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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA III

Unisc Santa Cruz do Sul Prof. Renato Nodari

INTRODUO
Um derivativo um contrato ou ttulo cujo valor de mercado deriva ou resulta do preo de outro contrato ou ttulo, e que existe com a finalidade de proteo hedge ou de obteno de um ganho especulativo especfico.

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A sua utilizao foi incrementada na dcada de 80, no processo de desregulamentao e liberalizao dos mercados financeiros, embora algumas operaes j existam a sculos. So produtos financeiros sofisticados e complexos e objetivam, em sua essncia, dar proteo aos agentes econmicos contra variaes de ndices ou moedas de referncia de seus ativos ou passivos.

DERIVATIVOS TIPOS BSICOS


So quatro os tipos bsicos de derivativos: opes, contratos a termo, contratos futuros e swaps. Podemos, ainda, considerar que contratos futuros e swaps so variantes dos contratos a termo. Assim, teramos apenas dois tipos bsicos: opes e contratos a termo.

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OPES - CONCEITOS
Uma opo um direito (no uma obrigao) de compra ou venda de determinado objeto, a um preo prefixado, at certa data. Um seguro de carro, por exemplo, um exemplo de opo onde se paga um valor pelo direito de usar os servios de uma companhia seguradora, caso ocorra algum sinistro. Essa opo pode ser exercida a qualquer momento, sendo classificada como uma opo do tipo americana. A opo que s pode ser exercida no vencimento chamada de opo europeia.

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OPES - CONCEITOS
Uma opo de compra (call) representa o direito de comprar um ativo em determinada data a um certo preo (de exerccio). O direito de comprar pertence ao titular da opo. Ele o agente econmico que compra a opo, pagando por ela um determinado valor (prmio). O agente econmico que vende a opo para o titular chamado de lanador. Ele recebe o prmio pago pelo titular. Caso o direito de comprar seja exercido pelo titular, o lanador obrigado a vender o ativo-objeto da opo.

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OPES - CONCEITOS
Uma opo de venda (put) representa o direito de vender um ativo em determinada data por um preo certo (de exerccio). O direito de vender pertence ao titular da opo, ou seja, aquele que compra a opo, pagando por ela um prmio. O agente econmico que vende a opo para o titular chamado de lanador. Ele recebe o prmio pago pelo titular. Caso o direito de vender seja exercido pelo titular, o lanador obrigado a comprar o ativo-objeto da opo.

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OPES - CONCEITOS
Como se trata de um direito, e no de uma obrigao, quem tiver o poder de exerc-lo s o far quando valer a pena: nas opes de compra, quando o valor do objeto a ser recebido for superior ao preo de exerccio da opo;

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nas opes de venda, quando o valor do objeto na data do vencimento for inferior ao preo de exerccio da opo.

OPES DE COMPRA EXEMPLO


Em 27/09/2000, foi feito o seguinte negcio com opes de compra de Globo Cabo PN na Bovespa: 10.000 opes PLIM J5 E = R$ 2,50; prmio = R$ 0,11 Onde: PLIM cdigo da ao; J ms do vencimento: outubro (J a 10 letra do alfabeto), na terceira segunda-feira; 5 nmero de srie da opo. O titular pagar em D+3 por essas opes: 10.000 x R$ 0,11 = R$ 1.100,00 + despesas O lanador receber por essas opes, em D+3: 10.000 x R$ 0,11 = R$ 1.100,00 - despesas

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OPES DE COMPRA EXEMPLO


O titular est pagando ao lanador R$ 1.100,00 para ter o direito de comprar 10.000 aes da Globo Cabo PN ao preo de R$ 2,50 cada ao, at a data de vencimento da opo (tipo americana). Se o lanador no possuir as aes, estar descoberto e ter que depositar garantias. A posio poder ser fechada por qualquer uma das partes envolvidas a qualquer momento at a data do vencimento da opo. Basta fazer a operao inversa, que feita no mercado, no havendo necessidade de ser realizada entre as duas partes que originalmente efetuaram o negcio. Caso a posio seja fechada antes do vencimento da opo, o resultado apurado ser a diferena dos prmios da data da abertura e da data de fechamento da posio.

