DIAGNSTICO Y EVALUACIN INDUSTRIAL II

Valoracin de Opciones

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

Contenido
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Teora de valoracin de opciones

Factores que determinan el valor de una opcin Estrategias con opciones Modelos de valoracin de opciones Ejercicios

Teora de Valoracin de Opciones

Concepto de Opcin Una opcin es un contrato entre dos partes en el que el comprador adquiere el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio especfico, en o durante un periodo de tiempo tambin determinado, a cambio de una prima o premio.

Paralelamente, el vendedor o emisor se obliga a vender o comprar dicho activo en las condiciones pactadas.

Teora de Valoracin de Opciones

Opciones de compra (Call) Da el derecho al comprador del contrato de adquirir el activo subyacente. Es decir a tomar una posicin larga o compradora, si la opcin se ejerce. Opciones de venta (Put)

Da el derecho al comprador a vender un activo subyacente. Es decir, a adoptar una posicin corta o vendedora si decide ejercer la opcin.
Cuando el comprador puede ejercer su derecho en cualquier da en que la opcin sea negociada, la opcin se dice que es de estilo americano, y cuando solo puede ser ejercida en su fecha concreta de vencimiento, se dice que es de estilo europeo.

Teora de Valoracin de Opciones

Elementos de los contratos de opciones Comprador (Buyer) Vendedor (Seller) Prima o Premio (Premium) Activo subyacente (Underlying) Precio de ejercicio de la opcin (Strike price) Fecha de expiracin (Expiration date)

Teora de Valoracin de Opciones

El tenedor de una opcin puede realizar tres acciones diferentes: No hacer nada: la opcin expira en una fecha determinada. Ejercer la opcin: lo que se traducir en comprar o vender el activo subyacente al precio del ejercicio de la opcin. Vender o compensar la opcin: lo que supondr el tener que vender una opcin idntica a la que hubo comprado previamente

Factores que determinan el valor de una opcin

El comprador de una opcin paga una prima al vendedor por el derecho que adquiere. La prima es siempre un costo efectivo para el comprador ya que slo debe realizar una inversin inicial y no incurre en ninguna otra obligacin. En cambio, para un vendedor, la prima representa la cantidad mxima que puede ganar, ya que se enfrenta a la posibilidad de que la opcin se ejerza. Al ejercerse sta, el vendedor tendr una posicin de perdida, ya que el comprador slo ejercer una opcin cuando sta tenga lo que se denomina valor intrnseco

Factores que determinan el valor de una opcin

Los tres elementos esenciales de la prima de una opcin son: el precio del subyacente, el tiempo que falta hasta el vencimiento y la volatilidad del precio del activo subyacente. Por lo tanto los componentes de una prima son: Prima = Valor intrnseco + Valor en el tiempo Valor intrnseco es la diferencia entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opcin.

Factores que determinan el valor de una opcin

Las opciones se pueden clasificar de acuerdo a si el precio del activo subyacente es mayor o menor que su precio de ejercicio en: Opciones dentro de dinero (in the money, o ITM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionaran una ganancia.

Opciones fuera de dinero (out of the money, o OTM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionaran una perdida.
Opciones en el dinero (at the money, o ATM): Son aquellas cuyo precio de ejercicio es igual, o muy parecido, al precio del activo subyacente.

Factores que determinan el valor de una opcin

En cuanto al valor tiempo, es el montante monetario que el comprador de una opcin ha de pagar por la posibilidad, en el tiempo, de un cambio en el precio del subyacente que, a su vez, pueda originar un aumento en el valor de la opcin. Valor en el tiempo= Prima - Valor intrnseco Los componentes del valor tiempo son:

El tiempo que queda hasta el vencimiento

La volatilidad del precio del activo subyacente Los tipos de inters sin riesgo a corto plazo

La oferta y la demanda de la opcin.

Estrategias con opciones

Comprar una opcin de compra (buy a call) Vender una opcin de compra (write a call) Comprar una opcin de venta (buy a put) Vender una opcin de venta (write a put)

Estrategias con opciones Compra de una call

Ejemplo: Analice la siguiente opcin Call sobre libras esterlinas. La opcin le da el derecho a comprar 25.000 en un plazo de dos meses y a un precio de ejercicio (strike-price) de 1.8U$/. El costo de la opcin (prima) ser de 0.04 US$/.
BENEFICIOS: ilimitados

