Análise de Viabilidade Financeira - Aula 5 - Análise de Risco

Anlise de Viabilidade
Financeira
Aula 5
Anlise de Cenrio e de Sensibilidade
Anselmo Negro
Introduo
Ao se montar um projeto de investimento, risco

ou incerteza o nome dado preocupao de
que as expectativas e esperanas, com relao ao
futuro, possam no se concretizar.
Para minimizar o risco de aceitar um projeto
invivel, o analista financeiro deve criar alguns
cenrios diferentes e fazer uma anlise de
sensibilidade do fluxo de caixa do projeto.
Mensurao de risco
1. Anlise de Cenrio
2. Simulao
3. Anlise de Sensibilidade
Anlise de Cenrio
Definem-se alguns conjuntos intrinsecamente

coerentes de variveis: cenrios otimista,
esperado e pessimista (robustez).
Anlise de Sensibilidade
Permite avaliar o impacto da variao isolada de

uma varivel no fluxo de caixa do projeto caso
bsico mantidas as demais variveis constantes
anlise ceteris paribus.
Possibilita verificar a magnitude da influncia de
uma determinada varivel sobre os indicadores
econmicos, provendo uma informao adicional
anlise do projeto.
Simulao
Simulao um enfoque comportamental com

base estatstica que aplica distribuies de
probabilidades predeterminadas, juntamente com
a gerao de nmeros ao acaso, para estimar
resultados com risco.
O uso de computadores tornou economicamente
vivel o emprego da simulao, e o resultado
obtido uma excelente base de tomada de
decises.
Simulao
Exemplo
Dados
Investimento = R$ 100 mil
Vida til = 4 anos
Imp. s/ Vendas = 10% RB
IR/CSSL = 34%
Quantidade = 6.000
Preo = R$ 80
Custo Var. Uni. = R$ 60
Custo Fixo = R$ 50 mil
100% capital prprio

Taxa de Juros Livre de
Risco = 5% a.a.
Beta = 2,5
PRM = 6% a.a.
Calcule o VPL e TIR
Fluxo do Projeto
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.0
(-) Imposto s/ Venda
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
27,000.00
27,000.00
27,000.00
27,000.00
(-) IR / CSSL
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
17,820.00
17,820.00
17,820.00
17,820.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
(=) Fluxo de Caixa Operacional
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
(+) Fluxo de Caixa do Investimento
(100,000.00)
(=) Fluxo de Caixa do Projeto
(100,000.00)
Custo de Capital e VPL

i 5,0 2,5 6,0 20,0
4
42 .820 ,00
VPL 100 .000
10 .849 ,61
n
n 1 1 0, 20
4
42 .820 ,00
0 100 .000
TIR 25,63 % a.a.
n
n 1 1 TIR
Anlise de cenrios
Busca investigar o impacto sobre os

indicadores de tomada de deciso (VPL,
TIR, payback) a partir de alteraes nas
projees feitas.
Anlise do e se?
Anlise de cenrios
E se ocorresse queda/aumento de
margens?
E se o volume de vendas ficar abaixo/acima
do esperado?
E se a taxa de juros e o risco pas
subir/cair?
Tabela de Limites
Caso
Base
Limite
Inferior
Limite
Superior
Quantidade
6.000
5.500
6.500
CVU
55
53
57
Taxa de Juros EUA
5%
4%
6%
Risco Pas
3%
2%
4%
Tabela de Cenrios
Pessimista
Otimista
Quantidade
5.500
6.500
CVU
57
53
Taxa de Juros EUA
6%
4%
Risco Pas
4%
2%
Pior Cenrio
2011
(+) Receita Bruta
2012
440,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
440,000.00
440,000.00
440,000.00
(44,000.00)
(44,000.00)
(44,000.00)
(313,500.00)
(313,500.00)
(313,500.00)
5,500
Preo
80.0
(44,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(313,500.00)
CVU
57.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
7,500.00
7,500.00
7,500.00
7,500.00
(-) IR / CSSL
(2,550.00)
(2,550.00)
(2,550.00)
(2,550.00)
Alquota
34.0%
4,950.00
4,950.00
4,950.00
4,950.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
29,950.00
(=) LAIR
(=) Lucro Lquido
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL e TIR pior cenrio

i 6,0 2,5 6,0 21,0
4
29 .950 ,00
VPL 100 .000
R$23 .913 ,79
n
n 1 1 0, 21
4
29 .950 ,00
0 100 .000
TIR 7,64 %a.a.
n
n 1 1 TIR
Melhor Cenrio
2011
(+) Receita Bruta
2012
520,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
520,000.00
520,000.00
520,000.00
(52,000.00)
(52,000.00)
(52,000.00)
(344,500.00)
(344,500.00)
(344,500.00)
6,500
Preo
80.0
(52,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(344,500.00)
CVU
53.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
48,500.00
48,500.00
48,500.00
48,500.00
(-) IR / CSSL
(16,490.00)
(16,490.00)
(16,490.00)
(16,490.00)
Alquota
34.0%
(=) LAIR
(=) Lucro Lquido
32,010.00
32,010.00
32,010.00
32,010.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
57,010.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL e TIR melhor cenrio

