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GESTO FINANCEIRA

FERNANDO LICHUCHA AULA 1 3 DE JUNHO DE 2013

GESTO FINANCEIRA
Apresentao

Docente: Fernando Lichucha


Calendrio

Dia 3 a 8 de Junho- Aulas presenciais Dia 11 de Junho - Teste 1 Dias 13,15,18,20 e 22 de Junho - Aulas via Skype Dia 24 de Junho - Teste 2 Dia 28 de Junho - Exame

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

16/06/2013

Gesto Financeira
Programa temtico

Tema 1 Decises e Objectivos da Funo de Gesto


Financeira

Tema 2 Risco e Retorno, Carteiras Financeiras e


Modelo CAPM

Tema 3 Oramento do Capital Tema 4 Avaliao de obrigaes Tema 5 Avaliao de Aces


Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 16/06/2013

GESTO FINANCEIRA
Tpicos Dia 3 Junho- Aula presencial Tema 1: Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 2 horas Objectivos de aprendizagem Decises financeiras

Controlo da Gesto Financeira (feito na base de objectivos) Objectivos alternativos a maximizao do preo das aces (MPA)

Aula pratica (2 horas) -Paginas 39 e 40 do livro Corporate Finance


theory and practice, Aswath Damodaran.

Bibliografia: Damodaram, A, Corporate Finance Theory and Practice, 2nd edition,


2001, capitulos 1 e 2.

Ficha: Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira Fernando


Lichucha
Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 16/06/2013

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Tpicos - Dia 4 Junho- Aula presencial

Tema 2: Risco e Retorno, Carteiras e Modelo CAPM


Abordagem histrica de taxas de retornos e risco nos mercados de
capitais 2 horas

Abordagem probabilstica de retornos e risco meia hora


Aula pratica - 2 horas Bibliografia:

Booth, L. e Cleary, W.S. Introduction to Corporate Finance, 2008, capitulos 8 e 9. Ross, Westerfield e Jaffe, Corporate Finance, 8th edition, 2008, Capitulos 9 e 10. Berk, J. Demarzo, P., e Harford, J. Fundamentals of Corporate Finance, 2009,capitulos 10 e 11 Risco, retorno, carteira e modelo CAPM Fernando Lichucha
16/06/2013

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

GESTO FINANCEIRA
Tpicos - Dia 5 Junho- Aula presencial

Tema 2: Risco e Retorno, Carteiras e Modelo CAPM


Abordagem do risco utilizando carteiras ou portfolios 2 horas Aula pratica 2 horas Bibliografia:
Booth, L. e Cleary, W.S. Introduction to Corporate Finance, 2008,
capitulos 8 e 9.

Ross, Westerfield e Jaffe, Corporate Finance, 8th edition, 2008,


Capitulos 9 e 10.

Berk, J. Demarzo, P., e Harford, J. Fundamentals of Corporate


Finance, 2009,capitulos 10 e 11
Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

Risco, retorno, carteira e modelo CAPM Fernando Lichucha

16/06/2013

GESTO FINANCEIRA
Tpicos - Dias 6 e 7 Junho- Aula presencial

Tema 2: Risco e Retorno, Carteiras e Modelo CAPM


Abordagem do risco utilizando modelo CAPM 3 horas

A nova (supre fronteira) de portfolios eficientes

Modelo CAPM
CAPM e o risco do mercado Recta do mercado de activos Security market line

Aula pratica 5 horas

Bibliografia:

Booth, L. e Cleary, W.S. Introduction to Corporate Finance, 2008, capitulos 8 e 9. Ross, Westerfield e Jaffe, Corporate Finance, 8th edition, 2008, Capitulos 9 e 10. Berk, J. Demarzo, P., e Harford, J. Fundamentals of Corporate Finance, 2009,capitulos 10 e 11 Tema 1 - Decises e retorno, Objectivos da Funo Gesto 16/06/2013 Risco, carteira e modelo CAPM Financeira Fernando Lichucha

GESTO FINANCEIRA


Tpicos - Dia 8 de Junho- Aula presencial
Tema 3: Introduo ao Oramento do Capital 2 horas Tipos estudos de viabilidade Processo de seleco de projectos viveis ou metodologia de anlise Mtodos de avaliao de projectos Mtodos Cientficos Novos mtodos Bibliografia: Ross, Westerfield, Jaffe, Corporate Finance, 8th edition, 2008 Introduo ao oramento do capital Fernando Lichucha

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

16/06/2013

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Tpicos - Dia 8 de Junho- Aula presencial

Tema 3: Oramento do capital 2 horas


Elementos de avaliao econmica Fluxos de caixa dum projecto de investimento Exemplo Pratico 1 Exemplo Pratico 2 Bibliografia: Oramento do capital Fernando Lichucha
Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 16/06/2013

