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Weekly Report

| 11.04.2013

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Call
Em linha com a nossa viso estratgica para Brasil, acreditvamos que seria necessrio uma mudana de postura por parte do governo para reconquistar a confiana dos investidores internacionais. Os boatos constantes e a alta volatilidade da moeda nos ltimos meses no vm ajudando nesse sentido. As declaraes da presidente sobre assuntos da alada do BC tambm no. Contudo, uma mudana parece ter ocorrido nos ltimos dias. O governo buscou ajuda fora da fazenda, o que demonstra o reconhecimento da existncia de um problema. Alm disso, parece claro que o menor custo para se resolver esse problema seria atravs da alta da SELIC e da apreciao do real. Considerando-se tambm a entrada de cerca de US$ 10 bilhes oriundas de IPOs que deve ocorrer neste ms, fica claro que, no mnimo, as sadas financeiras devem ser postergadas por algumas semanas. S isso j deve garantir uma perspectiva positiva para o real na prxima semana. Assim, vamos zerar a posio comprada em USDBRL e virar vendido. Alm disso, acreditamos que a inflao abaixo do esperado na China ainda no foi totalmente precificada. A combinao de liquidez internacional elevada, maior apetite por risco e a recuperao no preo das commdodities metlicas deve continuar impulsionando o zar. J o nmero ruim do payroll nos EUA, os elevados estoques de petrleo e a reduo da dependncia da importao dessa commodity devem ter um impacto negativo sobre o rublo. Por isso, vamos ficar atentos ao melhor momento para abrir posies nessas duas moedas.

AXON Invest - contato@axoninvest.com 01

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ndice
COMERCIAL.................................................................................................................. 3 Fluxo Cambial Comercial....................................................................................... 4 Commodities.......................................................................................................... 5

FINANCEIRO ................................................................................................................. 6
Fluxo Cambial Financeiro....................................................................................... 7 Risco....................................................................................................................... 8 MOEDAS ........................................................................................................................ 9 Viso Global........................................................................................................... 10 Desempenho Relativo............................................................................................ 11 INTERVENES ........................................................................................................... 12 Atuaes do BC...................................................................................................... 13 Apndices ..................................................................................................................... 14 Carteira de Moedas................................................................................................ 14 Histrico de Recomendaes ................................................................................ 15 Fluxo Cambial Completo......................................................................................... 16

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Panorama

Comercial
BRL

Financeiro

Intervenes

Moedas

Fluxo comercial voltou a ficar negativo na 1 semana de abril com queda de 11 % na mdia diria de 10 dias das exportaes. Petrleo subiu na semana, mas estoques elevados devem impedir que esse movimento continue. A divulgao da inflao chinesa abaixo do esperado impulsionou o cobre e deve continuar ajudando os preos das commodities metlicas na prxima semana. Ontem, o USDA revisou para cima os estoques de gros em funo de menor

consumo na China e maior produo na safrinha do Brasil. A tendncia de queda observada no ltimo ms permanece.
No lado do cmbio comercial, as mudanas foram ligeiramente desfavorveis para o real.

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Comercial
Fluxo Cambial comercial
Novo dficit na 1 semana de abril, aps trs semanas de supervit. A mdia diria de 10 dias de exportaes caiu 11% quando comparada a semana passada, enquanto importaes ficaram estveis.

Fluxo Cambial Comercial - US$ milhes Fluxo Comercial

Exportaes 4 Sem Fev 5 Sem Fev 1 Sem Mar 2 Sem Mar 3 Sem Mar 4 Sem Mar 5 Sem Mar 1 Sem Abr mar-13 abr-13* 4.207 4.811 1.035 3.247 4.933 5.380 4.832 3.932 19.428 3.932 Importaes 4.448 3.226 900 4.689 3.380 4.274 4.167 4.118 17.410 4.118

Saldo
-241 1.585 135 -1.441 1.554 1.106 665 -186 2.019 -186

* Pos i o a cumul a da no ms a t l timo da do di s poni vel

Caso o fluxo cambial comercial mantenha a mesma dinmica dos ltimos 20 dias, podemos esperar no final de abril 200 100 exportaes de US$ 23,5 bi, importaes de US$ 18,74 bi e um saldo de 4,78 bi. 400 300

MM3M Fluxo Cambial Comercial Dirio - US$ Milhes

1,350 1,250 1,150 1,050 950

(100)
(200)

850
750

(300)
Saldo (Esq.) (400) mar-12 jun-12 Importao (Dir.) set-12 Exportao (Dir.)

