Anlise 1

Anlise e
Diagnstico
Organizacional
CONTABILIDADE FINANCEIRA
x
CONTABILIDADE GERENCIAL
BALANO PATRIMONIAL
BALANO PATRIMONIAL 31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
ATIVO
CIRCULANTE $8.750 $9.164 $11.832 $14.647 $17.277
Disponvel e aplicaes financeiras $5.000 $5.888 $8.522 $11.298 $13.897
Duplicatas a receber $2.000 $1.669 $1.689 $1.719 $1.745
Estoques $1.750 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
PERMANENTE $36.250 $35.125 $33.700 $31.975 $29.950
TOTAL DO ATIVO $45.000 $44.289 $45.532 $46.622 $47.227
PASSIVO
CIRCULANTE $10.200 $8.531 $9.278 $10.368 $10.973
Fornecedores $1.500 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
Impostos a pagar $200 $222 $225 $229 $233
Salrios e encargos a pagar $500 $510 $520 $531 $541
Imposto de renda a pagar $3.000 $2.359 $2.445 $2.633 $2.826
Dividendos a pagar $5.000 $3.832 $4.467 $5.345 $5.738
EXIGVEL DE LONGO PRAZO $7.500 $7.500 $7.500 $7.500 $7.500
PATRIMNIO LQUIDO $27.300 $28.258 $28.754 $28.754 $28.754
TOTAL DO PASSIVO $45.000 $44.289 $45.532 $46.622 $47.227
Cavalcante & Associados S/C Ltda
DEMONSTRAO DE RESULTADOS (PERDAS E GANHOS)
Demonstrao do Resultado 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
Vendas brutas $ 40.602 $ 41.213 $ 41.833 $ 42.463
(-)Impostos ($ 8.120) ($ 8.243) ($ 8.367) ($ 8.493)
(=)Vendas lquidas $ 32.482 $ 32.970 $ 33.467 $ 33.970
(-)Custo das mercadorias vendidas ($ 19.560) ($ 19.770) ($ 19.831) ($ 19.892)
(=)Lucro bruto $ 12.922 $ 13.200 $ 13.636 $ 14.079
(-)Despesas comerciais ($ 1.523) ($ 1.545) ($ 1.569) ($ 1.592)
(-)Despesas administrativas ($ 2.000) ($ 2.050) ($ 2.050) ($ 2.050)
(-)Outras despesas operacionais ($ 1.425) ($ 1.425) ($ 1.425) ($ 1.425)
(+)Receitas financeiras $ 300 $ 353 $ 511 $ 678
(-)Despesas financeiras de CP $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
(=)Lucro operacional antes IR e CS $ 8.274 $ 8.533 $ 9.103 $ 9.689
(-) Proviso para IR e CS ($ 2.730) ($ 2.816) ($ 3.004) ($ 3.197)
(=)Lucro operacional aps IR e CS $ 5.544 $ 5.717 $ 6.099 $ 6.492
(-)Despesas financeiras bruta ($ 1.125) ($ 1.125) ($ 1.125) ($ 1.125)
(+)Economia de IR e CS $ 371 $ 371 $ 371 $ 371
(-)Despesas financeiras lquida ($ 754) ($ 754) ($ 754) ($ 754)
(=)Lucro lquido $ 4.790 $ 4.963 $ 5.345 $ 5.738
(-)Proviso para dividendos ($ 3.832) ($ 4.467) ($ 5.345) ($ 5.738)
(=)Lucros retidos $ 958 $ 496 $ 0 $ 0
CONTABILIDADE FINANCEIRA
Registro
Segue os princpios geralmente aceitos
Livro razo
Escritural
Tendo-se uma viso global e estratgica do
negcio a gesto financeira deve compreender
as seguintes reas:
Anlise de registros e informaes contbeis
Projeo do movimento de fundos
Aplicao de fundos excedentes
Fornecimento alta administrao de
informaes sobre s perspectivas financeiras
futuras da empresa
Elaborao de planos para fontes e usos de
fundos, a curto e a longo prazos
CONTABILIDADE GERENCIAL
DADOS, INFORMAES E INDICADORES
Qual diferena entre dados, informaes e
indicadores?
Os indicadores so relaes teis extradas atravs da
combinao de dados das demonstraes financeiras
(balano, demonstrao de resultados e fluxo de caixa).

Ateno!
A utilizao de indicadores no se resume a simples
aplicao de frmulas matemticas s contas ou
grupos de contas obtidas das demonstraes
financeiras.

EXEMPLOS DE INDICADORES
Indicadores de Liquidez;
Indicadores Endividamento;
Indicadores Operacionais;
Indicadores de Lucratividade.
Indicadores de Liquidez
Liquidez corrente = Ativo Circulante / Passivo Circulante

Liquidez Seca = Ativo Circulante Disponvel / Passivo
Circulante

Capital de Giro = Ativo Circulante Passivo Circulante
Indicadores de Endividamento
Dvidas sobre o Ativo Total= (Passivo Total Patrimnio
Lquido(CP)) / Ativo Total

Alavancagem Financeira = (Passivo Total CP) /
Patrimnio Lquido(CP)

Indicadores Operacionais
Rotao do Estoque = Custos dos produtos vendidos /
Estoque Mdio

Dias de Estoque = (Estoque / Custos dos produtos
vendidos) / 365

Dias que leva para receber = (Contas a receber/ Vendas
lquidas) / 365

Giro do Ativo = Vendas Lquidas /AOL

Ativo Operacional Lquido = CP + CT
Indicadores de Lucratividade
Retorno sobre Vendas (ROS)= Lucro Lquido / Vendas
Lquidas

Retorno sobre o Ativo (ROI) = Lucro Operacional Liquido /
Ativo Operacional Lquido

Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE)= Lucro Lquido/
Patrimnio Lquido

Patrimnio Lquido = CP
Como concluir baseado em indicadores?
Existem trs maneiras de se analisar e concluir sobre a
situao econmica e financeira de uma empresa com base em
indicadores:
1. Comparativamente
Mdia do setor 1,5
Empresas ILC Situao

A 1,1 INFERIOR
B 0,8 INFERIOR
C 1,8 SUPERIOR
D 2,4 SUPERIOR
E 1,5 MDIA
F 1,6 SUPERIOR
G 1,3 INFERIOR
ILC = ndice de liquidez corrente
2. Srie temporal
Alguns objetivos de uma anlise temporal:
Permitir que a empresa compare seu desempenho atual com seu
desempenho passado, verificando se est regredindo ou
progredindo.
As comparaes plurianuais permitem que possveis tendncias
em desenvolvimento sejam detectadas. O conhecimento destas
tendncias pode ajudar a empresa na atualizao do
planejamento.
Possibilita que se verifique se as demonstraes financeiras
projetadas da empresa so razoveis. Uma comparao entre
indicadores projetados e indicadores realizados pode revelar, por
exemplo, otimismo ou pessimismo exagerado.
Sem uma adequada comparao de indicadores, o analista "poder" ter a
qualidade de sua anlise comprometida, evidenciando concluses erradas
ou imprecisas.
2. Srie temporal
Anlise de uma variao temporal do ILC da empresa A
Podemos perceber que ele cai de 1994 at 1996, volta a se recuperar
em 1997 e permanece estvel em 1998.
ILC temporal da empresa A
0
0,5
1
1,5
ILC
1,2 1,3 0,9 1,1 1,1
1994 1995 1996 1997 1998
3. Significado intrnseco
Nos exemplos anteriores, pudemos perceber que a mdia do
setor de 1,5 e que a empresa D teve um ILC de 2,4.
Nada podemos concluir sobre se este indicador bom
intrinsecamente. O setor pode estar passando por uma grande
queda e ter seu ILC mdio reduzido, quando o ideal seja de,
por exemplo, 3. Ento a empresa D, que a priori tinha um ILC
alto para o setor, na realidade a menos ruim de todas elas, j
que o setor est indo mal.
Qual o volume de indicadores econmicos e financeiros
adequado para um trabalho de anlise ?
A experincia mostra que no deve exceder a 10 (dez) o nmero
de indicadores necessrios e suficientes para um adequado
trabalho de anlise.
EXERCCIOS SOBRE NDICADORES
PONTO DE EQUILBRIO
Ponto de Equilbrio
Viso Oferta x Demanda
p
Q
Qe
oferta demanda
Na OFERTA: p = f( Q ofertada)
Na Demanda: p = f( Q demandada)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
1 2 3 4
Custo Fixo
Custo Varivel
Custo Total
Receita
Qe
Q
p
Ponto de Equilbrio
Viso Receita x Custos
Ponto de Equilbrio
R = Receita = p x Q

onde:
p = preo do produto
Q = Quantidade vendida; Qe = Qt. no equilbrio
CF = Custo Fixo; CV = Custo Varivel; CVm= CVmdio
se:
CT = CV + CF
CV = CVm x Q , temos: CT = CF + CVm x Q
no equilbrio:
R = CT; logo: p x Qe = CF + CVm x Qe
teremos:
Qe = CF
(p - CVm)
Ponto de Equilbrio
L = Lucro = R - CT

teremos:
L = p x Q - [ CF + (CVm x Q)]

BUSCAR AUMENTO DE
PREOS OU DE VOLUME
Uma empresa que fabrica apresentou o seguinte
resultado consolidado em 2004:
Receitas: $100.000
Impostos sobre as receitas: $10.000 (10% das receitas)
Gastos variveis: $60.000
Contribuio marginal: $30.000 ($100.000 - $10.000 -
$60.000)
Margem de contribuio em %: 30% ($30.000 /
$100.000).
Importante: Vamos assumir que todos os produtos, na
mdia, tambm tm uma margem de contribuio
em % de 30%.
Gasto fixo anual: $20.000
Lucro anual: $10.000 ($30.000 - $20.000)
Do lucro de $10.000, $3.400 (34%) foram destinados
para pagamento do IR/CSLL. Os restantes $6.600
($10.000 - $3.400) pertencem aos acionistas.
Assuma que os gastos fixos aumentaro 10% em 2005,
passando de $20.000 para $22.000 ($20.000 x 1,10).
Obs: os gastos variveis permanecero constantes
em 2005.
A empresa deseja preservar como meta um lucro de
$10.000.
Para tanto, a empresa ter trs opes:
Buscar uma compensao no aumento do volume
de vendas;
Buscar uma compensao no aumento dos preos
de venda ou,
Buscar uma compensao mista: compensao de
volume e de preos de venda.
Opo um: Compensao no aumento do volume de
vendas

Vamos buscar apoio para soluo deste problema na
frmula do ponto de equilbrio em volume (PEV).
PEV=Gasto Fixo + Lucro
PVU IU GVU
PVU = Preo de Venda Unitrio
IU = Impostos sobre o preo de venda unitrio
GVU = Gasto varivel unitrio
10.000=$20.000 + $10.000$10 - $1 - $610.000 so as
unidades vendidas do nico produto.

$10 o PVU ($100.000 / 10.000).
$1 o IU ($10.000 / 10.000).
$6 o GVU ($60.000 / 10.000).
10.000=$30.000$3

Nota um: $30.000 a margem de contribuio total
(MCT) = Gasto Fixo + Lucro = $20.000 + $10.000.

Nota dois: $3 a margem de contribuio unitria ($10
- $1 - $6).
Como calcular a compensao volume?

PEV=$22.000 + $10.000
$10 - $1 - $6

Notem que o PVU e a contribuio marginal unitria
no se alteram.

PEV=$32.000/$3
PEV=$10.667 (10.666,666667)

Em relao s 10.000 unidades vendias em 2004, h a
necessidade de aumentar o volume de vendas para
2005 em 6,67%.

Opo dois: Compensao no aumento do preo de
venda

Nesta opo, ser mantida a estimativa de volume de
vendas de 10.000 unidades tambm para 2005.

10.000=$22.000 + $10.000
PVU 0,10PVU - $6
10.000PVU - 1.000PVU - $60.000 = $32.000
9.000PVU = $92.000
PVU = $92.000 / 9.000 = $10,22 ($10,222222)

Em relao ao preo de venda unitrio de $10 em 2004,
haver a necessidade de aumentar o preo de venda
em 2,22% para 2005.
Opo mista: Um pouco de compensao no aumento
do volume de vendas e um pouco de aumento do
preo de venda

A empresa fez a seguinte avaliao:
No Brasil, a estimativa de crescimento anual do PIB
para 2005 de 3,7%.
Historicamente, o crescimento das vendas da empresa
tem acompanhado a evoluo no PIB.
Portanto, estima-se que o volume de vendas para seja
de 10.370 unidades para 2005 (10.000 x 1,037).
Consequentemente, o aumento no preo de venda
unitrio poder ser inferior a 2,22%. De quanto?
10.370=$22.000 + $10.000
PVU - 0,10PVU - $6
10.370PVU - 1.037PVU - $62.220 = $32.000
9.333PVU = $94.220
PVU = $94.220 / 9.333 = $10,10 ($10,095361)

Em relao ao preo de venda unitrio de $10, h
necessidade de aumentar o preo de venda em
aproximadamente 1%.