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OPO DE COMPRA EXEMPLO RESULTADO NA DATA DE VENCIMENTO TITULAR DA OPO DE COMPRA


Resultado
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(0,5 0,11)=0,39

2,50

3,00
-0,11 2,61

Cotao da ao

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OPO DE COMPRA EXEMPLO RESULTADO NA DATA DE VENCIMENTO LANADOR OPO DE COMPRA


Resultado
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0,11

2,50
3,00 Cotao da ao

2,61
(0,110,5)= -0,39

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OPES DE VENDA EXEMPLO


Em 05/12/2000, foi feito o seguinte negcio com opes de venda de dlar na BM&F: US$ 10.000.000 em contratos de opes JA 28 E = R$ 1.950/US$ 1.000; prmio = R$ 14,70 / US$ 1.000 JA = ms de vencimento da opo: janeiro, no primeiro dia til 28 = nmero de srie da opo O titular pagar em D+1 por essas opes: US$ 10.000.000 x R$ 14,70 / US$ 1.000 = R$ 147.000 + despesas O lanador ter que depositar em D+! Uma margem de garantia estipulada pela Bolsa.

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OPES DE VENDA EXEMPLO


O titular est pagando ao lanador R$ 147.000,00 para ter o direito de vender US$ 10.000.000 ao preo de R$ 1,95 / US$ 1, na data de vencimento da opo. Como no caso da opo de compra, a posio poder ser fechada por qualquer uma das partes envolvidas a qualquer momento at a data do vencimento da opo, fazendo a operao inversa, que poder ser realizada no mercado, no havendo necessidade de ser efetuada entre as duas partes que originalmente fizeram a transao.

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OPO DE VENDA EXEMPLO RESULTADO NA DATA DE VENCIMENTO TITULAR DA OPO DE VENDA


Resultado
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1935,30 = 1.950,00 14,70 30 14,70 = 15,30

1.950,00
1.920,00 - 14,70

Cotao do dlar

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OPO DE VENDA EXEMPLO RESULTADO NA DATA DE VENCIMENTO LANADOR DA OPO DE VENDA


Resultado
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14,70 1.920,00 1.950,00 Cotao do dlar

14,70 30 = - 15,30 1935,30 = 1.950,00 14,70

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CONTRATO A TERMO
Um contrato a termo um acordo de compra e venda de algum ativo, numa data futura, mediante o pagamento de um preo previamente estabelecido. Diferentemente de uma opo, uma vez fechado esse acordo, o comprador obrigado a pagar o preo previamente combinado e receber o ativoobjeto do contrato, e o vendedor obrigado a receber esse preo previamente combinado e entregar o ativo-objeto.

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CONTRATO FUTURO CONCEITO


uma variante de um contrato a termo. A diferena conceitual: um contrato a termo um acordo que tem prazo de vencimento constante, enquanto um contrato futuro tem data de vencimento constante. H outra diferena importante: o contrato futuro o contrato a termo que costuma ser negociado em bolsa e est sujeito ao mecanismo de ajustes dirios, ou seja, aos pagamentos e recebimentos dirios de prejuzos e ganhos. Nos contratos a termo isso no ocorre. Alm disso, os contratos futuros so padronizados pela Bolsa quanto ao seu tamanho, ltimo dia de negociao e vencimento.

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CONTRATO FUTURO CONCEITO


Na prtica, apenas cerca de 2% das operaes terminam com a entrega efetiva do bem negociado. A maioria dos contratos liquidada mediante pagamento ou recebimento de moeda, pela diferena entre o valor de compra e o de venda, sem entrega fsica do bem ou ativo. No Brasil, a instituio responsvel pela organizao e manuteno desse mercado a BM&FBovespa. Os contratos futuros representam mais de 90% dos contratos negociados na Bolsa, sendo o principal derivativo transacionado no mercado brasileiro.