i 4,0 2,5 6,0 19,0
4
57 .010 ,00
VPL 100 .000
R$50 .426 ,76
n
n 1 1 0,19
4
57 .010 ,00
0 100 .000
TIR 43,60 %a.a.
n
n 1 1 TIR
Resumo
Custo de
FCO (R$) Capital
(%)
VPL (R$)
TIR (%)
Cenrio
Base
42.820
20
10.849,61
25,63
Pior
Cenrio
29.950
21
-23.913,79
7,64
Melhor
Cenrio
57.010
19
50.426,76
43,60
Anlise de Sensibilidade
Testa a variao de um componente do fluxo de

caixa, mantendo-se os demais constantes.
Variveis preo de venda, quantidade custo
fixo, custo varivel, taxa de juros
Quando a variao de um componente alterar
significativamente os indicadores (VPL e TIR) do
projeto pode-se dizer que existe sensibilidade
quele componente.
Preo = -1%
Preo = -1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
475,200.00
Quantidade
2013
2014
2015
475,200.00
475,200.00
475,200.00
(47,520.00)
(47,520.00)
(47,520.00)
6,000
Preo
79.2
(47,520.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00) (330,000.00) (330,000.00) (330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
22,680.00
22,680.00
22,680.00
22,680.00
(-) IR / CSSL
(7,711.20)
(7,711.20)
(7,711.20)
(7,711.20)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
14,968.80
14,968.80
14,968.80
14,968.80
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
39,968.80
39,968.80
39,968.80
39,968.80
39,968.80
39,968.80
39,968.80
39,968.80
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
3,468.61
21.82% a.a.
Preo = +1%
Preo = +1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
484,800.00
Quantidade
2013
2014
2015
484,800.00
484,800.00
484,800.00
(48,480.00)
(48,480.00)
(48,480.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.8
(48,480.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
(-) IR / CSSL
Alquota
31,320.00
31,320.00
31,320.00
31,320.00
(10,648.80)
(10,648.80)
(10,648.80)
(10,648.80)
34.0%
(=) Lucro Lquido
20,671.20
20,671.20
20,671.20
20,671.20
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
45,671.20
45,671.20
45,671.20
45,671.20
45,671.20
45,671.20
45,671.20
45,671.20
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
18,230.61
29.36% a.a.
Quantidade = -1%
Quantidade = -1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
475,200.00
Quantidade
2013
2014
2015
475,200.00
475,200.00
475,200.00
(47,520.00)
(47,520.00)
(47,520.00)
(326,700.00)
(326,700.00)
(326,700.00)
5,940
Preo
80.0
(47,520.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(326,700.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
25,980.00
25,980.00
25,980.00
25,980.00
(-) IR / CSSL
(8,833.20)
(8,833.20)
(8,833.20)
(8,833.20)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
17,146.80
17,146.80
17,146.80
17,146.80
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
42,146.80
42,146.80
42,146.80
42,146.80
42,146.80
42,146.80
42,146.80
42,146.80
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
9,106.88
24.74% a.a.
Quantidade = +1%
Quantidade = +1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
484,800.00
Quantidade
2013
2014
2015
484,800.00
484,800.00
484,800.00
(48,480.00)
(48,480.00)
(48,480.00)
(333,300.00)
(333,300.00)
(333,300.00)
6,060
Preo
80.0
(48,480.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(333,300.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
28,020.00
28,020.00
28,020.00
28,020.00
(-) IR / CSSL
(9,526.80)
(9,526.80)
(9,526.80)
(9,526.80)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
18,493.20
18,493.20
18,493.20
18,493.20
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
43,493.20
43,493.20
43,493.20
43,493.20
43,493.20
43,493.20
43,493.20
43,493.20
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
12,592.35
26.52% a.a.
Custo Varivel Unitrio = -1%

CVU = -1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(326,700.00)
(326,700.00)
(326,700.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(326,700.00)
CVU
54.45
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
(-) IR / CSSL
Alquota
30,300.00
30,300.00
30,300.00
30,300.00
(10,302.00)
(10,302.00)
(10,302.00)
(10,302.00)
34.0%
(=) Lucro Lquido
19,998.00
19,998.00
19,998.00
19,998.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
44,998.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
16,487.88
28.49% a.a.
Custo Varivel Unitrio = +1%