Com uma inflao estimada para 2005 de 5,5%, h
indcios de que este aumento do preo de venda
possa ser absorvido pelo mercado.
ELASTICIDADE DE DEMANDA
% PORCENTAGEM DE MUDANA DA QUANTIDADE VENDIDA
% PORCENTAGEM DE MUDANA NO PREO DE VENDA
E =
ELASTICIDADE DE DEMANDA
E > 1 > ELSTICO
E = 1 > UNIFORME
E < 1 > INELSTICO

Estimao do
Fluxo de Caixa
ESTIMAO DO FLUXO DE CAIXA
O fluxo de caixa um mtodo de aferio e interpretao das variaes dos
saldos do Disponvel da empresa. o produto final da integrao do Contas a
Receber com o Contas a Pagar, de tal forma que, quando se olha para traz e se
compara as contas recebidas com as contas pagas tem-se o fluxo de caixa
realizado e quando se compara as contas a receber com as contas a pagar, tem-
se o fluxo de caixa projetado. Ao contrrio do que acontece com a contabilidade;
O fluxo de caixa no est sujeito a interpretaes. Ou o dinheiro entrou ou no
entrou. Ou saiu ou no saiu. Isto significa que o fluxo de caixa reproduz um
retrato sem distores da realidade da empresa. Da se dizer que o lucro uma
opinio e o fluxo de caixa um fato.
O fluxo de caixa imediato, ou seja, pode ser tirado diariamente, o que
proporciona ao administrador um radiografia permanentemente atualizada de
sua empresa;
O fluxo da caixa tanto olha para trs como olha para frente, o que permite ao
administrador projetar, dia a dia, dentro de determinados limites, a evoluo de
seu disponvel de forma a que possa tomar, com a devida antecedncia, as
medidas que se faam necessrias para enfrentar a escassez ou o excesso de
recursos.
No entanto o fluxo de caixa tem sido usado, quase que exclusivamente, como
instrumento de avaliao de investimentos. Muito pouco tem sido dito ou escrito
acerca o fluxo de caixa como o poderosssimo instrumento de gesto financeira
que ele . Da as empresas, de um modo geral, fazerem um uso to limitado de
suas possibilidades.
O que vemos, quase sempre, que as empresas olham para o fluxo realizado
apenas para verem se o saldo no perodo foi positivo ou no. Quanto ao fluxo
projetado, este tem sido usado, quase que exclusivamente, para verificar se a
empresa ter recursos suficientes para pagar suas contas. E no entanto o fluxo de
caixa pode informar isto e muitssimo mais.
O fluxo de caixa o resultado final da integrao das contas a receber com as
contas a pagar . Assim que, quando se olha para trs, ou seja, quando se
compara as contas recebidas com as contas pagas em um determinado perodo,
tem-se o fluxo de caixa realizado. Quando, ao contrrio, olha-se para frente e se
compara as contas a receber com as contas a pagar, tem-se o fluxo de caixa
projetado.
Contas
a
Receber
Contas
a
Pagar
Fluxo
de
Caixa
Caixa Bancos Aplicaes
O Fluxo de Caixa o produto final da integrao do
Contas a Receber com o Contas a Pagar.
Os principais relatrios de monitoramento do fluxo de caixa so:
O Fluxo de Caixa Realizado
Para a direo geral da empresa, duas so as principais questes a serem
respondidas por qualquer programa de fluxo de caixa:
Como se comportou o fluxo de caixa no perodo que passou?
Como vai ser comportar o fluxo de caixa no(s) prximo(s) perodo(s)?
O controle do Fluxo de Caixa Realizado responde primeira destas questes.
Este controle deve estar disponvel em reais ou em moeda estrangeira. Fornece
as situaes do saldo inicial, das entradas, das sadas e o saldo final do perodo
(geralmente o ms), relacionando as contas, sub contas, clientes e fornecedores.
Nos relatrios em moeda estrangeira, apresenta ainda os ganhos ou as perdas de
traduo no perodo.
Caixa Realizado no Perodo
Saldo Inicial $ 21.561,99
Entradas
Recebido de Clientes $ 82.052,80
Receitas Financeiras $ 9,32
Operaes Financeiras $ 9,77
Receitas Patrimoniais
Receitas Eventuais $ 695,33
Total das Entradas $ 82.767,22
Sadas
Despesas Administrativas $ 7.456,00
Despesas Comerciais $ 80,00
Despesas Financeiras $ 576,55
Material de Revenda $ 44.109,03
Despesas de Pessoal $ 13.908,81
Encargos $ 2.184,44
Servios Prestados $ 3.282,41
Impostos e Taxas $ 9.128,94
Despesas Patrimoniais $ 882,50
Sadas Diversas $ 2.739,69
Total de Sadas $ 84.348,37
Saldo Final $ (1.581,15)
Saldo Acumulado $ 19.980,84
Caixa Realizado (dia a dia)
02/01/97 03/01/97 06/01/97 07/01/97 08/01/97
Quinta-Feira Sexta-Feira Segunda-
Feira
Tera-Feira Quarta-
Feira
Saldo Inicial $ 21.561,99 $ 20.739,17 $ 20.848,53 $ 8.087,03 $ 6.244,22
Entradas
Recebido de Clientes $ 4.286,35 $ 1.501,95 $ 3.719,25 $ 824,96 $ 1.453,77
Receitas Financeiras $ 3,57
Operaes Financeiras $ 2,10
Receitas Eventuais $ 42,90
Total de Entradas $ 4.286,35 $ 1.501,95 $ 3.719,25 $ 828,53 $ 1.498,77
Sadas
Despesas Administrativas $ 988,78 $ 591,10 $ 14,25 $ 429,77 $ 322,10
Despesas Comerciais
Despesas Financeiras $ 5,61 $ 7,40 $ 262,56 $ 13,74
Material de Revenda $ 2.359,22 $ 711,59 $ 4.560,09 $ 1.240,94 $ 858,50
Despesas do Pessoal $ 10.041,44
Encargos $ 1.734,00 $ 450,44
Servios Prestados $ 1.602,41 $ 250,00 $ 100,00
Impostos e Taxas $ 21,56
Despesas Patrimoniais $ 82,50
Sadas Diversas $ 286,45 $ 130,10
Totais de Sadas $ 5.109,17 $ 1.392,59 $ 16.480,75 $ 2.671,34 $ 1.410,70
Saldo Final $ (822,82) $ 109,36 $ (12.761,50) $ (1.842,81) $ 88,07
Saldo Acumulado $ 20.739,17 $ 20.848,53 $ 8.087,03 $ 6.244,22 $ 6.332,29
O Fluxo de Caixa Projetado
Em se tratando do fluxo de caixa projetado de curto prazo, este importantssimo
controle deve informar como comportar o fluxo de caixa da empresa em um perodo
futuro definido pelo Tesoureiro, apresentando sua evoluo dia a dia. Comparando o
projetado com o realizado, permite verificar dados importantes, tais como:
quais os recebimentos previstos que no entraram
quais os recebimentos no previstos que entraram
quais os pagamentos previstos que no foram realizados
quais os pagamentos no previstos que foram realizados
A curva dos saldos projetados permite que se planeje as aplicaes e as operaes
financeiras.
Em se tratando do fluxo de caixa projetado de longo prazo, este relatrio fornece
os dados que sero utilizados no relatrio de fluxo projetado vs. fluxo realizado.
Fluxo Projetado vs. Fluxo Realizado
Este relatrio controla o oramento de caixa, ou seja, compara o fluxo projetado
com o realizado. No que diz respeito ao fluxo de caixa projetado de curto prazo,
esta comparao pode ser feita dia a dia de forma a acompanhar a evoluo do
fluxo.
Exemplo:
O relatrio do 10 dia do ms compara o que j foi recebido e pago at aquela
data com o que se esperava receber e gastar at aquele dia. Pode-se ainda
comparar o que se gastou at uma determinada data com o que se projetou gastar
em todo o perodo.
Normalmente este relatrio tirado no final do ms e compara o fluxo projetado de
longo prazo com o fluxo realizado. O objetivo deste relatrio avaliar os desvios
observados entre o planejamento de caixa inicial e sua execuo.
Caixa Realizado no Ano
Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro
Saldo Inicial 21.561,89 19.980,74 28.010,90 21.962,61 5.064,74 3.583,37 4.816,31 7.315,64 1.412,88 2.152,66 2.959,40
Entradas
Recebido de Clientes $ 82.052,80 $ 66.190,79 $ 66.569,55 $ 56.579,36 $ 38.436,12 $ 58.065,98 $ 59.417,07 $ 52.907,96 $ 59.672,49 $ 54.464,43 $ 76.121,56
Receitas Financeiras $ 9,32 $ 7,07 $ 21,37 $ 3,86 $ 2,85 $ 8,57 $ 8,58 $ 5,48 $ 0,75 $ 13,17 $ 11,90
Operaes Financeiras $ 9,77 $ 28,25 $ 7,48 $ 7.000,84 $ 9.037,21 $ 10.364,87 $ 12.137,20 $ 16.048,22 $ 12.107,10 $ 11.017,40 $ 9.021,20
Receitas Patrimoniais $ 9.000,00 $ 3,05
Receitas Eventuais $ 695,33 $ 4.380,34 $ 1.319,38 $ 1.735,20 $ 734,43 $ 1.066,74 $ 1.460,18 $ 3.881,78 $ 1.713,84 $ 1.218,91 $ 1.652,34
Total de Entradas $ 82.767,22 $ 70.606,45 $ 67.917,78 $ 65.319,26 $ 48.210,61 $ 69.506,16 $ 73.023,03 $ 72.843,44 $ 82.494,18 $ 66.713,91 $ 86.810,05
Sadas
Despesas
Administrativas
$ 7.456,00 $ 8.952,85 $ 6.934,43 $ 8.790,11 $ 6.986,06 $ 6.654,26 $ 9.630,38 $ 10.198,39 $ 9.610,40 $ 9.400,23 $ 10.432,25
Despesas Comerciais $ 80,00 $ 279,00 $ 873,86 $ 774,25 $ 1.163,51 $ 357,70 $ 194,27 $ 779,99 $ 211,50 $ 2.598,24 $ 2.880,99
Despesas Financeiras $ 576,55 $ 156,41 $ 88,74 $ 321,81 $ 735,59 $ 687,58 $ 846,42 $ 611,51 $ 983,24 $ 2.469,33 $ 8.221,94
Material de Revenda $ 44.109,03 $ 28.554,97 $ 43.612,33 $ 51.817,68 $ 18.054,02 $ 37.254,85 $ 35.578,13 $ 40.009,79 $ 41.648,50 $ 31.020,31 $ 35.578,15
Despesas de Pessoal $ 13.908,81 $ 10.143,76 $ 10.943,26 $ 9.395,99 $ 12.398,47 $ 13.537,03 $ 12.707,44 $ 11.017,64 $ 12.973,66 $ 12.184,74 $ 17.110,97
Encargos $ 2.184,44 $ 2.120,85 $ 2.140,21 $ 2.239,17 $ 2.213,56 $ 1.968,75 $ 1.859,28 $ 1.787,44 $ 1.667,33 $ 405,83 $ 4.811,73
Servios Prestados $ 3.282,41 $ 2.850,45 $ 2.425,67 $ 3.352,27 $ 2.221,55 $ 2.896,54 $ 2.682,68 $ 2.078,92 $ 1.507,82 $ 2.359,67 $ 4.005,67
Impostos e Taxas $ 9.128,94 $ 4.266,11 $ 5.502,40 $ 2.259,86 $ 4.853,82 $ 3.712,27 $ 4.482,52 $ 4.746,12 $ 432,86 $ 920,42 $ 1.306,21
Despesas Patrimoniais $ 882,50 $ 82,50 $ 400,00 $ 475,08 $ 4.071,23 $ 10.135,99 $ 2.246,47 $ 1.934,73
Sadas Diversas $ 2.739,69 $ 5.169,39 $ 1.445,17 $ 3.265,99 $ 665,40 $ 1.204,24 $ 2.067,50 $ 3.445,17 $ 2.583,10 $ 2.301,93 $ 1.437,86
Total das Sadas $ 84.348,37 $ 62.576,29 $ 73.966,07 $ 82.217,13 $ 49.691,98 $ 68.273,22 $ 70.523,70 $ 78.746,20 $ 81.754,40 $ 65.907,17 $ 87.720,50
Saldo Final ($1.581,15) $ 8.030,16 ($6.048,29) ($16.897,87) ($1.481,37) $ 1.232,94 $ 2.499,33 ($5.902,76) $ 739,78 $ 806,74 ($910,45)
Saldo Acumulado $ 19.980,74 $ 28.010,90 $ 21.962,61 $ 5.064,74 $ 3.583,37 $ 4.816,31 $ 7.315,64 $ 1.412,88 $ 2.152,66 $ 2.959,40 $ 2.048,95
Evoluo Mensal
Este controle muito til alta administrao da empresa pois compara ms a
ms, as entradas, as sadas e os saldos. A anlise desta evoluo permite
identificar quais as contas que esto apresentando descontrole. Esta anlise fica
ainda mais simples quando o relatrio em moeda estrangeira porque, neste
caso, os efeitos da inflao so anulados.
Grfico do Fluxo de Caixa
Uma das grandes vantagens do fluxo de caixa reside no fato de ele poder ser
representado em um grfico. Isto d ao administrador financeiro a oportunidade de
apresentar ao menos um esboo da situao da empresa em uma nica folha de
papel. O grfico mais comum o que mostra a evoluo dos saldos do fluxo de
caixa ao longo de um perodo. Se o perodo for o ms, o grfico exibir a evoluo
diria do saldo. Se o perodo for o ano, o grfico exibir a evoluo mensal do
saldo.
Fluxo de Caixa Realizado
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
0
2
/
0
1
/
9
7
0
4
/
0
1
/
9
7
0
6
/
0
1
/
9
7
0
8
/
0
1
/
9
7
1
0
/
0
1
/
9
7
1
2
/
0
1
/
9
7
1
4
/
0
1
/
9
7
1
6
/
0
1
/
9
7
1
8
/
0
1
/
9
7
2
0
/
0
1
/
9
7
2
2
/
0
1
/
9
7
2
4
/
0
1
/
9
7
2
6
/
0
1
/
9
7
2
8
/
0
1
/
9
7
3
0
/
0
1
/
9
7
Dias
S
a
l
d
o

A
c
u
m
u
l
a
d
o

e
m

R
e
a
i
s
CASO PRTICO
1. Uma empresa pagou em carteira um ttulo no valor de $10.000,00. Ao receber o
cheque, o fornecedor entregou a duplicata devidamente quitada. Todos os
lanamentos contbeis relativos a esta operao foram feitos. No entanto o
fornecedor, mais de uma semana depois de haver recebido o pagamento ainda
no havia depositado o cheque. Nestas condies voc acha que o Tesoureiro
deve ou no dar sada despe pagamento no fluxo de caixa? Justifique sua
opinio.

2. Uma empresa tomou emprestado $100.000,00 em uma instituio financeira
dando como garantia $120.000,00 de duplicatas. Quando uma destas
duplicatas paga, o dinheiro fica depositado em uma conta cauo at a data
de vencimento da operao garantindo o emprstimo. Faltando uma semana
para o vencimento da operao um cliente pagou uma duplicata de $50.000.
Neste caso voc acha que o Tesoureiro deve ou no dar entrada deste dinheiro
no fluxo de caixa? Justifique sua opinio.
CASO PRTICO
3. O fluxo de caixa realizado pode apresentar saldo negativo? Por qu?

4. Resolva o exerccio a seguir:
A empresa Bom Apetite uma cadeia de lanchonetes fast food.
A empresa tem investido 100% de seus excessos de caixa em aplicaes de
liquidez imediata.
+ O Anexo I representa o plano de contas da Tesouraria da empresa.
+ O Anexo II mostra os lanamentos de entrada e de sada havidos ao longo
do ms de setembro de 1997.
Classifique estes lanamentos dentro do plano de contas da Tesouraria e
prepare o fluxo de caixa realizado sabendo-se que o saldo inicial do perodo
era de $130.000,00 (cento e trinta mil reais).