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CONTRATO FUTURO TIPOS


Os principais contratos futuros negociados na BM&FBovespa so: DI1: DI de um dia; DOL: dlar comercial; DDI e FRA: cupom cambial sujo e limpo; IND: Ibovespa. Os contratos futuros de dlar comercial negociam a taxa de cmbio de reais por dlar dos EUA para pronta entrega, nu ltimo dia de negociao do contrato. O valor de um contrato de US$ 50.000, o vencimento ocorre no primeiro dia til de cada ms e o ltimo dia de negociao o ltimo dia til do ms anterior ao do vencimento.

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CONTRATO FUTURO TIPOS


Os contratos futuros de DI de um dia negociam a taxa de juro efetiva dos depsitos interfinanceiros (DI), definida, para esse efeito, pela acumulao das taxas mdias dirias de DI de um dia, calculadas pela Central de Custdia e Liquidao de Ttulos (Cetip), para o perodo compreendido entre o dia da operao no mercado futuro, inclusive, e o ltimo dia de negociao, inclusive. O valor dos contratos dado pelo Preo unitrio (PU) multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&FBOVESPA (aproximadamente R$ 100.000, deduzido o desconto at o vencimento). O vencimento ocorre no primeiro dia til de cada trimestre e o ltimo dia de negociao o ltimo dia til anterior ao dia do vencimento.

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CONTRATO FUTURO - TIPOS


Os contratos de cupom cambial tm por objeto o diferencial entre a taxa do DI e a variao cambial para determinado perodo, ou seja, o chamado cupom cambial, obtido a partir do clculo da diferena entre a acumulao da taxa de DI, no perodo compreendido entre a data de operao, inclusive, e a data de vencimento, exclusive, e a variao da taxa de cmbio observada entre o dia til anterior a data da operao, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive. O vencimento dos contratos ocorre no primeiro dia til de cada semestre e as negociaes se encerram no ltimo dia til do semestre.

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CONTRATO FUTURO TIPOS


Os contratos futuros de Ibovespa negociam o ndice de aes da Bolsa de Valores de So Paulo para o ltimo dia de negociao do contrato. Seu vencimento ocorre na quarta-feira mais prxima do dia 15 dos meses pares e o valor do contrato equivale a R$ 3 x cotao futura do ndice. Os contratos futuros so especificados pelo ms de vencimento e pelo ano de vencimento. Por exemplo, o contrato futuro de DI de um dia H13 vence no primeiro dia til de maro de 2013. O contrato futuro de DDI J13 vence no primeiro dia til de abril de 2013. Na pgina da BM&FBovespa h uma legenda para identificar os contratos e suas cotaes.

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CONTRATO FUTURO MARGEM


Ao abrir uma posio no mercado futuro, seja comprando ou vendendo contratos, o investidor deve depositar garantias. O clculo dessa margem de garantia relativamente complexo e procura cobrir perdas potenciais nas posies em aberto, por dois ou trs dias teis. Quanto maior a volatilidade do ativo-objeto, maior o valor da margem de garantia exigida pela BM&FBovespa. Esse valor pode mudar a qualquer momento, em funo das condies do mercado.

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CONTRATO FUTURO AJUSTE DIRIO


Todas as posies em aberto no mercado futuro so ajustadas diariamente. Ou seja, os ganhos e perdas obtidos pelos investidores em determinado prego so recebidos ou pagos em dinheiro em D+1, por meio de crdito ou dbito em conta corrente na corretora pelo qual foi feito o negcio. O valor em que a Bolsa se baseia para calcular esses ganhos ou perdas, nos diversos contratos, obtido atravs de uma mdia ponderada dos negcios que acontecem com esses contratos nos ltimos minutos do prego, conforme especificaes contratuais.

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CONTRATO FUTURO AJUSTE DIRIO


O objetivo principal desses acertos dirios de ganhos e perdas o de reduzir o risco de mercado. Na medida em que as perdas tm de ser pagas em D+1, o risco de o investidor no ter como pag-las fica bastante reduzido. Caso o pagamento no seja efetuado, a Bolsa lana mo das margens de garantias depositadas e encerra a posio do investidor, evitando que as perdas se acumulem.

