Finanzas de Exportacin

Los dos problemas centrales: 1 El proyecto de exportacin 2 El capital de trabajo

Conviene el proyecto de exportar?

Deben concurrir tres condiciones mnimas (hay otras): Viabilidad Operacional Viabilidad Comercial Viabilidad Econmico Financiera
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Qu es la Viabilidad Operacional?
Responder positivamente a las preguntas: Lo podemos hacer? Podemos resolver la logstica?
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Qu es la Viabilidad Comercial?
Responder positivamente a la pregunta: Hay demanda? Es decir: Existe deseo y capacidad de compra?
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Qu es la Viabilidad Econmica y Financiera?

Responder positivamente a las preguntas:
Es suficientemente rentable? Lo podemos financiar?
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 Es suficientemente rentable?
Todo proyecto se analiza indisolublemente en dos dimensiones:
La rentabilidad y el riesgo La pregunta se responde entonces de acuerdo a su relacin Riesgo/Retorno
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 Lo podemos financiar?
Esto es fundamental Si no se puede financiar, es mejor no hacer el negocio. Nos enviar a la quiebra
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Por qu decidir exportar nos puede llevar a la quiebra?

Las empresas quiebran por dos causas bsicamente:
a) Rentabilidad b) Liquidez

El problema es que son antagnicas. A mayor liquidez, menor rentabilidad, y viceversa. El dinero ocioso no renta, hay que trabajar el dinero para generar rentabilidad. La causa ms comn es LIQUIDEZ

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Qu es la liquidez?
Es la capacidad de tener efectivo cuando se requiere Es el dinero necesario para abrir la cortina todos los das Si no hay liquidez, se detiene el negocio y las deudas siguen
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Por qu exportar nos resta liquidez

Porque primero hay que comprar, producir y vender. Luego viene cobrar Esto se llama: Ciclo de rotacin del capital de trabajo
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El ciclo de rotacin del capital de trabajo

El ciclo parte cuando ponemos dinero efectivo para partir El ciclo se completa cuando recibimos dinero efectivo de vuelta Mientras hay que financiar las operaciones da a da
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Cunto capital de trabajo?

Lo suficiente para financiar el Activo Circulante. Son tres cosas:
EFECTIVO: Para el da a da y hacer pagos EXISTENCIAS: para los materiales que tenemos en bodegas CUENTAS POR COBRAR: Para financiar lo que venderemos al crdito

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Cundo tenemos problemas de liquidez?

Cuando debemos pagar a nuestros acreedores en plazos menores a los que nos pagan nuestros clientes, y no tenemos financiamiento
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Tres casos de liquidez Quin est en lo correcto?

EMPRESA A EMPRESA B EMPRESA C

Activo Circulante

Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo

Activo Fijo

Patrimonio
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Conclusiones
No se debe asumir que se financiar el negocio con las utilidades Las utilidades vienen despus y puede ser tarde. Es un concepto tributario distinto de dinero efectivo Hay que financiar con deuda, con aporte de capital o ambos
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Capital de trabajo Bruto v/s Neto

Capital de trabajo bruto es la suma de: Efectivo +Existencias + Cuentas por Cobrar Su condicin es que rota y al rotar genera la rentabilidad del negocio Equivale al Activo Circulante

Capital de trabajo neto es el Capital de trabajo bruto menos la deuda de corto plazo Su condicin es que genera la liquidez del negocio Se llama tambin Fondo de Maniobra
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Quin se va a la quiebra?
Una empresa que permanece en el tiempo con Capital de Trabajo Neto negativo. Aunque sea rentable. UN PYME puede ser 90 das o menos
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Quin es rentable?
Una empresa que rota su capital de trabajo bruto Cada rotacin va dejando rentabilidad A mayor rotacin, mayor rentabilidad
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Conclusiones
El responsable de las finanzas del proyecto exportador, debe equilibrar liquidez y rentabilidad del negocio. Es el desafo permanente. Una empresa que crece con un proyecto exportador, corre peligro de quiebra porque debe renunciar a liquidez, apostando a mayor rentabilidad Lo sano es, el crecimiento financiado en el largo plazo
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Cmo analizamos el riesgo /retorno?

Un proyecto para su evaluacin requiere tener definidas dos incgnitas:
1- Los flujos propios del proyecto 2- La tasa de rentabilidad exigida

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El problema de la tasa exigida

Es una tasa que incluye el riesgo de mercado que enfrenta el proyecto Es una tasa a obtener para pagar a todos los que financian, dueos y prestamistas
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Cunto es la tasa a exigir?

Ejemplo:
Un banco presta al 5% anual en UF el 50% del financiamiento Los dueos ponen el otro 50% y desean para ellos un 20% Si el proyecto renta 12,5% paga a todos lo exigido: 5%*50%+20%*50%=12,5%

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Conclusiones
Si el proyecto renta 12,5% o ms, vale la pena su rentabilidad La tasa a exigir se llama WACC La tasa que renta el proyecto se llama TIR Luego, el desafo es: TIR v/s WACC
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Cmo obtenemos el WACC?

