AYUDANTA N13 Economa Minera

Flujos de Caja (con y sin financiamiento)

AYUDANTES: Vanessa Osorio Vergara Felipe Quezada Castaeda

CASO DE ESTUDIO N1 Flujo de Caja Puro

ECOMIN Corp., contempla un nuevo prospecto de cobre a cielo abierto que, se espera, pueda producir 40000 tpd de mineral para un ritmo de 350 das por ao, durante una vida operacional estimada en 15 aos. Una inversin total de MUS$ 600 es contemplada durante el perodo de dos aos de pre-produccin, que incluye los costos de remocin de sobrecarga y desarrollo, en la forma que se indica: - En el ao -1, se contemplan MUS$ 100 en compra de equipos y el gasto de MUS$ 150 en desarrollo. - En el ao 0, se considera el trmino del desarrollo a un costo de MUS$ 150, la adquisicin del resto de los equipos por un monto de MUS$ 160 y una partida de MUS$ 40 para capital de trabajo.

CASO DE ESTUDIO N1 Flujo de Caja Puro

Asumir que el proyecto es llevado a cabo por una gran compaa con suficientes ingresos, contra el cual puede emplear las deducciones de impuestos y otros crditos en el ao en que se incurren. El proceso inversional estima MUS$ 120 de capital de reemplazo depreciable a ser incurrido en el ao 10. Considerar un precio del cobre de 2.30 US$/lb y un cargo por maquila de fundicin y refinacin de 0.40 US$ por libra de cobre. Costos de operacin mina, concentradora y generales de 4.2 US$/t. Para el manejo de la inflacin, suponer un escalamiento balanceado de los costos de operacin, royalties, impuestos, etc., y utilidades de las ventas equilibradas. Una ley promedio constante de 0.92% Cu es estimada, con una recuperacin metalrgica del 90%.

CASO DE ESTUDIO N1 Flujo de Caja Puro

No incluir retorno por concepto de valor residual al trmino del proyecto. Asumir, en los tempranos aos, que los costos sepultados incurridos suman la cantidad de MUS$ 6 asociado a costos geolgicos y geofsicos, y MUS$ 12 para costos de exploracin a fin de delinear las reservas. Los costos de desarrollo son gastados contra otros ingresos en los aos en que se incurre. Considerar una depreciacin lineal para toda inversin depreciable sobre un perodo de 5 aos. Emplear una tasa efectiva de impuesto del 40%. Asumir que, en los tempranos aos, los costos sepultados incurridos en prospeccin geofsica con capitalizados para propsitos de impuestos, y el gasto en trabajos de exploracin, en conjunto, son recapturados en el ao 1 contra otros ingresos producidos. El retorno esperado de los flujos descontados del proyecto debe permitir una tasa de retorno efectivo del 12%.

CASO DE ESTUDIO N1 Flujo de Caja Puro

Determinar el valor esperado (VAN) del proyecto, TIR e IVAN, y proponer su recomendacin PROFESIONAL a la empresa ECOMIN Corp., sobre el valor econmico del proyecto. Comente sus resultados.

CASO DE ESTUDIO N1 - SOLUCIN

El primer paso es determinar la tasa de produccin anual del proyecto, a fin de determinar los ingresos y costos anuales en los cuales incurrimos. Por lo tanto, tenemos: das Mt = 40000 tpd 350 = 14 ao ao

CASO DE ESTUDIO N1 - SOLUCIN

Luego, - Ingreso anual:

Mt lb US$ 0.92 MUS$ = 14 2205 2.30 0.40 0.90 = 485.7 ao t lb 100 ao

- Costo anual: Mt US$ MUS$ = 14 4.2 = 58.8 ao t ao

CASO DE ESTUDIO N1 - SOLUCIN

Naturalmente, ambos, ingresos y costos, estn referidos a la operacin en s, porque dependen del rgimen de produccin y, por lo tanto, se hacen efectivos a partir del ao 1. Lo siguiente es desglosar las inversiones en las cuales se incurre en el proyecto en funcin de los aos en los cuales stas son ejecutadas, a fin de calcular las depreciaciones respectivas (cuando corresponda).

