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Curso Bsico de Finanas

Armando Mellagi Filho


Definindo a Empresa
A empresa Papel S.A. atua na rea de papel e celulose, mas com o
foco voltado para a produo de papel para copiadoras pessoais.
Essa empresa pode ser considerada de mdio porte, seu capital
social composto por aes que esto pulverizadas no mercado
acionrio e o principal local de negociao a Bolsa de Valores de
So Paulo BOVESPA.

A definio da empresa serve como parmetro para desenvolver,
em termos prticos, o contedo terico do livro
Anlise Econmico-Financeira
Indicadores de Liquidez

X
2
X
1


Liquidez Corrente: 1,68 1,72
Liquidez a Seco: 1,41 1,38
Liquidez Geral: 1,19 1,29

Indicadores de Atividade

X
2
X
1


Prazo Mdio de Duplicatas a Receber: 120 97
Prazo Mdio de Estoques: 133 106
Prazo Mdio de Fornecedores: 200 144
Anlise Econmico-Financeira
Indicadores de Rentabilidade

X
2
X
1


Margem Bruta: 55,0% 54,2%
Margem Lquida: 17,7% 17,9%
Rentabilidade do Capital Prprio: 16,7% 19,2%
Equao de DuPont: 9,3% 12,3%

Indicadores de Endividamento

X
2
X
1


ndice de Endividamento: 21,5% 18,3%
ndice de Cobertura de Juros: 2,9 3,6
Anlise Econmico-Financeira
Indicadores de Mercado

X
2
X
1


ndice Preo Lucro: 27,6 29,8
Valor Patrimonial da Ao: $0,65 $0,52
ndice de Mercado: 4,6 7,0
Captulo 1
Anlise e Estudo de Mercado

Mercado


As empresas precisam conhecer de maneira detalhada o
mercado em que atuam. Isso quer dizer conhecer o
tamanho (capacidade de consumo), a concorrncia, o
comportamento dos consumidores, e se o produto que
oferecem ainda est competitivo ou se est defasado em
termos tecnolgicos, ou se o produto no mais agrada ao
mercado consumidor. Esse conhecimento permite que a
empresa antecipe os problemas e tenha condies de tomar
medidas preventivas que possibilitam manter seu valor
Mercado Competitivo
Em um mercado competitivo existem muitos compradores e
vendedores, de tal modo que nenhum dos agentes pode alterar de
maneira significativa os preos. Atualmente, com a abertura do
mercado nacional s importaes e com a diminuio significativa das
compras do setor estatal, muitos setores da economia tiveram um
acirramento na competio pelo consumidor.
Demanda
a quantidade de bens e servios que os compradores estaro
dispostos a consumir a um determinado nvel de preo e dentro de um
espao de tempo predeterminado.
Oferta
a quantidade de bens e servios que os produtores estaro dispostos a
oferecer a um determinado nvel de preo e, tambm, dentro de um
espao de tempo predeterminado.

Deslocamento da Oferta e Demanda
a. Condio de Equilbrio



b. Deslocamento da Oferta






Quantidade Q
1

P
1

Oferta
Demanda
Preo
P
1

P
2

Q
1
Q
2

Oferta
Demanda
Quantidade
Preo
Deslocamento da Oferta e Demanda
a. Condio de Equilbrio



b. Deslocamento da Demanda






Quantidade Q
1

P
1

Oferta
Demanda
Preo
P
2

P
1

Q
1
Q
2

Oferta
Demanda
Quantidade
Preo

a. Deslocamento da Oferta

Neste caso ocorre um deslocamento
da curva da oferta em razo do
aumento da produo das empresa,
que pode ser em razo de uma
queda nos preos dos insumos ou
por avanos tecnolgicos que
possibilitam produzir mais a preos
menores. Portanto, o mercado
equilibra-se a um preo mais baixo
P
2
e uma quantidade maior Q
2
.
b. Deslocamento da Demanda

Ocorre um deslocamento da
curva da demanda em razo do
aumento da renda disponvel
dos consumidores que estaro
dispostos a consumir uma
quantidade maior de bens e
servios . O novo ponto de
equilbrio do mercado ocorrer
por uma elevao do preo P
2
e
uma quantidade maior Q
2
.
Mtodo Economtrico para Clculo da
Demanda e Oferta
Para conhecer como ser o
comportamento da Demanda e da
Oferta quando ocorre uma variao de
seus determinantes (ex: preo) existe um
mtodo de fcil aplicabilidade e
compreenso a Regresso Linear, que
permite conhecer o nvel de dependncia
entre duas ou mais variveis.

Frmula Geral Uma varivel

Y = A + Bx
onde:
Y = varivel Dependente
A = Intercepto de Y
B = Coeficiente Angular
x = Varivel Explicativa



=
2 2
) ( ) (
) )( ( ) (
x x n
y x xy n
B
n
x B y n
A
Erro Padro da Estimativa
Esse indicador mede a preciso das
estimativas geradas pela regresso, por meio
da quantidade de disperso na populao:
quanto maior a disperso, maior ser a
incerteza na previso.