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CONTRATO FUTURO CUSTOS OPERACIONAIS


Ao abrir e fechar posies no mercado futuro, o investidor incorre nos seguintes custos operacionais, que devem ser pagos em D+1: TOB: taxa operacional bsica; Taxa de Emolumentos; Taxa de Registro. A taxa operacional bsica a taxa de corretagem da operao. Os valores so divulgados pela Bolsa diariamente e so diferenciados pelo tipo de operao. Normalmente a corretora devolve parte do valor devido. Nas operaes que so encerradas na eventual entrega fsica, a TOB substituda pela TL (taxa de liquidao).

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CONTRATO FUTURO CUSTOS OPERACIONAIS


A taxa de emolumentos a receita da BM&FBovespa com os negcios realizados nos mercados futuros. A taxa de registro cobrada sempre que um contrato futuro negociado, pelo registro na Cmara de Derivativos. Alm desses custos, os participantes dos mercados futuros devem pagar uma taxa de permanncia, que incide sobre o nmero de contratos mantidos em aberto no dia anterior.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE


As empresas que desejam se proteger contra uma desvalorizao do real em relao ao dlar, tais como importadores e empresas que possuem passivos em dlar, devem abrir posio comprando contratos futuros de dlar comercial. Assim, se houver uma desvalorizao maior do real no perodo, a empresa que efetuou a operao de hedge comprar os dlares ao preo da operao no mercado futuro na da zero, no sofrendo os efeitos da desvalorizao.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE


Uma empresa importadora pretende fechar cmbio de US$ 2 milhes em 31/08/2000. Em 08/08/2000, ela fez a seguinte operao de hedge (proteo) no mercado futuro: Compra de 40 contratos de dlar futuro SET(U) 0 a 1,8045 (operao feita no final do prego). Supondo que o dlar vista estivesse a 1,86 em 31/08, a operao ficaria: Pagamento da importao: = US$ 2 milhes x 1,86 = (R$ 3.720.000) Ganho no hedge: = (1,86 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000 Saldo final: R$ 3.609.000 (US$ 2 milhes x 1,8045)

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE


As empresas que desejam se proteger contra uma valorizao do real em relao ao dlar, tais como exportadores e empresas que possuem ativos em dlar, devem abrir posio vendendo contratos futuros de dlar comercial. Assim, se houver uma valorizao do real no perodo, a empresa que efetuou a operao de hedge vender os dlares ao preo da operao no mercado futuro na data zero, no sofrendo os efeitos da valorizao.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE


Uma empresa exportadora pretende fechar cmbio de US$ 1 milho em 31/08/2000. Em 08/08/2000, ela fez a seguinte operao de hedge no mercado futuro: Venda de 20 contratos de dlar futuro SET(U) 0 a 1,8045 (operao feita no final do prego). Supondo que o dlar estivesse a 1,78 em 31/08, a operao ficaria: Recebimento da exportao: = US$ 1 milho x 1,78 = R$ 1.780.000 Ganho no hedge: = (1,8045 1,78) x 20 x 50.000 = $ 24.500 Saldo final: R$ 1.804.500 (US$ 1 milho x 1,8045)

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE E CUSTOS


Uma empresa de importao que vai fechar cmbio de US$ 5 milhes em 31/08/2000 efetuou um hedge em 08/08/2000 (cotao de fechamento), a 1,8045. Apure o resultado final em 31/08/2000, supondo que o dlar comercial vista esteja contado a 1,85 nessa data. Calcule os custos do hedge para a empresa. a) Taxa Operacional Bsica (TOB): Supondo que a corretora fornece um desconto de 80% sobre essa taxa e o ajuste do dia anterior foi R$ 1,810337: TOB = 0,002 (0,2%) x 100 contratos x R$ 1,810337 x US$ 50.000 = R$ (18.103,37) Devoluo da TOB pela corretora = R$ 14.482,70 (80%) Desembolso total referente TOB = R$ (3.620,67)