WACC significa Costo Promedio Ponderado del Capital y representa el costo de capital de la empresa, lo que cuesta en % financiar un proyecto WACC= Kd*(1-t)*Pd+Kp*Pp La t es tasa de impuesto a la renta Pd y Pp son las ponderaciones de deuda y patrimonio Kd es costo bruto (lo que cobra el banco) de la deuda Kp es lo exigido por los dueos para su capital o el costo del capital propio
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Por qu costo bruto y neto de la deuda?

El costo bruto es la tasa que nos cobran por un prstamo El costo neto es lo que efectivamente pagamos, pues al rebajar los intereses a los impuestos a pagar, se recuperan en parte por ahorro impuestos El relevante es el costo neto, pues es lo pagado efectivamente

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Cunto deben querer ganar los dueos?

Los dueos esperan obtener un premio al riesgo que sea proporcional El premio es un extra a lo que obtendran si invierten sin riesgo Kp= Tasa libre de riesgo + Premio al riesgo Este mtodo tiene muchos cuestionamientos, pero es el ms usado, se llama CAPM La mayor discusin es: de dnde sacar los nmeros?
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Cunto es el justo premio al riesgo?

La rentabilidad debe ser proporcional al premio al riesgo que tiene el mercado El riesgo del mercado afecta a todas las empresas, pero a unas ms que a otras Lo justo es que las empresas ms afectadas, tengan mayor premio por riesgo de mercado El riesgo que soporta cada proyecto y empresa, se representa con el coeficiente Beta () que corresponde a ese proyecto o empresa

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Cmo se obtiene el premio al riesgo de mercado?

Es el extra que renta el mercado burstil, por sobre la tasa libre de riesgo (TLR) Premio de mercado= Rentabilidad del IPSA Tasa libre de riesgo Es un premio promedio (IPSA)por invertir con riesgo

Ejemplo: IPSA= 18% TLR= 3% Premio promedio al riesgo de mercado = 18% - 3% =15%

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Cmo se obtiene Beta?

Ejemplo: el mercado Se calcula como la aument (o baj) 10% en variacin en los una ao por sobre la tasa resultados que sufre sin riesgo, y nuestro el proyecto en proyecto tambin vara anlisis, respecto a la 10%, se trata de un proyecto con Beta=1 variacin del premio Si el proyecto vara de todo el mercado un15%, el Beta=1,5 Si vara lo mismo que Si el proyecto vara 7,5%, vara el premio de el Beta=0,5 mercado =1
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Cmo se obtiene la tasa libre de riesgo?

Las grandes empresas en Chile usan lo que renta un bono del Banco Central, por ejemplo el BCU-5 Empresas pequeas pueden usar la rentabilidad que obtendran por un depsito seguro, ejemplo en Banco Estado La tasa debe representar una alternativa real para el capital que se maneja. Es el costo de oportunidad de la seguridad
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Cmo se calcula entonces Kp?

Ejemplo. Con los Kp= Tasa libre de datos anteriores y riesgo + =1,5 Beta*Premio al Kp=3%+1,5*12% riesgo de mercado Kp = 21% Kp es lo que le Los dueos querrn cuesta a la empresa 21% por su capital para sentirse conseguir aportes compensados de socios
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Cunto es el WACC?
Si se consigue el 30% del financiamiento con un banco al 6% anual en UF y la tasa impuesto a la renta es 20%, tenemos:
WACC 6% * (1 020) * 0,30 21% * 0,70 WACC 4,8% * 0,30 21% * 0,70 WACC 1,44% 14,7% WACC 16,14%
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Conclusiones
Si el proyecto tiene una TIR igual o mayor que WACC=16,14% lo aceptamos porque vale la pena, ya que le pagamos su porcentaje de ganancia tanto a los dueos como al banco. Si la TIR es mayor que 16,14% quedan puntos extra para los dueos
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Cmo se evalan los proyectos?

Bsicamente con dos tcnicas complementarias:

TIR =Tasa Interna de Retorno (%) VAN= Valor Actual Neto ($)

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Tcnicas VAN y TIR

Una decisin de inversin aporta riqueza si es que su VAN > 0 Una decisin de inversin aporta riqueza si es que su TIR (% rendimiento) es mayor que la tasa a la que se consiguen los fondos (tasa de corte)
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Qu es el VAN?
Significa Valor Actual Neto de los flujos deducida la Inversin Se calcula el VA de los flujos que genera una inversin descontados a la tasa que cuestan los fondos. La tasa que cuestan los fondos es la tasa de costo de oportunidad Si VAN = 0 el proyecto paga exactamente lo que se le exige: la tasa de costo de oportunidad

VAN

F1 F2 F3 Fn ......... F0 1 2 3 (1 i ) (1 i ) (1 i ) (1 i ) n

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Qu significa un VAN > 0 o VAN < 0?