1
) (
2

=

N
y Y
e
estimado observado
Coeficiente de Determinao
Esse indicador mede o grau de confiabilidade das predies baseadas
na regresso estimada as quais devem ser melhores que a mdia
histrica. O valor de R
2
varia entre 0 e 1. Quando a variao no
explicada constitui uma grande percentagem da variao total o valor de
R
2
ser baixo (prximo de zero). Inversamente, quando a disperso em
torno da regresso pequena em relao variao dos valores de Y em
torno de sua mdia, isto significa que a variao explicada responde por
uma grande percentagem da variao total, R
2
estar muito prximo de
1.


=
2
2
2
) (
) (
mdio
mdio estimado
y y
y y
R
Elasticidade




Essa anlise de sensibilidade pode
ser interpretada como a variao
percentual que ocorrer na
varivel dependente quando
ocorrer uma variao percentual
na varivel explicativa ou
independente, ou seja, se preo
subir, digamos, 1%, qual ser o
reflexo nas quantidades
consumidas em relao a esse
aumento do preo?


Q
P
x
P
Q
p
P
Q
Q
e
p
A
A
=
A
A
=
Variao da Elasticidade ao Longo da
Funo Demanda
A figura mostra como ser a reao dos consumidores quando ocorrer
uma variao nos preos.
Preo
Quantidade
Elasticidade quando a curva se aproxima do eixo Y
Elasticidade > 1
Elasticidade =1 Unitria
Elasticidade < 1 Inelstico
Elasticidade 0 quando a curva se
aproxima do eixo x
Funo Demanda
Captulo 2
Uma Anlise da Produo e dos
Custos

Produo

A anlise da estrutura produtiva da empresa permite dimensionar de
maneira racional a capacidade de produo, evitando perdas e
desperdcios indesejveis. Fatos esses que so de suma importncia,
porque permitem uma economia de recursos financeiros.
Funo Produo



A relao entre os insumos utilizados no processo produtivo e o
produto final resultante descrito como funo produo.

Q = f(X,Y)

Essa funo mostra que a produo depende das quantidades que
sero utilizadas dos insumos X e Y e tambm permite analisar a melhor
combinao que pode ser alcanada entre os insumos utilizados na
produo que permitam atingir um timo rendimento produtivo.
Funo Cobb-Douglas
A funo que descreve de
maneira eficiente o
comportamento da
produo em relao aos
insumos de produo a
funo Cobb-Douglas,
que, em sua frmula geral,
a seguinte:


n
m
X X AX Q ...
2 1
|
o
=
Supondo que a produo funo do
capital investido e do trabalho alocado na
produo, a funo Cobb-Douglas pode ser
assim representada:

Onde: A = Constante
L = Trabalho (mo de obra)
K = Capital(investimento em ativo
fixo)


|
o
k AL Q =

Considerando que o capital
mantenha-se constante no tempo,
podemos proceder seguinte
transformao na funo
produo:

Considerando K

= constante

A funo produo fica apenas
dependente da varivel trabalho

CL Q

AL Q = =
Funo Custo




A empresa deve ter a capacidade de determinar uma
funo de custo que possibilite calcular o nvel dos custos
totais futuros da produo. Esse ponto muito importante,
porque possibilita conhecer a rentabilidade operacional da
empresa quando ocorre um aumento na produo. A
rentabilidade operacional pode ser definida como o lucro
antes de juros e impostos.
Restries da Funo Custo


As funes custo podem ser de difcil medio. Em primeiro lugar os
dados de produo freqentemente correspondem a um agregado de
diferentes tipos de produtos. O total de automveis produzidos pela
General Motors, por exemplo, envolve modelos diferentes de automveis.
Em segundo lugar, os dados sobre custo quase sempre so obtidos
diretamente a partir de informaes contbeis, que no refletem os custos
de oportunidade. Em terceiro lugar, a alocao de manuteno e outros
custos de fbrica para um determinado produto torna-se difcil quando a
empresa um conglomerado que produz mais de uma linha de
produtos.
Captulo 3
Anlise e Elaborao de Projetos



O objetivo de uma empresa elaborar estratgias que permitam
atender o mercado consumidor de seus produtos de maneira mais
eficiente, pela prtica de menor preo e melhor qualidade.
Para tanto, necessrio que a empresa realize investimentos que, aps
executados, devero possibilitar alcanar os objetivos predeterminados
e que agregue valor ao seu negcio.
Processo de Deciso


O processo de deciso para a realizao de investimentos em uma
empresa um dos atos mais delicados que a administrao tem que
realizar. Isso porque envolve, na maioria das vezes, alto
comprometimento financeiro, mudanas da estrutura produtiva da
empresa, na poltica de vendas e no relacionamento com seus
fornecedores.

