62 - 3,852.36

+ 2,477.92 + 2,230.40

- 11.85 + 33.19

b) La serie de flujo de caja es no convencional y los dos valores de i* pueden determinarse grficamente de la figura 7.3; sus valores aproximados son: i1* = 8 % y i2* = 41 % 75 50 25 0

10

20

30

40

50

i* %

-25 - 50 - 75 - 100 - 125

Fig. 7.3 Valor Presente del Flujo de Caja a distintas tasas de inters Comentario Si los valores de i* se calcularan matemticamente, se obtendra i1* = 7.47 % e i2* = 41.35 %. Si hubiera habido tres cambios de signo en la secuencia del flujo de caja, probablemente hubiera habido tres valores de i* y los valores i1* e i2* hubieran cambiado. TASA INTERNA DE RETORNO INTERNA Y COMPUESTA Los valores de la tasa de retorno que hemos calculado suponen que cualquier flujo de caja positivo (ingreso), es reinvertido inmediatamente a la tasa de retorno que satisface la ecuacin de equilibrio. En consecuencia, si la tasa que equilibra la ecuacin es, digamos, el 40 % cualquier ingreso posterior a la finalizacin del proyecto se supone que gana el 40 % en los aos restantes. Por supuesto, esta suposicin puede ser irrealista cuando la tasa de equilibrio es mucho mayor o mucho menor que la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR). La tasa que se calcula con las ecs. (7.1) y (7.2) se llama tasa interna de retorno (TIR) debido a que no considera factores econmicos externos al proyecto. Por definicin: La tasa interna de retorno i* es una tasa de inters de un proyecto, que supone que todos los flujos de caja positivos son reinvertidos a la tasa de retorno que satisface la ecuacin de equilibrio.

Es precisamente la suposicin de reinversin de la tasa interna de retorno, junto con los cambios de signo del flujo de caja, lo que origina la presencia de tasas de retorno mltiples en los flujos de caja no convencionales. Sin embargo, si se utiliza explcitamente una tasa de reinversin para calcular el valor futuro de todos los flujos de caja positivos que puedan invertirse externamente al proyecto, se regresa a un flujo de caja convencional y se elimina el problema de las tasas mltiples de retorno (La secuencia de flujo de caja acumulado, que se obtiene por adicin sucesiva de los valores del flujo de caja, debe ser tambin convencional para asegurar una tasa de retorno nica). La tasa de reinversin, representada por c, se toma a menudo igual a la TMAR. La tasa de inters calculada de este modo, para satisfacer la ecuacin de la tasa de retorno, se llamar la tasa de retorno compuesta y se representar por i. Por definicin: La tasa de retorno compuesta i es la tasa de inters de un proyecto que supone que los flujos de caja netos positivos, que representan fondos no necesarios inmediatamente en el proyecto, se reinvierten a la tasa c, que se establece explcitamente y que se ha determinado considerando factores externos al flujo de caja del proyecto. El trmino compuesto se utiliza para i debido a que su determinacin est condicionada a la tasa de reinversin c (si c resulta igual a uno de los valores de i* entonces i ser igual a ese valor de i*). La forma como la tasa de reinversin se aplica a flujos de caja netos positivos debe hacerse correctamente a fin de obtener el valor correcto de i del proyecto. Si se considera que los flujos de caja netos sobrepasan las inversiones del proyecto (los flujos de caja negativos) y el valor de i debe causar la inversin total neta del proyecto para que este sea exactamente cero al fin del mismo, la tcnica de la inversin neta del proyecto puede utilizarse. Para cada ao calcule el valor futuro F de la inversin neta en el proyecto, un ao en el futuro; es decir, Ft+1, utilizando Ft y el flujo de caja en el ao t, Ct. La tasa de inters que deber utilizarse en el factor F/P es c si la inversin neta Ft es positiva, o i si Ft es negativa. Matemticamente, para cada ao establezca la relacin: F0 = C0 Ft+1 = Ft(F/P, i %, 1) + Ct+1 = Ft(1+i) + Ct+1 ........................... (7.5) t = 1, 2, .., n-1 En donde n = nmero total de aos del proyecto. i= c si Ft > 0 (inversin neta positiva) i si Ft < 0 (inversin negativa)