650
550 dez-12 mar-13

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Comercial
Commodities
99 O preo do petrleo se manteve abaixo da semana passada, apesar da desvalorizao do dlar devido a estoques mais altos. 98 97 96 95 94 93 92 91 90 89 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 19-mar-13 2-abr-13 9-abr-13

Curva de Petrleo - US$/barril

Menor risco de alta de juros para controlar a inflao na China elevou o preo do cobre. 3.60

Curva de Cobre - US$ cent/libra

1,450 1,400

Curva de Soja - US$ cent/bushel

O otimismo com o crescimento chins e desvalorizao do dlar tambm fizeram o preo da soja subir.

3.50 1,350 1,300 3.40 1,250 19-mar-13 3.30 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 2-abr-13 9-abr-13 1,200 mai-13 19-mar-13 set-13 2-abr-13 jan-14 9-abr-13 mai-14

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Panorama

Comercial
BRL

Financeiro

Intervenes

Moedas

O saldo financeiro voltou a ficar positivo na semana passada. As sadas recuaram mais do que as entradas, possivelmente devido ao rumor de IOF. Mesmo sem definio sobre o IOF, a possibilidade de entrada de recursos devido ao IPO da BB Seguros em abril, mais a expectativa de fluxo de ienes, j so fatores suficientes para manter as sadas financeiras em espera por taxas melhores. No lado do cmbio financeiro, a semana foi positiva para o real.

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Financeiro
Fluxo Cambial Financeiro
Melhora no fluxo financeiro na 1 semana de abril foi pequena e no mostra ainda a influncia do

Fluxo Cambial Financeiro - US$ milhes Fluxo Financeiro

Entrada 4 Sem Fev 5 Sem Fev 1 Sem Mar 2 Sem Mar 3 Sem Mar 4 Sem Mar 5 Sem Mar 1 Sem Abr mar-13 abr-13* 7.006 7.808 1.466 7.545 5.727 8.567 9.289 7.411 32.594 7.411 Sada 8.789 6.658 1.184 6.889 7.902 8.419 9.827 7.286 34.221 7.286

Saldo
-1.782 1.150 282 656 -2.175 148 -539 125 -1.627 125

fluxo

de

ienes.

prxima

semana vai mostrar se houve algum impacto realmente.

* Pos i o a cumul a da no ms a t l timo da do di s poni vel

Na

quinta,

os

estrangeiros 250 200 150 100 50 0

fizeram a maior retirada liquida da bolsa em um dia desde o comeo do ano.

Fluxo Cambial Financeiro e posio de investidores Estrangeiros na Bolsa US$ milhes

500 400 300 200 100 0

-50
-100 -150 -200 -250 mar-12 Posio Investidor Estrangeiro na Bolsa MM20 dias Fluxo Financeiro MM20 dias (Eixo dir.) jun-12 set-12 dez-12 mar-13

-100
-200 -300 -400 -500

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Financeiro
Risco
Rumor de reduo do IOF fez o spread cair 32 pts na semana. 10.0% 2.0%

10.2%

Juros de 10 anos

2.1%

9.8% 1.9% 9.6% 1.8% FIT DI 10 anos 9.2% 25-jan 8-fev 25-fev 11-mar 25-mar 9-abr UST 10 anos (dir.) 1.7%

9.4%

A vol do CAD e do AUD no aumentaram o que mostra que no houve alterao significativa de percepo com relao a essas moedas, mesmo na presena do novo QE do BoJ.

10.0% 9.0%

Medida de Volatildade (Retorno Absoluto de 5 dias)

JPY CAD AUD EUR BRL

8.0%
7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 8-mar 13-mar 18-mar 21-mar 26-mar 1-abr 4-abr 9-abr

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Panorama

Comercial
BRL

Financeiro

Intervenes

Moedas

Ficou claro que a demanda asitica chega at mesmo s moedas de maior risco e de perfil parecido com o real, como o caso da lira turca. Contudo, a desvalorizao do dlar deve arrefecer na prxima semana, apesar da discusso sobre o trmino do QE, suscitada pela ata do FOMC. Afinal, parece consenso de que o mercado de trabalho est longe de fornecer a sinalizao que o FED deseja. Pelo lado da dinmica das moedas, a percepo positiva para o real. Ainda assim, est claro que a moeda brasileira no mais uma das primeiras opes de

alocao como no passado.

