As Taxas de Juros

UNISANTA 2006 1S

O que so as taxas de juros?

O juro expressa o preo de troca de ativos disponiveis em diferentes momentos do tempo; Em tese, receber um certo capital hoje melhor do que recebe-lo amanh; Portanto a renncia temporria a sua posse, deve ser remunerada; O valor monetrio desta remunerao expresso atravs de uma Taxa de Juros !
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A Composio de uma Taxa de Juros

Os juros na realidade, podem ser entendidos como sendo o fator de remunerao de um certo capital, por um determinado perodo de tempo, e podem ser decompostos em trs fatores distintos:
Prmio

Inflao
Risco

Juros

A Importncia das Taxas de Juros

Conforme foi visto nas aulas anteriores, existem dois players fundamentais no mercado financeiro: O poupador que superavitrio, e que tm excesso de recursos; O tomador que o deficitrio, e que tm necessidade de captar recursos para financiar suas atividades ou projetos; As taxas de juros servem portanto, para regular as relaes entre estes dois players , na medida em que iro refletir o interesse de aplicao de recursos excedentes de um lado, e o interesse na captao de novos recursos na outra ponta;

A importncia das Taxas de Juros

Portanto, quem ir balizar o volume de transaes entre estes players ser a taxa de juros real do mercado; Que dever ser balizada pelo mecanismo clssico de oferta e demanda de capital; Deve-se observar, que embora agentes externos possam influenciar nesta relao de oferta e demanda, em uma economia saudvel este processo deveria ser realizado somente nvel de mercado, e no com a interveno de agentes externos;

A Importncia das Taxas de Juros

Esta importncia da taxa real de mercado, foi citada por John Maynard Keynes na sua Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda, onde segundo este autor, a taxa de juros uma taxa de referncia do processo decisrio, ou seja uma aplicao financeira s ser atraente se houver uma expectativa que o retorno desta aplicao seja superior a taxa de juros do capital aplicado; Uma consequncia disto a estagnao da nossa economia no momento atual; Alm de todas as implicaes da falta de crdito e outros fatores, porque aplicar em projetos que rendem no mximo 12% aa., quando uma aplicao em ttulos do geoverno rende em mdia 17.5% (fev/06);
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A Importncia das Taxas de Juros

Citando o Prof Assaf Neto, pode-se dizer que :

A taxa de juro, reflete a confiabilidade dos agentes econmicos com relao ao desempenho esperado da economia, ou seja em momentos de grande instabilidade econmica ir ocorrer uma elevao das taxas de juros de mercado, como reflexo da incerteza associada s decises de seus agentes;
Portanto, as taxas de juros so um balizador das decises temporais dos agentes econmicos , permitindo ao longo do tempo uma distribuio de decises em relao a investimentos e consumo;
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O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

O governo tm o poder de fixao das taxas de juros; Ele exerce o controle da poltica monetria, atravs de instrumentos que permitem regular os nveis das taxas de juros sempre que necessrio; Possui o monoplio sobre os meios de pagamentos e emisses de ttulos pblicos , que por sua vez so considerados como livres de risco; Possui tambm recursos ilimitados , podendo a qualquer tempo forar a procura ou oferta de seus ttulos;

O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

A taxa de juros que baliza os ttulos do governo, a chamada Taxa Pura ou Taxa Livre de Risco; Consiste na base para as demais taxas de juros da economia; Porque chamada de Taxa Pura? Conforme j foi visto no incio desta apresentao, os juros so compostos de prmio, inflao e risco, dado que esta taxa uma taxa livre de risco, portanto os seus dois nicos componentes so a inflao e o prmio; Ou seja os fatores que iro balizar as aplicaes nestes papis sero apenas a inflao e o prmio;

O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

Todas as demais aplicaes que sero realizadas no mercado financeiro, iro embutir por sua vez um grau de risco, maior ou menor, dependendo da qualidade do papel aplicado e de suas caractersticas; Estas afirmaes, possuem um respaldo em Paula Leite, APUD Assaf Neto, ao comentar que: No piso para a estrutura das taxas de retorno da

economia, na qual teremos no apenas a remunerao pelo dieferimento do consumo, mas tambm a remunerao de cada nvel de risco envolvido pelas outras alternativas de investimento