Establezca la relacin Fn = 0 y utilice ensayo y error para hallar un valor nico de i. La tasa c se utiliza en la ec. (7.5) cuando la inversin del proyecto se haya recobrado, y un flujo de caja en exceso retorna la tasa de reinversin; mientras que i (que debe determinarse) es el retorno del proyecto, que debe lograrse para el flujo de caja. El desarrollo de F0 hasta F3 para el flujo de caja dado que se da enseguida (Fig. 4.a) utilizando una tasa de reinversin del 15 % es el siguiente: AO

Flujo de Caja $ Flujo de Caja Acumulado $ 100 50 50

0 50 50 100 50 0 --1-----2-----3-

1 - 200 - 150

2 50 - 100

3 100 0 100 50

0 ----1-----2-----3-

0 ----1 ---2-----3

142.50 200 (a) (b)

142.50

(c)

Fig. 7.4 Secuencia del flujo de caja en (a) su forma original, (b) forma equivalente en el ao 1, (c) forma equivalente en el ao 2, utilizada para calcular la tasa de retorno compuesta i. La inversin neta para el ao t = 0 es F0 = C0 = 50. Por la ec. (7.5) en el ao t = 1, los $ 50 retornan c = 15 %, puesto que F0 > 0 y para t = 1 (Fig. 7.4 b) F1 = 50 (1 + 0.15) 200 = - $ 142.50 Como el valor del proyecto es negativo en t = 1, el valor F1 gana la tasa i para el siguiente ao. F2 = - 142.50 (1 + i) + 50 Como este resultado debe ser negativo para todo i > 0, utilizamos i para hallar F3 (Fig. 7.4 c): F3 = F2 (1 + i) + C3 = (- 142.50 (1 + I) + 50)(1 + I) + 100 ....... (7.6) Haciendo la ecuacin (7.6) igual a cero y despejando i, obtenemos una tasa nica de retorno compuesto para el flujo de caja del proyecto. Si hubiera ms valores de F t, i debera utilizarse en todas las ecuaciones subsecuentes. El procedimiento de inversin neta del proyecto para hallar i puede resumirse como sigue: 1. Se dibuja un diagrama de flujo de caja para la secuencia del flujo de caja original. 2. Se desarrolla la serie de inversiones netas del proyecto, utilizando la ec. (7.5) y el valor establecido de c. El resultado es la expresin de Fn en funcin de i.

3. Se iguala la expresin Fn a cero y se calcula el valor de i que resuelve la ecuacin. Si es necesario, se interpola para calcular i. Vale la pena hacer algunos comentarios antes del prximo ejemplo. Si la tasa de reinversin c es igual a i, el valor de i ser el mismo de i*, la tasa interna de retorno, debido a que i* supone la reinversin a la tasa interna (vea la definicin de TIR). Cuanto ms cerca est el valor de c del de i, menor ser la diferencia entre i e i*; pero como i es desconocido mientras que c se determina antes de la solucin de i, puede ser difcil minimizar el impacto sobre i. Es comn utilizar para c = TMAR, aceptando que todos los ingresos pueden ser, realsticamente, reinvertidos a la tasa mnima aceptable de retorno. Ejemplo 7.5 Calcule la tasa de retorno compuesto para la inversin de lubricantes sintticos del ejemplo 7.4, si la tasa de reinversin es (a) 7.47 % y (b) 20 %. Solucin (b) Utilizamos el procedimiento anterior para calcular i con c = 7.47 %. 1. La Fig. 7.5 muestra el flujo de caja original. $ 6,800 $ 2,000 = 0 ------1----------2----------3- aos $ 500 = $ 8,100 Fig. 7.5 Flujo de Caja original ( $ 1,000) 2. La primera expresin de inversin neta del proyecto es F0 = $ 2,000. Como F0 > 0, utilizamos c = 7.47 % para hallar F1 mediante la ec. (7.5) F1 = 2,000(1.0747) 500 = $ 1,649.40 Nuevamente F1 > 0, as para c = 7.47 % F2 = 1,649.40(1.0747) 8,100 = - $ 6,327.39 La Fig. 7.6 muestra el flujo de caja equivalente en ese tiempo. Como F2 < 0 utilizamos i para expresar F3. F3 = - 6,327.29(1+i) + 6,800 3. Hacemos F3 = 0 y despejamos i - 6,327.39(1+i) + 6,800 = 0 6,800