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE E CUSTOS


b) Taxa de Registro (na poca): R$ 0,12 por contrato = 0,12 x 100 = R$ (12,00) c) Taxa da Bolsa (na poca): 1,5% do valor da TOB = 0,015 x R$ 18.103,37 = R$ (271,55) Logo, o investidor ter desembolsar R$ (3.904,22) referentes abertura de posio. Em 31/08/2000: Ganho do hedge no perodo: (R$ 1,85 R$ 1,8045) x 100 x US$ 50.000 = R$ 227.500 Pagamento da importao: US$ 5.000.000 x 1,85 = R$ (9.250.000) Desembolso da empresa: (R$ 9.250.000) + R$ 227.500 = (R$ 9.022.500). Esse valor igual a US$ 5.000.000 x R$ 1,8045.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS HEDGE E CUSTOS


Alm disso, a empresa ainda ter que desembolsar em D+1 as taxas referentes ao fechamento da posio: a) Taxa de Liquidao (TL): Como a corretora fornece um desconto de 80%: TL = 0,002 x 100 x 1,85 x 50.000 = R$ (18.500); Devoluo da TL = R$ 14.800 (80% de 18.500); Desembolso total referente TL: R$ (3.700). b) Taxa de Registro (na poca): R$ 0,12 por contrato = 0,12 x 100 = (R$ 12,00); c) Taxa da Bolsa (na poca): 1,5% sobre a TL: TB = 0,015 x R$ 18.500 = (R$ 277,50) Total das despesas referentes ao fechamento de posio = (R$ 3.989,50) Desembolso Total da Empresa = R$ 9.022.500 + R$ 3.904,22 + R$ 3.989,50 = (R$ 9.030.393,72) Importante: se a empresa no tivesse feito o hedge, teria um desembolso de R$ 9.250.000,00
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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS INVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS


No prego de 08/08/2000, um investidor vende 20 contratos de dlar futuro SET 0 (U 0) na abertura do prego a R$ 1,815 (ele acredita que o real ir se valorizar). O investidor fecha essa posio em 11/08/2000 no final do prego a R$ 1,8105. Qual o ganho/perda do investidor na operao? Desconsidere os custos da operao. Em 09/08/2000, o investidor tem que depositar a margem de garantia que de R$ 140.000,00 (conforme definido pela Bolsa na poca).

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS INVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS


Soluo: Ajuste dirio (09/08/2000): Ajuste dirio = (cotao de abertura de posio ajuste do dia anterior) x nmero de contratos x valor do contrato Ajuste dirio = (R$ 1,815 R$ 1,80596) x 20 x US$ 50.000 = R$ 9.040.
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Logo, no dia 09/08/2000, sero creditados na conta do investidor R$ 9.040 referentes ao ajuste do dia 08/08/2000.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS INVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS


Soluo: Ajuste dirio (10/08/2000): Ajuste dirio = (ajuste do dia 08/08/2000 ajuste do dia 09/08/2000) x nmero de contratos x valor do contrato Ajuste dirio = (R$ 1,80596 R$ 1,806696) x 20 x US$ 50.000 = (R$ 736).
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Logo, no dia 10/08/2000, o investidor ter que desembolsar R$ 736,00.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS INVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS


Soluo: Ajuste dirio (11/08/2000): Ajuste dirio = (ajuste do dia 09/08/2000 ajuste do dia 10/08/2000) x nmero de contratos x valor do contrato Ajuste dirio = (R$ 1,806696 R$ 1,806291) x 20 x US$ 50.000 = R$ 405.
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Logo, no dia 11/08/2000, sero creditados na conta do investidor R$ 405,00.

