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Ps-Graduao em Economia Universidade Federal Fluminense

ORGANIZAO INDUSTRIAL 2o Semestre 2004

AULA 3

TEORIA DA FIRMA TEORIA DA AGNCIA

TEORIA DA AGNCIA
1) ORIGEM E LOCALIZAO MICROECONMICA NA TEORIA

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRDUO EM EQUIPE 3) OBJETO E QUESTES CENTRAIS DA TEORIA DA AGNCIA 4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO A COMPORTAMENTOS EFICIENTES

5) TEORIA CONTRATUAL

DA

AGNCIA
AGNCIA E

DINMICA

6) TEORIA DA CORPORATIVA

GOVERNANA

1) ORIGEM E LOCALIZAO NA TEORIA MICROECONMICA Para a teoria neoclssica, a estrutura de propriedade da firma no levada em considerao, pois o pressuposto que ela possui um comportamento maximizador, dada a tecnologia (funo de produo), no sendo afetada pelos direitos de propriedade e pela forma legal com que estes so constitudos. O problema clssico provocado pela separao de propriedade e gesto tratado pela literatura econmica atravs da teoria da agncia. A Teoria do Agente Principal ou Teoria da Agncia uma das principais vertentes da Teoria dos Contratos, juntamente com a Teoria dos Custos de Transao, e relaciona-se no apenas com a ocorrncia de assimetria de informaes entre os agentes, mas tambm com o direito de propriedade e os contratos. A teoria da agncia situa-se no corpo de literatura de Economia da Informao e, mais especificamente, trata do caso particular em que h assimetria de informao uma situao em que um agente sabe algo que o outro agente desconhece, o que leva eles a agirem de maneira estratgica, seja para obter, seja para revelar/esconder informao.

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRDUO EM EQUIPE


2.1) Caractersticas da Produo em Equipe
Vantagem da produo em equipe: duas ou mais pessoas podem produzir mais quando trabalham juntas do que quando trabalham separadas. Problema: a produo em equipe aumenta os problemas de medio e definio das responsabilidades de cada membro se o comportamento no observvel, os indivduos s tendero a realizar um nvel de esforo mnimo (exemplo: dilema do prisioneiro) Hiptese: quando duas ou mais partes esto envolvidas em um processo de produo conjunta, em que h dificuldade de mensurao do esforo individual que introduzido no processo de produo, as partes realizaro menor esforo do que o socialmente timo.

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRDUO EM EQUIPE


Como solucionar o problema? Introduo de CONTROLADOR ou

MONITOR

S atravs do controle por parte de um monitor se poderia evitar que os colaboradores tentassem esquivar-se da prestao do trabalho que deles era esperado, para assim se beneficiar do trabalho dos outros, recebendo uma remunerao acima da sua contribuio e comportando-se de maneira oportunista (problema de comportamento free-rider).
O gestor teria de avaliar a contribuio de cada um dos membros da equipe pelo seu comportamento e ter o poder de contratar, despedir e remunerar. O monitor, por sua vez, seria desincentivado a tambm se comportar de forma oportunista, na medida em que a sua remunerao deriva-se, em grande parte, dos rendimentos lquidos residuais (lucro) que advenham ao grupo.

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRDUO EM EQUIPE

Problema adicional: Quem controla o controlador? Sistema de incentivos : Garantia de benefcio residual: monitor tem direito sobre a renda residual (renda que obtida depois de se serem pagos os custos de todos os fatores de produo) => Associao: Beneficirio residual = empresrio

Controle Residual (Alchian e Demetz, 1972): propriedade exercida pela posse de, ativos produtivos, definido como o direito de tomar qualquer deciso concernente utilizao daqueles ativos que no est explicitamente vetada pela lei ou claramente especificada no arcabouo contratual de suas relaes com outros agentes.

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRODUO EM EQUIPE 2.2) Definio de direitos de propriedade: Instituies sociais que asseguram para determinados indivduos e para certos bens qualquer uso no proibido ou ilcito A literatura econmica divide estes direitos em trs elementos: 1) o direito de controle ou tomada de decises; 2) direito ao uso e aos rendimentos provenientes do ativo (tangvel ou intangvel); 3) direito posse e transferncia ou alienao Observao: o direito ao uso no amplo e pode ser restringido por lei ou contrato. A existncia de direitos de propriedade garantidos uma condio necessria para o funcionamento de uma economia decentralizada.