(1+i) = ------------- = 1.0747 6,327.39 i = 0.0747 i = 7.47 %

La tasa de retorno compuesta es de 7.47 %, que es el mismo valor de c, la tasa de reinversin, y el valor i* analizado en el ejemplo 7.4. Obsrvese que i = 41.35 %, el otro valor de i* ya no equilibra la ecuacin. $ 6,800

0-------1 ------2--------3------- aos

$ 6,327.39 Fig. 7.6 Flujo de Caja Equivalente ( $ 1,000) de la Fig. 7.5 a una tasa de reinversin del 7.4 % El valor futuro equivalente que resulta para i = 41.35 y el flujo de caja de la Fig. 7.6 es: 6,327.39(F/P, 41.35 %, 1) = 8,943.77 6,800 Lo cual indica que el retorno es mucho menor que 41.35 %. (c) inversin neta es: F0 = 2,000 F1 = 2,000(1.20) 500 = $ 1,900 F2 = 1,900(1.20) 8,100 = - $ 5,820 F3 = - 5,820(1+i) + 6,800 Haciendo F3 = 0 y despejando i directamente: 6,800 (1+i) = ------------ = 1.1684 5,820 i = 0.1684 (16.84 %) La tasa de retorno compuesta es i = 16.84 % a una tasa de reinversin de c = 20 %, lo cual es un aumento marcado con relacin a i = 7.47 % a c = 7.47 %. En sntesis, para c = 20 % la serie de (F0 > 0, use c) (F1 > 0, use c) (F2 < 0, use i)

Comentario Si hubiramos utilizado c = 41.35 %, la ecuacin se hubiera equilibrado con i = i2* = 41.35 %; donde i2* es la segunda tasa interna de retorno del ejemplo 7.4. Esto sucede debido a la suposicin de que los ingresos se reinvierten con uno de los valores de i*, que all era precisamente 41.35 %. Es posible resumir las relaciones entre c, i e i* como sigue: Relacin entre la tasa de reinversin c y la TIR i* c = i* c < i* c> i* Relacin entre i y la TIR i* i = i* i < i* i > i*

Puede verificarse la validez de estas relaciones en el ejemplo 7.5 EVALUACIN DE LA TASA DE RETORNO PARA ALTERNATIVAS MLTIPLES TABULACIN DEL FLUJO DE CAJA NETO La preparacin de un tabulado del flujo de caja se analiz brevemente en el captulo anterior en relacin al flujo de caja neto de una alternativa nica. En este captulo ser necesario preparar un tabulado del flujo de caja para cada una de las dos alternativas, as como el flujo de caja neto que resulta cuando se comparan los flujos de caja anuales de las dos alternativas. Los encabezamientos de columna, para un tabulado de flujo de caja que comprenda dos alternativas, se muestran en la Tabla 8.1. Si las alternativas tienen vidas tiles iguales, la columna aos ir de 0 a n, la vida de las alternativas. Si las alternativas tienen vidas tiles distintas, la columna aos ir de 0 al mnimo comn mltiplo de las dos vidas. El uso de la regla del mnimo comn mltiplo de las dos vidas. El uso de la regla del mnimo comn mltiplo es necesario debido a que el anlisis de la tasa de retorno sobre los valores del flujo de caja neto, debe hacerse siempre sobre el mismo nmero de aos para cada alternativa (como era el caso con las comparaciones por valor presente). Si se tabula el mnimo comn mltiplo de las vidas tiles, se mostrar la reinversin para cada alternativa en los tiempos apropiados (tal como se hizo en el captulo para el anlisis por valor presente de los flujos de caja). El lector ver en este captulo que la tabulacin del flujo de caja es una parte integral del procedimiento para seleccionar una de las dos alternativas sobre la base de la tasa incremental de retorno. En consecuencia un formato normalizado para dicha tabulacin simplificar la interpretacin de los resultados finales. En este captulo, la alternativa con la mayor inversin inicial se considerar siempre como alternativa B. Es decir: Flujo de caja neto = flujo de cajaB flujo de caja A Formato para la Tabulacin del Flujo de Caja (1) (2) Flujo de Caja Ao Alternativa A Alternativa B 0 1 2 ---

