Administracin Financiera III

Objetivos
Que el alumno entienda los principales supuestos en

los que se basa el costo de capital. As como que pueda determinar el costo de la deuda a largo plazo y el costo de las acciones preferentes.

Costo de Capital
La tasa de rendimiento que una empresa debe obtener

sobre sus inversiones en proyectos, para mantener su valor en el mercado y atraer el mercado.

Estructura de capital meta

La mezcla optima deseada de financiamiento de deuda

y capital contable que la mayora de las empresas intenta mantener.

Costo de la deuda a largo plazo, ki

El costo, despus de impuestos, de la obtencin de

fondos a largo plazo, a travs de la solicitud de un prstamo, el da de hoy.

Ingresos netos

Fondos reales que se obtienen de la venta de un valor.

Costos de flotacin
Los costos totales por emitir y vender un valor.

Aproximacin del Costo

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una

obligacin con un valor nominal de $1,000 se puede aproximar con la siguiente ecuacin:

$1,000 - Nd I+ n kd = Nd + $1,000 2

Ejemplo
Si se sustituyen los valores apropiados de Debbo Company en la formula , vemos que el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd, es del 9.4%.

Final del ao 0 1 20 20

Flujo de efectivo $960 -$90 -$1,000

$1,000 - $960 $90 + 20 $90 + $2 $92 = 9.4% = = kd = $960 + $1,000 $980 $980 2

Costo de la deuda despus de impuestos

El calculo del costo de la deuda despus de impuestos

se realiza con la aproximacin del costo de la deuda antes de impuesto del 9.4% para Debbo Company, cuya tas fiscal es del 40% y se utiliza la formula:

ki = kd x (1 T) = 9.4%(1 - .40)= 5.6%

Costo de acciones preferentes, kp

La relacin entre el costo de las acciones preferentes

y la cantidad de fondos proporcionados por la emisin de estas acciones. kp =

Dp Np

Ejemplo:
Debbo Company contempla la emisin de acciones preferentes, a una

tasa del 10%, que espera vender a su valor nominal de $87 por accin. El costo de la emisin y la venta de las acciones es de $5 por accin. El primer paso para calcular el costo de las acciones consiste en determinar la cantidad en dlares del dividendo preferente anual, Dp = (0.10 x $87) = $8.70 Los ingresos netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se determina restando los costos de flotacin del precio de venta, Np = ($87 - $5) = $82

Dp kp = Np =

$8.70 $82

10.6

Costo del capital contable en acciones comunes, ks

La tasa a la que los inversionistas descuentan los

dividendos esperados de la empresa para determinar su valor en acciones.

kp =

D1 +g P0

Ejemplo
Debbo Company desea determinar el costo de su capital contable en acciones comunes, por medio de la tabla de factores de FIVP, se puede conocer la tas de crecimiento g, la empresa espera pagar, $4 al final del ao siguiente ,1999. El precio de sus acciones comunes , P0, es de $50.

Ao 1998 1997

Dividendo $3.80 3.62

1996
1995 1994 1993

3.47
3.33 3.12 2.97

$4 kp = $50 + 5.0% = 8.0% + 5.0% =13.0%

MVAC
Describe la relacin entre el rendimiento requerido, o

el costo del capital contable en acciones comunes ks, y el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b.

kj = RF + [ b x (km RF)]

Ejemplo
Debbo Company desea calcular el costo de su capital contable en

acciones comunes, los asesores en inversiones de la empresa indican que la tasa libre de riesgo, RF, es de 7%, el coeficiente beta es de 1.5 y el rendimiento equivale al 11%. kj = 7.0% + [ 1.5 x (11.0% 7.0%)] = 7.0% + 6.0% = 13.0%
El costo del 13.0% del capital contable en acciones comunes.

Costo de las utilidades retenidas, kr

Igual al costo de una emisin equivalente

completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que equivale al costo del capital contable en acciones comunes, ks. kr = ks

Costo de una nueva emisin de acciones comunes, kn

El costo de las acciones comunes, libre de un precio de

venta inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotacin relacionadas. kn = D1 +g Nn

Ejemplo
Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, kn, Debbo Company
calcul que, en promedio, puede venderlas en $47. La reduccin del precio por accin en $3. Un segundo costo de relacionado con una nueva emisin por colacin de $2.50 por accin.

Si se resta este costo de $5.50 ( $3.00 + $2.50) al precio actual,P0,

obtienen ingresos netos esperados, Nn, de $44.50 por accin ($50 $5.50).

kn =

$4.00 $44.50

+ 5.0% = 9.0% + 5.0% = 14.0%

El costo de las nuevas acciones comunes es del 14.0%

Costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka

Refleja el costo futuro promedio esperado de los

fondos a largo plazo.

kn= (wi

ki) + (wp

kp) + (ws

kr

o n

Pesos ponderados con respecto al valor contable

Pesos ponderados que utilizan valores de contabilidad para

medir la proporcin de cada tipo de capital de la estructura financiera de la empresa.

Pesos ponderados con respecto al valor en el mercado

Pesos ponderados que utilizan valores en el mercado para

medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa

Ejemplo
Diferentes tipos de capital de Debbo Company fueron:
Costo de la deuda, ki = 5.6% Costo de las acciones preferentes, kp =10.6% Costo de las utilidades retenidas, kr = 13.0% Costo de nuevas acciones comunes, kn = 14.0%

Fuente de capital Deuda a largo plazo Acciones preferentes Capital contable en acciones comunes Peso ponderado 40% 10

50

100%

Total

Fuente de capital
Deuda a largo plazo Acciones preferentes

Peso ponderado (1)

Costo (2)

Costo ponderado [(1)x(2)]

.40 .10

5.6% 10.6

2.2% 1.1

Capital contable en acciones comunes

.50
1.00

13.0

6.5
9.8%

Totales

Costo de capital promedio ponderado = 9.8 %

En vista de este costo de capital y suponiendo un nivel de

riesgo sin cambios, la empresa debe aceptar todos los proyectos que ganan un rendimiento superior al 9.8%

Punto de ruptura
El nivel del nuevo financiamiento total al que

aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento, lo que causa una elevacin del costo de capital marginal ponderado(CCMP).
PRj = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j

CFj PRj = wj

CFj = cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo especfico. Wj= peso ponderado de la estructura de capital para la fuente de financiamiento j.

Ejemplo
Resumen del calculo del costo capital promedio ponderado de

Debbo Company para los tres intervalos del nuevo financiamiento total, creados por los dos puntos de ruptura ($600,000 y $1,000,000):
El primer intervalo ($0 a $600,000) son los calculados en el ejemplo

anterior. El segundo intervalo ($600,000 a $1,000,000) se refleja el aumento del 14%. El intervalo final se introdujo el incremento al 8.4% del costo de la deuda a largo plazo.

Intervalo del nuevo financiamiento total De $0 a $600,000

Fuente del capital (1) Deuda Acciones preferentes Acciones comunes

Peso ponderado (2) .40 .10 .50

Costo (3)

Costo ponderado [(2)x(3)] 2.2% 1.1 6.5 9.8% 2.2% 1.1 7.0 10.3% 3.4% 1.1 7.0 11.5%

5.6% 10.6 13.0

Costo de capital promedio ponderado De $600,000 a $1,000,000 Deuda Acciones preferentes Acciones comunes .40 .10 .50 5.6% 10.6 14.0

Costo de capital promedio ponderado Deuda Acciones preferentes Acciones comunes .40 .10 .50 8.4% 10.6 14.0

Costo de capital promedio ponderado