Situacin Comprador

Ganancias

1.8

1.84

Prdidas
($1.000)
PERDIDAS: Limitadas

Estrategias con opciones Compra de una call

Precio 0 1 1.5 1.8 1.82 1.84 1.9 2 Costo opcin $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 Ejercer 0 0 0 0 45000 45000 45000 45000 Ingresos 0 0 0 0 45500 46000 47500 50000 Flujo de caja -$1,000 -$1,000 -$1,000 -$1,000 -$500 $0 $1,500 $4,000

Estrategias con opciones Compra de una call

Flujo de caja Call Option
$5,000 $4,000 $3,000 $2,000 $1,000 $0 -$1,000 -$2,000
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2

Flujo de caja

Precio (Tasa US$/libra)

Estrategias con opciones Venta de una call

BENEFICIOS: limitados

$1.000

Situacin vendedor

Ganancia
1.84 1.80
PERDIDAS: ilimitadas

Perdidas

Estrategias con opciones Venta de una call

Flujo de caja Call Option (Vendedor)
1500 1000 500 0 -500 0 -1000 -1500 -2000 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2

Precios (Tasa US$/libra)

Estrategias con opciones Compra de una put

PRECIO DE EJERCICIO: 3000 PRIMA: 75
BENEFICIOS: ilimitados

Ganancias

3,000

2,925

Prdida limitada

-75
PERDIDAS: limitadas

Estrategias con opciones Venta de una put

PRECIO DE EJERCICIO: 3000 PRIMA: 75

BENEFICIOS: limitados

+ 75
2,925
Perdidas
Ganancias

3,000
PERDIDAS: ilimitadas

Modelos de Valoracin de Opciones

Los modelos de valoracin de opciones pretenden, mediante estructuras analticas, dar a conocer el valor terico de una opcin en funcin de una serie de variables. Dado que la reproduccin de la realidad es imposible, los modelos tericos parten de supuestos basados en el ideal de mercado perfecto.

Los modelos de valoracin de opciones se basan en la consideracin de las siguientes variables: precio del activo subyacente, precio de ejercicio, tiempo hasta la expiracin, tipo de inters y volatilidad del mercado.
Los modelos mas utilizados son: El modelo Binomial El modelo Black - Scholes

El modelo Binomial
Es un modelo discreto que considera que la evolucin del precio del activo subyacente varia segn un proceso binomial multiplicativo. Es decir, solo puede tomar dos valores posibles, uno al alza y el otro a la baja, con probabilidades asociadas p y (1-p)
Su Con probabilidad de p S Sd Con probabilidad de 1- p S = Precio del activo subyacente en el momento presente u = Movimiento multiplicativo al alza del precio d = Movimiento multiplicativo a la baja del precio

Modelo Binomial para un solo periodo

Supongamos que el valor de una accin ordinaria es de $100 y que dentro de un periodo dicho titulo puede tomar un valor de $120, o bien, haber descendido hasta los $90.
Si adquirimos por C dlares una opcin de compra europea sobre dicha accin con vencimiento dentro de un periodo, entonces:
Movimientos del precio de la accin
Valor de la opcin de compra

120
100 90 C

20

Modelo Binomial para un solo periodo

Si H es el numero de acciones ordinarias que compramos por cada opcin de compra emitida tenemos que si: El valor de la accin ordinaria dentro de un periodo es de $120, y el de la opcin de compra es $20, por lo tanto el flujo de caja ser: H x 120 20
El valor de la accin ordinaria dentro de un periodo es de $90, y el de la opcin de compra es $0, por lo tanto el flujo de caja ser: H x 90 0 Igualando ambos flujos de caja y despejando H obtendremos :

120 H 20 = 90 H 0 H = 2/3

Modelo Binomial para un solo periodo

Esto es, la cartera formada por 2/3 de una accin ordinaria y la venta de una opcin de compra sobre ella no tiene ningn riesgo, por lo tanto, el rendimiento que se obtendr con ella, ser un rendimiento sin riesgo (Rf)

Flujo de caja 1 Rf Inversion

Si el precio de la accin fuese de $120 y el tipo libre de riesgo durante ese periodo fuese del 6%, tendramos que el valor del flujo de caja seria: 2/3 x 120 20 = $60, y el de la inversin: 2/3 x 100 C, despejamos C
60 1 0,06 C 10,0629 2 / 3 *100 C

Modelo Binomial para un solo periodo

Si la opcin de compra valiese en el mercado $11, entonces el rendimiento seria:
60 1,078 R f 7,8% 2 / 3 *100 11

Una vez visto como se calcula el ratio de cobertura a travs de un ejemplo numero, ahora vamos a obtenerlo de una formula.

