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Finanas Corporativas

EPGE/FGV Notas de Aula Professor (Monitor) Pedro Guimares

5. Investimentos com Duraes Diferentes


s vezes, a aplicao ingnua da regra do VPL pode conduzir a decises incorretas. Considere uma fbrica que deve possuir um equipamento, requerido por lei. Existem duas opes:
X custa $4,000 hoje, tem custo operacional anual de $100 e vida til de 10 anos. Y custa $1,000 hoje, tem custo operacional anual de $500 e vida til de 5 anos.

Qual a escolha?

Numa primeira anlise, Y tem uma VPL menor.

X
CF0

Y
4,000
100
CF0

1,000
500

CFj
Nj

CFj
Nj

10 10
4,614.46

5 10
2,895.39

I
NPV

I
NPV

Investimentos com Duraes Diferentes


Este clculo desconsidera que X tem uma vida til duas vezes maior do que Y. Quando incorporamos este fato, X tem um VPL menor.

Mtodos de Soluo
Cadeia de Reposio
Repetimos os projetos para sempre e achamos o VP da perpetuidade. Hiptese: Os dois projetos podem e sero repetidos.

Ajuste de Ciclos
Repetimos os projetos at os ciclos serem iguais. Computa-se o VPL para cada novoprojeto.

O Mtodo do Custo Anual Equivalente (CAE)

Ajuste de Ciclos
Perfil de X:
-$4,000 100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100

10

Perfil de Y em 10 anos:
-$1,000 500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500

10

Agora: X
CF0

Y 4,000
100
CF0 CFj 1,000 500

CFj
Nj

Nj
CFj Nj CFj

4
1,500 1 500

10 10
4,614.46

I
NPV

I
NPV

10 4,693

Nj

CAE
Aplicvel a um conjunto muito mais robusto de circustncias, diferentemente dos outros dois mtodos. O Custo Anual Equivalente (CAE) o valor das anuidades que possuem o mesmo VP dos fluxos de caixa originais. VPL = CAE ArT Onde ArT o valor presente de $1 por perodo para T perodos quando a taxa de desconto r.
Por exemplo, o CAE para o equipamento X $750.98 O CAE para o equipamento mais barato $763.80, o que confirma nossa deciso anterior de rejeit-lo.

CAE de X com Calculadora

CF0 CFj Nj

4,000
100

10

I
PV

10
4,614.46

10 10
4,614.46

I
NPV

PMT
FV

750.98

CAE de Y com Calculadora

CF0

1,000
500

CF1
Nj

I/Y
PV

10
2,895.39

5 10
2,895.39

I
NPV

PMT
FV

763.80

Exemplo de Reposio de Projetos


Seja uma firma que usa um equipamento indispensvel para produo. Ela tem um equipamento mais antigo em uso, mas os custos de manuteno esto subindo e a firma est considerando a reposio deste equipamento.
Novo equipamento Custo = $3,000 hoje, Custo de manuteno = $20 por ano Valor de revenda aps 6 anos = $1,200 VPL do novo equipamento (r = 10%) $2,409.74

$20 $1,200 $2,409.74 $3,000 t (1.10) 6 t 1 (1.10)

CAE do novo equipamento = -$553.29

$553.29 $2,409.74 (1.10)t t 1


6

Exemplo de Reposio de Projetos


Equipamento em uso
Ano 0 Manuteno 0 Revenda 900 Custo Total Anual 1 200 850 340 2 275 775 435 3 325 700 478 4 450 600 620 5 500 500 660

Custo Total para o ano 1 = (900 1.10 850) + 200 = $340 Custo Total para o ano 2 = (850 1.10 775) + 275 = $435 Custo Total para o ano 3 = (775 1.10 700) + 325 = $478 Custo Total para o ano 4 = (700 1.10 600) + 450 = $620 Custo Total para o ano 5 = (600 1.10 500) + 500 = $660
Note que o custo total de posse do equipamento para o ano 1 inclui o custo de manuteno de $200 mais o valor futuro do custo de oportunidade de $900 (como perda de recursos caso tivssemos vendido) menos o preo de revenda atual de $ 850.

Exemplo de Reposio de Projetos


Novo Equipamento

CAE do novo equipamento = -$553.29 Equipamento Existente Ano 0 1 2 3 Manuteno 0 200 275 325 Revenda 900 850 775 700 Custo Total Anual 435 478 340

4 450 600 620

5 500 500 660

Devemos manter o equipamento velho at ser mais barato comprar o novo. Repe-se o equipamento aps o ano 3: neste ponto, o equipamento novo custar $553.29 e o velho custar $620.

Exerccio
O equipamento Gama custa $500 vista e gera despesas de manuteno de $120 durante 3 anos. O equipamento Sigma custa $600 vista e gera despesas de manuteno de $100 durante 4 anos (custo de capital de 10% a.a.). Determine a melhor alternativa.

A Project is Not A Black Box

Anlise de Projetos: Incerteza


Anlise de Sensibilidade Anlise dos efeitos de mudanas em vendas, custos etc. no projeto. Anlise de Cenrios Anlise de diferentes combinaes de hipteses. Simulao Estimao das probabilidades de possveis resultados.

Exemplo
As projees dos fluxos de caixa esperados para o projeto Motor Scooter da Otobai esto apresentadas na planilha Excel. Vamos fazer uma anlise de sensibilidade, de cenrios e de ponto de equilbrio, usando um custo de capital de 10%

Anlise do Ponto de Equilbrio


Ponto onde o VPL=0 o ponto de equilbrio Otobai tem um breakeven de 85,000 unidades vendidas
VP entradas Break even

400
VP (Yen) Bilhes

VPL=0

200

VP sadas

19.6
Vendas, 000s

85

200

Anlise do Ponto de Equilbrio


O break even contbil diferente (e errado !). No considera o valor do dinheiro no tempo. Otobai tem um ponto de break even contbil de 60.000 unidades vendidas.
Receitas

60
Receitas e Custos Contbeis (Yen) Bilhes
Break even Lucro =0

40

Custos

20
Vendas, 000s

60

200

Simulao de Monte Carlo


Modelagem de processos

1: Modelagem do Projeto 2: Especificao de Probabilidades 3: Simulao dos Fluxos de Caixa

Monte Carlo Simulation