Gesto Financeira
DIA 11 DE JUNHO DE 2013

PRIMEIRO TESTE ESCRITO

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

16/06/2013

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Tpicos - Dia 13 de Junho- Aula ONLINE SKYPE

Tema 3: Oramento do capital 4 horas de Pratica


Elementos de avaliao econmica Fluxos de caixa dum projecto de investimento Exemplo Pratico 1 Exemplo Pratico 2 Bibliografia: Oramento do capital Fernando Lichucha
Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 16/06/2013

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Tpicos - Dia 15 de Junho- Aula ONLINE SKYPE

Tema 4: Avaliao de obrigaes 2 horas


Obrigaes Aula Pratica 2 horas

Bibliografia:
Berk, J., DeMarzo, P. Harford, J. Fundamentals of Corporate
Finance, paginas 161-20, e 282-329 Finanas Empresariais, Joo P. Vieito at al, pagina 123. Paginas 138-139 do livro Ross, Westerfield, Jaffe, Corporate Finance, 8th edio. Avaliao das obrigaes e aces Fernando Lichucha
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GESTO FINANCEIRA
Tpicos - Dia 18 de Junho- Aula ONLINE SKYPE

Tema 5: Avaliao de Aces 2 horas


Aces Aula Pratica 2 horas

Bibliografia:
Berk, J., DeMarzo, P. Harford, J. Fundamentals of Corporate
Finance, paginas 161-20, e 282-329 Finanas Empresariais, Joo P. Vieito at al, pagina 123. Paginas 138-139 do livro Ross, Westerfield, Jaffe, Corporate Finance, 8th edio. Avaliao das obrigaes e aces Fernando Lichucha
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GESTO FINANCEIRA
Tpicos - Dia 20 de Junho- Aula ONLINE SKYPE

PRATICA DE Avaliao de Obrigaes e Aces


Pratica de obrigaes 2 horas Pratica de aces 2 horas

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Gesto Financeira
Tpicos - Dia 22 de Junho- Aula ONLINE SKYPE

REVISO GERAL E PREPARAO PARA O


SEGUNDO TESTE.

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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GESTO FINANCEIRA

Dia 24 de Junho - Teste 2 Dia 28 de Junho - Exame

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Tema 1 Decises e Objectivos da Funo de Gesto Financeira


Plano de aprendizagem
1. Mdulo de Gesto Financeira 2. Decises financeiras 3. Objectivos da Funo Financeira ou decises
financeiras Controlo das finanas empresariais (feito na base de
objectivos) Maximizao da riqueza dos accionistas e o problema de agencia Objectivos alternativos a maximizao do preo das aces (MPA)

4. Aula Pratica 1
Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 16/06/2013

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Mdulo Gesto Financeira


O modulo de Gesto Financeira estuda os
aspectos relacionados com as actividades da funo financeira nas empresas, nomeadamente a tomada de decises sobre o financiamento; investimento, gesto do activo circulante e poltica de resultados. As decises financeiras so tomadas convista a materializao dos objectivos que as empresas estabelecem considerando o custo de oportunidade, risco economico e financeiro, entre outros factores.

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

16/06/2013

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Mdulo Gesto Financeira


O que a Gesto Financeira ?

A Gesto Financeira o processo de obteno de


recursos financeiros para financiar as actividades das empresas de modo a atingirem os seus objectivos

A obteno de recursos financeiros deve ser


ponderada com base em indicadores relativos
ao desempenho econmico e financeiro da empresa, a posio da empresa no mercado em que actua, a conjuntura econmica (taxa de inflao, taxa de juro, regime
fiscal, ambiente de negcios)

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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As estruturas organizacionais variam de empresa para empresa conforme as sua dimens o, tipo de negcio e das relaes existentes entre as pessoas que as motivam. A seguir um organograma tpico:

Gesto Financeira na Estrutura Organizacional da Empresa


Conselho de Administrao Administ . Delegado

Administrador Comercial 1. Lida directamente com o dinheiro e ttulos negociveis. 2. Planea e estrutura de capital da empresa.

Administrador Financeiro

Administ. Industrial

Tesoureiro

Contabilista

Director de Crdito

Director de Mat. patrim

Director Orament de Capital

Contabilid de Custos

Contabilid Financeira

Depart Fiscal

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Mdulo Gesto Financeira


O papel de Administrador ou Gestor Financeiro
A curto prazo, a funo do gestor financeiro traduz-se na
gesto de tesouraria da empresa, isto , trata de pagamentos e recebimentos da empresa de forma que esta possa fazer face, sem falhas, s responsabilidades que assumiu, e obter os meios financeiros adicionais nos casos em que h dficit de tesouraria, ao menor custo possvel, ou de aplicar os excedentes criados de forma a obter a melhor remunerao possvel. A mdio e longo prazo, o gestor financeiro responsvel por definir e implementar a estratgia de financiamento da empresa com vista a precaver a sua estabilidade e ao mesmo tempo maximizar os resultados lquidos da empresa (relao Retorno / Risco).