(3) = (2) (1) Flujo de Caja neto

----Ejemplo 8.1 Una compaa de herramientas y troqueles est analizando la compra de una fresadora adicional. La compaa tiene la oportunidad de comprar una mquina ligeramente usada por $ 15,000 o comprar una nueva por $ 21,000. Como la mquina nueva es un modelo ms sofisticado con algunos avances automatizados, se espera que su costo operativo anual sea de $ 7,000, mientras que los mismos costos para la mquina usada se estiman en $ 8,200 anuales. Se espera que ambas mquinas tengan una vida til de 25 aos y un valor de salvamento del 5 %. Tabule el flujo neto de caja de las alternativas. Solucin Tabulado del Flujo de Caja Flujo de Caja Fresadora Vieja Fresadora Nueva $ - 15,000 $ - 21,000 - 8,200 - 7,000 + 750 + 1,050 $ - 219,250 $ - 194,950 Flujo de Caja Neto (Nueva Vieja) $ - 6,000 + 1,200 + 300 $ + 24,300

Ao 0 1 25 25 Total

Los valores de salvamento en el ao 25 se han separado del flujo de caja ordinario para mayor claridad. Obsrvese la inclusin de un signo para indicar un desembolso (menos) o un ingreso (ms). Comentario Obsrvese que cuando las columnas del flujo de caja se restan, la diferencia entre los totales de las dos alternativas se hace igual al total de la columna de flujo de caja neto. Esto proporciona una verificacin de las sumas y las restas al preparar el tabulado. Cuando los desembolsos son los mismos durante un nmero consecutivo de aos, listan flujos de caja nicos, ahorra tiempo, como se hizo en los aos 1 a 25 en el ejemplo. Sin embargo, recurdese que se mezclaron varios aos cuando se sum para obtener los totales de las columnas. Ejemplo 8.2 Una compaa empacadora de tomates est considerando dos tipos diferentes de bandas transportadoras. El tipo A tiene un costo inicial de $ 7,000 y una vida til de 8 aos. El costo inicial del tipo B es $ 9,500 y su vida til se estima en 12 aos. Los costos de operacin anuales se estiman en $ 900 para el tipo A, y $ 700 para el tipo B. Si los valores de salvamento son de $ 500 para el tipo A y $ 1,000 para el B, (a) tabule los flujos de caja de cada alternativa, y (b) tabule el flujo de caja neto utilizando el mnimo comn de las vidas tiles para anlisis por valor presente. Solucin (a) La tabulacin de cada activo muestra los flujos de caja de A y vida til 8 aos y B de 12 Flujo de Caja Para la Vida til Respectiva de Cada Activo Flujo de Caja Tipo A Tipo B

Ao

0 17 8 9 11 12

$ - 7,000 - 900 - 900 + 500 ---------

$ - 9,500 - 700 - 700 - 700 - 700 + 1,000

(b) El mnimo comn mltiplo de aos entre 12 y 8 es 24. La tabulacin del flujo de caja neto para los 24 aos se da en la Tabla 8.4. Obsrvese que los valores de salvamento y de reinversin se muestran en los aos 8 y 16 para el tipo A, y en el ao 12 para el tipo B. Tabla 8.4 Flujo de Caja Durante 24 Aos, Para Activos de Vidas tiles Diferentes Flujo de Caja Flujo de Caja Neto (B A) Aos Tipo A Tipo B 0 $ - 7,000 $ - 9,500 $ - 2,500 17 - 900 - 700 + 200 - 7,000 8 - 900 - 700 + 6,700 + 500 9 11 - 900 - 700 + 200 - 9,500 12 - 900 - 700 - 8,300 + 1,000 13 15 - 900 - 700 + 200 - 7,000 16 - 900 - 700 + 6,700 + 500 17 23 - 900 - 700 + 200 - 900 - 700 24 + 500 + 1,000 + 700 $ - 41,100 $ - 33,800 $ + 7,300 INTERPRETACIN DE LA TASA DE RETORNO SOBRE LA INVERSIN ADICIONAL El primer paso en el clculo de la tasa de retorno sobre la inversin adicional entre dos alternativas, es la preparacin de un tabulado de flujo de caja semejante al de las tablas anteriores. Cuando la evaluacin se lleva a cabo por el mtodo del valor presente, se debe utilizar el mnimo comn mltiplo de las vidas tiles para el periodo de estudio. La columna flujo de caja neto refleja entonces la inversin adicional que se requerira si se seleccionara la alternativa con el mayor costo inicial. As en el ejemplo 8.1 la mquina fresadora nueva requerira una inversin adicional de $ 6,000, como se muestra en la ltima columna de la tabla del ejemplo 8.1. Adicionalmente si se comprara la mquina nueva habra ahorros de $ 1,200 anuales durante 15 aos, ms $ 300 en el ao 25 como resultado de la diferencia en los valores de salvamento. La decisin de comprar la fresadora vieja o la nueva puede tomarse sobre la base del beneficio de invertir los $ 6,000 adicionales en la mquina nueva. Si el valor presente de los ahorros es mayor que el valor presente de la inversin adicional utilizando la tasa de retorno mnima atractiva para la compaa (TMAR), debe hacerse la inversin adicional, (es decir, debe aceptarse la

