FINANZAS II

POLITICA DE DIVIDENDOS



PROFESOR JOSE OATE BLANC

Repaso: Rentabilidad de
las acciones
P1 - Po + D1
Po

P1 - Po D1
Po Po
+
Rentabilidad =
=
Ganancia de capital Rentabilidad de
las acciones
Dilema: Debera la empresa
utilizar ganancias acumuladas
para...
a) ... financiar inversiones de
capital rentables?
b) ... pagar dividendos a los
accionistas?
Si se retienen los beneficios para inversiones
rentables, el rendimiento de las acciones es
cero, pero el precio de las accin aumenta,
dando lugar a una mayor ganancia de capital.
Si se pagan dividendos, los accionistas reciben
una abono en efectivo inmediata por su
inversin, pero el valor de la empresa baja la
cantidad del dividendo, provocando un
descenso de las ganancias capitales.
P1 - Po D1
Po Po
+ Rentabilidad =
As que, en realidad, la
poltica de dividendos
implica dos decisiones:
Qu parte de los beneficios se
debera repartir entre los accionistas
en forma de dividendos, y
Qu parte se debera retener para la
inversin.
Es importante la poltica de
dividendos?
Tres perspectivas:
1) La poltica de dividendos es irrelevante.
Si se asumen mercados perfectos (sin
impuestos, sin costos de transaccin, etc.)
los dividendos carecen de importancia.
Si se paga un dividendo, el rendimiento
de los accionistas aumenta, pero el valor
de sus acciones desciende en la misma
cantidad.
Irrelevancia de dividendos: En mercados
perfectos, un aumento en los dividendos
significa que se va a invertir menos dinero,
as que la tasa de crecimiento desciende.
El incremento del D1se ve compensado por
la disminucin de g.
Por tanto, la poltica de dividendos no afecta
al precio de la accin.
Po =
D1
kc - g
2) Los dividendos elevados son
mejores
Puede que algunos inversores
prefieran un determinado dividendo
ahora antes que una arriesgada
ganancia de capital en el futuro.
P1 - Po D1
Po Po
+
Rentabilidad =
3) Los dividendos bajos son
mejores
Los impuestos sobre dividendos
se pagan de inmediato. Los
impuestos sobre las ganancias de
capital no se pagan hasta que se
vende la accin.
Por lo tanto, los impuestos sobre
las ganancias de capital se
pueden aplazar indefinidamente.
Tienen importancia los
dividendos?
S. Al abandonar los supuestos de los
mercados perfectos los dividendos cobran
importancia.
1) El efecto informacin: el aumento del
dividendo de una compaa a menudo
provoca una subida en el precio de la accin y
el descenso del dividendo provoca una bajada
en el precio de la accin. Los cambios de los
dividendos ofrecen informacin al mercado
sobre las previsiones acerca del futuro de la
compaa.
Tienen importancia los
dividendos?
2) El efecto clientela: distintas clientelas de
inversores prefieren distintos niveles de
formas de pago de los dividendos.
Algunas compaas, como las pblicas, pagan
el 70% de sus ganancias mediante dividendos
y atraen a una clientela que prefiere los
dividendos altos.
Las compaas orientadas al crecimiento que
pagan dividendos bajos (o nulos) atraen a una
clientela que prefiere que suba el valor.
Tienen importancia los
dividendos?
3) Los costos de agencia: el pago de
dividendos puede reducir los costos de
agencia entre la direccin y los accionistas.
El pago de dividendos reduce los beneficios
retenidos y obliga a la compaa a aumentar
la financiacin externa del patrimonio.
Una mayor financiacin externa somete a la
compaa a ser examinada por reguladores
(SEC) e inversores y, de este modo, ayuda a
controlar la actuacin de la direccin.
Tienen importancia los
dividendos?
4) Los costos de emisin: las
participaciones internas son ms
baratas que las externas.
El pago de dividendos obliga a la
compaa a aumentar las
participaciones externas.
Por tanto, el pago de dividendos puede
aumentar el costo de capital y reducir
el valor de la compaa.
Tienen importancia los
dividendos?
5) Impuestos: si aumentan los ndices de
los impuestos sobre la renta, los
dividendos no son la mejor opcin.
Con unos impuestos ms altos, los
inversores prefieren un aumento del
valor del precio al pago de dividendos, ya
que el pago de los impuestos se puede
aplazar.
Polticas de dividendos
1) Poltica del dividendo residual: la compaa
paga un dividendo slo si le quedan beneficios
retenidos despus de financiar todas las
oportunidades de inversin rentables.
Esto potenciara al mximo las ganancias de
capital para los accionistas y minimizara los
costes de emisin de nuevas acciones
ordinarias.
Problema: los dividendos no siempre
permaneceran estables.
Polticas de dividendos
2) Ratio payout de dividendo constante: si
los directores declaran un ratio payout
constante de, por ejemplo, un 30%, se
pagaran 30 centavos en forma de
dividendo por cada dlar de beneficios
para los accionistas.
El ratio permanece constante, pero el valor
en dlares de los dividendos cambia a
medida que los beneficios varan.
Polticas de dividendos
3) Dividendo por accin estable en
dlares: la compaa intenta pagar un
dividendo fijo en dlares cada trimestre.
Las compaas y los accionistas prefieren
los dividendos estables. La bajada del
dividendo es una mala seal.
Polticas de dividendos
4) Dividendo pequeo y trimestral ms un extra
al final del ao: la compaa paga un
dividendo estable trimestral e incluye un
dividendo extra al final del ao en los aos
prsperos.
Se trata de una poltica muy usada por
empresas sin beneficios permanentes.
Al denominar extra al dividendo de final del
ao, los directores esperan evitar transmitir
una informacin negativa si al ao siguiente no
hay dividendo extra.
Pago de dividendos
1) Fecha de declaracin: el consejo
administrativo declara el dividendo,
determina su cantidad y decide la fecha
de pago.
4 Ene 28 Ene 1 Feb 11 Mar
Declaracin Fecha Fecha de Fecha
de dividendos ex-div. registro de pago
Pago de dividendos
2) Fecha ex-dividendo: para recibir el
dividendo, se tiene que comprar la
accin antes de la fecha ex-dividendo.
En esta fecha, la accin empieza a
comerciarse ex-dividendo y el precio
de la accin baja aproximadamente
hasta la cantidad del dividendo.
4 Ene 28 Ene 1 Feb 11 Mar
Declaracin Fecha Fecha de Fecha
de dividendos ex-div. registro de pago
Pago de dividendos
3) Fecha de registro: 4 das despus de la
fecha ex-dividendo la compaa recibe la
lista de los accionistas aptos.
Esta lista se suele depositar en un banco
para que la guarde en nombre de la
compaa.
4 Ene 28 Ene 1 Feb 11 Mar