Uma alta na SELIC, mesmo que moderada, deve favorecer de maneira mais consistente o fluxo de ienes para o BRL.
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Moedas Viso Global

Canad
Criao de vagas foi muito abaixo do esperado, mas alta na construo de novas casas equilibrou a balana na semana.

Reino Unido:
Paul Fisher (BOE) voltou a defender aumento no uso de QE. Mas o dficit comercial aumentou e a UE alertou o BOE de que a pol. monetria frouxa est criando riscos de desequilbrio externo.

UE:
EFSF fez a maior captao de uma agncia supranacional da histria. Enquanto, Troika faz proposta de estender em 7 anos o pagamento da divida de Portugal e Irlanda para a UE.

China:
Inflao abaixo do esperado reduz probabilidade de BOC subir juros no meio do ano.

EUA
A ata do FOMC discutiu estratgias de sada do QE, mas, apesar disso, queda do payroll aponta para necessidade de manuteno do estimulo.

Japo:
Demanda japonesa por diversificao chega a pases como Lbano, Turquia e Ucrnia. Kuroda diz que meta de inflao perseguida flexvel, sinalizando que ajustes podero ser realizados.

Mxico
O pas captou 1,6 bi de euros em ttulos de 10 anos e teve a menor taxa de sua histria 2,81% para ttulos com essa maturity. A demanda foi de 2,8 vezes a oferta.

Austrlia: Brasil:
Cresce a percepo de que os juros subiro, mesmo que no tanto e nem to cedo, como imaginado antes da divulgao do IPCA de maro. Membro do RBA diz que economia est se comportando melhor do que o esperado apesar da valorizao da moeda. Ele defendeu que a valorizao do aussie no requer qualquer interveno no momento.

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Moedas
Desempenho Relativo
6% 5% Fluxo norte de ienes para o bonds que 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 19/2 26/2 5/3 12/3 19/3 26/3 2/4 9/4 USDBRL USDAUD USDCAD USDEUR USDJPY

Retorno Semanal

europeus foi maior do que para

americanos, valorizou o euro contra o dlar. Isso ocorreu, mesmo com o FED afirmando que apenas melhoras consistentes do mercado de trabalho justificariam a retirada do QE nos EUA e com o payroll

de maro vindo muito abaixo do

esperado.. O AUD ficou estvel na semana. A valorizao contra o iene deve afetar negativamente a balana no futuro. Por isso, e a despeito dos dados econmicos melhores na semana, o AUD no conseguiu se valorizar contra o dlar.

Comparativo de Moedas (base 100 - 01/11/12)

106 104 102 100 98 96 94

USDAUD
92 nov-12 dez-12

USDBRL
jan-13

USDCAD
fev-13

USDMXN
mar-13

USDEUR
abr-13

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Panorama

Comercial
BRL

Financeiro

Intervenes

Moedas

O boato sobre a reduo do IOF para estrangeiro funcionou to bem quanto uma interveno direta no cmbio. Assessores econmicos da presidncia acreditam que a alta do juros necessria e inevitvel. Acreditam tambm que isto bastar para que a entrada de recursos aumente. No sendo necessrio a reduo do IOF, a qual teria como efeito colateral a reduo de receita em um momento onde o supervit primrio projetado para 2013 j caiu muito.

Mesmo sem confirmao de IOF, a semana foi positiva para o real pelo lado das
intervenes do governo.

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Intervenes
Atuaes do BC
Nenhuma confirmao depois do

15 10 5 0 -5 -10

Intervenes do BCB por tipo - US$ Bilhes

boato do IOF na sexta passada.

Matria do Valor indicou que os novos assessores da Dilma acham que a soma de alta de juros e liquidez internacional alta j vo garantir a valorizao do real. Logo no haveria necessidade de reduzir o IOF

para investidor estrangeiro em

RF. -15 mar-11

Swap Tradicional jun-11 set-11

Swap Reverso dez-11

Pronto mar-12

A Termo jun-12

Leilo de Linha dez-12 mar-13

set-12

Sem mudanas relevantes na semana. 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 S1_Fev12

Posio Semanal Estimada dos Bancos - US$ Bilhes

S2_Jun12

S3_Out12

S4_fev13

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Apndice Carteira de Moedas

ltima atualizao: USDBRL Direo Peso Entrada* Custo** Atual Retorno Comprado 10% 7/3/13 1,968 1,990 1,1% 09/04/2013 USDCAD Vendido 20% 14/3/13 1,026 1,015 1,1%
Fevereiro -13 Maro-13 Abril -13 Incio*
* Incio em 07/02/13