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O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

Sintetizando o que j foi explanado sobre o papel do governo na formao das taxas de juros temos que: A taxa de juros do sistema econmico a taxa mnima, estando sempre abaixo dos retornos oferecidos pelos ativos que no sejam ttulos do governo; A taxa de juros a ser estabelecida livremente pelo mercado a taxa referencial a ser comparada com os retornos a serem oferecidos pelos investimentos com risco;

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O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

O Papel do COPOM: Instituido em 1996; Estabelece as diretrizes basicas do comportamento das taxas de juros no mercado monetrio, definindo estas metas de acordo com as polticas econmicas do governo; Suas reunies so realizadas mensalmente, sendo nestas reunies, decidida e comunicada ao mercado a taxa de meta para o financiamento dos ttulos pblicos conhecida como SELIC; O comportamento da SELIC pode vir acompanhado de um vis, de alta ou baixa;
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O Papel do Governo na Formao das Taxas de Juros

Na avaliao da alterao das taxas de juros , o COPOM examina informaes de trs naturezas: Conjuntura: estudos sobre a atividade da economia, finanas pblicas, ndices gerais de preos, e outros indicadores; Mercado Cambial: avalia o ambiente econmico externo, comportamento do mercado cambial, reservas monetrias internacionais etc; Mercado Financeiro: inclui a liquidez do sistema bancrio, comportamento das operaes do mercado aberto, etc;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo

Existem bsicamente trs teorias que procuram explicar as relaes entre as taxas de juros de curto prazo e as taxas de juros de longo prazo: Expectativas no Vieasadas; Preferncia pela liquidez; Segmentao de mercado;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria das Expectativas

Conforme Assaf Neto, esta teoria prope que a taxa de juros de longo prazo se constitua em uma mdia geomtrica das taxas de curto prazo correntes e previstas para todo o horizonte de maturao de um ativo de longo prazo; As taxas esperadas de curto prazo, que so passiveis de uma estimao mais precisa, representariam uma projeo no viesada das taxas futuras de juros; Assim os investidores estariam dispostos a tomar suas decises em relao a maturidade de seus ativos, com base nos diferenciais de seus rendimentos;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria das Expectativas

Portanto, se um ttulo de longo prazo oferece ganhos acima das expectativas , ele passar a substituir outros ativos na composio da carteira de um investidor; A teoria procura focalizar o comportamento do investidor, atribuindo as diferenas de rendimentos oferecidas por ativos de diferentes maturidades s diversas expectativas do mercado com relao as taxas de juros futuras; O seu pressuposto bsico consiste em que os investidores so indiferentes quanto maturidade do ttulo, selecionando a melhor deciso a partir da taxa de retorno mais alta encontrada;
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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria das Expectativas

Assim conforme esta teoria, ao no se esperar alteraes nas taxas de juros no futuro, o investidor ser indiferente a qualquer prazo para aplicar seus recursos; Por outro lado ao prever uma reduo das taxas de juros no futuro, a deciso que melhor satisfaz ao investidor aplicar a longo prazo, garantindo assim um melhor rendimento; Caso haja uma expectativa de uma elevao nas taxas de curto prazo em termos futuros, o investidor ser atraido para aplicar a curto prazo, reinvestindo sucessivamente os seus resgates;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria da Preferncia da Liquidez

Nesta teoria admite-se que os rendimentos dos ativos de longo prazo sejam superiores aos de curto prazo, no se observando a equalizao das taxas consideradas pela teoria das expectativas no viesadas; Esses ativos de maior maturidade, deveriam incorporar uma remunerao adicional pelo maior risco assumido, conhecido como prmio pela liquidez, em funo da prpria reduo de sua liquidez;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria da Preferncia da Liquidez

Portanto, esta teoria prope que as taxas de juros podem ser decompostas em duas grandes partes: Taxas futuras esperadas de curto prazo; Prmio de liquidez; Isto se explica porque em razo da incerteza dos retornos e dos riscos associados a ativos de longo prazo, os investidores sero atraidos inicialmente por aplicaes de maior liquidez; No entanto os tomadores de recursos, certamente daro preferncia a instrumentos que proporcionem o prazo mais dilatado possvel para a sua liquidao;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria da Preferncia da Liquidez