Outro ponto importante, a sensibilidade da administrao para
antever mudanas que podem ocorrer quando da execuo do
investimentos e tomar as medidas necessrias para minimizar os riscos
envolvidos.



Tipos de Projeto

Os projetos podem ser classificados em categorias de acordo com seus
objetivos.

Substituio: manuteno do negcio. Esta categoria consiste nos
gastos para substituir equipamentos danificados usados na produo
de artigos lucrativos.

Substituio: reduo de custo. Nesta categoria inclui gastos para a
substituio de equipamentos obsoletos.

Expanso dos produtos ou mercados existentes. Os gastos para
aumentar a produo de produtos j existentes ou para expandir os
meios de distribuio.
Expanso em novos produtos ou mercados. Estes so gastos necessrios
para produzir um novo produto ou para a expanso em um rea
geogrfica no servida atualmente.

Projetos de seguranas e/ ou ambientais. Os gastos necessrios para
atender a encomendas governamentais, normas de anti-poluio,
acordos trabalhistas.

Outros. Esta categoria inclui prdios de escritrios, parques de
estacionamento etc.

Na prtica, os conceitos apresentados misturam-se em razo das
peculiaridades de cada empresa.

Mtodos de Avaliao de Projetos
Os principais mtodos so:

Fluxo de Caixa. Representa as entradas e sadas efetivas do
projeto dentro de um determinado perodo de tempo.

Valor Presente. Mostra os valores do fluxo de caixa, que esto
distribudos no tempo, em uma nica data. Quando o Valor presente
for superior ao investimento realizado (tambm na mesma data) o
projeto dever ser realizado. Essa operao tem o nome de Valor
Presente Lquido.



n
n
n
i
FC
i
FC
i
FC
FC VPL
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
2
2 1
0
+
+ +
+
+
+
+ =
Taxa Interna de Retorno. a taxa de desconto mxima que o projeto pode
atingir em funo do investimento realizado.




Taxa Interna de Retorno Modificada. Na prtica, muitas vezes, o fluxo
de caixa no apresenta um comportamento uniforme. Para contornar
esse problema, um mtodo de considerar os fluxos positivos so
reaplicados a determinada taxa de atratividade e os negativos so
captados a uma taxa de mercado.

ndice de Lucratividade. Representa o excedente que o projeto ir
proporcionar para cada unidade de valor aplicado.




0
TIR) (1
FC
TIR) (1
FC
TIR) (1
FC
FC NPV
n
n
2
2
1
1
0
=
+
+ +
+
+
+
+ =
Motivao para o Investimento
Os motivos que levam uma empresa a realizar investimento so os
mais variados possveis e, entre eles, podemos destacar:

Concorrncia. As empresas sentem que seu mercado est diminuindo
em razo do aumento da concorrncia, que oferece produtos similares
a preos menores.

Demanda. A empresa aumenta a produo em funo do aumento da
demanda.

Tecnologia. Manter-se atualizada tecnologicamente em relao aos seus
concorrentes.

Alterao na Estrutura de Mercado. Alterao do mercado em funo
da absolescncia do produto.
Poltica Econmica. Neste caso o governo, por meio de uma poltica de
incentivos fiscais, incentiva as empresas a investirem em determinadas
regies geogrficas ou em determinados produtos que so de seu
interesse estratgico.

Manuteno. Tem como objetivo manter a capacidade operacional da
empresa.
Coordenao


O coordenador a pessoa-chave; dele a funo de fazer
com que as reas envolvidas trabalhem de maneira
harmnica e que no ocorram atrasos na execuo do
projeto. Fato esse de grande importncia, em razo de que
a empresa nesse momento est realizando um grande
esforo financeiro e no est usufruindo dos benefcios
desse empreendimento.


Funes da Coordenao
Financeira
Anlise
das Informaes
Montagem de
Estratgias
Coordenao
Geral
Marketing Administrativa Produo
Informaes
Verificao dos
Prazos
Projeto Como Entidade Isolada





A empresa deve administrar o projeto de maneira isolada com a
finalidade de garantir melhor visibilidade para os acionistas,
investidores em geral e credores.

Os benefcios da separao operacional so:




Separao: Empresa Projeto. Possibilita maior transparncia entre as
atividades, diminuindo o conflito de interesses.

Relao Operacional: Empresa/ Projeto. Toda a relao deve ser feita
de maneira transparente e todo servio prestado pela empresa
controladora deve ser contabilizado.

Relao com Acionistas, Investidores e Credores. A relao torna-se
amena e os conflitos amenizados.