CASO PRTICO - ANEXO I
SALDO INICIAL
ENTRADAS
Recebido de Clientes
Vendas a Vista
Vendas a Prazo
Aplicaes Financeiras
Juros Recebidos
Aporte de Capital
Venda de Imobilizado
Receitas Eventuais
Reembolsos Diversos
Total das Entradas
SADAS
Despesas Administrativas
Aluguel de Equipamentos
Luz
gua e Esgoto
Telefont
Gs
Seguros
Material de Escritrio
Manuteno de Equipamentos
Manut. Imobilizado
Assinatura de Peridicos
Material de Loja
Diversos
Despesas Comerciais
Publicidade
Fornecedores
Fornecedores de Alimentos
Fornecedores de Bebidas
Despesa de Pessoal
Folha de Pagamento
Rescises
Vale Transporte
Prmios
Seguro Sade
Uniformes
Diversos
IRRF
Encargos
INSS
FGTS
Servios Prestados
Contabilidade Externa
Advogados
Serv.de Segurana
Diversos
Impostos e Taxas
IPTU
IRPJ
ICM
Cofins
PIS
CONTRIBUICAO SOCIAL
Diversos
Despesas com Veculos
Combustveis e Lubrificantes
Manuteno de Veculos
IPVA
Seguro de Veculos
Multas de Transito
Aluguel de Garagem
Despesas Patrimoniais
Obras Estruturais
Compra de Equipamentos
Diversos
Total das Sadas
SALDO FINAL
CASO PRTICO - ANEXO II
Cliente / Fornecedor Descrio Valor
A Alimentar Notas Fiscais diversas ref. comestveis $15.000,00
Administradora
Patrimnio
Aluguel de vaga de garagem $95,00
Agncia Carro Recebido ref. venda de veculo $5.700,00
Agencia de Publicidade Anuncio veiculado no jornal "O Dirio" $5.800,00
Armarinho Elegante Div. N.F.'s ref. uniformes profissionais $250,00
Banco do Brasil Juros recebidos ref. aplicao financeira $3.950,00
Banco do Brasil Aplicao em Fundos de liquidez imediata $100.000,00
Bar do Z Caf e acar para o escritrio $100,00
Cia. Estadual de gua conta ref. 08/95, $275,00
Cia. Estadual de Energia conta ref. 08/95 $610,00
Cia. estadual de Gs conta ref. 08/95 $120,00
Cia. Estadual de
Telefone
conta ref. 08/95, $650,00
Clientes Diversos Recebido em cheque e dinheiro $39.600,00
Cofins ref. 08/95 $1.200,00
Conservadora Sigma Manuteno dos computadores $250,00
Contr. Social ref. 08/95 $600,00
DETRAN Multa por estacionamento irregular $80,00
EBCT Despesas de postagem de cartas $100,00
Elevadores Gama Manuteno dos elevadores $170,00
Engarrafadora XYZ Notas Fiscais diversas ref. refrigerantes $5.000,00
Equipamento "O Bom" Ref. compra de cmara frigorfica $2.400,00
Esc. Advocacia Servios prestados no ms 08/95 $250,00
Esc. de Contabilidade Servios Prestados no ms 08/95 $1.200,00
FGTS ref. 08/95 $810,00
CASO PRTICO - ANEXO II
Funcionrio Joo Recebido ref. devoluo de adiantamento $1.000,00
Funcionrios Adiantamento quinzenal de salrios $5.000,00
Funcionrios Saldo de Salrios $5.400,00
Funcionrios Resciso de Contrato de Trabalho $450,00
Funcionrios Vale Transporte $760,00
Funcionrios Prmios de produo pagos a funcionrios $500,00
ICMS ref. 2 quinzena de 08/95 $7.200,00
INSS ref. 08/95 $1.500,00
IPTU ref. 09/95 $450,00
IPVA ref. ano '95 $410,00
IRPJ ref. 08/95 $430,00
IRRF Ref. folha 8/95 $1.050,00
Jornal "O Clarn" Assinatura. Prest. 01/06 $35,00
Lojas Prtica Materiais diversos para as lojas $1.500,00
Oficina Caprichosa Concerto do Veculo Placa XX-00.00 $150,00
Papelaria Beta Materiais diversos para escritrio $780,00
Pinturas Pi Servio de pintura da loja 1 $250,00
PIS ref. 08/96 $390,00
Posto de Gasolina Diversas notas ref. forn. de combustveis $90,00
Seguradora Alfa Aplice seg. contra fogo. Prest. 05/07 $450,00
Seguradora Alfa Seguro compreensivo do carro. prest.
05/07
$380,00
Seguradora Alfa Seguro Sade dos Funcionrios $650,00
Serv. Tcnicos Epsilon Manuteno dos aparelhos telefnicos $250,00
Ticket Refeio Recebido ref. border entregue em
30/08/95
$15.470,00
Transforte Servio de segurana das lojas $360,00
Transportes Urbanos Despesas de conduo urbana $50,00
Xerox Pago ref. aluguel de mquina copiadora $180,00

CASO PRTICO RESOLVIDO

1. No momento em que o Tesoureiro entregou o cheque e recebeu a duplicata
quitada ele deve dar sada do valor pago no fluxo de caixa, independentemente
de o cheque haver sido descontado ou no. Isto porque a duplicata quitada
provocou uma alterao no saldo do disponvel da empresa.
Com efeito, desde que a empresa tenha recebido a duplicata quitada do
fornecedor, j pode efetuar os lanamentos contbeis devidos, ou seja, debitar
a Passivo de Fornecedores e creditar a Caixa e Bancos. Como o fluxo de
caixa mede as variaes da conta de Disponvel da empresa, esta deve
registrar em seu fluxo de caixa esta sada, sem o que o saldo final ficaria
diferente do saldo do Disponvel.
2. O dinheiro recebido em pagamento de uma duplicata dada em garantia de um
emprstimo ficar retido na conta cauo at a data de vencimento do
contrato. Neste caso, este dinheiro no est disponvel para a empresa, ou
seja, no possui liquidez imediata. Sendo assim, no provoca alterao no
saldo da conta Disponvel e portanto no dever constar como Entrada do
fluxo de caixa.
No dia do vencimento do contrato de emprstimo, a empresa dever dar
entrada no fluxo de caixa do dinheiro retido na conta cauo e, ao mesmo
tempo, sada no valor do montante pago ao banco para a liquidao da
operao.
3. No. O fluxo de caixa no pode jamais apresentar um saldo negativo, da
mesma maneira que a conta disponvel no pode apresentar um saldo
negativo. Um fluxo de caixa com saldo negativo indicaria que a conta corrente
da empresa virou, ou seja, que ela emitiu cheques sem proviso suficiente de
fundos.
SOLUO
SALDO INICIAL $130.000
ENTRADAS
Recebido de Clientes $55.070
Vendas a Vista $39.600
Vendas a Prazo $15.470
Aplicaes Financeiras $3.950
Juros Recebidos $3.950
Receitas Patrimoniais $5.700
Aporte de Capital
Venda de Imobilizado $5.700
Receitas Eventuais $1.000
Reembolsos Diversos $1.000
Total das Entradas $65.720
SOLUO
SADAS
Despesas Administrativas
$5.770
Aluguel de Equipamentos $180
Luz $610
gua e Esgoto $275
Telefone $650
Gs $120
Seguros $450
Material de Escritrio $780
Manuteno de Equip. $670
Manut. Imobilizado $250
Assinatura de Peridicos $35
Material de Loja $1.500
Diversos $250
Despesas Comerciais $5.800
Publicidade $5.800
Fornecedores $20.000
Fornecedores de Alimentos $15.000
Fornecedores de Bebidas $5.000
Despesa de Pessoal $14.060
Folha de Pagamento $10.400
Rescises $450
Vale Transporte $760
Prmios $500
Seguro Sade $650
Uniformes $250
IRRF $1.050
SOLUO
Encargos $2.310
INSS $1.500
FGTS $810
Servios Prestados $1.810
Contabilidade Externa $1.200
Advogados $250
Serv.de Segurana $360
Diversos
Impostos e Taxas $10.270
IPTU $450
IRPJ $430
ICM $7.200
Cofins $1.200
PIS $390
Contribuio social $600
Diversos
Despesas com Veculos $1.205
Combustveis e Lubrificantes $90
Manuteno de Veculos $150
IPVA $410
Seguro de Veculos $380
Multas de Transito $80
Aluguel de Garagem $95
Despesas Patrimoniais $2.400
Obras Estruturais
Compra de Equipamentos $2.400
Diversos
Total das Sadas
$63.625
SALDO FINAL
$132.095
SELEO E
PLANEJAMENTO
DOS INVESTIMENTOS
SELEO E PLANEJAMENTO DOS INVESTIMENTOS
Caixa versus Lucro
Fluxo de Caixa Incremental
Custumeiramente o fluxo de
caixa composto de 3
elementos:
Investimentos em capital de giro
e capital fixo;
Supervits ou Dficits
durante a vida til do
investimento (o supervit
presumvel), e
Valor residual ( o valor do
investimento
no ltimo perodo de anlise,
geralmente o ano).
CONCEITOS FUNDAMENTAIS
$500 de valor
residual mais
$50 de supervit
Momento 1

Supervit mensal de $50

Investimento de $1.000
Momento 0
CONCEITOS FUNDAMENTAIS
Mtodos de Avaliao de Investimentos

So critrios para se decidir se um projeto de
investimento dever ser aceito ou no.

Os mtodos mais tradicionais para avaliao de um
projeto de investimento so:

Mtodo do Payback;
Mtodo da Taxa Interna de Retorno, e
Mtodo do Valor Presente Lquido.

MTODO DO PAYBACK ( O QUE E SUAS LIMITAES)
O exemplo apresentado a seguir elucidar nossa exposio:
FLUXOS DE CAIXA ESTIMADOS
Perodo (ano) Projeto A Projeto B
0 (momento do
investimento)
($5.000) ($5.000)
1 $4.000 $1.000
2 $1.000 $4.000
Payback um mtodo de avaliao de projetos de
investimento que aponta o tempo de recuperao do capital
investido.

Receber $4.000 no momento 1 vale mais do que receber
$4.000 no momento 2. Portanto, com os dados acima o
projeto A superior ao projeto B.

MTODO DO PAYBACK ( O QUE E SUAS LIMITAES)
Esta limitao facilmente corrigida. Todavia permanece a
segunda limitao, esta sim a mais importante e no corrigvel.
Vejamos a seguir:
Pelo mtodo do payback o projeto A melhor que o projeto B.
Todavia, o payback no leva em considerao o fluxo de caixa aps
o perodo de payback. Do ano 3 em diante o projeto B continua
gerando um caixa de $4.000 e o projeto A um caixa de $1.000.
fcil perceber que o projeto B vale mais do que o projeto A.
FLUXO DE CAIXA ESTIMADOS
Perodo (ano) Projeto A Projeto B
0 (momento do
investimento)
($5.000) ($5.000)
1 $4.000 $1.000
2 $1.000 $4.000
3 $1.000 $4.000
4 $1.000 $4.000
5 em diante $1.000 $4.000
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Taxa Interna de Retorno (TIR) significa a taxa de juros que
iguala os fluxos de entrada e sada de dinheiro de um
investimento em zero.
$100+$1.000
Momento 1

2 meses

$1.000
Momento 0
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
E o que significa uma TIR de 10% ? Ser que ela boa ou
ruim ?
Definies da TIR:

Taxa de juros que iguala os fluxos de entrada e sada
de dinheiro em zero, e
Produtividade estimada do investimento

O CMPC ser de:
CMPC = $500 x 0,04 + $500 x 0,08
$1.000 $1.000
CMPC = 0,06 = 6%
VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
Valor Presente Lquido (VPL) representa a diferena entre o
fluxo de entrada menos o fluxo de sada. O bom senso nos
diz que todo projeto de investimento que tiver um fluxo de
entrada superior ao fluxo de sada dever ser aceito.

Voltando ao exemplo anterior:
$100+$1.000
Momento 1

2 meses

$1.000
Momento 0
VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
O Valor Presente Lquido (VPL) calculado no momento
zero, incio do fluxo de caixa.
Para calcular o VPL deveremos trazer o valor de $1.100
deste fluxo de caixa da operao pelo CMPC de 6%, j
calculado. Teremos $1.037,74 ($1.100/1,06).

O VPL de $37,74 ($1.037,74 - $1.000).

A relao entre $40 e $37,74 de 6%, que o CMPC
($40/$37,74).
Portanto VFL e VPL tm o mesmo significado, estando
apenas calculados em momentos diferentes.
O projeto de investimento dever ser aceito porque o
VPL de $37,74 aponta que o fluxo de caixa de entrada
superior ao fluxo de caixa de sada.
CASO PRTICO PROPOSTO 1
Calcule o VPL e a TIR de um projeto com as seguintes
caractersticas:

Investimentos totais: $2.000.000. 50% feito com capital
prprio (custando 12% a.a.) e 50% com capital de
terceiros (custando 8% a.a.).
Vida til econmica para o projeto: 4 anos
Vendas anuais estimadas: 10.000 unidades
Preo de venda unitrio: $ 150
Custos operacionais anuais: $ 750.000
Ao final do projeto, a empresa ir se desfazer dos
ativos restantes por $1.000.000 e pagar o emprstimo
de $1.000.000.
CASO PRTICO PROPOSTO
Questo 1: Verificar se h atratividade para o projeto
pelo mtodo da TIR e VPL. Considere o fluxo de caixa
projetado para a operao para fazer esta anlise.

Questo 2: Comente o problema luz da TIR e do VPL
do acionista.