2) DIREITOS DE PROPRIEDADE E PRDUO EM EQUIPE

2.3) Direitos de Propriedade e Incentivos: O Modelo de Grossman-Hart-Moore A propriedade dos ativos confere um maior poder de negociao em toda situao no prevista no contrato Um maior poder de negociao implica uma cota mais elevada de benefcios e, portanto, maiores incentivos a investir Os direitos de propriedade sobre os ativos devem ser atribudos parte cuja inverso (especfica) gera um maior valor para a transao

3) OBJETO E QUESTES CENTRAIS DA TEORIA DA AGNCIA RELACO DE AGENCIA: compreende um contrato no qual uma ou mais pessoas (principal/is) encarregam outra pessoa (agente) quanto realizao de um determinado servio em seu nome, o que implica em delegar um certo grau de autoridade no processo de tomada de decises (Jensen e Mackling, 1976). Referncia Emprica: funcionamento da empresa moderna caracterizada pela separao entre a propriedade e a gesto. Exemplos: patres e empregados; advogados e clientes; diretores e proprietrios A teoria da agncia se interessa por relaes bilaterais entre um indivduo (o principal) e um outro (o agente), na qual trs condies se fazem presentes: 1) o agente dispe de vrios comportamentos possveis; 2) a ao dos agentes/administradores afetam no apenas seu prprio bem-estar, mas tambm do principal/acionistas controladores; 3) as aes do agente dificilmente so observveis pelo principal, havendo assimetria informacional entre as partes.

3) OBJETO E QUESTES CENTRAIS DA TEORIA DA AGNCIA


Esta literatura discute como um indivduo (o principal) estabelece um sistema de compensao (contrato) que motive outro indivduo (o agente) a agir de acordo com o interesse do principal. So levados em conta, tambm, as dificuldades de monitorar as atividades do agente. As questes inerentes relao agente-principal so, ento, um problema central da economia dos incentivos. Desdobramentos Bsicos da Teoria da Agncia

A) Teoria dos Agente-Principal: objeto o desenho timo do contrato, incorporando um sistema eficaz de incentivos
B) Teoria Positiva da Agncia: descreve mecanismos de governana que possibilitam limitar o comportamento auto-interessado do agente. Elementos: 1) Custos de superviso: controle sobre atividades do agente 2) Custos de Garantia: importncia de se conseguir a confiana do principal 3) Perda residual: reduo de benefcios derivada das discrepncias residuais

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO

Para a teoria da agncia, o problema de desenho institucional refere-se construo de um contrato capaz de fazer com que os agentes revelem informao para a autoridade (principal). Problemas: risco moral (moral hazard) e oportunismo. A autoridade pode no ser capaz de observar a ao empreendida pelo agente, apenas seu resultado (problema de ao oculta - hidden action). Problema Bsico (Formulao): A funo de utilidade da autoridade x s(x), a produo menos o pagamento do incentivo. A funo utilidade do agente s(x) c(a), o pagamento do incentivo menos o custo da ao. O principal escolhe uma funo s(.) que maximiza sua utilidade sujeita restrio imposta pelo comportamento maximizador do agente.

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO


H dois tipos de restrio com respeito ao agente: 1) Restrio de participao ou restrio de racionalidade individual. O agente pode ter outra oportunidade disponvel que lhe d algum nvel de reserva de utilidade, de modo que a autoridade (principal) deve garantir ao menos esse nvel de reserva para que ele esteja disposto a participar do esquema. 2) Restrio da compatibilidade de incentivos. Supe que, dado o esquema de incentivos escolhido pela autoridade, o agente escolher a melhor ao para si mesmo. Isto significa que a autoridade no capaz de escolher diretamente qual a ao que ser empreendida pelo agente. Em uma situao ideal de informao completa, a autoridade poderia observar o nvel de esforo realizado pelo agente, premiando-o ou punindo-o de acordo com o esforo. Numa situao mais realista, a escolha do nvel de esforo uma deciso privada do agente, gerando um problema de ao oculta (hidden action problem). Neste caso, os contratos no podem ser contingentes com relao ao esforo, apenas com relao ao desempenho (este, sim, pode ser observado).

