"The game of profession investment is

intolerably boring and over exciting to any

one who is entirely exempt from the
gambling instinct, whilst who has it must pay
to this propensity the appropriate toll”
---John Maynard Keynes

Hostile Takeover
 Understanding key
Concepts
AMALGAMATION   MERGER ACQUASITION
An acquisition, also
"blending together of Its an arrangement, known as a
two or more whereby the assets of
undertakings into one takeover, is the
two companies become
undertaking, the vested in, or under the buying of one
shareholders of each control of, one company company (the
blending company, (which may or may not ‘target’) by
becoming, substantially, be one of the original another. An
the shareholders of the two companies), which acquisition may be
blended undertakings. has as its shareholders friendly or hostile
There may be all, or substantially all, Acquisition usually
amalgamations, either by the shareholders of the
transfer of two or more
refers to a
two companies.
undertakings to a new purchase of a
company, or to the smaller firm by a
transfer of one or more larger one.
companies to an existing
company”.
 Area of presentation
ʘUnderstanding  Hostile Takeover 
ʘmodus operandi of Hostile Takeover
ʘAvailable defenses 
ʘSupporting legal provision
 Understanding Takeover
The  expression  “takeover”  implies  acquisition  of  control  of  a  company  which  is  already 
registered through the purchase or exchange of shares. Takeover takes place usually by 
acquisition or purchase from the shareholders of a company their shares at a specified 
price to the extent of at least controlling interest in order to gain control of the company .
 In the context of
business
Horizontal Takeover- Takeover of one company by another 
company in the same industry. The main purpose behind this kind of 
takeover is achieving the economies of scale or increasing the market 
share. E.g. takeover of Hutch by Vodafone.

Vertical Takeover - Takeover by one company with its suppliers or customers. The 

former is known as Backward integration and latter is known as Forward 
integration. E.g. takeover of Sona Steerings Ltd. By Maruti Udyog Ltd. is backward 
takeover. The main purpose behind this kind of takeover is reduction in costs.

Conglomerate takeover: Takeover of one company by another 
company operating in totally different industries. The main purpose 
of this kind of takeover is diversification 
 legal perspective.
Friendly or Negotiated
Takeover Bail Out Takeover Hostile takeover-
Friendly takeover means Takeover of a financially IT is a takeover where
takeover of one company sick company by a one company unilaterally
by change in its financially rich company pursues the acquisition of
management & control as per the provisions of shares of another
through negotiations Sick Industrial company without being
between the existing Companies (Special into the knowledge of
promoters and Provisions) Act, 1985 to that other company. The
prospective investor in a bail out the former from most dominant purpose
friendly manner. Thus it losses. which has forced most of
is also called Negotiated the companies to resort
Takeover. This kind of to this kind of takeover is
takeover is resorted to increase in market share.
further some common The hostile takeover
objectives of both the takes place as per the
parties. Generally, provisions of SEBI
friendly takeover takes (Substantial Acquisition
place as per the provisions of Shares and Takeover)
of Section 395 of the Regulations, 1997
Companies Act, 1956
 Characteristics of
vulnerability to a takeover
• The firm seems to be undervalued
• Low Q-ratio
• Low P/EPS ratios
• Subsidiaries or properties that could be sold 
off without significantly impairing cash flow 
• Relatively small stockholdings under the 
control of incumbent management 
 Hostile Takeovers
• most mergers are negotiated by the two firms‘ top 
management and boards of directors
• if this fails, the acquirer can go over the heads of 
the target firm‘s management
• and appeal directly to its stockholders
•            „ hostile takeover“
 Hostile Takeover
…the technique
• In general, three strategies for hostile 
takeovers can be distinguished:

– Bear hug                        
Increasing
degree of
hostility
– Proxy fight
– Tender offer

• Mostly accompagnied by some preliminary 
steps
Preliminary Takeover Steps

• Toehold
• Initial accumulation of target´s shares 
• Reduces number of target shares that must 
be purchased at a costly premium
• Casual pass
• Informal first contact to target 
company to test reactions
• Could alert target
 Takeover Strategies
• Bear Hug
• least aggressive of hostile takeovers
• works well when the target is not strongly opposed to the 
merger
• contact the target‘s board with expression of interest in 
acquiring the target
• sometimes accompanied by public  announcement of 
bidder‘s intent to make a tender offer
 Proxy Fight