Prazo. A separao permite saber com clareza o andamento do projeto
e sua data final de encerramento.
Capitulo 4
Estrutura de Capital


O valor de qualquer empresa a soma do valor de mercado
de suas obrigaes com o valor de mercado de suas aes.
A dvida para os administradores financeiros conhecer a
estrutura tima de capital prprio e de terceiros que
possibilite maximizar o valor da empresa, caso exista tal
estrutura.
Teoria de Modigliani e Miller

Proposio I. O valor da empresa medido pelo valor de seus ativos
reais e no pela repartio de seus fluxos financeiros entre acionistas e
credores. Para o acionista da empresa, qualquer estrutura de capital
no pior ou melhor em um mercado de capitais perfeito.

Proposio II. O retorno esperado do capital prprio est diretamente
associado ao endividamento, pois o risco do capital prprio eleva-se com
o endividamento.






Retorno Esperado do Capital Prprio





onde:
R
WACC
= Custo mdio ponderado do capital
B = Valor da dvida da empresa
S = Valor das aes no mercado
R
B
= Taxa que remunera o capital de
terceiros
R
S
= Taxa que remunera o capital
prprio

S B WACC
xR
S B
S
xR
S B
B
R
+
+
+
=




60% Capital
Prprio
40% Capital de
Terceiros
30% Capital
Prprio
70% Capital
de Terceiros
Independente da estrutura de capital, o valor da empresa sempre o mesmo
Nvel timo de Endividamento



Os administradores estaro dispostos a construir estruturas em que os
acionistas fiquem mais confortveis, isto , estruturas abaixo do ponto
mximo de endividamento, porque os fornecedores de capital cobraro
taxas de juros menores em razo do menor risco que esto assumindo.

Os bancos exigem clusula protetoras (garantias) nos contratos que
protegem os recursos que esto sendo alocados na empresa.




Captulo 5
Poltica de Dividendos




A poltica de dividendos muito importante porque permite
determinar que parcela do resultado que ser destinado ao acionista e
o quanto ser retido pela empresa para investimentos.

A poltica de dividendos tambm serve para o acionista analisar o
desempenho da empresa.
Legislao no Brasil
A poltica de distribuio de dividendos regulamentada pela seguinte
legislao:

Lei 6.404, de 15 de dezembro de 1976.
Lei 9.457, de 5 de maio de 1997.
Lei 10.303, de 31 de outubro de 2001.


Em seu conjunto, as sociedades annimas devem seguir as
seguintes normas para remunerar seus investidores:


A companhia somente pode pagar dividendos conta de lucro
lquido do exerccio, de lucros acumulados e de reserva de lucros.

Os acionistas tm direito de receber como dividendo obrigatrio,
em cada exerccio, a parcela dos lucros estabelecida no estatuto
social ou, se este for omisso, a importncia de acordo com as
seguintes normas:

Metade do lucro lquido aps a constituio da reserva legal e
da importncia destinada formao de reserva para
contingncias e reverso da mesma reserva formada em
exerccios anteriores.

O pagamento do dividendo determinado, quando o estatuto for
omisso, poder ser limitado ao montante do lucro lquido do
exerccio que tiver sido realizado.

A companhia no poder pagar um dividendo inferior a 25%
do lucro lquido ajustado.
Poltica de Dividendos

O termo dividendos geralmente se refere a distribuio de parte do
lucro em dinheiro. Em termos gerais, qualquer pagamento em dinheiro
feito pela empresa pode ser considerado como dividendo.

A poltica tima de dividendos a que possibilita empresa manter
uma adequada remunerao aos acionistas, que no prejudique o
crescimento futuro da empresa.

O modelo de Gordon-Shafiro permite quantificar o valor da empresa
em funo da poltica de dividendos da empresa. Em sua formulao
final leva em considerao apenas trs hipteses, a saber:

O perodo indeterminado.
O retorno efetivo do investidor o dividendo e no a gerao de caixa
final.
Os dividendos crescem a uma taxa constante g.




Portanto:





O modelo mostra que se a empresa adotar uma poltica de pagar mais
dividendos em dinheiro, isso poder expandir o preo da ao.




=
=
o
1
1
) (
t
Ao
g k
D
P
Ainda utilizando esse modelo, pode conhecer a taxa de retorno K que o
investidor deseja obter pela simples inverso da frmula:




Neste caso, consideramos que o preo da ao est em equilbrio, ou
seja, todas as informaes da empresa so de conhecimento do
investidor.

Finalizando, a poltica tima de dividendos a que possibilita
empresa manter uma adequada remunerao aos acionistas, que no
prejudique o crescimento da empresa.


g
P
D
K + =
Teoria da Irrelevncia
dos Dividendos
Modigliani e Miller propem que o valor da empresa no seja afetado
pela poltica de dividendos adotada pela empresa. O valor da empresa
funo apenas do fluxo de caixa produzido pelos seus ativos, no
como esse fluxo dividido. As suposies que do sustentao essa
idia de irrelevncia da poltica de dividendos so as seguintes:

Ausncia de custos de transao.
Ausncia de imposto de renda.
A alavancagem financeira no tem efeito sobre o custo de capital.
Os investidores tem as mesmas informaes dos administradores.
A distribuio do lucro entre dividendos e lucros retidos no tem
efeito sobre o custo do capital prprio.
A poltica de investimentos de uma empresa independente da
poltica de dividendos.
A Controvrsia da Poltica
de Dividendos
Existem vrias opinies sobre a poltica de dividendos que uma
empresa deva adotar, podemos resumir da seguinte forma:

Existem autores que no julgam que o dividendo pago seja
irrelevante.
Os impostos influenciam a poltica de dividendos de uma empresa.
A escassez de informaes faz com que os investidores prefiram as
empresas que tenham uma poltica de dividendos predefinida.
H autores que defendem uma poltica de dividendos generosa, com o
objetivo de satisfazer os investidores fiis empresa.