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO Principais problemas inerentes relao agente-principal: 1) Existncia de interesses divergentes entre as partes; 2) Informao imperfeita quanto ao comportamento dos agentes (assimetria informacional). 3) Problema de risco moral (moral hazard): se efetiva quando o agente e o principal tm objetivos diferentes e o principal no pode determinar com facilidade em que medida as aes adotadas (ou reportadas) pelo agente visam atingir os objetivos por ele definidos. 4) Problema de seleo adversa (Fama e Jensen, 1983): surge quando a habilidade do agente para atender determinados requisitos de performance definidos pelo principal no pode ser facilmente observada; 5) Problema relativo repartio do risco entre as partes envolvidas na relao, que surge a partir de diferentes atitudes - ou nveis de averso - destas partes em relao ao mesmo.

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO Elementos Constituintes de custos de agncia: 1) Custos associados ao monitoramento de condutas e montagem de formas de incentivo, os quais incorrem sobre o principal. 2) Custos associados a determinadas obrigaes suportadas pelo agente, os quais referem-se a despesas que ele ir incorrer caso adote aes que lesem os interesses do principal.

3) Custo Oportunidade implcito na relao, correspondente perda residual equivalente ao diferencial entre os resultados das aes adotadas pelo agente e os resultados que garantiriam uma maximizao do benefcio do principal.
Princpio Geral: repartio dos riscos entre as partes envolvidas. A diferena entre as receitas aleatrias obtidas pelas organizaes e as remuneraes dos agentes fixadas atravs de contratos constitui um tipo particular de risco - o risco residual - assumido por aqueles agentes.

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO


A) Sistema de Incentivos - princpios gerais: Benefcios pagos aos agentes devem estar vinculados a sua performance. Esforos fsicos, intelectuais e morais (associados a uma conduta honesta) dos agentes devem ser recompensados. Se o monitoramento direto no possvel, sistema deve recorrer a formas de compensao baseadas na performance observada dos agentes. Sistema de incentivos deve contemplar uma repartio dos riscos inerentes relao. Sistema deve contemplar proteo contra fenmenos aleatrios que podem influenciar sua performance B) Cenrios possveis em processo de contratao: Informao completa: first-best contracts, que explicitam uma remunerao a ser paga ao agente independente do nvel de esforo e dos resultados obtidos. Informao incompleta: second-best contracts, utilizando sistemas de compensao baseados no resultado obtido pelo agente. Neste caso, existe perda de eficincia, pois uma parcela do risco ser carregado pelo agente ao longo da relao.

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO Elementos bsicos de sistema eficaz de incentivos (Milgrom e Roberts, 1992): 1) nvel de esforo realizado pelo agente (e) => 2 alternativas: e pode ser diretamente observado. e no pode ser diretamente observado. Neste caso, o principal tem como observar alguns indicadores imperfeitos de e, contaminados por eventos aleatrios fora do controle do agente. Assim: z=e + x z medida de performance que opera como indicador imperfeito de e x uma varivel aleatria. Observao: um mesmo valor de z, podem se associar diferentes combinaes de e e x .

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO


2) Medida de desempenho: indicador y y no diretamente afetado pelo esforo e, mas est estatisticamente relacionado a x. y est associado a algum tipo de informao sobre o contexto no qual se d a relao, que afeta a performance do agente. 3) Medidas de Compensao: w = + (e + x + ky) w: valor da compensao incorporada ao sistema de incentivos; : montante bsico , equivalente a parcela fixa de incentivos; (e + x + ky): parcela varivel de incentivos que varia de acordo com os elementos observados, z e y. : elemento que denota a intensidade dos incentivos oferecidos ao agente, k (parmetro): peso relativo atribudo varivel informacional y no sistema de compensao. z + ky: estimativa do nvel de esforo que no pode ser efetivamente observado pelo contratante.

4) TEORIA DA AGNCIA E MECANISMOS DE INDUO Hipteses: agente contratado selecionar seu nvel de esforo de maneira a que os ganhos marginais associados a um esforo adicional se igualem ao seu custo marginal de realizao daquele esforo. Ganhos marginais correspondem intensidade de incentivos oferecidos ao agente, de tal modo que uma unidade de aumento do esforo resulta num benefcio adicional correspondente ao valor de . Custo marginal do agente correspondente taxa pela qual o custo pessoal de realizao de esforos aumenta quando o nvel de esforo realizado se eleva. Condio de Eficincia Contratual: Um determinado arcabouo contratual ser eficiente se, e somente se, os valores selecionados de (e, , , k) corresponderem queles que maximizam o benefcio total para as partes envolvidas na relao, considerando os valores factveis dentro do universo de contratos compatveis com os incentivos.