ATENO! Esquea aspectos como depreciao e
imposto de renda. Trabalhe apenas com os dados
mencionados no problema.
CASO PRTICO PROPOSTO
Dispondo os dados na tabela a seguir temos:
ANO ENTRADAS TOTAIS SADAS TOTAIS CAIXA FINAL
0
1
2
3
4
4
CASO PRTICO 1 RESOLVIDO
Calcule o VPL e a TIR de um projeto com as seguintes
caractersticas:

Investimentos totais: $2.000.000. 50% feito com capital
prprio (custando 12% a.a.) e 50% com capital de
terceiros (custando 8% a.a.).
Vida til econmica para o projeto: 4 anos
Vendas anuais estimadas: 10.000 unidades
Custos operacionais anuais: $ 750.000
Ao final do projeto, a empresa ir se desfazer dos
ativos restantes por $1.000.000 e pagar o emprstimo
de $1.000.000.
Ano Entradas
totais
Sadas Totais Caixa Final
0 ($2.000.000)
1 $1.500.000 $750.000 $750.000
2 $1.500.000 $750.000 $750.000
3 $1.500.000 $750.000 $750.000
4 $1.500.000 $750.000 $750.000
4 $1.000.000 $1.000.000 (pagamento do principal do emprstimo) $0
Perodo Fluxo de caixa Prova da TIR Prova do VPL
0 (R$2.000.000) (R$2.000.000) (R$2.000.000)
1 R$750.000 R$633.176 R$681.818
2 R$750.000 R$534.549 R$619.835
3 R$750.000 R$451.285 R$563.486
4 R$750.000 R$380.990 R$512.260
FCL (*) ///////////////////////// R$0 R$377.399
TIR 18,45% //////////////////////// ///////////////////////
VPL R$377.399 //////////////////////// ///////////////////////
CMPC 10,00% //////////////////////// ///////////////////////
Prova do VPL:

VPL = ($2.000.000) + $750.000/1,10 + $750.000/(1,10)
2
+
$750.000/(1,10)
3
+$750.000/(1,10)
4

VPL = ($2.000.000) + $681.818 + $619.835 + $563.486 +
$512.260

VPL = $377.399

Prova da TIR:

$2.000.000 = $750.000/1,1845 + $750.000/(1,1845)
2
+
$750.000/(1,1845)
3
+$750.000/(1,1845)
4

$2.000.000 = $633.176 + $534.549 + $451.285 + $380.990
$2.000.000 = $2.000.000
Em nosso caso prtico, o projeto gerou uma TIR de
18,45% e um VPL de $377.399. Isto significa que o
projeto dever ser aceito, pois gerou um VPL positivo e
uma TIR maior do que o CMPC.

Neste caso, significa que o projeto gerou recursos
suficientes para pagar os juros e o principal deste
emprstimo e o custo do capital prprio (acionistas),
sobrando um retorno extra para o acionista, que ficar
portanto mais rico depois da realizao deste
investimento.
Questo 2: Comente o problema luz da TIR e do VPL do
acionista.
Teramos ento um fluxo de caixa do acionista de:
Ano Entradas Totais Sadas Totais Caixa Final
0 ($1.000.000)
1 $1.500.000 $750.000 + $80.000 $670.000
2 $1.500.000 $750.000 + $80.000 $670.000
3 $1.500.000 $750.000 + $80.000 $670.000
4 $1.500.000 $750.000 + $80.000 $670.000
4 $1.000.000 $1.000.000 $0
Perodo Fluxo de Caixa Prova da TIR Prova do VPL
0 ($1.000.000) ($1.000.000) ($1.000.000)
1 $670.000 $430.708 $598.214
2 $670.000 $276.880 $534.120
3 $670.000 $177.991 $476.893
4 $670.000 $114.421 $425.797
FCL (*) ////////////////////////// $0 $1.035.024
TIR 55,56% //////////////////////// /////////////////////////
VPL $1.035.024 //////////////////////// /////////////////////////
CCP 12,00% //////////////////////// /////////////////////////
(*) FCL = Fluxo de Caixa Lquido, o valor dos Fluxos de
Caixa trazidos a valores do momento zero pelo CCP,
resultando no VPL.
Neste caso, a TIR do acionista seria de 55,56% e o VPL do
acionista seria de $1.035.024, significando um valor criado para o
acionista de $1.035.024.
Prova do VPL:

VPL = ($1.000.000) + $670.000/1,12 + $670.000/(1,12)
2
+
$670.000/(1,12)
3
+$670.000/(1,12)
4
VPL = ($1.000.000) + $598.214 + $534.120 + $476.893 + $425.797
VPL = $1.035.024

Prova da TIR:

$1.000.000 = $670.000/1,5556 + $670.000/(1,5556)
2
+
$670.000/(1,5556)
3
+$670.000/(1,5556)
4
$1.000.000 = $430.708 + $276.880 + $177.991 + $114.421
$1.000.000 = $1.000.000
CASO PRTICO 2
Lanamento de um novo produto

Gastos de instalao da nova linha

Investimentos fixos: $ 550.000,00
Capital de Giro: $ 50.000,00
Investimento total: $ 600.000,00
Vida til econmica do projeto: 10 anos
Vendas anuais estimadas: 5000 unidades
Custos operacionais anuais: $ 350.000,00 (sem depreciao)
Alquota de depreciao: 10% a.a.
Valor residual estimado para o ano 10: $ 50.000,00
Alquota do I.R.: 35%
CMPC: 10% a.a. aps o I.R.

CASO PRTICO 2
1. Verificar se h atratividade para o projeto a um CMPC de 10%
a.a. pelo mtodo TIR e VPL. Considere o fluxo de caixa projetado
para a operao para fazer a anlise.

Resposta da questo 1:
clculos
Vendas/ano
(-) Custos anuais (sem depreciao):
(-) Depreciao:
(=) Lucro tributvel
(-) Imposto de renda:
(=)Lucro aps IR:
(+) Depreciao:
(=) Fluxo de caixa aps IR:
CASO PRTICO 2
Ano Vendas-custos Depreciao Lucro Tributvel IR Lucro aps IR FC aps IR
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10
TIR da operao:
VPL da operao:
CASO PRTICO 2

2. Assuma que o CMPC de 10% a.a. representa que 50% do investi-
mento foi feito com CT custando 8% a.a. e 50% com CP custando
12% a.a.. Ambos os custos j esto ajustados ao IR.
Comente o problema a luz da TIR e do VPL.
Resposta da questo :
Ano Vendas-custos Depreciao Lucro Tributvel IR Lucro aps IR FC aps IR
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10
TIR do acionista:
VPL do acionista:
CASO PRTICO 3

Uma empresa, que faz navegao martima turstica, est analisando
est analisando dois contratos de aquisio de barcos.
Ambos os contratos geraro as mesmas receitas, a empresa ir decidir
pelo contrato que apresente menor custo.
Analise, usando o VPL, para CCP anuais de 12%, 15%, 20%, 30% e 40%.

Opo A: Aquisio de 2 barcos novos
Valor de aquisio: R$ 2.500.000,00 cada (100% CP)
Vida til estimada: 25 anos
Gastos mensais com manuteno: R$ 3.000,00 cada barco
Gastos mensais com combustveis:
Consumo: 9,5 l/km
Distncia percorrida por trecho: 1200 km
Quantidade de trechos por ms: 10
Valor do combustvel: R$ 0,30
Valor residual de cada barco: R$ 1.000.000,00
Alquota do IR: 37%

CASO PRTICO 3

Resposta:

Clculo da manuteno
manuteno /ms XNmero de barcos X12 meses = Manuteno anual
Clculo do combustvel
consumo de comb. Xdistncia por trecho Xtrechos/ms Xvalor do comb. X12 meses Xnum. de barcos = gastos com comb/ano
Clculo da depreciao
valor do investimento / vida til Xnum. de barcos = depreciao anual
CASO PRTICO 3

Resposta:
Fluxo de caixa do projeto:
manut. comb. deprec. v. residual L. antes IR IR L. aps IR investim. deprec. FCA
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
CASO PRTICO 3

Opo B: Aquisio de 3 barcos usados
Valor de aquisio: R$ 1.500.000,00 cada (100% CP)
Vida til estimada: 25 anos
Gastos mensais com manuteno: R$ 10.000,00 cada barco
Gastos mensais com combustveis:
Consumo: 10 l/km
Distncia percorrida por trecho: 1200 km
Quantidade de trechos por ms: 10
Valor do combustvel: R$ 0,30
Valor residual de cada barco: R$ 500.000,00
Alquota do IR: 37%

CASO PRTICO 3

Resposta:

Clculo da manuteno
manuteno /ms XNmero de barcos X12 meses = Manuteno anual
Clculo do combustvel
consumo de comb. Xdistncia por trecho Xtrechos/ms Xvalor do comb. X12 meses Xnum. de barcos = gastos com comb/ano
Clculo da depreciao
valor do investimento / vida til Xnum. de barcos = depreciao anual
CASO PRTICO 3

Resposta:
Fluxo de caixa do projeto:
manut. comb. deprec. v. residual L. antes IR IR L. aps IR investim. deprec. FCA
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
EVA
EVA a abreviao da expresso americana
ECONOMIC VALUE ADDED (Valor Econmico
Adicionado).

EVA considerado por muitos como a melhor
metodologia para avaliar negcios. o EVA serve para
identificar o quanto foi efetivamente criado de valor
para os acionistas em um determinado perodo de
tempo (ms, ano, etc.)
EVA o lucro operacional aps o imposto de renda
menos o custo de todo o capital empregado pela
empresa na operao (capital prprio e capital de
terceiros).
Expresso Matemtica do EVA
EVA = (RAOL - CMPC) x AOL

RAOL - Retorno sobre o Ativo Operacional Lquido
CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital
AOL - Ativo Operacional Lquido

EVA = Lucro Oper Lq - (CT +CP) x CMPC

Lucro Oper Lquido - Lucro Operacional - Impostos
CT - Capital de Terceiros
CP - Capital Prprio
EVA
Criar valor para o acionista significa, na essncia, elevar o valor
da empresa para seus acionistas, deix-los mais ricos.

Para entendermos melhor o que seja EVA, devemos entender o
princpio da riqueza:
Somente ficamos mais ricos quando possumos
ativos que valem mais do que o capital investido
EVA sempre calculado em relao a uma unidade de tempo
(ms, trimestre, ano, etc.)
EVA
Principais estratgias:
Aumento da margem operacional (componente do RAOL). Para
tanto procuramos elevar os preos de vendas e/ou reduzir os
gastos operacionais,
Aumento do giro sobre os ativos (componente do RAOL).
Procuramos aumentar as vendas em volume e, se possvel,
reduzir os investimentos em ativos operacionais e
Aumento da alavancagem financeira (elevao da relao dvida
/ capital prprio). Como o capital de terceiros estrutural custa
menos que o capital prprio, toda vez que utilizamos mais
capital de terceiros e menos capital prprio estamos reduzindo o
custo mdio ponderado de capital.
Ateno! Esta relao capital de terceiros sobre o capital prprio
tem limites impostos pelo mercado de crdito. Uma relao dvidas
/ patrimnio muito agressiva poder fazer subir a taxa de juros ou
at restringir o acesso ao crdito.
EVA

Para acompanhar melhor os conceitos e procedimentos
apresentados, vamos analisar o caso prtico apresentado a seguir.
Eis os demonstrativos financeiros.

Alquota de IR e CSLL = 33%
Custo de Capital Prprio = 18% ao ano lquido
Custo dos emprstimos = 10,05% ao ano lquido
EVA
BALANO PATRIMONIAL 31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
ATIVO
CIRCULANTE $8.750 $9.164 $11.832 $14.647 $17.277
Estoques $1.750 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
PERMANENTE $36.250 $35.125 $33.700 $31.975 $29.950
TOTAL DO ATIVO $45.000 $44.289 $45.532 $46.622 $47.227
PASSIVO
CIRCULANTE $10.200 $8.531 $9.278 $10.368 $10.973
Fornecedores $1.500 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
Impostos a pagar $200 $222 $225 $229 $233
TOTAL DO PASSIVO $45.000 $44.289 $45.532 $46.622 $47.227
EVA
Demonstrao do Resultado 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

Vendas brutas $ 40.602 $ 41.213 $ 41.833 $ 42.463
(-)Impostos ($ 8.120) ($ 8.243) ($ 8.367) ($ 8.493)
(=)Vendas lquidas $ 32.482 $ 32.970 $ 33.467 $ 33.970
(-)Custo das mercadorias vendidas ($ 19.560) ($ 19.770) ($ 19.831) ($ 19.892)
(=)Lucro bruto $ 12.922 $ 13.200 $ 13.636 $ 14.079
(-)Despesas comerciais ($ 1.523) ($ 1.545) ($ 1.569) ($ 1.592)
(-)Despesas administrativas ($ 2.000) ($ 2.050) ($ 2.050) ($ 2.050)
(-)Outras despesas operacionais ($ 1.425) ($ 1.425) ($ 1.425) ($ 1.425)
(+)Receitas financeiras $ 300 $ 353 $ 511 $ 678
(-)Despesas financeiras de CP $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
(=)Lucro lquido $ 4.790 $ 4.963 $ 5.345 $ 5.738
(-)Proviso para dividendos ($ 3.832) ($ 4.467) ($ 5.345) ($ 5.738)
(=)Lucros retidos $ 958 $ 496 $ 0 $ 0

EVA
Vamos elaborar a demonstrao de resultados resumida destacando
o EVA.
31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
(=)Lucro lquido $ 4.790 $ 4.963 $ 5.345 $ 5.738
(-)CCP ($ 4.914) ($ 5.086) ($ 5.176) ($ 5.176)
(=)EVA ($ 124) ($ 123) $ 170 $ 562
EVA
Acompanhe o clculo do CCP (Custo do Capital Prprio) do quadro
acima para 1995, 1996 e 1997:

Em 1995

CCP = 18% x $27.300 / Patrimnio Lquido de 1994 = $4.914

Em 1996


Em 1997

EVA
INDICADORES 31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

AOL $ 34.800 $ 35.758 $ 36.254 $ 36.254 //////////////////
CAPITAL DE TERCEIROS $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500 //////////////////
CAPITAL PRPRIO $ 27.300 $ 28.258 $ 28.754 $ 28.754 //////////////////
Total $ 34.800 $ 35.758 $ 36.254 $ 36.254 //////////////////

VENDAS LQUIDAS ////////////////// $ 32.482 $ 32.970 $ 33.467 $ 33.970
LUCRO OPERACIONAL LQUIDO ////////////////// $ 5.544 $5.717 $ 6.061 $ 6.451

31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

RAOL ////////////////// 15,93% 15,99% 16,82% 17,91%
Lucro operacional Liq. / Vendas (1) ////////////////// 17,07% 17,34% 18,22% 19,11%
Vendas / AOL (2) ////////////////// 0,93 0,92 0,92 0,94
PROVA DO RAOL (1 x 2) ////////////////// 15,93% 15,99% 16,82% 17,91%

CMPC ////////////////// 16,29% 16,33% 16,36% 16,36%
CCT (1a) ////////////////// 10,05% 10,05% 10,05% 10,05%
CT / AOL (1b) ////////////////// 21,55% 20,97% 20,69% 20,69%
CCP (2a) ////////////////// 18,00% 18,00% 18,00% 18,00%
CP / AOL (2b) ////////////////// 78,45% 79,03% 79,31% 79,31%
PROVA DO CMPC (1a x 1b +2a x 2b) ////////////////// 16,29% 16,33% 16,36% 16,36%

EVA =(RAOL - CMPC) x AOL ////////////////// ($ 124) ($ 123) $ 170 $ 562

EVA
Vamos realizar os clculos dos indicadores para o perodo de 1995.
As contas para os demais perodos so iguais. Sugerimos ao leitor
que faa estas contas como exerccio.

