UNIVERSIDAD POPULAR AUTONOMA DE VERACRUZ

CARRERA: LIC. EN ADMINISTRACION DE EMPRESAS

MATERIA: MATEMATICAS FINANCIERAS

CATEDRATICO: JULIETA ZALETA HERNANDEZ

TEMAS: APLICACIONES

ALUMNO: BEATRIZ MOLAR CRUZ

GRADO: 3 CUATRIMESTRE

TEMAS Y SUBTEMAS
TEMA 1. APLICACIONES
1.1 BONOS Y APLICACIONES 1.2 VALUACION DE UNA OBLIGACION 1.3 PRIMAS Y DESCUENTOS EJERCICIOS

BIBLIOGRAFIA

INTRODUCCION
Cuando una sociedad annima o gobierno

necesita dinero por un periodo prolongado, la cantidad requerida podr ser muy considerable como para obtenerla de un solo banco o prestamista. Esta situacin puede resolverse emitiendo obligaciones o bonos que pueden ser comprados por los individuos, compaas de seguros y dems inversionistas.

1.1 BONOS Y APLICACIONES

Qu es un bono u obligacin?
Un bono u obligacin es un mtodo de financiamiento

externo para una empresa , persona o gobierno, el cual necesita dinero por un periodo prolongado o por una cantidad de consideracin que no es factible obtenerse a partir de un solo banco o prestamista. Fsicamente, son documentos emitidos por quien necesita el financiamiento y que a su vez pueden ser comprados por los individuos, compaas de seguros y dems inversionistas. As, el adquiriente de una obligacin le presta dinero a la organizacin que emiti el ttulo.

1.1 BONOS Y APLICACIONES

Cules son los tipos de bonos u obligaciones Un bono u obligacin puede clasificarse como:

1. Registrado.- Incluye el nombre del propietario y carecen de valor a cualquier otra persona cuyo nombre sea distinto al que est registrado con la empresa emisora o gobierno 2. No registrado.- Son al portador, ya que no incluyen el nombre de su propietario en ellos.

Tambin como:
1. Obligacin hipotecaria.- Aquella garantizada con hipoteca sobre propiedades de la empresa 2. Obligacin quirografaria.- Garantizada por el crdito general de la empresa, es decir, por su buena reputacin en cuanto a su cumplimiento de sus obligaciones.

1.1 BONOS Y APLICACIONES

Es muy importante en cualquier obligacin, el

determinar el precio que un inversionista podra pagar por ella, de manera que produzca un determinado rendimiento sobre el precio de compra. En este entendido, se involucrarn dos tasas de inters. Una que se refiere a aquella que la empresa emisora paga sobre el valor nominal del ttulo y otra que se refiere al rendimiento hasta el vencimiento que un comprador obtiene al hacer la inversin.

1.1 BONOS Y APLICACIONES

Ambos tipos de bonos, tan slo en lo concerniente al capital principal, se emiten incluyendo cupones con vencimiento seriado, indicndose las fechas en que vence el inters. Para cobrar ste, el tenedor de un bono con cupones desprende cada uno de los cupones y se los presenta al banco o corredor para su cobro.

Un bono u obligacin con cupn consta de dos partes:

1. El propio bono, el cual es redimible a una fecha estipulada 2. Cupones que podrn ser cobrados peridicamente

Los intereses sobre una obligacin o bono se podrn acumular y pagarse en una suma global cuando venza el bono u obligacin (como es en el caso de los bonos de ahorro emitidos por el gobierno) o en el caso ms comn, aquellos bonos que incluyen intereses que se pagan peridicamente, por lo general, cada seis meses.
Estos intereses pueden estar sujetos a impuestos federales sobre la renta, aunque en el caso de bonos municipales, stos se exentan de dicho impuesto.

1.1 BONOS Y APLICACIONES

Bonos y obligaciones indiciadas, referenciadas o indexadas
indexadas En los bonos y obligaciones ms comunes el importe del cupn peridico queda fijado de antemano para toda la vida del ttulo. De esta forma, el poseedor del ttulo conoce siempre el importe de los intereses que va a percibir.