alternativa de costo inicial meyor). De otra parte, si el valor presente de los ahorros es menor que el valor presente de la inversin adicional, entonces debe aceptarse la alternativa de menor costo inicial. Obsrvese que si selecciona la fresadora nueva, habra ahorros netos de $ 24,300 de acuerdo con la tabla del ejemplo 8.1. Tngase presente que en esta cifra no se ha considerado el valor del dinero en el tiempo, ya que esta cifra se obtuvo sumando los valores de varios aos sin utilizar factores de inters y no puede, por consiguiente, utilizarse como base para una decisin. Los totales al final de la tabla sirven solamente como una verificacin de las sumas y restas de los aos individuales. En efecto, los $ 24,300 seran el valor presente del flujo neto de caja con i = 0 %. El razonamiento para tomar la decisin es el mismo que si slo se estuviera considerando una alternativa, en este caso representada por la diferencia (flujo de caja neto) en la tabulacin del flujo de caja. Cuando se le considera de esta manera, es obvio que, a menos que esta inversin conduzca a una tasa de retorno mayor que la TMAR, la inversin no debera hacerse (lo que quiere decir que la alternativa de menor precio debera seleccionarse para evitar esta inversin adicional). Sin embargo, si la tasa de retorno de la diferencia de inversin es mayor que la TMAR, la inversin debera hacerse (lo que quiere decir que debera seleccionarse la alternativa de precio ms elevado). EVALUACIN DE LA TASA DE RETORNO INCREMENTAL UTILIZANDO EL MTODO VP. El procedimiento bsico que se da aqu supone que todos los flujos de caja son negativos (excepto el valor de salvamento), y que una de las dos alternativas deber seleccionarse. Por consiguiente, slo se analiza la inversin adicional. El mtodo que comprende alternativas con flujos de caja positivos, se detallar posteriormente. El procedimiento es el siguiente: 1. Ordene las alternativas y seleccione la que tenga la menor inversin inicial, alternativa A. 2. Prepare la tabulacin del flujo de caja y del flujo de caja neto utilizando el mnimo comn mltiplo de aos. 3. Dibuje el diagrama de flujo de caja neto 4. Calcule la tasa incremental de retorno i*B-A utilizando el mtodo del valor presente ec. (7.1) (Tenga en cuenta los cambios de signo en la secuencia del flujo de caja neto, que puede indicar la presencia de tasas de retorno mltiples). 5. Si i*B-A < TMAR, seleccionar la alternativa A. Si i*B-A TMAR, seleccione la alternativa B. Este mtodo puede ser ms rpido si el valor i*B-A se estima manualmente en lugar de calcularlo exactamente mediante interpolacin lineal si el valor exacto de la tasa de retorno no se requiera. Por ejemplo, si la TMAR es 15 % y se ha establecido que i* B-A est en el intervalo del 15 al 20 %, no sera necesario un valor exacto para aceptar B, ya que i*B-A TMAR. Ejemplo 8.3 Un fabricante de pantalones para nios est analizando la conveniencia de comprar una nueva cosedora, la cual puede ser semiautomtica o totalmente automtica. Los estimativos de cada una de ellas son los siguientes:

Costo inicial Desembolsos anuales Valor de salvamento Vida de aos

Semiautomtica $ 8,000 3,500 0 10

Automtica $ 13,000 1,600 2,000 5

Determine que mquina debera comprar si la TMAR es 15 %. Solucin Utilizando el procedimiento anterior 1. La alternativa A ser la semiautomtica (s) y la B, la automtica (a). 2. Los flujos de caja para 10 aos se tabulan en la Tabla 8.5. Tabla 8.5 Tabulacin de Flujo de Caja (1) (2) Flujo de Caja Semiautomtica Automtica $ - 8,000 $ - 13,000 - 3,500 - 1,600 + 2,000 ----- 13,000 - 3,500 - 1,600 ----+ 2,000 $ - 43,000 $ - 38,000 (3) = (2) (1) Diferencia $ - 5,000 + 1,900 - 11,000 + 1,900 + 2,000 $ + 5,000