1.RAOL

Margem = (Lucro operacional Lquido/ Vendas Lquidas)

Margem = ($5.544 / $32.482) = 17,0679 = 17,07%

Giro = (Vendas Lquidas / AOL)

Giro = ($32.482 / $34.800) = 0,9333 = 0,93

RAOL = Margem x Giro

RAOL = 0,1707 x 0,93 = 15,9294 = 15,93%

EVA
2.CMPC

CCT = Custo do Capital de Terceiros = 10,05% (Dado do
exemplo)
Participao do Capital de Terceiros = Capital de Terceiros
(CT) / AOL
Participao do Capital de Terceiros =
= $7.500 / $34.800 = 21,55%
CCP = Custo do Capital Prprio = 18,00% (Dado do
exemplo)
Participao do Capital Prprio = Capital Prprio / AOL

Participao do Capital Prprio = $27.300 / $34.800 = 78,45%
EVA
CMPC = (CCT (%)
x
CT + CCP (%)
x
CP
)
AOL AOL
CMPC = (0,1005
x
$7.500 + 0,18
x
$27.300
)
$34.800 $34.800
CMPC = 16,2866 = 16,29%
EVA
3. EVA

a) EVA = (RAOL CMPC) x AOL

EVA = (0,159294 0,162866) x $34.800

EVA = -124

b) EVA = Lucro Oper Lq - (CT +CP) x CMPC

EVA = 5.544 (7.500 + 27.300) x 0,162866

EVA = -124

OBS: (CT+CP) = ATIVO TOTAL PASSIVO SEM JUROS = AOL
EVA
Anlise dos indicadores de 1995 para 1996

Vamos analisar ano a ano os indicadores da empresa procurando
descobrir seus problemas e sugerindo solues.
No temos os indicadores calculados para 1994, portanto, temos
que iniciar nossa anlise comparando a evoluo dos indicadores
de 1995 para 1996.
Em 1996 a empresa apresentou EVA negativo ($123), ou seja,
destruiu valor. Isto aconteceu porque o custo de todos os capitais
emprestados foi de 16,33% (CMPC em 1996) e o retorno obtido foi
de apenas 15,99% (RAOL em 1996).
Observe que a evoluo na margem (17,07% em 12/95 para
17,34% em 12/96) foi suficiente para compensar a queda no giro
(0,93 em 12/95 para 0,92 em 12/96) . O resultado foi um
crescimento no RAOL de 15,93% em 1995 para 15,99% em 1996.
EVA
Mas ento qual foi a causa do EVA negativo encontrado em
1996?

Uma anlise mais cuidadosa revela que houve aumento na
participao de capital prprio nos financiamentos totais da
empresa (78,45% em 12/95 para 79,03% em 12/96). Isto
aconteceu porque a empresa obteve lucro lquido de $4.790 em
1995 e distribuiu apenas uma parte ($3.832) como dividendo. A
diferena foi retida, provocando aumento no patrimnio lquido.
Veja que o custo do capital prprio (18%) superior ao custo do
capital de terceiros (10,05%).

O que a empresa poderia ter feito para melhorar esta
situao?

Uma resposta possvel seria justamente reduzir a utilizao do
capital prprio. Este procedimento levaria a uma diminuio do
CMPC e consequentemente ao aumento do EVA.
EVA
31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

RAOL 15,93% 16,43% 17,17% 18,28%
Lucro operacional Liq / Vendas Lquidas (1) 17,07% 17,34% 18,11% 18,99%
Vendas Lquidas / AOL (2) 0,93 0,95 0,95 0,96
PROVA DO RAOL (1 x 2) 15,93% 16,43% 17,17% 18,28%

CMPC 16,29% 16,29% 16,31% 16,31%
CCT (1a) 10,05% 10,05% 10,05% 10,05%
CT / AOL (1b) 21,55% 21,55% 21,25% 21,25%
CCP (2a) 18,00% 18,00% 18,00% 18,00%
CP / AOL (2b) 78,45% 78,45% 78,75% 78,75%
PROVA DO CMPC (1a x 1b +2a x 2b) 16,29% 16,29% 16,31% 16,31%

EVA =(RAOL - CMPC) x AOL ($ 124) $ 49 $ 304 $ 694

CONFERINDO
EVA
Nesta simulao imaginamos que a empresa tenha distribudo o
total dos lucros em 1995 ($4.790).
Este procedimento manteria o CMPC de 1996 igual ao de
1995(No houve alterao no patrimnio lquido).
Mas no seria apenas com a reduo do CMPC que haveria
reverso do EVA ($49).
Ao utilizar os dividendos para reduzir o patrimnio lquido a
empresa tambm otimizaria a utilizao do capital de giro atravs
da reduo do seu caixa. Em outras palavras, reduziria o ativo
operacional lquido.
Portanto, este procedimento permitiria a melhora do giro de 0,93
em 1995 para 0,95 em 1996 e consequentemente a melhora do
RAOL de 15,93% em 1995 para 16,43% em 1996.
EVA
Observe tambm que a receita financeira obtida pela empresa
como resultado das aplicaes do caixa no foi suficiente para
impedir que o EVA ficasse negativo. Isto aconteceu porque a
remunerao obtida no mercado financeiro foi inferior ao custo do
capital. interessante verificar tambm que no caso da simulao
que fizemos acima a perda de receita financeira provocada pela
reduo do caixa (em virtude da maior distribuio de dividendos)
no impede a recuperao da empresa como pode ser verificado
pelo aumento do EVA.
O gerenciamento eficiente do capital de giro afeta
diretamente a criao de valor para o acionista.
EVA
BALANO 31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
ATIVO
CIRCULANTE $8.750 $9.164 $10.874 $13.632 $16.258
Estoques $1.750 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
PERMANENTE $36.250 $35.125 $33.700 $31.975 $29.950
Imobilizado bruto $41.250 $44.250 $47.250 $50.250 $53.250
(-)Depreciaes acumuladas ($5.000) ($9.125) ($13.550) ($18.275) ($23.300)
(=)Imobilizado lquido $36.250 $35.125 $33.700 $31.975 $29.950
TOTAL DO ATIVO $45.000 $44.289 $44.574 $45.607 $46.208
PASSIVO
CIRCULANTE $10.200 $9.489 $9.278 $10.311 $10.912
Fornecedores $1.500 $1.608 $1.621 $1.630 $1.635
Impostos a pagar $200 $222 $225 $229 $233
TOTAL DO PASSIVO $45.000 $44.289 $44.574 $45.607 $46.208
Confira abaixo como ficaria o ativo e passivo da empresa nesta situao:
EVA
Resumo 31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
AOL $ 34.800 $ 34.800 $ 35.296 $ 35.296 $ 35.296
CAPITAL DE TERCEIROS $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500
CAPITAL PRPRIO $ 27.300 $ 27.300 $ 27.796 $ 27.796 $ 27.796
Total $ 34.800 $ 34.800 $ 35.296 $ 35.296 $ 35.296
IMPORTANTE !!!
A situao econmica de uma empresa melhora
quando o EVA aumenta e piora quando
o EVA diminui
EVA

Agora vamos analisar a evoluo de 1996 para 1997.
Em 1997 a empresa atingiu EVA de $170.
Este EVA foi resultado de um retorno sobre os ativos (RAOL de
16,82%) superior ao custo dos financiamentos destes ativos
(CMPC de 16,36%).
Quais os fatores responsveis pela recuperao do EVA?

Observando o quadro de indicadores notamos que no houve
alterao no giro (0,92 em 1996 e 1997).
Entretanto, houve evoluo significativa da margem neste exerccio
(passou de 17,34% em 1996 para 18,22% em 1997).
. . .
EVA

Analisando a demonstrao de resultado verificamos que esta
melhora da margem foi provocada pelo aumento nas vendas e,
consequentemente, do lucro operacional. O aumento nos custos e
despesas no anulou o ganho proveniente do aumento das
vendas.
O resultado final foi a evoluo do RAOL de 15,99% em 1996 para
16,82% em 1997.
Desta vez a evoluo no RAOL no foi anulada pelo aumento no
CMPC.
EVA

Qual o motivo?
A empresa aumentou a distribuio de dividendos.
Em 1995 distribuiu 80% do lucro lquido ($3.832 / $4.790) e em
1996 distribuiu 90% do lucro lquido ($4.467 / $4.963).
Esta iniciativa impediu o aumento da utilizao de capital prprio e
a elevao do CMPC.
Repare que mesmo distribuindo 90% dos lucros ainda houve
aumento no CMPC em virtude do aumento do capital prprio que
possui custo maior. S que, neste caso, o ganho no RAOL superou
o aumento no CMPC.
EVA

Vamos finalizar nossa anlise verificando a evoluo de 1997 para
1998.
Em 1998 a empresa continuou tendo EVA positivo. S que, desta
vez, o ganho foi bem maior.
EVA positivo foi possvel em virtude do retorno sobre os ativos
(RAOL de 17,91%) ser superior ao custo dos financiamentos
(CMPC de 16,36%).
Em 1998 a empresa confirmou a trajetria das vendas que
voltaram a crescer significativamente como pode ser observado na
demonstrao de resultados.
EVA

Este aumento nas vendas proporcionou a evoluo do lucro
operacional e das margens da empresa (18,22% em 12/97 para
19,11% em 12/98).
Neste ano a empresa tambm foi beneficiada pelo aumento do giro
que passou de 0,92 em 12/97 para 0,94 em 12/98.
O que possibilitou o aumento do giro?
Alm do aumento das vendas que j explicamos, repare que o AOL
neste perodo se mantm estvel. Isto significa que a empresa
conseguiu gerar mais riqueza utilizando a mesma quantidade de
recursos.
Mas o que manteve o AOL estvel foi a continuidade da poltica de
distribuio de dividendos.
EVA

Em 1997 e 1998 a empresa decidiu pela distribuio total do lucro
lquido.
Esta deciso no s permitiu a estabilidade do AOL como impediu
o aumento da utilizao de capital prprio para financiar as
atividades da empresa. Observe que por causa disto no houve
alterao no CMPC em 1997 e 1998 (16,36%).
impacto no RAOL foi significativo, tendo passado de 16,82% em
1997 para 17,91% em 1998.
A situao da empresa boa quando o EVA positivo (como em
1997). No entanto, a empresa melhora muito mais quando o EVA
cresce ($170 em 1997 e $562 em 1998).
EVA
INDICADORES 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
CAPITAL DE TERCEIROS $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500 $ 7.500
CAPITAL PRPRIO $ 28.258 $ 28.754 $ 28.754 $ 28.754
VENDAS $ 32.482 $ 32.970 $ 33.467 $ 33.970
LUCRO OPERACIONAL $ 5.544 $5.717 $ 6.061 $ 6.451
AOL $35.758 $36.254 $36.254 $36,254
EVA ($ 124) ($ 123) $ 170 $ 562
Resumo da anlise
EVA
Resumo da anlise
Ativo Operacional Lquio x EVA
-5.000
5.000
15.000
25.000
35.000
45.000
1995 1996 1997 1998
AOL
EVA
EVA
Resumo da anlise
Lucro Operacional x EVA
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
1995 1996 1997 1998
LO
EVA
EVA
Resumo da anlise
Vendas x EVA
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
1995 1996 1997 1998
Vendas
EVA
Mtodos Quantitativos
MEDIDAS DE TENDNCIA
MDIA
uma medida estatstica de tendncia central, utilizada para resumir as
propriedades de um conjunto de dados bruto.
a medida de posio mais utilizada e a mais intuitiva de todas.
Nos clculos envolvendo anlise de rentabilidade, a Mdia representa
retorno.

Procedimentos de clculo:
Soma-se os nmeros e divide pela quantidade de nmeros.
Frmula: = Ex / n
ou M = soma total das amostras / nmero de amostra
Exemplo
A Cia abaixo apresentou, nos ltimos 05 anos, os seguintes
retornos anuais:

PEDE-SE: Calcular o Retorno (mdia) dos ltimos 05 anos
2003 2004 2005 2006 2007
Cia A 7,0% 9,0% 14,0% 12,0% 8,0%
Retorno (mdia) = (7+9+14+12+8) / 5 = 10%
Pela HP 12C
Pelo Excel
MEDIDAS DE TENDNCIA
MEDIANA
uma outra medida estatstica de tendncia central, utilizada para determinar o
ponto ou elemento que divide a amostra em duas partes, isto , metade dos
nmeros est acima dela e a outra metade abaixo.
1. Ordena-se os elementos da amostra em ordem crescente ou
decrescente;
2. identifica-se o nmero que est dividindo a amostra em duas
partes.

( ) ( ) | | 2 1 2 +
=
n
X Med
MEDIDAS DE TENDNCIA
MODA
mais uma medida estatstica de tendncia central, utilizada para determinar o
elemento que ocorre com maior freqncia numa a amostra.

1. Ordena-se os elementos da amostra em ordem crescente;
2. identifica-se o nmero que mais apareceu na amostra.
Exemplos e aplicaes 1
Nas ltimas seis semanas, uma loja no Shopping apresentou os
seguintes nmeros de Vendas Brutas (R$ mil) abaixo.

PEDE-SE: Calcular a Mdia, a Mediana e a Moda das vendas
Seg Ter Qua Qui Sex Sab Dom
52 57 67 68 67 79 70
45 55 65 67 66 78 60
56 58 64 61 65 81 65
40 57 68 63 67 82 68
MEDIDAS DE DISPERSO
Valores Mximo e Mnimos

uma medida estatstica de disperso, utilizada para determinar o
menor e o maior valor de uma amostra.

2. identifica-se o maior e o menor nmero da amostra.
MEDIDAS DE DISPERSO
Amplitude Total - AT

tambm uma medida estatstica de disperso, utilizada para
determinar a diferena entre o maior e o menor nmero da
amostra.

2. Calcula-se a diferena entre o maior e o menor nmero da
amostra.
MEDIDAS DE DISPERSO
Varincia - Var
uma medida estatstica de disperso, utilizada para medir os
desvio dos dados da amostra em relao mdia.

Varincia = mdia da soma dos quadrados do desvios de cada
elemento da amostra em relao a mdia.

1. Calcula-se a mdia da amostra;
2. Calcula-se a diferena entre a mdia e cada elemento da amostra;
3. Eleva-se estas diferena ao quadrado;
4. Soma-se os quadrados das diferena e divide pelo nmero da elementos da
amostra.
MEDIDAS DE DISPERSO
Desvio Padro DP

uma medida estatstica de disperso, utilizada para medir o
Desvio mdio dos dados da amostra, em relao mdia, na
mesma unidade dos dados da amostra.
Nos clculos envolvendo anlise de rentabilidade, o Desvio
Padro representa risco.