CVU = +1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(333,300.00)
(333,300.00)
(333,300.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(333,300.00)
CVU
55.55
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
23,700.00
23,700.00
23,700.00
23,700.00
(-) IR / CSSL
(8,058.00)
(8,058.00)
(8,058.00)
(8,058.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
15,642.00
15,642.00
15,642.00
15,642.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
40,642.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
5,211.35
22.73% a.a.
Custo Fixo = -1%

CF = -1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(49,500.00)
(49,500.00)
(49,500.00)
(49,500.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
27,500.00
27,500.00
27,500.00
27,500.00
(-) IR / CSSL
(9,350.00)
(9,350.00)
(9,350.00)
(9,350.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
18,150.00
18,150.00
18,150.00
18,150.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
43,150.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
11,703.90
26.07% a.a.
Custo Fixo = +1%

CF = +1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,500.00)
(50,500.00)
(50,500.00)
(50,500.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
26,500.00
26,500.00
26,500.00
26,500.00
(-) IR / CSSL
(9,010.00)
(9,010.00)
(9,010.00)
(9,010.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
17,490.00
17,490.00
17,490.00
17,490.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
42,490.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
9,995.33
25.19% a.a.
Taxa de Juros = -1%

Taxa de Juros EUA = -1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
27,000.00
27,000.00
27,000.00
27,000.00
(-) IR / CSSL
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
17,820.00
17,820.00
17,820.00
17,820.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
12,984.23
25.63% a.a.
Taxa de Juros = +1%

Taxa de Juros EUA = +1%
2011
(+) Receita Bruta
2012
480,000.00
Quantidade
2013
2014
2015
480,000.00
480,000.00
480,000.00
(48,000.00)
(48,000.00)
(48,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
(330,000.00)
6,000
Preo
80.0
(48,000.00)
Alquota
10.0%
(-) Custo Varivel
(330,000.00)
CVU
55.0
(-) Custo Fixo
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(50,000.00)
(-) Depreciao
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(25,000.00)
(=) LAIR
27,000.00
27,000.00
27,000.00
27,000.00
(-) IR / CSSL
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
(9,180.00)
Alquota
34.0%
(=) Lucro Lquido
17,820.00
17,820.00
17,820.00
17,820.00
(+) Depreciao
25,000.00
25,000.00
25,000.00
25,000.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
42,820.00
(100,000.00)
(100,000.00)
VPL (R$)
TIR
8,781.69
25.63% a.a.
Resumo das Variveis

Varivel
-1%
0%
+1%
Preo
3,468.61
10,849.61
18,230.61
Quantidade
9,106.88
10,849.61
12,592.35
Custo Varivel Unitrio
16,487.88
10,849.61
5,211.35
Custo Fixo
11,703.90
10,849.61
9,995.33
Taxa de Juros EUA
12,984.23
10,849.61
8,781.69
-1%
0%
+1%
Preo
-68.0%
0.0%
68.0%
Quantidade
-16.1%
0.0%
16.1%
52.0%
0.0%
-52.0%
Custo Fixo
7.9%
0.0%
-7.9%
Taxa de Juros
19.7%
0.0%
-19.1%
Varivel
Grfico Teia de Aranha

20,000
VPL (R$)
16,000
12,000
8,000
4,000
0
-1%
+1%
VARIAO
Preo
Taxa de Juros EUA
Quantidade
Custo Fixo
Grfico Tornado
Preo
-68.0%
Custo Varivel
Unitrio
-52.0%
52.0%
-19.1%
Taxa de Juros
19.7%
-16.1%
Quantidade
16.1%
-7.9%
Custo Fixo
-75%
68.0%
-50%
-25%
7.9%
0%
25%
50%
75%

Análise de Viabilidade Financeira - Aula 5 - Análise de Risco

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(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(-) Custo Fixo

(=) Fluxo de Caixa Operacional

(=) Lucro Lquido

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(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(-) Custo Fixo

(=) Lucro Lquido

(=) Fluxo de Caixa Operacional

(+) Fluxo de Caixa do Investimento

(=) Fluxo de Caixa do Projeto

VPL e TIR melhor cenrio

Testa a variao de um componente do fluxo de

(+) Receita Bruta

(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(330,000.00) (330,000.00) (330,000.00) (330,000.00)

(-) Custo Fixo

(=) Lucro Lquido

(=) Fluxo de Caixa Operacional

(+) Fluxo de Caixa do Investimento

(=) Fluxo de Caixa do Projeto

(+) Receita Bruta

(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(-) Custo Fixo

(=) Lucro Lquido

(=) Fluxo de Caixa Operacional

(+) Fluxo de Caixa do Investimento

(=) Fluxo de Caixa do Projeto

(+) Receita Bruta

(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(-) Custo Fixo

(=) Lucro Lquido

(=) Fluxo de Caixa Operacional

(+) Fluxo de Caixa do Investimento

(=) Fluxo de Caixa do Projeto

(+) Receita Bruta

(-) Imposto s/ Venda

(-) Custo Varivel

(-) Custo Fixo