Si VAN > 0 significa que renta ms que la tasa a la que cuesta conseguir los fondos, por lo tanto es una inversin que agrega riqueza Si VAN < 0 significa que renta menos que la tasa a la que cuesta conseguir los fondos, por lo tanto es una inversin que resta riqueza.
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Qu es la TIR?
Significa Tasa Interna de Retorno Es la tasa que rinde una inversin Matemticamente es la tasa que hace que los flujos actualizados sumen $ 0 Se compara con la tasa de costo de oportunidad del proyecto

C1 C2 C3 Cn ......... C0 1 2 3 (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) n

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Qu significa el resultado de la TIR en una inversin?

Si la TIR = Tasa Costo Oportunidad, significa que rinde exactamente la tasa que cuesta conseguir los fondos para la inversin Si la TIR > Tasa Costo Oportunidad, significa que rinde ms que la tasa a la que cuesta conseguir los fondos para la inversin Si la TIR < Tasa Costo Oportunidad, significa que rinde menos que la tasa a la que cuesta conseguir los fondos para la inversin
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Conclusiones:
Un proyecto de inversin aporta riqueza marginal si VAN > 0 o si su TIR > Tasa Costo Oportunidad En general VAN y TIR conducen a las mismas conclusiones (Hay excepciones) Un proyecto en que VAN = 0, tambin su TIR = Costo de Oportunidad de los Fondos y rinde exactamente lo exigido para pagar el costo de oportunidad
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Qu compone la Inversin Inicial?

El Capital de Trabajo, que es la inversin necesaria para funcionar hasta que el proyecto genere ingresos. Los Activos Fijos que es una inversin para operar el proyecto por varios aos y est afecta a depreciacin Los Activos Nominales que es una inversin que tiene efectos en el proyecto por varios aos y est afecta a amortizacin
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Cmo calcular el capital de trabajo inicial?

Las pregunta bsicas son 2: Cunto tiempo debo esperar para recibir ingresos? Cunto dinero necesito para funcionar en ese perodo?
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Cunto tiempo debo esperar para recibir Ingresos?

Esto es la Rotacin del Capital de Trabajo Depende de la poltica de ventas que opere en la industria y la que adopte la propia empresa propietaria del proyecto Lo normal es que la empresa tenga la misma poltica de la industria, por ejemplo: Pago 50% a 30 das y 50% a 60 das

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Cunto dinero necesito para funcionar al comienzo?

Se requiere invertir en compras de Existencias Se requiere soportar Proceso Productivo Se requiere Pago de Servicios Se requiere soportar Ventas a Plazo Se requiere soportar necesidades de Efectivo para pago del IVA
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Cmo afecta el crecimiento de la empresa al capital de trabajo?

Debe variar tambin, pues los Costos Variables varan con la venta y la produccin En cada ao variar marginalmente el capital de trabajo, por cambios en el volumen de ventas

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Qu pasa en el ltimo ao con lo Invertido?

Se representan convencionalmente como recuperaciones, tanto de lo invertido en Capital de Trabajo como de los otros Activos Los valores a incorporar requieren de mucha experiencia Como el ao de trmino es convencional, se asume en el capital de trabajo recuperacin 100%
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De dnde salen los datos para los flujos de un proyecto?

Son la resultante de armar un rompecabezas con todos los estudios que componen el proyecto, estudios de: mercado, ingeniera, ambiental, etc. El estudio de mercado determina los ingresos y los dems son normalmente los egresos.

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Qu moneda usar en los flujos?

Se construyen en moneda dura para evaluar en trminos reales (sin efecto inflacin) La moneda relevante para el proyecto vara segn naturaleza, por ejemplo para un exportador de frutas sern dlares, para un constructor sern UF
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Flujos marginales
Los flujos relevantes (costos e ingresos) son slo los incrementales o marginales; es decir, los flujos extra que provoca el proyecto Slo interesan las mayores ingresos (ventas) que provienen del proyecto y los mayores egresos (costos) que provienen del proyecto. Todos los componentes que no varan no se consideran.
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Costos Hundidos
Son todos los costos incurridos antes de decidir la aceptacin del proyecto. Se haga o no el proyecto, estos desembolsos ocurren igual, luego no se imputan en la inversin ni se recuperan.
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Se incluye la Depreciacin en los flujos?

No son un flujo de efectivo, pero afectan el flujo por los impuestos pagados Se debe incluir antes del clculo del impuesto y luego sumar despus del clculo impuestos pues este dinero no est saliendo y quedar en manos de los dueos del proyecto
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Cul es el peligro con la inversin inicial?

Inversin en Activo Fijo Inversin en Activo Nominal Inversin en Capital de Trabajo Es que la suma de estas tres componentes (este monstruo de 3 cabezas) puede quedar subestimada
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Cul es el horizonte de evaluacin?

Si no tiene una vida til tcnica como un camino a 20 aos por ejemplo, se usa un plazo de entre 10 y 20 aos La razn es que plazos mayores son difciles de proyectar

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Conclusiones:
El flujo de caja es una integracin de todos los estudios del proyecto, en una unidad comn, dinero. Los flujos se construyen en moneda dura, esto es, en trminos reales Slo se usan los flujos incrementales Los costos previos a la decisin, son costos hundidos, pues no se recuperan La Depreciacin altera los flujos La inversin inicial tiene 3 componentes Los proyectos se evalan en plazos entre 10 y 20 aos

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