Apesar das controvrsias, a administrao deve levar em conta os
seguintes objetivos quando da adoo de determinada poltica de
dividendos:
Maximizao da riqueza do acionista. A poltica de
dividendos deve ser a que possibilite no apenas um
aumento da riqueza do acionista a curto prazo mas tambm,
principalmente, a longo prazo. Evidentemente, os
administradores devero esclarecer os planos para o futuro
da empresa e como a poltica de dividendos se encaixa
nessa perspectiva futura, de modo que a reao do mercado
seja a mais favorvel possvel.

Financiamento de projetos. Uma poltica acertada de
dividendos deve proporcionar fundos suficientes para a
implantao de projetos viveis de execuo que
possibilitem aumentar o valor da empresa e, por
conseqncia, a riqueza do acionista.
Tipos de Distribuio
de Dividendos
Os principais tipos de remunerao so:

Taxa constante de distribuio. A empresa simplesmente estabelece
certa porcentagem do lucro a ser distribudo em cada perodo.
Dividendo fixo em $. A empresa remunera os acionistas por meio do
pagamento de um valor fixo em $.
Dividendo regular-mais-extra. Neste caso, a empresa paga um dividendo
intermedirio.
Dividendo com crescimento contnuo. A empresa estabelece um objetivo
de crescimento do dividendo. Para o acionista, essa poltica
proporciona uma renda real estvel e uma tranqilidade maior quanto
ao futuro da empresa.

A empresa pode adotar infinitas formas para remunerar os
investidores


Recompra de Aes
uma operao em que uma empresa adquire de volta suas aes, que
permanecem na tesouraria, e disponveis para voltar ao mercado, caso
a empresa assim o deseje.

As motivaes para uma empresa proceda uma operao de recompra
de suas prprias aes podem ser:

Excesso de caixa. A empresa tem caixa disponvel para distribuir a
seus acionistas, e o distribui recomprando aes em vez de
distribuir como dividendo em dinheiro.

Mudana de estrutura de capital. Neste caso, a empresa resolve
mudar a sua estrutura de capital em razo de que a atual
fortemente centrada em capital prprio.
Modelo de Lintner
O trabalho de 1956 de John Lintner pesquisou o comportamento de 28
empresas no tocante poltica de dividendos. Dessa pesquisa concluiu
que as empresas tendem a aumentar o valor do dividendo pago quando
ocorre uma elevao consistente no lucros e as empresas tm alguma
proporo desejada de longo prazo entre dividendo e lucro. A relao
dividendo/ lucro analisada como um ndice de longo prazo.

As variaes do dividendo devero seguir o seguinte modelo:

Dv
1
DV
0
= s x (tLPA
1
DV
0
)
onde:

Dv
1
= dividendo do prximo perodo.
DV
0
= dividendo do corrente perodo.
s = velocidade de ajustamento do dividendo.
tLPA
1
= ndice desejado de distribuio.

Captulo 6
Financiamentos de Curto Prazo
A administrao eficiente do capital de giro, que no balano
patrimonial representado pelas contas que compem o ativo
circulante e o passivo circulante permite que a empresa mantenha a
sua liquidez, ou seja, o valor do ativo circulante deve ser suficiente
para cobrir as necessidades de curto prazo que so representadas nas
contas do passivo circulante.
As principais contas que representam o capital de giro podem ser
visualizadas da seguinte forma:


Passivo

Emprstimos
Fornecedores
Salrios

Passivo Circulante

Ativo

Disponibilidades
Duplicatas a Receber
Estoques

Ativo Circulante
Capital de Giro
Ativo Circulante Passivo Circulante
Ciclo Operacional e
Ciclo Financeiro

Ciclo Operacional. Pode ser definido como as etapas que a empresa tem que
cumprir desde a aquisio da matria-prima, sua elaborao, at a colocao
do produto final no mercado e seu respectivo recebimento.

Ciclo Financeiro. Inicia-se com a compra da matria-prima e encerrado com
o recebimento dos clientes.

Frmulas.

Ciclo Operacional = Prazo Mdio de Estoques + Prazo Mdio de Duplicatas a
Receber.

Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional Prazo Mdio de Fornecedores
Modelo Baumol - Tobin
O modelo possibilita conhecer o caixa timo da empresa e leva em
considerao o custo de oportunidade e o custo de transao. Esses
elementos podem ser assim definidos:

Custo de Oportunidade. definido como a remunerao que poderia ser
obtida se a quantia (valor do caixa) fosse aplicada em algum
investimento alternativo.

Custo de Operacional. simplesmente o gasto direto envolvido com a
retirada do dinheiro da instituio financeira onde est aplicado ou
depositado.

Custo Total = Custo operacional + Custo de oportunidade


Limitaes do Modelo

O modelo supe que a empresa apresente
desembolsos uniformes ao longo do tempo.

O modelo no prev entradas extraordinrias.

No h qualquer previso de saldo de segurana.

Frmula.

i
YC
P
M
2
=
Modelo Miller-Orr
Esse modelo foi desenvolvido por Merton Miller e Daniel Orr
e pressupe que os saldo de caixa da empresa oscilem de
maneira aleatria.

Para usar o modelo deve-se conhecer ou determinar os
seguintes parmetros:

Fixar o limite inferior de saldo de caixa. Esse limite consiste
em fixar um valor mnimo de segurana que fixado pela
administrao da empresa.
Estimar o desvio-padro dos fluxos de caixa.
Conhecer a taxa de juros.
Estimar os custos de transao.


A frmula desenvolvida por Miller-Orr que determina os pontos timos a
seguinte:






onde:
M = saldo de caixa desejado
Y = limite superior do saldo de caixa
F = custo de transao

2
= varincia do saldo de caixa
K = custo de oportunidade
B = limite inferior do saldo de caixa
B M Y
B K F M
2 3
) 4 / 3 (
3 / 1 2
=
+ = o
Captulo 7
Financiamentos a Longo Prazo


As fontes bsicas de recursos de longo prazo para as empresas so:

Aes: ordinrias e preferenciais

Debntures

Esses recursos devem ser destinados para realizao de investimentos
na rea produtiva, onde os retornos so obtidos no longo prazo.

Definies Bsicas
Ao

Valor mobilirio, emitido pelas companhias ou sociedades annimas,
representativo de parcela do capital. O capital da sociedade annima
dividido em aes, e a responsabilidade dos scios ou acionistas
limitada ao preo de emisso das aes subscritas ou adquiridas.

Debntures

um ttulo de massa, emitido pelas sociedades annimas que
asseguram ao seu titular um direito de crdito contra a companhia, nas
condies constantes na escritura de emisso e do certificado.


Ttulos Sem Cupom de Juros
um ttulo que no paga juros anuais, mas vendido abaixo do preo
de emisso, proporcionando uma valorizao do capital em vez do
pagamento de juros.

Junk Bonds
um ttulo de alto risco, grande probabilidade de default e alto
rendimento, empregado para financiar fuses, compras alavancadas e
empresas com problemas.

Dvidas de Taxas Flutuantes
um ttulo de longo prazo cuja taxa de juros flutua com as alteraes
da taxa de juros do mercado.
Outras Modalidades de Financiamento
de Longo Prazo
Anlise da Estrutura da Taxa de Juros
A taxa de juros que fornecida nas transaes sejam elas emprstimos
ou aplicaes, a taxa nominal de juros. Essa taxa composta de uma
parte real e uma expectativa de inflao. O retorno efetivo do ttulo a
taxa real de juros, o poder de compra por sua pose.

A taxa de juros nominal pode ser escrita da seguinte forma:

i = r +
onde:
i = taxa de juros nominal
r = taxa de juros real
= taxa de juros prevista pelos investidores



Segundo a teoria de Fisher, uma variao na taxa de inflao esperada
causar a mesma variao na taxa de juros nominal e a parte real
determinada pela oferta e procura por capitais.

Eugene Fama props inverter a teoria de Fisher e verificou que a taxa
de inflao pode ser prevista subtraindo uma taxa de juros real e
uniforme.
i = r +
= i - r

Tomando dados reais, temos:
= a + (taxa de juros nominal) +
1


= taxa efetiva de inflao
A = taxa real de juros
= coeficiente de Fisher

1
= erro aleatrio da previso

O valor de dever ser prximo de 1,0.





Captulo 8
Derivativos


Os mercados derivativos possibilitam a transferncia de
risco, ou seja, toda a atividade comercial apresenta um
risco. Esse risco materializado atravs das variaes de
preo que, dependendo da atividade, sensivelmente
elevado.

No Brasil, os mercados de derivativos vm nos ltimos
anos apresentando significativa evoluo porque, com a
abertura da economia, as empresas nacionais ficaram
mais expostas a fatores, que em perodos passados, no
faziam parte das preocupaes de seu dia-a-dia.
Derivativos no Brasil
No Brasil, os negcios com derivativos esto concentrados em duas
instituies a saber:

Bolsa de Valores de So Paulo. Onde esto localizados os Mercados de
Opes de Compra e Venda, Mercado a Termo e o Mercado a
Vista de Aes.