Para solucionar-se este conflito, dever ser fornecida nas alternativas de longo prazo, ento um prmio pela liquidez, para compensar a perda desta no longo prazo; Portanto, os investidores s devero apostar em ativos de maior risco de liquidez, se houver um prmio capaz de incentiva-los a assumir , o risco implicito na maturidade destes ativos; Logo pode-se concluir que os ativos de longo prazo devem oferecer um retorno superior aos de curto prazo, mesmo admitindo-se o reinvestimento sucessivo em outros ativos de curto prazo at a data de vencimento;
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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria da Segmentao de Mercado

Esta teoria prope que os agentes econmicos demonstram preferncias bem definidas com relao aos prazos de vencimento dos ativos, sendo as taxas de juros arbitradas livremente pelos mecanismos de oferta e procura em cada segmento temporal do mercado; Isto implica em ter-se agentes aplicadores e captadores de recursos com preferncias bem definidas em relao aos prazos de vencimento das operaes , promovendo assim um mercado segmentado em funo da maturidade dos ativos, sendo as taxas de juros definidas para cada segmento;

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A Formao das Taxas de Juros de Longo Prazo Teoria da Segmentao de Mercado

Portanto as taxas de juros de longo prazo e de curto prazo, so formadas pela interao da oferta e da procura de recursos determinada pela atuao de credores e devedores, podendo ocorrer diferentes taxas em cada segmento de mercado; Assim cada mercado dever encontrar o seu equilibrio , idependentemente do comportamento do outro; Por outro lado, os prazos de vencimento sero bem definidos no mercado, admitindo-se que dificilmente um agente econmico trocar um segmento por outro na expectativa de obter um retorno mais favorvel; Assim os agentes econmicos de um determinado mercado, iro procurar manter seus portflios dentro de uma estrutura de equilibrio financeiro, aproximando a maturidade de seus ativos com a maturidade de seus passivos;

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A Formao do Spread Bancrio

O spread bancario e formado pela diferena entre o custo de um emprstimo e a remunerao paga ao poupador; Existem inmeros fatores que definem o spread cobrado pelo banco, destacando-se dentre outros: Liquidez; Risco da operao; Garantias oferecidas; Maturidade;

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A Formao do Spread Bancrio

No Brasil, conforme Assaf Neto, existem dentre outros fatores que contribuem para a formao do spread bancrio os seguintes parmetros: Taxa de captao do banco, incluindo o custo do depsito compulsrio sobre a captao; Impostos indiretos e contribuies como pis, cofins e iof; Despesas administrativas da instituio; Inadimplncia; Impostos sobre lucros como o IR e a CSLL; Lucro do Banco;
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ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS

1- INTRODUO Comprar Barato x Vender Caro + informaes. Diariamente as Tesourarias praticam estratgias s/ as ocorrncias previstas da conjuntura.

Ex. No mercado financeiro no 1 dia til as taxas mostram alta at 2,45% a.m.o. Se as informaes sinalizam futura oferta de moeda em excesso (liquidez no mercado) dou dinheiro a 2,45% a.m.o. por 1 dia (DAY-TRADE) para observar a possvel baixa; se ao longo do dia pode-se captar a 2,43% a.m.o. lucro na operao. Quem tomou a 2,45% ir zerar sua posio rapidam/ p/ ter menor prejuzo ou teria dado recursos a 2,46% ou conseguiu repassar para um cliente a 2,47%.
Isto vale p/ operaes de open de 30 dias ou mais c/ BBC, NTN,CDI, CDB, Debntures, mercado de moedas e de aes. Portanto, a aspecto IMPORTANTE por trs das compras e vendas durante todo o dia c/ ativos a moeda de troca: a tx de juros.