AXON

Desempenho da Carteira 1,4% 2,0% 0,1% 3,5%

* Data de entrada referente a um dia aps a data de publicao da recomendao ** Custo referente ao preo de fechamento do dia

Desempenho da Carteira de Moedas Vs Benchmark

4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 06/02/13 Axon Benchmark

20/02/13

06/03/13

20/03/13

05/04/13

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Apndice Histrico de recomendaes

Data de Entrada 11/04/2013 09/04/2013 09/04/2013 04/04/2013 04/04/2013 04/04/2013 27/03/2013 25/03/2013 25/03/2013 25/03/2013 22/03/2013 20/03/2013 20/03/2013 15/03/2013 14/03/2013 14/03/2013 13/03/2013 07/03/2013 28/02/2013 28/02/2013 07/02/2013 07/02/2013 07/02/2013 07/02/2013 Trade Venda Venda Venda Venda Compra Compra Venda Compra Venda Venda Venda Compra Venda Venda Venda Venda Venda Compra Compra Compra Venda Compra Compra Compra Ativo USDBRL USDJPY USDAUD USDGBP USDAUD USDJPY USDJPY USDGBP USDEUR USDBRL USDJPY USDBRL USDCAD USDGBP USDCAD USDEUR USDAUD USDBRL USDGBP USDBRL USDBRL USDEUR USDJPY USDAUD Preo* 98,865 0,955 0,661 0,959 95,421 94,220 0,658 0,773 2,016 95,550 1,978 1,025 0,660 1,026 0,773 0,969 1,968 0,657 1,974 1,967 0,738 93,666 0,970 % da Carteira 20% 20% 20% 10% 20% 20% 10% 10% 20% 10% 20% 10% 10% 10% 10% 30% 10% 20% 10% 10% 20% 50% 20% 10%

*Data de entrada referente a um dia til aps a data de publicao da recomendao ** O preo referente ao preo de fechamento da data de entrada

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Apndice Fluxo Cambial Completo

Fluxo Cambial detalhado - US$ milhes
Saldo Fluxo Total
Comercial Financeiro abr-12 mai-12 jun-12 jul-12 ago-12 set-12 out-12 nov-12 dez-12 jan-13 fev-13 mar-13 abr-13** 1 Sem de Fev 2 Sem de Fev 3 Sem de Fev 4 Sem de Fev 5 Sem de Fev 1 Sem de Mar 2 Sem de Mar 3 Sem de Mar 4 Sem de Mar 5 Sem de Mar 1 Sem de Abr 01-abr-13 02-abr-13 03-abr-13 04-abr-13 05-abr-13 7.527 3.636 -962 -400 -674 -1.739 -2.285 -2.386 -4.276 -4.755 690 2.019 -186 -360 241 -534 -241 1.585 135 -1.441 1.554 1.106 665 -186 205 -119 159 99 -531 -939 -6.327 1.280 1.341 -222 1.205 -1.537 7.262 -2.557 2.370 -795 -1.627 125 777 -724 -216 -1.782 1.150 282 656 -2.175 148 -539 125 379 -27 129 331 -687 6.588 -2.691 318 942 -896 -534 -3.823 4.876 -6.833 -2.386 -105 391 -61 416 -483 -750 -2.023 2.735 417 -785 -622 1.255 127 -61 585 -146 288 430 -1.217

Interveno BC*
7.223 -5.526 -11.267 0 348 5.684 4.348 -1.638 -9.401 -773 3.460 2.772 0 1.273 502 1.439 250 0 2.787 0 993 -993 0 0 0 0 0 0 0

Posio Bancos**
5.999 2.686 2.287 2.679 1.881 897 -3.658 914 -6.069 -8.577 -8.521 -8.317 -8.161 -8.161 -8.644 -9.394 -11.417 -8.682 -8.105 -8.890 -9.511 -8.257 -8.317 -8.161 -5.815 -7.383 -8.762 -8.455 -8.161

PTAX

1,85 1,98 2,05 2,03 2,03 2,03 2,03 2,07 2,08 2,03 1,97 1,98 2,01 1,98 1,98 1,96 1,97 1,98 1,98 1,97 1,96 1,99 2,01 2,01 2,02 2,02 2,02 2,00 1,99

* Referente a data de liquidao das operaes do BC nos mercados de Swap, Pronto e Termo dividido pelo cmbio mdio do ms ** Posio acumulada at ltimo dado disponivel

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