GENERACION En las empresas DE VALOR

http://www.javeriana.edu.co/cursad/modulo.finanzas

Julio A. Sarmiento S.
Profesor - investigador Departamento de Administracin Pontificia Universidad Javeriana

Julio Alejandro Sarmiento Sabogal - 2003

El concepto de valor agregado

Existe generacin de valor cuando una inversin remunera ms a sus accionistas que la mejor alternativa que ofrezca el mercado con un nivel de riesgo similar. De esta idea surge el modelo de del Valor Presente Neto (VPN):
VPN
j 1 n

Ij (1 TD j )

j 1

Ej (1 TD j )

Donde: j = Perodo I = Ingresos E = Egresos TD = Tasa de descuento

Recordando el VPN
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual de los ingresos y los costos, descontando el costo del dinero. El resultado es un valor en pesos (o cualquier moneda que se est trabajando)
Supuestos: - La reinversin de los fondos liberados a lo largo de la vida del proyecto, se hace a la tasa de descuento. - Tiene en cuenta la cantidad invertida.

Recordando el VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 100 = 50 $150

$100
Con cul tasa se traen a Valor actual?

Los ingresos por lo general estn en el futuro

VPN = VA (Ingresos) VA (costos y gastos)

VPN 150 100 1 (1 i ) VPN 150 100 36 .36 1 (1 0.1)

Recordando el VPN Una explicacin grfica

$50

Utilidad

$150

Recuperacin de la inversin

$100

$100

Recordando el VPN Una explicacin grfica

Remanente VPN $40 Utilidad $50 Costo del dinero $10
VA 40 36 .36 1 (1 0.1)

Inversin $100

150

Recordando el VPN
La agregacin de valor... Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est evaluando implcitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA INVERSION

50 VPN 1 (1 0.1)

Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la utilidadque producira la mejor opcin del mercado (costo de oportunidad) con un nivel de riesgo similar

Recordando el VPN
La agregacin de valor... Es decir, esta inversin supera a la MEJOR OPCION del mercado en $36.36, por lo tanto, est generando valor para la compaa Remanente Remanente = VPN

Inversin $100

150

$40 Utilidad Costo $50dinero del $10

Costo del dinero

En conclusin...
Para valorar una empresa...

VP
j 1

FC j (1 WACC j )

Pasivos

ECUACION BASE PARA LA GERENCIA DEL VALOR Tcnicamente Qu significa? Estratgicamente

En conclusin...
Para valorar una empresa...

VP
j 1

FC j (1 WACC j )

Pasivos

En sntesis:
La evaluacin financiera de una empresa consiste en construir los flujos de dinero proyectados que en un horizonte temporal seran hipotticamente generados, para despus descontarlos a una tasa adecuada de manera tal que podamos medir (cuantificar) la generacin de valor agregado y su monto.

Procedimiento de la evaluacin de proyectos

Construccin de flujos

Contabilidad Financiera

Entorno econmico Investigacin del mercado Anlisis tcnicos ( Costos ) Equipo humano Estudio Jurdicos Equivalencia Tasa de inters Componentes Factores de conversin Tablas de amortizacin Equivalencia entre tasas Mtodos de decisin

Evaluacin financiera

Descontarlos

Matemtica financiera

Tasa adecuada

Costo del dinero

Costo de Capital Costo de oportunidad Costo Promedio (WACC)

Objetivos

Determinar la viabilidad financiera del proyecto (FCLP)

Analizar la liquidez del proyecto

Analizar los efectos de la financiacin en la rentabilidad y liquidez del proyecto. (FCI)

Descripcin de la metodologa aplicada

Relaciona los estados financieros proyectados (proforma) con el flujo de caja

Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja libre del proyecto y flujo de caja de los accionistas ( + Flujo de la financiacin ).

Descripcin de la metodologa aplicada

CONTABILIDAD FNANCIERA FINANZAS CORPORATIVAS

Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las fuentes de donde provienen estas, Control del modelo.

Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un perodo determinado. Se rige por el mtodo de causacin y se tienen en cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflacin). Flujo de Tesoreria (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en un perodo determinado. Flujo de Caja Libre: Calcula los inversiones necesarias y los beneficios que entrega un proyecto a lo largo de su vida proyectada sin tener en cuenta las restricciones de capital de los inversionistas (financiaciones). Flujo de caja de los inversionistas (FCA): Calcula los inversiones que deben hacer los inversionistas en un proyecto y los beneficios que obtendrn. Flujo de caja de la financiacin (FCF): Calcula los requerimientos de financiacin del proyecto, sus pagos y los ahorros en impuestos derivados de esta financiacin.