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EXEMPLOS DE CONTRATOS FUTUROS INVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS


Soluo: Preo de fechamento da posio no final do prego de 11/08/2000 = R$ 1,8105. Ajuste dirio = (Ajuste de 10/08/2000 ltimo preo de 11/08/2000) x nmero de contratos x valor do contrato. Ajuste dirio = (R$ 1,806291 R$ 1,8105) x 20 x US$ 50.000 = R$ (4.209,00). Resposta: O investidor teve um lucro de R$ 4.500,00 (9.040 736 + 405 4.209)
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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA


o principal ativo do mercado futuro da BM&FBovespa em termos de volume movimentado e importncia econmica pelo fato de ser a taxa de juros uma das principais variveis da economia, tendo influncia direta e indireta sobre o comportamento de negociao de todos os outros ativos, sejam vista ou a futuro (commodities, ouro, ndices ou aes). Os contratos DI-1 dia referenciam-se nas taxas mdias calculadas pela CETIP, que refletem o custo mdio das operaes de troca de recursos disponveis entre instituies financeiras no overnight.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA


Estes contratos, bvio, no contemplam, no seu vencimento, a entrega fsica dessa mercadoria abstrata que a taxa de juros, mas permitem a execuo de diferentes estratgias de composio com outros ativos, alm de arbitragens e proteo das carteiras. O objeto de negociao do contrato a taxa de juros efetiva at o seu vencimento, definida para esse efeito como sendo a acumulao das taxas mdias dirias de DI de um dia, calculadas pela CETIP para o perodo compreendido entre a data da operao no mercado futuro, inclusive, e a ltima data de negociao, inclusive.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA


A unidade de negociao, ou seja, o tamanho do contrato, o PU multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&FBovespa. Os meses de vencimento so os quatro primeiros meses subsequentes ao ms em que a operao for realizada, e, a partir da, os meses que iniciam cada trimestre civil. A data de vencimento o primeiro dia til do ms de vencimento, sendo que o ltimo dia de negociao o dia til anterior data do vencimento. PU = 100.000 / (1 + i / 100) n / 252 Onde i a taxa de juros anual e n o nmero de dias teis entre o dia da operao e o ltimo dia de negociao, inclusive.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA CLCULO DO PU


Clculo do PU: PU = 100.000 / (1 + i / 100) n / 252 Contratos com vencimento em Janeiro/2013: F13 i = 7,11% (cotao em 26/10/2012, s 10h45min) n = 43 dias teis (incluindo o dia 24/12 e excluindo o dia 31/12) PU = 100.000 / (1 + 7,11/100)43/252 = 98.835
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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA - HEDGE


O mercado futuro de DI de um dia utilizado por empresas, investidores e instituies financeiras que desejam se proteger das oscilaes das taxas de juros internas. As empresas com dvidas indexadas ao CDI e investidores com ativos prefixados correm o risco de subida das taxas de juros. Eles abrem posio comprando taxa no mercado futuro, de forma a compensar eventuais perdas com a alta de juros, obtendo ganho financeiro na BM&FBovespa. J instituies financeiras e investidores com ativos ps ou passivos pr correm o risco de queda das taxas de juros. Para se proteger, eles abrem posio vendendo taxa no mercado futuro.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 1


Uma empresa contrai uma dvida de R$ 10 milhes em 08/08/2000, a ser paga em 01/09/2000, taxa de 100% CDI. No mesmo dia, ela realiza um hedge no final do prego. Qual o desembolso lquido da empresa em 01/09/2000, supondo que o CDI efetivo no perodo (08/08 a 01/09) tenha sido de 1,4%? Despreze os custos operacionais. Hedge em 08/08: compra taxa 101 contratos DI futuro SET 0 (U 0) a 16,29% ao ano (correspondendo venda de PU a 98.928 pontos: 18 dias teis).

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 1


Clculo do nmero de contratos: n = valor da operao na data zero/PU na data zero x R$ 1 = R$ 10.000.000 / 98.928 x R$ 1 = 101 Clculo do PU:
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PU = 100.000 / (1 + 16,29/100)18/252 = 98.928


A cotao de 98.928 pontos embute uma expectativa de taxa de juros de 1,08% aproximadamente para o perodo de 08/08 a 01/09. i = [(1 + 16,29/100)18/252 1] x 100 = 1,08%

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 1


Resultado final em 01/09/2000: Pagamento do passivo: R$ 10.000.000 x 1,014 = (R$ 10.140.000,00) Ganho no hedge: [(98.928 x 1,014) 100.000] x R$ 1 x 101 contratos = R$ 31.612,20 Desembolso lquido: - R$ 10.140.000,00 + R$ 31.612,20 = - R$ 10.108.387,80.
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Concluso: a empresa transformou sua dvida, que era ps, em prefixada taxa de 1,08%.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 2