Por el contrario, en los bonos u obligaciones indiciados el importe de los cupones vara total o parcialmente en funcin de un ndice de referencia preestablecido de antemano, que origina que el rendimiento de estos ttulos tenga carcter variable. Un caso particular son los llamados bonos bolsa cuya rentabilidad depende de un porcentaje sobre la revalorizacin de un ndice burstil (por ejemplo el Ibex-35 en el caso espaol). De esta manera, el inversor percibe dos tipos de ingresos: uno fijo (el valor nominal del ttulo) y otro peridico en funcin de la evolucin del ndice. Incluso cabe la posibilidad de que se asegure un cupn peridico y el valor de reembolso se establezca, en todo o en parte, en funcin de la revalorizacin del ndice tomado como referencia.

1.2 VALUACION DE UNA OBLIGACION

La terminologa a utilizar es:
F= Representa el valor nominal o a la par del bono C= El precio en que se redimir el bono o la obligacin. Deber ser igual al valor nominal del bono, salvo que se seale lo contrario r= tasa de inters que se paga sobre el bono u obligacin por periodo Fr=Cantidad de pago de intereses o cupn. Un cupn es cualquier pago peridico de intereses n=Cantidad de periodos de capitalizacin desde la fecha en que empiezan a correr los intereses, o fecha establecida hasta que se redime el ttulo o su vencimiento i=Tasa de rendimiento o tasa del inversionista por periodo. Esta tasa de inters es lo que realmente gana el inversionista por su inversin

1.2 OBLIGACION DE UNA OBLIGACION

Obligaciones simples
Son ttulos que confieren a su titular la condicin de

prestamista de la sociedad emisora percibiendo por ello una renta peridica (fija o variable) durante la vida del ttulo y a la devolucin del capital aportado (por el nominal o con prima de reembolso).

1.2 VALUACION DE UNA OBLIGACION

Obligaciones subordinadas
Desde el punto de vista financiero las obligaciones

subordinadas son ttulos de renta fija, normalmente con cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima. El trmino de subordinada se refiere a que en caso de extincin y posterior liquidacin de la sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los ltimos en cobrar, si bien, tienen preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son los ltimos acreedores y slo se sitan por delante de los accionistas.

EJEMPLO

Caja Duero emite bonos bolsa con las siguientes caractersticas: Fecha de emisin: 16 de abril de X0. Bonos simples de 1.000 euros cada uno. Nmero de bonos emitidos: 30.000. Emisin al 100% del valor nominal, libre de comisiones y gastos para el suscriptor. Tipo de inters: no tiene. Se trata de una emisin cupn cero. La rentabilidad de estos bonos viene dada por la prima de amortizacin. La prima ascender a un porcentaje fijo, a aplicar sobre el nominal, equivalente al 40% de la revalorizacin que haya experimentado el ndice Ibex-35 entre la fecha de emisin y la fecha de amortizacin. Amortizacin: el reembolso se realizar a la par, libre de gastos y de comisiones para el tenedor, adems de la prima de amortizacin variable. La devolucin del principal de los bonos se realizar en un solo pago el da 16 de octubre de X2, no existiendo posibilidad de amortizacin anticipada por parte del emisor ni del suscriptor. Valor del Ibex-35 el 16 de abril de X0: 11.000 puntos. Gastos de emisin de 36.000 euros.

EJEMPLO
Se pide: Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 alcanza los

13.000 puntos el da del vencimiento. Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 no supera los 11.000 puntos el da del vencimiento. Tanto efectivo del emisor. Solucin: a) Primer supuesto: se produce una revalorizacin del ndice (el Ibex-35 el da de amortizacin del bono, 16 de octubre de X2, se sita en 13.000 puntos

EJEMPLO

EJEMPLO
16-04-X0
16-04-X0 Adquisicin (nominal).................... 1.000,00

06-10-X2
06-10-X2

06-10-X2

Reembolso (nominal + prima) ......