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FRMULA DE FISCHER Mostra o efeito da inflao s/ as tx de juros: (1 + i ) = ( 1 + ) ( 1 + r ) Onde i = tx efetiva = tx de inflao r = tx real Ex. IF deseja um ganho real de 2% a.m. nos emprstimos aos clientes, c/ inflao prevista de 1,5% a.m. ( 1+ i) = ( 1 + 0,015 ) ( 1 + 0,02) i = 3,53 % a.m. Ou seja para se obter um ganho real r devo repassar um risco de inflao . A tx dever repassar os custos dos diversos tipos de riscos da op. financeira e garantir uma remunerao real r. Assim, h vrios riscos c/ taxas 1, 2, n. Partindo de um capital P sujeito aos riscos e dada uma tx real desejada, o montante ser F : F = P ( 1 + 1)(1 + 2).(1 +n) ( 1 + r ) onde i = F / P - 1 Ou fazendo o quociente F / P e substituindo: ( 1 + i ) = ( 1 + 1)(1 + 2).(1 +n) ( 1 + r ) Ex. Investindo em aes tenho uma rentabilidade efetiva de 20%a. p., qdo a inflao = 30% a.p.. Qual a tx real deste investimento ? i = 20% efetiva ; = inflao; sem outros riscos. ( 1 + i ) = ( 1 + ) ( 1 + r ) 1+r = 1 + 0,20 r = - 0,0769 ou r = - 7,69% 1+ 0,30
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2- OS PRINCIPAIS MERCADOS DE TAXAS DE JUROS OS MERCADOS FINANCEIROS Operaes de curto e curtssimo prazos c/ ttulos nos Mercados Monetrios c/ grande liquidez : BBC: de curto prazo 28, 29, 35 dias corridos para fins de Poltica Monetria; NTN : voltados p/ o oramento c/ 15 meses, corrigidos pelo IGPM; c/ 24 meses e variao em dlar ou corrigidos pela Tx Referencial Diria e prazo de 90 a 270 dias. CDI : emitido por bancos p/ negociao entre eles, pzo 1 a 30 dias. So sempre nominativos e a maioria escritural. O SELIC E O CETIP SELIC criado em 1979 elimina as fraudes; liquidados em reserva; a posse se transfere mediante a entrada das reservas. CETIP 1986 ttulos de IF e Debntures e CPapers e os TDAs, liquidando por cheques O CETIP faz a transferncia de custdia somenet aps a compensao. Surgem as taxas SELIC e a taxa CETIP ou ADM. A tx SELIC decorre das vendas e compras dirias criando-se a taxa overnight (1 dia ) O aplicador est carregando o ttulo por um dia = surge a taxa de carregamento. Ex. os BBC s so liquidados por reserva, tm gde liquidez e mnimo risco
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So aceitos pelo mercado como dinheiro e as suas tx balizam o mercado; a taxa do BBC de 1 dia til = taxa SELIC, denominada de Risk Free. A tx CETIP CDI Os recusos s se transformam em reserva aps um dia da compensao, portanto carregar um ttulo no CETIP por 1 dia til equivale a comprar (vender) com recursos que s sero debitados ( creditados) no dia seguinte pode existir diferena entre a SELIC ou Do e a CETIP ou D1 em funo da liquidao. Os CDIs costumam ser a referncia para a CETIP. Os grandes bancos e a solidez do sistema permitem que a SELIC e o CDI sejam prximas ou at iguais se a inflao for baixa. As diferenas decorrem do que pode ocorrer no dia seguinte. Ex. Arbitrando entre SELIC x CDI Seja ms de 31 dias corridos e 21 dias teis, c/ uma tx efetiva de 1,72% a.m. Tx over ser : para cada Principal = R$ 100,00 tem-se:
31/30

Final = 100(1+ 0,0172) a taxa por dia ti:

1/21

= 101,77784

i = 101,77784 - 1 = 0,0008395 100 correspondendo a 0,08395% a.d.u. ou uma tx over de 30 x 0,08395% = 2,52% a.m.o. 28