Um fundo de renda fixa DI adquiriu R$ 10 milhes em papis em 08/08/2000 que vencem em 01/09/2000, remunerados a uma taxa prefixada de 1,134%. A instituio deseja efetuar um hedge para se proteger de possveis altas da taxa de juro. Qual o resultado da operao? Despreze os custos operacionais. Hedge em 08/08/2000: Taxa DI de um dia projetada de 08/08 a 01/09: 1,0836% (correspondendo a um PU de 98.928 pontos). Como os papis adquiridos possuem uma taxa superior a 1,0836%, realiza-se um hedge no qual a taxa prefixada trocada por 104,65% do CDI (104,65% do CDI = 1,134%/1,0836%).

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 2


Clculo do nmero de contratos: n = [(valor da operao na data zero x relao taxa pr do papel e taxa DI FUT) / PU na data zero] x R$ 1 Valor da operao na data zero: R$ 10.000.000,00 n = [(10.000.000 x 1,0465) / 98.928] x R$ 1 = 106 Hedge em 08/08/2000: compra taxa (vende PU) 106 contratos DI futuro SET 0 (U 0).

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA HEDGE EXEMPLO 2


Supondo que o CDI efetivo do perodo tenha sido de 1,2%, ento temos que:
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Recebimento do ativo: 10.000.000 x 1,01134 = R$ 10.113.400,00. Ganho no hedge: [(98.928 x 1,012) 100.000] x R$ 1 x 106 contratos = R$ 12.204,42 Resultado final: R$ 10.125.604,42) O valor ganho (R$ 125.604,42) 104,67% de R$ 120.000,00, que 100% do CDI. A diferena de centavos decorrente do arredondamento do nmero de contratos (105,78 para 106).

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO


O investidor (especulador) que aposta em uma alta das taxas de juros abre sua posio comprando taxa. Assim, se sua previso se concretizar, ele ter um ganho financeiro (o PU cai, e ele est vendido em PU). Caso as taxas de juros venham a cair, ele ter uma perda. O investidor (especulador) que, ao contrrio, aposta em uma queda da taxa de juros abre sua posio vendendo taxa. Se as taxas de juros efetivamente carem, ele ter um ganho financeiro (o PU sobe, e ele est comprado em PU). Caso as taxas de juros subam, ele ter uma perda.

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO


No dia 08/08/2000, um investidor vendeu taxa 500 contratos DI Futuro ABR 1 (J 1) a 16,82% ao ano (correspondendo a um PU = 90.490), apostando em queda das taxas de juros. Ele encerrou sua posio no dia 10/08/2000, no final do prego, a 16,62% ao ano (correspondendo a um PU = 90.700). Vamos supor um acordo com o corretor de devoluo da corretagem. Liquidao financeira D+1:

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- Depsito da margem de garantia: segundo a tabela de margens de garantia da poca, a margem era de R$ 4.000,00 por contrato:
R$ 4.000 x 500 contratos = R$ 2.000.000,00

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO


- TOB (corretagem): 3%

0,03 x (100.000 90.462,50*) x R$ 1 x 500 contratos = (R$ 143.062,50) Desconto de 90%: R$ 143.062,50 128.756,25 = (R$ 14306,25) - Taxa da Bolsa (na poca): 1% da TOB R$ 143.062,50 x 0,01 = (R$ 1.403,63)
- Taxa de registro (na poca): R$ 0,06 por contrato R$ 0,06 x 500 = (R$ 30,00)

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- Ajuste dirio: (90.485,26 90.490) x R$ 1 x 500 contratos = (R$ 2.370,00)


* ajuste de 07/08 corrigido

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO


Prego de 09/08/2012:

Clculo do preo do ajuste corrigido:


90.485,26* (1,1638**)1/252 = 90.539,74 * Ajuste de 08/08 ** DI 08/08 Crdito de ajuste: (90.577,32* 90.539,74) x R$ 1 x 500 = R$ 18.790,00