S = Precio de la accin subyacente en la actualidad

Su = Precio de la accin dentro de un periodo si es alcista Sd = Precio de la accin dentro de un periodo si es bajista

Modelo Binomial para un solo periodo

Movimientos del precio de la accin

Valor de la opcin de compra

Su S Sd
El flujo de caja esperado al final del periodo ser: a) Si los precios suben: H x Su Cu

Cu C Cd

b)

Si los precios bajan: H x Sd - Cd

Cu Cd H S * (U D ) 20 0 H 2/3 100 * (1,2 0,9)

Modelo Binomial para un solo periodo

Las probabilidades implcitas a cada evento son:
p 1 Rf D U D U 1 R f U D

1 p

p = (1 + 0,06-0.9) / (1,2 0,9) = 53,33 % de que ascienda 1 p =46,66 % de que descienda

Modelo Binomial para un solo periodo

Entonces, para calcular el valor de la opcin:

Cu * p Cd 1 p C 1 Rf
C = (20 x 0,5333 + 0 x 0,4666) / (1,06) = $10,0629

Modelo Binomial para dos periodos

Suponiendo que el coeficiente de crecimiento del precio de la accion es U=1,2 y que el de decrecimiento es D=0,9, podemos ver como, transcurridos un par de periodos, la cotizacin ordinaria ha podido ascender hasta un mximo de $144, o bien hasta un mnimo de $81, o tomar un valor intermedio de $108.
Movimientos del precio de la accin
Su2 144

Valor de la opcin de compra

Cuu 44 Cu Cud 8 Cd Cdd 0

S 100

Su 120

Sud 108 Sd2 81

Sd 90

Modelo Binomial para dos periodos

El proceso comenzara de derecha hacia la izquierda, periodo a periodo. Primeramente deberemos calcular el valor de la opcin al final del primer periodo, tanto en el caso de ascenso como de descenso

Cuu Cud (1 p) 44 * 0,533 8 * 0,466 Cu 25,66 1 Rf 1,06 Cud Cdd (1 p) 8 * 0,533 0 * 0,466 Cd 4,025 1 Rf 1,06
Una vez que tenemos dos valores podemos calcular el precio terico de la opcin de compra europea a travs de la misma expresin matemtica:
C Cu Cd (1 p) 25,66 * 0,533 4,025 * 0,466 $14 ,68 1 Rf 1,06

El Modelo Black - Scholes

Las hiptesis bsicas del modelo B-S, que son similares a las del modelo binomial, son las siguientes: Mercado financiero perfecto y profundo
No existen comisiones no costos de transaccin ni de informacin Ausencia de impuestos y, si existen, gravaran por igual a todos los inversores La accin o activo subyacente no paga dividendos El precio del activo subyacente S realiza un recorrido aleatorio con varianza 2 La distribucin de probabilidad de los precios del subyacente es lognormal y la varianza de la rentabilidad es constante por unidad de tiempo del periodo.

El Modelo Black - Scholes

Segn B-S, el valor terico de una opcin de compra se determina por la siguiente formula:

C S * N (d1 ) E * e r*t * N (d 2 )
C = Precio de la opcin call

Donde : ln( S / E ) (r 2 / 2)t d1 * t d 2 d1 * t

S = Precio del activo subyacente E = Precio del ejercicio r = Tasa de inters continua en el tiempo: r = ln(1+rf)

t = Tiempo de expiracin de la opcin

= Volatilidad del precio del subyacente (medido por la desviacin estndar anualizada) N(i) = Valores de la funcin de distribucin normal estandarizada para i e = Base de los logaritmos neperianos: 2,7183

El Modelo Black - Scholes

El valor terico de una opcin de venta P:

P C S E *e

r *t

Tambin puede obtenerse a partir de la paridad put call que, en este caso, seria:

P E * e r*t * N d 2 S * N d1

El Modelo Black - Scholes

Ejercicio:
Calcular el valor de una opcin CALL y una opcin PUT, con los siguientes datos: S=90 um E=85 um t = 3 meses i = 12% anual = 30%

1 Ln(90 / 85) (0,1133 * 0,302 * 0,25 2 d1 0,6449 0,30 * 0,25 d 2 0,6449 0,30 * 0,25 0,4949 C 90 * N (0,6449) 85 * e 0,1133*0, 25 * N (0,4949) C 90 * 0,7405 85 * 0,9721* 0,6897 9,66um P 85 * e 0,1133*0, 25 * N 0,4949 90 * N (0,6449) P 85 * 0,9721* 0,3103 90 * 0,2595 2,28um

El Modelo Black - Scholes