Bolsa de Mercadorias & Futuros. Onde so negociados os mais
variados tipos de contratos futuros, desde produtos agropecurios
(caf, boi gordo etc.) at produtos financeiros (ouro, dlar, ndice
de aes, taxa de juros etc.).

Essa instituies permitem que os investidores realizem seus
negcios de maneira adequada e com total segurana.


Mercado de Opes



Essa modalidade de investimento teve incio no Brasil em 1979,
implantada inicialmente pela Bolsa de Valores de So Paulo, com
opes de compra coberta. Mais tarde, permitiu-se o lanamento de
opes de compra a descoberto e negociao com opes de venda. No
mercado de opes no so negociadas aes, mas direitos sobre elas,
ou seja, o direito de uma parte comprar ou vender a outra parte, at
uma determinada data, uma quantidade de aes a um preo
preestabelecido.


Mercado a Termo



a compra ou venda, em mercado, de determinada quantidade de
aes a um preo prefixado para liquidao futura, resultado em um
contrato entre as partes. Todas as aes negociveis na Bolsa de
Valores de So Paulo podem ser objeto de um contrato a termo. O
preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor cotado no
mercado a vista, de uma parcela de juros.

Mercado Futuros

No mercados futuros, negocia-se o preo do ativo, seja ele ttulos, soja,
ndice de aes etc., e no o produto fisicamente. Como um mercado
que se baseia no preo do ativo e esse apresenta variao positiva e
negativa, nos mercados de futuros negocia-se o risco do ativo-objeto.

Segundo a Futures Industry Association (FIA), o Mercado Futuro
apresenta as seguintes caractersticas:

Os contratos futuros so altamente alavancados.
O investimento inicial pequeno em relao ao compromisso
assumido.
A durao de um contrato futuro sempre limitada.
Utilizam-se limites de preos e posies.
Os investidores e corretores devem estar mais atentos em suas
operaes.
Captulo 9
Anlise de Carteiras de Investimento




As aplicaes cujo o retorno incerto so realizadas em um ambiente
de total incerteza quanto aos resultados esperados. Considerando que
o investidor em suas decises adote uma postura racional dever exigir
um retorno tal que compense sua averso ao risco.
Conceito de Risco



O risco, de maneira bem simples, a probabilidade de no ocorrer o
evento esperado. No caso de uma aplicao financeira, o risco pode ser
entendido como a no realizao do retorno esperado.

O risco de uma aplicao financeira pode ser dividido em risco
sistemtico e no sistemtico, cuja a soma compem o risco total da
aplicao.
Risco Sistemtico - Beta
O risco sistemtico possibilita quantificar a sensibilidade do
retorno de um ativo financeiro em relao ao retorno do
mercado. No caso especfico do mercado de aes, possibilita
medir quanto o retorno de uma ao ir variar quando
ocorre uma alterao do mercado, que no caso brasileiro
medido pelo ndice Bovespa.

Para qualquer ao, a taxa de retorno varia por dois
motivos:

a) porque influenciada por fatores econmicos gerais ou de
mercado; e
b) porque existem eventos especficos empresa emitente

Portanto, a variao do retorno da ao, em relao s
variaes do mercado, pode ser assim definida:

R = R
M
+ e

onde:

R = taxa de retorno da ao;

= parcela da taxa de retorno atribuda ao
mercado;

e = parcela residual da taxa de retorno, no
relacionada com a evoluo do mercado.



Para conhecer o risco de uma carteira de investimento, seja ela
composta por aes, renda fixa, derivativos ou qualquer outro tipo de
aplicao financeira ser necessrio conhecer como esses ativos se
relacionam entre si.

Essa relao pode mensurada atravs do clculo da covarincia entre
os pares de ativos. Quando positiva, aumenta a varincia dos retornos
de toda a carteira; o inverso ocorre quando a covarincia for negativa.

A carteira de mnima varincia ser, dentro de um conjunto de
possibilidades de combinaes ativos, aquela combinao que
apresenta menor risco.
Risco de uma Carteira de Investimentos
Conjunto de Combinaes de Carteira

Uma carteira eficiente possui o menor risco do que outra com o mesmo
retorno esperado. Esse fato pode ser observado atravs da anlise da
Fronteira Eficiente, em que para cada carteira localizada abaixo da
curva sempre existir outra carteira que apresenta um retorno maior
para o mesmo nvel de risco.

O modelo de Markowitz baseia-se nas seguintes hipteses:

Os investidores preocupam-se apenas com o valor esperado e com a
varincia da taxa de retorno.
Os investidores tm preferncia por retorno maior e risco menor.
Os investidores desejam carteiras que do mximo retorno.
Os investidores esto de acordo quanto s distribuies de
probabilidades das taxa de retornos dos ativos.
Para determinar o preo de equilbrio, William Sharpe acrescentou as
seguintes hiptese:

Os ativos so perfeitamente divisveis
Existe um ativo sem risco, e os investidores podem compr-lo e vend-lo
em qualquer quantidade.
No h custos de transaes ou impostos.