• the buyer doesn't attempt to buy stock. Instead, they try to 
convince the shareholders to vote out current management 
or the current board of directors in favour of a team that will 
approve the takeover. The term "proxy" refers to the 
shareholders' ability to let someone else make their vote for 
them -- the buyer votes for the new board by proxy. 
• target management actually or probably reluctant to merge
• acquirer seeks the support of target firm‘s shareholders at 
next annual meeting in addition to own votes
• not very expensive, but in general not very successful in 
mergers
 Contd.
• The most famous recent proxy fight was Hewlett-
Packard's takeover of Compaq. The deal was valued 
at $25 billion, but Hewlett-Packard reportedly spent 
huge sums on advertising to sway shareholders. HP 
wasn't fighting Compaq -- they were fighting a 
group of investors that included founding members 
of the company who opposed the merge. About 51 
percent of shareholders voted in favour of the 
merger. Despite attempts to halt the deal on legal 
grounds, it went as planned. 
 Tender Offer
• the most unfriendly 
• offer directly to shareholders of target firm
• two-tiered offers (also: front end-loaded tender offer) 
provide superior compensation for a first-step purchase 
(often cash)
• inferior compensation for second-step purchase
• exerts pressure on shareholders to be in the first tier
• two-tiered takeover bids. Note that a two-tiered takeover bid 
occurs when an acquirer offers a higher price during the first 
tender, with a built-in threat of a lower bid targeting 
shareholders who do not vote favourably right away.
 Preoffer and Postoffer
Defenses
• Preoffer defenses • Post offer defenses
(preventative (active antitakeover
antitakeover measures ) 
measures)
• take its place after the 
• much more effective   takeover attempt is 
started 
 Preoffer Defenses
• Poison Pills
• A poison pill can take many forms, but it basically 
refers to anything the target company does to make 
itself less valuable or less desirable as an 
acquisition. There are two common types of poison 
pills: 
• the flip-in pill and 
• flip-over pill. 
 Flip-in poison pill
•  The  common poison pill is a provision that allows 
current shareholders to buy more stocks at a steep 
discount in the event of a takeover attempt. The 
provision is often triggered whenever any one 
shareholder reaches a certain percentage of total 
shares (usually 20 to 40 percent). The flow of 
additional cheap shares into the total pool of shares 
for the company makes all previously existing 
shares worth less. The shareholders are also less 
powerful in terms of voting, because now each share 
is a smaller percentage of the total. 
 The flip-out poison pill
•  works in the opposite direction, whereby the target  
• company’s shareholders have the right to buy shares 
in the acquirer, also significantly below their market 
price. 
•              There is also something referred to as the 
“dead-hand” provision, where target company’s 
board of directors holds the ultimate right to allow 
or cancel a poison pill. In essence, without the board’s 
prior approval, the takeover of a target company could 
become prohibitively expensive for an acquirer technique
 Poison Puts
• existing bond holders can demand repayment 
if there is a change of control as a result of a 
hostile takeover
• The bond’s put price usually above par
• cashing of the bonds creates large cash 
demands for the merged firm - makes the 
takeover prospects unattractive
 Contd.
• Dual-class stock: 
• allows company owners to hold onto voting stock, while the 
company  issues  stock  with  little  or  no  voting  rights  to  the 
public.  Investors  can  purchase  stocks,  but  they  can't  have 
control of the company. 
• The Power of Supermajority Vote:
Many target companies, sensing that predators might be circling 
the  wagons,  change  their  charters  and  by-laws  to  include 
supermajority  voting  provisions.  These  provisions  usually 
require  that  at  least  80%  of  voting  shareholders  approve  of  the 
takeover,  as  opposed  to  a  simple  51%  majority.  Such  a 
requirement  can  make  it  nearly  impossible  for  an  acquirer  to 
obtain enough votes approving the takeover.
 Contd.
• Fair Price Amendments: This  type  of  amendment  to  a 
target  company’s  charter  provides  for  some  minimum 
threshold  below  which  an  offer  of  a  takeover  is 
automatically  rejected without even being presented before 
the  target  company’s  shareholders.  By  establishing  a  floor
value bid, target companies are effectively protected against 
temporary  price  volatilities,  as  well  as  against  two-tiered
takeover bids.  Note  that  a  two-tiered  takeover  bid  occurs 
when  an  acquirer  offers  a  higher  price  during  the  first 
tender,  with  a  built-in  threat  of  a  lower  bid  targeting 
shareholders who do not vote favourably right away.
 • Waiting Period
• unwelcome acquirers must wait for a specified 
number of years before they can complete the 
merger 

• Golden Parachutes
• special - lucrative - compensation agreements 
that the target company provides to upper 
management
• provides payments on termination of 
employment
 Post offer Ddefenses
• Greenmail

• Greenmail involves a target company buying back its 
own shares from the acquirer, but typically above the 
stock’s market price. Sometimes this repurchase can 
be quite costly, but at least there is an agreement that 
the acquirer would not go for another takeover offer. 
Note that greenmail was very popular during the fourth 
wave of the M&A activity during the 1980s. However, 
an amendment to the U.S. Internal Revenue Code
effectively put a stop to it when acquirers were 
slapped with a 50% tax on greenmail profits.
 Litigation