Frmula:
Desvio Padro = Raiz quadrada da varincia.
MEDIDAS DE DISPERSO
Importncia Prtica do Desvio Padro

Desvio Padro amostral ser usado principalmente para estimar o
desvio padro populacional em problemas de inferncia.

Devemos ter em mente que o desvio padro mede a variao entre
valores.

Valores prximos uns dos outros originam desvios-padro
menores, enquanto valores muito afastados uns dos outros do
origem a um desvio-padro maior.
MEDIDAS DE DISPERSO
Regra Emprica para interpretao do DP,
aplicvel a dados com Distribuo
Normal:

68,27 % dos valores esto a 1 DP da mdia;
95,45% dos valores esto a 2 DP da mdia;
99,73% dos valores esto a 3 DP da mdia;
MEDIDAS DE DISPERSO
Coeficiente de Variao - CV
uma medida estatstica de disperso, utilizada para medir a
razo entre o desvio-padro e a mdia de uma amostra.
Frmula:
CV = DP / mdia x 100

Regra Emprica para interpretao do CV

CV s 15% => baixa disperso;
CV > 15% s 30% => Mdia disperso;
CV > 30% => Alta disperso;
A rentabilidade nominal (bruta) mensal de um Fundo de Renda
Fixa no ano passado, esto demonstrados abaixo:

PEDE-SE: Calcular a rentabilidade Mxima, Mnima,
Amplitude Total, a Varincia, o Desvio Padro e o
Coeficiente de Variao
Jan Fev Mar Abri Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
1,06 1,30 1,12 1,47 1,30 0,94 1,22 1,38 1,26 1,30 0,85 1,27
As aes abaixo apresentaram, nos ltimos 10 anos, os seguintes
retornos anuais:

PEDE-SE: Calcular o Retorno (mdia) e Risco (Desvio Padro)
Ano 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Ao A 13,5% 20,3% 14,3% 17,4% 22,7% 13,4% 6,6% 10,6% 13,8% 14,7%
Ao B 19,4% 20,1% 23,9% 20,2% 20,5% 19,1% 16,1% 14,6% 10,0% 18,2%
Ao C 20,3% 19,9% 17,1% 17,6% 20,9% 17,5% 16,9% 19,3% 21,8% 19,0%
Ao D 20,5% 23,5% 18,9% 22,7% 19,0% 22,9% 19,5% 19,1% 22,0% 20,9%
No dia-a-dia, as questes de gesto de uma empresa,
freqentemente, esto relacionadas ao estudo das
relaes entre duas ou mais variveis.
Por exemplo:
O aumento das vendas depende de propaganda?
O aumento do Lucro depende do aumento dos Investimentos?
O retorno da Ao depende do Fluxo de Caixa?
A produtividade depende do nvel de qualificao profissional?
Para responder a essas e outras questes precisamos de uma
hiptese relacional que em estatstica chama-se correlao.
CORRELAO
Vrios objetivos so atendidos com a Anlise de Correlaes, tais
como fora, direo, forma da correlao, bem com questes
tticas e estratgicas.
Com a correlao, calcula-se um ndice para mensurar a natureza
da relao entre as variveis.
Caracterstica da Correlao:
1) exige duas variveis contnuas (que assuma qualquer valor)
2) No distingue entre varivel independente e dependente, ou seja
o coeficiente r
xy
tem a mesma interpretao r
yx
.
3) Varia entre +1, passando por , at -1.
CORRELAO
EXEMPLO
X Y
Propag Vendas
50 1000
55 1100
54 1050
62 1200
64 1210
68 1400
70 1420
Para achar r usar a Funo CORREL
R
2
porcentagem de
dependncia de Y em funo
de X
r = \ R
2
(Correlao)

Definio e Terminologia

Sejam X e Y duas variveis representando alguma populao.

O objetivo explicar yem funo de x, ou seja, como y varia de
acordo com mudanas ocorridas em x.
REGRESSO LINEAR
Pontos importantes:

Dado que no h uma relao precisa entre y e x, como levar em
conta outros fatores que afetam y?
Qual a relao funcional entre y e x?

EXPLICAO:
Considere a seguinte equao relacionando y e x seja igual a:
y = ax + b

Esta equao linear conhecida como modelo de regresso simples.
REGRESSO LINEAR
Terminologia:

y: varivel dependente, varivel explicada, varivel de resposta,
varivel prevista, regressando, sada, efeito.

x: varivel independente, varivel explicativa, varivel de
controle, preditor, regressor, entrada, causa.
REGRESSO LINEAR
Regresso via Mquina HP 12 C

1. Entrada de dados Y Enter X +
2. Parmetro Fixo = C g y,r
3. Parmetro Varivel sto C C g x,r chs rcl C x>Y
4. Correlao x>y
5. Projeo de Y = Valor de X g y,r
REGRESSO LINEAR
Regresso Usando o Excel
Via Grfico de Disperso
REGRESSO LINEAR
X Y
Propag Vendas
50 1000
55 1100
54 1050
62 1200
64 1210
68 1400
70 1420
1) pinta rea do grfico
2) Vai em grfico / Disperso
3) Ativar pontos do grfico (clicar pontos)
4) Vai em grfico / Adiconar linha tendncia / opo
5) Marcar exibir equao linear e Correlao
R
2
porcentagem de
dependncia de Y em funo
de X
r(Correlao) = \ R
2
ANLISE DE
RISCO E VALOR
ANLISE DE RISCO E VALOR
A IMPORTNCIA DO GERENCIAMENTO DOS RISCOS
Como podemos medir o nvel de risco existente em um
investimento?
Um conceito mais formal aquele que define risco como a
variabilidade de retornos associada a um determinado ativo.
Como normalmente estamos preocupados com a possibilidade
de prejuzo, tentamos medir com preciso a variabilidade do
retorno que pode causar este prejuzo.

O Risco pode ser definido como uma medida da
incerteza associada aos retornos esperados de
investimentos.
AS PREFERNCIAS COM RELAO AO RISCO
Estabelecer o grau de averso ao risco dos agentes
econmicos no tarefa fcil, uma vez que situaes que
parecem de alto risco para uma pessoa podem ser
consideradas de baixo risco para outras.
justamente esta diversidade de posies que est
relacionada ao conjunto de informaes de cada pessoa, que
permite em muitos casos os negcios entre as partes
envolvidas.
A preferncia dos agentes econmicos
em relao ao risco no uniforme.

AS PREFERNCIAS COM RELAO AO RISCO

Para efeitos didticos os comportamentos bsicos com relao
ao risco so: tendncia, indiferena e averso ao risco.
As pessoas que so indiferentes ao risco no exigem retorno
adicional em resposta ao aumento/crescimento do risco.
J as pessoas com tendncias ao risco exigem um retorno
adicional baixo para assumir riscos maiores.
Por sua vez, o grupo de pessoas que avessa ao risco exige
um adicional na taxa de retorno exigida ou esperada em razo
de um incremento no risco.
O RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO

Quem avessa ao risco exige um adicional na taxa de
retorno exigida ou esperada em razo de um incremento
no risco.

O que retorno sobre o investimento?

Retorno sobre o investimento o ganho ou perda que se
obtm como resultado da compra de um ativo qualquer
medido em um determinado perodo de tempo.
COMO CALCULAR DE FORMA QUANTITATIVA O RISCO ?
Um ativo que possui maior possibilidade de prejuzo do que
outro percebido como mais arriscado.
Como podemos obter uma avaliao mais quantitativa do
risco?
Procurando uma medida que mostre a volatilidade dos
retornos. No geral, volatilidade a oscilao de preo de
determinado ativo.
Existem muitas formas de medir a disperso ou variabilidade
das observaes de uma srie.
Algumas das medidas muito usadas para o clculo da
volatilidade so: a varincia e sua raiz quadrada, o desvio-
padro.
COMO CALCULAR DE FORMA QUANTITATIVA O RISCO ?
Ano Virtual S/A Supervirtual S/A
1995 -15% 3%
1996 40% 8%
1997 20% -10%
1998 15% 15%
1) O retorno mdio da Virtual S/A de 15% a.a. (-0,15 + 0,40
+ 0,20 + 0,15 / 4)
2) O retorno mdio da Supervirtual S/A de 4% a.a. (0,03 +
0,08 0,10 + 0,15 / 4)
3) O prximo passo verificar o quanto os retornos de cada
ano (os retornos efetivos) se distanciam da mdia.
Para a Virtual S/A
Ano Retorno
Efetivo (1)
Retorno
Mdio (2)
Diferena (3)
(1-2)
Quadrado
da
Diferena
(4)
1995 -0,15 0,15 -0,30 0,0900
1996 0,40 0,15 0,25 0,0625
1997 0,20 0,15 0,05 0,0025
1998 0,15 0,15 0 0
Soma 0 0,155
Para a Supervirtual S/A
Ano Retorno
Efetivo (1)
Retorno
Mdio (2)
Diferena (3)
(1-2)
Quadrado
da
Diferena
(4)
1995 0,03 0,04 -0,01 0,0001
1996 0,08 0,04 0,04 0,0016
1997 -0,10 0,04 -0,14 0,0196
1998 0,15 0,04 0,11 0,0121
Soma 0 0,0334
4) Para calcular a varincia, precisamos elevar ao quadrado cada uma das
diferenas calculadas no passo anterior (coluna 3).
5 ) A varincia calculada dividindo-se a soma dos quadrados das
diferenas (coluna 4) pelo nmero de retornos menos um (no caso de
amostras).
Varincia da Virtual S/A = 0,155 / 3 = 0,05166
Varincia da Supervirtual S/A = 0,0334 / 3 = 0,01113

6) O desvio-padro calculado atravs da raiz quadrada da varincia.
Desvio-padro da Virtual S/A = \ 0,05166 = 0,22729 22,73%
Desvio-padro da Supervirtual S/A = \ 0,01113 = 0,10550 10,55%

Observaes Importantes
O desvio-padro da Virtual S/A (22,73%) superior ao da
Supervirtual S/A (10,55%). Isto significa que o investimento na Virtual
S/A foi mais voltil. Em outras palavras, foi mais arriscado.
Observe nas tabelas que a soma das diferenas igual a zero.

A estatstica nos ensina que o valor da mdia no suficiente para
identificar uma srie de dados. Duas sries podem ter o mesmo valor
de mdia e no terem as mesmas observaes (quantidades ou
valores).
Quando todos os elementos da srie so iguais, a varincia igual a
zero.
O valor da varincia obtido dividindo-se o valor da soma dos
quadrados dos desvios pelo nmero de elementos da srie, no caso
de populao, e pelo nmero de elementos da srie menos 1, no
caso de amostra.
Amostra um subconjunto de dados selecionados de uma
populao. Uma amostra representativa tem as mesmas
caractersticas que a populao de onde foi retirada.
O desvio - padro amostral por excelncia a medida do risco.
A varincia uma medida ao quadrado o que dificulta a sua
interpretao, por este motivo utilizamos o desvio-padro.
O QUE ANLISE DE SENSIBILIDADE ?
Conferindo o resultado da Mega Sena voc descobriu que ganhou
$1.000.000. Ao consultar o gerente do banco para aplicar o dinheiro,
este lhe apresentou dois investimentos com retornos esperados (ou
provveis) de 20%.
Na dvida, voc alerta o gerente que no quer correr riscos e pede as
estimativas de retorno em diferentes cenrios. Qual a melhor opo?
Retornos projetados para cada cenrio

Tabela 1
Investimento 1 Investimento 2
Pessimista 17% 5%
Provvel 20% 20%
Otimista 23% 30%
O QUE ANLISE DE SENSIBILIDADE ?
Observando a tabela 1 devemos orientar o investidor com
averso ao risco a optar pelo investimento 1.

Embora o retorno provvel do investimento 1 seja igual ao do
investimento 2, o intervalo de variao deste investimento
menor (23% - 17%). O intervalo de variao do investimento
2 maior (30% - 5%).

Isto significa um risco menor para o investimento 1.
RISCO COMO PROBABILIDADE
Probabilidade a possibilidade de ocorrncia de um dado
resultado.
Para definir o risco como uma probabilidade, temos que definir os
resultados possveis quando tentamos atingir um determinado
objetivo.
Os resultados possveis so dois:
Sucessos: so os eventos que permitem atingir os objetivos
Fracassos: so os eventos que no permitem atingir os objetivos
Quando afirmamos que a probabilidade de um evento ocorrer de
70%, temos a expectativa que ele ocorra 7 vezes em 10. Da mesma
forma, espera-se fracasso de 30%, ou seja, h o risco de que o evento
no ocorra 3 vezes em cada 10 tentativas.
RISCO COMO PROBABILIDADE
O gerente do exemplo anterior poderia, por exemplo, estimar que as
probabilidades de ocorrncia dos cenrios :
Probabilidade Investimento 1 Investimento 2
Pessimista 30% 17% 5%
Provvel 50% 20% 20%
Otimista 20% 23% 30%
O CALCULO DO RETORNO E DO RISCO A PARTIR DE DADOS
PROJETADOS
Vamos imaginar que a empresa Otimista S/A est avaliando a
possibilidade de dois investimentos que possuem taxas de retornos
diferentes de acordo com o futuro da economia. Para simplificar,
vamos imaginar apenas dois cenrios possveis, crescimento e
recesso, e calcular o retorno e o risco.