O investidor pode aplicar seus recursos em qualquer combinao entre
ativos com risco e ativo sem risco. O retorno esperado da carteira da
carteira com uma proporo de recurso no ativo sem risco e uma
proporo em ativo com risco.

Avaliao de Carteiras de Aes
Linha de Mercado de Ttulos
Partindo do modelo de Sharpe, que fornece a taxa de retorno de
equilbrio de determinado ativo, dado o seu risco sistemtico (Beta),
uma aplicao seria comparar a taxa de retorno do ativo com a taxa
proposta pelo modelo de Sharpe (CAPM), que a taxa de retorno justa
do ativo.

ndice de Sharpe
Mede a relao risco e retorno, ou seja, representado pela relao
entre o prmio pago pelo risco assumido.

Marketing Time
Permite que o investidor analise a carteira em funo do
comportamento do mercado

Captulo 10
Fuses e Aquisies



As empresas podem expandir-se mediante um crescimento interno ou
ento por aquisio de outras empresas. A expanso interna pode ser
menos rpida, mas garante um crescimento mais seguro e gradativo. A
expanso mediante a aquisio de outras empresas um processo mais
rpido, mas pode exigir um esforo maior at que as empresas
combinadas estejam perfeitamente coordenadas e integradas.
Caractersticas Gerais

As principais caractersticas dessa rea de finanas so:



Existem efeitos legais e contbeis que devem ser analisados.
Os ganhos nem sempre podem ser mensurados.
A anlise de uma fuso normalmente feita pelo valor total das
empresas envolvidas.
As fuses podem ocorrer de maneira hostil.



As principais questes envolvidas nesse tipo de operao so:

A empresa adquirente deve estimar os fluxos de caixa futuro que
resultaro da aquisio.
A taxa de retorno do acionista deve ser preservada, porque caso isso no
ocorra poder haver uma depreciao do preo da nova ao no
mercado.
O modelo de pagamento escolhido deve proporcionar o menor custo
possvel.
Aps estimar os benefcios que adviro com a fuso, os administradores
devero decidir como partilhar esses resultados.


Motivaes para uma Fuso
Os tipos usuais de fuso so:

Horizontal. So as que acontecem entre duas empresas do mesmo
ramo de atividade.
Vertical. A empresa domina todo o ciclo operacional mediante
aquisio do seu fornecedor de matria prima.
Conglomerado. A empresa diversifica a sua atividade operacional.
Benefcio Fiscal. Esse tipo de fuso ocorre quando uma empresa
apresenta lucro e a outra prejuzo.
Eliminao de Ineficincias. Muitas empresas podem ser alvo de
aquisio quando a situao administrativa crtica.
Estimativa do Valor de uma Fuso

O valor de uma empresa pode ser auferido de diversos parmetros,
como:

Faturamento
Ativos Operacionais
Patrimnio Lquido, etc.

O parmetro mais adequado o fluxo de caixa e seu valor de mercado.

A fuso s ocorrer caso a soma das empresas unidas seja superior
soma delas individualmente.

Ganho = VP
AB
( VP
A
+ VP
B
)
Custo = Pagamento VP
B

Captulo 11
Gesto Financeira Internacional
Evoluo do Sistema Financeiro Internacional

Padro Ouro

Foi um sistema de cmbio em que os pases participantes fixavam uma
quantidade de ouro pela qual sua moeda podia ser livremente
convertida. A quantidade de papel-moeda em circulao estava
subordinada ao volume de ouro que os pas possua, o que gerava
confiana na moeda e controlava o nvel de inflao.

Bretton Woods

Com o fim da Segunda Guerra Mundial, uma nova ordem poltica
mundial estava se formando e existia a necessidade de promover um
novo arranjo financeiro internacional para o ps-guerra.
As principais decises tomadas aps a reunio realizada nos EUA, em
1944, foram as seguintes:




Dlar como principal moeda de reserva e componente fundamental para
as transaes internacionais.

Taxa de cmbio fixas, mas com possibilidade de flutuar mais ou menos
1% em relao ao dlar.

Criao do FMI. O objetivo principal da criao do FMI foi alocar
recursos para aliviar dificuldades momentneas de balano de
pagamentos e problemas decorrentes de endividamento externo.

Criao do Banco Mundial. Essa instituio teve, em seu incio, a misso
de reconstruir a Europa que estava arrasada em decorrncia da
guerra.


Taxas Flutuantes

A partir de 1973, o sistema financeiro internacional passou a conviver
com taxa de cmbio flutuantes determinadas pelo mercado e sujeitas a
intervenes dos bancos centrais e acordos multilaterais.