Declaracin Fecha Fecha de Fecha
de dividendos ex-div. registro de pago
Pago de dividendos
4) Fecha de pago: fecha en que la
compaa enva por correo los cheques
con los dividendos a los accionistas del
registro.
4 Ene 28 Ene 1 Feb 11 Mar
Declaracin Fecha Fecha de Fecha
de dividendos ex-div. registro de pago
Dividendos en acciones y divisin
de acciones
Dividendo en acciones: pago de
participaciones adicionales de la accin
a los accionistas ordinarios.
Ejemplo: Citizens Bancorporation de
Maryland anunci un dividendo en
acciones del 5% a todos los accionistas
registrados el 27 de marzo de 1987. Por
cada 100 acciones se reciben otras 5.
Aument la riqueza de los accionistas?
Divisin de acciones: la compaa
aumenta el nmero de participaciones en
circulacin y baja el precio de cada una.
Ejemplo: Joule, Inc. anunci una divisin
de 3 por 2 acciones. Por cada 100 acciones
que posean, los accionistas recibieron
otras 50.
Aumenta esto el valor de los accionistas?
Es lo mismo el dividendo en acciones que
la divisin de acciones?
Dividendos en acciones y divisin
de acciones
Dividendos en acciones y divisin
de acciones
Los dividendos en acciones y la divisin de
acciones son lo mismo econmicamente: el
nmero de acciones en circulacin aumenta
y el precio de cada una baja. El valor de la
compaa no cambia.
Ejemplo: Una divisin de acciones de 3 por
2 es igual que un dividendo en acciones del
50%. Por cada 100 acciones que posean, los
accionistas reciben otras 50.
Dividendos en acciones y divisin
de acciones
Efecto en la riqueza del accionista: ambos
hacen que la tarta de la empresa se corte
en ms porciones pero no genera ms
capital. Un dividendo en acciones del 100%
(o una divisin de acciones de 2 por 1)
proporciona a los accionistas dos medias
porciones por cada porcin que posean
antes.
Por ejemplo, as se duplicara el nmero de
participaciones, pero provocara que el
precio de una accin de 60$ bajase a 30$.
Dividendos en acciones y divisin
de acciones
Por qu tomarse la molestia?
Quienes estn a favor argumentan que se utilizan
para bajar los precios de acciones muy elevados a
una escala de precios ms popular
(generalmente de 15 a 70 dlares por accin).
Quienes estn en contra argumentan que la
mayor parte de las acciones la compran
instituciones que tienen millones de dlares para
invertir y a las que los precios les resultan
indiferentes. Adems, la divisin de acciones y los
dividendos en acciones resultan caros.
Ejemplo de dividendo en
acciones
acciones en circulacin: 1.000.000
ganancias netas = 6.000.000$; P/E = 10
dividendo en acciones del 25%.
Un inversor tiene 120 acciones. Vara el
valor de sus acciones?

Antes del dividendo en acciones del 25%:
EPS = 6.000.000/1.000.000 = 6$
P/E = P/6 = 10, entonces P = 60$ por accin.
Valor = 60$ x 120 acciones = 7.200$
Despus del dividendo en acciones del 25%:
n de acciones = 1.000.000 x 1,25 = 1.250.000.
EPS = 6.000. 000/1.250.000 = 4,80$
P/E = P/4,80 = 10, entonces P = 48$ por accin.
El inversor tiene ahora 120 x 1,25 = 150
acciones.
Valor = 48$ x 150 = 7.200$
Rescate de acciones
El rescate de acciones puede ser un
buen sustituto para los dividendos en
efectivo.
Si la compaa tiene exceso de liquidez,
por qu no volver a comprar las
acciones ordinarias?
Rescate de acciones
Los rescates hacen subir el precio de la
accin, generando ganancias de capital
para los accionistas.
Los rescates aumentan el
apalancamiento y se pueden utilizar
para alcanzar una estructura de capital
ptima.
Los rescates son una informacin
positiva para el mercado, lo que sube el
precio de la accin.
Rescate de acciones
Los rescates se pueden utilizar para
evitar una adquisicin desfavorable.
Ejemplo: T. Boone Pickens intent
asaltar Phillips Petroleum y Unocal en
1985. Ninguna de las tentativas tuvo
xito porque ambas compaas
emprendieron un rescate de acciones.
Rescate de acciones
Mtodos:
Comprar acciones en el mercado abierto
a travs de un agente.
Comprar un paquete de acciones
negociando la compra con un accionista
principal, normalmente una institucin.
(el rescate de las acciones objetivo)
Oferta pblica de adquisicin: se ofrece
un precio determinado a todos los
accionistas actuales.