O valor esperado de um retorno o retorno mais provvel do
ativo e calculado atravs da soma dos produtos entre os
retornos possveis e as probabilidades associadas a estes
retornos.
Cenrio Probabilidade do
Cenrio
Retorno do
Investimento A
Retorno do
Investimento B
Crescimento 70% 50% 70%
Recesso 30% 10% -20%
PROJETADOS
Para o Investimento A teremos:
O retorno esperado do investimento A foi calculado da seguinte maneira
(coluna 3):
Retorno Esperado = 0,7 x 50% + 0,30 x 10% = 38%
Cenrio Probabilidade
do Cenrio (1)
Retorno do
Investimento A
(2)
Retorno
Esperado de A
(3) (1) x (2)
Crescime
nto
0,7 0,50 0,35
Recesso 0,3 0,10 0,03
0,38 ou 38%
PROJETADOS
Para o Investimento B teremos:
do Cenrio (1)
Retorno do
Investimento
B (2)
Retorno
Esperado de
B (3) (1) x (2)
Crescimento 0,7 0,7 0,49
Recesso 0,3 -0,20 -0,06
0,43 ou 43%
O retorno esperado do investimento B foi calculado da
seguinte maneira (coluna 3):
Retorno Esperado = 0,7 x 70% + 0,30 x -20% = 43%
PROJETADOS
Calculando os desvios em relao ao retorno esperado para estimar o
risco.
Para o Investimento A teremos:
do Cenrio
(1)
Retorno do
Investimento
A (2)
Retorno
Esperado
de A (3)
Diferena de
retorno em
relao ao
esperado (2)
(3)
Quadrado da
diferena em
relao ao
retorno
esperado (4)
Probabilidade
de Ocorrncia
(1) x (4)
Crescimento 0,7 0,50 0,38 0,50 0,38 =
0,12
0,12 x 0,12 =
0,0144
0,7 x 0,0144 =
0,01008
Recesso 0,3 0,10 0,38 0,10 0,38 = -
0,28
0,28 x 0,28 =
0,0784
0,3 x 0,0784 =
0,02352
Varincia =
0,01008 +
0,02352 =
0,0336
PROJETADOS
Calculando os desvios em relao ao retorno esperado para estimar o
risco.
Para o Investimento B teremos:
Cenrio Probabilida
de do
Cenrio (1)
Retorno
do
Investimen
to B (2)
Retorno
Esperad
o de B
(3)
Diferena de
retorno em
relao ao
esperado (2) (3)
Quadrado da
diferena em
relao ao
retorno
esperado (4)
Probabilidad
e de
Ocorrncia
(5) =(1) x (4)
Crescimen
to
0,7 0,70 0,43 0,70 0,43 = 0,27 0,27 x 0,27 =
0,07
0,7 x 0,07 =
0,05
Recesso 0,3 -0,20 0,43 -0,20 0,43 = -0,63 0,63 x 0,63 =
0,40
0,30 x 0,40 =
0,12
Varincia =
0,112 + 0,075
= 0,17
PROJETADOS
Agora que temos a varincia podemos calcular o desvio-padro que,
como sabemos, a raiz quadrada da varincia.

Para o investimento 1
Desvio Padro = \0,0336 = 0,1833 ou 18,33%
Para o investimento 2
Desvio Padro = \0,17 = 0,41 ou 41,00%
Quadro resumo:
Investimento 1 Investimento 2
Retorno Esperado 38% 43%
Varincia 0,036 0,187
Desvio Padro 18,33% 41,%
PROJETADOS
CONCLUINDO
O investimento 2 oferece um retorno esperado (43%) superior ao
investimento 1 (38%).
O risco do investimento 2 muito superior ao do investimento 1.
Qual dos investimentos deveramos escolher?
Resposta: Depende. Depende do que?
Da preferncia do investidor.
Como vimos anteriormente, as preferncias dos investidores no so
uniformes. Alguns vo preferir correr mais risco em troca de uma
rentabilidade maior, outros iro descartar o investimento de maior
risco.
Anlise Econmica
de Contratos e
Investimentos
(Anlise de Viabilidade
da Estrutura de Capital)
ANLISE DE VIABILIDADE DA ESTRUTURA DE CAPITAL
ESTRUTURA DE CAPITAL
Vamos assumir que estamos analisando o projeto de uma nova fbrica com
investimentos e fontes de financiamento de acordo com a estrutura patrimonial
abaixo:
ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/9X
ATIVO / (Investimentos) PASSIVO / (fontes de financiamento)
Ativo Operacional Lquido $9.000 Capital de Terceiros
Capital Prprio
$4.000
$5.000
TOTAL $9.000 TOTAL $9.000
+ Ativo Operacional Lquido (AOL) = $9.000 no nosso exemplo. a diferena
entre o Ativo Operacional (capital circulante mais capital fixo) menos as
obrigaes de custos prazo junto a fornecedores, impostos e provises de
quaisquer natureza.

+ Capital de Terceiros (CT) = $4.000 no nosso exemplo. Representa os
financiamentos de curto e longo prazos associados a programas de
investimento.

+ Capital Prprio (CP) = $5.000 no nosso exemplo. Representa os
financiamentos dos acionistas. o dinheiro integralizado pelos acionistas na
empresa mais os lucros retidos (Patrimnio Lquido).

ATENO! Para ganharmos tempo e espao, todas as informaes apresentadas
neste texto j estaro ajustadas ao imposto de renda.
+ Custo do Capital de Terceiros (CCT) = 7% ao ano lquido da economia
tributria.
+ Custo do Capital Prprio (CCP) = 14% ao ano.
ATENO! O capital prprio corre riscos, sendo o acionista remunerado atravs
de dividendos e de ganho de capital na hiptese da existncia de lucro. O capital
de terceiros ser remunerado e devolvido independentemente da existncia de
lucros ou prejuzos, estando at o servio da dvida protegido por garantias.
Portanto, o retorno sobre o capital prprio ser sempre superior ao custo do
capital de terceiros.
Interpretao coloquial da expresso acima:
Os administradores tm sua disposio um AOL de $9.000 para gerenciar.
Todavia, estes recursos no so disponibilizados de graa. O AOL de $9.000
financiado por capitais de terceiros e capitais prprios. Ambos tm custos.
Portanto, o retorno obtido sobre o AOL dever ser, no mnimo, igual ao custo
mdio ponderado dos financiamentos - capital prprio mais de terceiros.
Agora, podemos determinar o clculo do custo mdio ponderado de capital
(CMPC).
Mdio porque considera capital de terceiros e capital prprio. Ponderado porque
considera a participao (peso) de cada fonte de recursos no financiamento do
AOL.
O CMPC lquido de :
CMPC (lquido) = $4.000 x 0,07 + $5.000 x 0,14 = 0,0311 + 0,0778 = 0,1089
$9.000 $9.000
O CMPC serve para balizar o retorno mnimo a ser obtido pela gesto sobre o
AOL.
Vamos exemplificar:
(=) Lucro operacional $980
(-) Custo do capital de terceiros (1) ($280)
(=) Lucro lquido $700
(-) Custo do capital prprio (2) ($700)
(=) EVA $0
(1) 0,07 x $4.000 = $280
(2) 0,14 x $5.000 = $700
Este formato possibilita a evidenciao do custo do capital de
terceiros (juros) e do custo do capital prprio.

No exemplo, o EVA Economic Value Added - de zero mostra
que o retorno para o acionista igual ao mnimo esperado. O
retorno sobre o capital prprio empregado no negcio de
14% ($700 / $5.000).

SIMULANDO ESTRUTURAS DE CAPITAL DIFERENTES
Para elevar o retorno para o acionista, a empresa resolveu manter o cenrio que
aponta um lucro operacional de $980 e modificar a estrutura de capital
aumentando a participao do capital de terceiros e reduzindo a participao do
capital prprio.
HIPTESES 1 2 3
- Capital de Terceiros $4.000 $5.000 $6.000
- Capital prprio $5.000 $4.000 $3.000
(=) Lucro operacional $980 $980 $980
(-) Custo do capital de terceiros (0,07 x Capital de terceiros) ($280) ($350) ($420)
(=) Lucro lquido aps o IR $700 $630 $560
(-) Custo do capital prprio (0,14 x Capital prprio) ($700) ($560) ($420)
(=) EVA $0 $70 $140
(=) Retorno sobre o capital prprio (LL aps o IR / Capital prprio) 14% 15,75% 18,67%
A demonstrao de resultado acima poder ser resumida como:
HIPTESES 1 2 3
- Capital de terceiros $4.000 $5.000 $6.000
- Capital prprio $5.000 $4.000 $3.000
(=) Lucro operacional $980 $980 $980
(-) Custos com a estrutura de capital ($980) ($910) ($840)
(=) EVA $0 $70 $140
(=) Retorno sobre o capital prprio 14% 15,75% 18,67%
Comentrios:
- O lucro operacional constante nos 3 cenrios. O que est diminuindo so os
gastos com a estrutura de capital.
- Como o capital de terceiros custa 7% e o capital prprio custa 14%, quanto
mais capital de terceiros utilizarmos e menos capital prprio, maior o retorno
para o acionista.
- O retorno sobre o capital prprio um indicador mais importante do que o
lucro. melhor investir $3.000 e ganhar $560, do que ganhar $700 mas ter que
investir $5.000. Os $2.000 ($5.000 - $3.000) que sobram podero ser aplicados
em outros negcios com expectativa de retorno de no mnimo 14%.
- Porm, o lucro operacional esperado de $980 poder no acontecer.
Dependendo do tamanho desta reduo, a empresa poder ser incapaz de
pagar os juros e amortizar o principal ficando insolvente e quebrar.
- Qual a relao capital de terceiros ideal? Aquele em que temos o menor gasto
com a estrutura de capital e no colocamos a sobrevivncia da empresa em
xeque caso ocorra uma reduo no lucro operacional esperado.
IMPORTANTE! Antes de prosseguir faremos duas
consideraes:
Para simplificar, vamos assumir que os nmeros
referentes ao lucro operacional e ao fluxo de caixa
operacional so iguais. Como dizemos, apenas uma
simplificao. Na prtica, tal estudo deveria ser
conduzido com base nas projees de fluxo de caixa.
Para simplificar, vamos assumir que o capital de terceiros
ser pago em 10 parcelas anuais iguais. Portanto, o
servio da dvida na hiptese 1 o somatrio dos juros
de $280 mais o pagamento de $400 de principal ($4.000 /
10). Reiteramos que este procedimento simplista.
Nossa preocupao maior desenvolver uma linha geral
de raciocnio e de procedimentos correta.
O fluxo de caixa que suportar a deciso o seguinte:
HIPTESES 1 2 3
- Capital de terceiros $4.000 $5.000 $6.000
- Capital prprio $5.000 $4.000 $3.000
Fluxo de caixa operacional FCO $980 $980 $980
Servio da dvida (juros + principal) $280+$400=$680 $350+$500=$850 $420+$600=$1.020
Cobertura dos juros mais o principal (FCO / Servio da dvida) 1,44 vez 1,15 vez 0,96 vez
Queda tolervel no FCO em $ (FCO Servio da dvida) $300 $130 -
Queda tolervel no FCO em % (Queda tolervel no FCO / FCO) 31% 13% -
Notas e comentrios:
- Servio da dvida: o somatrio dos juros de 7% ao ano sobre o capital de
terceiros, mais o valor anual do principal correspondente ao capital de terceiros
dividido por 10 parcelas.
- Cobertura dos juros mais o principal: a relao entre o fluxo de caixa
operacional e o servio da dvida.
- Queda tolervel no FCO em $: a diferena entre fluxo de caixa
operacional e o servio da dvida. Significa o quanto o lucro operacional poder
diminuir sem comprometer o pagamento do servio da dvida nas condies
pactuadas.
- Queda tolervel no FCO em %: a relao entre a queda tolervel em reais
sobre o fluxo de caixa operacional.
- Vamos comear nossa anlise pela estrutura de capital mais agressiva, que
a da hiptese 3. A estrutura de capital da hiptese 3 perigosa para a
empresa. O fluxo de caixa operacional no paga o servio da dvida. A
empresa teria que contar com uma superao de desempenho (vendas
maiores e gastos menores). Esta estrutura de capital dever ser rejeitada, a
menos que a empresa consiga alongar o pagamento do principal.
- Vamos passar para a hiptese 2. O fluxo de caixa operacional paga o servio
da dvida com uma certa folga. Porm, agora a hora de manter a estrutura
de capital constante e elaborar um fluxo de caixa operacional mais
conservador. Neste fluxo de caixa operacional conservador, as principais
premissas so definidas em um ambiente econmico mais pessimista (vendas
menores, custos maiores, etc.).
- Vamos supor que neste cenrio mais conservador o fluxo de caixa operacional
caia para $800. Nestas circunstncias, a capacidade de pagar o servio da
dvida ficar comprometida. Os financiadores de capital, percebendo este risco,
elevaro a taxa de juros ou at reprovaro a concesso do financiamento. Se o
custo do capital de terceiros subir, o custo do capital prprio tambm ir subir e
obviamente o custo total da estrutura de capital. Portanto, esta estrutura de
capital tambm ficar reprovada, a menos que a empresa consiga esticar o
prazo de pagamento do principal de sua dvida.
- A estrutura de capital igual ou prxima a da hiptese 1 a escolhida. Mesmo
que o fluxo de caixa operacional despenque para $800, ainda ser suficiente
para pagar o servio da dvida de $680.
- Grandes corporaes tm acesso e financiamentos que possibilitam a rolagem
do principal quando do seu vencimento, desde que demonstrem uma situao
econmica e financeira confortvel. Nestas circunstncias, o fluxo de caixa
operacional fica comprometido apenas com o pagamento dos juros, podendo a
empresa assumir uma estrutura de capital mais agressiva.
- Fica transparente com este exemplo que empresas com pouca volatilidade no
seu fluxo de caixa operacional podem assumir um endividamento mais
elevado, exemplo tpico das empresas que produzem e distribuem energia.
- A definio de um banco de premissas consistente e bem defendido junto
aos banqueiros - fundamental para uma empresa otimizar sua estrutura de
capital.
CASO PRTICO
Qual das hipteses mostradas a seguir aponta uma estrutura de
capital ideal ? Considere em sua anlise as seguintes
informaes complementares:

- Custo do capital de terceiros: 8% ao ano
- Custo do capital prprio: 12% ao ano
- Toda base de dados do problema est limpa do impacto
tributrio e apresentada em bases anuais.
- Considere o pagamento do principal em 10 parcelas iguais
(procedimento simplificado).
- Considere os fluxos de caixa operacionais projetados no
cenrio provvel e retratando a mdia das expectativas
para os prximos 10 anos.
- Um cenrio conservador mostra que o fluxo de caixa
operacional poder cair em 20%.
CASO PRTICO
Qual a estrutura de capital ideal ? Comente seu processo decisrio
hiptese por hiptese.
HIPTESES 1 2 3
- Capital prprio $12.000 $10.000 $8.000
Fluxo de caixa operacional FCO $2.200 $2.200 $2.200
Servio da dvida (juros + principal)
Cobertura dos juros mais o principal (FCO / Servio da dvida)
Queda tolervel no FCO em $ (FCO Servio da dvida)
Queda tolervel no FCO em % (Queda tolervel no FCO / FCO)
SOLUO DO CASO PRTICO
HIPTESES 1 2 3
- Capital prprio $12.000 $10.000 $8.000
Servio da dvida (juros + principal) $640+$800=$1.440 $800+$1.000=$1.800 $960+$1.200=$2.160
Queda tolervel no FCO em $ (FCO Servio da dvida) $760 $400 $40
Queda tolervel no FCO em % (Queda tolervel no FCO / FCO) 35% 18% 2%
Vamos comear nossa anlise pela estrutura de capital mais
agressiva que a da hiptese 3. A estrutura de capital da hiptese
3 perigosa para a empresa. O fluxo de caixa operacional
praticamente empata com o servio da dvida. Qualquer queda no
fluxo de caixa operacional acima de 2%, possvel em qualquer
ambiente econmico, poder tornar a empresa insolvente. Esta
estrutura de capital dever ser rejeitada, a menos que a empresa
consiga alongar o pagamento do principal.
HIPTESES 1 2 3
- Capital prprio $12.000 $10.000 $8.000
Vamos passar para a hiptese 2. O fluxo de caixa operacional paga
o servio da dvida com uma certa folga. Porm, num cenrio
conservador, com queda de 20% no fluxo de caixa operacional, este
ficar discretamente abaixo do servio da dvida. Os bancos
devero fazer presso para elevar o custo do capital de terceiros, o
que elevaria o custo total da estrutura de capital. Este cenrio indica
um chance aparente da empresa alongar o perfil de seu
endividamento, fugindo da zona de inadimplncia e mantendo
intacto o custo da sua estrutura de capital.
HIPTESES 1 2 3
- Capital prprio $12.000 $10.000 $8.000
A estrutura de capital igual ou prxima a da hiptese 1 a
escolhida. Mesmo que o fluxo de caixa operacional diminusse em
20%, ainda haveria suficiente caixa para pagar o servio da dvida
de $1.440.