One of the options available to target companies is to file a 
lawsuit and allege violations of securities and/or antitrust 
legislation. However, unless there are serious 
grounds/evidence indicating such violations, litigation rarely 
succeeds in preventing a takeover. On the plus side, lawsuits 
buy time needed to develop a plan B, although, truth be told, 
more often than not, there is no plan B. Lawsuits alleging 
securities violations are usually taken care of with additional 
disclosures. And, as for lawsuits alleging violations of 
antitrust laws, these typically work better if initiated by 
antitrust regulators, rather than by target companies.
 White Knight and White Squire 
Techniques: 
•  
• Employing a white knight defence is often the best solution available 
to target companies. It involves finding a third party, a white knight, 
that a target company can partner with and which is considered a good 
strategic fit with the target. Finding such a white knight can result in 
justifying higher market capitalization of the target and making it 
more difficult/expensive for an acquirer to go through with the bid
• White Squire
• modified form of white knight 
• a firm that consents to purchase a large block of the target´s stock 
• white squire will not sale to hostile bidder
 Pac Man
• target makes an offer to buy the acquirer
• very costly and can have serious financial effects for both players 
• Buying Back
•  Instead of negotiating a greenmail deal, target companies could 
address other shareholders and start buying back their own shares not 
held by an acquirer. 
• For instance, a target company could announce a cash tender offer of 
its own outstanding shares, the consequence of which could 
potentially increase the target's stock market price and/or force the 
acquirer to increase its own bid. 
• Another option is to effect a leveraged buyout, whereby a target 
company obtains debt funding from a private equity firm, buys out all 
of its shares, and effects a  
 • Selling the “Crown Jewel”:
• In certain instances, a target company may employ a tactic 
that can be summarized as, “if I can’t have it, no one can.” 
• In other words, in an effort to avert a hostile takeover bid, 
the target company could sell one or more of its highly 
successful subsidiaries that is/are considered its crown
jewel(s) and that is/are likely the reason for the takeover to 
begin with. 
• Without the crown jewel(s) in the “crown,” an acquirer may 
very well withdraw its offer. However, courts are also quite 
likely to deem this strategy illegal and disallow the sale 
and/or hold the target company legally accountable.
 Legal Framework

Clause 40 of  SEBI (Substantial 
listing Agreement Acquisition of Shares & 
Takeovers) 
Regulations, 1997