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* Ajuste de 09/08

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO


Prego de 10/08/2012:

Clculo do preo do ajuste corrigido:


90.577,32* (1,1639**)1/252 = 90.631,89 * Ajuste de 09/08 ** DI 09/08 Crdito de ajuste (liquidao do contrato): (90.700,00 90.631,89*) x R$ 1 x 500 = R$ 34.055,00

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* Ajuste corrigido

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MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO DI DE UM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO


- TOB (Corretagem): 0,03 x (100.000 90.631,89) x R$ 1 x 500 = (R$ 140.521,65) 90% = (R$ 14.052,17) - Taxa da Bolsa: 0,01 x R$ 140.521,65 = (R$ 1.405,22) - Taxa de Registro: R$ 0,06 x 500 = (R$ 30,00) Resultado Final: Ajustes = - 2.370,00 + 18.790,00 + 34.055,00 = R$ 50.475,00

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Despesas = 14.306,25 + 1.403,63 + 30,00 + 14.052,17 + 1.405,22 + 30,00 = (R$ 31.227,27)


Lucro = R$ 50.475,00 R$ 31.227,27 = R$ 13.247,73

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OPERAES DE SWAP
O swap um contrato derivativo no qual as partes trocam os indexadores de operaes ativas e passivas sem trocar o principal. Por exemplo, uma empresa com dvida corrigida pelo CDI, temendo uma alta da taxa de juros, pode trocar o indexador do passivo por uma taxa pr. Assim, se as taxas de juros subirem no perodo, a perda que a empresa tem com a alta do CDI ser compensada por um ganho financeiro na operao de swap. A taxa de juros que ela paga fica definida na data zero, na hora da montagem do swap.

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OPERAES DE SWAP
interessante ressaltar que os agentes trocam indexadores das operaes de captao ou aplicao de recursos, sem interferir sobre o principal. Uma operao de swap realizada entre duas partes, sendo geralmente montada por uma instituio financeira. O acordo registrado na BM&FBovespa ou na CETIP. Tanto a BM&FBovespa como a CETIP no se responsabilizam pela inadimplncia das partes envolvidas, sendo a operao realizada sem garantia.

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Existem cerca de 20 indexadores que podem compor operaes de swap, sempre aos pares. Os mais comuns so entre taxas de juros pr e ps-fixadas e taxas de cmbio.

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CASO ILUSTRATIVO DE SWAP


Admita que uma empresa possua uma dvida de R$ 6.000.000 indexada ao DI, com vencimento para 81 dias. As aplicaes (recebveis) da empresa so remuneradas taxa prefixada de 14% ao ano. Este descasamento (Ativo em taxa prefixada e Passivo em taxa varivel) eleva o risco de perda da empresa diante de uma elevao das taxas de juros. A taxa de Swap x CDI Pr de mercado est fixada em 16,5% ao ano. Para uma taxa acumulada de 18% ao ano no perodo, tem-se o seguinte resultado da operao:

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CASO ILUSTRATIVO DE SWAP


Valor Final da Dvida: CDI: R$ 6.000.000 x (1,18)81/252 = R$ 6.327.850,08
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Valor da Swap: Pr: R$ 6.000.000 x (1,165)81/252 = R$ 6.301.882,45 Resultado da Swap: R$ 25.967,63 Resgate dos recebveis: R$ 6.000.000 x (1,14)81/252 = R$ 6.258.094,19 Inicialmente, a empresa teria uma diferena de R$ 69.755,89 entre seu Passivo e seu Ativo. Com a operao de swap, ela reduziu o descasamento e precisou desembolsar apenas R$ 43.788,26, que o custo final da operao.

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BIBLIOGRAFIA
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro, 6 ed. So Paulo: Atlas, 2005.
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SANVICENTE, Antonio Zoratto. Derivativos. So Paulo: Publifolha, 2003.

FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro produtos e servios. 18. Ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2011.
FIGUEIREDO, Antonio Carlos. Introduo aos Derivativos. 2. Ed. So Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2005.

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