5) TEORIA DA AGNCIA E DINMICA CONTRATUAL


Hipteses: 1) As transaes so disciplinadas atravs de contratos 2) Um contrato um acordo que especifica as condies de intercmbio (Exemplo: contrato de aluguel) 3) Sem mediao de contratos, somente as transaes mais simples poderiam ser realizadas atravs do mercado, envolvendo operaes de prestao e pagamento. 4) Os contratos limitam as possibilidades de oportunismo, mas no as eliminam completamente. Problemas inerentes relao agente-principal esto geralmente associados presena de contratos incompletos, dadas as condies de assimetria informacional na qual eles so elaborados. Contrato incompleto: presena ambigidade adaptao a situaes abertas no se pode obrigar a outra parte a cumpri-lo

5) TEORIA DA AGNCIA E DINMICA CONTRATUAL


Abordagem Alternativa: dois tipos alternativos de contrato-padro: 1) Contratos a Preo Fixo

Preo determinado ex-ante, com o pagamento sendo efetuado no momento de entrega do bem. Caractersticas bsicas: 1) no exige um acompanhamento de custos ao longo da sua realizao; 2) incita o contratado a produzir da forma mais eficaz possvel, na medida em que ele pode conservar ganhos decorrentes da reduo de custos; 3) transfere todos os riscos relacionados a aumentos dos custos de inputs (matrias-primas, energia, salrios) ao contratado. 4) comprador procura ativar a concorrncia entre os vendedores a cada operao, buscando reduzir preos dos fatores e apropriar os ganhos de produtividade. 5) Vendedores se defrontam com dois problemas: - ameaa resultante da concorrncia potencial com fornecedores outsiders, que se dispem a operar com uma margem de lucro deliberadamente mais baixa; - ameaa decorrente da possibilidade do comprador interromper repentinamente a relao, quando esta j no lhe for vantajosa.

5) TEORIA DA AGNCIA E DINMICA CONTRATUAL


2) Contratos a "preo de custo" Contratante assume integralmente o risco relacionado possibilidade de aumento dos custos de inputs. Contrato refora o problema de assimetrias informacionais, na medida em que o vendedor no tem nenhuma obrigao de performance incorporada explicitamente ao arranjo contratual. Este tipo de contrato se mostra adequado no caso de arranjos orientados a um horizonte temporal mais amplo - com prazo de durao superior a um ano - e que requeiram uma efetiva cooperao produtiva e tecnolgica entre os agentes. Necessidade de mitigar problemas de assimetrias de informaes, o que pode ser feito atravs da incorporao de mecanismos que incitem a transferncia de informaes entre os agentes e que promovam uma repartio eqitativa dos riscos e ganhos relacionados viabilizao do acordo.

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA


Governana Corporativa (GC): compreende um conjunto de questes relativas aos mecanismos de controle utilizados nas grandes corporaes. Constitui um sistema por meio do qual se exerce e se monitora o controle nas corporaes. Sistema est vinculado estrutura de propriedade, s caractersticas do sistema financeiro, a densidade e profundidade dos mercados de capitais e ao arcabouo legal de cada economia. O sistema de governana corporativa emerge justamente para procurar resolver o problema de agncia oriundo da separao da propriedade do controle das corporaes (Jensen & Meckling, 1976). Questo Bsica: como estabelecer um sistema de monitoramento e incentivo de modo que os administradores gerenciem as empresas de acordo com o interesse dos acionistas? Atravs da governana corporativa so institudos mecanismos que regulam as aes dos administradores (incluindo o grau de alavancagem financeira), podendo tal tarefa ser realizada por parte dos acionistas ou mesmo por parte do sistema bancrio, atravs da avaliao de risco.