Na prtica, a negociao de uma estrutura de capital entre as
hiptese 1 e 2 parece bastante factvel.

O MXIMO DE
RETORNO SOBRE
O INVESTIMENTO
COM O MNIMO
DE CUSTO DE
CAPITAL
A anlise econmica e financeira moderna de uma empresa se
concentra em dois aspectos:
1. Capacidade de pagamento (liquidez) e;
2. Qualidade dos investimentos.
A liquidez diz respeito capacidade da empresa geral caixa para
cobrir:
Todos os gastos operacionais;
Os juros e amortizao das dvidas, e
Os dividendos pagos aos acionistas.
A qualidade dos investimentos diz respeito capacidade
da empresa remunerar adequadamente os capitais
empregados.

Portanto, quando se quer:

Analisar o retorno do investimento, ou:

Analisar o retorno do capital empregado.

Se est querendo a mesma coisa.
O exemplo a seguir mostra como se apresentam as demonstraes
financeiras visando analisar a qualidade dos investimentos:
BP em 31-12-2002 Resultado 2003
INVESTIMENTO CAPITAIS
AOL $9.000 CT $4.000 VENDAS $10.000
CP $5.000 (-) GVt ($6.300)
IR: 30% RAOL: 10,89% (-) GF ($2.300)
PVu: $10,00 margem: 9,80% (=) LO $1.400
QTDE: 1.000 giro: 1,11 (-) IR ($420)
GVu: $6,30 CC%: 10,89% (=) LOL $980
GF: $2.300 CCT: 7,00% (-) CCT ($280)
CT/AOL: 44,44% (=) LL $700
CCP: 14,00% (-) CCP ($700)
CP/AOL: 55,56% (=) EVA $0
PV QTDE GVu GF AOL CC
Base + 10% + 10% - 10% - 10% - 10% - 10%
Indic. DE PARA PARA PARA PARA PARA PARA
EVA: $0 $700 $259 $441 $161 $98 $98
RAOL: 10,89% 18,67% 13,77% 15,79% 12,68% 12,10% 10,89%
Margem: 9,80% 15,27% 11,26% 14,21% 11,41% 9,80% 9,80%
Giro: 1,11 1,22 1,22 1,11 1,11 1,23 1,11
CC%: 10,89% 10,89% 10,89% 10,89% 10,89% 10,89% 9,80%
A coluna amarela reflete os indicadores do chamado cenrio Base. Nele o
EVA igual a zero.
Legenda:
BP = Balano Patrimonial.
AOL = Ativo Operacional Lquido. toda a base de ativos
operacionais menos os capitais gerados de dentro da operao.
esta base de ativos que dever ser remunerada.
CT = Capital de Terceiros.
CCT = Custo do Capital de Terceiros.
CP = Capital Prprio (do acionista).
CCP = Custo do Capital Prprio.
IR = Alquota para proviso do Imposto de Renda e da
Contribuio Social sobre o Lucro.
PVu = Preo de Venda unitrio.
QTDE = Quantidade.
GVu = Gasto Varivel unitrio.
GVt = Gasto Varivel total.
GF = Gasto Fixo.
LO = Lucro Operacional.
LOL = Lucro Operacional Lquido (depois do IR).
LL = Lucro Lquido.
EVA = Economic Value Added.
RAOL = Retorno sobre o AOL. o LOL sobre o RAOL. Pode ser
chamado genericamente de Retorno sobre Investimento.
Margem = Margem Operacional. o LOL sobre as Vendas.
Giro = Giro sobre a base de ativos. So as Vendas sobre o AOL.
CC% = Custo de Capital. o custo mdio ponderado do capital
empregado.
CP / AOL = a relao entre o capital prprio e o AOL.
CT/AOL = a relao entre o capital de terceiros e o AOL.
Como Analisar o Desempenho dos Investimentos

A qualidade dos investimentos ser observada pela relao entre o
EVA sobre o AOL. Quanto maior esta relao, melhor o desempenho
dos investimentos.

Dizendo mesma coisa com outras palavras:

Devemos administrar uma empresa para obter o mximo de lucro
econmico (EVA) com o mnimo de investimento (ou capital
empregado).

Para obter o mximo de EVA deveremos:

Aumentar o LOL e diminuir o custo de capital.

Mais uma vez dizendo a mesma coisa, mas com outras palavras:

O nome do jogo : aumentar o RAOL e diminuir o CC%.

Os nmeros do exemplo nos permitem observar que:

O foco da anlise est no EVA Economic Value Added.
Quanto mais EVA sobre AOL, melhor o desempenho do
investimento.

Qualquer evento que acontea numa empresa dever ter
seu impacto avaliado no RAOL e no Custo do Capital. A empresa
dever implementar estratgias que conduzam ao aumento do
RAOL e uma diminuio no Custo do Capital.

O aumento do RAOL resulta numa combinao de
margem operacional versus giro sobre os ativos.

Uma reduo no custo do capital, geralmente reflete uma
mudana na estrutura do capital empregado: maior participao
do capital de terceiros (que custa mais barato) e menor
participao do capital prprio (que custa mais caro).

As principais concluses do exemplo so:

Um aumento no preo de venda provoca:

EVA: aumento (de zero para $700).
RAOL: aumento (por margem e giro). O impacto na margem maior
do que no giro.
Custo de capital: estvel.

Um aumento no volume de vendas provoca:

RAOL: aumento (por margem e giro).

Uma reduo no gasto varivel unitrio provoca:

RAOL: aumento (somente por margem).

Uma reduo no gasto fixo provoca:

RAOL: aumento (somente por margem).

Uma reduo no AOL (investimento) provoca:

RAOL: aumento (somente por giro).

Uma reduo no CC% (custo de capital) provoca:

RAOL: estvel.
Custo de capital: reduo.

Comentrios adicionais:

O ato de reter lucros, quando analisado isoladamente, contribui para
aumentar o custo de capital. Aumenta a participao do CP e diminui a
participao do CT na estrutura de capital. Portanto, quando uma empresa
precisar investir, conveniente que ela utilize CP e CT na mesma
proporo da estrutura de capital.

O ato de pagar uma dvida, quando analisado isoladamente, contribui para
aumentar o custo de capital. Aumenta a participao do CP e diminui a
participao do CT na estrutura de capital. Portanto, quando se uma
empresa puder rolar a dvida e, se possvel utilizar os recursos paga pagar
dividendos e diminuir o CP, o custo de capital diminuir, ao invs de
aumentar.

AVALIAO
FINANCEIRA
DA EMPRESA
AVALIAO FINANCEIRA DA EMPRESA
Os principais indicadores para uma avaliao financeira de uma
empresa, so o Fluxo de Caixa Operacional e EBITDA a
abreviao da expresso Earnings Before Interests, Taxes,
Depreciation and Amortization.

Indicadores de Cobertura
Eis alguns indicadores clssicos de lucratividade:
Relao entre o lucro operacional e o ativo operacional;
Relao entre o lucro lquido e as vendas;
Relao entre o lucro lquido e o patrimnio lquido, entre outras
relaes econmicas teis.
O conjunto de indicadores financeiros visam qualificar o caixa, ou
fluxo de caixa da companhia entradas e sadas de dinheiro.

Uma parcela dos indicadores financeiros est reunida num grupo
costumeiramente chamado de Solvncia de Longo Prazo e
Risco da Inadimplncia.
Indicador de cobertura dos juros = Lucro operacional /
Despesas com juros

Se o indicador de cobertura dos juros for de 2,5 a
interpretao a seguinte: o lucro operacional cobre 2,5
vezes as despesas com juros.

Portanto, o indicador de cobertura dos juros deveria ter a
seguinte relao:

Indicador de cobertura dos juros = Fluxo de caixa
operacional / pagamento das despesas com juros

Se o indicador de cobertura dos juros for de 2,5 a
interpretao a seguinte: a gerao de caixa operacional
cobre 2,5 vezes o pagamento com os juros.
INDICADOR DE COBERTURA DOS JUROS
O que e como calcular o EBITDA

O EBITDA um indicador que sinaliza a capacidade de
gerao de caixa da empresa. uma aproximao da
gerao de caixa operacional. A principal diferena entre o
EBITDA e o fluxo de caixa operacional reside no ajuste para
mais ou para menos na variao do capital de giro, no
considerada no clculo do EBITDA.

Um novo clculo para o indicador de cobertura dos juros o
seguinte:

Indicador de cobertura dos juros = EBITDA / pagamento das
despesas com juros
Crticas e observaes ao indicador de cobertura dos juros
e do principal( com o EBITDA)

As principais crticas que fazemos ao clculo do indicador de
cobertura dos juros e do principal com o EBITDA no
numerador so as seguintes:

O EBITDA no leva em considerao a variao do capital
de giro no perodo (crtica j destacada).
Num pas emergente como o Brasil, o passado no tem
sido uma boa referncia para o futuro.

Indicador de cobertura dos juros e do principal e a
margem de segurana do EBITDA

Para o indicador de cobertura dos juros e do principal ter
maior confiabilidade recomendvel associ-lo a uma
margem de segurana do EBITDA.
Exemplo simplificado:

- EBITDA mdio projetado para os prximos 5 anos: $1.000
- Servio da dvida mdio projetado para os prximos
5 anos: $500
- Indicador de cobertura dos juros mais principal: $1.000 /
$500 = 2 vezes.
Interpretao: a gerao de caixa mdia operacional
projetada (EBITDA) cobre/paga 2 vezes o servio da dvida
projetado.
Caso Prtico Proposto

Com base no demonstrativo financeiro abaixo, calcule os
seguintes indicadores:

1) EBITDA
2) Indicadores de cobertura de juros
a) Lucro operacional / Despesa de Juros
b) Fluxo de caixa operacional / Despesa de Juros
c) EBITDA / Despesa de Juros
3) Indicador de cobertura de juros e principal (EBITDA /
Juros + Principal)

BALANO PATRIMONIAL
ATIVO 30/4/98 31/5/98 PASSIVO 30/4/98 31/5/98
Circulante $38.000 $41.271 Circulante $41.000 $41.230
Caixa $1.000 $1.271 Fornecedores $7.000 $7.500
Clientes $28.000 $30.000 Impostos $2.000 $2.250
Estoques $9.000 $10.000 IR a pagar $1.400 $1.566
Dividendos
$600 $914
Permanente $40.000 $39.700 Emprstimos $30.000 $29.000
Imobilizado $50.000 $50.200
(-) DA (1) ($10.000) ($10.500) Patrimnio lquido $37.000 $39.741
Lquido $40.000 $39.700
TOTAL $78.000 $80.971 TOTAL $78.000 $80.971
(1) Depreciaes acumuladas.

DEMONSTRAO DE RESULTADO
Maio de 1998
Vendas Brutas $30.000
(-) Impostos ($4.500)
(=) Vendas Lquidas $25.500
(-) Custo das Mercadorias
Vendidas
($15.000)
(=) Lucro Bruto $10.500
(-) Despesas Operacionais ($5.000)
(=) Lucro da Atividade $5.500
(+) Receitas Financeiras $21
(-) Despesas Financeiras ($300)
(=) Lucro Operacional $5.221
(-) Proviso para Imposto de
Renda
($1.566)
(=) Lucro Lquido $3.655
(-) Proviso para Dividendos ($914)
(=) Lucros Retidos $2.741
Soluo do Caso Prtico
(1) Clculo do fluxo de caixa operacional:

Lucro operacional antes dos juros $5.521
(+) Depreciao/Amortizao $500
Variao duplicatas a receber ($2.000)
Variao estoques ($1.000)
Variao fornecedores $500
Variao Impostos $250
(+/-) Variao no capital de giro ($2.250)
(=) Fluxo de caixa operacional $3.771
1. EBITDA
(1) Calculado com base na variao da Depreciao /
Amortizao acumuladas entre os Abril e Maio ($10.500 -
$10.000).

Lucro operacional antes dos juros $5.521
(+) Depreciao/Amortizao (1) $500
(=) EBITDA $6.021
2. Indicadores de cobertura de juros
a) Lucro operacional / Despesa de Juros
b) Fluxo de caixa operacional / Despesa de Juros
Lucro operacional antes dos juros = $5.521 = 18,4
Despesa de juros $300
Fluxo de caixa operacional = $3.771 = 12,6
c) EBITDA / Despesa de Juros
EBITDA = $6.021 = 20
3. Indicador de cobertura de juros e principal
EBITDA = $6.021 = 4,6
Servios da dvida (1) $1.300
(1) Calculado da seguinte forma: $300 (despesas de juros)
+ $1.000 (pagamento de emprstimos, ocorrida pela
variao desta conta entre Abril e Maio).
Retorno sobre o Patrimnio Lquido,
Investimento e Alavancagem Financeira
Anlise do GAF (grau de alavancagem financeira)
= RSPL/ROI

ROI = Retorno sobre o Investimento
= Lucro operacional Lquido/Investimento
Lucro Operacional Lquido = LO(1-0,3)
Investimento = Capital Prprio + Capital de Terceiros

RSPL = Retorno sobre o Patrimonio Lquido
= Lucro Lquido/Patrimnio Lquido
Patrimnio Liquido = Capital Prprio

Ki=Custo da Dvida
=Despesas Financeiras Lquidas/Passivo Oneroso
Passivo Oneroso=Capital de Terceiros

SE Identifica Denota:
GAF>1 RSPL>ROI ROI>Ki
GAF=1 RSPL=ROI ROI=Ki
GAF<1 RSPL<ROI ROI<Ki
Retorno sobre o Patrimnio Lquido,
Investimento e Alavancagem Financeira

Anlise 1

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Anlise 1

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Anlise e

Você também pode gostar