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Decises Financeiras
A funo da Gesto Financeira tomar as seguintes decises financeiras:

as

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Decises Financeiras
Decises de investimento decises sobre os
activos/recursos necessrios actividade da empresa ou oramento do capital. Analise a viabilidade econmica do investimento em capital fixo e capital circulante (fundo de maneio necessrio de explorao). O investimento vivel se a taxa interno de retorno do investimento for superior a taxa mnima de atractividade de investimentos com um risco equiparvel.

Decises de financiamento decises sobre a estratgia


financeira ou estrutura do capital. Analise a viabilidade financeira das fontes de financiamento do investimento. O financiamento vivel se a taxa de rendibilidade dos capitais investidos for superior ao custo mdio dos capitais investidos.
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Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Decises Financeiras
Gesto do activo circulante ou decises de gesto da
tesouraria ou gesto de recursos, ou net working capital management decises sobre a gesto eficiente do capital circulante (activos circulantes), gesto eficiente de dvidas a terceiros a curto prazo, decises sobre a gesto do fundo de maneio, tesouraria lquida e equilbrio financeiro.

Decises da poltica de resultados ou dividendos


decises sobre a proporo dos resultados lquidos a reter tendo em conta o seu custo de oportunidade ou seja perdidos (quando distribudos) como meio de financiamento.
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Tema 1 Decises e Objectivos da Funo de Gesto Financeira


Que mecanismos podemos adoptar para garantir que
os gestores financeiros tomem boas decises financeiras?

RESPOSTA Os estudantes devem responder.

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Objectivos da Funo Financeira


Funcionam como um padro ou norma que os
proprietrios da empresa e outros interessados usam para avaliar a qualidade das decises financeiras, nomeadamente (1) Maximizao dos lucros quero 40% de lucro (2) Max do EPS (LPA) RL/n aces (3) Max do valor da empresa n aces * preo de mercado (4) Max da riqueza dos accionistas - dividendos + apreciao do preo das aces (ganhos de capital)
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Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Objectivos da Funo Financeira


(1) Maximizao dos lucros; Receitas Despesas = Resultados
lquidos.

Problemas com a maximizao de lucros


(1) lucro no dinheiro a distribuir (contas a receber, influencia do
mtodo de depreciao dos activos podem empolar o lucro) (2) lucro difcil de estimar por causa da complexidade das empresas modernas, multiplicidade de registos contabilsticos e dificuldades de interpretao de factos contabilsticos. (3) Calendarizao de lucros os lucros no so gerados de uma nica vez, mas ao longo do tempo que os investimentos levam. Assim, investimentos com os mesmos lucros totais podem no ter o mesmo valor actual. (4) lucro ignora risco das vendas (5) lucro um instrumento de gesto interna, o que conta para os accionistas so os dividendos e variao do preo

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Objectivos da Funo Financeira


Objectivos das decises financeiras:

Problemas com a maximizao de lucros Ano Investimento A Investimento B 1 1000 MTs 3000 MTs 2 2000 2000 3 3000 1000 Total 6000 6000
Assume que o custo de capital para os dois investimentos
10%? Qual o melhor investimento?
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Objectivos da Funo Financeira


Problemas com a maximizao de lucros

Em principio A melhor mas o risco operacional


maior . Se a meio do projecto houver baixa de vendas, B ter recuperado quase 100% do seu valor e A 62%. Apesar do risco financeiro ser igual, temos que considerar o risco operacional (variao de vendas)
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Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

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Objectivos da Funo Financeira


(2) Max do EPS (LPA)

O EPS = resultados lquidos/nmero de aces ordinrias


em circulao.

Problemas. Este objectivo no considera todos os resultados a serem


gerados pelo investimento .

O pior problema que se o objectivo for a maximizao do


EPS as empresas no pagariam dividendos, haviam de reinvestir todos os resultados mesmo se a taxa de rendibilidade de capitais prprios fosse baixa. No entanto o pagamento de dividendos tem reflexos na cotao das aces.
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Objectivos da Funo Financeira


(3) Max do valor da empresa

Em princpio o objectivo da maximizao do valor da empresa refere-se a empresas no listadas ou cotadas na bolsa de valores.
O valor da empresa = soma total dos fluxos de caixa actualizados que a empresa pode gerar. Actualizao feita utilizando o custo do capital

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Objectivos da Funo Financeira


(4) Max da riqueza dos accionistas = dividendos + apreciao do preo das aces;

A lgica da maximizao do preo das aces a seguinte:


o sucesso das decises financeiras deve ser julgado pelo seu efeito nas cotaes (preos) das aces da empresa. Isto :

a cotao das aces representa um julgamento de todos


os participantes no mercado de capitais sobre o valor da empresa

a cotao das aces evidencia o EPS actual e futuro


esperado, o risco, politica de dividendos e outros factores, um barmetro do desempenho da empresa e da qualidade de decises financeiras tomadas na empresa.