1.072,73

EJEMPLO

EJEMPLO

1.2 VALUACION DE UNA OBLIGACION

Obligaciones bonificadas Desde el punto de vista puramente financiero, no son ms que un caso concreto de obligaciones simples, donde el cupn suele ser peridico y fijo, siendo el valor de reembolso a la par (por el nominal). Se representan mediante anotaciones en cuenta y, una vez emitidas, cotizan en las bolsas de valores. Solamente pueden emitir esta clase de obligaciones las empresas concesionarias de autopistas y las elctricas, con autorizacin expresa por parte de la Direccin General de Tributos de la bonificacin fiscal. Dichos beneficios fiscales se conceden con carcter provisional y condicionados a que a los fondos obtenidos por la sociedad emisora se les d la aplicacin prevista. El atractivo de estos ttulos radica en el hecho de que adems del cupn tienen un tratamiento fiscal favorable que supone una importante reduccin en los impuestos del obligacionista, con lo que finalmente consigue una alta rentabilidad financiero-fiscal. Los beneficios fiscales se deben a: Una bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta de los Impuestos sobre la Renta de las Personas Fsicas y sobre Sociedades, de forma que los intereses brutos son objeto de una retencin en la fuente del 1,20% (por lo que tambin se les conoce como obligaciones de cupn 1,20). Deduccin en cuota, como impuesto pagado a cuenta, hasta el 24%, siempre que por este motivo no resulte cuota negativa. Este doble tratamiento fiscal favorable origina que en igualdad de caractersticas financieras sean preferibles estos ttulos frente a los no bonificados. Surge el concepto de rentabilidad financiero-fiscal para el inversor de obligaciones bonificadas, que se definen como el inters anual bruto que tendra que ofrecer una inversin alternativa, sin ventajas fiscales, para que el inversor, segn su tasa impositiva, despus de impuestos obtuviera el mismo rendimiento anual neto (TIR) que suscribiendo estas obligaciones bonificadas a la par y beneficindose de la bonificacin fiscal.

EJEMPLO

EJEMPLO 22 Se emiten obligaciones bonificadas de AUPASA, cuyas caractersticas y condiciones son: Naturaleza: obligaciones con bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta del IRPF. Nominal del ttulo: 5.000 euros. Fecha de emisin: 1 de enero de X1. Fecha de vencimiento: 31 de diciembre de X2. Precio de emisin: 100% del valor nominal. Cupn: 12% anual. Pago de cupn: 31 de diciembre. Rgimen fiscal: debido a la bonificacin, la retencin en la fuente ser del 1,20%, pudiendo realizar el suscriptor una deduccin del 24% del cupn bruto en su declaracin del IRPF. El pago de impuestos se realiza el 30 de junio del ao siguiente. Se pide: La corriente de cobros y pagos que genera la compra de un ttulo por un inversor cuyo tipo impositivo es del 30%. Rentabilidad efectiva de la operacin teniendo en cuenta los impuestos. Rentabilidad financiero-fiscal de estos ttulos bonificados.

EJEMPLO

Esquema de cobros y pagos de la inversin

Flujo (semestres) 0 1 2 3 4 5

Fecha 01-01-X1 30-06-X1 31-12-X1 30-06-X2 31-12-X2 30-06-X3

(Suscripcin) amortizacin 5.000

Cupn bruto

Retencin (1,20% x Cupn bruto)

Pago impuestos

Flujos netos 5.000 592,80 36 5.592,80 36

600
5.000 600

7,20
36 7,20 36

PRIMAS Y DESCUENTOS

LOS AJUSTES EN EL VALOR: PRIMAS Y DESCUENTOS Los ajustes aplicados en la valoracin de empresas pueden obedecer a diferentes circunstancias (Pratt, Reilly y Schweihs, 2000:345-423 y Trugman, 2009:3540): a) El grado de control En la empresa existe un valor de control que se define como el producto de la probabilidad de cambiar la direccin de la empresa y el efecto que esto puede tener sobre su valor. Tambin se entiende como la diferencia entre el valor que tiene la empresa si nada cambiase (status quo value) y el que podra tener si fuese dirigida de manera ptima (optimal value). Si esto es as, las empresas que tienen un bajo rendimiento provocado por una gestin inadecuada, tendrn un mayor valor de control que aquellas otras en las que la actuacin gerencial es adecuada, puesto que la probabilidad de efectuar cambios y que estos supongan una mejora es mayor. El control de la empresa se basa en la posesin de determinados derechos o privilegios que otorgan a los titulares el poder de decisin sobre aspectos que influyen en la direccin de la empresa. Generalmente, un inversor estar dispuesto a pagar ms 5 por su inversin si sta le confiere este tipo de derechos, considerados como parte de los intereses mayoritarios