CASO DE ESTUDIO N1 - SOLUCIN

Ao -1: Desarrollo = MUS$ 150 Equipos = MUS$ 100 Depreciable! = Ao 0:
InversinValor Residual Tiempo a depreciar

100 5

= 20

MUS$ ao

INVERSIN

Desarrollo = MUS$ 150 Equipos = MUS$ 160 Depreciable! =

InversinValor Residual Tiempo a depreciar

160 5

= 32

MUS$ ao

Ao 10: Equipos = MUS$ 120 Depreciable! =

InversinValor Residual Tiempo a depreciar

100 5

= 24

MUS$ ao

CASO DE ESTUDIO N1 - SOLUCIN

Lo que resta, antes de comenzar a construir los flujos de caja, es listar los supuestos y consideraciones referidos en el enunciado del problema. Luego tenemos: - Los costos sepultados deben ser considerados en el flujo del ao 1, debido a que es el primer ao de produccin, para propsitos de capitalizacin de impuestos. - Los impuestos son amortiguados por los ingresos que genera la compaa en otros proyectos al ser una gran empresa. Es as que el descuento efectivo de impuesto correr aunque las utilidades antes de impuestos sean negativas, para aumentar su valor.

- Los gastos de desarrollo se recuperan en los primeros perodos contra otros ingresos producidos en forma posterior, a fin de aprovechar la captura de impuestos sobre utilidades negativas en el pre-stripping.

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Utilidad antes de impuestos (U.A.I.)

PERODOS Ingresos Costos Depreciacin Gastos de desarrollo (150) (20) (150) (18) (150) (170) 356.9 374.9 394.9 426.9 426.9 402.9 -1 0 1 485.7 (58.8) (52) 24 485.7 (58.8) (52) 5 485.7 (58.8) (32) 69 485.7 (58.8) 10 485.7 (58.8) 11 15 485.7 (58.8) (24)

Costos sepultados
U.A.I.

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Utilidad despus de impuestos (U.D.I.)

PERODOS U.A.I. Impuesto U.D.I. -1 (150) 60 (90) 0 (170) 68 (102) 1 356.9 (142.7) 214.1 24 374.9 (149.9) 225 5 394.9 (157.9) 237 69 426.9 (170.7) 256.2 10 426.9 (170.7) 256.2 11 15 402.9 (161.1) 241.8

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Flujos de Caja

PERODOS
U.D.I. Depreciacin

-1
(90)

0
(102) 20

1
214.1 52

24
225 52

5
237 32

69
256.2

10
256.2

11 15
241.8 24

Gastos de desarrollo
Inversin en desarrollo Inversin en equipos Capital de trabajo Flujo de caja

150 (150)

150 (150)

(100)

(160)
(40)

(120)

(190)

(282)

266.1

277

269

256.2

136.2

265.8

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

Para el clculo del VAN, se debe generar la suma de flujos actualizados. Conviene, en estas instancias, observar que como varios flujos se repiten en intervalos de perodos, utilizar anualidades para acortar el tiempo de clculo. Adems, para evitarnos problemas, desplazaremos los perodos de tal forma que el ao -1 corresponder al ao 0. @12% 282 266.1 277 1.12 3 1 269 = 190 + + + 2 2 3 1.12 1.12 1.12 0.12 1.12 1.12 6 256.2 1.12 4 1 136.2 265.8 + + + 6 4 11 1.12 0.12 1.12 1.12 1.12 11

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

Luego tenemos que = MUS$ 1143.9 . Por lo tanto, podemos concluir que se ganan MUS$ 1143.9 ms con respecto a otro proyecto alternativo que comparta el mismo nivel de riesgo (lo que, a efectos prcticos, implica tener la misma tasa de descuento). Para el IVAN, calculamos primeramente la mxima exposicin del capital, la que corresponde a la suma mnima de flujos actualizados del proyecto (NO CONFUNDIR CON LA INVERSIN!).