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Objectivos da Funo Financeira

Pressupostos da maximizao da riqueza dos accionistas

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Objectivos da Funo Financeira


Segundo os pressupostos da maximizao da riqueza dos
accionistas:

(1) os accionistas utilizam o conselho de administrao e


assembleia geral para obrigar os gestores a maximizar a riqueza dos accionistas

(2) os credores protegem-se contra negligencia dos


gestores impondo contratos com restries.

(3) os mercados financeiros analisam racionalmente a


informao das empresas

(4) todos os danos sociais criados so considerados custos


de explorao

Tema 1 - Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira

16/06/2013

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Objectivos da Funo Financeira

Pressupostos da maximizao da riqueza dos accionistas


O que acontece com a violao destes pressupostos? (1) Os gestores podem no exercer um controlo eficaz sobre os gestores dando espao aos gestores para maximizar os seus interesses (2) Os gestores, se no forem desencorajados contratualmente, podem aumentar o preo das aces transferindo a riqueza dos credores para os accionistas.

(3) As empresas podem aumentar o preo das aces publicando informao falaciosa
(4) As empresas podem criar danos a sociedade ao maximizar o preo das aces. Destes problemas vamos analisar a divergncia dos interesses dos accionistas com os interesses dos gestores, designada por problemas de agncia.

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Maximizao da riqueza dos accionistas e o problema de agencia


Os problemas de agncia surgem com a separao
dos accionistas e dos gestores no controle da empresa originando conflitos entre proprietrios e a administrao da empresa. Quando o capital disperso por muitos accionistas, isto impede que os accionistas exeram controlo significativo sobre a gesto de accionistas. Os gestores passam a agir no seu interesse em vez de no dos accionistas.

Como resolver o problema de


agencia?
A teoria de agncia desenvolvida por Jensen e
Mecking mostra que o principal (accionistas) pode assegurar-se de que a gesto toma decises ptimas de incentivos e controle (ameaas). 16/06/2013 Tema 1 - atravs Decises e Objectivos da Funo Gesto Financeira 36

Como resolver o problema de agencia?


Incentivos ligados a obteno de resultados de acordo com o interesse
do principal.

Os incentivos tentam associar a compensao dos gestores ao aumento da


riqueza dos accionistas. Existem trs variedades de incentivos:

Salrios e planos de bnus Os salrios indexados ao desempenho dos


gestores. Os gestores so prometidos um salrio base mais um bnus indexado ao desempenho financeiro da empresa.

Incentivos ligados s aces os gestores so remunerados com as


aces da empresa para concentrarem os seus esforos na riqueza dos accionistas.

Dividendos os gestores so prometidos um bnus baseado em futuros


dividendos

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Como resolver o problema de agencia?


Controle (Ameaas) os accionistas usam varias tcnicas
de superviso e controlo, tais como:

Sistemas de planeamento e controlo internos o plano


expe ao pblico o que se espera de cada um dentro da empresa, criando indicadores para mensurao de resultados.

Governao corporativa o conselho de administrao


serve para monitorar e controlar a gesto da empresa.

O mercado para o controlo das sociedades annimas os


accionistas avaliam a empresa na base de dividendos
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Objectivos alternativos a maximizao do preo das aces (MRA)

O sistema que acabamos de descrever, que os accionistas tm a tarefa de substituir gestores incompetentes, os credores protegem-se com contratos restritivos, os mercados so racionais, e que os custos sociais so considerados custos de explorao chama-se governao corporativa baseada no mercado. A governao corporativa baseada no mercado concede aos accionistas o poder de controlo de como os gestores esto a gerir as empresas. Para contornar os problemas da MRA, existem dois sistemas diferentes: (a) sistema onde a m gesto penalizada sem ceder poderes aos accionistas e (b) abandonar a MRA como objectivo e adoptar outro objectivo. Sistema onde a m gesto penalizada sem ceder poderes aos accionistas sistema alemo e japons. Para alm dos accionistas, as empresas compram participaes noutras empresas e tomam decises a favor das empresas participadas fazendo que as empresas se controlem entre si sem abdicar poderes a favor dos accionistas. Abandonar a MRA e adoptar outro objectivo. Existem muitos objectivos alternativos, mas o problema que cada um tem as suas limitaes. Exemplos

Maximizao de receitas Maximizao do tamanho da empresa maximizao do segmento de mercado maximizao do EVA

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Tema 1 Decises e Objectivos da Funo de Gesto Financeira


AULA PRATICA

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