PRIMAS Y DESCUENTOS

Por el contrario, pagar menos si la inversin le sita en el grupo de los intereses minoritarios o lo que es igual no le otorgan poder de control. La tenencia o no del control sobre la propiedad, esto es, tener parte de los derechos mayoritarios o minoritarios, es un aspecto muy importante que puede dar lugar a ajustes, bien al alza (prima de control o PC) o a la baja (descuento por falta de control, descuento por minoritario o DFC), teniendo en cuenta que: a) El DFC vara inversamente respecto a la calidad de las decisiones directivas, es decir, el DFC sera menor en aquellas empresas que estn mejor dirigidas ya que la probabilidad de cambio y mejora en la direccin es baja. b) No siempre el control de la empresa conlleva tener el 51% de las participaciones ya que si existen mltiples inversores, los intereses pueden presentar una gran dispersin, pudiendo llegar a ejercerse el control con un porcentaje inferior. c) Se debe prestar atencin cuando las empresas recurren a inversores externos para la obtencin de fondos (por ejemplo para acometer procesos de expansin) y estos demanden una participacin activa en la direccin de la empresa. Esto hara que el valor de sus intereses debiera ser mayor (pagaran por una prima por control) que aquellos que aportasen fondos para los mismos fines pero a cambio de una participacin pasiva. En la prctica se suele aplicar una PC

BIBLIOGRAFIA

AECA. (2005). Valoracin de Pymes. Documento n 7 de Valoracin de Empresas de AECA, junio. Alonso, J. (2010). La prima por iliquidez: Estudio y aplicacin en la valoracin de empresas no cotizadas. Tesis Doctoral. Universidad de Almera. Bajaj, M., D. J. Denis, S. P. Ferris y A. Sarin. (2001). Fair Firm Value and Marketability Discounts. Journal of Corporation Law, vol. 27, n 1, p. 89-115. Barclay, M. J. y C. G. Holderness. (1989). Private Benefits from Control of Public Corporations. Journal of Financial Economics, vol. 25, n 2, p. 371-396. _____ (1991). Negotiated Block Trades and Corporate Control. The Journal of Finance, vol. 46, n 3, July, p. 861-879. Block, S. (2007). The Liquidity Discount in Valuing Privately Owned Companies. Journal of Applied Finance, vol. 17, n 2, p. 33-40. Brier, K.P. y J. B. Darby. (1995). Family Limited Partnerships: Decanting Family Investment Assest into New Bottles. The Tax Lawyers, vol. 49, Fall, p. 127- 164. Caron, P. L. (1996). Ten Estate Planning Advantages Limited Liability Companies. Tax Notes, February, n 19, p. 998-1004. Chaffee III, D. B. H. (1993). Option Pricing as a Proxy for Discount for Lack of Marketability in Private Company Valuations. Business Valuation Review, December,

PRIMAS Y DESCUENTOS
que varan entre el 15% y el 20%, pese a que no existe demasiado soporte emprico (Barclay y Holderness,

1989, 1991; Nicodano y Sembenelli, 2000 y Hanouna, Sarin y Shapiro, 2001) dada la dificultad de su estimacin al no existir un mercado de referencia al uso para la extraccin de datos. Generalmente para su clculo se compara el precio de mercado de las acciones antes del anuncio de fusiones y adquisiciones y el precio final tras la operacin. El porcentaje que supone el precio final sobre el inicial define la PC. As, una vez identificada sta el DFC, se puede determinar matemticamente considerndolo como el opuesto de la PC.

PRIMAS Y DESCUENTOS
Aunque pueda parecer relativamente simple la cuantificacin, tanto de

la PC como de DFC, existen algunas consideraciones a tener en cuenta sobre este ajuste. Ms all del debate en torno a si existe verdaderamente un ajuste de esta naturaleza o el mecanismo utilizado para su cuantificacin, la cuestin se halla en si realmente la diferencia entre el precio inicial y final tomado como referencia se debe exclusivamente a cuestiones relativas al control. En este sentido, Pratt, Reilly y Schweihs (2000:353) argumentan que la diferencia incluye otras primas diferentes a la de control cuyos efectos no son aislados por el elevado coste que ello conllevara.

PRIMAS Y DESCUENTOS
Por ltimo, destacar que la cuestin del grado de control

adquiere especial relevancia en los procesos de valoracin donde intervienen empresas no cotizadas2 (Damodaran, 2005), particularmente empresas de pequeo y mediano tamao (Pymes) y empresas familiares en las cuales la direccin y gestin suele llevarse a cabo por el mismo propietario/s. Esto supone que sus decisiones se reflejarn directamente en el valor de la empresa, siendo el valor de control un aspecto importante en los procesos de transmisin de propiedad total o parcial.