Se a taxa 2,52% uma CETIP e que no h uma diferena com a SELIC, na virada do ms o CDI no primeiro dia til = 2,60% a.m.o. pelo fato de que o ms tenha menos dias teis, mas a conjuntura a mesma. ltimo dia do ms 1 primeiro dia do ms 2 Tx SELIC 2,52% a.m.o. 2,60% a.m.o. Tx CDI i 2,60% a.m.o. Se i = 2,52% seria possvel captar recursos no ltimo dia e liquidar em cheque. Estes recursos estariam disponveis no dia seguinte em reserva e poderiam ser aplicados no primeiro dia do ms seguinte tx 2,60% a.m.o. no SELIC. Nesse dia emite-se o cheque para liquidar a captao que s ser liquidado no 2o dia til do ms 2. A aplicao feita em reservas no 1o dia til do ms 2 estaro disponveis c/ juros de 2,60% a.m.o. ARBITRAGEM (lucro s/ risco de crdito) as Tesourarias sempre procuram oportunidades de arbitragem, onde pode-se realizar um lucro certo em momentos de incerteza com base em previses especulativas sobre o futuro, mas c/ razovel grau de segurana. Para evit-la o mercado antecipa esta situao fazendo c/ que a tx na virada seja 2,60% e no 2,52%. As CDIs so sempre maiores por conta do preo da reserva ou por representa maior risco bancrio. Na tabela observa-se que : - a taxa do CDI antecipa a taxa SELIC; - o que mais visvel nas viradas de ms, indicando o padro de tx para o ms seguinte. 29

Dia/ms 25/out 28 29 30 31 01/nov 04 05 27 28 29 02/dez 03

SELIC % a.m.o. 2,53 2,50 2,53 2,53 2,54 2,68 2,68 2,71 2,64 2,66 2,67 2,52 2,48

CDI % a.m.o. 2,51 2,51 2,53 2,54 2,65* 2,67 2,68 2,73 2,63 2,64 2,51* 2,52 2,49

Taxas fora do padro do ms indicando o nvel para o ms seguinte = f( expectativas das tx efetivas-ms e do nmero de dias teis). Nas operaes de cmbio que se liquidam e D2 em cheque, s se tornam reserva no terceiro dia til em reais e na Bolsa so feitas em D3, reserva no 4 dia til. No cmbio pode haver negociao p/ reduzir estes prazos permitindo arbitragens.

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3- ESTRUTURA DE TX DE JUROS EM RELAO A DOADORES E TOMADORES DE RECURSOS 3.1- Introduo Para fins didticos as Taxas de juros podem ser estruturadas partir de 3 formas, mas elas ocorrem ao mesmo tempo: em termos dos doadores e tomadores de recursos; dos riscos que a taxa deve cobrir; da estrutura temporal das taxas. 3.2 Bancos: estrutura de taxas em relao a Doadores e Tomadores de recursos CAPTAO a hierarquia das taxas de menores maiores: pessoas fsicas de pequeno porte pequenas empresas empresas de porte mdio pessoas fsicas Private Bank grandes corporaes Corporate outros bancos CDI A rea Comercial capta recursos at para grandes corporaes; a Tesouraria capta p/ outros bancos c/ o CDI e algumas gdes corporaes. Podem at ocorrer taxas melhores que o CDI (banco tenta ganhar c/ outras operaes).
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Na APLICAO a hierarquia de taxas de menores para maiores : outros bancos CDI Corporate Private Bank empresas de porte mdio pequenas empresas pessoas fsicas de pequeno porte Gdes corporaes como tomadoras recebem taxas diferenciadas, prximas do CDI e at menores. CDI
P Fisica Peq. Empr. Mdias Empr. Private Corporate Outros Bcos BANCO Tesouraria

Taxas de Aplicao do Banco

Taxas de Captao do Banco

CDI Private Mdia Pequena P.Fsica Corporate Empresa Empresa Outros Bcos

Captando recursos por 30 dias no CDB P.Fsica, o Banco tenta repassar pelo mesmo prazo na PF no CDC ou a outra PJ do middle ou a um banco no CDI por 1 dia e tentar novamente no dia seguinte. Se conseghe repassar a uma PF no CDC por 30 dias, descasou ao fim dos 29 dias, tendo que tomar por 1 dia para zerar a posio. Qdo tiver que tomar recursos para zerar posio, tentar tomar o mais barato possvel = c/ PF e no conseguindo ir p/ o CDI por 1 dia e tentar captar + baixo no dia seguinte. 32 O CDI a taxa + alta qdo capta e a + baixa qdo aplica.