Ao 0 15 5 6 10 10

3. El diagrama de flujo de caja neto se da en la Fig. 8.1. $ 2,000 i = 15 % $ 1,900 0 -------1-------2-------3--------4-------5--------6-------7--------8-------9-------10 = $ 5,000 $ 11,000 4. La ecuacin de la tasa de retorno incremental para el flujo de caja neto es: 0 = - 5,000 + 1,900 (P/A, i %, 10) 11,000 (P/F, I %, 5) + 2,000 (P/F, I %,10) La solucin de la misma nos indica que i*a-s se encuentra entre 12 y 15 % Mediante interpolacin i*a-s = 12.65 %

5. Puesto que la tasa de retorno de la inversin adicional es menor del 15 %, tasa mnima atractiva de retorno, deber comprarse la mquina de menor costo, o sea la semiautomtica. Si i*a-s 15 %, se hubiera seleccionado la automtica. Comentario En el paso 4, una revisin de la secuencia de signos del flujo de caja neto indica que podra haber valores mltiples de la tasa interna de retorno (hasta 3). El anlisis anterior, de acuerdo con la discusin de las tasas de retorno interna y compuesta, supone que los flujos netos positivos de $ 1,900 de los aos 1 a 5 se estn reinvirtiendo a una tasa c = 12.65 %. Si esta no fuera una suposicin razonable, deber seguirse el procedimiento de las tasas de retorno interna y compuesta, utilizando la tasa de reinversin apropiada a fin de determinar un valor diferente de i*a-s que pueda compararse con la TMAR del 15 %. La tasa de retorno incremental obtenida anteriormente puede interpretarse como un valor de equilibrio de i, es decir, la tasa de retorno a la cual pudiera seleccionarse cualquier alternativa. Si el valor de i* calculado mediante la ecuacin de la tasa de retorno es mayor que la TMAR, se selecciona la alternativa que implica mayor inversin. As en efecto, la tasa de equilibrio para la inversin incremental del ejemplo 8.3 es 12.65 %. La Figura 8.2 es un esquema de los valores presentes del flujo de caja neto para diferentes tasas de retorno. A valores de i < 12.65 %, el valor presente de la mquina automtica es menor que el de la semiautomtica. Para valores de i > 12.65 %, sucede lo contrario. Por lo tanto, si la TMAR = 10 %, se seleccionara la mquina automtica, mientras que si TMAR = 15 %, como en el ejemplo, se selecciona la semiautomtica, ya que el valor de equilibrio es menor del 15 %. V a l o r d e Automtica

C a j P a r e N s e e t n o t 0 e

Semiautomtica

10 12.65 15

Fig. 8.2 Diagrama de Equilibrio del Valor Presente del Flujo de Caja Neto contra la Tasa de Retorno, ejemplo 8.3 EVALUACIN DE LA TASA DE RETORNO INCREMENTAL UTILIZANDO EL MTODO DEL CAUE Aunque se recomienda el uso del mtodo del valor presente para calcular i* en la evaluacin de alternativas, las conclusiones que se obtengan deben ser las mismas con sta o con el mtodo del CAUE. En algunos problemas sin embargo, puede encontrarse que los clculos del CAUE son ms sencillos. Recurdese que en el mtodo del valor presente se debe utilizar el mnimo comn mltiplo de aos para el anlisis. Para el

CAUE esto no siempre es necesario, dependiendo de si las vidas tiles son iguales o diferentes. Solamente si las vidas si las vidas son iguales puede utilizar el CAUE del flujo de caja neto, caso en el cual el mtodo del fondo de amortizacin de salvamento se aplicar para calcular i*B-A. La ecuacin de la tasa de retorno toma la forma: 0 = P(A/P, i %, n) VS(A/F, i %, n) A ......................... (8.1) En donde el smbolo (delta) identifica P, VS y A como las diferencias entre las distintas alternativas del valor presente, el valor de salvamento y los valores en la tabulacin del flujo de caja neto. Para la determinacin de i*B-A se utilizar interpolacin manual en las tablas, o un programa de computador. Si las vidas tiles son diferentes, el CAUE para un ciclo del flujo de caja de cada alternativa deber determinarse y as i*B-A se calcula a partir de: 0 = CAUEB CAUEA ...............................................................(8.2)