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

282 = 190 = MUS$ 441.8 1.12 Luego, el IVAN se define como: 1143.9 = = = 2.6 441.8 El IVAN corresponde a una cuantificacin del retorno sobre la inversin actualizada mxima del proyecto. As, podemos concluir que el proyecto nos permite ganar un total de US$ 2.6 por cada US$ 1.0 invertido.

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

Para calcular la TIR, haremos el supuesto grosero de que el VAN decrece linealmente (de forma aproximada) para un intervalo tal que ste es nulo entre ambas tasas de descuento que acotan dicho intervalo. Estas tasas son arbitrarias en trminos de magnitud del mismo intervalo. Slo se requiere que el VAN cambie de signo en l. Consideremos lo siguiente: - @45% = MUS$ 29.46 - @55% = MUS$ 36.71

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

VAN v/s Tasa de Descuento
40 30 20

Del resultado anterior, deben graficarse el VAN y las tasas de descuento respectivas. La TIR es aquella que anula el VAN

10 0 45% -10 -20 -30 -40 -50 47% 49% 51% 53% 55%

CASO DE ESTUDIO N1 SOLUCIN Clculo de indicadores de rentabilidad

De lo anterior, mediante una simple proporcin por semejanza de tringulos (teorema de Thales), se obtiene que la TIR del proyecto es de un 49.45%. Esto implica que el retorno del proyecto es mayor al esperado, que se supona, era de un 12%. Con los indicadores de rentabilidad ya determinados, es claro entonces que este proyecto corresponde a un excelente negocio, ya que nos permite un margen de utilidad muy significativo.

CASO DE ESTUDIO N2 Flujo de Caja con Financiamiento

La Compaa de Inversiones ECOMIN S.A., est planeando adquirir los derechos de explotacin de una propiedad minera que requiere ser desarrollada y entrar en produccin. La inversin capital requerida para el proyecto se estima en MUS$ 450 y, adicionalmente, un capital de trabajo de US$ 100000 ser requerido para la pre-produccin de la mina. ECOMIN S.A., contempla financiar la operacin mediante un capital de deuda por la mitad de la inversin requerida a un inters del 8% pagadero en un perodo de 5 aos.

CASO DE ESTUDIO N2 Flujo de Caja con Financiamiento

El 40% de la inversin es depreciable linealmente sobre los 10 aos de duracin del proyecto. El 10% ser empleado en la adquisicin del derecho de suelo (terreno), y el resto corresponde a los derechos de propiedad minera.

La produccin es estimada uniforme en 1750 ktpa, con un precio esperado de US$ 400 por unidad. Los costos de operacin anual se estiman en MUS$ 450. Los valores residuales se estiman en 20% para el terreno y 5% para los equipos. La tasa impositiva es de un 42% y la TMAR solicitada es de un 15%.
Evaluar y comparar el proyecto indicado, en base al TIRFCD y VAN con la opcin de emplear un 100% de capital propio.

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

En primera instancia, debemos desglosar las inversiones conforme la subdivisin indicada en el enunciado

- 40% corresponde a inversin en equipos, lo que totaliza MUS$ 180. - 10% corresponde a inversin en terreno, lo que totaliza MUS$ 45. - 50% corresponde a inversin en propiedad minera, lo que totaliza MUS$ 225.

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

De lo anterior, la nica inversin depreciable corresponde a los equipos. El monto correspondiente a dicha depreciacin (lineal) es:

Inversin Valor Residual 180 0.05 180 MUS$ = = = 17.1 Tiempo a depreciar 10 ao
Los valores residuales corresponde a MUS$ 9 para el terreno y MUS$ 9 para los equipos.

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

PERODOS 0 19 10

Ingresos
Costos operacin Depreciacin (-) U.A.I. Impuesto (42%) U.D.I.