Companies 
Act !956
 Listing Agreement Clause 40:
• The  first  attempt  to  regulate  take  over  were  made  in  a  limited  way  by 
incorporating a clause, (viz., clause 40) in the listing agreement
•  which provided for the public offer  to the share holder of a company by 
any  person  who  sought  to  acquire 25% for  more  of  the  voting  rights  in  a 
public company.
•  But  the  clause used  to  be  easily  circumvented and  its  basic  purpose  were, 
often been frustrated by the acquire , simply by acquiring a little below of
the 25% rider,  Further  in  India  it  was  possible  acquire  control  only  by 
holding 10% of the voting rights.
• Thus an Amendment was inhabitable, via this:
• Lowering level to 10% form 25% was done
• Minimum of 20% has to be acquired from shareholder.
• Stipulation as to minimum price.
• Mandatory discloser requirement.
• These  changes  helped  in  making  the  process  of  acquisition  of  shares  and 
takeovers transparent. Amendment to clause 40 of Listing Agreement 1990
 Companies act 1956
• Part IV chapter (v) of the act deals scheme of arrangement and 
reconstruction, sec 394 to 396 A lays down foundation for it.
• But sec 395 which clearly envisages scheme of  takeover shares of 
one company by other, the effect of this section is to dilution of class
holding less than 10%, it require following to be complied with:
• 1. Scheme should be approved by the holder of 9/10th  of the value of 
shares  transferor company with in 4 month
• 2.Notice to be served to the dissenting share holder(DSH) with in two
month of the above mention period
• 3. DSH after receiving  the notice within one can apply to the court 
for cancellation of scheme, failing compulsory acquire
• In case no such restriction transferee company can acquire share 
and pay for the same.
SEBI (Substantial Acquisition of Shares & Takeovers) 
Regulations, 1997
• The term ‘takeover’ nor the term ‘hostile’ has been expressly defined under 
the said Regulations, the term basically envisages the concept of an:
• Acquirer: taking over the control or management of the target company 
• acquires substantial quantity of shares or voting rights of the target company.
• The term ‘substantial acquisition of shares’ attains a very vital importance, 
irrespective whether the corporate restructuring is through merger / 
acquisition / takeover.
• SEBI Regulations have discuss the aspect of ‘substantial quantity of shares 
or voting rights’ separately for two different purposes:
• (I) For the purpose of disclosures to be made by acquirer(s)
• (II) For the purpose of making an open offer by the acquirer
 (I) For the purpose of disclosures to be made by 
acquirer(s)
• A.  5% or more shares or  • B. More than 15% shares or voting
rights:
voting rights: 
• An acquirer, who holds more than 15% 
• A person who, along with ‘persons 
shares or voting rights of the target 
acting in concert’ (PAC), if any, 
company, 
acquires shares or voting rights 
(which when taken together with his  • Shall within 21 days from the financial 
existing holding) would entitle him to  year ending March 31 make yearly 
more than 5% or 10% or 14% shares  disclosures to the company in respect 
or voting rights of target company,  of his holdings 
• is required to disclose the aggregate  • The target company is, in turn, required 
of his shareholding or voting rights to  to pass on such information to all stock 
the target company and the Stock  exchanges where the shares of the 
Exchanges where the shares of the  target company are listed, within 30 
target company are traded  days from the financial year ending 
March 31 as well as the record date 
• within 2 days of receipt of intimation 
fixed for the purpose of dividend 
of allotment of shares or acquisition 
declaration.
of shares.
  (II) For the purpose of making an open offer by the 
acquirer
•  A. 15% shares or voting rights: An acquirer, who intends 
to acquire shares which along with his existing shareholding 
would entitle him to more than 15% voting rights, can 
acquire such additional shares only after making a public 
announcement (“PA”) to acquire at least additional 20% of 
the voting capital of the target company from the 
shareholders through an open offer.
• B. Creeping limit of 5%: An acquirer, who is having 15% 
or more but less than 75% of shares or voting rights of a 
target company can consolidate his holding up to 5% of the 
voting rights in any financial year ending 31st March. 
However, any additional acquisition over and above 5% can 
be made only after making a public announcement. 
 Contd.
• However in pursuance of Reg. 7(1A) any purchase or sale 
aggregating to 2% or more of the share capital of the target 
company are to be disclosed to the Target Company and the 
Stock Exchange where the shares of the Target company are 
listed within 2 days of such purchase or sale along with the 
aggregate shareholding after such acquisition / sale. An acquirer 
who has made a public offer and seeks to acquire further shares 
under Reg. 11(1) shall not acquire such shares during the period 
of 6 months from the date of closure of the public offer at a price 
higher than the offer price.
• C. Consolidation of holding: An acquirer who is having 75% 
shares or voting rights of a target company can acquire further 
shares or voting rights only after making a public announcement 
specifying the number of shares to be acquired through open 
offer from the shareholders of a target company.
 Public offer provision will not apply:
• Allotment in pursuance of an application made to a public 
issue;
•  Allotment pursuant to an application made by the 
shareholder for rights issue, subject to such  rights issue not 
resulting in change in control and management of the 
company;
•  Sick company;
• Preferential allotment of shares, subject to the condition that 
at least 75% of the  shareholders of the company shall have 
approved the preferential allotment and that sufficient 
disclosures relating to the post-allotment shareholding 
pattern, offer price etc., have been  made to the shareholder 
• Allotment to the underwriters pursuant to any 
underwriting agreement;
• Issue of American Depository Receipts and 
Global Depository Receipts or Foreign 
Currency Convertible Bonds, till such time as 
they are not converted into equity shares;
• Shares held by banks and financial institutions 
by way of security against loans
 SEBI(Takeover Code Amendment (II) 
2009)
Amendment Impact on Satyam Case
• Amendment has empowered SEBI to  • Now Satyam can apply for 
exemption application from 
Regulation 10 to 29A (Discloser  exemption from discloser norms 
norms ). subject to certain condition. previously no such leverage was 
• These are     there
• A) central govt., State Govt. ,or any 
other Regulatory Body has remove the 
BoD and appointed other person to 
hold the office Same has happened with Syatam
• Such persons has devised a plan which 
provides transparency in the operation 
process and benefit for the stake  New Board is moving in 
holders, and is not gave advantage to a  consonance with the objective.  
particular accquir.  
 Cond.
• Condition and requirement of  • Working on it
competitive process is fair. •  Thus SEBI has exempted 
• The process provides details  Syatam  from :
regarding time of Public Offer 
and manner in which the  • A) Discloser requirement
change ion control will be done • B) Public announcement 
•   for competitive bid.
• Amendment as Regulation  • C) and Public offer.
25(2B):  
• No Public announcement for 
competitive bid ( previously, a 
bid  made under 21 days of 
public announcement for equal 
number of share)