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA Economias desenvolvidas apresentam dois modelos estilizados de governana corporativa [Lethbridge (1997)]: 1) nipo-germnico: controle das corporaes ocorre, principalmente, atravs de mecanismos internos formados por participaes cruzadas, com participao do capital bancrio, companhias seguradoras e mesmo outras corporaes; 2) anglo-saxo: pulverizao do controle acionrio, com presena de um mecanismo externo de controle atravs do mercado de capitais Nesse modelo, o preo das aes reflete um julgamento do mercado, por mais subjetivo que venha a ser, em relao s performances dos administradores e das empresas que comandam.

Debate sobre eficcia de estruturas de governana ganha relevo quando se busca associar estas estruturas com desempenho competitivo ao nvel empresarial e nacional.

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA


Thomsen e Pedersen (1997): a estrutura de propriedade um dos principais determinantes da governana corporativa. Hipteses 1) concentrao da propriedade por parte de grandes acionistas ir incentiv-los a tomar uma posio ativa, com interesse no desempenho da firma e na implementao de mecanismos de monitoramento dos administradores; 2) Posse de aes por administradores ir afetar os incentivos que estes possuem para maximizar o valor para os acionistas, ao invs de desenvolverem objetivos prprios; 3) identidade dos proprietrios um indicativo de suas prioridades, como, por exemplo, as empresas estatais que seguem diretrizes polticas; 4) acionistas/proprietrios que possuem portflios diversificados no sero aversos a uma postura de maior risco por parte da firma, ao passo que proprietrios com uma parcela significativa de sua riqueza em uma nica firma tendem a propor estratgias corporativas de baixo risco; 5) liquidez da propriedade ir afetar a preferncia temporal dos proprietrios e o comportamento de investimentos das corporaes; 6) estruturas de propriedade integrada (hierarquias) podem reduzir os custos de coordenar transaes com alto grau de especificidade dos ativos. .

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA


Quando uma grande corporao tem sua propriedade pulverizada e seu controle entregue a executivos no proprietrios coloca-se o problema de como garantir que o comportamento destes executivos esteja afinado com a maximizao do valor para os acionistas. O monitoramento fica complicado dado o problema do free-rider, numa situao na qual os incentivos para um monitoramento so diminutos. Sistema de governana corporativa (GC) deveria oferecer uma soluo eficiente para este problema. Hiptese Geral (Teoria da Agncia): se todos os fatores de produo forem avaliados em mercados competitivos, a maximizao do resduo ps-pagamento dos fatores asseguraria a eficincia alocativa da economia. Uma vez que os acionistas no obtm nenhum outro benefcio fora o resduo, eles estariam todos interessados na maximizao do valor do estoque das empresas como reflexo do somatrio descontado dos fluxos futuros esperados de resduo. Importncia de mecanismos que avaliem competitivamente as empresas e disciplinem as gerncias quando o valor de mercado das empresas reduzido. Um sistema adequado de governana deve, assim, sustentar-se em dois pilares: na soberania dos acionistas e em mercados de competitivos de controle corporativo.

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA

Crticas (Aoki, 1995; Mayers, 1996; Kester, 1992): referencial no adequado para analisar a maioria das economias capitalistas desenvolvidas, na media em que voltado basicamente para os casos dos Estados Unidos e da Inglaterra. Inadequao da aplicao mecanicista deste modelo a outras economias, na medida que podem ocorrer incompatibilidades com certos condicionamentos histricos. Concepo da soberania do acionista no representa necessariamente a soluo mais eficiente para o controle das corporaes. Qualquer sistema de governana corporativa mantm relaes de complementaridade com outros arranjos institucionais da economia.

6) TEORIA DA AGNCIA E GOVERNANA CORPORATIVA Elos e contratos entre outros stakeholders, particularmente aqueles entre a corporao e seus parceiros no comrcio (e.g. clientes, fornecedores, subcontratados) so relegados ao domnio das transaes de mercado pura e simples, onde implicitamente assumido que estas relaes sero apropriadamente controladas enquanto os mercados forem razoavelmente eficientes e competitivos. Um sistema eficiente de governana deve estruturar mecanismos especializados de incentivos, salvaguardas e resoluo de conflitos que possam promover a continuidade dos relacionamentos comerciais que so eficientes, os quais, de outro modo, poderiam romper-se sob regras de contratualidade exclusivamente de mercado. Importncia da estruturao de um sistema de governana corporativa que minimizasse os custos de agncia atuando em paralelo com um sistema de governana contratual que minimizasse os custos de transao. .