Obsrvese que el flujo de caja neto no se utiliza (y no es necesario determinarlo) en este anlisis, pero la tasa de retorno se refiere al costo anual uniforme equivalente incremental entre las alternativas. El procedimiento es el mismo que la tasa de retorno incremental utilizando el mtodo del valor presente, excepto que en el paso 4, se utilizarn las ecs. (8.1) u (8.2) para el clculo de la tasa de retorno. Ejemplo 8.6 Compare las mquinas cosedoras del ejemplo 8.3, utilizando el mtodo del CAUE con una TMAR del 15 %. Solucin El anlisis de valor presente del flujo de caja neto en el ejemplo 8.3, nos indicaba que debera comprarse la mquina semiautomtica. Para el CAUE se utilizar el mtodo del fondo de amortizacin de salvamento y la forma general del CAUE de la ec. (8.2), ya que las vidas tiles son diferentes. Para las vidas tiles respectivas de 5 aos de la mquina (a) y de 10 aos de la semiautomtica (s): CAUEa = - 13,000 (A/P, i %, 5) + 2,000 (A/F, I %, 5) 1,600 CAUEs = - 8,000 (A/P, I %, 10) 3,500 Utilizando la relacin de la tasa de retorno 0 = CAUEa CAUEs: 0 = - 13,000 (A/P, i %, 5) + 2,000 (A/F, i %, 5) + 8,000 (A/P, I %, 10) + 1,900 Con I = 12 %, 0 $ + 24.33; con I = 15 %, 0 $ - 87.52. La interpolacin nos conduce a i*a-s = 12.65 %. (Como en el mtodo del valor presente); y deber comprarse la mquina semiautomtica ya que 12.65 % es menor que la TMAR del 15 %. Comentario Es importante recordar que si el anlisis de CAUE se lleva a cabo sobre el flujo de caja neto, la tabulacin del flujo de caja debe extenderse al mnimo comn mltiplo de vidas tiles (10 aos en este ejemplo), como en el mtodo del valor presente.

SELECCIN DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE UTILIZANDO EL ANLISIS DE LA TASA DE RETORNO.

EXCLUYENTE

El anlisis de esta seccin, conocida como evaluacin de alternativas mltiples, involucra ms de dos alternativas. En los casos estudiados, una alternativa excluye la aceptacin de las otras, por lo que las alternativas se denominan mutuamente excluyentes. As, si hay que comparar una determinada pieza y hay cuatro vendedoras disponibles, slo se puede seleccionar una vendedora que suministre la parte. Como en cualquier problema de seleccin en ingeniera econmica, existen varias soluciones tcnicas correctas. Los mtodos del valor presente y del CAUE constituyen las tcnicas ms sencillas y directas. Utilizando una tasa mnima atractiva de retorno (TMAR) fija, se calcula el valor total presente o el CAUE de cada alternativa. Se selecciona la tenga el valor presente o CAUE ms favorable. El mtodo CAUE se ilustra en el ejemplo 8.9. Otro mtodo frecuentemente utilizado es la tasa de retorno. Cuando se aplica este mtodo, se requiere que la inversin total retorne al menos con la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR). Cuando los retornos de varias alternativas igualan o sobrepasan la TMAR, al menos se justifica la alternativa que requiera la menor inversin. Sin embargo, como ms capital puede invertirse en otras alternativas aceptables, la inversin incremental requerida debe justificarse tambin si el retorno de la inversin adicional supera la TMAR, la inversin total se har buscando maximizar el retorno. As, pues, para el anlisis de la tasa de retorno, se utilizan los siguientes criterios para escoger un proyecto mutuamente excluyente: se selecciona la alternativa que (1) requiere la inversin mayor y (2) muestre que la inversin incremental sobre cualquier alternativa aceptable se justifica porque su retorno es al menos igual a la TMAR. Por lo tanto, la regla ms importante que debe recordarse cuando se evaluan alternativas por el mtodo de la tasa de retorno incremental, es que una alternativa no puede compararse nunca con otra para la cual la inversin incremental no haya sido justificada. El procedimiento de anlisis es: 1. Ordenar las alternativas en funcin de la inversin inicial creciente. 2. Considerando la alternativa de no hacer nada como un defensor, se calcula la tasa de retorno total i* para la alternativa con la mnima inversin inicial. 3.