CONSTRUCCION Y EVALUACION DE FLUJOS DE CAJA

Descripcin de la metodologa aplicada

Descripcin de la metodologa aplicada

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda (Ley 550)

8,000,000

7,000,000

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

1,000,000

Utilidad

Descripcin de la metodologa aplicada

350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda (Ley 550)

50,000,000 -50,000,000 -100,000,000 -150,000,000 -200,000,000

Utilidad

S.F. Flujo de tesorera

Descripcin de la metodologa aplicada

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorera empresa reestructurada
450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 -

Abr-01

Nov-01 May-02

Dic-02

Jun-03

Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

Utilidad

S.F. Flujo de tesorera

Descripcin de la metodologa aplicada

Descripcin de la metodologa aplicada

Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre

-$1,200 -$1,300
Valor Presente del Flujo de Caja

11

16

-$1,400 -$1,500 -$1,600 -$1,700 -$1,800 -$1,900 -$2,000 -$2,100 # de aos de amortizacin de las construcciones

RELACION ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS

$
BALANCE GENERAL SALDO INICIAL

+ INGRESOS - EGRESOS = SALDO FINAL

Caja

+ =

PASIVO PATRIMONIO

ESTADO DE RESULTADOS

ACTIVO Resultado del Ejercicio

- COSTOS - GASTOS = UTILIDAD

VENTAS

A-(P+P)= 0

Verificacin General de que todos los Estados Financieros estn bin elaborados

Balance General

ACTIVO

PASIVO

Fondos externos

PATRIMONIO Fondos de los Inversionistas

Fondos usados por la firma

Estado de resultados
Ingresos
-Costos y gastos = Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) -Depreciaciones y amortizaciones = Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) -Otros ingresos y gastos (financieros) = Utilidad antes de impuestos -Impuestos = Utilidad Neta

Flujo de Tesorera
FLUJO DE TESORERIA TESORERIA
SALDO SALDO INICIAL + INGRESOS + INGRESOS - COSTOS - COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES OPERACIONALES - INVERSION - INVERSION EN ACTIVOS FIJOS NEGOCIO Y DIFERIDOS OPERACIN DEL Y DIFERIDOS - PAGO - PAGO DE IMPUESTOS = SALDO = SALDO OPERATIVO - PAGO - PAGO DE PRESTAMOS (Capital e intereses) e intereses) - DIVIDENDOS - DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS DISTRIBUIDAS + RECUPERACION + & E FINANCIEROS DEL TEMPORALES INVERSIONES PERIODO I RECUPERACION DE INVERSIONES TEMPORALES + RENDIMIENTOS + RENDIMIENTOS FINANCIEROS = SALDO = SALDO DEL AO + INVERSION + INVERSION DE LOS SOCIOS COBERTURA DE + PRESTAMOS + PRESTAMOS RECIBIDOS FALTANTES O - INVERSIONES - INVERSIONES TEMPORALES INVERSIN DE EXCEDENTES = NUEVO = NUEVO SALDO DEL AO = SALDO = SALDO ACUMULADO

FCL (Flujo de caja libre)

FLUJO DE CAJA LIBRE DE CAJA LIBRE = SALDO OPERATIVO - INVERSIONES TEMPORALES TEMPORALES + RECUPERACION DE INV. TEMP. TEMP. INVERSIN DE EXCEDENTES + RENDIMIENTOS FINANCIEROS FINANCIEROS - SALDO DE CAJA DEL PERIODO PERIODO + SALDO DE CAJA DELEN CAJA Y BANCOS PERIODO ANTERIOR CAMBIOS PERIODO ANTERIOR - AHORRO EN IMPUESTOS POR PAGOS DE INTERESES POR PAGOS DE INTERESES = SALDO FLUJO DE CAJA LIBRE LIBRE

FCL (Flujo de caja libre)

El FCL es la diferencia entre ingresos y egresos operativos?
DISTRIBUCIN DEL SALDO OPERATIVO
RESERVAS

FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIN

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

FCI (Flujo de caja de los accionistas)

FLUJO DE CAJA DE LOS SOCIOS O ACCIONISTAS - APORTES (En capital o en especie) + DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS = SALDO FLUJO DE CAJA DE LOS SOCIOS O ACCIONISTAS

FCF (Flujo de caja de la financiacin)

FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION - PRESTAMOS RECIBIDOS + PAGO DE PRSTAMOS =FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA - AHORRO EN IMPUESTOS POR PAGOS DE INTERESES = SALDO FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIN

Relacin entre los flujos de caja

FLUJO DE CAJA LIBRE DEL PROYECTO (FCLP)

Crditos

FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (FCF)

Fondos de los Accionistas o Inversionistas socios

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCA)

Fondos Totales del Proyecto

FCLP = FCA + FCF