700
(450) (17.1) 232.9 (97.82) 135.08

700
(450) (17.1) 232.9 (97.82) 135.08

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

PERODOS 0 19 10

Depreciacin (+)
Capital de trabajo Inversiones Valor residual (equipos) Valor residual (terreno) (0.1) (450)

17.1

17.1
0.1

9 9

Flujo de caja

(450.1)

152.18

170.18

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

Calculamos el VAN aprovechando las anualidades entre el primer y noveno perodo:

1.15 9 1 170.18 = 450.1 + 152.18 + = MUS$ 318.116 9 10 0.15 1.15 1.15

Lo anterior implica que se ganan MUS$ 318.116 ms de lo que se ganara en un proyecto alternativo que comparta el mismo nivel de riesgo (la misma TMAR).

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

Para el caso de la TIR, consideraremos un decrecimiento suave del VAN para el intervalo comprendido entre las tasas de descuento 15% y 35%. Luego tenemos: - @15% = MUS$ 318.116 - @35% = MUS$ 36.024

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

VAN v/s Tasa de Descuento
350

Del resultado anterior, deben graficarse el VAN y las tasas de descuento respectivas. La TIR es aquella que anula el VAN. En este caso, la TIR resulta ser de un 33%.

300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35%

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin sin financiamiento

El proyecto entonces resulta ser rentable, porque tiene un VAN no nulo y la TIRFCD (tasa interna de retorno para flujos descontados) resulta ser mayor a la TMAR (tasa mnima atractiva de rendimiento).

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

Para evaluar la situacin con financiamiento, debemos calcular las amortizaciones respectivas por perodo. Para efectos de prueba, basta con anualizar dichas amortizaciones en una serie de pagos uniforme y, de ello, calcular los intereses efectivos.

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

Perodo
0 1 2

Deuda
225 180 135

Inters
18.0 14.4

Amortizacin
45 45

Cuota
63.0 59.4

3 4
5

90 45
0

10.8 7.2
3.6

45 45
45

55.8 52.2
48.6

Generamos los flujos de caja respectivos

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

PERODOS Ingresos Costos operacin 0 1 700 (450) (17.1) (18.0) 214.9 (90.26) 2 700 (450) (17.1) (14.4) 218.5 (91.77) 3 700 (450) (17.1) (10.8) 222.1 (93.28) 4 700 (450) (17.1) (7.2) 225.1 (94.54) 5 700 (450) (17.1) (3.6) 229.3 (96.31) 232.9 (97.82) 232.9 (97.82) 69 700 (450) (17.1) 10 700 (450) (17.1)

Depreciacin (-)
Inters prstamo U.A.I. Impuesto (42%)

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

PERODOS U.D.I. Depreciacin Amortizacin Capital de Trabajo Inversiones Prstamo (0.1) (450) 225 0 1 124.64 17.1 (45) 2 126.73 17.1 (45) 3 128.82 17.1 (45) 4 130.56 17.1 (45) 5 132.99 17.1 (45) 0.1 69 135.08 17.1 10 135.08 17.1

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

PERODOS Valor residual (equipos) Valor residual (propiedad) Flujo de caja (225.1) 96.74 98.83 100.92 102.66 105.09 152.18 0 1 2 3 4 5 69 10 9 9 170.28

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

Calculamos el VAN aprovechando los flujos uniformes en los ltimos perodos: 96.74 98.83 100.92 102.66 105.09 = 225.1 + + + + + 1.15 1.15 2 1.15 3 1.15 4 1.15 5 152.18 1.15 4 1 170.28 + + = MUS$ 340.98 6 4 10 1.15 0.15 1.15 1.15 Lo anterior implica que se ganan MUS$ 340.98 ms de lo que se ganara en un proyecto alternativo que comparta el mismo nivel de riesgo (la misma TMAR).

CASO DE ESTUDIO N2 SOLUCIN Situacin con financiamiento

Para calcular la TIR, se procede de la misma forma que en el caso sin financiamiento. Se asume un decrecimiento lineal del VAN entre 15% y 55%. Se grafican los resultados y se calcula la TIR mediante el teorema de Thales, obtenindose un valor de 51%. Se concluye entonces que el proyecto financiado es ms conveniente que el proyecto puro, por cuanto el aporte del prstamo ayuda a reducir la base impositiva y, por ende, a amortiguar los costos.