Ex. mercado de CDI abre a 2,63% a.m.o. para a compra e 2,65% a.m.o. p/ venda e a Tesouraria fixa a captao no mximo a 2,60% e a aplicao a 2,68%. Uma agncia deu R$ 20 mm a 2,68% a Tesouraria ir captar via agncias ou se no for possvel ou se perceber uma subida de taxas usa o CDI para zerar a posio. Seja 2,65% a taxa de zeragem no CDIpara os R$ 20 mm. Em seguida uma agncia captou R$ 50 mm a 2,63% e agora ele doador de R$ 50 mm.

3.3- Empresas : estrutura das tx de juros rm relao a doadores e tomadores de recursos Para as empresas tambem, vai existir uma hierarquia de tx de juros de captao e aplicao, variando cf a empresa. Na captao de recursos das menores para as maiores taxas: pagamento de pessoal, pgto impostos e taxas financiamento de fornecedores Hot Money e cta garantida, capital de giro, factoring. Dependendo da situao cambial podem ter custo baixo: ACC, ACE, export notes, BNDES, 33 Resol. 63

Na aplicao de recursos das empresas, a hierarquia das menores p/ maiores: fundos de cto pzo, CDB e fdos de 30 ou 60 dias, fundos + agressivos, financiamento da clientela, investimento na operao (este retorno no lgo prazo, deve ser superior a qualquer aplicao convenientemente feita no mercado financeiro) Para tanto, preciso conhecer corretamente a tx de retorno do projeto/empresa; e se a tx no for adequada, o projeto deve ser revisto periodicam/ para justificar a manuteno da empresa, face taxa bsica do CDI. A tx do CDI a tx de corte entre aplicao e captao para os Bancos, onde podem zerar suas posies. Na empresa :
Pgto Impostos Pessoal Taxas Financmto Hot Dscto Capital Factoring de Fornecedor Money Duplicatas de Giro
Taxa CDI Fdos de Cto Prazo CDB Fdos + Agressivos Financmto Clientela Investimtos na Propria Empresa

tx de captao da empresa

tx de aplicao da empresa

34 Desenvolver uma estrutura de tx de juros de captao/aplicao face ao CDI

4- ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS EM RELAO COBERTURA DE RISCOS FORMAO DO SPREAD 4.1- Risco Conjuntural e Risco Prprio Taxa real/efetiva deve cobrir todos os riscos e gerar uma remunerao real. Cf a frmula de Fischer: ( 1 + i) = (1 + 1) ( 1 + 2 ) .( 1+ n ) ( 1 + r ) Onde: i = tx efetiva desejada na aplicao j = txas que representam os vrios riscos a que estamos sujeitos (j = 1,2,n) r = taxa real As Taxas podem explicar 2 tipos de risco: conjuntural e o prprio RISCO CONJUNTURAL a tx SELIC j contem uma srie de riscos conjunturais. Ex. Se SELIC a 2,10% a. m. efetiva = cobre a perspectiva da inflao e os efeitos da poltica monetria e credibilidade do sistema, oferecendo um ganho real, que no pode ser > 0,5% a.m. (ganho da poupana). ( 1 + SELIC ) = ( 1+ nflao)(1 + poltica monetria e credibilidade) ( 1 + r )

( 1 + conjuntura ) Ex. Se perspectiva de inflao = 0,90% a.m. ( 1 + 0,0210 ) = ( 1 + 0,0090 ) ( 1 + poltica monetria e credibilidade) ( 1 + 0,005% ) PM eC = 0,00687 = 0,69 % a.m. e os juros reais + a poltica monetria = ( 1 + 0,0069 ) ( 1 + 0,005 ) = 1,19 %a.m. de juros que 35 reunem 2 componentes e so denominados simplificadam/ de juros reais.

4- ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS EM RELAO COBERTURA DE RISCOS FORMAO DO SPREAD 4.1- Risco Conjuntural e Risco Prprio Taxa real/efetiva deve cobrir todos os riscos e gerar uma remunerao real. Cf a frmula de Fischer: ( 1 + i) = (1 + 1) ( 1 + 2 ) .( 1+ n ) ( 1 + r ) Onde: i = tx efetiva desejada na aplicao j = txas que representam os vrios riscos a que estamos sujeitos (j = 1,2,n) r = taxa real As Taxas podem explicar 2 tipos de risco: conjuntural e o prprio RISCO CONJUNTURAL a tx SELIC j contem uma srie de riscos conjunturais. Ex. Se SELIC a 2,10% a. m. efetiva = cobre a perspectiva da inflao e os efeitos da poltica monetria e credibilidade do sistema, oferecendo um ganho real, que no pode ser > 0,5% a.m. (ganho da poupana). ( 1 + SELIC ) = ( 1+ nflao)(1 + poltica monetria e credibilidade) ( 1 + r )

( 1 + conjuntura ) Ex. Se perspectiva de inflao = 0,90% a.m. ( 1 + 0,0210 ) = ( 1 + 0,0090 ) ( 1 + poltica monetria e credibilidade) ( 1 + 0,005% ) PM eC = 0,00687 = 0,69 % a.m. e os juros reais + a poltica monetria = ( 1 + 0,0069 ) ( 1 + 0,005 ) = 1,19 %a.m. de juros que 36 reunem 2 componentes e so denominados simplificadam/ de juros reais.

RISCO PRPRIO (NO SISTEMTICO) caractersticas da empresa a que se empresta = a tx que remunera a qualidade do crdito.

4.2- Modelo de Estrutura de Taxas em Relao ao Risco Combinando os riscos e a necessidade de uma remunerao tem-se: (1 + iA ) = ( 1 + c ) ( 1 + p ) ( 1 + r ) onde iA = tx de aplicao no ativo c = tx p/ riscos conjunturais p = tx p/ riscos prprios ( 1 + CDI ) = ( 1+ nflao)(1 + poltica r = tx real monetria e credibilidade) ( 1 + r )

Ou (1 + iA ) = ( 1 + CDI ) ( 1 + p ) Ao fazer uma aplicao busca-se cobrir ps riscos de conjuntura+ os juros reais (embutidos no CDI) e um ganho pelo risco prprio do ativo aplicado.

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4.3- Formao do Spread Bancrio O CDI baliza todas as operaes do mercado financeiro Bancos: captar a taxas MENORES ou no mximo IGUAIS ao CDI aplicar a txs MAIORES e no mnimo a txs IGUAIS ao CDI Como a estrutura de txs de aplicao (1 + iA ) = ( 1 + CDI ) ( 1 + p ) e o spread a diferena entre a aplicao e a captao ou (1 + iA ) =(1+ iC) (1 + s) onde: iA = tx de aplicao iC = tx de captao s = spread bancrio Igualando as 2 equaes: (1 + iC )(1 + s ) = ( 1 + CDI ) ( 1 + p ) Se iC prxima do CDI o spread ser dependente do risco que o banco corre. Di o banqueiro sempre buscar a menor taxa de captao (menor que CDI) para depender menos do retorno s/ o risco iC = CDI 0< < 1 pois ele um redutor do CDI ( capta a 70 a 98% do CDI) ou : (1 + iA ) = ( 1 + CDI ) ( 1 + s ) custos,lucros,risco da operao
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Ex: a Tesouraria estabelece um intervalo de tx de CDI entre 2,62% -2,64% a.m.o. e o intervalo para captao-aplicao ser 98%-102%CDI ou

intervalo de txs esperado 2,62 % - 2,64 % a.m.o tx mxima de captao 2,56% a.m.o. tx mnima p/ emprestimos 2,69% a.m.o.

1+ 2,69 (1 + s ) = (1+ iA) = 3000 = 1,0000433 a.d. (til) ou uma tx ano para 250 dias (1+ iC) 1+ 2,56 teis de i = ( 1 + 0,0000433)250 -1 = 1,088% a.a. efetivos 3000 captar a tx menores do que 2,56% a.m.o. e aplicar acima de 2,69% a.m.o.+ os riscos das operaes.

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